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BitGo披露IPO计划：2025年上半年收入42亿美元但净利润下滑，引发加密市场关注

权如何安排？答：联合创始人兼CEO Michael Belshe将对股东投票事项拥有控制权，以保证管理层对战略决策的主导。问5：BitGo的IPO在加密市场中有何参考意义？答：BitGo的上市反映了加密资产托管业务的规模和成熟度，同时在“增收不增利”背景下，IPO将成为投资者评估加密企业盈利模式和市场风险的重要案例。来源：今日美股网

今日美股网4小时前

美股三巫日成交量创纪录标普500突破6660点科技股领涨

后仍有进一步上涨空间。美国银行策略师 Michael Hartnett指出，大型科技股过去两年的涨势仍具潜力，并建议投资者做好上行准备。资金流向也显示市场偏好强烈。根据美国银行援引 EPFR Global 数据，截至9月17日当周，全球及美国股票基金录得自去年12月以来最大规模单周资金流入。然而，市场谨慎声音仍在。Nationwide的 Mark Hackett表示，标普500指数预期市盈率为22倍，波动性较低，短期盘整或震荡是正常且健康的调整。摩根大通资产管理的 David Lebovitz补充，股指接近历史高位且估值偏高，投资者需关注潜在风险。同时，美国散户投资者协会（AAII）调查显示，看空者连续第七周超过看多者，表明部分投资者情绪与市场走势出现背离。企业盈利前景提供上涨动力即将到来的财报季也支撑市场上涨。截至目前，提供第三季度业绩指引的标普500公司中，超过22%的企业预期将超出分析师预期，为过去一年最高比例。同时，低于预期盈利预测的公司比例降至四季度以来最低。摩根大通的 David Lebovitz认为，“高估值反映稳固基本面”，使其对股票配置保持乐观。瑞银全球财富管理的 Ulrike Hoffmann-Burchardi指出，在非衰退环境下，美联储降息周期历来支撑股市，结合人工智能、企业盈利和消费力量，股市可能继续上行。编辑总结本轮三巫日交易显示，美股在巨量期权到期推动下活跃度创新高，标普500突破6660点，科技股引领上涨。美联储宽松政策预期、资金流入及稳健企业盈利为股市提供支持。然而，高估值、波动性低及投资者情绪分化提示短期盘整或震荡可能出现。整体来看，美股仍在政策、资金及基本面共同推动下保持上涨趋势，但潜在调整风险不可忽视。常见问题解答问：什么是三巫日，为什么会对市场产生影响？答：三巫日指股票期权、股指期权和股指期货集中到期日，交易量激增容易造成市场短期波动和指数大幅波动。问：本次标普500突破6660点的主要动力是什么？答：主要动力来自巨额期权到期引发的交易活跃、科技股领涨以及美联储近期释放的降息信号。问：投资者应如何看待高估值和市场分歧？答：尽管市场偏乐观，但高估值和散户看空情绪表明短期盘整或波动可能发生，投资者需关注风险管理。问：企业盈利预期对股市上涨有何作用？答：高于预期的盈利指引增强投资者信心，为股市上涨提供基本面支撑，同时低于预期企业比例下降减少负面压力。问：美联储政策预期如何影响股票市场？答：降息或宽松信号通常提升市场流动性和投资者信心，有助于股指上涨，但也需结合估值和基本面评估风险。来源：今日美股网

今日美股网4小时前

周评：中美领导人通话敲定TikTok协议！美联储终于重启降息，黄金冲高回落

Pepperstone集团研究策略师Michael Brown表示：“‘前置降息’可能是这一切中最重要的部分。如果劳动力市场的疲软持续，美联储将继续降息。货币环境将变得更宽松，而且来得更快。” Capital.com高级市场分析师Daniela Hathorn表示：“尽管结果没有市场预想的那样鸽派，但归根结底，市场仍预计会有更多降息，而这对整体股市来说就是利好。” 与此同时，美国总统唐纳德·特朗普正试图解雇美联储理事丽莎·库克。周二宣誓就职的新任美联储理事斯蒂芬·米兰投了唯一的反对票，他选择了更大幅度的降息50个基点。市场对进一步宽松的押注升温。芝商所（CME）FedWatch工具数据显示，美联储基金期货暗示10月会议再度降息25个基点的概率为89.8%，高于前一日的87.4%。 KBC Global Services 全球股票主管 Andrea Gabellone 表示：“很明显，美联储愿意支持经济增长和就业市场，而不是过于担忧通胀，不过我们还需观察这一态度如何传导至经济。金融环境现在更加宽松。” 特朗普与习近平通话本周五（9月19日），美国总统特朗普与中国国家主席习近平通话，这是中美领导人今年以来第三次通话，两人上一次通话是在6月5日。特朗普表示，他与中国国家主席习近平通了电话，习近平批准了TikTok协议，并称两人将于六周后在韩国面晤，讨论贸易、毒品和俄罗斯在乌克兰进行的战争问题。而中方对会谈的表态则更为谨慎。双方在通话中似乎缓和了两国之间的紧张局势。但目前还不清楚，这次通话是否达成了人们预期中的关于TikTok的明确协议。双方在通话之后的声明中表现出不一样的姿态。 “他批准了TikTok协议。”特朗普在白宫椭圆形办公室对记者说。但他随后补充说：“我们还得签署……我觉得这可能只是个形式。”中国方面并未确认任何相关协议。中方在通话后的声明中态度更为强硬。中国官媒新华社的通稿则称，习近平在通话中呼吁美国避免采取单方面贸易限制措施，并表示在TikTok问题上，中国政府尊重企业意愿，乐见企业做好商业谈判，达成“符合中国法律法规、利益平衡”的解决方案。新华社先于星期五晚上约8点，发出中美元首通电话快讯，接近11点时发出详讯。特朗普则在晚上接近11点40分，在社媒平台发布通话结果。中美均未透露TikTok交易细节。《华尔街日报》报道，根据双方在讨论的条款，一个新成立的美国实体将运营TikTok，以剥离TikTok母公司字节跳动的控制权。由TikTok新投资者和现有投资者组成的财团，将共同持有该实体约80%股权，字节跳动持股比例将降至20%以下。报道说，投资者名单还在变动中，但会包括与特朗普关系密切的企业家，如云计算巨头甲骨文联合创始人埃里森。前美国贸易官员、现任亚洲协会政策研究院副院长Wendy Cutler指出，这项交易仍存在许多不确定性，包括谁将控制TikTok的算法，以及其他一系列分歧。她说：“北京展现出愿意打硬仗的姿态，并要求华盛顿为其作出的任何让步付出代价。” 中国最新禁令冲击英伟达就在英伟达成为华盛顿科技制裁核心之际，中国将矛头对准了这家 AI 芯片制造商。北京据悉已经停止采购英伟达的又一款AI芯片，使这家美国公司彻底被排除在市场之外——业内专家称，这一举动反映出中国对本土芯片制造商的信心不断增强，同时也在尝试获得贸易谈判的筹码。据报道，中国网信办已指示阿里巴巴等企业暂停订购英伟达的 RTX Pro 6000D 工作站芯片，理由是担心这些硬件可能被改作人工智能用途。此番打击紧随北京此前的裁定——认定英伟达在 2020 年以 70 亿美元收购 Mellanox 时违反反垄断规定。这笔收购在美国和欧洲早已受到审查，如今则成为北京半导体博弈中的筹码。更添压力的是，中国还对部分美国半导体产品发起反倾销调查，直接冲击德州仪器等公司。放过谷歌或许是一枚低成本的外交筹码，但对英伟达的升级打击表明，北京正在下一盘不同的棋——一盘围绕重塑 AI 硬件格局的棋。随着美国的出口管制已限制芯片出口，中国的最新动作看起来不像是报复，更像是重新布局。传递出的信息是：象征性让步或许还会有，但关键科技供应链才是真正的主战场。专家一致认为，中国确实更有底气对抗英伟达，但他们也指出，中国可能正在利用市场准入作为与美国谈判的筹码。 SemiAnalysis 分析师 AJ Kourabi 对 CNBC 表示：“这一举动很可能是谈判策略的一部分，涉及的范围包括关税等其他议题。中国无疑在努力推动硅片自主化，同时也想争取到最先进的芯片。” 美国方面已经暗示，可能允许比H20更先进的英伟达芯片进入中国市场。 Rhodium Group 的主任 Reva Goujon 表示，通过拒绝 H20 和 RTX Pro，北京可能是在为谈判争取更先进GPU的机会。她补充道，这一举动与中国近期的其他动作可能并非巧合，例如刚刚对部分美国模拟芯片进口发起的反倾销调查。 “随着北京测试特朗普的交易主义，它必须同时积累自己的筹码，”她说。

风起昨天12:09

美股七姐妹估值泡沫尚未触顶 AI与降息预期推动科技股上涨

3%，显示出强劲的市场势头。美银策略师Michael Hartnett指出，这轮估值泡沫尚未触顶，目前追踪市盈率为39倍，仍低于历史峰值58倍，市场热度与AI及降息预期密切相关。历史泡沫对比与涨幅分析 Hartnett团队研究了过去上世纪以来全球十次主要资产泡沫，发现平均涨幅为244%，而“美股七姐妹”的涨幅为223%，仍有上行空间。指标美股七姐妹（2023/3-现在）历史平均泡沫累计涨幅 223% 244% 追踪市盈率 39倍 58倍股价偏离200日均线 20% 29% 从历史对比来看，这表明当前科技股仍有一定上涨潜力，同时投资者需关注高度集中的风险特征。估值指标与市盈率分析分析指出，“美股七姐妹”的市盈率和股价相对关键技术均线的偏离度支持其仍有上行空间。Hartnett团队称，这一组合是“当今最佳的泡沫代理指标”。今年以来，标普500信息技术指数自4月低点以来已上涨56%，显示投资者在每次回调中持续买入，科技股热度不减。市场热度驱动因素：AI与降息预期推动科技股上涨的核心因素包括：人工智能热潮：市场对AI技术发展和应用持续追捧，提升科技企业成长预期。降息预期：投资者预期美联储可能进一步降息，为股市提供流动性支持。市场情绪高涨：基金经理调查显示，“做多七姐妹”连续两个月为最拥挤交易，占比42%，与历史泡沫特征高度吻合。投资策略建议与风险管理 Hartnett指出，尽管科技股泡沫可能继续，但投资者应采取均衡策略以管理风险。他建议采用杠铃式策略，即在持有大型科技股的同时，配置部分“不良价值股”，以降低集中风险。此外，泡沫膨胀可能刺激整体经济增长，为其他资产提供机会，投资者可关注组合中高潜力但低相关性资产，以平衡收益和波动风险。编辑总结美银分析表明，“美股七姐妹”科技股的估值泡沫尚未触顶，目前涨幅和市盈率均低于历史泡沫峰值。人工智能热潮和降息预期持续推动市场情绪。投资者在享受科技股潜在收益的同时，应重视风险管理，采用杠铃式或分散投资策略，平衡集中度风险与收益机会。常见问题解答 Q1: 美股七姐妹的累计涨幅与历史泡沫相比如何？A1: 美股七姐妹自2023年3月以来累计涨幅为223%，低于历史泡沫平均涨幅244%。这意味着当前科技股上涨空间仍存，但接近历史高位，需要关注市场集中度和波动风险。 Q2: 当前市盈率水平意味着什么？A2: 当前追踪市盈率为39倍，远低于历史泡沫峰值58倍。市盈率偏低说明科技股仍有一定估值空间，但投资者应关注估值与市场情绪的匹配度，以避免短期过热风险。 Q3: AI与降息预期如何推动科技股上涨？A3: AI热潮提升科技企业未来成长预期，吸引投资者配置资金。降息预期则增加市场流动性，为股价提供支持。两者叠加形成顺风因素，持续推动科技股上涨。 Q4: 为什么基金经理将“做多七姐妹”视为最拥挤交易？A4: 根据美银基金经理调查，连续两个月有42%的受访者将做多七姐妹列为最拥挤交易。这显示资金高度集中，投资者追逐同类科技股，类似历史泡沫特征，需关注集中度风险。 Q5: 投资者应如何管理科技股泡沫风险？A5: Hartnett建议采用杠铃式策略，在持有大型科技股的同时配置一些不良价值股或低相关资产，以平衡风险和收益。分散投资和均衡组合能够在享受潜在收益的同时降低集中度风险。来源：今日美股网

今日美股网昨天00:10

美股成交量创纪录第三高财报季业绩预期改善提振市场

预期，创下一年来最高水平。市场策略师Michael Hartnett指出：“企业盈利改善预期强化了投资者信心，为股市提供了顺风，特别是在高流动性交易日和三巫日背景下，这种信心更容易转化为实际买盘。” 市场潜在影响与展望高成交量与改善的业绩预期共同作用，对市场有多方面影响：提升市场流动性：大宗成交增强市场深度，有助于吸收大额资金流入。支撑指数上涨：企业盈利预期改善和投资者积极参与推动标普500及纳斯达克指数延续上行趋势。反映投资者情绪：成交量激增说明市场风险偏好上升，资金对高流动性资产和优质标的的需求增加。整体来看，本轮市场表现显示，投资者在关键节点有序调整仓位，同时对企业盈利前景保持乐观，未来交易日市场仍有延续上涨的潜力。编辑总结 9月19日美股成交量达到自2008年以来第三高水平，受期权“三巫日”影响，投资者集中交易以调整仓位。同时，财报季临近，企业业绩预期改善，超过22%的标普500公司预计超出分析师预期。这些因素共同推动市场流动性提升和指数延续上涨。整体来看，美股短期流动性活跃，投资者情绪高涨，但需关注潜在波动风险。常见问题解答 Q1: 美股成交量为何在9月19日创下第三高纪录？A1: 当天正值期权、期货和权证同时到期的“三巫日”，投资者集中调整仓位，加上市场对企业财报季的预期改善，促使成交量达到约277亿股，创下自2008年以来第三高纪录。 Q2: “三巫日”对市场的具体影响有哪些？A2: “三巫日”通常导致成交量和波动率同时提升。投资机构和散户会集中平衡仓位、对冲风险，推动市场活跃度增加。这种效应在当天尤其明显，对流动性和短期价格波动产生重大影响。 Q3: 财报季业绩预期改善如何支撑市场？A3: 彭博数据显示，标普500指数中超过22%的公司预计超出分析师预期，创一年来新高。这表明企业盈利能力增强，投资者信心提升，为股市提供上涨动力。 Q4: 高成交量对投资者和市场有何意义？A4: 高成交量提高市场流动性，有助于吸收大额资金流入；同时反映投资者风险偏好上升，资金倾向于高流动性和优质标的，有利于指数延续上行。 Q5: 投资者应如何应对高成交量和潜在波动风险？A5: 投资者应关注市场短期波动，合理调整仓位，利用高流动性机会优化投资组合。同时保持分散化策略，关注企业基本面和财报数据，以平衡潜在收益和风险。来源：今日美股网

今日美股网昨天00:10

10万欧元大奖加持！欧洲最大区块链盛会EBC11即将启幕

chov（Avara创始人兼CEO） Michael Heinrich（0G Labs联合创始人兼CEO）从国际投行到DeFi新锐，EBC11的声音多元而具前瞻性，确保与会者收获最新洞见与实用知识。 FX168财经作为官方媒体合作伙伴作为官方媒体合作伙伴，FX168财经将全程报道大会最新动态，聚焦嘉宾演讲、行业趋势与投融资机会，传递全球区块链与金融科技的前沿信息。此次合作不仅是对EBC影响力的再次印证，也体现了FX168在推动区块链与金融深度融合方面的持续投入。通过FX168专属优惠码FX168-EBC11订票，即可享受85折优惠。【点击进入购票通道】为什么EBC11不可错过？ EBC11不仅是一次会议，更是融入欧洲区块链核心网络的机会：拓展人脉：直面行业巨头、投资机构与创业先锋；把握趋势：洞察Web3、数字资产与监管方向；发现机遇：捕捉投资、合作与职业发展的新契机；体验文化：在黑客松、社交活动与文化体验中感受独特氛围。无论是创业者、开发者，还是投资人，EBC11都将成为2025年区块链行业不可错过的盛会。 📍 更多详情，请访问官网： eblockchainconvention.com

夏洛特09-20 01:25

“美联储保护伞”又回来了：全球市场大反攻！美元反弹恐昙花一现？

Pepperstone集团研究策略师Michael Brown表示：“‘前置降息’可能是这一切中最重要的部分。如果劳动力市场的疲软持续，美联储将继续降息。货币环境将变得更宽松，而且来得更快。” 利率敏感型股票在早盘表现突出，英伟达和特斯拉领涨“七巨头”科技股。该板块推动标普500反弹至历史高位，而降息前景也在提振小盘股，罗素2000指数期货上涨逾1.4%。法国巴黎银行财富管理首席投资策略师Stephan Kemper表示：“‘美联储保护伞’又回来了。在通胀仍处高位的情况下降息，这是一项不同寻常的举动。市场似乎认为，美联储基本上已经决定放弃其双重使命中的一部分。” Capital.com高级市场分析师Daniela Hathorn表示：“尽管结果没有市场预想的那样鸽派，但归根结底，市场仍预计会有更多降息，而这对整体股市来说就是利好。” 英国央行决议来袭英国央行将在伦敦时间周四中午公布政策决定。官员预计将维持基准利率在4%不变，并可能关上2025年进一步降息的大门，因为通胀仍然高企。经济学家和投资者还预计，英国央行将收紧量化紧缩计划，原因是担心其国债抛售加剧了债市波动。近期英国债市波动加剧，一项路透调查显示，经济学家预计减持规模中值将降至675亿英镑（922亿美元），降幅大于央行8月自有调查中的720亿英镑。此前，挪威央行宣布年内第二次降息，但表示由于通胀顽固，未来可能会放缓降息步伐。债市继续反弹，10年期美债收益率降至4.06%，两年期美债收益率报3.53%。德国10年期国债收益率下降0.5个基点至2.67%，但焦点仍在法国政治紧张局势上，其国债收益率已高于意大利。美元反弹恐是暂时的？美元则维持了美联储决议后的涨幅。彭博美元指数一度上涨0.4%，创两周来最大盘中涨幅。美联储周三的政策决定后，投资者削减对未来降息的押注。纽元和韩元跌幅居前。法国农业信贷银行伦敦分部策略师Valentin Marinov表示：“外汇投资者正在平掉美元空头头寸，因为美联储并未验证市场在9月政策会议前对极度鸽派立场的预期。” 伦敦荷兰合作银行策略师Jane Foley表示：“虽然美联储已经释放出进一步降息的信号，但降息的节奏和幅度可能不会像近期市场猜测的那样激进。由于市场在会议前已计入了大量宽松预期，并且美元空头仓位累积已久，这种基调引发了一些空头回补。” 彭博MLIV策略师Mark Cranfield表示：“美元的反弹可能只是暂时的。下周，美联储官员将密集发声，他们可能会释放比本周政策决定更鸽派的信号。斯蒂芬·米兰本周已呼吁降息50个基点，未来可能会有更多人跟进，以加快明年的降息进程。” RBC资本市场的Richard Cochinos表示：“我们试图透过一两天的波动，去看潜在趋势。在这种情况下，我们仍预计美元会走弱。”他指出市场预期美国利率明年将降至3%。

欧罗巴09-18 18:52

应用材料 AMAT：AI 全在涨，何时轮到 AI Capex“全家桶”？

，逐步成为半导体行业的综合设备商； ②Michael R. Splinter（2003 年-2013 年）时期：James 奠定了应用材料的业务基本版图，而 Splinter 时期主要是业务的平稳过渡。此外，公司还收购半导体离子注入龙头 Varian，强化了离子注入的市场地位； ③Gary E. Dickerson（2013 年 - 至今）时期：随着半导体产业进入先进制程领域，该时期公司推出了 Endura®平台（集成半导体薄膜沉积三大马车 PVD/ALD/CVD），布局先进封装设备。公司投资 50 亿美元建 EPIC 研发中心，聚焦于 GAA 晶体管、背面供电、3D DRAM 等领域的研发。而应用材料的发展，本身就是一部 “半导体产业的发展史”。在 1970s-1980s 年代，应用材料的收入增量主要来自于日本地区。在当时的全球前二十的半导体企业中，日本拥有其中的 12 家。而伴随着三星、海力士以及台积电的崛起，在 1990s 年代韩国和中国台湾地区逐渐成为应用材料收入来源的前两位。而在中国大陆地区半导体产业发展的推动下，近年来已经成为应用材料的最大收入来源，收入占比达到 3 成以上。从应用材料的地区收入变化看，遵循了半导体制造业的产业转移的节奏，依次是 “日本 - 韩国及中国台湾 - 中国大陆” 的过程。而这也反映了公司的产品力，在各个阶段，分别都得到了不同地区客户的青睐。二、应用材料与半导体设备在半导体产业链中，半导体设备主要是位于产业链的上游。下游客户基本上都是台积电、中芯国际等半导体制造厂，半导体设备覆盖了制造环节的整个工序。根据 SEMI 的数据，如果要投资建造一座晶圆制造厂，半导体设备是最大的成本项，大致将占到总成本的 70-80%。作为半导体制造的核心设备，光刻机在设备支出中占 30%，刻蚀设备占比约 25%，薄膜设备占比约 20% 左右。换算之下，这三类设备在总成本中就超过了 50%。从晶圆制造的过程来看，其中主要有 “硅片制造 - 薄膜沉积 - 光刻 - 刻蚀 - 掺杂 - 金属互连 - 封装” 这七个环节。如果用更形象地方式，将晶圆制造比成 “造大楼”。以上过程可以理解为 “打好地基 - 铺设防水膜/保温层 - 画图纸 - 挖图案 - 做开关 - 装电线 - 做防护”。其中的薄膜沉积（做保温层）、光刻（画图纸）和刻蚀（挖图案），是晶圆制造中最为核心的环节。除光刻以外，应用材料 AMAT 的设备基本覆盖了晶圆制造的中间环节，尤其是公司能提供产业链中价值量较高的刻蚀设备和薄膜沉积设备。在半导体设备行业中，应用材料 AMAT 和阿斯麦 ASML 是全球最大的两家半导体设备企业，占全球半导体设备总销售额的两成以上。其中阿斯麦的光刻机领域，本身就是半导体设备中价值量最大的一块。而应用材料则主要是凭借完善的产品矩阵，多个环节设备的布局让公司占据了半导体设备领域前二的位置。 2.1 薄膜沉积设备 - “铺设防水膜/保温层” 薄膜沉积是晶圆制造环节的重要一环，主要是在晶圆上生长出各种导电膜层和绝缘薄膜层。具体的过程是，在硅片衬底上沉积一层待处理的薄膜材料，所沉积薄膜材料可以主要有几类：介质材料（二氧化硅、氮化硅、多晶硅等）、金属材料（铜、钨、钛、氮化钛等）和半导体材料（单晶硅、多晶硅等）。对于不同的材料和场景，当前主要的薄膜沉积方法有物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）和原子层沉积（ALD）三类。从最终的沉积效果来看，PVD 是指向性强（精准覆盖），适合沉积金属材料；CVD 和 ALD的沉积覆盖性较好，适合沉积介质材料，其中 ALD 对薄膜厚度的要求精准度高，但沉积速度较慢。应用材料 AMAT 本身就是以薄膜沉积设备起家，这也是公司主要的收入来源。当前公司依然在薄膜沉积领域占据领先的位置，在 PVD、CVD 和 ALD 领域都有布局。 ①物理气相沉积 PVD 设备：类似 “用喷枪把金属熔化后喷在硅片上”，适合镀金属。应用材料 AMAT 一家独大，优势明显。全球的 PVD 设备市场空间约有 45 亿美元，其中应用材料的市场份额占据 8 成以上，市场中的竞争对手有 Ulvac（日）、Evatec（瑞士）等厂商。应用材料 AMAT 自 1980 年代起主导 PVD 技术研发，拥有 1200+ 项 PVD 相关专利，覆盖磁控溅射、离子束沉积等核心工艺，其射频（RF）PVD 技术专利布局直接限制竞争对手进入高端市场。 ②化学气相沉积 CVD 设备：类似 “用气体在硅片表面 ‘吹’ 出薄膜”，适合镀绝缘层。应用材料 AMAT 处于第一梯队，相对领先。全球的 CVD 设备市场空间约 130 亿美元，应用材料的市场份额约为 30%，与 LAM（21%）、TEL（19%）同处于第一梯队，仍有一定的优势。应用材料 AMAT 的 CVD 设备覆盖 PECVD、LPCVD 等全技术路线，其 Endura 平台通过模块化设计支持铜互连、钴薄膜、钨栓塞等多种工艺，在 3nm 节点中实现金属栅极沉积厚度偏差<0.1nm。 ③原子层沉积 ALD 设备：精度最高，像 “一片一片叠原子”，适合超薄的膜（比如 3nm 以下节点，应用材料有一定的市场份额。全球的 ALD 设备市场空间约 30 亿美元，其中应用材料的市场份额预估在 1 成左右。公司曾经计划并购东京电子，然而收购并未成功（如果顺利将与阿斯麦国际 ASMI 的市场份额相当）。由于 ALD 设备需与制程工艺深度绑定，阿斯麦国际 ASMI、TEL 通过与台积电、三星的联合研发早早锁定先进制程订单，而应用材料 AMAT 的 ALD 设备更多作为其 “沉积 + 刻蚀” 综合解决方案的补充，未能建立独立的客户粘性，导致在先进制程招标中屡屡错失份额。 2.2 刻蚀设备 - “挖图案” 光刻环节类似于给硅片 “画设计图”，而在这方面主要是由阿斯麦 ASML 等光刻设备厂商垄断，应用材料 AMAT 并未涉及该领域。而在光刻之后，需要按图纸将多余的部分挖掉，这便是刻蚀环节。刻蚀环节，主要是用化学气体或等离子体（类似 “高压电产生的带电粒子流”）对着硅片 “吹”，把光刻胶上 “变软的部分” 和下面的薄膜一起 “腐蚀掉”，剩下的就是所需要的电路图案。应用材料 AMAT 目前在刻蚀领域是追随者的角色，大致占据 15% 的市场份额。在刻蚀市场中，LAM 和东京电子都是市场的领先者。应用材料的刻蚀设备在 TSV 工艺中的优势体现在金属填充和介质层沉积环节，其 Endura 平台整合了物理气相沉积（PVD）和化学气相沉积（CVD），与刻蚀工艺形成互补，能够通过设备组合提供整体解决方案。虽然应用材料 AMAT 的 Centura 刻蚀设备能与公司品牌的薄膜沉积等设备协同，但技术能力上仍落后于 LAM。LAM 在低温介质蚀刻（如 Lam Cryo 3.0）和高深宽比（HAR）刻蚀技术方面处于领先地位，拥有 Sense.i 平台通过 AI 驱动优化刻蚀均匀性。 2.3 CMP 设备 - 化学机械抛光设备化学机械抛光 CMP 设备可以应用在晶圆材料制造、半导体制造以及封装测试环节。而在晶圆制造过程中，CMP 设备主要用于去除表面多余的材料，以确保后续工艺的顺利进行。CMP 设备作用类似一个 “超级压路机”，能把晶圆表面打磨得极其平整，保障后续工艺的精准进行。在 CMP 设备领域，应用材料 AMAT 也是拥有绝对领先的地位，占据了 60% 以上的市场份额。竞争对手主要是日本荏原 EBARA，两家公司合计占据了 9 成以上的市场份额。将两家公司的 CMP 产品进行对比，可以看出应用材料 AMAT 的 CMP 设备更为领先。公司能提供 Mirra（专注于 150-200mm）、Reflexion（专注于 300mm）两大技术平台，基本可以满足各类型材料的需求，并能应用于最先进的 3nm 制程工艺，而日本 EBARA 的 CMP 产品只能适用于部分材质。虽然日本 EBARA 的产品具有一定的价格优势，但凭借技术领先优势，应用材料更能获得晶圆制造大厂（台积电等）的认可。 2.4 应用材料在半导体设备领域的优势应用材料 AMAT 之所以能成长为半导体设备行业的 Top2，主要是基于以下几点优势： a）细分领域的领先地位：应用材料 AMAT 在沉积（PVD、CVD）和抛光（CMP）设备市场都是全球第一的位置，尤其是 PVD 设备和 CMP 设备方面都明显领先于第二位。在这几类设备的领先优势上，有助于公司收获全球大型晶圆制造厂类型（台积电、三星等）的客户； b）丰富完善的产品体系：在半导体制造环节中，应用材料 AMAT 能提供一系列的产品，包括扩散炉、刻蚀设备、CVD、PVD、ALD、CMP、离子注入设备等，覆盖了从材料的创建、成型到改性、分析等工艺步骤，是全球唯一能提供整线解决方案的设备商。 c）产线兼容能力：应用材料 AMAT 的设备能实现整线兼容，同公司的不同设备之间的参数、接口、工艺、操作系统更为一致。通过整线兼容性，能提高产线良率、降低整体生产成本。公司推出的 IMS 系统就是能在一套系统中完成不同的生产工艺，提升生产效率的同时，也能降低客户的相应开支； d）广泛的客户资源：基于公司近 50 年来的半导体设备经验，公司本身已经覆盖了众多主要半导体制造厂，如台积电、三星、英特尔等。大客户需要公司在 PVD、CMP 方面领先产品的同时，公司优秀的设备整合能力，下游客户才会采购公司更多的半导体设备。综合来看，应用材料 AMAT 当前业务重心集中于半导体设备领域，尤其是薄膜沉积、刻蚀和 CMP 设备方面。公司在薄膜沉积设备和 CMP 设备优势的基础上，继续丰富产品种类和拓展产线整合能力，逐渐坐稳了半导体设备领域的领先位置。三、应用材料的下游 - 逻辑 + 存储应用材料 AMAT 的半导体设备收入，主要受下游制造厂资本开支的影响。而将公司的半导体设备下游市场进行拆解，可以看出公司半导体设备业务中将近 7 成来自于晶圆代工厂等逻辑类客户（台积电、英特尔等），而其余主要来自于存储类客户（三星、海力士等）。 3.1 逻辑类市场晶圆代工及逻辑类市场是公司最大的收入来源，主要是由于半导体中逻辑类的市场需求更为广泛。台积电、英特尔、中芯国际等厂商每年都有大额的资本开支，其中大约有 70-80% 用于半导体设备购买，包括应用材料 AMAT 的薄膜沉积设备、刻蚀设备和 CMP 设备等。海豚君整理了全球核心逻辑类七大厂商的年度资本开支情况，其中涵盖了台积电、中芯国际、英特尔、三星晶圆代工业务、联电、格罗方德等公司。在 2021-2022 年，主要是受到半导体大周期的带动，核心逻辑类厂商的资本开支提升明显。而随后半导体周期开始下行，整体的资本开支也有所回落（即使是台积电年度资本开支也从 360 亿美元收缩至 300 亿美元）。在 AI 芯片需求，尤其是英伟达 GPU、博通 ASIC 等相关需求的带动下，台积电将 2025 年的资本开支进一步提升至 400 亿美元左右（年增近百亿美元）。然而由于其他客户资本开支削减力度较大，台积电的拉升也只是扭转了下滑的颓势，并没有带动逻辑类资本开支的大幅提升。半导体设备市场需求仍受到了 “英特尔掉队” 和 “三星低迷” 的影响，前者将资本开支下降至 180 亿美元，后者更是将晶圆代工部门的资本开支砍半（至约 35 亿美元）。整体来看，海豚君预期七大核心逻辑芯片厂商的资本开支合计为 760 亿美元左右，同比增长 1.9%。如果将应用材料 AMAT 的晶圆代工及逻辑类收入与上述的逻辑类核心七大公司的资本开支拟合，大致可以看到，应用材料半导体设备在逻辑类晶圆制造厂的总资本开支中大约占比在 1-2 成。而近年来应用材料的占比有所提升，主要是受台积电及中国大陆地区的晶圆制造厂资本开支增加的带动。 3.2 存储类市场在晶圆代工厂以外，存储类 IDM 厂也是应用材料 AMAT 的主要客户，大致占据了公司 2-3 成的收入份额。由于存储行业本身就具有明显的周期性，各公司也会根据行业周期调整资本开支计划。海豚君整理了核心三大存储厂商（三星存储部门、海力士、美光）的资本开支情况，2022 年时上轮存储行业投资的高点，随着周期下行，三大存储厂商的合计资本开支有所回落。在 AI 存储需求的带动下，三大存储厂商的合计资本开支在 2025 年有望实现 50% 的提升，达到 600 亿美元左右。在获得英伟达等公司相关的 HBM 订单后，海力士和美光在 2025 年都大幅提升了资本开支目标。而三星由于产品迟迟无法打入英伟达供应链，存储部门的资本开支保持相对平稳。如果将应用材料 AMAT 的存储类收入（DRAM 和 Flash memory）与上述的存储核心三大公司的资本开支拟合，大致可以看到，应用材料半导体设备在存储类 IDM 厂的总资本开支中大约占比在 1 成。相比而言，应用材料 AMAT 的设备在存储类工厂的占比略低于逻辑类工厂。应用材料的半导体设备侧重于逻辑类需求，而 LAM 更聚焦于存储领域。比如，LAM 的刻蚀设备还开发了 Lam Cryo™ 3.0 低温刻蚀技术的优势，尤其是对 3D NAND 存储芯片的制造更为重要，能够满足存储单元垂直堆叠更多层的需求，从而在相同芯片面积上实现更高的存储容量。整体来看，海豚君在本文中主要对应用材料 AMAT 的产品能力、行业地位和业务情况等方面进行梳理： a）应用材料的地区收入变迁，本质是半导体制造产业转移的缩影。从 1970s 日本、1990s 韩台到如今中国大陆，其始终贴合核心产能区需求，既凭借产品力适配不同阶段客户（如台积电、中芯国际），又借产能转移实现收入增长，中国大陆 3 成以上的收入占比，印证其对产业趋势的精准把握； b）在阿斯麦垄断光刻设备的格局下，应用材料聚焦刻蚀、沉积、CMP 等关键环节，以 PVD（市占超 80%）、CMP（市占 64%）在细分赛道构建壁垒，避开红海竞争的同时，通过 “多设备协同 + 整线解决方案”，成为晶圆厂除光刻机外的 “刚需选择”，印证细分赛道深耕的战略价值； c）逻辑与存储双轮驱动：面对半导体周期性波动，应用材料以逻辑市场（占 7 成收入）为基本盘，对冲存储市场（占 2-3 成）的强周期风险。2025 年逻辑端借台积电 AI 芯片需求稳增长，存储端受 HBM 相关开支反弹的带动，双市场互补布局，使其在行业波动中保持相对稳健。综合（a+b+c）来看，应用材料 AMAT 在半导体设备行业中的地位在短期仍难以被取代，具有明显的稀缺性和稳健性。但半导体市场成熟的情况下，公司的性质更多是一个行业地位稳固的周期股，明显受半导体晶圆厂和存储厂资本开支周期的影响。当半导体周期较弱时，应用材料的业绩更多是沉寂期；而当半导体周期上升时，应用材料将迎来再一次的跃升。而这波 AI 周期带来的下游需求爆发，在核心客户——晶圆厂当中，由于产能复用（AI 芯片可以复用原手机芯片的产线），整体需要增加的资本开支更不多。 AI 对上游晶圆、存储厂的资本开支带动，主要还是在新的 HBM 存储产线、新的 COWOS 封装产线。应用材料在存储设备领域并没有优势，优势在拉姆研究，而支柱客户——晶圆代工的产线上，其实主要复用手机 “拉练” 过的存量产能就差不多了，因此在这波的 AI 周期当中，AMAT 并没有表现出很强的景气度。海豚君将在下篇文章中具体对应用材料 AMAT 进行业绩测算和估值判断，欢迎继续关注。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研09-18 18:21

美联储如期降息25个基点，新任理事投了反对票

e Chairman）；（美联储理事）Michael S． Barr；[本月新增：（美联储理事）Michelle W． Bowman’]；（波士顿联储主席）Susan M． Collins；（美联储理事）Lisa D． Cook；（芝加哥联储主席）Austan D． Goolsbee；（美联储理事）Philip N． Jefferson；（圣路易斯联储主席）Alberto G． Musalem；（堪萨斯城联储主席）Jeffrey R． Schmid；[本月新增：（美联储理事）Christopher J． Waller]；投票反对这一行动的有米兰（Stephen I． Miran）[7月原文：鲍曼（Michelle W． Bowman）和沃勒（Christopher J． Waller）]，他倾向于在本次会议上降息0.5个百分点（7月原文：0.25个百分点）。[删去7月原文：库格勒（Adriana D． Kugler）缺席，并未参与投票]。

金融界09-18 07:41

决战今晚！全球屏息以待美联储，降息终极悬念将揭晓！

黄金或是赢家。美国银行大宗商品分析师Michael Widmer表示，在过去的25年里，当美联储放松货币政策，同时通胀率仍高于央行2%的目标时，金价在此后一年里从未下跌过。美国银行预测，金价将在2026年达到每盎司4000美元。

格隆汇09-17 23:31

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