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债市早报：央行发声未来货币政策还有空间；银行间主要利率债收益率普遍下行

段性的。从物价的结构性情况看，CPI、PPI、贷款平均利率等都是平均数概念，但在经济结构转型升级过程中，不同领域的经济金融指标分化会显著加大，除了看平均数还要分结构看，不同行业和企业贷款利率存在差异、产品价格涨跌幅度不同，感受到的实际利率不一样。【工信部：一季度工业经济运行平稳向好，规模以上工业增加值同比增长6.1%】4月18日，国新办举行新闻发布会，工信部相关负责人介绍2024年一季度工业和信息化发展情况，并答记者问。工信部相关负责人指出，一季度工业经济运行平稳向好，规模以上工业增加值同比增长6.1%，较2023年全年提高1.5个百分点。41个工业大类行业中，电子、汽车等37个行业增加值同比保持增长，增长面较去年扩大22个百分点。新型工业化加快推进，一季度高技术制造业增加值同比增长7.5%。一季度新能源汽车产销同比分别增长28.2%和31.8%，新能源汽车市场占有率超过31%。【《消费金融公司管理办法》正式施行】国家金融监管总局3月修订发布《消费金融公司管理办法》，于4月18日正式施行。《办法》的主要修订内容为：提高行业准入标准，包括主要出资人的资产、营业收入等指标标准，以及最低持股比例要求，强化主要出资人的股东责任；提高消费金融公司最低注册资本金要求，增强风险抵御能力。加强公司治理监管，强化公司治理、股东股权、关联交易和信息披露等方面监管法规和制度要求。加强消费者权益保护，坚持以人民为中心，压实消费金融公司消保主体责任，健全完善消保工作的各项机制，加强对合作机构规范管理，切实保护消费者合法权益等。【国家外汇局王春英：今年以来外资已累计净增持境内债券超400亿美元】国家外汇局副局长、新闻发言人王春英4月18日在国新办新闻发布会上表示，近一段时间以来，境外机构投资境内债券规模有明显提升，今年以来已经累计净增持境内债券416亿美元；3月末，70多个国家和地区的1100多家境外机构进入境内债券市场，持仓量占境内债券托管量的比重达2.6%，比去年末上升0.2个百分点。展望未来，境外机构投资境内债券有望延续稳定态势，外资投资中国债券市场具有稳定、可持续的提升空间。【交易商协会召开2024年度主承销商工作会议】据交易商协会官网，4月17日，交易商协会组织召开2024年度主承销商工作会议。会议强调，主承销商要提升主观能动性，充分调研企业的多层次融资需求，切中企业融资仍然存在的痛点、难点和堵点，开展有针对性的机制创新和产品创新。当前，各地都在积极推进融资平台市场化转型，主承销商要发挥专业能力，通过盘活存量资产等方式，助力融资平台市场化转型和规范健康发展。（二）国际要闻【美联储“三把手”提到加息可能性，较本周稍早明显转鹰】4月18日，有“美联储三把手”之称的享有FOMC永久投票权的美国纽约联储主席威廉姆斯发表讲话，他警告称，如果数据显示，美联储需要加息，以实现目标，那么美联储就会加息。不过，威廉姆斯强调，上述“加息”不是他预计的基线情况。他重申，美联储的货币政策处于良好位置，同时表示他并不觉得降息具有紧迫性，尽管最终还是要降息的。经济数据将决定降息的时点。值得注意的是，威廉姆斯的最新讲话比他最近一周以来的几次稍早评论显得明显鹰派。他在最新讲话中重点关注了通胀的上行风险。与之形成鲜明对比的是，威廉姆斯几天前表示，不认为最近的美国通胀数据是转折点，他更多强调了降息的前景，“如果通胀继续逐步回落，美联储可能会在今年开始降息”。（三）大宗商品【美油收涨布油收跌，NYMEX天然气期货价格继续收涨】4月18日，WTI 5月原油期货收涨0.04美元，涨幅0.05%，报82.73美元/桶；布伦特6月原油期货收跌0.18美元，跌幅0.21%，报87.11美元/桶；COMEX黄金期货涨0.25%，报2394.40美元/盎司；NYMEX天然气期货价格收涨1.69%至1.746美元/百万英热单位。二、资金面（一）公开市场操作 4月18日，央行公告称，为维护银行间流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。Wind数据显示，当日有20亿元逆回购到期，因此单日完全对冲到期量。（二）资金利率 4月18日，适逢税期，资金面小幅收敛，但午后转松，主要回购利率有所上行。当日DR001上行4.28bps至1.775%，DR007上行2.29bps至1.856%。数据来源：iFinD，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 4月18日，央行官员再次强调货币政策仍有空间，叠加税期资金面平稳，大幅提振债市情绪；但随后受有关防止资金空转的消息影响，债市略有回调。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券240004收益率下行0.55bps至2.2545%；10年期国开债活跃券240205收益率下行1.55bps至2.3220%。数据来源：iFinD，东方金诚 2.债券招标情况数据来源：iFinD，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 4月18日，8只地产债成交价格偏离幅度超10%。其中，“H0宝龙04”跌16%，“21龙湖02”跌超16%；“22大连万达MTN002”涨超13%，“22万科04”涨超15%，“20万科06”涨超16%，“H9金科03”涨超51%，“H9龙控01”涨超87%，“H8龙控05”涨超137%。 4月18日，4只城投债成交价格偏离幅度超10%。其中，“19益阳专项债01”“19柯城国资债”跌超23%，“18威蓝专项债”跌超28%，“18乌高铁01”跌超32%。 2. 信用债事件海航集团国际：据香港司法机构网站披露，海航集团国际在香港接获清盘呈请，已定于7月3日举行聆讯。黔南州投资：公司公告，公司于近日被列入被执行人名单，执行标的约2.5亿元，系债权转让合同纠纷案件。招商平安资管：公司公告，根据经审计的2023年度财务数据，截至2023年末累计新增借款11.95亿元，超过上年末净资产的30%。龙湖：穆迪下调龙湖企业家族评级至“Ba2”，展望维持“负面”。中国海外宏洋集团：穆迪下调中国海外宏洋集团发行人评级至“Baa3”，展望由“负面”调整至“稳定”。中国海外发展：穆迪下调中国海外发展发行人评级至“Baa2”，展望由“负面”调整至“稳定”。湖州城投：穆迪出于商业原因，撤销湖州城投“Baa3”发行人评级。中国金茂：穆迪下调中国金茂企业家族评级至“Ba2”，展望维持“负面”。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指涨跌不一】 4月18日，A股冲高回落，低空经济涨幅居前，当日上证指收涨0.09%，深证成指、创业板指分别收跌0.05%、0.55%。当日，两市成交额9492亿元，北向资金净卖出52.85亿元。当日，申万一级行业多数下跌，整体波动较小，上涨行业中，仅家用电器、有色金属、非银金融涨超1%；下跌行业中，仅公用事业、石油石化跌逾1%，其余行业涨跌幅度不大。【转债市场主要指数小幅收涨】 4月18日，转债市场表现优于权益市场，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.23%、0.30%、0.13%。当日，转债市场成交额575.11亿元，较前一交易日放量7.02亿元。转债个券多数上涨，544只转债中，302只上涨，229只下跌，13只持平。当日，上涨个券中，正丹转债涨超10%，溢利转债涨超7%、百川转2、商络转债、正裕转债涨超6%；下跌个券中，海顺转债跌逾6%，豪美转债、广电转债跌逾5%，耐普转债跌逾4%，福能转债跌逾3%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 4月18日，博世转债公告将转股价格由6.14元/股下修至4.67元/股；盟升转债公告将转股价格由42.72元/股下修至35.02元/股；兴瑞转债公告不下修转股价格；科利转债公告不下修转股价格，且在未来3个月内（即2024年4月19日至2024年7月18日），若再次触发下修条款，亦不选择下修；丝路转债公告不下修转股价格，直至2024年半年度董事会议召开之日，若再次触发下修条款，亦不选择下修；维尔转债、上声转债公告预计触发转股价格下修条件。（四）海外债市 1. 美债市场 4月18日，各期限美债收益率普遍上行。其中，2年期美债收益率上行5bp至4.98%，10年期美债益率上行5bp至4.64%。数据来源：iFinD，东方金诚 4月18日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度保持在34bp不变；5/30年期美债收益率利差收窄3bp至6bp。 4月18日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.40%。 2. 欧债市场： 4月18日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍转为上行。其中，德国10年期国债收益率上行3bp至2.49%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行3bp、3bp、2bp和2bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至4月18日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2024-04-19

四环医药(0460.HK)：医美与创新药双轮驱动，"估值弹性大+高增长新业务"铸就公司的阿尔法

2023年，公司自研的质子泵抑制剂(PPI)安奈拉唑钠肠溶片获批上市，同年成功纳入国家医保目录。PPI国内市场规模大，据数据统计，2023年上半年的等级医院与零售市场中，有4款PPI产品销售额超过10亿元。其中，PPI创新药艾普拉唑销售第一，销售额达17.26亿元。安奈拉唑钠属于新一代PPI创新药，有望带来更大的市场；吡罗西尼(CDK4/6抑制剂)，用于HR+/HER2-晚期乳腺癌、晚期前列腺癌患者，具有BIC潜力。其中，单药末线及联合氟维司群注射液二线用于治疗晚期乳腺癌的2个适应症的NDA申请已获NMPA(中国国家药监局)受理，上市后有望成为国内首个且唯一单药末线对HR+/HER2-晚期乳腺癌患者有效的产品，未来将是治疗乳腺癌的重磅品种之一。来源：公司资料，格隆汇整理也正是因为公司在创新药领域的高潜力，创新药业务近年得到了投资人的青睐。公司旗下的轩竹生物在19年-21年，先后完成了2轮融资，投后估值分别是45亿、70亿，提升明显，而且公司也有未来分拆上市的计划；2023年，惠升生物完成5.8亿元A+轮融资，整体投后估值55.8亿元。从公司创新药子公司的估值来看，任何一项估值都已超过了四环医药整体的市值，存在明显的倒挂。结语除此之外，公司账上其现金及现金等价物、理财产品、定期存款共计46.11亿、净资产51.4亿，均超过当前公司的市值，为投资者提供了足够的安全边际。以仿制药为基石，稳定基本盘，随着公司高成长的医美业务不断壮大、高价值的创新药业务加速兑现，公司将迎来盈利拐点，在当前公司市值被低估的情况下，投资者关注正当时。

格隆汇2024-04-19

FX168日报:重磅警告！以色列恐对伊朗石油设施发动毁灭性袭击金价大涨近18美元小心日元“黑天鹅”飞出

重点（北京时间）： 14:00德国3月PPI月率 14:00英国3月季调后零售销售月率 22:30美联储古尔斯比参与问答环节次日01:00美国至4月19日当周石油钻井总数更多重要事件请点击此处

tqttier2024-04-19

会员

【黄金收市】降息可能性降低、中东紧张局势增加，黄金避险吸引力加强，金价继续上涨

月核心CPI年率 ③14:00德国3月PPI月率 ④14:00英国3月季调后零售销售月率 ⑤22:30美联储古尔斯比参与问答环节 ⑥次日01:00美国至4月19日当周石油钻井总数

慧宣鑫语2024-04-19

【原油收市】由于美国制裁中断缓解紧张局势，油价维持近三周低点

月核心CPI年率 ③14:00德国3月PPI月率 ④14:00英国3月季调后零售销售月率 ⑤22:30美联储古尔斯比参与问答环节 ⑥次日01:00美国至4月19日当周石油钻井总数

慧宣鑫语2024-04-19

ETF市场日报：港股非银ETF(513750.SH)领涨市场，绿电、中证2000相关ETF震荡调整

需求端来看，有色毕竟是全球定价，但目前PPI和社融都还没起来，仅靠外需改善，独腿支撑，行情持续性不好说。或者说没太大把握，未来如果中国这边需求明确回升，中美周期共振向上，或许才是一波真正的周期股大行情。跌幅方面，绿电、中证2000相关ETF震荡调整绿电方面，广发证券认为，智化提升消纳资产运行效率，具有杠杆作用。新能源消纳瓶颈逐步显现，三北等地区已存在明显压力，依赖于“储、输、控”共同发展，“控”的核心是广泛应用数智化技术。根据CNESA和国家能源局，我国新型储能累计装机从2020年的3284GW快速扩张至2023年的31390GW。根据中电联，23H1，我国电化学储能电站平均利用率仅为0.34，较为低下。直流特高压投运数量从2020年的16条增加至2023年的20条，我们测算，2022年直流特高压通道平均利用小时数仅为3416h，仍需进一步提升。展望未来，数智化将成为新型电力系统建设重点，发挥消纳杠杆作用，促进新能源装机规模持续增长。今年以来，数智化已受到中央和电网公司高度重视。中国银河认为，（1）数字经济加速电气化，数据中心、5G基站等基础设施建设释放海量用电需求。伴随国家“双碳”能源转型，绿色电力和绿色算力协同发展，看好新能源装机长期成长空间；（2）数字经济赋能电力现货交易，助力电力企业减少亏损、增厚盈利。随着电力现货在全国范围内铺开，电价波动显著扩大，电力企业需要借助数字化转型，应对现货市场带来的挑战和机遇。我们预计具有较强运行管理能力的龙头发电企业有望受益。活跃度方面，基准国债ETF(511100.SH)换手率大幅下降，华宝添益ETF(511990.SH)成交额减半具体来看，华宝添益ETF(511990.SH)成交额下降至100亿元，银华日利ETF(511880.SH)成交额超150亿元。基准国债ETF(511100.SH)换手率下降至262.45%，红利低波100ETF基金(560520.SH)上市首日换手率居股票类首位，深证100ETF广发(159576.SZ)备受资金关注。 ETF发行市场方面，鹏华恒生央企ETF(513170.SH)明日上市消息面上，4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件。本次新“国九条”明确了市值管理的基调，丰富了监管引导的方向与上市公司开展市值管理的手段。2024年以来，国资委、证监会、交易所等部门也相继发声，A股上市公司市值管理指引、市值管理纳入考核评价等实质性进展有望加速推进。招商证券认为，根据对央国企上市公司“提质增效重回报”或“质量回报双提升”行动方案公告的梳理，上市公司已自发形成一定框架，相关措施可总结为价值提升、质量管理、投资者关系三大类别。从国际经验来看，要求上市公司分析其盈利能力与市场估值、重点敦促破净企业改善估值、要求上市公司设定明确的盈利与估值目标等手段，是行之有效的市值管理引导政策。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-04-18

中行北京市分行：2024年4月16日汇评日评

，已连续三个月超过市场预期。次日公布的PPI增长2.1%，增速依旧超过前值。总体而言，多项数据印证下，美国通胀的粘性再度得以确认，市场对美联储降息的预期明显回落，目前美国联邦基金期货隐含的美联储6月降息概率已下降至20%左右。虽然自去年四季度以来市场对于美联储降息预期已经占据主流，但目前来看美国经济基本面较其他主要发达国家和地区仍具有一定比较优势，在此情况下美联储对于通胀的关注仍未改变。美联储3月利率决议的点阵图以及后续的FOMC会议纪要都显示出在当前环境下，美联储对于降息的整体态度相对谨慎，具体何时开始降息依然存在不确定性。预计短期内美元指数在一定程度上仍将受到货币政策及避险情绪的支撑，并随相关关键数据的表现在既有区间内进行波动。欧元兑美元从当前市场情况来看，美元的强弱依然是影响欧元走势最关键的因素。除此之外，从基本面来看，近期公布的最新通胀数据显示欧元区整体通胀率为2.4%，依然保持在3%以下的区间。而核心通胀为2.9%，均已经表现出明显的持续回落态势。而从近期重要经济数据来看，欧元区整体经济表现依然乏力，高利率水平下欧元区和美国经济基本面表现的差异持续给欧元带来压力。在通胀压力逐步缓解、高利率对于基本面的限制性作用明显且全球主要央行逐渐进入降息的情况下，欧洲央行近期态度也相对偏鸽派，目前市场定价的欧洲央行6月降息概率已接近90%，预计在美联储及欧洲央行降息预期出现差异的情况下货币政策很难给欧元提供持续支持。除此之外，叠加高利率环境下潜在的债务危机风险、区域内地缘政治风险等一系列不利因素，预计在美元走势彻底反转之前欧元难以获得较大的支撑。仅为个人观点，不代表所在机构观点中国银行北京市分行外汇交易员舒适 2024-04-16

Cherry2024-04-17

【擒牛记】王海光：选择有强大议价权的行业龙头企业

未见有效释放，预示着本周四或周五发布的PPI和CPI数据很可能依旧会受到压制，量增价跌的背景下，企业的盈利预期短期内难见边际改善的趋势。 3)时间窗口不在。即将进入到年报和一季报发布期，热点概念交易和情绪交易将直面业绩的检验，叠加春节后若干热点板块的短期收益已经很显著，止盈平仓操作大概率会以板块为单位接连发生，资金驱动的超跌反弹行情大概率告一段落。金融界：二季度A股是否会有比较好的β行情，有没有可能再次出现流动性风险？贵司是如何应对A股的流动性风险？王海光：2季度不会出现指数行情，市场的投资机会仍旧以板块和行业为单位展开。我们坚信在A股市场中，盈利性定方向，流动性定斜率。反映上市企业盈利性的指标短期内未见起色，流动性真正释放的时机仍需等待，两个因子都不具备的情形下，很难出现指数级别的β行情。我们预判，今年上半年交易的是降息预期，即A股市场参与者一致性预期要实施降息的时候我们会偏谨慎，当市场参与者降息预期落空的时候，我们反而将阶段性地增加一些仓位。经纶纵横通过板块轮动和择时交易两个方面为抓手，应对流动性风险。其一，在总量不景气的大背景下，挖掘结构性投资机会是我们作为管理人的职责所在。虽然近10年以来中国GDP增速是一路下滑的，但依然是正增长，是有若干个行业在为中国的经济总量增长提供动力。筛选出那些处于景气周期内的行业，并在其产业链内锚定住龙头企业，是实现超额收益的关键所在。其二，择时交易，仓位控制。我们会对交易机会进行梯队储备，并根据交易策略进行有序交易，杜绝“必须买”的紧迫感是经纶纵横团队始终坚持的一点。我们认为，作为管理人，必须顺着人性做投研逆着人性做交易，有些极端的时候（例如2022年7月到11月）我们甚至会选择阶段性空仓。金融界：贵司在标的选择的决策上，是自上而下还是自下而上，具体的框架能否简单介绍？贵司看好后市的什么板块？王海光：经纶纵横是典型的自上而下的决策路径。首先，我们会对宏观面进行定量和定性的分析判断，并滚动跟踪数据的更新。其次，以宏观面为支持，选择在当期应该理性配置的产业。在经纶纵横的投研系统内，将所有的上市公司分为三大类： 1)与宏观经济紧密正相关的行业，例如白酒、互联网、房地产、建材等。 2)与宏观经济脱敏的行业，例如红利指数行业、高速公路、公用事业等。 3)与宏观经济相关性极低的行业，主要集中在科技成长类。最终，我们还是要聚焦到具体的上市公司上，倾向于选择有强大的议价权、有独特性、与国际同行有巨大市值偏差的行业龙头企业。当下，经纶纵横看好几个大投研逻辑： 1) 在少子老龄化的背景下，对国内市场我们更看好“刚需消费”，包括化妆品、教育和医药。 2) 产业出海概念，走出去是当下大多数企业正在直面的战略抉择，经纶纵横未来将更加侧重于GNP口径进行投研工作，相对弱化GDP的比重。电气化大时代已经开启，能源的传输路径将由传统的油气管道转换为电能传输，从电力的获取到传输储存，以及终端使用消费，将会产生非常多的优秀企业，这些企业有很多已经开始崭露头角，这也是我们非常重视的一个方向。

金融界2024-04-17

傅鹏博、赵枫一季度持仓变化曝光，大手笔加仓腾讯、美团和中国财险

在宏观经济的判断上，傅鹏博认为1-2月PPI虽然有微弱改善，但落在负增长区间，在行业产能普遍有冗余情况下，企业维持和提高市占率则需以价换量，PPI改善并不容易，但当积极信号出现时，或对应企业盈利改善。参考2023年表现，在流动性充裕背景下，企业盈利改善是市场运行中枢上行的必要条件。展望二季度的投资，傅鹏博认为，A股市场预计还会存在一些结构性机会，板块指数的估值水平仍低于历史均值。随着上市公司年报和一季报披露，二季度基本面改善和景气变化对全年投资或有更强和更加明晰的引导作用。他们将继续动态调整组合，挖掘新的投资标的，选择估值合理、增长确定性较高、内生稳定增长持续创造现金流的公司。再来看赵枫一季度的调仓动作。赵枫期间同样大幅减持中国移动，小幅减持思源电气、三诺生物、腾讯控股和华润啤酒。跟傅鹏博一季度大幅减持万华化学不同的是，赵枫还加仓了万华化学，持股数量环比增长5%。赵枫在一季度同样大手笔买入港股头部科网股，美团和中国财险一季度成为新进的前十大重仓股，一季度买入均买入两者100万股。在去年四季度，中国财险和美团分别是赵枫合计第14大重仓股和第16大重仓股，且在当时，赵枫已经大手笔买入中国财险3300万股和80万股，其中中国财险是新进的个股。赵枫在一季报也说了，该基金期内减持了跟固定资产投资相关的公司，以及静态估值没有吸引力、未来增长判断比较困难的公司，增持了部分估值有吸引力的新能源公司，以及估值低廉、基本面稳定可预期的公司。赵枫看好宏观经济的回暖，截至2024年2月份，全部工业品PPI已经连续17个月同比下行，社会库存被持续压缩，处于较低水平，伴随宏观政策的支持和需求回升，经济和公司基本面有可能在未来出现回暖。赵枫预计随着需求增长放缓，上市公司对扩张会更加理性，会更加注重盈利能力和股东回报，这将提升中国上市公司的盈利质量和回报水平。

格隆汇2024-04-17

中诚信国际：GDP增速超出预期，工业生产是推动增长的主因

这与服务零售的增速回落走势一致。一季度PPI同比降幅呈逐月扩大之势，由1月的-2.5%回落至3月-2.8%，一季度累计同比下降2.7%，低于上年同期1.1个百分点，与国际大宗商品价格回暖趋势背离，表明当前我国经济供需结构性失衡之下工业品价格承压较大，预计短期内，“价”的因素仍将是工业企业利润修复的主要制约。整体来看，一季度价格数据表明通缩压力依然存在。此外，1-2月工业企业产成品周转天数上行至22.1天，应收账款回收期上行至71天，皆较去年12月显著走高，与此同时M1同比增速仅有1.1%。上述数据说明居民终端消费依然偏弱，工业企业或仍在以价换量，生产虽有加快但销售流通并未同等加快。 ◎本文著作权属于中诚信国际，经中诚信

金融界2024-04-17

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