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诺安基金一周观察：政策效果或将逐步显现，建议加强仓位管理

美元/盎司，周度下跌1.08%。此外，VIX指数持续回落，美国十年期国债收益回升至4.3%左右水平、实际利率小幅震荡，美元指数进一步走强，资金加速减持黄金ETF。对于后市展望，预计美联储加息周期或进入尾声，年内继续加息可能性非常有限。美国当前高利率影响或仍将逐步扩散，前期已经造成了多家银行破产等金融市场的扰动，制造业也不断萎缩，后期对服务业以及劳动力市场压力也将逐步加大，美国经济增长仍有一轮下行压力。在美国目标利率发生实际变化前，黄金价格将主要受经济预期和长端利率、以及实际利率走势影响。期间关注美国名义利率与通胀预期变化的节奏，及对实际利率的影响。另外如果美联储领先其他主要央行结束加息，也需关注基准利率走势分化及经济增长预期分化下对汇率变化的影响。尽管短期我们认为黄金仍受实际利率和美元指数压制，并预计2024上半年美国经济放缓或衰退的迹象或更为明显，但高利率已使得美国企业破产数据大幅增加，金融市场波动性或较前期增加。我们建议投资者积极关注黄金价格走势，逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌1.25%，表现好于发达市场股票指数。除酒店及娱乐板块有正收益外，其余板块均收跌，表现依次为酒店及娱乐、零售、特种、办公、工业、医疗、住宅。往后看，美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，美联储的加息周期或将进入尾声，年内美联储继续加息可能性非常有限，加息对REITs公司经营及业绩影响边际收敛。但不应过早预期美联储降息，降息的开启或需更多因素触发，其中包括服务业等经济指标进一步走弱、证券市场的大幅震荡等。从二季度业绩看，工业、特种REITs的业绩增速明显好于其他板块，办公、酒店及娱乐，零售REITs业绩下滑。对于业绩展望，工业、特种REITs相较于其他行业有相对优势，但增速将逐步回落，医疗保健和住宅类业绩则相对稳健。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，建议下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。在惠誉下调美国评级、长债超预期发行背景下，短期海外金融市场波动或增加，而金融市场波动增加却又使得美联储利率转折可能提前到来。建议投资者增加对海外REITs的关注，把握中长期配置机会。

金融界2023-09-11

港股开盘：恒生指数跌1.43％，恒生科技指数跌2.3％，阿里跌超3％，B站跌近8%

年期国债收益率差-73个基点。恐慌指数VIX跌 3.89%，布伦特原油收涨 0.74%。现货黄金从22年11月持续走高，23年5月初持续走低，昨日跌 0.02%，报1919.15美元/盎司。美元指数从22年10月的高位持续回落。

金融界2023-09-11

华尔街“恐慌指数”将飙升1100%？交易员大胆押注“世界末日”

芝加哥期权交易所波动率指数（CBOE VIX）今年以来从未突破35点，但一些交易员押注未来几个月该指数将飙升至180点。一名交易员周四花了3万美元进行了一次大胆的押注，如果华尔街所谓的“恐慌指数”明年在2月14日到期前上涨超过12倍，他就能获得回报。值得一提的是，自1993年推出VIX指数以来，该指数甚至从未达到过100点。最接近的一次是在2008年底金融危机期间，当时该指数触及89.53点，仅为当前这一交易预期的一半。这一交易是在周四正常交易时间开始后不久进行的，暗示VIX指数将在未来五个月内攀升1100%。这并不是投资者第一次在看似不可能的事情上下注。此前已经有交易员以相同的执行价格买入逾2万份VIX指数12月期权的未平仓合约。在过去的几周里，这些12月份到期的合约中有5000份两次易手，同时VIX指数也从夏季的低迷中走出，达到15上方，这是今年迄今的峰值。当然，在衍生品领域，人们并不总是押注他们认为会发生的事情，交易可能是更大战略的一部分。 “唯一合乎逻辑的理由是，他们做空了行权价较低的看涨期权以获得权利金，并且通过做多较高行权价的看涨期权来获得某种保护，即使这些看涨期权是深度价外期权”，Interactive Brokers首席策略师索斯尼克（Steve Sosnick）表示。假设VIX指数出乎意料地达到了180，那么这些期权将从价外期权变成价内期权。但在这种情况下，交易员手头可能有更紧迫的问题。 “押注世界末日的问题在于，如果你是对的，你如何从中获得回报？”索斯尼克问。

金融界2023-09-08

美股开盘：三大股指接近平开新能源车股普涨法拉第未来涨超8%

风暴降临？市场有人押注美国波动率指标VIX会暴涨1100% 素有“恐慌指数”之称的CBOE波动率指数（VIX）今年以来一直没有突破35点，但现在，一些交易员正押注它将在未来几个月内飙升至180点。据媒体最新报道，当地时间周四常规交易时段开始不久，一名交易员花了3万美元进行了一个大胆的投注，如果VIX指数在明年2月14日到期日前飙升1100%以上，那么这笔押注就会得到回报。 “跳过”加息？两名联储鹰派“支持9月不加息” 两名鹰派官员周四表示支持9月跳过加息，但仍然没有明确宣告加息结束。拥有投票权的达拉斯联储主席、大鹰派洛根表示，联储在6月份跳过加息的举动很明智，9月适合“再跳一次”。纽约联储主席、FOMC常任票委威廉姆斯也表示，货币政策如今处在一个“良好位置”，支持9月跳过加息。期货市场定价显示美联储9月大概率会跳过加息，但四季度可能还会再来一次25基点加息。与高盛、美银唱反调！德银：美国经济衰退可能性高于“软着陆” 德意志银行策略师认为，由于通胀仍处于令人不安的高位，美国经济很有可能在明年陷入衰退。该行称，由于美联储激进的加息行动，美国经济衰退仍然比“软着陆”更有可能出现。德银的观点与华尔街经济学家日益增长的乐观情绪形成鲜明的反差。高盛预言：沙特减产将推高油价，明年底直冲100美元高盛大宗商品研究部门表示，沙特和俄罗斯延长自愿减产协议，可能导致布伦特原油期货价格在2024年底飙升至每桶107美元。然而，高盛强调，这不是该行的“基线预测”，因为“产油国不太可能追求远高于100美元/桶的石油价格”。 “黄金牛市”来了？小摩：投资者配置量达到10多年来最高水平摩根大通表示，各国央行自2022年以来一直致力于扩大黄金储备，这促使投资者也配置了更多的这类避险资产。该行估计，非银行投资者对黄金的总体隐含配置达到2012年底以来的最高水平；但央行的势头能否持续尚不确定，上个季度的购买量已经正常化。微软强势看好AI营收！有望“最快”实现100亿美元，打破行业纪录微软认为AI业务的营收将在未来飙升，目前Copilot服务的用户反馈很好，而鼓励用户投资新业务是微软接下来面临的挑战。微软CFO Amy Hood预测道，微软的AI业务营收将以整个行业史上最快的速度达到100亿美元规模。苹果两天跌掉1900亿美元？Wedbush：别慌，还能再涨20%！受一系列负面消息影响，苹果股价周四再度收跌2.92%，盘中跌幅一度达5.1%。近两个交易日累跌约6.5%，公司市值蒸发1900亿美元。但投行Wedbush认为，新款iPhone 15将为苹果股价带来20%的上涨，维持增持评级，目标价为230美元。该行还称，尽管价格上涨了100美元，但苹果的客户仍会升级iPhone 15。英伟达官宣与亚洲首富合作，在印度搭建顶级超算、炼制本土大模型北京时间周五傍晚，全球AI算力龙头英伟达与亚洲首富穆克什·安巴尼的信实工业集团发布联合声明，两家巨头将通过合作设立超算设施、共建本土大模型，让AI技术更好地为14亿印度人服务。两家巨头在声明中提到，将在当地设立“比当前印度最快超算还要强大一个数量级”的人工智能基础设施。英伟达将向信实提供最先进的GH200超级芯片，同时也将向合作伙伴开放接入DGX AI算力云服务。 DocuSignQ2业绩超预期上调全年营收指引电子签名产品供应商DocuSign(DOCU.US)公司2024财年第二季度营收6.88亿美元，同比增长10.61%，高于市场预期的6.78亿美元；调整后每股收益0.72美元，高于预期的0.66美元。公司将2024财年总营收预期从之前的27.1亿至27.3亿美元上调至27.3亿至27.4亿美元。

金融界2023-09-08

美国债收益率升至近16年高点，有什么投资机会？

示，市场明显存在自满情绪，当前恐慌指数VIX接近历史低点，而仓位已增加至高于平均的水平。恐慌指数下降会降低投资者对风险资产的需求，也会降低投资者对避险资产的需求。美国国债收益率上升的影响 1，提高美国政府债务负担。美国政府债务在2022年突破30万亿美元，占GDP的比重超过130%，创下历史新高。美国国债收益率上升意味着美国政府发行新债券或者再融资旧债券的成本增加，从而加大了债务负担和还本付息的压力。美国政府债务过高可能会影响美国的信用评级和信誉，也可能会引发市场对美国债务可持续性的担忧。 2，抑制美国经济增长。美国国债收益率上升意味着市场利率上升，从而抑制了消费者和企业的借贷和投资活动。 3，引发全球资本外流。美国国债收益率上升意味着持有美国债券的回报增加，也意味着持有其他资产的相对回报减少。这会导致全球投资者重新配置资产组合，从风险较高或收益较低的资产转向风险较低或收益较高的资产。 4，全球金融风险。美国国债收益率上升意味着全球金融市场的波动性和不确定性增加，也意味着全球金融稳定性和协调性受到挑战。美国国债收益率上升会影响全球其他国家的货币政策和财政政策的制定和执行，也会影响全球其他国家的经济增长和发展的前景和潜力。美国国债收益率未来的走势 8月以来，尽管加息预期变化不大，但美国中长期债券收益率进一步上行,10年美债利率总体处于4%以上，收益率曲线陡峭化。作为整体经济利率的关键基准，美国10年期国债收益率的上涨已然让许多投资者感到不安。当前美国长债利率已经处于周期的相对高位。目前市场对美国利率的长期走势出现了较大的分歧，大部分投资者仍然认为2021年以来美国的通胀和利率的快速上行是一个短期现象，但越来越多投资者认为疫情后美国利率已经进入了新一轮结构性上行周期。但无论长期观点如何，从短周期的视角来看，美国的利率水平应该已经达到了相对高位。结合当前的利率、美国财政政策、通胀压力、货币条件偏松等因素，美国中长期国债利率可能在高位维持更长的时间，不排除短期内进一步上行的可能性。因此，利用好芝商所的10年期美国债期货合约(代码：ZN)进行对冲或投机， $10年美债主连 2312(ZNmain)$ $2年美债主连 2312(ZTmain)$ 是应对美债收益率波动的很好的工具，在净发行量增加和经济事件不确定性的情况下，对可靠、高流动性的利率风险管理的需求正在推动美国国债期货的资金流入创历史新高。今年以来未平仓合约飙升30%，达到创纪录的1,850 万份合约，同比增长41%。 $NQ100指数主连 2309(NQmain)$ $SP500指数主连 2309(ESmain)$ $黄金主连 2312(GCmain)$

老虎证券2023-09-08

日本股市缘何走高？

美发达经济体”配置逻辑的相似性。当美股VIX指数走高时，日经225指数通常承压，这也是全球风险偏好水平决定日股走势的体现。二是相对融资成本——日元汇率走贬意味着外资融资成本下降，往往能够吸引外资流入并提振日股。2004-2021年，日股和日元汇率呈现“跷跷板”走势。其中，2005-07年、2013-15年以及2016-17年的三段时期，日元汇率显著贬值并伴随股市走牛。三是相对名义经济增长——日本名义经济增长与美欧差距缩小时，日股表现较好；明显落后于美欧时，日股承压。2012年“安倍经济学”实施以来，日本经济曾经出现三轮“翻身仗”：2013Q2至2014Q1，2015Q1至2016Q2，以及2020Q4，期间日美名义国内生产总值同比增速差缩窄至2%以内甚至转正，日股均表现积极。2022年，日本经济受国际能源和食品价格上涨的负面冲击，而美国经济相对受益，使得日本名义经济增速落后美国超10个百分点，因此即便日元大幅贬值，日股并未受益。换言之，日本经济保持相对稳定，是“日元贬值利好日股”的前提。四是股票的相对估值变化——日股估值相对于美欧股票长期偏低，估值变化方向值得重视。日股估值长期偏低，2012-2022年，日经225指数的市净率（PB）平均为1.6倍，远低于标普500指数同期的3.1倍。从走势看，日经225指数估值在过去十年保持基本稳定，而美股估值则呈现明显上行趋势，继而日美股票相对估值距离拉大。当外资“习惯”日股的“便宜”后，后续的估值变化方向或更为重要。因此，站在全球资金配置的视角，或更有益于我们理解日股行情变化。2023年4月以来，上述条件都出现了积极变化，多重因素驱动日本股市上涨：首先，美股“软着陆”预期和“科技牛”的双驱动下，全球风险偏好上升。随着美欧银行业危机的快速冷却，美国经济仍呈现韧性，美股快速修复，标普500指数在3月13日至6月16日期间反弹14%【可关注：标普ETF（159655）】，美股波动率指数（VIX）由3月均值21.6下降至5月的17.6，6月以来更跌至15以下、创防控后新低，显示出风险偏好上升，在此过程中日股表现积极。此外，今年以来“人工智能”概念驱动美国科技股走牛，截至8月31日，纳斯达克ETF（513300）今年来上涨41%，有较强科技属性日经225指数（48%为科技行业）也获得本轮“科技牛”的加持。其次，因美国加息预期升温、日本维持货币宽松，日元汇率走贬，日股性价比提升。今年4月以来，在美国经济数据偏强背景下，美相关方表态偏鹰，市场加息预期逐渐升温，与此同时，日本货币政策维持宽松。由于日美货币政策分化，美元兑日元汇率由4月初的130附近升至6月的140左右，日股也获得了日元贬值的加持。第三，日美名义国内生产总值增速差呈缩窄之势。2023年一季度，日本实际国内生产总值同比达1.9%，超过美国的1.6%，日美名义国内生产总值同比增速差缩窄至3.7个百分点，为2021年一季度以来最小差距。因此，即便目前日本经济仍处于“恢复性”增长，但是在美欧衰退风险的映衬下，表现相对亮眼。进而，去年流出日股的海外资金，在今年快速回流。最后，“巴菲特效应”&“日特估”，日股打开估值想象空间。4月11日，巴菲特公开表示“非常自豪”持有日本“五大商社”股票；伯克希尔4月14日宣布发行5只日元债券、合计1644亿日元，通过债券融资对日本商社股进行投资。“巴菲特效应”下，日股关注度提升。另一方面，日特估风起，3月31日，东京证券交易所要求，PB长期低于1倍的企业，制定计划以通过回购、增发等手段改善估值。从近十年的估值来看，日本上市公司中，有相当比例的公司PB小于等于1；截至2023年1月，日本上市企业BP小于等于1的占比高达42.3%，且近五年呈现反弹趋势，这也意味着日本企业的估值改善空间较大。日经225指数，又称日经平均股价指数，是日本股票市场最有代表性的股价指数。目前日经ETF（513520）是国内市场规模最大的跟踪日经225指数的QDII基金，是投资日本市场的便捷工具，可T+0交易，当天买入当天就能卖出，交易灵活，避免隔夜风险。具体来看：日经225指数编制兼顾流动性和行业均衡性。日经225指数从东京证券交易所市场一部上市的股票中选出225家流动性最好的股票，选样时考虑行业均衡性。计算方法和美国纽约道琼斯指数相同，采用价格平均法，以日元计价，每年十月第一个交易日进行成份股调整。日本今日机构大量持有日经225ETF：为缓解长期以来的通货紧缩压力，日本金融机构自2013年起开始推行货币宽松政策，主要通过购买政府债券和境内股票ETF的形式给市场注入流动性，以达到每年2%的CPI数据目标。全球维度分散风险的机会：日本经济周期独立，不存在中美经济面临的许多风险因素。从相关性来看，日经225与主要A股指数的相关系数很低，可为国内投资者提供与A股市场具有一定差异的投资品种，是分散化投资的良好工具。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-09-05

摩根大通：美股投资者的自满情绪令人忧心

策略师感到担忧。 “市场情绪明显自满、VIX指数处于纪录低点附近，且头寸已经上升”至均值上方，Mislav Matejka带领的一个团队在一份报告中写道。“已经没有安全网”，而“害怕错过”的情绪完全占据了上风。美国股市今年上涨，市场相信利率很快就会触顶，而经济表现也优于预期。由于围绕人工智能发展的乐观情绪，科技股的涨幅尤为明显。Matejka表示，尽管9月股市通常表现疲软，但目前市场情绪和头寸远非看跌。 “已经没有缓冲，投资者已经完全接受了软着陆的情景，”策略师们表示。 Matejka的团队写道，MSCI美国指数的12个月远期市盈率为19倍，已经过高了，尤其是与实际收益率走高的情况相比。他们表示，虽然倍数与每股收益势头呈正相关，但利润可能会再次下修。 Matejka表示，国际股市依然比美股更具吸引力。他的团队仍然超配世界其他地区，重点关注瑞士，同时仍然低配美国。今年以来，随着标普500指数表现优于除美国外的MSCI全球指数，该策略并没有奏效。

金融界2023-09-05

摩根大通：美国股市投资者的自满情绪令人忧心

策略师感到担忧。 “市场情绪明显自满、VIX指数处于纪录低点附近，且头寸已经上升”至均值上方，Mislav Matejka带领的一个团队在一份报告中写道。“已经没有安全网”，而“害怕错过”的情绪完全占据了上风。美国股市今年上涨，市场相信利率很快就会触顶，而经济表现也优于预期。由于围绕人工智能发展的乐观情绪，科技股的涨幅尤为明显。Matejka表示，尽管9月股市通常表现疲软，但目前市场情绪和头寸远非看跌。 “已经没有缓冲，投资者已经完全接受了软着陆的情景，”策略师们表示。 Matejka的团队写道，MSCI美国指数的12个月远期市盈率为19倍，已经过高了，尤其是与实际收益率走高的情况相比。他们表示，虽然倍数与每股收益势头呈正相关，但利润可能会再次下修。 Matejka表示，国际股市依然比美股更具吸引力。他的团队仍然超配世界其他地区，重点关注瑞士，同时仍然低配美国。今年以来，随着标普500指数表现优于除美国外的MSCI全球指数，该策略并没有奏效。

金融界2023-09-05

市场太自满？小摩警告：美股估值过高，美银唱反调！

示，市场明显存在自满情绪，当前恐慌指数VIX接近历史低点，而仓位已增加至高于平均的水平。投资者没有更多的安全网，而FOMO（害怕错过）的情绪正在全面蔓延。由于市场预计利率将很快见顶，同时经济表现好于预期，美股今年出现反弹，其中科技股的涨幅因对人工智能发展的乐观情绪而尤为明显。Matejka表示，尽管9月份通常是股市走弱的时期，但情绪和仓位仍远未达到看跌的水平。策略师们称，投资者不再有更多的缓冲策略，因为他们的情绪已经完全接受了经济软着陆的观点。 Matejka领导的团队写道，MSCI美国指数的12个月远期市盈率为19倍，这一水平已经过高，尤其是与较高的实际收益率相比。他们表示，虽然市盈率与每股收益势头呈正相关，但盈利预期可能再次下调。 Matejka表示，国际股市仍然比美股更具吸引力。他的团队继续增持世界其他地区的股票，重点关注瑞士，同时还在减持美股。这一策略尚未成功，因为今年标普500指数的表现优于除美国之外的MSCI全球指数。然而，美国银行技术策略师Stephen Suttmeier上周五表示，标普500指数今年迄今已上涨18%，这意味着该指数有能力打破所谓的“9月魔咒”，并在本月进一步上涨。他在一份研究报告中写道，“对标普500指数在9月和今年剩余时间的走势来说，最有利的情况是该指数从1月到8月上涨10%至20%。这正是2023年的情况”。这位技术策略师指出，当标普500指数在9月前上涨10%至20%时，该月65%的时间里都是上涨的，平均回报率为0.8%。如果遵循历史模式，标普500指数可能会从目前的水平上涨8%，年底目标价约为4850点。尽管对于标普500指数和纳斯达克综合指数通常在9月表现糟糕，但究其原因，市场几乎没有达成共识。 Suttmeier认为，无论如此，这一历史定律在2023年不值得担心，因为今年迄今为止，人工智能推动的大规模反弹已经为美股打开了进一步上涨的绿灯。

金融界2023-09-05

港股开盘：恒生指数跌0.67％，恒生科技指数跌0.44％，融创中国涨5.56%

年期国债收益率差-67个基点。恐慌指数VIX涨5.58%，布伦特原油涨0.51%。现货黄金跌0.10%，报1938.52美元/盎司。

金融界2023-09-05

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