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14942；联接C：014943；联接I：022792)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

驱动因素包括集采政策优化带动高值耗材和IVD领域估值修复，以及港股器械公司创新属性强化带来的license-out潜力。该机构特别提及港股18A医疗器械公司中堃博医疗、华检医疗等因创新产品上市实现商业化，年初至今涨幅超300%；同时归创通桥、微创医疗等利润端改善显著的公司涨幅均超75%，反映出行业政策边际改善下业绩确定性与估值修复逻辑。财通证券则关注到医药板块整体表现优于港股大盘，认为创新技术突破及出海加速是核心催化因素。关联产品：香港医药ETF（513700），联接基金（A类 021088，C类 021089，I类 022844）关联个股：信达生物（1801）、药明生物（2269）、百济神州（6160）、康方生物（9926）、中国生物制药（1177）、石药集团（1093）、京东健康（6618）、三生制药（1530）、药明康德（2359）、翰森制药（3692）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-13 11:18

ETF盘中资讯|降息预期再升温，“港股科技双雄”携手走强！港股互联网ETF（513770）涨近2%，阿里巴巴领涨3%

8月13日早盘，港股高开向上，截至发稿，恒指、恒科指均涨逾1%，港股科技双雄——科网、创新药同步走强，港股互联网ETF（513770）、港股通创新药ETF（520880）场内价格分别涨1.7%、1.1%。科网龙头表现亮眼，哔哩哔哩-W涨近4%，阿里巴巴-W涨近3%，腾讯控股涨超2%，美团-W、快手

金融界08-13 10:58

化工ETF(159870)盘中净申购1.49亿份，近五个交易日吸金超3亿

14942；联接C：014943；联接I：022792)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-13 10:49

个人消费贷款财政贴息政策来了，香港消费ETF(513590)涨超1%

16952；联接C：016953；联接I：022793。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-13 10:18

港股科技ETF(159751)涨超1.0%，标的年内涨42%同期恒科涨幅仅23%

21294；联接C：021295；联接I：022884。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-13 09:58

Circle：赚点赔点都小事，生态才是大动脉！

才会越多。二、Q2 当季表现：基本 inline，利息外收入大超预期由于 Circle 收入中，占比 96% 的储备资产利息收入基本上可以说是公开数据，因此能产生预期差的主要就是其他收入，而二季度表现是显著超预期。除了发币收入，平台集成方案是其他收入未来的增长驱动之一，此外还有托管、代币化基金渠道费等。二季度相关的主要动态有： 5 月 Circle 推出 CPN 支付网络，能够为金融机构提供使用稳定币进行支付的创新平台，目前已有 100 多家机构在洽谈合作中。此外，二季度还推出了 Arc，一种为稳定币金融量身打造的开放 Layer-1 区块链，意图是想要建立一个全栈技术的互金平台。不过上述业务开拓，二季度预计还未贡献多少收入，有显著体现要看下半年。而占大头的主要收入，受到 USDC 扩张节奏，以及当下国债利率环境的影响。二季度 USDC 规模同比扩张 86%，但利率下滑，最终收入增速环比来看也有所放缓。单纯从财务指标来看，降息环境会压制 “纸面” 增速，从而在无催化剂的平淡窗口期，反复消磨估值。三、扩张的同时控制运营效率二季度同样小超预期的是盈利情况，尤其是对全年费用支出的指引。在 USDC 规模翻倍、收入 50% 增长的同时，剔除 SBC 的费用同比增速反而从 Q1 的 32%yoy 放缓到 Q2 的 28%yoy，体现公司在对外扩张的同时，也是注意保持内部高效运营。最终二季度毛利率 38%，环比略有下降，经调整 EBITDA 为 1.26 亿，均基本符合预期。

海豚投研08-13 00:28

贵州茅台：扛过 “阵痛期”，股王依然是条好汉！

pct，核心原因在于茅台二季度加大了 i 茅台和团购渠道上非标茅台的投放，而经销渠道由于系列酒下滑严重，仅同比增长了 1.5%。 5、销售费用率抬升，利润率小幅下滑：毛利率上，虽然茅台酒占比较去年同期有所提升，但海豚君推测由于部分系列酒降价促销，导致整体毛利率小幅下滑 0.3pct 达到 90.6%。费用率上，由于茅台加大了非标酒和系列酒的投放力度，增加了市场推广费用，销售费用率提升 0.5pct 达到 4.5%，管理费用率整体保持平稳。最终净利率小幅下滑 0.9pct 达到 46.8%。 6、财务核心信息一览海豚君整体观点：总体来说，由于白酒企业可以通过向渠道压货延缓业绩冲击，因此报表业绩压力最大的节点往往要滞后于实际的终端消费低估，茅台作为白酒总龙头也不例外，从终端开瓶率上看，虽然上半年优于 2024 年同期水平，但消费疲软的滞后效应明显已经传导到报表端，Q2 业绩进一步放缓虽然早已在预期内，但系列酒下滑的 “惨烈” 程度整体还是超出了海豚君的预期。跳出这次预期之内惨淡的业绩，海豚君就着这次半年报也聊一下茅台近期 “跌跌不休” 的批价以及 5 月份出台的禁酒令对茅台的影响。我们先来聊一下市场最关注的飞天茅台批价，一季报后，随着 5 月 “禁酒令” 的推出，叠加电商促销、茅台的批价击穿 2000 元 “生死线”，最多跌至 1830 元，创 2018 年以来新低，这也使得茅台的估值从 20x 一度回落至最低 18x 左右，随后茅台出台了一系列强有力的控货挺价措施后当前回升至 1900 元关口附近。海豚君曾经测算过，在当前 1169 出厂价下，考虑到捆绑系列酒销售的亏损、日常固定的运营费用、库存占用成本，茅台经销商的盈亏平衡点大致在 1800-2000 元左右，也就是说，尽管批价回升到 1900 元左右，也会有不少中小经销商面临亏损。但从中报披露的实际经销商数量上看，整体还是处于净增加的状态，退出的多为近两年新招的系列酒经销商，说明茅台的经销权依然极为稀缺，经销商清楚一旦退出在下一轮白酒上行周期基本没有再成为茅台经销商的可能，因此当前最好的选择就是与茅台一起共度难关。其实，这轮批价 “跌跌不休” 的核心原因还是在于——行业上行期的终端需求旺盛 - 经销商囤货 - 价格上涨 - 进一步惜售的正循环在需求持续疲软的下行期变成了经销商抛货 - 价格下跌 - 进一步抛货的负向循环，而要扭转这一局面的核心就是要通过严格控货、增加终端消费者的实际开瓶率把社会库存消化到较低水平，才有可能会迎来下一轮价格上涨周期。另外，关于前段时间市场关注的 “禁酒令”，海豚君认为实际上 “禁酒令 “本身对茅台酒的需求影响并不大，对标 2013 年那轮限制 “三公消费” 的 “禁酒令”，彼时政务消费占白酒市场比例在 40% 以上，是茅台的核心命脉，而当前占比已经基本不到 5%，以商务和个人消费为主，因此实际上这轮影响茅台需求的核心还是经济不景气，压缩了消费者和商务的聚饮场景，这也是为何这轮调整周期较 2013 年更长的原因。站在当前，我们从估值铆——茅台的批价来看，海豚君在《茅台: 顶梁柱还能顶起 A 股的脊梁骨吗？》根据人均可支配收入测算过，飞天茅台批价的合理价格水平在 2200 元左右，根据过往经验，当批价偏离合理水平 20% 以上，对应批价跌到 1800 元以下，茅台大概率会采取更为强力的手段干预使批价回归正常，因此从这个角度来说茅台的估值进一步下杀的空间并不大，但向上的催化显然还需要更多积极的信号。以下为财报详细解读：一、整体业绩持续降速 2Q25 茅台共实现营收 396.5 亿元，同比增长 7.3%，小幅不及市场一致预期（市场预期为 401 亿元），核心还是在于系列酒下滑比较严重。从节奏上看，上半年整体营收同比增长 9.2%，如果下半年维持同样节奏，全年 9% 的目标实现起来难度并不大。盈利方面，2Q25 茅台实现归母净利润 185.6 亿元，同比增长 5.2%，慢于营收端增速，主要原因在于公司加大了市场推广费用的投放。二、非标仍然是 “扛把子 “ 1Q25 茅台酒实现营收 435.6 亿元，同比增长 9.7%。虽然茅台在季报中不披露产销量情况，但考虑到飞天严格控货挺价，海豚君推测茅台酒的增长更多还是来源于非标酒投放增加所带来贡献。 2Q25 茅台酒实现营收 320 亿元，同比增长 11%，考虑到二季度飞天控货挺价力度加大，海豚君推测茅台酒的增长更多来源于非标酒投放增加所带来的贡献。结合调研信息，随着近年来非标酒（公斤装、生效茅台、年份茅台等）投放力度的加大，目前非标酒在茅台酒中的占比已经接近 35%-40%，其实这背后的逻辑也很简单，除了稳住飞天茅台的价格体系外，更重要的是通过不同规格、不同产品类型来开拓多元化的消费场景，促进真实开瓶率的提升，减少对金融属性的依赖。三、系列酒销售惨淡 2Q25 系列酒实现营收 67 亿元，同比下滑 6.6%，结合调研信息，虽然茅台 1935 通过深耕婚宴市场，配合与专精特新企业合作，目前在 700-800 元价格带势能强劲，是系列酒增长的主力军，但其他产品包括王子、迎宾酒在需求疲软、渠道库存高企的情况下几乎全线下跌。海豚君认为这里传达出来的信号除了中低端系列酒自身不好卖以外，也有可能是为了释放经销商的压力，降低了系列酒的强制搭售比例。四、直营占比小幅提升从渠道结构上看，2Q25 茅台直营渠道销售占比为 43.3%，同比提升 3.4pct，核心原因在于茅台二季度加大了 i 茅台和团购渠道上非标茅台的投放。而经销渠道由于渠道库存积压，进货意愿低迷，仅同比增长了 1.5%。五、“蓄水池 “水位大幅下降从 “蓄水池” 合同负债项看，截至二季度末茅台合同负债为 55.1 亿元，同比大幅下降 45%，这也侧面印证了系列酒经销商打款意愿的降低。六、销售费用率抬升，利润率小幅下滑毛利率上，虽然茅台酒占比较去年同期有所提升，但海豚君推测由于部分系列酒降价促销，导致整体毛利率小幅下滑 0.3pct 达到 90.6%。费用率上，由于茅台加大了非标酒和系列酒的投放力度，增加了市场推广费用，销售费用率提升 0.5pct 达到 4.5%，管理费用率整体保持平稳。最终净利率小幅下滑 0.9pct 达到 46.8%。

海豚投研08-13 00:28

中研股份收盘下跌3.73%，滚动市盈率124.59倍，总市值55.89亿元

2）已经于2023年5月1日实施；获得ISO9001质量管理体系认证、ISO45001职业健康安全管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、ISO13485质量管理体系认证、IATF16949质量管理体系认证、ISO50001能源管理体系认证、GJB9001C武器装备质量管理体系认证；已取得了欧盟REACH认证、RoHS认证、EU10/2011食品接触安全认证，美国UL认证、FDA的食品接触安全认证。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入6456.49万元，同比64.81%；净利润566.02万元，同比6430.46%，销售毛利率44.66%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 13 中研股份 124.59 142.27 4.75 55.89亿行业平均 114.31 106.95 5.35 61.11亿行业中值 50.43 51.19 3.09 44.28亿 1 双象股份 9.63 10.64 3.51 50.21亿 2 国恩股份 16.41 16.12 2.16 109.04亿 3 利安隆 17.77 17.81 1.66 75.91亿 4 英科再生 18.08 18.08 2.13 55.58亿 5 永利股份 18.90 18.78 1.32 41.88亿 6 纳尔股份 20.10 28.17 2.23 35.59亿 7 禾昌聚合 20.31 20.95 2.19 25.33亿 8 皇马科技 21.85 22.61 2.80 89.95亿 9 金富科技 22.17 23.03 2.03 32.53亿 10 爱丽家居 22.62 20.41 1.74 28.15亿 11 江苏博云 23.66 23.52 2.68 33.18亿 12 太湖远大 23.78 19.86 2.35 14.01亿

金融界08-12 19:19

应用材料2025 财年第三季度财报前瞻：AI 热潮能否抵御出口贸易挑战？

TradingKey - 应用材料公司（纳斯达克：AMAT）将于2025 年 8 月 14 日周四收盘后发布 2025 财年第三季度财报，并于太平洋时间下午 4:30 召开财报电话会议。自2025 年 4 月以来，受 AI 相关半导体需求推动，投资者热情高涨，该股从 120美元的水平开始大幅反弹，6 月触及近 200 美元的高点。随后受整体市场波动及部分获利了结影响，截至 8 月初回落至 180 美元的水平。美中贸易限制及监管风险仍是影响因素，投资者对第三季度业绩指引的谨慎态度及整体宏观经济担忧也加剧了这一调整。不过，即便经历小幅回调，应用材料的估值仍获坚实需求基本面支撑，财报发布前的市盈率维持在22 倍左右。来源：TradingKey 市场预期数据来源：应用材料公司、雅虎财经、Finviz、TradingKey 投资者关注重点 AI 驱动的半导体需求及细分业务表现: 半导体系统业务预计仍是主要增长引擎，这得益于AI 基础设施的强劲需求，尤其是 3nm、2nm 等先进制程以及高带宽存储器（HBM）产品。晶圆代工 / 逻辑芯片及 DRAM 客户将继续是营收的核心贡献者。显示业务可能

TradingKey08-12 19:10

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