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港股反弹日，AI龙头全线上攻，阿里巴巴涨近5%，港股互联网ETF（513770）涨超2%

10月20日早盘，港股大幅高开，恒指开盘大涨2.52%，恒生科技指数涨3.9%，科网龙头全线反弹，阿里巴巴-W领涨近5%，快手-W、哔哩哔哩-W涨超4%，美团-W涨超3%，腾讯控股、小米集团-W涨超2%。重仓互联网龙头的港股互联网ETF（513770）场内价格现涨2.25%，开盘不足半小时实时成交额

金融界10-20 10:04

港股科技ETF(159751)涨超2.3%，贸易摩擦等压制诱因出现降级

接(：021294；C：021295；I：022884)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-20 09:45

股市必读：贝达药业（300558）10月17日董秘有最新回复

证券之星10-20 04:14

暴涨后还能买吗？达里欧对黄金的最新思考

黄金那样的稳定性。至于通胀挂钩债券（inflation-indexed bonds），虽然在正常时期，它们确实是不错且被低估的通胀对冲资产（取决于当时的实际利率），我认为更多投资者应在投资组合中考虑它们，但它们本质上仍是债务资产——如果出现严重债务危机，它们的表现仍取决于发行政府的信用。此外，政府还可能操纵通胀数据或债券条款以缓解高债务成本（历史上多次如此），使得这些债券在高通胀环境下未必可靠。更重要的是，虽然通胀挂钩债券能对冲物价上涨，但在系统性金融危机或严重经济动荡时期，它们无法像黄金那样提供安全垫。至于股票——尤其是像人工智能（AI）等高增长行业的股票——虽然潜在回报很高，但经通胀调整后，其表现往往不尽如人意。原因有两点：一是股票的抗通胀属性有限；二是在经济极度低迷时期，整体经济和企业经营都会陷入困境。总而言之，黄金是这些资产中独一无二的优质分散投资标的，而分散投资至关重要，因此黄金应在大多数投资组合中占据一席之地。问题 3：嗨，雷，至少人工智能领域有巨大的上涨空间，债务工具还能产生利息，而黄金除了“看起来稳固”之外似乎没什么吸引力吧？达里奥：我能理解，出于你提到的那些原因，你并不看好黄金。而我也不想为黄金（或任何其他投资品）鼓吹，因为我不想变成一个投资建议提供者，这对任何人都没有好处。我只是想分享我对市场机制的理解。投资上，我更倾向于高度分散化，而非押注单一市场；不过，我也会根据指标与判断做出“倾斜配置”。在过去相当长一段时间里，这种判断让我对黄金有着较大的倾斜配置。如果你想了解背后的原因，我的书《国家如何走向破产：大周期》对我的思路有更全面的阐述，远非我在这里三言两语能说清。至于你提到的其他投资市场，尤其是AI股票——它们的长期表现取决于其估值与未来现金流的匹配程度，而这些极不确定；短期则取决于“泡沫动态”。我认为我们应当牢记历史经验——每当出现突破性技术时，相关公司都会变得极度热门。我不是说这些AI公司一定处于泡沫中，但它们确实显示出许多泡沫特征。目前，美国股市的80%涨幅来自这类AI公司；美国收入最高的10%人群持有85%的股票，并贡献了全国一半消费；而AI公司的资本开支占到今年经济增长的40%。如果这些公司表现不及预期，股市与经济都将遭受巨大冲击。因此，从任何角度看，进行一定程度的分散化都是明智的。你提到“债务工具能产生利息”，这一点没错。但债务工具要成为优质的财富储存手段，必须能提供可观的税后实际利率。但目前存在大量降低实际利率的压力，债务供给远快于需求增长——因此我们正在看到资金从债务资产转向黄金，而黄金的总量有限，无法满足所有的分散配置需求。暂且不考虑战术层面的因素，黄金是对其他投资的极佳分散化资产。如果个人投资者、机构投资者和各国央行都在投资组合中配置适当比例的黄金，黄金价格将不得不上升——因为供给太少。就我个人而言，我希望在组合中保留一定比例的黄金，而确定这个比例是非常重要的。虽然我不会提供具体的投资建议，但我建议每个投资者都问自己一个根本问题： “我该分配多少比例到黄金？” 对大多数投资者而言，我认为10%–15%是合理的。问题 4：黄金价格已经上涨了，现在再买还合适吗？达里奥：在我看来，每个人都应该问自己并回答一个最简单也最核心的问题：如果我对未来市场走势一无所知，我的投资组合中该有多少黄金？换句话说，应当从战略资产配置的角度，而不是短期投机的角度去看待。由于黄金与其他资产（主要是股票和债券）在历史上存在负相关性，尤其是在股票和债券实际回报率不佳时，这个问题的答案是：配置约15%的黄金最佳，因为这能让投资组合的风险收益比达到最优。然而，从长期来看，黄金的预期回报较低（如同现金），虽然在关键时刻表现极佳。因此，这种更优的风险调整回报是以“长期回报下降”为代价的。为了保持相同的预期回报，我个人会用杠杆提升整个组合的规模，或将黄金作为叠加头寸（overlay）来持有。这样既能保持高回报率，又能提高风险调整收益比。至于短期投机，那是另一个话题，我就不赘述了——我也不鼓励别人进行此类战术性押注。问题 5：以散户为主的黄金ETF（交易所交易基金）规模扩大，对金价的整体走势有何影响？价格的本质是：买家愿意支付的总金额 ÷ 卖家愿意出售的总数量。买卖双方的动机及交易工具都会影响价格。黄金ETF的崛起确实让零售和机构投资者更容易买卖黄金，提高了市场流动性与透明度，也让更多投资者能更轻松地参与黄金投资。但总体而言，ETF市场规模仍远小于实物黄金投资与央行持仓，因此它并非黄金价格上涨的主要原因。问题 6：黄金是否已开始取代美国国债，成为无风险资产？如果是，黄金能否支撑大规模的资产配置转移？达里奥：客观地说，是的。黄金确实已开始在许多投资组合（尤其是央行与大型机构）中，取代部分美国国债作为“无风险资产”。这些持有者已减少美债持仓、增加黄金比重。从长期历史视角看，相比国债或任何法定货币计价的债务，黄金是更“无风险”的资产。黄金是历史上最被广泛接受的货币——如今，它已成为全球央行持有量第二大的“货币”。事实证明，它比各国政府发行的债务资产风险更低。无论在历史上还是当下，债务资产都是债务人向债权人承诺兑付货币的凭证。有时这货币是黄金，有时是可印制的法币。历史上，当债务过多、现有货币不足以偿还时，央行会印钱还债，从而导致货币贬值。在金本位时代，政府会违背用黄金偿债的承诺，转而用印出来的货币兑付；到了法定货币时代，政府则直接印钞偿债。历史告诉我们：美国国债这类债务资产面临的最大风险，要么是违约，要么是贬值，而贬值的可能性更大。而黄金是一种具有内在价值的货币与财富储藏手段，它的价值不依赖任何人的信用承诺。它是跨越时间与国界的通用货币。自1750年以来，约80%的货币已消失，其余20%也被严重贬值。这再次说明——黄金之所以重要，是因为它不依赖于人类信用体系的可持续性。

格隆汇10-19 13:45

港股本周动荡：恒生指数下跌近4%，轩竹生物暴涨192%，德银天下与永青集团达成战略合作

准资产、一项处于注册阶段药物项目、一个III期临床项目，以及四个I期临床项目。核心产品包括：产品名称适应症研发阶段 KBP-3571 消化系统疾病（创新PPI）已获NDA批准 XZP-3287 乳腺癌（CDK4/6抑制剂）已获NDA批准 XZP-3621 非小细胞肺癌（ALK抑制剂）已获NDA批准业内人士认为，轩竹生物的成功上市不仅反映出投资者对中国创新药赛道的信心，也体现了香港市场对高质量生物医药企业的再度青睐。创新药板块强势反弹药捷安康-B (02617.HK)本周累计上涨近70%，带动医药板块整体情绪回暖。分析人士指出，市场对中国创新药“出海”前景充满期待。美国制药巨头辉瑞公司董事长兼首席执行官Albert Bourla近期在美中关系全国委员会的演讲中表示：“在生物制药领域，中国正以惊人的速度、成本控制能力和规模，引发全球竞争格局的深刻转变。” 这一言论被外界解读为欧美制药巨头正加速与中国企业合作的信号。同时，2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会即将召开，预计将发布多项关键临床数据。业内机构普遍认为，这一事件有望成为医药股行情的新催化剂。机构观点核心内容交银国际医药板块波动加剧但长期方向未变；行业催化剂增多或助推板块行情重启。华福证券看好ESMO年会中国创新药临床数据表现；长期趋势积极。分析指出，中国创新药产业正在经历从“量变”到“质变”的关键阶段。BD出海、数据催化、新产品放量将成为推动中国医药产业崛起的三大动力。德银天下携手永青集团德银天下 (02418.HK)本周大涨超过55%，本月累计涨幅接近200%。公司宣布与永青集团签署战略合作协议，携手推进海外园区数智化物流项目。根据协议，德银天下将为永青集团运营的莫罗瓦利工业园区（IMIP）提供智能运力管理和物流解决方案，涵盖智慧物流、数据中心、车辆后市场服务等领域。同时，双方将探索在新设海外园区的基建、统筹与股权层面合作。德银天下目前管理着中国最大的重卡车联网平台，专注为商用车全产业链提供增值服务，包括供应链金融、数据分析与物流管理。而永青集团则隶属于全球不锈钢与新能源材料巨头青山控股集团。业内认为，此次合作不仅有助于德银天下拓展国际业务，也将推动中国智能制造与物流管理的全球化布局。编辑总结本周港股市场波动加剧，但结构性亮点显著。医药与科技新股表现强势，轩竹生物与药捷安康的暴涨体现出市场对创新药板块的持续信心；同时，德银天下借助国际合作拓展新增长点，反映出中国企业在高科技与全球化布局上的韧性。尽管恒指短线承压，但产业层面的积极变化预示未来市场仍存结构性机会。常见问题解答问1：为何恒生指数和恒生科技指数同步下跌？答：主要原因在于全球宏观环境波动，包括美债收益率上行与中美经济数据分歧，叠加部分权重股业绩不及预期，使投资者避险情绪上升，从而造成指数下行。问2：轩竹生物的暴涨是否具有可持续性？答：短期内因超额认购及市场热度带动股价快速上涨，但中长期走势仍取决于其研发进展与商业化能力。若核心产品能顺利放量，估值仍具支撑。问3：辉瑞高层为何强调与中国制药合作？答：中国在生物医药研发、临床资源及成本控制方面具备显著优势，欧美制药巨头希望借助中国创新生态加快全球布局，降低研发成本。问4：ESMO年会对A股和港股医药板块影响大吗？答：ESMO年会是全球最具影响力的肿瘤学会议之一，若中国药企公布积极临床结果，将直接提升市场信心，带动相关板块走强。问5：德银天下与永青集团的合作意味着什么？答：此次合作标志着中国车联网与智慧物流企业正在从国内竞争走向全球市场。通过为海外园区提供系统化解决方案，有望提升国际影响力并带动长期盈利增长。来源：今日美股网

今日美股网10-19 00:11

【原油收评】油价微涨难掩周线跌势：IEA预警供应过剩、地缘危机缓和“双施压”

% 的周线跌幅。投资者担忧国际能源署（IEA）对未来供应过剩的预期，加之地缘风险降温令油价承压。#原油收评# 布伦特原油（Brent crude）期货收涨 0.38%，报每桶 61.29 美元；美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货收高 0.14%，报每桶 57.54 美元。特朗普与普京将再度会晤，地缘风险降温据悉，美国总统唐纳德·特朗普与俄罗斯总统弗拉基米尔·普京周四达成共识，将在未来两周于匈牙利（Hungary）举行新一轮乌克兰问题峰会。该消息叠加此前以色列与哈马斯（Israel and Hamas）在加沙地带达成的临时停火协议，使市场认为地缘政治风险阶段性缓解。乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基周五前往白宫，寻求美国提供更多军事援助，包括“战斧”（Tomahawk）远程巡航导弹。同时，华盛顿方面继续敦促印度与中国减少购买俄罗斯原油。 Price Futures Group 高级分析师菲尔·弗林（Phil Flynn）表示：“我们迎来了‘一代人仅有一次的中东和平协议’，伊朗威胁被中和，现在轮到乌克兰问题缓和——市场中的风险因素被前所未有地削减。” 贸易紧张与需求担忧施压油价除了地缘政治风险下降外，美国与中国之间的贸易摩擦升温，也加剧了市场对经济放缓与能源需求减弱的担忧。 “这种局势正在彻底摧毁市场信心。”Onyx Capital Group 董事总经理豪尔赫·蒙特佩克（Jorge Montepeque）指出，并预计美国经济将“很快受到冲击”。此外，美国印第安纳州 BP Plc 位于惠廷（Whiting, Indiana）的炼油厂在周五凌晨发生火灾。弗林表示，该事故预计仅影响美国中西部地区的成品油供应。 GasBuddy 石油分析主管帕特里克·德哈恩（Patrick DeHaan）在社交平台 X 发文称：“由于 BP 炼厂火灾，五大湖地区汽油现货价格大幅飙升，批发价指向每加仑上涨约 20 美分，零售价可能很快出现周期性上行。” IEA与EIA报告压制油价反弹油价涨幅受限的另一关键因素是 IEA 对 2026 年全球原油供应过剩的最新预测。与此同时，美国能源信息署（EIA）周四公布的数据显示：上周美国原油库存增加 350 万桶，至 4.238 亿桶，远高于路透调查中分析师预期的 28.8 万桶增幅；美国原油日产量升至 1,363.6 万桶，创历史新高。 EIA 指出，库存大增主要由于秋季炼厂检修期内的炼油利用率下降所致。

Peng10-18 04:57

营收暴增2386%！“寒王”业绩炸裂，章建平又出手了！

跻身寒武纪第五大股东

格隆汇10-17 21:55

中国创新药密集出海，两天五笔BD交易总额数十亿美元

同步启动针对结直肠癌及其他实体瘤的全球I期临床试验。 CDH17靶点被业内视为潜在的重要肿瘤治疗靶点，在90%结直肠癌、50%胃癌中高表达的特异性靶点，是突破MSS型结直肠癌治疗瓶颈的关键方向。罗氏此次急于引进翰森制药的HS-20110，背后有其战略考量。罗氏自旗下赫赛汀、安维汀、美罗华“三驾马车”专利到期后，持续面临仿制药冲击，亟需新增长引擎支撑业绩。 ADC市场已成为肿瘤治疗领域的热门方向。市场数据显示，全球肺癌ADC市场在2024年已超过40亿美元，仅在2025年上半年销售额就超过25亿美元。截至2025年10月，全球已有五款ADC药物获批用于治疗肺癌。 03 出海升级中国创新药BD交易在近期呈现出“高频、大额、赛道集中”的明显特征。根据公开资料，2025年以来，中国相关BD交易约占全球总交易量的38%，较去年进一步提升。另据Insight数据，2025年上半年，中国创新药BD交易总额达635.5亿美元，已超2024年全年，其中单笔超10亿美元的交易达16笔。高盛研报显示，2025年上半年中国生物科技板块涨幅高达78%，显著超越全球同类指数。尽管中国生物科技公司整体市值仅为美国同行的14%—15%，但其在全球创新贡献中的比重已接近33%，价值重估进程刚刚启动。 04 战略共赢分析这波出海热潮背后的逻辑，跨国药企与中国生物科技公司各取所需，实现战略共赢。跨国药企面临专利到期和管线补充压力，对可快速进入全球临床、具备商业化前景的中国资产兴趣倍增。医疗战略咨询公司LatitudeHealth创始人赵衡指出：“国外资金的耐心在减弱，MNC们不再愿意在临床上等过长时间，所以需要更多已经进入临床试验的产品，能尽快在海外获批上市并产生收益。” 05 未来展望从行业层面看，2025年以来国内创新药BD交易呈现两大特征：一是授权资产从“me-too/me-better”转向“First-in-class/Best-in-class”；二是合作方从中小型Biotech扩展至跨国Big Pharma，反映出全球药企对中国创新能力的认可。在ADC领域，中国企业更是展现了强大的创新能力。药明合联CEO李锦才博士表示：“在2022年—2023年，中国ADC药物开始在全球崭露头角。自去年起，TCE、双特异性抗体以及部分小分子药物也加入了出海行列。”他判断：“整个偶联药市场仍处于持续扩张阶段。海外市场与国内市场均会保持较高的增长速率。”随着中国药企研发实力的提升，以及国际化经验的积累，中国创新药出海有望从现在的“浪潮”变为未来的“常态”。

金融界10-17 21:05

突发！海西新药上市延迟，重启日期成谜

疗取消上市也成为了2022年医疗类新股IPO失败典型。 02 海西新药采取仿制药+创新药双轨制与其他创新药企业以18A章规则寻求港股上市的情况不同，海西新药已有14款仿制药获批上市，并实现盈利，此外还有4款在研创新药。过往几年，已商业化的仿制药品组合为海西新药的收入带来增长。 2022年、2023年、2024年、2025年1-5月（报告期），公司的收入分别为2.13亿元、3.17亿元、4.67亿元、2.49亿元，净利润分别为6900万元、1.18亿元、1.36亿元、9020万元。关键财务数据，来源：招股书在公司已获国家药监局批准的14款仿制药当中，有四款入选国家带量采购（VBP）计划。目前，海西新药已商业化的产品组合主要包括用于消化系统疾病、心血管系统疾病、内分泌系统疾病、神经系统疾病及炎症疾病的仿制药。从收入构成来看，海西新药的收益主要来自在中国销售安必力、瑞安妥及海慧通这三款产品。报告期内，这三款产品的收益占公司总收入的比重分别为98.2%、92.9%、82.6%及84%。创新药方面，海西新药的在研管线包括一款潜在属同类首款的在研肿瘤药物、一款潜在用于治疗wAMD/DME/RVO的首款口服药物，以及另外两款处于临床前阶段，用于治疗肿瘤及呼吸系统疾病的创新在研药物。公司主要在研创新药管线情况，来源：招股书在研管线——C019199 C019199为一种靶向CSF-1R/DDR1/VEGFR2的多机制免疫调节剂，具备成为同类首款的潜力。海西新药正在开发C019199作为单药治疗以及与抗PD-1单克隆抗体等药物治疗多种肿瘤疾病的联合疗法。C019199的适应症包括骨肉瘤、乳腺癌、结直肠癌、胰腺癌及腱鞘巨细胞瘤等。 2020年7月，C019199获得国家药监局的IND批准。截至2025年7月28日，该管线已完成：1、就骨肉瘤及TGCT的Ia期临床试验并启动Ib/II期临床试验；2、与抗PD-1单克隆抗体联合疗法治疗不同类别实体瘤的I期临床试验并启动II期临床试验。在研管线——HXP056 HXP056为潜在用于治疗眼底病的首款口服药物，例如湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD)、糖尿病性黄斑水肿(DME)及视网膜静脉闭塞(RVO)等。 HXP056为一款口服制剂的新型分子药，可解决目前疗法需要玻璃体注射的重大不足，医生就诊玻璃体注射可能会对患者造成意料之外的副作用及不适，导致患者经常不依从，并造成较差的治疗效果。海西新药已于2025年6月启动I期临床试验，现阶段正积极招募患者，预期将于2025年底完成I期临床试验。总体而言，海西新药采用仿创结合的模式，目前仿制药部分已经为公司带来收入和利润，不过仿制药未来还将面临集采的压力，在研创新药的竞争格局也并不乐观。

格隆汇10-17 17:45

ICO复兴：Echo、Legion等让投机狂潮变结构化投资

ews 自 2017 年的狂热时代后，ICO（首次代币发行）终于重返市场，但运行机制与过去 Gas 战争的混乱局面截然不同。这不是一场怀旧之旅，而是一个结构全新的市场，由新基础设施、更精细的分配设计和更清晰的监管框架塑造而成。 2017 年，只要有以太坊合约和白皮书，任何人都能在几分钟内筹集数百万美元。当时没有标准化合规流程，没有结构化分配模型，更没有售后流动性框架。多数投资者盲目入场，许多人眼看着自己持有的代币在上市后不久就暴跌。随着监管机构出手整治，ICO 在随后几年逐渐淡出，被风投轮次、SAFT（未来代币简单协议）、交易所 IEO（首次交易发行）以及后来的回溯性空投取代。如今到了 2025 年，趋势已经逆转。但变化并非项目以更低估值发行，事实上，完全稀释估值（FDV）比以往更高。真正的变化，在于准入机制。 Launchpad 不再依赖纯速度竞争或 Gas 战争。相反，它们通过 KYC（客户身份验证）、信誉评分或社会影响力筛选参与者，再以小额配额而非大户额度的形式，将额度分散给数千名参与者。例如，在 Buidlpad 平台上，我为 Falcon Finance 承诺投入 5000 美元，最终仅获得 270 美元的配额，剩余资金因超额认购被退还。Sahara AI 的情况类似，我承诺 5000 美元，仅获得 600 美元配额。超额认购不会拉低价格，只会缩小个人配额，既维持了高 FDV，又实现了更广泛的代币分发。监管也已跟上步伐。如今，欧盟 MiCA（加密资产市场法规）等框架为合规散户投资者参与提供了清晰路径，而发行平台也已将 KYC、地理围栏和资格审查简化为简单的配置切换。在流动性层面，部分平台更进一步，将售后政策直接编码进智能合约，自动为流动性池注入资金，或通过低于某价买入 / 高于某价卖出的区间机制，稳定早期交易价格。 2025 年，ICO 已占据所有代币发售交易量的约五分之一，而两年前这一占比还微乎其微。此次 ICO 复兴并非由单一平台推动，而是源于新一代发行系统，它们各自解决不同痛点： Echo 的 Sonar 工具，支持自托管、可切换合规模式的跨链发售； Legion 与 Kraken Launch 合作，将基于信誉的配额机制融入交易所流程； MetaDAO 在启动阶段就内置国库管控与流动性区间功能； Buidlpad 聚焦 KYC 准入、社区优先的分发模式，并提供结构化退款机制。这些平台共同发力，将 ICO 从混乱的融资工具转变为精心设计的市场结构，参与方式、定价和流动性均经过规划，而非临时拼凑。它们各自攻克了第一轮 ICO 热潮中困扰市场的痛点，共同构建了一个更结构化、更透明、也更具投资价值的环境。下面我们逐一解析。 Echo：自托管、可切换合规，热度飙升由 Cobie 创立的 Echo，凭借自托管公开发售工具 Sonar，成为 2025 年突破性代币启动基础设施之一。与中心化 Launchpad 或交易所 IEO 不同，Echo 提供的是基础设施而非交易市场，项目方可自主选择发售形式（固定价格、拍卖或金库 / 信用模式），通过 Echo Passport 设置 KYC / 合格投资者认证 / 地域限制规则，自行分发发售链接，且支持在 Solana、Base、Hyperliquid、Cardano 等多条链上启动。该平台增长迅猛： Echo 最亮眼的案例是 Plasma.今年 7 月，该项目采用时间加权金库模式，以 0.05 美元的价格发售 10% 代币，吸引了超 5000 万美元的承诺资金。Plasma 的历史最高回报率（ROI）达 33.78 倍，成为年度表现最佳的 ICO 项目之一。紧随其后的 LAB，上市时回报率也达 6.22 倍。以下是 Echo 近期发售项目的概况：这些数据既体现了收益潜力，也反映了收益的差异性。尽管 Plasma 和 LAB 带来了高倍数回报，但 Superform、Perpl 等其他项目尚未上市或公布业绩。需要注意的是，Echo 不强制推行售后流动性框架，流动性池注入、做市商要求和解锁时间表均由发行方决定，而非平台统一规定。投资者须知：Echo 的灵活性使其成为本轮周期中回报率最高的启动基础设施，但也要求投资者做好尽职调查。务必确认以下三点：合规开关设置（KYC / 合格投资者规则）；发售形式（金库、拍卖或固定价格）；发行方的流动性计划（Echo 不对此做标准化要求）。 Legion 与 Kraken Launch：信誉与监管结合如果说 Echo 代表发行方主导的灵活性，Legion 则完全相反；它是结构化、信誉准入的公开发售渠道。今年 9 月，Kraken Launch 正式上线，其底层技术完全由 Legion 提供支持。这是首次实现代币发售直接在 Kraken 账户内进行，遵循 MiCA 合规要求，通过信誉评分决定参与者的优先级。该平台增长迅速： Legion 的核心是 Legion 评分机制—— 一个 0-1000 分的信誉指标，由链上活动、技术贡献（如 GitHub 提交）、社交互动和他人背书综合计算得出。项目方可预留一定比例的代币配额（通常为 20%-40%）给高分用户，剩余配额再开放给先到先得或抽签阶段。这彻底颠覆了传统 ICO 的配额模式：不再奖励速度最快的机器人，而是奖励开发者、贡献者和有影响力的社区成员。以下是 Legion 近期发售项目的概况： Kraken 的整合还增加了一层保障：交易所级别的 KYC / 反洗钱（AML）审核，以及首日流动性。这相当于 IPO 式启动与社区配额机制的结合。早期案例如 YieldBasis 和 Bitcoin Hyper，在优享阶段（面向高分用户）均出现大幅超额认购，低分用户则被引导至额度受限的公开发售轮次。当然，它并非完美。部分早期用户指出，Legion 评分可能过度看重社交影响力—— 大型 X 平台账号持有者的排名，可能超过真正的开发者，评分权重体系的透明度也有待提升。但相较于过去抽签乱象，这已是显著进步。投资者须知：Legion 评分至关重要。如果想在优质项目发售中获得配额，需尽早构建链上记录与贡献档案。此外，务必确认每个项目优享轮与公开发售轮的配额分配比例，不同项目会调整这一规则。 MetaDAO：机制优先，营销其次 MetaDAO 正在做一件其他启动基础设施从未尝试过的事：将售后市场政策直接编码进协议本身。它的运作机制如下：如果 MetaDAO 上的发售成功，筹集的所有 USDC 将存入由市场管理的国库，代币铸造权限转移至该国库；国库会将 20% 的 USDC，连同 500 万枚代币，注入 Solana DEX 的流动性池；同时，国库被设定为「低于 ICO 价格时买入、高于 ICO 价格时卖出」，从发售首日起就在锚定价格周围形成一个软性价格区间。看似简单的机制，却彻底改变了早期交易动态。在传统 ICO 中，若流动性不足或内部人士抛售，二级市场价可能暴跌；而有了 MetaDAO 的价格区间机制，早期价格往往在限定范围内波动—— 下跌幅度更小，暴涨也会被限制。这是一种机制保障而非口头承诺。如果市场完全无需求，国库资金最终会耗尽，但它能在关键的首日引导市场行为。最具代表性的案例是 Solana 隐私协议 Umbra。Umbra 的发售吸引了超 1 万名参与者，承诺资金据称突破 1.5 亿美元，发售页面还实时展示大额配额数据。亲眼目睹这种透明分发，仿佛能窥见更结构化的 ICO 未来—— 透明、链上化、政策可控。投资者须知：参与 MetaDAO 发售时，务必记下 ICO 价格并理解价格区间规则。若在略高于区间上限的价格买入，需注意国库可能在上涨过程中成为你的交易对手方（卖出代币）；若在略低于区间下限的价格买入，则可能被国库接盘。MetaDAO 奖励理解机制的投资者，而非追逐热度的投机者。 Buidlpad：拥抱合规散户投资者 Buidlpad 专注于一件简单却强大的功能：为合规散户投资者提供清晰的社区轮参与路径。该平台成立于 2024 年，核心流程分为两阶段：首先，用户完成 KYC 注册与预约；然后，在出资窗口期内提交资金承诺。如果发售超额认购，多余资金将被退还。部分发售还通过分级 FDV 管理需求，早期阶段 FDV 更低，后期阶段 FDV 更高。 Buidlpad 的里程碑时刻出现在今年 9 月，即 Falcon Finance 的发售。该项目目标融资 400 万美元，最终获得 1.128 亿美元承诺资金，超额认购达惊人的 28 倍。KYC 阶段为 9 月 16-19 日，出资阶段为 22-23 日，退款于 26 日前完成,整个流程顺畅、透明，且完全由散户投资者推动。简单是 Buidlpad 的优势。它不搞复杂的评分体系，也不设预测性国库，只专注于为通过合规审核的社区提供结构化参与渠道。但需注意，流动性仍完全依赖发行方的规划，且跨链分散发售有时会导致售后交易量分散。投资者须知：标记关键日期。KYC / 预约窗口期是硬性门槛，错过就会失去配额资格。同时，仔细阅读层级结构—— 早期阶段往往能以更低的 FDV 入场。跨平台共性与风险整体来看，这些平台呈现出几个共性特征：超额认购普遍，但热度未必持久。Falcon 的 28 倍超额认购、Plasma 的数亿美元关注度、Umbra 的庞大需求，这些头条数据看似耀眼。但若无持续使用场景，高 FDV 往往意味着售后光环褪去后，早期价格会回落。机制决定波动率。MetaDAO 的买卖区间确实能减少混乱，但也会在卖出区间附近限制收益上限；Echo 和 Buidlpad 完全依赖发行方自律；Legion 则依靠交易所上市提供流动性深度。信誉体系改变配额逻辑。有了 Legion，早期构建评分可能意味着获得可观配额与在受限公开发售池中争抢的天壤之别。合规筛选是优势而非缺陷。KYC 窗口期、合格投资者开关、优享评分筛选，这些机制虽降低了混乱度，但也加剧了参与分层。而在这些表象之下，风险依然存在：评分体系可能被操纵，国库可能管理失当，大户仍可通过多钱包主导配额，监管执行也可能落后于营销宣传。这些机制并非万能药，只是改变了市场博弈的场景。 2025 年投资者指南如果想明智地应对新一轮 ICO 热潮，需从结构层面思考：先理清机制，再克制 FOMO。是固定价格还是拍卖？有优享阶段还是纯先到先得？有国库价格区间还是完全自由放任？标记资格窗口期。KYC / 预约截止日期、合格投资者要求、地域限制 —— 错过一个日期，可能就错失全部配额。理解流动性计划。是 MetaDAO 的编码流动性区间？Kraken 的交易所上市？还是 Sonar 上发行方自主规划？流动性决定早期价格走势。针对性布局。参与 MetaDAO 需了解价格区间，参与 Legion 需早期积累评分，参与 Buidlpad 需瞄准早期阶段。合理控制仓位。超额认购的热门项目不代表二级市场表现强劲。将这些投资视为结构化赌注，而非稳赚不赔的登月机会。作者思考 2025 年 ICO 的回归，无关怀旧，而是关于新基础设施、新规则与更自律的市场。Echo、Legion、MetaDAO、Buidlpad 等平台，各自解决了 2017 年 ICO 模式中的部分缺陷：有的聚焦合规，有的优化配额，有的完善流动性政策。它们共同发力，让公开代币发售不再是投机性狂奔，而更接近结构化的资本形成过程。对投资者而言，这意味着优势不再仅仅是早入场，而是理解机制。因为在 2025 年，ICO 并未走向消亡，而是正在走向成熟。

ChainCatcher链捕手10-17 16:35

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