A股市场上演两极大反转，“旗手”证券ETF汇添富(560090)涨幅收窄，市场已步入“仲夏”，券商的估值为何依旧处于"冰点"？lg...

5月21日，A股市场两极大反转，早盘冲高，午后泥沙俱下转为大幅下跌，沪指收跌2%。截至收盘，“旗手”证券ETF汇添富（560090）一度涨超3%，最终爆量涨0.35%，成交额3.57亿元，环比激增269%！

证券ETF汇添富（560090）标的指数成分股涨跌不一，招商证券涨超2%，东方财富等涨超1%，华泰证券、中信证券微涨，广发证券、国泰海通等回调。

【证券ETF汇添富（560090）标的指数前十大成分股】

截至15：00，成分股仅做展示使用，不构成投资建议

2025年以来市场交投活跃度不断攀升，但券商板块明显跑输大势，当前PB仅为1.3倍，与向好的基本面预期形成鲜明反差。横向比较来看，2026年4月末券商板块指数相当于最近一次上证指数区间约为3400点附近，差距约20%左右。作为“行情旗手”的证券板块为何会落后于指数？

【市场已步入“仲夏”，为何券商的估值依旧处于"冰点"？】

根据中泰证券策略团队构建的“基于订单拆分的资金行为刻画”，分析机构与散户对板块的定价权，发现：

自2024年9·24行情以来，影响券商板块的资金定价行为显著分化：1）2024年9月的板块大涨主要由机构净买入贡献，散户行为相对滞后，在2024年10月至12月间持续买入；2）2025年4月市场低点至2025年8月期间的板块同步市场上涨的行情呈现机构买入但散户卖出的特点；3）2026年以来，券商板块的持续抛压主要来自散户，机构的净买入量在1Q26并不明显，但在4月以来有逐步加速流入的迹象。

股东视角：从股东户数变化可观察增量资金的边际贡献。复盘来看，A股上市券商的股东户数常随股价上涨而快速增加。这背后可能有两层逻辑：1）券商的盈利模式与资本市场表现直接挂钩，逻辑简单清晰，对散户投资者有较强的吸引力；2）股东户数的增加虽然从筹码角度意味着分散化，但这往往被视作市场人气和关注度提升的标志。对比了4Q25至1Q26末A股上市券商期末股东户数变化与期间（2025.01.01至2026.03.31）股价涨跌的关系，区间平均股价涨跌幅和区间整体股东户数变化增速分别为-14.6%和-13.4%，除个别券商外，绝大部分A股券商的区间股价涨跌与股东户数变化匹配良好。从户均市值与总市值关系看，不同公司定价权分化显著，A股券商股东整体呈现“头部机构化、中部均衡化、尾部散户化”格局。

业绩视角：“慢牛”预期引导下，宽基ETF的大额赎回拖累券商板块权重股的投资热情。市场对于“慢牛”逻辑的演绎在本轮指数上涨中逐步形成共识，配置逻辑从“博弈高弹性”转向“追逐确定性”，一定程度上压制券商板块的估值弹性。更深层看，“慢牛”所隐含的低波动、低换手特征，与券商依赖市场活跃度的传统盈利模式存在结构性错配，导致投资者陷入“既怕追高陷阱，又忧业绩平淡”的双重不确定中。市场对券商板块在新生态下的定价认知模糊，是当前其贝塔属性弱化的关键原因。

交易视角：增量资金的审美偏好差异。当前市场交投活跃度明显提升，板块分化延续，增量资金并未离开既有的主线赛道，依旧在“芯”、“光”、“电”之间来回转换。保险资金作为本轮市场增量资金，偏好盈利和股息稳定的大市值品种，而证券板块股息率在优势并不突出，同时2015年后证券行业ROE高位回落，当前仍处于相对低位。

（来源于中泰证券20260515《谁偷走了本轮券商的弹性？从股东户数和交易视角说起》）

【板块估值与业绩出现显著背离，行业正处于强周期底部验证期】

中信建投指出，当前估值呈现三大核心特征：一是“低PE+低PB”，反映市场情绪极度悲观，一季度高增的基本面未获得定价；二是PB估值分位数高于PE估值分位数，表明市场认可券商净资产的清算价值，但对当前高盈利的持续性高度怀疑，将一季度业绩高增定义为脉冲式事件而非新一轮景气周期起点；三是PE(ttm)大于动态PE，反映市场不认可万得分析师一致预测对行业未来盈利的乐观预期。从周期视角看，行业正处于强周期底部验证期，后续需连续2~3个季度业绩超预期才能打破市场对盈利见顶的固化判断，板块估值修复空间较大。（来源于中信建投20260512《2026Q1券商业绩综述：全线业务高增，估值为何再度探底？》）

证券ETF汇添富（560090）跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，汇聚"大资管"+"大投行"龙头，帮助投资者把握头部券商做大做强投资机遇；广泛布局中小券商，兼顾中小券商业绩高弹性。有行情，买证券！证券ETF汇添富（560090）是直接高效布局证券板块的投资工具。无证券账户可布局联接基金（A 类：501047；C 类：501048）！

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证投资于本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应当仔细阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息。证券ETF汇添富（560090）属于中等风险（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资者在申购/赎回ETF基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。其他基金的销售费用请参见相应基金的招募说明书、产品资料概要等法律文件。

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