美联储发布《褐皮书》警示经济风险，政策路径不确定性上升lg...

美联储政策路径的不确定性正在上升，今日凌晨发布的最新一期全国经济形势调查报告（简称《褐皮书》）显示，近期美国经济活动略有下降。关税和高度不确定性正对经济产生广泛影响，《褐皮书》警告称，美国经济前景“略显悲观且不确定”。与此同时，ISM公布的数据显示，5月ISM服务业PMI指数为49.9，不及预期的52，表明需求突然下滑，这是近一年来首次陷入萎缩。此外，支付价格指数跳升至68.7，反映出更高关税在整个经济中产生的连锁反应。

美国参议院投票确认鲍曼出任美联储负责金融监管事务副主席的提名资格。本期《褐皮书》汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，是美联储货币政策例会的重要参考资料。报告显示，自上期《褐皮书》以来，美国经济活动略有下降，所有联储辖区均报告经济和政策不确定性水平上升，导致家庭和企业在决策上更加犹豫和谨慎。多数地区的就业情况变化不大，7个辖区形容就业为“持平”，同时求职者人数增加，员工流动率下降。劳动力需求下降的现象包括工作时间和加班时间减少、招聘暂停以及裁员计划等。

关于通胀问题，《褐皮书》指出，美国物价正以温和速度上涨，但有广泛的报告称，未来成本和价格将以更快的速度上升，部分企业预计将在三个月内将关税相关成本转嫁给消费者。然而，企业对物价上涨的预期存在差异，有些企业可能通过降低利润率或增加临时费用应对。

美国总统特朗普对大量进口商品加征关税，并威胁对主要贸易伙伴实施更高的关税。本周，他再次提高了钢铁和铝产品的关税。最终关税的具体形式和范围仍存在高度不确定性，在本期《褐皮书》中，“关税”一词共出现122次，“不确定性”相关词汇则出现80次。总体而言，美国经济前景被描述为“略显悲观且不确定”。

交易员们正在加大力度对冲美联储利率路径剧变的风险，从全年完全不降息到2025年年内连续降息、每次50个基点。掉期市场反映出的总体预期仍是今年将降息两次、第一次在10月份。高盛策略师表示，美国关税政策波动再持续一周，使利率仍然保持不变，未来的走势仍不明朗，预计到2026年，降息幅度将比今年更大。花旗银行则预计，美联储今年将降息，建议建立头寸以对冲不断上升的下行风险。

货币市场层面，有一部分资金押注美联储今年根本不会降息，未平仓合约规模已达到约25万份，相当于大约2500万美元的溢价。这一持仓与掉期市场目前预期的年底前降息约50个基点的立场相反。最近几个交易日也出现了极端“鸽派”的对冲操作，包括瞄准年底前一系列降息50个基点的货币政策。本周五将公布的美国5月份就业报告可能会影响这些交易，并影响美联储的货币政策预期，预计该数据将显示就业增长放缓，失业率保持稳定。这不仅揭示了当前美国经济面临的复杂局面，也为后续政策走向提供了关键线索。