业绩炸裂、股价暴涨、估值高企，美光未来怎么走？lg...

昨晚，存储巨头美光公布了2025财年四季报，对应截止今年8月28日的三个月业绩。

与分析师预期相比，美光第四财季全面超预期：

预计指引方面，美光预计26财年一季度营收约125亿美元，同比增长43.5%，大超分析师预期的119亿。

虽然当期业绩及指引炸裂，但美光盘后股价波澜不惊，仅略微上涨0.43%： $美光科技(MU)$

业绩火爆VS股价反应冷淡，美光未来何去何从？

在第四财季公布前，美光股价相当凶猛，直接从62美元拉到了170，创下历史新高：

巨大的涨幅已经暗含投资者对本次财报的乐观预期，因此，当实际数据摆在资本市场面前的时候，多数人的反应较为平静。

短期走势受到预期兑现影响，未来会不会重拾升势？

美光是存储芯片巨头，原本产品主要用于PC和手机，但AI爆发后，数据中心快速增长，对存储芯片的需求极具飙升，尤其是HBM（高带宽内存），作为GPU和ASIC（定制化芯片）必备的关键零部件，美光从AI中受益匪浅。

因此，从第四财季来看，美光的收入达到了113.2亿美元，同比大增46%，超过分析师预期的111.5亿，营收创历史记录：

营收大增的关键原因在于HBM供不应求，同时挤压了传统DRAM（动态随机存储器）产能，导致价格上升。

第四财季，美光DRAM出货量环比增长约12%左右，NAND（闪存）同比下降约5%。价格方面，DRAM环比增长低两位数，NAND环比上涨高个位数：

存储芯片价格变动历来较为剧烈，而销量方面的波动略小，因此，当价格上涨时，美光业绩暴增、股价暴涨。反过来，当产品售价下降，美光业绩降幅会非常明显，股价暴跌。

有此特性，美光等存储芯片被誉为最强半导体周期股。

在价格上涨带动下，美光第四财季的盈利能力爆表，毛利率达到了44.7%，远超管理层给出的40%-42%的指引。

更炸裂的是，美光预计26财年一季度的毛利率在50.5%左右，创下近7年来的记录：

展望2026年，美光的HBM3E大部分产能已经与客户签订了价格协议，下一代HBM4E产品已经提供样品，管理层对HBM4E的性能及功耗充满信心，认为将领先竞争对手。

在HBM领域，美光的竞争对手只有SK海力士和三星。SK海力士原本处于领先地位，三星则稍显落后，其12层HBM3E产品刚刚通过英伟达认证。

美光在HMB3E上起步落后于SK海力士，但好在性能及功耗有一定的优势，加上美光有美国身份，特朗普政府又对芯片自主可控颇有执念，英伟达或倾向美光。

因此，在HBM4E时代，美光或将继续蚕食竞争对手的市场份额。

目前，HBM等数据中心存储芯片贡献的收入已经占总收入的50%以上，单第四财季，HBM产品的收入就达到了20亿美元，未来AI对业绩的拉动作用将更明显。

业绩会上，美光上调了2025年数据中心服务器需求展望，由此前的个位数增长上调至10%；同时美光上调了PC出货量，由此前的低个位数改为中个位数；对手机出货量保持了谨慎，维持此前低个位数增长的展望；汽车及工业市场在第四财季的表现超过了管理层预期。

因此，美光预计2026年DRAM的供应将进一步紧张，NAND需求也将出现复苏。由此，美光计划在26财年增加资本开支，虽未提及具体数据，但一季度资本开支计划为45亿美元，年化在180亿左右，显著超过2025财年138亿的资本开支水平。

由此来看，美光的景气度将延续至下一年，但问题是，暴涨之后的美光，市净率估值已经处于近10年来最高水平：

高估值将对美光形成掣肘，未来的涨幅很难复制此前表现，市场需要科技巨头在资本开支方面更乐观的指引。

美光是半导体行业中较早发布三季报（美光第四财季包含自然三季度中的近2个月），对其他半导体公司有一定的指导作用。

从美光第四财季超预期来看，英伟达作为HBM核心用户，当前业绩大概率也将超预期。而美光26财年大幅增加资本开支，验证了市场此前对半导体设备公司的乐观预期，AI的发展终将刺激晶圆厂投资。 $英伟达(NVDA)$ $阿斯麦(ASML)$ $应用材料(AMAT)$