中集集团（000039.SZ/02039.HK）三季报呈现新增长魅力，能源与高端制造的破局将重构公司长期价值lg...

日前，中集集团发布三季度业绩公告。按公告所示，公司前三季度实现营业收入人民币1,170.61亿元，归母净利润15.66亿元；经营净现金流98.27亿元，同比大幅提升510.19%，经营现金流的强劲增长，支撑公司分红与再投资能力增强。

值得一提的是，今年以来，中集集团积极展开回购，相继推出不超过5亿港元的H 股回购，以及 3-5 亿元(含)的 A股股份回购计划，以维护公司价值及股东权益。截至10月30日，公司H股累计回购金额约 1.9 亿港元，对应回购股份数量约2,579万股；A 股累计回购金额约1.03 亿元人民币，对应回购股份数量约1,245万股。

回购计划的稳步推进，体现了公司管理层对长期发展的坚定信心。这或许可以从这份已披露的业绩报告中看出端倪——中集“能源相关业务领跑、物流逆势稳固”的增长新格局正在逐步形成。

与此同时，中集集团在物流与能源行业深耕多年，正依托高门槛的高端制造能力逐步释放价值，公司身份也从传统装备龙头向物流及能源高端装备核心参与者转变。这种高质量发展驱动的增长模式，不仅有效对冲了物流行业的周期性波动，还为公司打开了穿越周期的长期成长空间。

一、海工板块：FPSO量价齐升叠加钻井市场复苏，能源开发需求激活高端产能

从分部业务表现来看，得益于交付效率及精益管理的持续提升，海洋工程业务经营效益实现同比增长，成为公司当期业绩的亮点之一。究其本质则是全球能源开发向深海延伸与公司高端制造能力的有效匹配，而钻井市场的结构性复苏信号更添增长确定性。

从行业基本面看，全球能源结构转型中油气的过渡性价值愈发凸显，加上油气价格近年持续高企，深海油气开发的经济性持续提升，从而推动行业投资进入快车道。据克拉克森预测，2025年全球海上油气开支将达到1594亿美元，同比激增近3成，其中2024-2026年复合增长率高达超过21%。这些显著的增长既体现在FPSO领域的爆发，也反映在钻井市场的复苏进程中。

FPSO领域的“量价齐升”构成海工板块的一个重要增长极。受益于行业产能紧张与大型化趋势，大型FPSO单船价格已从2022年的不到30亿美元攀升至当前的40亿美元或以上，三年复合增长率达超过10%，可充分凸显出其高端制造的较强溢价能力。

技术壁垒一直是中集支撑该业务成长及业绩持续性的核心根基。从2017年进军FPSO油气业务领域开始，中集来福士不断打破国外技术市场支配地位的局面，目前已具备整体FPSO上部模块+船体EPC总包能力。期内，公司举行了P83船体交付仪式，该项目是中集海洋工程业务交付的第四条FPSO。凭借过往优异的交付表现，叠加目前公司在手FPSO订单均为高附加值的深水项目，将确保其在克拉克森报告中提及的2025-2027年海工行业黄金增长期中充分受益。

再从另一维度来看海工业务，当中的钻井市场正维持较高的行业景气度，而钻井市场的复苏动能来自供给侧收缩与需求侧刚性的双重驱动。克拉克森2025年7月报告指出，当前全球市场化钻井平台供应量仅604台，仍较2020年初少了5%，而活跃订单数量仅27台，为2005年以来最低水平，而船厂转型退出与供应链成本上升（新造报价较2022年初上涨55%）导致供给弹性严重不足，叠加老旧平台加速拆解，据统计2025年已拆解6台，则为后续费率回升奠定基础。

从需求端来看，表面上虽短期承压，2025年三季度全球钻机需求同比下降4%，但区域分化中仍孕育着新的机会：同期西非自升式平台需求同比增长58%，东南亚增长17%，巴西超深水浮式钻井活动持续活跃，Valaris等企业已开始签订2026年后的长期合同等表现，均可印证市场对钻井远期复苏的信心。Transocean CEO Keelan Adamson 9月指出，全球适用于恶劣环境的钻井平台利用率将在2027年底前达到100%。

费率方面，根据Bloomberg，3Q25自升式350ft日费率为10.3万美元/天，环比+6%/同比+20%，半潜式日费率环比-7%/同比+4%，钻井市场整体日费率呈同比上升态势，也体现了全球钻井景气度的持续回暖。

中集集团在钻井领域的技术积累与先进的平台储备，正使其成为该市场复苏的直接受益者。报告期内，公司已上租海工资产正常执行租约合同，继续为客户提供优质服务，同时结合市场变化，持续推动资产处置业务。前三季度，公司第六代半潜钻井平台“仙境烟台”签署5口井租约，为营收增长注入动力。同时，第七代超深水半潜钻井平台“蓝鲸一号”进入装备整备阶段，筹备履约新签租约。公司继续通过精细化管理与流程优化，降低运营成本，有效拓宽盈利空间。

二、能化板块：清洁能源与绿色甲醇双线突破，能源转型催生增量空间

作为集团能源业务的另一核心增长极，以中集安瑞科为主体的能化板块前三季度表现稳健，成为对冲周期波动的关键支柱。据中集安瑞科 2025 年三季度营运数据公告，其整体实现收入 193.5 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润达 7.7 亿元，同比提升 12.9%，盈利增速显著跑赢收入增速，彰显业务结构优化带来的盈利释放趋势。其中，清洁能源分部作为增长主引擎，收入达 150.4 亿元，同比增长 19.4%，占安瑞科总收入比例升至 77.7%。

水上清洁能源业务成为其清洁能源分部增长的爆发点，前三季度收入同比激增 64.4% 至 48.1 亿元，核心源于交付加速与高端订单的双重驱动。在交付端，集团加快船舶交付节奏，第三季度交付 5 艘船舶，年内累计交付 14 艘，涵盖 LNG 加注船、气体运输船等高附加值品类，直接转化为收入增量。订单端更创历史新高：前三季度新签订单 86.46 亿元，同比增长 16.2%；在手订单达 199.53 亿元，同比激增 39.5%，造船订单已排产至 2028 年，为未来三年增长锁定确定性。

而三季度的订单突破更凸显安瑞科在技术方面的领跑优势：与新加坡船东 Purus 签订 2 艘 18,900 立方米 LNG 加注船订单，与 GSX Energy 签订 2+2 艘 20,000 立方米 LNG 加注船订单，直接服务于壳牌等国际巨头的全球 LNG 加注网络；而与挪威船东签订的 2+2 艘 51,000 立方米氨燃料动力 MGC 船，不仅是全球最大规模的同类船舶，更首次实现氨燃料主机与发电机组的同步配置，树立行业技术新标杆。这一布局精准契合国际航运脱碳政策导向 —— 国际海事组织（IMO）《2023 年船舶温室气体减排战略》净零排放框架草案已进入审议阶段，明确要求 2028 年起 5000GT 以上商船逐步降低燃料排放强度，政策驱动下，全球绿色船舶需求正加速释放。

尽管国内短期天然气消费增速承压，但国内天然气市场的结构性特征仍为业务提供坚实支撑。国家发改委数据显示，2025 年前三季度全国天然气表观消费量 3177.5 亿立方米，同比微降 0.2%，但消费结构持续优化，工业领域用气占比已提升至 42%，“煤改气” 政策深化与交通领域替代需求也在持续贡献增量。在此背景下，期内，中集安瑞科的液化气船（海洋）、液罐、LNG 车用瓶、球罐、工业气体低温罐等核心产品销售持续走高，叠加焦炉气制氢制 LNG 项目的增量利润贡献，该部分收入成为清洁能源分部长期增长的“稳定器”。

值得关注的是，中集安瑞科正精准把握绿色甲醇船舶的需求爆发窗口期，据克拉克森数据，2025 年起绿色甲醇船舶进入批量下水期，截至 9 月底全球已投运 75 艘绿色甲醇船舶，其预计年燃料需求超 200 万吨；根据DNV 的 Alternative Fuels Insight（AFI）平台数据，截至 2025 年 10 月，全球甲醇燃料船舶新订单量已突破320 艘，订单排期已覆盖至 2028 年，待全部交付后绿色甲醇年燃料需求空间或将显著扩容。

对此，中集安瑞科的首期5万吨/年绿色甲醇项目将于今年四季度投产在即，有望成为该细分赛道下首批“吃螃蟹的人”，而且未来或可与甲醇船新订单形成“装备+燃料”的独特协同。

从技术壁垒、订单储备到前瞻布局，中集的能化板块已构建起多维度竞争优势。而该板块在三季度的业绩表现仅是其深度绑定全球能源转型浪潮的初步体现，随着航运脱碳政策深化与绿色燃料需求放量，中集能化板块长期增长潜力有望将持续释放。

三、“能源相关业务领跑、物流逆势稳固”的全新格局，推动长期价值逻辑重构

综合来看，三季报公告后，中集正呈现出“能源相关业务领跑、物流逆势稳固”的全新格局，本质上却是其在结构优化相互作用，及赛道选择与自身能力的互为匹配所得到的结果。

直接影响则是业绩波动性的降低。2025年前三季，尽管物流相关业务受周期影响有所波动，但能源相关业务的增长有效对冲了物流行业的周期波动，帮助推动中集集团业绩向“低波动、高韧性”姿态靠拢，背后亦是中集集团持续多年的战略布局所取得的阶段性成果。

一方面，全球能源结构转型的长周期趋势，带来了数千亿美元级的装备更新需求市场——无论是FPSO对应的深水生产需求、LNG装备对应的清洁能源运输需求，还是钻井平台对应的油气勘探开发需求，都为中集在能源行业持续深耕提供了广阔的增长舞台。

另一方面，中集通过持续的研发投入与技术积累，在核心装备领域构建了难以复制的竞争壁垒，形成“技术卡位—订单储备—产能释放或项目落地—利润增长”的正向循环。

对于投资者而言，这份三季报的价值不仅在于验证短期业绩增长，更在于看清其长期价值逻辑的重构——当全球贸易与物流的周期性波动不再成为中集业绩的主导因素，而能源和高端制造接棒成为稳定增长的核心引擎，中集的估值体系将快速脱离“周期股”的传统标签，向“高端制造+能源”双重成长属性进行切换。

站在能源转型与高端制造升级的两个巨大长期风口，也许，中集集团的故事才刚刚展开。