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特斯拉2025Q3业绩电话会议分析师问答

老虎证券10-23 14:34

特斯拉2025Q3业绩电话会议高管解读财报

会回放 $特斯拉(TSLA)$ 伊隆·马斯克 (Elon Musk)联合创始人、特斯拉技术之王、首席执行官兼董事随着特斯拉将人工智能带入现实世界，我们正处于关键的转折点，也是我们未来战略的关键转折点。我认为有必要强调的是，特斯拉确实是现实世界人工智能领域的领导者。没有人能做到我们在现实世界人工智能领域所能做到的。我对人工智能总体上有着相当深入的了解。我认为特斯拉拥有目前所有汽车人工智能中最高的智能密度，而且只会越来越好。我们才刚刚开始大规模推广自动驾驶和Robotaxi，这将从根本上改变交通运输的本质。我认为人们还没有完全意识到这项技术将会发展到何种程度——说实话，它将会像一股冲击波。这是因为汽车都在那里。我们有数百万辆汽车，通过软件更新就变成了全自动驾驶汽车。我们每年的产量有几百万美元。事实上，随着我们现在对实现全自动驾驶、无人驾驶全自动驾驶的认识越来越清晰，我应该说，我对扩大特斯拉的产量充满信心。所以我们的目标是尽快扩大未来的产量。所以，在我们明确如何实现无人驾驶全自动驾驶之前，我对此持保留态度。但现在，我觉得我们已经有了明确的方向，尽快扩大产量是合理的。我们还通过电池储能技术对能源行业产生了巨大的影响。Powerwall，尤其是Megapack，都显著提升了我们利用电网发电的能力。我来简单介绍一下这一点。以美国的总能源容量为例，美国大约有1太瓦的持续可用电力，但由于昼夜用电量差异巨大，24小时平均用电量仅为0.5太瓦。如果用电池来缓冲电能，仅靠电池就能有效地使美国的能源产量翻一番，而无需建造额外的发电厂。建造发电厂非常困难，耗时很长。审批流程繁琐，而且这个行业通常不太习惯快速发展。因此，我们认为特斯拉电池组有潜力大幅提高任何电网（无论美国还是其他国家）的年发电量。Optimus 也即将问世，我认为它很可能成为有史以来最伟大的产品，或者说有潜力成为史上最伟大的产品。这是一个艰巨的项目。值得注意的是，它并非自动化的。我没听说过福特、通用或美国汽车公司有任何机器人项目。我认为，特斯拉可能是一家汽车公司，而我们主要生产汽车和电池组。制造 Optimus 并非易事，我们确实拥有现实世界的人工智能要素、卓越的电气和机械工程能力以及规模化生产的能力，我认为其他任何人都不具备所有这些要素。所以，是的，对于自动驾驶 14 版，你可以在网上看到大家的反应。他们非常惊讶。实际上，任何在美国的人都可以获得 14 版，只要他们选择“我想要在他们的车上安装高级软件”。所以，如果你现在正在听，并且想尝试一下，只需进入“设置”并说“我想要高级软件”，你就会获得 14 版。在Megapack方面，我们发布了MegaBlock和Megapack 3。我们也为Megapack 4制定了激动人心的计划。Megapack 4将整合变电站中许多常见的功能，并能够直接输出大约35千伏的电压。这极大地提高了我们部署Megapack的能力，因为它不再依赖于为Megapack 4建造高达35千伏的变电站。所以这将是Megapack的工程重点。我们期待着Optimus V3可能在第一季度发布。我认为它已经准备好了，可以展示给大家了。我认为这将是相当了不起的。如果你——它甚至看起来不像一个机器人。它看起来像一个穿着机器人套装的人，这有点像我们最初设计擎天柱时的样子。但它看起来非常逼真，我认为你需要戳它一下，才能相信它真的是一个机器人。显然，就像我们为汽车开发的真实世界智能一样，大部分都转移到了擎天柱身上。所以这是一个很好的起点。总而言之，我们对特斯拉更新后的使命感到兴奋，那就是可持续的富足。我们的使命不仅仅是可持续能源，而是可持续的富足。我们相信，凭借擎天柱和自动驾驶，我们能够真正创造一个没有贫困、人人都能享受到最优质医疗服务的世界。例如，擎天柱将是一位了不起的外科医生，我想每个人都能遇到一位了不起的外科医生。所以我认为——当然，我们会确保擎天柱的安全等等。但我确实认为，我们正走向一个可持续富足的世界，我很高兴能与特斯拉团队合作，共同实现这一目标。 Vaibhav Taneja首席财务官第三季度在多个层面上都是一个特殊的季度。我们不仅在交付量和部署方面创下了新纪录，而且在总收入、能源毛利、能源利润率和自由现金流等一系列财务指标上也都创下了新纪录。这得益于客户对我们产品的持续信心以及特斯拉团队的不懈努力。交付量的强劲增长归功于所有地区的强劲表现。大中华区和亚太区分别环比增长33%和29%。北美地区增长28%，欧洲、中东和非洲地区增长25%。交付速度的提升得益于市场对新款Model Y的持续热情。我们之前曾说过，2025 年将是 Model Y 之年，如今我们兑现了这一承诺，在第一季度发布了新款 Model Y，随后又推出了长轴距版和性能版 Model Y，最近又在北美和欧洲、中东和非洲地区推出了标准版 Model Y。目前，我们的 Robotaxi 已在奥斯汀和大部分湾区城市运营。自首次推出以来，我们在奥斯汀的覆盖范围已扩大了 3 倍，并且正在稳步进一步扩大。与竞争对手不同，我们的 Robotaxi 车队能够融入我们运营的市场，因为它们没有额外的传感器或外围设备，这使得它们脱颖而出。这是我们目前车辆产品中一个被低估的方面，这些产品都是为自动驾驶而设计的。我们认为，随着人们大规模体验受监督的全自动驾驶汽车 (FSD)，正如埃隆所说，对我们车辆的需求将会大幅增长。在 FSD 的普及方面，我们持续取得了不错的进展。然而，需要注意的是，FSD 的付费用户总数仍然很小，约占我们现有车队的 12%。我们正在与中国、欧洲、中东和非洲等地的监管机构合作，争取获得批准，以便在这些地区也能使用 FSD。现在稍微谈一下财务方面。汽车业务收入环比增长29%，与交付量的增长保持一致。尽管监管信用额度环比下降，但我们签订了新合同，并继续交付之前签订的合同。我们的汽车业务利润率（不包括信用额度）从15%小幅上升至15.4%，这得益于材料成本的改善以及由于产量增加而导致的固定成本吸收能力的提高。储能业务继续保持强劲增长，部署数量、毛利润和利润率均创历史新高。如前所述，由于目前所有采购的销售额都来自中国，而我们仍在研究其他替代方案，因此这项业务受关税影响更大（以占销货成本的百分比衡量）。然而，随着上海超级工厂的产能提升，这有助于我们规避关税，因为我们利用这家工厂来供应美国以外的需求。正如埃隆所说，电网规模储能是我们最快获得电力的唯一途径。另外需要注意的是，由于竞争和关税的上升，这项业务正面临阻力。第三季度，两项业务的总关税影响超过4亿美元，基本均摊。服务及其他业务环比增长显著，这主要得益于我们保险和服务中心业务的改善。需要注意的是，尽管Robotaxi的成本较小，但它已包含在服务及其他业务中，以及我们的其他业务，例如付费超级充电、二手车、零部件和商品销售等。我们的运营费用环比增长。最大的增长包括重组及其他与降低成本、提高效率、整合AI芯片设计工作相关的措施。此外，我们还发生了与某些法律案件诉讼相关的法律费用，以及为筹备股东大会而产生的增量成本。这些成本计入销售、一般及行政管理费用（SG&A）。此外，我们的员工相关支出正在增加，尤其是在研发方面，因为我们最近向从事AI项目的员工授予了各种基于绩效的股权奖励，因此，此类支出未来将继续增长。其他收入方面，我们的其他收入环比下降，主要原因是BTC Holdings的市值调整，第三季度收益仅为8000万美元，远低于第二季度的2.84亿美元，其余收入则归因于本季度的外汇波动。本季度我们的自由现金流约为40亿美元，再创历史新高。截至本季度末，我们的现金及投资总额超过410亿美元。在资本支出方面，虽然我们预计今年的资本支出约为90亿美元，但我们预计2026年这一数字将大幅增长，因为我们正在为公司下一阶段的增长做好准备，这不仅体现在我们现有业务上，也体现在我们围绕人工智能计划（包括Optimus）的投入上。总而言之，将人工智能带入现实世界并非易事，但我们从未回避挑战。我们对未来充满期待，并正在奠定基础，其效益将在未来几年显现。最后，我想感谢特斯拉团队、我们的客户、投资者和支持者对我们持续的信任。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-23 14:24

特斯拉Q3营收超预期，净利却暴跌36.8%！马斯克持续押注AI前景

买排放额度，导致该收入来源显著收缩。马斯克继续聚焦描述AI前景随着美国联邦税收抵免政策在第三季度末取消，部分购车需求被提前透支，市场普遍预计第四季度美国电动车销量可能出现明显回落。作为特斯拉的核心收入来源市场，美国地区的销售前景不确定性显著上升，为公司整体汽车业务带来挑战。作为应对，特斯拉已本月初推出了更实惠的车型即Model Y的低配版，售价39,990美元，比此前基础版Model Y便宜约11%，但功能也少了很多，其目的是通过增加销量来推动整体收入，尽管这可能会侵蚀利润。在汽车业务承压的背景下，特斯拉管理层正积极将叙事重心转向AI与新技术。在周三举行的财报电话会议中，马斯克与首席财务官瓦伊巴夫·塔内贾仅用少量时间讨论汽车销售与利润，反而将大部分篇幅用于介绍全自动驾驶（FSD）、机器人出租车（Robotaxi）和人形机器人等前沿技术的进展与愿景。马斯克指出，特斯拉正处于“关键转折点”，因为它将重点转向人工智能的“现实世界”应用，包括自动驾驶汽车和智能机器人。他表示，尽管目前只有约12%的特斯拉车队启用了FSD，但未来增长潜力巨大。 “人们还没有完全意识到这项技术将会取得多大的突破——说实话——它将会像一股冲击波，我们有数百万辆汽车，通过软件更新，它们就变成了完全自动驾驶汽车，你知道，我们每年能赚几百万美元。”他说道。此外，马斯克透露，特斯拉计划在年底前在美国奥斯汀市实现无人驾驶出租车运营，并计划在未来扩展到8至10个城市。在人形机器人方面，马斯克重申Optimus"有望成为有史以来最伟大的产品"，新版Optimus V3正在开发中，预计2026年实现百万台级量产。与此同时，马斯克正积极推动其在特斯拉的下一阶段薪酬方案——一项规模达1万亿美元的股权激励计划。他在会议中强烈抨击反对该计划的股东顾问机构，称其为"企业恐怖分子"，并呼吁投资者在11月初的股东大会上投票支持。塔内贾预计，特斯拉在AI和超级计算中心（如Cortex数据中心）方面的投资将推动资本支出在2026年超过90亿美元。此外，塔内贾还提到，特斯拉在AI相关基础设施方面的累计资本支出已达到约50亿美元。

格隆汇10-23 13:24

特斯拉Q3储能业务受关税冲击超4亿美元 CEO马斯克透露无人驾驶出租车扩展计划

无人驾驶与机器人出租车进展 CEO 马斯克在电话会上透露，公司正迈向全自动驾驶与机器人出租车规模化应用的初期阶段。计划于年底前在8-10个大都会区域部署无人驾驶出租车，尤其聚焦内华达、佛罗里达、亚利桑那州。届时，美国德州奥斯汀运营的无人驾驶出租车将不再配备安全驾驶监督员，标志着特斯拉FSD商业化的重要里程碑。同时，马斯克提到，Optimus 3代机器人预计将于明年第一季度发布，这显示出特斯拉在AI与机器人领域的布局正加速推进。储能业务与电池组战略特斯拉强调，其电池组技术能够提升任何电网的能源输出能力。公司首席财务官补充，FSD采用率虽然取得进展，但整体车队覆盖率仍偏低，短期对收入的拉动有限。此外，储能业务正受到国际贸易和关税逆风影响，为缓解压力，公司加速上海超级工厂投产，以满足非美国市场的需求。资本支出与生产扩张计划特斯拉预计与员工相关的支出将持续增加。公司计划在2026年大幅增加资本支出，用于FSD、无人驾驶出租车及储能系统的生产扩张。分析师指出，这表明特斯拉正为未来市场份额和长期盈利能力做前瞻性投资，但短期财务压力可能持续。编辑总结综合来看，特斯拉面临短期财务压力，尤其是储能业务受关税和市场竞争冲击。但无人驾驶出租车和Optimus机器人计划显示公司在前沿技术上的战略布局持续推进。股价短期波动不影响公司长期发展方向，投资者需关注FSD部署进展、全球工厂产能以及2026年资本支出对未来收益的潜在推动作用。常见问题解答问1：关税成本超过4亿美元对特斯拉整体利润有多大影响？答：主要影响储能业务毛利率，但公司通过全球工厂布局和产能调度可在一定程度上缓解对整体利润的冲击。问2：无人驾驶出租车年底前能否实现规模化运营？答：特斯拉计划在8-10个大都会区域部署FSD出租车，但实际规模化效果取决于监管审批与技术可靠性。问3：FSD车队安装率12%意味着什么？答：表明全自动驾驶技术仍处于早期采用阶段，短期内对营收贡献有限，但长期潜力巨大。问4：上海超级工厂投产加速的意义是什么？答：可满足非美国市场需求，规避关税成本，同时为全球储能和FSD车辆生产提供支撑。问5：2026年资本支出增加对投资者意味着什么？答：短期可能增加财务压力，但显示公司在FSD、无人驾驶出租车和储能系统上的长期布局，具有战略性增长潜力。来源：今日美股网

今日美股网10-23 12:10

特斯拉：全靠星辰大海，又到为信仰买单时刻

版本在北美的发布，③ 特斯拉董事会为马斯克提出了 1 万亿美元薪酬方案，对其特斯拉和马斯克的利益；③ 对于 Optimus 的即将量产的预期，所以市场对特斯拉本季度业绩的预期和星辰大海业务的期待值都很高。所以在这个本身这个已经在相对高位的股价，更需要从市场关注的对特斯拉的几个预期来看： 1）卖车基本盘上：四季度卖车销量和毛利率可能面临环比继续下滑趋势 a.美国 IRA 7500 美元补贴四季度正式退坡，美国四季度需求进入疲软期：美国大美丽法案对于 7500 美元 IRA 补贴已经于 9 月 30 日终止，而特斯拉对美国 IRA 补贴退坡采取的措施有：特斯拉选择上调租赁价格而非直接提价：其中 Model Y 车型月租金上调从原先的 479 美元-529 美元，上涨至 529 美元-599 美元；而 Model 3 车型月租金则从 349 美元-699 美元，升至 429 美元-759 美元。推出 Model 3/Y 的减配版本：Model 3 标准版起售价降至 36,990 美元，Model Y 标准版起售价降至 39,990 美元，较此前入门款价格低 10%-15%。因此能稳住今年四季度和 2026 年卖车销量非常依赖特斯拉之前反复强调的廉价版 Model 2.5。 b.而此次廉价版的 Model 2.5 基本已经确认取消：上季度业绩会中特斯拉提到 Model 2.5 要在四季度开始量产，但此次财报中反而没有再提及这款车型，海豚君认为是减配版的 Model 3/Y 已经取代了这款廉价 Model 2.5 的计划，而特斯拉的重点已经基本完全转移至押注未来的 Robotaxi 和 Optimus 上。目前市场对于特斯拉 2025 年预计的交付量在 165 万辆上下，预计四季度交付量在 42-44 万辆左右，相比三季度 49.7 万辆的交付量还要再继续环比下滑，而在 Model 2.5 这款廉价车已经基本确认取消的情况下，预计对 2025 年交付量预期还会进一步下调。同时由于四季度销量的环比下滑，纯毛利的碳排放积分的继续下滑，以及关税成本对卖车的影响也会在四季度影响继续显现，四季度特斯拉卖车的毛利率预计继续呈现承压趋势。而在星辰大海业务的指引上： 1）Robotaxi/ FSD 业务上：指引进度基本符合预期特斯拉指引预计 Robotaxi 今年在奥斯汀实现无安全员运营，计划到年底在约 8-10 个州开展 Robotaxi 服务，基本是符合市场预期的状态。目前特斯拉 Robotaxi 的运营范围也在稳步推进，从奥斯汀快速拓展至湾区、内华达、亚利桑那四州，运营范围快速渗透，奥斯汀运营面积从 79 平方英里翻倍至 173 平方英里，运营车队规模从首批 20 台扩大到数百台，特斯拉内部目标是在年底前达成 1000 辆试运行车队，预计明年下半年对报表端开始贡献显著影响。 a.FSD 业务上：FSD V14 已经在北美推出，但付费渗透率仍然较低在 FSD 业务上，特斯拉已经在北美发布了 FSD V14 版本，模型参数量扩大 10 倍，虽然用的硬件仍然基于 HW 4.0 版本，但仍然在流畅性，场景理解能力，自主化决策上有进一步的提升，目前在实际评测上 V14 在基础控车能力（如变道、避障）上已达高水准，但新版本出现了小 bug；后续迭代（如 V14.1、V14.2）正快速修复问题。而特斯拉此次业绩会中提到付费 FSD 客户约占现有车队的 12%，付费渗透率仍然比较低，而本季度 FSD 确认收入还在相比去年是同比下滑的趋势。目前特斯拉也正在与中国、欧洲等地的监管机构合作，争取获得 FSD 运营批准。 2）Optimus 业务上：原型机发布和量产再次推迟市场本来预计特斯拉要在 Q4 推出 Optimus 3.0 原型机（11 月份左右），并且启动小批量的生产计划，但此次业绩会中特斯拉又再次推迟 Optimus 3.0 原型机的发布，预计明年 Q1 才能发布，而原定于 2026 年初的机器人量产规划也推迟到了 2026 年底，并在明年年底建造百万产量的 Optimus 生产线。因此，海豚君认为，目前 439 的股价已经走到了历史高位水平，市场对特斯拉本季度业绩的预期和星辰大海业务的期待值都很高，对于 AI 业务的估值已经相对饱满水平。但此次业绩会中对于几个关键业务的指引都不太乐观：廉价 Model 2.5 项目的取消，带来四季度造车基本面环比下行的压力仍然很大，Optimus 业务的发布和量产再次延迟，无疑又是给预期业务再次浇了一盆冷水，所以此次业绩后特斯拉的股价可能会出现一定的回调。但由于特斯拉已经越来越从造车转向 AI 公司，核心仍然还是要关注 11.6 号股东大会上对于马斯克薪酬方案的审议，如果一旦马斯克薪酬方案通过，以及有更多的 AI 相关进展放出，再叠加降息预期，特斯拉股价在此次业绩会回撤后可能还会有继续上行的可能性。但一旦继续上行至 500 美元左右，海豚君认为对于特斯拉的交易更需要关注的是风险，尤其是特斯拉四季度造车基本面的大概率继续的恶化，以及 Robotaxi/Optimus 业务的进程的仍然有随时延期的可能性。以下是财报内容详细分析一、特斯拉：整体还不错的收入表现 1.1 汽车收入：终于重回同比正增长本季度总收入端 281 亿，实际表现要高于 272 亿的市场预期，而在最核心的卖车收入上，呈现出略好于市场预期的状态。具体来看：汽车业务上，本季度总营收 212 亿，高于市场预期 209 亿，环比继续上行，碳积分收入由于政策因素影响，低于预期在意料之中（上季度业绩会中特斯拉已经指引由于碳排放法规的修改，之后几个季度碳积分的收入预期会呈现下滑趋势）。但在市场最关心的去碳积分和租赁收入来看，本季度真实汽车销售 204 亿，高于市场预期 200 亿，主要由于卖车单价要好于市场预期，市场本来预期的特斯拉三季度卖车收入是呈现环比下滑的状态，但从实际表现来看，卖车单价基本环比和上季度持平。海豚君认为主要由于特斯拉在美国提高了 Model S/X 的价格，以及在中国推出价格更高的 Model Y L 版本，抵消了对于库存车 Model 3/Y 的折扣以及各地区提供的贷款折扣优惠影响。而在能源业务上，本季度能源业务收入 34 亿，环比上季度提升 22%，主要由于储能业务景气度向好，Powerwall 产品的放量，带动本季度储能出货量的环比提升 30% 至 12.5Gwh，而特斯拉上海 20Gwh 工厂的投产也支撑了本季度储能出货量的释放。而在服务业务上，本季度同样也表现不错，三季度 34 亿的服务收入，环比提升 4 亿，主要由于保险业务与服务中心业务收入的提升。 1.2 卖车毛利率基本符合预期每次业绩，比收入更为重磅，以及财报时候真正增量信息一直都是汽车毛利率表现。整体汽车毛利率环比上季度 17.2% 下滑至本季度 17%，主要由于纯毛利的碳积分收入贡献的减少，但最核心的去碳积分卖车毛利率环比有所回暖，从上季度 15% 环比提升至本季度 15.4%，基本符合预期的状态。而在其他业务中，储能业务毛利率达到 31%，环比上季度上行 1 个百分点，高于市场预期的 27%，由于特斯拉能源业务使用的 LFP 电池主要来自中国，受到关税影响较大，所以市场预期的毛利率是环比下滑趋势，但由于特斯拉上海工厂的产能提升，一定程度上帮特斯拉规避了关税影响，上海工厂满足了非美国市场的需求。而服务业务本季度毛利率 11%，环比上季度大幅上行了 5 个百分点，同样也大幅超出市场预期 6%，主要由于特斯拉超充网继续扩张带动的毛利率上行，以及保险业务与服务中心业务毛利率的改善。二. 卖车基本面三季度还可以作为每个季度最最重要观测指标，汽车毛利率重要到不能再重要，尤其是当前特斯拉现有车型老化，竞争加剧的情况下。为了看清楚汽车毛利率的真实情况，海豚君分别拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租赁毛利率，以及汽车业务整体毛利率。由于汽车租赁业务体量小，而且毛利率稳定，汽车整体的毛利率又是两个综合而言来的，拆这么仔细，主要是为了观察剔碳积分的汽车销售毛利率。三季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租赁）15.4%，基本符合市场预期，环比上季度上行了 0.4 个百分点，主要还是本季度规模效应的释放，对冲了关税带来的不利影响。我们从单车经济角度具体拆分一下： 2.1 卖车单价基本和上季度环比持平从卖车的单价端来看，三季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租赁销售）是 4.18 万美元，环比个上季度持平，市场预期的卖车单价是呈现环比继续下滑的状态。海豚君认为主要由于特斯拉在美国提高了 Model S/X 的价格，以及在中国推出价格更高的 Model Y L 版本，抵消了对于库存车 Model 3/Y 的折扣以及各地区提供的贷款折扣优惠影响。 a. 美国：由于三季度需求旺盛，提高了 Model S/X 的售价，但对 Model Y/Model 3 库存车提供了折扣三季度，美国市场有 IRA 补贴退坡前的抢购，美国市场需求仍然比较旺盛，特斯拉提高了 Model S/X 的售价，但在美国对 Model Y/Model 3 库存车提供最高 2000 美元的折扣。同时，三季度继续推出 Model 3 的 0 利率贷款，以及在美国/加拿大为 Model 3 提供 18 个月免费超级充电服务以及其他超级充电促销套餐，来支撑美国市场需求的释放。 b. 中国：推出了售价更高的 Model Y L 版本，同时延续补贴优惠在中国，Model 3/Y 的售价虽然环比二季度也没有调整，但特斯拉推出了售价更高的 Model Y L 版本。而在贷款政策方面，特斯拉本季度延续了上季度对 Model Y 推出了 5 年 0 息贷款，同时 Model 3 也延续了上季度对全系推出限时 8000 元保险补贴，后驱 / 长续航版叠加 5 年 0 息政策。此外，还推出了车漆颜色选择、推荐奖励等其他优惠。 c. 欧洲地区：欧洲市场三季度对于特斯拉 Model 3/Y 价格并无调整 3）FSD 业务：FSD 目前的付费客户数仍然很小，约占现有车队的 12%，预计第三季度不会有重大因素推动 FSD 递延收入的确认，确认规模将与第二季度持平，而相比去年三季度 FSD 确认收入还是同比下滑的状态，主要由于去年三季度由于新功能发布，以及 Cybertruck 相关的 FSD 订阅，基数较高。目前 FSD 业务还尚未看到大幅超额确认的催化剂出现，这部分收入的大额增长仍然需要特斯拉 FSD 技术的大幅迭代，以及在欧洲和中国的落地来实现。 2.2 规模效应释放对冲了部分关税负面影响，单车成本有所下行说完单车价格方面，再反过来说单车成本。而通常来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量释放的规模稀释、产能的充分利用；2）技术降本；3）电池原材料的自然降本；4）政府补贴，具体来看：海豚君把单车成本拆成单车折旧和单车可变成本，三季度的单车经济账是这样的： 1）单车折旧效应：单车摊折成本环比在下滑本季度单车折旧额 3270 美元，绝对值上环比下滑 462 美元，而单车摊折成本率也从上季度 8.9 % 环比下滑 1.1 个百分点至本季度 7.8%，海豚君认为单车折旧额本季度有所下滑的主要原因在于：规模效应环比改善：三季度特斯拉卖车销量 49.7 万辆，环比二季度 38.4 万辆提升约 29%，带来的规模效应的大幅改善。 2）单车可变成本：受到关税影响，有所上行本季度单车可变成本 3.24 万美元，环比上行 185 美元，单车可变成本率也环比上行了 0.5 个百分点至本季度 77.5%，主要仍然主要受到关税影响（特斯拉本季度受关税的负面影响超过 4 亿美元，其中汽车业务受到超 2 亿美元的关税影响。虽然由于中美协议，将互征的报复性关税税率降至 10%，并持续到 11 月初之前，但特斯拉指引关税影响由于销售核算的滞后性，会在接下来的季度全额释放）而美国原材料市场可能面临新增关税压力：8 月中旬扩大的钢铁 / 铝关税涵盖了电动汽车电机所用的钢材，有报道称，特斯拉曾请求将电动汽车电机所用钢材排除在关税清单之外，但未获批准。 3）汽车毛利率略有回升最终，规模效应释放对冲了部分关税负面影响，最后本季度卖车毛利率 15.4%（去碳积分），环比略有上行 0.4 个百分点。三. 特斯拉 2025 年造车基本面如何演进？ 3.1 三季度交付量由于美国 IRA 补贴退坡前抢购，以及中国 Model Y L 上市，表现不错三季度特斯拉实际交付 49.7 万辆，实际交付量要大幅高出卖方预期的 44.4 万辆，以及买方预期 48 万辆，而高于预期主要由于美国市场 IRA 补贴退坡前的抢购，以及中国市场 Model Y L 9 月上市带来的销量增长。而分地区来看： 1）中国市场：由于特斯拉在 9 月推出 Model Y L 三排版本，迎合了中国市场对于三排大 SUV 的偏好，带动了特斯拉在中国零售销量和市占率的回升。 2）美国市场：美国市场因为 IRA 补贴前的抢购（对新能源汽车的联邦税收抵免 7500 美元补贴将于 2025 年 9 月 30 日终止，即从 2025 年 10 月 1 日起正式暂停），特斯拉在美国的销量同样环比也呈现大幅回升趋势 3）欧洲市场：欧洲市场三季度表现较为一般，主要还是由于贸易战下消费者对美国产品的整体回避，以及 CEO 埃隆・马斯克涉足政治引发的品牌声誉受损。 4）其他市场：其他市场本季度销量同样也表现不错，其中韩国、土耳其等关键市场销量创下纪录。 3.2 但四季度卖车销量和毛利率预计仍然承压由于美国 IRA 7500 美元补贴要在四季度退坡，美国需求会面临大幅承压状态，而能稳住今年四季度和 2026 年卖车销量非常依赖特斯拉之前反复强调的廉价版 Model 2.5。上季度业绩会中特斯拉提到 Model 2.5 要在四季度开始量产，但此次财报中反而没有再提及这款车型，海豚君认为是减配版的 Model 3/Y 已经取代了这款廉价 Model 2.5 的计划，而特斯拉的重点已经基本完全转移至押注未来的 Robotaxi 和 Optimus 上。目前市场对于特斯拉 2025 年预计的交付量在 165 万辆上下，预计四季度交付量在 42-44 万辆左右，相比三季度 49.7 万辆的交付量还要再继续环比下滑，而在 Model 2.5 这款廉价车已经基本确认取消的情况下，预计对 2025 年交付量预期还会进一步下调。同时由于四季度销量的环比下滑，纯毛利的碳排放积分的继续下滑，以及关税成本对卖车的影响也会在四季度影响继续显现，四季度特斯拉卖车的毛利率预计继续呈现承压趋势。四、支出端：AI 业务仍然继续加大投入特斯拉本季度研发开支和销售费用又在继续加大，研发费用 16.3 亿，高于市场预期 15.4 亿，仍然由于 AI 智能化投入的继续加大，特斯拉向从事 AI 计划的员工授予了股权激励，以及研发费用主要用于 HW5.0 芯片，Robotaxi 和 Optimus 的投入，特斯拉也指引研发费用支出在未来将继续增加。而销售与行政费用本季度 15.6 亿，大幅超出市场预计的 13.9 亿，主要由于新增了 2.4 亿的重组及其他相关费用的增加（降本增效），以及特定法律案件的相关费用，股东大会筹备的成本的投入。最后虽然毛利率端超市场预期，但由于三费投入的加大，以及其他收入中比特币持仓收益减少以及外汇变动影响，本季度净利润端 13.7 亿元，低于市场预期 14.3 亿元，归母净利率 4.9%，环比上季度 5.3% 下滑 0.4 个百分点。而在自由现金流方面，本季度运营现金流由于存货的减少，环比上行 37 亿至 62.4 亿，而资本开支上仍然还在为 AI 业务继续投入，本季度资本开支 22.5 亿，特斯拉上季度的 Cortex 训练集群达到了 6.7 万块等效 H100 的算力水平，而本季度 Cortex 训练集群已经达到了 8.1 万块等效 H100 的算力水平。特斯拉指引今年的资本开支投入将达到 90 亿美元，隐含四季度资本开支 28.7 亿美元，环比本季度 22.5 亿还要在增长 6.2 亿美元，为 FSD 功能的再次大幅迭代，以及 Robotaxi 的商业化扩展做准备。最后虽然本季度自由现金流在存货减少带来的经营现金流的改善下，环比也提升了 38.4 亿至 40 亿。

海豚投研10-23 11:07

特斯拉2025Q3财报及交付量分析：短期政策红利推动，长期增长依赖新品与AI战略

包括：AI与Robotaxi战略落地、马斯克薪酬及股权激励方案投票。若万亿薪酬方案获通过，将锁定未来十年技术研发方向。投资者普遍预期，股东大会可能披露Robotaxi规模化扩产计划、FSD技术迭代及全无人运营时间表，填补运营数据空白，或成为打破行业疑虑的重要节点。编辑总结特斯拉2025年Q3交付量49.7万辆超预期12%，但其短期增长主要依赖美国政策红利，长期增长仍需新品和AI、Robotaxi战略支撑。尽管股价上涨，交付量较历史预期存在明显下滑，显示市场估值压力依然存在。投资者需关注未来新车型上市节奏及11月股东大会信息，以判断特斯拉长期可持续增长潜力。常见问题解答 Q1: 特斯拉Q3交付量超预期意味着长期增长吗？ A1: 并不完全是。当前超预期主要受美国7500美元电动车税收抵免政策提前到期的影响，属于短期需求提前释放，长期增长仍依赖新品及AI、Robotaxi战略落地。 Q2: 为什么每股收益同比下降？ A2: 尽管营收增长，但每股收益下降可能与成本上升、毛利率下降或运营费用增加有关，需要关注财报详细数据。 Q3: 新车型推出延迟会带来哪些影响？ A3: 新车型推迟至2026年Q1，将影响特斯拉未来增长节奏，短期内交付量增长有限，长期业绩复苏存在不确定性。 Q4: AI和Robotaxi战略的关键意义是什么？ A4: AI和Robotaxi代表未来自动驾驶和出行业务增长点，将通过技术迭代和量产扩展提升公司长期估值和竞争力。 Q5: 股东大会会对投资者判断特斯拉长期价值有何影响？ A5: 股东大会披露的新战略、技术计划及马斯克薪酬方案将锁定公司未来发展方向，对投资者判断长期增长潜力具有重要参考价值。来源：今日美股网

今日美股网10-23 00:13

美股成交额前列公司动态解析：特斯拉、英伟达、苹果、亚马逊表现与战略展望

交额达到240.65亿美元。公司CEO马斯克公开威胁称，如果未获得高额薪酬，将辞去首席执行官职务。著名投资者Cathie Wood表示特斯拉未来十年有望增长30倍，马斯克回应：“的确如此”，显示管理层与投资者对长期增长潜力仍抱乐观态度。英伟达(NVDA)AI芯片与投资布局排名第二的英伟达(NVDA.US)收跌0.81%，成交额224.43亿美元。荷兰AI芯片创企Axelira推出Europa芯片，加剧与英伟达的竞争。媒体披露，英伟达与OpenAI CEOSam Altman达成投资协议，最终签署了总额1000亿美元的合作，凸显黄仁勋在AI基础设施布局上的积极姿态。苹果(AAPL)新机销量与财务展望苹果(AAPL.US)收高0.20%，成交122.81亿美元，股价再创历史新高。根据Counterpoint Research报告，iPhone 17在美国和中国上市10天内销量同比增长14%，其中标准版增长近三分之一。富国银行和高盛维持增持/买入评级，预计第四财季EPS分别为1.79美元和1.81美元，营收分别为1024亿与1035亿美元，高于市场预期。谷歌(GOOGL)与OpenAI竞争动态谷歌(GOOGL.US)收跌2.37%，成交115.38亿美元。OpenAI推出AI驱动浏览器ChatGPT Atlas，旨在提供个性化上网体验并执行任务，如预订航班或文档编辑，显示OpenAI在网页应用及AI领域对谷歌的直接竞争。亚马逊(AMZN)云服务宕机及自动化计划亚马逊(AMZN.US)收高2.56%，成交107.6亿美元。AWS周一全球宕机，影响数百万网站和应用。公司将推进到2033年实现75%运营自动化计划，减少新增雇员约60万，标志从“就业发动机”向“自动化先锋”转型，对劳动力市场影响深远。 Beyond Meat(BYND)股价暴涨原因分析 Beyond Meat(BYND.US)收高146.26%，成交54.94亿美元，换手率超130%。短期股价飙升主要由散户热情、期权交易活跃及高空头兴趣推动，辅以沃尔玛2000家门店扩大供应的利好消息。博通(AVGO)及菲利普莫里斯(PM)季度业绩解读博通(AVGO.US)收跌1.88%，瑞穗将目标价上调至435美元。菲利普莫里斯(PM.US)收跌3.83%，第三季度EPS经调整为2.24美元，高于分析师预期2.09美元，营收108.5亿美元，显示其无烟产品市场需求稳健。福特(F)与Rigetti(RGTI)市场表现福特(F.US)收高4.75%，成交37.22亿美元，表现亮眼。量子计算公司Rigetti(RGTI.US)收跌7.64%，连续四日下跌，累计跌幅46.8%，显示高波动性与市场风险。编辑总结周二美股成交额前列公司表现分化。特斯拉受CEO薪酬争议影响股价小幅回落，但长期增长潜力仍受投资者关注。英伟达与OpenAI布局AI投资显著，苹果新机销量强劲支撑估值。亚马逊云服务宕机暴露运营风险，但自动化战略彰显长期规划。Beyond Meat股价高波动反映散户热情与市场炒作特性。整体来看，科技巨头与新兴企业均面临短期波动与长期成长的平衡挑战。常见问题解答 Q1: 特斯拉股价下跌是否反映公司长期风险？ A1: 短期下跌主要受CEO薪酬争议影响，长期增长潜力仍依赖新车型、AI及Robotaxi战略，不构成根本风险。 Q2: 英伟达投资OpenAI的意义是什么？ A2: 通过1000亿美元投资协议，英伟达在AI基础设施领域占据战略位置，有助于其长期增长与技术领先。 Q3: 苹果iPhone 17销量增长能否支撑股价？ A3: 短期销量增长明显，但股价是否持续上涨仍取决于供应链稳定性、全球市场需求及新产品创新能力。 Q4: 亚马逊AWS宕机对客户和公司影响如何？ A4: 全球业务暂时中断影响企业运营，可能损失部分市场份额，但长期品牌信任和市场地位不至于受到根本性打击。 Q5: Beyond Meat股价暴涨背后逻辑是什么？ A5: 股价暴涨主要由散户热情、活跃期权交易和空头兴趣驱动，同时沃尔玛扩大供应提供利好消息，但短期波动风险较高。来源：今日美股网

今日美股网10-23 00:13

SpaceX首次大规模转移2495枚比特币，引发市场对加密资产策略关注

odayusstock.com 报道，马斯克旗下太空技术公司SpaceX近期进行了自去年7月以来首次大规模比特币资产调动，转移总额约为2.68亿美元。此次操作涉及总计2495枚比特币，转入若干未标记的钱包地址。截至目前，这些比特币尚未出售或再次转移，市场分析普遍认为此举属于资产管理行为，而非抛售行为。分析人士指出，尽管金额庞大，但比特币价格并未出现明显波动，显示市场对该公司操作保持谨慎乐观态度。SpaceX当前持有比特币总量约为8285枚，价值接近8.93亿美元。转账细节与链上动态此次比特币转移分为两笔，分别为1298枚和1197枚。在正式大额转账前，SpaceX通过Coinbase Prime进行了两笔小额测试交易，金额分别为150美元和177美元，以确保链上操作顺利。交易阶段数量目的测试交易 150美元、177美元验证钱包操作安全性大额转账 1298枚、1197枚比特币转入独立钱包地址保留余额 5790枚比特币仍在SpaceX控制的钱包中根据Nansen区块链情报平台数据显示，接收地址自交易发生后并未进行任何出售或转移操作，显示此次资金移动可能只是内部资产管理的一部分。财务与竞争压力背景此次比特币调动的时机值得关注。SpaceX目前面临多重财务与行业竞争压力。本周一，NASA代理负责人Sean Duffy宣布将向新竞争对手开放月球着陆器合同，理由是SpaceX星舰项目进展延迟。Duffy在接受CNBC采访时表示：我们正在与其他国家竞争，因此需要最好的公司让我们尽快登陆月球。SpaceX赢得了建造人类着陆系统的合同，但进展缓慢。市场分析认为，尽管转移金额庞大，但比特币价格已回落至约10.8万美元以下，多数交易员仍将此次操作视为投资组合管理策略，而非紧急抛售。历史持仓与行业对比 SpaceX自2021年开始积累比特币，并在2022年中期大幅减持约70%的持仓。这一操作可能受到2022年加密市场事件的影响，包括Luna币崩盘和FTX倒闭连锁反应。自那之后，SpaceX未再新增比特币投资。对比其姊妹公司特斯拉，特斯拉同样在2022年抛售了大部分比特币，目前持有11509枚比特币，价值约12.4亿美元，是全球第11大企业比特币持有者。公司比特币持有量估值 SpaceX 8285枚约8.93亿美元特斯拉 11509枚约12.4亿美元编辑总结综合来看，SpaceX此次比特币转移操作金额虽大，但从链上活动和市场反应判断，主要为资产组合管理行为而非抛售。操作时机与公司面临的财务和竞争压力相关，但尚未对市场造成明显冲击。与特斯拉的持仓调整相比，SpaceX的动作更加谨慎，显示出对加密资产风险管理的高度重视。投资者应关注未来链上动态及公司财务战略的进一步变化。常见问题解答问：SpaceX此次比特币转移是否意味着公司将出售比特币套现？答：根据链上数据，接收地址自交易发生后未进行任何出售或转移操作。分析人士普遍认为，此次转移是常规资产管理操作，并非紧急抛售行为。问：此次比特币转移是否对市场价格产生影响？答：尽管涉及金额约2.68亿美元，但比特币价格并未出现明显波动，显示市场对这类操作已有心理预期，短期影响有限。问：SpaceX为何选择此时进行比特币转移？答：当前公司面临多重财务与竞争压力，同时比特币仍是其资产组合重要组成部分。转移可能是为了优化钱包结构和风险管理，而非市场抛售。问：SpaceX与特斯拉的比特币策略有何不同？答：SpaceX自2022年中期减持后未新增购买，保持持仓稳定；特斯拉则同样减持大部分持仓，目前持有更多比特币，总量达11509枚。两者策略均体现谨慎管理，但具体持仓和操作方式不同。问：未来投资者应关注哪些风险或机会？答：投资者应关注SpaceX链上资金动态、公司财务战略调整以及行业竞争情况。同时，市场整体加密资产波动及宏观经济因素也可能影响比特币价格和公司资产价值。来源：今日美股网

今日美股网10-23 00:12

分析：在特朗普政府和圈子里，反犹、种族主义和支持纳粹并不是什么大问题

阴谋论。世界首富之一、特朗普的前顾问马斯克，也曾在社交媒体上分享帖子，为希特勒等独裁者在种族灭绝中的角色开脱。今年1月，马斯克在就职日疑似行纳粹式举手礼。他还鼓励德国极右翼政党德国选择党“摆脱”对大屠杀的负罪感。不久之后，万斯出现在慕尼黑的一场会议上，呼吁听众接受德国选择党宣扬的极端主义意识形态，只要这能为保守派争取更多选票。当时德国总理舒尔茨指责万斯干涉德国选举。极端主义信仰如今在联邦政府中被普遍接纳，因为这些观念本就被总统本人所倡导。在特朗普第一任期内，他多次对时任白宫幕僚长约翰·凯利说：“你知道，希特勒也做过一些好事。” 去年，《纽约时报》发布的一系列采访中，凯利表示，他曾以为特朗普只是对历史缺乏了解，不清楚希特勒犯下的种种暴行。凯利说他试图向特朗普解释历史。但特朗普最终还是在他面前提到了希特勒。来源：加美财经

加美财经10-23 00:00

红杉资本首席运营官因合伙人肖恩·马奎尔针对曼达尼的种族主义言论辞职，后者还支持各种极右政党，与马斯克交好

有关。马奎尔是知名度极高的投资者，与马斯克关系密切。他今年7月在X平台上发文称，纽约市长候选人佐赫兰·曼达尼“来自一个把谎言视为美德的文化，只要能推进他的伊斯兰主义议程，说谎就合理。西方终将付出代价。” 巴尔巴勒向公司其他高级合伙人投诉，但对方表示马奎尔只是行使言论自由权，没有对他采取任何措施。她很快便辞职，认为自己已无法继续留任。知情人士表示，巴尔巴勒的离职在公司内部和所投创业公司中引发震动。她是Shake Shack董事会成员，作为运营高管很受内部员工和创业公司尊重。马奎尔随后在帖子和长视频中对部分言论作出澄清，试图“伊斯兰主义”这种意识形态与穆斯林整体。但红杉不愿对他进行约束，引发了员工之间的矛盾，也在整个科技行业引起争议。这场风波也成为红杉管理合伙人罗洛夫·博萨的难题。他试图在内部平息矛盾，召开了全员会议处理此事，同时避免对外公开回应，以控制负面影响。博萨在接受采访时表示，红杉奉行“机构中立”立场，员工有权持有自己的观点。知情人士表示，马奎尔针对曼达尼的帖子遭到多位同事批评。部分高级合伙人告诉他，他有表达意见的权利，但也应考虑公司的声誉。马奎尔是红杉最成功的投资者之一，与马斯克关系紧密，部分创业者很热衷于追随他。一位接受过马奎尔投资的人表示：“他是真正的博学者，这样的人现在已经不多了。” 马奎尔拥有量子引力方向的物理学博士学位，他的成功主要是对马斯克旗下xAI、SpaceX、Neuralink和Boring Company等公司的投资。尤其是SpaceX的爆发式成功，为他在红杉赢得了“极大的回旋余地”。这家火箭与卫星公司在最近的一次员工股份出售中估值达到4000亿美元，红杉账面收益约40亿美元。马奎尔的其他政治立场也曾遭同事反对。今年早些时候，他在X上发文支持德国右翼政党德国选择党（AfD）。这促使红杉伦敦合伙人卢西安娜·利克桑德鲁发帖回应。她在德国有家庭关系，并表示“必须发声”。她今年1月写道：“我认为，任何形式的极端主义都是社会中的危险暗流。我支持那些推动经济增长、同时维护平等权利并具备社会价值观的政党和领导人。德国选择党显然不属于此列。” 马奎尔回复称：“红杉最可贵的一点就是我们可以彼此坦率表达分歧。我个人认为，这正是公司历史上投资成功的秘诀。” 知情人士表示，马奎尔的言论内容涉及从积极支持以色列在加沙的行动，到支持英国反移民活动人士、被定罪的汤米·罗宾逊，引发了红杉部分投资公司高管和机构投资者的私下不满。超过1000名创业者和科技从业者签署公开信，要求对马奎尔进行处分。随后也有一封支持他的信，签名人数相当。这一事件也令红杉与部分中东重要投资者的关系受损。一位曾与红杉合作的中东金融人士表示，马奎尔的言论“令人羞辱”。 “这个地区的许多主权财富基金以后绝不会再与他合作……他在这里不受欢迎。”这位人士说，“你为LP和创业者工作，是投资者委托巨额资金给你管理的。这对品牌非常不利。” 来源：加美财经

加美财经10-22 22:00

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