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STELLANTIS上半年巨亏23亿欧元，远低预期，或预示欧洲车市结构性调整

025全年盈利前景不容乐观。” —— 高盛汽车行业研究团队，2025年7月21日常见问题解答问：STELLANTIS为何出现如此严重的亏损？答：主要由于电动车库存积压、欧洲市场补贴退坡、运营成本上升等因素叠加。问：亏损是否意味着公司陷入财务危机？答：目前只是季度性亏损，并未传出现金流紧张，但需密切关注下半年表现。问：未来电动车业务是否还能盈利？答：需看是否能快速清库存、重塑产品结构与控制成本，前景仍具不确定性。问：这次亏损是否会影响投资评级？答：不排除部分投行短期下调目标价或评级，取决于管理层应对策略。问：市场为何预测盈利2500万却实际亏损？答：部分原材料与销量数据滞后披露，导致分析模型出现预估偏差。来源：今日美股网

今日美股网07-22 00:11

高盛称欧洲小型股表现优异，美元疲软与经济预期推动未来上涨趋势

高盛称欧洲小型股表现优异，美元疲软与经济预期推动未来上涨趋势欧洲小型股2025年表现优异美元疲软及经济改善预期为小型股提供动力小型股与大型股涨幅对比基金经理对欧洲小型股的态度变化权威点评与编辑总结常见问题解答欧洲小型股2025年表现优异根据 www.TodayUSStock.com 报道，高盛高级策略师Sharon Bell指出，2025年以来欧洲小型股表现突出，显著优于大型股，呈现出强劲上涨势头。小型股市场的活跃度和投资者兴趣明显提升，反映出其在区域经济环境中的韧性和增长潜力。美元疲软及经济改善预期为小型股提供动力高盛分析认为，当前美元持续疲软以及对欧洲经济改善的乐观预期，为小型股投资带来额外的支撑。美元走弱使得欧洲资产对国际投资者更具吸引力，而经济复苏则有助于提升小型企业的盈利能力和市场估值。小型股与大型股涨幅对比指数名称 2025年以来涨幅 MSCI欧洲小型股指数约13% 德国SDAX指数（70家小型公司）接近32% 泛欧Stoxx 600指数 7.9% 标普500指数约7% 基金经理对欧洲小型股的态度变化美银发布的欧洲基金经理调查显示，44%的受访经理预计小型股将在未来12个月内表现优于大型股，较一个月前的7%显著提升。这一数据反映出机构投资者对小型股前景的信心正在快速增强，可能驱动未来资金流入该领域。权威点评与编辑总结欧洲小型股的优异表现和持续上涨潜力，反映出投资者对区域经济复苏的期待及对成长型企业价值的重新评估。美元疲软不仅提升了欧洲资产的吸引力，也使得跨境投资更加活跃。与此同时，小型股相对便宜的估值为市场提供了良好的入场机会，尤其是在大型股估值较高的背景下。 “欧洲小型股的强劲表现不仅是市场资金寻找价值洼地的体现，也显示出经济改善带来的广泛受益。” —— 高盛策略师 Sharon Bell，2025年7月21日 “小型股未来12个月的表现预期快速提升，凸显机构投资者对欧洲经济复苏信心的显著增强。” —— 美银欧洲基金经理调查，2025年7月 “相较于大型股，小型股的低估值和强劲基本面为投资者提供了更好的长期增长潜力。” —— 摩根士丹利欧洲股票分析师，2025年7月常见问题解答问：什么是欧洲小型股？答：指市值较小的欧洲上市公司股票，通常代表成长潜力较大的中小企业。问：为何美元疲软有利于欧洲小型股？答：美元疲软提升了欧洲资产对国际投资者的吸引力，促进资金流入。问：小型股与大型股的主要区别是什么？答：主要在于公司规模、市值大小及市场波动性，小型股通常更具成长性但波动较大。问：基金经理为何看好小型股未来表现？答：因其估值相对便宜且经济改善预期带来业绩增长潜力。问：未来欧洲小型股面临哪些风险？答：经济复苏不确定性、地缘政治风险及利率波动可能影响市场表现。来源：今日美股网

今日美股网07-22 00:11

欧股开盘普涨导致市场情绪回暖意味着投资者信心逐步恢复

投资者对经济前景的谨慎乐观。” —— 高盛欧洲市场分析师，2025年7月21日 “尽管涨幅有限，但欧洲主要指数的普涨为接下来的交易日奠定了积极基础。” —— 摩根士丹利策略部，2025年7月21日 “欧洲股市稳定上涨趋势或将吸引更多机构资金进入。” —— 瑞银全球市场研究，2025年7月21日常见问题解答问：欧股普涨的主要原因是什么？答：全球经济稳定预期、政策利好和企业财报表现共同推动市场上涨。问：主要欧洲指数涨幅差异意味着什么？答：不同国家经济表现及投资者情绪差异导致指数涨幅有所不同。问：欧洲股市普涨会对全球市场产生什么影响？答：有助于提升全球投资者信心，促进跨区域资金流动。问：投资者应如何看待当前欧洲股市走势？答：应保持审慎乐观，关注宏观经济和政策变化带来的风险。问：未来欧洲股市有哪些风险因素？答：地缘政治紧张局势、经济数据波动及政策不确定性均可能影响市场。来源：今日美股网

今日美股网07-22 00:11

WTI原油价格跌破66美元/桶导致市场谨慎情绪升温意味着油价承压及能源市场波动加剧

球经济增长和供应前景的担忧。” —— 高盛大宗商品研究部，2025年7月21日 “WTI价格跌破66美元，显示油市多空博弈激烈，短期震荡难免。” —— 摩根士丹利能源策略，2025年7月21日 “投资者需关注美元走势和OPEC+动态，这两者将深刻影响油价后续表现。” —— 瑞银全球大宗商品团队，2025年7月21日常见问题解答问：WTI原油价格跌破66美元/桶意味着什么？答：表明市场对油价短期上涨动力减弱，供需格局偏向宽松。问：哪些因素导致WTI油价下跌？答：主要包括供应增加、需求疲软及美元走强等多重因素。问：油价下跌会对股市有何影响？答：可能使能源板块股价承压，同时影响相关产业链企业。问：未来油价走势会如何？答：短期或维持震荡，长期需关注全球经济和地缘政治变化。问：投资者应如何应对油价波动？答：建议合理分散投资，关注宏观经济和政策动态。来源：今日美股网

今日美股网07-22 00:11

贝莱德称欧洲企业盈利已计入关税风险，股市涨势有望延续，意味贸易紧张局势影响有限

：欧洲企业盈利已计入关税风险贝莱德与高盛策略观点鲜明对比盈利预测下调背后的市场逻辑欧洲股市涨势可持续的条件分析权威点评与总结常见问题解答贝莱德观点：欧洲企业盈利已计入关税风险根据 www.TodayUSStock.com 报道，贝莱德（BlackRock）欧洲股票投资主管Helen Jewell表示，欧洲企业的盈利前景已经合理计入了美国对欧关税风险，市场并非盲目乐观。她指出，虽然盈利预测有所下调，但这体现了市场对潜在风险的理性反应，只要没有发生重大贸易冲击，当前的股市涨势仍具有延续性。贝莱德与高盛策略观点鲜明对比与贝莱德的谨慎乐观看法不同，知名投行高盛（Goldman Sachs）等机构策略师则对欧洲股市持更为谨慎态度。高盛警告称，随着8月1日美国关税大限临近，贸易政策的不确定性仍然较大，可能对市场情绪构成压力，当前股市涨势可能过于乐观，存在调整风险。盈利预测下调背后的市场逻辑 Helen Jewell强调，盈利预测下调并不意味着市场悲观，而是表明投资者已经将关税风险等不利因素充分反映在估值中。欧洲出口商的持续发力是支撑市场上涨的重要因素，这显示出市场对经济基本面的信心依然稳固。欧洲股市涨势可持续的条件分析综合分析，欧洲股市涨势能否持续，主要取决于以下几个因素：美国是否实施新的大规模关税措施欧洲出口商的业绩表现及订单情况全球贸易环境的稳定性和政策走向投资者对风险的情绪管理和市场流动性只要贸易冲击控制在预期范围内，欧洲市场有望继续表现良好。权威点评与总结贝莱德的观点体现出其对市场风险的前瞻性管理和理性态度，强调盈利预测调整是健康的市场修正，而非盲目乐观。相比之下，高盛的谨慎预警提醒投资者警惕潜在波动。整体来看，当前欧洲股市处于平衡态势，需密切关注贸易政策变化。 “欧洲企业盈利下调反映了风险已被市场合理计入，投资者应关注基本面表现。” —— BlackRock，2025年7月21日 “贸易不确定性仍然是市场的主要风险，短期内波动难以避免。” —— Goldman Sachs，2025年7月21日 “当前市场反应体现了投资者对欧洲出口弹性的信心。” —— JP Morgan，2025年7月21日常见问题解答 Q1：贝莱德为何认为欧洲企业盈利已计入关税风险？ A1：因为市场已将潜在关税影响预先反映在盈利预测和估值中，调整后盈利预期体现了真实风险。 Q2：高盛为何对欧洲股市持更谨慎态度？ A2：高盛认为贸易不确定性依旧存在，可能在关税生效时引发市场波动。 Q3：欧洲股市涨势延续的关键条件是什么？ A3：关键在于避免重大贸易冲击，出口商业绩持续改善及全球贸易环境稳定。 Q4：盈利预测下调是否意味着市场悲观？ A4：不一定，下调反映风险被合理估计，市场仍存在上行空间。 Q5：投资者应如何应对当前欧洲市场的不确定性？ A5：保持谨慎乐观，关注贸易政策变化和企业基本面表现，合理分散投资风险。来源：今日美股网

今日美股网07-22 00:11

台积电市值突破1万亿美元创历史，受AI芯片需求强劲拉动，意味着其晋升全球前十企业指日可待

上调至30%，领先AI半导体制造赛道高盛与摩根大通分析：毛利韧性增强，价格上涨可期权威点评与总结常见问题解答台积电市值突破1万亿美元，逼近全球市值前十根据 www.TodayUSStock.com 报道，台积电（TSMC）市值在上周首度突破1万亿美元，成为继苹果、微软、Alphabet 等科技巨头之后，又一跻身万亿美元俱乐部的科技公司。目前，台积电市值已与伯克希尔哈撒韦并驾齐驱，若延续涨势，有望跻身全球市值前十大公司行列。这一突破象征着台积电不仅是全球最先进的半导体代工厂，更是全球科技供应链价值核心的代表。股价飙升近50%，反映市场对AI制造主导力的信心台积电股价上周五再创新高，较2024年4月低点反弹接近50%，反映出投资者对其在 AI 热潮中发挥核心作用的信心持续增强。台积电是苹果与Nvidia的主要芯片代工厂，其先进制程在 AI 服务器与高性能计算需求快速上升的推动下，被视为推动全球AI硬件演进的中枢。当前强劲的订单趋势显示，台积电在7nm、5nm与4nm工艺上的市场主导地位正转化为资本市场的明确估值溢价。全年营收预期上调至30%，领先AI半导体制造赛道台积电在最新财报中正式上调全年营收预期至增长30%，高于先前预期区间，进一步证实其在AI订单热潮中的超额获益趋势。指标 2024年最新预期变动幅度全年营收增长约+30% 由此前中个位数大幅上修毛利率前景维持高位受AI订单支撑、价格具韧性这表明台积电不仅能在当前周期获利，还可能在未来两年受益于不断演进的AI芯片规格与客户资本支出增长。高盛与摩根大通分析：毛利韧性增强，价格上涨可期台积电强劲的展望获得全球顶级投行的支持与确认：台积电对先进制程需求的态度更加积极，AI客户的需求没有放缓迹象。我们预计2026年的芯片价格涨幅将更大。 —— Bruce Lu，高盛，2025年7月19日客户在AI方面的强劲支出，以及晶圆报价上涨，将有效抵消台币升值对毛利率的压力，增强其盈利韧性。 —— Gokul Hariharan，摩根大通，2025年7月20日上述观点强化了市场对台积电未来1~2年仍可维持高毛利与高增长的判断。权威点评与总结台积电迈入万亿美元市值大关，不仅是AI时代制造能力重新定价的象征，更意味着全球资本市场正重新聚焦“底层硬件基础设施”的价值。 AI正在引领全球半导体新周期，而台积电正处于这场变革的最核心位置。其先进制程与客户基础提供了强有力的护城河，强劲的订单动能和价格谈判能力也将进一步推动未来增长。此外，考虑到其美国、日本及欧洲的海外建厂计划持续推进，台积电的全球化布局也为其估值提供了长期支持。常见问题解答 1. 台积电为什么市值突然突破1万亿美元？受益于强劲的AI芯片需求与财报上调展望，投资人对其未来增长前景持高度乐观态度。 2. 台积电股价上涨的主要推手是什么？主要来自NVIDIA等AI客户大幅扩大下单，以及先进制程需求稳定，带动整体估值修复。 3. 台积电是否会进入全球市值前十公司？若当前趋势持续，其市值有望超过伯克希尔哈撒韦并进入前十。 4. 哪些投行看好台积电未来？高盛与摩根大通等多家机构均看好其营收增长、毛利韧性与长期AI驱动能力。 5. 台积电是否会面临价格压力？目前未见价格下降迹象，反而预计未来将因需求旺盛而进一步提价。来源：今日美股网

今日美股网07-22 00:10

日股遭对冲基金狂抛但短期内可能不会暴跌日经225期货走高

TradingKey - 高盛最新报告显示，在日本大选结果出炉之前，全球对冲基金上周以近两个半月以来最快的速度抛售了日股。尽管有部分减持，对冲基金对日股的持仓比例依然比MSCI全球指数中的日股权重高出0.6个百分点，这说明对冲基金依然倚重日股。当地时间周一，尽管执政联盟在参议院选举中惨败，但日经225指数期货依然小幅走高，日元也小幅升值。分析指出，这说明选举结果已经完全被投资者消化，并反映在价格中，短期来看，日本金融市场的下跌空间可能较为有限。日经225指数期货走势，来源：investing.com 美元/日元（USDJPY）走势，来源：TradingKey 但长期来看，则有分析师指出，选举结果对日本资产来说并非好消息，因为政治不确定性会使得日本资产的长期吸引力受质疑。另外，8月1日美日关税谈判截止日是市场关注的另一个重点。分析师认为，若谈判无进展，情况可能更糟糕，日本资产走势将持续动荡。本月，日经225指数和东证指数分别累计下跌了1.7%和0.6%，表现逊于全球股指。原文链接

TradingKey07-21 20:49

高盛一项指标揭露中国经济丑陋一幕！工资增速已降至疫情来最低水平

FX168财经报社(亚太)讯高盛集团编制的一项替代指标显示，中国工资增长乏力，增速已降至疫情爆发以来的最低水平，这凸显出在海外风险上升之际，中国国内消费面临的一大障碍。高盛经济学家Andrew Tilton团队周日(7月20日)发布的追踪数据显示，今年二季度工资同比仅增长3.9%，创有记录以来（除疫情年份外）最低水平。他们指出，这个增幅比今年以来官方统计的水平低大约一个百分点，自2023年初中国解除疫情管控以来，工资增长“呈下降趋势”。 “我们的工资追踪指标表明，疲弱的工资增长可能在2025年下半年对消费增长形成逆风，”高盛团队写道，“我们预计下半年将出台渐进且有针对性的宽松措施，以缓解劳动力市场压力。” 尽管近期政府通过对智能手机、家电和汽车等商品的购置补贴提振了零售销售，但疲软的劳动力市场和工资增长仍是消费持续复苏的一大障碍。进一步印证中国薪资压力减弱的，是官方数据显示2024年民营企业平均年薪同比仅增长1.7%。不过，在独立数据可得性下降、评估劳动力市场状况变得更加困难的情况下，衡量中国消费者的健康状况变得越来越困难，人们普遍认为，官方就业数据往往低估了问题的严重性。为应对数据稀缺，高盛最近调整其工资指标，纳入了采购经理人指数（PMI）各类调查中的就业分项指标和失业保险基金支出（该基金向失业人员发放补助）等统计数据。这些替代指标取代了此前依赖的、来自中国大型招聘平台的工资数据（现已停用）以及央行有关居民收入和信心的调查（发布时间滞后）。除高盛外，其他经济学家也使用PMI来分析就业状况。近年来，这些调查结果与官方失业率走势出现分歧，前者显示出持续疲软，而后者基本保持稳定。研究公司Gavekal Dragonomics消费分析师Ernan Cui表示，这种背离可能源于越来越多的中国劳动力从事个体经营或其他非正式工作，这类就业不被大型企业调查覆盖，但在国家统计局的官方统计中仍被计入。结合疲软的工资数据，Gavekal本月早些时候的报告指出，由于缺乏正式工作机会，人们越来越多地被迫转向个体经营或灵活就业。 “数据表明，尽管官方失业率总体稳定，中国劳动力市场持续疲弱，”Cui在报告中写道,“在劳动力市场真正收紧之前，家庭信心似乎难以恢复。”

风起07-21 17:12

会员

美股就像“华尔街上空飘荡的气球，只需一根针就能戳破”？多头也在准备迎接动荡

尽管存在担忧，华尔街仍有不少乐观声音。高盛策略师认为，利率下降、低失业率和企业盈利能力高企为高估值提供了支撑。此外，特朗普本月签署的“大漂亮法案”使多项企业税收减免永久化，据大摩的Wilson估算，这将为标普500盈利增长贡献5%至7%。 Pitcairn家族办公室首席投资官Nathan Sonnenberg表示，投资者“今年初预期特朗普政府会创造更多紧缩措施”，但随着该法案显示出刺激效应，这缓解了部分担忧。与此同时，特朗普的关税政策仍具有不确定性，尽管他已从一些最激进的关税威胁中撤出，但到8月1日的最新截止日前，总体关税水平仍有大幅上升的风险。 UBS首席策略师Bhanu Baweja周一在彭博电视上表示：“忽视这些关税并继续前行是错误的反应。当通胀影响显现并冲击实际可支配收入时，我认为市场才会开始看到这一点。”

金融界07-21 14:07

台积电2025Q2业绩电话会议分析师问答

杰夫好的。接下来我们到房间右侧，有请高盛的 Bruce Lu。郑路我想Charlie已经问过利润问题了。所以我就直接转到你的N2业务增长问题。那么，你预计N2业务增长对明年的收入贡献是多少？听到N2业务的增长速度与N3和N2业务增长速度相似，我有点惊讶。你们的高性能计算（HPC）客户和智能手机客户在第一年（第一年或第二年）的增长速度确实相同，对吧？我们能否预期明年N2业务的收入贡献能达到15%，或者与N2业务增长速度（第二年约为10%或11%）相近？苏杰夫 6 好的。Bruce 的第一个问题是关于 N2 线的坡道。他的问题是关于坡道和坡道剖面的，因为我们之前说过 N2 线的坡道剖面与 N3 线相似。这意味着什么？当然，还有，我们预计 2026 年 N2 线的收入贡献是多少，或者说我们可以分享多少收入？ C.C. Wei Bruce，你的观点很有道理。通常，我们会利用智能手机来加速新节点的量产。我们知道大家都知道这一点。现在，这不仅是智能手机，也包括高性能计算 (HPC) 产品。然而，我刚才报告的量产曲线与 3 纳米类似。这受限于我们新建晶圆厂来量产的能力，而且产能也略微受限。所以我们说量产曲线与 3 纳米类似，但收入贡献肯定会更大，因为你不会指望我们的 2 纳米和 3 纳米价格相同，对吧？郑路如果真是这样，我们应该假设2027年N2产能提升会更快，对吧？因为你们需要12到18个月来建造新的晶圆厂，所以你们应该能够在2027年实现N2产能的更高增长，对吧？苏杰夫所以布鲁斯问的是，如果 26 年的收入贡献很高，那么 27 年的收入贡献应该更高吗？ C.C. Wei 我们将在 26 年回答这个问题。郑路好的。下一个问题是关于5纳米和3纳米的，对吗？我想了解未来两年5纳米和3纳米的供应需求，因为大多数人工智能明年将迁移到3纳米。但在我看来，5纳米的转换基本已经完成——5纳米和3纳米的转换也基本完成。而且我们并没有看到3纳米的新增产能扩张。因此，未来几年3纳米的供应将变得非常紧张。那么，这是否意味着5纳米的利用率会降低，或者我们将来会尝试生产更多的3纳米？或者我们应该看到明年3纳米和5纳米能够创造更多价值？苏杰夫好的。Bruce 的第二个问题是关于 N5 和 N3 的。他想知道未来两年这两个先进节点的供需前景如何。他观察到，AI 产品将迁移到 N3，而 N5 和 N3 的转换基本已经完成。所以他的问题是，未来三年 3 纳米的供应会非常紧张吗？我认为最后一点是，我们能否从这种紧张中获得价值或价格？另一方面，5 纳米呢？它的利用率会降低吗？ C.C. Wei 我喜欢你的评论，我们必须分享我们的价值，因为N3的产能非常紧张。这种情况会持续几年，非常紧张。事实上，N5的产能也很紧张。由于许多AI产品仍处于4纳米技术节点，需求很高，它们可能在未来两年内过渡到3纳米。因此，与此同时，N5的产能仍然非常紧张。N3的产能甚至更紧张。所以我们正在努力工作。台积电的优势之一是我们拥有千兆晶圆厂集群。因此，在N7、N5、N3，甚至未来的N2之间，我们几乎在每个节点都拥有大约85%到90%的[音频不清晰]工具。所以这不是免费的，但对于台积电来说，调整或转换这些节点之间的产能要容易得多。今天，我想和大家分享一下，我们正在利用7纳米的产能来支持5纳米，因为5纳米产能太紧张了。然后，正如你刚才指出的，我们正在将5纳米转换为3纳米。我们将继续这样做。所以，今天，我们的领先技术是产能。我们认为7纳米及以下的产能都非常紧张。同时，我们正在努力，再次用我的话来说，缩小需求和产能之间的差距。苏杰夫好的。谢谢布鲁斯。接下来我们请在线的与会者提问。我们先回答两个在线提问，然后再回到现场。接线员？布雷特·威廉·辛普森我有个关于毛利率的问题想问温德尔。您为台积电毛利率的一些利弊分析制定了一个框架，这总是很有帮助的。但我的问题是，像外汇和海外晶圆厂的稀释这样的不利因素，实际上是结构性成本增加。台积电能在多大程度上提高晶圆定价来抵消这些成本上涨？其次，关于这一点，您在晶圆厂应用人工智能能带来多少经济效益？我记得英伟达提到过，他们正在与台积电在计算光刻等领域进行战略性密切合作，以进一步提高晶圆厂的效率。您能否举几个例子，说明你们的成本结构是如何真正改善的？现在，您是否已经开始看到人工智能效率带来的毛利率提升？苏杰夫好的，Brett。Brett 的第一个问题有点复杂，但从我们的毛利率和盈利能力来看，他指出不利的汇率以及由于成本上升导致的海外业务稀释，这些都是结构性不利因素。所以他的问题是，我们能否——或者说我们能否赚取我们的价值或调整晶圆价格来抵消其中的一些不利因素？此外，我们之前讨论过在运营中使用人工智能，我们从 EUV 光刻等技术中为客户带来了多少经济效益？还有其他使用人工智能来帮助我们优化成本结构的例子吗？我们能否量化这些效益？抱歉，这是你的问题，对吧？Brett？布雷特·威廉·辛普森这是正确的。黄仁超好的。Brett，第一个问题是毛利率，这就是我们一直在讨论影响盈利能力的六个因素的原因。我想我不需要重复这六个因素。但以外汇为例，几年前，也有一段时间汇率对我们不利。因此，我们可以依靠其他因素来帮助我们减轻某些因素带来的负面影响，从而仍然实现我们的毛利率目标。您特别提到了平均售价（ASP），也就是提高价格，但价格只是其中一个因素。我相信CC已经详细阐述了如何实现我们的价值。同时，我们还可以考虑其他因素。总而言之，这就是为什么我们说53%甚至更高的毛利率仍然是可以实现的。您的第二个问题是关于人工智能的益处。我想我们之前也讨论过这个问题。我们在运营、制造和研发中都运用人工智能。试想一下，如果我们能够为像我们这样规模的公司带来1%的生产力提升，那就相当于10亿美元。所以，我们可以分享这个数字，其他细节就不多说了。苏杰夫这回答了你的问题吗，布雷特？布雷特·威廉·辛普森是的，太好了。CC，我的后续问题是，我只是想消化一下您准备好的发言，您提到了台湾的11座晶圆厂。我想算一下，您计划在海外建设的晶圆厂中，有8座尚未投入商业运营。您能否谈谈——我的意思是，我以前从未见过台积电的这种路线图。它相当庞大。您能否与我们分享一下，贵公司是否计划明年进一步扩大新产能？我之所以这么说，是因为在过去几个月里，我们看到了太多千兆瓦数据中心的公告。我认为本周，Meta公司发布了一个非常重要的公告。您也是这样——需求看起来非常强劲。我只是想知道贵公司是否有足够的产能来满足明年的需求，以及您是否计划进一步将5纳米转换为3纳米。您如何看待2026年的N2产能计划？苏杰夫好的。Brett的第二个问题，他指出我们正在台湾和海外建设许多晶圆厂。他从未见过台积电如此规模的产能扩张。所以这非常……他还指出，数据中心的需求持续强劲。所以他的问题很简单，我们是否有足够的产能来满足明年特别是2纳米制程的强劲需求？我们还会进一步将更多的5纳米制程转换为3纳米制程吗？我想这就是他全部的问题。 C.C. Wei 谢谢Brett。你的观察很正确。最近，我们看到世界各地有很多关于AI数据中心的公告，对3纳米、实际上对5纳米、3纳米以及未来的2纳米的需求都非常高。我们很长时间以来都没有看到如此强劲的需求，但这足以支撑这些需求。我仍然想用我的话来说，我们正在努力缩小供需之间的差距。我们正在非常努力地工作。苏杰夫好的。谢谢你，布雷特。我们接下来请下一位参与者发言。操作员现在是来自麦格理的 Arthur Lai。 Arthur Lai 麦格理的Arthur Lai。再次祝贺您取得的优异成绩。我想跟进一下N2项目。正如CC强调的那样，这是一个非常激动人心的节点，我们都听到了。然后我想跟进一下投资回报率。您能否比较一下N2和N3的投资回报率，并给我们提供更多细节？第二个原因是，我们之所以问这个问题，是因为N2的单位面积资本支出实际上更高，对吧？此外，我们也从业内人士那里听说，该公司N2的收益率也相当不错。那么您能否谈谈我们对N2未来发展的看法？苏杰夫好的。所以Arthur的问题，我认为两个问题都与N2有关。正如您所说，N2是一个非常令人兴奋的节点。他想知道，与N3相比，N2的回报或投资回报率是多少？另外，我们能不能谈谈N2，它的资本支出更高，但收益率仍然很好。我们看到2纳米技术的发展如何？我想这是你的问题吗，Arthur？ Arthur Lai 是的，是的。没错。黄仁超 Arthur，N2 回归了，正如我们之前所说，N2 的盈利能力比 N3 要好。之前有人问，要多少个季度才能赶上 N3 的水平？N3 确实花了更长的时间。但对于 N2，我们认为它会回到过去的水平。话虽如此，我需要提醒大家，以前我们讨论的是 N2 的平均毛利率，比如 50%。现在我们讨论的是 53% 的毛利率。所以，现在讨论需要多长时间才能赶上 N3 已经没有意义了。但话虽如此，从结构上讲，N2 的盈利能力确实比 N3 要好，对吧？N2 的开发正在按计划进行。我们将在今年下半年加大投入。我们预计收入将在明年上半年实现增长。苏杰夫好的。谢谢你，温德尔。谢谢你，亚瑟。我们回到会场。我们先从左到中，再到右。瑞银的林珊妮（Sunny Lin）或许可以。林珊非常好的结果，恭喜！所以我的第一个问题是跟进资本支出。显然，全年销售预期更强。你们对高性能计算和人工智能的预期也更加积极。然而，你们仍维持资本支出预期不变——考虑到持续的宏观不确定性，是否可以认为你们对今年的资本支出采取保守态度？还是因为短期内，你们的产能扩张在一定程度上受限于产能提升的能力？因此，也许在2026年和2027年，我们应该预期你们的资本支出会有所加速？苏杰夫好的。Sunny 的第一个问题是关于资本支出的。她当然指出，我们今年上调了 2025 年的营收预期，而且我们仍然看到人工智能领域非常强劲的需求，但我们仍然将资本支出预期维持在 3800 万美元至 4200 万美元的区间。她想了解原因是什么？是因为宏观不确定性吗？是因为建设方面的限制吗？她想问的另一个问题是，我想，2026 年和 2027 年的资本支出前景如何？黄仁超 Sunny，关于资本支出，正如我们之前所说，某一年的投资是为了未来几年的商业机会。只要有商业机会，我们就会毫不犹豫地投资。话虽如此，正如CC所说，如今宏观经济存在诸多不确定性，我们对此非常谨慎。因此，我们在制定产能和资本支出计划时也会考虑到这些因素。展望未来，现在谈论未来几年的资本支出还为时过早，但我可以告诉大家，像我们这样规模的公司，不太可能在任何一年里看到资本支出金额突然大幅下降。这就是我能分享的全部内容。林珊明白了。听起来未来几年资本支出可能会更高。我的第二个问题是关于云AI的。所以，您之前认为2025年的销售额增长大部分归功于云AI。因此，我想知道您是否能更新一下2025年的云AI增长情况？您之前预测2025年的云AI增长约为100%，这对您的CoWoS容量扩张有何影响？您是否可以预期今年的CoWoS容量会略有增加，以支持今年更强劲的云AI增长？您能否就2026年的CoWoS容量扩张与我们分享一些初步见解？苏杰夫好的。Sunny 的第二个问题是关于我们 AI 的——她提到了云 AI，基本上是我们在 2025 年的 AI 加速增长，以及相关的 CoWoS 容量。所以她的问题是，我们预计 2025 年 AI 加速收入增长是多少？然后是什么？我们2025年的CoWoS产能扩张计划是什么？她之前也问过Charlie或者其他人类似的问题，2026年的CoWoS产能计划是什么？ C.C. Wei 我的答案保持不变。我们正在努力缩小目前的差距，展望2026年，需求势头非常健康强劲。因此，我们正在后端建设许多新设施，以提升CoWoS的产能，从而更好地支持我们的客户。人工智能的需求非常强劲，因此对CoWoS产能的需求也非常强劲。苏杰夫好的。谢谢你，Sunny。接下来我们来谈谈花旗银行的 Laura Chen。陈嘉仪祝贺你们取得了良好的业绩和前景。我的问题也与AI芯片有关。CC，您提到AI芯片的尺寸越来越大，功耗也越来越高。所以我想知道，在你们的先进技术，包括先进节点方面，我们也注意到台积电在研讨会上也宣布了一些先进封装的新技术。请问你们是如何安排尖端先进封装的优先级的？在研讨会上，我们看到系统正在等待这种新的设计。你们对新技术有什么计划或时间表吗？我们是否应该考虑一下，这应该与我们未来最先进的节点工艺（例如N2或N16）保持一致？苏杰夫好的。Laura 的第一个问题是关于先进封装节点的。随着芯片尺寸的不断增大，对功耗或能效的需求也在不断提升。她想了解我们先进封装和先进节点开发的战略。我们优先考虑哪些具体的封装解决方案？时间表和路线图如何？这些与我们的先进节点路线图如何匹配？ C.C. Wei Laura，我认为台积电开发技术的理念是与客户合作。客户有需求，我们就开发技术，并为此提升产能。所以，台积电重视每个客户的优先级。在先进封装方面，很多客户采用不同的方法。因此，我们正在为所有客户开发各种不同的后端封装和先进技术。无论这些技术是否与先进的前沿技术相关，答案都是肯定的，对吧？我们有系统集成。我们有CoWoS（音频不清晰），这是个术语。我们有很多不同的名称，我甚至记不清了，但种类繁多，我们与客户合作以满足他们的需求。我可以回答你。陈嘉仪从您的角度来看，利用或转移不同类型的技术是否容易？苏杰夫因此，劳拉想问的是，这些不同的包装技术的可替代性如何，不同包装解决方案之间的技术互换性或转移难易程度如何？魏CC 当然，它们之间也存在一些相似之处。否则，我们就会付出太多努力，却得不到回报。是的，它们有很多相似之处，但也有很多不同之处。陈嘉仪好的。我的第二个问题是，我们显然知道，人工智能对先进节点和先进尖端封装的需求非常紧张。但我只是想知道，从行业角度来看，我们仍然可能看到成熟节点的产能过剩。然而，台积电也拥有更成熟的16纳米或更高工艺。那么，我们能否整合我们成熟的节点，以提高效率和产能，从而全面满足需求？苏杰夫好的。Laura 的第二个问题是关于成熟节点的。她指出，整个行业在老节点上都存在产能过剩的情况。所以她想了解一下台积电的具体情况，例如，如果我们以 16 纳米及更老的节点为例，我们的策略是什么？我们能否在不同的节点之间进行整合？我们如何保持盈利能力？ C.C. Wei 问得好。如果你读报纸的话，就会发现成熟节点的产能非常充足。台积电的战略实际上是基于成熟节点技术，我们开发一些专业技术，例如射频技术、CMOS图像传感器或高压技术。我们根据客户的要求开发这些技术。所以我们不太担心你所说的产能过剩。如果真的产能过剩，我们不会在日本建晶圆厂，也不会在德国建晶圆厂。所以这不是产能过剩。一切都与客户的需求有关，而这些都属于专业技术。我回答你的问题了吗？陈嘉仪是的。苏杰夫好的。谢谢你，劳拉。为了节省时间，我想我们先请美国银行的布拉德·林发言。然后，我们再从线上抽取一位，如果还有一位，再从现场抽取一位。布拉德·林我有两个问题。第一个问题是关于人形机器人的。我们了解到，人形机器人已开始为台积电做出贡献，并且作为人工智能硬件的下一个前沿领域，它正蓬勃发展。台积电如何评估人形机器人在半导体领域的市场规模，以及其潜在的市场规模、计算能力以及传感器需求？您认为这是否也可能成为成熟节点的另一个驱动因素？苏杰夫好的。谢谢你，布拉德。布拉德的第一个问题是关于人形机器人的。我们开始看到一些贡献。他想了解我们如何评估市场规模？台积电在前沿技术以及成熟节点上，以及某些特定类型的专业技术方面，长期来看有哪些可利用的机会？ C.C. Wei 布拉德，现在说人形机器人今年会发挥作用还为时过早。明年可能还为时过早，因为它太复杂了。你知道，人形机器人大部分时间都会被使用。我认为第一个会用在医疗行业，照顾像我这样老去的人。也许有一天，我需要人形机器人来帮助我。但这非常复杂，因为它不是——我们只是在讨论品牌。实际上，你谈论的是很多传感器——传感器技术，图像传感器、压力传感器、温度传感器以及所有反馈到CPU的信息。所以它非常复杂。而且由于它直接与人类打交道，必须非常非常小心。但一旦它开始飞行，这将是一个巨大的优势。我和我的一位客户聊过，他说电动汽车没什么——机器人的性能将是电动汽车的10倍。我正在等待那个时刻。这回答了你的问题吗？布拉德·林是的，是的。我相信客户肯定也拥有电动汽车和机器人，所以他对此很了解。所以我的第二个问题是关于所谓的“价值回收”在2026年之前是否有可能实现。我们知道——通常情况下，我们会继续将价值回收纳入我们的定价中。鉴于2026年价格可能上涨，您是否观察到下半年客户需求有任何拉动的迹象？考虑到N3和N5的供应紧张，我们是否会看到第四季度的持续趋势？尽管我们已经预测了潜在的下降趋势，但确实存在拉动潜力。苏杰夫好的。布拉德，第二个问题，非常具体，他问的是，正如CC所说，我们将继续创造价值，我们是否看到任何客户试图将2026年之前的需求拉到今年下半年？除了我们已经分享的内容之外，我们对第四季度还有什么其他看法吗？ C.C. Wei 嗯，答案是否定的，到目前为止我们还没有看到任何不同的客户行为，好吗？不过，让我再补充一些细节。比如说，如果你谈论的是3纳米的需求，周期仍然大约需要4个月。所以你根本无法拉动任何产能。我的意思是——是的。而且我们——正如我所说，我们的产能非常非常紧张。我们已经安排好了所有的生产计划。所以全年的盈亏平衡空间，我可以这么说，甚至[音频不清晰]。但是，没有。答案是否定的。所以2026年就是2026年，我们会和大家分享。苏杰夫谢谢CC，谢谢你，Brad。好的。接线员，我们接下来……我们将回答最后一位在线的参与者的问题。操作员是的。最后一个问题是来自 SIG 的 Mehdi Hosseini。梅赫迪·胡赛尼第一个问题与资本密集度有关。回顾过去五年你们在3纳米和5纳米工艺上投入量产时的情况，资本密集度达到或超过40%。而且你们还强调了2纳米工艺的流片进度比3纳米和5纳米工艺的总和还要好。这是否意味着资本密集度需要回升到40%——换句话说，需要对2纳米工艺进行初始投资才能适应这些流片？这样思考投资将如何发挥作用是正确的吗？我还有一个后续问题。苏杰夫好的，Mehdi。抱歉，我们没听清楚。让我总结一下你的问题，Mehdi 的问题是关于资本密集度的。他指出，过去当我们投资新节点或结构性大趋势（例如 N3 和 N5）时，我们的资本密集度会跃升至 40% 以上。如果我没听错的话，Mehdi，你的问题是，这次我们谈到了未来几年对 2 纳米工艺的强劲需求，我们对资本密集度的预期是什么？对吗，Mehdi？梅赫迪·胡赛尼是的，正确。黄仁超好的。Mehdi，我来回答这个问题。正如我们刚才所说，任何一年的资本支出都代表着未来的增长机会。因此，如果我们做得好，未来几年的增长很可能会超过资本支出的增长，尽管正如我所说，资本支出在任何一年都不太可能大幅下降。所以你会看到收入的增长高于如果资本支出增加，那么资本密集度就不会这么高。过去几年我们确实证明了这一点。另外，我想告诉大家，正因为如此，我们的运营目标不再是资本密集度。投资金额真正用于未来几年的结构性需求增长。因此，谈论资本密集度的意义也比以前小了。梅赫迪·胡赛尼好的。我还有一个后续问题。您强调了 N2P——抱歉，您强调的是 A16，它非常适用于高性能计算。这个节点是否能让 AI 和 HPC 与智能手机并驾齐驱，成为推动最前沿节点需求的终端市场？苏杰夫抱歉，Mehdi，我再次向您道歉。我们很抱歉。我听不清楚，但我认为他的问题是关于 A16 的，我们之前说过它更多是针对特定的 HPC 相关产品。所以他的问题是，Mehdi，我想你的问题是，2 纳米系列是否也需要 AI 的支持？梅赫迪·胡赛尼是的。我不知道答案，因为到目前为止，AI 已经是 N+1、N+2 了。A16 会是 AI 迈向前沿的第一个节点吗？苏杰夫我想我理解得更清楚了。他的问题实际上是关于前沿节点（N节点）的AI应用。我们看到了智能手机，也看到了高性能计算（HPC）。这个问题非常具体，我们如何看待台积电在最领先节点的AI应用。他过去观察到，台积电通常落后一个节点。那么，我们如何看待A16等技术的未来发展？ C.C. Wei Mehdi，你说得对。通常情况下，高性能计算 (HPC) 客户在使用 N+1 或 N+2 技术时总是落后一步。现在，由于人工智能需求如此强劲，这是一方面。但最重要的是我们需要某种性能，但功耗也非常非常重要。说到 A16，我们的能效提升了近 20%。这对所有人工智能数据中心应用来说都是一个很大的价值。这有助于我的客户更快地发展，因为——每次我们谈到人工智能数据中心时，如果你注意到他们首先谈到的是电源，电力，对吧？所以他们并没有告诉你能效非常重要，而是告诉你我们必须建造一个非常大的发电厂来支持人工智能数据中心。这说明了它的重要性。顺便说一下，台积电就是这项技术。A16 是 N2 节点的进一步改进。因此，台积电对 AI 数据中心行业人士的期望并不令人意外，他们希望在 A16 中使用。苏杰夫好的。谢谢CC，谢谢Mehdi。我们来回答最后一个问题。这里有一位嘉宾，是来自凯基证券的Felix Pan。潘俊红关于海外扩张，我只有一个问题。我记得CC之前提到过，第二家N3晶圆厂的需求强劲。所以你们需要加快几个季度的进度。此外，我认为美国政府也提高了明年的投资税收抵免上限。所以我想知道这会如何影响或加快第二家晶圆厂的产能提升计划，以及这对之前给出的指导窗口期内海外晶圆厂的股权稀释有何影响。我认为后续问题是，如果你们加快在美国的投资，这对日本和德国等其他地区的投资会有什么影响？最后，未来有可能将海外资本支出和国内资本支出进行细分吗？这就是我所有的问题。苏杰夫好的。是的，这差不多是两个问题。但是，好的。那么——但是——Felix 的问题是关于我们的海外扩张计划。他指出，是的，CC 说我们正在加快美国第二家工厂的建设进度。那么，如何——他还提到了美国 ITC 法案最近通过了。那么，这对我们在美国扩张的产能提升计划有何影响？这对海外股权稀释又有何影响？这是第一个问题。 C.C. Wei 嗯，这是两个问题。好的。让我跟大家分享一下我们的产能提升计划。这完全是出于客户需求的考量。我们感谢美国政府将投资税收抵免（ITC）从25%提高到35%。这很有帮助。但真正的计划是基于客户需求的。所以我们必须准备好产能来满足需求。这是首要考虑因素。黄仁超利润率的影响是正的，尽管在5年期间并不那么显著。想想看，投资税收抵免（ITC）是用来抵消资产价值的。而收益是在折旧开始时产生的。所以它被摊销了。苏杰夫然后 Felix 的第二个问题是，美国集群扩张的速度和速度如何？这会对我们在日本和欧洲的扩张计划产生什么影响？ C.C. Wei 嗯，想想台积电的扩张，它在美国海外的晶圆厂是尖端技术。在日本，它专注于特种技术。具体来说，它大部分时候是CMOS图像传感器。而德国是汽车行业。所以它们并不属于同一领域。所以实际上，这并没有影响。在美国的投资，或者说在尖端技术上的投资，不会影响在日本或德国的投资。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券07-21 10:08

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