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中集集团（000039.SZ/02039.HK）三季报呈现新增长魅力，能源与高端制造的破局将重构公司长期价值

而言，这份三季报的价值不仅在于验证短期业绩增长，更在于看清其长期价值逻辑的重构——当全球贸易与物流的周期性波动不再成为中集业绩的主导因素，而能源和高端制造接棒成为稳定增长的核心引擎，中集的估值体系将快速脱离“周期股”的传统标签，向“高端制造+能源”双重成长属性进行切换。站在能源转型与高端制造升级的两个巨大长期风口，也许，中集集团的故事才刚刚展开。

格隆汇10-30 18:26

港股三大指数齐跌：有色金属与黄金股逆势领涨，机构纷纷上调多家龙头目标价

调目标价通常意味着对公司盈利能力及未来业绩增长的预期改善，但投资者仍需关注行业风险和宏观因素。 Q5：滴普科技市值突破300亿港元是否意味着投资机会？ A5：上市首日涨幅巨大显示市场热情，但需注意高波动风险和估值压力，投资者需结合公司长期业绩及行业前景进行判断。来源：今日美股网

今日美股网10-30 18:10

净利爆涨！超级拐点出现？

阳关电源全球储能系统出货量持续攀升，是业绩增长的主要驱动力，有机会实现原先制定的全年40-50GWh储能发货目标。另外，公司也在正积极布局AIDC（人工智能数据中心）电源等新业务，打造新的增长曲线。亿纬锂能单季实现营业收入168.32亿元，同比增长35.85%；实现归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%。特别值得注意的是，第三季度净利润相较于第二季度环比大幅增长140.16%，显示出公司经营状况正在快速改善。国轩高科单季实现营业收入约215亿元，同比增长超过35%，实现归母净利润约3.5亿元，同比增长约25%，环比增长超过50%。其中，国轩高科储能电池出货量同比实现翻倍以上增长。另外，额外提的一点就是，其他电池细分板块，财报数据也出现拐点迹象，例如刚公布业绩的赣锋锂业，2025年前三季度营业收入146.25亿元，同比增长5.02%；归属于上市公司股东的净利润2552万元，而上年同期亏损6.4亿元。这些龙头公司的业绩，共同印证了储能电池赛道，甚至整个电池行业，正一步步走出多年来的低迷，重新焕发景气度。资金面的流向数据也有显示，资本正持续布局这个赛道。如储能电池ETF（159566），最近20日资金净流入超过5.9亿元，当前规模已突破20亿元。 03 未来看点关于储能的未来，有两大核心趋势值得投资者重点关注。一个是政策面，例如“十五五”电网配储，另一个，则是全球人工智能数据中心配储。随着“十五五”规划陆续落地，以及越来越多的省份出台容量电价与峰谷套利等政策，储能IRR收益率普遍达到6%-12%，部分地区甚至更高，项目建设热情持续高涨，行业需求持续高度景气，甚至带动上游电芯环节涨价。考虑到新能源建设仍在持续，以及新能源全面入市交易下，使用储能成为了新能源发电提高收益率的重要手段，储能行业已然来到拐点右侧。从需求端来看，全球人工智能浪潮高速推进，随着数据中心等基础设施建设越来越多，行业除缺芯外，当前也出现越发明显的缺电趋势。 GPT之父山姆-奥特曼接受采访时表示“人工智能的未来与能源的未来已经融为一体”，而太阳能+储能将是未来能源格局的核心支柱之一。而此次阿联酋超大体量光储项目直接强调赋能人工智能时代，进一步印证了光伏与储能均将直接深度受益于全球人工智能建设浪潮。这些，为储能行业提供业绩高增长、高确定性的阿尔法机会。估值方面，储能电池板块PE-TTM为35倍左右，低于2024年的45倍，也低于光伏（40倍）与风电（38倍）。宁德时代等龙头估值切换至2026年，PEG维持在0.8-1.2的合理区间。部分中小市值公司因流动性折价，PE更低，在20-25倍之间，但业绩增速超50%，如果估值修复启动，空间相对龙头大一些。国际对标方面，美国储能龙头Fluence的PS估值达8倍，高于国内平均5倍水平。随着中国企业全球化布局深化，以及股市走强，流动性宽松周期的到来，储能板块的估值体系有机会重构，一定程度上可以视之为贝塔机会。 04 结语综合政策、产业发展阶段、企业业绩数据，以及未来需求预期等等，可以看到储能行业正在从一个依赖政策扶持的新兴产业，迈向一个由技术、市场和商业模式协同驱动的发展期，中长期增长前景广阔，确定性高。当然了，作为技术行业，风险是存在的，包括技术迭代风险、企业经营风险等等，除此之外，投资者还得同时兼顾技术迭代、商业模式创新，以及地缘问题等等。所以，聚焦技术领先、全球化布局扎实的龙头企业的重要性就凸显出来了，而将这些龙头企业集合在一起的指数基金，正受到越来越多投资者的关注。如储能电池ETF（159566），是全市场规模最大的储能相关ETF产品，当前规模突破20亿元。储能电池ETF跟踪国证新能源电池指数，聚焦储能产业链，权重股包括阳光电源、亿纬锂能、宁德时代、国轩高科、英维克、科达利等行业龙头。新能源ETF易方达(516090)，则覆盖锂电、光伏、风电、水电、核电等新能源产业链，成份股包含宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、隆基绿能、华友钴业等公司。值得注意的是，新能源ETF易方达(516090)综合费率0.2%，同类最低。（全文完）

格隆汇10-30 17:26

从大手笔回购到亮眼三季报，美的集团(000333.SZ/00300.HK)三重奏下的价值重估

亿元、267亿元。可以说，通过稳健的业绩增长、充沛的经营现金流和持续提升的分红回购，美的构筑了一道扎实的风险防护墙，并释放可预期的价值成长潜力，这也使其成为当下市场中具备吸引力的标的所在。 02 B端引擎发动，千亿级第二增长曲线赋予成长性溢价如果说稳健的现金流与股东回报构筑了美的集团当下价值的坚实根基，那么B端业务的快速增长则代表着公司未来发展的巨大潜力，并为其打开了全新的估值空间。数据显示，今年前三季度，美的新能源及工业技术收入为306亿元，同比增长21%；智能建筑科技收入为281亿元，同比增长25%，机器人与自动化收入226亿元，同比增长9%。这一系列数据印证了公司B端转型的战略成效，且各业务板块呈现协同并进之势。可以看到，作为美的集团To B业务的重要组成部分，不论是美的能源、美的楼宇科技、美的医疗、库卡机器人等均在今年内实现了品牌化运营与技术突破的深度融合，业务进展喜人。其中，美的能源于今年6月首次以统一品牌亮相，发布"储能+热泵+AI"三维驱动战略。同时，旗下科陆电子还于年内推出Aqua系列新品——Aqua 3.0，引领“下一代全新储能系统”。而其Aqua C2.5新一代集装箱式储能系统已在今年上半年完成大规模发货，并实现首次大规模商用。美的楼宇科技则持续推进从设备供应向系统解决方案与平台服务的转变，并加速将成熟的智慧建筑方案推向广阔的全球市场。目前，楼宇科技的海外业务已覆盖全球200多个国家和地区，服务对象涵盖城市更新、产业园区、交通枢纽、教育医疗等多类场景。库卡机器人作为机器人与自动化板块的核心，其在中国的市场地位持续巩固。根据MIR睿工业的数据，库卡工业机器人在中国市场的销量份额提升至9.4%。同时库卡中国收入在全球的占比大幅提升，已接近30%，显示出本土化整合的显著成效。美的医疗作为新成立的业务板块，2025年4月整合万东医疗、库卡医疗等资源正式亮相，着力构建起覆盖临床医技与建设运维的完整生态。目前美的医疗已与全球超10万家医院进行合作，为中国超过7000家的合作医院提供诊断建议。展望未来，随着数字经济、绿色转型、智能制造、健康中国等国家战略的深入推进，美的集团在B端布局的多个领域都面临着广阔的成长空间。公司在这些领域建立的技术积累、客户资源和品牌影响力，将成为支撑其第二增长曲线持续攀升的关键动力，为投资者带来持续的成长性回报。 03 全方位出海，“微笑曲线”升级构建全球运营护城河在B端业务布局开启第二增长曲线的同时，当下的美的也正以前所未有的力度构建企业的“第二主场”——通过全方位的出海战略，推动公司沿着“微笑曲线”向全球价值链上游持续攀升，构筑起深厚的全球运营护城河。眼下，美的的全球化进程已超越传统贸易出口范式，进入了以“研发、品牌、供应链”三位一体为核心的深度全球化阶段。海外收入占比的提升亦展现出公司强劲的全球化增长动能。值得关注的是，今年以来美的OBM收入占To C业务的比例提升至45%以上，这标志着公司成功实现了从“产品出海”到“品牌出海”的关键跨越。通过东芝、COLMO及Comfee等多品牌矩阵的精准运营，美的在全球市场建立了差异化的品牌认知。特别是此前收购东芝白电业务，仅在三年内就实现扭亏为盈，展现出不俗的全球整合与品牌运营能力。而今年第三季度，日本市场东芝品牌销量的市场份额已晋升至第二。可以清晰看到，美的的全球突破正沿着“微笑曲线”两端同步推进，这种“两端发力”的战略使其成功摆脱了传统制造环节的利润挤压，在全球竞争中赢得了更有利的位置。一方面，在价值链上游，公司在全球12个国家设立了38个研发中心，其中在海外设有22个研发中心，占比超过半数。通过构建起“2+4+N”的全球化研发网络，整合全球创新资源，美的能够实现本土化产品设计。值得一提的是，美的移动分体式空调PortaSplit今年还成功入选《时代》周刊“2025年全球最佳发明”榜单。另一方面，在价值链下游，通过生产基地落地、品牌建设、渠道深耕和营销创新，持续提升品牌溢价和市场份额。目前，美的集团的业务已经覆盖超过200个国家和地区，并在全球拥有63个主要制造基地，其中海外生产基地达41个。而在今年9月，美的空调泰国工厂还获评世界经济论坛（WEF）供应链韧性灯塔工厂，这不仅是美的集团海外首个灯塔工厂，也是家电行业首个海外灯塔工厂。在品牌建设方面，美的于今年10月20日宣布与西班牙巴塞罗那足球俱乐部达成合作，成为其袖标级主要合作伙伴。这也是继曼城之后，美的再次携手世界顶级足球IP，进一步强化其在欧洲及全球市场的品牌认知。可以说，美的持续推进的全球化布局，其价值已超越短期业绩增长的范畴。一个整合了全球研发、品牌与供应链的生态体系正在形成，当公司从“中国制造”成功迈向“全球运营”，其增长故事便超越了行业周期，进入了更宏大的价值重估通道，这也正是其长期回报最坚实的来源。 04 结语当前，随着中国资产持续走牛的行情，在市场高位中资金也将加速向兼具“现金流确定性”和“成长可见”的优质资产集中。在此背景下，美的集团展现出难能可贵的“三好企业”特质：一方面，公司根基稳固，现金流充沛，股东回报稳定；另一方面，B端业务高歌猛进，持续打开成长天花板，赋予其显著的成长溢价；与此同时，全球化品牌升级稳步推进，盈利结构与空间有望持续优化。三者共同构筑了美的穿越周期、持续创造价值的坚实能力，也使其成为当前市场中稀缺的、攻守兼备的价值之选。

格隆汇10-30 16:06

首创证券Q3业绩超预期，加杠杆融资94亿冲刺港股IPO，剑指第14家A+H券商

3.13亿元，同比增长14.86%。业绩增长主要得益于投资类业务收入增加。投资收益达14.16亿元，同比大增62.74%，有效对冲了部分业务线下滑压力。截至2025年9月30日，公司总资产达531.8亿元，较上年度末增长13.50%；归属于上市公司股东的所有者权益为137.38亿元，较上年度末增长3.84%。同日，公司发布2025年中期利润分配方案，拟以27.33亿股的总股本基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。冲击A+H上市首创证券近期在资本运作方面动作频频。2025年前三季度，公司通过发行债券融资94.77亿元，较上年同期的46.45亿元翻倍增长，筹资活动产生的现金流量净额达24.56亿元，远高于去年同期的-7.15亿元。这反映出公司正积极加杠杆、扩大债务融资规模，以支持业务扩张和资产配置需求。首创证券已向香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。目前，A股市场共有42家上市证券公司，其中13家实现“A+H”上市，分别为中信证券、中金公司、中国银河、华泰证券、国泰海通、广发证券、东方证券、光大证券、申万宏源、中信建投、中原证券、国联民生和招商证券。其中，申万宏源是最近一家赴港上市的券商，公司在2019年实现港交所上市。若此次顺利通过聆讯，首创证券将成为第14家“A+H”上市券商。此次赴港上市的联席保荐人包括中信证券、中国银河国际、中信建投国际、中银国际。公司表示，此次港股IPO募资将用于六个方面：优化资产管理业务布局、提升投资类业务买方能力、发展投资银行类业务、完善财富管理服务、推动数智化转型、补充营运资金和其他一般企业用途。这一系列举措旨在进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，更好地整合国际资源，提升国际影响力。

金融界10-30 16:05

华西证券业绩爆发式增长！深市规模最大的证券ETF(159841)全天净申购超2300万份，两市成交放量明显

0.59亿元，同比增长316.89%。业绩增长主要得益于经纪、投资业务收入增加。同一日，山西证券发布2025年第三季度报告，前三季度，公司实现营业收入24.59亿元，同比增长13.53%；实现归母净利润7.32亿元，同比增长37.34%；基本每股收益0.2元，同比增长33.33%，整体经营稳健，核心业务亮点突出。【机构观点】中原证券表示，中短周期内如果券商板块向估值波动区间的下限靠拢，仍是再度布局券商板块的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资开展较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。【更多产品】以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 15:26

ETF盘中资讯|“券商存在明确的‘滞涨后补涨’历史规律”！顶流券商ETF（512000）回调接人，三季报强催化+估值低位

全年，资本市场预计将保持稳步向上趋势，业绩增长的可持续性有望增强，板块具备估值修复潜力。有行情，买券商！券商ETF（512000）及其联接基金（A类 006098；C类007531）被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。券商ETF（512000）最新规模超397亿元，年内日均成交额超10亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF。提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。数据来源：沪深交易所等。风险提示：券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15。中证全指证券公司指数2020~2024年年度涨跌幅分别为16.55%、-4.95%、-27.37%、3.04%、27.26%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界10-30 13:35

冲击6连涨！碳中和ETF泰康(560560)涨近2%，近6月净值涨幅近54%，相关部门发文加快推进全国碳市场建设

的“技术突围”，都将为ETF成分股带来业绩增长的确定性。而且，凭借“一篮子持股”特性，它有效规避了个股可能面临的淘汰风险，让投资者能够精准捕捉龙头红利。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 12:15

Meta：AI 投入 “舍命飙车”，资金信仰要被飙没了？

机。目前看因为利润率压力，2026 年业绩增长肯定是要明显放缓的（除非 Meta AI 在一年内发挥神勇），但这依然会显得估值上并没有太多 buffer。但如果走出 2026 年的短期产能错配，如果 OpenAI to C 产品还要比较长的 “养蛊期”。那么，2027 年之后走出短期投产错配，用长期视角来看，Meta 的强大社交护城河在 AI 加持下，仍然有领先行业的能力。因此长期价值角度，不妨从刚对 27 年预期的 25x P/E（估值中枢）或者 15x EV/EBITDA，按每年要求回报率 10% 来折现回来，估算下来对应现值 2 万亿。当然，这个价值目标对应当下基本面下的市值水位完全鸡肋。而对 Meta 的击球区，更多应该是要对应着本次回调之后，比如说因 OpenAI 进军社交 APP、Tiktok 重新出发，再加上 2026 年某个财报季报表暴雷的综合刺激下，跌出一个比较好的长期 “机会坑” 时（比如 20X PE 或以下 vs 今日跌后大约 26X），再寻找适合入手的时机。以下为详细解读一、广告还在 “加速度” 三季度 Meta 营收 512 亿，同比加速增长到 26%，超出指引上限，但由于市场已提前预期了三季度收入的增长（三方跟踪平台数据显示广告核心指标三季度广告展示量加速增长到 15%），并不算非常超预期。而高增长主要是因为 Meta 在 Reels 等产品加持下，用户质量维度指标如时长、DAU 粘性等持续巩固，推动收入占比 98% 的广告业务持续加入增长。而 VR 新品（Quest 3S 和新一代的 Ray-Ban AR 智能眼镜）9 月末才上线，因此对当期没有拉动。 Q4 的收入指引：Meta 管理层预计 4Q25 总营收 560～590 亿区间，对应变动为同比增长 16%～22%，汇率依然是推动 1 点的增长。这一指引与卖方一致预期 573 亿基本一致，但低于买方预期 580-600 亿。而且从指引趋势上来，上季度指引 17-24% 的增长，vs 这个季度 16-22%，恐怕实际四季度实际最终收入增长降速风险大。具体分业务来看： 1. 广告业务：展示量增长加速，或为 Reels 进一步渗透对于广告业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。 1）广告展示量：Reels 成功的红利还在释放三季度广告展示量增长进一步加速增长到 14%。一方面来源于用户盘子还在扩大，DAP（Meta 集团 APP 全家桶的 DAU）同比进一步加速增长到 7.6%；另一方面，从最近几个季度趋势来看，应该还是 Reel 广告变现加速渗透中。海豚君测算下来三季度平均单个用户展示量同比增长 5%，尤其是这个增长是在广告单价持续上升下实现的。而从历史过完过来来看，在 APP 类型结构稳定时期，Meta 一般广告单价上行期（宏观好，广告主需求好）的时候，不会特意拉高广告填充率，来过度变现，降低用户体验。只有广告单价下行期，有创收压力，才会拉一拉广告填充率来提振一下收入。但当下已经则是比较少见的广告和单用户广告展示量双升期。因此海豚君判断，应该主要是 Meta Reels 短视频消费时长上量之后，短视频广告填充率天然较高导致集团平均数结构性拉高。不过，老平台的广告加载率已然不低，因此 Meta 后续还会持续推进 Whats App 和 Threads 的商业化，以此来创造新的广告库存。 DAP 增长 + 单 DAP 广告展示量增长，带动三季度总展示量增长了 14%，表现相当不错。而分地区的总展示量，还是能明显看到 Meta 作为广告平台的广告释放闸门控制力：亚洲地区因为广告单价基本不怎么增长，广告展示量直接同比拉升了 23%；而欧美等广告单价高增 10%+ 的地区，广告展示量是在高个位数区间上（也就是 Reels 广告占比拉升导致）。三季度综合广告单价的同比加速了一个百分点，到 10%。分区上很明显，欧洲因汇率顺风，同比增速迅速进一步拉到 19%，而且美国本土广告单价也进一步增长到了 13%。海豚君认为，这个量价增长的背后，除了宏观的顺风，本质上还是 Tiktok 持续被拿来做博弈工具而无法正常发展，Meta 再次期间用 AI 技术拉高了用户的粘性、巩固生态壁垒有关。也只有这个基本背景，Meta 才能实现真正意义的 “量价齐飞”。也是从这个意义上来看，海豚君认为 Meta 去投入 AI 巩固生态壁垒，提高用户粘性和时长；用 AI 投入提高用户内容推荐和广告推荐的精准度完全没有问题，Meta 没有长期逻辑问题，而问题只是 Meta 在追求长期星辰大海的梦想下，短期的投产错配，导致利润承压而估值又显得相对较高的现实矛盾。 2. VR：新品贡献在下季度三季度 Reality labs 整体收入 4.7 亿，这个收入体量，说实话无论增长多少，基本就是广告收入的四舍五入项，或者说 Marginal Error。增长同比 74%，主要是受益 Quest 3 和 Ray-Ban Meta 智能眼镜。而这次核心信息，在海豚君看来是经营亏损反预期收窄，只有 44 亿的亏损。海豚君已经提示，在 AI 投入加大的情况下，需要考虑这块长投入、慢见效、大亏损业务短期降本增效、缩减投入的可能性。产品节奏上，三季度末 Quest 3S 发布和新一代 Ray-Ban 智能眼镜发布，对四季度业绩有拉动。（1）Quest 3S 是一款延续 Quest 3（去年发布）性价比风格的新款 VR 头显，可一键切换 AR/VR 模式，支持物理环境与虚拟环境场景交互，但起售价只有 299.99 美元。同时 Quest 3 降价 200 美元至 499.99 美元，目前 Quest 3 仍是销售最好的产品，同样基础款下，Quest 3 的存储空间是 Quest 3S 的 4 倍。低价策略整体思路是对的，这样更有利于硬件的快速渗透。不过目前 VR 行业还缺优质内容，因此销量基本靠节假日促销拉动，预计对四季度的业绩有一定帮助。（2）新版 Ray-Ban Gen3 主要新增了 AR 显示屏、神经交互腕带以及芯片换成了定制 NPU，这使得 AI 算力提升 4 倍，方便更多的 AI 功能升级。比如新版眼镜支持实时字幕翻译、视频通话、AI 视觉识别等 AI 功能，售价 399/799 美元（价格偏高，恐怕会影响销量）。2025 年主要在美国上线，明年扩展到欧洲等其他国家。二、AI FOMO 正旺，投入纵情狂飙三季度从重资产的投入的折旧上还没有明显反噬，同比只增长了 23% 了，成本总体增长 25%，所以毛利率三季度还是进一步提高的，但按照公司 2026 年的支出指引以及原因解释，2026 年情况估计就要反转了，2025 年资本开支的大幅增加会开始反映到收入报表上。三季度员工人数在之前环比减少了近 1000 人，三季度又增加了 2500 人，把公司总体员工数拉高了 7.85 万人，部分导致三季度研发和管理费用都在高增。具体来看，研发费用增长了 36%、管理费用则因为法务开支、人员开支等高增 88%，最终收入虽然增长亮眼，但盈利 205 亿，同比增长 18%，不算耀眼，经营利润率回落到了 40%。分业务上经营利润上，能够看到的一个增量信息是，高毛利业务——主营业务 APP 全家庭带来的广告 + 零星的其他收入，经营利润率其实是明显低于预期，环比回落了接近 4 个百分点，到了 49%；反而 Reality Lab 没有市场预期的亏损拉大。三季度资本开支达 194 亿，Blackwell 拉货上量后，Meta Capex 环比上季度又提升了 24 亿，而按照指引，下季度开支已经应该会拉到 210 亿上下。也由于四季度已经是 210 亿，公司又说了 2026 年会大举提高资本开支，海豚君毛拍一个 2026 年 1000 亿的资本开支。如果 2026 年公司收入能够维持在 20%，那么等于说进入 AI 周期，Meta 2024——2026 年的资本开支强度（Capex/收入）会是 24%、36%、42% 的高斜率曲线，轻资产公司，重资产化的倾向非常明显。这种时候，如果收入没有加速增长趋势来匹配，杀估值的概率会确定性变大。

海豚投研10-30 11:56

泉果基金钱思佳：四季度风险偏好或维持高位，需警惕政策与海外事件阶段性扰动

，将对市场表现保持积极乐观，继续挖掘由业绩增长驱动带来的投资机会。泉果嘉源增持有色、半导体、电新泉果嘉源成立于2023年12月5日，其A类和C类份额净值过去一年分别上涨24.38%和23.88%，超越16.47%的业绩比较基准；自成立以来，则分别上涨37.18%和36.19%，超越33.83%的业绩比较基准；成立以来最大回撤分别为-10.10%和-10.12%，跑赢同期偏股混合基金指数。① 回顾三季度市场，钱思佳指出，2025年三季度A股市场交投活跃，随着市场风险偏好的提升和流动性的涌入，各大指数均收获明显涨势。其中上证指数上涨12.73%，深证成指上涨28.8 %。从行业表现来看，通信、电子、电力设备、有色金属等表现突出，单季度涨幅40%以上，银行指数单季度跌幅超过10%。面对活跃的市场行情，泉果嘉源在三季度仓位有所提升，其中港股的占比仍然保持在较高位置。具体来看，截至三季度末，泉果嘉源的股票仓位占基金资产净值的78.12%，相较二季度末提升了10.11%；港股投资占比29.14%，相较二季度末微幅提升了1.06%。根据三季报显示，泉果嘉源前十大重仓股分别为腾讯控股、立讯精密、ST华通、中国移动、宁德时代、紫金矿业、九号公司、四川成渝高速公路、石药集团和中芯国际，合计占基金资产净值比例为39.11%。与二季度末相比，宁德时代、紫金矿业、四川成渝高速公路、石药集团、中芯国际新进成为前十大重仓股，而长江电力、恒瑞医药、东方电缆、三星医疗、美团－Ｗ则退出了前十名之列。注：本表数据来源泉果嘉源的2025年第3季报，行业分类来源wind。对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。本表所列信息不代表当前和未来持仓及个股和行业推荐，不构成投资建议。泉果研究精选攻守兼备，持仓均衡泉果研究精选截至报告期末尚处于建仓期，基金A类和C类份额的单位净值分别为1.1176和1.1158。从产品设计来看，泉果研究精选攻守兼备，股票仓位灵活（40%-90%）。泉果研究精选于今年5月初成立后，初始建仓期间节奏较为平缓，在开放日常申购赎回后，仓位有明显的抬升，但整体仍处于偏中下水位。截至三季度末，泉果研究精选的股票仓位占基金资产净值的47.87%。其中，港股投资市值占基金资产净值比例的16.96%。根据三季报显示，泉果研究精选前十大重仓股依次为ST华通、四川成渝高速公路、中芯国际、龙净环保、腾讯控股、宁德时代、石药集团、巨人网络、阳光电源及紫金矿业，合计占基金资产净值比例为25.83%。注：本表数据来源泉果研究精选的2025年3季报，行业分类来源wind。对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。本表所列信息不代表当前和未来持仓及个股和行业推荐，不构成投资建议。综合两只产品的策略，不难看出，在投资方向上，钱思佳对这两只产品采取了均衡的持仓策略，主要围绕高股息、新动能领域进行布局，并灵活把握转债投资机会。在红利方面，基于经营久期的可预见性、股息率的高低及其兑现的确定性进行持仓的调整。在细分行业层面，泉果嘉源增加了有色、半导体、电新等子行业的投资比例。在转债方面，基于低债券溢价率策略对转债市场标的进行筛选，同时随着价格的上涨，也对之前布局的转债标的进行了兑现，整体转债仓位有所降低，调整部分空间给权益部分以期增加弹性。 “个股的选股策略主要基于自下而上的深度研究，我们深信业绩增长将驱动公司的市值整体成长。”钱思佳表示。把握AI时代的成长投资机会 “整体而言，我们将对市场表现保持积极乐观，继续挖掘由业绩增长驱动带来的投资机会。”钱思佳表示。对于AI领域，钱思佳分析指出，随着GPU算力的飞速提升和AI模型对token需求的爆炸式增长，技术迭代的速度正在形成一种新的“类摩尔定律”范式。制约 AI 发展的，不仅是 GPU 的速度，还包括由此引发的散热瓶颈、传输带宽限制、能源消耗激增、存储墙问题以及集群协同效率等系统性挑战。而这些挑战正迎来积极的变化。 “三季度以来，我们看到了 AI 硬件供应链中公司的基本面正在发生日新月异的变化，很多零部件都处于技术升级带来的通胀环境，可以展望的是，未来几个季度相关公司的业绩将让市场看到对行业景气度的兑现，这是属于 AI 时代的成长投资时期，我们也将不遗余力地在这些新经济领域深挖投资机遇。”钱思佳表示。钱思佳认为，中国对 AI 的参与不仅体现在硬件零部件领域，在大模型、半导体上游领域的实力也有明显的提升。这些都是未来中国新经济领域令人欣喜的发力点。对于工业金属行业，钱思佳表示，“工业金属一直是我们十分关注的板块，我们在去年的季报中就反复提到，基于全球生态供应链重塑的中长期逻辑，叠加过去若干年行业资本开支维持在较低水平，短期美国关税战扰动、美联储降息预期带动全球需求补库，今年以来工业金属整体表现较好。” 风险提示 ①注：“过去一年”时间区间为2024.9.30-2025.9.30，“成立以来”时间区间为2023.12.05-2025.9.30，数据来源于定期报告。泉果嘉源三年持有期（018329.of、018330.of）成立以来完整会计年度为2024年度，其业绩及业绩比较基准为：9.60%/14.11%、9.16%/14.11%。同期偏股混合基金指数（885001.WI）最大回撤为-17.70%，数据来自Wind。风险提示：本文不代表泉果基金的任何意见或建议，不构成泉果基金对未来的预测。所载信息仅供一般参考，前瞻性陈述具有不确定性风险。本文所涉个股不构成任何推荐。泉果嘉源三年持有期混合每份基金份额设3年锁定持有期，锁定期内不可赎回。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎。泉果嘉源三年持有期混合为混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。管理人对本基金的风险评级为R4，在代销机构购买时请以代销机构的风险评级为准，请投资者根据风险承受能力购买风险等级相匹配的产品。基金由泉果基金发行管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。泉果研究精选为混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。投资本基金可能面临：市场风险、特有风险、流动性风险、操作风险、管理风险，投资于股指期货、国债期货、股票期权、资产凭证的风险、参与融资业务的风险以及其他风险。基金有风险，投资需谨慎。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者在投资前请认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件及相关公告。本基金管理人评级为中风险等级（R3），适合稳健型（C3）及以上的投资者，具体风险评级结果请以销售机构评级为准。本基金由泉果基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。来源：中国基金报以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

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