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首创证券赴港IPO，行业竞争激烈，营收规模不及头部券商
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1448亿元，同比增长103.4%。中国拥有5000多家A股上市公司，以及2亿多的股民，是个很大的市场。如今A股资本市场服务领域已有50多家上市公司，近期有A股上市券商赴港IPO。格隆汇获悉，近期，首创证券股份有限公司（简称“首创证券”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中信证券、中国银河国际、中信建投国际、中银国际为其联席保荐人。截至今天收盘，首创证券（601136.SH）市值超588亿元。券商是怎样赚钱的？如今国内证券市场竞争格局如何？不妨通过首创证券来一探究竟。 1 今年上半年资产管理业务下滑，投资类业务撑起半壁江山首创证券采用全牌照架构经营，涵盖证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、融资融券、证券投资基金销售、代销金融产品等全业务领域。其中，公司的资产管理类业务包括资产管理业务、全资子公司首正德盛开展的私募投资基金业务、通过联营企业中邮创业基金开展的公募基金业务。投资类业务分为固定收益投资交易业务、权益类证券投资业务（包括自己炒股）、新三板做市业务、另类投资业务。投资银行业务包括债券承销及ABS、保荐及承销IPO项目、财务顾问服务。财富管理类业务包括证券经纪、证券投资咨询服务、金融产品销售、信用业务、研究业务、期货业务。具体来看，2022年至2025年上半年（简称“报告期”），首创证券的资产管理类及财富管理类业务收入占比均有所下滑，投资类业务的收入占比从26.9%提升至51.8%。按业务条线划分的收入、收益及其他收入总额细分，图片来源于招股书值得注意的是，由于资产及基金管理费收入的减少，2025年上半年首创证券资产管理类业务的所得税前分部利润同比下降67.1%，资产管理类业务的利润率也由2024年上半年的62.5%降至2025年上半年的37.7%。如果在管规模、管理费率大幅下降，投资业绩不佳或行业竞争加剧，公司的资产管理类业务收入及市场份额可能还会下降。市场规模方面，按收入计算，2024年中国证券行业市场规模为4512亿元，2020年至2024年的年复合增长率为0.1%；随着股票发行注册制的全面落地和金融科技解决方案的深度应用，预计到2029年将增长至5743亿元，2024年至2029年的年复合增长率为4.9%，其中，投资业务的增速预计高于其他业务。受市场波动、监管趋严及部分产品压缩影响，2020至2024年，中国资产管理市场年复合增长率为-5.4%；而投资业务总体相对稳定，增速高于资产管理等业务板块。 2020年至2024年，中国证券行业的投资银行板块短期受IPO审核趋严、宏观环境不确定性等影响显著收缩，从672亿元下降至350亿元，年复合增长率为-15%。得益于低利率环境下对增益型产品的强劲需求，以及中产阶层投资者的壮大，中国财富管理行业在2020和2021年迅速扩张，但2022和2023年随着市场波动加剧，行业明显收缩，尤其是在对房地产与科技行业的监管干预之后，相关产品表现受到影响。资料来源：中国证券业协会、弗若斯特沙利文；图片来源于招股书 2 A股牛市下业绩增长，但营收规模不及头部券商首创证券等国内证券公司的业务受到中国证券市场波动的影响。其中，财富管理类业务受经济及市场状况、宏观经济及货币政策、投资者信心、利率波动等影响，证券经纪业务（包括该业务产生的佣金及费用收入）的表现也受市场变化影响。近几年，A股市场波动较大，2022年及2023年沪深300指数分别下跌21.6%及11.4%，同期许多券商的利润也出现不同程度的下滑。 2024年得益于多项支持高质量经济发展的金融政策发布，沪深300指数出现反弹涨14.7%，市场交易量随之上升。2025年A股迎来牛市，首创证券等券商的业绩也有所增长。其中，2023年尽管佣金及手续费收入减少，但由于投资收入增加，首创证券的收入同比上升；2024年得益于佣金及手续费收入的增加，首创证券的收入持续增长。具体来看，2022年、2023年、2024年和2025年1-6月，首创证券的总收入分别约25.19亿元、29.7亿元、35.88亿元、18.45亿元，对应的净利润分别约5.55亿元、7.01亿元、9.85亿元、4.9亿元。值得注意的是，2023年、2024年和2025年上半年，首创证券分别向股东宣派股利约5.06亿元、4.24亿元、2.6亿元，两年半累计宣派股利近12亿元。公司经营业绩，图片来源于招股书我国证券公司数量众多、整体规模偏小、同质化竞争激烈。许多证券公司业务范围趋同，业务种类相对单一，收入主要来自证券经纪、投资银行、证券自营等传统业务，不同券商之间在产品及服务范围、价格、创新能力、服务质量、营销及销售渠道等多方面展开较量。据弗若斯特沙利文资料，截至2024年末，中国有150家注册证券公司；其中，2024年中国十大证券公司约占行业总收入的70%。从营收规模来看，2024年A股上市券商中前十包括中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券、申万宏源、中金公司、中信建投等；其中，2024年首创证券以约24.18亿元的营业收入排在第40多位，营收规模远低于头部券商，其部分竞争对手拥有更雄厚的财务实力、更高的品牌知名度、更广的分支机构网络布局。不过近年来，券商领域出现了不少并购重组案例，包括国泰君安与海通证券合并重组为国泰海通、国联证券与民生证券合并、西部证券收购国融证券、浙商证券并购国都证券等，券商领域的并购重组有利于行业市场集中度的提升。 3 首创证券冲击“A+H”上市，来自北京朝阳区首创证券总部位于北京市朝阳区，其前身首创证券经纪有限责任公司成立于2000年，并在2020年变更为股份有限公司，2022年12月在上交所主板上市。股权结构方面，截至2025年10月11日，首创集团持有首创证券约56.77%的股权，为控股股东；同时，京投公司持股约17.31%，京能集团持股约8.31%，其他A股股东持有约17.62%的股权。管理层方面，首创证券董事长毕劲松今年60岁，他1987年获得南开大学经济学学士学位、1989年获得中国人民银行金融研究所经济学硕士学位。毕劲松曾先后担任中国人民银行总行金融管理司保险信用合作管理处干部、副主任科员及主任科员，还担任过国泰证券有限公司总部发行二部副总经理、国泰君安证券股份有限公司北京分公司（筹）总经理、民生证券有限责任公司副总裁等职务，2007年1月加入首创证券。首创证券总经理张涛博士53岁，他1994年获得南京大学经济学学士学位，并分别在1999年及2002年获得河海大学管理学硕士及博士学位。张涛曾在华泰证券及其分支机构担任副总裁等多个职位；还担任过华泰期货有限公司董事长、东兴证券总经理，2024年4月加入首创证券担任总经理。本次赴港IPO，首创证券拟募集资金用于资产管理类业务；投资类业务，用于提升买方能力，构建全球视野、多资产协同的投资体系；投资银行类业务，实现多元化发展；财富管理类业务，完善财富管理服务和产品体系；IT、科技投资，推动数智化转型，赋能业务条线；补充营运资金和其他一般企业用途。整体而言，如果首创证券能成功在港股上市，将成为中国第14家“A+H”上市券商，为公司发展注入新的活力。但我国证券行业竞争激烈，首创证券的营收规模不及头部券商，还面临着资产管理类业务收入下滑的风险，未来公司能否以科技赋能构建差异化竞争力，格隆汇将持续关注。
格隆汇10-21 18:05
ATFX：美国CPI公布前避险主导，黄金或再度冲击历史高点
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避险需求持续升温。同时，美国财政部长与中国副总理将在马来西亚展开会谈，虽然缓和迹象出现，但企业财报显示关税带来的成本压力依然沉重，仅2025年的预估损失就高达210亿至229亿美元。这一现实凸显贸易摩擦虽有缓解，但不确定性仍深。地缘政治局势同样推升风险偏好转向。以色列再度对加沙地带发动空袭，打破短暂停火，令中东冲突风险再度升温，投资者担忧地区动荡或蔓延。与此同时，各国央行持续增持黄金储备，黄金ETF资金净流入保持稳定，为金价提供了长期支撑。从资金结构与持仓行为来看，黄金依旧是投资者在复杂环境下的首选防御性资产。 ▲ATFX图本周的市场焦点在于周五将公布的美国消费者价格指数（CPI）与10月PMI初值。这些数据因政府停摆推迟公布，其影响力更为突出。市场预期年率可能上升至3.1%，但若通胀数据低于预期，将强化市场对美联储进一步降息的押注，为金价提供上行动能；反之，若数据意外偏强，或引发短线回调，但考虑到政府停摆与地缘政治风险交织，下行空间或相对有限。 ▲ATFX图技术面来看，黄金当前的支撑区位于4229–4250美元附近，多次出现买盘迹象，是短线多头的重要防线。若跌破该区域，则有可能快速下探4140美元一带。上方压力区1在4370–4390美元，这是近期的核心阻力区，也是多空分水岭，若有效突破并站稳，其上方空间将打开，进一步目标指向压力区2，即4497–4516美元区间。走势结构显示，目前金价在压力区1下沿反复震荡，短线可能出现两种路径：若买盘延续，突破4390美元后有望加速冲击压力区2；若上攻乏力，则可能回落至4250美元支撑区域重新蓄力。整体格局仍维持震荡偏强。总而言之，黄金的走势仍受避险情绪与宏观风险的双重支撑。本周美国CPI与PMI数据将决定短线波动方向，但只要政府停摆与地缘政治风险持续存在，金价冲击并突破历史高点的可能性依旧强烈。黄金仍将是市场资金的避险核心。风险提示：市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点，不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更新内容不会另行通知。来源：ATFX
金融界10-21 18:05
科技主线强势回归！高景气赛道基159292再涨逾2%，瑞银称尤其看好中国科技股
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果产业链相关公司的信心。近期，瑞银将中国科技股评级上调至最具吸引力，理由是对中国科技领军企业将人工智能货币化的能力越来越有信心。该行预测，“2026年中国科技股每股收益将增长近40%”。考虑到外国投资者在中国市场仓位仍有上升空间、中国股票估值相对全球市场更便宜，以及美联储四季度持续降息的预期，外资有望进一步流入中国股市。【掘金科技成长，一键布局高景气赛道】创业板综增强ETF（159292）具备的四大优势： 1、布局高景气赛道：创业板综增强ETF跟踪创业板综合指数（399102），前五大行业分别为电力设备、电子、医药生物、计算机和通信，均为当下高景气赛道，最新合计占比66.8%。 2、牛市急先锋：在最近两轮牛市行情中，创业板综指数均显著跑赢沪深300、中证500等主流宽基指数。 3、低门槛一键布局：直接投资创业板个股需要一定门槛限制，而ETF投资门槛相对较低，按当前价格计算，只需百元即可开始投资。 4、力争超额收益：创业板综增强ETF主要采用量化多因子选股模型，以基本面因子为主，技术面因子为辅，力争获取超额收益。提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。数据来源：沪深交易所等。风险提示：创业板综增强ETF华宝跟踪创业板综指数，创业板综指数基日为2010.5.31，发布日期为2010.8.20，创业板综指数2020-2024年分年度历史收益率分别为：2.26%、17.93%、-26.77%、-5.41%、9.63%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。
金融界10-21 18:04
估值优势、红利资产再受热捧？港股通红利ETF（159220）场内收涨0.59%，连续2日创收盘价新高！
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受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对该基金的注册，并不表明其对该基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对该基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎！
金融界10-21 18:04
从“波司登平替”到“户外新势力”，由四川夫妇创办的坦博尔赴港IPO
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夫妇，从华东地区的小工厂起步，打造出了中国第四大本土专业户外服饰品牌（以2024年零售额计算）。近日，由王勇萍与王丽莉创办的坦博尔集团股份有限公司（简称“坦博尔”）正式向港交所递交了上市申请书，试图在资本市场开启新征程。从布料生意到羽绒服品牌，四川夫妇的创业逆袭坦博尔的故事，要从创始人王勇萍与王丽莉这对四川夫妻的打拼经历说起。 1971年出生于四川宜宾的王勇萍，从小受在服装厂工作的母亲影响，早早与纺织行业结缘。15岁闯荡社会后，他从鞍山纺织面料市场的“倒爷”做起，将布料从外地运回当地售卖，后来又凭借剑杆织机生产西服面料，把生意拓展到辽宁、山东两大纺织市场，积累了创业的第一桶金。在打拼过程中，王勇萍结识了妻子王丽莉。1999 年，夫妻二人并购青州青远鞋业有限公司，初步尝试实业经营；2004年，他们抓住苏北一家知名羽绒服厂经营困境的机遇，吸纳该厂 300 多名技术人员，正式成立坦博尔，进军羽绒服行业。最初的坦博尔，走的是“性价比路线”。产品定价低于波司登、加拿大鹅等高端品牌，品质却不逊色，被消费者称作“波司登平替”。彼时，坦博尔的销售渠道以线下为主，核心市场集中在山东、河南、河北组成的“第一市场圈”，华东地区贡献了大部分营收，在南方市场的知名度不高。坦博尔曾在2015年登陆新三板，但在2017年底悄然退市。2012年-2016年，公司的营收从6.6亿元下滑至3.7亿元，陷入发展低谷。转型户外+当红明星代言，营收逐年攀升转折始于2022年。坦博尔放弃单一的羽绒服定位，转向专业户外服饰赛道，推出覆盖滑雪、登山、徒步等场景的多功能服饰，并在2024年成为奥地利北欧滑雪队官方场外服饰供应商，进一步夯实户外品牌属性。品牌营销上，坦博尔接连邀请周也、黄轩、钟楚曦三位当红明星担任代言人。年轻化的代言阵容，帮助坦博尔快速触达年轻消费者，打破“老派品牌”的刻板印象。从业绩来看，坦博尔的转型策略成效显著。招股书数据显示，2022年至2024年，坦博尔的营收从7.32亿元增长至13.02亿元，同期净利润分别为0.86亿元、1.39亿元和1.07亿元。2025上半年，公司实现收入6.58亿元，净利润3593.7万元。根据灼识咨询报告，以2024年零售额计，坦博尔在中国专业户外服饰行业排名第七，市场份额为1.5%。在盈利能力上，2022年至2024年，坦博尔的毛利分别达到3.68亿元、5.76亿元和7.15亿元，毛利率稳定在50%以上，分别为50.2%、56.5%和54.9%。2025年上半年，其毛利进一步提升至3.57亿元，毛利率达54.2%。产品结构方面，坦博尔根据穿着场景将产品划分为三大系列，包括针对高海拔徒步、极地探索等高强度运动的“顶尖户外系列”（零售价999-3299元），面向登山、露营等中强度运动的“运动户外系列”（零售价599-2999元），以及主打郊游、通勤的“城市轻户外系列”（零售价699-1799元）。其中，城市轻户外系列在2022年至2024年分别实现收入6.06亿元、7.51亿元和9.15亿元，占总收入的比例分别为82.7%、73.6%、70.3%。2025年上半年实现收入4.49亿元，占比68.2%，尽管占比逐年下降，但仍是核心收入来源。顶尖户外与运动户外系列的收入占比从2022年的17%提升至2025年上半年的31.4%，逐渐成为拉动整体盈利水平的重要力量。从毛利贡献来看，顶尖户外与运动户外系列的收入占比虽不及城市轻户外系列，但毛利率更高。以2025年上半年数据为例，运动户外系列毛利率达60.7%，顶尖户外系列毛利率为60.1%，而城市轻户外系列毛利率为51.4%。渠道方面，坦博尔近年来持续加速线上化转型。2024年，公司线上收入同比大增超79%，达到6.26亿元。2025年上半年，线上渠道贡献了52.7%的营收，首次超过线下。行业机遇与竞争挑战并存，坦博尔如何突围？ 2025年9月，国务院发布《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，明确做强体育消费市场，户外运动被视为体育产业中增长最强劲的领域之一。从市场规模来看，中国专业户外服饰行业也确实是服饰行业中增长最快的一大类别：2019年至2024年，其市场规模从688亿元增长至1319亿元，复合年增长率达13.9%，远超服饰行业小于5%的复合增速；预计未来五年将以16.8%的复合年增长率保持高速增长，2029年市场规模有望达到2871亿元。本土品牌的增长势头更为迅猛。据坦博尔招股书，2019年至2024年，中国本土专业户外服饰品牌市场规模从270亿元增长至573亿元，复合年增长率为16.2%，预计到2029年将进一步增至1372亿元。正如坦博尔在招股书中所述，随着消费者对高性价比优质产品的需求日益增长，叠加本土品牌在自主技术升级、本土需求洞察、品牌价值提升上的优势，中国国产品牌正持续获得市场认可，行业竞争格局也在不断重塑，为本土企业创造了更广阔的发展空间。但行业内的激烈竞争也不容忽视。据灼识咨询统计，截至2024年底，中国户外运动参与人数已超过4亿，参与率接近30%。巨大的市场空间吸引了不少参与者，竞争格局相对分散。以2024年零售额计，前十大品牌的市场份额合计仅占24.3%。面对这一格局，坦博尔不得不双线作战：一方面，需在专业户外领域与伯希和、凯乐石、骆驼等垂直品牌争夺用户；另一方面，也要应对安踏、李宁等运动品牌，以及优衣库等快时尚巨头凭借其渠道与品牌优势发起的“跨界”冲击。当前户外市场的竞争焦点日益集中于技术创新、品牌差异化、渠道效率与供应链韧性方面。坦博尔在招股书中明确，本次IPO募集的资金将用于推进技术研发体系、品牌建设及全渠道网络升级、加强可持续供应链管理、策略性并购及扩大品牌组合、营运资金及一般企业用途。而这些，也正是其在高度分散的市场中构筑自身护城河、应对多线竞争的关键所在。
金融界10-21 18:04
最高等级！平安产险获评国家数据管理能力成熟度（DCMM）5级认证
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近日，中国电子信息行业联合会公示评估结果，平安产险凭借完善的数据管理体系和创新实践，成功获评数据管理能力成熟度优化级（DCMM 5级）认证，标志着其数据管理能力达到行业领先水平，数字化转型成果获得国家级权威认证。作为我国数据管理领域首个国家标准，DCMM用于全面评估企业的数据管理和应用能力，是国内最权威的数据管理成熟度认证体系，评估等级自低向高依次为初始级(1级)、受管理级(2级)、稳健级(3级)、量化管理级(4级)和优化级(5级)。据悉，平安产险此次高分晋级，得益于公司多年来对数据管理的战略投入与前瞻布局，以制度创新和技术突破"双轮驱动"，实现数据资产向经济效益的显著转化，同时积极参与生态共建，为行业提供可复用的数字化转型实践样本。战略引领：构建全员数据治理格局，实现制度创新与技术突破双轮驱动 “在首席技术官牵头下，组建跨部门专项工作组，联动全国42家分支机构、3000余名业务技术骨干，形成‘总分联动、业技协同’的创新治理模式。”据平安产险介绍，公司通过顶层设计确立数据核心地位，成立数据科技管理委员会，统筹制定《数据战略白皮书》，明确“统筹全域数据、驱动客户经营、繁荣数据生态”三大战略方向。据了解，近年来，平安产险采取多样化举措全面提升数据管理能力，实现制度创新与技术突破"双轮驱动"。在制度建设方面，公司通过实施数据管理考核权重提升、制定发布《数据治理实践白皮书》等50余项制度，构建起覆盖数据标准、数据质量、数据安全等全流程管理体系。在技术方面，平安产险自主研发的“鲲鹏数据研发运营平台”，实现元数据融合设计与数据分布自动化管理，使数据研发效率提升30%。面对保险行业海量数据为非结构化的挑战，公司打造“AI+内容识别”引擎，成功将非结构化数据利用率提升至77%。数据显示，在典型案例中，“养殖险牛脸识别”系统准确率达95%；“智能车机风控”解读准确率达95%；“声音工厂”通过识别客户需求，提升客户体验。价值兑现：数字化转型赋能高质量发展，助推稳健经营打造可借鉴样本在深耕自身能力建设的同时，平安产险积极构建行业级数据生态，据了解，公司立足保险行业智能化转型需求，打造基于数据要素驱动的智能化行业解决方案。通过联合社科院法学所，构建了行业内首个合规流通体系，围绕自身业务特色，构建了十大高质量数据集，同时依托平安实践，构建数据产品服务，对外输出定价模型、风控模型，反欺诈模型，赋能中小保司健康经营和行业发展。数据管理的持续精进，直接转化为经营业绩。“通过将AI+数据深度应用到业务环节中，推动过去3年车险运营成本降低了1个百分点。关键业务指标同步优化：客户突破1.03亿人，客均产品数达2.6个（增长160%），人效比领先同业。在业务自动化方面，车险远程案件自动化率达40%，意健险理赔端到端自动化率50%，农险种植险双精准综合成本率提优14.7%。”平安产险表示。平安产险进一步介绍，目前公司已牵头或参与编制《保险电子签名技术应用规范》《保险业车型识别编码规则》等5项国家标准与行业标准，累计申请数据管理专利超50项。在2025年中国国际金融展、外滩大会等全球高端对话平台上，平安产险展示“车险精算定价平台”“自然灾害风险图谱”等创新应用成果，为行业提供了可复用的数字化转型实践样本。平安产险表示，此次获评DCMM5级认证，不仅是公司数据管理体系从"合规性建设"迈向"价值化运营"的重要里程碑，更是驱动数字化转型纵深发展的新引擎。未来，将以"AI in All"战略为引领，锚定高质量发展方向，持续完善公司数据管理体系，深化场景化数据服务能力，全面激活数据要素在核心业务场景的乘数效应，共筑数据驱动的核心竞争力。
金融界10-21 18:04
AIX交易所华语线上首秀来袭，联合币安生态，掀起合规交易所浪潮
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张明先生、尚纭禾先生 —— AIX 中国区理事成员他们将围绕 “代币纳斯达克的诞生”、“RWA与AI孵化的结合”、“消费即投资的经济革命” 等主题展开深度探讨。 “AIX Exchange 不只是一个交易所，而是现实世界资产数字化的价值操作系统。” —— AIX Global Spokesperson, Alex 写在最后：从“交易”到“价值的再分配” AIX Exchange 正在用区块链和AI重塑资本市场的底层逻辑。它不仅让融资更简单，让投资更普惠，也让信任与增长回归真正的价值创造。 AIX Exchange——让每一次消费，成为对未来的投资。
Web3Channel10-21 17:00
大反攻！大佬卖飞了？
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该机构指出，基础款iPhone17在中国市场表现突出，而高端机型iPhone17 Pro Max在美国的需求增速最为强劲。 “在中国，在最初上市期间，销量几乎是基本款iPhone16的两倍，而且这种势头一直持续到10月。” 苹果股价自去年12月达到历史高点后持续回调，直到今年8月股价重拾涨势，至今累计涨幅近30%，隔夜首次创年内新高，有望成为全球第三家市值突破4万亿美元的公司。站在当下，苹果本轮强劲上涨，让市场重新审视巴菲特自2024年以来持续减持苹果的操作，质疑巴菲特的减持是否为时过早，真卖飞了？截至今年6月30日，伯克希尔的苹果持股已从2023年底的9.06亿股骤降至2.8亿股，合计减持了6.26亿股。具体来看，伯克希尔去年一季度、二季度和三季度分别减持苹果1.16亿股、3.89亿股和1亿股苹果，今年二季度减持了2000万股苹果。根据巴菲特在2021年股东信中的披露，伯克希尔买入约10亿股苹果的平均成本约为每股35美元。据估算，伯克希尔出售苹果股票的平均价格约为每股185美元，这笔交易在去年带来了超过900亿美元的税前收益。然而，以苹果当前262美元的股价计算，伯克希尔去年以每股185美元、合计净卖出的6.05亿股。这意味着，巴菲特“卖飞”的股份错失了586.85亿美元的潜在升值空间。巴菲特曾表示，减持苹果的原因之一是投资获得可观收益后的税收问题，现行税法到期后企业税率可能上升。此外，苹果股权在伯克希尔的投资组合中占比过高，占比一度超40%，可能也是巴菲特选择减持的因素之一，需要调整投资组合结构，降低风险。 2 黄金又创历史新高黄金，真的不得不服气。仅回调一日就反弹，还是创历史新高式的反弹，隔夜，现货黄金突破4320美元，连续6日盘中破历史记录了。可明明贸易局势缓和、美国信贷恐慌情绪也缓解，黄金市场究竟在定价什么？如果说市场是在定价“去美元化”的叙事，美债又在涨什么？著名经济学家El-Erian表示，全球正在做多美股，做空美元。各国虽然信任美国私营部门，但对美元信用越来越担忧，“我想做多美国企业，但想做空美元”。为了分散风险，央行和机构投资者正逐步从美元资产转向黄金，还有投机者追高买入，所以其认为未来黄金价格会继续上涨。关于黄金价格上涨后是否还值得持有，桥水基金创始人达利欧近日发文阐述了自己的最新观点： ①对黄金的理解：黄金不是金属，而是最根本、最稳固的投资。它是一种“结算型货币”，不会制造新的债务，而是直接清算债务，债务货币与黄金货币的供需关系正在变化，法币的相对价值正逐步削弱； ②黄金的“合理价格”：取决于两种货币体系的供需比例以及泡沫规模； ③黄金的地位：黄金在投资者与央行的投资组合中有独一无二的地位，是全球最被普遍接受的“非法币”形式的交换媒介与储值工具，同时也是对其他资产和货币的优秀分散化配置，黄金目前已部分取代了美国国债，成为“无风险资产”； ④黄金是否还值得持有：应该从战略配置角度，而不是“押注涨跌”角度去考虑； ⑤黄金配置比例：对大多数投资者而言，黄金在组合中配置比例大概在10%至15%之间是合理的。 3 历史两轮黄金牛市的表现但我们需要明确一点，世界上没有只涨不跌的资产，黄金也不例外。历史上两轮公认的10年级别黄金大牛市，分别出现在1970年代和2000年代初期：第一轮黄金大牛市（1971年–1980年），核心背景是“布雷顿森林体系”瓦解，从约35美元/盎司涨至850美元/盎司，累计涨幅超23倍，此后进入近20年的熊市周期，2001年时最低触及255美元，最大跌幅约65%。该轮牛市终结的原因是美联储激进加息，为遏制10%以上的恶性通胀，时任美联储主席沃尔克将联邦基金利率提升至20%，大幅提高持有黄金的机会成本。而美国经济根本性好转才是决定性因素。第二轮黄金大牛市（2001年–2011年）：由“全球经济不确定性”驱动，叠加美元走弱与量化宽松（QE）政策，从约255美元/盎司涨至1920美元/盎司，累计涨幅超6.5倍，随后转掉下跌，2015年12月，金价最低下探至1045.54美元，较峰值下跌45%。该轮牛市总结的原因是美国经济复苏信号明确：2011年后，美国失业率从10%逐步回落，房地产市场企稳，市场对“避险资产”的需求下降，叠加美国经济回暖，市场预期美联储将收紧流动性。本轮黄金大牛市始于2022年，伦敦现货黄金自1614美元开始上涨，目前最高达到4380美元，期间累计涨幅达1.7倍，根源同样是对美元资产的不信任，参考以往黄金牛市终结的原因，关键或许是美国政府债务高赤字率情况如何解决。尽管目前1.7倍的涨幅相比前两轮黄金牛市仍有差距，但不意味着上涨是一路长虹，尤其是目前社交媒体高达发达，信息传播飞速，任何风吹草动都有可能引发较大波动。截至发稿，国际贵金属价格跳水，现货黄金失守4270美元/盎司，日内跌2.05%。目前A股关于黄金ETF和黄金股ETF的产品共有20只，合计规模达到2366亿元，年内净流入1017亿元。其中，规模前三的是华安黄金ETF、博时黄金ETF基金和易方达黄金ETF。费率处于“0.2%/年的市场最低档”的产品有：黄金ETF华夏、工银瑞信黄金ETF基金、富国金ETF、和华夏黄金股ETF。对于黄金，达里欧认为比任何主权债务都“更无风险”。他解释道，美国国债等债务资产的最大风险是被违约，或者更有可能通过印钞而被“贬值”，历史数据显示，自1750年以来，全球约80%的货币已经消失，其余20%也均被严重贬值。
格隆汇10-21 16:54
泉果基金：全球大类资产的配置有望更加多元化
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。 9月，AI持续引领科技板块行情，其中国产算力和存储成为最亮眼的细分领域，港股互联网公司也出现估值修复。国内方面，华为昇腾公布未来3年路线图，DeepSeek发布V3.2-Exp模型支持国产加速器，以及监管限制英伟达定制芯片采购的新闻，均强化了“中国算力自主与国产化替代”的市场预期。海外方面，OpenAI与甲骨文、CoreWeave签署的千亿美金级别算力订单超出市场预期，新模型sora2引发视频生成新热潮，竞争对手Google在Search中升级AI模式，引入“视觉探索”功能，让用户通过对话加图像组合搜索、购物更自然直观。泉果基金指出，AI的软硬件均迎来较大利好催化。整体来看，短期科技板块行情随大额涨幅累积震荡风险加大，但中期AI基础设施高景气支撑，全球算力建设如火如荼，国产芯片替代势在必行。泉果基金继续看好算力板块整体的业绩成长，同时随着应用层变现与行业渗透，“硬件驱动”有望逐步转向“应用兑现”，国内AI应用的积极变化值得持续关注。在电力设备板块，储能第一次受经济性驱动，国内需求爆发，海外市场共振；锂电板块在上游价格三年通缩背景下迎来价格拐点；技术端固态电池亦有密集催化。有色金属板块方面，2011-2019年全球大宗商品下行周期资本开支不足导致供应偏紧，贵金属、铜铝、稀土受不同需求因素催化纷纷迎来持续性价格突破。泉果基金表示，预计支撑这些板块价格上升的因素仍将继续演绎，龙头企业更将受益。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云10-21 16:54
五粮液斩获2025年EFQM全球奖（七钻）最高级别认证以东方智慧领航可持续发展
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效管理与可持续发展领域的突破性实践，以中国企业创奖以来最高分斩获EFQM全球奖（七钻）认证，获得了EFQM卓越认可体系中的最高荣誉。同时，荣获“联合国可持续发展目标践行与企业绩效卓越奖”单项奖。本次获奖结果标志着中国白酒企业的质量管理和可持续发展实践得到了国际权威奖项的高度认可，让五粮液这个中国白酒品牌在国际舞台上绽放光彩。东方智慧铸就卓越实践，推动行业高质量持续发展 EFQM全球奖的含金量之高，奠定了五粮液此次获奖的重要意义。作为与日本戴明奖、美国波多里奇奖齐名的世界三大质量奖之一，EFQM全球奖由欧洲质量管理基金会设立，采用全球公认的卓越绩效管理框架，代表了质量领域的最高荣誉之一。在2025版EFQM模型中，明确了可持续价值与可持续性的概念，可持续的绩效改进已被列为EFQM模型的核心，更强调环境、社会与经济的长期协同发展，目前全球已有数千家组织采用该模型。在今年参选的200余家企业中，仅有14家表现卓越的企业获奖，代表着全球最高管理水平。其中，五粮液是截至目前唯一一家导入EFQM模型及RADAR逻辑一年内就取得如此优异成绩的企业。这份国际权威认证将为五粮液赢得全球市场的信任，进一步提升品牌国际形象，为中国白酒走向世界树立卓越绩效管理与可持续发展标杆。五粮液成功斩获此项殊荣，得益于公司在多维度的卓越实践。EFQM评审团队认为，五粮液在文化、战略、生态系统等五大层面表现卓越：一是塑造基于和美理念的企业文化，“和美”文化并非口号，而是以高管团队为核心、覆盖员工并延伸至整个生态系统的完整体系，已深度融入组织基因；二是引领国家生态系统建设，五粮液在战略制定中始终关注生态系统，并在生态系统中率先开展符合联合国可持续发展目标（UNSDGs）的实践，既是国家政策的积极响应者，更是行业典范的树立者和更严格政策的推动者；三是战略、绩效指标的一致性，通过构建“使命—愿景—战略”传导链条，确保战略与执行高度协同一致；四是平衡传统与创新，在坚守传统酿造技艺与文化传承的同时，大力推动科技创新，以科学方法解密传统，为效能提升奠定基础，实现与自然环境、员工和供应商的和谐共生；五是以ESG为导向推动规模化发展，五粮液致力于ESG与零碳目标，将绿色化贯穿于从原料采购到经销商物流的全价值链环节，不仅自身推进废水处理、生物质发电、土壤保护与社会责任行动，还积极带动供应商提升零碳排放和ESG意识，展现了卓越的行业领导力。近年来，五粮液推动产业发展的同时，系统践行联合国可持续发展目标，全面推进扩绿、节能、减污、降碳，打造生态化园区、实现生态化生产、提供生态化产品，在行业率先提出建设“零碳酒企”，成功创建行业首家国家绿色工厂，助力区域生态系统和生物多样性保护，实现经济效益与社会价值的统一。企业可持续发展需依赖环境、经济、社会三者相互支撑，五粮液正是通过这样的平衡发展，推动行业的高质量长远发展。和美传香唤起文化共情，引领中国品牌价值输出此次西班牙之行，五粮液收获了荣誉，更以“和美全球行”为载体，让“和美”文化深度融入欧洲市场。举办“五粮液・巴塞罗那奇妙夜”“和美・风土：酿造可持续的卓越”主题论坛，让东方酒文化与西班牙热情风俗碰撞融合，系统呈现中国白酒在可持续发展路径上的探索与成果，完成一场跨越文明的深度交流。 “五粮液・巴塞罗那奇妙夜”是五粮液深耕南欧市场的重要举措，活动传递了品牌对当地市场的重视，更通过多元互动、品鉴活动提升了消费者对高端白酒的认知。“29°五粮液・一见倾心”以创新口感贴合南欧消费习惯，在年轻群体中留下独特的品牌印象。在“和美・风土：酿造可持续的卓越”主题论坛上，五粮液进一步释放“和美”文化价值，发起《和美·风土倡议》（简称“倡议”），呼吁全球同行共同守护风土、守正创新、关爱自然，共同肩负起保护地球生态环境的责任。倡议与EFQM可持续理念高度契合，让全球酿造企业更关注产业健康、生态的完整和人类的未来。五粮液源自长江首城宜宾，其700余年的古窖泥被中国国家博物馆收藏，成为馆藏唯一活文物，独特微生物菌群无法复制，既印证了五粮液的风土优势，也凸显“从一粒种子到一滴美酒”的全产业链质量管理体系的实力。正是这份对品质与风土的坚守，让五粮液成为中国白酒企业的耀眼明珠，在争创EFQM全球奖中创下了中国企业历史最高分。无论是斩获EFQM全球奖（七钻），还是“和美全球行”西班牙站系列活动的成功落地，五粮液此次海外行动都具有多重战略价值。作为行业领军者，五粮液的可持续绩效获EFQM认可，证明了“EFQM模型与中国智慧融合”方案的可行性，为全球企业可持续发展提供新思路，彰显中国企业的影响力。同时，五粮液将“和美”文化传递至南欧，推动品牌国际化战略从“走出国门”到“扎根当地”，为中国白酒行业创新国际传播、拓展品牌全球价值表达做出示范，成为中国品牌走向世界的“文化符号”。面向未来，五粮液表示将继续秉持“品质为基、匠心酿造”的质量理念，以全球卓越标准驱动管理创新与产业升级，在世界舞台上彰显中国民族品牌的卓越魅力与责任担当，引领中国白酒行业迈向更高质量、更可持续的未来。
金融界10-21 16:54

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