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市值覆盖更全面，指数增强显威力，新品“华宝科创板综指增强基金（024752）”大受关注

金融界09-01 09:20

从供应链金融到AI+数字资产，联易融科技(09959.HK)画出第二增长曲线

超过1100家中小商户；另一方面，则为中国出海企业提供覆盖采购、生产、物流到销售全链条的融资解决方案。这种“先行布局、深耕场景”的战略，不仅帮助中小商户解决跨境融资难题，更在中国产业“走出去”的浪潮中开辟了巨大的市场空间。跨境业务有望成为联易融科技的“第二增长曲线”。截至6月末，公司累计合作核心企业2,565家、金融机构389家，其中核心企业客户数半年净增244家，客户留存率由96%提升至99%。高留存率意味着SaaS订阅式收入的黏性极强，新增客户又在短期内转化为资产规模，形成“飞轮效应”。值得注意的是，行业结构更趋均衡：地产融资占比由2024年的14%快速降至7%，基建/建筑、电力设备、商贸零售等多元行业占比提升，单一行业波动对整体资产质量的影响被显著平滑。二、AI+数字资产战略卡位，共建全球合规稳定币生态如果说供应链金融是联易融科技的立身之本，那么AI与数字资产就是其未来的“增长引擎”。联易融科技加大投入，直指产业金融的未来形态。在AI领域，其自研垂直大模型LDP-GPT完成关键跃迁——接入DeepSeek、通义千问等主流模型后开发的智能体"蜂联AI"，已部署智能审单、智能中登等10余个场景，在渣打银行等超30家金融机构落地。这套全栈式AI矩阵将人力密集型金融流程自动化，为后续降本增效埋下伏笔。更具想象力的是其在数字资产基建的前瞻卡位。公司自2019年获得新加坡数字银行牌照（绿联银行）起，便持续构建合规稳定币生态。2021年，联易融科技与渣打集团成立合资公司“Olea”，打造一个全面的数字化贸易金融平台，推动跨境贸易融资场景的落地。 2023年，联易融科技联合国际清算银行（BIS）、渣打银行等参与了新加坡金管局的“Project Guardian”，并成功试点发行业内首笔由贸易资产支持的代币化产品（ABT）。该产品已在新交所数字债券沙盒平台发行，成为现实世界资产（RWA）代币化的重要里程碑。在香港金融管理局与BIS推动的“Project Dynamo”中，联易融科技首创可编程的DTT，借助智能合约实现贸易条件支付自动化，为跨境结算效率提供了全新范式。值得注意的是，联易融科技不仅局限于金融场景本身。公司在2024年参与创立了SuperFi Labs，推动链上消费产品的DeFi创新，进一步拓展数字货币与去中心化金融的边界。 2025年，联易融科技与XRPL（XRP Ledger）建立了战略合作伙伴关系，计划将其全球数字供应链金融应用部署在XRPL主网。通过这一举措，联易融科技将能够在全球去中心化的金融网络中实现基于真实贸易背景的数字资产的流通与跨境结算。此举不仅让公司在全球范围内拓展了市场，还为其在去中心化金融（DeFi）领域占据一席之地提供了坚实的基础。未来，双方还将深入探索稳定币与供应链金融创新，基于智能合约实现RWA资产的链上交易，为全球供应链金融的数字化转型贡献力量。综上，联易融科技的数字资产战略不是点状尝试，而是系统性前瞻布局：从合规牌照起步，到贸易金融平台搭建，再到RWA与稳定币应用落地，已经初步形成“基础设施+应用生态”的双层结构。这一战略不仅提升了公司在跨境支付、贸易融资中的话语权，更为其打开了与全球监管环境对接的巨大空间。监管破局成为行业腾飞的催化剂。2025年全球监管进程势如破竹：香港在2月推出“ASPIRe”发展蓝图，系统性规划本地数字资产生态建设；5月美国参议院通过GENIUS Act；与此同时，欧盟的MiCA与新加坡的牌照制度也将在2026年全面落地。这一系列法规明朗化举措，为行业注入了确定性动能，也让联易融科技的前瞻布局有望迎来政策与市场双重加持。三、现金储备充裕+回购承诺，低估值凸显安全边际尽管联易融科技2025年中期业绩显示出一定的阶段性亏损，但若从业务转型成果、财务稳健性与股东回报策略角度来看，公司展现出的“安全边际”却格外突出。公司主动优化业务结构，果断剥离中小企信用科技分部（自2025年2月1日起不再并表），终止低效资源消耗；同步压降e链云等低毛利业务（处理资产规模同比下降9.2%），将资源集中于高增长板块。尽管对历史过桥供应链资产计提减值2.70亿元，导致经调整净亏损达3.72亿元，但这种"刮骨疗伤"具有明确逻辑：一方面，公司对核心企业客户的应收账款采取更严格预期信用损失模型，尤其针对部分地产行业相关资产；另一方面，通过法律诉讼、债务重组等方式加强回收。此外，现金流充裕、大额回购承诺也构成了联易融科技长期投资价值的重要支撑。截至2025年6月底，联易融科技账面现金及现金等价物和受限制现金合计达53.8亿元人民。这一数字不仅远超公司短期负债，也意味着在面对宏观经济波动或供应链金融行业的不确定性时，联易融科技有充足的流动性作为“缓冲垫”。对于一家处在战略转型期的金融科技企业而言，这种资金储备的重要性不言而喻。它既是公司能够持续投入核心研发与国际化扩张的“弹药库”，也是确保管理层能够在市场波动中保持长期战略节奏的信心来源。相比行业内部分依赖外部融资的竞争者，联易融科技的现金储备优势为其提供了更高的财务独立性和战略灵活性。截至6月末，公司现金及等价物合计53.78亿元，较年初再增3亿元，且无有息负债压力。这份“现金墙”，以及管理层对内在价值的信心，直接转化为港股市场年内最激进的回购计划。公司宣布未来12个月将动用不低于8000万美元（约6.24亿港元）回购B类股份，按当前市值测算占比高达11%。这一力度远超市场预期。回溯历史，公司2024年3月曾公告上限1亿美元回购计划，并在年内累计注销1.48亿股，叠加连续三年现金分红（累计8.5亿港元），可见管理层对股东回报的重视。大额回购不仅直接增厚每股盈利，更向市场传递“股价低于内在价值”的信号——在业绩低谷期敢于大手笔回购，往往对应管理层对中长期盈利拐点的预判。盈利拐点何时出现？第一上海、华创、国证国际三家券商一致预测：减值高峰已过，2026年起公司经调整净利润有望转正，2027年盈利进一步放大。即便按最保守情形，公司2025年市销率已不足5倍，且现金超过市值，下行空间有限。结语短期亏损并不改变联易融科技“需求刚性+技术领先+合规稀缺”的长期逻辑。对于看好供应链金融数字化、AI降本增效以及全球稳定币基建的投资者而言，联易融科技提供了一个兼具安全边际与成长弹性的选项：一方面，多级流转云的爆发与客户高留存保证了基本盘；另一方面，AI大模型与稳定币业务的商业化一旦落地，将带来估值体系的重塑。充裕现金与大额回购为等待拐点提供了时间缓冲。当市场仍聚焦亏损数字时，或许正是长线资金逐步布局的窗口。

格隆汇09-01 09:11

行业转型期交出韧性答卷！短期波动难掩福寿园（01448.HK）长期价值的成色

过，这一表象背后并非企业经营失速，而是中国殡葬行业从传统服务向生命科技综合服务转型的阶段性特征。作为行业龙头，福寿园的短期业绩波动，本质是主动优化资产结构、为长期发展扫清障碍的战略选择，其核心竞争力仍依托品牌化、科技化、文化创新三大支柱稳步夯实，同时充裕的现金流与稳定的股东回报，也为企业穿越行业周期提供了坚实保障。一、财务韧性：短期调整不改核心实力，现金与派息筑牢安全垫在行业整体面临需求理性化与结构优化的阶段，财务数据往往是企业抗风险能力的直接体现。福寿园的财务表现不仅未因短期波动失序，反而通过主营业务的韧性、充裕的现金储备及稳定的股东回报，展现出穿越周期的底气。从财务表现来看，福寿园的主营业务韧性在行业调整期尤为突出。2025年上半年，多数殡葬企业受市场需求波动与成本压力影响，核心业务利润率出现明显下滑，而福寿园总收益6.11亿元虽录得同比下降，但扣非后归母净利润仍达1.98亿元，这一数据不仅印证了核心业务的经营实力，更凸显出其在成本管控上的综合优势。具体到业务结构，墓园服务作为压舱石，上半年收入4.77亿元，占总收益的78.1%。该业务板块收入同比下降，核心原因并非需求萎缩，而是公司主动调整产品矩阵——通过增加中价位产品占比，适配宏观经济环境下客户更趋理性的消费需求。例如，财报中所提及的经营性墓穴均价下降47.5%，本质是公司“以价换量、抢占长期市场份额”的战略选择：一方面，中价位产品能覆盖更广泛的客群，尤其在消费谨慎期吸引对价格敏感但注重服务品质的客户；另一方面，这种调整也与行业“去高价化、回归民生属性”的政策导向相契合，为后续业务扩张减少政策阻力。殡仪服务作为抗周期的刚性需求板块，上半年收入约1.22亿元，其占比从去年同期的16.7%提升至20.0%，进一步对冲了墓园业务的短期波动。这一变化不仅体现出服务结构的优化，更反映出福寿园在殡仪服务领域的深耕成效，公司通过标准化流程升级与情感服务加持，殡仪业务的客户粘性与单客价值稳步提升，成为业绩的“稳定器”。其他服务板块收益1462万元，占比2.4%，基本保持稳定，为整体业务提供了补充支撑。至于利润表中录得的归母亏损，实则为“账面调整”而非经营实质恶化。亏损主要源于两方面一次性因素：一是高达2.18亿元的资产减值计提（涉及山东、江西、河北、湖北等地未达预期的墓园项目），二是一次性人员结构优化成本导致其他经营开支同比增加（若按去年该项占营收比例计算，增加约1.79亿元）。这些“一次性”举措是公司策略性出清历史负担的主动选择——通过减值剔除低效资产，能让资产负债表更“轻盈”，为后续聚焦优质项目、提升资产周转效率奠定基础；而人员结构优化则是为了适配数字化转型需求，减少冗余成本，长期来看有利于提升运营效率。若还原这些一次性因素，调整后的归母净利润约1.98亿元，反映出公司的核心盈利能力未受实质影响。财务安全边际方面，福寿园的表现更是行业内的佼佼者。截至2025年6月30日，公司现金储备达23.2亿元，涵盖银行结余及现金16.23亿元、定期存款合计3.82亿元、非上市现金管理产品3.12亿元。充裕的流动性不仅能完全覆盖短期运营与战略投入需求，更在行业资金面偏紧的背景下，为并购优质资产、应对突发风险预留了充足“弹药”。即便利润表受减值影响，经营性现金流始终保持相对健康状态，未削弱企业“造血”的再平衡能力，确保了公司业务发展的稳定。更值得关注的是，公司资本结构极度稳健：资产负债率仅0.6%，扣除现金后的净负债率为负值，远低于行业平均水平，且无未偿银行借款。这种“无杠杆、高现金”的模式，在利率波动与行业调整期尤为珍贵——既避免了利息压力对利润的侵蚀，也让企业无需担忧偿债风险，能更从容地推进长期战略。在股东回报层面，福寿园更是展现出“逆周期”的定力。尽管中期业绩录得亏损，公司仍宣派中期股息7.00港仙，派息总额达1.62亿港元，这是连续第三年实施高派息政策。从财务压力看，1.62亿港元股息仅占23.2亿现金储备的7%，对流动性影响极小；从市场信号看，这一举措不仅是对股东的直接回馈，更向市场传递了管理层对未来经营的坚定信心——短期资产减值与业务调整不会动摇长期盈利能力，随着优质项目发力与数字化成效释放，业绩修复可期。二、战略纵深：品牌、科技、文化三维发力，构建长期竞争壁垒财务的稳健为战略落地提供了坚实基础，而福寿园并未止步于短期稳健，而是围绕“品牌化、科技化、文化创新”三大核心，持续构筑难以被复制的长期竞争壁垒。这三大战略并非孤立存在，而是相互支撑、形成闭环——品牌破圈扩大用户基数，科技赋能提升服务效率与体验，文化创新赋予服务情感价值，共同推动福寿园从“传统殡葬服务商”向“生命科技综合服务提供者”转型。（1）品牌化：突破行业“小众”标签，积累情感与认知资产殡葬行业长期受“小众属性”限制，品牌认知多局限于行业圈层，而福寿园始终致力于打破这一壁垒，推动品牌向公众视野破圈传播。正如《中国殡葬报》2025年3月《福寿园：以品牌创新打破行业边界》报道所提及，公司通过户外广告、跨界合作、内容IP多维度触达公众，构建起“公众可感知、情感可共鸣”的品牌形象。在户外广告布局上，福寿园摒弃传统殡葬品牌“低调避嫌”的思路，聚焦城市核心流量场景——选择人流密集的商圈、交通枢纽等载体投放品牌形象，借助高曝光度传递“尊重生命、守护记忆”的核心理念，摆脱行业圈层限制，有效触达广谱公众群体。这种举措不仅提升了品牌知名度，更在潜移默化中改变公众对殡葬行业的刻板印象，让“生命服务”成为可公开讨论的正面话题。在跨界合作层面，公司主动联动不同领域的市场主体，通过场景共创与资源互补拓展品牌触达渠道。例如，将生命服务理念融入出行、健康等日常场景，让公众在非殡葬场景中也能接触到福寿园的品牌价值，逐步拉近与公众的心理距离——这种“去场景化”的品牌传播，避免了殡葬话题的敏感性，更易被大众接受。在内容IP构建上，福寿园以“生命记忆”为核心打造情感叙事体系：通过记录客户追思故事，展现服务中的人文关怀；通过塑造“生命摆渡人”职业形象，凸显行业从业者的专业与温度。这些内容不仅让品牌从“服务提供者”升级为“情感联结者”，更积累了独特的品牌资产——当公众提及“生命记忆”“情感守护”时，能自然关联到福寿园，形成差异化的品牌认知。此外，品牌实力也获得权威认可：福寿园荣获第十四届公益节“年度责任品牌奖”，与蒙牛、恒源祥、平安租赁等知名品牌并列；入围达沃斯世界品牌峰会“2024世界创新品牌500强”榜单，品牌价值达29.16亿美元，品牌指数492.45分，排名第380位。这些荣誉不仅是对品牌影响力的肯定，更让福寿园在国际视野中树立起中国殡葬行业的优质品牌形象。（2）科技化：数字化浪潮下引领行业升级，科技与人文深度融合数字化的浪潮改变了整个世界，殡葬行业数字化的探索也方兴未艾。作为国内领先的殡葬及生命科技服务提供者，福寿园一直处于行业创新前沿，科技化转型则是其引领行业变革的关键抓手——在庞大的生命服务需求和市场前景下，公司深知“科技不是冰冷的工具，而是传递温度的载体”，因此从2022年起便主动拥抱现代科技，持续推进数字化布局，如今已形成相对完善的数字化生命服务体系。这套体系以“数字礼厅、AI追思、福寿在线、纪念家元”为核心，将“记号做美、记载做厚、纪念做长”的3JI理念深度贯穿于“生前-安葬-追思”全流程，全方位覆盖用户多元场景需求：“福寿在线”小程序让客户足不出户即可完成线上咨询、生前契约办理等服务，大幅提升便捷性；数字礼厅突破空间限制，支持远程亲友参与沉浸式落葬仪式，让身处异地的亲人也能共同送别逝者；AI追思通过深度学习逝者生平，生成个性化影像与语音内容，帮助家属留存珍贵记忆；纪念家元则打造线上纪念馆、时光留声机、人生微电影等功能，让对逝者的纪念突破时间与空间的束缚，实现“纪念做长”的理念。 2024年4月，福寿园进一步拓展数字化边界——以数智人虚拟发布形式，推出生命美学产品、天堂社区计划、数位家祠、虚拟数智人及“生前契约·安善计划”等一系列创新服务。其中，虚拟数智人可模拟逝者音容笑貌，与家属进行情感互动；数位家祠则为家族记忆传承提供数字化载体，这些创新不仅推动殡葬行业的数字化升级，更重新定义了“生命服务”的内涵——让科技真正服务于情感需求，而非单纯追求效率。这种“科技+人文”的融合，让数字化转型不再停留在技术层面，而是深入到情感服务与生命尊重的核心，成为福寿园区别于其他企业的关键竞争力。（3）文化创新：深挖人文内涵，打造有温度的生命科技服务平台如果说科技是服务的“骨架”，品牌是服务的“外衣”，那么文化创新则是福寿园服务的“灵魂”。当前的福寿园不再局限于“殡葬服务提供商”的单一定位，而是通过深挖人文资源，打造“与记忆共情、与历史共鸣、与时代共振”的生命科技服务平台，让殡葬服务超越基础功能，成为承载文化与情感的载体。在人文资源活化方面，福寿园通过短视频、直播等新媒体形式，挖掘墓园中的文化先贤资源与红色记忆：例如，讲述墓园中革命烈士、文化名人的生平故事，让墓园成为“露天历史课堂”；原创系列短视频《我是一棵树（川渝篇、齐鲁篇、中原篇）》，以树为喻传递生命传承的理念，获第十五届北京国际电影节“民政中国”板块优秀作品奖。这些内容不仅丰富了品牌文化内涵，更让公众感受到行业的深厚历史底蕴及文化价值，改变对行业“冰冷肃穆”的刻板印象。在文化荣誉与社会共鸣层面，上海福寿园连续三届蝉联“全国文明单位”，彰显出其在服务规范与文化建设上的领先地位；公司协办的“北京大学清明论坛”（2025年主题“死亡与尊严”），吸引医疗、殡葬、教育领域人士及数万网友线上参与，推动“死亡尊严”“生命教育”等话题的公众讨论，让福寿园成为连接行业与社会的文化桥梁。在公益实践与社会责任融合上，福寿园持续开展人体器官捐献缅怀活动（与中国人体器官捐献中心合作创排情景剧《生命续航》）、扶贫济困、助老救孤等公益项目，将企业社会责任深度融入文化建设。这些举措不仅履行了企业公民义务，更让品牌承载起“社会温度”——当公众看到福寿园在生命教育、公益帮扶中的行动时，会更认可其“尊重生命、温暖人心”的品牌主张，进一步强化情感认同。三、价值重估：ESG领先与行业红利共振，长期增长逻辑清晰战略布局的成效最终需要通过价值维度来验证。福寿园在ESG（环境、社会、治理）领域的顶尖表现与行业标准制定中的引领作用，不仅提升了品牌美誉度，更重塑了市场对殡葬企业的价值认知，而人口老龄化、行业规范化等长期红利，又与公司战略高度契合，为其未来增长打开了广阔空间。从ESG表现来看，福寿园已成为行业内的可持续发展标杆：MSCI ESG评级从AA级跃升至最高AAA级，跻身MSCI中国可投资市场指数成分股前1%的顶尖阵营；同时连续四年被纳入恒生可持续发展基准指数成分股，保持A+评级（“回应性”区间最高评级）。这一成绩并非“表面合规”，而是ESG理念与经营深度融合的结果：环境层面，优化环保火化机技术以降低燃料消耗，推广生态葬以实现“生态与人文共生”；社会层面，通过礼济学院开展殡葬职业培训、参与起草地方公益性安葬的规范文件，帮助建立和输出行业标准的同时积极参与生命教育与公益事业，推动行业整体专业度提升；在上市公司的治理层面，其除了严格遵守《企业管治守则》，建立独立的审核委员会确保决策透明，还通过限制性股份激励计划绑定核心员工与公司利益，激发组织活力，并以长期主义价值创造。高ESG评级不仅为福寿园带来更低的融资成本、更优质的政策资源，更成为机构投资者配置的核心标的——在ESG投资理念日益普及的背景下，这种优势将持续放大。在行业引领作用上，福寿园凭借业务覆盖19个省（自治区、直辖市）40余座城市的规模化优势，通过“审慎收购+精细化运营”模式，将自身的品牌、管理、科技能力输出至新并购项目。同时，公司依托专业资源参与行业标准制定，推动民政部《殡葬管理条例（修订草案）》《殡仪馆管理办法》等政策的完善，助力殡葬行业从“分散无序”向“规范现代”转型——这种“行业共建者”的角色，让福寿园在政策红利释放期占据更有利的位置。放眼行业未来，殡葬行业的长期增长逻辑并未改变，且结构性红利正逐步显现。从需求端看，人口老龄化是核心驱动力：2024年末我国60岁及以上人口占比已达22.0%，80岁以上高龄老人超4000万，预计2035年将进入重度老龄化阶段，每年净增老年人口超1000万，殡葬服务需求总量将持续增长；多家行业研究机构（如中国产业信息网、智研咨询）预测，2025年行业市场规模或将突破1600亿元，较2017年的732.23亿元实现翻倍，市场空间广阔。从结构端看，行业正从“传统高价墓地主导”向“多元服务升级”转型：传统高价墓地受政策调控（如整治“天价墓”）限制，而生态葬、数字化服务、生前契约等新兴需求快速崛起——这些领域恰好是福寿园未来布局的战略重点。例如，生前契约业务上半年累计签约1.03万份，通过整合安宁疗护、哀伤辅导等服务，提前锁定长期客源。政策层面，民政部《殡葬管理条例（修订草案）》《2025年度立法工作计划》等文件的推进，核心是“强化公益属性、规范市场秩序、提升服务标准”。这一趋势对中小违规企业形成压力（如不合规公墓被整治、高价服务被限制），但对福寿园这类合规经营、具备标准化能力的龙头企业极为有利——政策将加速行业洗牌，推动市场份额向头部集中，福寿园有望凭借合规优势与服务能力，进一步扩大市场占有率。综合来看，福寿园2025年上半年的业绩调整，是行业转型期的短期阵痛，而非经营根基的动摇。值得再度强调的是，其近2亿元的扣非净利润彰显的主营业务实力、23.2亿元现金储备构筑的安全边际、连续高派息体现的股东回报定力，以及品牌化、科技化、文化创新构建的长期竞争力，共同构成了穿越周期的核心优势。对于投资者而言，当前或许是审视福寿园长期价值的关键窗口——随着资产减值影响消退、数字化与新业务成效释放，公司业绩有望逐步修复；而其在殡葬行业现代化转型中的引领地位，以及与行业红利的深度共振，将成为长期价值的核心锚点。正如福寿园始终秉持的“感知生命、绽放人生”价值理念，这家致力于提供多元化生命科技服务的行业领先者，在经历短期调整后，正以“突破传统，启迪未来”为目标，在殡葬行业高质量发展的浪潮中，稳步迈向更持久的价值增长。

格隆汇09-01 09:10

AI财报观察|创新奇智(02121.HK)减亏超80%，经营性净现金流转正在望

列。市场地位方面，根据IDC发布的《中国大模型应用市场份额2024》报告，创新奇智在激烈竞争中跻身第七，仅次于BAT、商汤与智谱，是唯一聚焦工业领域进入榜单的厂商，排名甚至超越昔日“AI四小龙”企业中的依图科技、云从科技和旷视科技。在AI Agent领域，创新奇智亦获评为企业级AI Agent应用技术厂商，并被中国信通院“智能体产业图谱”收录为工业代表厂商。聚焦工业、Know-how深、场景闭环强，是可持续的差异化。技术突破的基础上，创新奇智借生态合力加速落地。在工程设计软件领域，2025年3月，创新奇智与全球基础设施工程软件巨头Bentley达成战略合作，开启AI大模型与工程设计软件融合的新篇章。 8月26日，双方进一步携手推出基于多模态工业大模型的生成式AI设计产品——iPID（智能工艺管道与仪表流程图）。iPID面向石化、冶金、电力、制药等行业，具备多格式图纸解析、图文混合信息识别、连接关系智能抽取、未知符号智能识别、端到端结构化输出等能力，旨在把“静态图纸”转为“可计算的智能PID”。生态协同的布局同样延伸至工业机器人领域，创新奇智以“打造机器人大脑”为使命，向“AI+工业硬件”迈出实质步伐。 6月，公司宣布与库卡机器人签署战略合作协议，双方将围绕AInnoGC工业大模型合作开发新一代智能工业机器人系统及专业领域机械臂，并推动标杆项目落地与市场协同。同月，创新奇智还与服务机器人领军企业擎朗智能达成合作，成立“工业具身智能联合实验室”，联手推动ChatRobot工业具身智能技术与泛工业场景落地。目前两者已共同申请多项发明专利，提升机器人在复杂工业场景中的动态响应能力。在智能体应用层面，创新奇智也迅速布局金融服务与出海。公司已与阿里钉钉、亨利加集团建立战略合作，共同推动AI大模型、智能资产管理与协同平台技术在金融服务场景的创新应用，并以香港为跳板拓展国际市场。有分析师指出，在AI大模型进入产业落地阶段时，“单点技术突破”不再足够，生态协同成为规模化和商业化的关键。生态化叙事契合“AI+产业”的政策导向，也回应投资人对“增长可持续性”的关注。资本市场层面，管理层亦释放了信心。5月，公司董事会授权最高人民币1亿元的回购计划，用真金白银传递对长期价值和股价流动性的支持。从财报来看，这似乎不仅是“能讲故事”的公司，更是一家逐步兑现商业价值、护城河开始显形的AI企业。

格隆汇09-01 09:10

科创综指优势突出，量化增强力求超额，华宝科创板综指增强基金(024752)今日澎湃首发

有连云09-01 09:10

营收利润双增，心动公司（2400.HK）如何续写盈利故事？

来越清晰了。在全球游戏行业加速迭代与中国市场精品化转型的双重背景下，心动交出的2025年中期业绩，实现营收、净利、毛利等多项核心财务数据大增，延续2024年扭亏为盈后的增长态势。业绩利好迅速传导至资本市场。财报发布当日午后开盘，公司股价随即冲高，一度涨超6%，直观反映出市场对其业绩含金量与增长潜力的认可。透过这份亮眼的成绩单，我们更值得深入探究的是：在游戏行业集中度持续提升、竞争日趋激烈的关键阶段，心动究竟凭借怎样的核心竞争力与战略前瞻性，既能稳住增长势头，又能为长期发展筑牢根基？财务指标全面优化，健康基本面支撑长期价值上半年，心动财务指标全面优化，呈现出的高增长、高盈利特征，为其战略升级提供了充足底气。在印证业务战略有效性的同时，更揭示了企业运营效率的质变。从规模扩张看，公司上半年总收入突破30.82亿元，同比增长38.8%。在产品与平台协同发力下，其正以显著快于行业的速度抢占市场空间。盈利能力的跃升更具说服力。上半年公司毛利同比大幅增长50.5%至22.53亿元，毛利率从67.4%提升至73.1%，创下上市以来的新高。这背后主要源于业务结构的双重优化，一方面，游戏业务分部毛利率从59.9%改善至68.0%，《仙境传说M：初心服》的营收在海外爆发，并采用净额结算模式直接拉高了分部利润率；另一方面，TapTap平台延续高毛利基因，从82.5%微升至83.6%，持续释放盈利潜力。费用管控能力的精进则展现出心动精细化运营的成效。财报显示，7%的销售费用增速远低于收入增速，这在上半年流水TOP100移动游戏买量成本增长86.6%的背景下更显难得，同时一般及行政开支同比下降8.9%，体现了规模效应下的成本优化。这种“增收减支”的良性循环，最终推动期内溢利实现223.5%的爆发式增长，达到8.11亿元，盈利质量的实质性提升得到充分验证。更值得关注的是，健康的现金流与资本结构为战略布局提供了安全垫。上半年经营活动产生的6.38亿元净现金流，叠加31.82亿元的现金及短期投资储备，使公司具备充足资金应对游戏研发投入、海外扩张与TapTap平台生态建设等长期布局。整体而言，这种财务稳健性使心动在游戏行业监管趋严的环境中，能够更从容地推进业务升级。产品矩阵构筑护城河，长线运营激活增长动能游戏业务作为心动的重要业绩支柱，上半年实现收入20.71亿元，39.4%的同比增速远超同期中国游戏市场销售14.08%的整体增长水平（《2025年1-6月中国游戏产业报告》数据）。与此同时，平均月活跃用户和月付费用户分别提升19.7%和21.1%的运营数据，更是凸显出公司精品化战略已形成差异化竞争壁垒。尤其在今年新游获批数量持续创下新高导致市场竞争加剧的环境下，心动游戏业务的增长表现更具含金量。业绩增量主要来自《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》及《火炬之光：无限》三款自研游戏的梯次发力，构建起经典IP焕新、新品类突破的产品矩阵。其中，上线已超8年的《仙境传说M：初心服》的海外扩张成为最大亮点，成功上线东南亚及港澳台市场。从市场潜力来看，Sensor Tower指出，今年第一季度东南亚以19.3亿次新增游戏下载量位居全球第二大移动游戏市场，印尼市场以8.7亿次下载量位居榜首，同比增长9%，显示出该区域仍具备可观的增长潜力，也为该游戏的持续扩张提供了广阔空间。而去年上线的《心动小镇》作为模拟生活品类的创新之作，其当前在TapTap接近5000万的下载量及多次登顶应用商店下载榜的表现，不仅验证了新品类拓展的精准判断，更通过持续版本更新策略。以内容迭代维系用户活跃度，彰显出长线运营爆款的潜力，正是心动研发实力的直接体现。付费游戏业务的14.2%同比增长，则揭示了另一条增长曲线。当行业巨头将买断制游戏视为“小众情怀补充”时，心动在TapTap平台探索的路径已见成效。在买断制单机游戏成为国内市场潜力赛道背景下，《大侠立志传》、《全面憨憨战争模拟器》等买断制产品通过TapTap平台形成的口碑效应，既提升了用户付费意愿，更反哺了平台生态建设。当然，研发管线的持续布局为增长提供长效动能。上半年，公司研发开支为5.49亿元，同比增长30.8%，加上超1000名研发人员的人才储备，在为产品长线运营奠定基础的同时，更通过资源聚焦实现市场突围。截至上半年，公司还有一款网络游戏处于研发阶段，多款新游戏处于预研发阶段，延续精品化、多平台化的核心战略，为公司在模拟生活、买断制等优势领域的持续突破提供了保障。例如，下半年即将上线的《火山的女儿》手机与PC版，以及《潜水员戴夫》双端版本铺平了道路，有望进一步巩固付费游戏业务线的增长势能，彰显研发投入向长期价值转化的清晰路径。 TapTap生态破壁，从流量平台到创作基建的进化而作为连接游戏业务与用户生态的核心枢纽，TapTap平台的商业化突破与战略升级，进一步夯实了公司“内容+渠道”的双轮驱动模式。上半年，通过广告算法升级与用户参与度提升，TapTap平台在用户规模稳定的情况下实现收入37.6%的同比增长，达10.11亿元，成功将流量获取成本转化为社区沉淀价值。这一增速在游戏买量成本高企的背景下，凸显出社区化运营带来的流量红利，正在重塑渠道盈利的底层逻辑。这种商业化能力的跃升，一方面源于平台战略从分发渠道向生态基础设施的深层变革。 4月，公司发布的TapTap PC版，正是顺应目前大型游戏多端互通的行业趋势，通过手机端与PC端的协同，构建起覆盖多终端的服务网络。尤为关键的是，其不联运、不分成、不强制接入SDK的开放政策，在Steam等平台主导的PC市场中打出差异化牌。通过降低开发者的商业分成压力，TapTap得以在服务型游戏等细分领域快速积累资源，形成与传统平台错位竞争的优势。与此同时，平台战略的多维拓展还体现在对新兴赛道的敏锐捕捉。7月上线的小游戏平台精准卡位AI创作时代的机遇，扩充内容形态。据《2025年1-6月中国游戏产业报告》数据显示，上半年小程序游戏实际销售收入达232.76亿元，同比增速高达40.20%，用户规模突破近5亿，可见小游戏已成长为核心增量市场。而TapTap的布局不仅是对市场规模的追逐，更是通过轻量化内容降低用户准入门槛，有望形成小游戏获客、中重度游戏转化的用户生命周期管理闭环，为平台生态注入增量用户。另一方面，技术创新则为平台进化提供了底层支撑。在技术层面，AI的深度渗透正为平台进化注入新动能。当前公司已在TapTap中接入AI助手模块，并正在探索通过AI实现交互式的游戏推荐。这种技术应用的本质是通过数据智能提升“人货匹配”效率，在用户获得更精准内容推荐的同时，开发者也能降低获客成本。通过生态扩容、技术提效的布局，正在推动TapTap完成从单纯的游戏分发渠道，逐步进化为服务整个创作链条的基础设施。生态协同开启价值新周期，心动的长期主义答卷心动的这份中期业绩报告揭示的不仅是短期财务数据的亮眼，更是一套完整商业逻辑的验证。以游戏业务产生的稳定现金流支持TapTap生态建设，进而通过平台能力反哺内容创作，形成良性循环，展现出独特的抗周期能力。随着PC版、小游戏平台及AI工具的协同推进，TapTap正从游戏分发渠道，升级为覆盖创作、分发、运营全链条的生态枢纽，有望打开第二增长曲线的巨大空间。从投资视角看，心动基本面的持续改善与资本市场的积极布形成共振。据中原证券研报，2025年第二季度，公募基金在传媒子板块中对游戏板块的重仓市值达215.03亿元，占比59.17%，位居榜首。游戏板块超配比例达28.82%，环比上升6.47个百分点，延续2024年以来的超配态势。万联证券同样指出，游戏板块已成为传媒行业基金重仓的核心标的，机构资金抱团效应显著，凸显出板块在高景气度下的投资价值。由此，在政策支持、消费复苏与资金加仓的多重利好下，随着新游戏储备陆续释放和TapTap创作者生态持续完善，心动正进入价值加速释放阶段。行业景气度与公司业绩增长的深度契合，使其投资潜力值得投资者持续关注。

格隆汇09-01 09:00

三大重磅眼药临近上市，兆科眼科-B（6622.HK）的价值重估开始了

B014的BLA已获NMPA受理，且是中国首款基于贝伐单抗用于治疗wAMD的BLA。从市场需求来看，wAMD是全球50岁以上人群视力丧失的首要原因，患者对可负担的有效治疗方案需求迫切，而TAB014预期将成为一种经济有效的治疗方法，在降低患者用药负担的同时，快速切入庞大的眼底病治疗市场，成为公司商业化进程中的又一重要增长极。三大核心产品上的商业化推进，精准切入眼科高需求赛道。无论是双浓度阿托品的先发优势、环孢素凝胶的快速起效与全球布局，还是贝伐单抗的经济性价值，都彰显出兆科眼科的研发实力与市场洞察力。这不仅为公司后续业绩增长注入强劲动力，也将助力其在竞争激烈的眼科创新药领域站稳脚跟。研发管线梯次推进，中期长期潜力双释放在三大核心产品加速冲刺商业化、即将开启收获期的同时，兆科眼科并未放缓研发创新的步伐。通过中期管线聚焦临床刚需、长期管线抢占技术前沿的梯次布局，不仅确保了未来几年的产品迭代连续性，更在眼科创新领域提前卡位，进一步巩固在眼科创新药赛道的竞争优势。一方面，中期管线聚焦临床需求，加速落地进程。其中，用于治疗老花眼的创新药物BRIMOCHOL™ PF，在国内的II期临床试验已启动患者入组，预计今年内完成试验，推进节奏稳健。该药物精准切入中老年人群视力矫正不便的痛点。其每日一次给药的无防腐剂疗法，能通过缩小瞳孔产生“针孔效应”，让仅中心聚焦的光线进入眼内，从而同步改善近视力与中距离视力，无需依赖传统老花镜，大幅提升患者生活便利性。更值得关注的是，其授权合作方Tenpoint此前开展的III期关键临床试验显示，该药物在美国、欧盟、英国地区均达到预设的视力主要终点，用药后8小时内近视力改善具备极高统计学显著性，且FDA已受理其用于治疗老视的NDA申请。这意味着，BRIMOCHOL™ PF的全球研发数据已得到权威验证，国内研发或可借助全球数据协同推进，进一步缩短上市周期。而角膜修复药物ZKY001，则聚焦TPRK术后角膜上皮缺损这一细分治疗场景，目前公司正就III期临床试验方案与CDE深入沟通，即将进入关键临床阶段。从市场潜力来看，ZKY001在角膜伤口愈合领域的应用前景远超单一适应症，一旦首个适应症获批，其技术优势可快速拓展至如角膜上皮缺损等其他角膜修复场景，覆盖更广泛的角膜疾病患者，成为公司在眼科局部治疗领域的“平台型产品”，进一步丰富商业化产品矩阵。另一方面，长期管线布局前沿领域，抢占技术高地。例如，PAN-90806滴眼液正在国内与CDE交流推进IND，用于治疗wAMD。凭借“新型滴眼液剂型”实现了技术突破。相较于现有主流的玻璃体腔内注射抗VEGF疗法，其可通过外部药物递送方式给药，是潜在的同类首创药物。若研究性新药申请获批准，该药物将作为维持疗法为患者带来革命性改变，在大幅降低注射频率与侵入性治疗负担的同时，有效维持视力稳定性，解决现有疗法患者依从性低、治疗成本高的核心痛点。目前，公司除推进其用于wAMD的研发外，还同步布局糖尿病黄斑水肿适应症，进一步扩大适应症覆盖范围，瞄准更大规模的眼底病治疗市场。此外，兆科眼科自研的美法仑特殊剂型，近期已获FDA授予的孤儿药资格，用于治疗罕见的儿童视网膜母细胞瘤。这一资格的获取，不仅为该药物在美国提交IND申请搭建了清晰的监管路径，更带来关键战略优势。儿童视网膜母细胞瘤此前缺乏专属适应症药物，若未来该药物获批上市，将享有7年美国市场独占权，在这一罕见眼病领域抢占市场份额。全链条能力升级，全球化、生产与销售协同破局若说研发管线是兆科眼科的未来根基，那么全球化布局、国际化生产能力与全渠道销售网络，便是将管线潜力转化为市场价值的核心引擎。首先，兆科眼科全面加速出海步伐，拓展全球化版图，瞄准新兴市场与潜力区域，以早期合作卡位为策略，为核心产品全球上市铺路。上半年，公司与新西兰、泰国、中东、非洲、印尼等国家的优质企业达成合作，签订产品分销协议。这些区域要么是眼科疾病发病率较高、治疗需求未被满足的新兴市场，要么是医药消费潜力持续释放的增长型区域。通过搭建的国际化合作网络，提升品牌国际知名度，为核心产品未来全球上市奠定坚实基础。其次，兆科眼科的生产能力获国际认证，夯实发展硬实力。眼科药物因剂型特殊（如滴眼液需无菌、无防腐剂）、生产工艺复杂，对生产标准的要求远高于普通药品，这也形成了行业核心壁垒。在产能端，公司在广州南沙已运营4条生产线，具备规模化扩张能力，目前正推进阿托品滴眼液的商业化生产筹备。值得一提的是，今年6月与美国Somerset、7月与法国FAREVA的战略合作，分别实现“中国研发+生产供应”，以及“成为欧洲推荐CMO伙伴”的突破。两大合作的落地，标志其生产体系达到欧美标准，且生产能力获得欧美市场的背书。更具战略意义的是，国际合作经验亦将帮助公司承接更多海外委托生产订单，在提升产能利用率的同时，打造国内生产、全球供应的多元化盈利模式。最后，全渠道销售与营销策略多维发力，构建线下全覆盖与线上高触达的网络，为产品放量筑牢终端基础。线下渠道方面，截至6月底，公司产品已覆盖中国30个省份的1200余家公立医院。同时，公司主动打破公立医院单一依赖，向私立眼科医院、头部视光连锁品牌拓展，前者夯实药品准入基础，后者则契合近视防控、视光服务的消费场景。目前，公司已与包括爱博诺德在内的知名视光品牌达成合作，做好渠道准备。线上渠道则在京东健康、天猫等平台开设官方旗舰店，直接提升产品可及性。而微信平台“兆科博视”以专业内容为核心，吸引1.56万粉丝，成为行业KOL分享洞见的平台，在强化公司眼科领域专业品牌形象的同时，更有望通过医生群体的口碑传播，间接推动产品临床处方量增长。结语当下，兆科眼科已走过“看不见的布局期”，进入“价值逐步验证”的新阶段。从研发创新到商业变现完整闭环的构建，市场正逐步看到公司在眼科创新药赛道的稀缺价值。目前公司市值约20亿元人民币，而在手现金规模为10.5亿元，创造了罕见的安全边际。但更值得期待的是，当前的市值只是兆科眼科价值释放的起点。资本市场的均值回归定律从未失效。随着三大核心产品上市进程以及各在研管线的推进，公司还将有更多价值催化剂等待市场检验。

格隆汇09-01 08:50

盘前公告淘金：芯片巨头华虹公司重组大动作今日复牌，2连板中国稀土半年报同比扭亏为盈，华银电力净利润暴增超40倍

金融界09-01 08:40

A股日均成交1.6万亿背后：券商半年狂揽2500亿谁在领跑？

.52亿元自营收入稳居首位，国泰海通、中国银河分别以93.52亿元、73.99亿元紧随其后。长江证券、国联民生等6家机构自营收入实现翻倍增长，其中浙商证券自营收益率同比提升3.2个百分点至4.8%。经纪业务同步爆发。上半年沪深两市股票基金日均成交额达1.61万亿元，同比激增63.87%，直接推升券商佣金收入。42家券商经纪业务净收入合计634.54亿元，同比增长43.98%。中信证券以64.02亿元收入领跑，国泰海通、广发证券分别以57.33亿元、39.21亿元构成第二梯队，19家券商经纪收入突破10亿元。财富管理转型成效显著。国泰海通财富管理业务收入达97.72亿元，同比激增92%，其境内个人资金账户数突破3845万户，君弘App月活用户达1558万，融资融券余额1809.96亿元稳居行业首位。中金公司买方投顾规模近1000亿元，产品保有规模突破4000亿元，创历史新高。华泰证券涨乐财富通App用户数突破2100万，基金保有规模同比增长28%。投行格局：头部垄断加剧，并购重组催生新势力尽管投行业务收入同比增长18.11%至155.3亿元，但市场集中度进一步提升。中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、中信建投五家头部机构占据53%市场份额，其中中信证券以20.98亿元收入领跑，中金公司凭借宁德时代、海天味业等明星项目，在中资企业全球IPO融资规模、港股IPO主承销规模等指标上位居榜首。区域性券商通过特色化突围。国元证券在安徽市场承销规模同比增长47%，东吴证券深耕长三角科技企业，完成12单科创板IPO。民生证券在半导体领域形成优势，上半年完成5家芯片企业上市，投行收入同比增长35%。行业趋势：马太效应强化，专业化分化加速半年报揭示三大趋势：其一，头部券商通过并购重组扩大版图，国泰海通、平安证券与方正证券的整合案例显示，行业前十市占率有望从2024年的62%提升至2025年末的70%；其二，中小机构聚焦细分领域，如天风证券在研究业务、东方财富在互联网券商领域形成比较优势；其三，国际化进程提速，中信证券、中金公司境外收入占比分别提升至29%、34%，国泰海通香港市场再融资项目数行业第一。中证全指证券公司指数年内涨幅达12.45%，显示资本市场对行业前景的乐观预期。中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英指出："结构性牛市背景下，券商杠杆率有望从当前的3.8倍提升至4.5倍，衍生品、做市商等重资本业务将贡献新增利润点。" 展望下半年，随着《资本市场服务科技企业高水平发展实施意见》等政策落地，科创板八条、并购重组六条等改革措施持续发力，券商行业有望在服务实体经济中实现高质量发展。申万宏源非银团队预测，2025年行业净利润将突破2200亿元，ROE有望回升至8.5%以上，一场以专业化、国际化、数字化为核心的新竞赛已然拉开帷幕。

金融界09-01 08:30

中美突传大消息！英国金融时报：特朗普提议向乌克兰派遣中国维和部队

d Trump)提议在战后的乌克兰部署中国军队作为维和部队，此举支持了俄罗斯总统普京(Vladimir Putin)首先提出的建议。 (截图来源：英国《金融时报》) 据知情人士透露，特朗普上周在白宫与欧洲领导人和乌克兰总统会晤时，提议邀请中国派遣维和部队监督乌克兰1,300公里前线的中立区，作为与俄罗斯达成和平协议的一部分。不过，特朗普政府一名高级官员表示：“这不属实”，并补充说“没有任何关于中国维和部队的讨论”。这一想法遭到欧洲各国政府的反对，此前也曾遭到乌克兰总统泽连斯基(Volodymyr Zelenskyy)的拒绝，因为北京方面对俄罗斯的战争努力提供了关键支持。上周的会晤是持续讨论的一部分，内容包括执行可能的停火协议、西方向乌克兰提供的安全保障以及任何冲突后解决方案的结构。特朗普一直敦促双方达成和平协议，但莫斯科和基辅在战后领土控制等重要细节上仍存在很大分歧。美国、乌克兰和欧洲主要国家的高级军事和政治官员曾讨论过这样的一种框架：作为和平和解的第一步，建立一个由中立维和部队巡逻的非军事区。俄罗斯最早是在2022年春季俄乌在伊斯坦布尔谈判时，提出中国维和部队的设想，当时是作为安全保障框架的一环。俄罗斯当时的提议是，签署未来和平条约的“担保国”——美国、英国、法国、中国和俄罗斯——将在乌克兰再次遭受攻击时为其提供防御。这项安排对乌克兰来说过去和现在都不可能实现，因为俄罗斯提议，如果乌克兰遭受攻击，所有担保国都必须批准任何回应，这意味着俄罗斯将对任何军事干预拥有否决权。俄罗斯先前的提议是在莫斯科占领基辅周边地区并拥有重大影响力时提出的。泽连斯基的军队将俄军赶出该地区，并在基辅以北城镇发现战争罪证据后，泽连斯基放弃了谈判。在俄罗斯最近暗示北京方面可以成为和平协议下乌克兰安全的保障者之一后，中国表示愿意在解决战争问题中发挥“建设性作用”。俄罗斯外交部长拉夫罗夫(Sergey Lavrov)8月份表示，包括俄罗斯和中国在内的联合国安理会常任理事国可以为乌克兰提供安全保障，以达成结束克里姆林宫战争的解决方案。然而，中国外交部上周表示，有关北京方面主动提出参与乌克兰维和部队的媒体报道“不属实”。

tqttier09-01 08:22

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