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恒生科技的修复何时来？

响。近期这一压制因素或已有所改善：一是中美贸易边际缓和下，科技出口管制松动；二是“外卖大战”对于互联网企业影响可能已接近尾声，发改委等部门起草《互联网平台价格行为规则》规范互联网平台价格竞争。近期港股科技资金面已出现积极变化，长短线外资一致性流入港股科技板块。往后看，港股科技龙头广泛分布于AI产业，随着AI产业趋势进一步确认，港股科技龙头将充分受益于AI产业变革红利，港股科技龙头向上弹性或更大。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

金融界09-11 21:10

Monster：四面楚歌，昔日 “怪兽” 会变 “病猫” 吗？

$怪物饮料(MNST.US) 在中美饮料的跨市场对比中，海豚君前段时间选取了怪兽饮料（“Monster”，或魔爪）来作为对比，来引出马上要进行的同行——东鹏饮料的研究。在上篇的研究中，我们重点分析了 Monster 作为追赶者，如何通过差异化定位 + 社群营销并借力巨头渠道实现后来者居上。但是过去的成功，不代表未来就一帆风顺，海豚君此前覆盖的 Lululemon 就是一个典型的反面教材。财报季一过，海豚君马不停蹄，来研究接下来一个真正关键的核心命题，站在当下去看一下：一、Monster 未来的成长靠什么？翅膀扎得稳不稳？二、会是一个好的投资标的么？当下的性价比如何？接下来就深入探讨一下：一、Monster 未来成长性如何？ 1、垂类细分品牌崛起，Monster 腹背受敌在分析 Monster 的成长性前，我们先来看一下美国能量饮料行业的竞争格局近年来发生了什么变化。从下图可以看到，2019 年开始，Monster 的市场份额开始明显下滑，截至 2024 年底，Monster 在美国的市场份额已经从最高 43.6% 降至 29.2%。对应地，从 Monster 的业绩上看，2024 年的营收仅增长了 4.9%，跑输了尼尔森口径行业 7% 的增速。而另一方面，新兴品牌包括 Celsius、Ghost、Alani Nu 等近年来快速增长，份额从 2015 年不足 5% 迅速提升至 15% 左右，结果就是美国能量饮料行业集中度明显下降，双寡头 Monster+ 红牛合计的市场份额从 76% 下滑 10pct 至 66%。那么问题来了，为何昔日能量饮料双寡头的市场份额会被众多中小品牌蚕食？考虑到部分投资者可能对美国这些新兴本土能量饮料品牌还比较陌生，海豚君选了四个有代表性的、近年来高速增长的新兴品牌，从产品成分&定位、渠道打法、营销方式四个维度做了详细梳理，作为背景参考：通过上表，再对比 Monster、红牛这种传统能量饮料巨头的打法，我们可以看出这些新兴品牌的快速崛起得益于：（1）核心在于抓住了健康化和细分需求趋势：随着美国消费者健康意识逐步提升，对高糖、高热量饮料的摄入日益警惕，近年来美国软饮料行业一个最显著的趋势就是传统高糖分饮料增长放缓，取而代之的是零糖、功能性等相对健康的细分品类快速增长。这一点从可口可乐财报里零糖可乐连续四个季度双位数高增、经典可乐零增长也可以得到印证。对于能量饮料这个细分赛道也不例外，相较于 Monster、红牛这种高糖 + 合成咖啡因组合，从上表可以看到这些新兴品牌的共性特征在于均采用了零糖 + 天然咖啡因（相较于合成咖啡因，天然咖啡因由于含有茶多酚、绿原酸等植物成分，可以延缓人体咖啡因吸收，效果更温和）设计，相对健康。另一方面，从产品定位角度看，可以看到这些新兴品牌选择了未被传统巨头充分覆盖的消费群体和消费场景，无论是燃脂、增肌还是改善皮肤，功能性更强且更聚焦，开辟了 “补充能量、提神醒脑” 以外的 “第二曲线”，更好得满足了消费者多样化的细分需求。而对于 Monster，虽然不同于红牛依赖少数经典 SKU 打天下，Monster 从 2002 年推出经典系列后，每年也会通过加法（与咖啡，茶，果汁等其他软饮结合或是在其中直接添加蛋白质，电解质等功能性成分而从而获得新的口感和功效）和减法（降低糖和碳水化合物的含量推出更健康的饮品，适用于肥胖和不能摄入过多糖分的消费者）稳定推出 1-4 款新品，产品线也比较丰富，但基本盘仍然是高糖、高咖啡因的经典能量饮料，产品体系在这轮健康化浪潮中并没有及时进行针对性的调整，这也是 Monster 份额被蚕食的核心原因。（2）加码新媒体，完成目标群体高效&精准触达。营销上，虽然这些新兴品牌也都普遍采用了 KOL+ 社群营销打法，但和 Monster 不同的点在于将这套打法玩得更极致。根据调研信息，这些新兴品牌在新媒体上的营销费用占比普遍超过 80%（Monster 在 30% 以下），很少赞助大型赛事、投放大型电视广告，通过聚焦垂类细分人群的 KOL，制造社交活动和话题和消费者互动，这么做虽然营销广度比不上 Monster、红牛这种巨头，但优势在于触达自身受众群体的效率更高、粘性更强。（3）巨头渠道杠杆。海豚君在《Monster：手撕红牛，20 年 100 倍 “怪兽” 如何练就？》说过，美国的非酒饮料的分销渠道主要被可口可乐、百事可乐和 KDP 三家巨头饮料公司占据（占比接近 80%）。从上表可以看到，相较于 Monster 借助 “老大哥” 可口可乐的分销网络，这些新兴品牌则抱上了百事可乐&KDP 的大腿进行大范围铺货。以 Celsius（燃力士）为例，2022 年百事可乐入股 Celsius 后，Celsius 迅速接入了百事可乐在北美的分销网络，便利店&餐饮的覆盖率从不到 10% 迅速攀升至 95% 以上，在美国能量饮料的市占率也从不到 1% 迅速提升至 10%，成为仅次于 Monster、红牛的第三大能量饮料玩家。这也说明了，由于美国的零售终端连锁化程度较高，依赖标准的供应链系统，且很早就和可口可乐、百事可乐这种巨头达成了深度合作，因此中小品牌可以快速借助巨头完成渠道扩张，也就是说，在美国市场渠道环节并不构成核心壁垒。总结一下，这些新兴能量饮料品牌能够蚕食 Monster、红牛的市场份额，核心原因还是在于抓住了消费者健康化和细分功能性需求的大趋势，而加码新媒体以及借力巨头的渠道网络则加快了追赶的进度。在渠道、营销上没有太多差异的情况下，能量饮料最终也就会演化为品牌心智的竞争。对于 Monster 这种巨头，前期多年的营销和宣传在消费者心中形成的是 “野性、叛逆” 的品牌心智，很难和健康联想到一起，这也给了中小品牌逆袭的机会。因此从美国本土市场来说：首先行业层面，从能量饮料整体的市场空间来看，根据尼尔森数据，能量饮料在美国经过 20 余年的发展，在核心消费人群——18-34 岁男性中的渗透率已经超过 85%，几乎达到 “人手一罐” 的水平。另一方面，结合上文分析，消费者健康意识的不断提升逐步转向低糖、无糖以及功能性添加的更加健康的产品也对传统的高糖、高咖啡因能量饮料形成了一定的替代效应，因此海豚君从行业层面判断能量饮料品类在北美地区将逐步过渡至低速平稳增长期。结合 GlobalData 数据，海豚君预计 2025-2029 年北美能量饮料大盘增速预计在 7%-8% 之间。而从竞争格局的角度，在新兴品牌的冲击下，虽然 2023 年 Monster 也推出了无糖版本 Zero Sugar 系列并通过推出不同口感加码 Zero Sugar 产品线填补自身的健康化空白，试图吸引更多的消费人群，但结合调研信息，Zero Sugar 系列推出以来虽然增速高于 Monster 自身的基本盘，但表现依然弱于 Celsius、Alani Nu 等新兴品牌（从 25Q1 尼尔森跟踪的数据看，Zero Sugar 全渠道增速为 3.4%，低于零糖能量饮料品类 13.5% 的增长）。海豚君认为核心还是在于 Monster 的 Zero Sugar 仍然依附的是 Monster 自身的 “叛逆文化 “的非主流标签，和 “健康生活方式” 的定位有本质冲突。因此，在摆脱不了现有标签，没法成功向健康化转型的情况下，海豚君假设未来 5 年 Monster 在国内的份额仍然会被新兴品牌逐步蚕食，整体销量端的增长弱于能量饮料行业大盘，未来 5 年销量端的 CAGR 为 6.3%。 2、核心增长引擎还要靠国际市场上文我们分析了 Monster 在美国国内的成长空间，那么在国内受阻的情况下国际市场的增长潜力如何？国际市场：对于国际市场，和可口可乐一样，由于各国之间经济发展阶段不同，对能量饮料的需求也会有所区别。整体来说，发展中国家、新兴市场由于从事劳动密集型的人群比例相对较高，对能量饮料的需求相对刚性，因此增速普遍更高。所以 Monster 国际市场销量的增长很大程度上源自新兴市场包括拉美、非洲、中东等地区 (EMEA)，借助可口可乐的全球化网络实现渠道的不断渗透，目前来看仍然处于享受渠道红利的快速增长阶段。而从竞争格局上看，目前出海且有一定规模的玩家并不多，整体还是处于 Monster 和红牛占绝对主导阶段。其他品牌虽然近年来也开始出海（东鹏饮料进军东南亚，Celsius 进军加拿大、英国、澳大利亚），但整体来说仍处于早期探索阶段，规模较小，尚未形成国际影响力。但中期来看，随着东鹏，Celsius 等品牌出海进度加快，海豚君认为未来能量饮料行业的竞争大概率会更加激烈，而由于 Monster 出海较早，站在可口可乐 “巨人的肩膀上” 完成了国际化，享受到了一定的先发优势，因此目前在国际市场上其他品牌对 Monster 的威胁相对较小。考虑到可口可乐国际市场占比接近 60%，海豚君假设 Monster 国际市场的占比略低于可口可乐，占比从当前 40% 提升 10pct 到 51%，对应未来 5 年国际市场 Monster 销量增长 CAGR 为 16%。结合上文分析，整体上销量端海豚君假设未来 5 年 CAGR 为 12.4%。价格上，虽然伴随 Monster 健康化、功能性更强的产品占比提升带动整体产品价格带逐步走高，但由于国际市场增速更高，而国际市场的单价基本是国内的一半，所以总体的价格带逐步下滑，从 8.9＄回落至 8.6＄，CAGR 为-0.7% 结合量价两个维度的预测，我们得到这么一组数据，即未来 5 年 Monster 销量&价格端的复合增速分别达到 10% 和-0.7%，对应整体收入端的增速为 11.1%。毛利率上，从下图可以看到，由于 Monster 在海外地区的定价仅是国内的一半，再加上目前 Monster 在海外地区的生产基本外包给可口可乐的瓶装厂，生产的提成较高，以及原材料的采购、物流、仓储成本都要比美国本土要高，因此 Monster 海外地区的毛利率比国内市场要低出接近 20 个百分点。从定价上看，由于 Monster 在海外市场的定价通常为红牛的 80%-90%，为了保证自身市场份额不丢失，在红牛不提价的情况下海豚君认为 Monster 想要主动提价的概率较低（尤其是西欧、亚太这种红牛主导的市场），因此想要提升海外地区的毛利率只能从成本端入手。事实上，根据前文分析，从2023 年开始 Monster 明显加大了自有供应链的建设，固定资产占比连续两年飙升，包括在巴西、爱尔兰建生产工厂以及全球多个地区建设仓储设施，因此海豚君假设未来 5 年伴随 Monster 自建供应链比例提升降低生产成本，毛利率从 54% 逐步提升至 58%。费用率上，首先对于分销费用，由于前期全球供应链扰动导致 Monster 的运输&仓储成本大幅提升，海豚君假设未来随着 Monster 在海外市场供应链优化，分销费用率从 4.6% 逐步回归至 4% 以下的正常水平。销售费用率上，虽然近期受到新兴品牌的冲击，Monster 加大了费用投放，尤其是零糖系列的广告宣传，但海豚君假设伴随海外市场持续高增，规模效应释放下销售费用率从 10.1% 下滑至 9.4%。最终，经营利润率从 26% 提升到 33%，基于上述假设，未来 5 年 Monster 利润端的增速为 17%。二、怎么看待 Monster 的投资价值？（1）高估值岌岌可危复盘 Monster 过去 10 年的估值变化，可以看到除了 2020 年疫情、2022 年美国高通胀严重影响消费力等极端宏观扰动因素使得 Monster 估值降至 30x 以下，其余时间均在 30x-50x 之间，平均 PE 为 38x，历史的估值隐含着满满的成长性溢价。如果把这个估值和 Monster 自身的业绩增速相比，过去 10 年在能量饮料行业增速整体放缓的情况下，Monster 业绩的年复合增速为 12%，和 38x 的平均估值水平相比显然是偏贵的。另一方面，从同行对比角度来看，剔除掉成长性对估值的影响，从 PEG 的角度可以看到 Monster 的 PEG 在 2 以上，隐含了比较强的未来成长的永续性，说明资金要求它在美国本土不掉链子的基础上，海外市场也要持续高速成长很多年。海豚君认为过去 Monster 的估值溢价最主要来自和红牛维持的双寡头垄断竞争格局所带来的定价权，在这种情况下，头部企业可以不断地通过强化规模效应和品牌心智抬高自身的护城河。而事实上，结合上文分析，也正是因为 Monster 在消费者心中根深蒂固非主流的品牌心智，使得 Monster 在这轮健康化浪潮中反应迟缓，品牌调性难以支撑 Monster 在短期进行健康化转型，导致新兴品牌快速增长蚕食 Monster 的市场份额，最终导致了竞争格局的恶化，因此，作为处于防守阶段的 Monster 估值也必然会受到影响。（2）当前阶段有所高估最后，从相对估值的角度，由于当前 Monster 已经进入业绩稳定增长期，考虑到当前 Monster 的竞争格局有所恶化，如果按照 2026 年 28xPE，对应市值为 635 亿美元，较当前也仅有不到 3% 的上涨空间。而从绝对估值的角度，WACC 我们测算给到 8.93%，最后按照 Monster 未来永续增速 3% 的情况下测算出 Monster 的合理市值为 619 亿美元，与当前的股价基本一样，只有 0.9% 的溢价空间。因此，综合两种估值方法，海豚君认为当前的 Monster 有所高估，从绝对收益的角度来说投资价值不是很大，但作为相对刚需的能量饮料赛道，且海外仍然处于渗透率提升的阶段，因此相较于同样竞争格局恶化、大本营市场增长接近停滞的 Lululemon 来说，海豚君认为向下快速杀估值的概率也相对较低。如果未来 Monster 通过高频推新，完成产品矩阵健康化的调整，加上营销的改变，能慢慢扭转消费者心智，或许仍然具有投资价值，但当前显然还没有转型成功。（3）“鸡贼” 的回购另外海豚君注意到，2024 年美国市场单季陷入负增长后，公司用了远超自己可持续能力之外的 “钞能力” 来进行回购：24 年一年经营利润不到 20 亿美金，但回购花了 36 亿，如果按照当前的股价来算，24 年的 “股东回报率” 达到了 6%，还算不错。只是此回购不同于彼回购，这家公司的股票回购很 “鸡贼”: 回购完成之后，并不是注销了，而是变成了库存股（公司明确表示未注销，只是转入了库存库，减少了在外流通的股份），通常不注销的，从海豚君看到的操作来看，普遍要么转为员工期权激励，要么以后等待合适时机在释放出来。这就是说这家公司的回购，不是真正意义上的回报股东，因为并没有真正意义上减少总股本，提升 EPS，更像是一个自己下场 “控盘股价”，因此这样的回购在海豚君这里没啥真正意义。同时，25 年，回购额度也就只有 5 亿美金了，也就是说即使是公司下场来提振股价，25 年也没啥额度了，因此这个公司未来的投资机会，在当下估值偏高的情况下，还是看成长性，而不是这种投机取巧式 “回购”。三、小结：即使不是病猫，未来压力也不小通过上文的分析，用一句话总结 Monster 的成功密码，就是 “极致轻资产 + 亚文化原子弹 + 巨头渠道杠杆”，作为追赶者，想要在缺失先发优势的情况下完成 “逆袭”，一定要通过差异化的定位找到适合自己品牌调性的受众群体，并通过一系列精准营销把这个受众群体 “做透”，形成极强的品牌认知度，在这个基本盘上后续才有可能通过渠道杠杆完成持续破圈，这也是 Monster 在 20 余年获得数千倍投资收益的关键。而当前 Monster 所面临的问题也很清晰，一方面是 Celsius、C4、Ghost 等新兴品牌的冲击下市场份额的流失，而另一方面，如果想从新品类突破，由于自身已经和可口可乐深度绑定，无法再选择除了能量饮料以外的其他软饮品类，因此只能试图通过 Hard drink 突围，毕竟精酿啤酒和可口可乐的渠道并不冲突。但从目前的进度来看，由于去年刚完成了品牌重塑，并对内部的组织架构进行了重新梳理，结合公司管理层业绩会上的论述，短期仍然以产品创新和局部试水为主，大规模放量概率较低。因此当前阶段唯一还有成长性的就是国际市场的增长，在国际市场竞争格局没有恶化的情况下，海豚君认为 Monster 的高估值尚可维系，但也需要警惕东鹏、Celsius 等玩家加速全球化后对 Monster 份额的冲击。总的来说，Monster 还是一家稍微优质（优在刚需品的成长持续性稍微好一些），和 Lululemon 这种同处于第二增长阶段的公司相比，由于 Monster 的基本盘相对更稳固，粘性更强，属性上更偏 “必选消费品”，因此目前在成长放慢之后，还没有面临 Lululemon 的戴维斯双杀。到此关于 Monster 的研究就此结束，海豚君之后会对比研究国内能量饮料赛道的优质资产——东鹏饮料，敬请期待！

海豚投研09-11 20:32

重磅CPI数据今晚来袭！降息预期“高烧不退”，有色50ETF(159652)涨超2%，连续5日吸金超2亿元！有色三大细分金属全面开花逻辑全解析

15%。2025 上半年同比增长得益于中美制造业阶段性共振向上及联储降息预期致使2025 上半年基本金属商品价格中枢抬升。2025Q2 环比增长主要系：1）关税交易逐步缓和，叠加风光抢装、以旧换新政策刺激、出口抢装等强产业现实表现，商品价格回升。SHFE 铜、铝、铅、锌、镍、锡2025Q2 均价分别环比变动为0.39%、-2.08%、-1.61%、-5.49%、-3.99%、0.56%；2）原料氧化铝、动力煤价格下行，电解铝冶炼环节盈利由此改善。【黄金：行情延续下，重视量价齐升，关注产能释放下的利润弹性】长江证券认为，2025 年上半年，黄金延续大涨格局，周期性与趋势性力量共振。且产业端25 年大部分公司放量启幕，关注量价齐升带来的利润弹性。价格层面，2025 年上半年，贸易冲突新下美国衰退深化，第二轮降息启幕。关税下逼仓叠加贸易冲突带来衰退预期深化，驱动金价再创新高。预计全年牛市格局仍将延续。公司层面， 2025Q2，产能释放下金矿公司陆续开始放量，量价齐升触发利润弹性强化。【能源金属：锂价走弱压制企业盈利，钴价上涨驱动业绩改善】长江证券指出，2025 上半年，能源金属商品价格有所分化，锂价和镍价仍显低迷，钴价明显回暖。2025 年2季度，供给压力进一步压制锂价表现，刚果金政策扰动刺激钴价开启上涨。锂：截至2025Q2来看，尽管锂价中枢始终呈下跌趋势，但在国内新能源车销量屡超预期叠加储能订单持续兑现的背景下，锂电排产强于先前预期，压制锂价弹性的核心因素仍为新增低成本供给放量和前期高成本供给持续降本。镍钴：伴随印尼2 月份以来政策密集出台，一定程度上托底镍价，但受制于贸易关税压力，商品价格仍显低迷。后续随宏观预期回暖叠加联储降息预期，镍价有望重回上行通道。刚果金于2 月底禁止钴出口4 个月以提振钴价，又于6 月底宣布出口禁令再延续3 个月以进一步刺激钴价上涨，钴价底部修复明显，驱动板块公司利润开始释放。来源于（长江证券20250911《有色行业2025中报综述：铜铝金业绩延续亮眼表现稀土磁材盈利逐步回暖》）当前整个有色配置价值突出，受“供给端收缩政策、需求端新质动能、经济周期共振、全球通缩预期、美元信用危机”等多重利好，规模同类领先的有色50ETF（159652）也备受关注！据公开数据整理，有色50ETF（159652）标的指数全面涵盖金、铜、稀土等金属板块，根据中信三级行业分布，其铜含量达31%，同类领先！若看好未来贵金属及大宗工业金属投资机遇，认准规模领先、“金铜含量”更高的有色50ETF（159652），场外联接(A类：019164；C类：019165)。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。有色50ETF属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于国证生物医药指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-11 18:11

消费进可攻、退可守！消费ETF(159928)再涨1.37%创阶段收盘价新高，交投激增94%，近5日净流入超4.3亿元！港股通消费50ETF(159268)红盘吸金

遍取得了高于公司整体收入的同比增长，其中美的海外收入增18%、海尔海外收入增12%、名创优品海外收入增29%、泡泡玛特海外收入增440%、安踏海外流水增超150%，贡献新增量。 3）运营效率成为盈利分化的关键因素，对于市场规模进入温和增长阶段的行业尤其明显。上半年部分头部公司（如伊利、华润啤酒、安踏等）等通过降本增效，经营利润率保持稳定/略有改善，业绩表现领先行业平均水平。交银国际表示，继续看好以下投资主线：1）善于捕捉消费者趋势、具备高增速潜力的细分市场玩家；2）基本面稳健向好、通过运营效率提升持续巩固优势的行业龙头。（来源：交银国际20250910《2025上半年业绩总结》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/8/29）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-11 18:00

港股收评：恒指跌0.43%险守26000点关口、科指跌0.24%，半导体概念股强势，科网及创新药概念股走弱

趋势主导的景气方向为主，同时辅以一定的中美映射主题作辅助。花旗表示，上调年底恒生指数目标7%至26800点，并预期明年上半年及年底进一步升至27500点及28800点。开源证券表示，港股相对A股补涨的契机或到来，当前A股逐步进入上涨后的估值消化阶段，港股的相对优势开始逐步凸显：（1）从流动性角度看，杰克逊霍尔会议上鲍威尔释放了更偏鸽派的信号，显示货币政策可能进入宽松周期，叠加非农数据大幅下修（截至 2025 年 3 月的一年间非农就业人数下调 91.1 万），强化了市场对美联储降息的预期。降息交易升温的背景下，全球投资者或将重新评估各市场的相对吸引力，若部分资金流入港股，或对港股估值形成支撑。（2）从产业投资与赚钱效应角度看，资金正在寻找 AI 硬件与应用的“出口”，而港股互联网板块正处于潜在受益位置。阿里巴巴持续加大对 AI 芯片的自研投入，强化在核心算力环节的话语权；与此同时，海外甲骨文在盘后公布的 AI 云业务指引超预期，其 2026 财年一季度剩余履约义务总额高达 4550 亿美元，同比大幅增长 359%，不仅体现了全球客户在 AI 与云服务方面的需求增加，也显示了头部科技企业在合同执行与未来收入来源上的强劲确定性。这一趋势印证了AI 驱动的新一轮科技周期已进入兑现阶段。结合潜在的 AI 应用端叙事，港股互联网正逐渐具备资金吸引力，有望成为下一阶段配置的重点方向。中银国际指出，在当前国产替代加速与AI产业周期快速发展的基本面环境下，科技股有望受益于本轮人民币资产重估机遇。由于宏观“弱复苏”的格局未变，科技大市值公司后续仍有上涨空间，绝对景气优势依然明显。结合近期港股科技股走势与大市情绪的联动效应，多重催化下市场或迎来情绪与动能的双重转强。招商证券（香港）策略团队认为，随着供需格局改善，中国经济周期有望迎来景气拐点。科技产业的资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新的增长引擎。在美联储降息预期升温的背景下，南向资金和外资有望持续流入港股市场。港股作为全球估值洼地，在未来基本面改善、盈利预期上修、估值修复的带动下，中长期上行可期。

金融界09-11 16:30

大模型会吃掉所有软件？外滩大会上韩歆毅、张雷、朱啸虎这样回应

在现场对年轻创业者鼓舞道。朱啸虎结合中美成长比较快的AI企业，美国B端创业居多，中国则擅长C端，朱啸虎认为“AI大家都是一样的，差异都在AI之外，在AI以外搭建用户体验差异有大量的玩法，这是中国创业者最适合、最擅长的”。韩歆毅、张雷分别从蚂蚁、小米的应用实践中回顾，一致认为在垂直的专业服务领域，依然有巨大的创业探索空间。在被问及垂直场景的商业模式探索上，韩歆毅则以蚂蚁AI医疗健康举例，坦言“对于我们来讲，在未来的一到两年，不应该把注意力关注到商业化上，因为巨大的市场、清晰的路径，你就没有必要再花很多精力去探讨。更重要的还是放在前面讲的三个难点，就是高质量的数据链、专业能力、抑制幻觉、相对比较完善的医疗伦理。” 面对AI硬件出海，张雷则认为“我们可能存在供应链端的成本和效率优势，以及有很好的AI生态优势，但如何在这么好的AI生态下找到真正用户非常需要的场景，去真正的落地实现，提升用户体验，形成黏性，去提升产品力，我觉得这些都需要基于这些优势回到产品本身”。朱啸虎也认为，所有的创业都要回归到人性，“人的需求在哪里是不变的，过去三十年不变，未来三十年也不会变，只是有了AI以后有更好的体验，有更好的产品形态”。 9月10日-13日，2025 Inclusion·外滩大会在上海举行，大会以“重塑创新增长”为主题，共设1场开幕主论坛、40多场开放见解论坛、2场全球主题日系列论坛、10多场创新者舞台、10000平米科技展览、5000平科技集市、科技智能创新大赛和1场科技人才招聘会，此外还有创投Meetup等特色环节，为参会者提供深度交流与合作的机会。

金融界09-11 15:40

《医疗卫生强基工程实施方案》正式发布，恒生医疗ETF(513060)交投高度活跃，港股创新药精选ETF(520690)回调蓄势

敏感，创新药板块会有大幅回撤。但中长期中美医药产业合作与创新需求不会逆转，CXO、创新药等龙头基本面未受实质冲击，投资上应以回调视角看待政策扰动，关注核心资产的低位布局价值。【相关ETF】恒生医疗ETF(513060)及场外联接(博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)A：014424；博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)C：014425)：跟踪恒生医疗保健指数，一键覆盖港股医疗保健（制药/器械/服务）核心资产。港股创新药精选ETF(520690)：紧密跟踪恒生港股通创新药精选指数，聚焦港股创新药龙头与高研发属性标的。规模方面，恒生医疗ETF最新规模达72.68亿元，位居可比基金1/3。恒生医疗ETF紧密跟踪恒生医疗保健指数，恒生医疗保健指数提供一项市场参考指标，反映在香港上市、主要经营医疗保健业务证券的整体表现。数据显示，截至2025年9月3日，恒生医疗保健指数前十大权重股分别为百济神州、信达生物、药明生物、康方生物、石药集团、中国生物制药、京东健康、三生制药、翰森制药、阿里健康，前十大权重股合计占比62.87%。资金流入方面，港股创新药精选ETF最新资金净流出107.83万元。拉长时间看，近10个交易日内，合计“吸金”2436.70万元。港股创新药精选ETF紧密跟踪恒生港股通创新药精选指数，恒生港股通创新药精选指数旨在反映可经港股通买卖，业务与创新药研究、开发及生产相关的香港上市公司之表现。数据显示，截至2025年9月3日，恒生港股通创新药精选指数前十大权重股分别为百济神州、信达生物、药明生物、康方生物、石药集团、中国生物制药、三生制药、翰森制药、药明康德、科伦博泰生物-B，前十大权重股合计占比78.87%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-11 13:21

聚焦科技、AI、医药、消费、高端制造等领域华安基金秋季专场投资策略会召开

等对券商、非银金融带动的同时，也要关注中美摩擦及地缘不确定性、国内政策与经济增长不确定性、海外货币政策收紧，以及全球气候不确定性等风险因素。随后，华安基金主动权益基金经理团队展开了一场多维度、深层次的解读。从宏观经济走向、政策发力点，到细分赛道的具体布局逻辑，话题层层深入：科技与AI领域的技术突破带来哪些投资窗口？医药板块如何平衡风险与收益？消费复苏进程中哪些细分领域暗藏潜力？高端制造与军工板块的长期成长逻辑是否稳固？市场最关心的问题，都在这些基金经理的分享中得到了系统化的回应。一场场扎实而丰满的路演背后，理性、洞见和耐心，已然成了这场策略会的底色。它希望告诉投资者：阳光之下并无新事。资本市场的内核从未改变：它会奖励理性、洞见和耐心。解码华安权益投资图谱市场的复杂性如同迷雾，独行或许敏捷，但也容易迷失。当潮水退去，最终为投资者留住财富的，往往是一个强大系统持续运转的必然结果。此次华安基金2025秋季专场投资策略会上展现出来的主动权益基金经理团队，便是“个人能力组织化、组织能力产品化”的深刻体现。如今，这个梯队已蔚为壮观：在高景气赛道，既有先行者胡宜斌，也有掘金能手金拓；在成长股赛道，既有均衡成长投资专家栾超，也有投资猎手孔涛；在医药投资赛道，既有实力派刘潇，也有新锐桑翔宇；在高端制造赛道，既有“专家”刘畅畅，也有“实战家”熊哲颖。还有科技成长新生代许瀚天，消费投资达人刘淑生，军工投资专家舒灏，全球投资专家苏圻涵，港股投资实力派盛骅…… 华安基金科技联盟、华安基金医药军团、华安基金新能源舰队、华安港股通团队……这些风格鲜明的主动权益投资组合绝非简单的“人才叠加”，而是在激发创新的有机生态中，个体智慧与集体理性深度磨合的结晶。基于内部高效联动机制，宏观与行业研究、量化与基本面、国内与海外，这些散落的拼图，最终在投资层面被拼合成一幅完整的作战地图。新锐基金经理的锐气，与资深老将的周期经验，也能在兼具深度、广度和时效性的讨论中碰撞融合，形成更坚韧、更适应市场的投资策略。例如，在主动权益投资体系里，集结产业学术背景+投研实力的华安基金科技联盟，已经凭借深厚的产业积淀与团队协作能力，在一次次对高端制造、智能汽车、人形机器人、创新医药、低空经济、深海经济等国家新质生产力所带动的技术创新领域的探索中，构筑了颇具特色的核心竞争力。该团队成员覆盖芯片、电子、机器人、AI医疗、生物医药等多个领域，胡宜斌、栾超、桑翔宇、刘畅畅、金拓、许瀚天、熊哲颖、马丁等投资能手均在其中。当科技投资进入“深水区”，华安基金科技联盟用实力证明，真正的科技Alpha不在代码与K线中，而在每一次产业扩容给企业带来的价值中，在紧密跟踪的每一家在科技创新中扮演着关键角色的企业里。如今，这支“产业基因+平台实力”武装的科技联盟，正在重新定义中国科技新兴产业投资的更多机会。从全局看，华安基金拥有超200人的投资管理团队，是业内经验最丰富的投资队伍之一。公司构建起“老中青”三代人才梯队，以主动权益投资团队为例，通过归因分析将基金经理划分为成长、价值、均衡、行业精选和多元资产等五个小组。同时，研究部设立宏观策略、周期、消费、TMT、先进制造等小组，与投资端形成垂直打通的体系，使研究成果能高效转化为投资策略。根据国泰海通证券《权益类基金大型公司绝对收益排行榜》显示，在13家权益类大型基金公司中，华安基金最近7年整体业绩表现排名第1位（截至2025年二季度末）。风险提示：本报告所载信息或所表达的意见仅为提供参考之目的，并不构成对买入或卖出此报告中所提及的任何证券的建议。本报告并非基金宣传推介资料，亦不构成任何法律文件。本报告非为对相关证券或市场的完整表述或概括，有关数据仅供参考，本公司不对其中的任何错漏和疏忽承担法律责任。投资者购买本公司旗下的产品时，应认真阅读相关法律文件。基金有风险，投资需谨慎。来源：证券时报基金研究院

金融界09-11 13:20

一纸行政令草案震动医药圈！港、A医药股齐挫

药公司，超过一半的收入来自海外客户，其中美国是最大市场。一旦特朗普政策落地，美国短期内难以找到完全替代方案，可能导致药品成本上升，供应短缺。而对中国企业而言，虽有转单至欧洲、东南亚的可能，但失去美国市场无疑将造成沉重打击。多名分析师指出，这一“黑天鹅”事件类似于特朗普第一任期内的贸易战升级，可能引发全球供应链重组。 X平台一条热门帖子警告：“特朗普的限制将导致美国仿制药短缺，价格飙升，最终伤害消费者。此外，估值层面，在经历2023-2024年的估值修复后，CRO、创新药龙头普遍交易在较高估值区间，市场情绪脆弱。一旦有外部风险事件，便容易引发踩踏式下跌。恐慌后或是布局良机？投资圈讨论显示，投资者情绪分化。部分观点视之为“短期情绪冲击”，如“政策空难落地，产业大趋势不变——买全球最好的中国创新药”。另有担忧“中国创新药牛市可能终结，无美国市场难活”。注意到，截止午间发稿（9月11日），医药板块出现资金回流迹象。历史数据显示，类似事件后，医药板块平均反弹周期为2-4周，涨幅可达15%-20%（如2021年“实体清单”事件后）。总体上，当前是“恐慌性踩踏”，但非基本面崩坏。有投资者指出：“特朗普政策执行能力存疑，尤其药品领域，年初8月关税表述至今未落地。”

格隆汇09-11 12:20

中美重大突发！彭博独家：美航天局禁止持有美国签证的中国公民参与太空项目

#中美关系#FX168财经报社(亚太)讯美国彭博社周三(9月10日)发布独家报道称，知情人士称，美国国家航空航天局(NASA)已禁止持有美国签证的中国公民参与该机构的项目。与此同时，随着中美两国竞相登月，华盛顿方面的反华言论不断升级。 (截图来源：彭博社) 虽然NASA通常对雇用中国公民有所限制，但持有美国签证的中国公民历来可以作为合同工、研究生或大学科研人员的身份参与该机构的研究工作。但知情人士表示，9月5日，曾在NASA工作的中国公民被拒绝访问该机构的数据系统，也无法参加与其工作相关的线上或实体会议。由于该决定属于机密，这些知情人士要求匿名。 NASA发言人Bethany Stevens证实了该机构的这一举措。她说：“NASA已对中国公民实施内部限制，涵盖设施、资料及网络的实体和网络访问，以确保我们工作的安全。” 中国和美国都计划计划在未来五年内开展载人登月任务。 NASA代理局长肖恩·达菲(Sean Duffy)在周三与媒体连线交流中表示，他绝不会让中国的载人登月工程捷足先登。达菲说：“我们现在在太空竞赛中位居第一。中国想在我们之前完成载人登月任务，这种情况绝对不会发生。美国过去在太空竞争中领先群雄，未来也将如此。” 美国德克萨斯州参议员泰德·克鲁兹(Ted Cruz)表示，美国需要确保“由美国而不是中国来制定太空规则”。美国总统特朗普(Donald Trump)的政府大幅削减了气候研究经费，包括提议废弃两颗用于监测二氧化碳水平的卫星，与此同时，NASA的地球科学项目也计划大幅削减。自特朗普今年1月上任以来，中美关系紧张。两国正陷入针锋相对的贸易争端。美国国防部长赫格塞斯(Pete Hegseth)周二与中国国防部长通了电话，并将派人代表五角大楼出席下周举行的中国年度最高安全会议——香山论坛。中国国家主席习近平在最近的金砖国家峰会上表示，贸易战和关税战“严重扰乱世界经济，破坏国际贸易规则”。

天马行空09-11 12:19

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