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a16z：YouTube的历史就是网络的未来

思考大语言模型 (LLM)、网络应用和互联网未来的正确历史指南。YouTube通过将“创造性地制作内容”和“经营一家小企业”简化为一系列简单的步骤，彻底改变了内容。你仍然需要创造力和动力，但其余部分变得简单多了。那么，为什么我们不应该看到软件也发生同样的事情呢？网络一直以来都擅长促进任何人无需许可的创作。但直到大模型 (LLM) 出现，“任何人”的定义才从“开发者”转变为“任何有想法并能接触到代码智能体的人”。五年后，我们或许会回首往事，意识到这个世界是缺少软件（short software），因为唯一有能力构建软件的人曾是工程师。换句话说，对于互联网的其他领域来说，这是 YouTube 时刻： “世界缺少软件（short software）”这一论点，相当于2006年的“世界缺少内容”。在2006年，你会指着100个有线电视频道说“够了”。如今的软件和网站也面临同样的困境。大语言模型 (LLM) 最终让开发之前无法上市的小众软件和应用成为可能。你不会雇佣一群工程师来开发一款面向 100 人的产品，但你可以利用应用生成和编程工具来开发（并盈利！）规模较小的产品。长尾网络应用程序将由特定类型的“专业人士”构建，而 Youtuber 是我们所拥有的此类专业人士的最佳模板。内容现在是应用程序；应用程序现在是内容保罗·巴考斯 (Paul Bakaus) 指出，当人们谈论互联网时，他们实际上是在谈论三个不同的东西：网络的内容层，包括博客、YouTube、Substack 等网站和传统出版商；网络的商业层，包括亚马逊和 Shopify 商店等市场；以及网络的应用层，在互联网历史的大部分时间里，它由“严肃的”基于云的软件组成，例如企业平台和社交网络。大语言模型 (LLM) 以不同的方式影响着所有这些层面。商业层面是另一篇文章的主题，但我们确实看到大语言模型在产品推荐和购买方面发挥着重要作用；这不仅体现在搜索等新型人工智能发现机制中，更重要的是在推荐引擎本身中。但抛开商业不谈，我们对互联网上“内容”的理解以及如何获得奖励，正在发生重大转变。内容一直是互联网参与的“传统长尾”，这可以追溯到30年前，从第一批网络浏览器诞生至今。每隔十年，都会出现一个重大故事，围绕着内容长尾被某个中心化力量所掌控：最初是AOL，后来是Facebook。这一次，最大的看点在于，LLM 抓取网站是一种新的、甚至更糟糕的内容捕获形式——因为它们实际上变成了一个应用程序，让你消费过去本应为内容创建者带来流量的信息。出版商对一种名为“Google Zero”（有机搜索流量渐近于零的那一天）的现象感到绝望，而一些有趣的新力量正在反击这种现象，比如 Cloudflare进军按次付费抓取和x402等新的小额支付标准。与此同时，互联网的另一端也发生了一些有趣的事情：应用程序正在成为新的内容。从长远来看，互联网将变得更加具有参与性有一些软件类别从未被开发出来，原因很简单：投资回报率不足、成本过高，或者是因为大约 2000 万开发者的偏好决定了我们所有人使用的软件。但我们很快就会发现，它们究竟是什么。现在，使用 Replit、v0、Loveable、Figma Make、Bolt 和 Base44 等全新应用生成工具，可以轻松创建原型、构建和发布全新应用。以前，这需要工程专业知识，甚至可能需要整个开发团队。现在，你只需要每月 200 美元（甚至更少！）和一个好主意。有个著名的笑话说，大多数Z世代都渴望长大后成为专业的YouTuber或TikToker。人们喜欢争论和指责这是否是一个现实的目标，却忽略了一个更基本的观察：孩子们渴望在网络前沿创业，实现美国梦。而迄今为止，实现这一愿望的主要渠道就是YouTube和TikTok。 LLM 为互联网上的创意人士提供了一种全新的视角。如果你充满热情，渴望构建你的应用创意并将其转化为现实，现在你就能如愿以偿。在之前的互联网时代，你需要投入巨额的前期成本，这些成本对于实现一个创意来说非常高昂，而且你需要不断增加客户数量来证明你的存在。而有了 LLM，你可以轻松地发布产品并快速获得付费用户。举个具体的例子：我妻子最近迷上了显化（manifestation，注：一种基于正念和积极心态的实践方法）。她在这方面非常擅长（以至于我现在格外小心，生怕惹她生气）。她现在正在开发一款在线应用程序，供朋友们学习显化。几年前，她可能会在Facebook上宣传这项服务，并努力让内容吸引观众，使其充满活力。现在，她可以开发一款应用程序，直接与客户建立联系。我确信这不仅仅发生在我家：我见过各种各样的应用，从巴西的低保真空中交通管制流媒体网站，到用 Replit 打造的 AI 乐队即兴演奏平台。Replit 的强大功能可见一斑：今年早些时候，Replit 的 ARR 达到了1.5 亿美元，其编码代理产品的需求也正在飙升。我们也有望看到这种现象扩展到网络之外。像Wabi这样的公司正在让构建全新的个人移动应用程序变得更容易，这些应用程序涵盖举重、剪贴画生成、禁食和提醒触摸草地等功能。制作应用程序：一种新型的娱乐业几年前，Nadia Asparouhova 与 Stripe Press 合作出版了一本精彩的书，名为《公开工作》。这本书讲述了一个有趣的故事，讲述了在 Github 时代，开源软件开发工作是如何变化的：热门项目的维护者不得不花费大量时间来管理那些想要参与和贡献的粉丝。公开创作开始成为一种“表演”。仅仅做好事是不够的——你必须像主播一样思考。如今，随着vibe coding应用和软件的长尾效应，我们或许会看到类似的事情在更大规模上演。挑战或许不尽相同，但所需的技能组合或许相同：成功的人将是某种类型的专业人士。与之前的“专业”软件开发人员完全不同，他们对媒介以及如何构建能够引起共鸣的东西有着不同的直觉。值得谦虚地记住的是，几乎没有传统电视界的资深人士成为YouTube上的大明星。长期以来，主流电视节目（例如深夜喜剧节目）将YouTube视为“额外内容”的倾倒地，例如花絮或删减片段。传统软件开发商和投资者最终完全有可能以同样的方式误解vibe coding应用——并非完全否定它们，而是忽略了它们的目的。就像我们在YouTube上看到的那样，最成功的新应用很可能是由个人和个性驱动的：这些人拥有现有的分销渠道，已经为他们的社区创造了自然的谢林点，并且他们制作了“开箱视频，但是是软件”。但像Wabi这样的平台也指向了另一种可能的结果。我们可能会在网络上看到针对更小众受众的超个性化应用程序。这极大地解放了人们：软件不再需要实用。它不需要数十亿美元的收入来证明其存在的合理性。它只需要背后有一个好的想法，以及一些理解其价值并欣赏其成功所需的专业直觉（就像专业的Youtube播主一样）的人。

Focus10-29 22:17

Focus Media: The Cold Winter is Not So Cold, and the Warm Spring is Not Far Away

趋势，预计和二季度差不多，主要还是受益互联网以及部分消费细分，但整体消费环境的压力（社零增速连续放缓）还是对分众的表现有一些牵制，后续消费环境则继续依赖政策的落地和实际市场消化。而关于分众自身的增长 alpha，已经多少有一些体现，但重点是更多的空间还在路上。目前机构暂未将上述利好加入太多预期，这里是存在预期差的地方：（1）收购新潮还在等待监管审批；（2）“碰一下” 广告目前还在设备铺设期（年底计划 100 万台，但部分机构认为可能完成进度只有 80%），且或因早期铺设以一、二线为主，目前转化率并不高，待后续整合新潮之后，在三四线社区推进铺设，有望提高用户活跃和转化。与此同时，在收费上目前主要与传统广告混合定价，双 11 之后会推出单独定价方案。因此海豚君亦认为，短期视角下，看利润率的意义大于收入，通过 Topline 的压力测试，来观察公司对外的综合经营管控能力，和对外的竞争力和议价权，这些方面公司毕竟真正握有主动权。从这个角度看，三季度可以说并没有让我们失望。唯一瑕疵就是分红率的下降，若今年继续按照目前的分红率水平，那么分红回报在当前市值就不值得单独加分了。但与此同时，在当前位置（今年 PE 不足 20x）谈向下调整时的分红托底逻辑，意义也不大。主要原因在于，我们认为基本面后续方向继续往上是大概率，正如前文所说，目前预期并未完全反映分众正在路上的增长故事。而本身消费环境的压力，海豚君仍然期待在年底至明年得到逐步缓解。以下为财报详细解读一、环境有压力，分众有回暖三季度分众总营收 34.9 亿，同比持平，略超市场预期。在股价被消费环境的预期连累调整时，分众虽未回归强劲增长，但实际也并未受到太多 “超预期” 的牵连，整体在回暖趋势上。社零数据显示，7-9 月增速连续放缓，但整体广告在 7、8 月其实还不错，这里面应该主要还是互联网、游戏、短剧、AI 等领域的推动，对实物消费客户占大头的分众来说，其实并未吃到太多额外的红利。消费环境压力传导在分众上的体现，就是应收账款走高明显，相比去年今年的回款速度都要更慢。从细分类型来看，分众三季度的增长毫无疑问是梯媒的拉动。三季度暑期电影票房惨淡，影院广告不用看了。二、毛利率依旧是财报最大亮点点位优化 + 收购新潮的潜在利好，继续带来分众在物业面前的议价优势。三季度成本同比减少 13%，环比减少 3%，直接将毛利率拉到了距离历史巅峰一步之遥的地方——74%。三季度经营费用则保持费率相对稳定，绝对值上没有做明显的收缩。但海豚君认为未来仍有空间，一个是 GenAI 对广告创作成本的下降，另一个则是整合新潮之后，销售团队的调整。最终核心主业的经营利润率（收入 - 成本 - 研发费用 - 销售费用 - 管理费用 - 营业税金）接近 49%，同比提高了 6pct，增速有 21%。远比混合了利息收支、投资收益等非主业损益项之后的营业利润，所表现的增速要高得多。最终三季度归母净利润分别为 15.8 亿，整体符合预期。这次比较特殊的是，公司提前在三季度而不是年末再进行下半年的分红了。不过分红率 46% 环比继续走低，如果四季度继续按此分红率水平（50%），那么今年全年的股息收益率就不够看了，相比当下上 1100 亿市值只有 2.5%。

海豚投研10-29 22:03

ETF日报|A股放量上攻！周期起舞，有色龙头ETF暴拉4.58%！旗手爆发，顶流券商ETF涨近2%！资金尾盘抢筹159363

金融界10-29 21:33

舍得酒业前三季度营收降幅继续收窄，大众酒发力撑盘，电商同比猛增近40%

优化。今年以来，舍得酒业加大力度推动“互联网再出发”，夯实传统电商，发展直播、即时零售等新兴电商，带动前三季度电商渠道销售收入4.50亿元，同比增长39.62%，渠道结构持续优化。白酒行业分析师、白酒营销专家蔡学飞表示，在行业深度调整阶段，舍得酒业高端线挺价、大众酒撑盘，开瓶率持续提升，渠道库存持续下降，体现出“全产品线和全国市场型企业的韧性”。沱牌等高性价比产品贡献率提升，“舍得自在”低度创新产品推出，电商同比增幅近40%，展现出全面、灵活、精准的经营能力。高端产品挺价，多点创新开拓增量市场前三季度舍得酒业以老酒品质稳固存量市场，以场景创新拓展增量市场。一方面，坚定老酒战略，筑牢老酒品质根基，带动千元价格带高端酒逆势增长。藏品舍得10年以“真年份”老酒的高品质底蕴，实现了渠道、动销和出货量快速增长，核心市场从华北和华东扩展至华南和西南。另一方面，拥抱市场需求变化，通过产品创新、渠道拓展等多维度创新布局，拓展新增长空间。 8月底，舍得酒业创新推出行业首款低酒度畅饮型老酒29度“舍得自在”，并与京东达成战略合作，以超预期的质价比和京东高流量，首发预售取得36小时订单突破1.2万单的佳绩，实现产品创新优化和电商渠道拓展的双赢；此外，舍得酒业还推出“马上有舍得”小酒盲盒，以“老酒+盲盒”组合，创新老酒玩法，精准切入年轻新消费潮流。从高端老酒到低度畅饮、文创潮玩，舍得酒业围绕“老酒+场景”持续创新，构建出清晰的产品梯队与增长路径，有望为公司打开新的增长空间。多元营销提升品牌力，践行ESG理念引领可持续发展舍得酒业坚定执行“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略，聚焦音乐、体育和文化等多元营销，提升品牌“软实力”，达成品效协同发展。今年，舍得酒业持续发力文化营销，强化品牌文化共鸣，将文化竞争力转化为市场竞争力。围绕《舍得智慧人物》第七季热播，舍得酒开展系列营销动作，从上半年携手节目嘉宾埃文·凯尔、罗振宇落地品牌营销大事件，到9月联合节目主持人郎永淳推出联名高端新品，持续以文化IP赋能市场；与此同时，舍得酒还在双节前后通过时代人物致敬盛典和全新品牌精神大片，焕新“这个时代，需要舍得”的品牌精神表达，强化消费者共鸣提升品牌力。市场端，舍得酒业不断融入消费者的真实生活与情绪中，加热消费氛围。通过助力川超，实现品牌在四川大本营市场的高曝光和情感渗透；此外，旗下沱牌全面升级酒桌歌神IP，落地多家餐饮终端打造“音乐+美酒+欢聚”场景，打通沱牌特级T68线下动销和线上短视频传播链路，实现品销协同。市场端开拓的同时，舍得酒业也将ESG理念深度融入企业发展基因，夯实其差异化软实力，为企业高质量可持续发展注入长期动能。作为生态酿酒的倡导者、实践者、先行者，舍得酒业近期不仅亮相2025可持续全球领导者大会还获评2025责任中国ESG年度盛典“公益慈善创新引领企业”案例。回顾前三季度，白酒行业在承压与修复中前行。进入第四季度，伴随政策层面释放“扩大内需、促进消费”的积极信号，以及传统消费旺季的加持，机构普遍预测行业将筑底回升。自2024年以来率先主动调整的舍得酒业，通过深蹲蓄力、强筋健骨，已逐步出清报表。叠加四季度旺季营销和政策利好，经营企稳回升态势清晰，业绩改善可期。

金融界10-29 19:43

榜单出炉！16家民营银行2025同业存单规模排行

评级从同业存单发行规模来看，作为首家互联网银行且拥有AAA主体评级的深圳前海微众银行，以2228.20亿元的规模遥遥领先，占榜单总发行规模的近八成，展现出其强大的品牌影响力和市场认可度。其余银行的发行规模均未超过150亿元，第二名的江苏苏商银行为139亿元，与微众银行形成巨大差距。额度使用率：策略迥异，反映不同负债需求在额度使用率上，各银行策略迥异，直观反映了其当前的负债端需求和融资紧迫性。数据显示，高使用率群体包括重庆富民银行（84%）、北京中关村银行（83%）、江苏苏商银行（72%），额度使用率均超过70%，表明这些银行对同业资金依赖较强，已充分利用现有额度进行融资。而与之形成对比的低使用率群体中，武汉众邦银行（18.95%）、威海蓝海银行（16%）等机构剩余空间较大。而龙头微众银行的额度使用率也仅为23.94%，目前还有836.70亿元剩余额度，未来可根据市场情况和资金需求灵活发行。存量与剩余额度：市场格局与未来潜力的映照同业存单存量规模直接体现了银行当前在市场中的未到期融资量。微众银行存量263.30亿元虽在发行总量上领先，但其存量并非最高，可能与存单期限结构有关，湖南三湘银行以55.20亿元的存量规模位居第二。从剩余额度看，微众银行（836.70亿元）、武汉众邦银行（162.10亿元）、天津金城银行（88.40亿元）位居前三。充足的剩余额度为这些银行提供了强大的潜在流动性补充能力，是应对未来市场波动或捕捉业务机遇的重要保障。主体评级：融资能力的“隐形门槛” 从数据不难发现，发行规模较大的银行普遍拥有较高的主体评级。微众银行和浙江网商银行（未发行存单）均获AAA评级，这为它们在融资成本和市场接受度上带来了显著优势。而多数AA+及AA级银行在发行规模上相对较小，显示出信用评级作为融资能力的“隐形门槛”，在民营银行群体中同样发挥着关键作用。【知识拓展】什么是同业存单？同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，可以理解为银行与金融机构之间的一种“短期存款证明”。它作为银行主动负债的重要工具，具有几个核心特点：标准化、流动性高：作为标准化产品，同业存单可以在银行间市场流通转让，流动性远高于传统的同业存款。主动管理负债：银行可以根据自身流动性需求和市场利率判断，主动选择发行时机、期限和规模，实现负债端的精细化管理。补充流动性：特别是对于存款来源相对受限的民营银行和中小银行，同业存单是补充中长期流动性的关键渠道之一。反映信用状况：一家银行的同业存单发行利率和受认可程度，直接反映了市场对其信用风险和经营状况的评价。因此，观察各家银行的同业存单备案额度、发行与存量情况，已成为分析其流动性管理策略和市场融资能力的一个重要窗口。

金融界10-29 19:33

英伟达革命性入局，量子科技位列6大未来产业之首，如何投资？

找产业链里最确定的环节。就像20年前投互联网，先赚的是卖服务器、建网站的钱，现在投量子科技，也得先抓“卖水的”——也就是那些量子计算机离不开的核心硬件。第一个要关注的是稀释制冷机。这东西是量子计算机的“空调”，而且是能把温度降到接近绝对零度（-273℃）的超级空调——量子比特在常温下根本没法工作，必须靠它创造超低温环境。以前这市场被芬兰Bluefors、英国OxfordInstruments两家垄断，占了近90%的份额，而且从2024年开始欧美还禁运咱们。但好在国内企业已经跟上了，国盾量子、禾信仪器（拟收购的量羲技术）的产品，在最低制冷温度上已经和海外龙头持平，只是功率稍差一点，完全能满足现在的需求。按光子盒研究院的预测，到2030年全球稀释制冷机市场能涨到194亿美元，中国也有54亿美元，国产替代这波红利肯定要吃。第二个是测控系统。如果说稀释制冷机是“空调”，那测控系统就是量子计算机的“手脚”——负责给量子比特发指令，还得读取计算结果。没有它，量子计算机就是个摆设。国金证券算过，到2030年这市场规模能到217.4亿美元，而且随着量子比特数从几百个涨到几万个，测控系统的技术要求会更高，价值量也会跟着涨。国内的国盾量子、本源量子已经能做出支持500-1000个量子比特的测控系统，和海外的是德科技站在同一水平线上，没有代差，这在高端制造领域已经很不容易了。相关有几家代表公司值得重点看。首先是国盾量子，这是国内量子科技的绝对龙头，没有之一。2025年上半年，它的量子计算业务收入同比涨了283.92%，量子通信也涨了28.1%，这个增速说明业务是真的在落地。而且它不只是做硬件，还深度参与了合肥超量融合计算中心，跟中国电信合作卖量子设备，光这一笔订单就有0.77亿元。现在国内广域量子骨干网二期要来了，QKD（量子密钥分发）还在往小型化、芯片化走，它的三大业务能形成共振，长期看很稳。然后是禾信仪器，这家公司原本是做质谱仪的，最近在推进收购量羲技术56%的股权。量羲技术不简单，2024年在国内稀释制冷机市场的份额排第一，有31%。一旦收购完成，禾信仪器就成了A股里少有的稀释制冷机标的，直接切入了量子硬件的核心环节，这算是个不错的弯道超车机会。还有两家拟上市的公司也得盯着，一个是本源量子，技术来自中科大，已经推出了“本源悟空”超导量子计算机，云平台的访问量很高，测控系统和稀释制冷机都有成熟产品，甚至还拿到了国际订单；另一个是国仪量子，在离子阱路线上有优势，已经交付了国内首台离子阱量子计算平台，多条技术路线并行的情况下，这种有特色的公司容易出机会。另外信安世纪、华工科技、吉大正元及格尔软件等相关概念股也有量子产业布局、股权投资或核心技术优势，建议关注后续政策或企业公告更新以获取详细分析。当然，也得提醒大家注意风险。量子科技毕竟还在早期，技术路线还有不确定性——现在超导、离子阱、光量子都在争，最后谁能胜出还不好说；而且商业化进程也可能比预期慢，毕竟这是颠覆性技术，从实验室到大规模应用需要时间。但话说回来，真正的大机会都出在这种“有点风险但方向明确”的领域，就像20年前投互联网，没人能确定哪家公司能成，但只要押对了赛道，收益就不会差。现在的量子科技，就像2000年前后的互联网，虽然还不完善，但已经能看到未来改变世界科技新格局的巨大潜力。英伟达的入局、“十五五”的政策支持、技术突破的密集出现，这三个因素叠加在一起，已经把赛道铺好了。对于投资者来说，不用纠结于“要不要投”，而是要想清楚“投什么”——抓牢稀释制冷机、测控系统这些确定性高的核心硬件，跟着赛道龙头和细分环节核心股走，大概率能在这场科技革命里分到一杯羹。后续我们还会持续跟踪量子科技的产业动态，比如广域量子骨干网的建设进度、本源量子的上市进展，有新消息会第一时间和大家分享。市场瞬息万变，宏观扰动、政策催化、产业进展等都需要持续跟踪，若想第一时间抓信号识别风险，了解更多投资机会，欢迎扫描下方二维码，获取更专业更及时的投资策略：

格隆汇10-29 18:34

AI学会“付钱”：加密新热点x402市值冲80亿，机器自主经济正在重塑行业叙事

技术革命的初期，泡沫都比价值出现得早。互联网如此，NFT 如此，AI 也一样。而 x402 的问题并不是“是否有用”，而是“何时有用”。现在的生态很像早期的以太坊：开发者在热情地搭积木，投资者在疯狂定价，但真实用户还没出现。“机器自己买服务”的场景听上去很未来，可现实里，连人类用户都嫌链上交易麻烦。AI 真能成为稳定的支付节点吗？还是会像过去无数个“自动交易协议”一样，只是昙花一现？市场短期靠情绪驱动，长期靠结构支撑。而目前的结构还远远不够。x402 需要一个完整的生态闭环：要有 AI 需要购买的服务（供给端），要有为 AI 提供任务的协议（需求端），还要有可信的结算与审计系统（信用层）。否则，这个系统只是在模拟经济，而不是真正运行经济。可即便如此，我依然认为它值得关注。因为在一个缺乏新故事的市场里，x402 至少提供了一个可以重新想象的未来。它让我们看到 AI 不只是“生成文本和图片”，而是能直接参与经济活动。这种跃迁本身，就够惊艳。 AI 经济的拐点，也许不在链上如果说第一波 “AI Agent 热潮” 是情绪的狂欢，那么这一次“AI 自主支付”的兴起，更像是一场关于信任与权力的再分配实验。机器开始拥有账户，意味着人类第一次可能不再是经济循环的必要条件。这件事的意义，也许远比加密货币市场本身更大。但别忘了，真正的革命往往不是从中心爆发的，而是从边缘生长出来的。今天的 x402 可能还只是一个不起眼的接口，但它打开了一种新的想象：未来的互联网，不再是“人主导机器”，而是“机器之间形成协作”。那时候，我们习惯的经济单位——公司、团队、DAO——都可能被重新定义。AI 可以雇佣 AI，机器之间形成供应链，人类只是旁观者。听上去很遥远？可五年前，你也不会相信 NFT 会在艺术拍卖会上卖出几千万美元。所以与其问“这波能不能暴富”，不如问——我们有没有准备好面对一个机器自己会花钱的世界？也许，那才是行业真正的拐点。不是价格暴涨的那一刻，而是当你意识到：“财富的创造者”这件事，正在从人类手中慢慢滑向代码。相关推荐：预测平台Polymarket计划在11月底前重启美国市场

Cointelegraph中文10-29 18:25

泉果基金孙伟：消费复苏需观察政策实施力度，三季度增配新消费与锂电

上增加了港股的配置，并调整了结构，其中互联网持仓比例大体维持不变，降低了部分整车企业的持仓，增加了港股消费和游戏类公司的持仓占比。根据基金2025年三季报，泉果消费机遇的股票仓位占基金净资产的79.01%。前十大重仓股分别为腾讯控股、宁德时代、泡泡玛特、立讯精密、毛戈平、九号公司、阿里巴巴－Ｗ、天赐材料、心动公司、东方电缆，合计占基金资产净值比例为30.12%。与二季度末相比，泡泡玛特、阿里巴巴－Ｗ、天赐材料、心动公司、东方电缆为新进入前十大持仓的个股，而燕京啤酒、理想汽车－Ｗ、东鹏饮料、ST华通、恒瑞医药则退出了前十大之列。截至三季度末，泉果消费机遇的港股通股票投资占基金资产净值比例为24.77%，与上季度相比变化不大。注：本表数据来源泉果消费机遇的2025年3季报，行业分类来源wind。对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。本表所列信息不代表当前和未来持仓及个股和行业推荐，不构成投资建议。风险提示注：“过去一年净值增长率”数据区间为2024.9.30-2025.9.30，数据来源于定期报告，泉果消费机遇（022223.of）成立以来收益率、业绩比较基准分别为33.45%/13.62%。风险提示：本基金投资消费主题相关股票资产的比例不低于非现金基金资产的80%，消费主题界定以基金合同等法律文件为准。本基金为混合型发起式基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。投资本基金可能面临：市场风险、流动性风险、操作风险、管理风险、投资于股指期货、国债期货、股票期权、资产支持证券、港股通、存托凭证的风险、参与融资业务的风险、消费主题相关证券的特定风险以及其他风险。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读《基金合同》《招募说明书》及相关公告。管理人对本基金的风险评级为R3，在代销机构购买时请以代销机构的风险评级为准。本基金由泉果基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。来源：中国基金报以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-29 17:13

仰望星空，关注正在加速的卫星产业

卫星部署数据来源：防务快讯手机卫星互联网的商业化应用。华为等品牌已发布多款支持卫星通讯的手机，并即将开通全面应用（中国联通等运营商即将开启相关业务）。考虑到卫星通信的终端部署费用并不高，用户可根据实际情况选择套餐，未来硬件端普及速度有望较快。空中、海上卫星通讯需求更具刚性。当前东方、吉祥、四川航空等已经退出空中上网产品，并积极探索多种收费方式。考虑到对于空中和海上场景下，卫星通讯的覆盖广度与覆盖质量具有突出优势，未来空间非常广阔。国家民航总局制定的《智慧民航建设路线图》要求，到2030年国内航线全面实现高速、经济的空中互联网服务。全球卫星互联网产业市场规模有望超334亿美金。根据Satellite Internet Matket测算，2025 年全球卫星互联网市场规模将达 145.6亿美元，2030 年有望增长至334.4亿美元，年复合增长率达 18.1%。我国卫星互联网产业稳步增长，增速有望显著提高。据锐观咨询测算，2024年我国卫星互联网产业市场规模已超过350亿元，随着卫星制造能力、火箭运载能力和应用产业渗透率提升，未来我国相关产业市场规模增速有望得到显著提高。图：全球卫星互联网市场规模及预测资料来源：Satellite Internet Market 三、为什么现在布局卫星产业？ 1.政策全面支持，不断加码支持政策的级别很高：2020年起卫星互联网产业便成为我国重点支持方向，2024年更是在全国两会层级明确提出“急需加速抢占资源”，2024年政府工作报告定调“新兴产业”属性。商业航天无疑是国家层面新时代重要发展产业。政策开始在应用侧同步发力：此前政策多聚焦于星座建设与卫星制造，2025年8月工信部出台政策优化卫星通信产业业务准入，积极为卫星应用产业扩容，纳入更多主题，将应用市场做大做强，形成制造与应用共同加速，相互促进的新局面。图：部分国家支持政策资料来源：政府官网 2.火箭发射“短板”补齐，卫星产业进程提速此前火箭发射资源有限一直是制约我国低轨卫星部署的重要“短板”，而近期我们看到发射进程大幅提速，产业正式进入发展的快车道。发射提速是多因素共同催化的结果：1）“国家队”启用最强CZ-5B火箭发射，运力高达25吨，体现了星网建设的决心；2）商业火箭强势补位。在长征火箭运力有限的情况下，蓝箭、天兵等商业火箭公司的产品逐渐开始发挥作用；3）发射场多工位发射，以海南商业航天发射场为例，只需要2-3天便可在1号工位发射完成后，将状态切换至2号工位进行发射，未来还将拓展至4工位，显著提高发射效率。四、如何布局卫星产业？卫星产业链上游主要为卫星制造，核心为载荷制造（承担不同功能的模组），与卫星平台的搭建（卫星整体载体制造），目前上市企业主要为零部件制造相关企业；中游只要涉及卫星发射与地面接收设备，上市企业主要集中在配套设备的电子元器件（如芯片）等环节；下游主要包含运营与应用，直接使用卫星为各类客户提供所需的数据或位置等服务。图：卫星产业链核心环节梳理中证卫星产业指数选取 50 只业务涉及卫星制造、卫星发射、卫星通信、卫星导航、卫星遥感等领域的上市公司证券作为指数样本，反映卫星产业上市公司证券的整体表现。从成分股分布看，其全面覆盖产业链各环节，并对卫星应用的暴露更加充分。图：指数成分股权重分布数据来源：Wind，截至2025年10月17日从成长性看，中证卫星产业指数收入与净利润预期增速均普遍领先同类可比指数，反映出市场对该指数成长性的认可。图：中证卫星产业指数总收入预期增速较高图：中证卫星产业指数归母净利润预期增速较高数据来源：WIND，数据截至2025年10月17日卫星ETF易方达（563533，发行中）跟踪中证卫星产业指数，全面表征我国卫星产业的高速发展，是捕捉这一成长赛道机会的重要产品。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-29 15:43

港股科技四季度展望：虽波动加剧，但长期产业趋势较为清晰

“估值修复”已在年初基本完成。目前港股互联网龙头的12个月远期PE普遍回升至20倍以上，市场交易逻辑从“极端悲观情绪修正”转向“合理估值中枢回归”。第二阶段“盈利验证”正逐步展开。自二季报以来，AI对主营业务的边际贡献开始显现：云业务收入增速回升、广告与游戏的运营杠杆改善、费用率逐步下降。与此同时，市场定价模式也回归到SOTP混合估值体系：那些竞争壁垒稳固的垂直领域龙头率先获得估值溢价，而高弹性的新业务（包括AI、云服务、出海及即时零售等）则被拆分单独估值，板块整体从单一的EPS锚定，转向“护城河深度+分部折现”的双轨定价机制。第三阶段“估值扩张”仍需等待核心AI应用实现规模化商业化的明确信号。当前下游应用场景（如Agent、多模态、自动驾驶、企业级SaaS等）仍处于从0到1的探索阶段，一旦在GMV、付费率或货币化强度等方面出现可复制的拐点，整体估值区间有望迎来系统性的上移。在AI产业大趋势不变的背景下，板块未来的成长空间将主要取决于AI所能撬动的增量业务规模，以及这些业务该如何被合理定价。聚焦港股科技板块，云业务依然是当前最直接、最可量化的投资主线。从市场需求来看，参照美国市场的发展经验，中国云服务市场仍有数倍的成长空间。若以云支出占企业IT预算及GDP的比重作为参考，长期市场规模预计有望实现四倍以上的增长。在需求持续扩张的同时，互联网巨头凭借其先发优势与生态壁垒，有望占据市场的主要份额。图：中国云市场的长期空间：对标美国，仍有四倍上行空间数据来源：JPM研究中国云业务生态：头部互联网企业具备较大优势数据来源：JPM研究综合来看，当前港股科技板块的投资逻辑清晰：生成式AI需求持续爆发，互联网龙头企业“AI驱动+高毛利”的商业模式已经得到验证，而估值仍处于历史低位，具备情绪修复与价值重估的双重潜力。短期来看，政策面持续释放“支持健康发展”的积极信号，行业竞争格局趋于缓和，消费基本盘保持稳健，为企业盈利提供了安全边际；中长期而言，AI云服务、广告及企业软件等业务将开启第二增长曲线，收入结构的优化升级叠加充裕的现金流，板块估值中枢有望迎来系统性提升，当前配置价值显著。而投资者面临的另外一个问题就是，随着港股科技ETF产品数量快速增加，面对琳琅满目的选择，难免产生“选择困难”：究竟哪一只产品更贴合自己的配置需求？易方达指数团队对此提出“一题三解”的策略思路：若希望一键配置横跨港股与美股市场的中国互联网龙头，相关产品旗舰QDII产品——中证海外互联ETF（513050），该产品腾讯、阿里等权重股占比突出，历史超额收益表现领先；若更看重AI产业链的全面布局，从上游芯片至下游应用全覆盖，恒生科技ETF易方达（513010，场外联接A类：013308；C类：013309）是更精准的工具选择；若受投资范围限制，中证港股通互联网ETF（513040）则通过分散均衡的港股通持仓，提供相近赛道的有效替代敞口。综上，三只产品定位清晰、互为补充：追求龙头集中度的可选513050，聚焦AI全链布局的可选513010，聚焦软件的则可直接关注513040。投资者不妨从自身需求出发，灵活选择适配工具，把握港股科技板块的配置机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-29 15:33

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