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平安证券：给予三只松鼠增持评级

头。三只松鼠成立于2012年，前期借助互联网渠道迅速崛起。在面对电商平台去中心化导致的营收负增长时，公司及时进行战略转型，2022年底首次提出走“高端性价比”之路。同时也逐步拓展线下门店，发力线下分销，实现线上线下融合发展。当前，公司已成为一家“全品类+全渠道”经营的企业，向消费者提供“高端性价比”的坚果和好零食。　　零食行业：行业景气度延续，新渠道新产品孕育新机遇。我国休闲零食行业规模化始于上世纪90年代，根据灼识咨询，在2023年我国零食行业市场规模已达1.27万亿元，预计2028年将超1.6万亿元。渠道端，量贩零食集合店、会员商超、新兴电商渠道、传统商超渠道等为满足消费者质价比需求，正在不断重塑行业渠道新格局；量贩零食连锁竞争进入下半程，随着三只松鼠收购入局，三分天下格局或将形成。产品端，制造型企业新品红利不断释放，抢占消费者心智，成为行业后续核心动能。　　高端性价比：重构供应链路，牵引内外部变革。2022年底公司在行业内率先提出“高端性价比”战略，并依托此战略顺利走出困境周期。“高端性价比”是指通过对全链路、全要素的整合重组，在总成本领先的基础条件下，实现产品更高品质，更有差异化、价格更亲民。在新战略的引领下，公司通过“一品一链”的供应链管理模式，重新梳理价值链，做强一批大单品；通过“品销合一”的协同价值观，做强新组织。　　全渠道：线上渠道势能不减，线下分销正式发力。在线上，公司依托“D+N”全渠道协同体系，短视频电商定位“新品类发动机”，主动打造爆品，2024H1，抖音营收贡献达12.24亿元，同比增长180.73%，并在货架电商有效承接，带动综合电商稳步增长。在线下，2024年5月公司召开全域生态大会，发布了新的区域分销模式，提出百万终端，百亿规模的“双百目标”。公司重点聚焦分销业务，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。24H1整体分销业务营业收入6.69亿元，同比增长超100%。同时公司重新构建线下门店体系，宣布开放全新线下店型加盟，面积要求更宽松，初始投资额更低。此外，24年10月，公司公告收购爱零食与爱折扣，完善硬折扣社区业态的全面布局。　　全品类：持续推陈出新，全链路优化打造大单品。坚果是三只松鼠的核心品类，24H1坚果品类实现营收27.60亿元，占比54.38%。同时，在“高端性价比”总战略牵引下，公司加速零食产品上新，为全渠道适配并经营全品类零食，24H1累计上线超1000款SKU。公司加快布局多品牌矩阵，旗下的婴童食品品牌“小鹿蓝蓝”快速发展，根据公司2024年度业绩预告，小鹿蓝蓝2024年销售近10亿元并实现较好盈利。公司同时加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成。　　盈利预测与投资建议：公司当前在“高端性价比”总战略牵引下，已顺利走出困境周期，未来通过“D+N”全渠道协同和构建“全品类”产品矩阵，有望实现线上销售稳健，线下分销放量。在不考虑外延并购的情况下，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.09/5.35/7.40亿元，同比增长86.1%/30.8%/38.4%，对应的EPS分别为1.02/1.33/1.85元，当前股价对应的2024-2026年的PE分别为28.4、21.7、15.7倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示：1）线下渠道拓展不及预期：目前公司正在积极发力线下分销，不断探索新的模式，线下渠道拓展的成效存在一定的不确定性的；2）线上竞争加剧：公司线上销售占比仍高，若未来各品牌线上竞争加剧，公司的销量将会受到一定挑战；3）食品安全风险：零食生产过程涉及多个环节，从原材料采购、加工、包装到储存和运输，一旦发生食品安全事故，不仅会损害消费者健康，企业还将面临法律责任、巨额赔偿和声誉受损等严重后果；4）原材料价格超预期上行：目前产品成本占公司总成本较高，成本端变化具有一定的不确定性，若主要原材料价格上涨，将对公司盈利能力造成压力；5）消费者需求变化风险：消费者的口味和偏好不断变化，对零食的需求日益多元化、个性化和健康化。如果企业不能及时洞察并适应这些变化，推出符合消费者需求的产品，就可能导致产品滞销，市场份额被竞争对手抢占。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券寇星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.71%，其预测2025年度归属净利润为盈利4.07亿，根据现价换算的预测PE为28.38。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为42.0。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星03-20 14:49

腾讯24年豪掷700亿押注AI，科创AIETF(588790)把握黄金机遇

恰处第二阶段向第三阶段过渡期，参照移动互联网发展经验，应用层龙头企业市值增长空间或达5-10倍。对于普通投资者，借道指数基金或是更优选择：科创AIETF（588790）紧密跟踪科创AI指数，一键覆盖AI芯片、算法框架、智能终端等核心环节，充分受益行业集中度提升。风险提示：以上内容基于公开信息整理，不构成投资建议。文中提及个股仅为指数成分股说明，不作为个股推荐。基金有风险，投资需谨慎。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-20 14:40

腾讯控股跌超3%，港股互联网ETF(159568)交投活跃，成交额已超2亿元

2025年3月20日，港股互联网板块走弱。截至13:06，中证港股通互联网指数(931637)下跌2.51%。成分股方面涨跌互现，金山云(03896)领涨1.80%，中国儒意(00136)上涨1.19%，第四范式(06682)上涨1.18%；美图公司(01357)领跌8.49%，金蝶国际(00268)下跌5.01%，网易云音乐(09899)下跌4.66%。港股互联网ETF(159568)下跌2.28%，最新报价1.84元，盘中成交额已达2.16亿元，换手率55.47%。恒生科技指数ETF(159742)盘中跌近2%，成交额已超2亿元。昨日，腾讯控股披露财报，2024年第四季度实现营收1724.5亿元，同比增长11%；调整后净利润为553.1亿元，同比增长30%。2024年全年资本开支高达767亿元，同比增长221%，其中AI相关研发投入为707亿元。高盛发布研报称，对腾讯控股(00700)的评级为“买入”，基于分部加总估值法(SOTP)的12个月目标价为534港元。总体而言，腾讯稳健的业绩表现进一步强化了该行的观点，即腾讯独特的微信生态系统和全球游戏资产，加上多种货币化手段，将使其在宏观经济周期中实现收益的复合增长。同时，鉴于微信超级应用潜在的人工智能代理功能、不断增长的闭环交易能力，以及腾讯云在中国公有云市场排名前三的地位，该行认为腾讯仍是人工智能应用的主要受益者。平安证券认为，随着港股股指今年的表现持续优异，同时港股整体的龙头公司优质供给在持续增加，将进一步吸引资金关注并投资港股市场。以中国资产为核心的港股全面价值重估行情仍有望延续，建议继续关注：1)半导体、人工智能、工业软件等新质生产力等科技板块；2)受益于AI及大模型广泛应用的科网龙头公司以及传媒类公司；3)竞争力持续提升的智能电动车龙头公司以及面向高质量发展的人形机器人及高端装备制造业板块；4）受益于内地无风险利率保持低位的低估红利煤炭油气及电信板块。港股互联网ETF紧密跟踪中证港股通互联网指数，中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。绝对收益方面，截至2025年3月19日，港股互联网ETF自成立以来，最高单月回报为30.31%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为24.85%，涨跌月数比为7/5，上涨月份平均收益率为10.70%，历史持有1年盈利概率为100.00%。截至2025年3月14日，港股互联网ETF近1年夏普比率为2.09。回撤方面，截至2025年3月19日，港股互联网ETF今年以来最大回撤8.08%，相对基准回撤1.09%。费率方面，港股互联网ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年3月19日，港股互联网ETF近1月跟踪误差为0.035%，在可比基金中跟踪精度较高。数据显示，截至2025年2月28日，中证港股通互联网指数(931637)前十大权重股分别为阿里巴巴-W(09988)、小米集团-W(01810)、腾讯控股(00700)、美团-W(03690)、金蝶国际(00268)、阿里健康(00241)、金山软件(03888)、京东健康(06618)、快手-W(01024)、哔哩哔哩-W(09626)，前十大权重股合计占比78.75%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-20 13:19

股价暴跌94%，突击分红108亿！平安好医生到底好不好？

成左右。和同行比，差距就更大了。同处互联网医疗板块的京东健康，2024年总收入达582亿元，净利润达47.9亿元；阿里健康2024财年营收270.3亿，净利润8.8亿。差距肉眼可见。另一方面，平安好医生能盈利，不是因为业绩好，而是因为节约了成本。财报显示，报告期内平安好医生销售及营销费用同比下降8.6%，管理费用同比下降37.2%。一个关键是，平安好医生的员工数量在持续下降。数据显示，2021年至2023年，平安好医生员工数量分别是3425名、2556名和1753名。2024年上半年，员工数进一步降至1446人。也就是说：三年半时间，员工数量减少1979人，降幅近58%。好家伙，这一半多员工都给砍没了。去年，平安好医生“频繁裁员”的消息还冲上热搜。有网友在脉脉平台曝料称，“好医生机构大撤退，50%砍编，全公司裁员超800……” 这不禁令人好奇，靠着裁员“省”出来的利润，能长久吗？离奇的“百亿分红” 往前看，平安好医生上市以来首次盈利转正，是在2024年中报。财报显示，平安好医生2024上半年营业收入为20.93亿元，盈利为5664.8万元。盈利值得庆祝，但平安好医生的庆祝方式却令人惊讶。彼时，根据平安好医生公告，公司计划向股东派发每股9.7港元的特别股息，算下来，这次派发股息总额将达到108.5亿港元。有人盘了一下，平安好医生的股东里，中国平安保险（集团）股份有限公司持股比例39.41%，将分走约42.77亿港元。那么，平安好医生账上有多少钱呢？财报显示，截至2024年6月底，平安好医生现金及现金等价物期末余额为30.09亿，总现金为126.45亿元，货币资金为67.06亿元。照这样算：这一把，平安好医生就得分掉账上近80%的资金。平安好医生的这波操作，属实让人疑惑：连亏9年，才刚盈利5000多万，就急着分红108亿？玄机同样藏在公告里。年初平安好医生发布联合公告，大股东安鑫（平安集团间接全资附属公司），选择以股代息，安鑫的持股比例将增至约52.74%。但是，由于涉及的股份太多，触发香港证监会《收购守则》下规定的强制性全面要约。也就是说，大股东得向其他股东发出收购消息，以6.12港元一股的价格，把其他股东手里的股票买过来。有人质疑：平安集团想通过这种方式，将平安好医生私有化？趋势同样反映在资本市场。截至2025年3月18日收盘，平安好医生的股价为7.71港元/股，这个价格相比当年的高点已经跌去： 94%。好家伙，跌得只剩一层脚底板了！ “断奶”是当务之急平安好医生也有过辉煌时刻。例如2016年5月，平安好医生完成5亿美元A轮融资，投后估值达到30亿美元，创下全球互联网医疗领域最大单笔融资以及A轮融资最高估值记录。 2017年12月，平安好医生获得日本软银4亿美元Pre-IPO融资，投后估值超54亿美元，据说日本首富孙正义做出投资决定仅用了10分钟。 2018年5月，平安好医生用三年九个月完成上市，创下境内科技独角兽最快IPO记录。但如今来看，盛名之下，其实难副。平安好医生依旧没能摆脱对平安的依赖。 2024年，平安好医生来自企业端（B端）的收入为14.32亿元，同比增长32.7%。细看之下，B端累计服务企业客户数达2049家，同比增长35.9%，其中： 86%的客户来自平安集团渠道。往前看，早在2022年底，平安好医生付费用户为4300万。其中，3400万用户来自平安集团综合金融的F端，占比超过79%。财报显示，F端战略业务主要来自平安好医生向平安集团旗下寿险、产险、健康险、银行等综合金融业务用户提供产品及服务。 2023年，平安好医生关联交易收入合计达13.35亿元，营收占比同比增长4.52个百分点至28.56%。 ▲图源：全球财说平安好医生也想过突围。例如养老。平安好医生近年来构建出"居家养老+旅居养老+养老机构"多模态养老服务体系，号称居家养老服务已覆盖全国75城。但实际上，2024年公司养老服务收入才2.83亿元。例如AI。眼看着人工智能爆火，平安好医生也宣布接入DeepSeek大模型，还摆出一副进军AI的架势。但实际上，公开信息显示，去年其在医疗、AI技术上的投入才2500万元左右。大模型竞争如火如荼，这点钱能干啥？背靠平安这颗大树，平安好医生一度是资本的宠儿。但时至今日，由于深陷地产暴雷、投资亏损泥潭，平安连自己都顾不过来了。用网友的话来说：爹没钱了，儿子只能自己讨饭。对平安好医生来说，尽快摆脱对平安的依赖，打造真正的核心竞争力才是当务之急。毕竟：资本市场从不相信眼泪，只相信真金白银。

金融界03-20 11:59

场内ETF资金动态：昨日德国ETF上涨

2 0.00 0.99 159792 互联网 2564.07 0.00 0.00 0.97 513050 中概互联 2510.06 0.22 -0.31 1.59 513120 HK创新药 2374.96 -1.18 1.23 0.91 159740 恒生科技 2161.32 -0.01 -0.12 0.81 159351 A500中证 2152.02 -0.45 0.00 1.01 512010 医药ETF 2126.44 -1.22 0.00 0.37 从成交金额上来看，2025年03月19日成交额最大的是恒指科技（513180），交易金额50.01亿元。排名靠前的恒生科技（513130）、香港证券（513090）、中概互联（513050），成交额分别为49.63亿元、46.87亿元、39.84亿元。基金代码基金简称交易金额（亿）净申购金额（万）涨跌幅（%）收盘价 513180 恒指科技 50.01 0.00 -0.36 0.83 513130 恒生科技 49.63 0.94 -0.49 0.81 513090 香港证券 46.87 0.01 0.24 1.68 513050 中概互联 39.84 0.22 -0.31 1.59 512050 A500E 39.61 1.41 0.00 0.98 513330 恒生互联 38.37 0.00 0.18 0.56 510300 300ETF 36.10 -3.51 0.15 4.11 513030 德国ETF 33.23 0.00 3.03 1.84 588000 科创50 32.10 5.65 -1.31 1.13 159352 A500基金 29.99 -0.06 -0.29 1.04 159338 中证A500 25.83 -1.12 0.00 0.99 159792 互联网 24.68 0.00 0.00 0.97 159351 A500中证 21.69 -0.45 0.00 1.01 513120 HK创新药 21.39 -1.18 1.23 0.91 159915 创业板 20.84 -2.20 -0.32 2.18 细分到资金流动情况上来看，2025年03月19日净申购金额最大的为50ETF （510050），当日净申购金额为6.72亿元。排名靠前的科创50 （588000）、港科技30（159636）、AI智能（159819），申购金额为5.65亿元、4.06亿元、2.53亿元。基金代码基金简称净申购金额（亿) 涨跌幅（%）收盘价流通份额（亿） 510050 50ETF 6.72 0.32 2.81 532.01 588000 科创50 5.65 -1.31 1.13 736.05 159636 港科技30 4.06 -0.14 1.44 123.36 159819 AI智能 2.53 -1.83 1.02 154.29 588200 科创芯片 2.20 -1.57 1.63 145.33 560170 央企科技 2.19 -1.22 0.89 15.97 159605 互联中概 2.15 -0.58 1.21 48.42 512480 半导体 1.79 -1.25 1.11 196.69 513630 香港红利 1.71 0.36 1.38 70.75 512880 证券ETF 1.65 -0.09 1.14 276.70 512000 券商ETF 1.57 -0.09 1.09 239.95 512050 A500E 1.41 0.00 0.98 205.01 517520 黄金股 1.40 1.06 1.34 22.48 588050 科创ETF 1.35 -1.07 1.11 112.97 159201 自由现金 1.23 0.00 1.02 16.69 资金流出方面，2025年03月19日净赎回金额最多的是恒生ETF（159920），赎回金额4.49亿元。排名靠前的300ETF （510300）、1000ETF （512100）、沪深300（159919），赎回金额分别为3.51亿元、3.15亿元、3.07亿元。基金代码基金简称净赎回金额（亿) 涨跌幅（%）收盘价流通份额（亿） 159920 恒生ETF 4.49 0.33 1.53 115.20 510300 300ETF 3.51 0.15 4.11 854.81 512100 1000ETF 3.15 -0.68 2.63 205.99 159919 沪深300 3.07 0.12 4.21 369.97 512400 有色ETF 2.79 -0.09 1.11 52.94 159915 创业板 2.20 -0.32 2.18 399.94 159339 A500 1.97 0.00 0.99 81.62 563880 A500添富 1.92 -0.20 1.02 77.60 510330 华夏300 1.82 0.15 4.13 398.16 159673 PH300ETF 1.74 0.00 1.07 40.32 159845 中证1000 1.71 -0.56 2.68 112.22 159357 A500博时 1.71 0.00 1.04 46.67 159949 创业板50 1.59 -0.10 0.98 268.17 515900 央创ETF 1.48 -0.67 1.48 23.77 563300 中证2000 1.47 -0.52 1.16 23.21 数据来源巨灵财经，专业财经数据30年，详情见公众号巨灵财经。

金融界03-20 11:49

午评：沪指微跌0.07%、创业板指跌0.14%，算力、AI眼镜及深海科技概念股走强

，大盘主力资金净流出-77.96亿元。互联网服务主力资金净流入14.35亿元居首，其次是汽车零部件（8.03亿元）、消费电子（5.25亿元）、航天航空（4.54亿元）、通用设备（4.26亿元）。酿酒行业主力资金净流出-11.63亿元居首，其次是专用设备（-8.76亿元）、保险（-7.88亿元）、电力行业（-7.49亿元）、电网设备（-7.41亿元）。题材方面，主轴、齿轮箱、桩基、钢丝绳、磨床类、车载扬声器、吸尘器、水产、特斯拉robotaxi概念、轴承等涨幅居前。高压直流输电HVDC、显控系统设备、办公软件、质谱仪、保险、红外热成像、线性驱动、互联网保险、LED背光源、橱柜等跌幅居前。热门板块算力板块走强算力概念股再度走强，浙大网新、甘咨询、荣联科技等多股涨停，每日互动、青云科技、优刻得、大位科技等跟涨。点评：消息面上，英伟达首席执行官黄仁勋在GTC大会回应DeepSeek冲击称，算力需求上升，芯片更抢手。国盛证券研报表示，站在当前节点，算力市场进入弹性驱动时间。国内以价格弹性驱动为核心，数据中心、算力租赁、IDC配套均具备远期涨价预期。煤炭板块强势资源股继续强势，煤炭方向领涨，陕西黑猫、辽宁能源、安泰集团等多股涨停，大有能源、郑州煤电等冲高。点评：中信证券认为，煤价底部预期基本明朗。若后续需求改善带动库存进一步去化，煤价上涨通道将会打开，目前板块龙头公司的红利水平依然具备吸引力。深海科技概念活跃深海科技概念股反复活跃，巨力索具6连板，大连重工涨停，海默科技、神开股份、蓝科高新、潜能恒信、江龙船艇等跟涨。点评：天风证券认为，海洋经济有效拉动GDP增长，产业空间具备规模。2024年全国海洋生产总值首次突破10万亿元，对GDP的拉动作用达11.5%，已成为驱动经济增长的新引擎。 AI眼镜概念走高 AI眼镜概念震荡走高，美格智能涨停，星星科技20%涨停，力鼎光电、华灿光电、纬达光电、中光学、利亚德、博士眼镜等跟涨。点评：消息面上，星纪魅族XR业务线总经理郭鹏表示，AR眼镜正从显示终端向AI随身助理进化，2-3年内将迎来全面爆发。它将成为未来个人计算和人机交互入口的主流设备。机构观点中信证券：年报季市场回归业绩驱动 A股核心资产蓄力上涨中信证券认为，在近期市场演绎完高切低后，预计后续内外资回流港股的趋势会放缓，港股明显跑赢A股的状况会告一段落；年报季市场回归业绩驱动，A股核心资产蓄力上涨；特朗普的理想“政策三部曲”进度在加快，美国在年中发生衰退的概率在明显提升；美国衰退预期交易不会影响中国资产，但真实的衰退如果发生仍然会产生负面影响；预计春季躁动的中后段纯资金驱动的主题会降温，建议聚焦A股和港股核心资产。申万宏源：科技中级别调整的窗口未到申万宏源认为，经济内生改善需以供给出清为前提，2026才是关键窗口。这一次春季躁动，仍要面临“四月决断”的考验，验证期到来保留一分清醒。顺周期预期修复，消费是短期利好线索叠加方向(刺激消费，生育激励，外资偏好)。维持中期科技产业趋势占优的判断，科技中级别调整的窗口未到。继续推荐：国内AI算力和应用、具身智能、低空经济的投资机会。东方证券：股指上行面临一定压力，主题轮动仍是主要特征东方证券认为，短期来看，股指上行面临一定压力，但不断轮动的市场热点也基本封闭了市场下跌空间，主题轮动仍是主要特征，结合内外部环境及当前产业发展趋势，以“AI+”为代表的泛科技行情仍有望继续延续，相关受益领域及公司值得持续关注。

金融界03-20 11:39

腾讯2024Q4业绩电话会分析师问答

录、传统搜索、人工智能提示都代表了访问互联网知识图谱的机制。但在这些领域中，AI 提示带来了新技术、新效率，以及通过代理 AI 实现的新交易能力，而这些在传统搜索中是不可能实现的。因此，就 AI 提示如何实现货币化而言，时间会告诉我们答案。但我认为，我们已经看到，在西方世界，第一个货币化是通过订阅模式，然后随着时间的推移，效果广告将随之而来。我认为在中国，它将从效果广告开始，然后是增值服务。谢谢。姜文墉首先是关于广告，我们看到了 17% 的健康增长，我们是否应该将第四季度的退出率视为 2025 年的代表？考虑到关于人工智能增强功能的讨论，以及我们从 Meta 看到的机器学习和优势以及购物，所有这些人工智能都可以推动一些全球同行的增长加速。那么，随着我们今年将有更多人工智能应用，这条营销服务增长线是否有可能进一步加速？另外，关于游戏，我们应该如何看待今年国内和国际市场的增长前景，尤其是今年下半年国内市场的基数效应会更高？人工智能对这个行业有什么影响？您谈到了游戏行业的寿命，也谈到了竞争和成本结构。詹姆斯·米切尔那么我先简单谈一下广告和游戏趋势，然后我不确定马丁是否会谈及游戏 AI。我们会在适当的时候确定。我认为在广告方面，我们对第四季度的增长率非常满意，这明显超过了行业平均水平。没有什么特别的顺风因素。这是相当有机的增长，而且几乎在我们监测的每个行业中都是如此。我们认为这是因为在几乎每个行业中，我们都在监测 AI 增强功能，我们正在部署这些功能，并为广告商提供比他们之前享受的和其他地方提供的更好的投资回报。您将我们与一些全球同行进行了比较，我认为这是正确的做法，但需要注意的是，我们的一些全球同行往往在产品发展的早期就转向了满载广告。例如，短视频，而我们倾向于逐步增加新产品（如短视频）的广告量，这种情况至今仍是如此。因此，我认为我们选择以何种速度加速发展与一些全球同行有所不同。但总体而言，只要宏观环境没有发生巨大变化，我认为我们对我们的广告业务感到相当满意。就游戏业务而言，您问的是下半年基数效应是否会更高。我的意思是，我猜，这种行业的诅咒就是，如果你做得好，那么人们一年后就会担心基数效应。但是，我认为，我们今天的游戏业务有一些可观察到的事实。一是，去年年底，我们的递延收入同比增长了 10% 以上，其中大部分来自游戏业务。因此，递延收入将流入上半年的报告收入，也将流入明年下半年——2025 年和 2026 年的一些收入。我们在准备好的评论中提到的第二个可观察事实是，农历新年期间用户对我们游戏的行为可以很好地反映出我们的游戏总体上是越来越受欢迎还是没有越来越受欢迎。因此，对于我们所有五款收入最高的游戏来说，今年农历新年期间的每日活跃用户与去年农历新年期间相比都有所增加，这是一个积极的领先指标。所以这些都是可以观察到的事实。也有主观意见。主观上，我们认为我们有几款游戏正在顺利晋升为常青游戏。我们提到了其中一款游戏，《三角洲特种部队》。所以，这是一个非常重要的机会顺风。其次，正如我们在准备好的发言中谈到的，我们有许多新游戏正在筹备中，我们对此感到兴奋。第三，我们确实认为游戏会以直接或间接的方式受益于人工智能技术的进步。直接的方式是游戏开发者使用人工智能来帮助他们更快地创造更多内容，更有效地服务更多用户。间接的方式，可能要等上几十年，而不是今年下半年，随着人类更广泛地使用人工智能，我们认为现在被人工智能赋予力量的人们将有更多时间，也更渴望进行高能动性活动。因此，他们以高能动性而非被动的方式表达自己的最佳方式之一就是通过互动娱乐，也就是游戏。刘炽平我想再补充一点，当我们考虑竞争动态时，我们实际上认为人工智能会让经典游戏更加经典。而且，我们已经看到人工智能如何帮助我们执行和扩大我们的经典战略。其中一部分是在制作方面，现在你可以在更短的时间内制作出精彩的内容，这样你就可以以更高的频率更新游戏，提供高质量的内容。而在 PvE 体验中，当你拥有更智能的机器人时，你实际上可以让游戏变得更刺激，更像 PvP。而在 PvP 中，当你应用人工智能时，许多匹配、平衡和新用户的指导实际上可以以更好的方式完成。因此，所有这些实际上都会帮助已经流行的大型游戏变得更受欢迎，对用户更有吸引力。姚文聪我的第一个问题是关于商业支付的。令人鼓舞的是，贵公司的商业支付收入已从第三季度的负增长转为第四季度的同比持平。您能否与我们分享您对 2025 年第一季度迄今为止商业支付活动趋势的观察？然后我的第二个问题是 AI 和资本支出的后续问题。您指导 2025 年的资本支出与收入比率为低十几%，与 2024 年的比率相似。因此，基本上，这一指导意味着资本支出增长将显着放缓。您能谈谈这种资本支出与收入比率背后的原因吗？是因为您预见到 GenAI 的需求增长会放缓，还是因为 2024 年的大幅增长足以满足 2025 年的 GenAI 需求？谢谢。刘炽平就商业支付而言，我们的观察是交易量实际上在进一步增加，但平均售价的定价压力实际上仍在继续。因此，从价值角度来看，净值仍然持平。因此，我们的解读是，我认为消费者的支出倾向实际上正在回升。但在供应方面，定价压力仍然很大。所以希望这是一个好兆头，表明我们正走向艰难市场的尾声，对吧？然后，当消费者需求继续改善时，随着时间的推移，供应商的竞争将变得不那么残酷，随着时间的推移，这将转化为价值增长。但我认为这是我们必须在未来看到的。詹姆斯·米切尔关于您关于资本支出收入的问题，是的，这是因为在这种新的正常运行率下，2024 年底的增幅应该足以满足 2025 年 GenAI 和其他需求。我们在订购 GPU 服务器和在数据中心全面部署它们之间存在时间差。因此，在第四季度，在第一季度的部分时间里，我们处于这种情况。但正如 Martin 谈到第一季度结束时所说，我们正在部署 GPU，我们从中受益，既满足了我们对元宝的内部推理需求，也满足了我们对外腾讯云的需求，用于出租给客户并产生直接收入。我认为，如果你退一步看一看当时的大局，去年有一段时间，人们问我们，相对于我们的中国同行、相对于我们的全球同行，我们的资本支出是否足够大。而现在，在上市公司中，我认为我们在第四季度的资本支出是所有中国科技公司中最大的。因此，我们在中国同行中处于领先地位。总体而言，中国科技公司的资本支出占收入的比例低于一些西方同行。但我们认为，一段时间以来，这是因为中国公司通常优先考虑效率和利用率——高效利用 GPU 服务器。这并不一定会损害正在开发的技术的最终有效性。我认为 DeepSeek 的成功确实象征并巩固了这一现实。刘炽平但我唯一想补充的是，这是一个非常动态的情况，对吧？所以我们给出的实际上是我们的预期。但坦率地说，预期可能会改变。如果突然出现需求激增，那么我们肯定会增加 GPU 的订单。所以我认为我们会非常灵活和动态地应对市场动态。约翰·崔我的第一个问题是广告方面的后续问题。管理层能否分享更多细节？我认为在准备好的发言中，你们提到我们看到大多数行业的广告收入都有所增长，哪些垂直行业受益最多。此外，就广告商而言，我们注意到视频账户、小程序、微信搜索都增长了不少。那么就广告商的行为而言，这发生了怎样的变化，这对我们的广告收入增长有何好处？我的第二个问题是关于资本配置的。我认为管理层表示，今年我们的股票回购将少于去年，但另一方面，股息将增加。那么在资本配置方面，我们的优先事项是什么？同时，鉴于目前人工智能行业的需求非常强劲，我们应该如何考虑并购投资？詹姆斯·米切尔关于您的广告问题，我们看到同比增长的某些类别包括电子商务、金融、快速消费品、游戏、本地服务、教育、医疗保健，因此涵盖了广泛的类别。当我们普遍部署这些 AI 增强功能时，我们首先在视频帐户中进行部署，然后渗透到其他微信资产、腾讯资产和我们的广告网络中，因此随着时间的推移，这些好处会越来越广泛地显现出来。这就是关于广告的问题。刘炽平在资本配置方面，我认为最重要的原则实际上是我们希望投资以给公司和股东带来回报，对吗？这意味着在不同时期投资不同的领域。有时我们会在生态系统和生态系统合作伙伴上投入大量资金，并建立一个非常大的投资组合。然后，我们开始通过股息和股票回购向股东返还现金。现在有了人工智能，我们觉得人工智能在未来创造回报的潜力很大。所以我认为我们现在基本上想制定投资策略，投资未来，但同时，我们也通过股息和回购提供当期回报，对吧？所以我认为这是最重要的原则。如果你看看我们这样做的能力，我会说，我们有非常强大的财务能力来做到这一点，因为我们在运营基础上拥有非常强大的现金流。我们还拥有非常庞大和有价值的投资组合，其中很大一部分实际上流动性很强。所以我们有足够的财务资源来投资未来，无论是在人工智能方面，还是在需要的时候，投资一些投资活动。我们的投资组合基本上是自筹资金的，同时为股东提供当期回报，对吧？因此，我们今年已经宣布将派发 410 亿港元现金股息，股票回购金额也将略有减少，去年我们说要回购 1000 亿港元，今年我们说要回购 800 亿港元，对吧？所以基本上你可以称之为 200 亿港元的灵活缓冲，让我们可以静观其变，看看是否需要进一步投资人工智能。但如果你回顾这两年，去年我们的股息为 320 亿港元，股票回购为 1000 亿港元，即 1320 亿港元的目标回报。今年我们的目标回报是 80 亿港元加 41 亿港元加 121 亿港元。但是如果加上去年我们股票回购的超支额（15%），那么今年的数字实际上与去年的目标差不多。所以我认为，我们正努力在当期投资回报和未来投资之间实现非常好的平衡。但我们有非常强大的财务资源来做到这一点。汤玛斯·张我的问题回到之前关于支出以及高利润业务和货币化的问题。鉴于过去几年我们一直在追求高质量增长战略，我们也在研究利润率扩张的故事，即营业利润增长要快于收入增长。但我们也指出，随着时间的推移，两者之间的差距会缩小。所以我认为，把所有的点连接在一起，把所有的谜题拼凑起来，我们应该如何看待 2025 年和未来几年的利润率扩张故事？詹姆斯·米切尔从某种程度上来说，我们过去两年之所以能享受营业利润率杠杆，或者说一个关键原因，是因为我们享受了毛利率杠杆。我们之所以能享受毛利与收入的杠杆，是因为虽然我们的基础业务的综合毛利率约为 50%，但有许多新的收入来源为我们的收入增长做出了大部分贡献，这些收入来源的毛利率达到 70% 到 80%。因此，随着产品组合的转变，毛利率不断上升，毛利润增长速度快于收入增长速度。当然，随着时间的推移，会出现基数效应，或者更准确地说，是一种渐近效应。如果混合毛利率越来越接近增量毛利率，那么混合毛利率的改善速度必然会减慢。所以我认为从长期来看确实如此。但话虽如此，当我们看看我们的优质收入来源，例如视频帐户广告、搜索广告、一些增值金融服务、电子商务交易费、我们自己的游戏时，通常，这些收入的增长速度仍然快于我们的整体收入，并且继续享受比我们的混合利润率高得多的利润率。因此，我们相信我们将继续享受毛利杠杆，因此营业利润杠杆与收入相比，会以渐进的方式增长。刘炽平当然，人工智能投资实际上会与此背道而驰。所以你只需要重新平衡两者……我认为只是为了让整个情况更清晰。廖远我们已经看到许多公司在人工智能代理中发布了自己的大型功能模型。只是想知道我们的管理层如何看待大型语言模型未来的关键竞争因素以及我们的竞争优势是什么？因为我们在市场上看到了很多人工智能代理。那么未来我们应该如何通过添加更多特性和功能来提高用户参与度呢？刘炽平我认为存在某种人工智能，有很多种类型的人工智能代理，对吧？人工智能代理本质上是一种利用模型能力的模型，然后连接到不同的软件工具以完成复杂的任务，对吧？这是一个相当普遍的概念，你可以拥有人工智能代理。在独立的基础上，你可以让人工智能代理存在于不同的应用程序中。我们的看法是，将会有多种人工智能代理。但我认为，对于我们来说，我们能够利用高质量的模型构建独立的 AI 代理，同时利用我们在浏览器、元宝等不同软件平台上拥有大量消费者的事实。但与此同时，即使在微信和 QQ 中，我们也可以拥有 AI 代理。AI 代理实际上可以利用应用程序内的生态系统，通过完成复杂的任务为我们的用户提供真正优质的服务。以微信为例，微信拥有大量用户，每天的用户使用时间很长，用户打开应用程序的频率也很高。这是一个优势。第二个优势是，如果你看看微信中的活动，你会发现微信实际上非常非常多样化，对吧？它不仅仅是娱乐，不仅仅是交易，它实际上是一种社交沟通和内容。很多人在微信中工作，很多人在微信中学习，有很多交易通过微信进行，还有大量的小程序，实际上允许进行各种不同的活动，对吧？所以你看看小程序生态系统，我们可以轻松地基于模型构建一个代理，它实际上可以连接到许多不同的小程序，并为用户完成活动和复杂任务。所以，我认为这些都是我们独特的优势。当然，这些体验是我们希望非常谨慎地构建的。我们希望非常耐心地构建，以便为用户提供正确的体验，同时高度重视他们的数据安全、舒适感和安全感，对吧？所以，这些都是我们在构建这些产品时需要注意的事情。但随着时间的推移，我认为这些对我们来说都是巨大的机会。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券03-20 11:30

腾讯跌超2%，Q4利润增长30%！恒生科技ETF基金(513260)融资余额反弹！港股后市怎么看？基金经理火速发声

提升空间。（2）从业绩角度看，港股头部互联网企业从24年开始业绩实质性修复，25年预期增速预期仍然较高超过20%，业绩超预期为估值提供支撑。（3）从产业发展角度看，AI产业持续升级，新的催化不断出现，如DeepSeek的推出、“通义千问”的快速迭代等，为板块热度和估值提升提供动力。【南向资金年内净买入近4000亿港元、ETF融资余额反弹！】资金方面，恒生科技ETF基金（513260）近10日大举净流入超10亿元。拉长时间看，近20日合计“吸金”超14亿元，融资余额也连续2日反弹，基金最新规模达32.97亿元！昨日，南向资金净买入再超100亿港元，年内已累计净买入近4000亿港元！近7日南向资金净买入前十大个股中，恒生科技ETF基金（513260）标的指数成分股占据五席。阿里巴巴以超80亿港元稳居第一，腾讯控股位居第二。快手、小米集团、美团、理想汽车也均有上榜。 DeepSeek浪潮下，恒生科技指数较为全面地覆盖了AI带来的软件、硬件板块机遇！关注全市场唯一一只管理费仅15BP的恒生科技ETF基金（513260），较同类显著更低！场外联接基金（A类：013127；C类：013128）。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-20 11:19

腾讯财报大超预期！阿里+小米+腾讯权重30.46%！港股科技30ETF(513160)跟踪指数20240919本轮港股行情以来涨幅88.79%

同期恒生科技指数涨70.82%，港股通互联网指数涨71.14%，恒生互联指数涨58.21%，港股通科技指数涨78.06%。具体来看，恒生港股通中国科技指数AI直接相关行业权重76%，“港股科技七姐妹”权重61%，指数编制方案聚焦于港股AI产业链。 3月20日，港股市场盘前走势积极，腾讯控股涨1.48%。恒生港股通中国科技指数成份股中，黑芝麻智能涨超4%，优必选涨超3%，比亚迪电子、舜宇光学科技、腾讯控股、高伟电子、美团-W涨超1%。港股科技30ETF（513160）过去10个交易日日均成交额12.95亿元。港股科技30ETF（513160）跟踪恒生港股通中国科技指数，布局港股AI产业链上游半导体、中游互联网大模型企业、下游消费电子和传媒企业，前十大成份股占比超70%，聚焦港股AI龙头，锐度和弹性较高。交银国际表示，随着AI技术的多线发展，尤其是本地化部署解决方案与AI Agent应用新品的加速推出，港股科技板块中的AI基础设施提供商和算力相关标的正迎来估值重构的窗口期。其次，政策层面的支持也为科技股带来了额外的推动力，例如两会后促消费政策的快速落地，不仅直接利好消费相关板块，也间接促进了科技股的表现，因为消费的回暖有助于提高消费者对科技产品的接受度和购买意愿。相关产品：港股科技30ETF（513160）以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-20 09:20

泉果基金孙伟：消费投资机遇凸显，关注四大方向

会逐步好转。重点关注四大投资机会：1）互联网；2）以文创国潮、宠物、AI+消费（如虚拟现实、智能家居）、银发经济等增量赛道为代表的新兴消费；3）消费出海；4）消费电子。孙伟深耕消费投资公开资料显示，孙伟具有14年证券从业经验，7年投资管理经验，为北京大学金融学学士和经济学硕士，多年来深耕大消费行业研究。目前管理泉果消费机遇混合发起式基金（以下简称“泉果消费机遇”，代码：022223）。该基金成立于2024年9月，彼时正值主动权益基金的募集冰点期，泉果基金逆市布局，以发起式基金的方式设立本基金，由基金经理、公司高管及公司自有资金共同出资，承诺持有不少于3年，彰显了与投资者利益深度绑定的决心。作为业内知名基金经理，孙伟早前就以投资消费行业闻名。历史最高管理规模超过330亿元①，历史管理的产品东方红睿满沪港深混合(LOF)A，任期内累计回报134.69%②。看好四大投资方向 Wind数据显示，消费板块整体估值仍相对处于低位水平。截至2025年3月14日,中证主要消费指数（000932）目前市盈率22.02倍，处于近十年4.12%百分位。谈及未来看好的投资方向，孙伟表示，随着政策的发力显效，传统消费可能会重新迎来景气度的上升。同时，一些新消费在过去两年经济低迷的情况下，仍展现出较强韧性和高景气度。泉果消费机遇2024年四季报显示，截至2024年12月31日，股票仓位占基金资产净值的69.17%，前十大重仓股分别为腾讯控股、东鹏饮料、立讯精密、名创优品、春风动力、宁德时代、安琪酵母、杰瑞股份、美团-W、九号公司③，占基金资产净值比例为35.59%。港股投资市值占基金资产净值比例的19.13%。孙伟认为，新消费指基于新的宏观环境、科技手段等形成的新的消费行为。这类新兴赛道呈现两大方向：一是精神消费属性增强，比如能为消费者带来情绪价值的产品和服务；二是科技创新融合，AI等技术将催生新的消费场景，如AI陪伴、智能家居、智能驾驶等。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-20 09:19

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