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美元利率再度强势回归，黄金贬值才刚刚开始吗？

着美元名义利率即将触顶，黄金还存在配置价值，投资者可以运用芝商所旗下的微型黄金期货合约（MGC）进行资产配置。境内投资者可以配置人民币计价的黄金期货，因人民币贬值导致人民币计价的黄金跌幅小于美元计价的黄金。芝商所微型黄金合约(MGC)为个人投资者量身定制，与较大规模的黄金和白银期货合约相比，资本投入和保证金更低，交易费用也更低，但灵活性、安全性和保障性相同。 $NQ100指数主连 2309(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2309(YMmain)$ $SP500指数主连 2309(ESmain)$ $黄金主连 2308(GCmain)$ $WTI原油主连 2308(CLmain)$

老虎证券2023-06-29

东方红资管周云：不断升华投资理念，构建具有概率优势的投资体系

9年投资管理经验。周云的投资信仰一直是价值投资，经历资本市场多轮周期洗礼，周云的投资体系更加成熟和理性。价值投资实现：估值与公司质地都非常重要对基金经理来说，坚持正确的信仰和方法论是弥足珍贵的。周云入行以来，一直秉承的就是价值投资理念。 “从价值投资角度来看，买股票其实就是买公司的自由现金流，估值就是我们要支付的成本，成本的变动显然会影响收益率的高低。”周云表示，回报率的计算实际就是DCF估值模型的逆过程，假设有一家公司只存续10年，每年的利润没有增长，和自由现金流一样（假设公司不需要做任何再投资），我们以不同的估值买入，最后的回报率会有显著的差异。价值投资者在低估值时买入产生的高回报并不是通过市场把它炒上去，然后在估值高位卖给别人实现的，而是赚取的是公司经营的利润。成长股投资也是一样的道理，通过业绩成长将公司未来的估值拉低。在强调估值的同时，周云最为看重公司的质地。为什么要买好公司？周云解释，因为公司未来的经营是很不确定的，只有好公司才能最大程度地保证未来实际的现金流和我们预测的一致，甚至是超过购买时的预期。如果仅仅强调便宜，没有质地“好”去做保证的话，很容易陷入到价值陷阱的。对于市场上很多30-40倍甚至更高估值的公司，基金经理至少要定性的看清楚未来20-30年企业发展的大致情况，对行业属性、商业模式、竞争壁垒等有关公司质地方面定性的判断更加清楚。周云对“好公司”做出了两个层面的含义界定：一是幸运，另一个是能干。“寻找幸运且能干的企业”是东方红的核心投资理念之一，“幸运”和“能干”可以看成是“好公司”的两个不同层面。周云认为，首先，幸运应该是排在能干之前的。一方面伟大的企业都是时代的产物，很多曾经人们认为很优秀的公司在属于自己的时代过去之后，再能干可能也变得没有意义。比如之前在仿制药黄金期，不少仿制速度快、销售能力强的企业都保持了快速的利润增速、股价复合回报较高，但2018年仿制药集采之后，企业原先的这些能力就没有用武之地了。另一方面，相对于能干，大家对幸运的评价会更加客观一点，因为行业属性、商业模式的优劣、以及景气度的高低，大家通常可以做出相对客观的评价，而能干更多的是主观评价，容易受结果偏见的影响。避免结果偏见最好的方式是在公司经营不顺的时候，我们是否还依然相信公司的能力，如果相信，那么置信度会高很多。其次，世界其实是灰度的，并非一个非黑即白的世界，但是资本市场容易给上市公司贴标签。买市场公认的好公司，哪怕是长期业绩非常优异的公司也不一定会获得满意的投资结果。《基业长青》里列举的18家卓越的公司，在成书前的64年中的平均股票涨幅是SP500指数的15倍，然而在成书后的5年就已经跑输了指数，时至今日，这18家公司的表现非但大幅跑输指数，有几家已经被收购或者倒闭。背后的原因主要有三点：有些公司可能本身并没有那么优秀，只是幸存者偏差；有些公司的确很优秀，打败了所有竞争对手，却遗憾的输给了时代；还有些公司优秀且一直幸运，但是市场对它的预期太高，因过高的估值而导致股价表现一般。最后，投资者对上市公司质地“好”的判断实际上是非常难的，不能过高估计自己的能力，要为犯错留有余地，就是预留足够的安全边际和合适的组合仓位。提高投资胜率：“独立思考”和“倾听市场”相结合优秀的基金经理，努力创造中长期优秀而稳健的业绩始终是他们的目标。周云坦陈，终极目标只有一个：剔除运气成分以后，争取能够稳定地赚钱。对公司的内在价值进行谨慎的判断，坚持价值投资的基本原则是现实这个终极目标很重要的一方面，但是仅仅依赖于价值投资这一个方面还不足以有很好的投资业绩。周云认为，成功的投资应该是由概率驱动的。首先，基金经理要有一套底层逻辑自洽的投资框架。其次，这个投资框架需要具有不随时间改变的概率优势，要么胜率很高，也就是赢面大；要么胜率没那么高，但是赔率很高，通俗地说就是赚大钱，亏小钱。总而言之，它的期望值必须是正的。第三，基金经理必须对概率优势的来源有非常坚定的信心，这样才能在运气不好的时候坚持而不发生风格漂移。有了以上三点作为保证，剩下的就是坚持与重复，根据大数定律，重复的次数越多，收益率便相对更稳定。价值投资怎么赚钱？周云认为，收益主要来自两个方面，一个是价值，一个是市场。企业经营有一定的规律，市场也并不完全随机，这两点都可以帮助投资者获取收益，而且并不矛盾。 “回想自己过去一些成功的投资案例，主观上都是从价值的角度出发，最后赚了钱，我以为是自己成功的预测了真实的情况，但实际上只是假设条件和逻辑演绎被市场接受和认可了而已。我曾经以为的alpha，事后看很多都只是某种风格或者因子的beta。”周云坦陈。有了这些对投资逻辑的客观认知，周云在投资实践中不断进行提升和完善。他对投资方式的改进，首先就是不会轻易地站在市场的对立面，与beta作对，只有当市场情绪演绎到极致，明显违背常识的时候，才会这么做；其次，让心态平和一点，掌握更多的工具，去争取获取一部分smart beta的收益；第三，坚持对公司基本面的研究，对价值规律本质的思考，一定概率上依然可以帮助自己获取一部分alpha收益。周云是一个性格相对比较独立的人，喜欢独立思考，但他又强调要“倾听市场的声音”。在他看来，“独立思考”和“倾听市场”看起来是一对矛盾体，实际上好的投资恰恰是矛盾的完美结合。市场在不断的交易未来的预期。绝大多数公司并没有一个稳定的终局，上升势头结束后，就会因为行业或者竞争原因走下坡路，所谓不进则退。资本市场没有绝对的真理，只有新的共识替代旧的共识。 “价值投资本质上是一个寻找真理的游戏，最大的风险是坚守了一个错误的东西，并不断加仓。真实的世界是变动不居的，真正不变的东西很少。”周云进一步解释“倾听市场”的重要性：拉长历史看，产业在更替，公司在兴亡，投资者不可能先知先觉地买在最底部，所以适当的趋势思维是很重要的。回顾很多经典的价值投资案例，很多的价值投资也是在一个更大的趋势里做逆向投资。对于组合的构建和管理，周云也有一套自己的心得体会：“适度分散与合理下注是组合管理最重要的两个原则，从某种意义上来说，这两点对于基金经理的重要性甚至超过了选股本身。” 他认为，成功的投资应该是由概率驱动的，不能期望每一笔投资都是成功的，组合管理的意义正在于此。不同标的在组合中扮演不一样的角色，给定胜率和赔率，凯利公式提供了一个最优下注比例，可以定性的告诉我们，哪些投资机会适合重仓，哪些投资机会适合轻仓。分散是投资世界中几乎唯一的免费午餐，适度分散对于提升组合收益，降低波动率有很强的意义。 “经过这几年的成长，我现在觉得，能够引领我们成功投资的不是智商，而是内在的反省心智，认识到自己是个普通人是自我理性的开端。”基于这几年投资实践的积累和成长，周云表示，每个人都有自己的独特的性格，也会形成自己风格的投资方式，只要投资方法的内在逻辑是自洽的，长期是有概率优势的，都应该坚持。每一种策略都不可能一直表现优异，但恰恰是这种多样性给了投资者更丰富的选择。风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-29

胡锡进炒股第三天账户绿了，又加仓10万块！李大霄老师最应该教老胡的是"割肉"的正确动作……

大霄曾“指导”过胡锡进，如要有耐心，要价值投资等。但李大霄老师可能忽略了一点，有句话叫“会买的是徒弟、会卖的是师父、会止损的是祖师爷”。接下来，李大霄老师应该教教老胡如何止损，估计后面会越亏越多，当股民嘛，割肉也都是要必须经历的……

金融界2023-06-29

牛市还没到要赚百倍采取2个策略

倍的财富累积，什么大势宏观，K线技巧，价值投资早已烂熟于心，但他仍然觉得心态是交易历程中最重要的提升，所以我也想开头从此谈起。长期主义不知道从何时开始，身边实打实交易赚到钱的朋友，都开始休养生息，吃喝玩乐，不问行情。是他们已经财富自由，失去动力了吗？我想不是，而是他们知道什么时候该远离行情波动，做“时间的朋友“，他们懂得以长期主义的视角来看待每天不停地波动的行情。有时候懂得休息比关注市场要难得多，试想一下你满仓的时候市场突然暴跌，或者空仓的时候突然跳涨（这个6月的行情就是如此），心态不好的人很容易追涨杀跌。然而从长期投资者的角度，这些上下波动不过是走向牛市前底部的震荡罢了，很可能他们都已经在最低点区间建仓，而远离市场正是不惧波动的一个好方式。身边也不乏每天12个小时呆在屏幕和手机前，不放过任何一个twitter消息，每天追逐短线利润的朋友，不得不承认有时候很羡慕他们一天就能翻倍甚至几倍的交易，然而我相信大部分短线日内的交易选手涨涨跌跌，整体盈利也很难跑赢市场。这也是我为什么强调不要过于相信各种微信交易群和Alpha Group，大部分信息都是情绪化的噪音，反而会干扰独立思考和判断。牛市未到，场内PvP 整体市场在阴跌两个月后，用一周时间收复了跌幅，比特币重回3万大关。市场的解读有的是从宏观角度看，美国暂停加息开始反弹，也有一部分从消息面看，此前由于SEC起诉几大交易所的利空消化，开始报复性反弹。其实都有道理，但也都能说出破绽，宏观角度即可以说是暂停加息是利好，但也可以说是终端利率提高，经济有衰退风险等利空存在。消息面的利好可以说是几大巨头推出新的合规交易所，但是反过来现在已经有的那些合规交易所比如Bakkt也没什么交易量，再增加一个新的就能吸引更多资金吗？所以回到开头，从长期投资者的角度看，这些宏观分析和消息面从来都是已知结果推原因，并不能作为判断依据。或者说，这些因素能够影响投资者情绪而影响市场波动，但长期投资者并不关心情绪变化所带来的影响。放大来看（zoom out），我们仍然处在漫长的熊市当中，稳定币的数量并未显著增加；但是已经很可能走过了这一轮熊市最低的低点，如比特币链上NUPL 的数据显示（蓝色）。因此对于长期投资者来说，决策变得相对容易，在下半年的时间里：逢低吸筹，持币等待。情绪面的突然变化，比如SEC政策，交易所FUD，其他风险事件的发生，都是好的吸筹机会。一切宏观政策，消息面的变化等等当时看来无比成立的利空理由，都可以在牛市时被解读为利空出尽的加仓时机。反之，牛市的利多亦然。场内PvP的资金导向和做市商撤离之后的低流动性为做庄者提供了极佳的环境，诸如前3ac皇家班底打造的新交易所平台币，还有新入选EDX标的的BCH等，价格强势的表现都说明了熊市里投资者的注意力相比于牛市更容易被集中，meme币的火热也是创新缺乏的反应，如果对应到上个熊市就是19年初的交易所IEO和矿币。 Alpha难寻上一个周期的最大的Alpha公链赛道，在一级市场阶段就被VC把估值打到天上，各种已经上线的Rollup和还未上线的zkEVM以及Raas(Rollup-as-a-service)给二级市场留下的机会约等于买入ETH，Move系也同样在一级市场就完成了市场定价。公链赛道是个确定性高的好赛道，但是Alpha不够。作为最庞大和繁荣的以太坊生态，有创新的赛道在熊市中被大量的一级市场资金透支，二级市场布局一线赛道龙头的Alpha机会难以寻觅，比如Dex的Uni，借贷的Aave，LSD的Lido等都是市场Beta了；有限的机会在上述生态的二线龙头上，比如UniV4的生态项目，LSD的生态项目LSDFi属于二线龙头。如果一线龙头的天花板是排名市值前30，那么二线龙头很可能只能涨到200-300名左右。一些猜想 1. 比特币生态的填空题比特币生态今年以来出现了两波炒作热潮，一是以BRC20和Ordinals为主的Meme类型，炒作逻辑对应我文章开头所写，是一种在熊市缺乏创新大前提下，饥渴的场内资金的情绪炒作，而相比于以太坊meme来说，Ordinals还可以借用NFT的故事，属于Meme+NFT的集合，可以玩的花样更多，因此有可能出现像Doge，Shib这样的现象级Meme；二是Stacks的二层故事，配合比特币减半的叙事会在二级市场被反复拉砸（P&D）。从市值的逻辑上来推演，以太坊生态ETH对应最底层的基础设施和价值存储，Layer2对应应用的计算平台，DeFi/LSD/稳定币/NFT 对应各个应用生态，市值空间 ETH > Layer2 > 生态赛道一线龙头>二线龙头。比特币生态由于比特币市值最高，因此整体天花板也最高。但是除了比特币，后续的生态如何填空？BTC > L2 ? 还是 BTC > LN (闪电网络），抑或是 BTC > Nostr ？在比特币之后，我们还未有确定的答案关于什么样的应用应该建立在比特币上，而为了建立这样的应用，我们又需要什么样的中间件和基础设施。Stacks的逻辑是让比特币更好地拷贝一套以太坊应用，Ordinals/Brc20是热度有了但是持久性未证明的应用，而且中间层是中心化记账解决。闪电网络的逻辑更自洽，既是原生比特币又去中心化，还有原生的应用场景比如支付、orderbook dex等等，但是进展是真的慢，等闪电网络应用能大规模用的时候，可能下一个牛市都要错过了。 2.Cosmos生态 Cosmos上的项目其实很难说生态，或者说每一个项目都在自己做一套生态，非可组合性远大于可组合性，也造成了Cosmos每个项目（每个链）都要重复造一遍轮子，虽然都是重复造轮子，区别是以太坊每个Layer2都几乎是同一套轮子，cosmos则各用各的。除了都有较高的token通胀，很难找到统一的的标准来评价Cosmos生态的项目，目前看下来更多是价格游戏：比如Neutron的公募价格FDV160M相对于Sei的800m和Berachain的400m有价格优势，因此参与Neutron公募或者二级0.4以下买是好选择。总结综上，整体市场缺乏范式转换的跃迁式投资机会，Alpha难觅。稳健长期投资者的策略应该是等待市场波动产生的低谷，尽量降低自己持有主流资产的成本，最大化获得市场Beta收益的同时逐渐增加仓位。激进一些的投资者和Degen则可以动态捕捉市场二线龙头新项目和情绪炒作的meme类资产机会，获取相对的超额收益，但需要控制仓位风险。来源：金色财经

金色财经2023-06-29

李大霄给胡锡进一封信：您跳级了，要沉住气，加仓不要赌气

仓不要赌气，要奉行余钱投资、理性投资、价值投资的理念，才能吃得香睡得甜笑得响。当您理解了做好人买好股得好报之后，就能抱着美梦而入眠，踏着舞步去上班。祝胡主编在投资道路上一切顺利！

金融界2023-06-29

是时候逆势而为了？传奇价值投资者：下一个重大机遇在这里

发的紧急抛售给了他入场的机会…… 传奇价值投资者赛斯•卡拉曼（Seth Klarman）在接受采访时表示，在潜在的经济放缓之前，他正在关注房地产领域的机会。 “我们认为房地产是一个充满了许多根本性挑战的领域，但这些根本性挑战导致了紧急抛售。你可以看到信贷收缩、职位空缺、零售业的麻烦持续了一年又一年。这虽然不是好事，但这可能意味着，随着其他人放弃它，（房地产）可能有买入的机会”，他表示。卡拉曼的Baupost Group管理着约250亿美元的资产，他表示，该公司处于独特的地位，可以在波动性加剧和商业地产危机的情况下利用这一优势。 “我们正到处寻找机会，试图与那些渴望交易的对手方会面。我们认为，对他们来说，我们是一个很好的交易对手方，因为我们行动迅速，我们可以开出任何规模的支票，也可以持有任何形式的资产，还能灵活地安排结构以满足交易对手的需求”，卡拉曼称。目前，购买与商业房地产市场相关的不良资产和债务听起来非常冒险，因为在疫情暴发后三年多来，在家工作的趋势导致入住率维持在较低水平，因此最近一些房地产销售正大幅打折。但在拉曼及其价值投资的角度来看，在其他人都不想与不良资产有任何关系的时候购买它们是一个不错的选择。例如，Baupost Group在雷曼兄弟在2008年金融危机期间破产四年后购买了价值4.56亿美元的债权。“你可以在其他人正在做的事情的边缘找到机会，机会确实存在，但你必须要有耐心”，卡拉曼称。至于经济，他认为，随着消费者多余的储蓄不断减少以及美联储继续收紧货币政策，经济放缓可能会在2024年初成为现实。他表示：“我认为经济可能会陷入低迷，目前正在放缓。通胀中包含的许多领域的物价都得到了更好的控制。但美联储的目标是为经济降温，而实现这一目标的一种方式就是引发某种形式的衰退。” 美联储表示，预计从现在到年底将继续加息，尽管它在6月份的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上没有加息。

金融界2023-06-29

李大霄连线胡锡进：建议胡主编要耐心 3144点非常有可能是个比较坚强的低点

，如要循序渐进，要买好股票，理性投资、价值投资。此后，李大霄发了多条微博及视频，如“买基金是对的，买股票有些激进”，“胡主编您好，我昨天给您的建议是先买基金，后买股票，幸好您听了一半，买了一半基金，一半股票，一般新手宜循序渐进，买基金毕业之后再买股票。”。李大霄在视频中称要让胡主编耐心淡定，还连线了胡锡进表示恭喜，还称胡锡进入市时机选得好，3144点非常有可能是个比较坚强的低点。

金融界2023-06-28

此轮经济复苏动力不足主要是因为企业家信心不足？未必！

，此轮产能出清对于市场而言将是龙头企业价值投资的起点。本文研究过程中感谢安信证券固定收益首席分析师池光胜在产能过剩讨论中的观点意见，但文责自负。

金融界2023-06-28

东方红资管周杨：投资的“反脆弱”需要多维度的深入研究和均衡配置

不断有优秀的投研人才脱颖而出，不断进化价值投资体系，又演绎出各自不同的风格，周杨就是这样一位东方红自主培养和成长起来的优秀基金经理。在多年的研究积累和投资实践中，周杨注重观察市场不同阶段的发展逻辑，不断总结和完善自己的投资理念，建立了一套理性、稳健又不失灵活的体系。从2013年上海交大经济学硕士毕业后，周杨即进入东方红资管担任研究员，对制造业有长期的研究和跟踪。2019年6月周杨开始担任基金经理，参与共管过东方红睿华沪港深混合基金、东方红沪港深混合基金，自2021年4月东方红远见价值混合基金成立即单独管理该基金。投资组合的“反脆弱”愈发重要近年来，世界的脆弱性越来越明显，资本市场随之起伏不定，带来的挑战也前所未见，因此“反脆弱”变得愈发重要。“反脆弱”不仅能做到在风险中保全自我，而且能够变得更好、更有力量。 “反脆弱是塔勒布定义的全新概念，指出事物在风险和不确定性面前并不是束手无策的，完全可以扭亏为盈。”周杨表示，“反脆弱”可以与投资组合进行有效结合，关键在于力争从不确定性中获益。首先是认知不确定性，判断行业的客观属性，凭借深入研究进行把握；其次要应对不确定性，判断从哪些维度、哪些方面可以提高组合的抗风险能力，实现“反脆弱”；最后是确定组合构建目标，力争实现确定性和预期收益率的双高平衡。 “反脆弱”能帮助基金经理根据环境变化主动进行调节，还可锻炼和强化基金经理的应变能力。“就好比天气变化复杂了，人们需要准备更多的衣物，而且要对每套衣服更加了解、对不同衣服之间的搭配有更清晰的认知，才能从容应对越来越多的极端天气。”周杨做了个形象的比喻。如何实现投资组合的“反脆弱”？周杨认为：一是深度研究上市公司，对公司有多维度的剖析和理解；二是坚持组合的均衡，注重分析行业与经济增长的相关性、各个不同行业之间的相关性，以及行业趋势背后的驱动因素。这种思路在周杨的投资实践中得以体现，今年以来宏观经济呈现弱复苏格局，周杨主要关注基建、汽车零部件、电子、交运等与经济正相关的行业，同时为了应对市场的不稳定性、力争降低组合波动，他还重点关注了与经济增长相关性较低的军工行业。在周杨的反脆弱框架下，概率体系是非常重要的。他以军工行业为例进行分析，从幸运的行业角度，在复杂的国际环境下，未来几年军工行业整体需求大概率较好，更重要的是供给能力提升，来源于强有效的研发，从量变产生质变；从优秀的公司角度，主要是要有较高的竞争壁垒，能够较为稳定地成长，比如航空发动机的公司，短期内看不到什么竞争对手，可替代品的威胁也较低。持续挖掘和买入价格低估的优质标的，让组合始终保持在较低估值的水平，是周杨实现“反脆弱”的举措之一。当持仓股票价格已经涨到周杨的目标价位，他会果断减仓，更换成估值更低的标的，防止出现较大回撤。当市场短期上涨快速时，周杨的换手速度也会加快，体现出较好的风险控制能力。比如：2022年五六月份，新能源、半导体和军工大涨之后，达到了收益预期，周杨对这些行业股票进行了大幅减仓。基于经济复苏预期，在消费行业大涨之后，周杨会转而思考估值较低、同样受益经济复苏的交运板块；在汽车股大涨之后，周杨开始寻找同样基于消费驱动的行业，消费者买电子产品和买车是类似的逻辑，他就会转而加仓估值尚处低位的电子行业。发掘行业中被低估的非龙头公司，是周杨的又一“反脆弱”措施。“市场往往热衷于去找行业中最突出的龙头公司，这样龙头公司的价值其实已经被充分反映出来了。我会去寻找行业里价格被低估的其他公司，可能预期收益率更高。”周杨表示，寻找低估的资产，往往意味着更高的收益和更低的风险。立体化的组合均衡配置思路组合均衡配置是很多全市场配置的基金经理经常会谈及的策略，拉长时间来看，均衡配置的组合往往会呈现较好的结果。 “为了使组合不在复杂多变的环境中受损，我们不仅仅是从行业分散的角度去考虑均衡，而是需要深度地挖掘产业和个股的经济特征，更多从公司的发展规律和核心驱动力，从它的各种经济特征的角度去提取很多因子，然后真正地实现组合的深度均衡。”周杨举例进行解释，比如当资源品的价格上升时，从成本角度看中游制造业会受到影响，新能源行业会受益，但对新能源行业中的上市公司要具体分析，看它是不是受到上游资源品价格上涨影响，影响究竟有多大。对于组合均衡配置，周杨有更深入更立体的思考，并将其分为三个层次：第一层是表层相关性，体现为行业不同；第二层是产业和公司相关性，体现为产业和公司之间的经济特征对比；第三层是多维度均衡，体现为构建全行业之间的资产非相关性。投资从第一层到第二层再到第三层，就像建房子一样，越立体，其延展性和稳定性越强。第一层是表层的相关性，主要体现为不同的行业分类。简单来看，同一行业里的公司之间具有较强的正相关，比如工程机械行业中的不同公司。第二层是产业和公司的相关性，体现为产业和公司之间的经济特征对比。比如，经济下行阶段时，许多和经济正相关的行业会下跌明显，典型的有家电、食品饮料行业、消费电子、汽车，但是工程机械行业可能不下跌。原因在于，经济下行时期，国家往往会加大基建投入，工程机械行业在基本面上和宏观经济形成了对冲。第三层是多维度均衡，体现为构建全行业之间的资产非相关性。基金经理需要对比的不只是同一行业内的不同公司，还要对比不同行业之间同一梯队的公司。比如在某个时点，10倍估值的工程机械龙头、15倍估值的汽车龙头、30倍估值的白酒龙头属于同一个估值梯队。当估值梯队发生变化时，就应当基于价格维度重新进行均衡配置。整体来看，为了实现组合上的均衡，周杨不会局限于单一维度的指标进行评判，而是围绕行业本质、公司特质、公司基本面、研发投入、商业模式、客户属性、产品根源等维度，搭建立体化模型，将相应的股票映射到模型中，最终体现为不同的仓位水平。积极刷新对价值的判断近年来资本市场复杂多变，周杨坦言，投资组合的构建不仅要基于价值投资的框架，还要结合市场环境不断调整和适应，围绕价格和价值、以及实现价值的确定性去做判断。如果外部环境变化很大，不仅价格和预期收益率变化巨大，基金经理对确定性的认知也会产生比较大的波动，因此需要更加积极的去刷新对于价值的判断，从而刷新投资组合。 “2019至2021年外部环境变化较大，导致相对好的行业非常稀有，因此市场对这些行业关注度非常高，股价表现与其他行业拉开较大差距，行业贝塔受到市场追捧。随着经济复苏，很多行业会逐步回升，呈现百花齐放的局面，同时高增长行业的增速会趋于平缓，行业间分化没有那么明显，这种情况下个股的阿尔法会重新受到关注。”周杨对市场演进的逻辑进行了深入思考，并表示未来几年对个股核心竞争力的关注度将回到一定高度。谈及当下的配置思路，周杨表示，2023年市场预期是弱复苏，因此他重点关注与经济增长正相关的行业，如汽车、军工、基建、交运等行业。这些行业也是基于经济复苏的逻辑，且有明显的价格低估，正在实现价值回归，是较好的投资方向。对于自己深耕多年的制造业，周杨认为制造业是比较幸运的，正在从量变走向质变。制造业的演进，很多子行业具有“长坡厚雪”的特征，确定性较高，未来一段时间能够提供较为稳定的利润、现金流。制造业企业研发投入以稳定的速度增长，研发的成果会是阶段性的，通过量变积累产生质变。制造业的供给也发生大幅变化，供给和需求双向升级，行业会有较大的良机。周杨指出，发达国家在制造业领域积累了很多年，中国在追赶，包括电子、机械、材料和发动机等领域。对于基金经理来说，投资需要契合制造业的发展背景，往中游机械和上游材料领域寻找机会。投资需要不断地拓展能力圈，周杨未来会更加关注一些科技类公司，因为制造业走向高端化，科技的重要性会更高，而且制造有一定的不确定性，科技可以消解这种不确定性。风险提示:基金有风险，投资需谨慎。投资本基金可能面临的风险有：市场风险，管理风险，流动性风险，信用风险，技术风险，操作风险，参与债券回购的风险、参与股指期货、国债期货、股票期权的风险，参与证券公司短期公司债券的投资风险，参与融资业务的风险，投资新三板挂牌公开转让的精选层股票的风险，投资港股及科创板股票而因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，投资存托凭证面临的与存托凭证的境外基础证券、境外基础证券的发行人及境内外交易机制相关的风险等。基金的过往业绩不代表未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。请认真阅读本基金《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。本基金为混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和管理责任。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-06-28

搭节点赚钱吗？如何选公链？我们和一位节点运营商聊了聊

？ MJ：首先，你的投资理念尽量以长期价值投资为主，不会因为短期的波动而影响判断。其次，需要不断提高自身对公链的认知能力，了解公链的共识机制以及对目标公链的技术更新（尤其是新公链）。最后，如果自身具备技术能力是最好的，不具备的话尽量找有技术能力的人合作。 Odaily星球日报：节点搭建需要准备什么硬件，大概成本是多少？ MJ：不同的项目有不同要求，一般在每个项目官网上都能找到详细的配置要求，我可以就大致费用简述一下目前比较知名项目的成本及要求。 1. 比特币：采用专业矿机，一般起步 10 w 美元，适合机构来运作。 2. 以太坊准入门槛相对容易，如果是自身搭建节点，最少质押 32 个 ETH；也可以通过 Lido 等，门槛更低。相应收益也会下降。 3. Solana，Avalanche 硬件要求较高，每月要超过 1 w 美元的带宽成本。 4. Sui、Aptos 硬件成本高，节点数量较少，搭建成本在 1-5 w 元左右。 5. 我们最近在参与的一条开发网阶段的新公链（TFSC）门槛则相对较低， 8 核 16 G、内存 16 G、硬盘 500 G、上下行带宽 50 M 就可以， 150-200 美元间的搭建成本。 Odaily星球日报：据我了解，你经历过多条公链的节点搭建，你对目标公链的考量着重在哪些点？ MJ：显而易见，大家关注的核心点是收益，但是收益是结果导向，收益高低取决于你对这个项目的判断。我个人有以下考量： 1. 我认为是无许可进入，指的是节点搭建准入和离开门槛较低。 2. 代币要受众广，单价尽量较低，这样有助于参与者数量提升，比如 meme 币。 3. 项目方对生态的扶持，如通过基金会激励 DeFi、GameFi、跨链等应用。 4. 公链的底层技术有没有创新，如何优化 TPS、Gas 费，有利于承接后续生态发展。 5. 最好兼容 EVM，有利于开发者涌入。最后，收益取决于平时获取新币后，卖出时的价格，这个需要提高认知该项目的能力，或者具备大资金的规模效应。 Odaily星球日报：像你作为节点服务商，除了通过打包区块获取收益，还有其他的收益增项吗？ MJ：现在主流公链大多数采用 PoS，除了节点日常工作带来的收益，还有像以太坊的代币增发红利，一些新公链还设有测试空投、委托人收益（代理没有运营能力的个人）等机制。来源：金色财经

金色财经2023-06-28

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