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EBITDA 是什么？投资人要看懂的财务指标

A 做选股？ EV/EBITDA 倍数估值法这是私募与机构投资人爱用的估值方式，公式如下： EV/EBITDA = 企业价值（EV） ÷ EBITDA 倍数越低，代表公司可能被低估。举例来说： ● 建筑业：2.5～6倍 ● 网络安全业：5～11倍 ● 生技产业：6～12倍透过这个倍数，你可以横向比较不同公司估值，有助于找出便宜又有潜力的目标。 EBITDA 利润率，衡量营运效率 EBITDA 利润率数值越高，代表企业的核心营运越强。计算公式： EBITDA 利润率 = EBITDA ÷ 营收假如某科技公司年营收 5 億元，EBITDA 是 1 亿元，则 EBITDA 利润率为 20%。 EBITDA 适合哪些产业？什么情况不适用？适用产业：资本结构复杂、折旧摊销大的公司例如：电信、工业、制造业、能源业，常有高资本支出与复杂财务结构，用 EBITDA 可过滤非营运因素。不适用情况：高资本投入但现金流紧的公司 EBITDA 不反映实际现金流，若忽略资本支出与债务压力，容易过度乐观。为什么巴菲特不爱 EBITDA？投资大师巴菲特曾公开批评 EBITDA，认为它忽略了资本支出与实际现金流。他强调：“你不能忽略设备维修与资产折旧，这是企业正常营运的一部分。” 所以即便 EBITDA 在估值中有其用处，仍应搭配自由现金流与净利润一起分析，避免误判企业真实状况。用 Ultima Markets 快速掌握 EBITDA 信息与分析若你想活用 EBITDA，除了手动看财报，更有效率的方式是使用像 Ultima Markets 这样的平台。 Ultima Markets 提供实时财报数据与EBITDA 分析工具，结合技术图表与估值模型，说明投资者快速评估企业营运表现。无论是选股、判断买点，还是搭配模拟交易练习，都能让你更有效地将 EBITDA 应用在实战操作中。平台优势： ● 提供财报重点整理与 EBITDA 自动计算 ● 结合 Trading Central 技术分析与估值工具 ● 支持股票、外匯、商品等交易，让分析与操作无缝衔接 ● 提供模拟账户练习，适合新手学财务分析与交易布局让你不只看懂 EBITDA，更能把它用在实战中。👉点击立即交易常见问题（FAQ） 1. EBITDA 是会计术语吗？它不是会计报表上的正式项目，但可以从损益表与现金流量表中自行推算，是投资分析常用指标之一。 2. EV/EBITDA 倍数与本益比有什么不同？本益比（P/E）看的是每股盈余与股价；EV/EBITDA 则是看公司总价值与营运现金能力，后者排除了资本结构干扰，更适合跨产业估值。 3. 哪里可以查到 EBITDA？可至公开财报数据、自行用公式推算，或使用 TradingView、Ultima Markets 等平台实时查询。结语 EBITDA 是快速看懂企业营运能力的利器，但不能单独使用。建议搭配自由现金流、净利润、ROE 等指标，建立更立体的财务视角。选择像 Ultima Markets 这样支持财报分析与实时操作的平台，更能让你在面对企业评估时，如虎添翼。

Ultima_Markets10-20 16:17

产品超300只！个人养老金基金再扩容，这类产品收益可观

成分股多为细分行业龙头，兼具成长潜力与估值韧性，成分行业结构与“新质生产力”存在明显的深度共振，使其成为承接政策红利、捕捉产业升级机遇的优质载体。指数中专精特新企业含量近30%。沪深300作为A股核心宽基，基本上代表了中国A股市场的大局，标的成分股占到国内股市全部规模的60%以上，是中国股市的“晴雨表”也是养老资产配置的“压舱石”。宽基指数养老基金整体收益优势明显而另一个重要原因则是宽基类养老基金在2025年的收益令人满意，也让投资者对于此类产品的偏好增强。数据显示，截至10月20日，全市场302只个人养老金基金中，仅2只年内收益为负，其余300只全部实现正收益，平均单位净值涨幅超15%。而在这其中宽基指数类产品更是表现优异！跟踪科创板、创业板指数的指数基金Y份额具备更强弹性，相关产品的收益明显强于养老FOF 细分来看年内涨幅最高的15支产品几乎全被宽基指数基金所包揽。其中天弘中证科创创业50ETF联接Y以46.37%的年内涨幅领跑；易方达中证科创创业50ETF联接Y、鹏扬中证科创创业50ETF联接Y紧随其后，年内涨幅均超45%；华夏中证科创创业50ETF联接Y、国泰民安养老2040三年Y、华安创业板50ETF联接Y、华安创业板50Y、交银创业板50指数Y等年内业绩回报均超40%。宽基指数类养老基金年内收益领先数据来源：同花顺iFinD 截至：2025.10.20 规模方面同样给力，截至二季度末，290只个人养老金Y份额规模合计124.05亿元，较去年末增长35.7%；产品数量较去年末增加10.27%。值得关注的是，首批个人养老金指数基金推出仅半年多，总规模已突破15亿元，相比去年末增长近4倍。其中，华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y以1.87亿元规模居首，较2024年末增长312%；易方达科创板50ETF联接Y、华夏中证A500联接Y等产品规模也近1亿元。但与此同时，不同的产品收益差距也在拉大，在最拥挤的沪深300指数赛道，出现了12只被动型基金、10只指数增强型基金。不过，指数增强型基金的加入也让业绩出现了显著分化。以沪深300为例，截至目前，今年以来沪深300指数收益14.72%，相关指数基金的收益则在7%至28%之间，整体相差4倍。因此如何选择基金也成为了投资者需要关心的问题。沪深300养老基金收益差距明显数据来源：同花顺iFinD 截至：2025.10.20 但需注意，尽管目前部分养老基金整体收益表现较为积极，但潜在风险仍是不可忽略的因素，由于指数基金Y份额产品是被动投资型产品，不会有基金经理来主动管理波动风险，因而对于投资者而言在投资时要充分了解不同类型Y份额产品的风险收益特征。比如科创板指数基金Y份额产品收益弹性高，但净值波动也会较大，投资者切忌看到短期高收益就盲目投资，而忽视了波动风险。此外，个人养老金投资具备投资周期较长的特性，投资者也应保持长期投资视角，避免因产品短期业绩而进行非理性操作。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-20 15:45

最猛资产，突然变脸！

衡”特征，即前期涨幅较大板块领跌。从估值角度看，经过前期上涨后市场整体估值有所抬升，但距离历史顶部仍有不小距离。从两融角度看，目前融资余额占流通市值比例为2.54%，相比2015年高点时的4.72%大幅下降。因此该团队认为，无论从估值还是两融看，当前A股风险水平整体在正常合理范围内，而支持A股向上的关键逻辑并未变化：一是在新一轮科技革命和产业变革中，中国诞生了一大批具有国际竞争力的优质企业。二是当前处在本轮盈利下行尾声筑底期，后续上市公司盈利有望系统性回升。三是国内利率水平处于历史低位，权益资产性价比突出。四是国家出台一系列重要政策支持资本市场高质量发展。综上，方正证券依然坚定看好后续A股市场表现。 3 周五近百亿资金流入股票ETF 在港A股大跌的周五，ETF市场净流入199.47亿元，其中股票ETF净流入97.65亿元，商品型ETF净流入55.71亿元，债券型ETF净流入34.69亿元。具体来看，华宝银行ETF、华夏科创50ETF、国泰证券ETF和华夏恒生科技指数ETF分别净流入11.86亿元、10.76亿元、7.62亿元和7.61亿元。此外，华泰柏瑞红利低波ETF、国泰煤炭ETF和华夏食品饮料ETF当日分别净流入7.37亿元、4亿元和3.45亿元。 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）全周维度来看，“吸金”前三的是华宝银行ETF、稀土ETF嘉实和国泰证券ETF，分别净流入52.77亿元、32.37亿元和27.89亿元。多只跟踪恒生科技指数的ETF获资金抄底，华夏恒生科技指数ETF、华泰柏瑞恒生科技ETF、大成恒生科技ETF和恒生科技ETF易方达分别净流入26.72亿元、23.97亿元、23.02亿元、18.29亿元。剧烈调整的半导体主题ETF也备受资金青睐，华夏芯片ETF和华夏科创半导体ETF本周分别净流入18.19亿元和10.21亿元。虽然9月社融数据显示存款搬家暂缓，但M1、M2“剪刀差”刷新年内低值，主要由于偿还企业应收账款、居民定期存款到期后不续存，表明资金继续活期化，对消费、投资都是积极信号。中金团队认为非银存款少增一方面由于去年9月一揽子刺激政策出台后股市活跃、非银存款基数较高，另一方面也由于今年9月份权益市场高位震荡，居民存款搬家入市进程暂歇。

格隆汇10-20 15:35

资金布局低位稀缺品种，中药ETF(159647)获连续22天净流入

械：继创新药之后亦迎来政策拐点，股价、估值和配置均在底部，同时基本面预计将迎来拐点，重点配置。3）抓业绩好标的：什么时候业绩强是股价强支撑。中长期继续坚持创新+复苏+政策三大主线。中药ETF紧密跟踪中证中药指数，中证中药指数选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司证券作为样本，以反映中药概念类上市公司的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，中证中药指数(930641)前十大权重股分别为云南白药(000538)、片仔癀(600436)、同仁堂(600085)、东阿阿胶(000423)、吉林敖东(000623)、华润三九(000999)、白云山(600332)、以岭药业(002603)、佐力药业(300181)、达仁堂(600329)，前十大权重股合计占比55.08%。中药ETF(159647)，场外联接(A：016891；C：016892；I：022881)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-20 15:35

黄金巨震！全球最大对冲基金警告

举押注！新一轮多空大战来了？随着美股估值水位的提升，全球社交媒体上关于“美股泡沫”话题正持续升温。新一轮多空大战又来了？被称为最激进投资者之一的韩国股民，正积极押注美股接下来可能出现剧烈波动。在国际市场上，韩国投资者一直以大胆著称。他们对投资有多迷恋？韩国的股票交易不受年龄限制，甚至不少青少年都选择入市炒股。当年轰动全球的美股GameStop轧空大战中，韩国散户在其中占了将近20%的成交量。近些年韩国投资者还疯狂参与虚拟货币交易和美股科技股，一度持有特斯拉近2%的股份，相当于整个美股市场总市值的1%左右。在参与美股科技股炒作之后，韩国投资者最近又开始把眼光转向了新领域。韩国证券托管机构数据显示，“2倍做多VIX期货ETF”，成了韩国股民的“新宠”，今年以来吸金近1.3亿美元，占这只ETF全球资金流入的20%！这只ETF可不是普通投资品，瞄准的是芝加哥期权交易所恐慌指数VIX期货，还自带2倍杠杆。简单说就是，把美股波动的收益直接放大两倍，赌的就是美股接下来出现一次“大波动”。韩国投资者通过这一杠杆化的VIX投资，以放大未来美股可能剧烈波动所带来的收益。不过，杠杆化VIX投资通常涉及较为复杂的短期交易流程，长期持有或面临较大风险。 Rex Shares LLC亚洲业务发展主管Francis Oh指出，这些杠杆VIX ETF被韩国投资者用于在恐慌性抛售中获取更大利润，但韩国小型投资者可能并不了解这些证券的技术细节和风险。更激烈的争议还在发酵。有市场人士直接泼冷水，断言这些押注波动的韩国散户“将迎来亏损”：一边是全球AI竞赛火热，一边是美联储宽松政策托底，美股短期不可能崩盘，抱着杠杆VIX死磕或面临亏损。市场争论的发酵，折射出美股分歧开始显现。今年4月份特朗普关税战后，美股市场恐慌情绪一度爆表，近日数据再度出现“恐慌”迹象。此前衡量市场恐慌情绪的VIX指数一度升至28.99，创4月下旬以来的最高盘中水平。这项数据表明，美股市场情绪出现一定的转向，不仅韩国投资者，其他资金也开始动摇。管理1.5万亿美元资产的Legal & General多资产基金主管John Roe透露，他的团队已决定降低风险敞口，并在周三转为做空股票，理由是投资者仓位与基本面之间日益脱节。 3 10月以来，ETF吸金991.61亿，黄金、港股成主要流入方向 A股市场，10月以来ETF资金强势吸金，聚焦黄金和港股。截至10月17日，10月以来ETF资金净流入额达991.61亿元。其中，权益类ETF贡献924.57亿元，占比超九成。从资金具体流向看，月内净流入额超10亿元的ETF共有40只。其中，备受资金青睐的两大方向：黄金和恒生科技。随着金价飙涨，资金对黄金的配置热情提升。截至10月17日，挂钩标的为SGE黄金9999的5只黄金ETF在10月内净流入额合计达199.93亿元。港股在10月2日创下阶段新高后开启回调，ETF资金逆势抄底港股。其中，跟踪恒生科技指数的5只ETF在10月吸金114.81亿元。此外，银行ETF、证券ETF吸金超40亿元；有色金属ETF、稀土ETF嘉实净流入超30亿元；红利低波ETF、科创50ETF、券商ETF、电池50ETF、芯片ETF、电池ETF资金流入均超10亿元。 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）资金积极入市的同时，指数基金发行也十分活跃，已有50余只指数基金计划月内发行。随着行情回暖，股票型基金爆发式增长，发行规模占比创15年新高。截至2025年10月19日，今年以来新成立基金总数达1163只，已超越2024年全年的1135只，显示出基金市场的强劲复苏态势。其中，股票型基金新成立数量达到661只，发行规模3393.96亿元，占总发行规模的37.45%，创下2011年以来近15年新高。

格隆汇10-20 15:25

科技周评：ChatGPT放缓、Meta玩表外融资，AI、半导体与财报博弈如何破局？

量子计算、生成式AI的潜在增量也会影响估值——尽管短期投资者情绪偏负面，但中长期资金仍在关注其“科技+价值”的平衡属性。 $拉姆研究(LRCX)$ （10月23日盘后）：20年最佳涨势后，高预期能否接住？泛林半导体刚经历“20多年来最好的24天行情”——9月初至10月初累计涨54%，且过去13次财报中有10次EPS超预期（幅度稳定在中个位数）。但当前多头仓位集中，市场对其的预期已“拉满”，且牛股逻辑更多指向2026年下半年后，若3Q财报未能超出高预期，可能触发短期回调。 $SAP SE(SAP)$ （10月23日盘后）：10次财报9次涨，估值性价比凸显 SAP的财报“胜率”极高：过去10次财报有9次T+1上涨。当前争议集中在“2H执行效率”，但从中期看，其估值具备吸引力——PEG（基于PE）1.4x、PEG（基于FCF）1.3x，与同行相比处于中等水平（微软1.5x、 $Adobe(ADBE)$ 0.9x），且HANA产品的增长 momentum 仍在，若2H指引稳健，或成板块“定心丸”。 $特斯拉(TSLA)$ （10月23日盘后）：交付创新高却藏隐忧，AI 战略成估值分水岭特斯拉三季度交付数据率先点燃市场情绪 ——49.7 万辆的交付量同比增长 7.4%，不仅刷新季度纪录，更较市场预期高出 12.2%。但这份亮眼数据背后，是 “政策刺激透支需求” 的隐忧：为对冲美国 7500 美元税收抵免到期影响，公司推出最高 2000 美元折扣、18 个月免费超充等多重激励，9 月单月交付同比增幅超 20% 才撑起整体业绩，这种 “脉冲式增长” 能否持续存疑。财报核心看点集中在三大矛盾点：交付质量与利润韧性：华尔街预测营收 266 亿美元（同比 + 5.5%），但调整后净利润预计同比下滑 24% 至 18.9 亿美元，汽车业务毛利率或仅 15.9%。上海工厂虽通过一体压铸技术迭代将工时缩短 35%，单车制造成本较 2022 年下降 18%，但 “以价换量” 仍可能压制盈利，若毛利率低于 15% 将触发估值下修。 AI 与自动驾驶的落地信号：市场已将特斯拉重新定义为 “AI 公司”，Wedbush 测算仅 FSD 就能贡献 1 万亿美元市值，且特朗普政府可能加速破除监管障碍。投资者将重点关注科罗拉多州、伊利诺伊州的 Robotaxi 操作员招聘进展，以及 CyberCab 专用车型的量产时间表，任何实质性突破都可能复制 NVDA 的涨势。长期增长动能切换：储能业务部署 12.5GWh（同比 + 81.2%）展现第二曲线潜力，但 Optimus 机器人的量产规划更关键 —— 东方证券预测 2026 年机器人产量将大幅上升，100 万台交付量对应 5000 亿美元市值增量。当前多空分歧已达极值：多头以 600 美元目标价押注 AI 转型，空头（如富国银行）则以120美元目标价将其归为 “传统车企”，财报指引将成为破局关键。分化中找主线，“独角兽”标的或成破局关键上周美股TMT的核心矛盾，本质是“短期波动与长期逻辑的博弈，非盈利科技股的回调是短期炒作退潮，半导体、AI的长期主线未变；质量股的失宠是市场对“宏观友好”的定价，而非风险偏好逆转。接下来的关键信号有两个：一是周五CPI数据是否印证“温和通胀”，这将影响美联储政策预期；二是密集财报能否明确“主线标的”——尤其是APH、 $卡特彼勒(CAT)$ 、 $伟创力国际(FLEX)$ 这类同时受益于AI（ secular）和降息（ cyclical）的“独角兽”标的，或成为市场从“防御”转向“进攻”的突破口。

老虎证券10-20 15:25

520920我爱你就爱你！恒生科技ETF天弘(520920)上市8天聪明资金抢筹超15亿元，机构：四季度港股牛市格局不变

道港股通及港股相关ETF流入。港股当前估值具备全球比较优势，中长期配置价值仍然值得看好。国泰海通证券认为，四季度港股牛市格局不变。9月在AI领域乐观情绪发酵，互联网板块重回AI叙事的背景下，港股整体表现可圈可点。对于10月以来的调整行情，对比历史港股牛市小回撤的调整时空来看跌幅已较明显、持续时间则接近历史均值。结合港股更大回撤诱因来看，抑制当前短期行情回撤扩大的信号或是中美谈判进展顺利、国内政策发力等积极因素。若市场担忧解除，港股科技更受益当下产业趋势，和港股资金面有望改善，该机构认为短期波动不改港股四季度牛市行情，其中恒生科技空间最大。【更多产品】以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-20 15:25

成交额超2000万元，交通运输ETF(159666)近6个月超越基准年化收益达4.45%

TF近1月跟踪误差为0.015%。从估值层面来看，交通运输ETF跟踪的中证全指运输指数最新市盈率（PE-TTM）仅15.7倍，处于近3年16.25%的分位，即估值低于近3年83.75%以上的时间，处于历史低位。交通运输ETF紧密跟踪中证全指运输指数，为反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将中证全指指数样本按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业，再以进入各一、二、三、四级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证全指行业指数。交通运输ETF(159666)，场外联接(华夏中证全指运输ETF发起式联接A：019404；华夏中证全指运输ETF发起式联接C：019405)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-20 15:05

港股调整蓄势，如何把握恒生科技HKETF(513890)一键布局港股优质科技资产机遇

他市场的重要指数。拉长看，恒生指数的估值优势仍然存在，恒生指数市盈率仅 11.59 倍，处于近十年 74.80%分位。估值在中美市场主要宽基指数中处于较低水平。^ 究其原因，本次市场的调整主要是受到美国区域银行爆出负面事件的直接影响，Wind数据显示，美国当地时间 10 月 16 日，美国地区性银行板块遭遇重挫，市场避险情绪急剧升温。多家中型银行曝出贷款欺诈事件，引发投资者对信贷质量和资产透明度的担忧。消息发布后，wind数据显示，截至 16 日美股收盘，美股银行股集体下挫，KBW 地区银行指数（KRX）下跌6.31%，创 5 月以来最大单日跌幅，市场担忧区域银行体系的潜在风险或再度引发连锁反应。叠加美国政府关门、大国贸易持续紧张的背景之下，全球投资者信心相对脆弱。摩根资产管理认为，近期市场调整认为更多可能是情绪的反映，港股由于跟国际市场资金联动更密切，加上没有涨跌幅限制，所以港股短期受情绪影响更容易有较大波动，但就美国区域银行事件而言，或不会影响港股科技的基本面，后续或有估值修复机会。港股近期市场的调整，或迎市场布局良机。恒生科技HKETF（513890）紧密跟踪恒生科技指数（HSTECH），精选30家经筛选后最大的30只港股上市科技企业组成，涵盖与科技主题高度相关的多个领域，涉及云端、数码、电子商贸、金融科技、网络（包括移动通讯）及被视为具创新性，比如利用科技平台进行营运、积极投入研究发展及拥有高收入增长等行业，综合反映港股龙头科技企业整体状况和走势。从行业分布来看，恒生科技指数具有鲜明的科技属性，重点覆盖信息技术与互联网属性较强的行业。恒生科技HKETF(513890)及联接基金(A类：018577 C类：018578)助力投资者场内外一键布局港股科技资产。 *恒生科技2020年、2021年、2022年、2023年、2024年的指数收益率分别为78.71%、-32.70%、-27.19%、-8.83%、18.70%。指数的过往表现并不预示其未来表现，也不构成对指数基金业绩表现的保证。 ^Wind数据显示，截至2025.10.17，上证指数市盈率估值为16.49倍，深证成指市盈率估值为29.98倍，标普500指数市盈率估值为29.34倍，道琼斯工业平均指数市盈率估值为31.49倍。恒生科技指数（“该指数”）由恒生信息服务有限公司全权拥有，并已授权恒生指数有限公司发布及编制。恒生指数有限公司及恒生信息服务有限公司已同意摩根基金管理（中国）有限公司（“摩根资产管理”）可就摩根恒生科技交易型开放式指数证券投资基金（QDII）、摩根恒生科技交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（QDII）（“该产品”）使用及参考该指数，但是，恒生指数有限公司及恒生信息服务有限公司并不就该指数及其计算或任何与之有关的数据的准确性或完整性，而向任何人士作出保证或声明或担保，也不会就该指数提供或默示任何保证、声明或担保。恒生指数有限公司及恒生信息服务有限公司不会因摩根资产管理就该产品使用及/或参考该指数，或恒生指数有限公司在计算该指数时的任何失准、遗漏、失误或错误导致任何人士因上述原因而直接或间接蒙受的任何经济或其他损失承担任何责任或债务。任何就该产品进行交易的人士不应依赖恒生指数有限公司及恒生信息服务有限公司，亦不应以任何形式向恒生指数有限公司及/或恒生信息服务有限公司进行索偿或法律诉讼。为免疑虑，本免责声明不构成任何经纪或就该产品进行交易的其他人士与恒生指数有限公司及/或恒生信息服务有限公司之间的任何合约或准合约关系，也不应视作已构成这种关系。上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司。摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用「摩根资产管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase & Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。风险提示：投资有风险，在进行投资前请参阅相关基金的《基金合同》、《招募说明书》和《基金产品资料概要》等法律文件。本资料仅为公开宣传材料，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用，勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。本产品由摩根基金管理（中国）有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本材料为公开宣传材料，受雇于摩根基金管理（中国）有限公司并被授权的员工可基于产品或服务沟通目的通过个人朋友圈转发。未经授权请勿转发。本材料仅在中国内地分发，且仅针对中国内地的有关适格投资者。2025100018 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-20 15:05

冷知识：以太坊上第一个DApp是预测市场Augur

下头部 Web3 预测市场接近百亿美元估值原因的观点依然不变：当一个事件未来一定会有一个确定性的结果，而对这个结果的博弈掺杂了经济利益之时，博弈本身就会拥有改变最终结果的能力和动力。以太坊的第一个 DApp 与第一次 ICO Augur 在「早」这件事上难逢敌手。因为以太坊是一个无需许可的网络，我很难考证 Augur 究竟是不是以太坊上真正的第一个 DApp，但有些事是可以确定的，例如 Augur 在以太坊还在测试网的时候就开始基于测试网开发，且 Augur 算是第一个真正意义上引发彼时还不叫「Web3」的整体行业的关注，后续甚至出现了大量生态项目。虽然 Augur 正式上线的时间已经是 2018 年，但称其为「以太坊上的第一个 DApp」应该并不为过。至于 Augur 是以太坊上第一次成功的 ICO 这一点是可以考证的。《经济学人》于 2018 年发表的《Blockchains could breathe new life into prediction markets》一文也提到了 Augur ICO 的时间是 2015 年，准确的时间是在 2015 年 8 月。这个时间点早得多少有点离谱：以太坊的创世区块在 2015 年 7 月 30 日诞生，而 ERC-20 标准在 2015 年 11 月才被正式提出，也就是说，Augur 在最初销售 REP 代币的时候，REP 并不符合 ERC-20 标准。关于 Augur 这场传奇的 ICO 究竟有哪些机构投资者参与，笔者看到了很多个版本，中间不乏 Founders Fund、Pantera Capital、Blockchain Capital、1confirmation、Multicoin Capital 等知名机构，但笔者没有找到权威的信息来源。本次 ICO Augur 成功融资超过 500 万美元，比特币 2015 年的价格也就 300 到 400 美元，以太坊在 Augur ICO 的当月最低跌至 0.4 美元附近。距今 8 年多前，Reddit 上「第一个在以太坊智能合约上运行的 ICO/ERC20 代币是什么？」下面的讨论中，昵称为 x_ETHeREAL_x 的用户表示，当时以太坊根本没有钱包或者 GUI 界面，需要通过 Geth 客户端用命令行操作「打钱」的事宜。而有人很快纠正了这个说法，昵称为 adrianclv 的用户表示，彼时还没有 Geth 客户端，用的应该是以太坊联创，后来的波卡创始人 Gavin Wood 开发的 CPP Ethereum 客户端。继往开来，但体验极差的应用从 ICO 算起，经过近 3 年的时间，2018 年 7 月，Augur 正式上线。 Augur 在正式推出之时提供了 PC 端桌面应用和网页端应用。之所以会推出一个 PC 端应用，还是因为彼时以太坊节点数量较少，直接使用内置全节点的应用可能效率更高，当时 Augur 生态项目 Guesser 的团队对桌面应用的设计进行了描述： Augur App 是一款轻量级的 Electron 应用，它将 Augur UI 和 Augur Node 捆绑在一起，并部署到你的本地计算机上。Augur UI 是一个参考客户端（reference client，类似 Geth 之于以太坊），用于与以太坊区块链上的 Augur 协议核心智能合约进行交互。Augur Node 是一个本地运行的程序，它会扫描以太坊区块链中与 Augur 相关的事件日志，将其存储在数据库中，并将相应的数据提供给 Augur UI。虽然同期也有例如最早的 NFT 项目 Crypto Kitties 以及纯博彩类应用 Fomo3D 等出现，但 Augur 仍是业内人口中那个「最靓的仔」。除了真实在链上实现了预测市场的功能之外，Augur 还自行开发了一个去中心化的预言机用于提供结果，这个自用的预言机比 Chainlink 预言机正式上线的时间早了近一年。据 DappRadar 数据，Augur 刚上线时 DAU 巅峰达 265 人，但 8 月 8 日这个数字下降到了 37，到了年底日活用户仅有不到 30 人。截止 2018 年 12 月 11 日，Augur 上共创建了 1635 个市场，11825 个订单，成交的订单共计 6331 笔。在 2018 年年底美国中期选举期间，曾单日成交超 200 笔订单。这些现在看来微不足道的数字，在当年已经算是不错的成绩了。此外，如果你了解 Augur 的实现机制，你就会觉得还有几十个人玩，还能成交几千笔订单简直是奇迹。说 Augur 体验极差，除了当时包括 MetaMask 在内本身的体验本身就不好之外，Augur 本身的设计也存在致命缺陷。首先，Augur 并没有像 Polymarket 一样设计套利空间来自动平衡概率，而是必须正反一一对应，在那个没有做市商的年代，你必须找到一个和你想法正好相反的人。以上文交易市场界面的第二个市场为例，该市场下注的主题是在（2019 年）4 月结束之前 ETH 的价格，三个选项分别为小于 50 美元；50 至 500 美元之间；大于 500 美元。若我们选择第二个选项进行下注，你会看到这样的页面：用户需要选择份额和限定的价格（概率），图中的数字即代表下注 0.3 份份额，认为有 36% 的概率最终价格会落在 50 至 500 美元之间，花费总金额 0.108 ETH。与 Polymarket 一样，Augur 也有一个订单簿，但二者的订单簿完全不是一个意思。图中显示出的卖盘最低价是 0.3605，这并不意味着有人认为有 36.05% 的可能性不会落在 50 至 500 美元区间内，而是认为有 63.95% 的可能性不在区间内。所以当你想要反向下注时，需要自行计算一下概率，否则很有可能无法匹配订单。而刚刚下注的订单就需要一个刚好认为或者愿意认为有 74% 可能性不在这个区间内的用户出现，双方才能匹配成功，并在最终结果出来后赚走对方的筹码。转不过弯的地方就在这儿，Augur 对于每一个选项都只有「是」这个选择，用户要选择做多「是」或者做空「是」。 Augur 无需许可的特性导致出现了很多无效的市场，例如上述市场的结束日期可能设置在 4 月中旬，预言机网络提供的结果也支持多次挑战，这就让 Augur 曾经出现本应在短期结算的市场硬生生拖了接近 5 个月，经历无数次扯皮才关闭。这样的市场环境再碰上一定要找「势均力敌」对手的机制让 11825 个订单中只成交了 6331 个。最后，使用 Augur 的费用也出奇得高。除了 Gas 费，以及早期没有使用钱包习惯的用户通过法币通道交易的费用外，由于预言机网络中提供结果的人（报告者）以及创建市场的人都需要质押一定量的 REP，用户也要向这两方支付费用。虽然市场创建者和报告者收取的费用较低（1-2%），但用户使用平台必须支付层层费用，这些费用加起来相当可观。在 Augur 中，这些费用从低到高依次为报告费（0.01%）、市场创建者费（1-2%）、以太坊 Gas 费（取决于订单规模）以及法币兑换为 ETH 的费用（Coinbase 使用借记卡支付为 4%，使用 ACH 支付为 1.5%）。因此，在 Augur 上交易的总费用在 3.5% 到 9% 甚至更高之间。不佳的钱包使用体验、一一对应的匹配机制、逻辑漏洞加上高昂的费用使得 Augur 的规模始终难以扩大，但这并不影响 Augur 在以太坊和 DApp 发展历程中近乎「开山鼻祖」的影响力，当年开发了 Augur 的团队，如今有些也成为了行业里的中坚力量。团队内讧，出局者索赔 1.5 亿 Augur 由 Forecast Foundation 推出，公开信息显示该组织人员包括了联合发起人及 Augur 核心开发者 Jack Peterson、联合发起人及 Augur 首席架构师 Joey Krug、早期营销与社区负责人 Jeremy Gardner、负责前端与合约集成的全栈工程师 Stephen Sprinkle、撰写 Augur 白皮书附录博弈论证明的研究员 Austin Williams。其中，Joey Krug 自 2017 年 6 月开始还担任起了 Pantera Capital 联合首席投资官，目前为 Founders Fund 合伙人。Stephen Sprinkle 在 2019 年离开 Augur 后加入 ConsenSys 担任产品经理，随后进入 BlockFi 任工程总监；2022 年 BlockFi 重组后，转投 Coinbase 继续负责机构级产品。但事实上，根据 Matt Liston 于 2018 年提起的诉讼，揭示了 Augur 诞生前的一段故事。据区块客在 2018 年撰写的报道，Matt Liston 称其最早在美国特拉华州注册了一家名为 Dyffy 的公司并聘用了 Jack Peterson。当时 Liston 提出了要在区块链上开发预测市场的想法，但 Peterson 开始并不支持。之后，Liston 看到了耶鲁大学经济学家 Paul Sztorc 撰写的 Truthcoin 白皮书，认为可以以此为基础开发预测市场并发行代币。Liston 成功说了 Joseph Ball Costello 进行投资，同时也通过 Paul Sztorc 说服了 Peterson 支持在链上开发的想法。有了这样的基础，Liston 又雇佣了 Joey Krug 与 Jeremy Gardner，也正是后者提议将项目名定为 Augur。之后的数月，团队在技术与商业策略的选择上争论不休，而争论的结果就是串起这一切的 Matt Liston 在 2014 年 10 月被踢出局，Krug 取代了 Liston 成为董事，Peterson 也成为 CEO。同年 12 月，美国俄勒冈州的非营利机构 Forecast Foundation 成立。 Matt Liston 表示，可能是希望自己与 Dyffy 彻底分割，Costello 反复催促 Liston 接受不对 Dyffy 采取法律行动以及承认 Dyffy 被收购，并将股权换为现金或 REP 代币。持续施压下，Liston 被迫签下了协议，并且因为所谓的「被隐瞒了 ICO 的具体分配计划」而放弃了 5% 的 REP 份额，选择了拿走 6.5 万美元现金。按照起诉时 Augur 的市值计算，这些当初被放弃的代币现在价值超 2000 万美元。针对当时市值超 4.5 亿美元的 Augur，Matt Liston 提出了 3800 万美元的一般性损害赔偿以及 1.14 亿美元的惩罚性赔偿，共计 1.52 亿美元，超过了 Augur 市值的三分之一，也成为了当时加密货币「史上索赔最高」的官司。而 Augur 的几名被告却诧异 Liston 协议签订的三年之后突然反悔。此外，Jack Peterson 与 Joey Krug 均认为 Liston 并非 Augur 的创始人，Krug 表示，「Liston 在 GitHub 的开源码库或是其他的 Augur 资料库中一点贡献都没有，他根本谈不上是 Augur 的创始人。」报道称，对真实身份的怀疑使得 Liston 饱受失业的困扰，其 LinkedIn 资料也显示其在 2017 年辞任 Gnosis 首席战略官后就没有新增职记录。报道援引知情人士称，内讧的主要原因是 Liston 主张在以太坊上开发 Augur，但团队坚持要在比特币上开发。有意思的是，Augur 最终是在以太坊上推出的，并且成为了以太坊主网上线后第一个成功 ICO 的项目。值得一提的是，之后有关案件的进展再无更多公开资料，从 Augur 能撑到 2021 年底来看，这件事最终要么和平解决，要么不了了之。沉寂三年半，再出发今年三月，Augur 突然在 X 上宣布回归，而上一次这个账号发推还要追溯到 2021 年的 11 月 18 日。在 2020 年，Augur 曾推出过一版更新后的 v2 版本，在使用体验等诸多方面进行了调整，时年 7 月，福布斯发文称之为「去中心化应用领域的一次重大飞跃」。在《Ethereum's First ICO Blazes Trail To A World Without Bosses》一文中，福布斯记者 Michael del Castillo 表示，「其功能类似于互联网，但无需可信第三方。如果成功，这项意义深远的升级将不仅仅局限于无需博彩公司即可进行赛马投注，它可能标志着下一代互联网的转折点。」虽然 Augur 也曾在 2020 年美国总统大选时期出现过单个市场超千万美元参与，但无奈 DeFi 的光芒太过耀眼，Augur 最终倒在了 2021 年那场轰轰烈烈牛市的最顶峰。又或许是 Polymarket 的出圈让预测市场时隔近 10 年再次成为了焦点，Augur 背后的新团队选择在今年重新出发。 Augur 的重启将由两个团队负责，Lituus Foundation 将负责代币、运营相关事宜并开发预言机，Dark Florists 则负责落地具体的预测市场。Lituus Foundation 自称是由 Augur 的长期社区成员组成，目前没有任何关于其成员的资料。 Dark Florists 则是一只大有来头的以太坊开发团队。主要成员中，Killari 在 2024 年 Devcon 上破解了由以太坊基金会、Phantom.zone 和 0xPARC 联合开发的不可区分混淆（一种加密方案，旨在将程序转换为「黑匣子」，可以自由共享和执行但内部工作原理完全隐藏）实现方案并获得了 1 万美元赏金。Micah Zoltu 因在 2019 年发现 MakerDAO 重大漏洞而闻名，其也是 EIP-3074 和 EIP-2718 的开发者。这样的一支团队所希望推出的「新 Augur」并不是一款纯商业化的平台，而是，用 Lituus Foundation 的话说，一个跨链去中心化真相机器。Lituus Foundation 希望将预言机与 Augur 的预测市场分离并模块化，使得所有应用都可以使用 Augur 预言机。 Augur 在最初设计时就是一个纯去中心化的应用，不依赖多重签名、管理密钥或后备机制，甚至其代币经济的设计中都掺杂了原创的博弈论设计来通过利益博弈使得平台正常运转。新的 Augur 仍将秉持这个精神，我们现在能拿到的信息，只有新的预言机大概率部署在 L2 上，以及最初的预测市场将基于 AMM 开发。截止目前，Lituus Foundation 已经发布了两份进展报告。在宣布重启的第一个季度内，Lituus 将 REP 持有量从 25 万枚增加到了 55 万枚并在 Uniswap v3 上部署了 10 万美元流动性并筹划上线 CEX。之后的第二个季度内有四项重要进展： · 启动网站； · 预言机的研究将向着两个互补的思路发展，一个专注于消费者预测市场，另一个专注于企业级预言机用例； · Micah Zoltu 发起了众贷来有意推动 REP 的算法分叉，以测试 Augur 核心安全模型； · 基金会回购规模扩大至 100 万枚 REP。其中的算法分叉是一个非常有意思的设计，细节比较复杂，笔者在此做一个简单的解释：在 Augur 的设计中，「结果」是没有固定答案的。Augur 允许通过质押 REP 投票对结果发起争议，当争议上升到阈值（占 REP 质押总量的 2.5%）时，系统会分裂成两个平行宇宙，每个宇宙对应一个结果，而 REP 的持有者需要选择他们认可的宇宙并将持有的 REP 迁移到该宇宙中。在争议开始后，如果质押的 REP 在给定时间里没有达到阈值，则支持初始结果的参与者将会获得奖励。 Micah Zoltu 发起众贷的目的是筹措资金在争议中投资明显错误的结果，从而「牺牲」一部分 REP 来测试该机制的可执行性。但也是因为这项测试，上线 CEX 的计划被迫中断，需要等到本次争议完全解决之后再行讨论。结语「冯唐易老，李广难封。」以太坊联创 Vitalik 在去年 11 月发表的《From prediction markets to info finance》一文中提到，他曾是 Augur 的忠实用户和支持者。作为以太坊第一个 ICO 项目，Augur 的设计在今天来看都显得过于超前了。这一份超前并不完全来自于机制，而是实现的前提太过乌托邦化，那会儿我们对于预测市场的讨论是什么？ · 农民可以开设收获季节气候的预测市场作为对气候可能对产量产生影响的对冲； · 用预测市场来建立漏洞赏金和智能合约保险； · 进行激励性民意调查市场并引入条件市场来指导政策制定； · 将 RealT（房地产代币）代币与预测市场上押注房价下跌的代币化仓位在 Uniswap 上建立交易对来让对冲仓位赚取交易费； …… 当下的预测市场充斥着交易和套利，这也是一个思路，而且目前看来是可能唯一正确的思路。我们近年来常常吐槽 Web3 没有创新了，但翻看十年前 OG 们的思考，我们真的没有创新空间了吗？ Web3 就是一个巨大的 Polymarket，曾经我们忙于开设新的市场，乐此不疲。曾几何时，我们突然开始通过在订单簿中做市，用机器人寻找毫秒间概率和不为 1 的机会，也在市场结束前通过接下止盈止损订单来套利。好像突然之间所有人都失去了勇气开设一个新的市场，去赌一个更大的未来。笔者 6 年前翻译的文章提到了「3p 理论」，即预测未来（Predict）、对冲未来（Prepare）和激励未来（Persuade）。当时的我写下了一段已被自己遗忘的文字：去中心化的预测市场让所有可能的平行时空摆在你的面前，每个人都有权利选择你想要踏入的未来之门，越多人参与选择，就会越有可能引导时间走向更远的远方。

ChainCatcher链捕手10-20 14:55

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