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管理公司参与ABS及REITs业务，是保险资金与资本市场互相促进、协同发展的重要举措。下一步将逐步拓展更多优质主体参与ABS及REITs市场，着力盘活优质资产入市。

金融界2023-10-14

中心为科技型企业提供综合金融服务。支持保险资金、家族财富公司等社会资本加大对科技型企业的投资力度。

金融界2023-10-12

的加密货币交易所FTX在其网站上显示的保险资金余额实际上是虚构的。这种隐瞒策略在加密货币世界中引发了不小的震动。让我们仔细看看FTX保险基金的神秘面纱。当我们谈及加密货币交易所时，"保险基金"这个词似乎有些陌生。但其实，它像卫士一样，保护投资者免遭破产交易对手的风险，并确保赢利投资者能获得全额报酬。理论上，它是减少交易对手被清算情况的一种保障。然而，事实证明FTX在保险基金问题上欺骗了大众。在一次公开诉讼中，FTX联合创始人Gary Wang透露，FTX的保险资金余额并不符合实际金额。为了掩盖这个事实，FTX网站使用了一个随机数（约7,500），将每日交易量乘以结果再除以一亿的公式来展示给公众。如此操作，保险基金实际持有的资金余额与网站显示的资金余额出现了巨大的差异。Gary Wang清楚地意识到这个数字与数据库中的真实数字不符。尽管"可爱"地试图掩盖，但最终还是让真相大白于天下。尽管加密货币领域一直存在着高风险和高投机性，但FTX事件揭示了该领域内更为令人担忧的一面。如果加密货币交易所不能保障投资者和交易者的利益，那么整个行业将面临严重的信任危机。只有当交易所真正承担起对投资者和交易者的责任时，这个市场才能健康地持续发展。随着FTX基金迷局的逐步揭开，FTX的虚假保险基金余额问题引发了业界的强烈质疑。加密货币交易所的保险基金本该成为投资者和交易者的安全保障，然而FTX却用虚假信息误导公众，导致信任危机。在加密货币的世界里，风险和投机并存。然而，FTX事件充分揭示了该领域更为令人担忧的一面。如果加密货币交易所继续采用类似的欺瞒手段，不仅投资者和交易者的利益将受到威胁，整个行业也将面临严重的信任危机。为了挽回公众的信任，加密货币交易所必须采取实际行动，承担起对投资者和交易者的责任。这不仅需要健全和完善相关的法律法规，还需要交易所充分披露信息，确保资金的透明和安全。只有当交易所真正承担起对投资者和交易者的责任时，这个市场才能健康地持续发展。我们期待加密货币领域能够逐渐走上正轨，为投资者和交易者提供一个更加安全、透明的交易环境。同时，我们也需要时刻保持警惕，防范类似FTX事件的再次发生。今天的文章到这里就结束了，喜欢可以点个关注~更多好的文章等着你~ 如果您想了解更多币圈的相关知识和一手的前沿资讯，欢迎咨询我，我们有最专业的无门槛交流社区，每日发布行情分析、早评、优质潜力币种推荐。熊市无情人有情，欢迎大家一起交流！来源：金色财经

金色财经2023-10-09

永续合约期货您需要知道的一切

期间发生的损失。自动去杠杆有助于防止保险资金不足时的市场中断。审慎的风险管理对于驾驭永续期货的固有波动性至关重要。永续期货简介加密衍生品市场的一个关键要素是永续期货，通常称为永续掉期或永续合约。它们是一种特殊类型的金融工具，将永续交易与标准期货合约合并，为交易者提供许多好处和机会。永久期货是一种衍生合约，允许交易者在不实际拥有标的资产的情况下预测加密货币的价格变化。与传统期货合约相反，永续期货本质上是永续的，因为它们没有到期日。他们使用融资方式而不是到期日来保持其价格接近现货市场价格。没有到期日，流动性强，杠杆的使用，使交易者能够增加头寸，是永续期货的重要特征。为了保持合约价格与标的资产的现货市场价值一致，这些合约还使用经常调整的资金费率。多头或空头交易头寸可以帮助投资者从上涨和下跌的市场中获利。永续期货与传统期货合约相比有许多好处。它们提供持续的交易可能性，而无需向交易者展期头寸。此外，这些安排的永久性消除了与意外合同到期相关的风险。持仓成本可能会受到资金费率的影响;因此，交易者应该意识到它们。加密货币衍生品市场中永续期货合约的一个关键要素是资金费率。这些利率使永续期货合约的价格与标的加密货币的现货市场价格紧密一致。永续期货如何运作以下是了解永续期货合约如何运作的步骤：合约创建加密货币交易所或衍生品平台构建并提供永续期货合约。这些合约没有到期日，并且遵循基础加密货币的价值。资金费率计算永续期货合约使用融资机制来确保其价格与现货市场上标的加密货币的价格相对应。融资利率定期确定，通常每八小时确定一次。根据合约相对于现货价格的溢价或折扣，进行调整。溢价和折扣当永续期货合约以高于现货市场价格的溢价（高于）交易时，多头交易者为空头交易者提供资金，反之亦然，当它以折扣价交易时。这种付款有助于保持价格稳定。无到期日与传统期货合约相比，永续期货合约没有到期日。这意味着交易者可以随心所欲地保持头寸。杠杆作用永续期货合约经常提供杠杆期权，使交易者能够以较少的现金管理更大的头寸。建议谨慎使用杠杆，因为它可以放大收益和损失。交易多头和空头在永续期货合约中，交易者可以采用多头（买入）或空头（卖出）头寸。与从价格下跌中获利的空头头寸相反，多头头寸受益于价格上涨。持续交易永续期货合约提供持续的交易机会。不受预定合约到期日的限制，交易者可以随时自由开仓和平仓。资金来源维护融资机制确保合约价格与现货市场的价格大致相似。资金费率会影响持仓价格，因此交易者应了解这些价格。风险管理在交易永续期货时，风险管理至关重要，因为有可能获得可观的收益或损失。交易者都应该使用止损订单、头寸大小技术和负责任的风险管理程序。退出策略根据他们的交易计划和当前的市场状况，交易者应该有不同的退出策略，例如降低损失或获取利润。持续监测为了做出明智的选择并根据需要修改他们的策略，交易者应该不断关注市场、资金利率和他们的未平仓头寸。流动性注意事项在交易永续期货合约时，流动性至关重要。确保您交易的合约中有足够的流动性，以便轻松进入和退出头寸。加密世界中的永久期货在加密货币世界中，永续期货合约很常见，可用于多种加密货币。下面列出了一些具有活跃永续期货市场的加密货币：比特币（BTC）永续期货 Coinbase使交易者能够通过提供BTC的永续期货合约来预测加密货币的价格变化。根据他们对市场的预期，交易者可以使用杠杆交易BTC永续期货，无论是做多（买入）还是做空（卖出）。Coinbase提供了用于交易这些合约的用户友好界面。以太坊（ETH）永续期货最大的加密货币交易所之一币安为以太币（ETH）提供永续期货合约。这些合约允许币安上的交易者使用杠杆交易 ETH，使经验丰富的交易者和新交易者都可以轻松交易 ETH 价格。瑞波币（XRP）永续期货著名的加密货币交易所Kraken为瑞波币（XRP）提供永续期货合约。这些合约允许交易者预测XRP价格的变化。在Kraken平台的帮助下，交易者可以通过从多种交易配对中进行选择来改变他们的方法，包括XRP永续期货。永续期货与现货交易杠杆用于永续期货交易来推测加密货币价格，这可能导致更大的收益，但也放大损失。相反，现货交易需要购买和维护实际的加密货币。以下是永续期货和现货交易之间的一些区别：上表比较了加密货币市场中现货交易与永续期货的主要特征。由于永续期货没有到期日，提供灵活性，但复杂性更高，交易者可以利用杠杆，可能会增加收益和损失。相比之下，现货交易是在不使用杠杆或到期日的情况下购买和持有真正的加密货币，使其成为一种不太复杂的长期投资策略。探索Defi永续期货去中心化金融（DeFi）自首次亮相以来，对金融领域进行了重大创新。DeFi 是指基于区块链的程序和协议的集合，这些程序和协议试图通过向公众提供对借贷、借贷、交易和其他活动等金融工具的访问来分散传统金融服务。永续期货交易行业也受到这种金融范式转变的影响。DeFi项目开发的去中心化永续期货交易平台使客户能够采用杠杆交易，同时保持其资金的所有权。为了构建无需信任、非托管的环境，用户可以在不依赖中心化中间商的情况下交易永续期货，这些平台经常使用智能合约。DeFi的可组合性还使用户能够利用分散的资产和流动性池顺利交易永续期货。随着 DeFi 生态系统的发展，去中心化永续期货交易可能仍然是一个焦点，因为它为交易者提供了参与杠杆交易的前沿方式，同时支持去中心化和金融包容性的理念。标准期货与永续期货标准期货合约设定了到期日，要求定期展期，并适用于长期套期保值。永不过期的期货允许持续交易，使其成为投机交易的完美选择。虽然两者都提供杠杆，但永续期货不需要持续的合约管理。上表对比了加密货币交易中的永续期货与普通期货。永续合约对杠杆交易具有特殊的好处，因为它们具有使价格与当前市场保持一致的资金机制。由于这些区别，每种类型的合约都是各种交易技术和目标的理想选择。风险管理和清算永续期货交易使交易者面临高风险，主要是由于杠杆和市场波动，同时也提供了巨额利润的机会。为了降低这些风险，有效的风险管理至关重要。管理头寸规模、分散投资组合以及下达止损和止盈订单都是交易者常用的方法。然而，当市场变化导致损失超过交易者的保证金时，清算就成为现实。交易所实施清算，这是一个自动关闭交易者头寸以阻止未来损失并保持市场完整性的过程。保险基金的作用对于清算期间遭受的损失，一些交易所使用保险基金。这些资金是从成功交易者的利润中积累的，能够弥补超过交易者抵押品所能弥补的损失。保险基金有助于保持市场稳定，并确保成功的交易者不会受到清算的不利影响。自动去杠杆的意义当保险资金不足以弥补清算损失时，交易所使用自动去杠杆作为管理工具。在这种情况下，杠杆率最高的成功交易者的部分收益可用于抵消清算持仓的损失。虽然自动去杠杆只能作为最后的选择，但它有助于永续期货市场的完整性。因此，永续期货交易者需要小心监控自己的头寸，保持维持保证金，并使用风险管理技术来防止清算。保险资金的可用性和自动去杠杆机制提供了进一步的安全性，但谨慎的风险管理对于处理永续期货交易的固有波动性仍然至关重要。结论维持保证金是永续期货交易风险管理的一个重要方面。如果金额低于此阈值，可能会触发清算，从而保护交易者免受进一步损失。通过涵盖清算期间的潜在缺陷，保险基金的纳入提供了额外的安全层。为了保持市场完整性，自动去杠杆仍然是最后的手段。如果交易者想在这个高风险、高回报的环境中取得成功，就必须将风险管理措施放在首位。常见问题如果我的账户余额低于维持保证金会怎样？如果您的账户余额低于永续期货交易的维持保证金，则会触发清算。您的头寸将被强制平仓，以防止进一步损失。保持足够的保证金以避免这种情况至关重要。保险基金如何筹措资金，谁从中受益？永续期货交易中的保险资金由交易所盈利交易者产生的利润提供资金。它们充当安全网，以弥补清算期间发生的损失。平台上的所有交易者都间接受益，因为保险基金有助于维持市场稳定。自动去杠杆何时发挥作用，它如何影响交易者？当保险资金不足以弥补清算损失时，采用自动去杠杆。它通过使用部分利润来弥补清算头寸的损失，从而影响杠杆头寸最高的交易者。虽然这是最后的手段，但它确保了永续期货市场的完整性。有哪些有效的风险管理策略可以避免永续期货交易中的清算？有效的风险管理包括设置止损和止盈订单、管理头寸规模、分散投资组合以及随时了解市场状况。这些策略有助于最大限度地降低跌破维持保证金并在波动的市场中面临清算的风险。来源：金色财经

金色财经2023-10-09

物产中大携60亿巨款而来，信泰人寿将迎大手笔增资？

将有助于进一步优化其金融产业布局，推动保险资金跨周期、低成本优势与其养老服务产业的紧密结合，探索实践“养老+保险”的业务模式，稳步提升其金融服务的核心竞争力。作为拟被增资的一方，信泰人寿成立于2007年，系浙江省政府牵头组建的中和人寿和北京的平泰人寿整合而来，总部同样位于浙江省杭州市。作为首家总部设立在浙江省的寿险公司，信泰人寿的过往股东多有着浓厚的地方元素，但从2021年二季度偿付能力报告来看，该公司的股权结构发生了巨大变化，浙江永利实业集团有限公司、浙江华升物流有限公司和利时集团控股有限公司集体退出，众多新股东走上台来，信泰人寿的经营发展也翻开了新的一页。截至目前，信泰人寿注册资本已达50亿元，持股比例在10%及以上的股东共有四家，分别为天津大田供应链管理有限公司（19.9%）、北京九盛资产管理有限责任公司（19.8%）、远洋资本有限公司（14.9%）和景成新能源投资有限公司（10%）。从今年二季度偿付能力报告来看，上半年信泰人寿实现保险业务收入339.64亿元，亏损4.63亿元。截至上半年末，信泰人寿综合投资收益率为2.6%，较一季度末提升了1.91个百分点；核心偿付能力充足率为98.55%，综合偿付能力充足率为116.72%，较一季度末有小幅调整。（金融界保险宋源珺yuanjun.song@jrj.com.cn）

金融界2023-09-26

新业务分类背景下信托业转型发展，政策层面从四方面调整

批准。中国银保监会于2020年发布了《保险资金参与国债期货交易规定》，并同步修订了《保险资金参与金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》，保险集团（控股）公司、保险公司可以自行参与衍生品交易，也可委托保险资产管理机构及符合规定的其他专业管理机构在授权范围内参与衍生品交易。随着证券市场的发展，越来越多的交易品种应运而生，如国债期货、股指期权、个股期权等投资品种。通过开展金融衍生品交易业务，可以丰富信托产品的投资品种，合理利用衍生品工具，做好管理风险工作。如果证券信托产品无法直接开展这些新交易品种的投资，将在证券市场上极大地丧失了竞争力。因此，建议放开行业准入，允许信托公司开展衍生品业务，实现各资管行业公平准入，公平竞争。 2.对信托MOM产品平等准入。自“资管新规”禁止资产管理业务多层嵌套后，银行理财产品本身作为一层资管产品，无法再认购MOM型信托产品，极大地限制了信托MOM业务的资金来源、产品规模和投资发展。MOM产品两层架构的目的是实现组合投资和资产配置策略，底层投资全部为标准化资产，实行净值化管理，不存在通过多层嵌套进行风险隐匿或监管套利的情形。2019年，中国证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引》，MOM产品及每个资产单元均开立独立的证券期货账户（实体账户），使得子资产单元不算一层产品，又能实现独立账户投资，同时解决了产品嵌套和对外投资需求的问题。信托公司MOM业务在对接机构资金方面存在明显制度劣势。目前，以FOF/MOM作为资产管理突破口的信托公司不少，建议监管部门参考《证监MOM指引》出台信托MOM指引，并协调中证登给予信托公司开立MOM产品母子账户，实现该类业务平等准入。 3.取消资产管理类信托信托保障基金的缴纳。2014年《信托业保障基金管理办法》规定：“资金信托按新发行金额的1%认购，其中：属于购买标准化产品的投资性资金信托的，由信托公司认购；属于融资性资金信托的，由融资者认购。”按信托新分类标准，标准化产品的投资性资金信托符合资产管理信托的标准，建议按资管新规的要求，统一监管标准，不再缴纳信托保障基金。 4.允许部分信托公司发行公募产品。私募产品通常高度依赖投资经理的历史业绩和市场影响力，对组织的依赖度较低，其薪酬激励高度市场化。金融机构开展私募基金管理业务，与私募基金管理人相比，在激励机制市场化方面差距较大，从公募基金引进人才，不如私募基金管理人有吸引力，而如果自己培养人才，成功后往往很容易流失。实际上，证券公司类似私募基金的小集合产品基本没有发展起来就是一个例子。目前，除信托以外的所有资管公司都可以从事公募业务，商业银行（银行理财子公司）可发行公募或私募产品，证券公司可以申请公募牌照发行公募基金，保险资管也可以申请公募牌照。信托公司作为重要的资管机构，有较强的资本实力，并且具有相对市场化的激励机制，如果可以允许从事公募业务，有可能极大促进公募基金行业的竞争，降低管理费率，提高投资者获得感。因此，建议参照证监领域及银行理财子公司管理，按照根据监管评级实施分类监管的精神，给予符合条件的信托公司公募资格，鼓励管理能力强的信托公司做大做强标品资产管理业务。此外，为防控风险，可以将公募业务和私募业务进行区分管理，比如风险隔离、业务准入等。（二）完善服务信托政策支持 1.建立信托财产登记制度并完善相应税收政策。财富传承和风险隔离是信托财富管理的重要功能，目前在设立财富管理和家族信托只能以现金方式出资。高净值人群的资产中往往包含大量的公司股权、房产等非现金资产，如果要将这些资产建立信托，税务机关普遍将信托财产的置入视为一次市场交易行为，由此产生的高额税负大大阻碍了利用财富管理信托或家族信托来实现风险隔离和财富传承。实际上，《信托法》曾明确规定：“设立信托，对于信托财产，有关法律、行政法规规定应当办理登记手续的，应当依法办理信托登记。”这意味着设立信托可以直接进行登记实现过户，而不一定非要交易才能过户。因此，建议出台信托财产登记制度，明确信托财产登记过户的相关细则，将信托登记过户不视为在不同主体之间的交易。信托委托人通过设立信托的方式完成财产登记过户后，在税收的处理上，本质上类似于同一实控人下公司之间的资产划转，并不产生交易行为的增值税和所得税纳税义务。建议按此规则来确定信托登记相关的增值税和所得税递延政策。 2.制定预付类资金监管相关政策。目前预付类资金受托服务信托还处在零星试点阶段，以少数地方政府强制推动为主，相关企业并无进行预收资金监管的意愿。尽管消费者本身有一定的需求，但是缺乏相应的手段。预付类资金受托服务信托或银行资金监管可以有效保障消费者权益，促进消费者和商家之间的信任，有利于行业更好发展。参考其他国家和地区信托业经验，类似业务的推广往往通过制定政策来强制执行，比如日本针对预付式消费制定了专门的资金保全规则，中国台湾地区的预付类资金受托服务信托也有很好的法规支撑。建议监管机构协调相关部门，加强顶层设计和推动，出台全国性的消费预付款监管办法，推动信托机制用于预付资金管理，促进消费信用环境的改善。 3.支持信托公司开展高收益债担保品受托服务信托业务。融资类业务清理后，如果通过“高收益债发行+高收益债担保品受托服务+高收益债组合投资”来实现规范化的替代，弥补中小民营企业融资渠道的缺失，对中国金融资源配置和经济的高质量发展都有重要意义。建议监管机构支持信托公司积极探索高收益债担保品受托服务信托业务，按分类监管的精神，鼓励部分信托公司积极探索、总结经验，并出台相关政策指引。 4.向信托公司开放基金外包服务资格。市场上以私募机构为主的投资管理人数量繁多，投资管理水平良莠不齐，大量中小私募机构往往信息系统建设相对薄弱，中后台运营服务能力相对薄弱。因此，《私募投资基金服务业务管理办法（试行）》明确规定私募基金可聘请私募基金服务机构为私募基金提供份额登记、估值核算、信息技术系统等服务。前述私募基金服务与国外信托公司开展的资产托管服务类似，核心诉求在于产品登记、结算管理等的事务管理类服务，契合我国信托业“回归本源”的业务探索方向，现行法规亦未有禁止或限制信托公司取得私募基金服务机构资格的规定。实践来看，部分信托公司有“强托管”专业优势，并长期与各类优秀的私募基金管理人合作。目前，中国证券投资基金业协会批准的私募基金服务机构，主要是银行、证券公司、基金公司以及部分非金融机构，但未给予任何一家信托公司私募基金服务机构资格，未能实行公平准入，建议协调证券监管部门，帮助信托公司申请私募基金服务机构资质，使优质的信托公司能够更好地服务于资本市场。 5.允许信托公司成为中登特殊结算人。开展资管产品受托服务，从信息传输效率来看，商业银行公募基金的托管行结算模式最有效率。在该模式下，中登的证券结算数据直接发送至托管行，结算效率高。目前的信托公司信托产品的资管服务中，采用的是券商结算模式，通过产品开户的证券公司来进行产品证券结算数据的分发，由于证券公司通常客户基数大，数据发送等待时间长，大大影响了估值效率。建议开放信托公司中登结算人的资格，作为特殊结算人与中国结算进行资金和证券的清算交收。 6.进一步开放交易所企业ABS管理人资格。目前在交易所企业资产证券化市场，只有中信信托、华能信托获得了作为交易所企业ABS发行载体的试点资格。交易所ABS市场空间较大，信托公司拥有开展企业ABS业务的经验和资源优势，建议监管部门支持进一步开放部分优质信托公司获得交易所ABS管理人资格，从而有效发挥信托公司主动管理能力，也有助于促进整个企业资产证券化市场的发展，帮助更多实体企业降低融资成本、提高融资效率。 7.加强信托功能的宣传。财富管理中的遗嘱信托、特殊需要信托、家庭服务信托等是利用信托制度服务民生的重要工具，也是信托公司承担社会责任的重要手段。但信托的这些功能，社会了解还不多，需要加强宣传，引导社会各界懂信托、用信托。从国际经验看，信托制度应用领域是在经济社会发展过程中逐步拓展的。建议监管部门、行业协会统筹各信托机构加大宣传普及力度，在全社会普及信托知识，弘扬信托文化，总结和宣传信托应用案例，推动社会各界对信托本质、特点和作用增进认识，将信托制度应用于更多生产生活实践，提升对相关信托业务的有效需求，创造信托本源业务发展的良好基础。（三）明确慈善信托税收优惠中央“十四五”规划提出，要“发挥第三次分配作用，发展慈善事业，改善收入和财富分配格局”。目前在实践中，相关配套制度尚不完善，导致慈善信托在慈善捐赠领域的规模占比仍不理想。慈善信托的税收障碍主要体现在两个方面：一是由于信托财产登记过户制度的缺乏，一些企业家用公司股票或股权成立慈善信托可能会面临高额税收。此外，即使解决了信托财产登记过户的问题，在此后股票卖出时是否纳税也需要明确。二是在普通捐赠领域，向慈善信托的捐赠支出不能像向其他慈善组织捐赠一样享受所得税的抵扣。因此，建议在完善信托财产登记制度的基础上，明确慈善信托股票交易的税收优惠，同时明确向慈善信托捐赠的税收抵扣政策。（四）加强过渡期政策引导 1.给予融资类业务清理一定宽限期。信托行业新的主营业务的培养需要一定的时间，为顺利实现转型，建议给予融资类业务清理一定的宽限期。 2.允许针对小微企业普惠金融业务继续开展。目前部分信托公司与头部互联网银行或金融科技公司合作，针对小微企业发放小额贷款，通过“信贷资产发放+证券化流转+存续期管理”的全链条服务模式，实现小微融资需求与债券市场资金的有效对接，切实提升小微企业获取金融服务的易得性，降低了小微企业融资成本。比如截至2021年末，华润信托联合微众银行已为超过6.4万家中小微企业提供约517.5亿元的资金支持。此外，小微贷款信托初始资金来源通常为银行间市场的专业机构投资者。由于专业机构投资者具备较强风险识别及承担能力，能够自担风险，不存在承担刚性兑付的风险，建议在清理其他融资类业务的同时，允许并鼓励信托公司在严格制定风险管控要求的基础上适当发展此类业务规模，增强信托行业服务实体经济的能力。 3.建立高收益债的交易市场。目前大部分信托公司的人力资源主要配置在融资类业务上，具有丰富的投行能力和大量的客户资源，通过高收益债发行这种规范化的方式充分利用这种能力，不仅能减少信托公司转型带来的震荡，而且能助力信托公司资产管理和财富管理业务的发展。将高收益债纳入组合管理，在规范的资产管理框架下运作，也有助于彻底打破刚性兑付。信托行业以其市场化的精神在推动中国金融改革中发挥了巨大的作用，在新发展格局下，市场化仍然是信托行业得以生存发展的独特基因。建立高收益债市场，有利于将这种市场化的精神规范在新发展理念中，弥补其他金融机构的不足，更好地缓解中小企业和民营企业融资难的问题。因此，建议参照国际惯例和经验，探索设立高收益债的交易市场，出台相关规则，明确信托定位和参与方式。（课题牵头单位：华润深国投信托有限公司）摘自：《2022年信托业专题研究报告》

金融界2023-09-25

RWA2023: 观察与案例分析

aple的白名单流程。他们还为池子提供保险资金，以承担部分风险。为确保贷款安全，要求池代表至少抵押价值10万美元的$MPL（项目的原生代币）作为流动性池抵押品，在贷款违约的情况下将用于偿还贷款人。贷款由池代表管理，他们收取一定的管理费作为补偿高风险敞口，而流动性提供者在承担较小的违约风险的同时享受贷款利率。总利息的10%归池代表，其余归流动性提供者（LP）。项目资金由Maple DAO控制。 $MPL • 交易费用折扣：抵押$MPL可以享受交易费用折扣。 • 社区治理：通过抵押$MPL参与协议治理，对社区治理进行投票。 • 分红利息：从贷款利息中可以获得分红。 • 空投奖励：平台可能会针对抵押者进行空投奖励。 • 流动性挖矿：抵押$MPL参与流动性挖矿，赚取额外收益。 3. GoldFinch 来源： Dune analytics 项目介绍 Goldfinch Finance是一个链上借贷平台。借款人可以通过提供链上资金为链下实体提供贷款。Goldfinch Finance上的借款人可能是贷款企业本身，也可能是为贷款企业提供贷款的债务基金。目前，Goldfinch Finance的风险敞口主要集中在亚洲、非洲和南美的发展中经济体。项目背景 Goldfinch经历了三轮融资，共筹集了3700万美元的资金。来源： ROOTDATA 关键字 • 信用贷款 • 去中心化审计（尚未推出） • 面向机构（新兴市场和债务基金）业务结构来源： goldfinch finance • 主要参与方：借款人、资助者、流动性提供者、审计员￮存款端： ▪ 初级池：backer负责为初级池提供资金，自行评估借款人的可信度，进行尽职调查，并可以提供先亏资金。这是一个高风险池，如果发生违约，损失会首先在此池中吸收，为了补偿这部分风险，资助者可以额外获得低风险池利润的20%。目前资助者可以期待约15%-18%的年化收益率，再加上额外的20%，总体年化收益率超过40%。 ▪ 高级池：是一个低风险池，由其他流动性提供者提供资金。如果发生违约，高级池首先获得还款。然而，如果次级池无法完全弥补违约，那么高级池也会受到影响。低风险池的年化收益率约为7.8%。￮借款端：为债务基金和金融科技公司等借款人提供贷款，主要涉及$USDC借贷服务。 • 风险管理￮审计系统 ▪ 审计员验证借款人申报的身份是否是其声称的身份，但不评估其信用等级。 ▪ 审计员需要抵押$GFI来获得验证资格（以激励他们做正确的事情）。去中心化审计尚未发布，核心贡献者目前扮演审计员的角色。 ▪ 一旦去中心化审计实施，它将由一个审计池组成。审计员将从池中随机选择，要求至少6票赞成，0票反对才能获得批准。审计员需要完成KYC。￮ backers自己进行尽职调查，高风险提供了激励使他们保持谨慎。 $GFI • 质押$GFI享受借贷利息的10% • 治理代币 4. Centrifuge 项目介绍来源： Tinlake， Centrifuge Centrifuge 旨在降低中小企业的融资成本，并为DeFi投资者提供稳定的收入来源。作为一家RWA技术提供商，Centrifuge 为MakerDAO和Aave等主要协议提供借贷工具。Tinlake是Centrifuge的一个应用，是一个部署在以太坊区块链上的去中心化融资和借贷平台，通过智能合约控制。在Tinlake内部，企业可以将诸如发票、抵押品和媒体版税等资产进行代币化，生成NFT。 Centrifuge 拥有自己的子链Centrifuge链，受益于Polkadot网络的安全性。目前，Centrifuge共有17个RWA资产池。每个融资项目都会创建具有不同风险收益的借贷池。Centrifuge链在2022年1月成功赢得了Polkadot的第8个拍卖槽位。目前该平台部署在以太坊区块链上，但计划迁移到自己的独立区块链。项目背景目前，Centrifuge已筹集了超过1000万美元的资金。来源： ROOTDATA 关键字 • RWA基础设施 • 有抵押贷款 • 合规（Centrifuge在合规方面投入了相当大的努力，遵循美国的资产证券化法律结构）业务结构 • Tinlake Tinlake是Centrifuge的dApp，允许实体将发票和抵押贷款等RWA代币化为NFT。然后，这些NFT可以在Tinlake池中用作抵押品，以获得链上的融资和流动性。借款人可以使用实物资产作为抵押品，从链上投资者获得稳定币。对于每个Tinlake池，底层实物抵押品的风险和收益被分割，以满足不同投资者的需求。结构化产品由两种ERC20代币组成：$DROP和$TIN。来源： fintechruminations.com ￮ $TIN被称为“风险代币”，代表Tinlake池的后级浮动利率部分。与DROP代币相比，TIN代币持有人在资产池的利润分红中具有较低的优先级，但风险敞口和回报都更高。$TIN代币的风险和收益通常更高。￮ $DROP被称为“收益代币”，代表Tinlake池的前级固定利率部分。DROP代币持有人在资产池的利润分红中具有优先权，但相对风险敞口更低，如贷款违约。$DROP代币具有较低的风险和较低的回报。 • Centrifuge Prime Centrifuge推出了Centrifuge Prime，这是一套服务和技术，旨在帮助DeFi协议支持RWA。Centrifuge Prime包括一个面向DAO和DeFi协议设计的合规法律框架、复杂的代币化和发行平台、去中心化和客观的信用风险和财务报告，以及各种资产类别和发行人，解决KYC和法律追索相关问题。 • 与MakerDAO的关系 Centrifuge托管与MakerDAO相关的多个融资池：老资金来自Maker Vault，而新资金由资产发起人“BlockTower”提供，分别有3733万美元和9717万美元。Centrifuge生态系统中与MakerDAO相关的总资金约为1.61亿美元，占Centrifuge TVL的80%。 $CFG • 质押$CFG链上治理 • $CFG可支付链上交易gas费 TradeFi “TradeFi”是指公司使用“金融工具”获得融资并促进国际贸易和商业的做法，“金融工具”可以是任何确保企业拥有稳定现金流的工具。例如，应收账款融资就是一种TradeFi形式。 1. Defactor 业务介绍 Defactor将现实世界的资产引入DeF，为全球中小企业解锁运营资金。目前，Defactor融资的资产类别包括发票、贸易和库存。项目背景华为与爱尔兰Dogpatch Labs合作，举办了“华为国际增长项目”，Defactor作为爱尔兰本地的Web3创业公司，参与了这个支持项目。来源： ROOTDATA 关键字 • 只接受发票、贸易和库存作为抵押品 • 面向中小企业业务结构资产发起人需要在Defactor上申请并提交相关法律文件，以证明其资产的可靠性。Defactor将通过其风险控制系统和审计委员会评估资产，并提供四个评级：Prime+、Prime、Prime-和SubPrime。作为投资者提供流动资金的用户也需要遵守平台的KYC和AML要求。获得批准后，他们可以选择分配资金到具有不同风险配置文件的流动性池。 Defactor仅支持三种现实世界资产的代币化： • 应收账款/保理 • 贸易融资 • 库存融资 $FACTR • 资产发起人需要持有$FACTR才能访问Defactor平台及其服务。代币将在整个融资期内锁定在智能合约中，以降低流通量。 • 抵押：代币持有者抵押$FACTR将获得奖励。 • 回购机制：Defactor将分配部分收入定期回购$FACTR代币。 2. Polytrade 来源： Polytrade 业务介绍 Polytrade旨在解锁滞后的发票中锁定的流动性，从而帮助全球中小企业改善运营资金。此外，该平台还寻求最大化链上用户稳定币的收益潜力。为实现这一目标，他们使用稳定币支付（预付款）为中小企业支付其从大公司获得的发票。Polytrade通过AIG、Mercury和Coface等保险公司为每个资产提供保险，确保所有投资者得到保护。项目背景到目前为止，Polytrade已筹集了超过500万美元的资金。来源： ROOTDATA 业务结构来源： wiki.rugdoc.io Polytrade通过购买中小企业的应收账款来帮助其改善运营资金。应收账款通常是中小企业（供应链金融中的核心企业通常是在供应链中发挥核心作用并对其他企业的运营和发展有重大影响的关键公司）对核心企业的应收。当中小企业向核心公司出售商品或服务时，中小企业可能无法立即收到付款。Polytrade以折扣价购买中小企业的应收账款，这为中小企业提供了解决现金流问题的早期资金。折扣金额代表了Polytrade的实际收入。 $TRADE • 抵押奖励 • 使用奖励 • 结算工具稳定币 1. MakerDAO 业务介绍 • 美债：成本削减和高效的财政管理 MakerDAO 在过去的 $DAI 发行中严重依赖 $USDC 作为抵押品。这导致了 MakerDAO 承担了 $USDC 的中心化风险。MakerDAO 通过 RWA 减少了对 $USDC 的依赖，增加了现实世界资产作为抵押品的使用，MakerDAO 收入增加，但是这进一步导致了 $USDC 发行的减少。当短期美国国债收益率超过 5% 时，Maker 将 DSR（DAI 储蓄利率）提高到 8%。稳定币持有者（包括 $USDC）可以通过 PSM 将其稳定币 1：1 兑换为 $DAI。Maker 然后将这些稳定币兑换为 USD 投资于美国国债并获得更高的收益，这可能为 MakerDAO 和稳定币持有者创造双赢局面。存在一个缺点是提高 DSR 也会导致贷款利率上升，这会降低 Maker 在抵押品借贷市场上的竞争力。此外，随着加息周期接近尾声，DSR也会随之降低。 MakerDAO 已经建立了一个复杂的法律框架，以确保其购买美国国债符合所有适用的法律法规。 • RWA 信贷 Maker 与 Centrifuge 合作开展信贷业务，与在链上购买美国国债相比，RWA 贷款的数量相对较小，总计为 256 万美元。来源： MakerDAO ￮ Centrifuge 为 Maker 的借贷业务提供工具和平台 ▪ MakerDAO 会借出 DAI 稳定币 ▪ 借款人将抵押品存入金库以获得 DAI 贷款 ▪ 抵押品类型包括加密货币资产和 RWAs。 Centrifuge 收取 0.4% 的费用来协助这些项目获得贷款。￮目前，MakerDAO 的 Real-World Assets （RWA）主要分为四类： ▪ 房地产贷款：RWA-001 ▪ MakerDAO 的 USDC 持有量投资于 Coinbase 保管的项目，年化收益率为 1.5%：RWA 014 ▪ 代币化资产，如房地产和结构化信贷：RWA 002 ▪ 短期债券 ETF：RWA 007 即使有抵押品，仍然存在违约风险。在过去一个月，由 Harbor Trade 管理的财政部处于暂停状态，约有 210 万美元资产处于违约状态。为应对这一情况，MakerDAO 社区在上周发起了一项投票，于 7 月 20 日结束，社区一致同意停止向金融科技公司 Harbor Trade 管理的信用池提供额外贷款。 • RWA 借贷对$MKR的影响对借贷的正确决策会通过借贷产生更高的利息，Maker会用多余的资金购买和销毁更多 $MKR ，进而减少 $MKR 的流通供应，最终对$MKR 币价产生正面影响。反之亦然。因此，更好的贷款决策和增加的贷款需求导致其持有者持有的 $MKR 价格上升。房地产 1. Propy 业务介绍 Propy是一个基于区块链的房地产平台，允许买家、卖家、他们的经纪人和代理人完全在链上进行传统房地产交易。它允许买卖报价、付款和合同。该平台与美国各地的房地产合作伙伴合作，处理了超过40亿美元的交易，声称每笔交易可以节省10小时的文件工作。用户通过Propy： • 支持基于加密货币和NFT的房地产交易，允许使用数字货币和非同质化代币购买和出售房产。 • 简化国内和国际房地产购买体验，消除欺诈交易，减少房地产交易中第三方中介的需求。 • 该平台促进报价、通过DocuSign签署的购买协议、安全的电汇付款和房地产产权证书的发放。 Propy与美国南伯灵顿政府办公室合作，将房地产所有权记录转移到区块链上。这一合作使房主能够高效地在线将他们的财产转移到公司名下，利用区块链技术进行快速安全的交易。项目背景来源： ROOTDATA 关键字 • 使用区块链作为数据库 $PRO • 支付平台费用 • 支付房地产交易费用 2. Tangible 业务介绍来源： Tangible Tangible是一个允许用户使用稳定币Real USD购买有价值的物理商品的平台。Tangible与世界领先的供应商合作，提供各种商品，包括艺术品、葡萄酒、古董、手表和奢侈品。该平台提供一个市场，为代表这些商品所有权的TNFT（Tangible Non-Fungible Tokens）发行和交易。该项目背后的法律实体Tangible Labs促进了这些商品的现实世界购买和保管。项目背景该项目于2021年成立。业务结构来源： Tangible 来源： Tangible Tangible RWA 交易（上图） • 用户在Tangible的市场上浏览和购买商品。智能合约处理商品价格和相关的储存费。 • $TNFT被铸造并发送到用户的钱包中，用于保管、交易或出售。 • 同时，Tangible从Tangible的供应商合作伙伴处完成了对实物商品的购买。 • 所购商品将运送到Tangible保险库，在那里安全存储。 • 赎回期间，Tangible与物流公司合作，确保实物资产的安全运输。 Tangible 二级市场（下图） • 用户在Tangible的耳机市场上浏览和购买商品。 • 交易时，现有的TNFT被转移到购买者的钱包中。 • 同时，$USDC从买方钱包发送到卖方钱包。智能合约处理交易费、商品购买费和相关的存储费。除非买方决定赎回，否则商品将始终保留在存储中。 • 33.33%的Tangible DAO费用用于购买和燃烧$TNGBL代币，剩余的66.66%以USDC的形式分发给Tangible 3，3+质押者。目前，Tangible主要处理四个类别：黄金、葡萄酒、手表和房地产。用于黄金条的交易和存储。关于房地产，Tangible为每个房产量身定制了原生特殊目的车辆（SPV）。这些SPV通过寻找租户、收取租金或监督维护来管理房产。所有物业都是出租的，租金以USDC的形式支付给TNFT持有者。 Tangible Fraction • Tangible允许将大型资产分割成较小的部分（ERC-721），从而使更多的投资者可以购买一部分并共享该资产的所有权。 • 原始TNFT：最初，有一个完整的TNFT代表特定的有形资产，例如一件珠宝或一处房地产。 • Tangible fraction：将原始TNFT分割成较小的部分，例如将其分割成100份，每份代表1%的所有权。 • 转移到买家钱包：这些分割的Tangible Fractions然后被卖给不同的买家。每个买家购买一个部分，例如购买5个分数意味着他们拥有该资产的5%。已购买的Tangible Fractions将被转移到相应买家数字钱包中。 • 原始TNFT被锁定：为了确保Tangible Fractions的透明和可靠交易以及所有权，原始TNFT被锁定在智能合约保险库中。此时原始TNFT不能赎回或出售。 • 赎回或出售：要赎回或出售原始TNFT，必须收集所有Tangible Fractions，这意味着所有买家共同持有100%的所有权。一旦收集了所有Tangible Fractions，原始TNFT就可以解锁，允许更改所有权或出售的选择。 Tangible fraction提供了一种灵活的投资方式，使投资者可以根据自己的喜好购买资产的不同比例。 Token • $TNGBL：质押$TNGBL可以让用户获得奖励。 • $TNFTs：有Tangible Non-Fungible Tokens 代表对有形资产的所有权。它们可以在二级市场上进行交易。 • $USDR： $USDR是Tangible平台发行的稳定币。它与美元挂钩，确保了固定的价值。用户使用$USDR购买商品并进行交易。合成资产合成资产 & RWA 合成资产与RWA本质的区别是合成资产没有促进链上和链下资金的真实交互。如果代币化证券变得流行，它们可能会提供类似于SNX的交易机会。合成资产的作用更像一种投机工具，可降低进入各种金融市场资产的投资壁垒。 RWA目前主要被用于提供稳定收益的交易工具，但RWA范围广泛，实际上可以提供跨越一二级的投资回报。 Synthetix 来源： Defillama 合成资产是一种模仿其他金融产品价格走势的链上金融产品。它允许我们不需要实际拥有标的资产，投资者投资的是跟踪该金融工具价格的产品。业务结构 • 优点合成资产提供了更大的灵活性，因为它们是与其他资产的价格挂钩的衍生产品。例如，他们可以提供反向产品，当基础资产价格下跌时，合成资产价格上涨。这允许在两个方向上进行对冲或建仓，而无需购买或出售实际资产。合成资产可以让一个地区的用户访问另一地区的金融产品。此外，他们还可以通过利用合成资产来使高进入壁垒的投资产品更容易获得。 • 缺点￮链下预言机系统的故障￮抵押资产的急剧波动导致无常损失￮可能需要高抵押率来确保稳定性，这可能会限制交易者和流动性提供者的资本效率 Synths 的四个主要类别包括：法定货币合成器、贵金属、股票和外汇合成品、加密货币合成器、反向加密货币合成器。 STO & RWA STO（证券型代币发行）是 RWA 的另一个子集。 RWA 涉及现实世界资产的代币化并将其带入区块链，而 STO 特指通过发行代表公司所有权的证券代币或债券等其他传统金融工具来筹集资金。RWA产品提供更加多元化的选择，不同程度的收益迎合不同的风险偏好。与STO相比，当前 RWA 拥有更多机会主要有两个原因： 1. 当前停滞的市场状况导致区块链投资者的回报较低，从而导致对更高无风险回报的需求。 2. 2018年，DeFi基础设施还不完善，缺乏可靠的预言机和代币标准等必要组成部分。 Token Summary 以下是与 RWA 相关的部分代币信息汇总：来源：金色财经

金色财经2023-09-17

科创板50ETF(588080)：今日盘中深度回调，中长期资金入市提速，两月“吸金”80亿元！

导保险公司支持科技创新，具体来看包括将保险资金投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4；对保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4。风险因子调低将减少权益资产对最低资本的占用，险资可以释放更多资金投向科创板相关的权益产品，增加入市资金量。华西证券认为，活跃资本市场导向明确，中长期资金入市提速。在7.24政治局会议“活跃资本市场”政策引导下，证监会和相关部门加强跨部门沟通，针对中长期资金入市展开调研、座谈会等，一系列举措旨在营造有利于中长期资金入市的政策环境。中长期资金入市将为蓝筹企业、科创企业等提供更长期稳定的金融活水：政策引导资金加大对科技创新企业的支持力度，如《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》就保险公司投资科创板股票和国家战略性新兴产业未上市公司股权风险因子的调整和赋值等。科创板50ETF(588080)，场外联接（A类：011608；C类：011609）。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-09-13

基金早班车|“金九”行情启动？近一个月14只黄金类ETF涨幅超过2.5%

，市场有望在四季度迎来一轮反弹行情。保险资金方面也表示，坚定看好中国资本市场投资价值。 2.9月消费电子领域迎来多项重磅新品发售，点燃A股投资者情绪。机构提前布局消费电子股，二季度对业绩表现相对较好的消费电子股进行加仓。其中，珠海冠宇机构累计持股4.15亿股，较一季度末增持近9000万股；领益智造获机构增持约3.8亿股。 3.港股大市成交1244.83亿港元。盘面上，地产、公用事业板块跌幅居前，新鸿基地产跌超9%；医药、中资券商、有色股走强，荣昌生物涨超13%，中信证券涨近6%。南向资金净卖出102.56亿港元，盈富基金遭净卖出88.96亿港元居首，东方甄选获净买入2.42亿港元最多。中国台湾加权指数收跌0.86%，报16432.95点。 3.昨日（9月11日），中国保险资产管理业协会会长、中国人寿保险（集团）公司首席投资官王军辉，泰康资产CEO段国圣、平安集团相关负责人、人保资产相关负责人对媒体表示：坚定看好中国资本市场投资价值，将充分发挥险资压舱石作用。 4.截至今年7月底，我国境内共有基金管理公司144家，取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司12家、保险资产管理公司1家，以上机构管理的公募基金资产净值合计28.8万亿元，历史上首次突破28万亿元。展望未来，专家建议，公募基金行业要实现进一步发展，一方面要加快创新步伐，推出更多产品类型，满足日益多元的投资需求；另一方面要加快推动基金投顾业务发展，缓解“基金赚钱，基民不赚钱”的行业发展难题，给投资者创造实实在在的价值回报，同时引入长期稳定资金，助力行业高质量发展。 5.“黄金热”成为投资者关注的话题之一。Wind数据显示，在近一个月的ETF业绩排行榜上，除了多只与顺周期板块联系紧密的煤炭、能源类ETF领跑全场，黄金类ETF亦有不俗表现。截至9月11日，近一个月，华安黄金ETF、国泰黄金ETF、易方达黄金ETF、博时黄金ETF等14只黄金类ETF涨幅超过2.5%。其中，基金份额增长最多的是华安黄金ETF，基金份额增长超过3亿份；其次是易方达黄金ETF和国泰黄金ETF，增长均超过5000万份。此外，世界黄金协会也在9月份发布的报告中表示，全球央行“购金热”持续升温。7月，全球央行黄金储备增加55吨，其中，中国和波兰央行均购金约23吨，土耳其也重回黄金买家行列。二、慧眼识基面对A股市场的波动增加，获取Alpha难度逐渐加大，被动管理式基金，尤其是ETF成为许多投资者的热点关注对象。备受市场关注的首批科创板100ETF产品已于近期完成募集并成立。据鹏华基金公告，旗下鹏华上证科创板100指数交易型开放式指数证券投资基金（基金简称：鹏华科创100ETF基金；代码：588220）将于9月15日正式上市。作为跟踪指数的基金，ETF通常跟踪市场上各类指数，其产品特性具有分散投资风险、低成本、高透明以及流动性强的优势，因此在当前A股市场走势愈发复杂的背景下，越来越多的投资者也将关注重点转移到了ETF上。国泰上证科创板100交易型开放式指数证券投资基金(简称“科创板100ETF”，代码：588120) 发布基金合同生效公告。公开资料显示，紧密跟踪科创100指数的科创板100ETF于9月1日结束募集，发行期间净认购金额超14.9亿元，在此次首批4只科创100ETF中募集规模位居第2；募集有效认购总户数近3.6万户，是认购户数最多、户均规模最低的一只产品，有望帮助更多投资者分享我国科技创新与产业结构升级的时代红利。今年短债基金吸引力增加的原因是什么？短债基金还能买吗？挑选短债基金时应该关注哪些核心要素？永赢基金固定收益部总经理助理、永赢迅利短债基金经理卢绮婷分析，今年由于经济复苏不及预期，央行通过降息刺激投资与消费需求以托底经济增长。在此背景下，可供居民选择的金融产品中，存款、保险等储蓄性质产品收益率普遍下调，居民寻求稳健的理财工具需求上升。短债基金凭借较好的风险收益性价比受到居民青睐。此外，去年债市调整后，今年以来债市表现较好，银行理财规模也随之逐步修复，同样追求稳健的理财资金申购流入也是短债基金份额增幅明显的主要原因。查看更多三、宏观产业上海市提出，打造船舶与海洋工程装备产业新高地，促进上海乡村民宿特色化、精品化发展；提升上海市行政规范性文件管理水平。《上海船舶与海洋工程装备产业高质量发展行动计划（2023-2025年）》等获审议通过。中国充电联盟公布数据显示，8月公共充电桩环比增加6.1万台，同比增长39.9%。截至8月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩227.2万台，其中直流充电桩96.3万台、交流充电桩130.7万台。当地时间周一(9月11日)，马来西亚总理安瓦尔·易卜拉欣表示，马来西亚将制定一项禁止稀土原材料出口的政策，以免这类战略资源遭无限制的开采及出口而流失。安瓦尔补充说，政府将支持马来西亚稀土产业的发展，禁令将“保证国家获得最大回报”，但他没有透露提议的禁令何时生效。钛白粉日前迎来年内第五轮涨价。分析指出，本轮涨价落地后，钛白粉厂家盈利有所提升，市场生产商供应仍偏紧，库存尚未建立，四季度市场价格或仍维持坚挺。沙特计划在印度投资1000亿美元，但尚无具体时间表。据悉，沙特寻求在印度投资绿色能源、石化、炼油等项目。 Meta正开发一种新的人工智能系统，拟在明年推出新的人工智能模型，将比被称为“Llama 2”的商业版本强大数倍。四、新发基金

金融界2023-09-12

中信证券：预计此次险资风险因子调整可带来潜在增配股票空间为2000亿到3000亿元，高股息蓝筹板块有望相对受益

方向以银行存款和债券为主，85%以上的保险资金均投资于债券、协议存款，另类投资和权益投资的占比不高。2010年以来，随着监管当局的政策不断调整，险资持股比例有所波动，但在大趋势上不断增加。具体来看，②2012~2013年，保监会颁布的13项保险资金投资新政促进了险资流向权益市场。险资在A股流通市值中的占比快速提升，从2010年的1.3%提高至2013年的3.3%。③2015年7月，保监会出台新政，允许保险公司投资蓝筹股的比例达到上季度总资产的40%，且单一权重类投资上限为上季度总资产的10%（之前为5%），进一步释放了保险可以投向证券的资金规模。受此影响，险资的持股占比在2015年甚至超过了主动型公募产品，在2016年末高达4.3%。④2017年初，保监会进一步明确了重大股票投资和上市公司收购的监管要求，要求保险机构投资单一股票的账面余额不得高于本公司上季度末总资产的5%，投资权益类资产的账面余额合计不得高于本公司上季度末总资产的30%。在此影响下，2017年险资持股占比小幅回落至4.2%。⑤2020年7月，银保监会发布通知，对保险公司设置差异化的权益类资产投资监管比例，最高可到占上季度末总资产的45%。明确规定偿付能力充足率不足100%的保险公司，不得新增权益类资产投资，且责任准备金覆盖率不足100%的人身险公司等，权益类资产监管比例不得超过15%。在监管趋严的背景下，2021年末险资的持股占比回落至3.4%。⑥2021年2月，银保监会集中修改了保险资金运用领域14件规范性文件，删除部分投资限制，鼓励险资配置权益资产。此后，险资持股比例逐渐增加，截至2023年二季度末持股市值约占流通A股的4.1%。 2）投资风格方面，保险资金长期偏爱分红稳定、估值偏低的蓝筹股票，特别是银行股。保险机构持有的具体股票仓位大多不透明，但可以间接地通过上市公司披露的机构持股情况来观察保险资金的配置变化。总体来看，保险资金的持仓较为稳定，风险偏好明显低于一般公募和私募，更加注重蓝筹股和价值股的投资机遇。自从2012年起被允许投资二级市场之后，其重点配置的行业以银行股和地产股为主，2013年至今其在银行股和地产股的合计持仓比例基本稳定在60~80%的区间内。截至2023H1，险资持仓市值最大的5个行业分别为银行、房地产、电力及公用事业、电力设备及新能源、电子，持仓市值分别为3546亿元、395亿元、384亿元、197亿元、187亿元，在保险资金总持仓规模中的占比分别为53.8%、6.0%、5.8%、3.0%、2.8%。不过，随着地产股的式微，未来保险资金的持股方向可能转向分红稳定的国企改革主题股票，如能源板块（煤炭、石油）等。 ▍稳定实体经济、活跃资金市场政策组合不断发力，建议积极增配A股。首先，国内价格拐点已经出现，8月宏观数据相比7月改善，政策支持下预计9月改善将更明显；二季报夯实A股盈利周期底部后，三季报有望迎来新一轮周期上行起点。其次，房地产需求侧的政策加速落地，各项政策正在形成合力，而保障房和城中村改造等接力政策正在路上，对需求提振将更直接；多元化的化债方案将有序推进，财政政策将更加主动积极，各类政策不断落实，直到彻底扭转经济预期和经济运行的负反馈。最后，随着落地政策起效和后续政策接力，经济拐点和修复趋势将不断被数据验证，价格拐点已经出现，外部的扰动将逐渐消退，外资流出的趋势将逐步逆转，当下市场风险收益比佳，底部区域特征清晰，建议忽略短期波动，积极提升仓位配置A股。 ▍风险因素：活跃资本市场相关政策推进不及预期；资金供需假设大幅偏离实际情况；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

金融界2023-09-12

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