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奈飞2023年Q4业绩电话会议记录

老虎证券2024-01-24

小盘成长情绪出清！回调或是机会？

场日照资源禀赋较强，发电条件优越，或受其他国家地区政策影响，或受本国传统能源发电时常断电影响，均有较强的新能源转型需求。据Solar Power Europe预测，2022-2027年5年时间光伏市场空间将翻2.5倍，年复合增速达到21%，我国光伏企业有望通过出海“渡过“产能过剩预期的难关。整体医药、电子、新能源产业趋势确定性较高，小盘成长风格在经济弱复苏、流动性宽松的格局下未来有望持续占优，短期突发事件引起的情绪出清反而提供了左侧布局时点，拥有鲜明小盘成长风格的科创100ETF（588190）或迎来配置窗口期。风险提示尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-01-09

11月23日AMA回放：币安43亿事件的“余震”

是要站在美国辐射全球，还是放弃美国转战其他国家地区。之前币安反骨比较强，和传统金融的接触不算特别顺畅，但后续会不会通过引入战略性股东来打开合规大门还不好说，如果能做到就是非常利好的消息，等于拿了一张全球通行证。比特币现货ETF可能通过，与这次币安事件有没有关系？张力：没有必然联系。美国金融系统相当成熟，发展了一两百年，大的框架不会犯错，不拒绝金融创新，还把我们所谓的金融创新往正道上扶了扶。ETF是在他们法律框架下合规合理的事情，和币安这个事情是两码事。很多人觉得比特币现货ETF有90%的几率会通过，届时将会有大量机构合规的钱流入市场，这对我们行业来说是好事，但同时这个行业也丧失了很多创新性，毕竟混乱才是创新的沃土。赵主任：美国的金融监管是非常繁复，合规成本很高。做一个指数基金产品的周期是三个月左右，但所有合规要走半年到八个月，所有时间成本都在合规上。我年轻的时候有很多小想法，我当时的领导说anything that you do is innovative in finance is freaking illegal。所以不要过分探究币安时间线和ETF时间线，这会产生很多阴谋论。其实比特币现货ETF和币安之间的联系，在后边才会越来越明显，那就是Crypto未来全球流动性终点在哪里？刚才力总说Crypto50%以上的交易量在币安，那大家可能不知道的是，可以说市场上所有的交易所，它自己的流动性本身不足够吃掉它自己的平台上面的大单子，所以其实都在币安有对应的deposit来对冲，币安就是现在Crypto资金流动性的终点。但ETF带来大量的增量资金，这些资金的交易场所可能是在纳斯达克、纽交所，就会把一定的定价权从币安挪到传统的金融市场里面去，这个是符合美国监管的主要利益的。币安如果能获得美国首肯，未来有可能参与数字资产定价权，如果没有获得，未来ETF大量资金进入纳斯达克，定价权就会产生一定程度转移。之前其他交易所在币安对冲，以后要挪到纳斯达克。大家都说币安事件解决，是牛市前最后一个利空出尽，明年的牛市真的是个必然了么？张力：牛市来了简直就是政治正确的事情，我也不知道该说什么。赵主任：预测性的东西，唱多是永远政治正确。但未来周期肯定会受到影响，可以类比下其他金融资产，比如以前猪肉价格大概也是4-5年一个周期，但猪周期最近也在打破，因为比较大的畜牧企业资本集中度提高，打破了分散性市场格局，币圈也是一样的，ETF通过后资本和资金结构就不一样了，一定程度改变资产属性。 2013年的Crypto有很大的避险属性，但2020年引入了微策略、特斯拉等科技资金，就好比以前圈子只有100块钱，其中70块钱是用来避险，而现在圈子的资金总额涨到10000，80%都是炒作科技创业的钱，只剩下2000是避险，虽然避险资金增长了很多，但比例变小了。比特币现货ETF会吸引很多有公募基金，而这些公募基金是纯多头，所以会长时间保持多头配置，币圈牛市的转换可能就不是4年一周期了，可能会带来慢牛和长牛。最近的乐观情绪有点重，资金的入场效应却不是特别强，涨幅都在边边角角比如BRC，比如铭文，而以以太坊为代表的技术创新、大规模采用等方面没有太多的进展，所以情绪虽然宝贵，但是风险大家要注意，最近回调可能性越来越大。接下来会引起回调的风险点主要在哪里呢？张力：一方面关注美国政府后续出的详细管理条例，一定会出，但不知道什么时候。条例不仅是对币安，也是对其他交易所，甚至去中心化交易所都会有影响，因为它管理的是整个市场。而且全球市场都在盯着美国看，只要美国发布了更详细的针对全行业的条例，这短期以内的风险是不言而喻的。还由就是关注币安本身的业务转变，如果（我是说如果）和SEC官司输了，币安会有什么惩罚，这都是没有解决的事情。赵主任：第一，我比较担忧的是市场流动性。虽然很多散户觉得所有利空出尽了，现在进入币安、买入、为市场提供流动性，但其实在散户对立面的项目方、做市商、小交易所都在计划把钱抽走，流动性在未来可能会受到一定程度的挤压。还有一些项目，本身应该做市然后配合一些基本面的利好，让币价有一些上涨，但现在这些项目方的老板会觉得，在币安这个事没说清楚之前还是缓一缓，不要那么激进，所以整个会领整个市场又回到了可能今年年初的那个那个流动性萎缩的时候。第二担忧的是如果币安在未来不能承担行业新的创新点，谁会来承担呢？币安过去的几年一直是冲在行业第一线，一直在做创新，然后其他交易所效仿，但今年大家会发现动作可能并没有之前那么快了。OKX钱包这一波做的挺快的，已经开始在逆转一些趋势了。第三担忧的是谁来承接币安流失掉的资产和流动性？是大家都把币提到去中心化交易所，还是会有一个新的中心化交易所？这是需要大家终点关注的，因为咱们这个行业，资金沉淀在哪，流动性在哪，前就在哪儿。张力：我补充一点，主流币不用担心，但币安是全球最大的山寨币流动市场、流动性最好的交易所，很多山寨币只在币安有流动性，在其他所没有，所以大家需要警惕一下这个事情。 Coinbase首席法务官：美国执法监管的方式只会增加消费者风险，并将客户和创新赶出美国。对此您的观点是...？张力：在Coinbase的角度来看，它合规成本、获得客户的成本这么高，当然觉得美国政府的这个法律是不OK的，会把创新赶走。我们大家心知肚明这个行业的第一红利就是不合规的红利，Coinbase在这上面是吃了亏的，放弃了很多非合规的利润。但现在来看合规它是一条必然的选择，美国的高净值用户在Coinbase和币安占的比例非常高，金融创新不用担心。而且东边不亮西边总会亮，除了美国政府我们还有环地中海呢，还有香港。赵主任：整个的行业其实有两个周期，大家多数看的是所谓四年的资金周期、信贷周期，其实另外一个是产业周期，产业周期是正向螺旋上升。很多今年刚入行的人说Web3没什么用，但其实现在的Web3和17/18年已经完全不一样了，当年谁能想到可以在链上玩游戏呢，所以这个科技创新在过去的一段时间做的非常不错了。而在资本周期，或者说信贷周期的扩张和收缩的影响下，大家会在牛市的时候把甚至未来十年的预期都已经投射上面，在熊市的时候又完全觉得它是个骗局，信贷周期调控了你的情绪，让你觉得市场是没有发展的。如果你是一个builder，进入这个行业、持续以搭积木的形式继续往下build其实是没有什么问题的，当然中间会有很苦的日子，但你真的能做出很多可能意想不到的事情。你如果是纯炒币的，未来的前途需要重新考虑，因为一来单打独斗的模式可能已经不太能成型了，二来市场对资金体量的要求也提高了，现在玩游戏的能上桌的人甚至要代表一定程度的利益相关方，比如香港的合规，比如最近的blast，很明显就是paradigm做了个局，因为它有Lido所以才能做这个局，门槛越来越高了。币安这个事情给项目方和创业者带来了另个启示，真的开了一个招安性的大门，真的可以鲤鱼跃龙门。大家可以找个还不错的机构去上班，未来可能上班的回报会比炒币的回报要高。来源：金色财经

金色财经2023-11-24

还得是英伟达

说道，英伟达正在增加的新客户包括政府和其他国家/地区的行为者，以及来自不同行业的企业，这些企业寻求在人工智能的帮助下实现越来越多的流程自动化。收入增长很棒，但人们可以说利润增长更为重要。毕竟，一家公司股票的价值与该公司产生的每股利润密切相关。英伟达实现了巨大的收入增长，但其利润增长更令人印象深刻：该公司的调整后每股收益(扣除一次性项目)比去年增长了近6倍。不记得上一次看到一家大公司的每股收益增长超过500%，这使得这个季度对这家科技巨头来说绝对是一个异常值。利润增长也非常强劲，第二季度和第三季度之间每股收益又飙升了49%，尽管第二季度对公司来说已经是一个非常强劲的季度。英伟达是如何实现如此快速的利润增长的？答案是，该公司受益于强劲的经营杠杆效应和比去年同期高得多的毛利率，此外还受益于销售额的大幅增长。毛利率增长2040个基点可以解释为，对英伟达AI芯片的高需求使得该公司可以要求溢价：当你拥有市场上最好的产品时，客户愿意为这些产品买单，特别是当供应紧张，不同类型的客户有很多需求时。英伟达不需要在人工智能领域进行价格竞争，这使得该公司能够大幅提高价格。当然，利润率不会永远飙升——毛利率最终是有上限的，在超过70%的毛利率下，英伟达很可能无法再将毛利率提高2000个基点。不过，营运利润率的顺风可能会持续一段时间，因为研发成本和类似项目是通过不断增长的收入和毛利润来分配的，只要英伟达能够实现业务增长，这应该会带来进一步的营运利润率顺风。至少在短期内，业务增长将保持强劲。该公司预计第四季度的收入约为200亿美元，环比增长约10%，这是一个非常不错的年化增长率。当我们考虑到英伟达在最近一个季度的表现大大超出了自己的指导水平——实际收入比指导值高出10%以上——那么英伟达本季度的业绩很有可能比指导值更强劲。当然，这一点无法保证，但分析师认为，相对于业绩表现不佳的公司而言，一家过去业绩优于自己指引的公司，未来业绩优于自己指引的可能性也更大。虽然短期前景非常乐观，但投资者应该考虑到，这并不意味着英伟达将永远以目前的速度增长。数学和大数定律表明，英伟达不可能永远保持高速增长，因此增长将不可避免地在某个时候放缓。但这并不意味着英伟达的增长将会疲软——如果未来几年英伟达的季度增长率降至5%，这仍然是一个非常不错的增长率。是否投资英伟达是一个好主意？英伟达活跃于一个高增长的行业，在这个行业中它拥有强大的市场地位。这当然是一个很好的位置。话虽如此，业务增长并不一定会在短期内转化为股价上涨——在互联网泡沫时期买入思科的投资者肯定知道这一点。如果一个人在估值高的时候购买一家公司的股票，估值压缩会抵消潜在的收益和业务增长，总回报可能低于平均水平。虽然英伟达目前的股价还没有互联网泡沫高峰期的思科那么贵，但英伟达公司的股价已经很高了：根据目前的普遍估计，英伟达公司目前的股价约为净利润的45倍。考虑到该公司的增长和强大的市场地位，这并不离谱，但英伟达的估值并不总是这么高。等待一个更好的切入点可能会有回报。 $英伟达(NVDA)$

老虎证券2023-11-22

阿里巴巴2024Q2业绩电话会议

级。通过与菜鸟合作，我们开始在西班牙和其他国家/地区试行我们的全球 5 天送货服务。我们相信，不断加强对客户的服务是平台长期发展的基础。二、产品技术创新，AIDC服务于不同国家和地区的消费者。因此，我们需要不断优化用户体验，以满足当地消费者的需求。我们致力于通过产品和技术创新推动平台商务效率的持续提升，并提升客户体验。在过去的一个季度里，我们继续看到这些投资产生的价值。例如，我们正积极利用人工智能来提高商户的运营效率。本季度，alibaba.com 推出了新的基于人工智能的外贸数字产品。这些AI产品紧密集成在整个外贸价值链功能中，包括商品的智能上线和管理、市场分析、客户互动、视频聊天的实时翻译，涵盖了外贸业务中的许多重要环节。利用数字技术，商家可以更有效地将货物出口到全球市场，并确定地实现更高的运营效率。第三，我们在全球不同区域市场的进展。上个季度，我们在土耳其的不同区域市场取得了相当不错的增长，Trendyol在规模上保持了快速增长和盈利能力，同时也扩展到了邻近市场。在东南亚，Lazada的整体财务状况也明显改善。未来，我们将继续着力提升平台运营效率，强化差异化竞争优势，实现长期可持续发展。在德国，我们宣布收购当地领先的B2B平台Visable。收购后，alibaba.com 将在欧洲经营两个品牌，我们将在多个B2B贸易平台上开展业务，进一步 alibaba.com 国际扩张。展望未来，我们看到一些充满信心的市场机会，包括AE Choice的进一步扩张和一些新兴市场的机会。在接下来的几个季度中，我们的短期业务重点将是快速扩大我们的业务规模和市场份额。我们将在这些领域积极投资以实现增长。AIDC的使命是帮助全球中小企业参与数字贸易。在今年的双11期间，我们支持了多个国家的商家，他们直接为100多个国家的消费者提供服务，帮助他们实现业务的快速增长。以速卖通为例，随着AE Choice的增长，商家在仓库中放置的商品量比去年增长了几倍。而选择仓库较去年增长数倍，双11期间大量中小企业商家实现了快速销售增长。未来，我们将继续通过产品和技术创新以及消费者服务升级，为全球商家和消费者创造长期价值，并持续赋能商家在平台上实现业务的持续增长。谢谢。 Toby Xu 谢谢你，蒋帆。在过去的一个季度里，我们取得了健康的财务业绩，这得益于业务的稳定发展和几大业务运营效率的提高。合并营收总额为人民币2,248亿元，同比增长9%。合并经调整EBITDA增长18%至人民币428亿元。非GAAP每股摊薄收益为人民币1.95元，同比增长21%。自 7 月 1 日至 11 月 15 日，我们回购了价值约 30 亿美元的股票，占已发行股份总数的 1.3%。这得益于我们持续产生强劲的自由现金流。本季度，自由现金流为人民币452亿元（合62亿美元），同比增长27%。在过去的几个月里，资本管理委员会对提高投资回报率和现金潜在使用的方法进行了审查。我们在下一季度现金部署方面的优先事项是：首先，创新促进增长;其次，减少流通股总数，通过股票回购实现每股收益增值;第三，通过任何股息奖励长期投资者。因此，现金将通过股票回购和股息相结合的方式返还给股东。因此，除了我们 400 亿美元的股票回购计划外，我们很高兴地宣布，我们的董事会已批准 2023 财年的年度股息，金额为每股普通股 0.125 美元或每股美国存托股 1 美元。股息总额约为25亿美元。现在，让我们看一下成本趋势占收入的百分比，不包括 SBC。本季度收入成本比率下降1个百分点至62%。本季度产品开发费用比率稳定在5%。本季度销售和营销费用率稳定在11%。本季度一般及行政费用比率下降1个百分点至3%。净利润为人民币267亿元，较去年同期净亏损人民币225亿元增加人民币492亿元。这一增长主要是由于我们的股权投资公允价值与去年同期的净亏损相比有所增加，以及调整后EBITDA的增加。扣除投资公允价值变动和其他项目的净损益后，非美国通用会计准则净收入为人民币402亿元，同比增加人民币64亿元。截至2023年9月30日，我们继续保持强劲的净现金状况，为人民币4,578亿元（合627亿美元）。本季度自由现金流为人民币452亿元，同比增长27%。这一增长主要是由于盈利能力的提高和资本支出的减少，部分被营运资本的净变化所抵消。现在让我们看一下细分市场的结果，从淘宝和天猫集团开始。淘宝和天猫集团的收入为人民币977亿元，增长4%。客户管理收入增长3%至人民币687亿元，主要由于商家投资广告意愿增加，部分被淘宝和天猫在线支付GMV的小幅下降所抵消。我们战略的执行，特别是价格竞争力战略的执行，导致订单量增加，消费者增加。直销及其他收入增长6%至人民币239亿元，主要由于消费电子产品及家电业务的强劲销售所带动。中国商贸批发业务收入增长18%至人民币51亿元，主要由于向付费会员提供的增值服务收入增加所致。淘宝和天猫集团调整后EBITDA增长3%，达到人民币471亿元。这一增长主要是由于某些业务的亏损收窄和客户管理服务利润的增加，部分被用户获取和保留投资的增加以及内容投资的增加所抵消。阿里巴巴国际数字商务集团营收为人民币245亿元，同比增长53%。国际商贸零售业务收入增长73%至人民币190亿元。收入增长主要得益于AIDC零售业务的强劲合并订单增长，这得益于所有主要零售平台的稳健表现、全球速卖通Choice的收入贡献以及货币化的改善。国际商务批发集团业务收入增长9%至人民币55亿元。该增长主要是由于跨境相关增值服务产生的收入增加。AIDC调整后EBITDA为亏损人民币3.84亿元。亏损大幅收窄，主要是因为Lazada和Trendyol的利润率有所提高，部分被新业务投资的增加所抵消，例如[难以辨别的]全球速卖通选择。菜鸟总收入增长25%至人民币228亿元，主要受惠于跨境履行解决方案收入的增长。本季度，菜鸟为八个国家和地区的消费者推出了优质的5天送货服务。重要的是，这项服务增强了全球速卖通选择的整体购物体验，Choice的订单量在本季度迅速增加。菜鸟经调整EBITDA为人民币9.06亿元，去年同期为人民币1.25亿元。该增长主要是由于跨境履行解决方案、技术和其他服务以及国内物流服务的经营业绩有所改善。 9月季度本地服务集团收入增长16%至人民币156亿元，主要得益于 Ele.me 和高德地图业务的强劲增长。本季度，饿了么的订单量同比和环比均有所增长，这得益于交易用户数量的增加和每位用户的购买频率的提高。本季度，高德地图作为综合目的地服务平台的地位得到加强，以及夏季旅游需求强劲，因此增长迅速。在9月29日至10月6日的8天假期期间，中秋节和国庆假期相结合，随着中国经济旅游需求的强劲复苏，高地图的日活跃日利率峰值超过2.8亿，创下历史新高。本地服务集团本季度调整后EBITDA为亏损人民币26亿元，去年同期为亏损人民币33亿元，主要由于饿了么每笔订单的单位经济效益改善和规模扩大，导致家居业务亏损持续收窄。本季度云智能集团收入为人民币276亿元，收入同比增长2%，主要受阿里巴巴合并业务带动。不包括阿里巴巴合并业务的收入略有下降，主要是由于我们继续努力通过减少低利润率的基于项目的合同的收入来提高收入质量，这主要被我们的公共云产品和服务收入的增长所抵消。展望未来，我们将继续通过减少某些低利润率的项目合同来提高我们的收入质量。本季度，我们的公有云收入占外部云收入的70%以上，同比增长健康，反映了各主要行业客户需求的粘性。公有云收入增长是由对模型训练和相关服务以及云基础设施的强劲需求推动的。展望未来，由于美国扩大出口管制规则，进一步限制先进计算芯片和半导体制造设备对中国的出口，模型训练和相关服务的收入在可预见的未来可能会受到限制。我们相信，人工智能服务推动的长期增长机会才刚刚开始。我们认为，人工智能将赋能各行各业的快速创新，对人工智能驱动的云计算服务的需求将继续大幅增长。我们将继续探索我们的本地解决方案，以满足客户的需求。云计算调整后EBITDA增长44%至人民币14亿元，主要由于公有云产品和服务收入增加以及运营效率提高所致。DME部门的业务继续实现协同效应。9月19日，阿里影业宣布收购大麦网，旨在利用大麦网在线下持续市场的领先地位，扩大在线下娱乐行业的影响力。本季度，大麦网保持行业领先地位，GMV实现三位数增长，盈利能力不断提升。 DME集团收入为人民币58亿元，同比增长11%，主要得益于大麦和阿里影业线下娱乐业务收入的强劲增长，以及优酷订阅收入的增长，但被优酷广告收入的下降所部分抵消。经调整EBITDA为亏损人民币2.01亿元，上年同期为亏损人民币3.62亿元。调整后EBITDA的改善主要是由于大麦和阿里影业盈利能力的增加。最后，我想指出的是，从本季度开始，我们将钉钉业务的收入重新分类，该业务之前在云智能集团下报告为所有其他业务。其目的是为钉钉提供更大的自主权，促进创新和增强竞争力。在所有其他板块中，钉钉和智能信息平台是我们整合的第一批战略级创新业务，作为未来的增长动力。钉钉付费企业客户已超过10万。在截至 2023 年 9 月 30 日的季度中，付费企业客户数量增长了约 40%。钉钉持续升级产品和服务，服务于更多的企业和组织。它最近推出了七条产品线，这些产品线已与我们的[难以辨别的]大型型号完全集成，这将继续推动增长并确定客户采用的价格。我们的智能信息平台包括夸克、UCWeb等业务。夸克为年轻用户提供信息搜索、存储和消费的一站式平台。截至 2023 年 9 月 30 日止一个月，Quark 继续强劲增长，DAU 增长超过 35%。所有其他业务板块的收入保持稳定，为人民币481亿元，主要由于盒马鲜生、飞猪、阿里健康及智能信息平台的收入增长，部分被高鑫零售收入的减少所抵销。所有其他业务板块经调整EBITDA为亏损人民币14亿元，去年同期为亏损人民币29亿元，主要得益于盒马鲜生、钉钉和飞猪的经营业绩改善。谢谢。我们准备好的发言到此结束。我们可以打开它进行问答。林淑娟嗨，大家好。在今天的电话会议中，欢迎您用中文或英文提问。第三方翻译将为问答环节提供交替传译。请注意，翻译仅为方便起见。如有任何差异，以我们的原始语言的管理声明为准。如果您无法听到中文翻译，本次电话会议的双语文字记录将在会议结束后 1 周内在网站上提供。

老虎证券2023-11-17

细节剖析比特币 ETF 进展和通过概率

BTC 价格的增长是长期影响的，同时其他国家地区比如香港，以及其他的加密资产品类也会更容易获得 ETF 的审批。 2. BTC ETF 的审批现在到了什么进展目前美国已经有 11 家大型金融机构和资管公司（包括灰度）在进行 BTC 现货 ETF 的申请，数量达到了历史最高，同时还有更多更大型的机构的加入，比如全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）。其实 BTC 现货 ETF 的申请从 2016 年就开始了，2021 年 10 月 BTC 的期货 ETF 审批通过后，大家对政策态度乐观，又集中出现了一批机构申请，但最终被拒绝了；2022 年左右又开始新的一批申请，也都被拒绝了。 SEC 拒绝审批通过的理由总结下来就是 SEC 认为 BTC 交易市场容易受到欺诈和操纵行为，缺乏相应的监控和投资者保护措施，因此违反交易法案第 6(b)(5) 节。申请人们对 BTC 抗操纵的证明和机制都没能获得 SEC 的认可。 2023 年以来，以 AKR 21Shares 为首又开始了新的一批 ETF 的申请。从流程上来说，SEC 审批 ETF 的流程分为以下步骤： A. 提交招股说明书：发行方准备招股说明书并提交注册声明（Form S-1 或 Form N-1A）。SEC 会对提交的注册声明进行审查，以确保其符合所有适用的法律和规定，并且信息披露是充分的。 B. 交易所提交规则变更提案：发行方提交招股说明的同时或之后，交易所会向 SEC 提交一项规则变更提案（Form 19b-4），请求批准 ETF 在交易所上市和交易。 C. 公开评论期：SEC 会将规则变更提案公布在联邦公报上，以便公众评论。这个期间通常为 21 天。 D. SEC 审批意见：在公开评论期之后，SEC 会审查规则变更提案，考虑公众的评论，并决定是否批准。通常情况下，SEC 需要在 45 天内回复审批意见，或者宣布延期，最长延期到 90 天。SEC 的审批意见包括：1）批准；2）拒绝；3）提起诉讼以确定是否否决拟议的规则变更。通常情况下 SEC 都会采用 3）提起诉讼以确定是否否决拟议的规则变更，以进一步延期。 E. 最终审批或默许生效：SEC 的审批有最长期限，从 SEC 会将规则变更提案公布在联邦公报上之后最长 240 天必须有最终批复。 SEC 明确批准或拒绝规则变更提案。如果 SEC 在规定的时间内没有明确回应，根据联邦法律，提案可能会自动生效，这被称为「默许生效」。 F. 上市：SEC 批准了交易所的规则变更提案后，ETF 就可以在交易所上市。可以看到，目前所有的 ETF 提案都还在审批的过程中，10 月 4 日又延期了一批 ETF 的审批结果。目前最早到达截止日期的是 AKR 21Shares，预计最晚在 2024 年的 1 月 10 日有结果，接下来则是集中在 3 月份会有一批 ETF 的审批结果。整体来看 SEC 这次又使用了拖字诀，结果目测要等到最后期限。 3.本次 BTC ETF 的申请有何不同？我们可以看到，BTC 的 ETF 并不是第一次申请，但是这次的市场情绪和评论明显更加乐观。通过对各方面信息的整理分析，本文总结出当前批次 BTC ETF 申请通过的主要优势：（1）灰度与 SEC 的诉讼胜诉灰度一直申请将其 GBTC 转换为 BTC ETF，但是过去一直被 SEC 拒绝。在 2022 年 7 月 ETF 提案被拒绝后，灰度向美国联邦上诉法院（美国中级法院）提出了诉讼，认为 SEC 在审批 ETF 这件事上反复无常，在批准 BTC 期货 ETF 和现货 ETF 上采用不同的标准。这场诉讼在今年 8 月有了结果，灰度胜诉，且 SEC 最终（10 月）没有选择再次向美国最高法院上诉，这意味着在法院的判决下，SEC 无法再实行此前对期货 ETF 产品和现货 ETF 的不同的处理，此前很多拒绝现货 ETF 的原因都不成立。这对于 BTC 现货 ETF 的申请有巨大的推动作用，可以说是目前大家乐观态度的最主要原因，虽然还不意味着 ETF 的审批马上就会通过，但是能为后续的申请带来很大的铺垫作用。（2）贝莱德的加入贝莱德是全球最大的资产管理公司，其 AUM 超过 9 兆美元，尤其是在申请 ETF 上有着丰富的经验，目前审批了超过 500 个 ETF，只有 1 个被拒绝。这次集体申请 ETF 的机构中，除了 ARK 21Shares 和 Bitwise 是提前独立申请的，其他都是和贝莱德的 iShares 共同提交申请，可以看出贝莱德在其中发挥了很大的领头作用，且多家的提案文书内容基本一致。（3）更加完善的论据基于灰度的胜诉打下了良好的基础，本批次机构的提案文书都很好地利用了 SEC 的「双标」这一点，在论证如何防止市场操纵的老问题上，具有强烈的导向性，即通过引用 SEC 在审批 BTC 期货 ETF 的论点，来反向应用在论证现货 ETF 上，以此证明通过现货 ETF 的合理性。这使得 SEC 既无法反驳此前的言论，又无法说对于现货和期货的标准不同，只能承认提案中的观点。例如，贝莱德引用了 SEC 在审批期货 ETF 时的论述来论证 SEC 认为「CME 的监管可以捕捉相关现货市场交易对比特币期货定价的影响」，但是 SEC 在拒绝现货 ETF 时却认为对期货市场价格的监控无法有效地保护现货市场，从而拒绝了 CME 成为合适的签署「共享监控协议」的交易所，这体现了「双标」。在灰度胜诉的背景下，如果 SEC 无法解释这种「双标」，则其就要称为与 CME 的「共享监控协议」是合理的，能够有效地预防市场操纵。（4）与 Coinbase 的共享监控协议上小节提到，此前共享监控协议也是 SEC 拒绝审批的一个重要理由。共享监控协议允许不同的监管机构或交易所之间共享交易和市场监控数据，能够监控和预防市场滥用行为，如欺诈和操纵，确保市场的透明度和公平性。该协议要求与资产相关的规模较大的受监管市场签订，即 (a) 试图操纵 ETP 的人也有可能必须在该市场上进行交易操纵 ETP，以便监控共享协议能够协助上市交易所发现和阻止不当行为；(b) ETP 交易不太可能对该市场的价格产生主要影响。而 SEC 认为目前申请人们既无法证明比特币的现货 ETF 不需要共享监控协议，又无法说明他们列出的签订共享监控协议的交易所（CME）可以起到共享监控的作用。换句话说，SEC 认为 CME 不符合「与现货比特币相关的规模较大的受监管市场」的要求。从 SEC 审批期货 ETF 来看，其不可能不承认 CME 是一个「规模较大的受监管市场」，因此更重要的原因应该是 CME 交易的是比 BTC 期货而不是 BTC 现货，因此无法监控和保护 BTC 现货。在新一轮的审批文书中，一方面，通过上一小节我们看到机构们采用 SEC 审批期货 ETF 时候的论点极力论证了 BTC 期货市场和现货市场的相关性，论证与 CME 签订共享监管协议是有用的，另一方面，提交审批的交易所还与 Coinbase 签署了共享监管协议。Coinbase 作为受监管的现货交易所，日均交易量达到 32 亿美元（11 月 10 日），其中 BTC 交易量超过 30%。而 CME 的 BTC 期货近期日交易量约为 14 亿美元，两者处于同一个数量级。而在相同的资产标的下，期货交易量通常成倍于现货交易，因此很难否认 Coinbase 是一个「与现货比特币相关的规模较大的受监管市场」。尽管我们不能确定 SEC 一定会认可与 Coinbase 的共享监管协议，但是这无疑是一个非常有利的证明。为此，ARK 21Shares 还重新提交修正案，加上了他们与 Coinbase 签署协议的内容。 4.本次 BTC ETF 的通过概率如何？通过上文总结，我们可以看到本次 BTC ETF 审批在法律局势和机构态度上有着极大的优势，SEC 已经处于一个很难拒绝的状态。但是我们也要认识到，SEC 总体对于交易货币以及 BTC 的现货 ETF 的态度并不很友善，我们可以从近期 SEC 对于加密货币的各种监管和诉讼，以及对比其审批期货 ETF 的态度看出来。2021 年在审批 BTC 期货 ETF 前夕，SEC 曾发言表示对相关产品进行权衡，之后 Proshares 在 8 月递交了 BTC 期货的招股说明书，仅 2 个月后 ETF 就默许通过了；而不通过的那些 ETF 则通常会拖到最后一刻。另外近期对于 BTC ETF 上市及 DTCC 列出贝莱德 ETF 的错误消息引起了很大的市场波动，这对于审批不是个好消息，容易带来对市场操纵的担忧。不过总体来说，基于灰度申诉的良好基础，以及机构们提案的有力论证，SEC 现在处于一个「骑虎难下」的状态。SEC 除非另辟蹊径，找到一个新的理由来拒绝，否则审批通过 ETF 的概率是很大的。未来目前市场总体对于 BTC ETF 的态度也非常乐观，尤其是美国的投资者们。据 CoinShares 报告统计，截至 11 月 3 日当周，全球上市数字资产投资产品流入了 2.61 亿美元，这是连续第 6 周出现资金流入，在此期间，加密货币相关投资产品的管理总资产 (AUM) 增加了 7.67 亿美元，超过了 2022 年全年 7.36 亿美元的流入量，说明了机构对加密货币的兴趣持续上升。同时，美国投资者流入的资金占据了大部分，另外比特币占据了流入总额的最大份额，年初至今流入比特币资金达到 8.42 亿美元。另外，出于对 BTC ETF 审批的乐观，9 月底以来，不断有机构在提交 ETH 现货 ETF 的审批，包括灰度、VanEck、Invesco 等。出于大家对于 BTC ETF 审批通过的乐观态度，结合 2024 年比特币减半的叙事，无论 ETF 是否真的通过，我们预计直到 2024 年 1 月初，市场都会处于较为向好的情绪和态势中。来源：金色财经

金色财经2023-11-16

剖析比特币ETF最新进展：这次通过概率有多大？

BTC 价格的增长是长期影响的，同时其他国家地区比如香港，以及其他的加密资产品类也会更容易获得 ETF 的审批。 2. BTC ETF 的审批现在到了什么进展目前美国已经有 11 家大型金融机构和资管公司（包括灰度）在进行 BTC 现货 ETF 的申请，数量达到了历史最高，同时还有更多更大型的机构的加入，比如全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）。其实 BTC 现货 ETF 的申请从 2016 年就开始了，2021 年 10 月 BTC 的期货 ETF 审批通过后，大家对政策态度乐观，又集中出现了一批机构申请，但最终被拒绝了；2022 年左右又开始新的一批申请，也都被拒绝了。 SEC 拒绝审批通过的理由总结下来就是 SEC 认为 BTC 交易市场容易受到欺诈和操纵行为，缺乏相应的监控和投资者保护措施，因此违反交易法案第 6(b)(5) 节。申请人们对 BTC 抗操纵的证明和机制都没能获得 SEC 的认可。 2023 年以来，以 AKR 21Shares 为首又开始了新的一批 ETF 的申请。从流程上来说，SEC 审批 ETF 的流程分为以下步骤： A. 提交招股说明书：发行方准备招股说明书并提交注册声明（Form S-1 或 Form N-1A）。SEC 会对提交的注册声明进行审查，以确保其符合所有适用的法律和规定，并且信息披露是充分的。 B. 交易所提交规则变更提案：发行方提交招股说明的同时或之后，交易所会向 SEC 提交一项规则变更提案（Form 19b-4），请求批准 ETF 在交易所上市和交易。 C. 公开评论期：SEC 会将规则变更提案公布在联邦公报上，以便公众评论。这个期间通常为 21 天。 D. SEC 审批意见：在公开评论期之后，SEC 会审查规则变更提案，考虑公众的评论，并决定是否批准。通常情况下，SEC 需要在 45 天内回复审批意见，或者宣布延期，最长延期到 90 天。SEC 的审批意见包括：1）批准；2）拒绝；3）提起诉讼以确定是否否决拟议的规则变更。通常情况下 SEC 都会采用 3）提起诉讼以确定是否否决拟议的规则变更，以进一步延期。 E. 最终审批或默许生效：SEC 的审批有最长期限，从 SEC 会将规则变更提案公布在联邦公报上之后最长 240 天必须有最终批复。 SEC 明确批准或拒绝规则变更提案。如果 SEC 在规定的时间内没有明确回应，根据联邦法律，提案可能会自动生效，这被称为「默许生效」。 F. 上市：SEC 批准了交易所的规则变更提案后，ETF 就可以在交易所上市。可以看到，目前所有的 ETF 提案都还在审批的过程中，10 月 4 日又延期了一批 ETF 的审批结果。目前最早到达截止日期的是 AKR 21Shares，预计最晚在 2024 年的 1 月 10 日有结果，接下来则是集中在 3 月份会有一批 ETF 的审批结果。整体来看 SEC 这次又使用了拖字诀，结果目测要等到最后期限。 3.本次 BTC ETF 的申请有何不同？我们可以看到，BTC 的 ETF 并不是第一次申请，但是这次的市场情绪和评论明显更加乐观。通过对各方面信息的整理分析，本文总结出当前批次 BTC ETF 申请通过的主要优势：灰度与 SEC 的诉讼胜诉灰度一直申请将其 GBTC 转换为 BTC ETF，但是过去一直被 SEC 拒绝。在 2022 年 7 月 ETF 提案被拒绝后，灰度向美国联邦上诉法院（美国中级法院）提出了诉讼，认为 SEC 在审批 ETF 这件事上反复无常，在批准 BTC 期货 ETF 和现货 ETF 上采用不同的标准。这场诉讼在今年 8 月有了结果，灰度胜诉，且 SEC 最终（10 月）没有选择再次向美国最高法院上诉，这意味着在法院的判决下，SEC 无法再实行此前对期货 ETF 产品和现货 ETF 的不同的处理，此前很多拒绝现货 ETF 的原因都不成立。这对于 BTC 现货 ETF 的申请有巨大的推动作用，可以说是目前大家乐观态度的最主要原因，虽然还不意味着 ETF 的审批马上就会通过，但是能为后续的申请带来很大的铺垫作用。贝莱德的加入贝莱德是全球最大的资产管理公司，其 AUM 超过 9 兆美元，尤其是在申请 ETF 上有着丰富的经验，目前审批了超过 500 个 ETF，只有 1 个被拒绝。这次集体申请 ETF 的机构中，除了 ARK 21Shares 和 Bitwise 是提前独立申请的，其他都是和贝莱德的 iShares 共同提交申请，可以看出贝莱德在其中发挥了很大的领头作用，且多家的提案文书内容基本一致。更加完善的论据基于灰度的胜诉打下了良好的基础，本批次机构的提案文书都很好地利用了 SEC 的「双标」这一点，在论证如何防止市场操纵的老问题上，具有强烈的导向性，即通过引用 SEC 在审批 BTC 期货 ETF 的论点，来反向应用在论证现货 ETF 上，以此证明通过现货 ETF 的合理性。这使得 SEC 既无法反驳此前的言论，又无法说对于现货和期货的标准不同，只能承认提案中的观点。例如，贝莱德引用了 SEC 在审批期货 ETF 时的论述来论证 SEC 认为「CME 的监管可以捕捉相关现货市场交易对比特币期货定价的影响」，但是 SEC 在拒绝现货 ETF 时却认为对期货市场价格的监控无法有效地保护现货市场，从而拒绝了 CME 成为合适的签署「共享监控协议」的交易所，这体现了「双标」。在灰度胜诉的背景下，如果 SEC 无法解释这种「双标」，则其就要称为与 CME 的「共享监控协议」是合理的，能够有效地预防市场操纵。与 Coinbase 的共享监控协议上小节提到，此前共享监控协议也是 SEC 拒绝审批的一个重要理由。共享监控协议允许不同的监管机构或交易所之间共享交易和市场监控数据，能够监控和预防市场滥用行为，如欺诈和操纵，确保市场的透明度和公平性。该协议要求与资产相关的规模较大的受监管市场签订，即 (a) 试图操纵 ETP 的人也有可能必须在该市场上进行交易操纵 ETP，以便监控共享协议能够协助上市交易所发现和阻止不当行为；(b) ETP 交易不太可能对该市场的价格产生主要影响。而 SEC 认为目前申请人们既无法证明比特币的现货 ETF 不需要共享监控协议，又无法说明他们列出的签订共享监控协议的交易所（CME）可以起到共享监控的作用。换句话说，SEC 认为 CME 不符合「与现货比特币相关的规模较大的受监管市场」的要求。从 SEC 审批期货 ETF 来看，其不可能不承认 CME 是一个「规模较大的受监管市场」，因此更重要的原因应该是 CME 交易的是比 BTC 期货而不是 BTC 现货，因此无法监控和保护 BTC 现货。在新一轮的审批文书中，一方面，通过上一小节我们看到机构们采用 SEC 审批期货 ETF 时候的论点极力论证了 BTC 期货市场和现货市场的相关性，论证与 CME 签订共享监管协议是有用的，另一方面，提交审批的交易所还与 Coinbase 签署了共享监管协议。Coinbase 作为受监管的现货交易所，日均交易量达到 32 亿美元（11 月 10 日），其中 BTC 交易量超过 30%。而 CME 的 BTC 期货近期日交易量约为 14 亿美元，两者处于同一个数量级。而在相同的资产标的下，期货交易量通常成倍于现货交易，因此很难否认 Coinbase 是一个「与现货比特币相关的规模较大的受监管市场」。尽管我们不能确定 SEC 一定会认可与 Coinbase 的共享监管协议，但是这无疑是一个非常有利的证明。为此，ARK 21Shares 还重新提交修正案，加上了他们与 Coinbase 签署协议的内容。 4.本次 BTC ETF 的通过概率如何？通过上文总结，我们可以看到本次 BTC ETF 审批在法律局势和机构态度上有着极大的优势，SEC 已经处于一个很难拒绝的状态。但是我们也要认识到，SEC 总体对于交易货币以及 BTC 的现货 ETF 的态度并不很友善，我们可以从近期 SEC 对于加密货币的各种监管和诉讼，以及对比其审批期货 ETF 的态度看出来。2021 年在审批 BTC 期货 ETF 前夕，SEC 曾发言表示对相关产品进行权衡，之后 Proshares 在 8 月递交了 BTC 期货的招股说明书，仅 2 个月后 ETF 就默许通过了；而不通过的那些 ETF 则通常会拖到最后一刻。另外近期对于 BTC ETF 上市及 DTCC 列出贝莱德 ETF 的错误消息引起了很大的市场波动，这对于审批不是个好消息，容易带来对市场操纵的担忧。不过总体来说，基于灰度申诉的良好基础，以及机构们提案的有力论证，SEC 现在处于一个「骑虎难下」的状态。SEC 除非另辟蹊径，找到一个新的理由来拒绝，否则审批通过 ETF 的概率是很大的。未来目前市场总体对于 BTC ETF 的态度也非常乐观，尤其是美国的投资者们。据 CoinShares 报告统计，截至 11 月 3 日当周，全球上市数字资产投资产品流入了 2.61 亿美元，这是连续第 6 周出现资金流入，在此期间，加密货币相关投资产品的管理总资产 (AUM) 增加了 7.67 亿美元，超过了 2022 年全年 7.36 亿美元的流入量，说明了机构对加密货币的兴趣持续上升。同时，美国投资者流入的资金占据了大部分，另外比特币占据了流入总额的最大份额，年初至今流入比特币资金达到 8.42 亿美元。另外，出于对 BTC ETF 审批的乐观，9 月底以来，不断有机构在提交 ETH 现货 ETF 的审批，包括灰度、VanEck、Invesco 等。出于大家对于 BTC ETF 审批通过的乐观态度，结合 2024 年比特币减半的叙事，无论 ETF 是否真的通过，我们预计直到 2024 年 1 月初，市场都会处于较为向好的情绪和态势中。来源：金色财经

金色财经2023-11-16

去韩国“炒房”的中国人“慌了”！贷款拖欠金额和拖欠率“双增长”

3套紧随其后，加拿大、台湾和澳大利亚等其他国家/地区紧随其后。这意味着，在中国公民持有的韩国国内房产中，约27.2%（约四分之一）是通过韩国银行贷款进行房地产投资的，交易数量为12,234起。问题是，由于高利率环境，中国公民的贷款拖欠金额和拖欠率也有所增加。截至2019年底，这些数字分别为13亿韩元和0.13%，但今年上半年则升至约24亿韩元和0.18%。估计这是由于住房抵押贷款平均利率持续上升的结果，住房抵押贷款平均利率从2019年的3.3%上升至2022年的3.89%，并于今年6月进一步上升至4.26%。考虑到外国人拖欠总额和拖欠率从2019年的43亿韩元和0.21%，下降到今年上半年的39亿韩元和0.17%，看来拖欠贷款的很大一部分可归因于中国公民房地产抵押品。如果外国人利用国内银行的资金进行投机性房地产交易，规避各种规定，随后拖欠付款并消失，由此造成的损失可能会给国内金融机构或租户带来负担。徐范洙表示：“在房地产繁荣时期，有传言说外国，特别是中国的投机资本流入，推高了房地产价格并带来了丰厚的利润，现在这一点已被统计数据所证实。” 他强调：“如果有境外个人逃避金融监管和税收参与炒作，造成市场动荡，必须尽快采取严厉措施并制定监管方案。”

Linlin2023-11-03

拜登政府发布新的AI行政命令称确保AI将为美国人服务

月中，美国已广泛地就 AI 治理框架与其他国家地区进行磋商，涉及的国家和地区20余个：包括澳大利亚、巴西、加拿大、智利、欧盟、法国、德国、印度、以色列、意大利、日本、肯尼亚、墨西哥、荷兰、新西兰、尼日利亚、菲律宾、新加坡、韩国、阿联酋和英国。白宫强调，拜登最新发布的 AI 行政命令，是美国在安全、可靠和可信赖 AI 方面向前迈出的重要一步。下一步，美国政府需要将采取更多行动，并继续与国会合作寻求两党立法，帮助美国在负责任的科技创新方面发挥引领作用。来源：金色财经

金色财经2023-11-01

FX168早自习：金价跌回2000美元下方日本央行考虑调整YCC 日元闻讯急涨

周一(10月30日)，有报道称日本央行可能提高政府债券收益率上限，日元上涨，在东京政策制定者结束为期两天的会议之际，这增加了一层不确定性。亚洲股市开盘涨跌不一。

Cherry2023-10-31

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