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中行广东省分行：2024年7月5日汇市观潮

正常化进程不及预期，加之日本与美国之间利差巨大，市场往往不惧日本当局的干预，并视为较佳的趁低入多美元的机会。日元持续的贬值将引发进口成本的骤然提升，对消费造成压力，进而抑制经济的发展。多重挑战令日本经济面临两难境地，维持当前利率无法解决日元贬值问题，但上调利率将会导致日本政府需偿还的债务暴涨，同时抑制经济。在此背景下，市场预料日本央行在利率正常化道路上将是谨慎的。而美联储降息路径尚存不确定性，当前保持的巨大利差延续时间越长，对日元必然就构成沉重的压力。短期内，关键看周五美国的非农数据能不能给予日元喘气的机会。如果数据大大低于预期，美元/日元在当下的高位或将遇到获利盘的抑制出现调整回落的行情。从日线图上观察，各项技术指标显示超买状况，需防范美元/日元短线调整回落的风险发生。货币：澳元/美元周四（7月4日），澳元/美元周四继续收高0.3%报0.6727。在周三美国公布一系列疲软的经济数据后，美联储降息预期升温，澳元/美元受到提振连续两个交易日走高。澳洲央行和美联储利率前景的分歧为澳元/美元提供支撑，澳洲10年期公债收益率高于美国10年期收益率。此外，大宗商品价格上涨（铁矿石周四创一个月新高）也继续助力澳元。日线图上，澳元/美元冲穿了此前横盘区域的上限阻力0.67之后，连续两个交易日收盘价企稳上述水平之上，布林带喇叭口继续在扩张之中，各项技术指标上顷迹象渐渐明显，显示澳元多头开始踊跃。上方初步阻力位在0.6730-35，为1月8-12日的一组日高，进一步阻力位在12月至4月0.6871-0.63625跌势的76.4%费波纳奇回档位0.6751。下方初步支撑位在0.6700-05，进一步在0.6675-80。仅为个人观点，不代表所在机构观点中国银行广东省分行王刚 2024-07-05

Cherry2024-07-05

中行北京市分行：2024年7月4日汇市日评

月继续降息的概率相对较小。整体来看美欧利差在年内可能仍然保持较高水平。而从其他重要经济数据来看，虽然欧元区近期部分数据表现有所改善，美国和欧洲基本面的差异略有收敛，但仍未形成趋势性的改变，给欧元带来的支撑相对有限。后续来看，预计在经济基本面的差异及美欧利差的压力之下欧元整体依然承压，在美元走势彻底反转之前欧元难以获得较大的支撑。仅为个人观点，不代表所在机构观点中国银行北京市分行外汇交易员舒适 2024-07-04

Cherry2024-07-05

转债市场超调后行情迎修复，可转债ETF(511380)上半年吸金57.11亿元，欧晶转债涨超5%

，这部分标的的主要博弈重点在于债底信用利差的修复，5月以来对单个主体的问询函、部分转债的评级下调等点状利空消息导致市场一些低价券迎来调整，我们认为其中不乏一些遭到“错杀”的标的，待市场恐慌情绪消退后，部分资质较好的低价券有望恢复正确定价。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-07-05

数千亿元！央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，将视情况持续借入并卖出国债为什么要借入？对债市影响几何？一图看清央行如何借入国债卖出

对照的一篮子货币中，美元权重最高，中美利差是扰动汇率的因素之一，上半年美国持续下调年内降息预期，加上我国长债利率持续下行，中美息差不断扩大，人民币贬值压力持续增大。华福固收分析称，央行的行为更多的是延缓利率下行节奏，以及调整收益率曲线形态，不让收益率曲线过于平缓，而后续实质影响利率趋势的点在于以下两方面：一是经济基本面，当前内需不足的情况依旧存在，地产新政的刺激效果也仍需等待，预计短时间内经济基本面大幅变化概率不大；二是货币政策态度是否改变，二季度货币政策例会央行还强调了要注重做好逆周期调节，目前来看央行开展国债借入操作更多的是希望通过一定的预期管理来引导曲线形态，而非收紧货币政策。浙商证券分析称，当前30年国债仓位更多集中于基金，而在该种筹码分布下，机构多是右侧思路，追涨杀跌性明显，难以对点位和趋势进行线性外推。展望后续，“资产荒”和“负债牛”逻辑下债牛根基仍在，短期央行风格切换或增加长债波动，债市进入短暂数天的观望区间，如果行情出现超调仍可采取逢高配置思路。为什么要借入？央行为何要通过借券的方式卖出？分析称，主要是因为当前持有的长债规模较小，直接卖出对市场影响有限，需要先通过借券扩大持仓规模。华创固收分析，此前央行多次提及长端收益率点位过低，以及机构持仓集中风险，但当前央行所持仓国债剩余期限多在3年及以下，开展国债借入操作或为现券卖出做铺垫。具体来看，央行目前持仓国债规模在1.52万亿，其中绝大部分为定向发行的特别国债，期限主要集中在短端，所持有的长期国债较少。目前央行持仓的国债明细分别是02国债05（158亿，剩余期限在8年)、17特别国债01（4000亿，剩余期限0.3年)、17特别国债02（2000亿，剩余期限3.3年)和22特别国债（7500亿，剩余期限1.59年)。著名分析师洪灏对此解读称：“全球其它主要央行都在买债，央妈反其道而行之。反者道之动，弱者道之用。而天下万物生于有，有生于无。 ” 对债市影响几何？华创固收分析称，借入阶段看如果后续央行债券借入机制设定中需要质押，可以选择一定数量的债券或一定的现金作为质物。（1）若以央行所持仓债券“以券换券”，预计不会对流动性产生影响；（2）若以一定的现金作为质物，或首先投放部分流动性，从而对后续卖出阶段的流动性回收形成一定对冲（后续央行归还现券，一级交易商归还保证金），短期对维护资金面平稳或更加有利，关注后续借入开展机制的选择。卖出阶段，则可以回收流动性+收益率引导。一是，现券卖出过程对基础货币进行回收，对资金面或产生一定影响，关注央行操作规模情况。二是，现券卖出将进一步发挥国债收益率作为市场基准利率的引导作用，关注操作标的期限的选择。从当前央行操作来看，10年期国债2.2%、30年国债2.4%或是央行的预期下限位置。一图看清央行如何借入国债卖出

金融界2024-07-05

小心非农意外“爆雷”！荷兰国际集团：美元疲软进入独立日特朗普多头押注限制下行

” 在法国，OAT-Bund 10年期利差显著收窄，周三从6月底的82个基点高点收窄至66个基点。主要触发因素是，有消息称，众多中左翼候选人退出三方决选，以抑制玛丽娜·勒庞的右翼国民联盟党的崛起。这增加了悬浮议会的可能性，这似乎是市场更希望看到的结果，因为它限制了激进支出策略的可能性。 ING指出：“我们的利率团队继续呼吁结构性扩大法国利差，我们预计这将在整个夏季对欧元造成压力。” 英镑：选举影响应该有限英国周四举行大选投票，最新民调显示，反对党工党领先保守党约20个百分点，预计将获得650个议会席位中的431个。预计英国三大广播公司将于英国夏令时晚上10时公布出口民调结果，届时市场将首次受到影响。人们普遍认为，出口民调对英国最终结果具有很好的预测能力。在过去五次选举中，出口民调预测的众议院组成平均误差仅为4个席位。 “在周四的投票中，我们很难确定英镑面临的主要风险。这不仅是因为民意调查坚定地表明工党应该获得多数席位，还因为政府的更迭似乎不太可能影响英格兰银行的政策方向。除了工党可能无法获得325个席位的多数席位这一看似微不足道的可能性之外，强硬脱欧派改革派英国的表现好于预期，获得的席位比保守党还多，也可能带来一些风险。鉴于工党预计将获得稳固的多数席位，这不会对本届政府产生真正的政策影响，但可能会引发一些长期担忧。” “总体而言，我们预计选举结果不会改变我们对英镑的看法。我们仍然预计英国央行的宽松政策将比市场预期更大，因此我们仍然看好欧元/英镑。”#VIP会员尊享#

会员

小萧2024-07-04

债市早报：资金面依然宽松，债市延续暖势

金诚 7月3日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大4bp至35bp；5/30年期美债收益率利差收窄1bp至20bp。 7月3日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.27%。 2. 欧债市场 7月3日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行5bp至2.56%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行6bp、10bp、7bp和8bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至7月3日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2024-07-04

关于沪指再次跌下3000点之后的复盘与思考

压制外资对A股的偏好。5月初以来，中美利差走阔，套息交易对汇率构成压力，人民币汇率开始持续承压。叠加诸多海外因素（地缘政治层面、美联储降息之路反复等），共同导致了A股跌下3000点。这次的回调怎么看？首先，当我们回顾A股历史，上证指数曾50余次跌下3000点，但自2015年至今的行情中，低于3000点的天数占比明显下降。分年度统计，2021年以来的近2年半中，上证指数低于3000点的日期数量较此前大幅减少，而经历波折之后的大盘，最终都能重新企稳，开启一轮行情。数据来源：Wind，数据区间：2007-2-26至2024-06-25，指数涨跌不预示未来业绩表现注：具体数据：以上证指数首次站上3000点（2007年2月26日）以来至今统计，期间共有4216个交易日，其中2028个交易日的收盘价低于3000点，整体占比近48.1%，而自2015年至今的行情（2304日）中，仅有602日低于3000点，占比明显下降（26.1%）。其次，当下市场极度悲观的情绪，主要来源于市场对于宏观经济和资本市场的担忧。基于此，汇添富基金分两个方面来分析一下：其一，在经济上，从5月公布的多项经济数据来看，虽然部分数据增速放缓，但实际上也不乏亮点，虽然投资、生产增速走低，但制造业，特别是高技术产业投资增长较快。回溯2022年2月至今的数据，从工业增加值的角度看，高端制造行业的业绩增速显著高于整体水平，体现了基本面具有较强的韧性。我们认为，在国内政策推动下，制造业或有望继续对国内投资形成支撑。数据来源：西南证券，《投资、生产增速走低，消费增速回升 ——2024 年 5 月经济数据点评》2024-06-17 而5月社零增速加快，可选消费表现亮眼，也在一定程度上体现了消费回暖。地产方面，虽然地产政策的效果暂时没有特别明显的提升，但地产政策效果本来也具有存在时滞性，待进一步观测。其二，在政策上，近期资本市场政策密集落地，证监会发布深化科创板改革8条措施、发改委政策吹风会上强调做耐心资本、长期投资等，我们也可以看出国家的政策方向是在鼓励中长期资金入市，或在引导权益市场投资回归价值与本源，淡化短期资金博弈，力求建设长线价值投资为主导，平稳运作的市场环境。再次，目前来看，万得全A的市盈率-TTM是16.14倍，位于三年内7.42%的分位点，而市净率是1.38倍，位于三年内2.47%的分位点。横向比较，不管是与2007年首次站上3000点时，万得全A的市盈率（47.5倍）来比，还是与近三年来看目前的点位具备明显的低估特征。（以上数据来源：Wind，截至2024-06-27）最后，很多投资者也感受到虽然上半年指数曾一路反攻，但赚钱效应仍然很差。诚然，回溯上半年的行情，申万一级31个行业中只有8个行业上涨（数据来源：Wind，截至2024-06-27）。这依然是由于在缺乏显著增量资金的情况下，存量资金博弈。我们认为，3000点之下的大盘实际上给我们提供了很好的复盘投资策略、重新布局的机会。多家券商分析认为，目前宽基指数已反映了当前市场的悲观预期，后市进一步大跌的风险有限，同时隐含风险溢价、股债性价比等长期关键指标都表明市场或已处于低位区间。此外，市场认为，7月的三中全会政策定调，或对下半年市场节奏存在较大影响，部分机构资金更倾向于持有资金观望为主，因此大会前的市场表现往往较为平淡。总之，在当前时点，建议投资者谨慎操作，保持耐心与思考，可以通过定投的方式或者分批买入的方式持有宽基，哑铃配置两端可逐步沟通逢低买入，静待新的市场信号出现。

金融界2024-07-03

市场押注美联储9月降息！荷兰国际集团：美元空头短线压境欧元反弹挑战1.0800

数据。 “我们继续看到OAT-Bund利差再次扩大的风险，这可能会抑制欧元的涨势，甚至在7月7日法国第二轮选举之后也是如此。尽管美元走软可能推动欧元/美元升至 1.0800，但我们怀疑目前是否有足够的动力升至1.0900，”ING最后展望。#VIP会员尊享#

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小萧2024-07-03

七翻身行情，红利或仍是“底仓品种”？

前红利类资产的股息率相比无风险收益率的利差依然显著。根据Wind，截至7月1日，中证红利指数对应的股息率为5.18%，10年期国债到期收益率仅2.25%，前者是后者的约2.3倍。考虑到政策方面的鼓励，红利资产价值有望进一步提高，值得在策略回调过程中择机关注。今年以来新“国九条”针对上市公司分红提出了更高要求，包括强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，增强分红稳定性、持续性和可预期性等。具体资产选择上，ETF因为透明度高、费用低廉、投资门槛低，更适合多数投资者选择。比如中证红利ETF（515080），该ETF紧密跟踪中证红利指数。从分红层面看，该ETF也是积极响应监管分红引导，自上市以来已经分了9次红利，在同期权益ETF中，分红次数是最多的，其相对稳定、持续、可预期的分红更有利于持有人管理现金流。资金面上，中证红利 ETF（515080）已经连续14个交易日获近4.8亿元资金净申购，一定程度说明当下资金对红利的态度，依然以积极布局为主。

金融界2024-07-03

美联储闪现“恐怖”一幕！知名金融博客：美国金融“管道”再次出现压力迹象……

oHedge) 不可否认的是，SOFR利差的飙升远低于在2020年3月新冠疫情和2019年9月回购危机看到的极端水平，但正如彭博社强调的那样，它正朝着正确的方向发展，警告2018-2019年紧张的指标已开始重新出现，交易商持有的美国国债接近历史高位，隔夜回购利率继续攀升。美联储的常备回购工具有助于设定回购利率上限，但其如何应对压力时刻仍存在疑问。除美联储现在已暂停的银行救助计划外，小型银行似乎已受到储备金限制，而现在，如果一切再次失控，贴现窗口是它们唯一的选择。 (来源:ZeroHedge) 美联储可能别无选择，只能降息和/或扭转量化宽松政策，但随着拜登的民意调查数据下滑，这看起来会更加政治化。道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“停止量化紧缩(QT)将有助于防止背景情况进一步恶化，但我不认为停止紧缩会实质性地改善环境。” “这实际上是由于我们从流动性极度充裕转向更加‘正常’的环境时，现金成本开始有所上升。” 最后，并不是所有人都感到害怕。拉贾帕表示：“这可能是新常态，也解释了美联储为何降低减息上限。” 他续称：“创纪录的票息发行规模和债券结算，一级交易商持仓接近高位，因此最终将受到资产负债表限制。这更像是我们在年底看到的情况，回购可能需要几天时间才能恢复正常。” 但就目前而言，ZeroHedge称将密切关注逆回购的使用情况以及SOFR利差，旨在观察任何进一步恶化的迹象。

颜辞2024-07-03

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