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创纪录的6万亿美元现金！美股的“补给”已到位

调利率进行了定价。彭博社数据显示，信用利差正在收窄，美国投资级企业债券利差最近收紧至 2022 年以来的最低水平。与此同时，高收益债券价格上涨。 Lee对此表示，如果当前股市上涨只是侥幸的话，情况就并非如此。他认为，这实际上是流动性反弹的改善。

金融界2023-12-27

摩根士丹利：2024年全球新兴市场八大意外

升温，美债收益率反弹，新兴市场主权信用利差可能扩大到450个基点，回报率将为0。 2．本币债胜过美元债：摩根士丹利预计，如果新兴市场货币上涨，本币债表现可能跑赢美元债，而汇市情况要好，需要美国经济避免硬着陆、欧洲增长回升、中国增长改善，从而提振大宗商品价格。 3．新兴市场资金流入回归：如果美国经济能够实现软着陆，预计新兴市场回报稳健在10%左右，资本流入可能有望逐渐恢复，同时保持低波动性。 4．埃及债务重组：过去两年，由于通胀上升，五年期埃及债券收益率从14%升至24%，埃及利息负担日益沉重，摩根士丹利推断埃及可能会在短期内进行债务重组。 5．巴拿马铜矿危机：巴拿马最大铜矿被关闭可能会影响该国主权信用评级，明年5月份的选举可能导致关闭该铜矿的决定被撤销，提振经济，避免代价可能高昂的仲裁裁决。 6．阿根廷债务回报率100%：在收益率降至11%的理想情况下，阿根廷债券回报可以达到100%，不过要实现这一点需要米莱的经济政策能够有效推行。 7．沙特取消所有减产：今年的减产已经影响了沙特在2030愿景改革方面的支出能力，政府面临提高原油产量的压力。 8．哥伦比亚比索再次跑赢新兴市场货币：哥伦比亚比索是2023年表现最佳的新兴市场货币，摩根士丹利指出，哥伦比亚比索可能在明年仍然会保持这一地位，但哥伦比亚比索已经存在重重风险，大摩一直在犹豫是否做空该货币。 01 2024年新兴市场主权信用债回报率降至0% 摩根士丹利认为，如果美国通胀再次升温，新兴市场主权信用利差可能扩大到450个基点，回报率将为0。明年新兴市场主权债务的表现很大程度上取决于美国国债收益率。第一种糟糕的情况是，美国通胀再次升温，迫使美联储出手，继续加息，基准10年期美债收益率重回5%。如下图所示，这将导致，新兴市场主权信用利差可能扩大到450个基点，回报率将为0。另一种情况是，美国经济陷入衰退，利率大幅下滑。虽然长期以来，市场一直预期会出现衰退，尤其是考虑到政策收紧的程度。但在最近几个月，市场似乎已经忘记了衰退的风险，转向定价软着陆了。但摩根士丹利认为，有一些领先指标正在恶化。一旦美国陷入衰退，将会对世界其他地区带来溢出效应，拉低大宗商品价格和全球经济增速。摩根士丹利预计，债权回报受影响较为严重的国家有安哥拉、尼日利亚、墨西哥、南非和厄瓜多尔。不过，该行也提到，美国经济衰退将引发利率快速回落，有利于新兴市场投资级债券表现，假设美国经济仅发生温和衰退，那么新兴市场投资级债券的回报预计仍然为正。 02 本币债胜过美元债摩根士丹利所称的第二大意外，是以本币计价的新兴市场国债指数（GBI-EM），表现可能超过以美元计价的新兴市场国债指数（EMBI）。一般而言，同时关注本币套利和外汇收益的投资者会关注GBI-EM指数，而美元套利者主要关注EMBI指数。分析师强调： GBI-EM的表现只有在美债收益率下跌时才会优于EMBI。因为抛售美债，可能导致利差扩大，甚至导致一些新兴市场国家的债券违约，而新兴市场本币债券不一定会出现这种情况。分析师还指出，在过去十四年中，GBI-EM的表现只有三次超过EMBI：2011年、2017年和2023年。这三年里，新兴市场外汇的回报均为正值。而新兴市场外汇表现要好，需要三个必要条件： 1）美国经济增长放缓，但没有陷入崩溃； 2）欧洲经济回暖，欧元保持稳定或走强； 3）中国经济继续改善，增加大宗商品进口。分析师写道：到目前为止，我们认为第一个条件正在成为现实，美国经济正在进入软着陆。欧洲经济增长目前似乎面临更大的挑战，但一旦欧洲央行得以放缓，经济前景可能会在24年的某个时候好转。整体而言，我们认为GBI-EM跑赢EMBI的门槛相当高，但如果在2024年出现这样的情况，那将是一个惊喜。 03 新兴市场资本流入回归摩根士丹利认为，如果美国经济能够实现软着陆，预计新兴市场回报稳健在10%左右，资本流入可能有望逐渐恢复，同时保持低波动性。目前来看，投资者对新兴市场流入的预期仍然不高。分析师指出，此前，新兴市场出现大幅资本流入的年份分别是，2005/06年、2009/10年、2012年、2016/17年和2019年。除了2019年的美联储降息，在这些年份新兴市场的共同表现是低利差、低波动性和稳定的高回报。分析师指出，虽然明年的起始利差可能在400个基点以上，仍然相对较高，但如果美国经济能够实现软着陆，预计新兴市场回报稳健在10%左右，资本流入可能有望逐渐恢复，同时保持低波动性。分析师还特别强调：新兴市场信贷回报的复苏往往会吸引资金流动，但会有所滞后。如果近期收益激增之后，在2024年有一个较长的稳定收益期，类似于2017年和2019年的情况，后面有可能持续流入。 04 埃及重组债务虽然现在来看，由于储备充足且稳定，埃及尚未步其他违约主权国家后尘，但随着利息负担日益沉重，摩根士丹利推断埃及可能会在短期内进行债务重组。分析师指出，过去两年，由于通胀上升，五年期埃及债券收益率从14%升至24%，这也是埃及融资成本高企的主要原因。考虑到金融稳定，对地方债务进行重组会使问题复杂化。埃及的情况更为复杂，因为过去两年发行的大部分债券更多地流向了国库券，而国库券通常被排除在债务范围之外，因为它们可能对银行间流动性产生深远影响，从而影响银行业和整体金融稳定。假设所有债券都有20%的减记，20%的票息调整和7年展期。在这种情况下，假设退出收益率为12%，埃及国家指数回落至47。显然，目前较低的长期债券价格已经反映了一些信贷事件的价格。更严厉的重组（减记40%，减息30%，展期10年）将使埃及国家指数达到30，而轻微的重组（减记20%，不减息，展期5年）将使该指数维持在56。日益增长的非石油输出国组织供应，以及石油输出国组织成员国在自愿削减方面表现平平的合规性，可能会让沙特再次把重心放在市场份额上。这为过剩产能较低、盈亏较高的出口商创造了困难的经营环境。 05 巴拿马铜矿危机摩根士丹利表示，巴拿马最大铜矿被关闭可能会影响该国主权信用评级。近期，巴拿马最高法院裁定该国最大铜矿Cobre Panama的合同违宪，随后巴拿马政府宣布该矿将暂停生产。持有该矿的矿商第一量子确认已暂停生产并启动仲裁程序。摩根士丹利认为，永久关闭该矿可能会给巴拿马主权评级造成负面影响，但在新政府领导下，Cobre Panama仍然有机会恢复生产。首先，摩根士丹利指出，该铜矿的铜出口额占巴拿马出口总额的60%，对巴拿马经济贡献极高（3%-4%）。一旦永久性关闭，巴拿马经济可能会陷入负增长。并且3%-4%仅仅是考虑到对GDP的负面影响，未计入可能损失的外国投资的影响。包括标普和穆迪在内的评级机构都在紧盯巴拿马铜矿案件进展，如果铜矿真的被彻底关闭，可能会引来负面评级。明年5月份的选举可能导致关闭该铜矿的决定被撤销，从而有助于经济增长，避免代价可能高昂的仲裁裁决。 06 2024年阿根廷债务回报率100% 摩根士丹利相信，在收益率降至11%的理想情况下，阿根廷债券回报可以达到100%，不过要实现这一点需要米莱的经济政策能够有效推行。在极右翼总统候选人米莱赢得大选后，阿根廷债券价格已经反弹25%。目前，米莱正在极力推动阿根廷美元化。摩根士丹利指出，目前IMF等机构已表示愿意参与阿根廷的财政调整，是一个好的开始。米莱还需要实现： 1）阿根廷国内社会的支持； 2）市场保持信心，资本外流处于可控范围； 3）维持外汇储备增长。分析师指出，鉴于阿根廷宏观经济失衡的严重程度，这一切都有赖于近乎完美的政策执行：虽然米莱有一个良好的开端，但我们认为，执行阶段将更加棘手。因此，我们对阿根廷债券保持中立。 07 沙特取消减产摩根士丹利认为，明年沙特可能会态度调转，开足马力生产石油夺取市场份额。以沙特为首的OPEC+减产是支撑2023年油价表现的关键因素之一。但是，随着减产对沙特本身的财政和经济增长带来影响，叠加OPEC内部意见分化，摩根士丹利认为沙特可能会取消减产，不再尝试推高油价，而转向争夺市场份额。三季度，沙特油气收入为2021年以来最低，导致预算赤字约100亿美元，影响了王储萨勒曼2030愿景改革的雄心。分析师写道：盈亏平衡点高的石油出口国受到的影响最大：供应激增导致油价下跌，这可能伤害到巴林、安哥拉、尼日利亚和厄瓜多尔等全球成本较高的石油生产国。对沙特阿拉伯本身来说，影响可能取决于它能向市场补充多少桶石油，因为更高的供应有助于降低财政盈亏平衡点。阿联酋和卡塔尔等成本较低的石油生产国也有望受益于此，尤其是阿联酋，鉴于其不断增长的产能，该国一直主张提高产量。 08 哥伦比亚比索再次跑赢新兴市场货币哥伦比亚比索是2023年表现最佳的新兴市场货币，摩根士丹利指出，哥伦比亚比索可能在明年仍然会保持这一地位，但哥伦比亚比索已经存在重重风险。截至12月8日，哥伦比亚比索同比上涨约21.5%，几乎是今年表现第二好的新兴市场货币墨西哥元的两倍（+12.4%）。摩根士丹利认为，哥伦比亚比索的强势，是因为利差大幅改善，哥伦比亚比索非常便宜，而且哥伦比亚央行把政策利率加到了南美地区最高水平（13.25%）。分析师表示： 2024年哥伦比亚比索的状况看起来更具挑战性，因此我们预计明年的不良表现将更为严重。虽然我们一直对哥伦比亚比索持看跌观点，并一直强调其估值看起来相当昂贵，但由于高利差以及与当地债券流入存在一定程度的相关性，我们一直对做空哥伦比亚比索犹豫不决。

金融界2023-12-27

境外投资者突然大举买入中国境内债券！彭博：现在庆祝恐为时过早中国央行难有重大宽松举动

了出台大规模刺激措施的希望。鉴于中美利差扩大令人民币承压，美联储的政策紧缩周期阻碍了中国央行采取激进的宽松措施。美联储官员最近几天试图缓和外界对政策即将大幅转向的预期，这意味着两国利差不太可能很快就会缩小。尽管从理论上讲，美联储明年的鹰派立场有所缓和，可能会为中国央行进一步放松货币政策打开大门，但中国央行的政策利率已经处于历史低位。此外，随着信贷增长和投资依然乏力，中国央行货币宽松的有效性引发疑虑，北京方面也可能缺乏大幅降低借贷成本的动机。对世界第二大经济体金融风险的担忧——穆迪(Moody ' s Investors Service)最近下调中国主权评级展望的决定突显这一点——以及持续的地缘政治紧张局势，都可能抑制全球投资者对中国资产的兴趣。摩根士丹利(Morgan Stanley)表示，未来两年，资金流入中国债券的前景似乎喜忧参半。

tqttier2023-12-26

2024年最大的黑天鹅可能是TA！美联储有“吓人”举动...摩根士丹利:这十大意外事件或影响全球

-10年期SOFR（隔夜拆借利率）互换利差趋陡头寸（利用利率互换合约来投资的策略，投资者预计2年期利率相对于10年期利率会变得更低。摩根士丹利称，QT的突然结束应该会促进投资者对美国长债的需求，使得10年期互换利差相对于2年期扩大。意外四：欧洲的前景不像预期的那么黯淡市场普遍认为，欧洲正处于经济增长大幅放缓的边缘。基于这一前提，普遍预期欧元区外围国家可能表现不佳，特别是在衰退的初始阶段，因为信贷预计将以相对于持续时间的大幅折扣进行交易。然而，如果欧洲央行成功实现软着陆，这一假设的有效性就会受到质疑。此外，自夏季以来，领先经济指标的表现一直好于发布的硬数据。这些新出现的趋势促使市场重新考虑此前对欧洲经济前景的假设，这表明，根据不断变化的经济指标和市场动态，可能会重新评估最初对经济增长放缓的预期。意外五：欧元区10年期国债与30年期国债利差收窄整个2023年，随着欧洲央行(ECB)预计将在明年开始一个宽松周期，最被广泛认同的交易之一是，欧元区10年期国债与30年期国债的利差逐步扩大，且预计将持续下去。不过大摩分析师警告称，上述情况是否延续将取决于没有硬着陆或避险事件。考虑到其中一种剧本是欧洲宏观经济存在恶化风险，欧元区10年与30年期国债的利差有收窄的可能性。意外六：英国央行早于预期降息最近几个交易日，受显示工资增长和经济活动弱于预期的数据影响，市场修正了对英国央行宽松政策的预期。然而，尽管进行了调整，但与欧洲央行和美联储相比，英国央行在宽松政策方面仍被视为潜在的滞后者。市场预计，英国央行2024年降息的时间点将晚于美联储与欧洲央行，且降息幅度较小。大摩分析师认为，这样的观点可能低估了近期通胀和经济数据的走势，紧缩政策的滞后影响可能会成为催化剂，使英国央更早转变立场、降息时间将早于预期。摩根士丹利报告指出，目前的市场共识表明，英国央行可能在2024年全年降息约110个基点。此外，市场几乎已经消化2024年5月全面降息25个基点的预期，这表明市场预计英国央行将在未来几个月进行货币政策调整。尽管这一共识得到各种因素的支持，但投资者可能低估了近期通胀和经济数据的势头。此外，之前货币政策收紧的延迟影响可能会成为英国央行比最初预期更早转向的催化剂。这表明市场动态和经济状况可能促使英国央行改变立场的时间早于普遍共识。意外七：日本国债收益率曲线变得陡峭市场普遍预期日本央行的货币政策将逐步正常化，因此认为国债收益率曲线最终将趋于平坦，但假如正常化开启的信号晚于预期，收益率曲线就有变陡峭的风险。大摩报告并指出，此外，由于负利差，维持趋平仓位可能代价高昂，特别是如果中短期收益率未能像目前预期的那样在中短期内上升。这种动态给日本国债收益率曲线的未来轨迹增加了一层不确定性。意外八：英镑进入上涨区间英镑成为今年G10货币篮子中表现第二好的货币，略微落后于瑞郎。英镑的显著强势可以主要归因于英国核心通胀的意外反弹。这种弹性转化为超出预期的银行利率，使英镑在一个非常重视套利交易的市场中特别具有吸引力。尽管摩根士丹利的基本情景表明，低于预期的经济数据和债券收益率可能会削弱英镑的优势，但英镑仍有可能继续让主要看空的投资者感到意外。普遍预测显示，英国2024年的经济增长率预计将是十国集团(G10)中第二低。鉴于目前的低预期，出现惊喜的可能性增加。对英镑来说，最有利的情况是经济增长出现正面意外，同时通胀出现负面意外。这是因为通缩压力可能为英国央行实施更激进的降息提供回旋余地，从而进一步增强已经受到经济增长意外积极影响的增长预期。这种组合导致英国收益率曲线变陡，可能会对英镑产生积极影响。意外九：澳大利亚和加拿大中期利率下滑目前，市场定价表明，预计中期利率将明显高于近期平均水平。然而，中期利率预期可能会意外下降到接近甚至低于近期平均水平的水平，尤其是在澳大利亚和加拿大。有两个主要原因支持市场可能低估了这些国家较长期利率下调的可能性的观点：缓慢的生产率增长：澳大利亚和加拿大都经历了缓慢的生产率增长，这可能会给各自的经济带来压力，并导致中期利率下降。中国趋势增长的潜在下降：中国趋势增长可能会显著下降，这可能会对澳大利亚和加拿大的贸易条件产生影响。大摩分析师指出，尽管在向更加分散和多极化的世界转变的推动下，存在结构性更高利率的可能性，但澳大利亚和加拿大的国内因素可能导致2024年中期利率预期下降。意外十：美国通胀保值债券(TIPS)收益率回到2019年前水平在美国，通胀市场表明，到2024年底，价格将恢复到大流行前的水平。这一转变的原因是，投资者将近期的通胀经历解读为供应链中断和财政冲击所致。此外，美联储目前正在实施的紧缩措施预计将导致2024年消费者价格指数(CPI)意外下降。这些预期的结果是，通胀风险溢价明显变为负值，导致盈亏平衡收紧。大摩分析师预计，美国通胀保值债券收益率将回到2019年之前的水平，5年期和30年期TIPS的利差将回到2013年至2019年间的平均水平。

会员

tqttier2023-12-26

诺德基金徐娟：2024年债市无需过度悲观信用利差或维持低位震荡

了不畏债券供给压力的单边强势行情，信用利差压缩至历史分位值低位水平。从全年信用债供给来看，城投债净增1万亿贡献了全部信用债净增，外部评级集中在AAA和AA+，但隐含评级主要为AA，隐含评级资质有一定下沉，区域上主要集中在江苏、浙江、山东、河南等。产业债净增为负，永续债发行量达到1.13万亿，创历史新高，净增也超过前两年。立足当前时点，展望2024年整体债市诺德基金债券投资部副总监徐娟认为无需过度悲观。由于债市具有一定季节性，考虑到今年债券行情尚可，固收类资产整体取得不错的业绩，中长期纯债型指数(截止2023年11月24日)涨幅2.97%，以信用债为主要投资标的收益更高，加之临近年末，市场担心资金市场波动加剧，因此11月以来的债市较为清淡，尤其利率债行情表现较为一般，跨年后有望迎来一波配置需求。展望2024年的经济基本面，我们仍维持经济温和复苏的判断，基本面对债市的利空冲击较小，但不排除阶段性影响。从今年收益率点位来看，10年期国债收益率再次回到2.70%附近，简单对标降息(两次降息合计20bp)前2.90%位置，或将是年内的高点区域。另外，考虑税收、资本占用等因素，该位置的利率债(国债、利率债)相对贷款可能仍有一定的比价优势。随着全社会资本回报率的持续走低，无风险收益率的下调或将是大概率事件。货币政策方面仍有降息、降准的可能，广谱利率仍在不断下行。在此期间，我们看到各大行下调存款利率、各机构下调产品业绩基准等便是对该判断的事实佐证。无风险利率的下调有望进一步打开债券收益率的下行空间。信用债方面，城投债作为非金融类信用债供给的主要供给板块，受化债过程中控制新增融资规模、低息置换高息调结构等因素影响，未来一级供给或将难以为继，存在缩量供给的可能。在发债区域上，经济实力强、债务压力小的区域可能仍将占据主导，而传统发行困难、融资成本高、债务率高的区域发行可能放缓，意味着中高息城投债的供给减少。此外，作为化债的其中一环，城投平台为了降低融资成本，提前兑付存续的高息债券，近期提前兑付规模明显增长，其中2023年10月1日-11月17日城投债提前兑付只数达到77只，总规模达到378亿元(尚未完全兑付)。两端并举措施可能将进一步加剧高息债券市场的“资产荒”，较低的信用利差或将持续存在。广义基金的规模或将保持持续增长，信用债的配置需求强劲，2024年金融债有望成为部分替代城投债的主力品种，呈现供需两旺之势。随着《商业银行资本管理办法》及《商业银行金融资产风险分类办法》的逐步落地，银行内生资本积累受到息差收窄和信用成本的双重压力，国有银行均有发行次级债、永续债补充资本充足率的诉求，叠加2024-2026年均为银行二永债的到期高峰，未来银行二永债净增大概率保持相对高位。今年，证券公司债券供给有明显放量，券商次级债和非次级债均同比净增。综上所述，诺德基金债券投资部副总监徐娟对2024年的债市并无过多担忧，但新常态下信用债的低收益可能将制约未来债基产品的收益中枢。

证券之星2023-12-25

收评：A股三大指数小幅收涨，两市成交额不足6100亿元

到历史最高水平附近，相对十年期国债利率利差创下历史新高，沪深300指数市盈率（PE）相对标普500的比例回到历史最低水平附近；沪深300指数和美元指数也出现与通常规律背离的同向波动现象；沪深300指数相对南华工业品指数的比值创下2006年以来的新低。沪深300指数从横向和纵向都处在相对极度低估的水平。而近期，诸多实物经济指标转正，显示经济正在好转。从理性和中长期角度来看，沪深300指数正迎来见底黎明的微光。国信证券指出，2024年，政策脉冲和盈利修复有望巩固A股向好，需求侧决定风险情绪和上涨空间。从内部视角来看，实体部门需求承压，对风险情绪回暖程度构成限制，历次股市趋势性上涨得益于实体供需共振，多是需求驱动供给，盈利回升斜率也和需求紧密挂钩；实体信心回暖到股市情绪好转存在时滞，股市预期方向乐观的基础上幅度仍可能表现为温和克制，供给端行情下更关注结构机会。从外部视角来看，2023年海外资金面因素对A股扰动最强，2024年海外流动性放宽先拔高估值，再传递到全球基本面回暖，短期利好中小成长，长期有望切向蓝筹价值，全年视角来看风格整体偏均衡。

金融界2023-12-25

美联储“转向”了但加息的影响还在持续

风险相对较高的债券与其他公司债券之间的利差未能收窄，这表明债券持有人仍对风险持谨慎态度。摩根大通资产管理公司分析师Oksana Aronov本月表示，由于信贷市场整体上比以往任何时候都更倾向于低质量的债券，清算将在某个时候到来，并伴随着戏剧性的重新定价。

金融界2023-12-24

美股恐对降息预期太“上头”！股市与经济有温差，宏观风险被无视

风险相对较高的债券与其他公司债券之间的利差未能收窄，这表明债券持有人仍对风险持谨慎态度。摩根大通资产管理公司分析师Oksana Aronov本月表示，由于信贷市场整体上比以往任何时候都更倾向于低质量的债券，清算将在某个时候到来，并伴随着“戏剧性的重新定价”。她称：“有没有一些公司本不应该撑过2020年，现在却因为美联储不支持而撑不下去？”

金融界2023-12-24

别被美联储转向冲昏头脑，高利率滞后效应仍在蔓延！

风险相对较高的债券与其他公司债券之间的利差未能收窄，这表明债券持有人仍对风险持谨慎态度。摩根大通资产管理公司的奥克萨娜•阿罗诺夫（Oksana Aronov）本月早些时候表示，由于信贷市场整体上比以往任何时候都更倾向于低质量的发行人，清算将在某个时候到来，并伴随着“戏剧性的重新定价”。她质疑道，“有一些本不应该撑过2020年的公司，现在可能因为美联储不支持而撑不下去。”

金融界2023-12-23

【外汇市场未来一周前瞻】焦点集中在日本央行警惕低流动性放大波动性

，而日本央行可能最终会提高利率。因此，利差将会缩小，对日元有利，这可能会在一定程度上缓解受损的货币。留意流动性风险除了日元走势之外，下周的主要问题可能是流动性短缺。由于许多交易员离开办公桌，而且几位投资经理已经结清了今年的账簿，流动性将出现短缺。当流动性较低时，金融市场可能会在没有任何实际消息的情况下大幅波动。如果出现新闻头条，其市场影响可能会比平时更大。换句话说，低流动性状况可能会放大波动性。周一将是世界大部分地区的公共假期，因此大多数股票和债券市场将保持休市。与往常一样，外汇市场将开放营业。数据方面，美国将发布一些二级数据，包括周二和周三分别从达拉斯和里士满发布的地区联储调查数据。

Peng2023-12-23

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