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戴尔预计AI服务器出货量增长50%，但盈利能力引发市场担忧

议上，戴尔管理层被多次问及AI服务器对利润率的影响。Clarke承认，采用英伟达最新的Blackwell芯片的服务器利润率较低，但公司计划通过附加销售高利润存储产品来提高整体盈利能力。市场反应：股价剧烈波动财报发布后，戴尔股价盘后交易一度上涨6.6%，但随后回吐涨幅，最终下跌约3%，收于107.83美元。2025年以来，戴尔股价累计下跌6.4%。财务指标本财年预期分析师预期总收入 1010亿-1050亿美元 1030亿美元每股盈利（EPS） 9.30美元 9.24美元专家观点尽管戴尔的AI服务器业务增长强劲，但市场对其盈利能力存疑，部分分析师认为，AI硬件的高昂成本可能会继续影响公司的长期利润表现。 “戴尔AI服务器的出货量增长非常显著，但目前的问题是如何提升盈利能力。”——Bernstein分析师Toni Sacconaghi 编辑总结戴尔的AI服务器业务增长迅速，尤其是在与xAI等大型客户签订订单后，未来增长前景依然强劲。然而，市场仍对其盈利能力表示担忧，毛利率下滑的问题可能会影响投资者信心。AI硬件市场的竞争加剧，戴尔如何在增长与盈利之间取得平衡，将成为未来的关键挑战。名词解释 AI服务器：专门用于人工智能计算的高性能服务器，通常搭载高端GPU或TPU。毛利率：衡量企业盈利能力的指标，计算方式为（收入-成本）/收入。 Blackwell芯片：英伟达最新一代AI加速芯片，性能更强但成本较高。 2025年相关大事件 2025年2月28日：戴尔公布最新财报，预计2026财年AI服务器收入增长50%。 2025年2月15日：埃隆·马斯克旗下xAI确认向戴尔采购50亿美元AI服务器。 2025年2月10日：英伟达发布Blackwell芯片，引发AI服务器市场新一轮升级潮。国际知名专家点评 2025年2月28日 - Toni Sacconaghi（Bernstein分析师）： “戴尔的AI服务器业务增长显著，但高昂的硬件成本仍是盈利挑战。” 2025年2月28日 - Stacy Rasgon（Bernstein高级分析师）： “投资者应关注戴尔的毛利率变化，这将决定长期股价走势。” 2025年2月28日 - Patrick Moorhead（Moor Insights & Strategy创始人）： “AI计算市场爆发，但OEM厂商的利润率并未同步增长。” 2025年2月28日 - Daniel Ives（Wedbush证券分析师）： “戴尔的AI服务器订单量惊人，但市场仍在等待更明确的盈利策略。” 2025年2月28日 - Elon Musk（特斯拉/SpaceX/xAI CEO）： “AI计算需求正以前所未有的速度增长，戴尔等供应商的角色至关重要。” 来源：今日美股网

今日美股网03-01 00:12

HP宣布90%北美产品移出中国，特朗普关税或致PC价格上涨46%

中国化。即便如此，短期内关税仍会对企业利润率造成压力，而HP能否成功转移生产，并保持竞争力，将成为未来关键。此外，AI PC的发展将成为行业增长的主要动力。如果Windows 10终止支持带来企业设备更新潮，那么HP或能抵消部分关税带来的不利影响。名词解释关税（Tariff）：政府对进口商品征收的税款，以调控贸易。 AI PC：配备人工智能加速功能的新一代个人电脑，预计将在未来几年内占据主流市场。 ODM（原始设计制造商）：制造商按照品牌商的要求生产产品，HP等PC厂商通常依赖ODM进行代工。今年相关大事件 2025年2月10日：美国对中国商品的10%关税生效。 2025年3月4日：特朗普宣布关税翻倍至20%，墨西哥和加拿大的25%关税恢复执行。 2025年4月（预计）：HP可能宣布进一步供应链调整计划。专家点评 "HP在供应链调整方面走在行业前列，但长期来看，生产迁移可能导致短期成本上升。" - Dan Ives，Wedbush Securities分析师，2025年2月。 "AI PC将成为市场增长的关键驱动因素，但关税可能削弱整体市场需求。" - Gene Munster，Loup Ventures联合创始人，2025年2月。 "2025年的PC市场复苏仍存在不确定性，投资者需要谨慎评估关税的长期影响。" - Samik Chatterjee，JPMorgan分析师，2025年2月。 "供应链调整虽然有助于避开关税，但也可能导致零部件采购成本上升。" - Benedict Evans，科技分析师，2025年2月。 "美国的关税政策可能加速全球科技企业的供应链重组，影响远超HP一家企业。" - Ben Thompson，Stratechery创始人，2025年2月。来源：今日美股网

今日美股网03-01 00:11

英伟达2025财年Blackwell超预期增长推动每股盈利至5美元以上，黄仁勋看好AI热潮的持续动能

在财报发布后出现波动，反映出投资者对其利润率变化和中国市场销售额的担忧。 Blackwell产品表现与战略意义 Blackwell作为英伟达最新一代AI芯片平台，其增长表现超出预期，成为推动公司业绩的关键引擎。瑞银此前预测Blackwell在2025财年的收入为90亿美元，而最新数据表明实际表现更为乐观，可能接近甚至超过这一数字。分析认为，Blackwell在第一财季预计占公司收入的60%以上，凸显其在产品组合中的核心地位。黄仁勋在接受采访时进一步强调：“Blackwell不仅满足了当前AI计算需求，还为未来的万亿参数模型奠定了基础。”这一产品线的成功不仅巩固了英伟达在AI硬件市场的领导地位，也为其在云计算和数据中心领域的扩张提供了强有力的支持。然而，产品组合的快速切换也导致短期毛利率承压，瑞银将其解读为成长过程中的正常调整。财务指引与盈利预测英伟达对2025财年的财务指引显示出公司对AI市场持续增长的信心。瑞银预计，公司今年每股盈利（EPS）将达到5至5.5美元，明年则有望提升至6至6.5美元，这一预测基于对AI计算需求的强劲展望。此外，公司明确表示，今年经营开支将显著增长，瑞银分析师认为这是英伟达对未来增长潜力充满信心的信号。以下是英伟达与主要竞争对手AMD的盈利预测对比：公司 2025年EPS预测（美元） 2026年EPS预测（美元）英伟达 5-5.5 6-6.5 AMD 3.8-4.2 4.5-5.0 尽管毛利率指引略低于预期（第一财季预计为70%左右），瑞银认为这是由于Blackwell占比提升导致的短期成本上升，长期来看，随着生产规模扩大，利润率有望回升。英伟达的目标股价被瑞银维持在185美元，并重申“买入”评级。 AI热潮的持续性分析当前，AI热潮是否能够持续是市场关注的焦点。英伟达的业绩表现为这一问题提供了积极信号。瑞银报告指出，AI计算需求依然强劲，且未见减速迹象，大型科技公司对数据中心和生成式AI基础设施的投资热情不减。黄仁勋在2月27日的财报电话中表示：“AI的下一波增长将来自推理能力的提升，这需要更多计算资源，而英伟达已准备好迎接这一挑战。”然而，市场也存在隐忧，例如DeepSeek等开源AI模型的崛起可能削弱对高端GPU的需求。不过，英伟达凭借其CUDA生态和Blackwell的性能优势，短期内仍难以被替代。瑞银预计，英伟达在AI加速器市场的份额将保持在70%以上，远超AMD等竞争对手。编辑总结英伟达2025财年的业绩和Blackwell的超预期表现表明，公司在AI硬件领域的霸主地位短期内难以动摇。财务指引显示出对未来增长的信心，而市场对其毛利率波动的担忧更多是短期情绪反应。从长期视角看，AI计算需求的持续扩张为英伟达提供了广阔空间，但其面临的挑战在于如何平衡高研发投入与利润率，以及应对潜在竞争对手的技术突破。整体而言，英伟达仍是AI热潮中的核心受益者，其股价的波动更多反映了市场对高预期的调整，而非基本面的恶化。名词解释 Blackwell：英伟达最新一代AI芯片平台，专为生成式AI和大规模计算设计。 EPS：每股盈利（Earnings Per Share），衡量公司每股股票的盈利能力。毛利率：收入扣除直接成本后的利润占比，反映企业盈利能力。 2025年相关大事件（倒序） 2025年2月27日：英伟达发布2025财年第四季度财报，营收393亿美元，Blackwell销售额达110亿美元（来源：国际电子商情）。 2025年1月7日：英伟达在CES 2025发布Project DIGITS个人AI超级计算机（来源：首席AI分享圈）。 2025年1月：DeepSeek-R1在美国发布，引发市场对英伟达GPU需求的讨论（来源：BBC中文网）。国际知名投行与专家点评 "英伟达的Blackwell需求超出了我们的最高预期，这标志着AI革命的下一阶段已经开始。" — Wedbush Securities分析师Dan Ives，2025年1月7日 "尽管短期毛利率承压，但英伟达的长期增长潜力依然无可匹敌。" — UBS分析师Timothy Arcuri，2025年2月28日 "AI热潮的持续性取决于回报率，英伟达需要证明其高估值合理。" — Morgan Stanley分析师Joseph Moore，2025年2月21日 "Blackwell的成功将英伟达推向了AI硬件的新高度，但竞争压力不容忽视。" — Mizuho分析师Vijay Rakesh，2025年2月14日 "英伟达的股价波动是市场情绪的正常反应，其基本面依然强劲。" — Goldman Sachs分析师Toshiya Hari，2025年2月27日来源：今日美股网

今日美股网03-01 00:11

小米春季新品发布超预期，高盛目标价58港元凸显高端化战略意义

高盛强调，小米的高端化与生态扩展将推动利润率提升，为股价提供长期支撑。编辑总结小米集团此次春季新品发布会展现了其高端化战略的阶段性成果，得到了高盛等机构的认可。新品的高性价比与生态系统扩展为其市场竞争力加分，而财务预测显示其增长潜力可期。不过，高端市场竞争加剧及外部经济环境的不确定性，仍可能对小米目标的实现构成挑战。整体来看，小米正迈向技术驱动型企业的转型之路，值得持续关注。名词解释 AIoT：人工智能物联网，融合AI与物联网技术，实现智能设备互联。 CAGR：复合年增长率，衡量一段时间内年均增长速度的指标。 ARPU：平均每用户收入，反映单个用户对企业收入的贡献。 EV/NOPAT：企业价值与税后净营业利润的比率，用于估值分析。 2025年相关大事件 2025年2月27日：小米集团举办春季新品发布会，推出电动车、智能手机及AIoT新品（来源：公司公告）。 2025年1月15日：高盛上调小米电动车销量预测至35万辆，目标价调整至58港元（来源：高盛报告）。 2025年1月1日：雷军跨年直播宣布2025年小米汽车交付目标为36万辆（来源：小米官方直播）。国际投行与专家点评 “小米的高端化战略与其生态系统整合能力，使其在AIoT和电动车领域具备独特优势。”——Timothy Zhao，高盛分析师，2025年2月28日 “我们看好小米2025年的表现，尤其是SU7 Ultra的潜力可能超预期。”——James Mitchell，摩根士丹利分析师，2025年1月20日 “小米生态的闭环效应正在显现，这将驱动其长期增长。”——Cathy Chan，花旗银行分析师，2025年2月10日 “性价比仍是小米的核心，但高端市场的突破才是关键。”——Robin Zhu，中银国际分析师，2025年2月15日 “小米的技术创新速度令人印象深刻，值得投资者关注。”——Laura Martin，Needham & Company分析师，2025年2月25日来源：今日美股网

今日美股网03-01 00:11

2025年或再掀融资风暴！Lucid成资本黑洞？

的几个百分点的收入。尽管Lucid在利润率方面取得了实质性进展，但第四季度的毛利率仍为负89%，这种商业模式显然不可持续。此外，尽管营收同比增长超过7700万美元，但公司的运营亏损仅收窄约400万美元，至7.33亿美元。Lucid去年仅运营亏损就超过30亿美元。不过，由于营收超出预期，公司报告称该季度的非GAAP亏损低于预期。不幸的是，持续的巨额亏损严重削弱了公司的财务状况。该季度的现金消耗约为8.25亿美元，比去年同期的7.47亿美元更糟。Lucid在2024年结束时拥有超过50亿美元的现金，同时背负20亿美元的债务，但公司也在年底筹集了近20亿美元，这使得总股本超过30亿股。根据10-K文件，目前流通股数量已超过30.3亿股，而2021年11月时还不到16.5亿股。尽管管理层表示公司拥有超过60亿美元的总流动性，但不排除今年再次融资的可能性。Gravity的生产爬坡可能会在短期内增加亏损和现金消耗，而Lucid需要为2026年推出中型平台做好准备。如果公司今年预计现金消耗再次达到30亿美元，它可能会寻求筹集资金以增强资产负债表。未来的销售增长也可能在很大程度上取决于美国总统特朗普在任期间对电动汽车增长的影响。在财报中，Lucid还宣布联合创始人兼首席执行官Peter Rawlinson将辞去公司首席执行官及董事会席位。他认为，随着Gravity准备推向市场，现在是进行过渡的合适时机，他将继续担任董事会的技术顾问。首席运营官Marc Winterhoff已被任命为临时首席执行官，公司正在寻找一位永久的领导者。 2025年指引随着Gravity在2024年底开始生产，人们原本预计Lucid今年将实现大幅增长。在去年仅生产了略高于9000辆汽车后，公司目前预计今年将生产2万辆。尽管这一预测比去年翻了一番，但我们不能忘记Lucid在上市时的长期雄心壮志，如下所示。来源：Lucid Gravity的设计初衷是比Air轿车更容易生产。因此，不要急于庆祝这一预测，因为Lucid的产量本应比目前高得多。要么Air今年不会实现太多增长，要么Gravity的爬坡速度没有人们希望的那么快。目前看来，市场认为这一预测暂时可以接受，但这只是因为近年来预期大幅下降。在周二的报告发布前，2025年的平均营收预期仅为14.3亿美元，而2021年底时这一数字曾超过140亿美元。估值仍不具吸引力尽管Lucid预计未来几年将实现强劲的营收增长，但其目前仍是一只非常昂贵的股票。如下图所示，根据当前2025年分析师的预期，只有特斯拉的市销比高于Lucid。用于比较的其他公司包括VinFast、Rivian、小鹏汽车、比亚迪、蔚来和极星汽车。这些数据截至周二收盘。来源：作者如果排除Lucid，这7家公司的平均市销比约为2.54倍，而Lucid周二的市销比约为5.47倍，显著高于这一比较组。如果排除特斯拉，这一平均值将降至1.52倍，而且这些数字还不包括传统美国汽车制造商，如福特汽车或通用汽车，它们的市销比低于或等于今年预期营收的0.25倍。做空的风险对于那些做空Lucid的人来说，仍存在两个潜在的重大风险。第一个风险是沙特人可能会将公司私有化，买下他们尚未拥有的Lucid剩余股份。第二个风险是，一旦Gravity真正开始实现有意义的交付，公司2025年的财务结果可能会显著改善，从而激发市场对2026年即将推出的中型平台的热情。Lucid曾是一只被高度做空的股票，因此任何好消息都可能引发潜在的空头挤压。总结尽管Lucid的主要财务数据看起来不错，但必须结合实际情况来看。多年来，分析师对Lucid的预期大幅下降，因为爆炸性增长未能实现。此外，Lucid在第四季度仍报告了接近30亿美元的年度运营亏损，其现金消耗甚至比去年同期更糟。尽管公司目前拥有一定的流动性，但我们以前也曾多次听到过类似说法，但随后公司仍不断融资。尽管今年在交付量和营收增长方面有望表现强劲，但Lucid并没有太多的投资价值。其估值仍远高于大多数行业同行，且未能实现与之匹配的业绩。豪华电动汽车市场本身非常小，而Lucid尚未证明其能够实现目标或显著改善财务状况。或许中型平台的推出最终会让投资者的看法，但那至少还有一年多的时间，而Lucid迄今未能证明其能够大规模生产。如果Gravity的爬坡在今年出现问题，股价可能会轻松创下新低。 $Lucid Group Inc(LCID)$

老虎证券02-28 18:51

【一周科技动态】英伟达财报如此不堪吗？特斯拉要回测“大选日”？

口期，NVDA采取"交付规模优先于短期利润率"的策略，有助于快速确立Blackwell在超大规模数据中心市场的生态主导权，为后续企业级市场渗透奠定基础。历史数据显示，Hopper架构产品周期中类似策略成功实现了市占率与利润率的阶梯式提升。区域市场需求结构转型中国区需求受出口管制政策等持续受抑，甚至有可能影响到新加坡的出口；美国市场引擎地位强化，Blackwell加速交付驱动收入占比；欧盟2000亿欧元规模的InvestAI计划加速成员国AI基础设施建设提供战略支撑；新加坡区域2025财年收入贡献维持在2%（环比下降），但其18%的账单地址占比反映财务结算等供应链安排变化，实质业务仍以服务泛亚太非中国市场为主；关注要点超大规模云服务商（贡献50%数据中心收入）、政府AI项目及企业级市场的加速渗透； 3nm制程良率爬坡速度对毛利率修复节奏的影响； GTC大会发布的Blackwell Ultra架构路线当前NVDA 2026财年Non-GAAP PE 26倍，较半导体同业平均22倍维持合理溢价。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：特斯拉也要测试“大选日”？作为Trump概念最受益的大科技，从大选日开始最高涨幅近乎翻倍，但随后而来的便是回调。可以说TSLA是大科技中股价与基本面关系最不密切的公司了。尽管我们在讨论基本面的时候，也进一步强调储能、AI、机器人等业务的前景。而随着本周的20多个点的回调，TSLA的情绪也进一步回落。Elon Musk本人带来的风险也被Price-in，因此目前价格的偏离程度也相对加到。期权的最大痛点（Max Pain）的位置基本还在310以上，而股价已经在280附件，进一步260便是大选日的支撑。昨日有PUT大单在押注235的位置，意味着还要大幅下跌，而近期PUT整体的盈利也开始放大，空头何时考虑平仓，可能成为接下来能否企稳的焦点。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2252%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报239%，超额收益2017%。今年以来大科技股出现回调，回报为-1.69%，不及SPY的-0.36%；过去一年组合的夏普比率回落至1.33，SPY为1.01，组合的信息比率1.11。

老虎证券02-28 15:30

淳厚基金调研微光股份、华大基因

、机器人、数控机床等领域。　　6、公司利润率为什么比较高？　　答：主要因素：创新驱动；艰苦奋斗、勤俭办企业；精益管理，严格考核；全产业链生产；品牌效应等。　　7、请介绍一下公司分红情况及分红计划。　　答：自 2016 年上市以来，公司坚持每年现金分红，累计派现金额5.49 亿元（不包含回购股份金额），是 IPO 募集资金净额 2.23 倍。同时，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，同时进一步健全公司长效激励机制，2023 年公司实施股份回购计划，回购金额 4,487.26 万元，拟用于后续实施股权激励或员工持股计划。　　未来公司原则上每年度进行利润分配，优先考虑现金形式，有条件可以进行中期现金分红，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之三十，现金股利政策目标为稳定增长股利，切实让投资者分享企业的成长与发展成果；并重视运用股份回购等方式，增厚投资者回报，提振市场信心。　　8、公司 2025 年目标及中长期规划是什么？　　答：公司每年更新五年规划、制定年度目标，并将企业目标层层分解，落实责任，签订目标责任书。　　公司将坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，因地制宜，培育壮大新质生产力，加快构建以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局，统筹发展和安全，努力实现高质量发展。　　公司将结合国家“双碳”战略，扩大高效节能电机、风机产能和规模；抓住冷链发展机遇，进一步稳固制冷电机及风机的领先地位，拓展产品在电力、通信、储能、热泵等领域的应用；伺服电机丰富产品系列，拓展应用领域，提升品牌、质量、效益，同时向伺服系统、运动控制、机器人与自动化拓展；紧盯机器人产业发展方向，加大资源配置，广招人才，加大机器人核心部件空心杯电机、无框力矩电机、关节模组等研发投入，加快产业化进程，不断提高机器人产业规模和市场竞争力。附华大基因调研内容：　　深圳华大基因股份有限公司（简称公司或华大基因）本次投资者交流活动采用线下会议的形式，主要交流内容如下：　　1、华大基因如何利用AI来处理大量积累的数据？　　答：从数据处理维度来看，以临床全基因组数据为例，每位受检者数据量接近120G，随着全基因组检测整体成本的快速下降和技术进步，公司数据积累速度将大幅提升。利用新的AI算法对传统生信分析整体进行优化，将显著提升数据分析的准确率和效率，并快速降低整体处理成本。　　从数据应用层面来看，数据的来源多样性保障了模型具备更强的泛化能力和对罕见病等复杂情况的处理能力。随着大模型相关技术的兴起，出现了检索增强生成（RAG）等技术，能够帮助自动分析案例并找出关键信息，通过将信息向量化，在空间中理解和关联不同概念之间的关系，结合大语言模型GeneT也能够解决很多用户痛点，推动医学领域的数据量生产和融合，减少误差，提高预测准确性。　　2、大规模的数据未来将对公司的产品和应用带来哪些影响？　　答：未来广阔的医疗检测市场产生的大量数据将成为公司测试和扩展模型的重要来源。基于公司现有的体系，数据处理不仅需要关联上游设备，还需要针对不同应用场景进行优化。随着高通量测序仪在临床的广泛应用，公司的设备一天可以完成数十个样本的测序，这就要求公司的生信分析能力和解读能力必须满足相应的通量需求。过去，培训一个专家需要耗时半年且难以规模化，而现在的大模型可以处理大量数据并保持高效记忆，这大大提升了不同场景下的泛化能力及解读专家的能力。　　3、公司的大数据模型是否各家医院都能通用？　　答：公司大数据模型的优势在于数据来源的多样性和模型的泛化能力。公司多年来积累了丰富的标志性数据，而每家医院的数据特征往往相对局限于其所在地区。通过整合不同地区、不同人群的多样化数据，公司的模型具备更强的泛化能力，以及更好地应对罕见病等复杂疾病分析应用场景的处理能力。　　4、在健康管理中，如何利用人工智能技术进行个体化健康管理？　　答：公司未来将继续通过合规收集用户的多维度健康数据，包括医学影像数据（CT、核磁共振等）、可穿戴设备监测数据等，并结合智能算法（例如大语言模型）进行处理。实现更精准的健康状态评估和疾病风险预测这样可以更精准地对用户进行健康状况评估，提供个性化健康干预建议，而不仅只是依赖传统的大规模统计结论。同时，随着大数据的持续积累和算法的不断优化，人工智能有助于未来实现对个体健康管理需求的精准匹配和疾病风险预测。　　5、在建立和验证大模型的过程中，最大的难点是什么？　　答：最大的难点在于如何证明模型的有效性。以基因检测为例，需要有足够数量的真实病例作为验证样本，这在罕见病场景下是一项艰巨的任务。此外，还需处理真实世界中复杂多样的排列组合情况，让模型能够发现多种临床表现症状与疾病之间的关联关系，从而避免产生错误推断。大数据的优势在于揭示潜在的生物医学方面的关联性，而大模型则通过学习大量数据来模拟现实世界的多样性。　　6、大模型与医院结合后的产品形态和盈利模式是怎样的？　　答：大模型与医院结合将催生多元化的产品形态和创新商业模式。产品形态方面，可能通过APP等形式，将人工智能技术与医院服务相结合，为用户提供个性化的健康检测评估、疾病预警和诊疗建议。盈利模式方面，既可能是向客户输出大模型技术，也可能是通过提供服务的方式实现盈利，具体取决于产品定位和服务内容。　　7、未来能否展望一下大模型嵌入到现有一体机设备中后，终端医院的需求有何变化？　　答：通过嵌入大模型，设备变得更易用，终端医院更愿意布局和使用。医生在接受一定时间的培训后，能够借助模型的使用，稳定、高效、系统地处理样本，降低深度测试的学习曲线，提高工作效率。　　同时，该系统能提供稳定且被多数专家认同的结果，显著提升了用户体验。　　8、模型泛化能力问题如何解决？如何实现数据多样性以增强模型的泛化能力？　　答：模型泛化能力需要通过设计包含所有可能场景的数据集来提高，不同医院间由于数据产出平台、对象来源差异导致模型表现不同，公司通过多年来开发各种应用场景下的产品，逐渐积累多样型的数据，同时拥有专业人才对数据进行解读和应用，提升模型对多样化数据的适应能力。实现数据多样性主要依赖于与医院的广泛合作，以获取不同类型的检测数据。在国内，由于存在数据孤岛问题，公司正在努力打破壁垒，通过开展战略合作和联合实验室共建，实现与更多医院的深度合作，从而提高数据的多样性和模型的适用性。　　二、风险提示　　本次投资者交流主要就现阶段技术创新及未来可能的应用场景进行探讨，AI技术的应用对公司未来经营业绩的影响，取决于产品研发及行业场景应用的落地进度，具有不确定性。请广大投资者理性看待前沿技术快速发展，注意二级市场股价波动风险。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云02-28 12:49

戴尔四季度业绩喜忧参半，2026财年利润率恐下降！

收不及预期，而且该公司预计2026财年利润率会下降。 1. 四季度业绩四季度收入239亿美元，低于市场预期的245.6亿美元，美股收益EPS为2.68美元，超过市场预期的2.53美元，另外公司公布了利好的增加100亿美元股票回购计划。 2. 2026财年预测有关2026财年预测，公司预计利润率会下降，主要基于AI 服务器制造成本上升以及市场竞争因素。消费类PC仍处于周期性复苏过程中，需求不强。另外2026年预计全年营收中点值为1030亿美元，与市场预期基本一致。总体看来财报及预测指引喜忧参半，受累于市场整体，当日戴尔股票跌6.76%至107.83美元。 3. 业务分块观点 1）服务器产品为主打的ISG部门（Infrastructure Solution Group）业务收入占到Dell 总营收的46%，其中AI 服务器是重中之重， DELL 此类新产品（如去年底推出的XE7740和XE9685L）能够搭载包括英伟达、AMD和英特尔等几乎所有厂商的GPU和CPU，受益于数据中心业务的不断增长以及巨头们的资本(Capex)竞赛，DELL是整体受益者之一。在适应变化方面，最近基于预训练集群（Pretraining cluster）芯片向推理芯片（Inference Chips）的部分趋势转换中，DELL已经携手与AMD进行合作，搭载AMD基于推理的MI300X GPU芯片用于AI服务器产品，这样会一定程度平衡和英伟达合作的技术及客户集中度风险。另外AI 服务器市场预计2025到2030的增长率（CAGR）会有28%，持续增长潜力较大。 2）PC所在的CSG(Client Solution Group)方面，该板块收入占比为48%左右，其中DELL在个人消费类PC 产品的销售从2023财年以来都是下降的，主要原因是消费类PC处于周期调整过程中，预计要到2027财年才会呈现增长，商业类PC从2024财年一季度开始呈现增长态势，一改2023财年的颓势，主要基于企业端大量基础设施更新以及Window11的更新应用需求带动，使得商业类PC保持增长。 4.估值戴尔科技作为传统的硬件设备公司，目前Forward PE 为15倍左右，低于该板块23倍的平均市盈率水平，2024年6月以来该股票没有大的波动，走势平稳，总体估值较低，得益于AI 热潮和目前较好适应AI模式转型的征兆，该公司股价较有上涨潜力。原文链接

TradingKey02-28 11:00

多邻国：TikTok 难民潮降温，绿鸟还能飞吗？

？建议关注电话会上管理层的解释和中长期利润率目标。业绩核心要点： 1. 最大失望点：指引欠佳先来说一下指引问题。对于高估值的成长股，当下显然是指引更加关键。虽然看机构之前的 preview，提示了利润承压的问题，但短期利润似乎比想象中的压力更大。（1）Q1 和 2025 全年的流水指引，区间中位数来看，增速分别为 28%/25%，高于投行预期。但拥有定价权的买方预期更积极一些，因此这个指引只能说基本 inline，还能接受。（2）但利润指引明显要落后预期了，公司指引 Q1 经调整 EBITDA 在 5400-5700 万区间，而市场预期在 6140 万，预期差主要是在利润率上（实际 25%vs 预期 27.5%）。除 MAX 和家庭套餐渗透提高，增加了短期成本或拉低变现效率外。海豚君还注意到 Q4 剔除 SBC 之外的经营费用也有加速增长迹象，按照现在的指引，说明这个增速暂时没有放缓。 2. 订阅业务：流水表现最亮眼。Q4 流水增长 50%，量、价均有带动。（1）单纯从用户运营指标看，平台高成长稳定持续。Q4 总用户规模 MAU 同比增长 32%，环比净增加了 360 万人，接近 1.17 亿，同时用户粘性 DAU/MAU 进一步提升至 34.7%。在付费意愿上，年末付费用户净增 90 万，整体付费率小幅提高，略超市场预期。根据 Sensor Tower 的月度下载、MAU 数据显示，12 月有一个明显加速，应该是由与《鱿鱼游戏 2》联动学韩语的营销活动刺激而来。但 1 月的 TikTok 难民学普通话事件，虽然短期冲了个美国用户下载活跃峰值，但也并未形成远超预期的持续性增量。（2）人均订阅费 Q4 也终于回归增长。此前因为 Family 家庭套餐（按家庭套餐 5 人算，人均付费只有 Super 单人套餐的 30%）的渗透，以及低价地区用户更快速度的扩张，使得人均付费持续下滑。 Q4 回归正增长，海豚君认为应该主要是受益更高客单价的 MAX 套餐付费率更快的走高，或者更多用户单独购买了视频通话功能。根据财报披露，MAX 订阅用户占到了总订阅用户的 5%，也就是 45 万人，这个渗透速度明显超出机构预期。 2. 广告等其他：增长缓慢，称不上 “第二曲线”。 Q4 其他收入同比只增长了 5%，较第三季度的 10% 进一步下滑。其他收入主要由广告、英语测试以及应用内道具购买组成，三项细分业务的收入规模大约为 4:3:3 的比例关系。 Q4 细分业务表现还需等待年报披露，海豚君粗略预估，英语测试和 IAP 道具购买都还是个位数的增长，其中道具购买略高一些。广告虽然还有 10% 左右，但相较 Q3 也已经明显放缓了。从历史表现看，除了应用内购买可能会随着用户规模增长有一个持续扩张趋势，但广告和英语测试除了用户规模以外，还有较多的干扰因素，因此增长趋势无法确定。总体而言，目前的其他业务，还很难对未来业绩能够起到多少支撑作用。公司的成长故事，只能靠订阅。 3. 利润：短期改善节奏放缓 Q4 经调整 EBITDA 同样也只是符合买方预期，毛利率因为 MAX 带来的 Gen-AI 增量成本（Q4 MAX 用户已经占到了总订阅用户的 5%），以及人均付费较低的家庭套餐以及低价国际地区的扩展，而短期承压，Q4 进一步下滑到了 72% 以下。与此同时，经营费用中，研发和销售费用这个季度增长加速。研发费用或是 “低基数 + 研发投入力度保持” 带来，而销售费用可能与 11 月的超级碗广告投放，以及 12 月与《鱿鱼游戏 2》的联动营销有关。从指引看，短期的承压影响还会持续，因此利润率改善节奏将继续放缓。毛利率端还是上述 Gen-AI 成本的原因，但经营费用似乎还会保持高增长。海豚君预计研发投入预计还是保持高速，其次就是营销费用，或许与 2 月的 “复活 Duo 行动” 有关，带来了一些增量支出，具体可以关注下管理层在电话会上的相关解释。 4. 自由现金流利润率大幅提升 Q4 自由现金流增长至 8800 万，占收入比提高到 42%，说明至少在 Q4 当期，亮眼的订阅流水，是保持自由现金流状况不拉胯的绝对基石。尤其是更具性价比的年度会员为主下，相当于公司提前预收了不少规模的流水，进而给现金流状态释放了更多空间。 5．重要财务指标一览海豚君观点多邻国是一个类似 “流媒体 + 游戏” 的在线教育平台，目前在通用场景下的语言学习市场，用户规模居于首位。类游戏，能够抵消学习教育天然逆人性的赛道缺点，即通过类闯关、PVP 排名性质的游戏体验，贴近游戏易上瘾的特征，获得相比传统教育平台更高的用户粘性和付费意愿。类流媒体，表明它的商业模式不错。尤其是在刚性的内容投入并不算高的情况下，规模效应以及现金流优势会更快凸显出来。而参照 Netflix 和 Spotify，在有明显竞争优势的时候，如果配合套餐的变相涨价，能够进一步放大商业模式的好处。而它与流媒体又不同的是，它其实是游戏化、程序化的教学特征，其实是代码驱动的教学形式，投入成本比较低，只要能形成用户规模，就是妥妥的现金牛（自由现金流能占到收入的 42% 也说明了商业模式的优势）。因此，海豚君选择开启对多邻国的长期跟踪。短期来看，收入端增长稳健，但也确实面临利润承压的问题，源于国际扩张、Gen-AI 成本以及家庭套餐的渗透。（1）国际扩张天然拉低变现效率。由于多邻国上 40% 以上的用户在学习英语，这门语言在多邻国上也是课程覆盖最完善、服务最全的一门。但全球付费力最高的欧美地区，恰恰不是英语用户。此外当多邻国将付费力还不错的国家地区开发完毕，后续的用户增长显然要靠付费意愿要弱一些国家地区渗透而来，这其中很难避免低客单价（为获客，多邻国在低付费意愿地区进行打折）对毛利率的削弱。（2）Gen-AI 成本，在中长期看来倒不是很大问题。当然短期主要是因为产出还不够多，导致利润被高投入影响不小。（3）家庭套餐一般是单人套餐的 1.5-2x 价格，但是可以释放 4-6 个人的订阅账户数，这样人均价格相当于打了 3 折。目前家庭套餐渗透也挺快，因此也会拖累利润率。而公司角度，似乎宁可牺牲短期利润，也要先做大渗透和用户规模影响力。如果多邻国没有盈利，那市场都会关注在 topline 上，但多领国早已盈利，吸引了一些看利润的资金。因此目前去投资它，就得要承受利润压力给股价带来的影响。此外，目前估值本身也偏高（26 年 EV/EBITDA 大于 40x，而按照 25 年指引下利润增速已不足 40%，25-27 年复合增速预期也就是在 25%-30%，如果 Max 推进更顺利一些，好一点可能超 30%）的情况下，短期业绩 miss 带来的估值波动也会更大。那么，长远期多邻国能成长到多大空间？海豚君认为，算清多邻国的优势市场和进攻市场规模，对多邻国的长远估值非常重要，后续海豚君将在多邻国的深度研究中做详细探讨，敬请期待。以下为详细解读一、用户增长强劲，粘性提升 Q4 总用户规模 MAU 同比增长 32%，环比净增加了 360 万人，接近 1.17 亿，同时用户粘性 DAU/MAU 进一步提升至 34.7%。根据 Sensor Tower 的月度下载、MAU 数据显示，12 月有一个明显加速，应该是由与《鱿鱼游戏 2》联动学韩语的营销活动刺激而来。但 1 月的 Tiktok 难民学普通话事件，虽然短期冲了个用户下载活跃峰值，但也并未形成太超预期的增量。一方面 TikTok 很快暂缓封禁，另一方面普通话学习门槛相对欧美用户确实较高。二、订阅流水是唯一亮眼，其他业务增长继续放缓 Q4 订阅流水增长 50%，量、价均有带动。 1. 期末付费订阅用户 950 万，同比增长 32%，环比净增 90 万，整体付费率小幅提高至 8.4%，略超市场预期。 2、人均订阅费 Q4 也终于回归增长 2.7%。此前因为 Family 家庭套餐（按家庭套餐 5 人算，人均付费只有 Super 单人套餐的 30%）的渗透，以及低价地区用户更快速度的扩张，使得人均付费持续下滑。 Q4 回归正增长，海豚君认为应该主要是受益更高客单价的 MAX 套餐付费率更快的走高，或者更多用户单独购买了视频通话功能。根据财报披露，MAX 订阅用户占到了总订阅用户的 5%，也就是 45 万人，这个渗透速度明显超出机构预期。而在其他业务上，增长则进一步放缓至 5%。其他收入主要由广告、英语测试以及应用内道具购买组成，三项细分业务的收入规模相差不是很大。 Q4 细分业务表现还需等待年报披露，海豚君粗略预估，英语测试和 IAP 道具购买都还是个位数的增长，其中道具购买略高一些。广告虽然还有 10% 左右，但相较 Q3 也已经明显放缓了。从历史表现看，除了应用内购买可能会随着用户规模增长有一个持续扩张趋势，但广告和英语测试除了用户规模以外，还有较多的干扰因素，因此增长趋势无法确定。总体而言，目前的其他业务，还很难对未来业绩能够起到多少支撑作用。公司的成长故事，只能靠订阅。三、利润率承压，现金流健康 Q4 经调整 EBITDA 同样也只是符合买方预期，毛利率因为 MAX 带来的 Gen-AI 增量成本（Q4 MAX 用户已经占到了总订阅用户的 5%），以及人均付费较低的家庭套餐以及低价国际地区的扩展，而短期承压，Q4 进一步下滑到了 72% 以下。与此同时，经营费用中，研发和销售费用这个季度增长加速。研发费用或是 “低基数 + 研发投入力度” 保持带来，而销售费用可能与 11 月的超级碗广告投放，以及 12 月与《鱿鱼游戏 2》的联动营销有关。另外，公司还提及创始人团队有一个之前约定好的一次性激励，约占 Q4 股权激励费用的 15%。不过对于高成长公司，我们一般主要看剔除 SBC、其他收入、利息费用等影响之后的调整后 EBITDA，因此创始人激励这个短期影响不用过多关注。总体而言，SBC 占收入比重环比略微优化，SBC 基本由研发和管理人员的激励构成，主要依赖官方设计营销活动、社媒传播、口碑相传的获客渠道下，对销售团队的规模也不需要太多依赖。从指引看，短期的承压影响还会持续，因此利润率改善节奏将继续放缓。毛利率端还是上述 Gen-AI 成本的原因，但经营费用似乎还会保持高增长。海豚君预计研发投入预计还是保持高速，其次就是营销费用，或许与 2 月的 “复活 Duo 行动” 有关，带来了一些增量支出，其他原因上可以关注管理层在电话会上的相关解释。流媒体这种预付款项的商业模式对公司现金流一向比较有利，而多邻国又是那种年度会员居多的平台（年度付费折扣力度较大），并且也不用像长视频一样，需要频繁的投入到新内容的制作中，否则订阅用户就会有波动。用户对内容忠诚还是对平台忠诚的问题，至少对多邻国而言，无需过多操心，显然主要忠诚于平台。这种情况下，多邻国的现金流优势也会更加明显，哪怕它有人均付费、付费率较低的天然劣势，后期在发展逐步迈入成熟期，也可以凭借自身竞争优势，将更多课程内容纳入付费权益中，来实现变相提价的效果。 Q4 自由现金流增长至 8800 万，占收入比提高到 42%，进一步凸显商业模式优势。同时说明，亮眼的订阅业务流水，是保持自由现金流状况不拉胯的绝对基石。尤其是更具性价比的年度付费会员为主下，相当于公司提前预收了不少规模的流水，进而给现金流状况释放了更多自由空间。

海豚投研02-28 10:10

小米SU7 Ultra搅动新能源车市：性能+生态重划豪车生死线

被迫跟进降价或提升配置，可能进一步压缩利润率，尤其是对尚未实现盈利的新势力品牌形成压力。具体冲击对象：特斯拉Model S Plaid：作为高性能电动车的标杆车型，Model S Plaid凭借1020马力、2.1秒零百加速长期占据80万元级市场。但SU7 Ultra以1548马力、2.78秒加速（纽北版）和近30万元价格差，直接分流其注重性能但预算有限的用户。蔚来ET7/ET9：蔚来ET7顶配版（59.8万元）与SU7 Ultra价格重叠，但后者在动力性能（ET7最大653马力）、智能驾驶功能（HAD系统对比NOP+）上形成压制。即将发布的ET9虽定位更高端（预售价80万元），但可能面临“性价比不足”的质疑。极氪001 FR：极氪001 FR（76.9万元）以“量产最快电动车”为卖点，但SU7 Ultra纽北版（定价与预售价一致）通过赛道专属调校和更低价格，争夺高性能细分市场用户。技术革新：智能化功能倒逼行业升级小米SU7 Ultra搭载的HAD全场景智能驾驶系统、漫游寻位泊车、赛道大师APP等创新功能，直击用户两大痛点：日常通勤的便利性与赛道场景的可玩性。其中，极窄车位泊出功能等技术填补市场空白，或将推动行业智能化竞赛进入“场景精细化”阶段。此外，小米通过OTA快速迭代（如1.5.5版本新增18项功能），展现了互联网企业的敏捷开发优势，这对传统车企的软件更新速度提出挑战——后者若无法缩短研发周期，可能面临用户流失风险。竞品技术对标：小鹏XNGP：小鹏XNGP虽在城市场景覆盖广度上领先，但SU7 Ultra的“漫游寻位泊车”针对狭窄车位痛点，可能吸引都市用户转向小米。华为ADS 2.0：华为智驾系统依赖高精地图，而小米HAD强调无图方案的泛化能力，两者在技术路线上形成直接竞争。保时捷Taycan：传统豪华品牌的电动车型（如Taycan Turbo S，售价151.8万元）在智能化体验上明显滞后，SU7 Ultra的赛道模式+智能座舱联动，可能动摇其“性能豪车”用户基础。生态协同：跨界竞争者的降维优势小米汽车的入局绝非单一产品竞争，而是其“人车家全生态”战略的关键落子。通过MIUI系统与手机、家居设备的无缝连接，小米构建的生态壁垒可能吸引存量“米粉”转化为汽车用户。据测算，小米全球MIUI月活用户已超6亿，这一庞大基数为其汽车业务提供了潜在转化池。反观传统车企，智能化生态建设多依赖外部合作，在用户体验整合上处于劣势。生态战下的被动者：比亚迪：尽管比亚迪在电动化技术上领先，但其DiLink生态与小米“人车家”全场景联动相比，跨终端协同能力较弱。理想汽车：理想以“家庭场景”为核心卖点，但小米通过智能家居反向控制车辆（如回家自动开启空调、灯光）可能侵蚀其差异化优势。 BBA电动车：宝马i7、奔驰EQS等车型的车机系统本土化适配不足，难以与小米的生态深度整合抗衡。行业影响：市场分化加速与格局重塑 SU7 Ultra的热销折射出新能源市场的新趋势：消费者对“性能+智能+性价比”的综合需求日益强烈。此前，50万元级市场由传统豪华品牌和新势力高端车型主导，但小米的入场可能分化两类客群：追求极致性能的极客用户转向SU7 Ultra，而注重品牌积淀的用户仍选择BBA等传统豪车。此背景下，二线新势力品牌（如高合、岚图）或面临更大生存压力，而头部企业则需加速技术差异化以巩固地位。二线品牌的生存危机：高合HiPhi Z（61-63万元）：主打“数字机甲”设计，但销量持续低迷，SU7 Ultra的性价比与技术优势可能进一步挤压其市场空间。岚图追光PHEV（25-35万元）：虽价格低于SU7 Ultra，但后者通过生态溢价吸引中高端用户“升舱消费”。结语：鲶鱼效应下的生存法则小米SU7 Ultra的横空出世，标志着新能源赛道竞争进入“全能型选手”时代。车企若想抵御跨界冲击，需在三方面强化护城河：成本控制与供应链韧性：通过垂直整合或技术创新降低制造成本（如比亚迪的刀片电池、特斯拉的一体化压铸）；场景化技术突破：从堆砌参数转向解决具体使用痛点（如小鹏聚焦城市NOA、华为强化智驾无图方案）；生态协同能力：构建跨终端体验，提升用户粘性（如蔚来换电网络+手机联动）。当“时代的需要”被重新定义，行业的洗牌按钮已然按下——唯有同时掌握“硬技术”与“软生态”的车企，方能在这场跨界混战中突围。这场由小米SU7 Ultra引发的市场震动，本质上是中国制造业从“跟随”到“定义”阶段的转折标志。当一家科技公司能够以超出行业预期的速度，在性能、智能、价格三个维度同时建立竞争优势时，全球汽车产业的游戏规则已被改写。对于所有参与者而言，适应这种规则变化的速度，将决定其在新时代市场格局中的位置。

金融界02-28 09:49

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