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首旅酒店（600258）2025年三季报简析：净利润同比增长4.36%，盈利能力上升

成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为6.31%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2020年的ROIC为-3.86%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般，公司上市来已有年报24份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。财报体检工具显示：建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为74.85%）分析师工具显示：证券研究员普遍预期2025年业绩在9.07亿元，每股收益均值在0.81元。持有首旅酒店最多的基金为富国中证旅游主题ETF，目前规模为49.27亿元，最新净值0.7277（10月30日），较上一交易日上涨0.08%，近一年上涨4.94%。该基金现任基金经理为曹璐迪。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-31 06:05

1030市场综述：人工智能概念大喘气，Meta暴跌，拖累美股回调，黄金重回4000美元以上

。尽管今天美股有所下跌，但整体仍接近历史高位，许多散户投资者认为市场目前估值过高。根据盈透证券旗下嘉信理财的一项投资者情绪调查，67%的散户投资者认为当前市场被高估。他们认为AI概念股是“最拥挤”的交易方向，其次是大型科技股。不过，尽管估值偏高，大多数散户仍认为市场还有上涨空间。57%的受访者对2025年底前的市场表现持乐观态度，52%表示未来几个月将增加对个股的投资，44%计划将资金投入ETF。分析方面，瑞穗证券分析师丹尼尔·奥雷根写道：“在微软和Alphabet昨晚发布的良好评论之后，市场仍然保持着谨慎的乐观情绪。尽管Meta因开支问题股价大跌，但Meta首席执行官马克·扎克伯格对人工智能投入的乐观情绪，对整个AI板块仍是利好。” Meta并不是唯一在AI上大举投资的科技巨头，其他大型科技公司也在投入巨额资金。但如果这些资金迟迟看不到回报，投资者的耐心终将耗尽。New Constructs首席执行官大卫·特雷纳在一封邮件中表示：“投资者在科技巨头财报中最关心的只有一点，哪家公司能在人工智能竞赛中坚持得最久。没有任何一家公司能够永远承受如此庞大的AI支出，因此，谁能最先、最大程度地实现AI盈利，谁就会胜出。” 特雷纳认为，一旦开支失控，一些公司可能将逐步退出AI竞赛。在他看来，许多企业把重点放在了昂贵的硬件上，而忽视了能够为企业创造有针对性、有效AI应用的高质量数据。随着越来越多的投资者开始对AI支出持批评态度，股市可能面临方向性调整。特雷纳表示，“市场在AI热潮的推动下，已将足够多的利好计入股价，我们预计随着投资者意识到用于数据中心和芯片的大量投入无法获得相应回报，市场将迎来一轮大幅回调。” BTIG表示，周三标普500指数中接近9%的股票创下52周新低，这发出了一个“令人担忧的信号”，因为当股票以这种方式下跌时，多头行情很难持续。首席市场技术分析师乔纳森·克林斯基在周四指出，自1990年以来，仅有四个时期出现类似情况，即标普500指数中创52周新低的股票数量超过新高，且新低占比超过8%，同时指数距离52周高点不到3%。他指出，这四个时间点分别是1999年12月、2007年11月、2015年7月和2021年11月，“大多数市场参与者应该还记得，这些时间点基本都标志着市场在出现大幅回调前的顶部。” 克林斯基表示：“虽然我们无法确定这一次是否也会重演，但我们认为市场对下行风险明显过于自满。” 富国银行投资研究所的保罗·克里斯托弗表示：“备受期待的中美贸易协议表明，双方都愿意停止近期的升级行动，但都不打算退出长期竞争。” 他认为，这项协议降低了一定程度的关税，有助于中国在制造业贸易中继续与亚洲其他国家竞争；而美国则争取到中方暂时解除对稀土金属和大豆进口的限制。克里斯托弗指出：“协议中最重要的部分，可能是美方暂停对中国科技公司进一步实施技术限制。” 他表示，这项协议将促使美国科技公司继续领先于中国竞争对手，也迫使美国政策制定者持续寻求替代稀土金属的供应来源。据Forex.com的法瓦德·拉扎克扎达的观点，市场对中美贸易协议早有预期，这也解释了市场反应相对温和的原因。他表示：“尽管如此，缓解一项主要地缘政治不确定性对风险资产来说仍是积极信号。除非尚未公布财报的科技巨头带来重大利空，否则股市仍有进一步上涨空间。” 他指出，尽管在AI热潮推动下股市创下纪录高位后情绪有所降温，但短期内下行空间有限。与此同时，交易者仍在消化美联储主席鲍威尔的强硬表态，他警告投资者，不应对12月降息抱有过高期望。这一立场凸显出美联储内部围绕就业与通胀前景的分歧正在加剧。 NatAlliance证券的安德鲁·布伦纳表示：“之所以说这次表态偏鹰，是因为温和派开始反对降息。如果12月美联储不行动，市场对就业的要求将被抬高，明年的降息次数也会减少，无论主席是谁。” 来自Commonwealth Financial Network的克里斯·法西亚诺指出：“投资者现在只能从美联储官员接下来的言论中解读线索，以判断12月是否会降息。” Bel Air投资顾问公司的托德·摩根表示，在经历数月大涨之后，当前缺乏政策明确信号，可能导致市场暂停或出现小幅回调，尤其是在这个本就波动较大的时期。不过他补充说：“我预计这种下跌不会太剧烈。一旦投资者充分消化美联储的信息，不确定性消除，市场有望在年底前及明年年初再度走高。” 法西亚诺指出，企业盈利仍是市场的积极支撑因素。11月开启的是美股一年中表现最强的六个月。但现在的问题是，在标普500录得自1950年代以来最强劲的六个月表现后，这些年末的涨幅是否已经提前反映在股价中。法西亚诺表示：“考虑到美联储政策的不确定性以及政府停摆的持续威胁，市场仍存在波动可能。但从经济的广泛领域来看，企业仍持续发布强劲的财报。” 现货黄金上涨2.4%，至每盎司4025.38美元。西德克萨斯中质原油下跌0.4%，至每桶60.25美元。比特币下跌 4.4%，至 106,600.48 美元。以太坊下跌 6.4%，至 3,697.78 美元。来源：加美财经

加美财经10-31 06:00

英伟达发家史：从游戏巨头、加密矿霸到 AI 军火商

计算公司。 2016 年 8 月，一个历史性时刻诞生，英伟达向刚成立的 OpenAI 捐赠了英伟达的第一台 AI 超级计算机 DGX-1，黄仁勋本人亲自将这台计算机送到了 OpenAI 的办公室，当时的董事长埃隆·马斯克用开箱刀打开了包裹。黄仁勋留下了一句话：“为了计算和人类的未来，我捐出世界上第一台DGX-1。” 而后，OpenAI 通过英伟达的超级计算机训练出了风靡全球的 ChatGPT，英伟达后续更新的硬件产品 DGX H100 遭到市场疯抢，供不应求。罗马并非一日建成，英伟达在 AI 行业的统治地位始于更早时期的积累。英伟达的前首席科学家戴维·柯克（David Kirk）早就梦想着将 GPU 的 3D 绘图渲染算力通用化，不仅局限于游戏领域。在戴维·柯克和黄仁勋的领导下，英伟达于 2007 年推出了革命性的 GPU 统一计算平台 CUDA，释放庞大的算力资源。但在当时，CUDA 完全没有打动投资者，反而因为打造领先于时代的“超级计算”系统投入巨大，英伟达的利润受到大幅削减，华尔街为此嘘声一片。一档风靡硅谷的热门播客《Acquired》的主持人 Ben Gilbert 对此评价：“他们当时瞄准的不是一个大市场，而是一个学术和科学计算的晦涩角落，但他们为此花了数十亿美元”。来自外界的声音并没有影响黄仁勋，十几年坚持在 CUDA 上进行投入，让英伟达有了如今的地位。黄仁勋将算力视为核心。无论是 AI、自动驾驶、元宇宙、机器人还是加密货币，英伟达都是利用庞大的算力寻找新的机会。算力，英伟达永恒的武器。三次失败 2023年，黄仁勋在台湾大学毕业典礼上致辞，他分享了三个失败的故事，向大学生们传授了英伟达成功的秘诀。第一次失败，在破产边缘活了下来。 1994 年，Nvidia 的第一个客户是日本游戏公司 SEGA，他们为其游戏主机设计显卡。但是在第二年，微软发布了 Windows 平台的图形接口 Direct3D，这一变动让 Nvidia 感到非常慌乱，因为与他们的设计存在冲突。最终，Nvidia 选择中止与 SEGA 的合约，转而为 Windows 平台开发 GPU。这是一个冒险的决定，因为 SEGA 是他们唯一的客户，却被他们放弃了。Nvidia 的资金只能支持 6个月，如果在这段时间内无法推出新产品，他们将面临倒闭的风险。幸运的是，在资金即将耗尽时，距离破产仅一个月的时候，Nvidia 设计出了 Riva 128 这款芯片，并取得了成功。到 1997 年底，Riva 128 的出货量超过了 100 万张，Nvidia 因此得以生存下来。第二次失败，放弃短期利润，成就了未来的伟大。 2007 年，英伟达发布了 CUDA GPU 加速计算计划，愿景是让 CUD A成为一种编程模型，可以提升从科学计算和物理模拟到图像处理的各种应用。创造一种新的计算模型非常困难，自 IBM System 360 推出以来，CPU 计算模型作为行业标准已经存在了长达 60 年时间。 CUDA 需要开发者重新编写应用程序，来展示 GPU 的好处；但要开发这样的程序，先要有一个庞大的用户群和一个庞大的需求来推动开发者去开发。为了解决“先有鸡还是先有蛋”的问题，英伟达利用了他们已经有大量游戏玩家的 GForce 游戏显卡来建立用户群。但 CUDA 的附加成本非常高，导致英伟达的利润在多年间大幅下降，他们的市值一直在 10 亿美元的水平上下波动。英伟达多年的低迷表现，也让股东对 CUDA 持怀疑态度。股东们更希望公司专注于提高盈利能力，但英伟达坚持了下来，相信加速计算的时机会到来。黄仁勋创办了一个名为 GTC 的大会，在全球不知疲倦地推广 CUDA。最终，功夫不负有心人，一个个应用程序真的涌现了，包括 CT 重建、分子动力学、粒子物理学、流体动力学和图像处理等。直到 2012 年，AI 研究人员发现了 CUDA 的潜力。著名 AI 专家 Alex Krizhevsky 在 GForce GTX 580 上训练出了 AlexNet，引发了人工智能的大爆炸。第三次失败，英伟达退出手机芯片市场。还记得雷军与黄仁勋的同台么？ 2013 年时，在雷军的邀请下黄仁勋出席小米手机 3 发布会。年少时就去到了美国的黄仁勋被雷军要求说中文，他说得并不利索，但也用中文自信地喊出：“英伟达的 GPU 是世界最棒的。” 当时，小米 3 旗舰版搭载了英伟达推出的 Tegra4 处理器的移动版，这也是该系列的绝唱。当时，移动手机市场兴起，英伟达也进入了移动芯片市场，尽管整个手机市场都非常庞大，英伟达本可以为了市场份额而战，但他们做出了一个艰难的决定：放弃了这个市场。黄仁勋表示，英伟达的使命是构建能普通计算机所不能的计算机，他们应该致力于实现这一愿景，做出独特的贡献。英伟达的战略撤退得到了回报。人生建议：经历苦难，降低期待 2024 年，黄仁勋重返母校斯坦福大学，并在商学院进行演讲，分享了一些人生经验。当主持人问黄仁勋，关于成功，有没有给斯坦福学生的建议？他回答道：“我希望各位有机会经历大量的痛苦和磨难。” 他提到自己最大的优点之一，就是“我的期望很低”。黄仁勋表示，多数的斯坦福毕业生，对自己有很高的期望，但他们绝对值得拥有高期待，因为他们来自地球最好的大学之一，被同样不可思议的同辈环绕，拥有高期待是非常自然的事。 "对自己期望非常高的人，往往韧性（resilience）也低，”黄仁勋说，“不幸的是，韧性对带来成功至关重要。” 黄仁勋强调，“成功不是来自于智慧，而是来自于性格，而性格是经历苦难塑造出来的。”

深潮TechFlow10-31 05:56

特朗普要自己开赌场了

易量已经超过 36 亿美元——这是平台历史上最大的一场赌局。超36亿美元资金在Polymarket上下注2024年美国总统大选｜图源：Polymarket 2025 年 1 月 20 日，特朗普宣誓就职，重返白宫。半年后，美国司法部宣布结束对 Polymarket 的调查，既没有提起任何指控，也未公布结果。如今，Polymarket 正准备于 11 月底重返美国市场，主打体育博彩业务。从突击搜查到调查撤销，前后不过七个月，整个局势在特朗普重返白宫的前后彻底翻转。加密货币创业者 Zach Hamilton 说得更直接：「如果要解释为什么预测市场能重新进入美国，只需要一个名字——唐纳德·特朗普。」几乎在同一时间，小特朗普的个人轨迹也与这场转折重叠。 1 月 20 日，也就是他父亲重返白宫的那天，他宣布加入受监管预测平台 Kalshi，出任战略顾问。8 月，当司法部的调查刚刚尘埃落定，他创立的 1789 Capital 又领投了 Polymarket 新一轮融资，而他本人也随即进入了顾问委员会。这场狂欢的背后是监管者的力不从心。 CFTC 是一个成立近五十年的联邦机构，最初负责监管的是玉米、牛肉这类大宗商品期货。如今，它却要同时面对高速膨胀的加密衍生品和预测市场。这个机构一年的预算不到 4 亿美元，员工还不到 700 人。相比之下，负责证券市场的 SEC 拥有 20 亿美元的预算和超过四千名员工。一位前 CFTC 官员在接受匿名采访时坦言他们几乎无力应对这一切，「我们根本没有能力监管加密货币或体育博彩，更别提两者的结合。CFTC 会被吞没，你会看到越来越多的内幕交易出现在预测市场上，因为我们没有能力监控，只能依赖举报和自首。」依靠举报和自首的监管，本质上就是没有监管。掌握内幕消息算预测吗？监管的真空，让预测市场成了信息优势可以直接变现的猎场。 10 月 10 日，诺贝尔和平奖公布的那天，Polymarket 上突然爆出一场令全球侧目的内幕交易争议。早在三个月前，平台就开设了「2025 年诺贝尔和平奖得主」的预测市场，吸引了超过两千万美元的交易量。热门候选人包括俄罗斯反对派领袖纳瓦尔尼的遗孀、美国总统特朗普、环保活动家格蕾塔·桑伯格，以及维基解密创始人朱利安·阿桑奇。相比之下，委内瑞拉自由党领导人玛丽亚·科里娜·马查多的赔率始终徘徊在 3% 到 5% 之间，几乎无人下注。然而，就在结果公布前的几个小时，马查多的赔率突然从无人看好的低位暴涨至 70% 以上。数据显示，至少有三个账户在同一时段大额下注，其中单个账户的押注金额就超过数万美元。这些交易的精准程度令人震惊。诺贝尔委员会的最终决定通常在奖项公布前几小时才会最终确定，知情者极少。但这些账户却能提前数小时大举押注，其赔率曲线几乎完美地预测了最终结果。内幕交易在预测市场中是否该被允许一直是业内争论的焦点。乔治梅森大学经济学家、预测市场早期倡导者 Robin Hanson 认为，内部人士的交易反而能提高市场准确性，因为信息会更快地聚合进价格里，「如果预测市场的目标是获取准确信息，那你当然希望允许内幕交易」。这个观点听起来自洽，却忽略了一个更根本的前提，当信息优势过度集中在少数人手中，内幕交易成为常态时，普通交易者会被迅速挤出市场。没有散户提供流动性，市场终将萎缩，变成少数掌握内幕的人彼此博弈的场所。这样的市场既不准确，也不公平，因为它失去了「群体智慧」的根基。监管的真空，让这场争论显得有些空洞。在现行体系下，SEC 的内幕交易法规并不适用于预测市场，因为这些交易的标的是「事件」而非「证券」。而另一家负责监管的机构 CFTC 至今也没有针对内幕交易的明确禁令。预测市场的初衷是用价格来衡量未来的可能性。但现在，它更像是一场信息的游戏，谁掌握更多内幕消息，谁就能提前把未来变成利润。 50 万美元入场券而如果信息可以被定价，那么在小特朗普的新生意里，权力则有了更直接的标价。 2025 年 4 月，小特朗普与他的风投公司 1789 Capital 在华盛顿特区的乔治敦创立了一家私密的会员制俱乐部 Executive Branch。入会费 50 万美元，每年还要缴 2.5 万美元年费。即便如此，俱乐部成立不到两个月，候补名单就已经排起了长队。这份俱乐部的创始会员名单，几乎可以当作一幅浓缩的权力结构图。白宫的「加密货币沙皇」David Sacks、加密交易平台 Gemini 的创始人 Winklevoss 双胞胎，以及科技投资人 Chamath Palihapitiya 都名列其中。更引人注意的，是政府高官的集体现身。 Executive Branch 的启动派对上，至少有 6 位特朗普政府的内阁级官员到场，包括国务卿 Marco Rubio、司法部长 Pam Bondi、证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins、联邦贸易委员会（FTC）主席 Andrew Ferguson、联邦通信委员会（FCC）主席 Brendan Carr 和国家情报总监 Tulsi Gabbard。除此之外，联邦调查局（FBI）副局长 Dan Bongino 也现身现场，与多位硅谷公司的首席执行官、创始人一同举杯。聚会现场｜图源：Axios 一位俱乐部内部人士后来在接受采访时透露，他们刻意拒绝媒体与游说者的加入，只希望在一个「绝对私密」的环境里，让人们可以毫无顾忌地交谈。这种所谓的「隐私对话」的价值，恰恰在于它能有条不紊地绕开现行的政治监督框架。按照美国《游说披露法》，游说活动需要公开记录对象、议题和支出，但 Executive Branch 俱乐部的闭门聚会显然不在披露范围内。同样，它也不受《联邦咨询委员会法》的约束。换言之，那张 50 万美元的入场券并非一张普通门票，而是一张能直接通往权力核心、绕过制度审查的通行证。这种模式让人很难不联想到特朗普的第一个总统任期内，位于华盛顿的特朗普国际酒店。那座金色立面的建筑，在当时几乎成了权力的中转站。政府官员、共和党议员、外国政要和商界领袖在这里频繁出入，酒杯之间的寒暄往往比会议更有效。《华盛顿邮报》的调查显示，在特朗普任期期间，至少有 22 个外国政府的官员入住过那家酒店，而特朗普本人也因此被指控违反美国宪法中的「薪酬条款」。但与那家酒店不同，Executive Branch 俱乐部更加隐秘，也更昂贵、更排他。特朗普酒店毕竟是一个半公开的商业场所，宾客的出入仍可能被媒体捕捉到。而在 Executive Branch，所有的会面、对话与交易，都发生在「隐私」的保护之下。当 1789 Capital 既是 Polymarket 的投资方，而小特朗普本人又同时担任这家俱乐部的创始人与 Polymarket 的顾问，一个闭环式的利益网络便隐约成形。更微妙的是，在这家俱乐部的会员名单里，既有 SEC 主席和司法部长这样的监管者，也有预测市场的投资人和平台高管。当监管与被监管、投资与被投资的人出现在同一张酒桌上，所谓的「界限」，就变得无从谈起。专门监督美国行政部门官员任命与行为的机构「旋转门项目」（Revolving Door Project）执行董事 Jeff Hauser 对此公开表示质疑。他指出 Polymarket 本身已经是一个充满政治争议的主体，而特朗普家族的双重身份既能影响监管方向，又可能从监管的松动中获益，这使得权力与资本之间的界限变得模糊不清。这种重叠关系，正是典型且本应被严格规避的「利益冲突」。针对外界的质疑，白宫新闻秘书 Karoline Leavitt 回应称，总统及其家族「从未，也永远不会参与任何利益冲突」。不再未知的未来预测市场的理论基础可以追溯到诺贝尔经济学奖得主弗里德里希·哈耶克提出的「知识分散」理论。哈耶克认为，价格不仅是交易的结果，更是一种社会信号，它能够把分散在无数个体之间、零碎而局部的知识汇聚成整体的信息系统。预测市场正是这一思想的延伸，通过让人们以真金白银下注未来，它试图把分散在人群中的判断与信念，凝结成一个被价格表达的概率。但哈耶克的理论有一个常被忽略的前提。市场之所以能聚合知识，是因为信息在参与者之间相对分散。当少数人掌握了压倒性的信息优势时，价格不再代表集体智慧，而只是权力与资源流向的映照。那时，市场就会从知识的聚合器，退化为财富的转移工具。那笔出现在诺贝尔奖公布前的精准押注，并没有证明市场的效率，而是在提醒人们，所谓的市场理性，有时只是少数人掌控的信息幻象。预测市场的核心承诺是把不确定的未来变成一种可交易的资产。这个承诺建立在一个根本的假设上：未来是未知的，所有参与者都在用自己掌握的局部信息去猜测未来的走向。但对于那些真正掌握权力的人来说，未来在很大程度上并不算是未知的。对他们而言，所谓的「预测」从来不是在「猜测未知的未来」。当司法部长可以决定是否起诉 Polymarket，SEC 主席能够重新划定整个行业的监管边界，而这些决策者的家族成员同时又深度参与、直接持有这一市场的投资利益时，他们所交易的，便已不再是不确定的未来，而是由自身权力所定义的「确定性」本身。 Truth Predict 的推出让这一逻辑被推向极致。当平台的运营者，其家族成员本身就有能力左右这些事件的结果时，「预测」这个词便失去了意义，它不再指向未来的不确定，而只是权力对结果的提前定价。从左到右依次为维韦克·拉马斯瓦米、俄亥俄州参议员伯尼·莫雷诺（共和党）、奥米德·马利克、副总统J.D.万斯以及小特朗普｜图源：POLITICO 区块链技术能够让所有交易都被记录在公开账本上，似乎人人都能追溯每一笔下注的来龙去脉。但这种透明仅止于钱包地址的可见，而非背后操盘者的身份。没人知道诺贝尔奖公布前的几小时里是谁在 Polymarket 精准下注，没人知道在政策发布前是谁在 HyperLiquid 精准开单。未来，当同样的逻辑被复制到 Truth Predict 上，当一个由总统家族直接或间接主导的平台允许人们对选举、利率与战争下注时，交易的透明已不再重要。真正重要的，是谁能提前知道结果、甚至让结果照着自己的意愿发生。而这些答案大概只存在于 Executive Branch 俱乐部这个被「隐私」守护的角落里。

财经智选10-31 05:02

【原油收评】多重利好支撑油价企稳：中美贸易缓和、美联储降息提振需求预期

量上周创下1360万桶/日（bpd）的历史新高。投资者正关注即将于11月2日召开的OPEC+会议。消息人士称，该组织可能会宣布12月增产13.7万桶/日。在过去几个月，八个OPEC+成员国已累计增产逾270万桶/日，约占全球供应的2.5%。能源巨头业绩承压，沙特财政赤字扩大能源巨头壳牌（Shell）与道达尔能源（TotalEnergies）周四公布财报，分别录得10%与2%的利润下降，主要因油价走弱所致。其中，壳牌受益于天然气业务交易表现强劲，业绩略超市场预期。在中东地区，全球最大原油出口国沙特阿拉伯（Saudi Arabia）的财政状况亦趋紧张。财政部数据显示，第三季度预算赤字扩大至885亿里亚尔（约合236亿美元），较上季度增长160%，主要原因是财政支出上升、收入下滑。（汇率：1美元 = 3.7504沙特里亚尔）

Peng10-31 04:57

鲍威尔任期倒数，美联储12月决策或成“风暴中心”

再仅是抗击通胀，而是维护美联储的信誉与历史地位。”

Linlin10-31 04:18

私人信贷市场又爆雷，贝莱德旗下贷款机构被欺诈数亿美元

模仿真实电信公司域名的伪造地址。回查历史邮件后，发现同样的问题反复出现。知情人士称，当HPS官员质问布拉姆巴特这些异常时，他表示“没问题”，随后便不再接听电话。 7月，一名与HPS合作的人员到布拉姆巴特位于纽约州花园城市的办公室探访，发现办公室已经关闭。周三上午，布拉姆巴特公司所在的办公室套间大门上锁，似乎已人去楼空。隔壁一名员工表示，最近没见有人进出这些办公室。记者前往布拉姆巴特登记住址的花园城市住宅敲门，无人应答。车道上停着两辆宝马、一辆保时捷、一辆特斯拉和一辆奥迪。门口放着的包裹落满灰尘。 HPS员工发现异常后，CBIZ与律师事务所Quinn Emanuel受贷款方委托展开调查。诉讼文件显示，借款方提交的客户电邮地址多数与公开网站域名不符。布拉姆巴特的公司网站显示，其业务包括向其他电信公司销售服务与基础设施。其中一家被列为客户的比利时电信公司BICS否认曾发送过相关电邮。BICS一名安全人员在7月18日致Quinn Emanuel律师的邮件中写道：“这确实是一起确认的诈骗行为”，邮件已被列入8月诉讼的附件中。贷款机构在起诉书中称，他们的调查发现，布拉姆巴特公司在过去两年中提供的所有客户电邮都是伪造的，还发现自2018年以来就存在伪造客户合同的行为。贷款机构的律师写道：“布拉姆巴特精心构建了一份仅存在于纸面上的资产负债表。”他们还指控布拉姆巴特将本应作为担保的资产转移至印度和毛里求斯的离岸账户。布拉姆巴特的电信公司已于8月申请破产，Carriox Capital II和另一家融资公司BB Capital SPV上周也加入破产程序。法国巴黎银行在周二提交给监管机构的季度财报中表示，已将贷款损失准备金增加1.9亿欧元（约合2.2亿美元），以应对“一项特定信贷风险”。知情人士称，HPS已告知部分客户，布拉姆巴特目前可能身在印度。记者致电布拉姆巴特律师，要求回应布拉姆巴特下落，但未获回复。据称这笔投资仅占HPS总管理资产1790亿美元中的极小部分，即便完全冲销也不会对今年持有这笔贷款的HPS基金回报产生重大影响。HPS直到今年仍在收取这笔贷款的还款。布拉姆巴特曾应贷款方要求提供个人担保，并于8月12日，也就是他旗下电信公司申请破产当天，自己也申请了个人破产。来源：加美财经

加美财经10-31 02:00

比亚迪：昔日卷王反 “被卷”，迪王能否成功破局？

比下滑 10% 的情况下。而从比亚迪历史的销量轨迹来看，销量的上行趋势高度依赖每一代产品周期的打法（如插混 DM 技术形成的技术代差），但 2026 年比亚迪整体的车型周期打法尚不明朗，以及 2026 年还面临购置税退坡对于需求端的负面影响，在尚未看到有明显的上行催化剂情况下，海豚君对于比亚迪的投资仍然持相对谨慎的态度。 PS：比亚迪是一家业务结构复杂的公司，涵盖汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏等业务，但海豚君去年 7 月份完成的比亚迪的深度文章《比亚迪：最会做电池的整车厂》、《比亚迪：暴涨过后，富贵稳中求》已经帮大家找出了核心，业务太多太杂但核心还是看汽车业务，需要了解这个公司的，可以先回溯一下我们以上两篇分析。以下是详细分析：一. 卖车毛利率有所回暖每次业绩放榜，市场仍然最为关心比亚迪的汽车业务毛利率情况。三季度由于卖车销量已经是明牌，比亚迪因为三季度迎合 “反内卷” 政策，对二季度大额促销折扣的部分回收，以及实施降库存战略，三季度的卖车销量反而相比二季度还要环比下滑 2.7 个百分点至 114.5 万辆。而从比亚迪本季度的毛利率来看，由于三季度比亚迪对卖车折扣有一定的收回，所以市场预计的卖车单价和卖车毛利率都是呈现环比上行的趋势。三季度实际卖车毛利率 20.6%，环比上季度低谷期 18.7% 上行环比上行了 1.9 个百分点，但仍然要低于市场 21.1% 的预期，而卖车单价本季度还是在环比下滑的，毛利率提升主要由于单车成本的下降。从单车经济角度具体来看， 1）单车价格：出海 + 高端化占比下滑拖累了卖车单价三季度单车价格继续环比下滑 600 元至 13.67 万元，虽然三季度比亚迪受制于反内卷政策，对二季度大规模的促销折扣有所收回（可见《比亚迪：血洗新能源，“价格屠夫” 再次来袭！》）。但本季度车型结构中单价更高的出海 + 高端化车型的占比有所下滑，出海 + 高端化车型（腾势 + 仰望 + 方程豹除低价钛 3）占比环比下滑了 1.1 个百分点至 26.9%，拖累了卖车单价。 2）单车成本：单车成本下滑，带动了卖车毛利率回升二季度单车成本 10.85 万元，环比下滑了 0.3 万元，带动了本季度毛利率的环比回升。而海豚君认为本季度单车成本下滑的原因主要有： ① 比亚迪的资本开支节奏本季度有所放缓，固定资产也环比上季度有所下滑，预计三季度整体摊折金额可能有所下滑； ② 对上游供应链上可能也有一些成本的压降； 3）单车毛利：单车毛利环比回升 0.2 万元本季度单车毛利 2.8 万元，环比上季度回升 0.2 万元，卖车毛利率也从上季度 18.7% 环比回升 1.9 个百分点至本季度 20.6%。 2. 单车净利因为三费投入大幅收缩，环比也在上行本季度归母净利环比回升 14.4 亿至 78 亿，回升的主要原因是比亚迪的核心三费环比下滑了接近 20 亿，比亚迪巨额的研发费用投入终于看到有收窄的趋势，而管理费用同样也在收缩。本季度实际的单车净利 0.62 万元，略低于预期市场预期的 0.65 万元，但环比上季度最低谷的 0.49 万元上行了 1600 元，主要仍然由于毛利率的环比上行和三费的收缩。具体来看： 1）研发费用：终于开始有所克制二季度比亚迪研发费用 141.5 亿，环比下滑了 12.2 亿元，同样也要低于市场预期的 153.4 亿元，比亚迪巨额的研发费用终于有所克制。在电动化上，比亚迪在 8 月宣布其第五代 DM 技术再次进化，NEDC 百公里亏电油耗大幅降低 10%，达到 2.6L。而在智能化上，一直以来智能化都是比亚迪的明显的短板，比亚迪也在研发费用上狂投，全力押注智能化下半场，为下一个大新品周期做准备。比亚迪目前合作的智能驾驶硬件供应商包括英伟达、地平线、德州仪器、华为等，而公司供应链方案与自研方案并重，但在战略方向上以转向自研为主（自研智驾芯片 + 算法），层层加码押注智能化下半场，同时致力于提升技术自主性和成本控制力。 2）销售费用：销售费用 61 亿，对于经销商返利有所收回三季度销售费用 61 亿，低于市场预期 67 亿，环比上季度下滑了 1.3 亿，由于比亚迪中低端车型基本都采取经销的模式，而二季度比亚迪向经销商仍有返利（单车 666 元），三季度该返利政策取消，带动了本季度销售费用的环比下滑。 3）管理费用：环比下滑 6 亿元本季度管理费用 48.8 亿，大幅低于市场预期的 54.5 亿元，同样也呈现缩窄趋势。而如果看比亚迪的单车核心利润情况（核心经营利润=总毛利 - 三费），比亚迪的单车核心经营利润终于也有所回升，从上季度的最低谷 0.25 万元回升至本季度 0.57 万元，基本与一季度持平，环比回升的主要原因仍然是卖车毛利率的环比上行，以及对三费的大幅缩减，核心经营利润率也从上季度的 1.4% 环比上行至本季度 3.2%。 3. 比亚迪市占率仍还在下滑轨道从按季追踪的比亚迪市占率表现来看，比亚迪整体卖车市占率自 2024 年二季度达到高点 36% 之后就一路下滑，今年三季度市占率已经环比下滑 3.6 个百分点至 27.4%。具体来看： 1）插混技术代差被追平，价格战受限下市占率仍处于下滑轨道：比亚迪的 DM 5.0 技术虽然在 8 月有所小升级，将百公里馈电油耗从 2.9L 降至 2.6L，但同样吉利在 2025 年 6 月也发布了雷神电混 2.0 技术，百公里油耗从 2.9L 降至 2.67L，而其他插混玩家也发布了奇瑞 C-DM 6.0 技术，比亚迪插混技术的领先优势基本已经被追平。同样比亚迪调价策略仍然受制于 “反内卷” 限制，无法掀起行业大规模的价格战，尤其在智驾版车型不急预期的情况下，市占率正在被同样位于 10-20 万元的大众市场玩家零跑，吉利，长城，长安，奇瑞等逐步瓦解，仍处于下行轨道中。但比亚迪于 9 月对插混车型陆续推出了更大电池更长续航的版本，加量不加价（如 9 月推出秦 Plus 128km 纯电续航车型，相比 2 月推出的 55km 纯电续航有所提升，一方面是为了应对新能源购置税减半征收的要求，另一方面也是为了防守逐步被竟对啃食的插混基本盘。 2）纯电车型销量和市占率都在环比下滑：纯电车型方面，虽然今年 3 月比亚迪推出了超级 E 平台，配备新一代超快充电池 + 高性能电机 +SIC 芯片（支持 1500 伏高压并在 200°C 高温下工作），可充电 5 分钟实现 400 公里续航，但目前该技术还只应用于汉 L 和唐 L 等 20 万以上高端车型，且比亚迪超充桩的建设仍还在逐步建设中，仍然没有守住纯电的市场份额。三季度比亚迪纯电车型销量环比下滑了 4% 至 58 万辆，同样纯电市占率也下滑了 3.6 个百分点至 22.7%。但比亚迪计划降低 “超级 E 平台 “成本，目前已在合肥建立 SIC 工厂，能够降低 SIC 成本 30%-50% 并支持 100 万台汽车，使在低价纯电车型上也搭载该技术（低于 15 万元的车型），从而实现对纯电基本盘的有效防守。 4. 比亚迪去库存基本完成，库存水位已恢复到合理水平从比亚迪本季度自身的库存水位来看，二季度开始就已经在去库存，存货周转天数从一季度库存高点 90 天下滑到三季度 79 天，处于合理水平。同时从比亚迪经销商库存的变化来看，比亚迪自自 6 月开始就在减产去库存，6 月比亚迪通过实施 “熔断” 机制，精简 SKU，加快返利等措施，目前比亚迪经销商库存深度也已经恢复到合理水位。 5. 出海三季度环比有所下滑，但预计整体向上趋势不改比亚迪一直被市场期待的两个方向：高端化和出海，高端化突破仍然较难，需要智能化 + 品牌力 + 营销端的三重发力，虽然比亚迪在高端化上发力已久，但目前效果仍然较为一般，比亚迪在原先定位高端化的品牌方程豹上也在开始推出 10-20 万元的平价版车型，如钛 3 和钛 7。而今年比亚迪的出海趋势仍然表现不错，虽然三季度环比略有下滑，但整体出海向上趋势不改，也是比亚迪发力的重点方向，尤其在中国新能源车接近红海的竞争环境下，而海外车型预计单车净利能达到 1.4-1.6 万元，远高于国内约 0.4-0.6 万元，能提供更高的毛利和净利安全垫。 2025 年前三季度比亚迪出海销量 68.6 万辆，同比提升 130%，预计 2025 年出海销量能完成年初制定的 90-100 万海外销量目标。比亚迪本季度资本开支虽有下滑，但相比于 2024 年 200 多亿的资本开支投入还是有明显上行，而比亚迪在建工厂本季度也环比上行 132 亿至 488 亿，结合比亚迪在国内已经减产和之前的增发行为，预计仍然还在为投入海外产能，尤其在 2026 年购置税退坡后，国内需求仍然存在较大不确定性，而海外对比亚迪 2026 年销量和利润的贡献则更为重要。

海豚投研10-31 01:15

股市必读：飞龙股份（002536）10月30日披露最新机构调研信息

公司始建于1952年，已有70多年发展历史，专注于热管理系统解决方案。公司发展分两个阶段：2017年前聚焦汽车热管理部件研发生产，如机械水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体（涡壳）、电子泵、温控阀及热管理集成模块，其中汽车水泵和涡壳获国家工信部认定为制造业单项冠军，并积极拓展海外业务；2017年起在汽车热管理基础上重点开拓民用领域市场，推动转型升级。公司拥有国家级企业技术中心，设立上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心，其中上海和芜湖为新能源热管理产品研发中心，主攻电子泵、温控阀，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。产品销往全国并出口美洲、欧洲、东南亚等地，已批产客户超200家，服务全球超300个工厂基地。二、投资者互动问题解答问：新能源汽车一般需要几个电子水泵，主要用在哪里？答：目前每台新能源汽车普遍配备2-5只电子水泵，数量因车型定位和技术配置而异，主要用于电机、电控和电池。问：目前公司电子泵产品自制率如何？答：公司电子泵系列产品自制率超90%，注塑、电机、芯片贴片等环节均由公司自制。问：公司热管理集成模块产品的市场竞争力如何？答：公司热管理集成模块采用系统性“集成化”设计，替代传统多部件方案，提升装配效率与空间利用率，优化整体性能，实现效率、空间与性能的全面增益。多个项目进入放量周期，规模效应逐步显现。公司将持续推进产业链与价值链深化，推动从核心部件供应商向系统方案解决商转型。问：公司与同行业相比的竞争优势？答：公司在巩固机械水泵、排气歧管和涡壳等传统发动机热管理业务的同时，大力发展电子泵、温控阀等新能源热管理产品，应用领域延伸至服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、充电桩液冷、机器人、5G基站与通信设备、氢能液冷、风能太阳能储能液冷、电力设备、现代化农业器械、大型机械装备工业液冷、低空经济等民用热管理领域。问：公司最近有哪些研发项目？答：公司依托完善研发体系和技术创新能力，在汽车与液冷领域均有众多研发项目，液冷领域目前有超120个项目在研，涵盖服务器液冷、充电桩、储能、机械装备液冷、低空经济、机器人等前沿方向。问：公司如何在液冷技术上实现突破？答：公司组建技术核心团队，深耕冷板式液冷技术，同时推进浸没式等多元液冷技术的研发与应用落地，将紧跟市场需求，把握行业趋势，选择适合自身发展的优质赛道稳步推进。问：公司如何布局全球化战略？答：公司坚持“坚韧执着双轮驱动精耕细做铸就品牌”理念，推进国内国际双循环发展。一方面深化与全球车企合作，依托现有客户资源，通过“以老带新”融入其全球供应链，借助海外智慧工厂——龙泰汽车部件（泰国）有限公司承接海外订单，已与通用、福特、康明斯等建立稳定合作关系；另一方面聚焦区域市场，利用龙泰公司位于“东方底特律”的区位优势，辐射东南亚，抢抓新能源产业增长机遇，持续拓展海外优质资源。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-31 01:15

日经分析：习近平面临微妙的平衡，希望延长统治，但人事改组尚未完成

个总书记任期。尽管习近平大步向前，但历史经验提醒人们仍需谨慎。中国至今仍保留着社会主义计划经济时代的一些遗产，比如制定五年社会和经济发展规划。但这些规划中的目标，往往也容易让领导人陷入失败。中华人民共和国的缔造者毛泽东，就曾因“大跃进”失败而辞去国家主席职务。1958年，他以“赶英超美”为口号，发起这场以经济赶超西方国家，尤其是当时世界第二大经济体英国为目标的运动。到1962年，这场运动以失败告终。其中一个灾难性后果是，农民在政府鼓励下放弃种地，转而炼钢。据说，最终导致数千万中国人饿死。习近平真正面临考验的时刻，将是2027年召开的中共二十一大，那时正是“十五五”规划实施的第二年。而另一个考验是习近平在韩国举行的亚太经合组织峰会期间与特朗普会面。这是特朗普二度就任总统以来，两人首次面对面会谈。本周一，习近平的高级外交官、外交部长王毅与美国国务卿卢比奥通话时，释放了关于中美之间潜在贸易协议的积极信号。此前，中美官员在吉隆坡举行了部长级会谈。根据中国外交部发布的消息，王毅对卢比奥表示，有可能通过对话解决分歧，稳定并推动中美关系向前发展。王毅可能是因中国经济持续低迷而在对美态度上软化。直到2020年前，全球多家主要智库还预测，中国将在2020年代后半期超越美国，成为全球最大经济体。但自2021年房地产泡沫开始慢慢破裂以来，中国经济一直低迷不振。与美国的贸易对抗也成为一大拖累。四中全会通过的公报指出，到2035年，“中国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力、国际影响力将显著增强”。这一目标较为模糊，因此到2035年，北京可以轻松宣布目标已实现。相比之下，那种明确提出到2035年在经济和军事上赶超美国的目标更具挑战性。公报还写道，到2035年，中国人均国内生产总值“将达到中等发达国家水平”，“社会主义现代化将基本实现”。同样是模糊表述。中国是否能实现人均GDP的目标，很大程度上取决于对“中等发达国家”的定义。中国最终可能会宣布完成了目标，但要获得国际社会公认仍很困难。四中全会期间，习近平当局再次加速标志性的反腐行动，主要聚焦解放军，并强调“国家安全”的重要性，这是习近平时代的关键词。曾是习近平在军中核心派系的“福建帮”，在何卫东、苗华等关键成员被清洗后，已彻底瓦解。 2022年10月中共二十大召开时，中央军委共有七名成员。但在多轮清洗后，目前只剩下四人。前国防部长、中央军委委员李尚福已在2023年被清除。目前军委的四名成员分别是：主席习近平，以及三名军装将领——张又侠、张升民和刘振立。何卫东原是张又侠之后的军中第二号人物，更重要的是，他还是政治局24名成员之一，张又侠也在其中。两人都长期被视为习近平的亲信。原本外界认为，习近平会在四中全会期间，任命他信任的将领填补政治局和军委的空缺，以展示其权力，但他没有这么做。四中全会期间，张升民被提拔为中央军委副主席，接替被查的何卫东。但军委成员总数仍维持在四人，还有三个席位空缺。更值得注意的是，张升民并未进入政治局。习近平为何没有，或者说无法任命新的政治局和军委成员，至今仍是谜团。而国防部长董军自2023年底上任以来，至今仍未成为中央军委委员，原因就更不难理解：他尚未获得习近平的信任。在这次四中全会上，中共中央委员会将约200名中央委员中的11人由候补委员递补，但没有一人来自军队。这与此前被查的9名中委全是军方高官形成对比，其中包括“福建帮”的另一关键人物林向阳。习近平对解放军的清洗仍在继续，显示他对军方高度不信任。 “福建帮”的倒台，说明即使是亲信，一旦出现严重问题，习近平也毫不手软。 “福建帮”的瓦解，对于非习近平派系的军官来说，也许意味着机会，但他们同时也可能担心自己成为下一个目标。习近平再度释放出要在2027年之后继续执政的信号。但他仍需应对军中复杂且微妙的权力平衡，政治斗争仍在通往2027年的路上不断推进。来源：加美财经

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