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微软：当前投入 vs 未来前景是所有 AI 玩家需要考虑的问题

e 做出了新的重大承诺。通过我们的战略合作伙伴关系，我们继续从彼此的增长中互利共赢，因为 OpenAI 的应用程序编程接口（API）仅在 Azure 上运行。我们在支持 OpenAI 的领先模型以及精选的开源模型和自训练模型（SLM）方面处于有利地位。今天，DeepSeek 的 R1 模型通过 Foundry 和 GitHub 上的模型目录发布，具备自动红队测试、内容安全集成和安全扫描功能。 7、Microsoft 365 Copilot 是人工智能的用户界面。有助于大幅提高员工的工作效率，并提供对大量智能体的访问，以简化员工的工作流程。我们看到各种规模交易的客户采用率都在加速增长。购买 Copilot 的客户，在过去 18 个月里，他们的席位总数增加了 10 倍多。仅举一个例子，诺华在过去一年中每个季度都增加了数千个席位，现在拥有 4 万个席位。巴克莱银行、开利集团、培生集团和迈阿密大学在本季度都购买了 1 万个或更多席位。总体而言，每天使用 Copilot 的人数再次环比增长了一倍多。 8、在过去三个月里，已有超过 16 万个组织使用了 Copilot Studio，他们总共创建了超过 40 万个自定义智能体，环比增长超过 2 倍。我们还看到像 Adobe、思爱普、ServiceNow 和 Workday 这样的合作伙伴构建他们的第三方智能体并与 Copilot 集成。 9、随着 Windows 10 支持期即将结束，我们看到其发展势头增强。客户选择最新的 Windows 11 设备，以获得增强的安全性和先进的人工智能功能。在今年假期期间，美国 15% 的高端笔记本电脑是配备 Copilot 的 PC，我们预计在未来几年内，大多数销售的 PC 都将是配备 Copilot 的 PC。 10、我们的消费者业务，首先是领英（LinkedIn）。在领英上评论数量同比增长 37%。短视频在平台上继续增长，视频创作的增长速度是其他帖子格式的两倍。我们还通过智能体进行创新，帮助招聘人员和小企业更快地找到合格的候选人，我们的招聘业务在订阅方面再次获得市场份额。本季度，领英高级订阅业务的年收入首次超过 20 亿美元。订阅用户增长在过去两年中增加了近 50%，近 40% 的订阅用户使用了我们的人工智能功能来优化他们的个人资料，领英营销解决方案在企业对企业（B2B）广告领域仍然处于领先地位。 11、接下来是搜索广告和新闻业务。我们在必应（Bing）和 Edge 浏览器上再次获得市场份额。Edge 浏览器在美国 Windows 系统上的市场份额超过 30%，并且已经连续 15 个季度获得市场份额增长。我们在提高广告费率方面的投资正在取得回报，广告商越来越将我们的网络视为优化投资回报率的重要平台。我们的 Copilot 消费者应用程序因其提高的速度、独特的个性以及 Copilot Vision 等首创功能，用户参与度和留存率都有所提高。就在今天，我们将由 o1 驱动的 “深度思考”（Think Deeper）功能免费提供给全球所有 Copilot 用户。 12、生产力和业务流程部门尽管受到不利的外汇汇率影响。业绩超出预期，主要得益于 E5 产品和 Microsoft 365 Copilot 的表现好于预期。对于 Microsoft 365 Copilot，我们继续看到其在采用率、扩展和使用方面的增长。每用户平均收入（ARPU）增长再次由 E5 产品和 Microsoft 365 Copilot 推动。付费 Microsoft 365 商业席位同比增长 7%，所有客户细分市场的安装基数都有所扩大，主要是在中小企业和一线员工产品方面。 13、智能云部门：剔除外汇汇率的不利影响，Azure 非人工智能服务、本地服务器以及企业和合作伙伴服务的业绩略低于预期，不过 Azure 人工智能服务的出色表现部分抵消了这一差距。Azure 的增长中有 13 个百分点来自人工智能服务，该服务同比增长 157%，超出预期，尽管需求仍然高于我们的现有产能。我们非人工智能服务的增长略低于预期，这是由于市场推广执行方面存在挑战，尤其是对于那些通过规模化推广方式接触的客户，我们需要在推动非人工智能服务的消费与人工智能业务的增长之间取得平衡。 14、更多个人计算业务，取得了好于预期的成绩，主要得益于 Windows OEM 预装业务、第三方搜索合作伙伴带来的流量，以及游戏《使命召唤》的发布表现。Windows OEM 和设备营收同比增长 4%，超出预期，这是由于在 Windows 10 支持期结束前进行的商业库存补充，以及关税方面的不确定性。搜索和新闻广告业务（扣除流量获取成本后）营收增长 21%，按固定汇率计算增长 20%，超出预期，增长动力来自第三方合作伙伴带来的流量。增长持续得益于 Edge 和 Bing 的广告费率提升以及健康的流量增长。 15、资本支出（包括融资租赁）为 226 亿美元，符合预期，用于购买厂房、财产和设备（PP&E）的现金支出为 158 亿美元。我们在云和人工智能相关方面的支出，超过一半用于购置长期资产，这些资产将在未来 15 年甚至更久的时间里支持货币化。其余的云和人工智能支出主要用于购买服务器（包括 CPU 和 GPU），以根据需求信号（包括客户合同积压订单）为客户提供服务。 16、经营活动现金流为 223 亿美元，增长 18%，这得益于强劲的云服务账单结算和收款，但部分被供应商付款、员工薪酬和税款支付的增加所抵消。自由现金流为 65 亿美元，同比下降 29%，这反映了前面提到的资本支出情况。 17、对第三季度的展望：在商业订单方面，我们预计新增订单额同比将大致持平。我们预计核心年金销售业务将持续稳定，客户也会继续对我们的平台做出长期承诺。需要提醒的是，大型长期 Azure 合同的签订时间较难预测，可能会导致我们预订额增长率的季度波动加剧。微软云毛利率预计约为 69%，同比有所下降，这是由扩展人工智能基础设施的影响导致的。在生产力和业务流程部门，预计通过 E5 和 Microsoft 365 Copilot，每用户平均收入（ARPU）将继续增长，鉴于现有安装基数的规模，我们预计席位增长将有所放缓。对于 Microsoft 365 商业产品，我们预计营收与去年同期相比基本持平。需要提醒的是，Microsoft 365 商业产品包括 Microsoft 365 套件中的 Windows 商业本地部署组件。 Microsoft 365 消费者云业务营收增长率预计将处于中高水平的个位数，增长动力来自 Microsoft 365 订阅业务。对于领英，尽管我们预计所有业务都将实现增长，但人才解决方案业务的趋势在第三季度仍将对增长构成阻力。在 Azure 方面，我们预计第三季度营收按固定汇率计算将增长 31% - 32%。正如我们在 10 月份所分享的，随着更多人工智能产能上线，我们人工智能服务的贡献将有所增加。在非人工智能服务方面预计下半年仍会受到一定影响。虽然我们预计第三季度人工智能产能仍将受限，但到 2025 财年末，鉴于我们大量的资本投资，我们应能大致满足需求。搜索和新闻广告（扣除流量获取成本后）营收增长率预计将处于 15% 左右，预计增长速度将较上一季度有所放缓，主要是由于外汇汇率的额外影响，以及前面提到的第三方合作伙伴流量恢复到更正常的水平。扣除流量获取成本后的搜索业务增长速度将高于整体搜索和新闻广告营收增长速度，我们预计整体搜索和新闻广告营收增长率将处于中高水平的个位数区间。在游戏业务方面，我们预计营收增长率将处于低个位数区间。我们预计 Xbox 内容服务营收增长率将处于低至中等个位数区间，这得益于第一方内容以及 Xbox Game Pass。硬件营收将同比下降。资本支出方面。我们预计第三季度和第四季度的季度支出将与第二季度的支出水平相近。在 2026 财年，我们预计将继续根据强劲的需求信号进行投资，包括我们需要交付的客户合同积压订单，投资范围涵盖整个微软云业务。不过，增长率将低于 2025 财年，并且资本支出将开始转向短期资产，这些资产与营收增长的相关性更强。我们现在预计 2025 财年的运营利润率将同比略有上升。我们预计 2025 财年全年的实际税率将在 18% - 19% 之间。 2.2 Q&A 分析师问答 Q：Azure 的业绩处于指引区间的下限，这让我们有点失望。希望能深入分析一下可能存在哪些执行方面的问题，以及解决这些问题的措施有哪些。在经历了二季度和上一季度的表现后，你之前提到的下半年业绩加速增长的预期，现在还能实现吗？ Amy Hood：第二季度问题出在非人工智能的 Azure 计算资源部分。我们 Azure 人工智能业务的实际业绩比预期要好，这得益于运营团队的出色工作。在非人工智能业务方面，主要挑战在于我们所说的规模化推广模式。这些客户主要是我们通过合作伙伴和其他间接销售方式接触到的。在这种情况下，难点在于这些客户在平衡人工智能工作负载与迁移等基础工作时，试图在两者之间找到平衡。由于规模化推广模式的调整需要时间，预计下半年仍会受到一定影响。不过，我对团队的应对能力很有信心，他们已经充分认识到问题并正在努力解决。我们公布本季度 Azure 增长率为 31%，预计下季度增长率在 31% - 32% 之间。我们对人工智能业务的业绩有信心，并且能够实现相应的营收。但我们的产能依然受限，这与我去年 10 月和大家沟通时的预期一致。产能受限涉及两个因素：首先是空间，我通常将其称为长期资产，也就是基础设施和场地；其次是设备。我们的支出结构发生了变化，持续投入长期资产。我们之前在电力供应和场地空间方面存在不足。随着过去三年投资的逐步落地，到今年年底，我们将更接近产能平衡的状态。 Q：关于人工智能业务收入远超预期这一点，能否详细讲讲背后的驱动因素？我们已经讨论了 Azure 人工智能业务部分，除此之外还有其他原因吗？据我们估计，Copilot 业务的规模和增长速度都远超预期。能否详细分解一下微软人工智能业务超出预期的部分？ Amy Hood：这一结果确实好于预期。主要有几个方面的原因，首先是刚才讨论过的 Azure 业务部分。其次，Microsoft Copilot 业务表现出色。关键在于，新购和追加的席位数量都在增加。虽然使用量不会直接影响收入，但随着人们从 Copilot 中获得更多价值，间接上会对收入产生积极影响。另外，每个席位的定价也很合理，这充分体现了产品的价值。这些就是业绩超出预期的主要因素。 Q：你在发言中多次提到了 DeepSeek。大家都很想了解你对它的看法。我们现在是否看到人工智能可以以更低的成本实现规模扩展？是否已经达到了这样一个阶段，还是说仍需时日？ Satya Nadella：从某种意义上讲，人工智能领域的发展和常规计算周期的发展并无不同，都是在不断突破，追求更高的发展水平。摩尔定律正以更快的速度发挥作用，在此基础上，人工智能的扩展定律，包括预训练和推理计算方面，也在不断强化，而这一切都离不开软件的支持。正如我在发言中提到的，基于软件优化，推理计算每一轮都能实现 10 倍的性能提升，这是我们长期观察得出的结论。 DeepSeek 确实带来了一些真正的创新，其中部分成果和 OpenAI 在 o1 模型中的发现类似。显然，这些创新成果将逐渐普及并得到广泛应用。任何软件周期发展的最大受益者都是客户，毕竟，从客户端 - 服务器模式到云计算的发展历程中，我们得到的重要启示是：更多人购买了服务器，只不过这些服务器是以云计算的形式存在。所以，当 token 价格下降，推理计算成本降低时，意味着人们能够消费更多的人工智能服务，也会有更多的应用程序被开发出来。有趣的是，如今在 2025 年初，我们能够在个人电脑上运行那些曾经需要强大云计算基础设施支持的模型，这在过去是难以想象的。这样的优化意味着人工智能将变得更加普及。因此，对于像我们这样的超大规模云服务提供商和个人电脑平台供应商而言，这无疑是个好消息。 Q：想问问关于 “星际之门（Stargate）” 的新闻，以及上周宣布的与 OpenAI 关系的变动。大多数投资者认为，这表明微软仍坚定支持 OpenAI 取得成功，但在为 OpenAI 未来的训练资本支出需求提供资金方面，选择退居幕后。希望你能阐述一下围绕 “星际之门” 做出的战略决策。从投资者的角度来看，这一决策对于我们理解未来几年的资本支出需求有什么启示呢？ Satya Nadella：我们对与 OpenAI 的合作关系感到非常满意。如大家所见，他们对 Azure 做出了重大承诺，我们目前确认的预订额只是其中一部分，鉴于我们拥有的优先购买权，未来还会从中获得更多收益。显然，他们的成功也意味着我们的成功，从我们发布的相关博客中详细阐述的商业合作安排就可以看出这一点。回到你的问题，我们正在构建一个极具灵活性的计算资源体系。确保在训练和推理之间实现合理平衡，并且进行全球布局。我们在软件优化方面付出了巨大努力，这不仅体现在 DeepSeek 带来的成果上，还包括我们与 OpenAI 合作，多年来致力于降低 GPT 模型成本所做的工作。实际上，我们在推理优化方面投入了大量精力，这是推动人工智能发展的关键因素之一。在人工智能领域，推出前沿模型固然重要，但如果服务成本过高，无法产生实际需求，那也无济于事。所以，优化推理成本，使其能够被广泛应用至关重要。这就是我们正在管理的计算资源体系。同时要记住，不能一次性过度采购任何资源，因为摩尔定律每年都能带来 2 倍的性能提升，软件优化又能带来 10 倍的提升。我们希望持续升级、更新计算资源，使其不断迭代，最终实现货币化与需求驱动的货币化和训练成本之间的合理平衡。我对目前的投资策略充满信心，这种灵活性将有助于我们实现更长期的业务增长。 Amy Hood：我再补充一些关于资本支出的看法，希望能让大家更好地理解萨蒂亚提到的灵活计算资源体系。我们有近 3000 亿美元的剩余履约义务（RPO），这些都是需要交付的客户合同。我们交付得越快、效率越高，对公司就越有利。这不仅涉及与 OpenAI 的合作，还关乎整个平台对所有客户的服务。有时人们会忽略一点，当我们提到计算资源的灵活性时，它不仅指主要用于推理，还包括训练、后期训练等关键环节，这些都是构建现代人工智能应用所必需的。此外，运行商业云服务也需要这些资源，并且要求资源具备分布式和全球化的特点。这些都非常重要，因为只有这样才能实现最高效率。大家看到的资本支出，前期主要用于基础设施建设，这不仅帮助我们满足人工智能基础设施的需求，也包括商业云服务方面之前未满足的需求。之后，资本支出将更多地转向 CPU 和 GPU。这种转变与营收的相关性更强，无论是与 OpenAI 的合作，还是与其他客户的合作，都将基于合同进行。 Q：微软拥有丰富的 Copilot 产品组合，这些产品进入市场已一年多，功能也越来越精准，同时推理成本不断下降。你如何看待接下来的发展方向？以及我们应该如何调整产品包装和市场推广策略，以满足更广泛的客户需求呢？ Satya Nadella：我们最近有两项重要发布。一是在 Microsoft 365 Copilot 方面，推出了 Copilot Chat。这一功能将广泛应用于所有现有用户，企业的 IT 部门可以开启该功能，员工即刻就能使用具备企业管控功能的网页聊天服务。Copilot Chat 内置了 Copilot Studio，这意味着用户可以开始构建智能体。我们认为，Copilot Chat 与完整的 Copilot 功能相结合，将有效促进用户对席位的使用，推动智能体的构建等方面的发展。另外，在消费者端，我们昨天推出了由 o1 驱动的 “深度思考（Think Harder）” 功能，并且面向全球用户免费开放。这充分展示了推理优化带来的优势，成本降低使得曾经高端的功能能够更广泛地应用。这种趋势在 GitHub Copilot、Security Copilot 等产品中也同样存在。在我们整个产品体系中，都会朝着这个方向发展。 Q：展望未来几年，你认为在 Azure 上进行的推理计算中，使用专有模型和开源模型的比例大概会是多少呢？这对微软来说重要吗？ Satya Nadella：这是个好问题。实际上，在任何应用程序中，都会使用到多种模型。以 Copilot 或 GitHub Copilot 为例，其底层已经使用了大量不同的模型。开发过程中，我们会构建模型、对模型进行微调、提取模型精华。有些模型会被提炼成开源模型。所以，未来必然是多种模型混合使用的局面。我们一直认为，拥有前沿模型至关重要。在构建应用程序时，应该充分利用最优秀的模型，追求更高的目标，然后再进行优化。另外，这里面还存在时间因素。初期的成本结构并不代表最终结果，因为我们会持续优化延迟、成本，并根据需求更换不同的模型。实际上，为了管理这些复杂性，我们需要新的应用服务和服务器。这就是我们大力投资 Azure AI Foundry 的原因。从应用开发者的角度来看，他们需要跟上不断涌现的新模型的步伐，希望应用程序能够持续受益于这些创新成果，同时避免过高的开发成本、运维成本，或者像人们常说的人工智能运维成本。所以，我们在应用服务器方面投入了大量资源，确保任何工作负载都能从各种不同的模型（开源、闭源、不同权重级别）中获益。从运营角度来看，这样做也能提高效率，让工作更加便捷。 Q：很高兴听到 Copilot 业务发展强劲。这种强劲增长体现在哪些方面呢？是部门级别的交易增多了吗？还是客户从概念验证阶段转向了部门级别的采购，甚至企业内多个部门都在采购？你之前提到使用趋势有所上升，能否详细讲讲常见的使用场景，以及这些场景如何为未来的货币化增长提供信心呢？ Satya Nadella：起初，在一些对提高生产力有迫切需求的部门，比如销售团队、财务部门或者供应链部门，Copilot 的应用较为广泛。这些部门有大量基于 SharePoint 的数据，他们希望将这些数据与网络数据结合起来，从而获得更有价值的结果。但随着时间推移，就像我们在以往的生产力工具发展过程中看到的那样，人们会跨部门、跨角色进行协作。以我自己的日常工作为例，我会使用聊天功能，在工作标签页获取结果，然后通过页面分享功能立即与同事共享。我把这种方式称为 “借助人工智能思考，与他人协作工作”。这种协作模式使得 Copilot 在企业内的普及成为必然。一开始，Copilot 可能只是在部门内部使用，但协作产生的网络效应会促使它在整个企业中推广开来。企业可以按不同群体逐步推广。我们推出的 Copilot Chat，让企业客户能够更灵活地在企业内广泛应用 Copilot。这不仅方便了员工使用，也为企业推动 Copilot 的普及提供了更多便利。 Q：想再聊聊商业预订额和商业剩余履约义务（RPO）的话题。商业 RPO 环比增加了 390 亿美元，这是我们有记录以来最大的环比增幅。商业预订额按固定汇率计算增长了 75%，是过去十年平均增速的两倍。我知道这个指标存在一定波动性，但本季度在积压订单和预订额方面，确实感觉出现了一些明显变化。能否讲讲这种增长的动力来源？是全面增长，还是少数几笔大订单带动的？ Amy Hood：我们之前提到过，OpenAI 对 Azure 的承诺是推动增长的主要因素之一。需要说明的是，这并非一次性的合作，随着 OpenAI 的发展，他们还会持续做出承诺，我们之间的合作关系也会不断深化。除了这一点，还有其他因素共同推动了增长。首先，我们的核心业务表现出色。核心业务包括现有合同的续签、追加销售，例如 Copilot、GitHub Copilot 等产品的推广，这些都是很重要的增长动力。本季度，E5 产品的表现也非常出色。在讨论 Microsoft 365 Copilot 时，我有时会忽略整个套件的发展势头，而本季度 E5 产品的良好表现让我们备受鼓舞。最后一个因素是大型 Azure 合同。这些合同的情况正如我们预期的那样，呈现出良好的增长态势。大型 Azure 合同有两种类型：一种是现有客户在履行完之前的合同义务后，加大了投入力度，这充分体现了他们对平台的认可和信心；另一种是新客户签订的合同，本季度这方面也有不错的表现。所以，你说得对，看到这么高的增长数据，可能会让人觉得只是某一个因素在起作用。但实际上，除了 OpenAI 的因素，各业务线的稳定执行也是实现增长的重要原因。

海豚投研01-30 19:59

投资者的护航者：Rocket-X如何保护用户资金安全

融法规和区块链行业规范，积极与监管机构合作，确保平台运营的合法性和合规性。多地域布局：平台积极拓展国际市场，通过与全球多家交易所和金融机构的合作，为用户提供跨区域投资和交易的机会，同时提升RXT代币的国际流动性。用户教育与风险提示： Rocket-X定期向用户发布市场风险提示和教育资源，帮助用户提高投资决策能力，降低因信息不对称导致的潜在损失。通过强化风险管理和合规运营，Rocket-X不仅为用户资金提供了更多保护，还为平台的长远发展奠定了坚实基础。打造信任与增长双赢的未来 Rocket-X坚信，用户信任是平台持续增长的基石。通过双重审查机制、去中心化治理模式和强大的安全技术，平台成功构建了一个透明、高效且安全的投资环境。展望未来，Rocket-X将进一步深化用户体验，推动社区发展，确保生态的可持续增长。提升用户体验 Rocket-X计划在未来推出更多功能，包括个性化的投资建议、智能化资产管理工具以及更灵活的质押方案。这些功能将帮助用户优化投资组合，提高投资回报，同时进一步巩固Rocket-X在行业中的领导地位。深化社区治理 Rocket-X将通过优化DAO治理模式，为社区成员提供更多的决策权和激励措施。平台还计划推出更广泛的社区活动，增强用户参与度，确保每位用户都能成为Rocket-X生态的一部分。支持行业创新 Rocket-X致力于成为Web3行业的赋能者，通过支持更多创新型项目，为行业注入活力。平台将继续扩大合作伙伴网络，为中小型项目提供技术、资金和资源支持，帮助它们实现快速成长。 Rocket-X以资金安全为核心，通过双重审查机制、去中心化治理、技术保障和风险管理，构建了一个稳健的投资环境。平台的每一步优化都致力于为用户提供更高的信任感和更大的投资价值。在未来的发展中，Rocket-X将以用户为中心，推动技术创新与社区治理，为全球Web3生态的可持续发展注入更多动力。

RocketX01-30 17:04

华设集团2月6日将有758.0万股解禁，解禁市值约6753.78万元

第二增长曲线;构建政企、校企、产业三大合作生态圈,以及高效敏捷的业务前台、支持中台和战略后台,围绕“一个华设、一个品牌、一个标准”,不断提升全球化资源整合和布局能力。未来,华设集团将继续高举“走出去”和“卓越、极致”两大战略,肩负“让世界更通达,让城市更宜居”的企业使命,以“拼搏者”文化为内生动力,筑牢高质量、可持续发展内核,致力于成为交通发展与城市建设的顶尖技术服务商,打造以规划设计为入口的创新企业平台。

金融界01-30 16:50

卓兆点胶2月6日将有335.63万股解禁，解禁市值约6816.73万元

成商的高度认可,并与其建立了稳定的深度合作关系。此外,公司通过自主研发、技术创新,逐步向新能源汽车领域拓展,目前公司已成功切入知名新能源汽车制造商及零部件供应商的供应链体系。公司为国家高新技术企业,先后荣获苏州市瞪羚计划企业、苏州市“独角兽”培育企业、苏州市专精特新示范中小企业等荣誉称号,设立了江苏省智能点胶机器人工程技术研究中心、苏州市市级企业技术中心、苏州市工业设计中心等省市级研发机构。公司业务符合国家产业政策,根据国家统计局《战略性新兴产业分类(2018)》,公司所处行业属于“高端装备制造产业”下的“智能制造装备产业”。

金融界01-30 16:49

特斯拉：AI 叙事继续狂飙（4Q24 业绩会纪要）

认证的安装商网络来实现增长，他们和我们合作很多年了，这是一种更好的方法，可以让我们的产品惠及更多人群。在新建房屋或需要更换屋顶时，安装太阳能屋顶是很有意义的，它是一款高端产品，与特斯拉 Powerwall 电池结合使用，可以实现家庭自给自足。 Q：FSD V13 已经实现了光子控制层级的先进性和技术精确性，在 FSDV14 会有哪些突破性的技术？我们会比光子控制级更进一步，正在做神经网络的进一步改善，在某些细节上当前改进得非常不错了。我们对 aggressive transformer 用于不同问题解决方面实现的结果感到惊讶。我们会继续在多个方面进行扩展，包括扩大模型规模（在 V13 基础上还有增长空间）、提升内存（目前内存有限，将增加驾驶上下文时长）、更好地添加音频紧急情况处理功能，以及添加从整个车队获得的棘手相关数据（如用户干预等），在计算、资产规模、模型大小、模型上下文以及强化学习目标等各个方面进行扩展。 Q：$特斯拉(TSLA.US) 当前的股价价位，已经包括了今天提到了相当多的利好因素，这些利好因素是否会推动公司价值的进一步上升？采用哪些举措来加速创新，以实现公司所描述的价值？我们一直致力于现实世界 AI，每周都取得不错的结果。我们希望从本质上解决问题，而不是表层很炫酷的东西，有些工程团队自己可以做决策，我们高管团队非常尊重他们的意见。人形机器人、FSD 现在面临很多挑战，但是我们有非常好的解决方案来应对这样的挑战。到时候我们也会想当时我们哪里没做好，我们的团队一直在演进中，希望通过对团队工作不停的审视来做的更好，我们认为在这里做的预测都非常准确。未来会创造更大的价值。 Elon 在有些场合会提到很多非常乐观的信息，我们觉得并不是过度乐观，是有切实的信息依据的，不会在初期没有任何眉目的时候做一些预测。我们认为今年年底在奥斯汀和美国其他数个城市实现完全无人监督的 FSD 是有可能的。在北美我们也会进一步铺开，我们的制约因素在 2026 年只剩监管了。欧洲在监管方面比较严格。美国擅长创新，欧洲擅长监管。比如虽然我们无监督版本 FSD 效果已经不错了，但在荷兰我们要提交非常多的文件应对监管。5 月我们会想欧盟委员会提交相应的文件，希望届时能够批准。我们的 FSD 可以在欧洲去铺开部署，在欧洲有那么多国家，可能很多国家都需要去单独这样提交文件，挺不容易的，欧洲什么时候能够实现无监督 FSD 其实不确定，可能是明年也可能是以后。我们要了解欧盟的相关会议什么时候召开，他们召开会议的节奏是怎么样的。中国是巨大的市场，我们遇到一些挑战，中国监管方不允许我们将训练视频数据传输到境外，而美国政府不允许我们在中国境内做训练，进退两难。我们希望能够去进一步思考这个问题该如何应对。目前我们正在通过使用互联网上公开的中国街道视频进行训练，并将其放入精确模拟器来解决这一问题，，这样就可以使用公开的中国街道标志和交通规则视频进行训练。中国的公交车道非常复杂，每天有限行时间，如果错误时间进入公交车道将会收到罚单，所以是一个比较大的挑战。所以我们必须将数据放入模拟器中训练，让汽车读取标志。今年单从技术端而言，我们认为我们有能力在每个市场推出无人监督的 FSD 版本，仅仅收到监管的限制，所以我们的计划是今年美国的许多城市将推出无人监督的 FSD，但明年将在全国范围内推出，希望到明年年底，大多数国家都能推出无人监督的 FSD。这是我们目前基于现有数据做出的最佳预测。 Q：之前说激光雷达是非常愚蠢的事情，说过即使激光雷达免费，特斯拉也不屑一顾，现在还是这样想吗？是的，人类工作的时候，不会用眼睛发射激光，除非你是超人。人类用眼睛神经网络和大脑来开车，这是生物非常明显的优势，我们希望在数字层面去复制这样的优势，让我们的车可以看、可以感知、可以分析，通过摄像头去做视觉处理，之后通过数字神经网络以及 AI 来做数据的分析，我想这是我们基本的原理。这是我们 FSD 的基石，我们对于这样的技术路线坚信不疑，激光雷达在雾天也并不起作用，同时也很难维护。在 space X 我们也会考虑使用激光雷达还是什么样的产品，我并没有说对激光雷达有特殊的排斥，Space X 其实也有考虑使用激光雷达这样的产品。我们要了解激光雷达的原理，就可以知道其使用场合。整个道路系统是为被动光学神经网络设计的。此外，LiDAR 存在很多问题，特斯拉曾设计并制造过 LiDAR，实践证明它不是汽车自动驾驶的正确解决方案。这样的产品和车辆非常不同的，希望能够去做进一步的分析。车辆上现在我们分析的结果就是通过目前的视觉路线能够实现最好的价值，能够带来最好的体验。 Q：特朗普任期结束之前，人工智能将迅速进入物理世界，elon 通过 X 公司在 AI 方面可以取得什么进展？我认为制造业非常酷，希望将 AI 和制造业更好的结合，希望制造业能够帮助我们讲我们的电子转化为巨大的现实。从法律和金融方面应该吸引更多人才来做制造业，这样才可能让我们的国家有更好的发展。特斯拉会确保即使在地缘政治紧张局势加剧的情况下，仍能继续生产产品。 Q：6 月将在奥斯汀部署 robotaxi，是否意味着我可以在 6 月份去奥斯汀，并且让我的车基于无监督 FSD 来带我去不同的角落？我们的车队正在做测试，我们希望去进一步审查，看一下哪里有小的问题。我们预计年底前仍然将采用我们内部自己的车队先开始试水运营。而至于特斯拉车主的车辆加入车队的计划，类似 Airbnb 模式，他们可以将他们的车辆加入到车队，也可以随时撤出。我们需要到明年才能开启，因为我们要确保我们已经解决的大部分问题，需要整个车队高效运作。 Q：如果我有一辆特斯拉并且有 FSD，我是否需要一直盯着路？这非常无聊。如果真的是无监督的，是否意味着我真的不需要再看路了，我可以去检查电子邮件，我可以去做其他任何事情，是这样吗？如果需要接管，那是不是可以提前 5 秒钟来通知我？这确实是未来的发展方向，我们希望无监督 FSD，可以让大家在车辆中干任何想干的事情，我们需要对未来非常有信心，我们的车辆出现任何事故的可能性是非常低的，你可以在路上做任何事情，可以看手机、发短信、写电子邮件。在允许车主查看邮件和短信之前，我们需要确保受伤概率很低。目前汽车自动驾驶能力还未完全达到要求，虽然距离实现不远，但还需要向自己和监管机构证明汽车在自动驾驶模式下绝对比非自动驾驶模式更安全。其实之前再传统车辆中，也有人一边开车一边看短信，这样不安全，但是有了 FSD 这样之后，更加安全。几个月之后，我们的无监督 fsd 逐渐大规模铺开，有时候人们也想去，但是来给关闭 auto pilot。因为有时候有些安全功能会时不时的发一些提醒，如果他们想关闭，当然也有这样的选择。我们其实是希望这些功能都可以时刻为人们带来安全信息，帮助他们安全地到达目的地。在监管这一侧，只要我们的车辆足够安全，监管方一定会非常支持我们，即使是在完全自动驾驶模式下。我们今天发布了车辆安全报告，每行使 590 万英里会有一次事故，而人类驾驶是 70 万英里发生一次事故。 Q：您提到过去普及可持续交通的必要性？我们听到特朗普总统有计划撤销电动车相关强制政策，很多人有不同的观点，政府还有监管方，他们对于电动车普及到底怎么看的？如果特朗普总统真的去撤销电动车强制政策相关的计划，这可能会减缓美国电动车的普及，对此你们有怎么样的评论？可持续交通是不可避免的趋势，一定会实现。在未来交通应该是自动化的、电动化的，并且是可持续的。未来甚至飞机可以是电动的。没有人可以阻止这样的趋势。最早是蒸汽机，后来内燃机替代蒸汽机，现在从内燃机到电动化，是不可避免的趋势。 Q：汽车利润方面的问题，现在 FSD 在快速推进，FSD 的快速推进对于销量会有什么影响？是否认为 FSD 会帮助你们向市场上推出更多的车辆？当前有几百万辆车，是否会和车队未来增长的规模和 FSD 的增长挂钩，是否还会积极出售电动车？目前特斯拉试图解决的限制因素是电池生产，而非需求。例如今年第一季度，工厂因新 ModelY 进行大规模设备改造，这对短期产量有影响。当前的关键问题是要想办法增加今年电池生产的总千兆瓦时，这是产量的限制因素。披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研01-30 16:00

从央视春晚荧幕，到世界各地地标，红花郎花式红动全球

了千家万户的团圆时刻。作为央视春晚官方合作伙伴，红花郎携手总台春晚为全球华人奉献最具影响力的团圆年夜饭。值得一提的是，蛇年春晚中唯一蛇元素节目、非物质文化遗产年俗内容，都由郎酒独家呈现—— 从川渝春晚到，从百城联动，再到全球地标点亮，红花郎让"中国年"成为世界共享的文化符号，也让郎酒在走向世界的征程中迎来重要里程碑。从央视到春晚到世界各地，除夕夜红花郎红动全球蛇年春晚，最红的那瓶酒，依然是红花郎。赵雅芝、叶童在春晚再度合体，一出场便勾起了无数观众的回忆，仿佛时光倒流回《新白娘子传奇》。随着“千年等一回，郎酒红花郎祝天下有情人终成眷属”字样飞出，许仙与白娘子的郎情妾意成为了郎酒的美好祝福。在“经典传奇cp”许仙和白娘子见证下，红花郎通过央视春晚的荧幕，为世间每一对追求美好生活的有情人送上祝福、提供陪伴与支持。在蛇年春晚中，这个唯一与蛇相关的节目也由红花郎独占，也成为全场晚会的亮点。此外，红花郎不仅稳占主持人身后的黄金广告位，更凭借暖心的《奶奶的日历》公益广告打动观众，以一抹红花国色在蛇年春晚亮相澳门青年黄滋才一家团圆年夜饭，更有经典红花郎花钟与主持人自然的口播相映生辉……这波组合拳打得恰到好处，春晚舞台上，红花郎堪称实力霸屏。以家国同春映照祖国红火盛世。与此同时，红花郎的品牌符号通过多个平台覆盖169个国家和地区的300余家媒体，将“红火中国年”的意象传递到纽约、巴黎、东京等国际都市的荧幕前，让全球观众共同领略中国文化的独特魅力。不仅是央视春晚的“最红那瓶酒”，除夕前，红花郎就通过微电影《我们的春节》和川渝春晚的冠名节目，讲述非遗文化与现代年俗的融合故事，以“红”为媒，串联起海内外华人的情感共鸣红。形象与春节符号深度绑定，红花郎的“中国红”成为全球年俗活动的视觉焦点，助推春节从区域性节日升华为世界级文化现象。在这个特殊的除夕之夜，无论是观看央视春晚的国内观众，还是在世界各地打拼的游子，都能在街头地标、城市核心商圈的大屏上看到红花郎传递的新春祝福。从感人至深的春节微电影，到震撼人心的全球地标点亮，红花郎用一个个充满温度的故事和璀璨的光影，演绎着春节独有的团圆与感情。 "过年喝红花郎"不再只是一个简单的习惯，而成为一种承载着情感、寄托着思念的文化符号。从都市白领到海外游子，从年轻一代到老一辈人，红花郎正在用独特的方式，连接起不同地域、不同年龄层的中国人，共同品味团圆的喜悦。始终向前，百年郎酒迈向世界级步伐不停歇除夕夜，红花郎创造了一幕幕温暖的时刻。这些瞬间既是中华文化传承与创新的体现，也见证了中国白酒品牌在国际舞台上书写的新篇章。通过一杯杯美酒，红花郎不仅酿造出浓浓的年味，更在新时代中酿造出让世界感受中国文化魅力的机会。作为中国白酒的世界级名片，过去一年，红花郎的国际化步伐正加速迈进。 2024年，郎酒以世界级品牌姿态惊艳亮相全球舞台。这一年，从第45届IAA世界广告大会到世界品牌莫干山大会，郎酒接连斩获多项国际荣誉。全球烈酒巨头保乐力加携手，郎酒启动世界酒庄联盟，全面对标世界级酒庄，中国白酒的世界级品牌故事由此迎来了崭新篇章。这一年，郎酒威士忌品类在峨眉山布局，高桥威士忌项目正式启动，“郎酒庄园、龙马酒庄、峨眉山高桥威士忌酒庄”三大酒庄初步形成，郎酒正迈着坚实步伐向“世界十大名酒”目标稳步推进。这一年，郎酒庄园迎来了十国驻华使节团的到访，郎酒的身影频繁出现在迪拜、伦敦、巴黎、纽约等国际都市的高端零售终端，让世界感受到中国白酒的非凡风采。此刻，郎酒迈向世界级的步伐不会停歇。除夕夜，从春晚舞台到世界地标，红花郎就用"红"绘就了一幅壮美的、又蕴含了”独特幸福年味“的画卷。这抹"红"不仅是文化的底蕴，更是连接中国人情感的纽带，彰显着一个品牌迈向世界的自信与担当。

金融界01-30 15:30

特朗普交易来了？捷克央行考虑5%储备买入比特币超越黄金、美元资金持有量

公允价值仍为零”，并补充强调比特币不适合作为支付手段或投资手段。前欧洲央行官员Benoît Cœuré此前曾将比特币称为“金融危机的恶果”。萨尔瓦多是加密货币的罕见、知名支持者，2021年，加密货币成为法定货币。据该国国家比特币办公室称，该国政府国库中持有6048枚比特币，价值约6.21亿美元。但这个中美洲国家去年年底缩减了其加密货币野心，与国际货币基金组织达成了一项融资协议。此外，一些央行正在试行数字货币，部分是为了应对加密货币带来的威胁。米歇尔表示，未来五年内可能会有更多央行效仿他的做法，正如一些基金和商业银行最近改变策略，将加密货币添加到其投资组合中一样。一些养老基金已经开始投资加密货币。但他补充称，这项投资可能会被证明毫无价值。 “可能会出现很多结果，比特币的价值可能为零，也可能非常高……但在我们的历史上，也出现过一些像安然或支付公司Wirecard这样的股票，所以我们有一些糟糕投资的经验，所以，是的，我已经做好了准备(应对比特币可能崩溃的情况)，”他说。 “但我的目标是实现投资组合多元化，所以如果比特币适合这个目的，那我们就买它吧。” 据捷克央行称，如果捷克银行在过去10年中将其外汇储备的5%持有为比特币，其年回报率将增加3.5个百分点，但波动性也会翻倍。米歇尔表示，央行对比特币ETF的任何大规模投资本身都可能影响比特币的价格。“即使对于比特币市场来说，5%(我们的资产)也是一大笔钱，”他说。捷克央行的外汇储备为1400亿欧元，相当于捷克国内生产总值(GDP)的 45%。捷克央行已经在各国央行中脱颖而出，因为其投资组合中有22%是股票，而米歇尔希望在三年内将其中一半投资于美国股票，高于目前的30%。他说：“我们正在逐步、小步地购买，因为(美国股市)价格处于历史最高水平。” 捷克是七个未加入欧元区的欧盟国家之一，但捷克总统彼得·帕维尔在新年致辞中呼吁改用欧元，重新引发了这场争论。他辩称，“如果像德国一样用欧洲货币支付工资，这肯定会促进我们未来的繁荣”。

秉哥说市01-30 15:03

Meta：“每年” 都是关键年，今年重点不止 Meta AI（4Q24 电话会含 CB 小会纪要）

力。在2024年下半年，我们与英伟达合作推出了一种名为“Andromeda”的创新机器学习系统（广告检索系统）。这一更高效的系统使我们用于广告检索的模型复杂度提高了1万倍。广告检索是排名过程中我们将数千万条广告缩小到几千条展示给用户的部分。模型复杂度的提高使我们能够运行更复杂的预测模型，更好地个性化展示广告。这使得我们在测试的目标上，用户看到的广告精准度提高8%。Andromeda高效处理大量广告的能力也使我们为未来做好了准备，因为广告商将使用我们的生成式人工智能工具来创建和测试更多广告。我们为广告商提供价值的另一种方式是通过Advantage+实现广告活动的自动化。采用Advantage+购物活动的规模持续扩大，年化收入已超过200亿美元，并在第四季度同比增长70%。鉴于我们在Advantage+购物和其他端到端解决方案中看到的强劲表现和兴趣，我们正在测试一种新的简化活动创建流程，让广告商不再需要在手动或Advantage+销售或应用活动之间做出选择。在新的设置中，所有优化销售、应用或线索目标的活动都将从一开始就启用Advantage+。这将使更多广告商能够利用Advantage+提供的性能，同时在需要时仍能进一步定制活动的某些方面。我们计划在未来几个月内向更多广告商推广，并在年底前全面推出。 Advantage+创意也是我们看到增长势头的领域。现在有超过400万广告商使用我们的至少一种生成式人工智能广告创意工具，而六个月前这一数字仅为100万。我们于10月推出的首个视频生成工具得到了显著的早期采用，图像动画工具每月已有数十万广告商使用。 3.4、经营展望我们的首要任务仍然是将资本重新投入业务，基础设施和人才是我们的优先事项。首先，我们预计计算能力将是我们追求的许多机会的核心，因为我们在推进Llama的能力、推动生成式人工智能产品和功能在整个平台上的使用以及推动核心广告和自然参与度计划方面。我们通过扩大基础设施规模和提高工作负载效率来满足这些服务不断增长的容量需求。我们通过延长服务器及相关网络设备的使用寿命来实现效率提升的另一种方式。我们预计，未来我们将能够更长时间地使用非人工智能和人工智能服务器，然后再进行更换，我们估计这大约是5.5年。这将节省年度资本支出和由此产生的折旧费用，这已经包含在我们的指引中。最后，我们通过在能够通过优化芯片以适应我们独特工作负载来实现计算成本降低的领域部署我们的定制MTIA芯片来实现成本效率。2024年，我们开始将MTIA部署到我们的广告和自然内容的推荐。我们预计将在2025年进一步扩大MTIA在这些用例中的采用，并在明年将我们的定制芯片工作扩展到排名和推荐的训练工作负载中。从招聘角度来看，我们的重点仍然是增加技术人才以支持我们的战略优先事项。在第四季度，我们年度员工增长的近90%都在研发职能中。其余增长主要在收入成本中，因为我们增加了基础设施员工以支持我们的数据中心运营。 2025年，我们预计员工增长将继续主要由基础设施、货币化、现实实验室、生成式人工智能以及监管和合规等优先计划中的技术岗位推动。我们预计业务部门的员工增长将相对有限。为了实现我们在这些领域的雄心壮志，我们需要继续快速执行。我们通过构建工具来帮助我们的工程团队提高生产力来支持这一点。在过去两年的效率关注中，我们在内部流程和开发工具方面取得了显著改进，并引入了如人工智能驱动的编码助手等新工具，帮助我们的工程师更快地编写代码。展望未来，我们预计Llama在编码能力方面的持续进步将为我们的工程师提供更大的杠杆作用，我们专注于扩展其能力，不仅协助我们的工程师编写和审查代码，还要开始生成代码更改以自动化工具更新并提高我们代码库的质量。最后，我们预计我们强劲的财务状况将使我们能够在继续通过股票回购和股息向股东返还资本的同时支持这些投资。（1）我们预计第一季度总收入将在395亿至418亿美元之间。这反映了8%至15%的年度增长，或在固定汇率基础上为11%至18%的增长，因为我们的指引假设根据当前汇率，外汇对年度总收入增长大约有3%的负面影响。这也反映了2024年第一季度闰日的影响。虽然我们没有提供2025年全年的收入展望，但我们预计我们今年在核心业务上的投资将使我们有机会在2025年全年继续实现强劲的收入增长。（2）接下来，我们来看一下支出展望。我们预计2025年全年总支出将在1140亿至1190亿美元之间。我们预计2025年支出增长的最大驱动因素是基础设施折旧，其次是员工薪酬，因为我们将在我之前提到的优先领域增加技术人才。（3）接下来，我们来看一下资本支出展望。我们预计2025年全年资本支出将在600亿至650亿美元之间。我们预计2025年资本支出增长将由支持我们的生成式人工智能努力和核心业务的增加投资推动。2025年，我们的大部分资本支出将继续投向核心业务。（4）预计2025年全年税率将在12%至15%之间。此外，我们继续密切关注活跃的监管环境，包括欧盟和美国的法律和监管逆风，这些可能对我们的业务和财务结果产生重大影响。四、分析师Q&A Q: 我知道今年会有很多产品公布进展，但能否深入分享一些的示例，说明你对新潜在应用场景和产品的愿景？这些产品如何提升用户体验并为广告商创造价值？特别是关于 Llama 4 和 Meta AI 在2025 年的发展方向？ A: 关于你的第一个问题，我在开场发言中已经提到了一些内容。我们目前的重点是 Meta AI，希望将其打造为一个高度智能化且个性化的助手，能够在我们的各个应用程序中使用，同时也可以通过独立网站访问。我们认为，Meta AI 的质量将持续提升，过去一年已有显著进步。此外，我们正积极探索如何更好地将其融入我们的服务，使更多用户能够发现并使用它。正因为如此，Meta AI 目前已被数亿用户使用，这也是我们持续优化产品易用性的结果。至于 Llama 4，我此前已经提供了一些技术层面的细节，这对于技术爱好者来说可能会很有趣，因为我们之前从未讨论过这些内容。但关于今年即将发布的产品，我暂时不会透露太多细节，留点惊喜。不过，我们会围绕 Meta AI 进行大量创新，同时 Llama 4 也将带来一系列激动人心的更新。 Llama4 不会是单一的产品发布，而是像 Llama 3 一样，分阶段推出多个不同的模型。此外，我们在 AI 工程师方向的进展也让我感到非常兴奋。虽然它短期内不会成为一个外部产品，但我们正在积极推进 AI 研究，并用于内部产品开发。这项技术未来可能会带来重要的市场机会，但在今年，它主要用于提升我们现有产品的能力，推动 AI 在 2026 年及之后的更大变革。 Q: 关于定制芯片，Meta 在自研芯片和第三方芯片在计算效率和排名模型上的应用有什么经验？未来采用定制芯片的主要原因是什么？ A : 首先，我们仍然会继续从行业领先的供应商采购第三方芯片，并保持长期合作关系。同时，我们也在积极研发自研芯片，以应对一些特定的计算需求，特别是针对那些市面上标准芯片无法优化的工作上。我们的自研芯片可以优化整个计算架构，从而在计算效率、单位成本和功耗方面实现更高的性能。这主要是因为 Meta 的工作负载在内存、网络带宽和计算资源的分配上有着独特需求，而自研芯片可以根据这些需求进行精准优化。目前，我们的 MTIA（Meta Training and Inference Accelerator）主要用于核心排名和推荐推理任务，并已在 2024 年上半年正式投入使用。今年，我们将继续扩大 MTIA 的应用范围，不仅用于新增算力需求，还将逐步替换部分已达到使用寿命的 GPU 服务器。展望未来，我们希望在 2025 年让 MTIA 支持部分核心AI 训练任务，并逐步扩展到生成式 AI 相关的应用场景。 Q: Meta 对开源战略的看法如何演变？你们如何看待开源战略在 AI 领域的竞争格局？从成本控制和资本回报的角度来看，开源模式能否为 Meta 带来长期优势？ A: 在开源策略方面，我们的思路类似于 OpenCompute 项目。当年，我们并不是第一个建立数据中心硬件系统的公司，因此我们决定将其开源，推动整个行业采用我们的方案，并鼓励生态系统共同创新。最终，这种标准化让供应链更加高效，也降低了成本。在 AI 领域，我们认为 Llama 的广泛应用将推动更多芯片供应商、API 开发者和开发平台对其进行优化，从而降低使用成本并提升整体性能。随着行业采用率的提高，我们自身也可以受益于这些优化成果。此外，我们也注意到了近期中国的DeepSeek 等开源竞争对手的崛起。全球范围内可能会形成一个开源标准，我们希望这一标准能由美国主导。因此，我们会继续推动 AI 生态系统的发展，让全球开发者都能使用 Meta 开发的 AI 技术。最近的一些行业动态更坚定了我们对开源战略的信心，我们认为这是正确的方向。 Q: 在智能眼镜的发展趋势方面，Meta 认为AI 助手的最佳硬件形态是智能眼镜吗？还是它只是对应用内 AI 体验的一种场景补充？ A :是的，我一直认为智能眼镜是 AI 设备的理想形态，因为它可以让 AI 助手“看到”你的视角，并“听到”你听到的内容，从而提供更有上下文理解的交互体验。未来，智能眼镜将成为一个重要的计算平台。当智能手机成为主要计算平台时，传统 PC 并没有被淘汰。同样，未来手机仍然会存在，但越来越多的用户会转向 AI 眼镜。这是一个不可逆的趋势，我预计未来十年，市面上所有眼镜都将具备 AI 功能，甚至一些原本不戴眼镜的人也会开始使用 AI 眼镜。去年，我曾认为，只有当智能眼镜拥有全息显示技术时，它才会成为主流产品。但现在，我认为 AI 本身带来的价值可能与全息 AR 一样重要。因此，AI 眼镜的发展可能比我们预想的更快。 Ray-Ban Meta 智能眼镜的成功表明市场对此类产品有需求。尽管我们还不清楚长期的发展轨迹，但2025年将是探索智能眼镜市场潜力的关键一年。 Q: 广告业务方面，最近几个季度 Meta 的广告收入增长主要由广告单价提升驱动。未来广告增长的主要推动因素是什么？定价增长的趋势是否会持续？ A :从长期来看，我们认为广告收入的增长仍然可以从广告定价和广告展示量两方面获得推动。在定价方面，增长可能受到多种因素影响，包括广告位供应情况、广告竞价动态，以及广告展示位置的变化。例如，视频类广告的变现效率通常低于其他广告类型，这也会影响整体定价趋势。此外，宏观经济环境也是一个重要因素。不过，我们预计，Meta 仍然可以通过持续优化广告表现，提升广告主的投资回报率（ROI）。我们在广告变现上的技术创新，包括优化投放算法、提升广告目标匹配精度等，都将有助于广告单价的长期增长。需要注意的是，广告单价是一个复合指标，受到多个变量影响，例如广告主的竞价策略、广告转化成本等。因此，尽管单价可能波动，但我们总体上看到广告转化成本仍然保持在健康水平。随着 Meta 持续提升广告转化率，我们预计未来的CPM（千次展示成本）仍将呈增长趋势。 Q: Mark，你提到美国的政治变化可能会使美国企业在海外的竞争地位更有利。但在美国国内，你如何看待这些变化对用户使用和广告商采用的影响？你们最近取消了事实核查（fact-checking）机制，是否认为这会影响平台内容？这是否可能吸引更多用户？同时，这对广告业务是否会有影响？ Susan，关于 Meta AI，外界对其应用场景感到兴奋，但也关注其商业化路径。你们如何考虑 Meta AI 的变现模式？未来是否可能采用 CPC（按点击付费）广告模式？ A: 关于事实核查和内容政策的问题，我们的目标始终是打造最适合用户的服务。我一直支持言论自由，同时我们也意识到人们不希望看到错误信息，因此需要建立一个有效的系统来提供更多上下文信息。从实践经验来看，我们发现社区注释（Community Notes）系统的效果优于之前的事实核查机制。我愿意承认，当其他公司开发出更好的方法时，我们也应当学习并优化自己的系统。近期的政策调整并不意味着我们对平台内容的质量失去关注。实际上，我们认为社区注释系统（类似于 X 平台的模式）比以往的事实核查机制更有效，并且能够为用户提供更好的体验。因此，我相信这些调整最终会让我们的产品变得更好。就广告业务而言，我们目前没有看到内容政策调整对广告支出的明显影响。广告商的需求依然强劲，特别是AI 赋能的广告工具帮助企业更有效地优化广告支出价值。因此，我们的品牌安全承诺保持不变，并将继续投资于品牌安全工具，以满足广告商的需求。至于 Meta AI 的商业化，我们的初期重点是打造卓越的用户体验，目前所有精力都集中在提升产品质量上。未来，Meta AI 的变现方式可能包括：付费推荐和高级订阅服务但目前，我们的主要目标仍然是产品开发，而不是变现。 Q: Mark，关于开源问题，DeepSeek 等新模型正在利用 Llama 进行更快、更低成本的训练。这对 Meta 有何影响？是否会影响 Meta 在未来几年的投资方向？关于 2025 年的资本支出（CapEx），你们预计投资 600-650 亿美元，相较去年，投资结构是否有变化？服务器仍然是最大支出项吗？数据中心和网络设备的投资分配是否有所调整？特别是在 AI 训练和推理计算上的分配情况？ A：关于 DeepSeek，我们仍在评估他们的创新点，并计划吸收其中的一些技术优势。无论竞争对手来自哪里，整个 AI 领域的进步往往是相互学习的过程，每次新的技术发布都会推动整个行业前进。目前，很难判断这些发展对基础设施投资和资本支出的长期影响。AI计算资源的分配正在经历结构性变化：过去，计算能力主要集中在预训练（Pre-training）。现在，越来越多的计算资源转向推理（Inference），即 AI 在实时应用中的计算需求。这种趋势意味着，未来 AI 计算不一定需要更多的预训练资源，但推理计算的负载可能大幅增长。这对拥有强大商业模式支撑的企业是一个长期优势，因为我们可以持续投资基础设施，以提供更高质量的 AI 服务，而一些无法承受高昂计算成本的竞争对手可能难以维持。此外，我们的 AI 计算基础设施不仅用于 Meta AI，还广泛应用于信息流推荐（Feeds）和广告产品。因此，我们需要确保有足够的计算能力来支持数十亿用户的需求。关于 2025 年资本支出，服务器仍然是最大的投资方向，并且预计将大幅增长，主要原因包括：（1）增加 AI 计算能力：支持生成式 AI（GenAI）以及核心 AI 业务的扩展。（2）维护核心业务：扩展基础设施以满足用户增长，并更新老旧服务器。（3）数据中心投资也会增加：构建大规模 AI 训练集群；高功率密度数据中心的核心建设阶段（4）网络设备的投资：更高容量的网络，满足 AI 计算和非 AI 计算的流量增长；光纤基础设施建设，优化跨区域 AI 训练数据传输。整体而言，Meta 在基础 AI、非 AI 业务、生成式 AI 三个领域的基础设施投资都会增加，重点仍然是支持核心业务。我们仍处于 AI 计算的早期阶段，未来计算成本是否会大幅降低仍不确定。因此，我们目前保持大规模投资，以确保长期竞争力。 Q: Meta 近期强调回归“OG Facebook”（最初的 Facebook 体验）。你能否具体说明如何扩大这一方向的应用场景？视频、社群市场（Marketplace）等是否是重点？同时，Meta AI 目前已经拥有超过6亿月活用户，你们如何看待用户体验的演进？目前用户主要在做哪些事情？ A: Facebook 仍然是许多用户日常生活的重要组成部分。我认为，Facebook 还有很大的潜力可以发挥，并在文化影响力方面重新崛起。目前，我们正在探索一些新的产品方向，但不会立即对短期业务增长产生影响。这个过程需要权衡，我们可能会在某些领域做出取舍，以专注于长期产品创新。我会在未来 6-12 个月内分享更多细节。总体而言，我们希望 Facebook 能回归早期的社区互动方式，并重新焕发活力。关于 Meta AI，我们正处于用户行为学习阶段。从各应用的数据来看：WhatsApp 是 Meta AI 使用量最高的平台，主要应用场景包括信息查询、学习支持、情感交流。Facebook 是第二大 Meta AI 使用平台，用户主要通过 Feed 深度整合体验AI推荐功能。从整体趋势看，用户正逐步将 Meta AI 应用于：信息搜索和整理；社交互动和沟通；休闲娱乐（例如幽默交流）；内容创作与编辑（如写作辅助） 2025年，Meta AI的核心目标是个性化体验优化，包括：增强AI记忆能力，能记住用户在私聊中的关键信息，以提供更精准的回应。提升内容推荐质量，增强 Facebook 和 Instagram 的价值。五、以下是Meta 4Q24Callback会议的内容： Q：Susan，能否请您就WhatsApp的业务AI（人工智能）代理方面进行一下更新？分享一下目前所学到的关键经验教训。另外，关于产品向非英语国家的推出情况，您能否也谈一谈？ A：我们目前仍处于试点业务AI的早期阶段，试点企业数量相对较少，但正在逐步扩大测试范围。目前，我们的重点是支持使用WhatsApp和Messenger点击消息广告的企业。对于WhatsApp，我们已在印度向更多小型企业推出英文服务。此外，我们还在亚太地区的几个国家（包括印度尼西亚和马来西亚）进行了扩展，并且正在拉丁美洲（包括墨西哥）逐步扩展西班牙语的业务AI。在Messenger方面，我们在亚太地区的几个国家（包括菲律宾、新加坡、马来西亚）进行了英文测试，并且也正在向拉丁美洲的西班牙语国家扩展。我们处于早期阶段，随着测试范围的扩大，我们收到了令人鼓舞的反馈。企业告诉我们，AI为他们节省了时间，而消费者则表示他们对查询的响应时间更加及时。我们新成立的业务AI产品团队致力于加速业务AI的规模化努力，我们正在技术、市场推广以及合作伙伴生态系统等方面进行全面投资。我们专注于帮助企业利用AI推动广告转化，这是我们想要扩展的用例。我们正在研究如何激活AI和聊天功能以支持商业用例，帮助生成或筛选潜在客户。我们的最终目标是打造企业可以在多种用例中使用的AI产品，以加深客户关系，并使整个交易过程更加高效。但我们的路线图还有很多工作要做，有很多想要达成的目标。我们需要执行很多事情，包括使企业能够更广泛地访问业务数据和系统，以便AI能够做出适当的响应和采取行动。我们还需要构建更丰富的线程内体验。我认为这将需要时间，我们正在努力推进，这在2025年对我们来说是一个非常重要的优先事项，而且这也是我们预计会从Llama的持续进步中受益的另一个领域，这将进一步提高响应质量并启用新功能。 Q：总费用指导是否包括与最近5%裁员相关的遣散费用？这些费用的规模有多大？当您谈到2025财年的员工人数增长时，是否可以合理假设过去两个季度所看到的高个位数百分比的增长率就是您所暗示的？另外，我想再次问一下关于DeepSeek的问题。从过去一周甚至一两个月我们对DeepSeek的了解来看，其中有一些非常棒的效率提升和成本节省。您预计也会在未来利用这些成果，从而要么大大提高您所有投资的ROAI（人工智能投资回报率），要么给您提供一种减少AI投入的思路。是否可以认为未来成本结构将受到积极影响？ A：关于总费用指导：总费用指导确实包括了与裁员5%相关的遣散费用。总费用指导涵盖了我们当前展望中的一切内容，也包括了因延长服务器使用寿命而产生的节省。如果没有这些节省，总费用指导将会更高。我们没有量化遣散费用的具体数额，因此不会单独列出。关于员工人数增长：这不是5%的裁员，岗位数的缺口会填补。我们不期望公司的员工规模会因此缩小5%。至于2025年的员工人数增长率，我们没有量化，但我们已经讨论了哪些领域在增长，以及我们在哪些领域非常注重提高效率。关于DeepSeek：我基本上是在重申Mark之前所说的内容。我们一致认为DeepSeek在模型设计和效率方面取得了良好的研究进展。正如你所说，我们正在研究他们发布的成果，并考虑在哪些地方对我们来说有意义地进行适应性调整。同时，正如Mark所说，我们仍然致力于投资用于训练和推理的基础设施，一方面是因为我们还不清楚我们到底需要什么，我们还不清楚我们的推理用例会有多广泛，另一方面我们认为这是我们的一个真正的竞争优势。因此，我既认同你对未来可以更高效地开展部分工作的观点，但同时我还是要重申我之前的评论，即我们目前仍处于资本支出投资的早期阶段，我们还不清楚整个格局将如何演变。 Q：我想我并没有想当然地认为，Susan，您在过去一年中可能曾表示，广告增长率可能受到容量限制的一定阻碍。那么，是否可以认为，随着您为今年制定资本支出预算，广告业务的发展束缚在一定程度上得以解除，从而能够推动广告业务的增长？另外，您也曾经谈到，在世界某些地区，用户与商家通过WhatsApp和Messenger等进行聊天交流的文化倾向性更强。那么，这种行为是否是我们需要在那些尚未广泛开展此类交流的发达市场中推动的，以使业务AI更具实用性？谢谢。 A：关于容量限制：我们预计，随着更多数据中心空间上线以及我们致力于提高工作负载效率以释放更多容量，我们将在今年上半年大幅缓解容量限制。但同时，我们也在关注其他投资，以更广泛地提升广告表现。关于文化差异和商业行为：我认为你是对的。你可能注意到了我之前关于业务AI已经推出地区的评论，这些地区反映了我们所知道的商业消息传递已经很活跃的市场，我们也知道我们需要更积极地投资，以弄清楚如何在那些由于各种历史原因尚未走上这条道路的市场中开展业务。因此，我认为这是建立更广泛商业消息传递的一个挑战，但同时也是我们认为AI可以在一定程度上降低商业端对话成本的一个领域，从而以一种可扩展的方式促进发达市场中企业与用户的对话和互动。 Q：在TikTok停服的前几天和前几天（尽管实际上停服时间仅为大约14个小时），您是否观察到广告商行为和/或其在平台上的支出发生了任何变化？另一个关于2025年毛利率的问题。我知道您不进行毛利率指导，但鉴于今年计划大幅增加资本支出以及将服务器使用寿命延长至五年半，您认为这两者是否能够相互抵消？今年的毛利率会受到怎样的影响？它们能否相互抵消？ A：关于TikTok停服：正如你所指出的，TikTok的实际停服时间非常短暂。因此，对我们2025年第一季度的收入或用户参与度指标并没有产生实质性影响。而且我认为我们在这方面没有更多的具体信息可以分享。我们的关注重点仍然是为我们的社区打造最佳服务，并通过这些工作推动增长。关于毛利率问题： 2025年成本收入增长的主要驱动因素将是基础设施成本，其次是Reality Labs。 Q：我想问一下关于现实实验室（Reality Labs）的问题。Susan，您能否阐述一下您预计2025年现实实验室的主要支出类别？您认为现实实验室的支出规模是否已经达到了峰值？ A：总体而言，我们认为现实实验室的投资主要分布在两个类别：（1）元宇宙（Metaverse），包括虚拟现实（VR）、混合现实（MR）和社交生态；（2）可穿戴设备，包括我们的增强现实（AR）和人工智能眼镜工作。我们预计在2025年，大约一半的RL投资将用于可穿戴设备计划，另一半用于元宇宙。我想说的是，在这两个领域中，我们仍在进行重大的产品押注，并且存在一系列复杂的挑战，我们需要解锁这些挑战，以便能够将可扩展的消费产品推向市场，而这正是我们真正关注的重点。因此，它仍然是我们的核心投资优先事项之一。我们预计2025年RL的运营亏损将增加，就像2024年一样。在增长方面，我们预计可穿戴设备将成为2025年RL运营亏损扩张的主要因素，这既体现在成本收入方面，也体现在运营费用方面。这主要源于我们努力进一步加速人工智能眼镜产品的采用。 Q：Susan，您提到了不同资本支出类别之间可能存在一些灰色地带，例如较老一代的GPU可用于核心功能。但如果您回到您所说的定义，即Gen-AI、核心AI基础设施和非AI基础设施，您能否进一步阐述一下这些类别的定义？另外，我可能在电话会议中错过了这个细节，但服务器的五年半使用寿命是否适用于所有这些类别？ A：关于如何大致思考这些类别，生成式AI（Gen AI）能力主要是我们现在用于训练下一代Llama模型的能力。因此，它主要是训练能力，但我们预计并且希望未来对推理能力的需求会很大。我们提及的核心AI实际上是指为排名和推荐引擎提供动力的能力，这些引擎支撑了有效的内容体验以及广告体验。基本上，就是确定任何给定用户在其体验中可能会对哪一条广告和有机内容最感兴趣和最有用。而非AI则指的是不属于这两个类别的事物。例如，用于为您提供视频流的容量就属于非AI类别。因此，这三个类别就是这样定义的。而且正如你所暗示的，它并不是一个非常清晰的分配。使用寿命延长适用于所有类别。 Q：Susan，我有两个问题。一个是关于Dan之前关于定义支出类别的问题的回答。我想知道，能否帮助我们了解基于地理位置的资本投入分布情况，以便更好地了解不同地区的排名和广告体验方面的相关情况？因为我在尝试查看各地区的平均定价，我知道这里面有很多营销。但您能否提供更多关于您已经推出这些AI计划的地区以及我们正在看到的情况的信息？这将非常有帮助。第二个问题，关于Reality Labs，您是如何衡量投资回报率（ROI）的？我知道这里有许多尚处于起步阶段的新想法。那么作为首席财务官，您是如何测试这些支出是否有效或无效的？谢谢。 A：关于资本支出的地理分布：在核心AI用例方面，即用于改善下一代广告架构模型、用于Andromeda（Meta的广告检索系统）等方面，这和地区分布无关。一般来说，我们发布的用于改善广告表现的功能，这些排名和推荐系统、交付后端等，除了测试阶段外，通常会在全球范围内广泛推出。生成式AI计划本身，特别是业务AI，我们之前已经讨论过，测试实际上是在那些已经开展商业消息传递并且已经拥有繁荣的点击消息广告生态系统的市场中进行的。因此，这往往更多地集中在东南亚、拉丁美洲国家等地区。但我们在广告增长方面所做的许多基础工作，例如确保我们推出针对不同垂直领域的广告功能等，这些并没有任何特定的地理限制。关于RL的投资回报率：我认为Mark已经阐述了现实实验室的愿景，即真正致力于打造下一代计算平台。如果我们能够成功做到这一点，那么这将使我们能够在塑造下一代计算平台方面占据一个非常重要的位置，并在其上构建与今天应用家族（Family of Apps）非常互补的生态系统。并且我认为在上面构建业务也将是我们现有广告业务的自然延伸，但你可以想象，这也将围绕数字物品等解锁新的业务。但在短期内，我认为推动我们2025年投资的一个因素是我们对可穿戴设备的重视。这促使我们将下一代计算平台的时间表提前。因此，我们确实期望继续在可穿戴设备类别中进行大量投资，以帮助加速这一进程。Mark已经提出了下一代产品500万到1000万台的目标。然后最终这将使你有望走上数亿台设备的道路，并成为一个规模化的消费产品。但这是一个我们正在开拓市场的领域，这需要我们的投资。 Q：我只想问一个问题。随着RFK Jr.（小罗伯特·肯尼迪）的确认听证会正在进行，我们被问及了关于数字公司中的制药广告。是否有什么方式可以让我们思考一下您在制药领域的整体风险大小？当然，我知道还有很多我们不知道的事情。但如果制药公司在广告投放方面发生变化，我们是否有什么方式可以对这种情况进行框架性思考？谢谢。 A：我认为这不是我们需要特别分享的内容。不过，我只想说，总体而言，我们在地理区域和垂直领域方面拥有非常多样化的广告业务。因此，这不会影响到我们对2025年的展望。 Q：我想这是一个比较哲学性的问题，并且扩展了Mark在电话会议开始时提到的内容。他谈到了达到十亿用户的目标。当您思考人工智能（AI）格局时，数字和互联网领域的大部分内容都是赢家通吃。您认为这种情况将如何发展？再次强调，这与过去五周DeepSeek发生的事情以及阿里巴巴今天宣布的消息有关。您认为我们应该如何思考？或者您是如何思考的？在这个格局和AI的发展过程中，市场份额将如何分配？这是否与过去的数字和互联网周期有所不同？ A：这是一个非常有趣的问题。我认为我最有把握谈论的部分是，我认为我们有很多合理的途径可以基于领先的AI技术构建业务。这些业务在某些情况下是我们现有业务的延伸。因此，无论是生成式AI将以许多全新的且更简单的方式为我们的生态系统创造引人入胜的内容，这显然对我们应用家族（Family of Apps）的体验非常有益。还是我们利用这些技术帮助广告商大规模运行极其定制化的广告活动，使我们的广告变得更好。无论是构建更丰富的商业消息传递生态系统，还是Meta AI，即我们面向消费者的体验版本。我认为我们有很多途径可以真正基于AI技术构建既与我们现有业务直观相关又具有重大机会规模的相邻业务。我认为要对整个格局的其他部分如何发展发表意见可能比较困难。但我对我们在这个格局中真正构建伟大业务的机会感到非常乐观。 Q：能否让我提两个问题？首先，Clara（新加入的团队成员）的加入对我们来说是一个巨大的补充。能否讨论一下Clara及其团队在短期内到中期内在企业级和中小企业（SMB）方面可能产生重大影响的一些领域？您认为是否有机会通过API、订阅或更直接地通过某些云服务来货币化Llama？另外，还想问一下关于Advantage+购物收入运行率的披露。随着您将简化活动创建作为默认选项推广给更广泛的广告商，这一指标约占总收入的10%。那么，这种性能提升是否适用于所有类型的广告商，还是仅适用于某些特定类别？基本上，我试图弄清楚您通过优势+所看到的性能提升在多大程度上可以进一步扩展。非常感谢。 A：关于Advantage+购物：我认为你是在问我们在第四季度开始测试的新简化活动设置流程。该流程将Advantage+购物和Advantage+应用活动与手动设置流程相结合。在新的设计中，现在只有一个活动创建流程。广告商默认获得优势+的性能优势。以前，他们必须在设置手动解决方案或自动化解决方案之间进行选择。他们仍然可以访问之前可用的特性，如果他们更愿意手动调整设置的话。但总体而言，我们普遍认为新的简化流程将帮助广告商利用优势+所实现的性能提升。我们还计划在第一季度将这些测试扩展到更多广告商，并在接下来的几个月内更广泛地推出。但总体而言，我们对这一领域持乐观态度，因为在我们的研究中，广告商在采用Advantage+购物活动后，在广告支出回报率方面看到了显著的提升。因此，我们认为帮助他们更轻松地实现这一点将有助于提升他们的表现。关于Clara加入团队：我们非常高兴Clara加入我们的团队。她最初的重点是通用商业代理，我们相信这将结合我们在AI和像WhatsApp和Messenger这样的消息传递平台方面的优势。我想我之前已经提到过，她领导的这个产品团队，我们希望它能够加速我们业务AI的规模化努力。我们正在技术、市场推广以及确保拥有丰富的合作伙伴生态系统等方面进行投资。因此，我们非常高兴她能加入我们的团队。 Q：关于第一季度收入指导，是否可以提供更多细节？鉴于我们在第四季度所看到的强劲表现，第一季度的指导似乎有些保守。看起来您在去年第一季度有一个更具挑战性的对比基数，以及外汇（FX）因素。那么，是否可以这样认为，这些因素是指导没有更高一点的原因？谢谢。 A：是的，第一季度展望中包含了多种结果。总体而言，它反映了我们对持续强劲的货币收入增长的预期。但导致按报告基础减速的最大因素是汇率因素，我们预计第一季度汇率因素影响3pct，而在第四季度货币因素对收入的影响大致是中性的，主要是由于美元相对于欧元的走强。除了货币因素外，我们还面临着去年第一季度高基数，其中包括2024年闰年的额外一天带来的好处。此外，由于我们刚刚结束了美国选举，政治广告支出也不太可能像第四季度那样成为同比增长的顺风因素。因此，我们的展望反映了所有这些影响，但总体而言，广告需求仍然强劲。我们继续看到在2025年全年推动强劲收入增长的机会，并且我们对我们正在为我们的核心业务所做的投资感到兴奋。我想就到这里，感谢大家的参与，并祝大家农历新年快乐。披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研01-30 14:50

贺博生：黄金震荡上涨原油弱势下跌晚间行情分析及操作建议

专业的人做专业的事，一切实战只为盈利，合作只为双赢。　　本文由黄金原油分析师贺博生(微信：hbs5686)独家策划，由于网络推送延迟性，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，文中建议仅供学习参考，据此操作风险自担。文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习!世上无难事，只怕有心人。投资本身就带风险，提示大家认准权威平台，实力老师，资金安全第一，其次考虑操作风险，最后才是如何盈利。

贺博生hbs563601-30 14:47

阿斯麦 ASML：中国大陆地区收入将回落至两成附近（4Q24 电话会）

纳米。 d. 应用领域：与多个客户密切合作后，成功完成查验1100多束检查系统的评估，并首次确认收入。总体而言，产品线依然强劲，能够满足客户的技术路线图需求，并推动整体竞争力。 ②2025全年展望 a. 人工智能（AI）：是增长的主要驱动力，但市场动态的变化可能导致市场格局的调整。 b. 细分市场：逻辑业务预计将在2024年基础上增长，存储器业务预计将保持强劲；安装基础业务预计将增长，主要得益于服务和更新业务的增长。 c. 中国大陆业务：预计2025年中国大陆业务将回归到更正常的销售占比，预计占总销售额的20%-25%（low-20s）。 2) 财务表现 ①　收益端 a. 总净销售额：达到93亿欧元，高于预期，主要由于安装基础收入的增长，其中还包括2台High-NA系统的收入确认。 b. 净系统销售额：总计71亿欧元，其中EUV销售额位30亿欧元，非EUV销售额为42亿欧元。逻辑市场贡献61%，存储市场贡献39%。 c. 基础设备管理销售：超出预期，达到21亿欧元，主要受额外的更新业务推动。 d. 毛利率：高于预期，为51.7%，主要由于额外的更新业务和High-NA系统新产品引入的成本低于预期。 e. 运营费用：研发费用为11.16亿欧元，符合预期；SG&A（销售及管理费用）为3.18亿欧元，高于预期，主要由于年终薪资调整和IT成本的提前支出。 f. 有效税率：为21.5%，这是由于与历史税务状况相关的一次性税务费用，使得全年有效税率达到18.6%。对于2025年，预计年化有效税率约为17%。 d. 净收入与每股收益：净收入为27亿欧元，占总净销售额的29.1%，每股收益为6.85欧元。 e. 股利：第四季度，支付了2024年第二次季度中期股息，每股普通股1.52欧元。第四季度未进行股票回购。 ②　现金流与资产负债端 a. 现金和现金等价物以及短期投资总额：达到127亿欧元 b. 现金流：自由现金流为88.39亿欧元，较前几个季度显著增加，其中大部分现金流入发生在季度末。 ③　订单情况 a. 净系统订单额：为71亿欧元，EUV订单占30亿欧元，非EUV订单占41亿欧元。逻辑和存储市场的订单占比分别为61%和39%。 *未来报告订单的调整：由于季度订单流可能会波动，并不一定准确反映业务势头。销售指导主要基于与所有客户的定期审查，这是规划周期的一部分。因此继续在2025年之前按季度报告订单，但之后将不再报告订单。从2026年开始，将按年度报告系统总积压订单。 ④　全年情况 a. 销售额及毛利率：净销售额为283亿欧元，毛利率为51.3%。其中，EUV系统销售额为83亿欧元，来自44台系统（包括High-NA），较2023年下降9%。深紫外（DUV）系统销售额增长4%，达到128亿欧元。量测系统销售额增长20%，达到6.46亿欧元。 b. 细分市场：逻辑系统收入为132亿欧元，较2023年下降17%；存储器系统收入为86亿欧元，较2023年增长44%。安装基础管理销售额为65亿欧元，较2023年增长16%。截至2024年底，净系统积压订单约为360亿欧元。 c. 研发与运营费用：研发支出增至43亿欧元，约占销售额的15%。SG&A（销售及管理费用）增至12亿欧元，约占销售额的4%。 d. 净收入与每股收益：全年净收入为76亿欧元，占净销售额的26.8%，每股收益为19.25欧元。 e. 现金流：自由现金流为91亿欧元，并通过股息和股票回购向股东返还了30亿欧元。 ⑤　2025年Q1展望 a. 销售额指引：总净销售额将在75亿-80亿欧元之间。预计第一季度的安装基础管理销售额约为21亿欧元。 b. 毛利率预期：第一季度的毛利率预计在52%-53%之间，这主要是由于本季度没有High-NA收入确认的积极影响，部分被浸没式系统销量下降所抵消。 c. 运营支出：研发费用预计约为11.4亿欧元，SG&A（销售及管理费用）预计约为2.9亿欧元。 d. 股利：计划宣布2024年全年股息为每股普通股6.4欧元。第三次中期股息为每股普通股1.52欧元，将于2025年2月19日支付。结合2024年支付的两次中期股息（每股1.52欧元），这将导致向股东大会提出的最终股息提案为每股1.84欧元。 ⑥　2025年全年展望 a. 收入及毛利率指引：预计全年收入在300亿-350亿欧元之间，毛利率在51%-53%之间。 ⑦　未来规划 a. 2026年展望：ASML预计2026年将是增长年，但目前还无法提供具体的方向或幅度。 b. 长期展望：到2030年，ASML预计收入机会在440亿-600亿欧元之间，毛利率预计在56%-66%之间。 2.2、Q&A 分析师问答 Q公司提到如果客户能够为AI建立产能，则可能达到2025年收入预期的较高位置。如何根据公司的交货期来考虑这一点？公司是否已经对EUV设备进行了预建，是否应该在本财年上半年就能明确高端目标指南是否可能？ A 随着进入新的一年，公司将获得关于最终预期的更多可见性。目前，公司在供应计划中已经考虑了一些上行机会。随着机会变得更加具体或不具体，公司将决定是否建造这些设备。 Q关于毛利率动态，上个季度高数值孔径安装成本低于预期。如何看待下半年与本季度超出预期的成本相比，安装这些设备的成本预期？是否有任何更新？ A上个季度的成本确实略低。但在制定2025年的预测时，这些经验也被纳入其中。因此，尽管2025年公司承认成本有所降低，但仍将此视为季度的一次性好处。并不一定意味着公司在提供51%至53%毛利率指导时没有认识到显著的节省。不过，正如所说，下半年公司确实预计毛利率会略有下降，因为高数值孔径的收入确认将倾向于下半年。 Q自CMD以来，公司提到客户在高数值孔径方面的进展超出了预期。目前，公司是否正在与客户协商使用该技术的时间框架等？客户是否有可能更快地使用它，因为这有助于节省制造成本？ A客户使用像高数值孔径这样的新设备需要满足几个条件。首先是性能必须有吸引力、必须良好，这可能是目前需要检查的一个要求。其次将是平台的成熟度。公司通常会先发先几台早期设备（如5000型号），以便积极提升其成熟度。随后公司将开始出货更适合大批量生产的5200型号设备，并且需要花费一些时间来证明该设备的成熟度，以使客户对其在生产中的使用感到满意。这一过程通常需要12到18个月，具体取决于设备的起始状态。公司会定期与客户就这一问题进行讨论，因为根据进展的不同，客户对于加快或放慢进度的意愿也会相应调整。 Q关于中国大陆业务，注意到公司可能因为美国即将实施的新限制措施而提前收到一些订单。那么，客户是否真的在提前下单？因此，是否会在未来几个月看到中国大陆订单更快地下降，因为所有订单都已提前集中？ A公司对中国大陆业务的看法与上次交流时相比并没有太大变化。2023年和2024年中国大陆业务强劲的原因是，由于过去几年中国大陆订单填充率较低，公司积累了大量积压订单。这也是2023年和2024年中国大陆销售额较高的原因。而目前，公司已经大幅消耗了这些积压订单，认为积压订单正在恢复正常水平，这意味着公司预计2025年中国大陆销售额将恢复到更正常的占比。公司预计2025年中国大陆业务将占公司总销售额的低20%左右（在22%附近）。第四季度公司从中国大陆收到的订单量是健康的，但并没有任何戏剧性或异常之处。因此，公司认为之前提到的中国大陆业务将恢复到更正常的销售占比，这将是2025年及以后的情况。 Q公司决定不再按季度报告订单信息，而是每年报告一次积压订单。能否详细说明这一决策背后的考虑？投资者可能对此有何反应？这是否是对过去12到18个月订单关注度增加的回应？ A公司在视频中已经解释了这一决策的原因。简单回顾一下，公司制定年度指导方针是基于与客户的审查流程。公司与客户保持持续对话，基于这些对话，公司能够了解客户的业务情况，并据此在年初提出对全年总销售额的预期。正如大家在过去几个季度看到的，以及公司多次强调的，订单接收量可能会出现较大波动。这是因为每个客户的订单规模相当可观，尤其是高数值孔径设备和低数值孔径设备的价格较高。如果客户一次订购多台设备（这很常见），订单金额就会变得非常高。这意味着如果几个大客户在一个季度下单，他们通常不会在下一个季度再次下单，因此订单量会出现一个季度非常高，而其他季度较低的情况。这种波动并不一定反映公司的业务动力。因此，公司认为市场最好接受公司年初提供的经过充分论证的指导方针，而不是之前看到的订单模式的波动。如果回顾过去的季度，会发现市场对这些订单的反应有时非常强烈，无论是正面还是负面。这正是公司多次强调订单接收量存在波动，并且不一定能准确反映业务动力的原因。然而，市场对此的反应却非常强烈。因此，公司得出结论，也许市场更适合接受公司刚刚提供的内容，包括年度积压订单的更新。公司与许多投资者进行了讨论，尤其是在投资者日上，与许多投资者进行了深入交流。这些交流让Christophe、自己以及整个团队相信，公司刚刚做出的决策对公司及其利益相关者来说是正确的。 Q非常感谢提供这些背景信息。还有一个快速的后续问题。在上一次的财报中，公司提到EUV订单可能处于指导范围的低端。鉴于公司刚刚度过了一个非常强劲的订单季度，EUV订单达到30亿欧元，公司是否更有信心达到2025年指导范围的中点？或者鉴于通常的18个月交货期，公司是否已经开始收到2026年的EUV订单？ A上次确实说过，为了在 2025 年实现 EUV 业务收入达到预期中点，我们需要约 20 亿欧元的 EUV 订单。现在我们有 30 亿欧元的订单，已经达到了这一目标。所以很明显，我们要么开始为 2026 年做准备，要么朝着超出预期上限的方向发展，但这实际上取决于时间安排，真的就是时间问题。不过，正如所说，公司确实需要20亿欧元的EUV订单，而公司已经记录了30亿欧元的订单，这给了公司至少在EUV部分对中点的信心。在深紫外光刻方面，公司尚未完全覆盖，但深紫外光刻的覆盖范围也相当高，足以覆盖指导范围的中点。正如Christophe提到的，当然，总是存在时间问题，客户在一年内总是有能力根据需要提前或推迟订单。 Q公司看到EUV在逻辑芯片领域受到AI的强烈需求推动。Christophe在视频中提到，这主要是来自一个大客户。如何看待2纳米节点的产能，这可能是一个非常重要的节点？我们是否会看到一个前置的产能建设，使得2025年成为一个大规模建设的一年，为2026年做准备？换句话说，是否会在第一年看到一个较大的产能建设，然后在2026年、2027年逐步增加，还是说会是一个逐步的产能建设？ A公司并不完全掌握客户的产能爬坡细节。公司没有看到任何异常的产能爬坡模式。正如过去分享的，产能爬坡确实从2025年开始，并将延续到2026年，很可能还会延续到2027年，实际上可能会有一个2纳米节点和一些其他节点的混合。这就是公司目前看到的情况。因此，没有看到任何异常模式。公司提到的另一点是，如果需求保持强劲，可能会有机会加快产能爬坡。这也是公司与先进逻辑芯片客户正在讨论的问题。但公司没有看到任何公司描述的模式。公司实际上也确认了台积电（TSMC）在其电话会议中提到的N2节点的产能爬坡情况。因此，可以参考台积电的相关评论。 Q关于光刻技术，鉴于交货期，市场可能对AI的近期发展存在一些疑虑。公司描述了如果在下半年获得产能或者需求仍然强劲时的AI潜力的上行空间。但同样地，如果看看iPhone（或苹果公司），它据说在先进节点上占据了公司需求的很大一部分，那么AI是否足够强大以抵消智能手机方面的任何下行风险，至少在短期内是这样？因为在长期内，公司在CMD上提到它是中性的，但公司更想知道在2025-2026年期间，高AI需求和因此导致的智能手机需求放缓的动态。 A在短期内，公司试图通过描述上行空间来解释这一点。因此，需求强劲到足以真正推动先进逻辑芯片的初始产能利用率。顺便说一下，这不仅仅会主要用于AI。所以，是的，尽管其他市场并没有表现出特别出色的表现，但需求仍然存在。公司认为，随着产能的逐步爬坡，以及随着时间的推移建立产能，公司不会在短期内达到峰值产能。因此，公司认为目前这一部分是稳固的。所以，公司看到的更多是上行空间而不是风险，至少在目前掌握的所有信息来看是这样。 Q关于中国大陆销售额从9月的47%下降到12月的27%，这是否完全是由于中国大陆客户消化库存的结果？因为假设新增的出口管制规则并没有影响公司上个季度的业务，所以好奇这种消化何时会达到稳态或触底？ A是的，公司已经在第三季度发出信号，这种趋势可能会发生。公司重申了之前关于中国大陆的观点，公司认为中国大陆业务恢复正常比例的主要原因是之前提到的。所以是的，出口管制是其中的一部分。但大部分原因是因为公司在2022年全年积累的积压订单现在正在被消化，现在公司看到的是一个正常的业务模式。 Q关于内存芯片市场，公司提到今年逻辑芯片可能会增长，但内存芯片可能保持平稳。在内存芯片方面，公司更多地暴露于DRAM而不是NAND，而公司一直听说高带宽存储器（HBM）产能增加，但似乎公司并没有看到今年DRAM的动态更好。能否分享一下公司在内存生态系统中看到的情况？ A高带宽存储器（HBM）确实推动了今天的一些积极产能增加，至少对于某些客户来说是这样。对于普通的DRAM，公司的评论与之前关于移动芯片的评论类似。公司认为，尽管没有什么特别出色的表现，但移动芯片市场正在复苏，这也推动了对更多产能的需求。因此，公司仍然认为2025年DRAM市场表现强劲。 Q听起来公司可能与去年年初的情况相似，当时公司也有一个相当不错的积压订单来开始这一年。去年，订单积压在年中发生了变化，所以理解公司的谨慎态度。一是，这是否准确地描述了公司目前的情况？其次，对于可能使公司达到指导范围低端的合理情况，我们应该关注和担心什么？是出口管制限制吗？是中国大陆问题吗？还是关于AI的一些担忧？哪些情景会使公司倾向于指导范围的低端？ A公司并不完全确定是否完全理解了对方的逻辑，即公司目前所处的位置与去年年初相同。公司还指出，去年公司给出了一个指导方针，公司认为公司在去年基本上实现了这个指导方针。公司去年交付的业绩与公司去年提供的指导方针基本一致。我认为当前情况不可与去年相提并论，原因在于去年年初我们表示预计当年情况与 2023 年相近。而今年年初，我们是带着明确的增长预期开启这一年的，预期增长幅度的中点在 15% 左右。所以我认为两者情况并不相似。我认为在业绩下限方面，我想罗杰甚至都已经提到过了。我的意思是，我们去年就看到过这种情况，我觉得这是去年第三季度的一个低谷点。我们看到一些客户大幅推迟了部分产能建设计划。我认为从我们今年的业绩指引来看，这种风险在规模上要低得多综合各方面动态来看，部分产能推迟的情况或许无法完全排除。这就是我们设定业绩区间的原因。地缘政治问题，公司也提到了这一点。当然，这更难量化，因为公司刚刚发布了新的出口管制。所以公司在这方面没有任何预期，但这也是出于经验，让公司在这个电话会议上保持谨慎。所以这有点是公司试图在指导范围的低端反映的东西，仅此而已。 Q那么，这不可避免地引发了对2026年的看法。鉴于交货期和客户预测，公司可能已经有了一定的可见性，尽管现在还为时尚早。此时，公司是否预计2026年将是增长的一年？以及公司在考虑2026年时所考虑的变量是什么？ A是的，公司目前将2026年视为ASML的一个潜在增长年份。这就是公司目前的看法。但正如所说，现在说还为时尚早，无法提供任何方向或幅度。 Q我想回到EUV和DUV的订单接收情况。那么，也许首先是关于DUV的。能否帮助我们理解一下DUV订单中有多少与非中国大陆的非关键层DUV产能建设有关？或者能否提供一些其他信息？并且我还有一个关于EUV订单细分的后续问题。 A公司通常不会披露这些信息，正如你知道的那样。公司不会按客户或地区细分订单。但本季度深紫外光刻订单的一个重要部分确实与大客户相关，用于非关键层，正如你提到的那样。但公司不会给出具体的百分比。 Q关于EUV订单细分，显然，主要由代工逻辑芯片驱动。公司之前可能提到过50-50的比例。在DRAM方面和代工方面，能否提供一些信息？显然，在代工方面，公司有3个主要客户。在DRAM方面，公司也有3个主要客户。能否分享一下关于这些不同类别的健康状况？例如，DRAM看起来是不是更好一些，因为客户更加多样化，也许代工方面没有太大变化，但公司对于这些类别的看法会很有趣。 A这些不是我们会分享的细节，因为这甚至会在一些市场情况上增加猜测。所以公司唯一能说的是，再次强调，与之前季度讨论的内容相比，没有重大变化。这就是公司对这个问题的回答。 Q关于高数值孔径，能否提供一些关于第三台设备出货的见解？这是否是为北美客户准备的？还是也是为台湾或韩国客户准备的？这将很有帮助。 A公司提到这并不是为北美客户准备的，但公司不会说也不会说它去了哪里。 Q在视频中，当公司讨论2025年的展望时，公司提到AI支持高端，其他市场则支持低端。公司认为已经对那些客户进行了风险规避，这些客户在过去一年中将订单推迟到了2026年。对于高端市场，到第四季度时间框架时，那些代工和HBM客户是否有足够的洁净室空间来实际接收设备？ A是的。公司认为——在第一个问题上，当涉及到订单时，公司认为公司在EUV方面已经规避了大部分风险。所以风险——公司认为公司会重复自己，但风险只是在一些潜在的订单推迟上。公司认为公司基于去年大家经历的一切，对此保持谨慎。所以这是第一个问题的回答。第二个问题，公司认为这是一个好问题。公司认为今天最有可能看到的是有机会获得更多的洁净室空间。公司认为这就是公司所说的增加额外产能的含义。如果这是可能的，并且如果这发生了，那么公司最有可能将一些设备放在那里。但这就是公司目前正在与客户讨论的内容。 Q作为一个后续问题，公司谈到了由AI推动的高性能计算（HPC）和高带宽存储器（HBM）的持续转变。公司能否分享一下在与客户就这两个领域进行讨论时，公司看到的EUV层数方面的内容，无论是A16还是HBM3、4等？公司非常想听听公司对这一趋势的看法。 A公司认为公司在11月已经尝试解释这一点。所以对于高性能计算的需求，对于高带宽存储器的需求，所以基本上由AI驱动的芯片对先进工艺的要求更高。公司认为公司提到的是这些新产品大多要求加速摩尔定律，因此公司的客户在技术转型方面更加积极。公司认为在某种程度上，你已经在2纳米节点以及最有可能在那之后出现的东西中看到了这一点。公司认为公司还在11月提到，从历史上看，这总是推动了对先进光刻技术的更多需求。当然，这也是公司目前正在与客户讨论的内容之一。所以公司看到的趋势，公司认为公司在11月描述为对我们有利的积极趋势。公司认为当涉及到趋势时，趋势是存在的。好吧，公司问了一个关于未来节点的非常详细的问题。公司还没有详细的答案，但趋势确实存在。 Q关于客户订单可见性方面，看到公司在2024年以强劲的订单结束，这是令人鼓舞的。但如果我们看看2024年全年，公司从逻辑芯片收到的订单量是自2020年以来的最低水平。公司理解过去几个季度订单量较低的多种原因。所以，公司更感兴趣的是一个更前瞻性的观点。公司已经解释了2025年基本上已经预订满了。但当公司看向2026年，并假设增长，正如Roger所说的，根据不同的假设，2026年可能已经有30%到40%被预订了。那么，如果公司考虑到交货期以及公司提到的客户资本支出计划，2纳米节点迁移，特别是明年年初的大量产能爬坡，公司是否需要在本财年上半年看到EUV的订单承诺，以便能够及时满足这些客户需求？ A是的，公司认为这是一个合理的假设。所以公司应该在前两个季度，特别是当涉及到EUV时，看到订单接收。公司在供应链和制造能力方面确实有一定的灵活性。所以这并不是说在某个时间点，就停止了。但当然，公司确实应该在前两个季度继续看到良好的订单接收。公司认为这是一个合理的假设。 Q公司的预构建策略是否仍在继续？鉴于过去6到9个月客户动态的变化，公司是否对这一策略进行了调整？ A公司实际上也是为了确保工厂的负载平衡，公司正在这样做。所以这是第一点；第二，为了创造足够的灵活性。所以公司正在审查这一点。公司当然根据从客户那里获得的最新信息进行审查。公司重申与客户的持续对话，而不是仅仅的呼吁。并且基于公司从客户那里获得的信息，以及基于公司对今年和明年的洞察，这也决定了公司的预建策略。但公司——这是公司继续拥有并使用的一个选项，以便更好地优化工厂的负载。 Q有两个后续问题。能否更新一下NXE:3800E的吞吐量情况？今天的情况如何？公司打算如何结束这一年？然后对于团队来说，公司想更好地理解公司如何规划内部产能，尤其是展望2025年以后。当公司在几年前经历了一个强劲的周期时，公司的积压订单大约在400亿美元左右。公司是否看到了更多的产能灵活性，以缩短交货期，尤其是考虑到EUV比例更高和客户更加集中？或者公司是否会更加谨慎，试图建立一个更长的积压订单？公司只是试图平衡公司未来几年的内部规划与公司让客户承诺的能力，特别是鉴于EUV的客户更加集中。 A是的，所以关于吞吐量，去年公司出货的系统吞吐量都超过了3600型号的吞吐量，但还没有达到最大吞吐量。最大吞吐量已经得到证明，公司现在正在推广这一成果。所以新出货给客户的设备将逐渐达到这一规格，公司也会确保在本年度内，已经在现场安装的3800型号设备也能达到这一更高的预期。因此，公司将继续报告改进情况，以及公司因实现这些更高吞吐量而从客户那里获得的认可收入。所以这是公司的状态。所以220的吞吐量已经在公司出货的设备中得到证明，现在公司正在将这一成果推广到新的设备中，并将其扩展到已经在现场的3800型号设备中。在2025年以后的产能方面，公司正在做的关键事情是确保所谓的长交货期项目已经到位，即公司能够对更高需求做出响应，并且公司已经有了这些长交货期项目。如果公司看看公司对本世纪下半叶的增长预测，包括公司对2030年的预测，那么很明显需要增加产能。所以公司已经建立的基础设施，并且将继续这样做，以便一旦公司从客户那里得到明确的信号，需求正在加速，公司就能够凭借公司的供应链和员工数量做出响应。这就是公司的方法。 Q那么，这是否意味着积压订单将大约在18个月的范围内？或者公司是否会回到2022-2023年的情况，当时由于供应限制，积压订单被延长了？ A不，这并不是公司的目标。公司认为一个正常的积压订单最终是公司希望提供给客户的。公司希望能够为客户提供一个正常的积压订单，因为这也将帮助他们应对他们的业务。公司认为这就是公司最终想要实现的目标。这也是为什么公司要尽可能灵活，并且这就是为什么公司要投入基础设施，以便公司能够为客户提供一个正常的订单交货期。这是公司追求的目标。 Q回到2025年的指导方针。上个季度，公司给了我们一些合理化公司如何达到中间范围的要素。公司特别提到了两个要素。一个是关于非EUV、非中国大陆的业务，预计将大幅增长，大约50%。所以公司能否回来确认一下，这是否仍然是公司所期望的？第二个要素是关于安装基础管理收入，公司说可能会达到大约75亿欧元。但如果公司看第一季度，公司指导为21亿欧元，如果将其乘以4，就会得到一个远高于75亿欧元的运行率，达到84亿或85亿欧元，比75亿欧元高出10亿欧元。所以公司在安装基础管理方面是否应该考虑到季节性因素？ A公司先回答第二个问题。所以75亿欧元这个数字仍然是公司指导方针的一部分。当然，公司在过去几个季度也看到过，去年也出现了一些波动。在很大程度上，这取决于升级。所以这会从一个季度波动到另一个季度。公司还表示，公司在升级方面的可见性当然不如服务业务。但公司认为，至少目前，公司仍然鼓励使用75亿欧元这个数字。当涉及到非中国大陆、非EUV业务时，公司认为你提到的50%有点高。公司认为这比公司在进行对话时的模型中的数字要高。所以50%有点高。公司认为这一业务的增长幅度和 EUV 业务差不多，那样的话增长幅度大概在 40% 左右。 Q这个数字没有变化，对吗？ A没有，这个数字没有变化。这与公司在第三季度之后提供的分析是一致的。 Q公司知道公司想听到的正是这个答案，因为Gartner的市场定义并不代表公司的客户。它代表公司的客户，即IDM公司和无晶圆厂公司的客户，这些公司是公司代工客户的客户。 A是的。 Q然而，如果公司看看这7个终端市场，那么公司的感觉是，供应商销售额和制造商销售额之间的差异，对于整个市场来说是一个巨大的差距，这个差距在智能手机和数据中心最大，因为这些领域IDM公司的位置最小。所以公司已经改变了所有的情景，数据中心情景向上调整，大多数其他市场情景向下调整，这在视觉上看起来很好。但从制造商的角度来看，公司不知道实际上是否有什么变化。 A说实话，公司认为你有点失去了重点。你在看一张没有人看的幻灯片。所以公司建议我们在会后就这个话题进行进一步的讨论。 Q公司对公司一直在展示的Gartner数据感到惊讶，这些数据并不代表设备客户的实际情况。 A是的，公司很欣赏这一点，但公司认为我们已经有了正确的后续行动。 Q那么，关于公司不再按季度报告订单的问题，一个12个月滚动订单数字是否能够平滑这些订单的波动？ A说实话，公司认为每年的积压订单已经非常接近这个数字了，对吧？因为如果你有积压订单和季度销售额数字，公司认为这并不需要你太多的努力来重新计算。所以公司认为通过——是的。 Q公司每年只会看到一次，不是吗？ A是的，公司会。是的，是的。并且公司认为，正如公司之前解释的那样，公司认为这是一个重要的数据点，对公司来说足够好。好吧。 Q公司会把这个话题放在一边。然后关于这些幻灯片还有更多的问题，将在下个季度以及之后的季度提出，因为公司还有更多关于这些问题的疑问。 A好的。公司很欣赏这一点。谢谢。 Q关于高数值孔径的后续问题。Christophe在回答之前的问题时提到，公司将在12到18个月内知道高数值孔径的插入时间。但就公司的积压订单而言，公司相信公司已经在积压订单中为2026年的出货准备了一些高数值孔径设备。那么，公司如何将这两个信息结合起来？公司将在年底或明年知道客户是否会在生产中使用这些设备，但公司可能已经在为客户建造这些设备了。那么，是否存在客户在年底告诉公司“实际上，我们明年不会将这些设备投入生产”的风险，而这些在积压订单中的订单实际上可能不会在2026年发生？ A在我们的积压订单中，确实有不少并非 EXE:5000 的工具，EXE:5000 基本上是一款用于研发的工具。实际上，我们的客户已经提前订购了一些 5200 系列工具，这些是打算用于大规模生产的工具。这意味着产品投入使用的规划逻辑已经存在很长时间了。一开始是研发阶段，然后，我认为要规划合理的产品投入使用时机。所以，积压订单中的那些工具确实会为此提供支持。我觉得我们为每个客户提供的少量工具基本上就足以启动相关工作。这通常就是我们所说的首次节点导入。当然，在那之后，当我们考虑 High-NA（极紫外光刻高数值孔径技术）的新订单时，很可能会在之后的节点进行更大规模的导入，时间上会稍晚一些。但你描述的这种逻辑，实际上客户几年前就和我们一起确定了，而且我认为他们现在仍在遵循这种逻辑。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研01-30 13:30

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