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抗通胀稳定币是个真命题吗？
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抗通货膨胀稳定币在此时可以用来购买一杯咖啡，那么十年后，它依然可以购买一杯咖啡。这样看来，抗通货膨胀稳定币似乎可以能够保障普通人手中货币的购买力，让大众不会在一轮又一轮的通货膨胀中被收割。从其代币理论上来说，似乎创造一种抗通货膨胀稳定币是说得通的。不过，传统的货币最重要的作用是作为一种价值的尺度，用于人们的商品交换。而当一枚货币恒定与商品的价格挂钩时，此时它不再是作为一种价值的尺度去衡量商品，而它本身的价值将是由商品的价格确定。此时，它已经不再是传统的货币，那这样一种“货币”的市场有多大，它是否好用？而更为关键的，在设计的机制上，它能否做到稳定、安全等等？以及，最根本的问题在于它的设计逻辑是否真的能让一个代币系统良性运转起来，实现自身的造血？抗通货膨胀稳定币是必要的吗？在经济学中有一个基本经验：当政府创造了超额货币量时，物价上升。此时通货膨胀产生。对于一国的经济发展来说，通货膨胀本身如果是在合理的范围之内的话，其实是经济发展的润滑剂，低的通货膨胀率其实可以刺激消费。但是高速的通货膨胀则会增加企业成本，导致经济增长放缓、失业上升。对于普罗大众来说，通货膨胀并不受欢迎，尤其是恶性通货膨胀，人们需要付出更多的成本去应对通货膨胀对于经济和个人生活的影响，并且在大部分情况下，工资的增长速度都无法赶上通货膨胀下货币的贬值速度。再加之大部分的人都没有掌握金融知识，没有相应的知识和技能去对抗通货膨胀，只能眼睁睁看着手中的货币贬值，购买力下降。而既得利益者和少部分掌握了金融知识的人，则是通过一次次的通货膨胀等货币政策，完成了对于大部分人收割。现有的市面上的有关通货膨胀稳定币的实践，均和美国的通货膨胀率所挂钩，美国在疫情前大致经历了十年的低通货膨胀期，在疫情期间及疫情结束后，物价一直维持在高位。抗通货膨胀对于大众来说肯定是刚需，在传统的金融体系中，人们通过购买房产，证券，股票，贵金属等产品来抗通货膨胀。 2008年，中本聪创造比特币，彼时金融危机，全球货币超发，主权货币信用贬值。以比特币为代表的虚拟货币，从诞生之初就带着对抗主流“金融体系”的任务。而在历史的检验中，包括比特币在内的一些虚拟货币，也确实成为了一种“抗通胀”的工具。基于区块链技术的一个新的金融体系就这样展开。虽然类似比特币的虚拟货币有着抗通胀的作用，但是其价格波动巨大。也正因为虚拟货币的波动巨大，稳定币诞生，这种锚定现实中的法币或者是主流虚拟货币，又或者是单纯靠着一套算法机制，使得其价格保持着稳定。目前稳定币的用途广泛，在虚拟货币的交易中，它因为价值的稳定被人们当做交易的媒介，而在Defi中，它还可以被用作抵押贷款，又或者是去提供流动性。而在现实世界中，其也在一些对外贸易等情境中发挥着作用。而抗通货膨胀稳定币的出现则是期待着既能够实现抗通胀的作用，又能够像稳定币一样用作价值储存和交换的媒介。按照抗通货膨胀稳定币的构想，我们可以明白，在通货膨胀时期，抗通货膨胀稳定币是会受欢迎的，而在通货紧缩时期，物价水平下降时，这种抗通货膨胀稳定币相对于法币也就不讨喜了。金色财经记者认为，抗通货膨胀是刚需，但是对于用户来说，它用来满足这一需求，并不一定需要持有抗通货膨胀稳定币。就算是在加密世界里，目前来看，定投比特币似乎是比选择持有抗通货膨胀稳定币更好的抗通货膨胀选择。既然作为抗膨胀有更好的选择，那么抗通货膨胀稳定币在作为交换的媒介时，它是否能够能够在安全、效率等各方面超越现有的稳定币？目前稳定币市场的情况和存在问题我们可以把目前的稳定币的市场可以分为用现实世界资产或者链上资产抵押的稳定币，以及用算法来保持稳定这两大类。但是按照这样分类下的两种稳定币都存在着目前看来无法解决的问题，完全担保下的稳定币要么中心化，要么有资产保管风险，又或者是存在链上过度抵押的问题。纯算法的稳定币如Basis、Empty Set Dollar和Seigniorage Shares 等项目，则是提供了一个无须信任和可扩展的模型，体现了早期的比特币的愿景，即去中心化且具有稳定性的货币。但目前其缺陷就在于，它们难以启动，而且表现出极端的波动性。这其实就侵蚀了用户对于它的信心，以及无法避免的死亡螺旋。所以算法稳定币被视为一种实验，而不是抵押稳定币的替代品。由上看来，目前市场上，虽然USDT中心化，不透明被用户所诟病，但其地位还是无人能撼动。简单的1U锚定一美元的逻辑，并且锚定的美元因为其世界货币的地位，还是让浸泡在传统金融世界中的人们所相信。目前，抗通货膨胀稳定币如何能够在USDT一家独大的现状下分得蛋糕？金色财经记者认为首先需要首要保障的是，它能够在通货膨胀率在一个阶段稳定时，能够安全地保持其货币价格的稳定，这样才能够发挥作为货币的功能，做一个交换的媒介。另一个重要的点则在于其设置能否真正做到根据通货膨胀率来调节该代币的价格。尤其是在出现高速通货膨胀这样的情况出现时，其系统的设置能否应对。那接下来我们就来重点看看主要的几个抗通货膨胀稳定币是如何设计：有哪些项目在做通货膨胀稳定币？自称最早面世的抗通货膨胀稳定币是由 Laguna Labs 发行的Nuon，而在Defi协议Frax Finance的稳定币版图中，也有抗通货膨胀稳定币 FPI的身影，抗通货膨胀稳定币Collypto则是一个以房地产和商品作为抵押品，旨在能够保持抗通货膨胀稳定币在现实世界的购买力。除此之外，还有Spot、LendrUSD 等项目，都在做着抗通货膨胀稳定币的实践。金色财经记者主要分析了自称第一个抗通货膨胀稳定币Nuon、知名Defi协议Frax Finance推出的抗通货膨胀稳定币项目 FPI，以及第一代算法稳定币Ampleforth团队推出的抗通货膨胀稳定币。 Nuon 由Laguna Labs 所开发的抗通货膨胀稳定币。目前，可以在其官网上铸造Nuon，总TVL为18.4万美金。在实现抗通货膨胀稳定时，其靠Truflation预言机，该预言机据项目方称是跟踪 1000 万种商品的价格变动，并生成与美联储估计相符的每日通胀。在此之下，根据通胀的变化，其代币的价值每天校准一次。具体来说，也就是Nuon 的价格与价格为1美元的一篮子商品的当前价值软挂钩，一篮子商品包括广泛的实际实物商品以及被认为在现代社会不可或缺的服务，包括食品、日用品、文娱、烟酒、服装、住房、交通、公用事业、健康、通信、教育等类别。每个类别分为多个子类别，并包括多个数据源。按照其白皮书的内容：Nuon协议本身使用超额抵押和套利来维持挂钩。金色财经记者阅读项目的白皮书发现，该代币在维持其稳定性采用的方法大致为：当Nuon 的价格升至挂钩水平之上时，Nuon 协议上所有抵押资产的清算比率都会降低。这使得 Nuon 铸造的资本效率更高，从而强烈激励用户铸造更多 Nuon 并将其在市场上出售。那么Nuon 供应量的增加，其价格自然会下降，直到恢复挂钩。而在Nuon 的价格跌破其挂钩时，Nuon 协议上所有抵押资产的清算比率都会增加。套利者将加速锚定恢复，清算比率的上升也会增加 Nuon 协议参与者的清算风险。这将激励用户增加抵押品或销毁 Nuon 以维持安全的抵押品比率。官方表示在铸造时超额抵押的方式，避免了死亡螺旋挤兑的风险。根据白皮书表示，Nuon价值的增加来自于抵押品提供者铸造时的超额抵押。他们通过治理代币 nuMINT 的奖励以及协议金库的费用来补偿通货膨胀导致的 Nuon 价格上涨。这样看似乎是合理的，实际上，如果面临了高速的通货膨胀，如一美元的咖啡涨价到两美元一杯。如果最初一枚Nuon可以兑换1美元，那么此时Nuon就可以兑换两美元。而这时我们就会发现，虽然是超额抵押，但是这时抵押品和Nuon并不能实现一比一的兑换，而此时，如果有大量人涌入想要用Nuon去兑换抵押品时，就会因为无法兑付而项目崩溃。根据项目的白皮书，该项目本身在设计上，希望能够通过治理代币以及协议金库的费用来补偿通货膨胀导致的价格的上涨。但是金色财经记者在其官网和白皮书上都未找到相关治理代币是如何详细发挥作用的。 FPI Defi协议Frax Finance中的三种稳定币之一。和nuon一样，其挂钩的是美国的通货膨胀率，其与美国 CPI - U 平均值定义的一篮子现实世界消费品挂钩。这个挂钩计算率每 30 天更新一次，与美国政府发布的月度 CPI 价格数据同步。在抵押铸造方面， FPI保持着100%的抵押率。根据梳理Frax Finance白皮书上关于FPI的介绍，项目明确表示当由于通货膨胀，FPI国库不能创造足够的收益来维持每FPI增加的价值时，新的FPIS（治理代币）可能被铸造和出售来增加国库资金。这仍然是凭空造币然后卖出，来填FPI的窟窿。 Spot 第一代算法稳定币Ampleforth （AMPL）背后的团队所创造的抗通货膨胀稳定币项目。 Spot的实现借助了 Ampleforth 生态中已有的工具。首先是Spot的铸造需要用到已有的稳定币AMPL，抵押AMPL 之后，用户拿到的是A-Tranche和Z-Tranche，这是两种债权凭证，而用户再拿着债权A-Tranche去铸造Spot。实际上，参与 Mint 的用户以 AMPL 为本金，得到 Spot 和 Z-Tranche。而在赎回方面，Spot代表的是链上一揽子资产的赎回权，而且它是按照持有的Spot比例去赎回等比例抵押品池子中的抵押品。比如总量 1% 的Spot即可赎回抵押品的 1%。首先我们来看看作为抵押品的AMPL。作为算法稳定币，AMPL本身就无法解决的就是死亡螺旋。它无抵押，其价格靠的是大家的共识。它的机制非常简单，通过Rebase（这是一种类似于股票拆分的机制）来整体改变所有人的持币数量。按照通俗的话来就就是当AMPL超过1U，就会增发，把价格打回1U；AMPL价格跌破1U，就会通缩，把价格拉回1U。而这套机制能够成功的关键就在于人们的fomo情绪。但是在实际的运作上，该稳定币的问题也就出现了，它本身的波动性是较大的，项目方后来便不在称自己为稳定币，而是弹性货币。而以这样的一个共识并不高的代币作为抵押品，金色财经记者认为Spot本身的抵押品就不值得信任。那建立在这之上的抗通货膨胀稳定币还是值得信任的吗？总结：通过以上三个抗通货膨胀稳定币，我们能够看到，其中有两个在维持代币的价格稳定时，首先是用预言机跟踪通货膨胀指数，调整代币价格。然后是投机者们的套利，让价格不脱钩。这是和算法稳定币一致的维持价格稳定的方式。不同的项目，可能会有一些限制机制，在极端的金融波动时，现在人们的挤兑（如大规模去兑换抵押品）比如Spot用的是按照占有多少Spot就赎回同样比例的抵押品篮子里的抵押品。不过该抵押品本身也是其整个生态系统中的另一种算法稳定币。以上种种复杂的设计，似乎都让这个货币系统运转起来了，但实际上，该系统的本质要么就是仍旧无法避免死亡螺旋，要么就是造新币去补窟窿，又或者只不过是用一个没有共识空气币去做通货膨胀稳定币的抵押品。而这在金色财经记者看来，始终是没有摆脱旁氏的困境。我们不能渴望用一套经济模型搭起一个故事，就能够让人们有共识。而且还是在抗通货膨胀稳定币本身并不是刚需的情况下。总的来说，这只能是一场金融实验，不建议用户投入大量资金参与。来源：金色财经
金色财经2023-11-02
多地谋建“超充生态圈” 率先布局者有望受益
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高、充电更快，可为新能源车主提供“一杯咖啡，满电出发”的充电体验。 10月30日，广州“巨湾技研”投资建设的超快充电池专业工厂在广州南沙正式投产，工厂总投资约40亿元。巨湾技研在活动现场进行的超快充实时演示显示：在480kw充电功率下，巨湾技研极快充动力电池电量由32%达到83%，充电用时四分四十六秒。除巨湾技研外，今年8月，宁德时代发布的全球首款磷酸铁锂4C超充电池，即神行电池，宣称可实现“充电10分钟，续航400公里”。宁德时代称，神行电池将在今年底量产、明年一季度装车。对于液冷高压快充，光大证券此前建议关注大功率直流桩占比高的整桩企业、液冷模块、液冷枪线等技术升级方向。建议关注：永贵电器、协鑫能科、特锐德、威迈斯、鑫宏业、利和兴、绿能慧充。
金融界2023-11-02
【机构调研记录】招商证券调研钧达股份、联影医疗等44只个股（附名单）
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DM模式展开，主要产品为电热水壶、电热咖啡机、面包机、打蛋机、多士炉、搅拌机、果汁机、吸尘器、电烤箱、食物处理器、电熨斗、空气清新机、电动牙刷、净水器、加湿器、煮茶器等家用电器产品；公司运作的品牌主要有Donlim（东菱）、Morphy Richards（摩飞）、鸣盏、Barsetto（百胜图）、GEVILAN(歌岚)等；22年小家电行业收入134.59亿元，营收占比98.26%；小米供应商；公司目前与小米合作的主要有净水器、电热水壶等，未来可能还会在其他品类产品进行合作。 15）湖南裕能（招商证券参与公司电话会议）个股亮点：公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售；公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能等领域；公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售，磷酸铁锂出货量连续三年行业排名全国第一；公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能等领域。 16）江山欧派（招商证券参与公司特定对象调研&线上交流(不含公司2023年第三季度业绩说明会交流)）个股亮点：国内首家木门上市公司；公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业，主要生产实木复合门、夹板模压门，并逐步延伸到入户门、防火门、柜类等新产品；旗下拥有“欧派”、“欧罗拉”、“花木匠”等品牌；建立布局全国的营销网络及服务体系，已与与等国内主要地产公司建立了战略合作关系；公司已研发健康小屋——可移动式单双人核酸采样亭站，由江山市委市政府全程把关。 17）南芯科技（招商证券参与公司电话会议）个股亮点：公司是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一，主营业务为模拟与嵌入式芯片的研发、设计和销售，专注于电源及电池管理领域，为客户提供端到端的完整解决方案；公司现有产品已覆盖充电管理芯片（含电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片）、DC-DC芯片、AC-DC芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片，通过打造完整的产品矩阵，满足客户系统应用需求。 18）银泰黄金（招商证券资管参与公司路演活动）个股亮点：公司矿产金产量在中国黄金上市企业中排名第五，也是黄金矿山中毛利率较高的矿企之一；主要业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易；拥有4个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦；黑河银泰国内入选品位最高的金矿之一；截至2019年底，银泰黄金合计总资源量矿石量8018万吨，金金属量99.311吨，银金属量7706吨；19年合质金收入17.3亿元，营收占比33.6%；公司主要业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易；共拥有4个矿山企业，其中玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山，主要产品为铅精粉（含银）和锌精粉（含银）；采矿权内锌金属储量66.69万吨，采矿权和探矿权合计保有铅+锌金属量170.64万吨；21年锌精矿收入1.92亿元，营收占比2.12%；民企，主营业务为有色金属采选及冶炼，主要是铅、锌、白银；公司子公司玉龙矿业是目前国内矿产银（含量银）最大的单一矿山。 19）云从科技（招商证券资产管理有限公司参与公司业绩说明会）个股亮点：在虚拟互动方面，公司正着力打造AI驱动的虚拟数字人，构建自身虚拟数字人方向的核心技术和产品，从而把握住虚拟直播、虚拟客服、动画游戏等新场景带来的商业机会；公司在技术研究方面一直保持较大投入，在视觉、语音、NLP等方向上都在实践类似于ChatGPT的“预训练模型+反馈调优”的技术路线，通过自研的视觉大模型和NLP大模型，大幅提高了算法的生产效率，也进一步提升了公司核心算法的效果；公司是一家提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业，致力于助推人工智能产业化进程和各行业智慧化转型升级；一方面凭借着自主研发的人工智能核心技术打造了人机协同操作系统，通过对业务数据、硬件设备和软件应用的全面连接，把握人工智能生态的核心入口，为客户提供信息化、数字化和智能化的人工智能服务；另一方面，公司基于人机协同操作系统，赋能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等应用场景，为更广泛的客户群体提供以人工智能技术为核心的行业解决方案；23年4月，拟定增募资不超过36.35亿元，用于云从“行业精灵。 20）路维光电（招商证券参与公司电话会议）个股亮点：公司的AMOLED平板显示制造用高精密掩膜版在2018年第六届中国电子信息博览会中荣获创新奖，OLED显示用超高精度光掩膜版在2018中国国际OLED产业大会荣获创新应用奖；公司致力于掩膜版的研产销，产品主要用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业，是下游微电子制造过程中转移图形的基准和蓝本；公司已具有G2.5-G11全世代掩膜版生产能力，可以配套平板显示厂商所有世代产线；实现了250nm制程节点半导体掩膜版量产，并掌握了180nm/150nm节点半导体掩膜版制造核心技术，满足先进半导体芯片封装和器件等应用需求。 21）邦彦技术（招商证券参与公司分析师会议&电话通讯）个股亮点：公司核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块，舰船通信产品主要为军队各类船舶提供信息通信系统级产品，基于融合通信服务平台，提供信息传输通道和通信业务应用，可大规模应用到超大型、大型、中小型等各类船舶；公司专注于信息通信领域，立足军网，本着“ 客户至上、奋斗者为本、共创共享”的原则，致力于为各级各类指挥所、通信枢纽和通信节点提供信息通信系统级产品；公司主要从事信息通信和信息安全设备的研发、制造、销售和服务，核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块。 22）晶澳科技（招商证券参与公司业绩说明会）个股亮点：直接供应商；特斯拉在上海充电站的的光伏发电系统为晶澳供应的组件；22年3月，公司与海博思创签订《战略合作协议》，双方拟在包括但不限于户用储能系统（含光伏储能一体机）及相关的电力电子设备的研发与制造、工商业分布式光伏及储能项目开发、海外大型光伏储能项目的建设与运营、海外电能交易平台建设等业务领域全方位深度合作，建立战略合作伙伴关系；行业领先的光伏产品提供商，已构建起包括太阳能光伏硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站开发、建设和运营在内的全产业链链条，组件出货量多年稳居全球前三；截至2021年底，公司拥有组件产能近40GW，预计到2023年年底组件产能超过75GW；21年末公司正在运营的产生对外售电收入的电站项目合计装机量约350MW。 23）博彦科技（招商证券参与公司特定对象调研&电话会议）个股亮点：20年11月披露，公司子公司与字节跳动有业务合作，双方合作顺利；公司是百度文心一言（英文名：ERNIE Bot）首批生态合作伙伴，后续，博彦科技将通过百度智能云全面体验并接入文心一言的能力；自动驾驶道路数字采集业务是公司数字内容技术服务范围之一。 24）好太太（招商证券参与公司电话调研）个股亮点：公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，是智能晾晒行业的领军企业；主要产品包括以智能晾衣机与智能锁为代表的智能家居产品、控制系统及各系列晾晒产品等。 25）海能达（招商证券参与公司特定对象调研）个股亮点：全球极少数具备宽带专网技术研发能力的专用通信厂商之一，拥有针对公安行业深度定制的340M宽带专网通信解决方案，覆盖全国大部分省市公安用户；19年海外业务陆续中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目、北美洲某城市轨道交通TETRA通信系统项目等；公司为客户提供关键微波组件高频头（LNB）、功放器（BUC）、天线等器件以及卫星通信的整机产品，适用于政府与公共安全、航天航空、航海、轨道交通、开采、卫星广播及视频、电信覆盖等领域；19年中标北美洲某城市轨道交通TETRA通信系统项目、智利地铁TETRA通信系统项目等；我国专用通信领域的领军企业和全球专用通信领域的技术领先企业；公司P-IoT专网融合物联网专注关键业务保障应用，以传输通道为核心，利用自主知识产权的无线通信算法与协议，依托PDT、DMR、TETRA、LTE专网并兼容多种公网，构建高可靠、高安全、低时延的通信管道向数据中信传输感知数据，并通过大数据算法对数据进行价值提炼与挖掘，为客户提供基于数据的一整套端到端的智能化服务。 26）秦安股份（招商证券参与公司特定对象调研）个股亮点：汽车发动机核心零部件专业企业；主要从事汽车发动机核心零部件——气缸体、气缸盖、曲轴，变速器关重零部件——箱体、壳体，以及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研产销；21年汽车零部件收入14.07亿元，营收占比99.15%；全资子公司美沣秦安涉足新能源领域，从事混合动力驱动系统产品的研发工作，已完成混合动力系统中专用发动机、减速器、驱动电机、发电机、PCU（控制器）的阶段性设计开发工作。 27）炬光科技（招商证券股份有限公司参与公司业绩说明会）个股亮点：国产激光元器件领域领先企业；公司开发的超高速像素控制3D打印线光斑系统（Pixeline）使打印速度提高至当前点光源打印速度的上百倍，克服了制造效率低、成本高等问题，成为具有突破性创新的新一代3D打印技术；公司主要从事激光行业上游的高功率半导体激光元器件（“产生光子”）、激光光学元器件（“调控光子”）的研产销；中游业务处于发展中，目前汽车应用模块主要包括激光雷达面光源发射模组、激光雷达线光源发射模组、激光雷达光源光学组件等，泛半导体制程模块与系统主要包括应用于集成电路的激光退火系统；公司的部分产品可应用到机器人领域，比如Off-Axis光束整形模块可应用于机器视觉非接触式表面检测等；广角匀化扩散器和激光雷达发达模组，可应用于机器人3D感知等新兴领域。 28）福昕软件（招商证券股份有限公司参与公司特定对象调研）个股亮点：公司是百度“文心一言”首批生态合作伙伴，后续将优先内测体验并接入“文心一言”的全面能力，将百度领先的智能对话技术成果应用在版式文档办公软件领域；23年4月披露，公司海外版云产品PDF Editor Cloud已集成AIGC技术，可实现PDF文档总结、内容改写、实时问答等智能文档服务功能；公司于2023年4月25日在海外版PDF Editor Cloud（在线编辑器）上集成ChatGPT，并利用Editor Cloud快速迭代的优势，不断改进产品。 29）华锐精密（招商证券股份有限公司参与公司特定对象调研）个股亮点：知名硬质合金切削刀具制造商；主要从事硬质合金数控刀具的研产销，硬质合金数控刀具是数控机床执行金属切削加工的核心部件。 30）晶合集成（招商证券参与公司特定对象调研&业绩说明会）个股亮点：合肥市人民政府国资委旗下，主营业务为12 英寸晶圆代工；公司主要从事12英寸晶圆代工业务，致力于研发并应用行业先进的工艺，为客户提供多种制程节点、不同工艺平台的晶圆代工服务；在晶圆代工制程节点方面，公司已实现150nm至90nm制程节点的12英寸晶圆代工平台的量产，正在进行55nm制程节点的12英寸晶圆代工平台的风险量产；在晶圆代工工艺平台方面，公司致力于提供多元化工艺平台服务。 31）振华风光（招商证券股份有限公司参与公司业绩说明会）个股亮点：公司专注于高可靠集成电路设计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品；公司成立以来深耕于军用集成电路市场，通过不断研发创新，目前已拥有完善的芯片设计平台、SiP全流程设计平台和高可靠封装设计平台，具备陶瓷、金属、塑料等多种形式的高可靠封装能力，以及电性能测试、机械试验、环境试验、失效分析等完整的检测试验能力；公司主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，参与了载人航天、北斗卫星导航、长征系列运载火箭、新一代战机等国家重大工程的相关配套产品研制。 32）佛慈制药（招商证券参与公司分析师会议&电话会议）个股亮点：20年2月，公司拟投资1,500万元建设口罩、防护服生产线，医用外科口罩已上市，N95口罩预计3月底上市；甘肃省中药企业，始建于1929年的中华老字号；公司主营业务为中成药及大健康产品的研产销，中药材种植和销售，中药饮片加工和销售；主要产品有六味地黄丸、逍遥丸、香砂养胃丸、参茸固本还少丸、阿胶等中成药以及中药饮片、大健康产品，涵盖了补益、感冒、肠胃、妇科、安神睡眠等多个类别和领域；拥有参茸固本还少丸、复方黄芪健脾口服液等10个独家产品；21年医药行业收入7.99亿元，营收占比97.66%；20年3月，公司第一台口罩生产线已完成安装调试并开机运行，第一批医用口罩下线。 33）埃斯顿（招商证券股份有限公司参与公司特定对象调研&电话会议）个股亮点：公司有农机相关的机器人业务，业务收入占比很小；公司现有的部分核心部件、技术和“人形机器人”产品开发有一定相关性，具备条件和可能性在未来根据市场发展情况和应用场景的变化来适时进行布局；20年7月，公司发布非公开发行A股股票预案，拟向中国通用技术集团、国家制造业转型升级基金和湖北小米长江产业基金募资不超过10亿元。 34）三旺通信（招商证券股份有限公司参与公司业绩说明会&电话会议）个股亮点：国内较早从事工业互联网通信产品的公司之一；公司致力于工业互联网通信产品研产销，拥有较为齐全的产品体系，主打产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等；公司提供较为完善的定制化工业互联网通信系统整体解决方案，主要涵盖电力新能源、智慧矿山、数字城市、轨道交通等多行业整体解决方案、智能制造等多领域的全场景通信解决方案；公司实现了工业级室外5G CPE产品的量产，该产品支持5G NR蜂窝无线网络，兼容3G/4GLTE全网通，支持2.4GHz、5.8GHz双频段WiFi；公司是国内较早从事工业互联网通信产品的公司之一；公司主打产品包括工业以太网交换机等，机架式高性能万兆核心交换机是国内首款多光口机架式TSN交换机，时间精度达到50ns以内。 35）中科蓝讯（招商证券参与公司特定对象调研&电话会议）个股亮点：公司主营业务为无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等，产品可广泛运用于TWS蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、物联网设备等无线互联终端；高性能无线音频SoC芯片供应商；公司主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等，产品已进入纽曼、山水、惠威、喜马拉雅、倍思、boAt、科大讯飞、夏新、QCY、天猫精灵等终端品牌供应体系；公司主营业务为无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等，产品运用于TWS蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱等无线互联终端。 36）微导纳米（招商证券股份有限公司参与公司特定对象调研&媒体采访&现场参观&分析师会议&业绩说明会&电话会议）个股亮点：公司薄膜沉积设备主要应用于光伏电池片、半导体晶圆的生产环节，应用于TOPCon、XBC等新型高效电池生产线的产品已在客户现场验证，客户覆盖通威太阳能、隆基股份、晶澳太阳能、阿特斯、天合光能等多家知名太阳能电池片生产商；21年光伏设备收入2.75亿元，营收占比64.33%；公司以原子层沉积（ ALD）技术为核心，主要从事先进微、纳米级薄膜沉积设备的研发、生产和销售，向下游客户提供先进薄膜沉积设备、配套产品及服务。 37）科德数控（招商证券参与公司电话会议&网络会议）个股亮点：国内五轴联动高端数控机床第一梯队；公司专业从事高端五轴联动数控机床及其关键功能部件、高档数控系统的研产销及服务，五轴联动高端数控机床产品、技术和生产规模已处于国内领先地位，与航天科工、航发集团、航天科技、中航工业、广西玉柴、无锡透平、株洲钻石等国内领先企业建立了长期稳定的合作关系；国内领先的五轴联动数控机床企业；产品主要服务于当前高速发展的航空、航天、军工等领域复杂、精密零部件的加工制造，在航空发动机关键零部件制造方面，属于关键加工装备；公司自制的关键功能部件，如伺服电机等，可应用于机器人领域；目前，公司针对桁架机器人生产线、机器人激光机对刀仪等模块，均有产品销售。 38）中钨高新（招商证券参与公司业绩说明会&线上交流）个股亮点：国内规模最大的硬质合金企业，以钨为原料的硬质合金产品国内市占率50%；五矿集团钨资产整合平台，集团是国内最大的钨资源资产之一；主要业务包括硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务等；21年硬质合金收入118.98亿元，营收占比98.38%；年产2500吨碳化钨粉中粗碳化钨粉智能生产线技术改造项目22年1月已正式投产，整体粉末产能已达八九千到1万吨；公司主营业务主要为硬质合金及钨、钼、钽、铌等深加工产品，钨钼及化合物产品包括钼粉、钼合金、钼丝等，钼丝规模位居中国第一；持有紫光创投6%的股份。 39）良品铺子（招商证券参与公司特定对象调研&电话会议）个股亮点：2020年，公司仅花两周时间就上线了支撑社区团购业务的社群运营系统“良品优选”，上线十天发展了3万多团长，成交过万单，支持分享裂变、效果跟踪等功能；高端零食品牌运营企业；公司设立丰富的产品线，包括肉类零食、海味零食、素食山珍、话梅果脯、红枣果干、坚果、炒货、饮料饮品、糖巧、罐头果冻、花茶冲调、烘焙糕点、饼干膨化、方便速食、礼品礼盒、儿童零食等17个产品线；公司是全渠道发展的休闲食品企业之一，销售规模处于休闲食品行业前列，在23个省/自治区/直辖市拥有超过3200家门店；高端休闲食品龙头，线上市占率居行业前三。 40）丸美股份（招商证券参与公司线上&业绩交流会）个股亮点：国产中高端定位头部护肤品牌，眼部护理龙头；公司从事各类化妆品的研产销及服务，拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌，“丸美”聚焦眼部，深耕抗衰，被誉为“眼部护理大师”；22年日化行业收入17.3亿元，营收占比99.89%；国内中高端眼部护理龙头，深耕抗衰老细分领域，拥有“丸美”主品牌+“春纪”+“恋火”的品牌布局。 41）一心堂（招商证券参与公司特定对象调研&电话会议&公司2023年三季报业绩交流会）个股亮点：中国连锁药店十强，云南连锁药店龙头；公司核心业务为医药零售连锁，以西南为核心经营地区，拥有直营连锁门店8533家，覆盖云南、四川、广西等10个省份及直辖市；21年药品零售批发收入142.75亿元，营收占比97.86%；国内直营连锁规模及管理模式领先的药品零售连锁企业，西南地区连锁药店龙头；公司主营业务为医药零售连锁和医药配送业务，深耕云南、四川、广西等地；中国连锁药店十强；中药产业是公司未来主要发展方向之一，目前公司已初步完成建立种苗培育、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链；旗下子公司云南鸿翔中药科技公司、鸿翔中药科技公司、云中药业有限公司，三个公司专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒的生产业务；21年中药收入13.59亿元，营收占比9.32%。 42）海晨股份（招商证券参与公司特定对象调研）个股亮点：安徽徽购佳选跨境电商有限公司为公司参股子公司；国内供应链物流综合服务的先行者；公司主要提供数字化、一体化供应链物流解决方案及营运服务，贯穿于生产前、中、后的所有环节，主要服务于3C电子产品、新能源汽车、特种材料、家用电器等制造行业，在3C电子制造与新能源汽车制造物流服务领域处于行业领先位置；21年运输服务收入6.33亿元，仓储服务收入6.07亿元，合计营收占比84.51%；理想汽车是公司重要客户，公司在新能源汽车领域与理想汽车开展了业务合作，成为理想汽车重要的供应链解决方案服务商。 43）铖昌科技（招商证券参与公司特定对象调研&现场调研）个股亮点：通信用有源相控阵雷达的天线辐射单元所需的T/R芯片套数规模根据不同的应用需求从数十到数千套不等，公司专门针对通信应用设计的高线性、高效率产品目前已大量应用于星载、地面、舰载等通信相控阵雷达中；国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一；公司主营微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研产销和技术服务，产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，在星载、机载、舰载、车载和地面相控阵雷达中列装；公司主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研产销和技术服务，主要向市场提供基于GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案;公司产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，频率可覆盖L波段至W波段。 44）每日互动（招商证券参与公司特定对象调研）个股亮点：公司与快手和今日头条一直保持业务合作，涉及开发者服务、增长服务、增能服务等；20年6月披露，公司与字节跳动有业务合作，与快手以及多个直播平台也有业务合作；专业的数据智能服务商；公司与华为在开发者服务有业务合作，同时积极参与鸿蒙生态的建设，个推消息推送SDK可在鸿蒙操作系统上稳定、流畅运行。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-11-02
11月1日大公司动向追踪：泸州老窖宣布旗下60版特曲提价20元，京东平台小米14超iPhone15Pro首销量，青岛啤酒就“原料厂小便事件”发布说明…
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车全年累计交付284,647辆。瑞幸咖啡：三季度总净收入72亿元同比增长84.9% 瑞幸咖啡披露2023财年三季报，三季度总净收入达72亿元，同比增长84.9%；营业利润率13.4%；报告期末门店总数13273家；月均交易客户数5848万，创历史新高。小鹏汽车10月交付达2万台同比增长292% 小鹏汽车称10月交付20,002辆汽车，环比增长31%，同比增长292%，突破月交付2万里程碑，刷新单月交付历史纪录。泸州老窖宣布旗下60版特曲经销商结算价提价20元/瓶今日，泸州老窖怀旧酒类营销有限公司发布《关于调整60版特曲价格的通知》，宣布即日起，52度、43度、38度泸州老窖60版特曲（500ml*6）经销商结算价分别提升至478元/瓶、438元/瓶和428元/瓶。“相当于每瓶结算价上涨了20块钱。”业内人士告诉财联社记者。小财注：据券商预估，特曲60版销售近25亿元，约占泸州老窖整体营收10%左右。（蓝鲸）腾讯申请开悟平台商标天眼查App显示，近日，腾讯科技（深圳）有限公司申请注册1枚“TENCENTAIARENA”商标，国际分类为网站服务，当前商标状态为等待实质审查。据其官网显示，开悟（AIArena）是腾讯牵头构建的AI多智能体与复杂决策开放研究平台。赛力斯：赛力斯汽车10月销量同比增长20.41% 赛力斯公告，2023年10月公司新能源汽车销量1.76万辆，同比增长12.84%，其中，赛力斯汽车销量约1.45万辆，同比增长20.41%。前10月新能源汽车累计销量8.58万辆，同比下降19.6%。海天味业回应提价效果不明显：成本端超预期上涨所致在今日举行的业绩会上，海天味业回答投资者关于“提价效果不明显（从毛利，营收，利润层面皆看不到效果）”的提问时表示：“公司于2021年底提价，主要产品提价幅度在3%-7%不等，提价综合考虑了成本变化、销售策略、企业持续发展等多种因素。提价对毛利和利润的效果不显著，主要是近年成本端超预期上涨所致。公司一方面加快在产品、渠道、终端建设等方面的转型变革，进一步强化市场竞争力；另一方面向管理要效益，通过优化内部资源配置、坚定推进科技创新及数字化赋能等，扩大集约规模优势和精益管理优势。”此外，公司还提及今年白糖价格涨幅较大，因此对成本端有一定的影响。（财联社）
金融界2023-11-01
11月1日晚间要闻盘点：商业银行的杠杆率不得低于4%，房地产贷款增速下滑态势有所企稳，证监会提出引导社保、保险等各类资金配置A股
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车全年累计交付284,647辆。瑞幸咖啡：三季度总净收入72亿元同比增长84.9% 瑞幸咖啡披露2023财年三季报，三季度总净收入达72亿元，同比增长84.9%；营业利润率13.4%；报告期末门店总数13273家；月均交易客户数5848万，创历史新高。小鹏汽车10月交付达2万台同比增长292% 小鹏汽车称10月交付20,002辆汽车，环比增长31%，同比增长292%，突破月交付2万里程碑，刷新单月交付历史纪录。泸州老窖宣布旗下60版特曲经销商结算价提价20元/瓶今日，泸州老窖怀旧酒类营销有限公司发布《关于调整60版特曲价格的通知》，宣布即日起，52度、43度、38度泸州老窖60版特曲（500ml*6）经销商结算价分别提升至478元/瓶、438元/瓶和428元/瓶。“相当于每瓶结算价上涨了20块钱。”业内人士告诉财联社记者。小财注：据券商预估，特曲60版销售近25亿元，约占泸州老窖整体营收10%左右。（蓝鲸）腾讯申请开悟平台商标天眼查App显示，近日，腾讯科技（深圳）有限公司申请注册1枚“TENCENTAIARENA”商标，国际分类为网站服务，当前商标状态为等待实质审查。据其官网显示，开悟（AIArena）是腾讯牵头构建的AI多智能体与复杂决策开放研究平台。赛力斯：赛力斯汽车10月销量同比增长20.41% 赛力斯公告，2023年10月公司新能源汽车销量1.76万辆，同比增长12.84%，其中，赛力斯汽车销量约1.45万辆，同比增长20.41%。前10月新能源汽车累计销量8.58万辆，同比下降19.6%。海天味业回应提价效果不明显：成本端超预期上涨所致在今日举行的业绩会上，海天味业回答投资者关于“提价效果不明显（从毛利，营收，利润层面皆看不到效果）”的提问时表示：“公司于2021年底提价，主要产品提价幅度在3%-7%不等，提价综合考虑了成本变化、销售策略、企业持续发展等多种因素。提价对毛利和利润的效果不显著，主要是近年成本端超预期上涨所致。公司一方面加快在产品、渠道、终端建设等方面的转型变革，进一步强化市场竞争力；另一方面向管理要效益，通过优化内部资源配置、坚定推进科技创新及数字化赋能等，扩大集约规模优势和精益管理优势。”此外，公司还提及今年白糖价格涨幅较大，因此对成本端有一定的影响。（财联社）
金融界2023-11-01
美股开盘：道指涨近30点 “蔚小理”10月成绩单出炉集体走高
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车累计交付量达415,623辆。瑞幸咖啡：三季度净利润9.88亿元，同比增长87% 瑞幸咖啡披露2023财年三季报，三季度总净收入达72亿元，同比增长84.9%；净利润9.880亿元，同比增长87%；报告期末门店总数13273家；月均交易客户数5848万，创历史新高。
金融界2023-11-01
瑞幸咖啡第三季度净利润同比增长87%
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瑞幸咖啡第三季度净利润9.88亿元人民币，同比增长87%；瑞幸咖啡第三季度经调整每股ADS净收益3.60元人民币。
金融界2023-11-01
揭秘标价4988元咖啡背后公司标价4988元咖啡背后公司0人参保杭州出现卖4988元一杯的咖啡
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近日，“杭州出现卖4988元一杯的咖啡”登上热搜。相关照片显示，该咖啡店名为“PUMPLI”。天眼查App显示，涉事杭州天淼餐饮管理有限公司成立于2015年9月，法定代表人为王心广，注册资本50万人民币，经营范围为食品销售、食品互联网销售、餐饮管理，由王心广、钟晓红分别持股90%、10%。年报信息显示，该公司2022年参保人数为0。知识产权信息显示，该公司于今年4月申请注册多枚“PUMPLI”商标，国际分类为餐饮住宿、方便食品、广告销售，目前上述商标已完成注册。此外，该公司还申请注册“瑰夏与大师杯”“GEISHA HOUSE”等商标，当前商标流程显示为“等待驳回复审”。
金融界2023-11-01
茅台申请茅小咖商标被驳回
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国际分类为方便食品。据悉，此前，瑞幸咖啡与贵州茅台合作推出“酱香拿铁”爆火，瑞幸已申请“酱香拿铁”“瑞幸酱香”商标，茅台并未申请相关商标。
金融界2023-11-01
四季度对冲基金策略展望：适应 "高利率持续更久"的世界
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里，它向英国皇家海军供应朗姆酒，并从事咖啡和糖等大宗商品的贸易。在1983年，在成立200周年之际，英仕曼集团开始发展多元化业务，提供金融服务。2013年，英仕曼集团设立上海办公室，并获得QDLP资格。其宏量策略于2014年开始实盘运作，在中国内地已深耕9年。英仕曼集团在另类资产投资中不同的策略类别均有涵盖，包括AHL（系统量化管理）、Numeric（结合基本面的量化投资）、GLG（主动型投资管理）、GPM（股权私募市场投资）和FRM（对冲基金母基金Fundof Hedge Fund）、Varagon（私人市场信用贷款）六大板块。其中AHL成立时间最早，创建于1987年。公司名称由三位创始人姓氏的首字母组成：Michael Adam（A）、David Harding（H）和Marty Lueck（L）。以下我们总结了Man Group对不同策略在4季度的分析展望： 1信用类策略 Man Group在2023年第二季度上调了信用多空策略的评级，并继续维持对该策略的积极看法，而对于不良资产策略的中性评级，Man在上一季度对该策略进行了上调了。自2022年第四季度以来，美国信用市场持续复苏。自2021年底以来，利差仍在扩大，低评级信用产品（CCC级）相对于高品质标的表现较差，这为经理人提供了持续的多空机会。尽管美国整体高收益信用利差相对温和，但单一债券和行业层面的离散度仍然较高。正如在先前的策略展望中讨论的那样，这是由于信用成本上升/通货膨胀压力对发行人涉及债务成本和利润率的基本产生了不同的影响。从市场构成来看，约50%的美国高收益指数的交易利差低于300个基点，约10%的利差在501-800个基点之间，约10%的利差高于800个基点。这种分散性继续为根据特异性预期挑选单名信用债提供了良好的环境。资本成本大幅提高，资本市场准入更加困难，这意味着许多发行人的再融资环境仍然充满挑战。在这种环境下，信贷做空的机会高于平均水平，同时也更容易进行负债端管理的做空和对冲。此外，Man Group继续看到资本结构内部的不断错位，为信用多空专家提供了资本结构套利交易的机会。违约水平仍在上升，截至2023年8月已有600亿美元的违约，而2022年为480亿美元。美国高收益债券滚动12个月加权平均违约率在2023年8月达到2.4%，而在2022年月底为0.3%，创历史新低。Man注意到2025年和2026年美国高收益和杠杆贷款到期额显著大幅上升，并预计如果利率继续高企，投资人将对发行人再融资能力产生越来越多的担忧。尽管对信用对冲基金经理的前景持积极看法，但美国广义市场的高收益率利差仍远低于历史中位数水平，而在极端经济衰退情况下，当前水平可能会出现显著的利差扩大，这将为对冲基金带来更多长期机会，但短期内可能会出现混乱的局面。在这种环境下，仍要警惕受压的单一名称信贷多头与指数组合对冲之间的基差风险可能带来的风险。 Man继续看好可转债套利，特别是在当前环境下有很好的证券选择机会，尤其是在波动性敏感的标的和事件期权产品中。由于大盘的交易价格接近公允价值的估算值，机会集仍然具有特殊性，因此对可转换债券的长期投资是对市场和/或波动性预期走势的一种隐性博弈。阿尔法机会更多地受到信用产品选择的驱动，以及与发行人就负债端管理交易进行接触。在高品质可转债上持有超配仓位的基金经理应该会从市场波动的任何回升中获益。可转债的一级市场仍然活跃，截至2023年8月已发行520亿美元，而2022年为400亿美元。在结构性信用领域，Man Group仍然保持中性立场。尽管最近几个月出现了回升，但由于利差和损失调整后的收益仍然在历史上具有吸引力，因此分散投资住宅和消费行业仍然有意义。美国近期的住房数据表现良好，全国房价从去年年中的峰值下降数月后，在第三季度转为正增长。这在一定程度上是由有利的供需面技术性因素和市场上现有住房匮乏所推动的因为去年之前锁定低利率的借款人没有再融资的动力。CLO的相关杠杆贷款违约率上升，以及CRE/CMBS的拖欠/违约率上升，预计将导致这些领域的离散度提高，因此需要进行详细的贷款/CUSIP级别工作，并更有针对性地在资本结构和年限方面进行配置。量化策略 Man Group仍然看好微观量化策略的前景。目前市场的宏观驱动力较弱，这有利于在估值公司时侧重基本面的重要性。同样地，宏观经济不确定性也会扰乱微观量化策略，如股票的统计套利。当前的环境是，公司之间的离散性有助于帮助股票和信用基金经理所青睐的小型相对价值机会，因为这些机会也为量化策略创造了机会，要么是可以用更系统的方式展开这种策略投资，要么为那些不太关注短期价格差异的选股者提供流动性。Man Group也在为应对这个环境进行配置。从平台和多策略基金中分拆出来的对冲基金经理有机会获得高质量的配置能力，同时也在密切关注这一领域的人才之间的竞争会如何发展。在宏观量化策略方面维持中性立场。如果宏观经济波动性增加，预计该策略表现将较好，并注意到目前的短期债券头寸确实为投资者提供了最直接的风险敞口，以应对任何进一步的通胀性经济的风险（考虑到高昂的套利成本和对历史水平的考验，风险规避投资者可能难以承受。不过，通胀恐慌后的环境正面临拐点风险，因此风险规避型宏观量化基金经理可能比趋势跟踪策略更能驾驭市场的不确定性。尽管如此，Man Group仍然认为宏观量化领域存在更多有趣的机会并对于那些专注于流动性较低市场的另类趋势策略持积极展望，尤其是那些投资于大宗商品的策略，我们预计未来几年大宗商品市场将继续保持高波动性并蕴含机遇。全球宏观维持对全球宏观策略的积极展望。随着各经济体过渡到以更高更长期的政策利率为特征的体制，预计各地区的差异和与投资者的增长和(5，-0.03，-0.60%)通货膨胀展望相关的不确定性将为宏观管理者提供机会来利用错定价机会。现在市场已经准备走上降息，市场参与者和政策制定者都必须应对各种可能性。投资者已广泛调整了他们的仓位，以配合政策利率长期维持在“限制性“区间，从而使通胀率回归目标水平。定价表明目前，在这个关键时刻，经济衰退的风险很小，这意味着投资者期望在不对经济活动或劳动力市场造成重大破坏的情况下可以恢复价格稳定。虽然许多市场的价格已经表现出对经济“软着陆”的预期，但在周期结束之前仍存在着某种程度的崩溃风险，而未来几个月增长放缓的迹象很可能会加剧这些担忧。近期较长期收益率和期限溢价的变动使经济增长前景更加复杂，其中不乏因为政府赤字受到更严格的审查和预计债券发行量将增加，以便为未来与碳减排和提高经济独立性相关的财政支出提供资金。量化紧缩政策预计将对期限溢价造成进一步的上行压力，而日本的政策转变可能会对其他发达市场的收益率曲线产生影响。当然，不能排除进一步的升息可能性，因为核心通货膨胀在许多经济体中表现出较高的坚韧性。除了来自大宗商品价格的通货膨胀风险，关于“中性”实际利率，围绕“中性“实际利率（经济学术语称“R*”）目前所处位置的争论也增加了宏观经济的不确定性。越来越多的迹象表明，多经济体的短期实际利率已经上升到一定水平，使得当前的政策利率仅仅是限制性的，在某些情况下甚至是扩张性的。这可能在一定程度上解释了今年全年经济学家普遍上调增长预期的趋势。各国经济的走势继续分道扬镳。发达市场央行已经暗示他们接近加息周期的结束，他们的信息传递已经从政策利率的加息幅度转变为维持利率在较高水平的时间有多长，尽管日本仍然是个例外。与此同时，包括中国在内的一些新兴市场经济体的宽松周期已经开始，中国的决策者面临着既要刺激经济，又要避免货币大幅贬值或助长新的资产泡沫的艰巨任务。在“高利率换长期利率“时期，全球金融体系将面临更大的压力，但预计各经济体受到的影响将有所不同。有必要采取不同的政策应对措施，这将导致区域分散，而一旦增长和/或通胀压力变得更加严重，就需要考虑政策突然改变的风险。全球宏观策略管理者可以将此视为一个机会，来识别哪些经济体更能承受较紧的政策，并围绕对政策路径和市场定价的预期影响进行仓位控制。尽管不确定性是前瞻性机会的关键要点，但它也是全球宏观投资无法避免的风险。基金经理需要注意的是，在如此复杂的环境中，市场叙事可能会迅速变化，仓位也会受到冲击，正如地区银行危机中发生的情况。通过将核心宏观主题与非系统性故事和战术性交易相结合，有效地分散投资组合，应有助于在市场波动期间保护投资组合。基金经理还必须愿意挑战他们在疫情前期所持的假设，要警惕在旧范式下存在的关系崩溃。类似地，资产和经济体之间正在形成新的关系，因此更容易出现未经意的主题性敞口。外汇套利头寸仍然是全球宏观领域的一个突出主题。在未来6到12个月内，全球经济增长有望放缓，同时亚洲的热门空头头寸面临干预风险，因此存在平仓风险。事件驱动维持对并购套利的积极态度。与个月前相比，该策略的配置仓位有所减少，但在更可预测的反垄断环境和令人鼓舞的交易活动的支持下，仍存在有吸引力的价差。反垄断环境的重启是并购领域最积极的发展，审查程序、监管机构采用的标准和时间表都更具可预见性。不过，交易的复杂性仍然很高，而且要具体情况具体分析，但这一点受到了兼并专家的欢迎，因为更大的交易路径的波动性会为仓位规模和活跃交易（包括做空）提供了创造阿尔法的机会。交易活动呈上升趋势，尤其是中小型企业，主要集中在美国，但欧洲也有。资本成本和可融资性的改善都是积极的因素。在特殊机会领域保持中性；今年的环境更具挑战性，而且这种情况似乎会继续下去。软催化剂的择时产生漂移、中小市值估值的相对表现不佳以及策略中对冲的挑战都起到了作用。尽管如此，似乎还存在着一系列硬催化剂，如分拆、权益发行和重新上市，丰富的机会集合使经理们能够更具选择性，提高进入交易的门槛。在其他较小的事件策略方面保持中性和积极之间。事件信贷和资本结构套利受益于融资成本的上升，这给低级别公司带来了压力，而履行更严格的债务义务意味着价值从资产负债表的权益端转移到债务端，从而可能导致控制权变更的情况。权益资本市场策略指出，近期首次公开募股活动的回升表明各种相关子战略可能出现周期性回升，如二级交易、企业重组事件增加、指数再平衡活动，以及潜在的并购活动。在其他方面，日本政府提出的并购治理标准将使公司董事会在没有合理理由的情况下更难拒绝收购要约，这进一步加强了日本公司在公司治理方面的持续顺风。有效的、具有文化意识的激进主义也会加速或触发催化剂，从而可能导致更多交叉持股的出售或非核心资产的剥离。多空策略继续看好低净值股票多空策略，并维持对市场中性的权益多空策略的中性评级，以及对偏多头的权益多空策略的负面评级。尽管月和月略有回调，但从历史基础来看，全球股市估值仍然偏高。这并不是说每个市场都被高估了--除美国以外的市场继续以低于美国市场估值的价格交易，而在美国国内，小市值股票仍然看起来被低估。然而，在没有洞察未来增长潜力的情况下，较高的估值使得建立净多头头寸更难以成立。随着市场开始围绕经济增长和利率预期路径发现新的通胀后叙事，预计宏观因素对股票指数的影响将有所减弱，这意味着公司基本面更加重要，这通常是一个更好的选股环境。2023年上半年体现出来的窄幅市场已开始扩大。离散度有所增加，而且似乎是由单个公司主导，而不是由行业、主题或因素主导。此外，9月份的财报季也令人鼓舞，因为股价更多地随着业绩好坏而波动。市场不再处于“宽松货币“的环境中，因为高利率和通胀环境将持续更长的时间。由于债务即将到期或资产负债表薄弱的公司将面临融资挑战，因此公司质量应继续受到重视。在不为单一经济路径进行仓位配置的情况下，即使没有全面衰退期或市场逆转，也确实预计会出现小幅疲软。与上述有关质量的观点一样，那些面向低端消费者和/或借款人以及市场周期性较强领域的公司看起来更有做空吸引力。在经历了夏季中期的减持后，基本面领域的风险承担有所反弹，特别是随着经理人不断增加其空头投资组合。
金融界2023-10-31

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