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掘金港股，低波红利正当时！港股通红利ETF(159220)4月17日起开售

前，“新国九条”引导央国企上市公司加大回购及股东分红力度，其正面效应的溢出或有利于港股；若港股通红利税调整，AH溢价有望进一步收窄，这也将有利于持续盈利能力较强和分红意愿高的优质H股的估值修复。他并分析指出，目前，政策正向支持消费倾斜，这同样有利于提高国有企业回报率，进一步推动企业估值的修复与提升。资金潮涌，逐浪港股。华宝基金目前聚力推出的港股通红利ETF（159220）将为旗下“华宝红利家族”再添重磅ETF产品，这只产品聚焦港股的定位也将满足投资者更多元、更个性化的投资需求。在港股通红利ETF（159220）启动发行之际，华宝基金旗下“红利家族”已开始展现灼灼光华。目前，华宝基金已拥有800红利低波ETF（159355）及联接基金（A/023321;C/023322）、标普红利ETF（562060）及联接基金（A/501029；C/005125）、场外的标普港股通低波红利（A/022887；C/022888）、华宝红利精选混合（A/009263；C/010841）等系列主/被动红利主题基金，相关产品并获得了不俗的市场口碑，产品运营管理良好。此外，华宝基金并于近期发行了300现金流ETF（562080），业已成功上市交易，该产品同样具有一定的类红利属性，在当前经济周期下，深受市场关注与欢迎。截至2025.4.15，根据沪深交易所提供的ETF场内规模数据，以及场外基金的2024年四季报数据，华宝基金“红利家族”所涵盖的基金产品管理规模共计近40亿元（含联接基金），“红利策略”产品已成为华宝基金资产管理业务中的重要板块、一道具有独特魅力的暖“红”色调。同时，作为综合性资产管理公司，华宝基金凭借深厚的专业底蕴及指数投资领域的领先实力，也将推动港股通红利ETF（159220）及其他红利基金产品充分把握红利投资机遇、有效应对市场波动，满足投资者在资产配置上的丰富、多元需求。提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。风险提示：港股通红利ETF（159220）主要投资于标的指数成份股与备选成份股。标的指数为标普港股通低波红利指数，其基日为2011.1.31，发布日期为2017.2.20。标普港股通低波红利指数基金（A/022887；C/022888）的标的指数也为标普港股通低波红利指数，其基日为2011.1.31，发布日期为2017.2.20。800红利低波ETF（159355）被动跟踪中证800红利低波动指数，该指数基日为2013.12.31，发布于2024.5.21。800红利低波ETF联接基金（A/023321;C/023322）主要投资于目标ETF。标普红利ETF（562060）主要投资于标的指数成份股和备选成份股，标的指数为标普中国A股红利机会指数。标普红利ETF联接基金（A/501029；C/005125）主要投资于目标ETF。标普中国A股红利机会指数基日为2004.6.21，发布于2008.9.11。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。300现金流ETF（562080）主要投资于标的指数成份股和备选成份股，标的指数为沪深300自由现金流指数，指数基日为2013.12.31，发布于2024.11.12。指数回测数据、基金的过往业绩并不预示其未来表现。标普港股通低波红利全收益指数（将成份股分红计入收益）近5个完整年度（2020-2024）的涨跌幅分别为：-19.86%、14.21%、3.47%、5.35%、34.16%。中证800红利低波动指数2020-2024年年度历史收益分别为：0.99%、19.68%、-5.04%、8.53%、21.70%。标普A股红利全收益指数（将成份股分红计入收益）收益率近5个完整年度的涨跌幅为：2020年，6.12%；2021年，23.12%；2022年，-3.59%；2023年，14.21%；2024年，8.18%。沪深300自由现金流指数2020-2024年年度历史收益分别为：12.29%、10.16%、-10.31%、6.94%、35.16%。本文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。华宝红利精选混合（A/009263；C/010841）业绩比较基准为中证红利指数收益率×75%＋中证综合债指数收益率×20%＋恒生指数收益率×5%，其2021-2024年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为：13.90%、-11.66%、3.87%、21.91%及10.31%、-3.42%、1.12%、12.23%。港股通红利ETF（159220）、标普港股通低波红利指数基金（A/022887；C/022888）、800红利低波ETF（159355）及联接基金（A/023321;C/023322）、标普红利ETF（562060）及联接基金（A/501029；C/005125）、华宝红利精选混合（A/009263；C/010841）、300现金流ETF（562080）由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。以上产品由基金管理人评估的风险等级为R3-中风险，适合C3-平衡型（及以上）的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎！销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-17 10:37

7天5板贝因美(002570.SZ)：三大问题遭监管重点关注！董事长谢宏等收警示函

管被通报批评。此外，2019年公司承诺回购股份2.5亿至5亿元，最终仅完成4600万元，因“忽悠式回购”收到监管函；独立董事高强更在2021年因短线交易致歉。业绩方面，贝因美长期陷入“亏损-微利”循环。2016年至2023年间，公司归母净利润累计亏损超20亿元，仅2018年、2021年及2023年实现微利，2022年再度亏损1.76亿元。尽管2024年前三季度营收同比增长8.91%至20.87亿元，净利润7179万元看似回暖，但其扣非净利润常年为负，主业盈利能力仍存疑。概念炒作推升股价与机构分歧与基本面形成鲜明对比的是，贝因美近期股价狂飙。自2024年9月低点2元/股起步，至2025年4月16日收盘7.3元/股，累计涨幅近两倍。4月8日至16日的7个交易日内，公司更录得5个涨停板，单日换手率最高达44.52%，成交额突破32亿元。龙虎榜显示，游资与机构博弈激烈：4月16日买入前五席位合计买入4.17亿元，其中国泰海通证券上海海阳西路营业部豪掷8508万元；卖出前五则合计抛售2.98亿元，机构专用席位占据两席。市场普遍认为，此轮炒作与“多胎概念”相关。中信证券研报指出，若生育补贴政策落地，婴配粉需求或短期提振，尤其是0-1岁婴幼儿的1段、2段奶粉。然而，贝因美核心收入仍依赖传统奶粉业务，2023年奶粉营收占比约九成，其布局的母婴生态及成人营养品尚未形成规模效应。信披考评垫底与投资者警示深交所信息披露考评结果显示，贝因美近三年评级均为C级（合格），在上市公司中处于下游水平。结合此次警示函，公司治理缺陷暴露无遗。浙江证监局特别要求控股股东“杜绝违规行为再次发生”。对于投资者而言，贝因美虽因题材炒作短期走强，但其业绩不确定性、监管风险及股东层面的流动性压力均构成隐忧。监管警示函的落地，或为狂热的市场情绪敲响警钟。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-17 10:36

锚定安全边际：胡奕的低波动“固收+”实战密码

值提升+现金回报，现金回报来自股息率和回购等，当然这需要较好的现金流支撑。我非常看重对这两类股票定价能力的培养，而且要敢于定价，这样才能“在市场恐惧时贪婪，在市场贪婪时恐惧”。比如红利价值股，可能每年的低速增长+股息率+估值提升带来的预期回报就是15%左右，由于市场风格的原因短期上涨较多，当未来的预期回报率大幅下降，我会选择卖出；而如果这类资产下跌较多，预期回报率上升，我会逆向买入。组合管理的科学与艺术：波动率控制的实践路径问：最近受美国关税政策影响，全球资本市场都面临较大不确定性，如何在组合层面实现你的波动率目标？胡奕：对于低波产品来说，我的目标是力争控制最大回撤2%以内，主要有几个方法。 1）仓位控制，组合的权益仓位在10%附近，以此来控制权益风险过高暴露。我们不做频繁的择时，因为频繁择时带来的收益并不稳定，但会在关键时刻、置信度很高的时候做大类资产的偏离。组合会做到多维度均衡，把红利、质量、成长、行业等多个因素考虑进去后，稳定性就会比较强。我们的股票以大市值的价值类资产为主，而转债主要是中小盘的成长类资产，形成了组合中的市值对冲。 2）底层资产选择，债券是高等级信用债为主，不暴露信用风险；股票核心仓位是红利价值和低估的稳定成长股，股息率和估值保证了下行风险可控；转债核心仓位是低价转债，债底附近下跌空间较小。 3）被动控制，组合回撤较大时，需要对产品的风险暴露、未来操作进行检视；如果极端情况下，组合回撤接近目标，会立刻降低仓位控制风险暴露。问：不同的市场环境下，资产的波动率特征也会发生变化，如何使得组合能够在不同环境下都体现出较低的波动率特征？另一方面，组合层面如何在控制回撤的前提下，还能给投资者带来相对满意的收益率？胡奕：我也一直在思考，如何在不同市场环境下，都能选到风险收益比较好的资产，控波动的前提下给投资者带来收益。我认为关键在于定价能力。首先，在高置信度的时候，需要做有定价能力的择时。如果明确判断经济上行期，则降低债券久期，提高顺周期类资产比例；如果经济压力较大的时候拉长债券久期，同时降低权益仓位。但很多时候，宏观环境是模糊的，各类资产在相似环境下的历史表现也存在概率分布，会影响投资决策的胜率。我认为更重要的是要结合各类资产的特征、影响因素、历史估值水平综合考虑，来判断其处于什么阶段。我会花更多时间，去理解资产处在历史上的什么位置。本质上是要对各类资产的估值、驱动因素、未来大概率走势有正确判断，就需要建立对资产的定价能力，这又回归到构建底层细分资产的阿尔法能力上。其次，在底层资产被低估的时候，要敢于定价。我选择的底层资产，共同点是关注估值因子、质量因子和风险收益比，以此来做到底层资产的超额收益。不同点是底层驱动力的分散，把质量、红利、成长、行业等多个因素考虑进去后，稳定性就会比较强，由于淡化景气度，组合中就会同时有顺势、逆势的均衡。此外，转债主要是中小市值股票，这样和组合股票层面做到了大盘、中小盘的再平衡，增强组合的稳定性和对市场变化的适应性。问：能否谈谈投研环节中，团队的赋能和支持？我们团队的负责人是吴江宏，他在投资上经验丰富、能力很强，尤其是对各类资产的本质理解和定价能力，我从他身上学习到很多。此外，我们团队还有五名基金经理，每人都有各自最擅长的领域，大类资产配置、债券、转债、股票都有人覆盖，会持续对团队输出观点。固定收益部有四名转债研究员和一名量化研究员，为转债投研提供了全方位的支持。在汇添富基金内部，我们一直有很强的分享文化，站在公司大的研究平台上，也能帮助我们更好的对各类资产进行覆盖和跟踪。我们的固定收益团队和股票投资团队，都互相开放彼此的研究资源、内部会议、研究成果。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。

金融界04-17 10:36

港股一季度合计回购约438亿港元

5年一季度港股共有155家上市公司发起回购，数量较去年同期上升19.23%；累计回购16.71亿股，回购金额合计达437.57亿港元，较去年同期的496.14亿港元下降11.8%。其中，腾讯控股、汇丰控股及友邦保险累计回购金额较多，一季度回购金额均超50亿港元。行业方面，2025年一季度发起回购的港股上市公司，主要分布在软件服务、工业工程、药品及生物科技等行业。港股上市公司一季度回购总额437.57亿港元根据信披数据，2025年一季度港股共有155家上市公司发起回购，数量较去年同期上升19.23%；累计回购16.71亿股，回购金额合计达437.57亿港元，较去年同期的496.14亿港元下降11.8%。从个股来看，腾讯控股、汇丰控股及友邦保险一季度回购金额居于前列。此外，中远海控、快手-W等公司一季度回购金额超过10亿港元。图1：2025年一季度港股市场回购金额靠前的上市公司其中，腾讯控股以171.21亿港元的回购金额排在首位。统计显示，2025年一季度腾讯控股回购股份17次，累计回购4298.4万股。期间，公司回购最低价为364.8港元/股，最高价为517.5港元/股。根据最新财报，2024年腾讯控股实现营收6602.57亿元，同比增长8%；权益持有人应占盈利1940.73亿元，同比增长68%。汇丰控股一季度回购金额位居第二，回购金额达到99.57亿港元。中远海控一季度回购金额同样较高，累计回购1.45亿股，回购金额达到17.24亿港元。公司一季度共进行29次回购。药品及生物科技公司实施回购数量较多 2025年一季度发起回购的港股上市公司，主要分布在软件服务、工业工程、药品及生物科技等行业。具体来看，根据恒生行业分类，一季度港股软件服务行业实施回购金额居首，达到172.44亿港元。图2：2025年一季度港股市场实施回购金额居前的行业由于汇丰控股的大额回购，银行行业一季度回购金额位居第二，达99.57亿港元。药品及生物科技行业实施回购的公司数量较多，包括石药集团、药明生物、先声药业在内等20家公司实施回购。【读财报】是由新华财经与面包财经共同打造的一档以上市公司财报解读为主要内容的栏目。新华财经是新华社承建的国家金融信息平台，内容全面覆盖全球股市、汇市和债市等金融市场，提供权威、专业、全面的金融信息服务。免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。版权声明：本作品版权归面包财经所有，未经授权不得转载、摘编或利用其它方式使用本作品。

面包财经04-17 10:33

营收为王，一文看懂比亚迪“0元”员工持股计划逻辑真相

持股计划公告，将斥资18-18.5亿元回购股票用于员工持股，总参与人数达1.2万人。值得注意的是，持股计划参与人受让股份的价格为0元/股。一时间“比亚迪员工0元购股”、“股票白给”的话题瞬间占据了财经头条。据老虎ESOP整理，比亚迪一直采用员工持股计划方式进行股权领域的激励，其上一次实施员工持股还是在2015年，彼时的激励价格为1元/股，相较于当时超过50元/股的股价，激励折扣力度并不低。时隔7年，比亚迪发起更大折扣力度的员工持股计划。结合近期其完全停止燃油车业务的大刀阔斧，员工持股正在为比亚迪的坚定转型铸好人才后盾。 0元购股，1.2万比亚迪员工人均获益15万元先来看看比亚迪此次员工持股计划的基本情况。参与员工持股计划总人数：不超过12000人，包括公司14名职工代表、监事、高级管理人员以及不超过11986名其他员工。激励总量：员工持股计划以份额为持有单位，每1份额对应1股。比亚迪拟使用18-18.5亿元资金回购股票，回购价格不超过300元/股。按草案发布前一日234.04元/股的股价测算，员工持股计划涉及股票规模不超过790.46万股。员工持股价格：该持股计划通过非交易过户方式，受让公司拟回购的公司股票，受让价格为0元/股，参与对象无需出资。总结以上情况来看，此次比亚迪员工持股计划共覆盖不超过1.2万名员工，包括职工代表、监事、高管等。而且这1.2万名持股计划参与人，股份受让价格为0。换句话说，该持股计划下的股份全部等同于“白送”，18亿资金等同于以股票的方式分给了1.2万人，人均预计获益规模为15万元。不过这18亿并不是完全意义上的“白送”，持股人要完成工作年限与业绩的双重考核，才能完全获得股票收益。据老虎ESOP整理，比亚迪此次员工持股计划之下的标的股份分3期解锁，解锁时点分别为股票过户到员工持股计划名下后满12 个月、24 个月、36 个月，每期解锁的股票比例分别为30%、30%、40%。同时每个解锁期还设置了并不低的业绩考核指标，分别是2022-2024年各年的营收增长率不低于30%、20%、20%。持股计划逻辑之一：自主定价，灵活控制激励力度纵观比亚迪此次的员工持股计划，最大的特征就是激励力度大。对员工进行以股份为基础的激励，收益空间取决于股票价格与获取股份成本之间的差额。而“0对价”则代表着0成本。而且比亚迪选择员工持股计划开展员工激励，一定意义上正是为了激励效果最大化。在A股的框架之下，以股份为基础进行激励主要有股权激励与员工持股计划这两大工具。股权激励对股份授予价格有明确的规定，根据《上市公司股权激励管理办法》（证监会令第148号）第二十三条规定：上市公司在授予激励对象限制性股票时，应当确定授予价格或授予价格的确定方法。授予价格不得低于股票票面金额，且原则上不得低于下列价格较高者：（一）股权激励计划草案公布前1 个交易日的公司股票交易均价的50%；（二）股权激励计划草案公布前20 个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一的50%。上市公司采用其他方法确定限制性股票授予价格的，应当在股权激励计划中对定价依据及定价方式作出说明。以上只是限制性股票的授予价格，另一种股权激励工具期权则没有任何授予价折扣。在比亚迪所处的深交所主板板块，大部分公司按照5折的最低折扣进行股权激励，若要低于5折，还需聘请独立财务顾问对定价依据以及定价方法的合理性出具专业意见。员工持股计划则没有明确的授予价格规定，《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》中也未提及相关的授予价格，公司可以更自主的设置授予价格，控制激励力度。所以比亚迪即便是进行0元员工持股计划，仅在公告中进行合理性解释即可，无需获取第三方财务顾问的评估。持股计划逻辑之二：持续最求绝对业绩增长另一方面，比亚迪的0元员工持股计划，更大程度上是为了业绩的持续增长。无论是股权激励还是员工持股计划，本质上都是为了稳定核心团队，并获取作用于公司业务增长。比亚迪此次员工持股计划设置了3年分批解锁的锁定期限制，相应的业绩考核分别是2022年、2023年、2024年的营业收入同比增长不低于30%、20%、20%。据老虎ESOP整理，2019年-2021年比亚迪营业收入增幅分别为-1.78%、22.59%、38.02%，增长势头正猛。近5个完整财年比亚迪营收、增长率（单位：亿元）仅按趋势而言，员工持股计划20%、30%的营收增长率似乎并不难完成。不过在2022年4月比亚迪完全转向电动化，宣布停止燃油车业务线，并表示2022年3月已经正式停止燃油车的生产，仅做纯电动和插电式混合动力汽车。成为了全球首家100%去燃油化的传统车企。在电动化成为主流的预期下，比亚迪停止燃油车呼应了行业大势。但该行为对短期业务的影响可能难以避免。 2021年比亚迪汽车累计销量为74万辆，燃油车为13.63万辆，仍然占据着18.4%的销量。燃油车业务突然停止，在本年内造成的营收影响也很难完全抹除。对于2022年的营收目标，比亚迪在员工持股计划业绩考核中给出的目标是增长30%，该业绩目标与30%的持股份额解锁挂钩。在0元员工持股计划的推动下，参与持股计划的员工会将营业收入增长当做首要目标。即便在停止燃油业务的前提下，也能最大程度保障比亚迪延续先前的爆发式增长节奏。持股计划逻辑之三：聚焦核心员工，争夺造车核心人才相较于2015年员工持股计划，比亚迪刚刚发布的持股计划明显扩大了激励范围。在其2015年员工持股计划中，比亚迪共97名员工参与了股权激励。占据2014年末18.70万员工总数的0.05%。即便是与2.22万的技术类员工数量相比，也仅占比0.44%。相较之下，2022年员工持股计划大幅扩大了激励范围。该期计划共不超过1.2万人参与，占到了2021年末28.82万员工总数的4.16%。仅从激励范围来看，2022年持股计划提高了8倍。而且比亚迪本次的员工持股计划在激励范围上并未采用“大水漫灌”的节奏。据老虎ESOP整理，2021年末比亚迪虽有28.82万名员工，但其中21.68万人都是生产人员，技术人员的数量为4.43万人。由于员工持股计划的稀缺特性，被激励人员更大程度会聚集于核心人员群体。考虑到比亚迪已经抛弃燃油车业务全面拥抱电动化，在强者林立的新能源汽车行业，必须要对技术研发人员提供足够的股份激励才有可能把握人才防线。虽然目前比亚迪并未披露参与持股计划的员工名单，但考虑到行业竞争状况，我们有理由相信比亚迪会将持股群体更聚焦于核心研发、市场人员，以便发挥更强的人才聚拢效应。而这恰恰是员工持股计划、股权激励的核心意义。 0元持股计划背后的冷静思考从当前来看，比亚迪此次的员工持股计划目标直指营业收入。但凡事都有两面性，比亚迪的员工持股计划通过0元激励固然会提高员工工作积极性，大力保障营业收入的稳步增长。但对于二级市场的投资者来说，股权激励并未与股价挂钩，0元成本的激励也会让部分投资者产生抵触。在常规的期权、限制性股票激励工具下，员工股权激励总有固定的成本，一般不低于是当前股价的50%。如果股权持续下跌，甚至跌至授予价之下，被激励员工也无法获得理想中的收益。但比亚迪的员工持股计划采用0对价，股票归属只与营收挂钩，一定程度上也会助长“唯营收”思维的扩散。当前比亚迪的股价超过200元/股，只要完成营业收入指标，即便股价跌至50元/股，被激励员工也能获得不错的收益。退一步来说，如果比亚迪的员工持股计划并未达到理想的业绩预期，或者营收目标达预期、但利润、股价出现下降，很有可能在二级市场产生负面反馈。这是当前比亚迪员工持股计划的潜在风险点。不过商业战场瞬息万变，每一项员工持股计划、股权激励都有其特殊的意义。在电动趋势不断强化的当下，比亚迪的员工持股计划究竟能产生什么样的化学反应，还需要时间给出答案。

老虎证券04-17 10:26

摩根大通2021Q3业绩电话会分析师问答（下）

老虎证券04-17 10:17

谷歌2021年Q2业绩电话会高管解读财报

已经批准了一项对现有的500亿美元股票回购计划的修正案，允许我们以符合公司及其股东最大利益的方式回购A类和C类股票。谢谢你！现在，桑达尔、菲利普和我将回答大家的问题。

老虎证券04-17 10:06

好未来：亏损是线下转线上之殇，递延收入含金量待考

也是一个对后续增长的有利象征开启股票回购计划。董事会批准了一项为期12个月的5亿美元回购计划，此外，管理层表示在一定条件下有意回购不超过1亿美元的股票。估值用SOTP法讲，线下业务和线上业务分开估值。核心线下业务对应历史平均市盈率33.32，每ADS对应30美元；线上参照行业平均标准，对应7倍EV/Rev，每ADS对应15美元，现金部分每ADS对应7.5美元。综合而言，我们认为好未来ADS对应价值为52.5美元。风险提示疫情造成的线下停摆超预期；监管变化；线上教育竞争的白热化；教师薪资增长过快；内部管理不当，更多造假案例，承担法律责任以下是报告全文 2019Q4和2019全财年业绩表现好未来2020财年第四季度营业收入8.58亿美元，同比+18.05%，比Bloomberg一致预期8.61亿美元+0.39%；Non-GAAP运营亏损为860万美元，去年同期为盈利1.37亿美元；GAAP每股亏损为0.15美元/ADS，一致预期为0.037美元/ADS。 2020全财年总营收为32.7亿美元，同比+27.7%，比Bloomberg一致预期3.36亿美元-2.67%；Non-GAAP运营收入（不包括基于股票的薪酬支出）同比-39.0％，从4.19亿美元下降至2.55亿美元；归属母公司净亏损1.1亿美元，去年同期为盈利3.67亿美元。GAAP每股亏损0.186美元/ADS，一致预期为0.091美元/ADS。同时，2020财年每季度正常价格长期课程的平均入学人数同比+55.2%，从2019财年的195万人增长至302万人。线下核心培优业务受疫情影响由于**的爆发，线下教师被暂停。高管表示，公司将线下课程全部调整到线上平台。在此期间，线上课程的学生人次及收入的平稳和增长一定程度上弥补了一些线下业务的压力。以美元来计，好未来2016-2020财年的营收增长率分别为42.9%、68.3%、64.4%、49.4%和27.7%，其实已经呈现下降趋势。除了2018年的民办教培受政策收紧影响，教育行业的竞争增强也不无关系。如果以12个月为周期来看好未来的增速，放缓的趋势就更明显了。学而思培优的线下小班是好未的核心，疫情使得培优小班的业务不得不全部调整到线上。线下小班业务在Q4同比+6%（美元计），或者9%（人民币计），占总营收的比例从去年的76%下降到68%。线下小班入学数增长从上季度的同比+61%下降至+37%。线上业务增长加快因为停止了线下运营，学而思网校等线上课程增长较快，同比增长比去年的+86%有所下降，但也有+72%。线上课程入学数增长同比+96%。学而思网校的营收占比从去年的17%增长至24%，在线业务以人民币计价增长了88％。公司表示，线上教育目前最重要的事是获得更多的市场份额，教更多的学生，甚至可以为全国各地的学生提供我们的付费服务或免费服务。市场份额是关键。同时，公司在财报中透露达成一项收购协议，将投资1040万美元现金，收购目前陷入困境的在线一对一英语补习服务提供商——哒哒英语。与新东方倾向线下扩张的策略不同的是，好未来目前偏好发力线上业务，收入占比在2019财年Q1完全反超一对一业务，成为好未来的第二大营收源。所以随着好未来对线上业务的持续加码，线上业务将逐渐分割小班业务和一对一业务的份额，这将改善好未来的盈利结构。教师成本增大、市场开支增加，运营利润率下降 Q4的毛利率为52.7%，同比-5.2个百分点。同时，收入成本同比+32.6％，主要由于教师薪酬、租金成本和学习材料的增长。销售及市场推广费用同比+78.6％，主要是开展更多的营销推广活动来吸引客户、提升品牌，同时向销售和市场营销人员提供了更多支持。运营利润率首次跌至-4.81%，持续的线上教育竞争可能会长期损害利润率。营收增速放缓，好未来的销售费用率却持续提升，市场投放效果不尽如意。相比竞争对手新东方，好未来的销售费用率自2018年超过新东方后就越来越大。另外，公司在线下投入了若干个新增学习中心，并且与疫情不期而遇。想来这个问题只能等疫情缓解了之后慢慢恢复，因此，未来市场投放效率成为运营关键。自爆造假的“轻课”对整体业务影响好未来的“轻课”业务，即Light Class指的是“学而思轻课”这个产品。是针对小学生的一个业务线条，课程上主要包括语文，数学和英语。主要的定位特点是“有趣的学习”。“动画课程”是学而思轻课最大的特色。这款相对新的一款产品是录播授课，本质是“内容传播”。 4月8日，好未来的公告称，在例行内部审计中发现了某些员工的不当行为，“轻课”的一位员工进行了造假，虚增收入。如果按照Q1-Q3此前的公开值，与此次Q4的修正值，计算得虚增的营收为8610万美元，占全年营收的2.6%，符合公司此前披露的2-3%的范围。运营利润相差就大一些，达到16%。根据当前提供的证据和理由，没有迹象表明管理不当。同时虚增部分的业务并不太影响主营业务，长远来看影响不大，只是近期由于“瑞幸咖啡”造假事件引起的投资者担忧。递延收入大增，后续变现仍需关注 Q4递延收入同比增长79.1％，比现金收入好了很多倍。递延收入增长能为未来收入带来更强的确定性，确实是个不错的信号。与新东方不同的是，好未来的线下课程并没有完整的灵活退费政策，这就会在期间造成无法上课又无法退费至，只能将课程延期。公司也表示不得不将新的离线小班学生迁移到在线小班，或者重新安排线下小班。公司可以从线下转线上的方式变现一部分，但是其余无法赴约线下的课程只能递延，因此造成了递延收入的增大。 2020年的春节2019年提前了近10天，因此寒假时间也提早，原则上递延收入的计量期会更长，所以递延收入的增长也的的确确说明学生和课程的增长在恢复。如果将递延收入与营收加总来看，2020年比2019年同期增加了3.45亿美元递延收入和1.31亿美元营业收入，综合增长也有40%，其实是好于去年同期的。公司的股票回购计划董事会批准了一项为期12个月的5亿美元回购计划，此外，管理层表示在一定条件下有意回购不超过1亿美元的股票。估值探讨使用分步加总(SOTP)对公司进行估值，好未来的线下、线上部分可采用不同方式。考虑到目前线上部分实质上并未盈利，且管理层对线上业务盈利的预期可以提早至2021年。虽然运营开支的很大部分会用作线上，如果我们将此都计做整体的成本，线上部分不应了，而运营利润均来自线下。2021财年平均每股盈利预期0.872美元/ADS，按照过去10年平均的12个月市盈率（预期）33.32来算，线下部分估值为每ADS 30美元。线上部分，以EV/Revenue来计算，对比同行业中国公司的平均值7倍。以公司对2021财年Q1指引的35-38%来看，线上部分2020年整体的增速预期有望超过50%，则线上部分估值应为每ADS 15美元。加上公司目前账上的现金45.89亿美元，对应每ADS 7.5美元。综上，好未来对应的每股价值为52.5美元/ADS。

老虎证券04-17 09:58

快讯：美股昨日三指微涨，纳指再创新高；原油大幅回调，美元受欧元区CPI影响大幅下挫。关注政府停摆投票

PYPL)$业绩超出预期，同时宣布股份回购计划，盘后上涨5.61%创新高。百度$(BIDU)$财报发布，显示第一季度营收24.5亿美元超出预期24.4亿。预计第二季度营收29.7-30.5亿美元，市场预期为30.4，股价因此下跌约5%。微软$(MSFT)$营收 miss，预期beat，股价下跌3%。谷歌$(GOOGL)$和亚马逊$(AMZN)$股价都因财报整体高于预期而盘后上涨，分别上涨3.5%和近4%。本日盘前关注雪弗龙$(CVX)$，埃克森美孚$(XOM)$，通用汽车$(GM)$ ETF板块板块中板块6涨5跌，消费指数领涨$(XLY)$能源$(XLE)$领跌今日关注标普mini期货：2386.75，涨0.03% 纳斯达克期货：5590.38，跌0.01% 标普支撑2383.42 2379.39-2372.02 阻力2394.82 2402.19- 2406.22 欧股昨日欧股三大股指集体回调，银行股下跌明显。欧洲央行周四决定将其基准利率和货币政策维持不变。今日部分回调上涨。 A股短期内市场不稳定因素较多，大盘整体依旧盘整，中间一度下跌，盘位翻红。根据近几日的走势看，大盘企稳回涨，获得支撑。创业板涨势较好，雄安概念再次爆发，钢铁股爆发，白酒股连续下跌。目前沪指运行在3085左右，3080-3150支撑力较强。沪指涨0.08%报3154.66点；深指涨0.05%报10234.6点；港股恒指数小幅低开，震荡下行，尾盘上扬。港股5.1和5.3休市，5.2开市，5.4之后正常。本月港股升500余点，腾讯占其中近一半，关注风险。同样关注内地目前的监管是否会影响国指。恒指跌0.34%，报24615.13点。黄金黄金本周单周下跌月1.6%，但本月可能涨1.2%，目前黄金在1264左右波动。黄金GC：1267.99，涨0.16% 现货黄金：1266.43，上涨0.25% GC关键支撑1257-1252，阻力1280-1289 原油 WTI原油(CL)支撑在48.80，若跌破则目标价为45.80.阻力位为50，关注能否突破。 CLM7(6月到期)：49.49，涨1.04% 布伦特原油：52.35，涨1.02% 外汇欧洲央行公布了利率决议维持利率不变，欧元因此偏下运行。美元指数在午后开始整体下行，因欧元区4月CPI超预期，欧元兑美元跳涨20点，突破1.09，美元指数受此影响，北京时间5点左右从99.034大幅下跌至98.7938下跌幅度0.24%。欧元兑美元：1.0938，涨至0.60% 美元指数：98.7969，跌0.35%

老虎证券04-17 09:57

【至IN热点】巴菲特二季度利润大增86%，是谁说老爷子落伍了？

值得注意的是，二季度还做了51亿美元的回购，这意味着老爷子认为自己的公司被低估了。$伯克希尔(BRK.A)$

老虎证券04-17 09:49

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