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财信研究评12月货币数据：社融增速低位收官，2023年恢复关键看地产

币重点聚焦稳地产、促转型　　一是当前国内需求不足问题依旧严峻，加之受综合通胀指数回落幅度大于实体名义融资成本降幅的影响，2022年实际利率水平持续攀升至偏高水平，对需求形成抑制，降息提振需求、改善预期是当务之急。二是降息需要降准配合，通过降准释放低成本资金，有效缓解银行体系流动性约束，增强银行放贷意愿，才能更好地达到宽信用效果，但目前国内降准空间已偏小。三是我国房地产市场仍面临严峻挑战，继续加大对房地产的融资支持是防范风险、提振信贷、支持经济好转绕不开的坎。四是预计2023年设备更新改造再贷款、科技创新再贷款等结构性工具有望继续发力，继续加大对普惠、科技、绿色领域的支持力度。　　正文　　事件：2022年12月份社融增量为1.31万亿元，比上年同期少增1.05万亿元；新增人民币贷款 1.4万亿元，比上年同期多增2665亿元；货币供应量M1、M2分别同比增长3.7％、11.8％，增速较上月末分别低0.9和0.6个百分点。　　一、政府债券和企业债是拖累社融超预期回落的主因　　12月份社融增量为1.31万亿元，比上年同期少增1.05万亿元（见图1），低于市场预期较多；社融存量增速为9.6％，较上月回落0.4个百分点（见图2），创下历史新低，反映出实体有效融资需求不足问题亟需政策加力缓解。分结构看：　　　　　　（一）政府债券和企业债是拖累社融回落的主因。一是受近两年财政发力节奏错位，2021年12月份政府债券基数偏高，2022年同期政府债券发行放缓的影响，政府债券同比减少8893亿元，对社融形成最主要拖累，贡献了本月社融同比降幅的八成以上（见图3-4）。二是受利率上行、理财赎回导致多只债券推迟或取消发行，以及“坚决遏制新增地方政府隐性债务”政策制约仍强的影响，本月企业债券净融资额转负，同比减少近5000亿元，也对社融形成较大冲击（见图3）。其中，城投债净融资额同比减少约3400亿元（见图5），占据企业债券同比降幅的近7成，是拖累企业债走弱的主因。三是外币贷款利率维持高位导致年内外币贷款规模持续收缩，2022年累计同比减少6968亿元，12月同比减少1016亿元（见图3）；同时资本市场波动加剧和投资者风险偏好下降，非金融企业股票融资同比减少590亿元（见图3），均对社融形成一定制约。此外，本月暂未公布详细数值的贷款核销、存款类金融机构支持证券等其他项目，预计同比减少较多（粗略估计同比减少约4000亿元），也是社融回落的重要原因。　　（二）受益于各类扩信用政策加力，信贷和表外融资均改善较多。一是尽管12月份国内新冠感染率大幅攀升导致经济活动放缓，但受益于设备更新再贷款、稳地产、稳基建等政策加力，本月新增人民币贷款（社融口径）超预期同比多增4004亿元（见图3）。二是同样受益于地产融资加快松绑、基建融资需求改善，12月份表外投融资同比少减少4970亿元（见图3）。其中，信托贷款、未贴现银行承兑汇票、委托贷款分别少减少3789、867和314亿元，信托贷款是主要贡献因素。目前我国表外融资存量规模已较高点减少三分之一，加上资管新规过渡期结束以及2023年“稳增长”目标置于政策首位，预计2023年非标压降或告一段落，全年净融资额度有望回归至0附近。　　总体上，2022年12月份财政对社融的支撑减弱后，社会内生的有效融资需求明显难以补位，其中有疫情冲击的影响，但也反映出实体信心仍待提振，未来为扩大有效需求，支持经济整体好转，财政货币仍需继续协同加力。　　　　　　　　二、企业加杠杆支撑信贷扩张，但居民融资收缩压力仍待缓解　　12月份金融机构新增人民币贷款1.4万亿元，比2021年同期多增2665亿元（见图6）；各项贷款余额增速为11.1％，较上月提高0.1个百分点（见图7），实体信用扩张小幅加快。结构上，信贷延续“企业中长贷高增，居民信用收缩压力仍大”的分化特征，企业部门加杠杆是支撑信贷好转的主力，但居民部门信贷收缩压力犹存，反映出疫情冲击下居民消费和房地产需求依旧疲弱，仍需政策加力支持恢复。　　　　　　（一）企业端：结构性政策发力支撑中长贷连续5个月高增，票据融资支撑减弱。12月份，非金融性公司及其他部门贷款同比多增6017亿元，是支撑信贷扩张的主力（见图8）。其中，受央行引导金融机构扩大中长期贷款占比、实体有效需求偏弱，以及去年下半年以来国内票据、企业短贷持续大幅冲量存在一定透支效应的影响，本月企业票据融资同比减少2941亿元，企业短贷同比虽增加638亿元，但绝对规模连续三个月为负，两者的贡献均趋弱；企业中长贷同比多增8717亿元，连续5个月同比大幅多增（见图9），近五个月累计同比多增约2.4万亿元，是国内稳信贷的最主要力量。　　企业中长贷同比大幅高增，原因有四：一是2000亿元极低利率的设备更新再贷款（财政贴息后企业实际支付利率仅0.7％）等结构性货币政策工具加快投放，对企业中长贷形成主要支撑；二是金融支持房地产市场16条措施加快发力显效，保交楼专项借款加快投放，房企融资需求得到提振，对企业中长贷形成助力；三是准财政持续发力下，基建配套信贷融资需求依旧偏强。四是2021年同期基数偏低也有利于企业中长贷同比高增，如2021年12月份企业中长贷新增约3400亿元，低于2016-2020年同期均值约700亿元。　　　　　　　　（二）居民端：疫情扩散加剧消费、地产疲弱，居民短贷、中长贷同比继续减少。12月份居民部门新增贷款同比减少1963亿元（见图8），同比降幅较上月有所收窄，但近21个月中有20个月出现同比负增，反映出居民消费和购房需求持续疲弱，居民信用收缩压力仍大。其中，受疫情扩散、居民增收就业困难、房地产市场预期尚未扭转等因素的叠加影响，居民购房意愿依旧不强，居民中长贷同比减少1693亿元，仍是居民信贷收缩的主因。高频数据也显示，12月份国内30大中城市商品房成交面积同比仍减少约21％，房地产市场依旧偏冷。此外，受12月份国内新冠感染率大幅攀升，居民增收就业困难、消费意愿不足和消费场景受限等因素的影响，国内消费增速持续放缓，拖累居民新增短贷同比也减少270亿元。综合1-12月份的数据，年内居民短贷和中长贷分别同比减少约7600亿元和3.33万亿元（见图10），合计减少4.1万亿元，约为全年新增信贷规模的19.2％，缓解居民信用收缩压力是稳定信贷的关键。　　三、基数抬升和基础货币减少是M2回落主因，地产低迷和盈利下降拖累M1回落　　12月末M2同比增长11.8％，较上月回落0.6个百分点（见图11），原因主要有三：一是2021年同期基数较上月抬升较多，对 M2增速形成较大拖累，如2021年12月M2增速较上月提高0.5个百分点，明显不利于今年同期M2增速回升。二是本月央行PSL投放规模有所放缓，不利于基础货币增加，也对M2增速形成一定制约。三是本月财政存款同比减少555亿元，有利于阶段性增加同时段银行体系存款，对M2形成一定支撑。　　　　12月末M1同比增长3.7％，增速较上月回落0.9个百分点（见图12）。其中，占M1的比重超过80％的单位活期存款，其增速由11月的3.1％降低至12月的1.9％，是主要拖累因素，同期M0增速反而高位较上月继续提高1.2个百分点至15.3％。单位活期存款增速明显回落原因有二：一是疫情扩散、出口放缓和企业盈利下降，导致企业现金流转差；二是12月份30大中城市房地产销售面积降幅仍大，不有利于房地产企业现金流修复，对M1形成主要拖累，如历史上房地产市场景气度与M1增速走势较为一致（见图13）。往后看，房地产政策加码和经济恢复有利于M1增速回升，但国内已步入新一轮去库存周期，加上出口放缓，企业盈利仍在筑底，未来M1增速回升幅度和速度或仍偏慢。　　12月份M1与M2增速剪刀差较上月扩大0.3个百分点，由上月的-7.8％走扩至-8.1％（见图12），创下2月份以来新高，表明宽货币向宽信用的转化依旧困难，也预示着经济恢复或继续有所放缓。　　　　　　四、预计2023年一季度降息降准概率加大，货币重点聚焦稳地产、促转型　　受财政支撑减弱、基数抬升和城投融资持续偏紧等因素的影响，12月社融、M2增速均超预期放缓；信贷小幅扩张，主要源于货币加码支持企业中长贷维持高增，但疫情扩散下地产、消费持续疲弱，居民信用收缩压力仍大，实体需求、信心恢复仍待政策加力。展望2023年，预计货币政策靠前发力，一季度降准降息概率加大，且政策重点聚焦加力稳地产和加大对普惠、绿色、科创等领域的结构性支持力度。　　一是预计2023年一季度降息降准概率加大。一方面，当前居民部门信贷持续收缩、核心CPI增速低迷、工业企业产销率持续低于历史均值水平、企业盈利恶化，反映出需求不足问题依旧严峻，降息提振需求、改善预期仍是当务之急。此外，尽管2022年以来我国名义贷款利率持续下降，但受综合通胀指数回落更多的影响，年内实际利率水平（名义利率-综合通胀指数）持续攀升至偏高水平（见图14）（预计四季度实际利率或已升至4％附近），对需求形成抑制，也要求名义利率进一步调降。另一方面，降息仍需要降准配合，通过降准释放低成本资金，有效缓解银行体系流动性约束，增强银行放贷意愿，才能更好地达到宽信用效果，但目前国内存款准备金率已不高，降准空间已偏小。　　二是预计政策重点聚焦稳住地产融资，加大对普惠、科技、绿色领域结构性支持力度。一方面，当前我国房地产市场仍面临严峻挑战，70个大中城市中新建商品住宅价格指数连续3个月月环比同比均为负的城市数量达38个，占比已超过五成，继续加大对房地产的融资支持是当务之急，也是提振信贷、支持经济好转绕不开的坎。2023年1月10日央行、银保监会信贷工作座谈会也用近一半的篇幅谈及支持房地产平稳健康发展，也表明未来金融对房地产供需两端的支持力度均有望进一步加大。另一方面，预计2023年部分结构性工具扩容可期，1月10日信贷工作座谈会上也明确提出，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量；要继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具，不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制；用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策，加力支持小微市场主体恢复发展。同时，金融对基建投资的支持力度也有望持续偏强，继续对政策性开发性金融工具配套融资需求提供支持。　　

金融界2023-01-11

人民银行、银保监会：引导优质房企资产负债表回归安全区间

持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务，保持房地产融资平稳有序，推动经济运行整体好转，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力的金融支持。　　会议指出，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持经济和社会发展重点领域、薄弱环节。要加强跟踪监测，及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量。　　会议提及，各主要银行要继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具，不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制。用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策，加力支持小微市场主体恢复发展。当前还要全力支持重点医疗物资生产保供企业的合理资金需求。

金融界2023-01-11

央行、银保监会：加大住房租赁金融支持，推动加快建立“租购并举”住房制度

持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务，保持房地产融资平稳有序，推动经济运行整体好转，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力的金融支持。　　会议指出，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。要加强跟踪监测，及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量。要继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具，不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制。用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策，加力支持小微市场主体恢复发展。当前还要全力支持重点医疗物资生产保供企业的合理资金需求。　　会议明确，要全面贯彻落实中央经济工作会议精神，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。　　会议强调，要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具，积极提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益。要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施，用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），保持房企信贷、债券等融资渠道稳定，满足行业合理融资需求。要因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持，做好新市民、青年人等住房金融服务，推动加快建立“租购并举”住房制度。

金融界2023-01-10

人民银行、银保监会：要因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求

持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务，保持房地产融资平稳有序，推动经济运行整体好转，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力的金融支持。　　会议指出，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。要加强跟踪监测，及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量。要继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具，不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制。用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策，加力支持小微市场主体恢复发展。当前还要全力支持重点医疗物资生产保供企业的合理资金需求。　　会议明确，要全面贯彻落实中央经济工作会议精神，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。　　会议强调，要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具，积极提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益。要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施，用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），保持房企信贷、债券等融资渠道稳定，满足行业合理融资需求。要因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持，做好新市民、青年人等住房金融服务，推动加快建立“租购并举”住房制度。

金融界2023-01-10

央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会研究部署落实金融支持稳增长有关工作

持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务，保持房地产融资平稳有序，推动经济运行整体好转，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力的金融支持。　　会议指出，各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。要加强跟踪监测，及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量。要继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具，不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制。用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策，加力支持小微市场主体恢复发展。当前还要全力支持重点医疗物资生产保供企业的合理资金需求。　　会议明确，要全面贯彻落实中央经济工作会议精神，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。　　会议强调，要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具，积极提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益。要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施，用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），保持房企信贷、债券等融资渠道稳定，满足行业合理融资需求。要因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持，做好新市民、青年人等住房金融服务，推动加快建立“租购并举”住房制度。

金融界2023-01-10

周茂华：预计2023年GDP增速5.0%以上，增长点主要来自消费、投资，稳外贸政策不能松懈

对美元在6.5-7.0附近波动。　　国内需求处于追赶供给，短期出现需求持续过热的风险偏低，预计2023年通胀中枢抬升，但整体温和可控。　　预计2023年GDP增速在5.0%以上，经济增长点主要来自消费、投资，其中消费中，服务业消费明显反弹，投资中，基建、制造业投资保持较高景气，房地产投资逐步企稳复苏。　　经济复苏需要积极财政与稳健货币政策配合　　金融界：中央经济工作会议指出，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。您认为，财政、货币政策应具备哪些应对之策？　　周茂华：近年来，我国经济遭遇内外多重因素冲击，生产生活受到严重干扰，有效需求不足，海外高通胀、金融环境收紧，全球需求趋缓；加之，地缘冲突外溢影响，全球疫情影响，极端天气等，经济发展面临环境复杂；　　从中长期看，我国经济面临深层次供需结构矛盾，中国人口结构挑战（快速老龄化与少子化），推动经济产业转型升级与创新绿色发展压力，经济发展不平衡，资源环境约束，全球政经环境复杂多变（地缘冲突、保护主义、贸易壁垒、断链脱钩等），全球疫情持续演变等。　　短期看，短期多因素导致国内有效需求不足是主要矛盾，同时，行业复苏不平衡，结构性问题突出，叠加外需趋缓、地缘冲突、疫情影响不确定性仍大，国内宏观调控政策需要积极作为，适度加大宏观政策调控力度，熨平短期经济波动，将短期干扰因素造成损失降至最低，用政策的确定性应对高度不确定性环境，确保经济行稳致远。　　从财政和货币政策两大常规政策看，我国公共债务水平处于警戒线下方、物价温和可控、宏观风险趋于收敛，经济结构持续优化，国际收支基本平衡等，我国财政财政与货币政策空间仍大。　　从我国经济面临主要矛盾看，宏观调控政策主要围绕“稳增长、稳就业、稳物价、防风险”，同时，兼顾短期与中长期，兼顾内外均衡，政策平衡的目标多，反映经济环境的复杂，这就需要财政、货币、产业等政策协调配合。从两大政策均有刺激需求与扩张内需功能看，目前情况，过于宽松货币政策可能导致物价上涨压力，金融自我膨胀，经济结构扭曲，不利于内外平衡；而实施积极财政对内需提振效果直接，见效快，有助于避免潜在金融风险集聚，同时，积极财政政策有助于引导产业结构转型；但近年来由于地方政府“增收减支”力度不断增大，部分地方政府存量债务压力仍偏大，这种情况下，如果没有货币政策配合，财政约束大。整体看，国内需要积极财政与稳健货币政策配合，促进财政、货币政策可持续，提升政策精准质效，以应对目前复杂环境。　　积极财政适度扩大支持力度，落实此前出台的减税降费政策措施，降低企业财务负担；合理加大地方政府专项债券发行力度，扩大重点领域融资支持，优化资金使用效率，创新合作模式，并充分发挥政府资金杠杆作用，撬动更多社会资本参与重点项目，通过重点项目激发民间资本活力，促进就业和内需加快恢复，并增强经济发展后劲。　　稳健货币政策支持实体经济力度进一步加大。通过总量工具+结构工具+改革手段，保持流动性合理充裕，畅通货币政策传导，引导金融机构进一加大实体经济薄弱环节、制造业、绿色发展、科创企业、重点基建领域支持力度，激发微观主体活力。同时，根据实际需要延长、适度扩大此前出台普惠小微、交通物流纾困、普惠养老、清洁能源等方面专项再贷款再贴现等工具；以及实施好政策性开发性工具，保障重点项目融资；指导和督促各区域用好用足一揽子稳楼市政策措施等。　　稳外贸政策不能松懈，预计欧美主要经济体衰退程度偏温和　　金融界：新年伊始，IMF 总裁格奥尔基耶娃对全球经济发出警告：今年将有1/3经济体陷入衰退，形势比去年更艰难。在这样的形势下，我国出口将会面临更加困难的局面，我们应该做好哪些应对？　　周茂华：从主要经济体制造业PMI指数接连下滑，并跌破50临界点，反映全球需求在收缩，这对于我国外需前景构成不确定性，我国外贸出口面临一定压力；同时，随着全球产业链供应链逐步修复，外贸订单替代影响有所显现，以及保护主义、贸易壁垒、地缘冲突等因素干扰，加之去年出口基数高等。但近年来我国外贸表现充分展现韧性。　　截至目前，我国外贸出口占全球出口比重15%；　　一是，我国外贸结构持续优化，东盟成为我国第一大贸易伙伴，一带一路外贸规模保持快速增长；一般贸易和机电等高附加值产品出口比重不断提升，民营企业外贸出口比重稳步提升；　　二是，外贸发展基础好。我国工业体系齐全，供应链产业链完备，产能配套能力强，外贸企业对全球市场变化适应能力强，海外仓、跨境电商等外贸模式创新活跃；　　三是，我国外贸纾困支持政策有力有效。　　接下来，稳外贸政策不能松懈。　　一是，继续加大外贸企业纾困力度，在有效防疫情况下，提升贸易通关便利度；　　二是，引导金融机构加大外贸中小企业支持力度，缓解短期融资压力，合理降低融资成本，创新金融产品助力外贸企业管理汇率波动风险等；　　三是，助力外贸企业积极拓展海外市场，不断优化外贸结构；同时，鼓励外贸新模式、新业态创新发展；　　四是，多部门政策配合，稳定产业链供应链，畅通物流运输，积极协助企业解决关键零部件短缺难题；落实好保供稳价政策措施，促进生产投入成本稳中有降；　　另外，从欧美等主要经济体看，就业市场整体稳定，薪资增长，储蓄仍有一定潜力情况下，预计今年这些经济体衰退程度偏温和。　　2023年人民币汇率面临环境相对友好，预计对美元在6.5-7.0附近波动　　金融界： 2023年人民币汇率还将受到中美利差的巨大影响。您觉得2023年人民币预计将在什么位置稳定，或者说会在怎样一个区间波动？　　周茂华：综合内外环境看，预计2023年人民币对美元在6.5-7.0附近波动。近期人民币对美元走强，主要是市场对国内经济复苏前景更趋乐观，美元近期走弱，以及近期市场情绪回暖吸引资金趋势流入。　　近期美元走弱主要是美联储加息尾声，叠加市场对美国经济衰退前景担忧，以及欧央行等追赶加息等，拖累美元走势。　　2023年人民币汇率面临环境更为友好，从人民币面临内外环境看，人民币有望继续在合理均衡水平附近运行，主要是国内持续优化防疫措施，疫情对经济干扰趋势减弱，加之一揽子政策支持，国内需求恢复趋势确定，经济复苏为人民币稳定提供坚实支撑；我国外贸韧性足，人民币资产吸引力持续增强，国际收支有望保持基本平衡；人民币汇率弹性足；以及美联储加息尾声，美国经济趋缓，欧洲追赶加息等都将制约美元大幅走强。　　但地缘冲突、全球经济趋缓，各国经济分化等，全球经济、政策前景仍存在较大不确定性，全球外汇市场波动仍剧烈。　　物价继续保持温和可控，短期出现需求持续过热风险偏低　　金融界：考虑到当前海外通胀仍将高位运行，容易通过生产、流通等多个环节向我国传导，尚需要高度关注通胀反弹的潜在可能性。您如何看待今年的通胀预期？　　周茂华：预计2023年通胀中枢抬升，但整体温和可控。　　需求拉动。国内持续优化防疫措施，经济活动限制减少，经济需求回暖，带动商品、服务需求改善，利好物价；其中需要关注两方面通胀走势，一方面，国际能源、原材料等商品价格有望继续高位运行，随着下游、终端需求回暖，上下游价格传导压力；另一方面，此前受抑制的交通出行、餐饮住宿等服务需求恢复，可能带动服务价格走高，尤其部分行业存在劳动力短缺，部分服务供给短期难以有效满足需求，都可能出行局部服务价格过快上涨。同时，物流运输价格走高，可能对物价构成推动。　　但是与预计物价继续保持温和可控。　　一是，国内需求处于追赶供给。国内供给率先恢复，需求恢复有个过程，短期出现需求持续过热的风险偏低；　　二是，食品价格上涨动力温和。国内粮食连年丰收，同时，影响食品价格的两大因素，猪肉价格与蔬菜价格有望保持稳定。从生猪存栏等指标看，国内生猪产能基本恢复正常，供给充裕，国内加强市场引导，官方投储保持灵活，生猪价格有望保持稳定；蔬菜生长周期相对短一些，国内物流畅通等，蔬菜市场供应短期存在波动，但整体有望保持稳定。　　三是，国内保供稳价措施有力有效。　　预计2023年GDP增速在5.0%以上，增长点主要来自消费、投资　　金融界：请展望一下2023 年中国经济，预计2023年有哪些核心增长点？　　周茂华：2023年，我国消费内需动能增强，经济稳步复苏。主要是国内持续优化防疫措施，经济活动受限制减少，经济活动恢复，商品与服务消费需求明显改善，最终消费已成我国第一引擎、压舱石。国内持续优化防疫措施，此前受抑制交通出行、餐饮住宿、旅游休闲等服务业需求将明显反弹，2019年，服务业对我国经济贡献达到63.5%，近十年服务业对我国经济增长的贡献率54.5%，服务业恢复在存就业、消费，扩内需、稳定经济大盘方面将发挥重要作用；　　外贸保持韧性。今年我国外贸尽管面临一定不确定性，但我国工业体系齐全、产业链供应链完备，外贸结构持续优化，稳外贸政策力度不减，外贸新模式新业态创新活跃，我国外贸对国际市场适应能力强；另外，从欧美主要经济体就业情况看，预计今年经济衰退偏温和。整体看，我国外贸将保持韧性。　　投资方面，从三大投资看，国内加大重点基建项目融资保障，基建投资有望保持高景气度；制造业方面，国内需求回暖，国内财政、金融支持政策有助于降低制造业经营压力，促进制造业投资维持高位；房地产投资方面，经济活动逐步回暖，一揽子稳楼市政策力度空前，供需两端发力，因城施策，保交楼工作稳步推进，楼市信心明显回暖，有助于带动房地产投资逐步改善。　　加之，2022年基数相对低，预计2023年GDP增速在5.0%以上。　　可以看出，2023年我国经济增长点主要来自消费、投资，其中消费中，服务业消费明显反弹，投资中，基建、制造业投资保持较高景气，房地产投资逐步企稳复苏。

金融界2023-01-10

ATFX港股：国际金价冲高助力，有色金属板块本周开局领涨

业长期资本开支不足，供给曲线逐渐陡峭，国内需求将迎来明显改善。　　上周大摩发布最新报告称，有关房地产政策优化，预计今年内地房地产竣工量将同比增20％，将利好紫金矿业及中国铝业等资源股，以及后周期建材股。　　紫金矿业股价日内大涨将升幅扩大至去年4月以来的最高位，留意日图RSI已经到达超买区，如果加上当前逼近13港元下一关口的阻力，需留意调整的可能，除非继续跟随大市氛围和国际金价继续冲高，则有机会挑战去年高位14.21港元阻力。　　▲ATFX图

金融界2023-01-10

华富新能源股票型发起式(012445)公布2022年第4季度报告

车方面，2022年有关会议指出着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。在预期消费复苏、政策支持的背景下，市场对于新能源汽车需求的担忧可能有所缓解。考虑到板块回调幅度较大，当前估值处于相对低位，交易拥挤度显著降低，配置性价比较高。壁垒较高且应用场景日益丰富的电池环节、电动化与智能化产业链中的技术进步方向、供给相对紧张的环节，都是我们关注的重点。光伏方面，硅料产能大规模投放周期已然开启，供应链短缺问题大幅缓解;硅料价格进入快速下降通道，将显著刺激2023年装机需求。叠加储能第二成长曲线的逆变器环节、中下游的组件与电站环节、部分格局较优的关键辅材环节、产业链中的技术进步方向，均值得重点关注。风电方面，国内2022年招标规模大幅增长，2023年行业需求有望迎来强势复苏。为最大化减少“风机大型化”带来的行业“通缩”影响，我们重点关注海上风电、出海环节、国产化替代环节等细分方向。无论在哪个细分行业，我们都希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造更好的回报。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-10

基金经理投资笔记|春节前投资策略：A股配置重视白马行情

利最大不确定性来自海外需求下降幅度。在国内需求逐步恢复，内外对冲之下，全年盈利料将前低后高，二季度同比数据回升，三季度开始实质性改善。盈利对市场贡献在个位数水平。　　节奏：权重价值搭台，景气成长唱戏　　2022年A股完成单边下跌过程，2023年估值和盈利均属小幅修复，市场维持震荡筑底，波动幅度或小于2022年，结构行情为主的判断。一季度面对外需压力进一步凸显，国内疫情政策调整后的短期不适，经济的正常化可能经历短时间的阵痛。货币难以进一步宽松，但是多种政策共同合力下，信用边际宽松还是值得期待，此场景下价值类因子依旧占优。二季度随着疫后常态化、政策效果逐渐显现，库存走低，盈利见底回升，经济或迎来复苏，该场景下盈利类、动量类因子开始占优，市场基本面动量效应会显著增强，景气成长开始演绎戴维斯双击进程。　　结构：红利与成长渐次配置　　结构上抓住两条线，一是盈利稳定资产估值修复，宏观经济复苏主线叠加央国企价值重估，红利资产占优。一是高端制造安全主线这一长期方向，逢低关注。　　1）红利长期配置价值将获重估　　红利指数是2022年最强的宽基指数，但整体估值依然处于持续受压中，当前已经触及历史最低估值水平。历史上看，红利指数估值与十年期国债收益率呈现较高正相关关系，背后逻辑是红利指数行业结构更受益于经济复苏。从主流宽基对比看，红利指数股息率最高（6.22%），估值最低（PE-TTM：4.91倍、PB：0.58倍），ROE水平中等（8.18%），历史盈利稳健。除2020年疫情冲击极端情景之外，2015年以来，从未出现盈利负增长，抗衰退属性突出。同时，红利指数历史股息稳定，即使在估值最高点的2017年底，仍维持了2.75%的股息率，2018年后股息率稳定上升，2022年三季度股息率重回6%以上，在经济复苏且缺稳健资产的背景下，红利资产的长期配置价值将逐步获得重估。　　2）新兴战略产业需要重视：发展与安全　　借鉴国外的经验，我们看到日本在1970-80年代，宏观经济增速下台阶，全球石油危机背景下，实现了从重化工业向高端制造的产业升级，成功打开了第二增长曲线。党的二十大确定了高质量发展战略，产业升级不仅是提高在国际的竞争力，在逆全球化的浪潮之下，更是国内经济发展的安全保障。这是我们在投资上需要提高重视的方向。　　二十大报告提出，未来五年主要目标任务是经济高质量发展取得新突破，科技自立自强能力显著提升；强调增强忧患意识，坚持底线思维。我们认为二十大对于统筹发展与安全的表述，对于今后三至五年的投资主线选择具有重要意义：　　一是保障和支持中国经济发展的底线方向——传统能源为代表的保供转型行业，需求端即使在全球经济下行周期中仍具有强韧性，而供给侧扩张具有明显的约束，高利润率高股东回报的商业模式会得以维持。二是在地产周期和人口红利退坡后，重新拉动中国经济增长的火车头行业——高端制造为代表的战略新兴产业，举国体制政策强推动下，国产替代拉动需求端，集中资源攻坚克难，推动供给侧突破，能实现逆周期高成长。　　在这两类资产中，前者具有强烈的高盈利稳定性和高红利属性，属于稳健回报类资产，而后者具有较高的估值空间和成长增速，属于高弹性类资产，这类资产在科创板中最为集中。　　1.3 港股资产　　对港股的判断，有以下结论：　　估值筑底，难以系统性抬升　　当前港股PE估值仍处于历史低位，位于2006年以来的25%分位数之下。按照相对美债的风险溢价水平来看，即使在如此低的PE估值下，港股当前并不算便宜，随着2022年四季度的反弹，当前的风险溢价已经跌破-1倍标准差。根据我们对美国通胀和利率水平维持高位的判断，港股2023年估值水平或仍难有明显提升，大概率进入底部震荡，逐步抬升。　　2023年估值与盈利均强于美股　　从估值角度看，恒指相对美股估值仍在-1倍标准差之下，相对估值优势明显，仍处于2015年以来的底部区域。当前影响当前风险偏好的核心因素是政策方向，股债两极分化的定价的核心逻辑都源于对经济的信心低迷，而这个平衡只能由政策打破，市场仍需等待更明确的反转信号。2022年港股盈利端持续遭遇下调压力，2023年盈利较2022年有较明显的提升。目前彭博一致预期恒指2023年盈利增速为13.8%，相较标普500指数6.8%的盈利增长，明显占优。　　结构上兼顾价值与成长　　我们认为2023年港股整体处于筑底过程，相对跑赢的行业主要在电信、能源、原材料等抗衰退或通胀型资产，消费、金融地产、科技医药可逢低关注。　　1.4 债券资产　　2023年经济修复是大概率事件，利率中枢整体上行，债市beta机会较少，注重结构机会。中短端利率债占优，信用债注重流动性，推荐关注1-3年中短久期、中高评级的信用债。转债整体配置性价比不高。投资中，有几点需要提醒投资者关注：　　2023年债券投资需要考量资产的安全性与流动性　　2023年利率中枢预期将有抬升，银行冗余资金投向实体，资产荒现象或有缓解，故而2023年对信用债投资需重点考量资产的安全性与流动性。当前高等级信用债配置价值较此前已有提升，对交易型账户更加推荐1-3年中短久期、AA+及以上评级的中高评级的信用债。2023年年初有大量摊余成本法定开型债券基金再配置，将为利率债市场带来结构性资金增量，其中中短端政金债占优。　　理财到期压力在2023年二季度或得到缓解　　2022年为理财净值化第一年，投资者教育工作仍处起步阶段，散户投资对经济数据、货币政策等因素并不敏感，预期风险承受能力较低的投资者仍将继续出清。从理财破净产品的到期时间来看，2023年一季度集中到期规模较高，信用债未来或仍面临理财赎回的影响。在理财产品到期量方面，据普益标准数据统计，2022年12月至2023年一季度理财产品到期规模依然较大，理财赎回的压力依然存在。截至2022年12月16日的数据显示，2023年二季度理财到期规模相较一季度明显降低，理财到期赎回压力在2023年二季度或得到缓解。　　城投债：不建议信用下沉，注意估值风险　　对机构投资者而言，城投债是信用债投资的重要部分，当前仍未有公募城投债出现违约。但2022年城投债信用利差在极致的杠杆票息行情下压缩至历史极低水平，在流动性风险冲击下中低评级城投债回调幅度较大、恢复速度较慢。在土地财政支撑力度下降、资产荒行情缓解的背景下，2023年需要对弱城投平台的信用风险和估值风险更加重视。　　2022年城投债信用利差分化较大，尾部城投平台信用利差在较好行情下依然位于历史高位，2023年资产荒行情缓解、理财规模或面临下降，配置力度下行背景下，城投债分化或进一步加大，市场会更加偏向风险较低的城投标的，故而在投资城投债时需要结合市场变化综合考虑机构抱团下的估值风险。　　转债市场超额收益较难维持　　对2022年年初以来可转债各个因子的累计收益观察可以发现，股票市值因子获得显著负收益，这说明转债市场长期存在小市值效益；转股溢价率因子在2022年4月底之后持续贡献负收益，说明转债市场存在显著的低溢价率效应，同时说明在震荡行情下，低转股溢价率的转债具备较好的抗风险能力。　　展望2023年的转债投资，从因子模型的角度出发，在当前转债市场整体估值水平较高且权益市场震荡的行情下，考虑到转债市场的下行风险，推荐低价转债标的作为抗风险品种。　　作为兼具权益和信用债性质的资产，投资者对转债的风险收益特征的定位通常是介于权益和信用债之间。不过，回顾2018年以来转债和正股的表现，我们会发现在权益市场整体呈上行趋势的5年里，中证转债对其正股加权指数也拥有相当高的超额收益。研究2018年以来转债对于其正股的超额收益发现，2018年和2022年的超额收益是由于权益市场下行时转债的债底保护提供的，而其余震荡或市场上行区间的超额收益贡献来自于转债估值中枢抬升。　　2023年，正股表现方面，转债的超额收益不会像2018年和2022年一样轻松被动获取。而转债市场的增量资金短期难以寻觅，同时考虑到当前中高水平的整体估值，2023年的转债不具备相对正股具有超额收益的条件，转债超额收益难以维持。　　二、春节前投资策略　　2.1 开年市场走势　　从宏观来看，开年第一周，百度、微信指数均显示本轮新冠感染冲击已过高峰，出现数据底部回升，汽车行业回暖，线下娱乐消费水平稳步提升。由于临近春节假期，生产基建端相对偏弱，普钢开工仍然下行，基建行业生产静待复苏，但新的地产政策对节后基建生产的修复预期进一步加强，市场明显回暖。　　权益表现　　主要宽基指数沪深300上涨2.8%，上证指数涨2.2%，深证综指涨3.3%。风格指数上成长反弹最强，周度上涨3.7%，前期上涨较多的消费、稳定相对较弱。一方面成长持续下跌，估值和情绪均处在相对底部，超跌反弹动力较强。另一方面，长期安全、中期均衡、短期稳增长的链条轮番上涨后，短期疫后消费以及政策推动的地产基本面修复程度与较强的修复预期匹配，轮动的链条将可能会切换。　　债券表现　　债市周内窄幅震荡，最新PMI低于预期，周二、周三债市情绪较好，十年国债到期收益率下行2.5BP至2.8103%，而后房地产政策加码提升市场风险偏好，周四、周五债市小幅走弱。　　2.2 节前资产配置　　债券配置　　春节前资金面预计边际收敛，但总体仍保持宽松，“弱现实”下，预计利率仍保持窄幅震荡，但同时需警惕债市拐点早于基本面拐点到来；信用债方面，遵义道桥贷款展期，建议规避弱资质城投债，推荐中短久期、中高评级信用债；转债方面，上周估值小幅回升，当前点位性价比适中，建议关注。　　A股配置：重视白马行情　　2023年全球经济的亮点看中国，经济复苏过程中，龙头最先受益，这已经在2016-17、2020年获得验证，而即使全球经济下行压力仍在，白马公司抗风险能力和盈利稳定的稀缺性也会更强，提醒投资者关注核心资产，但这个阶段盈利驱动仍占主导。　　震荡期建议均衡应对，不应过度纠结或追逐短期未经证实的消息面带来的行情冲击，值得重视的是长期逻辑，基本面的修复节奏和幅度。后续更看好成长的修复，逐步布局超跌以及长期安全主线的行业。　　港股配置：短期不宜追高　　港股3个月上涨近50%，交易热度已经超过了2021年2-3月高峰，短期不宜追高。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-01-09

特斯拉大降价！锂需求有望上升矿业ETF（561330）涨超2.8%

望持续恢复，相关工作会议更使强调了扩大国内需求，支持住房改善、新能源汽车等消费，力促国内经济运行总体回升的目标。国内经济的复苏，尤其是房地产产业链的触底回升，将有效拉动矿业行业需求。随着特斯拉频繁降价，刺激市场对于未来锂需求向上的预期。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-09

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