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美股小幅震荡静待美联储利率决议，中概股强势领涨，金龙指数创2022年以来新高

联网等产业升级带来的基本面改善，也与海外资金重新配置新兴市场资产的策略密切相关。美联储降息预期浓厚，“点阵图”成市场焦点市场屏息等待北京时间周四凌晨的美联储决议。25个基点降息几乎被100%定价，真正的悬念藏在“点阵图”里——今年余下时间，究竟是再降一次，还是两次？德邦证券提醒，“点阵图”会否按照全年降息3次来排列存在未知数。如果美联储过于“鸽派”，会给独立性带来伤害，进而冲击美元信用；如果美联储对后续降息展望弱于预期，当前市场运行的降息交易主线将受到显著冲击，市场波动将明显放大。东吴证券指出，理事斯蒂芬·米兰的参会身份可能影响决策倾向，若最终指引显示2025年仅降息两次，可能引发市场剧烈波动。此外，微软、礼来等跨国巨头近期密集宣布百亿级投资计划，侧面印证企业界对降息周期开启的乐观预期。大宗商品市场表现强劲，伦敦金现价格突破3700美元心理关口在商品市场方面，黄金和原油的表现同样引人注目。受全球投资者预期美联储降息及地缘局势紧张的影响，国际金价再度攀升，盘中伦敦金现价格首次突破每盎司3700美元关口，创下历史新高。国泰海通认为，这一里程碑式突破主要源于两方面驱动：一方面，市场普遍预期美联储将在9月降息25个基点，且全年或再降息2-3次，降低的持有成本直接提振黄金投资需求；另一方面，以色列对加沙地带的军事行动升级地缘政治风险，全球资金加速流向避险资产。与此同时，国际油价也明显反弹，NYMEX原油期货和ICE布油期货主力合约均涨逾1%，显示出供需格局变化及地缘政治因素对油价的支撑作用。科技与医药巨头动作频频，投资与合作不断在个股及行业动态方面，微软、礼来、诺和诺德等科技与医药巨头近期动作频频。微软总裁布拉德・史密斯宣布，将在未来四年内在英国投资300多亿美元，以扩大其在人工智能、游戏等领域的布局。医药领域，礼来公司斥资50亿美元在美国弗吉尼亚州建设新生产基地，以提升靶向抗癌药等高端疗法的产能。诺和诺德则公布了其新一代减肥药Cagrilintide的三期试验结果，显示该药物在帮助患者减重方面效果显著。

金融界1小时前

中证A50ETF基金(561230)开启年内第三次分红！一键打包A股核心资产

撑下，市场中期上涨空间或逐步打开，而场外资金不断入市的步伐大概率越来越明显，增量资金入市热度可能依然持续上升。中证A50ETF基金(561230)，基金管理费率、托管费率分别为0.15%、0.05%，处于市场较低水平。场外联接(A类：021231；C类：021232；Y类：022975)。风险提示：分红评估不构成收益分配承诺，基金管理人不保证每季度一定分红。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中证A50ETF基金属于股票型基金，风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金；为指数基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数市场表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。工银中证A50ETF联接以工银瑞信中证A50交易型开放式指数证券投资基金为主要投资品种，目标ETF为股票型基金，故本基金长期平均风险和预期收益水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金；为ETF联接基金，通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。投资ETF将面临标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、跟踪误差控制未达到约定目标的风险，投资ETF联接还将面临与目标ETF业绩差异的风险等特有特征。投资于权益类基金存在较大收益波动风险。指数过往数据不预示未来表现，不构成基金业绩的保证。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2小时前

以“国家安全”之名？美国拟扩大汽车零部件关税范围

件等。周二，包括美国商会以及代表美、外资汽车制造商和零部件企业的多家行业协会在内的多个团体呼吁商务部“停止进一步不可预测的扩张”。这些团体在一封联名信中表示：“最近的关税扩张在缺乏充分通知的情况下实施，给美国企业带来了显著的意外成本、复杂性和不确定性。”

佳华1687小时前

ETF日报｜风回科技，自主可控成主线！电子ETF放量新高，金融科技ETF涨近2%！港股科技双雄热度不减，513770溢价8连涨

渐近。身处市场之中不必急于离场，因为内外资或许都还有持续流入的潜力。对于还没有入场的投资者，建议是不着急。如果将当前类比2015年早期，那么明后年可能像2016、2017年一样，迎来一个由基本面改善驱动的更加扎实持久的行情。【ETF全知道热点收评】下面重点聊聊金融科技、电子、港股互联网等几个板块的交易和基本面情况。一、金融科技突然启动，什么信号？银之杰、指南针逼近前高，百亿金融科技ETF（159851）涨近2%大举吸金金融科技午后突然启动，互联网金融概念股表现突出，中证金融科技主题指数收涨近2%，超50只成份股上涨。其中，银之杰领涨7%，指南针涨超6%，双双逼近前期高点。此外，格灵深瞳、新致软件、税友股份、财富趋势、新大陆等多股涨超3%。热门ETF方面，同类规模超百亿、流动性断层第一的金融科技ETF（159851）午后异动拉升，场内价格收涨1.93%，全天放量成交8.75亿元。资金转为净流入，单日净申购1.14亿份。金融科技为何突然启动？总结来看，或有三大因素： 1、两市成交额连续第44个交易日突破1.5万亿元。方正证券表示，高交投环境下（互联网）券商基本面修复趋势明确，预计（互联网）券商三季报净利润进一步提速至70%；当前板块估值、配置占比尚未到历史高位，重视板块机会。建议关注高交投环境下强贝塔的金融科技标的。 2、AI赋能金融IT新的增长空间。国信证券指出，AI成为金融核心驱动力，智能投顾、大数据风控、自动化运维等应用场景加速落地，显著提升产品附加值与客户粘性。随着金融机构对科技投入的持续增加，以及AI大模型在金融场景的深度融合，具备产品化能力和技术壁垒的头部厂商有望持续领先，金融科技出海也将开辟更广阔增长空间。 3、受益于海外降息预期，市场风险偏好提升。A股科技股受益于全球流动性宽松，同时小盘股因融资成本敏感度较高，也可能在降息周期中表现相对突出。今日指数黄白分化，中小盘股表现转强，金融科技小盘特征突出，截至8月底，市值低于100亿元的成份股占比超42%。配置上，东吴证券认为，当前金融科技板块基本面及估值均处于低位，具有显著的配置价值。伴随政策发力、经济企稳、券商数字化转型需求持续加速，金融科技市场逐步进入上行通道。中短期来看，资本市场的活跃度仍然是最大的支撑因素，我们看好政策的持续性及政策落地效果。长期来看，宏观环境的稳中向好，以及资本市场改革深化将推动证券科技及券商IT行业ROE中枢稳步抬升，板块长期投资价值逐渐凸显。多角度把握金融科技机会，建议重点关注金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478），标的指数全面覆盖了互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题。截至9月15日，金融科技ETF（159851）最新规模超100亿元，近1个月日均成交额超14亿元，规模、流动性在跟踪同一标的指数的5只ETF中断层第一！二、资金加仓信号显现？中科曙光+胜宏科技携手霸榜，电子ETF（515260）轰出2.83亿元成交，放量突破上市高点或由于英伟达被反垄断调查，A股科技自主可控方向涨势如虹！覆盖半导体+苹果产业链的电子ETF（515260）场内涨幅一度上探2.36%，收涨1.1%，刷新上市以来的高点！全天成交额2.83亿元，上探2021年1月以来的阶段高点。 ETF放量突破上市高点，或为资金加仓信号！电子ETF（515260）场内频现溢价区间，显示买盘资金更为强势！伴随成交大幅放量，或有巨额资金进场布局！值得关注的是，上交所数据显示，电子ETF（515260）近3日连续吸金，合计金额2023万元。重点关注三只焦点成份股：①龙芯中科盘中20CM触板，收盘涨超14%；②中科曙光盘中多次触板，收盘涨超8%，全天获主力资金净流入34亿元，登顶A股吸金榜；③胜宏科技今日涨超5%，年内狂飙727%，全天成交额超221亿元，高居A股成交榜首位。图：电子50指数涨幅前十大成份股政策面上，商务部、市场监管总局启动调查“组合拳”。据市监局官网消息，市监局依法决定对英伟达实施进一步调查。此前，商务部13日公告，决定自9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查。成份股消息方面，重点关注两则利好： 1、龙芯中科首款GPU即将流片 9月15日，龙芯中科表示，龙芯首款GPGPU芯片9A1000的研发基本完成，三季度内会交付流片。该芯片图形能力对标RX550，具备数十T算力，后续9A2000/9A3000已规划，布局AI端侧推理。此前，被誉为国产黑马的龙芯中科，曾发布基于国产自主指令集龙架构研发的服务器处理器龙芯3C6000系列芯片，100%中国血统，从指令集IP(国产自主指令集龙架构)到设计、生产和软件生态，完全不依赖任何国外技术授权和境外供应链。 2、海光信息开放CPU互联总线 9月13日，海光信息向全栈产业伙伴开放CPU互联总线，国泰海通证券认为，这有望解决目前国产算力芯片生态离散化问题，智算生态有望加速统一。曙光AI超集群系统基于开放架构设计，打破“技术与生态墙”，有望充分发挥集群性能优势，加速国产算力芯片向训练场景突破。华创证券认为，AI正在推动电子产业链价值重塑，以AI算力需求爆发为代表的趋势使电子产业链迎来新的增长空间。电子行业目前仍处于创新阶段，未来需经历终端创新突破、业绩释放、利润爆发等阶段，实现快速发展。【创“芯”科技，硬核崛起】覆盖半导体+苹果产业链的电子ETF（515260）及其联接基金（A类：012550 / C类：012551）被动跟踪电子50指数，重仓半导体、消费电子行业，汇聚AI芯片、汽车电子、5G、云计算、印制电路板（PCB）等热门产业，前十大权重股囊括市场热议的“纪连海”（寒武纪、工业富联、海光信息）。三、豪掷32亿美元，阿里巴巴加码AI，腾讯重大宣布！港股互联网ETF（513770）溢价8连涨，内外资一致奔涌今日港股科技龙头整体延续升势，截至收盘，美团-W领涨3%，哔哩哔哩-W涨超1%，小米集团-W、腾讯控股跟涨，阿里巴巴-W早盘一度涨逾1%，收盘微跌0.71%。港股AI核心工具——港股互联网ETF（513770）早盘冲高，场内价格一度涨逾1%，再探历史新高，后随市回调，午后成功翻红收涨0.32%，日线8连涨。盘中持续溢价交易，收盘溢价率高达0.58%，显示资金热度居高不下。上交所数据显示，港股互联网ETF（513770）近20日已累计获资金净流入28.16亿元。龙头消息方面，阿里巴巴近日公告计划发行32亿美元的零息可转换票据，为今年迄今最大规模的同类交易。募集资金约80%用于增强云基础设施，包括扩大数据中心、升级技术及优化服务。此前阿里宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施。腾讯控股亦时隔四年启动债券发行计划。此外，AI大模型快速迭代。在今日的腾讯全球数字生态大会上，腾讯首发“腾讯云智能体战略全景图”以及混元3D 3.0基模等等多项AI技术和产品最新进展，AI正成为腾讯新的收入增长引擎和业务基因，腾讯还宣布通过腾讯云也将自身累积的技术沉淀与AI实践全面开放。阿里巴巴今日最新推出了FunAudio-ASR端到端语音识别大模型，幻觉率爆降70%至10.7%。分析指出，芯片供给和模型迭代是云计算加速的核心基础，也是互联网板块AI叙事下估值重估的重要催化。随着政策拐点和AI新逻辑的出现，互联网板块估值修复信号已然发出。资金方面，近期南向资金持续爆买港股，昨日再度净买入144.73亿元，其中阿里巴巴-W获52.85亿港元净买入，为连续第17个交易日净买入，期间合计净买入468.09亿元。反映了南向资金对港股AI核心资产的青睐。美联储9月开启降息渐成市场共识，重塑全球资金流动格局，有望进一步驱动外资回流港股，利好港股等中国资产，尤其是对流动性敏感的科技方向。招商证券表示，AI仍是港股主线。从基本面看，AI云业务保持高增速。Q2国内云厂商AI需求旺盛驱动收入加速增长，中国民营企业云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司。近期市场逐渐呈现“重模型、轻应用”的特征。值得关注的是，港股互联网ETF（513770）及其联接基金（A类017125；C类017126）跟踪的中证港股通互联网指数重仓港股科技、互联网龙头。截至最新，腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W分别是其前三大权重股，占比分别为15.61%、13.37%、12.53%，前十大持仓股合计占比近70%，龙头优势显著，为港股AI核心标的。今年以来，港股AI核心工具——港股互联网ETF（513770）标的指数中证港股通互联网指数表现明显优于恒生科技指数，截至上周五区间累计涨幅及最大涨幅均较恒生科技指数超额逾15个百分点，领涨弹性突出，或值得重点关注。同期港股互联网ETF（513770）标的指数市盈率PE为25.25倍，位于近10年27.05%分位点的历史低位水平，不仅显著优于美股、A股科技，比同期恒生科技市盈率历史分位（32.46%）还要低。港股互联网ETF（513770）最新规模已突破110亿元，创历史新高；年内日均成交额近6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳！风险提示：金融科技ETF被动跟踪中证金融科技主题指数，该指数基日为2014.6.30，发布日期为2017.6.22；电子ETF及其联接基金被动跟踪中证电子50指数，该指数基日为2008.12.31，发布于2009.7.22；港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，港股通创新药ETF、港股互联网ETF、创业板人工智能ETF华宝、科创人工智能ETF华宝风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，此外文中提及的ETF的风险等级均为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对以上基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。

金融界昨天20:30

拉美版 “阿里” Meli： “假” 电商、“真” 放贷？

旗下的Pago的份额目前是最低的。根据外资行的测算，2024年Mercado Pago在巴西市场的支付规模大约是PagS和Stone规模的60%。且上述Mercado Pago的支付额中约40%是来自体系内的，因此若只看体系外支付的体量，Pago大约只有同行体量的不足40%。并且，虽然Pago目前在巴西的份额和规模仍明显更低，2022年以来Pago在巴西支付额的增速相比同行也并没有明显优势。从结果上看，Meli过去在支付业务上的不俗增长，更多是随着Fintech类支付上抢占中小微商家的市场红利，并没有展现出显著强于其他新兴Fintech支付商的独特优势。不过由于支付行业的天然高同质，这种情况也并不意外。三、负责赚钱的信贷业务，高利润与高风险并存如上文的分析，纯粹支付收单业务自身的盈利空间并不很大，对公司价值更在于触达更多的消费者和商家，尤其是体系外的，并通过支付的高频使用场景，黏住这些消费者和商家。而“变现”和“赚钱”则是由另两条路径实现：a. 一是沿着支付链条向上，从单纯的收单商向上游，切入在支付链条中占据最大价值量的“发卡方”角色，推出了数字钱包/电子账户功能和与之绑定的借记卡/信用卡；b. 另一条则是金融业务中最“简单暴力”的赚钱方式，即信贷业务。 1、钱包业务--同样不以赚钱为目的如前文所述， Meli在2018年推出并逐步完善了数字钱包/电子银行的服务，介于支付与贷款业务的中间地带。海豚认为，和支付类似，数字钱包同样不以“赚钱”为主要目的，更多价值一方面在于增强消费者和商家对Meli的粘性，以及为公司累计更多的商家和用户支付和消费数据，为信贷业务的展开提供基础。甚至，对从消费者或者商家存入数字钱包内的流动资金产生的利息收入，这对金融企业可谓是“白送”的收益，目前包括Meli在内的拉美电子钱包运营商普遍将这些利息全额返还给用户，以作为吸引用户的手段。另外值得注意的是，在电子账户上线之后，公司在部分市场也推出了与账户绑定的借记卡和信用卡。使用这些银行卡支付对消费者同样是免费的，（但公司作为发卡方可以从商家收单方那获得支付手续收入的分成）。不过若借款逾期则就会产生利息费用，这与后文的贷款业务有关。根据公司的披露，截至2Q25公司金融业务的月活用户已达近6800万，已达其电商业务季度活跃用户体量的95%以上。其中按公司在4Q23的最后一次披露，公司的数字钱包用户规模为3000万，占当时整体金融业务月活的近57%。并且由于金融活跃口径更严格，若采取相同口径，金融业务的用户数量大概率是已经反超了电商业务。虽然公司的电商用户量和金融用户之见势必存在一定重合，不能简单理解为全部是增量用户。但金融业务的活跃用户体量已超过电商业务，且支付和数字钱包的使用频次逻辑上显然高于电商，这正式是支付和钱包业务对集团的“额外价值”所在。 2、信贷确实能赚钱，但也有风险 1）净息差高达20%以上，在拉美信贷确实“暴利” 前文的分析中，我们多次强调了Meli整个金融业务板块的变现和赚钱主要依靠于信贷业务，那么信贷业务的利润空间到底有多高，是否值得公司“苦心”布局支付和数字钱包业务为信贷业务打基础？为了解答这个问题，需要引入公司用以衡量其信贷业务利润的一个指标—即NIMAL（net interest margin after loss）= 公司信贷业务的平均年化利率 - 公司的资金成本 – 风险/坏账成本（公司提前计提的坏账损失预备，一般高于实际的坏账金额）。以这个指标看，公司的信贷业务的利润率虽然在近年来有所下降（因信贷组合构成的变动），也仍高达20%左右。再次强调，这是扣除了资金和坏账成本后净利差，可见在拉美地区的借贷业务确实属于暴利。从贡献利润的绝对值上，虽然公司不拆分披露各板块单独的盈利情况，以上述的NIMAL乘以对应的未收回贷款余额，可以近似作为公司信贷业务的利润，在2024年该利润约为15亿美元。从集团整的视角出发，信贷业务贡献的利润是多是寡，有两个角度： a. 更乐观的、从边际增量的角度，直接对比集团整体的经营利润和信贷业务的NIMAL利润。可以看到在2020年其他业务的利润率尚未优化时，信贷业务贡献了集团整体90%以上的利润。即便近几年随着其他业务的利润率改善，信贷业务在过去2个年度贡献了集团整体经营利润的60%左右。这个视角下清晰体现了信贷业务对集团整体盈利的重要性。不过这个视角背后假设的是除了由信贷业务产生的坏账计提外，信贷业务不分担集团的其他如营销、管理和研发成本。 b. 更中性和公允的视角下，对比集团整体毛利润扣除坏账计提后和信贷业务的NIMAL利润，那么自2022年以来信贷业务相对稳定的贡献了集团整体利润略的超20%。这个视角下，虽然不再是贡献了集团半数以上的利润，但对一个尚在早期发展阶段的业务来说，仍可见信贷业务的盈利能力很高，后续随着信贷业务规模的增长，对集团盈利的拉动效果和空间相当可观。 2）信用卡贷款已成信贷业务增长主力由上文可见拉美信贷业务的盈利空间确实可观，只要能做大贷款规模，可谓“利润滚滚而来”。那么公司贷款规模的实际增长情况如何？根据公司的披露，截至2Q25公司表内的未收回贷款总额约为$93.5亿，较去年同期增长超90%，依然在高速增长趋势内。结构上，按公司的分类方式，公司发放的贷款可分为四类：a. 对商家的经营贷款，b. 对消费者贷款，包括BNPL先买后付和常规的消费贷，c. 独立拆分出来的信用卡贷款，d. 占比很小的资产抵押贷款，主要为购车贷。从最新数据可以看到，目前信用卡贷款体量最大、增长最快、也最重要的细分类别，这呼应了前文提到的公司提供支付和电子账户功能的意义。 3）贷款业务更多靠用户量的增长，而非平均贷款额的提升推动进一步拆解上述各细分贷款类别不同表现的原因，和驱动他们的增长因素。首先从公司披露的平均贷款规模数据可以看到以下几点： a. Meli各类贷款的单用户平均借款规模都相对偏低，消费贷和信用卡贷款的平均规模在$200~$400左右，即便是商家贷的平均规模也不超过$500，体现出Meli服务的商家和消费者贷款用户应当主要是常规银行不太覆盖的较低收入居民和小微商家。 b. 趋势上，除了信用卡贷款的平均规模有明显和持续的走高趋势外，商家和消费贷的人均规模甚至曾经呈下降趋势，在近几个季度才有触底回升的趋势。这意味着，Meli贷款业务总规模的增长绝大部分是由贷款用户的数量增长驱动的，而不太靠平均贷款规模的提升驱动。再度验证了通过电商和其他金融业务获客的重要性。 c. 商家贷款的平均规模一度跳水的背后原因是，主要是因为结构上平均借款更多的线上商家贷款业务增长有限，而平均借款规模更小的线下商家则增长的更迅速。实际这也体现出公司商家借贷业务发展不好的背后原因之一--越大约成熟的商家且借款渠道更多，更能接触传统金融机构，并不依靠于向Meli这些新兴Fintech机构贷款。从借贷用户数量上看： a. 消费贷的用户体量最大，在2Q25已达2050万人，占到公司季度活跃电商买家数量的约1/3。不过，这也因为消费贷款中近一半是消费者在线上平台内购物使用的先买后付功能。 b. 虽然信用卡用户的体量仍只有消费贷的一半，但信用卡贷款用户的增长更快，2Q22到2Q25三年间用户规模增长了约2x，而消费贷用户则只增长了1x。再叠加信用卡的平均贷款规模同期也增长了约1.4x，而消费贷平均规模变化不大，因此信用卡贷款的体量因此反超了消费贷。 4）市占率仅1%、空间无比巨大，但信贷不能完全规模为导向从市占率和行业规模上，根据某巴西本地券商的测算，单看巴西这一国市场，在24年底Meli各细分类别的贷款规模占对应类别贷款总市场规模的比重都仅为低个位数%，各个类别合计加总后Meli的市场份额也仅1%。由此可见，Meli贷款业务的潜在市场空间非常巨大，即便公司后续只吃掉比如5%的市场份额，相对目前而言也是数倍的增长空间。因此，公司信贷业务的增长空间应当是不成问题的。而然，不同于轻资产的支付业务，获取更大的规模和更多的用户是其主要目标，Meli的信贷业务则并不能简单的以规模为导向。 5）MELI的信贷是自担风险的重资产模式 Meli的信贷业务不能简单追求规模背后的原因是，公司的信贷业务商业模式是由Meli自身作为放贷主体，需主要由自身承担信用风险并管理资金来源的重资产业务。而非主要由其他金融机构提供资金并承担信用风险，Meli自身主要起渠道作用的轻资产模式。上述提到的未收回贷款余额全部是直接反映在公司BS报表上的表内业务。（粗看公司资产负债表上的未收回贷款额较低，但这是因为其中剔除了已经计提的坏账损失）。一方面，这种重资产模式让公司能够全额赚到之前提到的20%以上的净息差，而非仅仅的渠道费，明显提高了公司信贷业务的盈利空间；但另一方面，这也意味着公司要承担更高的信用错配风险。体现在公司的BS表上，可以清晰的看到，随着公司放出贷款余额的走高，公司向金融机构的借款同样快速走高。并且也能看到，公司欠金融机构的贷款总额是明显高于公司收回的贷款余额的。以2024年底的数据为例，公司合计待收回贷款余额约$4900亿，但欠金融机构的贷款总额则近$5800亿。这个差额反映的就是，一旦借款用户无法偿还Meli的贷款，那么这部分金额会作为坏账损失，从公司的应收贷款账目上移除，但对应的公司欠金融机构的钱却并不会因此减少分毫。也因此，不同于国内的电商公司每一个账上都“躺着”数千亿人民币的净现金，Meli却不仅没有净现金反而在2Q25时有约38亿的净负债。这对电商公司是非常罕见的。因此，如果风险管理失控，目前公司管理近100亿的贷款余额一旦产生了预料外的坏账损失，对公司的盈利、资产负债表、和现金流都会产生巨大的压力。 6）高收益与高风险并存的生意那么上述坏账风险到底有多高，在公司信贷业务的UE模型内有多大的影响？我们根据公司披露的NIMAL、利息收入和坏账支出计提，构建了公司信贷业务的NIMAL构成。 a. 首先NIMAL较高的最根本原因，是拉美地区贷款利率非常高，按利息收入/未收回贷款余额计算出Meli的贷款毛利息率即便近期有所下降（部分因信用卡贷款比重的上升）但目前也仍有约60%左右。一方面这是因为Meli服务的用户群体相对信用质量较差。另一方面，拉美地区因较高的通胀和不稳定的经济情况，市场整体的利息率本就很高。根据巴西央行公布的数据，巴西市场近10年平均的借贷利率就在高达40%~70%的区间内波动。 b. 然而Meli自身的资金成本则相当低，与成熟市场的贷款利率相当。根据我们的测算，Meli的资金成本一直仅在个位数%的范围内波动。因此，Meli贷款业务的巨量利润空间的底层来源就是，拉美普通消费者或商家面临的极高的利率，和Meli作为巨头公司能在拉美当地乃至全球市场内能获得的低成本资金，这两者间的息差。 c. 实际上，Meli信贷业务的主要成本实际就是对坏账损失的计提。按我们的测算，公司每季度计提的坏账损失年化后占未收回贷款额的比重目前略高于30%（公司计提的坏账损失会略高于实际坏账额）。公司自身披露的超90天的坏账比重近几个季度稳定在20%左右。当然公司这么高的坏账比率和其主要服务的用户群体是密切相关的，既然是传统银行不太覆盖的低信用质量客群为主要服务对向，那么在享受高利息率的同时高坏账率也难以避免。但好在拉美地区极高的利率水平，给了Meli能承担如此高坏账比例的空间，甚至还能给自身留下20%的净息差。从这角度看，若后续公司能够提高信用分析能力，压降坏账比率，公司目前已很高的净息差就还能有不小的提升空间。四、小结总结上文对Meli金融业务的介绍和分析，可以看到公司在各个业务细分业务线上的布局可以称的上是相符形成，各有各的价值所在。 1）支付业务虽然不是一个能赚钱的业务，且高度同质化，很难形成有效的壁垒，海豚也不认为说Meli在商户支付上能做到明显差异化的行业龙头。但支付的价值不仅在于支付，其轻资产、通道性的业务模式，让公司在无需承担多少资金投入和风险的情况下，获得了消费者和商家的高频消费信息，和用户们高频使用公司金融业务的习惯心智。起到了一个能自身为此盈亏平衡或微利的同时，将集团的用户群体破圈出电商业务，并持续导流的功能。 2）而面对支付业务难赚钱的问题，和其能导流的价值。公司则相当有战略眼光的衍生出了两条更好的变现路径。一个是从商家端支付扩展到消费者端的支付—即数字钱包和银行卡业务。另一条则是最简单直接的信贷业务。由上文可见，拉美地区的信贷业务的利润空间确实极高（净息差高达20%以上），但增长需要由更多的借款用户和商家数量来驱动。而在如何获客的问题上，公司之前的电商、支付和数字钱包的布局则都能够给信贷业务带来大量低获客成本的潜在用户。帮助公司的信贷业务在短时间内高速成长。考虑到目前公司无利在拉美支付还是借贷市场内的市占率都仍很低，若目前支付引流、借贷变现的飞轮能够继续运转，带动信贷业务体量继续快速成长。同时，公司能够继续优化其风险管理能力，压低坏账比率，那么信贷业务的利润率也会有很大空间，其利润弹性无疑是非常巨大的。在最后一篇，海豚将结合公司的电商业务和金融业务各自的收入和利润前景，做出估值和投资逻辑的判读。

海豚投研昨天20:21

九部门发文：扩大服务消费！消费ETF(159928)回调0.68%全天逢跌大举吸金超4.6亿份！港股通消费50ETF(159268)涨近1%！

，或缓慢拉动消费。资金层面，保险资金和外资入市，利好消费白马。自上而下视角下泛消费方向有望受益。边际思维下，风格打分表与日历效应共振，十一前后关注消费风格。总量视角下：1）直接和间接的财富效应大讨论：国内地产对居民消费存在显著的财富效应，A股大行情或推动房地产价格企稳。因此大行情可间接带动财富效应，具体传导路径为，A股大行情——一线城市二手房价格企稳——其他城市二手房价格企稳——房地产财富效应恢复。 2）增量资金入市，利好消费大白马：保险资金层面，截至2025年6月，保险公司人身险和财产险权益配置比例为13.1%，低于25%的平均政策上限，保险资金入市有较大的空间。由于保险资金的特点，低估值、高股息的消费细分领域有望受到青睐。外资方面，外部美联储降息延续背景下，中美利差倒挂的收敛与人民币汇率适度升值收敛有助于吸引跨境资本流入中国资产。外资配置偏好低换手率、高分红、业绩稳定的核心资产，以消费为代表的核心资产有望受益。风格视角下，2025年9月市值看大盘，估值看成长，行业风格择成长+消费。日历效应下，2010-2024年十一国庆节前20个交易日内，消费（中信）、基金重仓风格表现明显占优，国庆节前食品饮料和家用电器超额收益中位数较高。国庆节后美容护理、银行和非银金融相对占优。行业方面，建议关注白马龙头和新兴成长两大领域。 1、龙头白马：优选稳健成长，关注白酒出清后配置机会。1）白酒25Q2业绩压力如期释放，预计双节动销仍有压力、但环比改善，从配置消费角度出发，白酒板块有配置型机会。2）必选消费品类如啤酒、乳制品公司依然稳健增长。3）餐饮公司建议关注百胜中国，开店带动下25年有望实现约中单位数的系统销售额增速，稳健增长+合理估值+较高股东回报。4）家电随着政策边际减弱，25H2行业景气度边际承压，重视综合性白电龙头经营提效、穿越周期的α能力。5）运动服饰头部公司依然在上半年实现双位数增长。 2、新兴成长：优选景气度延续+合理估值公司。1）黄金珠宝：潮宏基25H1店均+37%，带动收入增长+20%，品牌势能向上，预计Q3店均增长继续加速。2）宠物：宠物用品公司品牌化转型打开估值空间。3）化妆品：延续强势&战略调整迎拐点标的。4）零售：商超调改继续演绎。5）茶饮：头部茶饮公司短期景气度延续，但会受到外卖补贴边际变化影响。（来源：浙商证券20250915《策略联合行业带来属于绝对收益产品的左侧配置思路》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/8/29）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天18:31

从不可投资到争相回归——19万亿美元的中国股市开始无法忽视？

级”的阶段，关注中国的长期竞争力。“海外资本正站在门口观望。他们还没有真正进来——但至少已经开始考虑回归了。”

风起昨天18:19

会员

中小盘股横盘结束？中证2000ETF基金涨2%，中证2000ETF富国涨1.95%

，历史经验显示当以公募、险资、养老金和外资为代表的价值型机构投资者拥有较强定价权时，大盘股通常获益更多；当个人投资者及高换手率资金占主导时，小盘风格较大概率会更具优势。本轮行情以机构为主，无论是汇金增持大量宽基ETF，还是机构抱团买入科技股，都体现出景气度这条线索，大量机构资金入市不会轻易炒作中小盘股，也不会纯粹参与市场情绪炒作，更多的是从基本面角度配置行业优质龙头公司，这也是近期指数涨幅较好的原因。有分析指出，微盘股（通常与中小盘股有交集）交易一度过于拥挤，自身存在调整需求。从历史规律看，每年5月后微盘股行情强度大概率收敛，叠加中报业绩验证压力，普涨行情难以出现。中金公司认为，未来微盘股风格可能呈现边际弱化，虽仍有结构性机会，但强度与持续性或有所衰减。目前市场跟踪中证2000、国证2000指数的ETF共有19只，规模最大的是华泰柏瑞基金中证2000ETF，最新规模为23.29亿元。万家基金国证2000ETF紧随其后，最新规模为14.67%。从年内涨幅来看，招商基金中证2000增强ETF年内涨幅高达53.11%，傲视全市场同标的基金，银华基金2000增强ETF同期涨45.21%。从费率角度来看，南方基金中证2000ETF、中证2000ETF易方达、中证2000ETF嘉实和博时国证2000指数ETF的费率成本最低，管理费率+托管费率分别为“0.15%+0.05%”，处于市场最低档。从年内资金净流入情况来看，华泰柏瑞中证2000ETF遭资金净流出14.67亿元、南方中证2000ETF净流出3.97亿元。招商中证2000增强ETF、万家国证2000ETF年内分别净流入5.85亿元和3.07亿元。浙商证券指出，美林时钟和普林格周期均指向中证2000配置价值较高，创业板指也有望受益于流动性改善。

格隆汇昨天16:01

布局港股利器除了跨境ETF还有它！互联互通港股ETF了解一下？

息周期有望启动的背景下，港股9月或迎内外资共振，而外部流动性敏感、此前受压制较多的恒生科技则有望迎来“补涨”行情。此外，反内卷政策不断推进，叠加阿里巴巴财报超预期、AI大模型快速迭代，恒生科技有望从“外卖内卷”回归AI叙事。招商证券指出，从中期来看，在资金面主导的市场中，流动性改善对股价的推动作用往往大于基本面或盈利指标。在板块轮动的背景下，港股互联网行业具备补涨机会。就长期而言，科技产业是未来中国新经济的增长引擎。并且，科技行业受宏观经济周期影响较小，长期配置价值仍然很高。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天15:41

A股收评：沪指涨0.04%、创业板指涨0.68%，机器人及统一大市场股爆发

剂的共同作用，监管的呵护态度和充裕的内外资金为市场提供了坚实支撑。其次，对于尚未入场的投资者，建议保持耐心，等待更佳入场时机。尽管市场已在修复，但未来将更依赖经济基本面的持续改善，这需要时间来完成。最后，面对市场可能出现的下跌，不必恐慌，因为系统性风险正在逐步化解，市场底部在抬升，且长期资金正在入场。在具体的投资方向上，建议关注三类资产：1）高股息资产、实物资产和黄金，以应对全球滞胀带来的不确定性；2）科技板块，以捕捉突破经济停滞的希望；3）中国转型中独有的结构性机会，特别是那些在出海、产业升级和下沉消费领域具备独特竞争力的优质企业。银河证券：AI应用持续推进游戏行业有望保持高景气度中国银河证券研报表示，随着底层大模型能力的不断迭代，当前AI应用已经初步具备了的发展的技术基础。AI在各个行业试水的不断展开，AI应用落地将对多数行业产生变革性的影响。其中，B端商业化进展加快在传媒板块的映射较为明显，观察到海外AI技术起步较早，且应用商业化落地相对成熟。此外，游戏市场2024年暑期以来持续保持较高景气度，主要游戏大厂的重点新游上线表现都较为亮眼。考虑到后期游戏流水的收入递延效应以及新上线新游的优秀表现有望延续， 2025年这些公司业绩将有望实现持续增长。中信证券：理顺储能价格机制国内储能有望高速增长中信证券研报表示，随着国家发改委发布136号文件，储能行业迎来新的发展模式。据测算，目前现货市场和辅助服务下储能项目基本具备盈利性。考虑到国家层面可能推出针对储能等调节性资源的容量电价机制，储能项目收入的确定性将大幅增强，对于国央企等客户投资决策的落地具有重要意义。根据测算，在储能100元/kW的容量电价水平下，若储能新增装机保持30%增速，对终端用电价格影响仅有1.19%，储能容量电价具备可行性。中信证券认为136号文取消强制配储后，储能行业从成本竞争转向价值创造，有望实现行业竞争格局优化，看好储能产业链相关的头部厂商。

金融界昨天15:20

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