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中概退市：这次 “狼真会来”？别怕，不是末日！

清单上的中国移动和中国联通，也没有任何外资（包括美国和非美国）机构投资者持股。由此可见，如果被纳入 NS-CMIC 名单而被禁投，损失的可能不仅仅是美资投资者，其他海外投资者也可能跟随性的清仓。 ③ 在港美两地上市的公司情况相对复杂，同一公司在两地市场能查询到的投资者持股情况并不相同，因此需要结合公司总股本在两地市场注册的比重（该比重没有准确数据来源），估算出按比重调节后的美资持股比例。按我们的测算，Bilibili、阿里、京东、百度、携程、华住、Boss 直聘、小鹏等的美资持股比例高于平均，而新东方、网易、蔚来、理想的美资持股比例则较低，在 30% 以下。 2、被禁投的先例—复盘中海油有哪些先例可供我们参考若真被美资禁投后，实际的影响会有多大？在近几年因 NS-CMIC 清单导致的被美资禁投的公司中，我们筛选了中国海洋石油（883 HK）为例。原因是中海油在被禁投前有一定外资持股，而中国移动、中芯国际等在被美国禁投和强制退市前，就没有多少外资持股，参考意义不大。由下图可见，在2019 年底时中海油的美资投资者持股略高于 7%，欧洲投资者持股比重也略超 5.2% 以上，而目前美国和欧洲的投资者持股都已近乎归零。（和中移动、中芯国际的情况类似，虽只有美资是被政府强制要求禁投，实际情况下欧洲资金也跟随着清仓了）节奏上，可见在 21 年 1~2 月间（此时正式禁投命令尚未签发）美资投资者就已开始快速减仓，到 4 月底的仅 2 个多月时间内，美资持仓比例就从 6% 以上下降到了约 1%，可见是经历了短时间内的集中抛售。最后剩余的约 1% 的持仓则大约经历近 1 年的时间周期才完全清空。结合 ① 20 年 12 月中海油被正式纳入 CCMC 清单（可视作 NS-CMIC 清单的前身），② 美国投资者在 21 年 1~2 之间已开始快速减仓，到 4 月已基本减仓完成，③ 2021 年 8 月初，对中海油的禁投命令正式生效，利空落地，这三个时间节点。对应海油的股价表现：① 中海油的股价在 21/2/23 日该阶段内的价格顶峰（粗略对应美资开始减仓的节点），到 21/4/8 中海油股价达到阶段最低点（对应美资减仓基本完成的节点），期间中海油的股价下跌了约 24.8% 到，即跌去了约 1/4。 ② 但在外资密集抛售期结束后，中海油的股价随即开始反弹，最多反弹达 21%，收回了大部分跌幅。随后直到 2022 年 2 月前一直处在区间震荡的走势。整体来看，以中海油为例，作为一家被禁投前美资 + 欧资合计持股占比曾达到 12+% 的港股公司，在被海外资本的密集抛售期内，股价受到的最大冲击幅度是从最高点跌去了约 1/4。但越过短期冲击、即便中海油已近乎不再有任何外资持股，公司当前的 HK$17 的股价，已是禁投危机期间的 3x 左右。当初禁投导致的股价从约 HK$6.3 下跌到 HK$5.2 的幅度，对当前股价而言也不过是不足 6% 的波动。可以说，对中海油这类优质公司而言，被美资（或者所有外资）禁投的影响，在中长期视角下可以说只是一个短暂的 “小波动”。只要公司本身业绩和质地优秀，总会有 “逐利” 的资金会填补上外资被禁投后留下的空缺。但也不能忽视，我们覆盖的中概公司们目前仅美资的平均持股就高达 40%，若算上欧洲等海外资金占比会更高，远远高于中海油外资持股的 12%。因此若被禁投，覆盖公司们所受到的短期冲击可能会明显高于中海油从最高点跌去 1/4 的幅度。恐怕也难以像中海油一样在约 2~3 个月的时间内即基本完成清仓，冲击的时间跨度大概率也会更长。四、总结：该如何应对潜在的 “退市 “与” 禁投” 风险通过上文对这轮可能会发生的中概被强迫从美股退市、乃被美资全面禁投的分析，我们认为可以得出以下几个结论： ① 相比上一轮中概退市危机是围绕 “审计监管权” 这一清晰且不涉及核心利益问题的争论。这一次中概退市若再被正式拿上台面，面临的不确定可能会更大，或许不会再围绕一个清晰又不那么重要的问题展开，而可能牵扯到更广泛、涉及更重大利益的争端上。 ② 结合已在 NS-CMIC 名单内，已实际上被美国政府全面禁止美资投资的中国资产，和《美国优先投资政策》的意图导向。民企中涉及通信、半导体硬件、AI 技术、高清图像识别、量子技术、生物技术、航空航天、先进制造等敏感领域的公司被美资禁投的可能性会相对更高。 ③ 经过上次的退市风波，随着大量中概公司回港上市，我们覆盖的两地市场中概公司中，港股的 90 天日均交易额的平均占比已从 22 年 3 月时的 10%，上升到了目前的 34%，对美国流动性的依赖以大幅下降。但美股的成交额绝对值仍是港股 2x，依然占据大头（对我们覆盖的公司而言）。我们跟踪的公司中，除极氪和滴滴、瑞幸因不满足在合格交易所上市满两年的条件，无法立刻通过港股双重主要上市的快捷通道取得港股主要上市地位外，其他公司取得港股主要上市地位没有技术阻碍。 ④ 以被纳入 NS-CMIC 清单，被实际禁投的中海油为例，在被禁投前拥有约 12% 的美资和欧资持股，在外资密集抛售期内股价从最高点下跌了约 1/4，抛售期持续了约 2 ~3 个月的时间。但从中长期视角，中海油当前的 HK$17 的股价，已是禁投危机期间的 3x 左右。当初禁投导致的股价波动，对当前股价而言仅不足 6%。可以说，对类优质公司而言，被美资（或者所有）禁投的影响，在中长期视角下只是一个短暂的 “小波动”。不过，由于彭博数据显示的，我们覆盖的中概公司们的美资平均持股高达 40%，远远高于中海油美资 + 欧资持股的 12%。因此，若覆盖的中概公司们被美资禁投，所受到的短期冲击幅度和时间跨度都很可能明显强于中海油的情况。根据以上分析，我们粗略构建了对覆盖的个股们 “退市” 和 “禁投” 风险大小的定性评分标准： ① 退市风险和影响上，以当前在两地市场的上市情况，和对美股成交流动性的依赖程度为两个标准。无法立刻申请港股主要上市地位的公司风险最大，技术上能取得港股主要上市地位但尚未取得的风险次之，已取得港股主要上市地位的风险最小。成交额占比上，港股成交占比<30% 的风险最大，30%~70% 直接的风险次之，>70% 的风险最小。 ② 被禁投的影响和可能性上，以是否涉及前文提及的敏感行业（反映被禁的概率），和美国投资者持仓比重（反映影响程度）为标准。在是否涉及敏感行业上，我们认为在 AI 技术上占据领先地位，以及在自动驾驶、芯片半导体上有涉及的公司的被禁投的概率相对最高。（纯个人主观看法，仅作为参考）。影响程度上，以数据显示美资持股比例上以>50% 为影响最大，<30% 为影响最小，30%~50% 则为中间情况。根据以上评判标准，所有目前仍仅在美股上市的，包括拼多多、滴滴、唯品会、瑞幸、极氪，以及两地上市中的百度、阿里、比亚迪（和腾讯音乐、华住、蔚来）这几家公司的潜在风险和可能受冲击的幅度是最高的。相对的，美团、泡泡玛特、快手、以及网易、新东方、贝壳、名创优品等公司风险总分最低、且没有任何 “标红” 项。由于若果真被退市且被美资（可能也包括欧资）禁投在短期内可能造成的股价冲击难以估量，不计成本的密集抛售下很难说以基本面来衡量绝对价格底线，因此海豚投研此次也不尝试判断安全价格。仅以净现金占当期市值的比重作为最安全的标准，供大家参考。比如当净现金比重超过公司总市值的 60% 乃至更高时，我们相信在越普适、且冲击越大的全面 de-risk 下，反而防御性会很强。应对策略上，若仅仅是被从美股退市，影响大概率不会很大。对优质资产，一定程度上可以选择 “陪伴”，忍受短暂的流动性冲击。但若是被美资（或者其他海外资金）禁投的情况，则大概率会造成相当严重的抛售和股价跳水式下跌。这种情况下，“陪伴” 或许就不是好选择。先同样清仓避险，留好资金子弹。政策强制要求的清仓下，美资势必会不计成本的抛售，放血交筹码，给优质资产的价格砸出一个大坑后，反而能没有包袱（无需再担心外资流出的问题）地去抄底优质资产。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研04-24 19:37

市场疯传深圳贝壳通知全员在岗，准备迎接新刺激？贝壳紧急回应：公司从未发过此类通知

及业绩与现金流稳健的物管公司。此外，外资也看好楼市。花旗集团分析师Griffin Chan和Cindy Li在当地时间周三发布的报告中写道：“我们认为，现在是未来两年内积累中国房地产行业的好时机，资产周转率和定价将持续改善，ROE也将随之提高。”这一判断基于政策预期的积极转向——今年2月花旗已率先下调行业悲观评级，其逻辑在于观察到销售端初步企稳迹象，并预计4月底高层会议将释放更多支持信号。尽管4月正值传统销售淡季，但分析师特别指出，前期房企积极补库存行为将为6月市场表现奠定基础。值得注意的是，万科、绿城中国等头部房企管理层变动被解读为战略调整信号。花旗认为，此类人事调整旨在通过优化管理架构提升运营效率，最终实现股东价值重构。

金融界04-24 18:36

距新高仅6%！关注美元退潮下的“黄金跳板”

球资金正加速涌入“估值洼地”，印度股市外资流入激增。历史经验表明，美元走弱往往伴随新兴市场货币、股市的估值修复。目前印度、印尼股市已完全收复加征关税以来的跌幅，且技术面突破关键压力位，后续行情有望持续演绎。新兴亚洲ETF（520580）覆盖的四大市场，正从“风险区”转变为“安全垫”。 2.四国龙头集结，攻守兼备的“核心资产池” 资料显示，新兴亚洲ETF（520580）跟踪的新兴亚洲精选50指数，覆盖印度（53%）、印尼（19%）、马来西亚（15%）、泰国（13%）四大高增长经济体，成分股均为各国市值最大、流动性最强的50家龙头企业，堪称“新兴市场版上证50”。行业配置上金融（38.5%）、科技（15.6%）、能源（10.2%）三足鼎立。受益于经济扩张期的信贷需求（如印度HDFC银行、印尼中亚银行）和科技、能源的全球供应链重构趋势（如台达电子、泰国国家石油），IMF预测2025年四国GDP增速将超过全球均值。 3.高流动性+操作灵活，短线长投皆宜根据公告，目前新兴亚洲ETF（520580）已经纳入两融，支持融资买入和融券卖空，为策略多样化提供空间。此外，T+0的灵活交易机制也可以及时应对突发波动，规避即时风险。近期ETF溢价率持续升高，喜欢做短线的朋友可以关注折溢价波动捕捉套利空间，中长期持有的朋友可以趁印度市场还未新高时及时介入，好好把握新高前的这段涨幅。作者：ETF金铲子

金融界04-24 12:16

刚刚，破200亿！资金涌入这个赛道

跌人民币小升，科技资产迎来全面重估。外资更是纷纷看多中国资产，德银、贝莱德、高盛、美银、瑞银、汇丰、摩根士丹利等外资陆续喊话看好科技创新对中国资产的重估，建议做多中国股票。硅谷知名风险投资家马克·安德森将DeepSeek定义为全球AI竞赛的“斯普特尼克时刻”，意在对西方产生的震撼效应。在相关因素的催化下，全球投资者把目光聚焦在被严重低估的港股科技资产。 2. 地利：漫长调整后出现估值洼地！港股在全球资产中性价比突显恒生科技指数从2021年初到2024年9月，经历了下跌，在港股上市的科技龙头企业长期估值受到压制。因此，在年初这轮行情的初始阶段，港股相较于A股具备更大的估值修复空间。同时，AI技术突破的科技核心资产在港股中权重较高，外资在港股的持仓比例也相对较高，使得港股受益更加明显。经过漫长下跌后估值修复，外加本轮AI技术突破，进一步推动全球投资者对中国资产价值重估。 Wind数据显示，截至4月20日，港股通科技指数PE（TTM）22.74倍，处于近5年13.37%分位数。从全球范围看，同期纳斯达克100指数为35.65倍，经过一波上涨后的港股通科技指数当下估值仍旧显著低于美国科技股。 3. 人和：南下与外资的“双向奔赴” 众所周知，香港作为离岸金融中心，是全球资本回流及配置中国权益资产更为便利的桥头堡。在海外主要经济体启动降息周期及国内刺激政策扭转经济增长预期的双轮驱动下，港股市场的交易机制及流动性特征使其成为强势反弹阶段的投资优选之一。 EPFR数据显示，3月（2月27日至3月26日），全球资金加速净流入欧洲和中国市场。中国内地市场录得净流入18.6亿美元，为连续第二个月录得净流入，中国香港市场录得净流入35.3亿美元。今年以来，南向资金更是持续加大“扫货”港股力度。 Wind数据显示，截至4月23日，今年以来累计净买入6077.14亿港元。 3 超百亿资金净流入港股通科技30ETF(159636)规模突破200亿元香港是全球第三的金融中心，近年来港股新经济公司（科技、生物医药、AI等）在逐步取代传统金融地产主导地位，是对内地投资品种的重要补充。内地投资者可通过QDII、港股通、ETF互联互通、互认基金、跨境理财通等制度安排购买港股或相关金融产品，但更为便捷的方式是购买内地上市的港股相关 ETF。 ETF 最为便捷原因在于：交易账户简单，用 A 股或场内基金账户就能买卖，无需开通港股通等复杂账户；交易操作与 A 股类似，易上手，流程简便，相比 QDII、跨境理财通等更为灵活；成本较低，交易费用透明低廉，较港股通多种税费更划算支持 T+0 交易，投资效率高；以人民币交易，无需外汇兑换，规避汇率风险，资金管理方便，综合优势显著。比如，在这波港股科技领涨全球的行情中，超百亿资金借道港股通科技30ETF(159636)涌入港股。 Wind数据显示，截至2025年4月23日，港股通科技30ETF连续多个交易日获得资金连续净流入，年初至今合计吸金119.73亿元，最新规模突破200亿元，达208.13亿元，创上市新高。港股通科技30ETF(159636)是目前市场上唯一一只跟踪国证港股通科技指数的ETF产品，该指数选取30只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本，以反映港股通科技领域上市公司证券的整体表现。具体来看，国证港股通科技成分股需要最近一年无重大违规、财务报告无重大问题，最近一年经营无异常、无重大亏损，并且考察期内股价无异常波动情形，同类其他指数无类似要求。成分公司近两年营业收入复合增长率需要大于10%，或近一年研发费用占营业收入比例大于5%，对研发投入和成长性的要求更加严格。个股权重上限为15%，成分股个数限制在30只，更加聚焦核心科技龙头。此前，根据国证指数官网公告显示，为增强指数可投资性，修订国证港股通科技指数，于2025年3月27日实施。相较之前版本的编制方案，在选样空间中剔除了科技属性弱化的新能源设备、加入了更符合人工智能潮流的智能汽车和人工智能。此次修订提升了指数的AI含量和可投资性，使其更好地契合港股科技板块发展的趋势方向。港股通科技指数聚焦港股通范围内市值大、研发投入高、营收增长快的科技龙头公司。Wind数据显示，截至2025年4月23日，港股通科技指数前十大权重股分别为阿里巴巴、腾讯控股、小米集团、美团、中芯国际、比亚迪股份、快手、理想汽车、小鹏汽车、百济神州，前十大权重股合计占比80.25%。（注：相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。） (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）从国证港股通科技指数的成份股可看出，该指数聚焦在互联网、电子、智驾、创新药四个科技引领的板块；从硬件到软件，从互联网到端侧，再到医药等专业领域，港股通科技几乎全面囊括了中国科技产业的关键环节。此外，港股通科技30ETF(159636)管理费率、托管费率分别为0.45%、0.07%，相较于0.6%的综合费率，交易成本相对较低；没有场内交易账户的投资者可关注场外联接基金(A：019933；C：019934)。港股通科技30ETF是工银瑞信旗下产品，工银瑞信ETF管理团队历经多年沉淀已形成专业化投资体系，以“管理精、费率低、团队强、产品全”为四大核心优势；其被动投资能力强，注重跟踪误差风险，旗下被动指数型基金跟踪偏离度均值小于同类平均；坚持践行经营承诺，多只ETF产品综合费率为行业最低一档。 4 尾声：物来顺应，未来不迎，当时不杂，既过不恋回到当下的宏观背景，全球资产剧震下，业内人士指出：珍惜每一次激烈博弈和碰撞中，中国核心资产的机会，学会适当回避逻辑的“是非之地”，比如贸易链和出海链，选择受益于全球关税冲突的目标对于Alpha至关重要。对于近期的港股市场，多家机构看好。银河证券表示，当前港股估值处于历史中低水平，投资价值仍然较高，中长期仍然看好自主可控程度提升的科技板块。平安证券指出，港股在国内释放稳经济稳市场信号下企稳，当前港股经历回调后具备较好的配置价值，中期维度，AI产业变革和国产科技自主可控的叙事仍将延续，继续看好国产AI科技创新主线。兴业证券表示，从中期来说，坚定看多中国资产，中国资产的重估远没有结束，特别是科技和新消费的重估是刚开始，从中期的维度来说，利用二季度的震荡期、黄金坑，逢低战略性布局这种战略资产，核心中的核心，还是科技主线。物来顺应，未来不迎，当时不杂，既过不恋。

格隆汇04-24 12:06

超越茅台、宁德时代！腾讯首次成为公募第一大重仓股，什么信号？恒生科技ETF基金(513260)规模再创新高，南向资金实时净买入

体及AI链。（3）南向资金持续流入，外资长线资金仓位偏低。本轮港股上涨行情主要受AI估值重估叙事驱动，南向资金配置集中在科网龙头股，中长期看好自主可控程度提升的科技板块。且因外资长线资金仓位偏低，对港股的抛压有限。（4）中概股潜在回流，或提振港股成交额。消息面上，港高层表示“若在海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选的上市地”。中金预计，中概股回流将带动港股市场成交额中枢提升，催化盈利增长和估值提振。看好DeepSeek带来的历史性投资机遇，不妨关注全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一一只管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-24 11:06

港药再度大涨，即将出坑？T+0交易的港股通创新药ETF(159570)大涨超3.5%，融资余额大幅飙升！创新药的上涨逻辑在哪里？

0）901万份。除了年金以外，养老金、外资也相继出手。截至去年底，中信证券信养天年股票型养老金产品、平安股票优选1号股票型养老金产品、巴克莱银行持有港股通创新药ETF（159570）均超900万份。创新药有哪些利好因素？机构认为主要包括五大方面： 1. 市场低估：在2022年港股通创新药板块暴跌时，市场情绪悲观形成系统性低估。这种低估创造了潜在的投资机会。 2. 全球创新周期：国内医药公司在全球创新中担任“追赶者”角色，中国新药研发的高效率、高产出和高性价比开始吸引全球关注。 3. 政策支持：尽管医保控费和带量集采对行业造成压力，但近年来包括《全链条支持创新药发展实施方案》在内的多项政策均为创新药发展托底。此外，丙类目录发布在即，叠加商保发展，或持续改善创新药的支付体系。 4. 创新药的抗周期性和科技属性：医药行业展现出较好的抗周期性和科技属性，这意味着即使在经济波动时期，医药行业仍能保持相对稳定的增长。 5. AI助力：AI和算法在生物医学研究和药物开发中的应用，加速了创新药的研发进程。这种技术进步为创新药行业带来了新的发展动能。【关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF（159570）】港股通创新药ETF（159570）100%布局创新药产业链，前十大权重合计占比超68%，龙头属性突出！港股通创新药ETF（159570）特点鲜明：更纯粹的创新药（高达84%的创新药权重占比，全市场医药类指数中最高）；更低估的创新药（截至4月23日，近5年市销率分位数39%）底层资产是港股，可以T+0交易！关注中国硬核创新药力量，新质生产力代表，认准港股通创新药ETF(159570)，场外联接(A类：021030；C类：021031)！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文中个股仅作为指数成份股客观展示，不代表任何投资建议。港股通创新药ETF（159570）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-24 10:06

或大幅下调关税！港股科技30ETF(513160)走势二连阳，日前成交额达3.9亿元

市场权重股盘前走势积极，港股市场或迎来外资回流，科技核心资产领涨市场，港股科技30ETF（513160）跟踪指数成份股中，金山云、中旭未来涨超3%，腾讯控股、优必选、小米集团-W、黑芝麻智能涨超2%，美图公司、迈富时涨超1%。港股科技30ETF（513160）过去20个交易日资金净流入超1.92亿元，市场热度较高。港股科技30ETF（513160）跟踪恒生港股通中国科技指数，布局港股AI产业链上游半导体、中游互联网大模型企业、下游消费电子和传媒企业，前十大成份股占比超70%，聚焦港股AI龙头，锐度和弹性较高。平安证券表示，从资金流向来看，南向资金持续流入，特别是对于科技股如小米、阿里巴巴、腾讯等龙头企业的青睐，表明市场对于科技板块长期增长潜力的认可。尽管短期内外部环境的不确定性和市场波动可能对科技股的表现构成挑战，但从中长期角度来看，科技板块作为中国经济转型和产业升级的重要驱动力，依然具备较高的投资价值。特别是在当前市场回调后，科技股的估值吸引力增强，对于寻求稳健回报的投资者而言，不失为一个良好的配置选择。相关产品：港股科技30ETF（513160）以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-24 09:26

外资公募高仓位运作逻辑明晰科技板块成结构性行情核心抓手

一季报披露收官，贝莱德、富达、路博迈等外资公募的持仓动向浮出水面。数据显示，外资公募权益类产品普遍维持90%以上的高仓位运作，部分基金较去年四季度进一步加仓，科技板块成为其配置的核心方向。这一策略既反映了外资对中国经济转型下科技产业长期竞争力的认可，也凸显了其在震荡市中通过高弹性赛道捕捉超额收益的主动布局逻辑。高仓位运作凸显长期信心科技配置占比持续提升外资公募的高仓位策略具有显著连贯性。以贝莱德为例，旗下贝莱德卓越远航混合A一季度权益仓位达93.9%，较去年末提升3.74个百分点；贝莱德先进制造一年持有混合A仓位亦升至91.6%，加仓幅度达5.39个百分点。富达传承6个月股票A、路博迈中国机遇混合A等产品仓位均维持在90%以上。高仓位背后，是外资公募对A股估值修复空间的预判。安联中国精选混合A基金经理程彧明确表示，将继续重仓“引领中国股票价值重估的优质科技资产”，涵盖TMT、机械、汽车等高技术密度行业。科技板块的集中增配成为外资公募一季度操作的突出特征。施罗德中国动力股票A增持电子、芯片及机器人零部件；贝莱德先进制造一年持有混合则聚焦智能汽车、云计算等细分领域。这一布局与市场表现形成共振：春节后科技股显著跑赢大盘，人工智能、半导体等主题指数涨幅居前。外资公募的配置逻辑在于，中国科技企业正通过自主创新突破国际产业链分工壁垒，如邹江渝所述“从国际产业角度难以被替代的龙头公司”成为重点标的。结构性机会与风险并存外资公募锚定两大主线在科技板块内部，外资公募的布局呈现差异化特征。一方面，硬件基础设施领域如半导体设备、核心零部件获得持续加码，贝莱德等机构认为国产替代进程将驱动相关企业盈利超预期；另一方面，应用端创新如AI与垂直场景结合的技术服务商同样受青睐，富达低碳成长混合A提及“科技赋能的传统制造业龙头”的转型机会。此外，政策催化下的内需复苏线索亦被纳入组合平衡，汽车、化工等兼具周期与成长属性的行业成为补充配置。展望后市，外资公募对科技主线的延续性持审慎乐观态度。程彧提出“阶段性配置盈利超预期资产”的动态调整思路，显示其在高仓位基础上更注重估值与基本面匹配度。毕凯则强调“细分行业盈利成长性”的筛选标准，避免赛道过热风险。当前外资公募的策略可概括为：以科技为核心锚点，通过高仓位放大Beta收益，同时通过细分行业轮动优化Alpha捕获能力。这一布局既是对中国产业升级趋势的长期押注，亦是对短期市场波动的主动应对。

金融界04-24 08:46

【机构调研记录】西部证券调研海大集团、京东方Ａ等8只个股（附名单）

模。公司未来在风险可控前提下适当加快海外资本开支。2）京东方Ａ（西部证券股份有限公司参与公司特定对象调研&电话会议）调研纪要：京东方A在机构调研中表示，LCD TV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨并延续至3月，LCD IT方面MNT面板价格有望保持温和上涨态势。LCD行业平均稼动率自2024年11月开始上升，2025年一季度保持在80%以上。2024年公司柔性MOLED出货量约1.4亿片，2025年目标为1.7亿片。2024年公司折旧约380亿，2025年和2026年折旧波动不大。资本支出主要围绕半导体显示业务及物联网创新等领域。2024年公司显示器件业务收入中，TV类、IT类和手机及其他类产品收入占比分别为26%、34%和40%，OLED业务收入占比27%。公司将根据经营状况和现金流情况，择机回购少数股东股权。3）科大讯飞（西部证券参与公司业绩说明会&现场&进门财经会议&网络直播&多家媒体平台网络视频直播）调研纪要：科大讯飞在2025年机构调研中表示，开源模型的蓬勃发展对其业务有长期利好，2025年Q1收入增长近30%，毛利增长35%，商机增长近50%。讯飞持续投入星火基座大模型，具备业界第一梯队的能力，基于国产算力训练，具备持续创新潜力。教育业务方面，政策保障教育资金投入，讯飞AI+教育应用落地规模扩大，教育C端业务持续增长。讯飞学习机在学业能力提升、五育并举落实与心理健康维护上有核心技术支撑，C端教育品牌和全渠道营销能力强。智能硬件方面，讯飞在特定细分市场有独特优势，未来重点探索穿戴式设备与智能医疗设备。医疗大模型依托星火底座能力、医疗数据飞轮、顶尖医疗资源整合，商业化重点面向G端、B端、C端客户。讯飞展示AI大模型技术，支持多语言实时交互，未来将推进多语言大模型国际化业务。飞星二号一期项目已投产，未来将提升70B模型性能，适配多场景轻量化模型，国产算力优势显著。优化回款机制，业务结构调整，C端收入占比提升，毛利率稳定且有上升趋势。中美关税战不影响讯飞经营，自主可控市场需求增加，一带一路国家市场增量空间大。4）千红制药（西部证券参与公司投资者电话交流会）调研纪要：千红制药董事副总经理蒋驰洲等人与机构投资者交流了公司2024年度及2025年第一季度的经营业绩、新药研发进展、重大经营事项等内容。QHRD107 已完成Ⅱa期全部患者入组，计划启动Ⅱb期临床试验；QHRD106 完成Ⅱ期全部受试者入组，计划下半年启动Ⅲ期临床试验。公司拥有近200人的研发团队，2024年研发投入总额为1.5亿元。原料药业务订单良好，海外需求平稳，预计全年价格平稳，2025年毛利率小幅下降。硫酸依替米星销售处于前期铺垫阶段，河南千牧项目预计2025年上半年投产。复方消化酶产品、传统品种、胰激肽原酶肠溶片将成为2025年销售亮点。公司明确以创新驱动转型升级，目标是实现首个创新药上市申报。一季度收回5000万元为部分款项，后续仍有款项可能；大股东减持计划尚未实施。5）伟创电气（西部证券参与公司特定对象调研&电话会议）调研纪要：2024年，伟创电气营业收入同比增长25.70%，净利润同比增长28.42%。公司业务活动有序开展，产品销售势头良好，优化产品结构和性能，加强供应链管理和产线建设，加大研发投入。在高端装备领域，国产工控产品替代趋势加速，企业选择国产产品降低成本、提高供应链安全性。公司在绿色智能船舶制造产业取得进展，C800系列及C310-Pro系列变频器获中国船级社型式认可证书。公司PLC产品实施“高效协同，完善品类”战略，开发中大型PLC。数字能源产品包括高压储能逆变器、离网逆变器、锂离子电池等。公司自研机器人关键零部件，拓展应用场景，推进I视觉检测与新技术融合。面对竞争格局，公司落实全球化战略，分析市场需求，完善产品认证体系，提供全场景方案定制服务。6）聚光科技（西部证券参与公司电话会议调研）调研纪要：关税政策变化使科学仪器采购成本上升，但为国产科学仪器厂家带来战略机遇。公司业务结构调整提高了毛利率，改善了成本费用，未来将加大优势业务投入。子公司灵析光电具备高精度温室气体分析仪，24年合同额高速增长，未来前景较好。实验室仪器增长良好，环境监测市场稳定增长，高端仪器以质谱仪为核心。未来将构建“智能感知—精准决策—闭环管理”的现代化环境管理模式。商誉约2亿，减值计提需根据各公司经营情况进行测试。7）汉得信息（西部证券参与公司2024年年度报告、2025年第一季度报告交流）调研纪要：2024年汉得信息营收32.35亿元，同比增长8.57%，利润扭亏为盈，现金流改善，自主软件业务增速16.17%。2025年Q1营收7.4亿，保持平稳。公司目标逐年提升利润率，重回历史最高16%，AI业务收入2025年希望翻倍，一季度已达3300万。预计2027年AI业务将成为主流，未来两到三年将聚焦技术研发、产品布局、市场拓展。老客户贡献占比超90%，具备充足业务需求和信任基础，成为新业务推广的首要目标。产品化业务毛利率高，但短期内对净利润贡献未必超越项目制，未来5-8年服务业务仍是重要组成部分。客户需求从初步关注转向实践，大消费领域领先，工业领域逐步释放需求，下半年计划推出自主智能体和MCP业务。AI业务利润空间良好，收费模式包括增购、产品销售结合定制化改造，老客户粘性高。大消费领域客户占50%，2025年AI应用全行业覆盖，头部企业率先布局。8）德福科技（西部证券股份有限公司参与公司业绩说明会）调研纪要：德福科技2024年营收78.05亿元，净亏损2.45亿元，2025Q1扭亏为盈，实现营收25亿元，净利润1820万元。2024年电解铜箔销售9.27万吨，增长17.18%，2025Q1销售2.96万吨，增长102%。公司产能15万吨/年，预计Q2新增2.5万吨。2025Q1盈利改善得益于高开工率、销量翻倍、高附加值锂电铜箔占比40%以上、电子电路铜箔加工费上调、新产品批量导入。公司产品未直接出口美国，海外客户主要在日韩和欧洲，正筹备欧洲建厂和东南亚销售布点。珠峰实验室与电芯客户合作，开发匹配全固态/半固态电池、锂金属电池等的铜箔，如PCF多孔铜箔、雾化铜箔、芯箔等。研发投入加大，新增17件发明专利，与多家CCL和PCB厂商合作，RTF-3、HVLP1-2已批量供货，3μm超薄载体铜箔已供货。未来将优化管理架构，整合资源，推动集团化发展，持续升级铜箔材料性能，发展颠覆性制造技术，降低能耗。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-24 08:06

日经225指数突破35000点创4月新高，石破茂应对关税政策显效

-4.5% +2.9% +7.4% 外资净买入（亿美元） -5 +15 +20 数据来源：韩国证券交易所、英为财情，截至2025年4月23日石破茂的关税应对策略日本首相石破茂在应对美国特朗普政府关税政策方面展现了灵活的外交手腕。自4月2日美国宣布对日本和韩国部分商品加征关税以来，石破茂多次与特朗普直接对话，强调日本对美投资的贡献。据共同社报道，日本对美直接投资2024年达7800亿美元，占美国外商投资的12%。石破茂4月20日表示：“我们将继续通过高层对话减少关税对日本企业的冲击，同时推动国内企业技术升级。” 石破茂还推出了3000亿日元的中小企业支持计划，重点补贴科技和制造业企业，以抵消关税成本。日本央行副行长内田真一4月4日表示：“关税对物价的影响复杂，我们将密切监控经济动态，必要时调整货币政策。”这一表态缓解了市场对通胀失控的担忧，间接支撑了日经225指数的反弹。政策措施内容预期效果高层对话石破茂与特朗普直接谈判降低关税幅度中小企业补贴 3000亿日元支持科技和制造业提升企业竞争力货币政策监控日本央行关注关税影响稳定物价预期数据来源：共同社、日本经济新闻，截至2025年4月23日编辑总结日经225指数突破35000点，标志着日本股市从4月关税冲击中的快速恢复，科技和金融板块的强劲表现凸显市场信心。韩国股市同步收复失地，显示亚洲主要经济体对外部压力的韧性。日本首相石破茂的外交努力和经济支持政策在短期内稳定了市场预期，但关税谈判的长期不确定性仍需警惕。投资者应关注日本企业盈利增长和货币政策调整，同时密切跟踪美日贸易谈判进展，以把握市场机会。数据来源：东方财富网、彭博社、共同社名词解释日经225指数：由日本经济新闻社编制的东京证券交易所225只代表性股票的价格加权指数，反映日本股市整体表现。来源：日本经济新闻 KOSPI指数：韩国证券交易所的主要股票指数，涵盖韩国主要上市公司的市场表现。来源：英为财情关税政策：指国家对进出口商品征收的税收，可能影响企业成本和市场竞争力。来源：彭博社 2025年相关大事件 2025年4月20日：日本首相石破茂与特朗普举行电话会谈，承诺深化美日经济合作，日经225指数次日上涨1.5%。来源：共同社 2025年4月7日：日经225指数暴跌近9%，创2023年10月以来新低，触发期货市场熔断，市场担忧美国关税冲击。来源：中国基金报 2025年3月18日：日本央行维持利率不变，但暗示若关税推高通胀，可能提前加息，日经225指数盘后微涨0.6%。来源：新浪财经 2025年2月15日：日本对美直接投资报告发布，2024年投资额达7800亿美元，石破茂借此强化对美谈判筹码。来源：日本经济新闻专家点评 2025年4月22日，摩根士丹利首席亚洲策略师Jonathan Garner表示：“日经225指数的反弹反映了日本企业盈利的韧性和石破茂政策的有效性，但关税风险尚未完全消退，建议投资者关注科技板块的结构性机会。”来源：彭博社 2025年4月20日，高盛分析师Bruce Kasman表示：“韩国股市的快速复苏得益于半导体需求的全球回暖，KOSPI指数2025年有望突破2800点，但需警惕地缘政治波动。”来源：英为财情 2025年4月18日，瑞银全球研究主管Mark Haefele表示：“石破茂的外交策略为日经225指数提供了短期支撑，但美日贸易谈判的长期结果将决定市场走向，建议分散投资以应对不确定性。”来源：智通财经 2025年4月15日，野村证券首席经济学家Naoki Murakami表示：“日元升值和企业盈利改善是日经225指数突破35000点的核心驱动力，日本央行可能在年中加息以控制通胀。”来源：日本经济新闻 2025年4月10日，东方汇理资管首席投资官Vincent Mortier表示：“亚洲股市的反弹显示出区域经济韧性，但关税政策的不确定性可能限制日经225和KOSPI指数的上行空间。”来源：财联社来源：今日美股网

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