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十大券商策略：一致看好“中特估”，“哑铃型”策略是当下首选？TMT尚能饭否？

出要促进民营经济发展壮大，有利于增强场外资金入市信心。　　A股业绩底探明，后续有望逐季改善。A股企业一季报相对平淡，并未超出市场预期：23Q1全A营收累计增速下行，净利润增速转正，但全A（两非）的营收和净利润增速继续下行；23Q1全A（两非）ROE（TTM，整体法）为7.63％，已连续三个季度下滑，主因资产负债率和周转率下降。往后看，A股本轮盈利下行周期已接近尾声：单季度来看，一季度全A净利润增速已转正，全A（两非）净利润增速仍为负增，但营收增速已出现改善。一季报探明业绩底后，随着国内经济复苏纵深推进和低基数效应，预计二季度A股利润增速将大幅改善。　　投资建议：5月A 股有望“先抑后扬”，聚焦央国企主线。对于五月A股市场，我们认为此次中央财经委首次会议释放了积极信号，尤其是再次强调了重视和爱护民营企业，将有利于增强场外资金入市信心。盈利端，一季报上市企业业绩底探明后，A股将迎来盈利上行周期，预计五月A股“先抑后扬”，操作上，建议逢低敢于布局。行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年，本月我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，有望推动各方在重点领域的合作深化，建议聚焦受益于“一带一路”和“中特估”持续催化的优质央国企。　　天风证券：4月决断——一季报后的行业比较思路　　4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。　　从4月决断的逻辑出发，5月之后市场或向景气趋势改善更为明显的细分赛道和AI赋能方向倾斜：一是传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；二是AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；三是全球半导体周期接近见底+国产化逻辑下，看好半导体产业链机会。　　国盛证券：“哑铃型”策略是当下首选　　4月以来，极致化的交易结构正在确认收敛。结合前期报告，我们把交易格局自极值回归的过程，归纳为“两种情景+三个特征”：　　两种情景—— 1、指数震荡休整，结构趋向均衡，主线切转向有基本面加持、拥挤度相对健康的板块；2、市场进入普跌（大多发生在宏观下行周期中），低拥挤度方向同样有相对优势；　　三个特征——1、交易格局与行情演绎同因同果，交易结构的左侧信号意义相对有限，但右侧信号通常很有效；2、当交易结构确认收敛后，行情在接下来的一个季度通常都会有明显的反转特征（1-2个月窗口内更为明显）；3、极致化行情回归期间，市场会出现震荡与普跌两种形态，其中，稳定类风格的抗跌属性凸显，而成长风格波动更为剧烈。　　决断期过后，自上而下配置思路的两点变化：　　关于多空的判断，我们维持前期的观点：负反馈式的普跌难以重演，指数底部存在支撑，上行周期的波动带来的更多是机会。1、2022年Q4后，宏观贝塔的负反馈进程基本结束；2、我们的【预期-库存】周期模型提示，A股的估值与盈利周期，在2023年的方向都是向上的；3、与周期方向一致，我们的量价趋势指标同样显示，权重指数中期向上拐点已现。　　一季度数据&；；财报披露完毕后，策略的重心与抓手上提示两点新变化：1、经过年初以来经济的整体性恢复后，最新的高频数据指向，货币-信用-实体越来越接近货币宽+信用紧+实体弱的组合。尽管我们认为中期视角看，库存周期将迎来底部确认，但短期内上述的宏观环境似乎仍会延续一段时间，历史上看，信用+实体走弱，而货币宽松阶段，优势风格转向金融地产+稳定红利两类行业。　　全A盈利二次探底，往后大概率开启新的一轮盈利上行周期，随着内生性需求逐步确认恢复，供给端格局改善的行业有望更快出现资本开支改善，进而迎来基本面与估值的双击，在细分行业中，我们可以筛选出高性价比且具备供需格局反转的方向。　　结合宏观、中观到微观层面的思考，“中特”国央企估值修复+供需反转的高性价比资产的“哑铃型”的配置思路仍是当下的首选。（一）有基本面加持的“中特+”：建筑/油气/交运；（二）盈利预期&；；供需反转的高性价比行业：医药/家电/半导体；（三）货币-信用-实体时针指向，金融股有望迎来阶段性表现：保险/地产国央企。　　平安证券：积极的因素正在增加　　近期国内市场积极因素正在增加，一是世卫组织宣布结束新冠疫情全球卫生紧急状态，二是五一出行高景气恢复，三是政治局等高层会议明确后续经济政策方向。节后两天A股市场表现分化，金融地产表现亮眼，消费成长相对弱势。　　A股业绩披露落幕，一季度实体企业盈利筑底，消费金融向上周期向下。22Q4、23Q1全A非金融盈利增速分别为0.9％/-5.8％。结构上，出行和服务消费行业在疫情影响退坡后出现盈利恢复性增长，金融地产随着宏观基本面的修复有所改善，周期板块在高基数和需求修复不足下盈利回落，成长板块景气度分化，新能源延续高景气，计算机、传媒和高端制造盈利环比改善，通信和电子盈利下行。　　沿着困境反转和景气延续两个维度筛选一季度高景气行业，酒店餐饮、旅游及景区、航空机场、美容护理、房地产服务、IT 服务、广告营销、数字媒体、证券和保险的盈利增速居前并较22Q4显著改善，多数盈利增速由负转正；新能源和高端制造的光伏设备、电网设备和航空装备的盈利增速有回落但仍处高位。另外高频数据显示经济仍在弱复苏，一方面五一出行高景气恢复至2019年同期，另一方面4月百强房企销售额环比有下滑但同比仍在高增。　　政策面沿着政治局会议“建设现代化产业体系”的要求加码布局，关注先进制造业、人工智能和新能源。5月5日，中央财经委员会会议召开，要求“加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”、“把握人工智能等新科技革命浪潮”；国常会进一步部署政策落实，要求“加快发展先进制造业集群”、“加快建设充电基础设施”、“支持新能源汽车下乡”等。　　展望后续，一季度A股盈利底部基本是共识，后续在经济持续修复预期下，A股市场仍有业绩估值共同向上的空间，但波动也较大。结构上，全年TMT和“中特估”的投资主线不变，短期关注高景气延续且政策支持加码的先进制造以及TMT领域中的相关细分板块。

金融界2023-05-08

中银证券全球首席经济学家管涛：美国银行业动荡的风险还没完全过去，若美股剧震A股难以独善其身

中国要考虑维护对外融资的安全。第二，对外资产的安全，硅谷银行出事以后，美国银行业的股票市值损失了540多亿美元，且还在进一步发展演变。第三，要关注如果美股剧震有可能带来的溢出效应，从历史上看，基本美股每次跌，A股都难以独善其身。　　最后，对跨境资本流动和人民币汇率，既有有利的因素也有不利的因素。　　总体看，中国外部市场遭受美联储紧缩的影响一定程度上比去年要小，今年人民币汇率走势更多取决于中国经济恢复的情况。总而言之，美国银行业动荡的风险还没有完全过去，境内机构要加强形势分析，摸清底数，做好预案。

金融界2023-05-06

别陷入非农“大爆表”陷阱！逾3600亿银行挤兑“继续加速” 美银策略师：卖出最后一次反弹

入非常温和，但外国银行的资金大量流出。外资银行出现自2021年6月30日以来最大的单周资金流出，大型银行增加103亿美元，小型银行增加5.84亿美元，外国银行减少221.4亿美元。然而，真正重要的是非季节性调整后的数据，该数据显示小型、大型和外国银行的资金大量流出。另一方面，根据季节性调整后的数据，截至4月26日当周，商业银行贷款增加416亿美元，前一周增加124亿美元，小型银行贷款激增至306亿美元。 ZeroHedge评论称：“尽管今天出现反弹，但对于银行股而言，无论是大型或地区性银行，这又是一个糟糕的一周。所以，你仍然相信银行业危机已经结束了吗？” (来源:ZeroHedge) 投资者之所以会评估新一轮危机暂停，是因为在周五，美国地区银行股飙升，其中西太平洋合众银行(PacWest Bancorp)的股价在美盘交易中飙升88%，创下有史以来最大的盘中升幅，而阿莱恩斯西部银行(Western Alliance)的股价升幅高达43%。美银策略师：卖出最后一次反弹美银策略师Michael Hartnett表示，监管机构可能会通过进一步的存款担保来应对地区性银行危机，大规模做空的地区性机构将看到短期反弹。但到了夏天，拯救经济的责任将直接落在美联储身上。因此，市场预计美联储将于11月1日首次降息，并在接下来的18个月内再降息230个基点。然而，根据以下美国银行图表，CPI的总体趋势仍为环比0.3%，核心为0.4%，“这使得11月1日的总体通胀同比接近4%，核心为5%”。 (来源:BofA Global Research) 与此同时，美国银行的经济学家预测今年底失业率为4.3%，因此除非发生巨大变化，否则很难看出市场是正确的，因为美联储在如此高的通胀率下降息是极其罕见的。 (来源:BofA Global Research) 尽管美联储始终是应对华尔街危机的“英雄”，但美联储降息约230个基点已经在预期之内，通胀将严重限制美联储在2023年的反应功能，这可以追溯到哈特奈特的本周最新的呼吁，即“卖出最后一次反弹”。 ZeroHedge提到，回到2018年5月，美联储由于第一次收紧政策的尝试失败，Hartnett正确地创造出“美联储的每一次紧缩周期都以危机告终”的说法。但这并不是Hartnett格言唯一一次出现，在今年2月18日，当时标准普尔指数交易于4100点左右，他曾警告说“美联储将收紧货币政策，直到出现问题，股市到3月8日将暴跌至3800点”。两周后，价格跌至3838点，因此像往常一样，Hartnett的价格和日期目标都非常准确。 Hartnett在分析中向投资者表明，由于“美联储加息周期总是破坏某些东西，这次是美国区域银行系统”，结果是在短短6周内解除5年来优于欧洲银行的表现。虽然信贷事件通常意味着美联储恐慌后放宽政策，但通胀率仍然过高，失业率过低，所以Hartnett总结他的报告，“卖出美联储上一次加息”。

圈内人2023-05-06

新加坡金管局提高星展银行资本金要求称其未能提供可靠服务

22年2月份对该行实施的要求，总计的额外资本金要求约为16亿新加坡元（12亿美元）。此举是回应3月份该行数字银行业务中断，以及周五早些时候其数字银行和自动取款服务出现中断。　　“星展银行未能达到新加坡金管局对银行向客户提供可靠服务的预期，”新加坡金管局副董事总经理Ho Hern Shin在声明中表示。“给公众一再带来不便是不可接受的。”

金融界2023-05-06

突袭和拘留连发震惊商界！在华外资企业忧心忡忡惟恐成为中国打击行动的目标

有报道称，在近期多家公司遭到突击搜查后，对中国有敞口的外国投资者和商人越来越感到不安。

财经风云2023-05-06

美股开盘：道指涨近250点科技股及地区银行股走高苹果绩后涨超3％

行官杰米·戴蒙即将访华。他也将成为近期外资金融机构掌门扎堆访华的最新一员。据悉，戴蒙将在5月末到访上海，这也将是他时隔4年后首度访问中国大陆。知情人士透露，届时摩根大通将在上海连续举办3场峰会，包括摩根科技交流会、中国新经济论坛和全球中国论坛。在上海之行结束后，戴蒙还将前往香港。　　“股神”年度秀来了！市场动荡之际，巴菲特股东会有哪些关注点？　　将于当地时间周六举办的伯克希尔哈撒韦年度股东大会，作为该公司首席执行官的巴菲特在该大会上的一些智慧发言可能会值得关注。此外，此次股东大会其他值得关注的事项包括：巴菲特的接班人、银行危机、伯克希尔业绩和人工智能。　　苹果业绩超预期，豪掷900亿美元回购　　苹果盘前涨2.24％，报169.88美元。苹果第二财季营收948.4亿美元，为自2019年3月来首次连续两个季度营收同比下滑，但是高于预期的929.81亿美元，其中，iPhone营收513.3亿美元，同比不降反升，超预期的489.7亿美元。EPS为调整后每股收益1.52美元，与上年同期持平，高于预期的1.43美元。净利润241.6亿美元，同比降超3％。毛利率44.3％，高于预期的44.1％和上年同期的43.7％。此外，与市场预期相符，苹果董事会批准了900亿美元的进一步股票回购，并将股息提高4％至每股24美分，高于预期的23美分。苹果称，第二财季支出230亿美元用于股票回购和股息分红。　　特斯拉上海超级工厂4月交付新车超7.5万辆，同比增长4916％　　乘联会发布预估销量，刚刚过去的2023年4月，特斯拉上海超级工厂共计交付75842辆，同比增长高达4916％。特斯拉中国有关人士表示，在广告投入几乎为0的同时，特斯拉旨在实现每个环节的成本效率最大化。相比投机性的短期利益思维逻辑，特斯拉遵循“第一性原理”做出的决策，使其能够保持综合性的成本优势。也因如此，经过数年研发积累的特斯拉，已在技术、成本、保值等领域实现了对燃油车的超越。　　强强联合！微软携手AMD进军AI芯片，向“大魔王”英伟达发起冲击　　有知情人士透露，覆盖云计算、操作系统等众多科技领域的美国科技巨头微软正与CPU、GPU双产业巨头美国超微公司合作，将后者的芯片业务扩展到人工智能（AI）核心处理器领域。这是微软多管齐下战略的一部分，目的是获得更多核心的人工智能硬件组件。为获得在新兴的AI领域的领导者地位，微软此前已向ChatGPT的开发商OpenAI投资数百亿美元，并与其建立独家的云计算合作关系。　　CarvanaQ1亏损远低于预期，预计Q2调整后EBITDA转正　　Carvana公司第一季度营收26.1亿美元，超预期的26亿美元；每股亏损1.51美元，远低于预期的亏损2美元。公司预计第二季度预计库存规模和广告支出将在第二季度开始稳定；预计第二季度调整后EBITDA转正。　　CoinbaseQ1营收超预期，净亏损同比收窄　　Coinbase一季度营收7.725亿美元，高于分析师预期的6.538亿美元；一季度交易金额1450亿美元，分析师预期1473.5亿美元；Q1交易收入同比增长16％至3.75亿美元且好于预期的3.185亿美元；净亏损从上年同期的4.3亿美元大幅收窄至7890万美元。　　LyftQ2利润指引远逊预期　　Lyft Inc第一季度营收10亿美元，超预期的9.772亿美元；调整后EBITDA为2270万美元，超预期的1260万美元。公司预计二季度营收10亿-10.2亿美元，低于预期的10.8亿美元；调整后EBITDA为2000万-3000万美元，远低于预期的4870万美元。　　国常会：部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴　　国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过关于加快发展先进制造业集群的意见，部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。会议审议通过了加快推进充电基础设施建设、更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见。

金融界2023-05-05

基金经理投资笔记|“进淄赶烤”折射消费热情！5月配置策略：激发市场活力是下一步政策的重点

宝。对外加快开放步伐，高质量高规格引进外资的成功经验，都是在复刻中国过去四十年的成功之路。扩大需求，特别是消费需求，是下一步政策的有力抓手。基于消费群体的层级不同，地方政府将会因地制宜，各显其能，通过微观消费的激活来带动全局经济的修复。近期大火的“淄博烧烤”可以看作是地方政府有益的尝试，此种模式为全国需求的修复打造了一幅可复制的模板。　　地方政府开始从去年的全国一盘棋的防疫思维中走出，在中央大兴调查研究之风的鼓舞下，地方政府的鲜活经验将会在全国复制。投资者大多将眼光投在民营经济，对地方政府因地制宜的探索关注不够。其实中国的发展证明，地方政府特别是政府精英与民营企业的企业家，在搞活微观主体和激发市场活力上具有不可取代的作用。他们可以很好地将中央的政策和战略进行超预期的实施。　　基于此，投资者需要从钢筋水泥的办公室走出，大兴调查研究之风。我们认为，结构性的行情很难从总量的数据分析中得到验证，结构性的行情是离散的，即使不进行大幅度的调查研究，对地方政府的行为观测也需要提到重要的位置上来。　　二、节奏：海内外经济基本面的博弈对五月行情影响甚大　　对于2022年全球资产的走势，我们用过东风（中国经济复苏）、西风（美联储加息）以及北风（俄乌冲突）的博弈进行过分析。今年前四个月的市场，大家对西风与北风的冲击已然淡化，投资者的聚焦点在中国的经济复苏。此前我们认为中国权益资产走势领先于全球资产，这一趋势判断仍然没有改变，但是，资产配置策略不仅需要判断趋势，节奏的影响也重要。我们认为5月的行情受到西风的冲击需要重视起来，今年的西风和去年不同，去年是美联储加息，今年是美国衰退对全球的冲击。　　美国企业投资恶化、加息未停，以及美政府承诺不可信的冲击　　五一前后全球主要股指多数下跌，欧洲股指领跌，大宗商品普遍回落，黄金价格上涨，背后是美国进入衰退交易的映射。美国商务部首次预估2023年第一季度美国GDP按年率计算增长1.1%，延续了2022年三季度3.2%和四季度2.6%的下滑态势。虽然消费支出强劲增长3.7%，表明美国经济韧性依然存在，但私人库存投资减少，非住宅类房地产固定资产投资增长明显放缓，住宅类投资下降4.2%，连续八个季度下滑，这表明美国企业投资状况的恶化对美国未来增长的负面冲击的影响会更大。　　经济衰退并没有阻止美联储加息的步伐，当地时间5月3日美联储如期加息25个基点。从声明及发布会的阐述来看，无法得出停止加息的结论。基于通胀远远没有达到既定目标，维持继续加息的可能性存在，但距离停止加息越来越近的判断。　　企业投资所面对的是高利率与信贷条件收紧的不利局面，政府面对的则是可能发生的历史首次债务违约。美国财政部长耶伦5月1日致函众议院议长麦卡锡和其他高级议员，表示美国政府可能“最早在6月1日”发生债务违约。历史上看，美国操纵美元的价值和数量工具，通过全球资金的流动制造危机、收割危机的模式一再重演。当前在全球去美元化的浪潮下，这一模式受到巨大的冲击，美国的承诺变得不再可信。对美国债务首次违约的担心会进一步弱化美国的信用条件，全球资金对安全的担心进一步加剧。这一混乱的局面将会如何，各位可以复刻一下当年布雷顿森林体系解体对市场的冲击，美元与黄金的固定比价被美国政府抛弃了，也是一种典型的违约行为。大家非常熟悉的经济学家蒙代尔不仅发明了“不可能三角”理论，而且年纪轻轻就在黄金上大获其利，这可以为很多人看好黄金提供一个新的理由。　　中国经济的弱复苏力度影响市场的预期　　我们在之前的《首席视点》中反复论证了中国一季度的经济态势是弱复苏，不必担心通缩。最新的PMI数据则进一步确认了这一点。4月制造业采购经理指数PMI回落2.7个百分点至49.2%，与2月份的大幅回升对称分布。市场将其解释为2-3月集中释放了一批疫情压制的需求，随着环比修复消失、淡季将近，企业行为主体认为景气度月度环比弱化。我们也看到，虽绝对值回落明显，但PMI均值仍然正常。统计表明PMI前3个月均值为51.2%，稍落0.3个百分点。前6个月均值为49.8%，与2022年全年均值持平。这表明制造业仍在复苏进程中。　　这一数据也从侧面验证了政治局对经济形势的判断：经济发展呈现回升向好态势，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解。但是当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。这意味着经济修复的力度对市场预期的形成是有明显影响的，市场节奏随之变化。　　内部流动性对市场的支撑仍然存在，提防外部的流动性冲击　　与对经济增长动力的分歧不同，目前市场对流动性的担心则较少。首先我们看到，政治局提出积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。这意味着在经济修复阶段，宽信用宽货币延续，内部流动性将会持续充裕。其次，从海外的流动性冲击来看，基于前述美国经济衰退交易和信用缺失可能造成的动荡，人民币波动带来的冲击很难避免，这必然会影响市场的节奏。　　三、结构：坚持主线的同时，继续回避微观主体资金紧张的风险　　在内外的冲击下，市场的结构分化特征将更加明显。　　需要回避资金紧张的微观主体　　分化的市场考验的是投资者的投资判断：乐观的投资者将其解读为牛市的必然过程。谨慎的投资者从中看到了市场的风险，他们从总量宽松的市场资金中明显感受到了微观主体资金的紧张。从政治局的会议通稿中，我们看到防风险仍然是今年投资不可回避的话题。重点领域风险的化解，特别是中小银行、保险和信托机构改革化险工作的背后是与之相关的资产的折价。加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务，是对城投债风险的担心。政府要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题，背后则彰显了微观主体资金获取能力和条件的巨大分化，三角债问题仍然困扰着市场内生动力的修复。从这些层面看，5月的资产配置还是要继续回避此类资产。我们在年度报告《破壁重铸》中已经做了提示，现在再一次提醒投资者，在现代化的过程中，产业的转型带来的风险是无法回避的。　　宏观交易的结构性机会　　当前的宏观经济分析已经对于宏观交易的提示愈发清晰。　　从政策来看，推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新，这表明经历过基本的修复之后，平台头部公司的估值提升需和现代化对科技的创新保持一致。这意味着头部平台也在分化，十年前平台公司通过商业模式的创新走出了辉煌的历程，未来技术创新将是继续保持头部地位的致胜法宝。　　从宏观经济增长的结构看，一带一路需求的持续高增，以及巴西等拉美地区出口的增加使得贸易结构发生变化，在发达国家经济低迷的当口，这一投资机会需要高度关注。从中观的企业财报披露情况看，需要关注基本面的修复与分化，年报与一季报业绩超预期的机会是投资的重点。　　从交易的主线看，年初我们提出并坚持的主线，即数字经济+央国企重估，在政治局会议后的政策定调与部署明确后，交易情绪调整后又一次带来布局机会。　　资产的结构性机会　　一是，从产业链看权益的结构性机会。数据表明，从边际变化看，煤炭、钢铁数据显示工业企业恢复不足。光伏出口、国内装机回暖，政策也释放了积极信号。从发展质量看，现今服务业的快速恢复一定程度上符合高质量发展的预期，地方政府的主动创新对服务业的支持值得关注。从库存周期看，随着本轮经济周期中库存周期逐步下探，未来新一轮产业周期的开启需要在价值量更高的新型产业中发力，率先进行资本开支，在下一轮经济周期上行中占据先手，国有企业的战略布局已经开始。　　二是信用债的结构性机会。4月交易结构依然是影响信用债市场的主要因素。短融、中票、企业债方面，基金公司配置力度依然较强，农商行配置力度有所减弱。银行二永债、商金债方面，农商行、保险公司、基金公司等均有较强的配置力度。后续继续关注交易结构变化情况，如果资金配置行为依旧，那么利差的压缩行情仍将持续，但由于交易结构向交易型机构倾斜，市场脆弱性及波动将提升。我们建议根据组合负债端特征，决定是否需要提前调整组合流动性以应对潜在风险。　　三是可转债的结构性机会。4月转债振幅较大，其间的大幅回调消化了转债部分估值，当前点位转债整体性价比较上月末显著提升，配置价值提升。　　【了解作者】　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

金融界2023-05-05

中国公司抢滩美国！阿里巴巴考虑在美国进行公开募股，与亚马逊展开竞争

巴暂停了此次融资，转而向该公司注入了额外资金。

白兔捣药秋复春2023-05-04

涨停复盘 | 金融“大象起舞”沪指四连阳，文化传媒、中特估热度不减

重要组成部分，与此同时，稳定外贸、稳定外资是当前政府工作重心。“一带一路”输出的是中国最具全球竞争力的产业。　　涨停梯队：秦港股份（2天2板）、海兴电力（首板）、中钢国际（首板）　　六、市场情绪

金融界2023-05-04

财信研究评美联储5月议息会议：加息或暂缓，但金融风险仍趋于上行

5）预计美国经济金融风险仍趋于上行，海外资本市场高波动延续。　　一、会议要点：5月如期加息25BP，暗示可能暂停加息，但降息仍不合适　　一是5月如期加息25BP。受通胀依旧居高不下和就业增长强劲等因素影响，美联储5月议息会议决定继续加息25BP，符合市场一致预期。本次加息后，联邦基金目标利率区间升至5.00-5.25％，已达到2008年金融危机前的高点（见图1），这也是美联储连续第10次加息，本轮已累计加息500个基点，加息斜率与速度为历次最快。　　二是对于未来加息指引，暗示下次可能暂停加息，但通胀持续高企下降息仍不合适。一方面，与上次会议相比，本次会议纪要删去“一些额外的政策紧缩可能是适当的”等暗示进一步加息的表述，加上美联储主席鲍威尔在议息会议后的发布会上表示“原则上无需加息至太高水平”、“感觉我们离终点越来越接近”等，均向市场释放出本轮加息已步入尾声的信号。市场也普遍解读为这是美联储本轮最后一次加息，如芝商所利率期货数据显示，6月份美联储维持利率不变的概率已达到90％以上（见图3）。此外，目前美国5-5.25％的联邦基金利率区间，也已达到3月议息会议点阵图中官员对2023年底联邦利率5.1％的预测中值水平。另一方面，对于市场普遍预期的降息，即利率期货数据显示的自7月份开始年内降息75BP左右，推动利率降至4.25％-4.5％，美联储继续强调不同的看法。如鲍威尔坚决表示，美联储将坚定致力于将通胀率恢复到2％的目标，且鉴于通胀需要一些时间才能下降，降息仍不合适，如果通胀持续高企，美联储仍不会降息。　　三是维持原来的步伐继续缩表。根据此前宣布的计划，从2022年9月份开始，美联储每月国债和机构债券及MBS减持上限分别增加至600亿美元和350亿美元。本次议息会议决定，美联储将按照上述计划以相同的步伐继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。今年3月份为应对银行业流动性危机，提供额外流动性，美联储资产负债表有所扩张，但4月重回下行通道，美联储资产负债表仍在缩减途中（见图2）。　　总体上，本次议息会议大体符合预期，但美联储未来政策选择的复杂性增加。　　　　　　　　二、通胀韧性仍强、经济金融风险增加，共致美联储货币政策选择更趋复杂　　通胀方面，美国核心通胀韧性十足，导致控通胀仍是美联储的首要任务。美国3月核心CPI、核心PCE同比分别增长5.6％和4.6％，分别较上月提高0.1个百分点和降低0.1个百分点，均依旧居高不下（见图4）。其中，工资-通胀螺旋上涨压力不减是核心通胀韧性十足的主要原因，如近日公布的美联储十分看重的劳动力成本指数，2023年一季度环比增长1.2％，较去年四季度还上升0.1个百分点，同比增速仍高达4.8％（见图5），反映出美国工资上涨压力依旧突出，仍将对服务通胀、核心通胀起到重要推动作用。因此，当下控通胀依旧是美联储首要任务，议息会议纪要和鲍威尔发言中均反复强调控通胀的重要性，美联储也深知如果在抗击通胀的斗争中放松下来，通胀可能会变得更加顽固，需要采取更痛苦、更具破坏性的措施去控制。　　　　　　经济增长方面，美国一季度GDP增速超预期放缓，2023年底前后衰退概率显著增加。近期公布的美国一季度GDP环比折年率为1.1％，远低于市场预期的2％，较去年四季度大幅回落1.5个百分点，放缓速度超出市场预期。从各分项看（见图6-7），私人投资中的库存变动和设备投资是主要拖累项，分别拖累GDP下降2.3和0.4个百分点；同期消费和政府支出是主要支撑项，分别拉动GDP增长2.5和0.8个百分点。往后看，随着利率维持高位和美国银行业风险加速实体融资收紧，预计存货和住宅投资对GDP负向拖累仍大，加上设备投资支撑继续减弱，以及消费大概率于2023年底附近加速放缓，未来美国经济放缓压力将明显增大。美国10Y-2Y国债收益率利差、纽约联储衰退概率、OECD领先指标和ECRI领先指标等多个预警指标也均显示，美国2023年底前后陷入衰退的概率已偏高。为此，尽管面对居高不下的通胀压力，美联储对经济增长的容忍度明显提高，但随着经济逐渐陷入衰退，预计四季度左右就业和经济增长目标对美联储制约也会转而增加。　　金融稳定方面，美国银行业风险或远未结束，进一步加剧美联储未来政策选择的复杂性。5月1日，美国第一共和银行被加利福尼亚州金融保护和创新局关闭，由美国联邦存款保险公司（FDIC）接管，摩根大通用106亿美元完成竞购，这是两个月内美国第三家倒闭的区域性银行。尽管美联储和鲍威尔均强调“美国银行体系健全而有弹性”，但面对持续的高利率环境，我们预计美国银行业负债端存款流失、成本显著抬升或远未结束，将对银行利润造成严重冲击；同时资产端证券投资减值/亏损压力犹存、商业地产贷款信用风险加大，进一步加剧银行困境，部分最为脆弱的中小银行风险或不断暴露。直到美联储转向快速降息，上述压力才有望明显缓解。在此背景下，美国实体信贷条件或持续收紧、企业债券和股权融资难度增加，将对经济增长造成严重冲击。因此，美联储在控通胀、稳增长、保持金融稳定等多重目标中寻求平衡的难度已日趋增加，进一步加剧未来政策选择的复杂性和不确定性。　　综上，考虑到近期银行业风险已导致美国信贷进一步收紧，一定程度上可以替代加息，加上美联储前期货币收紧的累积效应和滞后效应仍待显现，预计基准情况下美联储或进入政策观察期，暂缓加息的概率较大。但核心通胀居高不下，为维持物价稳定，美联储维持高利率的必要性仍强，短期内降息概率偏低。　　　　　　三、预计美国经济金融风险趋于上行，海外资本市场高波动延续　　一是核心通胀强韧性对美联储降息形成很大钳制，将导致美国银行业风险持续暴露、经济陷入衰退的风险显著增加。一方面，受美联储持续收紧流动性、货币市场基金收益率维持高位和储户开始担心存款安全性等因素的影响，美国银行业负债成本抬升大概率仍会延续。根据历史经验，未来美国银行业存款利率或仍有150-200BP的升幅空间，将对银行利润形成严重冲击（见图8-9），直到美联储快速降息才能有力缓解上述压力，但核心通胀强韧性对美联储降息形成很大钳制，美国金融风险仍趋于上行。另一方面，美国银行业风险大概率将向实体经济传导，通过信贷、债券、股票等金融渠道加速实体融资收紧，大幅增加美国经济陷入衰退的风险。　　二是预计海外资本市场仍面临四方面的压力，高波动或将延续。其一，利率抬升或维持高位，将继续对海外资产估值形成压制和冲击；其二，经济加速放缓决定企业盈利承压，支撑资产价格的盈利因素仍存在进一步恶化风险；其三，金融风险暴露将导致避险情绪攀升，压制投资者风险偏好，或进一步冲击市场流动性，引发恐慌性抛售。其四，当前全球地缘政治风险趋于上行，也会进一步加剧资本市场的波动。　　　　

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