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一支冷门的恒生指数成分股，10年涨超10倍

M工厂，无论加工的是哪个行业的产品，给大众的印象就是利润率低，通常都在10%以下。不过看到申洲国际的利润率会吓一跳，下图和腾讯的利润率对比。09年之后，申洲的净利率逐步提高，到了2019年，申洲的净利率和腾讯的净利率相差不到4%。纺织公司历来承受着上游原材料价格波动，对下游品牌商议价能力有限，并且纺织业竞争格局比较分散，在这样的环境下，还能将净利率做到和互联网公司相差无几，实属不易。能做到这样，我认为申洲做对了三件事：较早引入自动化，专属工厂及面料研发。从申洲的发展史来看，马建荣（现任申洲董事长）从父亲手中接过掌管公司的权利后，在1998年力排众议，从意大利引进了先进的设备，据说当时这设备花掉了公司一年的净利润。这在当时人力成本还非常低的环境下是难以想象的，但是马建荣看到的不仅仅是成本，还有产量。试想一下，90年代国内的纺织厂技术壁垒并不高，更别提专利了。生产出来的产品同质化严重，在这样的情况下，继续压缩人力成本，边际收益并不高。但是如果成本和竞争对手差不多，产量却非常大，那就不同了。也正是申洲较早引入自动化，才能顺利完成优衣库20天内要求35万的订单。现在申洲已经成为优衣库在中国的代理工厂了。因此，提升公司的自动化成了重点，05年在港股上市，融资7.35亿港元，有5个亿港元都用来添置生产设备。 △来源：申洲国际招股书在成为优衣库的代理工厂之后，申洲很快又接到了Nike和Adidas的大单。Nike与Adidas，一直是竞争对手，两家公司都担心找同一家代加工厂生产会泄露自己的商业机密。为此，申洲还特意设立了专属工厂。成立专属工厂后，Nike、Adidas$耐克(NKE)$ $阿迪达斯(ADDYY)$ 都和申洲成立了设计工作室，使得申洲不仅仅能代加工，还有了服装设计能力。现在的申洲会自行设计一些服装款式，一些较小的品牌会直接从申洲的设计中挑选自己喜欢的款式，然后贴牌生产。综上，可以看出：较早使用自动化，保证申洲走得快；专属工厂，保证申洲在大客户服务方面更进一步。光是这两点，就使得申洲和其他代加工服务厂拉开了距离。不过申洲并没有停下脚步，并开始了面料的研发。申洲国际在2018年12月成立申洲国际研究院，在新面料和新材料领域发力，并取得了不小的成就。2019年申洲国际申请了101项专利，总共拥有413项专利。回顾申洲的发展，会发现重要的发展节点都是环环相扣的。当初如果没有优先引进自动化设备，就接不到优衣库的大单，接不到优衣库的大单就可能错过Nike和Adidas这两个大客户，也就想不到设立专属工厂，甚至不会往服装设计和面料研发上发力。当这些里程碑逐项突破之后，申洲才成为了一家集面料、染整、印绣、裁剪、包装和物流一体化的针织生产商。具备这些能力后，申洲在同样是服装代加工企业中，形成了差异化竞争。也因此，大品牌商才愿意让申洲承担更多产能。2015年前四大客户占总收入75%，到了2019年，该比例提升至83%。当然，有不少人认为该部分收入过重，对某些下游大品牌是一个风险。这确实有待考量，毕竟下游服装大品牌出货量大的也就那几家，尤其是申洲所处的运动品牌领域。从这些大品牌手上获得更多订单，比从各个小品牌获得订单，边际收益要更大。另外，从近五年申洲国际的产品类别中也能看到一些有意思的东西。 △来源：申洲国际2019年报从上表可以看到，运动类的收入比例不断提高，而内衣类的比例却不断下降。这可能和申洲主攻运动类服饰有关，不过让我想到运动服饰不断增长的nike、李宁和安踏，而内衣品牌维秘却快要倒闭。也许，申洲能持续增长多年，也是因为选对了细分赛道。当然，也还有国际产业转移的趋势。从上个世纪70年代以来，服装制造业一直向发展中国家转移。 △来源：申洲国际招股书而当中，中国成了全球最大的服装出口国。趋势可以毁灭，也能成就。所以巴菲特的伯克希尔哈撒韦原来的纺织业务做不下去，而太平洋彼岸的申洲国际，利用巴菲特和芒格认为会源源不断吞噬利润的机器设备，做成了国内最大的针织服饰生产商，净利润率比肩互联网巨头。投资还是要因地制宜，在美国的香饽饽，在中国未必有前景。在美国干不下去的，在中国未必没有机会。

老虎证券05-23 15:16

长安汽车总裁王俊执掌深蓝！高层战略大换血，CEO 争议言论下仍剑指 2025 年 50 万辆全球销量

的市场定位与战略发展深蓝汽车主打面向大众的主流产品，将目标市场锁定在 15 - 30 万元的中端区间，与阿维塔等姊妹品牌形成差异化竞争，有效规避了内部同质化竞争。产品布局上，深蓝已推出 SL03、S07、G318、L07 和 S05 等多款车型，并计划在 2025 年前完成六款产品布局。从销售数据来看，2023 年深蓝 S7 累计交付突破 5 万辆，整体交付量超 10 万辆，成绩亮眼。技术策略层面，深蓝采用华为基础版智能驾驶系统（不带激光雷达的纯视觉方案），契合定价策略，在控制成本的同时，为目标客户群体提供了不错的智能化体验，借此在新能源汽车市场中开辟出一条属于自己的差异化发展路径。深蓝面临的挑战与未来发展作为长安汽车新能源转型的关键力量，深蓝汽车前行之路并非坦途。在技术与市场的平衡上，虽标榜 “技术为王”，但在激烈的市场竞争压力下，如何把控技术研发节奏，快速响应市场需求，成为摆在深蓝面前的一道难题。企业文化建设进程中，深蓝试图借鉴互联网公司的灵活机制，可传统体制思维下的流程以及信任建设，仍需持续优化。竞争层面，深蓝汽车与新势力品牌竞争愈发白热化。邓承浩曾直言与新势力间 “必有一战”，深蓝汽车也将自己定位为 “更像新势力” 的传统车企新品牌。在用户体验方面，深蓝通过不断优化服务，在消费者群体中逐步积累起一定口碑。只是在销量上，深蓝汽车距离 2025 年 50 万辆的目标，还有很长的路要走，前 4 个月仅完成 87822 台销量，占全年目标的 17.56% 。而备受争议的深蓝 G318 车型，今年前 4 个月累计销量 4568 辆，仅占深蓝总销量的 6.5%，其销量不佳也从侧面反映出深蓝在产品优化与市场推广上还有诸多工作要做。

金融界05-23 11:26

特斯拉欧洲失守、原油暴跌、哈佛被禁招国际生，美国市场风云突变

驶技术的信任危机。此外，欧洲本土车企如大众、宝马等也在加速电动化转型，进一步挤压了特斯拉的市场空间。能源市场同样风起云涌。由于美国原油库存增加，加之OPEC+成员国讨论再次大幅增产，国际油价在5月22日大幅下跌。WTI 7月原油期货价格收跌0.6%，报每桶61.20美元，创近两周新低；布伦特7月原油期货结算价下跌0.7%，报每桶64.44美元。市场分析认为，OPEC+可能自7月起每日增产41.1万桶，其中沙特将是主要增产国。这一消息加剧了市场对供应过剩的担忧，尤其是在全球经济复苏步伐放缓、需求前景黯淡的背景下。RBC Capital Markets全球大宗商品策略主管Helima Croft指出，OPEC+的增产计划若付诸实施，将进一步打压油价，并对依赖能源出口的国家造成冲击。在教育与移民政策领域，特朗普政府的一纸禁令引发轩然大波。美国国土安全部5月22日宣布，暂停哈佛大学招收国际学生的资格，并撤销其学生和交流访问者项目（SEVP）认证。这意味着，自即日起，哈佛大学在2025-2026学年将不得招收任何持F类（学生签证）或J类（交流访问者签证）的非移民身份外籍学生，现有国际学生也必须转学至其他高校，否则将失去合法身份。美国国土安全部部长克里斯蒂·诺姆在致哈佛大学的信中表示，此次认证撤销是因哈佛大学未能遵守联邦法规。然而，哈佛大学随即发表声明，称国土安全部的举动“违法”，并表示将全力维持招收来自140多个国家的国际学生和学者的能力。事实上，这并非特朗普政府首次对高校“开刀”。近期，美国联邦政府以冻结联邦经费为要挟，要求多所高校“整改”。哈佛大学于4月14日拒绝了特朗普政府提出的对其管理结构、招聘及招生政策进行大幅改革的要求，随后政府宣布冻结该校总额约22.6亿美元的联邦经费。4月18日，特朗普政府进一步要求哈佛大学提供过去十年来的外国资金及部分外国关系的记录，引发学界对学术自由和国际合作的担忧。更令人不安的是，诺姆在福克斯新闻采访中透露，政府正考虑在其他大学采取类似举措。这一表态无疑加剧了美国高等教育界的恐慌情绪。在国际关系领域，一则来自中东的消息引发关注。土耳其能源部长阿尔帕斯兰·巴伊拉克塔尔5月22日在叙利亚首都大马士革宣布，土耳其将向叙利亚供应大量电力和天然气，以缓解该国长期面临的能源短缺问题。根据双方签署的协议，土耳其将在未来数月大幅增加对叙利亚的电力出口，并每年向叙利亚供应20亿立方米天然气。此外，两国正致力于完成土耳其基利斯省至叙利亚阿勒颇省的天然气管道建设，预计于今年6月投入运营。该管道建成后，将显著增加叙利亚的发电量，并改善其能源结构。叙利亚能源部门负责人穆罕默德·巴希尔表示，叙土两国还讨论了建设一条400千伏输电线路的计划。受长年内战和西方制裁影响，叙利亚能源和电力短缺问题长期未解，此次合作无疑为该国经济复苏带来了一线曙光。从美股分化、美债收益率飙升，到特斯拉欧洲失守、原油价格暴跌，再到哈佛大学被禁招国际学生，这一系列事件并非孤立存在，而是全球政治经济格局深刻调整的缩影。美国债务问题的持续恶化、能源市场的供需博弈、以及国际关系的复杂演变，正共同塑造着未来的市场走向。而对于投资者、企业和政策制定者而言，如何在动荡中寻找确定性，将成为下一阶段的关键挑战。

金融界05-23 08:26

桥水基金10倍增持，百度Q1财报超预期；小米、华为员工创办，光帆科技3月连融两轮估值破5亿；科技新经济成市场抵御风险核心赛道 | 私募透视镜

构提供投资建议，实现跨大类资产配置，与大众熟知的FOF不同，更侧重“管人”而非“管钱”，投资集中度限制少、调仓灵活度高。从今年备案的MOM产品形式来看，基本由合作机构（券商资管、期货资管）作为受托方，由两家或以上的私募基金管理人担任投资顾问。另外，部分产品的名称显示，其由委托方即资金方（如银行理财）开展委外投资。中金公司相关研报指出，FOF、MOM等工具的有效使用帮助银行理财业务发展壮大，也是目前理财子公司在诸多约束条件之下布局权益类资产的最优解，有效权衡了投研实力、人力资源、客户持有体验及公司文化等多重因素。地缘博弈与关税扰动下，科技新经济或成市场核心赛道在中东地缘紧张局势升级、穆迪下调美国Aaa主权信用评级的动荡背景下，不少机构表示，虽然当前中美关系当前呈现一定缓和态势，但从长期看，中美之间的博弈将会是一个持续不断的过程。津育投资基金经理表示，中美关税并没有完全撤销，后续如何谈判犹未可知，目前仍然存在地缘政治风险，要谨慎看待市场，尤其是在市场较为亢奋时更应保持一份冷静。百亿私募淡水泉表示，在关税短期压力有所缓解，长期不确定性仍存在的背景下，能够抵御外部挑战、走出自身成长逻辑的机会正成为市场关注的焦点。站在当下，科技、新经济等领域正成为新一代股票市场的主角。比如AI、电动车等领域近年来的技术突破，源于中国庞大的工程师红利、完善的社交电商生态系统、政策支持等独特优势，部分外资观点也提及让全球投资人重拾起对中国企业研发能力和参与全球科技话语权争夺的信心。这类结构性成长机会更具抵御关税摩擦和宏观挑战的韧性。产业机会掘金百度首季财报净利润同比增48%，桥水基金10倍增持 5月21日，百度发布今年首季财报，财报显示，百度本季核心收入达255亿元，同比增长7%；核心净利润同比大涨48%至76亿元。其中，“第二曲线”智能云表现尤为突出，收入同比增速高达42%，AI相关收入实现三位数增长，占核心收入比重升至26%，且经营利润率已超10%，AI商业化进程加速兑现。此外，百度自动驾驶业务也迎来突破，特别是Robotaxi方向，萝卜快跑全球累计提供超1100万次出行服务，加速驶向海外市场。自值得一提的是，今年一季度，多家海外投资机构增持百度股票。其中，桥水基金从2024年底持仓约20万股增持至近210万股；富达投资持有的百度股票从2024年底的33.5万股增加至3月31日的257万股。此外，看好百度萝卜快跑的“木头姐”，自今年3月建仓百度以来多次增持，较3 24日初次买入数量相比，一个半月内持仓数量翻倍，累计持仓近29万股。 AI拧紧机器人新锐「顶配机器人」获梅花创投独家注资 5月22日，AI拧紧机器人厂商「顶配机器人」宣布完成数千万元种子轮融资，由梅花创投独家注资。这家深圳企业聚焦工业拧紧工艺，自主研发四六轴拧紧机器人、智能工具及工作站，已批量导入比亚迪、科沃斯等头部客户。创始人白锋锋指出，新能源汽车与智能家电迭代加速，对拧紧工艺提出更高要求。顶配机器人以"工艺专用机器人+自研工具"模式打破外资垄断，将设备成本压缩至国际品牌六成，交付周期缩短50%。梅花创投创始合伙人吴世春表示，顶配机器人技术突破将推动制造业智能化转型，团队兼具技术实力与商业洞察，有望成为高端装备国产替代标杆。大厂高管再掀AI硬件创业潮！光帆科技3月连融两轮估值破5亿近日，成立仅3个月的光帆科技近日完成新一轮融资，投资方包括柏睿资本、韶音、歌尔旗下同歌创投、兆易创新朱一明旗下清辉投资及零以创投等，其中，柏睿资本为宁德时代联创、副董事长李平创办的投资机构。投后估值超5亿元。值得关注的是，光帆科技今年2月刚获鼎晖投资等机构天使轮注资，成为2024年AI硬件创业浪潮中跑得最快的"黑马"。光帆科技由小米前89号员工董红光创立，核心团队均来自华为、小米等头部企业，创始人董红光曾主导MIUI系统框架开发。其聚焦AI可穿戴设备与通用AI Agent的研发，与韶音科技、歌尔系等产业资本的协同效应显著。当前，AI硬件元年已成行业共识，从AI手机到AI眼镜的赛道爆发，正吸引包括光帆科技在内的超25位大厂高管入局创业。企业动态刘宇接任兴证资管董事长 5月22日，兴证资管发布高级管理人员变更公告。公告显示，刘宇新任兴证资管董事长，原董事长孙国雄离任，离任时间和任职时间均为5月20日。公告显示，刘宇自2025年5月20日起任兴证资管党委书记、董事长。简历显示，刘宇，研究生学历，管理学博士，正高级会计师。1991年7月参加工作，曾任山东汇德会计师事务所合伙人、上海证券交易所财务部副总监、西藏金控基金管理有限公司总经理等职务，具有丰富的金融行业从业经历。2019年2月至此次调整前，一直担任兴证投资管理有限公司执行董事兼总裁。兴证资管表示，此次主要负责人的调整，将有助于公司持续优化业务布局，提升综合竞争力。未来，兴证资管将坚持以客户为中心，坚持长期价值导向，积极服务耐心资本，认真落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，推进公私募产品的系统化建设以及各项核心业务的发展，持续为投资者创造价值。异常经营机构罕见！券商高管涉盗窃遭惩处近日，香港证监会一则公告，揭示了一起罕见的券商高管犯罪事件。 2022 年起，宝通证券亚洲有限公司前负责人员梅作华在宝通证券和宝通基金管理有限公司持多类牌照执业。然而 2024 年 6 月，他因窃取 ATM 机遗留钱包被香港警方逮捕，9 月被法院以盗窃罪判处监禁两个月、缓刑三年，并支付 3400 港元赔偿。此案焦点不仅在盗窃本身，梅作华隐瞒刑事起诉长达三个月，直到判决书下达才向香港证监会通报。香港证监会认定其失当，撤销其全部牌照及担任宝通证券负责人的核准，两年内禁止重投业界。经查询，宝通证券注册于香港，公开信息较少。东方财富网显示，自 2007 年起，宝通证券作为新华汇富金融重要联营公司，出现在后者定期报告中，新华汇富金融持有其 30%股权。此外，宝通证券曾担任松景科技发行新股配售代理。百亿私募贵鑫瑞和创业税务“失守” 5月13日，国家税务总局贵阳国家高新技术产业开发区税务局第二税务所公告称，贵州省贵鑫瑞和创业投资管理有限责任公司拖欠企业所得税50.1万余元。公开资料显示，贵州省贵鑫瑞和创业投资管理有限责任公司两大股东分别是持股76%的贵州金融控股集团有限责任公司（简称：贵州金融集团）和持股24%的贵州清源资产服务管理有限责任公司。两大股东背后股权穿透后由贵州省财政厅100%控股。中基协资料显示，贵鑫瑞和创业登记于2015年8月，业务类型为私募股权投资基金、私募股权投资类FOF基金、创业投资基金、创业投资类FOF基金，在管规模100亿元以上，拥有49名持证从业人员。其管理层履历丰富，法定代表人廖晓波与税务打交道多年。然而，这家曾连续5年稳坐纳税信用A级纳税人宝座的企业，如今却被税务局点名。此外，中基协还红字提示贵鑫瑞和创业投资者定向披露账户开立率低。了解“私募透视镜” 在财富管理发展的大背景下，私募作为金融市场的重要力量，其投资策略、人事变动及运营状况对投资者而言至关重要。为了帮助投资者更好地洞察私募界的动态，把握投资机遇，规避潜在风险，金融界特此推出“私募透视镜”栏目。该栏目将聚焦行业热点，梳理私募观点，紧密追踪人事风云，结合监管信息披露，为投资者提供全面、及时、深入的私募资讯服务，助力投资者在财富管理之路上行稳致远。透视私募，尽在掌握。线索提供：fund@jrj.com.cn

金融界05-22 20:26

豪恩汽电收盘下跌6.79%，滚动市盈率64.09倍，总市值65.17亿元

号：CNASL10193）并获得了德国大众、福特、现代、东风本田、广汽丰田、东风日产、吉利、比亚迪、一汽红旗、通用五菱、长城、小鹏、理想、赛力斯、合众等多家车厂认可。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入3.87亿元，同比35.48%；净利润1841.82万元，同比4.44%，销售毛利率19.92%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 176 豪恩汽电 64.09 64.58 4.89 65.17亿行业平均 42.80 45.65 3.70 86.09亿行业中值 35.62 37.72 3.00 49.09亿 1 长春一东 -3284.70 -1407.12 7.02 32.66亿 2 圣龙股份 -2315.39 158.29 3.72 47.09亿 3 日盈电子 -2035.05 338.71 4.37 38.05亿 4 天成自控 -807.40 -273.47 5.18 45.07亿 5 英利汽车 -703.42 119.54 1.38 58.36亿 6 华阳变速 -700.69 -77.90 5.61 12.70亿 7 信质集团 -394.57 378.85 2.34 79.84亿 8 威唐工业 -222.99 115.55 2.18 24.11亿 9 奥联电子 -222.19 -286.46 3.45 24.37亿 10 襄阳轴承 -210.15 -211.55 9.58 74.82亿 11 瑞玛精密 -190.85 -110.42 3.56 27.95亿

金融界05-22 18:36

5月22日沪股通概念下跌0.81%，板块个股拱东医疗、百利电气跌幅居前

9.35%）、万控智造（8.01%）、大众交通（7.45%）、国睿科技（7.39%）、德科立（7.2%）、马钢股份（6.23%）、凌云光（5.74%）、东风科技（5.57%）、内蒙一机（5.21%）、新益昌（5.1%）、长城军工（4.41%）、华光环能（4.37%）、金桥信息（4.29%）、航天南湖（4.23%）序代码股票名称现价涨跌幅主力资金净额主力资金净占比 1 605369 拱东医疗 26.75 -9.99 -1357.03万 -8.42 2 600468 百利电气 5.41 -9.98 -3258.89万 -3.23 3 600207 安彩高科 4.62 -9.94 -4280.04万 -10.83 4 603983 丸美生物 49.0 -8.33 -4510.36万 -11.26 5 600550 保变电气 8.97 -7.53 -13493.40万 -6.26 6 600053 九鼎投资 15.08 -6.68 -2000.59万 -4.43 7 600340 华夏幸福 2.49 -6.39 -8180.53万 -12.60 8 688131 皓元医药 37.26 -6.22 -98.95万 -0.42 9 601022 宁波远洋 9.91 -5.71 1889.92万 2.15 10 600881 亚泰集团 1.84 -5.64 2019.17万 4.03 11 688526 科前生物 17.03 -5.39 -904.74万 -6.24 12 600315 上海家化 24.93 -5.35 -569.05万 -1.45 13 688778 厦钨新能 46.95 -5.21 -4808.20万 -18.99 14 603228 景旺电子 29.04 -5.19 -8358.25万 -11.22 15 605296 神农集团 27.06 -5.15 -1465.30万 -9.45 16 605016 百龙创园 26.68 -4.99 416.05万 1.45 17 600343 航天动力 11.81 -4.91 -6644.32万 -10.98 18 600509 天富能源 6.45 -4.87 -7997.82万 -20.61 19 600746 江苏索普 7.98 -4.55 -2297.54万 -12.16 20 600744 华银电力 5.05 -4.54 -10054.61万 -8.21 板块涨幅居前的股票包括：三生国健（20.0%）、迈威生物-U（11.71%）、希荻微（10.76%）、四创电子（10.02%）、重庆港（10.02%）、综艺股份（9.77%）、会稽山（9.35%）、万控智造（8.01%）、大众交通（7.45%）、国睿科技（7.39%）、德科立（7.2%）、马钢股份（6.23%）、凌云光（5.74%）、东风科技（5.57%）、内蒙一机（5.21%）、新益昌（5.1%）、长城军工（4.41%）、华光环能（4.37%）、金桥信息（4.29%）、航天南湖（4.23%）

金融界05-22 17:37

港股收评：三大指数集体下挫！影视股、餐饮股低迷，黄金股逆势上涨

块；4)估值已处于较低位置的服装鞋帽及大众餐饮等消费板块。

格隆汇05-22 16:48

小鹏汽车2025Q1业绩电话会分析师问答

因为我们公司的目标始终是让高端科技普及大众。我们将造福所有人，并希望有一天，每个人都能尽快享受到这项尖端科技。我们相信这款双图灵芯片可以帮助我们做到这一点。吴平乐我的第一个问题是关于Mona的，我很期待Mona Max的发布。Mona系列在我们的战略中扮演什么角色？我们的目标市场份额是多少？何小鹏这绝对是我们要探讨的问题。我们对此也很好奇，因为纵观目前的市场，在15万元人民币的细分市场中，还没有真正实现端到端的大型模型，也没有500台以上计算能力的车型。所以，这些现成的车型并非所谓的全性能车型。因此，我们对Mona感到非常兴奋，也非常好奇它在市场上的渗透率。鉴于我们的能力，我对它寄予厚望。纵观整个行业，即使是15万到20万元人民币的车型，目前市场上也很少有所谓的全性能版本。那么，渗透率会是50%还是70%呢？我们不知道，但我们很好奇，我们会尽力实现最大化。关于您提问的M03和Mona系列，M03显然是我们整个Mona系列的首款车型。2026年，我们有望看到更多该系列的车型。Mona系列真正迎合了年轻人的品味。它需要外观酷炫美观，提供情感价值并与年轻消费者建立联系。因此，我们绝对能够满足这些需求。我们相信，明年之后，您将能够看到该系列的全部潜力，它将对整个行业产生巨大影响。吴平乐我的第二个问题是关于研发投入的。到2025年，研发费用中有多少比例将分配给人工智能相关领域？或者说，在研发费用的增长中，有多少比例将分配给人工智能相关领域？吴佳铭我来回答你关于今年整体研发费用的问题。如果你看一下我们2024年的总研发费用，大约是65亿元人民币。2025年，我们预计全年研发费用约为85亿元人民币。这个数字保持不变。我想说，增加的研发费用，其中很大一部分将用于人工智能相关的活动，这主要将帮助我们提高云端的计算能力。正如小鹏之前提到的，这将应用于人工智能汽车自动驾驶训练以及人形机器人产品线。当然，我们还将继续在其他领域进行投资，包括配备本地 VLA 功能的智能座舱，这将使我们能够增强多语言语音命令交互功能。此外，我们还将能够通过更强大的功能来个性化我们的客户体验。除了人工智能之外，我们显然会继续在汽车领域进行投资。正如大家所知，我们今年以及2026年还会推出更多车型，以增强我们的产品组合，从而帮助我们长期完善产品组合。王斌我有两个财务问题。第一个问题是关于贵公司第一季度的政府补贴。为什么会有这么大的政府补贴？与此同时，贵公司实际上实现了外汇收益。您能详细说明一下造成这种外汇影响的原因吗？吴佳铭在第一季度，我们确实收到了一些，比如监管补贴，以及退税、税务手续费、退款等等。这些收入的确认是基于第一季度实际收到的现金收益。现在，我想说，这本质上是未来几个季度的现金回笼。我不确定我们是否会继续受益于这种收入确认。所以，这是收入的另一面。您还问了第一季度外汇波动的问题。这主要受我们欧洲业务的影响。我们的交付量相当可观。去年，我们在欧洲交付了超过1万台。从收入角度来看，我们受到欧元的影响。第一季度欧元走强带来了部分外汇收益，但我们发现，在最近的4月和5月，欧元的汇率有所回落。我们将继续监控欧元的汇率，并控制欧元的汇率，以确保未来外汇对欧元的影响不会令人意外。王斌第二个问题是关于第二季度平均售价和利润率的指引。由于Mona M03的占比较小，你们第二季度的产品组合似乎更好。您能否提供第二季度平均售价和毛利率的指引？吴佳铭从毛利率的角度来看，首先，我认为我们已经连续七个月实现了汽车利润率的提升。这主要归功于我们努力降低成本，以及实现了一定程度的规模经济。展望第二季度及以后，我想说的是，我们仍然有几个领域可以帮助我们进一步提高汽车利润率。首先，正如您所提到的，继续优化产品组合。随着我们推出新车型，即使G6和G9的车型年份有所变化，我们的利润率也比旧款车型更高。这也有助于我们进一步提高平均售价。我想说的是，您在第一季度看到的平均售价可能是全年最低的。我们将继续优化产品组合，以帮助我们在2025年之前的几个季度提高平均售价。我们持续看到的另一件事是通过供应链优化来降低材料成本。最后，基于第三季度和第四季度的销量预测和更高的销量潜力，我们应该能够实现更大的规模，这将有助于我们降低配置成本并提高汽车利润率。因此，综合以上所有因素，我们现在非常有信心，进入下半年和第四季度，我们公司的整体毛利率应该能够接近十几个百分点，最终支持我们实现之前所说的在第四季度盈利。雷晓怡我的问题是关于人形机器人的。我们注意到Iron在上海车展上备受关注。我们将如何利用我们现有的从自动驾驶到机器人领域的专业知识？我们的产品有哪些优势？另外，我们对人形机器人产品的量产有具体的目标吗？何小鹏基本上，机器人或机器人技术、机器人开发，在公司内部是一个独立的中心，但它们利用了我们整体的内部全栈研发能力。例如，我们机器人的EEA是由我们汽车部门自动驾驶EEA团队开发的。人形机器人的关节是由小鹏汽车的动力总成团队开发的。此外，其他部分，例如人形机器人的脊髓，也就是大脑，也就是人形机器人的大脑，我的意思是，所有这些部分都由机器人团队和我们的自动驾驶——智能驾驶团队共同开发。所以，我想说，除此之外，还有我们的芯片。在开发我们的Iron或人形机器人时，我们利用了图灵芯片的功能。所以，我想说，我们70%的人形机器人的开发与自动驾驶、我们的汽车来自同一个来源。显然，总的来说，这是两种不同的产品。它们有不同的指标。因此，它们在功能、特性和外形尺寸方面确实存在差异。所以，它们确实存在差异。我认为小鹏汽车与其他类人机器人或机器人公司非常不同。首先，我们以数据为驱动，重新定义了如何打造类人机器人。此外，我们拥有自主研发的芯片和操作系统。此外，我们还拥有软硬件的全栈自研能力。从这个角度来看，我们真正以超强的耦合能力为指导，尤其是在开发类人机器人等新产品时。因此，我们预计到2026年将达到一定比例的量产能力，并能够快速进入OTA迭代阶段。我们还预计将向市场推出一些令人惊喜的全新创新产品，这些产品将与我们目前在市场上看到的产品截然不同。楼嘉我的第一个问题是关于第一季度的车辆利润率。我们看到车辆利润率受到一些库存拨备和一些老款车型采购承诺损失的负面影响，想知道如果剔除这些影响，我们的核心车辆利润率还能算进去吗？未来这种影响会持续下去吗？吴佳铭我们在更新部分车型时，确实会考虑到一定程度的购买承诺。您可能已经从媒体上看到，我们已经评估了下一代P7，其外观设计得到了市场的良好反馈。这是我们在第一季度对当前一代P7进行评估的一部分。我们最近还推出了G6和G9的年度车型更新。这些也包含在购买承诺中。总的来说，我认为这些变化对整体情况的影响相对较小。这不会改变我们过去连续七个月利润率增长的总体趋势。我想说的是，展望2025年接下来的几个季度，我预计与车型变化相关的购买承诺不会有太大变化。所以，您可以考虑一下。我重点关注的是，正如之前提到的，我们的整车利润率。鉴于我们持续的成本削减、规模经济的持续提升以及产品组合的改善，我们预测2025年接下来几个季度的整车利润率将稳步增长。楼嘉我的第二个问题是，展望下半年，我们将再次迈向高端，推出更多高价车型。管理层如何为高端化做好准备？何小鹏说到我们的目标市场，我认为我们目前的产品线基本上集中在10万到40万元人民币左右，其中Mona的售价在10万到20万元人民币左右。但基本上18万到50万元人民币都是我们的目标市场。所以，从第三季度到2026年，你可以期待看到我们推出很多新产品，这些产品不仅在外观、车辆设计方面，而且在智能座舱和整体自动驾驶方面都具有全新的功能。人们会感到惊讶，我认为很多人会非常喜欢我们推出的新产品。比如，正如大家从我们全新的P7以及即将于第三季度上市的车型中看到的那样，我们将在整车、动力总成、架构、智能座舱以及工艺方面融入新的功能。我认为所有这些领域都是我们未来三年将重点关注的。我们相信，这种能力的提升和革新将体现在我们的产品线中，这将充分展现小鹏汽车的卓越品质。此外，从我们最近几个月和几个季度的表现来看，这些改进也得到了市场的广泛认可。我们相信，无论我们瞄准哪个价位的市场，我们都非常有信心进入畅销车型的前三名，甚至第一名。未来，我们不仅会推出纯电动汽车，还会推出超级电动汽车或双能源汽车。因此，我们对进军高端市场非常有信心。黎耀祥在最近的上海车展上，我们看到不少外国品牌，尤其是来自日本的丰田、本田、日产，推出了他们所谓的“中国制造，中国制造”的产品，这些产品采用本地供应商、本地成本，价格极具竞争力。过去几天我们与丰田和本田进行了沟通，他们表示，未来几年将在中国推出更多类似的产品。所以，我很好奇，从小鹏汽车的角度来看，我们应该如何看待未来的竞争态势。何小鹏我们也观察到了同样的市场趋势。我认为竞争越来越激烈，不仅来自国内，也来自国际。我认为这是我们会持续看到的事情，也是注定要发生的事情。但我们的立场非常坚定，那就是科技公司，汽车制造商需要拥有自己的技术能力才能在这样的竞争中获胜。当你拥有更强大的技术要素时，它会对市场产生越来越大的影响，而你的制造能力或产能将变得越来越不重要。另外，我想强调的另一个趋势是，汽车制造商将从一体化研发模式转向一种可能由单一方向、所有资源的全栈式研发模式，再到多方面融合的研发能力。我认为这需要时间，但我们非常确定它一定会实现。所以，最终，无论你的销售和营销团队做得多么出色，你都需要能够提供受欢迎的、能引起客户共鸣并满足用户需求的产品。所以，我们很高兴看到很多公司正在改变传统的做事方式。我们正在向他们学习。我们相信他们也在向我们学习。我认为在这个过程中，我们也能够从全栈式研发模式转变为融合式研发生态系统，进入一个由不同研发环节组成的矩阵。我们相信，这将使我们的技术更加强大。到那时，那些只具备综合研发能力的公司将会陷入困境，尤其是在中长期竞争中。黎耀祥我们与大众的合作进展如何？我们在上海车展上看到了大众的主要车型。董事长能否与我们分享一下我们与大众合作的最新进展？ Charles Zhang 我认为与大众的合作进展非常迅速。到目前为止，我们已经达成了所有里程碑，目前距离我们部分产品的投产时间可能不到一年。是的，正如您所说，我认为我们的合作伙伴大众已经发布了一些车型，例如一款基于我们G9平台的车型，以及多款基于我们正在联合开发的E/E架构的车型。所以，我认为所有这些车型都将从明年年初开始上市。所以，到目前为止，我认为我们正在达成所有里程碑。展望未来，我认为我们将继续与合作伙伴合作，共同开发更多产品。同时，我们也在探索能够为我们的合作带来双赢价值的潜在新机遇。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-22 16:17

小鹏汽车2025Q1业绩电话会高管解读财报

，环比增长0.5%。同比增长主要得益于大众汽车集团相关的技术研发服务、维修保养服务以及汽车金融服务收入的增长。 2025 年第一季度毛利率为 15.6%，而 2024 年同期为 12.9%，2024 年第四季度为 14.4%。2025 年第一季度汽车利润率为 10.5%，而 2024 年同期为 5.5%，2024 年第四季度为 10%。同比增长和环比增长主要归因于持续的成本降低和规模经济，这得益于销量增长，但库存拨备和与某些车型升级相关的采购承诺损失部分抵消了这一增长。 2025年第一季度研发费用为人民币19.8亿元，同比增长46.7%，环比下降1.3%。同比增长主要由于公司为支持未来增长而扩大产品组合，导致新车型及新技术开发相关费用增加。 2025年第一季度，销售、一般及行政费用为人民币19.5亿元，同比增长40.2%，环比下降14.5%。同比增长主要由于销售额增长带动支付给加盟店的佣金增加。环比下降主要由于市场营销及广告费用下降。受上述因素影响，2025年第一季度营业亏损为人民币10.4亿元，去年同期为人民币16.5亿元，环比增长15.6亿元。 2025年第一季度净亏损为人民币6.6亿元，去年同期为人民币13.7亿元，环比增长13.3亿元。截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资及定期存款总额为人民币452.8亿元。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-22 16:07

扛过生死劫，小鹏终于扶摇直上九万里！

利的技术授权服务收入增长所至，即小鹏和大众此前签署的合作造车协议，一季度贡献了14.4亿的收入，较同期增长43.6%，这项业务的利润率高达66.4%。核心的造车业务毛利率一季度为10.5%，同比提升明显，但据历史记录仍有不小的距离：对于今年二季度，小鹏预计销量在10.2-10.8万辆之间，同比增长238%-258%：这个增速虽然很高，但4月销量为35045辆，按照二季度指引上限算，5-6月平均单月销量在34988辆，环比几乎没有提升！这样的数据对于如火如荼的新势力来说，当然算不得好，再加上二季度相比一季度是旺季，这样的表现就更拉胯了！为什么环比增长乏力？或与小鹏对旗下车型进行升级换代有关，公司预期二季度将完成五款车型的年度升级或配置改进，两款全新主力车型将于第三季度开始交付。届时，小鹏不仅能够实现今年销量增长一倍以上的目标，还能在第四季度实现盈利，并为全年带来可观的自由现金流！苦熬11年，小鹏终于要盈利了！从收入指引来看，预计二季度营收将在175亿元至187亿元之间，同比增长115.7%至130.5% 从市销率估值来看，目前的倍数为2.7倍，明显高于理想和蔚来，资金对小鹏的成长性给予了溢价：分析师预期今年的营收在831亿左右，远期市销率估值有望降至1.8倍。这样的估值依然高于传统汽车及其他造车新势力，二季度的销量因改款而平庸，在此期间，股价走势或难言乐观。未来，小鹏汽车改款表现对股价影响更大，投资者可以密切关注相关订单数据！

老虎证券05-22 14:56

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