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英皇金汇即发：美元走强黄金周五下跌

局可能引发经济衰退，美国公布 5 月密大消费者信心指数跌至六个月低点，长期通膨预期则跃升至 2011 年来最高水平。近期公布一连串经济数据放缓，增加了 Fed 6 月暂停升息的可能性，美国 4 月消费者信心指数 (CPI) 降温以外，上周申领失业金人数也超出预期。尽管如此，美国就业市场依旧吃紧，3 月职位空缺和失业人口比率为 1.6，远高於 1.0-1.2 的合理区间。美元指数报 102.7041。油价动向原油期货价格周五收低，且因对经济前景的担忧情绪，使 WTI 原油和 Brent 原油价格连续第四周下跌，西德州中质原油 (WTI) 期货价格下跌 83 美分或 1.2%，收每桶 70.04 美元，本周 WTI 原油下跌 1.8%。尽管 OPEC + 减产 115 万桶 / 日的行动本月生效，但原油价格仍走跌。与此同时，俄罗斯虽承诺到年底前减产 50 万桶 / 日，但新闻报导却质疑其承诺。。 ※ 参考资料：英皇金汇即网站新闻 www.nm23.com 20:15 加拿大4月新屋开工 20:30 美国5月纽约联储制造业指数 20:45 亚特兰大联储主席博斯蒂克在亚特兰大联储主办的会议上致欢迎词 21:15 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话入市策略：全球最大黄金上市交易基金(ETF)截至05月13日持仓量为937.54吨，较上日减持0.3吨，本月止净增持11.26吨。美国劳工部周五公布，4月份美国进口物价指数上升0.4%，为今年以来首次上升，预期增长0.3%。过去12个月，进口成本下降了4.8%。在此之前的一年，该指数上升了12.5%。4月份出口物价指数环比上升0.2%，同比下跌5.9%。去年美元走强抑制了进口价格，是抑制通胀的一个因素，但随着今年美元走软，进口价格持坚。美国公布的另一项资料显示， 5月密西根大学消费者信心指数初值为57.7，为去年11月以来的最低水准，预期63，前值63.5。美国人对近期通胀的看法在5月份略有缓和。美国5月一年期通胀率预期为4.5%，预期4.4%，前值4.6%。美国5月五至十年期通胀率预期为3.2%，创2011年以来新高，预期2.9%，前值3.0%。美国国会预算办公室(CBO)就财政赤字及债务上限问题发布最新报告，将2023年财政缺口预期上调至1.5万亿美元，相比2月份预期上升9%，并称美国存在有在6月初就缺乏足够可用财政资金的风险。国会预算办公室称，如能熬过6月15日，美国大概率避免7月底之前违约，但6月头两周缺乏可用资金仍是“重大风险”。周五因美元走强令黄金失去部分光彩，促使一些分析师猜测持续数月的涨势可能会结束或暂停；日内金价最高触及2022.34美元/盎司，最低触及2000.69美元/盎司，尾盘现货黄金收报2011.07美元/盎司。今日建议伦敦金於 2005– 2025间上落 (波幅巨大, 请留意帐户内资金情况) 港金於 18480 - 18880 支持位 1983/1995阻力位 2048 / 2058 入市策略一 : 下方触及2008水平可做多，目标位于2018水准，止损设在2003水平。入市策略二 : 上方在2022元水平做空，止赚设在2013美元，止损设在2030。白银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议 : 白银於23.10 - 25.20 支持位21.30/22.30 阻力位25.80 /26.50 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23 卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2023-05-15

英皇金汇即发2023-05-15

震荡整固，低位寻机！市场分歧加剧，投价值还是投成长？十大券商策略来了

周期板块中的煤炭、油气、电力和大炼化，大消费板块中的家电、纺织服装、烘焙零食和职业教育。　　广发证券：“估值填坑”后程，“反转策略”轮动　　“破晓”行情主线明朗，23年“买变化”—“思变”三重奏。政策反转（“中特估—央国企重估&；数字经济AI+”是本轮宽信用新抓手，也是22.10以来“估值沟壑”收敛的受益方向）、困境反转（地产及疫情拐点，优选低估值高Δg行业）、美债反转（港股天亮了）。　　政策反转：“估值填坑”后程，“中特估-央国企重估”仍有修复空间。短期看，本轮估值分化的收敛可对标17年初的低位，自22.10以来“估值沟壑”收敛行至后程，“中特估-央国企重估”仍有修复空间。中期看，“中特估-央国企重估” 及“数字经济AI”将有望呈现结构性的“估值扩张。“中特估-央国企重估”建议把握4条自上而下的思路：一是关注央企国际化经营能力、高分红、央企参建“一带一路”相关标的，建筑装饰、工程机械等行业；二是产业政策加持下的转型升级路线，关注绿色化转型和数字化转型的石油、电力、信息、机械等行业；三是关注“世界一流”央企的建设进度及相关政策，通信、电子、航空航天、汽车、电力等行业；四是关注垄断要素提供方，把握“垄断低价”的价值回归，“泛公用事业”的交运、电力、通信等行业。　　困境反转：优选低估值高△g品种。我们建议在景气预期边际上修的细分领域中，优选低估值高△g品种——除了兼具“政策反转”线索的TMT之外，部分传统制造行业（环保设备/铁路公路/橡胶/包装印刷/燃气/轨交设备）及消费行业（休闲食品/饮料乳品/文娱用品/服装家纺/电视广播）4月底至今盈利预期边际上修，同时兼具低估值分位数和高弹性（Δg）。　　美债反转：4月CPI延续缓和，增大联储6月停止加息概率。在海外流动性缓解背景下，港股投资风格聚焦：稳定+成长。把握三条主线：数字经济AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；精选必选消费：啤酒。　　港股牛市，A股修复市，23年配置继续聚焦“思？变”三重奏。配置：（1）政策反转：“中特估—央国企重估”和“数字经济AI+”是本轮信用扩张新抓手，短期看，“估值填坑”行情处于后程，“中特估-央国企重估”估值修复仍有空间；中长期看，两者有望成为后续结构性“估值扩张”主导性力量（电力/通信运营商/交运/算力整机芯片/传媒/光模块等）；（2）困境反转：优选业绩预期上修的低估值高Δg（休闲食品/服装家纺/铁路公路/轨交设备等）；（3）美债反转：“港股天亮了”：数字经济AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；精选必选消费：啤酒。　　华安证券：复苏、泛TMT、中特估仍是全年最优方向　　本周指数震荡调整，前期“中特估”、传媒等强势板块回撤较多，而市场行情短暂轮动到低估值板块。展望后市，国内通胀数据走弱，周期品价格几乎全面下行，经济增长修复动能转弱，市场对货币宽松如降息预期升温。同时美国通胀如期回落，打消了市场对美联储进一步加息的预期担忧。在此环境下，预计市场仍将维持震荡格局不变，配置上短期着重把握低估值、前期涨幅较少的板块，中长期仍重点把握两条主线和一个主题：主线一是经济复苏重点转向需求端，关注消费风格的食品饮料、医药生物；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，建议在通信和电子中继续挖掘机会。同时也可关注中特估概念下的催化行情，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。　　惯性及预期推动下长端利率预计仍将下行，MLF利率降低概率小于LPR。存款利率自律上限下调引发市场降息预期升温，预计长端利率仍将下行。流动性宽裕偏积极。4月社融季节性走弱，后续信贷挤压压力减小，预计5月社融将有所好转。　　通胀数据大幅走弱，但对于经济复苏斜率无需过度担忧。4月通胀数据大幅走弱，主要源自食品和原油价格拖累，但服务类CPI同比1％较上月上涨0.2个百分点，核心CPI同比0.7％与上月持平、环比微涨0.1％，显示经济依然在修复通道当中，无需对Q2经济修复斜率过度担忧。　　美国通胀回落，支撑美联储逐步转向宽松。4月美国CPI回落至5％以下，符合市场预期。通胀如期回落，有望支撑美联储逐步转向宽松、打消进一步加息预期，但尚未符合降息条件。故美国通胀数据整体上对风险偏好有所提振，但力度有限。　　行业配置：短期在低估值和低涨幅中寻找安全边界，中长期仍是消费复苏、泛TMT和中特估的方向，调整后即是布局良机　　（1）中长期关注两条主线和一个主题。　　① 消费带动经济复苏已经确认，消费风格尤其是服务消费更需被重视。消费板块存在较大的预期差，重点关注食品饮料、医药生物。　　② TMT产业行情未休，仍可挖掘细分机会。计算机和传媒的估值提升已经接近或触及历史可比天花板位置，因此继续往上空间有限，待估值回落或消化后仍可配置。而通信和电子估值仍低，有望承接估值扩散机会，因此更值得挖掘其中的细分机会。　　③主题投资：“中特估”仍有望出现新的催化行情。后续催化剂包括但不限于一带一路峰会、国企改革方案出台和落地等。中特估是今年最大的主题性投资机会，行情更多以波段性特征为主，因此调整提供更好配置良机。关注银行和基建出海相关的中字头建筑、建材。　　（2）如何看待和把握“中特估”的中长期行情和节奏？　　“中特估”行情将可能成为今年最大、最重要、最频繁的主题性投资机会，后续仍将有许多催化剂，包括但不限于一带一路峰会、国企改革方案出台和落地等。但需注意的是，中特估行情并非是长牛上涨的行情，而更多可能呈现出波段性节奏的特征，因此当中特估出现阶段性下跌的时候，实际上将是良好的布局配置契机。　　（3）调整还是转向，如何看待泛TMT行情？　　TMT行情本次下跌性质为调整而非转向，长期来看仍将成为全年持续的科创主线。本次调整的原因有三：①泛TMT行业一季报业绩欠佳，同时服务器厂商资本开支等基本面也未得到验证；②泛TMT行业从年初至今已经积累了大量超额收益存在获利了结的压力；③泛TMT行情累计交易热度过高，在存量资金博弈中缺乏新的进场资金。但也需要认识到海外ChatGPT正式商用并也已经形成了可行的商业模式，验证了AI商用方向的发展前景，长期来看国内厂商也将逐渐追赶；并且“数字中国”建设定调较高，未来“网+算”的建设空间广阔，可期待政策进一步落地。因此我们认为泛TMT仍将成为全年持续的科创主线。　　国泰君安：资产荒下主题为王　　复苏预期面临挑战，市场预期需要整固。近一周上证指数冲高回落并再次快速调整，与4月18日-4月25日由新能源利空与中美关系冲击主导调整不同，近期的调整在行业层面则更为宽泛，波动率正在上升。我们认为，A股市场出现调整主要有三大原因：1）临近3400市场做多的意愿减弱。两市成交量锐减，尤其是中字头与金融板块在短期过快上涨后出现休整；2）中特估与AI概念板块同时熄火，令市场缺乏有足够容量的市场主线；3）复苏正在变得不稳定。近期公布的4月新增社融环比降幅（相较于3月）为近5年之最，显示信贷需求疲软；五一后中观景气如地产销售、服务消费、生产与开工、招聘意愿等出现了全面走低，近期的景气变动正在令投资者对于复苏的预期面临挑战，人民币汇率和债券市场利率同步表达。我们认为，经济需求与市场信心均需要更多、更有效的政策信息，但尚未明朗。因此需求走软与政策支持两者的错位期，市场预期波动放大，需要时间整固，股票市场以震荡与结构行情为主。　　存款利率水平下降，资产荒下首选中特估+类债高股息策略与成长主题策略。4月以来，多家银行将3年期存款利率调降至3％以下，5月监管整顿通知存款等类存款工具，调降幅度较大，无风险资产的收益进一步下降。A股历史上曾有多次受益于无风险利率下降的行情（如14年信托打破刚兑、19年理财净值化打破刚兑、20年7月理财破净、11月永煤债暴雷等）。评估本次影响的差异点在于，一个是当前缺乏景气主线或呈现资产荒的特征，优质资产供给不足，其次市场整体的风险偏好两极分化（部分极高，部分极低），因此市场的选择面并不多，能够承接或受益于利率下降（流动性供给）的资产相对有限，将以主题策略或强政策为主。我们认为投资机会主要在具有低估值和收益优势的高股息策略，与科创成长主题策略，以上两者同时对应国有经济改革与现代化产业体系的构建。　　推荐风险特征不高、受益于现代化产业体系建设的成长股：中特估/数字经济/创新药&；半导体。下一阶段机会聚焦在产业政策有进一步催化、盈利周期见底、交易结构较好的股票。1）国有经济改革（&；中特估）与类债高股息重叠资产的重估:建筑/石化/金融。2）围绕现代化产业体系建设，推荐股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，推荐低位成长：创新药/半导体（自主可控方向），以及政策有望进一步催化的数据要素&；经济相关子板块:运营商/云服务/算力/数据安全等。3）传统领域布局“性价比消费”成长细分:啤酒/餐饮供应链/黄金珠宝。　　主题与个股：掘金构建现代化产业体系、数字经济与消费电子新物种。1）需求稳定成本下行景气改善且具备政策催化方向，推荐电力运营（国电电力/内蒙华电/广宇发展）/充电桩（盛弘股份/绿能慧充）；2）构筑现代化产业体系，维护产业安全和增强科技自立自强能力，推荐半导体（中芯国际/华特气体）/高端装备（中微公司/纽威数控）；3）数据要素化提升数据资产价值，数字产业投资成经济增长新动能，推荐运营商（中国移动）/软件服务（淳中科技/恒生电子）。主题推荐:雄安/虚拟现实/数字版权/数据要素/创新药出海。　　海通证券：分歧——价值还是成长？　　行业角度看，底部反转以来价值、成长内部分化明显。我们在前期多篇报告中提出去年10月底来市场已进入牛市初期的第一波上涨。从整体看，市场并没有呈现严格的风格偏向，去年10月底以来申万一级行业中成长类行业最大涨幅中位数为27.3％，价值类行业中位数为24.3％，所有申万一级行业的涨幅中位数为24.5％。从最大涨幅居前20％的不同风格行业数量占比看，成长类占比为50％、价值类也为50％，可见成长、价值行业整体表现并未明显分化。　　指数角度看，价值、成长内部分化明显。从代表性的风格指数看，风格特征也并不明确。去年10月底以来成长风格指数中科创50最大涨幅为28％（今年初以来最大涨幅为22％，下同）、创业板指为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价值风格指数中国证价值为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中证100为24％（13％）。同种风格的指数表现不同，其背后源于指数的成分行业权重不同。以成长风格中创业板指和科创50为例：22/10月底以来创业板指走势相对偏弱，最大涨幅仅为19％，其成分行业中表现较弱的电力设备权重占比高达35％；而科创50实现最大涨幅28％，其成分行业中涨幅居前的科技行业权重占比高达62％。　　过去一段时间市场是牛市初期的情绪修复。回顾历史上牛市上涨第一阶段，可以发现期间市场往往呈现普涨、轮涨的特征，不同风格指数表现差异不大：05/06-05/09期间成长累计涨18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮涨的背后源于市场自底部起来后，处低位的行业容易受到政策利好和预期改善的催化，出现短期明显的上涨，但由于此时基本面的趋势尚未明确，该阶段行情往往不存在特定的主线，因此风格特征并不明显。　　未来市场会进入盈利驱动。拉长时间看，股票是一台“称重机”，基本面决定股价涨跌，盈利趋势的分化决定未来风格的走向。　　市场全年向上趋势不变，阶段性蓄势中。从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，22年10月底以来A股已经进入新一轮牛市周期。但牛市往往难以一蹴而就，二季度市场可能处蓄势阶段，二季度以来市场表现也印证着我们的判断。当前市场正处在牛市初期，就好比冬天已过、春天到来，气温整体已在回升，但短期温度仍可能上下波动。因此，市场短期可能出现宽幅震荡的情况，其背后源于牛市初期基本面还不够扎实，更易受到其他因素的扰动。目前宏观经济数据显示当前基本面恢复尚不扎实：4月PMI指数回落至49.2％；从信贷数据看，4月新增信贷和社融数据较一季度均明显走弱；从物价数据看，4月CPI同比继续明显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示当前经济复苏仍然较弱。综合来看，当前国内基本面回暖仍需要一个过程，未来短期内市场更可能继续处在蓄势期。　　兴业证券：景气投资的有效性阶段性上升　　结合轮动强度、经济预期差、估值-涨跌幅匹配度三个指标的判断，我们判断“中特估”后续将进入到内部轮动、分化阶段。　　随着“中特估”从此前的贝塔性的修复进入到内部轮动、分化阶段，哪些方向有望取得超额收益？结合“中特估”的三个投资范式（1、低估值、高分红；2、政策持续催化；3、景气修复预期），除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性产业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优化。　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回报。　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大。　　结合轮动强度、拥挤度、偏离度三个指标的判断，我们倾向于认为TMT本轮调整最剧烈的时候已经过去，已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段。　　随着“数字经济”、“中特估”行情的接连演绎，近期市场主线动能减弱，轮动强度开始回升，景气成为更重要的投资线索。一方面“中特估”在贝塔修复后，逐渐进入到内部轮动、分化的阶段。另一方面，“数字经济”尽管调整已较为充分，但新一轮主线的形成仍需要时间。因此，在一个主线动能相对减弱的时间，景气提供的阿尔法权重在上升。　　后续可重点关注两类细分方向：一是2023Q1净利润高增，后续景气度有望延续的板块；二是2023Q1净利润增速不高，但后续景气有望底部反转的方向。具体如下：　　1、高景气有望延续的细分方向主要包括：火电、公路铁路、油服工程、消费建材、专用设备、酒店及餐饮、中药；　　2、景气度有望底部反转的方向包括：黄金、工程机械、通用设备、造纸、航空机场。　　中金公司：低估值国央企仍有修复空间　　近期A股市场波动较大，本周上证指数在创下近一年新高后再度明显回落，尤其是前期支撑指数表现的低估值国央企回调幅度较大。我们认为近期市场调整原因和4月底时期的调整略不同：1）4月底时的调整结合当时的北向资金外流及港股同期表现弱于A股，海外风险因素对市场的影响更大，本周调整则更多体现为内因；2）低估值国央企受资金获利了结、板块表现扩散至银行电力等更多领域、部分国央企出现减持等因素影响行情有所反复，权重股的调整加大了市场波动。　　展望后市，我们认为近期指数回调已计入较多的悲观预期，当前经济数据阶段性走弱背景下如若政策应对得当，对后续市场表现不用过于谨慎，当前市场机会仍大于风险，具体来看，1）经济回稳并非线性修复，也需关注政策后续应对；2）A股估值仍具备吸引力，尤其是低估值国企仍有修复空间。且当前A股整体估值水平不高，沪深300前向市盈率10.3x，仍处于历史中低位，沪深300隐含股权风险溢价5.5％，位于2005年至今历史均值（3.8％）向上0.8倍标准差，表明市场情绪仍偏悲观，整体估值仍具备吸引力。　　行业建议:复苏为主线，风格更均衡。建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的泛消费领域，如食品饮料等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件，新能源领域的偏谨慎预期也有望有所修复；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。　　中信建投证券：震荡整固，低位寻机　　近期经济预期持续降温，4月PMI数据走弱明显低于季节同期水平，CPI和PPI同比继续探底，市场等待政策加码。短期在低位方向中寻找机会，中特估与AI短期休整，但仍是中期重要线索。行业重点关注：电力、医药、新能源汽车、家电、工业母机、半导体设备等，主题关注：雄安新区等。　　经济数据偏弱，资金面存量博弈　　“弱预期弱现实”已有定价，市场进一步下跌空间不大，同时疫后复苏进程和前期政策表态也决定了短期不会有大规模经济刺激政策，市场或将在短期继续处于偏弱势的震荡调整状态。4月下旬开始，市场对于经济复苏的预期趋于悲观，PMI、金融数据、地产销售偏弱，人民币近期走贬的趋势和商品期货价格的下跌也显示出中国经济基本面的偏弱、需求不足、库存周期尚未完成切换的问题。同时，市场增量资金仍不足，资金面处于存量博弈阶段，市场资金或将更加注重防御性策略。海外方面，目前仍需确认联储加息周期是否结束，短期关注美债上限谈判。AI与中特估主线调整，中期仍有机会。AI概念经历强度极大的上涨轮后进入了调整休息阶段，但浪潮未完，AI将由主题走向基本面驱动。　　关注结构性景气与政策预期方向　　具备政策预期、基本面预期有望先行扭转的方向将占优，关注重点包括耐用大件消费品如新能源汽车、家电；受益自主可控、结构升级的工业母机、半导体设备，以及盈利逆周期明显回暖的电力板块。待风险偏好重新企稳、前期结构牛中强势板块情绪释放，立足于自身周期的基本面强改善资产有望率先企稳回升，科技中期行情未完，下一轮聚焦基本面强势方向。行业重点关注：电力、医药、新能源汽车、家电、工业母机、半导体设备等，主题关注：雄安新区等。　　民生证券：漫长的季节　　TMT与“中特估”调整，后知后觉的“没有弱复苏”。本周主要宽基指数均出现下跌，市场主要驱动力量TMT与“中特估”均出现调整，仅有少部分高股息行业（如电力及公用事业、煤炭、纺织服装以及钢铁）与新能源录得正收益。事实上，如果剔除TMT与资源+重资产国企，A股其实自2月以来就开始见顶回落，到3月中旬就已经抹平年内涨幅，到了当下已经处于负收益。部分投资者直到本周才交易所谓的“通胀下行”和没有“弱复苏”，可能属于后知后觉。3月以来，从黑色系商品到股票市场已经对此进行了充分交易。值得一提的是，在社融+中国通胀数据公布后的周五，股票市场主题投资“熄火”，债券期货见顶，黑色系反弹。　　中国没有“衰退风险”，只有底部的漫长季节。在经济结构转变的过程中，传统范式可能已经无法捕捉到经济动能切换的迹象：（1）4月信贷数据继续低于预期，这意味着过去传统的债务扩张部门的资产负债表仍在收缩，而这可能导致社融对于经济基本面的领先意义越来越低。历史上社融底部一般领先于M1-M2的底部领先于企业盈利底部，最多不超过5个季度，然而这一次在社融底部出现之后5个季度，M1-M2和企业盈利都还没有触底的迹象。（2）通胀数据回落超预期，但结构上却有新的变化。无论是PPI还是CPI目前都已经回落至前期低点（2020年最低水平）；但从结构上看，CPI中的衣着/教育文娱/医疗保健等分项都出现了明显的上行。经济结构上，中低端、县域消费和对一带一路沿线国家的出口呈现亮点，但对于总量拉动有限，甚至不能被上市公司的收入和盈利所反映。由于过去的资产负债表扩张部门（居民、地方政府）仍在持续收缩，这让市场期待的“顺周期”动能无法回归。我们曾在2月春季策略《料峭春风》中提示投资者，没有所谓“弱复苏”，资产负债表的问题最为重要。在2023年的大部分时间里，中国聚焦经济周期的投资者一方面期待美国的衰退和中国的“弱复苏”，聚焦产业周期的投资者则期待AI的产业化能够接棒已经出现产业趋势放缓的“新能源”产业。上述两种美好期待的产生和期望带来失望的循环无疑都是市场阶段性波动的来源。在上述期待与落空中，当下主动偏股基金净值中位数已经转负，接近1/5的基金已经创下去年以来的净值新低。　　海外滞胀的下一场景：或许是一个漫长的08年前3季度。从本周公布的美国经济和通胀数据来看，工业生产指数和通胀读数仍在持续回落，经济还未实质性进入衰退，甚至前期的就业、消费和制造业PMI都出现反弹，然而市场已经开始交易美联储政策转向（联邦基金利率期货指示7月美联储将首次降息），我们认为背后其实是对于金融部门潜在风险的担忧：面对仍然处在较高水平的通胀和意外反弹的长期通胀预期，如果美联储继续选择紧缩以打压通胀，那么金融风险的爆发可能会带来更为深度的衰退，甚至是萧条。虽然银行业的流动性风险有所缓解，但美国债务违约的风险却接踵而至：美国1年期主权信用违约掉期（CDS）已经创下2007年以来新高，5年期也已经创下2011年以来新高。随着债务上限问题的发酵，无论是否最终提高债务上限，信用违约或者国债供给增加都可能会进一步冲击本已脆弱的银行系统，美联储可能在通胀还未回落至低位时就要被迫降息。那么类似2008年前3季度的场景会发生：实体经济未出现实质衰退，但是银行系统问题倒逼的宽松已经到来，通胀开始反弹，大宗商品可能会迎来一轮上涨。但与2008年的不同之处在于：大宗商品的产能和库存更为紧张，实体经济弹性较弱但是韧性较好（私营部门资产负债表健康），政府负债较高，美国经济真正确认进入绵长的“滞胀”状态。　　转变“增长”思维，以“底线”看待资产回报。在漫长的等待时期，理解“底线思维”去寻找韧性资产成为了重要任务。高分红资产不单是“股息率”，更多的是一种能力，特别是对于垄断行业而言，是一种放弃远期增长而稳定当下回报的能力，它反而显得弥足珍贵。从短期来看“中特估+红利”的逻辑将重于通胀逻辑：资源类企业（煤炭、油），交通运输（港口、公路、油运、干散），银行（四大行），重资产国企（炼厂、电力、建筑）；有色板块因为对于中国的复苏预期回归现实出现了大幅调整，反而会为未来交易海外滞胀留下更好的布局空间。此外，场景消费展现出较为强劲的基本面，推荐中低端消费、县域消费；参考2021年强周期行情结束后的市场特征，以“宁组合”为代表的赛道板块仍有反弹空间。　　华西证券：金融数据转弱，对接下来A股影响几何？　　海外市场：美国消费者对经济衰退的担忧升温，中期美元大概率走弱。美国通胀如期下行为美联储提供了暂停加息的空间，5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束。但年内是否降息存在较大不确定性，因为美国劳动力市场仍具备韧性，鲍威尔也重申年内降息的可能性较小。当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力，不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。往后看，美联储停止加息叠加经济衰退压力，中期美元指数大概率走弱。　　通胀、金融数据不及预期，印证经济内生动能不足，市场“弱复苏”预期进一步强化。通胀方面，4月CPI、PPI均低于市场预期；金融数据方面，4月社融、信贷均大幅低于预期，一方面是一季度“天量”投放透支影响，另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上，居民端明显转弱，居民短贷和中长贷再次出现负增长，收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因。自防疫政策转向之后，当前居民消费的增长仍具有挑战性：一方面，在经济复苏早期阶段，就业压力仍存在，为居民收入增加带来掣肘；另一方面，房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。　　政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率。低通胀、经济弱复苏和资产荒下，宏观流动性维持充裕：1）5月以来经济复苏斜率放缓，资金需求端降温，R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。经济弱复苏和低通胀环境下，货币政策将维持相对宽松，银行间流动性有望维持合理充裕；2）近期多家股份行补降定存利率，此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率，有望支撑权益市场底部区间。微观流动性方面，当前A股流动性处于紧平衡状态，存量博弈思维下，市场风格的轮动或仍延续。　　投资建议：逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线。4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间，当前企业盈利正步入上行周期，我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上，建议短期休整后敢于逢低布局。　　行业配置上，聚焦央国企、一带一路等主线。

金融界2023-05-15

为什么买在3100 却套在了3400？

股。比如消费总量的持续增长预期下，对于大消费板块来说，形成了长期利好因素，行业的增长稳定，且龙头企业还具备消费升级趋势下的成长性；对于成长性行业来说，对未来终端消费力的信心也推动市场愿意给予更长期成长性的定价，比如新能源，市场会基于10年甚至更长期的预期去进行估值和定价。因此形成了机构资金抱团大消费、成长板块核心资产的局面，推高了估值并带来不错的赚钱效应。　　与此同时，大部分周期行业并未明显受益于经济长期向好的预期，因为经济较好，意味着“逆周期调节”的必要性降低，削弱了其增长空间。因而周期板块及许多处于下行趋势中的行业的机构配置比例不断降低、估值被不断压低。　　尽管今年经济进入疫后复苏通道，但复苏并非一蹴而就的，至少从通胀、企业利润和库存的角度看，呈现出市场供大于求、企业去库存且利润下滑的特征，以大消费为代表的许多价值投资板块面临短期财务指标难以改善的困境。这导致长期价值投资理念在短期的预期和赚钱效应方面并不好，市场就更倾向于短期博弈，寻找短期成长性、估值修复斜率更高的板块。　　中特估和人工智能这两大概念刚好具备上述特征。中特估概念的目的之一就是推动过去被长期低估的国企央企领域的估值修复；而人工智能概念让过去几年进入下行周期的“过气”成长——TMT板块重新焕发活力。政策支持的确定性较高，而且都是机构持仓少、估值低的“典范”，就使得这两大概念的短期估值上升的空间显著高于其他板块。　　需要注意的是，尽管逻辑的变化引发的不同风格的估值重塑，但由于缺少前述“默示条件”的支撑，这两大热点的持续性、上行空间也会受到一定拖累。比如中特估，从国家战略的角度来看确定性较强，推动低估值修复，以及政策推动下国企改革带来的新逻辑变化，但经济基本面带来的支撑则明显偏弱；对于人工智能相关板块来说，市场更多的也是基于短期估值修复或者以2-3年的维度去进行估值定价，并非像过去那样以更长期的维度对成长性进行估值定价。　　由于今年股市整体的赚钱效应并不好，也导致居民增量资金入市的意愿并不高，市场主要是存量博弈。驱动逻辑的变化导致的风格切换，叠加资金的跷跷板效应推动形成了2月份以来“反抱团”特征，越是机构配的多的板块越弱，前期机构配的较少的中特估及人工智能相关领域大幅上涨。　　短期博弈的右侧，长期价投的左侧　　对于中特估、人工智能概念，在经历了几个月的大涨之后也已经进入了右侧高波动区间，尽管在经济复苏斜率放缓的环境下仍然具有相对优势，但风险收益性价比在降低，而且未来很多机会在于细致挖掘概念中的细分领域和个股，投资难度在加大。　　从最新公布的4月PMI、通胀、信贷等数据来看，国内经济复苏斜率放缓、需求不足的问题并非短时间内能有效扭转，也就意味着尽管当前很多经济复苏强相关的价投行业在股价、估值上看起来很具有吸引力，但还是位于左侧布局范畴，以超跌修复性的机会为主。需要经济复苏的斜率重新向上，结构性问题持续改善，市场才有望重拾对长期价值投资的信心。　　热点概念调整后，短期市场或将进入一段时间快速轮动期试探新的方向，不过经济复苏斜率回升的拐点尚需时日，轮动期过后可能还要回到中特估、TMT相对占优的局面。

金融界2023-05-14

271只基金重仓格力电器 “明珠羽童精选”更名“格力明珠精选”、孟羽童已离开引发关注

集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大消费品牌及凌达、凯邦、新元等工业品牌，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域，其中消费领域产品包括家用空调、暖通空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器等；工业领域覆盖高端装备、精密模具、冷冻冷藏设备、半导体器件、精密铸造等。　　从基金持仓来看，Wind数据显示，截至2023年一季度末，共有271只基金重仓格力电器，持股总量约1.81亿股，相比2022年末的重仓股数增加了7869.21万股，持股总市值约66.38亿元，占流通股比约3.23％，相比2022年末的1.82％有所提升。具体来看，今年一季度，刘旭管理的大成高新技术产业对格力电器加仓股数最多，季度持仓变动超过了1317万股，使格力电器不仅新进该基金前十大重仓股，且跃升为第三大重仓股。此外，袁航管理的鹏华品质优选、卢纯青管理的中欧先进制造、张啸伟管理的富国天合稳健优选等基金均对格力电器进行了较大幅度的加仓。

金融界2023-05-10

午评：沪指低开低走跌1.4%，金融股普跌中国银河跌停，新能源汽车产业链活跃

势疲软板块反弹机会。从短期操作角度看，大消费板块、电网、风电、光伏材料等制造行业，煤炭、油气、电力等周期板块值得关注。　　光大证券分析称，随着“央企估值回归交流会”等消息将“中特估”行情推向高潮，中字头、大金融、人民币国际化概念的兑现风险正在放大，需要警惕了；可关注资金向政策利好高频但最近有所调整的教育、人工智能、新能源车、充电桩、储能、三胎等板块概念轮动的可能。

金融界2023-05-10

金融圈也内圈！茅台集团旗下私募招投资经理，30岁以上的没机会

。　　招聘公告显示，投资经理需负责以大消费、科技、茅台相关产业股权投资为主要投资方向的投资，构建项目财务模型，进行估值和回报分析，协调外部资源并实施项目尽职调查等工作。从投资经理的工作内容看，茅台私募对于消费和科技类资产不小。　　值得注意的是，茅台私募对投资经理、投资者关系经理、基金法务经理和投后管理经理等4个岗位的年龄都明确提出了极高的要求，其中投资经理、投资者关系经理、投后管理经理要求三十周岁以下，基金法务经理要求三十二周岁以下。　　不得不说，茅台私募对于年龄的偏好比互联网更甚。　　资料显示，茅台私募成立于2014年，机构类型为私募股权、创业投资基金管理人，茅台酒厂（集团）有限责任公司持股比例为51%，建信（北京）投资基金管理有限责任公司持股49%，主要从事市场化的股权投资业务。　　目前，茅台基金的管理规模在10亿-20亿元之间，旗下具体产品包括茅台兴盐（贵州）投资管理中心（有限合伙）、茅台(贵州）投资管理中心（有限合伙）、茅台（贵州）旅游投资管理中心（有限合伙）、茅台（贵州）投资基金合伙企业（有限合伙）、茅台（贵州）食品投资管理中心（有限合伙）等5只子基金，分别聚焦不同的投资方向。　　茅台基金已经参与投资多个项目，其中，京东物流、天宜上佳、嘉美包装、李子园、万凯新材、新巨丰等已登陆资本市场。

金融界2023-05-09

2只新ETF基金同日上市，掘金大消费与创新医药产业

2023年5月9日，2只新ETF基金同日上市，分别为消费ETF基金(159670)、创新药ETF沪港深(159622)，发行规模分别为2.2亿元、3亿元。 Choice数据显示，消费ETF基金(159670)由基金经理黄欣、章椹元联合管理。该基金的标的指数为中证消费50指数，该指数从沪深市场的可选消费与除乘用车及零部件行业外的主要消费行业中选取规模大、经营质量好的50只龙头上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场消费行业内龙头上市公司证券的整体表现。中证指数公司官网显示，截至2023年5月8日，中证消费50指数前十大权重股分别为：贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、格力电器、中国中免、海天味业、海尔智家、双汇发展、汤臣倍健，权重合计占比78.83%。图表来源：中证指数公司创新药ETF沪港深(159622)由基金经理吴逸、杨路炜、姚楠燕、莫志刚联合管理。该基金的标的指数为中证沪港深创新药产业指数，该指数从沪深市场以及符合港股通条件的香港市场的证券中选取主营业务涉及创新药研发和生产的上市公司证券作为待选样本，按照市值排名选取不超过50只最具代表性证券作为指数样本，以反映沪港深三地市

有连云2023-05-09

白酒发力，消费板块低开高走，消费ETF（159928）上涨超1%

慢增长阶段。相对年初偏高的预期，3月起大消费板块回调明显，消费仍处修复通道，二季度应回归到业绩驱动”。国信证券认为，“国内经济增长正从投资驱动转向消费驱动。4月以来，国内投资领域相关高频指标持续走弱；消费领域大体稳定，消费领域中和非耐用消费品相关的PTA产量持续明显上升并创历史新高，和耐用消费品相关的全钢胎开工率有所走弱。预计这和当前国内经济增长正面临从政策推动的强投资驱动转向内生性的消费驱动有关”。消费ETF（159928）跟踪中证主要消费指数（000932.SH），投资刚需、内需型消费行业上市公司，覆盖人们日常生活必须的消费品，其中白酒、畜牧养殖、食品板块权重占比较大。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。消费ETF（159928）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于国证生物医药指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-05-09

梁杏：关注软件，生物医药，中特估等投资机会

比较有投资机会呢？梁杏：在科技成长和大消费领域，我们推荐软件ETF和生物医药ETF。（1）顺周期中关注地产链、基建、有色此外，我们还建议大家关注周期领域，因为经济复苏阶段，顺周期仍然有一定的逻辑上的支撑。上半年建议大家关注地产产业链上的投资机会，其中，家电ETF（159996）和建材ETF（159745）的弹性可能比地产更大，值得关注。此外，在经济复苏的上游，像钢铁和煤炭，我们建议今年放一放，因为它们之前表现太好，可能会走弱。在周期三子里，我们相对看好钢铁、煤炭和有色，尤其是有色更具潜力。有色有三个逻辑支撑，首先是工业复苏和经济复苏对工业金属需求的增加；第二是美有关部门加息预计在在五、六月份就结束了，如果美元掉头，对黄金是有支撑的。第三个逻辑是，新能源对稀有金属也具有支撑作用。我们已经讲过了新能源产业链，它可能会在有色金属的逻辑链中带来一些波动，但前两个逻辑链的支撑比较稳固。因此，在今年的四个传统产业链中（钢铁、煤炭、有色和新能源），我们更推荐有色金属。可以关注有色60ETF（159881）。另外，之前我们担心基建和房地产存在一种跷跷板关系和效应。由于今年上半年我们看好房地产的复苏，所以不太建议大家过多关注基建。此外，基建的基本面与去年相比可能没有那么好看。但今年基建又有新的逻辑，即一带一路和中特估。我们之前提到过，基建ETF前十大权重中有八个是以“中”字头开头的公司。所以也可以适当关注基建，一带一路和中特估对基建行业的业绩表现也会提供一定的支撑。（2）科技领域关注软件、芯片、通信、军工、工业母机等在科技成长领域，除了信创之外，我们还建议大家关注芯片、军工、工业母机等。先看一下信创相关的软件。软件可以分为不同的子行业，如云计算、数据库、操作系统、中间件等。其中，应用软件国产化率总体较高，但一些工业软件国产化率较低，例如芯片设计软件 EDA。操作系统也是软件行业中发展困难的领域。目前，国内还没有特别能够数得出的操作系统，虽然鸿蒙操作系统已经发布，但绝大多数的软件还是iOS版、安卓版和PC版。此外，还有一个有趣的品种，就是数字经济对三大运营商的支撑。通信板块实际上是整个数字经济的一部分，或者说是“人工智能三要素”（算法、算力、数据）中的算力支撑。人工智能除了需要芯片之外，还需要通信网络。因此，通信板块或通信ETF（515880）也是整个人工智能产业链中的一个重要环节。与芯片、计算机或软件不同的是，通信板块的估值或波动相对较小。尽管TMT板块都是传统的高波动性板块，但通信板块相对更加稳定。（3）大消费板块关注医药、家电、游戏、养殖在大消费板块中，我们更看好医药领域，以及与地产产业链相关的家电品种。可以关注生物医药ETF（512290）和家电ETF（159996）。汽车属于可选消费，但今年会受到新能源汽车的干扰，我们建议暂时放一下。游戏之前被归为TMT板块，但其科技属性不强，所以我们将其归到可选消费板块。我们看好游戏行业，但没想到版号发放，加上技术进步，使得游戏的表现非常强劲。因此，我们建议大家更多地关注游戏软件，因为游戏软件也是一种应用软件，且具有较大的弹性和波动性。可以关注游戏ETF（516010）、游戏沪港深ETF（517500）。还有一个品种就是，就是养殖。我先说两条养殖的长逻辑，第一条，猪价长期上涨。我们想一想现在猪价多少钱，我们小时候猪价多少钱，我们父母小时候猪价多少钱，爷爷奶奶小时候猪价多少钱，是不是长期向上的对吧？第二个就是养殖行业现在非常明显的一个趋势叫做龙头化。为什么？因为19年20年非洲猪瘟带来的阴影实在太大了，而且它带来的门槛也非常高。现在也做不到靠生物技术去防范非洲猪瘟这个问题。大的猪场可能每一个月或者半个月换一次班，全封闭管理。换完班之后，所有物品进入到封闭式的猪场都要消杀。个体养殖户哪里有这个条件？如果没有做到这样的物理防范，一旦非洲猪瘟来就会导致死亡率很高，作为养殖户非常难受。所以非洲猪瘟这个问题会导致龙头公司或者集中化的趋势进一步加深。另外，今年可能猪价还会超过预期，因为大家补栏不积极，现在能繁母猪存栏量的环比数据一直在下降。根据未来10个月的预测，生猪供应量很有可能不足，猪肉价格很可能会上涨。所以最近养殖ETF的规模也在迅速增长，背后的原因是大家预期猪肉价格会上涨。可以关注养殖ETF（159865）。主持人：我注意到，大消费板块里面，梁总不太看好食品饮料对吧，能不能谈一下具体的原因？梁杏：我们来谈谈为什么在大消费中我们更看好医药，特别是生物医药、新药，而不是食品饮料。原因在于我们对整个消费的复苏做出的判断。我们可以看到，周边的国家和地区在防控放开后，经济很快复苏了，人流量和消费金额也复苏了，但是这种复苏并没有超过2019年的高度。这是我们得出的结论之一。第二个结论来自于居民消费意愿的数据。在2014年到2019年这五年的时间，消费意愿也呈现缓慢下降的趋势。这说明即使在没有受到防控干扰的时期，居民消费意愿也在缓慢下降。我们相信防控之后人们的消费热情会释放，但高度有限，因为整个消费支出意愿在边际往下走。因为食品饮料行业与居民收入支出有密切关系，所以我们对它的前景不是很乐观。而医药行业，我们从短期、中期和长期三个角度看它的基本面。在短期内，医药行业可以恢复正常的研发、生产和销售，从而改善基本面。这是一个比较明显的短期趋势。截至上周五，医药行业的季报数据显示，整体同比业绩增速为16%或18%，虽不算特别高，但已经在恢复中。短期的业绩已经在恢复，中期会有政策支持，如医疗新基建和医疗贴息贷款。长期来看，人口老龄化和消费升级驱动医药医疗行业的需求增长。随着人均预期寿命延长，在一线城市已经超过80岁。老年人的身体机能逐渐衰退，就需要更多的药品、器械和服务。这是医药行业的短中长期逻辑。我们看到这几年，生物医药、创新药备受关注，就是因为人类仍有许多疾病没有治愈。在攻克疾病的过程中，需要不断创新，寻找新的药物或给药方式，寻找新的靶点等，这一切都需要生命科学技术的不断进步。医药行业分为七个细分子行业，包括中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售和医药流通。创新药包括生物创新药、化学创新药，未来可能还会包括中药创新药，因为中药研发也在不断活跃。现在创新药和生物医药的区别已经不那么明显了，这主要是因为很多生物医药企业在过去都是从事仿制药和化学药的生产，后来才开始转型生物医药领域。因此，我们会发现生物药和创新药之间的区别并不是很大。随着生命科学技术的进步，我们相信未来会有越来越多的药物被研发出来，以改善人类的生命和生活质量。具体来说，在四、五月份我们建议重点关注生物医药板块的投资机会，因为5月份很可能会召开美国肿瘤协会的大会。像去年这个国际级别的会议就引领了全球生命科学技术的进步，有一个药企在会上分享了他们研发的HER2药物，这引起了全球HER2药物研发的热潮。今年的会议将会有哪些新的进展，目前还不得而知，但ABC抗体偶联药物是目前热门的研发方向。抗体偶联药物是在单克隆抗体上添加小分子，进一步改善药物的吸收和提高其效果和安全性。在国内的龙头企业已经申请了8项ABC专利，其中6项已进入临床试验阶段，说明其在研发方面的实力非常强。除了ABC，还有很多单克隆抗体药物在研发，以及很多针对自身免疫系统疾病的药物也在进行研发。此外，mRNA技术也在不断推进，主要用于疫苗的研发。当前，各种生命科学技术仍在不断进步，很多生物医药企业也在不断推出新的药物，其中一些是完全创新的首创药物。所以，实际上我们认为医药行业的前景还是非常好的。再叠加时间窗口，因为有阿斯特公司的会议召开，大家还是可以多多关注这个方面的投资机会。这些都是基本面上的事情，我们再来说一下估值方面的事情。医药行业的估值水平去年10月和11月都很低，达到了历史上非常低的水平。然后去年11月开始反弹，但今年又跌了一波。虽然现在可能不是最低点，但仍然处于历史上非常低的位置。从基本面和估值的角度来看，我们认为它的性价比相对来说比较高。所以，我们建议大家可以去关注这个投资机会。它是优质资产，虽然现在表现不佳，但我们认为未来向好概率很大。当然，预测具体哪个月份会表现好也很难，但我们认为5月份可能会有机会。产业的角度来看，医药行业一直在不断地发展，朝着更好的技术和更好的药物不断进发。可以关注生物医药ETF（512290）和创新药沪深港ETF（517110）。六、八字箴言：逢低、分批、分散、长期主持人：最后我想就投资者们最关心的一些问题向您请教，同时也想听听梁总对投资者们的建议。首先，许多投资者认为基金投资现在很困难，好像买了也未必赚钱，甚至可能跑不过指数。特别是在市场中存在一些非常强势的指数时，他们更是感到困惑。您对这些投资者有什么建议？怎样选择基金才更容易赚钱呢？梁杏：我想提出几个关键词：逢低、分批、分散、长期。（1）逢低投资本质上与做生意非常相似。做生意赚钱的主要原则是低买高卖。你的进价必须比售价低，这样你才能获得利润。基金投资也是如此。因此，在市场下跌时不要太过担心，因为这可能是一个建仓或介入的好时机。（2）分批其次，要分批投资。由于许多基金是ETF，尤其是行业ETF，我们会经常就单个行业进行直播。投资者在听到这些直播后会非常兴奋，例如讲述生物医药或软件行业等。他们可能会想要全部投资，但这样会存在风险。如果你只选一个点，一旦选错了，你就可能会输掉全部资金。但是，如果你将资金分成两部分，你就有50%的机会，因为你买入的价格可能是高低不同的。如果你再分成更多的份额，你的胜算可能会进一步提高，这就好比投掷一次和掷多次色子的区别。因此，分批投资非常重要。（3）分散我们经常会遇到投资者问我们应该买多少基金才能实现较好的分散效果。我们通常会建议他们购买5-8只基金。这个建议是基于上海证券基金研究中心的研究成果得出的。然而，一些投资者听了我们的建议后却购买了全是TMT板块的基金，这显然无法实现分散的效果。其实，分散并不是单纯地数量上的分散，还应该从不同的板块和行业来分散资产。当然，如果过于分散，可能达不到理想的效果。如果您想买30只不同行业的产品，那么与购买沪深300指数基本没有区别。因此，我们建议在不同的板块和行业内进行分散，例如在大消费、大科技板块以及一些周期板块来进行分散。不过，过于分散也不是好事，否则您可能还不如直接购买宽基省力。因此，我们需要适度分散，但也要在不同的大类之间进行分散。（4）长期长期性也非常重要。在股市或基金市场中，我们不能只关注短期的投资，而应该长期持有，努力赚到钱，实现资产保值增值。因此，我们需要不断学习并打持久战的准备。不要盲目跟风，应该抓住大的趋势和方向，并且中途不要动摇，因为短期波动是正常的，我们可以顺势补点小仓位。这些建议可以帮助您实现更好的投资体验。七、如何使用定投策略？主持人：我觉得您的建议真的特别好，包括四个词：逢低、分批、分散和长期。当你提到这几个词时，我直接想到了一个词，那就是定投。因为定投天生就是一种分散投资，涵盖了时间和空间上的分散。此外，逢低定投本身其实就是越低越买，本质上也具有逢低属性。如果我们能够预判市场趋势，并在低位时增加定投，还可能产生进一步的增厚收益。因此，对于许多普通投资者来说，定投是一个非常好的工具。即使我们从2021年开始定投，碰巧遇到2022年这样的行情，可能现在还没有回本，但一定要坚持下去。因为在下跌的过程中，我们已经积累了足够多的筹码。一旦市场反弹到相当程度，即使不回到原来的水平，我们也会获得丰厚的回报。因此，像定投这样的策略，对于那些没有太多时间关注市场、不是专业人士的投资者来说非常有用。我们可以选择定投3到5只，甚至更多的基金，这些基金的长期走向是好的，短期波动不确定。用定投的方法，我们就能获得不错的回报。也许投资者朋友们会问，如果我要进行定投，应该选择哪些基金？梁总可以简单地与我们投资者朋友分享一下，如果我们要进行定投，应该如何选择基金？梁杏：从定投的本质来说，我们更建议大家定投波动大的产品，为什么呢？因为波动大的产品定投起到了削波峰平波谷的作用，所以它的波动会被拉平。波动大的产品斜率向上的概率更大，因此最终收益体验会更好。但是，这个观点因人而异。有些投资者可能承受不了太大波动，就可以选择风险偏好低一点的产品，例如货币基金。总之，灵活选择合适的产品很重要。具体到品种，我们建议选择波动大的产品，可以选取国家长期战略方向的产品，例如人工智能领域的软件ETF和芯片ETF及其联接基金。军工ETF和相关产品也是可以考虑的。此外，资本市场长期存续，虽然证券ETF表现不尽如人意，但选择定投证券ETF及其联接基金也是很有意思的。长期来看，你会发现你攒的份额在涨，等到涨幅足够时，就可以兑现获利。这也是一个不错的选择。另外，波动小一点的产品也是可以考虑的，例如大消费板块里的食品饮料等，虽然高度可能有限，但长期看来，盈利是比较稳定的，是一个比较靠谱的方向。还有医药也比较适合定投。主持人：最后再问梁总一个问题，您有没有什么想对投资者朋友们说的话，或者给投资者朋友们分享一点建议？梁杏：我们讲了很多关于各个行业和板块的投资信息，有些可能大家比较熟悉，有些可能不是那么熟悉。我们建议大家对于自己不熟悉的领域不要轻易进入，因为投资机会虽然很多，但是如果没有足够的了解和认知，就可能会遭受损失。如果您对某个领域非常感兴趣，我们鼓励您进行深入的学习和了解，可以先进行小额投资的尝试，逐步加深对该领域的认识，再增加投资额度，这样风险更小。风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-05-09

梁杏：如何抓住AI大时代的投资主线

技板块里选了软件作为全年的投资主线，在大消费里面选了生物医药作为年度的投资主线。现在来看，软件的表现远远超出了预期，生物医药又有一点低于预期，我们先来给大家聊一聊当时为什么会选到软件。实际上我们在年初选软件这个行业的时候，主要还是由于信创政策的驱动。信创政策其实从去年开始，我们就已经看到了一些苗头。去年年初，除了信创政策之外还有数字经济、东数西算等等政策，但是因为去年有很多“黑天鹅”的影响，把整个逻辑和链条打断了。但是到了去年的9月27号，有关部门又出了一个信创产业的大政策，直接驱动了去年四季度信创板块的行情。接着10月份的大会又在强调安全、自主可控等等，使得市场做多的热情得到进一步提高。其实在去年四季度的时候，我们也提醒大家要注意一下，二级市场在做政策的博弈，因为去年还在防控阶段，其实基本面的兑现还不充分。到了今年就不一样了，今年我们认为信创的政策会有一个延续，因为去年国家已经这么重视了，今年应该会慢慢的落地或者说有持续性。而且今年有一个比去年更好的地方，工作重点已经从抗疫慢慢转移到经济复苏上面了。我们就认为随着政府信创和行业信创的订单逐步落地，相应的软件公司它的业绩有望随着经济复苏呈现逐季好转的节奏。我们在3月底、4月初的时候进行了观点的更新，我们认为软件可能不仅仅是年度主线，甚至会延续两到三年。当然这个过程不是一蹴而就的。这种判断来自于政策的支持、基本面的落地，以及超出我们预期的部分，也就是ChatGPT为代表的全球范围内非常迅猛的人工智能技术的推动。（2）软件Q1业绩支撑不足导致调整软件今年以来涨了很多，所以我们认为软件可能会在今年4月份迎来调整期。我们当时为什么能够做出一个比较前瞻的判断？因为一季度涨得实在太好了，我们的软件ETF（515230）年初到一季度最高的涨幅是超过了56%。实际上相关公司的基本面有这么好吗？从我们了解到的情况来看应该没有。一方面，经济还在逐步的复苏过程中，另一方面，技术在比较早期的阶段。所以我们认为一季报披露的基本面支撑可能暂时跟不上，软件很有可能会迎来一个短期的调整。我们现在看到上周五，计算机行业披露的季报已经出来了。我看了一下已经披露的一部分的上市公司他们整体的同比增长大约也是个位数的负值，这和我们之前的判断基本是符合的。我们看到，政策的力度非常强，今年除了信创之外，还有数字经济、数字中国、数据要素，甚至成立了数据局。但是目前来看，一季报业绩还是没有那么好看。整体来看，我们认为他们的业绩会在政策的驱动下逐季好转。（3）人工智能推动软件行业持续超预期刚才给大家也提到了，软件未来超预期的这部分是来自于技术力量的推动，这个技术力量它能够给大家带来的最大好处是什么？首先，生产生活的效率会得到极大的提升。刚才蔡老师提到了游戏行业，实际上游戏也是软件的一种，我们经常说游戏软件、游戏APP，所以它也是软件的一种。人工智能这个技术很有可能会率先在游戏行业先落地。大家想一想，首先游戏要有一个故事梗概，需要有人去写剧本，写完了剧本由原画师给游戏画人物、画场景、画道具、画服装等等。后面还有剪辑、配音。我们就说前面写剧本这样的事，类似ChatGPT这样的人工智能软件以后就可以帮助游戏公司完成。我们再看原画的部分。一个原画师可能一个小时出一两张图就算很了不起了，但是文生图的相关软件就非常快。我们国内也有一些类似于文生图的软件，可能没有像海外Midjourney出来的东西这么好看，但实际上也可以用。我曾经让AI帮我画过一个白色的变形金刚，一秒钟生成，是一个很标准的白色的变形金刚，我们发现它确实可以极大地提升效率。除了效率提升之外，很有可能我们现在还想象不到它未来会给打开什么样新的窗口，我们可以想象很多科幻小说、科幻电影里面的场景未来都有可能实现。我先幻想一个，我认为在未来几十年以内，很有可能我们科学技术的发展水平是非线性的跃升。我们现在发现很多科学技术都是不同行业或者不同学科基于偶然产生了交叉，然后它得到了一个新的发展，实际上机器学习或者人工智能的东西把人类几千年的文明全部学完以后，还可以通过算法的方式反复交叉，不断提出一些新的测算和设想。研究员或者科学家他们在做一些技术研发的时候，就可以先让机器帮他做一些先期的工作，我们的科学技术水平很可能在未来几十年之后是非线性级的跃升。这也是为什么资本市场在今年一季度这么激动的原因，因为它真正打开了一个无限可能的未来。未来两到三年，我们非常看好人工智能、软件行业的前景。（4）采用小跌小买、大跌大买的布局方式最近软件板块进入到了调整期，像我们软件ETF从高点下来已经调整了大约15%左右，我觉得可以考虑小跌小买，大跌大买这样一些布局方式。它可能是一个比较长线的投资机会，而且已经上车了的投资者就不建议贸然下车了。之前芯片ETF、新能源车ETF在2019年—2020年以及2020年—2021年都有很好的表现，但是因为它的波动比较大，很多投资者不一定拿得住，如果你提前下来，可能不是一个很好的时点，因为它可能是一个大级别的行情。如果要问它调整具体的幅度，我现在没有办法给大家绝对拍出来。软件ETF去年四季度涨完了之后，在今年一季度行情起来之前其实调整了10%左右。我觉得这个幅度远远不够。从我们的经验来说，涨了很多，这个调整应该更剧烈一点。结果它远远没有达到比较大的调整幅度，又起来了。这一轮我没有办法拍出来可能的调整幅度，一方面，它是现在的强势板块。另一方面，我们刚刚说它调整的原因是季报低于预期或者低于一季度这个板块在二级市场的表现。在当前这个时间窗口，4到5月份陆陆续续有很多海内外厂商也会发布或者迭代他们自己的大模型。比如ChatGPT5很有可能在5月份推出来。我们国内的大厂来看，盘古大模型之前已经发布了，阿里、腾讯、商汤、讯飞，他们有的已经发布了，有的要在5月份左右发布。如果他们发布出来的东西能够超出市场的预期，我觉得可能相关的调整就不会特别深。如果他们发布出来的东西不达市场预期，可能还要再调整一段时间。所以调整的绝对幅度以及时长我现在没有办法给大家讲，我能提的建议就是4月份调整的概率比较大，因为一季报可能不匹配。真的遇到了调整，小跌小买，大跌大卖。因为它可能是一个大的风口，有望迎来比较长的一段行情。 2、AI带来的行业变革主持人：好的，谢谢梁总。梁总的建议非常明确，最近我们看到有机构对人工智能这个主线非常有信心，梁总刚才也说了，要把软件作为两到三年的主线来看待，能不能给我们展开说一下这背后具体的原因以及AI技术会对我们各行各业带来什么变革？梁杏：先给大家说一下结论。我们很有可能站在新一轮工业革命的起点上，TMT板块随着技术迅速的迭代和进步，未来很有可能会成为二级市场投资的重要主线。为什么？我们之前看到ChatGPT也好，Midjourney也好，这些软件的出色表现，确实给我们展示了未来生活以及生产方式发生改变的巨大可能性。我们知道ChatGPT其实是一个智能对话生成的系统，但是它的背后不断有版本的迭代。在文本任务、代码任务、图像任务方面不断有新的进展。比如文本任务方面，它可以更好归纳不同文本的内容。可以作为智能助手帮我们改信息，做PPT，提炼重点。4.3进一步具备了推理和演绎的能力，甚至还可以模拟参加律师考试，而且它模拟考试的成绩可以排在前10%。代码方面，因为它有逻辑的能力，也可以帮助大家写代码。在多模块的任务方面，它已经进步到识别很多不合理的图片，甚至可以帮助大家解释网络语言的梗。这个可以起到什么作用？可以取代很多搜索的功能，所以以ChatGPT为代表的人工智能软件可以使我们的工作效率得到一个几何级别的提升，在各行各业直接提升它的生产效率。我们再说一下文生图的Midjourney。它是一个绘图软件，能够生成非常逼真的图像和画作，替代一些传统行业，比如摄影、摄像。比如我要去网上买衣服，我们会看到很好看模特图片，我看到模特穿着非常漂亮就心动了。以后文生图这种软件广泛应用之后，这些网点很有可能不需要真实的模特了。比如现在我们请模特拍照片，首先要找一个摄影棚，然后要有灯光、道具、摄影师拍摄，模特还要摆出各种各样的动作。使用了文生图软件之后，只要把衣服放进去，你想要什么风格的模特都可以自由选择和匹配。很多传统的环节就消失了。所以技术进步带来的第一个方面就是效率的极大提升。第二个方面，新的无限可能性的拓展和创造。在上一个问题的回答里面我举过一个例子，科学技术、研发未来是非线性的进展。电脑、人工智能这个技术就会帮助科学家进行先期的积累，不同学科之间无限可能性的碰撞、测算。这个很有可能真的会造成大量新的技术或者新的科学成果研发出来。我刚才举了摄影这个行业未来可能部分被取代的例子。其实还有生活中的很多其他行业。比如我们五一出去旅游，要查攻略、找酒店。以前我们要看很多攻略，可能还要看看订房软件上面的评价。未来我们可以直接在ChatGPT中输入我要去哪里玩，设置一些条件和要求，然后直接得到一个结果。甚至它可以直接帮我执行预定，所以未来它有可能变成新的流量入口。那么，原来的订房软件或者旅行攻略软件要么消失，要么被并入这些人工智能软件里面。这是未来很有可能会发生的事情，所以还是很有意思的。这就是为什么我们刚才说它不仅仅是今年的投资主线，甚至可能是未来两到三年的投资主线。而且现在我们还处在一个非常早期的阶段，大家可以多多关注这种技术的变革或者技术的更新。 3、软件和计算机行业的异同点主持人：谢谢梁总。我们知道人工智能落脚的行业还是计算机和软件行业，软件又是计算机的一个子行业，能不能具体给我们介绍一下软件和计算机这两个行业的异同点在哪里？梁杏：好的。给大家先简单说一下计算机行业。计算机行业可以分为软件、硬件和信息服务。我们知道二级市场中一般会分一级行业、二级行业等。计算机就是一级行业，二级行业就是一级行业里面的下属行业，那软件就是归属在计算机里的一个二级子行业。现在市场上有非常多的概念，比如之前很火爆的大数据、云计算、人工智能、智能驾驶，只要是智能、信息化的部分都和计算机行业息息相关。包括我们常说的物联网、工业互联网、数字经济、东数西算、信息安全、网络安全等等，它很大一部分也都落脚在计算机行业。刚才前面说了，软件是计算机的一个子行业。我们这个软件ETF（515230）是2021年发出来的，2020年规划要发行。实际上2020年8月份，有关部门出了一个集成电路和软件高质量发展的通知，我们的研究员看到了转给我，我看到以后觉得非常有意思。软件首先和芯片、集成电路等行业并未同等高度，这足够引起我们的重视。后来，因为有兴趣就去研究了一下这个行业，发现这个行业有一个非常吸引我的点，它的商业模式和其他行业不太一样，软件是轻资产公司。它的生产链条相对比较短，不需要工地、厂房、设备这么多我们俗称重资产的东西。给大家展开说一下。我们现在看到很多高科技、硬科技的行业，比如说芯片、新能源车、光伏、生物医药，不光需要有聪明的、高学历的人才。做完研发之后，它还需要有一块地，建一个厂，买设备，请工人，把这一条龙全部弄好之后就可以生产产品了。有了产品之后就可以把它销售出去，它的生产链条非常长。但软件的生产模式是招一堆高学历的工程师写代码，写完代码不断跑测试、抓bug，抓完之后可以封装起来卖拷贝。它需要有办公地点，但是不需要有一大块地盖厂房，也不需要买设备，招人来生产，少了很多后面的环节。所以软件是轻资产行业。它和其他科技类行业最大的区别在于，它是人才密集型而不是劳动密集型。其他的科技行业既是人才密集型、也是劳动密集型的产业。这是软件行业和其他高科技企业非常大的区别，也使得软件行业的弹性也相对比较高。我们可以想象一下，软件的生产链条短、转化效率高。因为卖的全都是拷贝，卖得越多，成本越低。之前的世界首富是比尔·盖茨，比尔·盖茨可是到目前为止蝉联世界首富年头最长的人，他就是卖软件。不管是操作系统、还是office这样的应用软件都属于软件，所以软件这个生产模式相对来说链条比较短，弹性比较高。因为分母小，稍微有一点业绩它的弹性就容易起来。所以是很有意思的。我们可以从二级市场的历史数据来看，在计算机行业底下的软件、硬件、信息服务这几个子行业里面，软件行业的历史收益率以及历史波动率可能都更大，其实背后有它的原因所在。 4、游戏行业的投资价值主持人：谢谢梁总。接下来我们聊一聊游戏，游戏可能是AI应用发展比较快的一个行业，请梁总给我们分析一下游戏行业的投资价值？梁杏：游戏板块从去年10月份的低点一直涨到今年以来，接近翻倍。我们可以展开聊一聊游戏行业背后的催化因素，主要有四个方面：（1）游戏版号放开去年4月份开始，游戏版号恢复发放了。到今年3月份，已经有10个批次的游戏版号进入发放状态。现在整个游戏行业喜大普奔，版号发放进入常态化阶段。随着新游戏陆续上线，国内的游戏收入增速可以恢复到一个比较快的阶段。大家想一想，一个游戏本身是有生命周期的。游戏的生命周期是比较短的，在一定阶段之内比较受欢迎，大家特别乐意玩。但是当大家都通关了，玩腻了就会慢慢找新的游戏玩。如果没有新的游戏上线，就会影响游戏公司的收入。所以当版号发放，尤其是海外进口游戏的版号也发放之后，市场可以有一个相对来说比较确定的预期。供给的改善使得游戏公司的盈利增长可以有一个期待，这是大概率的事件。（2）政策支持伴随着版号的发放，我们可以在其中解读或者看到政策的支持。我们今年还看到有一些官方媒体提到了游戏行业的科技属性。游戏里面不光是科技的属性，游戏公司需要有工程师写代码，进行新的技术研发。除此之外，它还承担了非常多的文化普及或者文化输出的责任，因为我们国家的游戏也有出海的，并且有些是在海外很受欢迎的品种。所以游戏也是一个文化的载体，有自己的内在价值。（3）降本增效接着是非常重要的降本增效，尤其来自于科技创新带来的降本增效。我们前面已经聊到了很多以ChatGPT、Midjourney为代表的大模型，举例子的时候，我也举了游戏行业的例子。ChatGPT或者Midjourney会写剧本、画画，可以帮助游戏公司极大的节约人手，进一步提升效率。（4）AI推动游戏千人千面另一方面，如果把人工智能的模块用来做人物的对话，就可以使得游戏内容达到千人千面的效果。游戏跟每个人的互动都是不一样的。对于每个人来说，他是一个独一无二或者特别的互动，这可能会进一步增加黏度，提升了游戏的可玩性。这些都能极大提升游戏的吸引力。 5、游戏行业还能上车吗？主持人：谢谢梁总。很多投资者比较关心游戏板块的配置时点，今年以来已经涨了这么多的情况下，您觉得后续还能不能入手？梁杏：游戏板块最大的问题是涨了这么多，现在大家很关心还能不能入手的问题。我们觉得游戏行业的基本面改善是大概率事件。尤其刚才前面讲了，头部的游戏公司从去年下半年开始陆陆续续获得了新游戏的批号，所以今年它会有一个比较好的业绩改善预期，但是它不会刚获得批号马上就大量反映在一季报里面。我看了一下一季报到上周五为止，整个传媒板块包括游戏公司披露的业绩增速也是负的。目前来说一季报的同比增长还是一个负值，所以我们发现一季度可能还没有办法迅速将版号恢复的利好兑现在收入和基本面的上。另一方面，人工智能是一个新的技术，这个技术还在比较早期的阶段。它还有一个非常大的成长空间，短期之内不一定会这么迅速的落地。所以从整体来看，我们认为游戏行业的业绩增速会和软件行业一样，有一个逐季提升的效应。可能在一季度的时候，正常来说还看不到非常明显的业绩改善。我们刚才前面提到了，最近TMT板块非常火。软件已经开始调整了，游戏调了之后又开始往上涨，我们对于游戏的建议是不要追高，它一直涨，你要坚决忍住诱惑，不要追游戏ETF（516010）。可以把它放到自选里，等到它下调的时候，比如参考软件从高点到上周五调了15%左右的幅度，那可以慢慢的小跌小买，大跌大买。它毕竟是一个中长线的机会，而且还是比较热门的板块，背后又依托于创新技术的不断进步。所以可能会有一个大的行情，但是波动也会非常大，大家一定要做好心理准备和预期。 6、医药板块投资机会解读主持人：谢谢梁总。刚才我们已经很详细地介绍了科技这条主线的投资机会，接下来我们来看一看消费板块，首先看一下大消费里面的医药。刚才梁总也提到今年是吧医药作为一个主线的。您觉得医药板块值得继续去坚守吗？梁杏：好的。今年年初的时候，我们在大消费板块里面选择了医药，尤其是生物医药作为年度主线之一。为什么我们当时会选择医药作为投资主线呢？我们知道消费里面有食品饮料、养殖、家电、汽车、医药等等很多。我们先说说为什么没有选食品饮料，而是选了医药。第一，食品饮料在2021年和2022年都有调整，但是这两年的调整不够彻底，它的估值没有调到非常低的位置。目前估值水平还是中等偏上的水平，进一步提估值会有一定的空间限制。第二，大疫三年，对于整个居民的收入多多少少有一些影响。即便把这三年抛掉，我们2014年看到2019年，居民的消费意愿是一个边际缓慢下行的过程。再叠加我们会看到一些居民超额储蓄率不断上升的新闻，所以我们判断整个消费在今年会恢复、回暖、反弹，也有一定的高度，但很有可能高度有限。食品饮料这个行业和居民收入有很大的关系，所以食品饮料有可能会受到经济复苏的情况、居民收入支出意愿的制约。整体来看，我们认为食品饮料行业的基本面有高度、有反弹，但可能这个高度比较有限。反观医药行业，在防控干扰过去以后，它的研发、生产、销售都得到了恢复，医院病床的使用率也有一个提升。这些都会对业绩基本面形成一个比较好的支撑。我们现在看到的一季报里面，医药行业已经披露的公司，业绩同比增速也还是可以的，是一个正的同比增速。这是短期的情况，业绩基本面我们认为它是恢复的，当然它应该也是和经济逐季改善的走势比较一致。我们再说稍微中长期一点的逻辑。中期来说，过去一两年，医药行业受到集中采购这些政策的影响很大。过去两年医药行业的估值被打得很低，也是因为这个原因。现在医药行业中期的政策里面，集采可能没有像大家担心的力度那么大，可能会有一些小小的边际改善。除了这个之外，还有医疗新基建、贴息贷款等等政策的支持。从长期来说，医药行业还受益于人口老龄化和消费升级，这两条可我就不展开了。整体来看，医药行业短、中、长期的逻辑都支持它的基本面景气度继续向好。我们再来看一下它估值的情况。2021年、2022年这两年，由于集采政策持续不断出台，导致资本市场对于医药行业的估值有一个打压，使得它的估值相对来说比较低。去年四季度，生物医药板块开始反弹，所以现在来看，可能估值已经不是最低点了。但是我们拉长历史上来看，可能它还是处在一个比较低的位置上。所以我们认为医药行业未来两到三年的空间应该还是比较不错的，建议大家在今年可以关注一下。现在医药行业的赔率相对来说还是比较不错的，因为一季度都是TMT在涨，医药没怎么涨。所以还是值得大家去关注的。主持人：谢谢梁总。我们都知道医药行业的细分比较多，咱们可以重点关注哪些方面？梁杏：医药行业往下细分可以分为七个细分子行业，有三个是药，包括中药、化学药、生物医药；还有四个不是药的，包括医疗服务、医疗器械、医药零售、医药流通。在药里面，我们相对来说更建议大家关注科技含量比较高的像生物医药和创新药。尤其是生物医药，它本身依托于生命科学技术的进步，比如像癌症这些疑难杂症是很难治的。有了药物，它可以治疗病症，改善生活。这些都属于生命科学技术不断进步以后研发出来相关药品，可以造福大家，提高生命质量，延长生命长度的。所以我们认为生物医药是一个长期向好的发展方向。比如说这几年我们研发出来的PD-1，它是一个非常典型的生物药。它是一个靶点，PD-1和PDL-1，尤其是PD-1，现在很多肿瘤和癌症都可以使用PD-1作为药物去进行治疗。比以前完全没有药物或者没有比较好的改善无进展生存期的药物要情况好很多。我们觉得医药行业的基本面是向好的，估值是相对便宜的，在这里面如果要选一些方向，我们建议选择生物医药和创新药这个方向。大家可能会问，生物医药和创新药有什么区别？创新药包含生物创新药和化学药。由于现在很多生物医药公司以前都是做化学药的，所以我们会看到生物医药ETF（512290）和创新药沪深港ETF（517110）的成分股很接近，主要也是这个原因。行业选择上你可以去选生物医药。如果你也搞不清楚，你想要一个明确的方向和概念，那么选择创新药也是可以的。 7、养殖板块投资机会解读主持人：谢谢梁总，消费里面除了医药板块之外，您觉得还有什么是可以关注的？比如说我们最近看到市场上对猪周期的关注度又起来了，能否请梁总给我们讲一讲养殖板块？梁杏：好的。最近根据国家相关部门的数据，3月底能繁母猪的存栏量还是环比在往下掉的。我看了一下，去年年底到今年一季度，基本上能繁母猪的存栏量都是往下走的。我们市场上会有相关部门的数据，相关部门的数据和一些咨询机构的数据，我们可能都会看一看，主要是看不同机构他们发布的数据变化的趋势。目前来看，不同机构的数据都显示产能去化的速度在加速。所以我们也在这里给大家做一下提示，2023年也就是今年，养殖行业的基本面是有可能超预期的。（1）需求端从需求端来看，2023年我们认为是经济复苏的一年，这应该是一个大概率事件。经济复苏过程中，不管是商务活动还是亲朋好友的交往都会得到一个有效的恢复，餐饮需求尤其是吃猪肉的需求就会增加。因为中国人民非常喜欢吃猪肉，可能我们肉类的需求里面有四分之三都分布在猪肉上。（2）供给端从供给端来看，2022年4月份能繁母猪存栏量触底一直到现在，其实这个补栏的效果并不是特别好。我们也采访或者问了一些相关的上市公司，就问为什么补栏意愿不是那么强。实际上这一轮猪价的恢复非常猛，去年十一的时候，猪价上到26-27块钱一公斤，是历史第二高的一段时间。上一轮高点是2019年—2021年那段时间，因为非洲猪瘟的影响，那时候猪价一度飙到四五十块钱一公斤。相比之下，去年十一左右的26-27块钱一公斤，实际上已经是这么多年来历史上的第二高了。结果这么高的猪肉价格大家还不愿意补栏，这是为什么？上市公司跟我们讲，其实主要还是2019年—2021年那一段时间非洲猪瘟的阴影很大。我在2019年去过一趟北海，大概是4、5月份的样子。一下飞机特别臭，问了一下出租车司机，师傅说是因为非洲猪瘟，很多猪死了来不及埋就丢在路边了。当时这一件事情给我留下了很深的印象。但我只是路过看到而已，其实还不算真正被影响的人。可是对养殖户来说这事儿就真的是阴影，花了这么多时间、精力、金钱在里边，最后因为瘟疫死一大片。所以我们看到，现在个体养殖户的补栏意愿确实不强，养殖大厂或者规模厂上量的速度反而更快。也可以看出，养殖行业里面正在发生的一个情况，就是龙头化或者规模化的趋势。去年十一之后猪价涨到26-27块钱，大家的补栏意愿不是很积极。到了今年一季度猪价一度又掉回了13-14块钱一公斤，要知道养殖户的平均成本可能在115块钱左右。这就导致现在的价格是低于成本价的。赔钱这件事情大家都不愿意干，所以这个时候就会考虑再进一步去产能。刚才我们前面说了，经济复苏需求是逐步恢复的，供给方面因为猪肉价格又掉下来了，亏本的情况下，养殖户去产能的意愿是比较强的。去年4月份能繁母猪触底以后，由于非洲猪瘟的阴影，补栏情况也不理想，供需之间本身就有矛盾。能繁母猪存栏量可以预示未来10个月以后的生猪供给量，所以资本市场就有一个提前预判的抓手，有可能在二季度会有做多养殖板块的热情，主要就是基于供需的矛盾。另外，今年一季度又小范围爆发了非洲猪瘟。主要从北方开始，可能会从北方向南方迁移。非洲猪瘟一方面给养殖户造成了很大的影响，但是毕竟我们都经历过非洲猪瘟，大家还是有一定的防控意识和防控手段。但从另外一个角度来说，我们现在防控的意识和手段还是以物理防控为主。我们国家有一些厂商和科研院所在研究非洲猪瘟的疫苗，从技术来说，还是在研的过程，没有正式获批和上市。不同技术路线尝试了之后，有一些走到了死胡同，还有一些正在尝试过程当中，没有落地。现在主要还是以物理防控为主，物理防控的负担很重。有一些大厂很严格，所有的东西都要消杀以后送到猪厂。猪厂里的人一个月换一次班，还有一些厂稍微松一点，两周换一次班都会有。但是你会发现它这样的换班和物理防控压力、成本相比于没有非洲猪瘟的时候还是要大很多，这对于养殖户尤其是个体养殖户来说还是比较困难的，毕竟他不像大厂那么成体系。所以一定程度上，也会进一步降低补栏的意愿，加剧供需矛盾。我们认为今年猪价上涨到超预期的位置概率比较大，不好说能不能超过去年十一的26-27块钱，但是我觉得不排除还会涨到接近位置的可能性。我们前面讲了能繁母猪存栏量的指标，它可以指示未来10个月猪肉的供应量。为什么？能繁母猪是养猪行业的产能，母猪育种期是4个月，也就是从怀孕到生小猪，小猪生下来以后育肥养大差不多是6个月。合起来是10个月左右的时间，因为有了这个指标，资本市场经常用这个指标抢跑。当猪价上涨，市场预计上市公司基本面改善即将兑现的时候，反而行情会告一段落，除非这个基本面会有再次超预期的改善。比如说像去年涨到20块钱一公司，这是一段。后来涨到26-27块钱一公司，但涨到26-27块钱的时候资本市场表现又不好了。反过来，如果市场预计上市公司亏损，去产能很厉害，猪价有上涨的预期，那行情就有希望开启。现在是第二种情况，猪价现在又低迷了，补栏数据也低于预期，再叠加非洲猪瘟小范围的爆发。需求又在整体回暖。在这样的情况之下，我们建议大家可以在二季度这个时间窗口考虑去做养殖ETF（159865）的配置。主持人：谢谢梁总。很感谢梁总作了这么详细的分析和分享，我们的直播到这里就要和各位投资者说再见了，感谢各位投资者的宝贵时间，再见！风险提示：界面有连云呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2023-05-08

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