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土耳其股市，皇帝的新装

了土耳其货币大幅贬值之外，阿根廷比索、巴西里亚尔、墨西哥新比索等都相对美元有不同幅度的贬值。而随着美元加息收割全球，倒下的也许不止土耳其一个。好了，本期内容就到这了，欢迎关注美港股观察社，我们下期再见。 $土耳其ETF-iShares MSCI(TUR)$ $纳指ETF(QQQ)$ $标普500ETF(SPY)$

老虎证券03-26 14:10

孩之宝2019年第一季度收益电话会议

一个玩具专业。我们的新兴市场业务（包括巴西）在没有外汇的情况下在本季度上涨。所以你再次知道取得了一些进展。巴西并不完全清楚，但我们看到的情况与一年前相比有了实质性进展。本季度墨西哥的表现非常高，其他市场则表现出色。操作者接下来的问题来自Eric Handler与MKM Partners的合作。埃里克汉德勒两个问题给你。首先，想知道你是否可以更多地了解MAGIC：收集。在PAX East举行的比赛期间，你看到了Twitch观众的相当大的飙升。它已经安定下来了。我想我们将在接下来的一周左右发布一个新的包装版本。在接下来的几个季度中，您如何看待塑造您的营销以保持需求或至少对游戏的兴趣提升？布莱恩戈德纳首先，看到迄今为止在公测中已经播放了超过7亿的游戏，真是令人振奋。平均而言，人们每周花费大约8小时。在第一季度，我们为魔术品牌的Twitch观看时间增加了一倍以上，现在，Magic Arena是十大电子竞技品牌。事实上，这是＃8。这周末是神话邀请赛期间的前三名。我们的关键绩效指标在保留，参与度，货币化方面继续取得进展，游戏将在今年晚些时候正式推出。我们认识到我们有100万美元的锦标赛。我们今年已经说过，我们将拥有1000万美元的价格。所以我们还有更多 - 大部分资金用于今年剩余时间以及大部分广告和营销相关的超越核心粉丝吸引新粉丝我们' 重新看到商店并开始在线试玩游戏。但那就是 - 我们的目的是继续为所有年龄段的游戏玩家建立一个非常可观，非常吸引人的品牌。令人兴奋的是 - 早期和令人兴奋的事情。埃里克汉德勒好的。然后，其次，我想知道你是否可以谈谈你正在进行许可的电影的收入和玩具销售之间有多大的相关性？特别是复仇者联盟，看起来这可能是一个8亿美元的全球周末，可能超过20亿美元的收入 - 这部电影的票房收入。想知道这会对玩具产生什么影响？然后特别是中国，大黄蜂今年早些时候在那里相当大，现在我们正在寻找在中国以及复仇者联盟开放的2亿多美元。中国今年的表现与去年相比如何？布莱恩戈德纳是。中国在第一季度上涨了 - 因为公司和POS看起来也很好。对于复仇者来说，我们非常兴奋。这真的是早期的事情。如果你还记得，去年，我们已经开始在复仇者联盟中进行商品推销：几周前的三月初和今年三月的无限战争。所以我们有大约3或4周的时间转换，但是早期。最近2,3周一直非常强劲。Marvel历史上一直是我们业务的关键驱动因素，我们完全支持从孩子到粉丝和家庭的各个方面。我们也专注于学前班。我们的业务领域的Mega Mighties是新的倡议 - 从团队开始到一个非常强大的开端。因此，我们专注于学前教育业务以及为学龄前儿童提供的创新产品。对于大黄蜂来说，它超越了电影到整体变形金刚。它更像是中国最受欢迎的品牌。我们很高兴与中央电视台合作，将在今年晚些时候在全国电视台名为变形金刚Nezha的黄金时段播出。它基于变形金刚和中国神话的结合，但娱乐看起来非常好，世界各地的广播公司都开始说，这可能是我们在全球范围内采取的。我们非常高兴继续与中央电视台，与腾讯的其他关系，魔术与我们在娱乐业务中所做的事情建立关系。他们是Bumblebee电影资金的一部分。看到中国的可能性非常令人兴奋。然后再次，操作者下一个问题来自Ray Stochel和Consumer Edge。 Raymond Stochel POWER RANGERS产品的初始发货如何表现？那么到目前为止你如何描述Beast Morphers的表现呢？然后，如果您还可以向我们提供有关NERF的最新信息以及我们在玩具展上没有看到的任何创新，您现在可以在NERF上给我们一些信息吗？布莱恩戈德纳当然。好吧，POWER RANGERS的推出正在北美开始。该线在那里发射。我们有一些产品在第一季度发货，但数量有限。它将在随后的几个季度推出，无论是在北美还是在世界各地。我对新节目的收视率非常满意。它是时间段的评级领导者。它提供了非常强大的领先优势。Nickelodeon是一个非常好的合作伙伴，帮助我们推广新系列。该团队在完成从萨班到我们自己的工作室的过渡方面做得非常出色，我为团队赢得了很多荣誉，因为他们制作了一个真正深受孩子们喜爱的高品质节目，并且从以下几个方面进行了改进。上次制作。因此，我们显然对POWER RANGERS感到非常兴奋，不仅仅是今年，9个月，而是2020年，因为我们' 会有一整年的影响。那里非常好。第二个问题...... Raymond Stochel 后续工作是针对NERF的。如果你可以给我们 - 关于NERF的最新消息，然后是你在玩具展上无法给我们的任何创新？布莱恩戈德纳当然。抱歉。在NERF，真的很高兴能看到Fortnite的收获。这项倡议现在正在世界范围内推广，但在过去的3周内在美国进入欧洲，这一举措非常强劲。因此能够在现实生活中玩游戏真是太棒了，而且我认为人们真正回应了我们和粉丝围绕着所创造的所有营销和内容。今年晚些时候，该团队将推出一系列新举措和创新。我们已经谈到了涵盖多个价格点，并在每个价格点提供创新和高质量的产品，你会看到，这就是所有人都说的。但请继续关注，对于NERF来说，这不仅是'19，而且是2020年及以后的非常令人兴奋的阵容。操作者接下来的问题来自Linda Bolton-Weiser与DA Davidson的合作。 Linda Bolton-Weiser 仅仅在成本方面，我相信你说SG＆A费用同比下降了2500万美元。无论如何，您是否可以量化其中有多少只是减少人数计划？然后我知道你有其他举措作为削减成本的一部分。你能不能谈谈，是否有任何一个在本季度产生影响，或者那些事情是否会在以后发生？然后我的第二个问题是，正如“玩具总动员4”很快就会出现这样的问题，你是否正在为被许可人做其中的任何类别？您是否预计这些玩具的需求会影响您的任何不同产品线？黛博拉托马斯当然。所以我会节省成本，如果可以，那么Brian，你可以拿下第二个。从成本节约的角度来看，我们看到我们的成本节约与我们认为的一致。在费用管理方面实际上要好一点。我们在本季度也有一些费用转移，但我们仍然相信我们今年的净节省额将达到5000万至5500万美元。而且，作为一个提醒，它仍在逐步进入，这就是为什么我们说在2020年我们获得年度化成本节约时会有更高的金额。我认为分阶段的进展方式将持续到第一季度和第二季度，然后我们将开始看到第四季度的全部净储蓄，就像分阶段进行时间的方式一样。有点抵消，我们确实在增加我们在美国的仓库方面有一些费用，我们在年底谈到了这个问题。因此，我们预计这些启动成本不会在今年剩余时间内达到这些水平。除此之外，我们继续投资我们的Wizards of the Coast游戏品牌。所以所有的游戏品牌，都有一个与之相关的行政部分。所以我们看到了很好的成本节约。我们 - 全世界的整个团队，我只是给予他们信任，每个人都非常专注于费用管理，我们的成本节约正在按计划进行，我们仍然专注于此。布莱恩，你想...... 布莱恩戈德纳当然。该团队为玩具总动员组建了一个很好的阵容，特别是在Potato Head先生和夫人周围。如你所知，他们一直是电影的演员之一，而且 - 历史上，在我们见过的预告片中看到它们是令人兴奋的，所以你会看到我们围绕一些关键角色的一些举措。围绕品牌。操作者我们今天的最后一个问题来自Gerrick Johnson与BMO Capital Markets的合作。格里克约翰逊因此，零售商在假期期间增加了空间，以带来更多的产品和更多的门。这是继续你的第一季度还是他们压缩回原来的布局？布莱恩戈德纳是的，我们在第一季度看到了增量空间。我们也看到它超出了我们表现良好的顶级零售商，并且他们有足够的空间，当我们进入复活节在第二季度确认的第二季度时，这些举措的数量也在增加。例如，男孩们的行动就像一个大型零售商更接近复仇者联盟的电影。我们说复仇者联盟在3月底环游世界。所以我们看到那里有增量空间，但是当我们走出去时，我们谈到了这些新渠道。今年上半年，我们看到了对新零售渠道的大力支持。这表明我们看到复活节到复活节的势头，我们说我们已经达到了中位数和年初至今，我们格里克约翰逊好的。然后进入第二季度，与去年相比，你认为去年订购的这些零售商知道他们正面临玩具反斗城的清算竞赛吗？布莱恩戈德纳我想了很多事情。我认为，鉴于清算让我们在这一点上改变策略，我们认为今年第二季度的新举措比一年前要多得多，无论是NERF Fortnite还是Avengers阵容，其次是蜘蛛侠。我们也看到了BABY ALIVE的良好势头以及那里的一些新举措。因此，我认为这与我们所有人都想要了解一年前的市场影响有关，而不是回到今年我们关注的创新和对故事讲述的见解，并证明我们可以在没有玩具“R”Us的情况下成长。格里克约翰逊好的。那么大黄蜂，现在看来，你可以尝试量化这一个或者投资回报的利润贡献吗？布莱恩戈德纳是。总的来说，我们在家庭娱乐窗口。家庭娱乐的表现水平高于我们原先估计的水平。所以这很好。我们将很快从工作室得到一些估计，我们将在哪里。正如Deb所说，与电影相关的收入或成本将在今年晚些时候到来。与大黄蜂相关的销售非常强劲。它也在整个品牌中黯然失色。我们已经为许多零售商做了一些我们称之为G1或第1代的产品线，这些零售商因为庆祝80年代是电影的一部分而让人想起80年代的产品线。因此它对我们的玩具和游戏业务产生了影响，但也对我们的移动游戏业务产生了影响：TRANSFORMERS：EARTH WARS已经了解了大黄蜂的内容以及消费品业务。事实上，这就是为什么你会看到消费产品 - 这也是你看到消费产品在本季度增长的部分原因。格里克约翰逊好的。而且我要再扔一个，然后我会保留其余部分。费利西亚问题的明显后续行动。本季度是否会有任何可能会让第二季度出现下行感到惊讶的事情？布莱恩戈德纳不，我们没有真正 - 没有真正没有拉入式内容。正如我所提到的那样，第一季度出货的唯一一个仅为几百万美元用于第二季度启动计划的品牌是POWER RANGERS，因为当然，我们不能将产品放在货架上直到第一季度结束，这实际上就是我们所做的，而且只在北美。黛博拉托马斯这是一个很小的数字...... 布莱恩戈德纳话虽如此，还是有一个...... 黛博拉托马斯我认为我们确实看到了一些费用转移到今年晚些时候，但我再次回到我之前所说的全年指导仍然是一样的。操作者我现在将回电话交给黛比汉考克致闭幕词。黛比汉考克谢谢你，Rob，感谢大家今天加入这个电话会议。重播将在大约2小时内在我们的网站上提供。此外，管理层准备的评论将在此次电话会议后发布在我们的网站上。孩之宝的第二季度财报暂定于7月23日星期二发布。谢谢。操作者谢谢。今天的会议结束了。您可以在此时断开线路。感谢您的参与。

老虎证券03-26 13:31

期货的前世今生：择善而从？

，而那些没有股指期货的国家跌幅更大，如巴西、墨西哥暴跌了20%以上。工具本身并没有错，但使用工具的人就不一定了。美国政府对期货交易所进行了秘密调查，FBI在CME和CBOT的交易大厅都派出了联邦密探，偷听交易商们在交易席位上、酒吧、餐馆、健身房甚至在家中的谈话，发现许多交易商都有过欺诈客户、操纵市场等犯罪行为。监管不力是重要原因之一。格林斯潘这么评论过1987股灾：“……衍生市场发展到如此之大，并不是因为其特殊的推销手段，而是它给使用者提供了经济价值。这些工具使得养老基金和其他机构投资者可以进行套期保值，在资产组合管理中，衍生工具起了重要的作用。” “黑色星期一”暴露了人们过度投机炒作的问题，以及带来的严重后果。市场随后建立了交叉保证金制度，并升级结算清算制度。1988年2月，美国诞生了熔断机制（Circuit Breaker）：其设为3个等级，道琼斯指数下跌10%和20%，分别暂停1小时和2小时，下跌30%，则提前收市；2012年，纽交所将道琼斯工业指数修改设置标普500指数为熔断基准指数，并将熔断阈值修改为7%、13%和20%三档，当7%和13%的跌幅发生时，15分钟的暂停交易时间，当跌幅触发20%时，交易将暂停直至休市。熔断机制的初衷就是市场下跌时，避免投资者恐慌、做出不冷静的决策，从而加剧灾难。期货市场就好比消防员和医生，一旦有风吹草动，消防员就会迅速出动，一旦发现疾病，医生就要及时出诊。但现实中，最早发出警报的人总会受到责难，就好比从前传递坏消息的信使总会惹得皇帝不高兴而遭殃，这是人类自古以来的习惯。——梅拉梅德实际上股灾之后，美股经过数月休养生息后就开启了慢牛走势，美国共同基金管理规模上升，金融投资机构不断加入，抑制住狂热滋生的贪婪，股指期货其实在阵痛中辅助着股票市场的长久发展。 04 群魔乱舞梅拉梅德与中国也有着不解之缘，除了多次与中国团队交流外，1999年4月，**总理访美也专门参观了芝加哥商业交易所，这是改革开放后，中国迈出创建现代期货市场的第一步。再把时间往前看一点，中国期货市场播下的第一颗种子，在1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场的开业。当时计划经济的余念未散，走到这一步非常不容易。新中国成立初期，期货被视为资本主义的垃圾扫地出门，没有商品交易市场，生产和人们生活需要的物资都由国家计划统一生产，产品由国家统一分配，买粮用粮票，买肉就用肉票。没有现货市场，价格没有波动，期货当然无从谈起。直到1973年，陈云同志在一份文件中阐述了利用期货市场的好处与原则，外贸公司才逐步开展有限的境外商品期货交易，但稿件当时并未提到要在国内建立期货市场。 “允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。怕什么……”邓小平言出，才终于让人们放开了胆子，不再囿于“姓资姓社”的问题。全国上下洋溢着改革开放的热情，期货的种子在各地迅速发芽。然而“一万年太久，只争朝夕”的建设精神，让路子铺得过于快了。不仅投资者，一些监管者和领导还不知期货为何物，国外考察走马观花一圈回来，就“急吼吼”模仿郑州、深圳和上海等先期试点期货交易的城市办起交易所。 1995年，国内出现了最多50多家商品期货交易所，相当于全球期货交易所的总和，经纪公司有三百多家，远超发展了一百多年的美国。就像驾校的新手，不清楚一二三，刚摸到车就以200千米每小时的速度狂飙，不出事才怪。混乱中，最让人深刻的是327国债事件。 1988年，41岁的管金生创办了万国证券，只用了四年时间，就把万国证券做成了一家具有世界影响力的公司。90年代初，他被人称为“中国证券市场的教父”。 327国债”是1992年财政部发行的一个3年期国债品种，那时中国期货市场运行还不到两年。1991-1994年中国通胀率居高不下，财政部对327国债进行了贴息保值（一直维持在7~8%左右），相当于提高了它的票面利率。但到了1995年，中国的通胀率开始明显下滑，94年底、95年初的时段，经过宏观调控，通胀率已经被控下调了2.5%左右。 “证券教父”管金生依据国际惯例和自己的经验，断定财政部不会再上调327国债的贴息率，预计将在132元左右的水平兑付，而当时的327市价约为148元。管金生根据自己的影响力，联合多家券商，包括高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。而他们的对手多头的主力，是中国经济开发信托投资公司（简称中经开）。这是家财政部的全资子公司。当时中经开的董事长刚从财政部副部长的位置退下，总经理则是财政部综合司司长。 1995年2月23日，财政部突然公告上调327国债的贴息率，由94年的8%一下子提高到13%，整整5个点！中经开借此利好率领多方大举买入，万国证券也没想到，辽国发的高岭兄弟，竟然临阵调转枪口，转为多方。下午开市，327国债的价格在1分钟内涨了2元，而这对万国证券意味着60亿元的巨额亏损，这是灭顶之灾。管金生看来，突然改变贴息率等于实质改变了327的交易合同内容，应立即停牌，但申请上交所却无果。为了避免巨额亏损，收盘前最后八分钟，万国证券开始了疯狂反扑：大举透支卖出国债期货，最终在没有足够保证金的情况下，以上千亿元的卖单（当时327国债总共才240亿）把价位一路从151.3元轰至147.4元。多方连反应的时间都没有，全部爆仓。上海交易所内外一片目瞪口呆，有人事后回忆说，自己脸色刷地一下就白了，手足冰凉、全身麻木，有人甚至当场晕倒。这不知道多少多头要倾家荡产了。然而结局却再次反转。2月23日晚上10点，上交所在紧急会议后宣布，当天收盘前最后8分钟的所有交易违规无效，取消卖单的直接理由是“保证金不足”，327的收盘价格为151.3元。万国证券亏损16亿，濒临破产。我们回过头来看这个莽荒年代的结果，是一片狼藉：万国被申银证券接管；“证券教父”管金生被捕入狱判17年，罪名为挪用公款269万元；辽宁国发的高原高岭兄弟就此人间蒸发，至今下落不明；中经开的好运也没有维持太久，2002年因严重违规被央行撤销清算。多头的四大赢家，后来三死一坐牢。制度缺乏，人性难改下，没人守规矩。人的不理性远远被放大。当期货变成对赌，尤其是金融期货，这个行业就如同刀口舔血。美国期货业的发展有上百年的历史，才最终利用得当成为社会有用的工具，而中国早期急匆匆的嫁接，市场一哄而起导致交易无序，加上松散的监管，如限仓制度的缺失、保证金制度执行的得过且过，让期货一开始沦为了口诛笔伐的祸水。这次事件后，中国金融期货停止了交易，这一别就是15年。 05 重返上海滩前文提到的，期货是种工具，关键在于怎么正确地使用管理它，而不是否定它。其实在计划经济时，期货也发挥过出色的作用。 1973年4月，中国粮油食品进出口总公司在香港的派出机构【五丰行】，接到要在年内买到47万吨原糖的任务，当时国际市场上砂糖求过于供，五丰行如果直接到国际市场大采购，很可能刺激价格上涨，不一定能按时按价买到现货。于是，五丰行委托香港商人在伦敦和纽约购买砂糖期货26万吨（均价82英镑），然后再在国际市场上购买现货41万吨（均价89英镑）。果然，市场看到中国大手笔后，立即做出反应，期货升至105英镑，而五丰行因购买砂糖现货任务完成，随即将期货高价售出，扣除费用后，还赚得240万英镑。这个中国境外期货交易的经典案例，证明了期货存在的价值。梅拉梅德曾说1987年的股灾让他毕生难忘，但当时美国管理层达成的一致观点是：临时休市是必要的，但是不能关闭这个市场。因为关闭市场就意味着失去了倾听市场声音最重要的工具。 1993-1995年，证监所联合政府对开办不久的期货行业进行了第一次整顿，50多家期货交易所缩减为14家；史无前例的327国债事件后，1996年-1998年进行了第二次整顿，50多个交易品种只剩下12个，期货交易所只剩下三家：上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。 1999年的《期货暂行条例》明确了监管主体，期货开始从“无法运行”到“有法运行”。我国期货市场终于进入正轨，新世纪来临，2006年，公司制的中金所在上海批准成立（注：其余三家均为会员制）。监管在不断进步，在次贷危机演变为金融危机席卷全球时，国内大豆、油脂等贸易加工企业利用期货市场躲过了灭顶之灾。 2010 年4月16日上午9点15分，一声锣响，沪深300股指期货行情走势图上的红绿两条线，开始在上海浦东陆家嘴大厦6层的一面电子墙上交叉延伸、上下蹿动。一天交易下来，闪烁的两条曲线告诉我们：挂牌的4个股指期货合约总交易量58457手。阔别市场15年的金融期货，又重新回到了上海滩。沪深300指数期货交易量从2010年一直上涨，一度成为全球交易量第一的期货品种。然而在2015年，股市断崖式的下跌让恐慌蔓延，又将它推上了风口浪尖：有人说，股指期货交易的做空机制，是股市暴跌、阻碍政府救市的元凶，然后再次给它带上紧箍咒。中金所对股指期货实施了“史上最严限制措施”，单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套保保证金由30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平仓手续费标准由0.015%提高至0.23%。措施实施当天，三大主力合约成交量均较前一日缩小近90%，直到2018年年底，交易量都基本接近于0。还记得2008年时，很多人还曾把股指期货当做“救星”，说“为什么股指期货没有做空机制”“卖股票加剧了下跌”。这种前后矛盾，折射出了谬论的不客观。实际上，2015年9月基本限制住股指期货的功能后，“千股跌停”的暴跌依然持续发生。由于A股市场不允许做空，使用股票多空策略的机构，只能通过做空股指期货，对冲其股票仓位的风险敞口，在股指空仓被限制后，便只能通过抛售手中的股票减小风险，这反而大大增加了股票的卖压，为股灾推波助澜。此后三年，A股股指期货交易量大减，且贴水一度高达20%-30%，完全破坏了股票多空策略的生存土壤。投资者的情绪与反应会夸大现象。如文章开头的例子，大蒜的跌宕起伏，是巨大的盲目性和投机者的贪婪让很多人赌错了，并没有将它用作风险管理的工具。十年来看，蒜价终是回归均衡值。在经历了大起大落，在消除了过度投机和操纵，客观看待事实后，中国年轻的期货市场才能健康发展下去。但目前相比发展了上百年的美国期货市场，我们还是有很多不成熟的地方。监管上，美国为官方+自律的模式，而中国市场快速发展的过程中还是缺乏自律，就是说管不住自己，尤其在极端情况下；投资者结构上，我国个人账户的数量占97%，金融机构只占1%，个人账户的资金量占50%，金融机构占33%，在美国几乎都是机构，在这种情况下，市场当然也会更加理性与有效。不过2015年这一次危机中，大宗商品期货交易的发展并没有受到影响，反而很多股指期货CTA资金都转入了商品期货中，2015年后，CTA策略在中国商品期货市场迅速发展（CTA基金：管理型期货基金，主要投资于全球期货市场、远期及期权市场，绝大多数都属于“追涨杀跌”策略）。 CTA策略分散了风险，整体波动偏小，尤其在投资者情绪波动激烈、市场涨跌趋势明显的时候，它的表现最为出色。相关研究可以看看我们的历史文章《如何在股灾中赚取超额收益》。截至2018年年末，机构投资者期货开户数由2010年年末的68户增加至4万户，增速十分惊人。近来种种迹象都表明，中国打开国际大门的步伐正在加快，机构投资者将越来越多，我国期货市场将迎来新的挑战与发展机会。相比美国，中国的产品线还很单一。美国期货市场早就以金融期货为主了，但中国期货市场交易量最大的还是金属期货，比如螺纹钢。下图是中国期货市场近一年的期货产品月日均成交量，螺纹钢位居首位。数据时间：2018/10/21-2019/10/21 全球交易量最大的期货品种是股指期货，占了33%的交易量，排在前四名的全部都是金融期货，占了80%。但在中国，金融期货占比只有1%，交易量最多的是金属期货。从交易量分布上来看，中国和世界的差别非常大。最后给大家附上一张国际市场常见的期货合约品种的资料： 06 写在最后今年3月，INE原油期货正式上线交易，这是我国第一个允许境外投资者直接参与的期货品种；4月，中国股指期货第四次“松绑”，下调了平今仓交易手续费并大幅放宽对日内过度交易的认定。种种迹象表明，中国金融市场的大门正在打开，来自全球厉害的人将加速进入中国市场。相比成熟的市场，不管是美国欧洲还是日本新加坡，中国合格外资机构带来的资金和交易量，市场占比都非常小，QFII和RQFII，它们的日均资金结余是6%，交易量仅占0.08%。十年磨一剑，期货的发展，金融期货的开放，是我们向成熟市场发展的必经之路。现实中，很多人把期货的杠杆效应错误地当做了赌博工具，关于期货的种种是非，有多少不是来自于投资者的不理性行为呢。期货作为一种交易所标准化的产品，在波动的市场中，是很好的风险对冲工具，也促进了市场的价格发现功能。农产品交易商可以利用期货，对冲农产品价格波动的风险；在证券市场，股票多空策略也通过期货，用较少的保证金来对冲股票组合的风险。随着市场监管加强与投资者结构的变化，中小投资者应正确使用期货这种投资工具，了解它的价值与风险，对市场抱有敬畏之心，才是投资的正道。 *********戳我进入大赛讨论区************ *******戳我报名参赛******** $FUT:SP500指数主连(ESmain)$ 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老虎证券03-26 13:20

特朗普传重磅！彭博:科技巨头和外国领导人敦促特朗普重新考虑AI芯片限制

在其他地方建立的数据中心(从马来西亚到巴西再到印度)，美国政策制定者希望人工智能基础设施符合美国的安全标准。其中包括实施网络安全协议和将中国硬件从数据中心供应链中剔除。为此，“人工智能扩散规则”将世界分为三类芯片获取：位于欧洲和东亚的近20个美国亲密合作伙伴，基本上可以不受限制地获取人工智能芯片。在另一个极端，像中国和俄罗斯这样的对手实际上仍然被禁止进口这项技术。而且，对于一大批处于中间位置的国家来说，该规则为可供出口的总计算能力设定了上限。这些限制影响了中东和东南亚那些在人工智能领域有重大抱负的国家，其中许多国家没有受到前几轮半导体规则的影响。

tqttier03-26 12:15

比亚迪营收首超特斯拉！港股汽车ETF(520600)重仓比亚迪约20%，早盘涨近3%

动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量有望持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放。比亚迪平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别。智驾大年有望复制2024年DM5强势新车周期，带来份额和盈利提升。另一方面智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据，反哺智驾水平提升。【供需两端共振，自主崛起将释放高端市场潜力】国海证券认为，自主品牌在2025年及以后有望在30万元以上实现大突破。2021年-2024年前9月，自主品牌在10万元以内和10-20万元区间份额持续提升，已明显超越合资，20-30万元区间与合资接近。而30万元以上市场，自主品牌仍有很大空间，随着ABB渠道收缩，预计2025年有优质产品供给的自主车企在30万元以上市场存在较大机会。高端市场潜力释放：自主品牌的不断崛起，不仅在国内市场占据更多份额，也在高端市场展现出强大的竞争力。通过技术创新和品牌建设，自主品牌有望在高端市场实现突破，进一步提升其在汽车板块中的地位和影响力，为投资者带来更多的价值增长点。【低成本布局高弹性汽车板块，关注港股汽车ETF(520600)】港股汽车ETF(520600)，低成本布局电动智能龙头，政策+技术双轮驱动，弹性与确定性兼备！具体来看，该指数的优势集中在： 1、造车新势力含量足，比亚迪占超19% 前5大成分股分别是比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车和长城汽车，基本均为智能化做得好、结构向上的车企，在市场竞争中处于领先水平。其中比亚迪占权重超19%，含“迪”量足。 2、T+0操作，投资门槛低港股汽车ETF(520600)可以进行T+0操作，大大提高资金周转效率。近期股市日内波动较大，T+0也有利于个人投资者择时操作，避免受T+1限制影响卖出。此外，个人投资者也不用担心受港股通门槛限制，轻松配置港股造车新势力。 3、盈利预测：一致预期下近3年营业收入与归母净利润复合增速具有一定优越性从盈利预测角度看，近3年港股通汽车指数营业收入与归母净利润年均复合增速相对港股通综指、恒生港股通汽车主题指数占优。2024年至2026年指数归母净利润预测年均复合增速高于同期港股通综指、恒生港股通汽车主题指数。港股汽车ETF(520600)：低成本布局高弹性汽车板块！截至3月25日，基金最新规模达7.32亿元，居同类产品第一！近1月日均成交量达6.52亿股，居同类产品第一！2025年以来该基金相对跟踪指数，跟踪误差仅0.54%，同类产品表现最优。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-26 10:29

康希诺生物(6185.HK/688185.SH)财报亮剑：137%营收增长背后的盈利潜能

配的商业化闭环。在拉丁美洲最大经济体巴西，公司与巴西最大疫苗制造商布坦坦研究所的战略合作，共同推动创新疫苗及mRNA技术发展，既规避了新兴市场准入壁垒，又通过本地化生产布局强化供应链韧性。同步推进的沙特阿拉伯市场准入工作，则借助2025年世界政府峰会的外交级平台，将曼海欣®的推广上升为中东公共卫生合作的一大示范项目。值得关注的是，康希诺的国际化已超越单纯产品出口阶段。其与马来西亚国家生物医药研究所共研mRNA多价流感疫苗，获得超千万人民币的资金支持，在核酸药物领域实现技术反向输出。这种商业化产品出海、技术授权、联合研发、本地化生产的多维模式形成共振，亦正不断驱动康希诺从Biotech向Biopharma的转型。 3、结语 2024年报数据印证了康希诺“创新研发+商业化落地”的战略有效性，并且曼海欣®的全球放量与PCV13i等储备品种的上市预期，正在形成管线迭代与现金流改善的正向循环。然而资本市场的定价机制却显现出滞后性。尽管康希诺年内股价伴随港股生物科技板块反弹逾30%，但拉长时间来看，富途牛牛统计显示，无论在A股还是港股，公司的市净率和市销率还处于较低水平。这种估值差实质上反映了市场对疫苗企业成长曲线的误判。当市场将视线局限于短期财务数据时，却忽视了康希诺多技术平台协同的管线即将兑现，以及全球商业化网络铺陈带来的渠道溢价可能。

格隆汇03-26 09:40

TCL智家：中信建投、交银施罗德基金等多家机构于3月24日调研我司

拿大等市场出口市占率位居第一，在德国、巴西、澳大利亚等市场出口市占率位居第二或第三。2024 年奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增速超 100%，远超行业增速；出口加拿大、意大利销量增速亦高于行业水平。问：公司为什么不回购奥马冰箱少数股东股权？是如何考虑的？答：自购告知函发出以来，公司与奥马冰箱少数股东进行了多轮沟通磋商，目前就股权购事项达成一致从 TCL 家电集团有限公司成为公司控股股东以来，公司全力支持奥马冰箱业务发展，加上奥马冰箱管理层勤勉努力，共同推动奥马冰箱经营业绩屡创新高；公司认为目前阶段保持奥马冰箱当前股权比例安排，能够有效激励奥马冰箱管理团队，有利于实现上市公司及中小股东、奥马冰箱管理层、政府及监管机构等多方共赢，因此现阶段公司决定不实施购。问：公司有没有参与以旧换新“国补”活动？补贴政策对公司有什么影响？答：公司积极响应国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，积极参与家电以旧换新、收循环利用等行动，推动低能效家电参与以旧换新活动，协同控股股东为消费者提供家电收服务，解决消费者以旧换新痛点。国家“以旧换新”政策的推出，对冰箱、洗衣机产品销售带来一定促进作用，公司将积极把握政策带来的市场机遇。问：公司为什么不分红，什么时候可以分红？答：因公司 2024 年度合并报表以及母公司报表期末未分配利润均为负数，尚未达到《公司章程》等规定的利润分配条件，因此公司 2024 年度不进行利润分配。公司深知投资者的期望和关切，近年来公司的营业规模及盈利能力持续提升，通过不断优化产品和服务，拓展市场份额，加强成本控制，实现盈利的稳步增长。未来一旦公司满足分红条件，将积极报广大投资者，为股东创造更多的价值。问：2025 年 2月出口订单情况如何？如何看待 2025 家电市场发展？答：根据海关总署数据，2025年1-2月冰箱出口增速同比增加11.1%2025 年全球家电市场整体需求预计将保持稳定，中国家电品牌凭借在技术研发、品牌推广、渠道建设等方面的优势，有望在全球市场中持续扩大市场份额。在“以旧换新”政策延续、出口增长等因素推动下，预计中国家电行业整体规模将保持平稳增长。公司将通过持续加大研发投入、优化产品结构、提升品牌竞争力等措施，坚定实施全球化战略，持续巩固市场地位。 TCL智家（002668）主营业务：家用冰箱、冷柜及洗衣机的研发、生产及销售。 TCL智家2024年年报显示，公司主营收入183.61亿元，同比上升20.96%；归母净利润10.19亿元，同比上升29.58%；扣非净利润9.98亿元，同比上升39.79%；其中2024年第四季度，公司单季度主营收入44.15亿元，同比上升15.06%；单季度归母净利润1.94亿元，同比上升29.67%；单季度扣非净利润1.87亿元，同比上升42.58%；负债率76.21%，投资收益6277.7万元，财务费用-1.55亿元，毛利率23.03%。该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.9。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星03-26 09:39

特朗普关税重大消息！《华尔街日报》：中国、俄罗斯可能被列入新一轮名单

将针对贸易不平衡的国家，包括澳大利亚、巴西、加拿大、中国、欧盟、印度、日本、韩国、墨西哥、俄罗斯、越南等。 (来源:MSN) 不过，该政府尚未提供将受到新关税影响的国家的明确名单。 2月初，美国总统将全球所有国家的钢铁和铝进口关税提高到固定的25%，无一例外。最大的原材料进口国——加拿大、墨西哥、俄罗斯和中国——受到的打击最为严重。特朗普辩解说，这一决定是为了支持美国工业。然而，一些国家却对美国进口产品征收报复性关税，从而引发贸易战。此外，2月19日，总统宣布计划对美国进口汽车征收25%的关税。新关税最初定于3月4日生效，但在与美国3大汽车制造商开会后，特朗普将对加拿大和墨西哥汽车进口征收关税的实施时间推迟了一个月。在此期间，制造商预计将把供应链转移到美国。目前，其他国家对美国征收的汽车进口关税及部分行业关税的生效日期为4月2日。此外，特朗普关税也在造船业掀起波澜。路透社报道称，业内高管将在本周的听证会上向美国贸易代表表示，总统唐纳德·特朗普振兴美国造船业的计划可能会适得其反，因为该计划依赖于对与中国相关的船只征收的拟议费用，而这将损害国内船舶运营商和港口的利益。 (来源:Reuters) 他们尤其认为，该计划将严重限制美国船舶运营商为逃避费用所需使用的船只数量，并将船舶交通集中在美国最大的港口，而较小的港口则被忽视，从而损害美国船舶运营商的利益。佛罗里达州Seaboard Marine首席执行官爱德华·冈萨雷斯(Edward Gonzalez)在周一作证前发表评论称：“任何支持美国造船业的提议也应该支持现有的美国航母(而不是损害它们)。” 问题在于，美国政府提议对停靠美国港口的中国制造或悬挂中国国旗的船只征收高达150万美元的费用。特朗普政府表示，这项费用以及其他拟议的费用将遏制中国在公海上日益增长的商业和军事主导地位，并促进国产船只的发展。至少在短期内，该计划对美国运营商来说是个大问题，比如美国最大的国际货运公司Seaboard，根据海事数据提供商Alphaliner数据，该公司24艘船队中有16艘是中国制造的。与许多美国运营商一样，该公司也依赖中国制造的船舶。根据美国贸易代表办公室的数据，中国造船市场的份额将从1999年的不到5%增长到2023年的50%以上。

圈内人03-26 08:36

快手：AI 能带飞 “老铁经济” 吗？

由于公司目前外币不多，并且还需要用于巴西等海外业务的拓展，因此暂无分红派息。或许等到今年巴西业务扭亏为盈，并能持续贡献一定规模的外币现金流时，会考虑分红来增加股东回报。截至四季度末，快手账面有现金 + 存款=243 亿，如果加上短期投资的金融资产，合计 515 亿，扣掉长期借款之后的净现金有 404 亿。目前主业经营上早已盈利和现金流转正并不太会耗用太多现金，现金流已经没有压力。因此，如果想要增加回购力度，除了美元现金的换汇问题，主观意愿上应该没有阻碍。 7. 财报详细数据一览海豚君观点 Q4 业绩仍然体现的是一个 “红利期下半场” 的平台状态：流量生态增长日渐吃力，直播电商的存量厮杀演变节奏快于内部泛货架的转型，说到底也就是一直以来被市场诟病的竞争方面，总是不能真正松口气。新巨头视频号背靠大树好乘凉，去年 5 亿 DAU 算是基本完成了用户积累的第一步，在继续优化用户粘性的阶段，下一步会顺势增加库存、提高广告加载率。而这个过程中，商家态度的青睐度会相应提升，在总预算一定的情况，自然会削减 “非必需” 平台的营销预算。因此，传统业务的尴尬预期，是阻碍快手真正回归到社交平台估值而非电商平台估值的关键。这也会使得快手在估值修复过程中，市场的目光会更加聚焦在一个关键问题，即：可灵或者说 AI 能否带来新的 “灵丹妙药”？海豚君认为，AI 潜在能发挥作用的，主要就是两方面：一是 “开源” 做增量收入，最直接的就是可灵收费。目前可灵服务 600 多万个用户，年初已生产了 6500 万个视频和 1.75 亿张图片。可灵的定价相对低于 Pika、Midjourney 等同类 AI 视频生成平台。按照月收入 1000 万和一定增速进行年化，今年至少也有 5-10 亿的规模了（目前上线近 9 个月，累积收入 1 亿元人民币）。但关键是，这个中长期的增长持续性不好保证。经过两年的大模型洗礼，海豚君越发觉得，模型本身的短期优劣并不能决定终局胜负，更重要的在于对入口的把控。除了直接变现外，潜在的增量可能来自于 AI 对内容推荐精准度上的提升，从而增加用户粘性（时长）和广告分发的 ROI，从而争取到广告主的增量预算。但这里海豚君可能会谨慎看待，一方面 DS 带来 AI 能力同一起跑线后，技术带来的提升并不能给公司增加相对优势了。另一方面是短视频的内容推荐和广告分发本身就足够高，因此 AI 对它们的提升边际效果可能没想象中那么高。二是 “节流” 节省开支，即 AI 对公司的降本增效作用。这个主要体现在员工替代、资源复用以及经营摩擦成本的减少，从而让公司的盈利能力提升。结合上述一、二，从目前的估值预期来看，显然 “开源” 对快手的估值提升会更明显，因为能带来预期差的就在未来增长趋势上。但上面的简单分析下，似乎指望 AI 为快手能够带来新的的增长飞轮，可能还是偏乐观了。不过，当下 AI 于快手最大的好处在于——消除部分资金偏见，实现一定的估值纠偏。在 “中概重估” 行情之前，快手的估值属于肉眼可见的低，资金不待见是常态。甚至当下在已经有过一些修复后，目前 314 亿美金的估值，相对今年经调净利润，Non-IFRS P/E 估值也只有 11x 左右。但 AI 行情起来后，拥有可灵的快手，已经逐步走入更多的投资人视野，再加上相对低估值，相信短中期内，资金关注度的提升，会相对拉高快手的整体估值区间。简而言之，估值的空间，全看 AI 情绪。稍后的电话会可以关注下管理层对今年业务展望如何，包括 AI 带来的一些业务变化（开源、节流），如果展望积极、口吻乐观，那么不排除会打消资金（南下资金、对冲资金居多）的一些顾虑，在后续科技情绪转好时，短期内继续对快手的 “低估值” 和 “AI 属性” 保持兴趣。以下为详细分析一、猛投入获客，但见顶趋势可能仍然难改四季度快手月活 7.36 亿，继续环比增加了 2200 万人，优于市场预期。市场的预期一般是结合公司的指引和第三方数据平台跟踪的趋势来综合判断。但快手的表现相比于第三方平台显示的趋势（持平及缓慢下滑），要好的多。这里面的差异点，海豚君猜测可能在于非移动平台的用户，以及快手、快手极速版未严格去重的影响。四季度虽然是娱乐平台的淡季，但快手电商属性加强，因此也越来越跟随电商淡旺季的变化来发生业务波动了。具体看，四季度用户扩张的同时，粘性有所滑落，除了有季节性因素（假期的娱乐需求粘性更高），应该也有新用户使用习惯还未完全养成的原因。主要体现为： 1）日均时长 126 分钟/天，同比仅增加 1 分钟； 2）用户使用粘性的 DAU/MAU 环比明显走低，季节性 + 新获客过 “快” 的双重影响。 3）由日均时长和 DAU，计算得单日总用户时长同比增长 5.8%。总流量增长，一般是当期的外循环广告增长的动力之一。但正如我们上文提到的，第三方数据平台显示的快手用户变化趋势没那么乐观——总用户时长同比负增长。因此如果市场主要以第三方平台的数据作为参考的话，那么会有一个小预期差。但海豚君会对这个预期差保持谨慎乐观，从我们计算的运用指标——用户获得 + 维系成本来看，四季度再次同比走高。说明，就算流量是稳步扩张的，但当期月活的增加背后，有着公司更多的推广费用 + 内容投入。因此从运营效率上看，存在边际走低。二、电商：泛货架转型还需加速四季度电商收入同比增速 14%，预期之中的继续放缓。拆分来看，GMV 4621 亿，同比增速 14%，佣金率 1.06%，同比下降。四季度行业表现也不好，但直播电商边际上会更差。快手虽然前年就开始了泛货架转型，但目前 GMV 占比刚刚达到 30%，节奏并不算快。同行如抖音，泛货架 GMV 占比已经接近 40%，并且预计今年还将大幅提升到 50% 以上，转型意愿非常强烈。当然快手转型节奏的拖沓，可能也有本身平台私域属性强、直播生态更强大有关。因此，电商增长目前仍然主要靠的是新用户转化。四季度月均购物买家 1.43 亿，渗透率提高至 19.5%。上季度公司在新商家引入上做了不少工作，尤其是中小商家，这可能是为了吸引更多的用户转化而开拓更多的 SKU。佣金率的走低，则意味着平台竞争激烈，给商家让利进一步增加。三、广告：竞争影响很难忽略四季度广告收入低于预期，同比增速仅 13%，实现 206 亿元。四季度环比上季度放缓速度过快，有大环境原因，但显然竞争也有很大影响。海豚君粗略拆分来看，电商广告跟随 GMV 的变化，增速相比 Q3 略微放缓至 14%，外循环广告也从近 25% 降至 15% 左右，主要是靠短剧、游戏等带动。但短剧算是一种完全意义上的增量需求，以及增量的库存和广告模式（IAA 商业模式），试想如果没有短剧，除短剧之外的外循环广告内生增速又能有多少增速呢？在上周腾讯财报中，四季度腾讯广告增速 17%，海豚君拆出来视频号广告预计增速有 35% 以上，规模 59 亿。但视频号的加载率只有 3.5%，因此今年的增长驱动将来自于加载率的释放，而这个过程中，商家态度对它的青睐度也会相应提升。而另一个死对头抖音，持续 20% 的流量增长稳定得可怕，两面夹击下，除了寄希望于宏观，快手的外循环广告靠什么来补缺口呢？四季度快手总用户单日时长流量增速继续增长 5.6%，源于 DAU 流量同比增长以及日均时长的提升来给到一些支撑。但四季度 eCPM 的高个位数提升才是外循环广告增长的主力，这里或许有全站投流工具以及 UAX 对广告 ROI 提升的帮助。四、直播回暖进度超预期四季度直播打赏收入 98 亿，同比下滑仅 2%，回暖节奏小超市场预期。海豚君认为，这主要得益于快手持续积极地引入更多的优质公会，四季度签约公会数量同比增长 30%，主播数量增长 60%。另一面，海豚君倒算出的直播收入分成成本比例，也能可见一斑。四季度付给主播的分成比例预计有所提高，可能是优质公会会要求更高的分成比例或者固定佣金，尤其是后者，在当期打赏流水还未达到稳定规模之前，会显得直播毛利率比较低。除了加速引入公会外，快手在持续拓宽的直播场景（职场招聘、房屋中介），四季度增长情况： 1）快聘日均简历投放次数同比增长 100%（上季度同比增速 100%），双向匹配规模同比增长超 270%； 2）理想家业务难免日均搜索规模同比增长超 260%。五、利润率提升缓慢四季度快手实现 GAAP 下净利润 39.7 亿，跟随电商旺季环比增加。加回 SBC、投资损益调整后的 Non-GAAP 下净利润为 47 亿，符合市场预期。但这里面存在与主业不相关的政府补贴、理财收入等其他收益，如果只看主业基本面的情况，海豚君一般直接看不做任何调整的 “核心主业经营利润”。四季度，核心主业经营利润近 35 亿，利润率 9.86%，同比只提高了 0.5pct。虽然费用仍然在控制，但在收入快速放缓下，利润率的提升节奏已经明显吃力了。因此对于快手而言，在竞争难见真正放缓下，必要的投入（用户获取&维系等）是不能少的。这种情况下要实现业绩持续增长，只能靠 Topline 的扩张，简而言之也就是 “开源”。分不同地区（本土和海外）来看，四季度海外平台的推进还是在巴西市场，一方面流量还在增长（巴西 DAU 同比增长 9.3%，日均时长同比环比均提升至 75 分钟），另一方面电商带动广告收入也维持在 83.5% 的增速，整体来看，巴西电商的商业模式有逐步跑通的趋势。

海豚投研03-25 21:20

委内瑞拉次级关税 VS OPEC继续增产，油价仍难走出低迷周期？

油价长期暴跌的现象重演。同时，圭亚那、巴西和哈萨克等非OPEC产油价也正在加大原油产量。原文链接

TradingKey03-25 11:00

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