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海外“电荒”愈演愈烈，如何理解AI对于电力产业的需求拉动与价值重塑？

风光、水电、火电转型龙头企业，可以成为投资者关注AI带动下电力行业景气攀升机遇的便捷工具！ 1. 海外“电荒”来袭，欧美电力价格涨势迅猛全球AI全面发展，电力需求与日俱增，而以美国为代表的海外国家电力供应系统则对此显得捉襟见肘。2025年1月，美国官方《Declaring a National Energy Emergency》行政令宣布美国进入能源紧急状态，行政令明确指出由于人工智能数据中心的扩张以及国内制造业的增长等技术的快速进步，美国正经历前所未有的电力需求激增。市场对美国缺电的担忧逐步强化。海外“电荒”的来势凶猛从电力价格走势上可见一斑。在2024年至今的能源价格下行周期，原油、煤炭价格均有回落，但美国电价却开始飙升。美国电力PCE指数拉升至近十年以来的高位。欧盟各国电价也出现明显上浮。图：2024年以来能源价格下行周期，美国电力价格拉升数据来源：Wind，EIA，截至2025-08 从电力周期来看，2022年以来海外主要国家都处于电力供需格局紧张，电力缺口震荡向上的周期内。美国电力缺口拐点见于2024年4月，2025年美国电力缺口进一步拉大。今年9月美国电力净进口量2.1太瓦时，1-9月累计进口量20.94太瓦时，对比2024年1-9月累计进口9.31太瓦时的同期数据有明显增增长。在AI电力需求持续释放的支撑下，本轮电力周期的景气上行的持续性与高度均值得期待。图：美国发电量缺口测算数据来源：Wind，截至2025/8/30 2. 2024-2030年中国电力需求增速可观，有望为电力景气上行注入充沛动能那么聚焦于中国，国内日新月著的AI数据中心产业对于我国电力需求的拉动幅度能够有多少大呢？根据国内外权威机构的预计，2024至2030年，我国数据中心用电需求复合增速或将达到15%以上，有望为电力产业需求端景气上行注入充沛动能。根据IEA《Energy and AI》测算：2024年全球数据中心用电量约占全球电力需求的1.5%，即415TWh；到2030年，数据中心的用电量将较2024年翻倍，达到约945TWh，占2030年全球总用电量的比重约3%，2024-2030年复合增速约15%。而其中，中国和美国是数据中心用电量增长最显著的地区。对比2024年，2030年美国用电量增长约240TWh(增长130%)；中国增长约175TWh (增长170%)，欧洲增长超过45TWh (增长70%)，日本增长约15TWh (增长 80%)。图：全球数据中心电力消耗预测（分区域划分，IEA基础情景预测）数据来源：IEA 《Energy and AI》、天风证券研究所而国内权威机构对此预测也能与IEA预测相互佐证：中国数据中心用电量连续五年呈双位数增长，2024年达1660亿千瓦时，占全社会用电量比例达到1.68%。中国信息通信研究院基于人工智能基数的发展轨迹进行测算：（1）高情境：人工智能高速增长，2030年中国算力中心用电或超7000亿千瓦时，占全社会用电量5.3%，24-30年复合增速27.1%；（2）中情境：人工智能匀速增长，2030年中国算力中心用电或超4000亿千瓦时，占全社会用电量3.0%，24-30年复合增速15.8%；（3）低情境：人工智能慢速增长，2030年中国算力中心用电或达3000亿千瓦时左右，占全社会用电量2.3%，24-30年复合增速10.4%。图：2030年中国数据中心用电量基于不同假设的预测值数据来源：Wind，中国信息通信研究院《算力电力协同发展研究报告（2025年）》，截至2024/12/31 3. AI不但拉动电量增长，更导致电力负荷压力陡增，高稳定性电源重要性凸显 AI需求对于电力系统的冲击不经在于电量，更在于负荷。AI训练过程中一大瓶颈就是电力，数万张GPU卡同时高负荷运行会给数据中心带来极强的压力，有时候其电力需求甚至高达数十兆瓦，超过了电网的极限。根据中国信通院发布的《智算基础设施发展研究报告（2024年）》，使用英伟达GPU集群组成的微软超算数据中心中训练一次GPT-3模型消耗的电量约为19万度；以10万GPU集群为例，功率超过150MW，一年的耗电量近16亿度。表：AIDC 用电负荷未来或超过比特币挖矿负荷，达到美国用电负荷的十分之一以上数据来源：Statista，国盛证券，Semi Analysis等而真正决定电价的需求端因素正是电力负荷，而非总的电量，这恰恰印证了火电的电网·支撑能力价值所在。受AI数据中心电力负荷扩容、电能替代加速以及居民用电比例提高等因素影响，我国用电负荷有望保持较高增速。电力负荷持续右移，这意味着后续电价在需求牵引下的上行动能充足。图：火电是电力边际价格出清者，受到电力负荷与边际成本两方面影响数据来源：华泰证券对于AI爆发式增长的电网负荷容量需求，风光等电源的波动性进一步加剧电力系统的脆弱，而火电、储能等具备电网支撑能力的基荷能源价值凸显。而当前新型电力系统建设过程中，火电、储能的容量价值与调节价值将被多种价值机制予以定价，火电、储能电站的长期ROE有望逐步稳定于较高水平，电力行业的公用事业化路径得到进一步明确。图：新型电力系统建设有利于电力真实价值得到充分反映 AI时代，电力产业成长性的提升有望对于板块估值提升形成催化。关注此机遇，绿色电力ETF易方达（562960）是一个备受关注的选项，绿色电力ETF易方达跟踪中证绿色电力指数，聚焦新型电力系统建设的核心受益标的，均衡配置核电、火电转型企业。此外，储能产业也是各国提高新能源电力供给与AI电力需求适配性，推动电力系统转型升级的重要抓手，储能产业的长期成长性值得关注。储能电池ETF（159566）跟踪国证新能源电池指数，成份股围绕储能产业链布局，不含正极、负极、电解液等零部件环节，是布局储能产业成长性机遇的便捷工具。场外联接(A类：021033；C类：021034)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天16:16

一款减肥药引发美国MNC巨头争夺战，中国机会来了？

四、方便快捷的医药投资工具对于普通投资者而言，投资创新药个股面临诸多挑战，管线、临床、监管、BD等方面都需要专业的跟踪能力，普通投资者在信息获取成本较高。与其追逐单个“爆款”，不妨考虑用ETF编织一张覆盖产业龙头的投资网络。目前，恒生创新药ETF（159316，联接A/C：024328/024329）是市场上跟踪恒生港股通创新药指数的产品，可助力投资者便捷布局港股前沿创新药企。此外，易方达指数产品线具备完善的医药产品矩阵，既包含能够表征A股、港股、美股市场医药资产整体表现的指数产品，也包含创新药、生物科技、医疗等核心赛道，为投资者配置医药行业提供体系化产品矩阵和综合解决方案。易方达基金医药产品线布局以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天16:15

大摩：京东健康上季业绩远超预期，调整后净利润目标上调至62亿元

性较强，同时中长期增长潜力依然稳健，是投资者关注医药健康板块的重要标的。编辑总结京东健康上季度业绩表现优异，调整后净利润与营业利润均大幅超预期，管理层对2025年营收增长目标充满信心。毛利率扩张和成本控制成效显著，支撑盈利能力提升。摩根士丹利维持“与大市同步”评级，目标价60港元，反映机构对公司短中期稳定增长和长期发展潜力的认可。常见问题解答 Q1：京东健康上季度业绩为何超出预期？ A1：主要原因包括毛利率提升、严格成本控制及核心业务运营效率提高，使调整后营业利润和净利润同比增幅均高于市场预期。 Q2：调整后净利润增长幅度是多少？ A2：调整后净利润同比增长42.4%，高出市场预期15%。 Q3：管理层对2025年营收目标有何信心？ A3：管理层预计2025年营收年增22%，并表示有信心实现或超越该目标，显示对核心业务增长及新业务拓展充满信心。 Q4：毛利率扩张的主要原因是什么？ A4：毛利率扩张主要源于核心业务效率提升、新业务组合优化以及供应链管理改善，提升了整体盈利能力。 Q5：摩根士丹利对京东健康的评级和目标价是多少？ A5：摩根士丹利维持京东健康“与大市同步”评级，并将目标价设为60港元。来源：今日美股网

今日美股网昨天16:10

比特币现货ETF单日流出近8.7亿美元，创历史第二高，投资者情绪趋谨慎

出市场对短期价格波动的谨慎情绪，并显示投资者在牛熊分界线被突破后选择降低风险暴露。近三周内，投资者已累计撤资26.4亿美元，表明资金流出趋势持续存在。历史数据对比及趋势分析此次8.6986亿美元的流出为有记录以来的第二高，仅次于历史最大单日流出。结合近三周累计26.4亿美元的撤资数据，可以看出投资者在比特币价格波动及市场不确定性增大时，倾向于通过ETF减持头寸以规避风险。表格展示近期比特币现货ETF主要资金流动情况：时间资金流出(亿美元) 备注周四 8.6986 历史第二高单日流出近三周累计 26.4 持续资金撤离趋势市场背景与情绪影响此次资金流出发生在比特币跌破10万美元关键支撑位之际，同时华尔街整体风险偏好显著下降。分析师指出，ETF资金流向通常是市场情绪的重要指标，流出反映投资者对短期波动的不确定性保持警惕，同时表明避险需求上升。以太坊ETF资金流出情况同日，以太坊ETF资金流出2.5972亿美元，创下自10月13日以来的最高单日流出记录。这显示加密资产整体市场在短期承压情况下，资金撤离现象不仅局限于比特币，也波及其他主流数字资产ETF。投资者应对策略与风险提示在比特币及以太坊ETF出现大规模资金流出背景下，投资者可考虑以下策略：关注关键支撑位，如比特币10万美元及以太坊近期价格区间，观察价格企稳情况。适度降低风险敞口，通过分散投资或止损策略控制波动风险。关注市场情绪与资金流向指标，辅助决策避免追涨杀跌。综合来看，短期内市场波动较大，谨慎操作仍是主流策略。编辑总结周四美国比特币现货ETF单日资金流出约8.7亿美元，为历史第二高，近三周累计撤资26.4亿美元。以太坊ETF同日流出2.5972亿美元，创近期新高。资金外流与比特币跌破10万美元支撑位及华尔街风险偏好下降相关，反映投资者情绪趋谨慎。短期市场可能延续波动，投资者需关注支撑位和资金流向变化以控制风险。常见问题解答 Q1：本次比特币现货ETF资金流出规模有多大？ A1：周四美国11只比特币现货ETF资金流出约8.6986亿美元，为历史第二大单日流出。 Q2：近三周资金流出情况如何？ A2：近三周内，投资者已累计撤资26.4亿美元，显示市场情绪持续谨慎。 Q3：此次资金流出与比特币价格有什么关系？ A3：比特币当日跌破10万美元关键支撑位，加剧了投资者避险情绪，促使资金流出ETF以降低风险暴露。 Q4：以太坊ETF资金流出情况如何？ A4：同日以太坊ETF流出约2.5972亿美元，为自10月13日以来的最高单日流出，显示加密资产市场整体承压。 Q5：投资者应如何应对短期波动？ A5：投资者可关注关键支撑位、适度分散投资、控制仓位及使用止损策略，并结合市场资金流向指标辅助决策。来源：今日美股网

今日美股网昨天16:10

甲骨文债务评级被下调至低配，自由现金流为负，市场风险上升

仍可能承压。风险提示与潜在投资策略投资者需关注以下风险：高债务水平和负自由现金流可能限制公司在AI及其他新兴业务的投资能力。债务评级下调可能增加融资成本，甚至导致债券信用恶化。短期股价可能延续下行压力，投资者应谨慎操作，关注公司现金流改善及债务管理进展。编辑总结巴克莱分析师将甲骨文债务评级下调至低配，并警告可能沦为垃圾债。公司债务股本比高达500%，自由现金流为负，仅够维持一年运营，远高于亚马逊、微软、Meta及谷歌。AI竞赛背景下，其财务压力尤为显著，股价已下跌24%，投资者需关注现金流改善和债务管理情况，以评估风险和潜在投资机会。常见问题解答 Q1：甲骨文债务评级被下调至何水平？ A1：巴克莱分析师将甲骨文债务评级下调至“低配”，相当于卖出操作，并提示可能成为垃圾债。 Q2：甲骨文财务压力主要体现在哪些方面？ A2：主要包括债务股本比高达500%，自由现金流为负，仅够支撑一年运营，相比其他科技公司压力最大。 Q3：AI竞赛对甲骨文财务状况有什么影响？ A3：科技公司普遍通过发行债券筹集资金参与AI竞争，甲骨文的高债务水平和现金流负值可能限制其在AI领域投资能力。 Q4：近期股价表现如何？ A4：过去一个月甲骨文股价下跌约24%，市场已对其财务压力有所预期。 Q5：投资者应如何应对当前风险？ A5：关注公司现金流改善、债务管理及债务评级变化，谨慎调整仓位，避免高杠杆风险，密切监测短期股价波动。来源：今日美股网

今日美股网昨天16:10

医药股涨幅居前，22位基金经理发生任职变动

力是基金业绩的有力保证，所以基金经理是投资者在选择基金产品时的重要依据；基金经理的变动很大程度上会影响到基金产品未来的表现，是一个需要特别关注的信息。根据巨灵统计的数据显示，近30天（10.15-11.14）共有581只基金产品的基金经理发生离职变动。其中今天（11.14）有21只基金产品发布基金经理离职公告，从变动原因上来看，有7位基金经理是由于工作变动而从管理的17只基金产品中离职，有1位基金经理是由于个人原因而从管理的4只基金产品中离职。融通基金王迪现任基金资产总规模为12.04亿元，管理过的基金多为混合型和股票型基金，任职期间回报最高的产品是融通新能源汽车主题精选混合A（005668），为混合型基金，在任职的7年又149天时间内获得218.88%的回报，至今仍在管理该基金。新基金经理上任方面，融通基金何龙现任基金资产总规模为24.95亿元，管理过的基金都为混合型基金，任职期间回报最高的产品是融通新区域新经济灵活配置混合（001152），为混合型基金，在任职的1年又175天时间内获得131.10%的回报。新上任融通跨界成长灵活配置混合这只基金产品的基金经理。近一个月（10月15日-11月14日），创金合信基金参与公司调研的数量最多，共调研241家上市公司，然后调研较为活跃的还有平安基金、博时基金和嘉实基金，分别调研130家、121家、116家上市公司；从调研行业上来看，基金公司对医疗器械行业的上市公司调研次数最多，共有712次，其次是化学制品行业，基金公司调研了636次。从个股调研情况上来看，最近1个月（10月15日-11月14日）最受公募基金关注的是立讯精密，属于消费电子行业，主营业务为从事消费电子、通信及数据中心、汽车、医疗等领域相关零组件、模组及系统集成业务。共有76家基金管理公司参与调研，其次是兆易创新和骄成超声，分别接受70家、69家基金管理公司的调研。将时间周期缩短到最近一周（11月7日-11月14日）来看，基金调研数量第一的公司是百济神州，属于医药生物行业，主营业务为研究、开发、生产以及商业化创新型药物。共被53家基金机构调研，然后被调研数量较多的股票是博盈特焊、安科生物和德科立，分别接受30家、27家和27家基金机构的调研。数据来源巨灵财经

金融界昨天16:05

贺博生：黄金原油晚间行情涨跌趋势分析及欧美盘操作建议

，我定尽力为你解决问题。　　对于一些投资者的情况，我想说三点： 1.对于震荡行情不带止损确实不会损失什么，但是一旦出现单边行情怎么办?你既然想这样做，就要想到后果，那么你就不会有这样的想法了，震荡行情带了止损，点位没有把握好的话，确实会出现来回扫荡的现象，所以下单之前还是我一直强调的思路问题了，做单有依据，即便偶尔出现了错误也会及时的调整。　　2.数据行情，消息对于行情走势来说，更多是起到推动、激发、辅助行情的作用或影响，远非直接对应的关系，而走势最核心的仍然是技术走势本身，通过技术走势，如何合理去看待数据以及应对行情的变化，这也是笔者一直文章里面试图传达给大家的，稳定的交易系统、及时的应变、理想的判断，这才是交易的根本。　　3.你之前有老师还是出现亏损，是老师的原因还是自己的原因?如果是老师的原因，继续找你觉得好的老师，如果是自己的问题，就需要反思一下和总结一下，下次如何去避免这些问题，比如很多人提到的，贪心，扛单，没有思路就盲目的进场等等。　　贺博生寄语：我相信每一个做现货投资的朋友都是抱着一个目的来的，那就是为了赚钱!如果不能赚钱在这个市场上就变得没有了意义!贺博生的投资理财世界里面蕴藏着数不尽的财富。我们没有必要也不可能把它的财富在一朝一夕都收入囊中。在我的投资生涯中，我一直都坚持这样的投资理念：投资最重要的不是你一次能够赚取多少，而是你能不能控制风险，落袋为安，长久地立足生存。精准的判断让太多的人折服，我们一直很高调，但却从来不跑调，佛渡有缘人，我们只带有心人! 　　本文由黄金原油分析师贺博生(微信：hbs6762 钉钉：hbs6282)独家策划，由于网络推送延迟性，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，文中建议仅供学习参考，据此操作风险自担。文章的观点和策略不管和大家意见是否一致大家都可以来找我一起探讨和学习!世上无难事，只怕有心人。投资本身就带风险，提示大家认准权威平台，实力老师，资金安全第一，其次考虑操作风险，最后才是如何盈利。

贺博生hbs6762昨天16:05

ETF市场日报 | 油气相关ETF逆市领涨！AI资产回调居前

合看好中国科技长期发展、能承受高波动的投资者。它一键囊括港股互联网、半导体等赛道龙头，无需个股研究，省心高效，尤其适配想布局新经济红利的激进型投资者或定投党。但需注意汇率与政策风险，不适合追求稳健、短期用钱的投资者。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天15:46

年底行情深度解析，跨年行情的“黄金周期”应该如何布局？

半导体、AI、芯片等近期也表现平平，那投资者年底是否需要切换赛道呢？实际上，“年末市场风格是否会发生反转”也算是一个老生常谈的问题了。去年也是年末阶段，红利ETF发生了大量净流入。今年则来得更早一些，9月以来，红利ETF就持续出现净流入。而自从上证指数来到4000点关口以来，红利指数突然放量上攻，前期表现平平的消费板块这两天强势领跑全市场，尤其是白酒板块在三季报披露后基本面承压的情况下却走出逆势上扬的行情中证红利指数每到年底之前都会有所表现数据来源：Wind 截至：2025.11.14 如果从历史规律出发看风格轮动与行业主线，在岁末阶段（11-12月）阶段：银行、非银金融、食品饮料等价值股胜率超70%，例如2024年12月银行板块涨幅达9.36%；而到了年初阶段（1月）：成长风格接力，计算机、电子等科技板块胜率升至65%，2023年1月TMT板块涨幅超15%。如果我们把目光投向整个市场，会发现政策驱动、消费旺季、估值切换构成了年底行情的三大支柱。过去6年，这些因素共同造就了显著的结构性机会。历年岁末阶段（11-12月）表现强势的行业数据来源：Wind 截至：2024.12.31 那么赛道究竟如何选？刚刚我们提到临近年末的避险心理。在全年赚钱效应已较充分兑现的背景下，四季度资金行为更容易去趋于保守，特别是市场上一些体量比较大的机构投资者，例如保险，临近年末会存在一定的锁定年内收益的需求，所以就会存在一些止盈、偏向保守风格的行为偏好。那基于这个理念，其实我们目前有两条赛道值得关注： 1、周期复苏下低估值产业在“反内卷”等政策推动下，部分传统行业的供需格局正在悄然改善，孕育着估值修复的生机。"出海仍然是当前确定性的增长机会"，这已成为机构共识，包括白色家电、工程机械、商用客车等具有全球竞争优势的领域。与此同时，有色金属等全球定价资源品，在美元周期与供需格局变化的双重驱动下，同样具备配置价值。从估值角度看，当前消费板块整体的优势比较明显，诸如白酒板块当前具有明显优势。细分食品指数最新PE为20.59倍，位于近十年7.55%的历史分位数，估值处于极低水平。目前市场上消费类的指数很多，比较主流的是中证主要消费指数和中证可选消费指数，是两个一级消费行业指数，主要消费就是我们不论经济状况好坏都要消费的东西，而可选消费就是生活品质上升后才会考虑消费的东西，所以说主要消费的群众基础还是比较广的，叠加估值机会，更符合我们前面的年末行情特征。相关基金方面，尽管这两年整体走势一般，但是资金逢低布局的步伐从没停过，从2023年开始中证主要消费指数的规模几乎翻了一倍。这其中汇添富中证主要消费ETF（159928）属于领军人物，规模突破200亿，目前在股息率层面相较其他中证一级行业也有着比较明显的优势，随着低利率时代资产的“红利”属性渐受重视，被大家“吃喝出来”的中证主要消费指数也有望凭借其较高的股息率与相对平稳的盈利水平得到市场青睐。中证主要消费指数相关产品规模数据来源：同花顺iFinD 截至：2024.11.13 2、防御突出的红利赛道作为投资组合的“压舱石”，高股息红利资产能在市场风格轮动中，提供难得的确定性与安全感。业内分析认为，2026年市场风格将迎来再均衡。其中，银行、石油石化等板块股息率具有吸引力，在不确定性环境中更具防御价值。 9月末的数据显示，存贷款增速差依旧存在，银行的资产荒延续，需要继续通过稳定生息资产来弥补这部分缺口。到了10月，在信用债配置情绪出现好转后，信用利差大幅收窄至年内新低，体现信用债的资产荒现象持续。所以，从各个方面来说，当下资产荒情况依旧存在，那长期红利投资的需求，目前来看也较为坚实。当下港股市场主要由机构投资者主导，机构更看重公司稳定的现金流及回报，将分红能力视为估值的重要依据。这也导致港股公司倾向于维持稳定且较高的分红政策。相关指数方面：标普港股通低波红利指数由标普道琼斯指数编制，覆盖50只成分股，采用股息收益率加权，还设置了严格的分散化限制——单只个股权重不超过5%，单一行业权重不超过30%，能有效避免过度集中风险。适合想要长期稳健增长，看重分散化配置的投资者。代表基金：摩根标普港股通低波红利ETF（513630）恒生港股通高股息低波动指数出自恒生指数公司，同样是50只成分股，以净股息率加权，个股权重上限也是5%。适合纯股息导向，最看重下行风险控制，追求“稳稳的幸福”的投资者。代表基金：易方达恒生港股通高股息低波动ETF（159545）国证港股通红利低波指数由深圳证券信息有限公司编制，成分股数量最少（30只），采用调整后自由流通市值加权，单只个股权重上限放宽至10%，龙头股的影响力会更突出。适合追求短期弹性和中期收益爆发力，看好周期行业机会，能接受一定的行业集中度的投资者。代表基金：景顺长城国证港股通红利低波动率ETF（159569）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天15:45

京东2025Q3业绩电话会议高管解读财报

Sean Shibiao Zhang投资者关系总监谢谢大家。大家好。欢迎参加京东2025年第三季度财报电话会议。今天出席电话会议的有京东首席执行官许冉女士和首席财务官单甦先生。许冉女士将首先致开幕词，单甦先生将介绍财务业绩。之后，我们将开放分析师提问环节。在将电话转交给Sandy之前，我想先简要说明一下“安全港声明”。请注意，在本次电话会议中，我们对您问题的评论和回答仅代表管理层截至今日的观点，其中包含前瞻性陈述。请参阅我们投资者关系网站上发布的最新盈利新闻稿中的“安全港声明”，该声明适用于本次电话会议。我们将讨论一些非公认会计准则（非GAAP）财务指标。请参阅盈利新闻稿中非GAAP指标与相应GAAP指标的调节表。另请注意，除非另有说明，本次电话会议中提及的所有数字均以人民币（RMB）为单位。许冉首席执行官兼执行董事大家好。感谢各位参加我们2025年第三季度财报电话会议。第三季度，我们在各项战略重点领域均取得了稳健的业绩，并进一步提升了我们在改善用户体验、降低成本和提高效率方面的能力。我们的总收入同比增长15%，保持了两位数的增长势头。我们很高兴地看到，一般商品类别以及市场和营销收入的增长持续加速。这两项业务正成为我们重要的增长动力。本季度非GAAP净利润为人民币58亿元，核心零售业务利润率继续同比增长。外卖业务也保持了良好的增长势头，亏损较上一季度有所收窄，这得益于我们持续优化运营效率和提升单位经济效益。总体而言，我们的业务正沿着长期战略路线图稳步推进。我们相信，核心零售业务将稳步扩大市场份额，利润率也将稳步提升；同时，各项新举措将创造更深层次的协同效应，构建更健康的财务模式，从而进一步强化我们的整个业务生态系统。在支撑这些业绩的诸多令人鼓舞的进展中，我想重点指出本季度最值得关注的三项亮点，我认为这三项也是今天电话会议的关键所在。首先，我们的用户基数和用户活跃度增长势头强劲。第三季度，我们的季度活跃用户数量同比增长超过40%，延续了前几个季度的增长势头，这得益于京东零售的自然增长以及京东外卖、京西等新业务的贡献。持续增长使得我们的年度活跃用户数量在10月份突破7亿，在用户增长方面又创下了一个新里程碑。尤其值得一提的是，作为我们最优质用户群体的京东Plus会员数量在本季度也实现了稳健增长。除了用户规模之外，我们平台的用户购物频率在第三季度也同比增长超过40%，这一增速已连续两个季度保持。值得注意的是，我们观察到所有用户群体（包括新用户、现有用户和京东Plus会员）的购物频率均显著提升。这种用户增长势头有力地证明，我们始终致力于在不断变化的用户需求中提供更优质的用户体验。反过来，我们不断扩大且日益活跃的用户群体进一步提升了用户参与度，加深了对用户的洞察，并使我们能够更好地满足他们的需求。这种良性循环最终将支持我们实现长期可持续发展。其次，我们的核心零售业务在第三季度依然保持强劲势头。当季零售收入同比增长11%，达到人民币2510亿元。这主要得益于多方面因素的共同作用。虽然电子产品和家电品类的高基数效应开始显现，但一般商品销售以及电商平台和营销收入在本季度继续加速增长。从利润方面来看，京东零售的毛利率和营业利润率均以稳健的速度进一步扩大，表明该业务持续获得规模效益和运营效率提升。从主要品类来看，电子和家电品类自第三季度下半季度以来一直面临较高的基数，这在一定程度上抑制了其增长势头。这是整个行业面临的挑战，我们正与品牌和制造商紧密合作，共同应对。例如，我们利用自身对市场和用户的洞察，支持品牌和制造商开发新的定制化产品。同时，我们持续降低品牌成本，并努力为客户提供最优价格。这得益于我们强大的供应链能力。尽管高基数效应预计在短期内仍将持续，但我们在这些品类中的商业模式优势和市场地位依然稳固，我们有信心在此基础上，进一步挖掘该市场的新增长潜力。第三季度，一般商品品类营收同比增长19%，较上一季度显著加速增长。其中，超市、时尚和健康品类营收在本季度均保持了两位数的同比增长。预计这一强劲增长势头将延续至第四季度。这得益于我们在产品组合优化、价格竞争力提升和服务质量方面的努力，最终将转化为更佳的用户体验和更高的用户占比。随着我们不断挖掘巨大的市场潜力，我们相信一般商品将在支持京东零售的长期增长中发挥更大的作用。除了品类组合更加健康外，第三季度业绩的另一亮点是市场及营销收入，集团层面同比增长24%，连续四个季度保持两位数增长。尤其值得一提的是，今年以来广告收入逐季加速增长，第三季度同比增长超过20%。这一强劲势头主要得益于京东零售核心业务广告收入的快速增长。我们针对1P企业和3P商家优化的生态系统、强大的AI广告工具以及更高的流量分配效率，都为强劲的增长势头做出了贡献。进入第四季度，我们预计市场和营销收入将继续保持健康增长。我们的平台生态系统正在稳步发展，并获得了众多供应商和商家（无论规模大小）的积极认可。我想分享的第三个亮点是我们的新业务。在这一板块中，京东外卖在第三季度继续保持稳健增长。其商品交易总额（GMV）环比实现了两位数增长，这主要得益于订单量的增长以及订单结构的健康化，其中高价值订单贡献了绝大部分订单。同时，外卖业务规模的扩大也使得第三季度的营业亏损环比收窄，这得益于用户终端（UE）性能的提升。这一令人鼓舞的进展得益于我们丰富的货源、更高的运营效率、在竞争激烈的市场中审慎的投资以及我们为拓展外卖收入来源所做的努力。更重要的是，外卖业务与我们的零售业务持续产生强劲的协同效应。除了用户增长和参与度提升外，用户群的累计交叉销售率也呈上升趋势。超市电子配件和京西品类的产品是这一趋势的最大受益者。展望未来，我们将专注于进一步扩大外卖业务规模，优化用户体验，并加强与零售、物流及生态系统内其他业务的协同效应。包括京西和国际业务在内的其他新业务均按计划稳步推进。京西进一步拓展了低线市场，扩大了商户和用户群体。我们的国际零售业务正从德国和比荷卢经济联盟地区逐步在英国建立起服务能力，为全球扩张铺平道路，两项业务都在稳步推进其长期战略的实施。在结束之前还有一件事要说。我们在九月份的京东2025探索大会上发布了我们的人工智能路线图。我想在这里分享一些激动人心的最新进展。首先，我们在大会上发布了一系列新的人工智能产品，包括多功能数字人助手应用TaTaTa，以及适用于机器人、玩具、设备等的AI智能体JoyInside。其次，我们针对零售、医疗保健、物流和工业这四个行业推出了行业特定的人工智能应用。第三，我们还对部分零售技术基础设施进行了升级，例如我们新推出的“京东直播”（JD Streamer），这项数字人技术提供电商直播和短视频制作解决方案。迄今为止，“京东直播”已服务超过4万个品牌，与真人直播相比，成本显著降低，销售业绩更佳。此外，我们提供全天候不间断的AI客服，在“双十一”促销活动期间处理了超过42亿条咨询。我们对这些AI应用的潜力感到兴奋，因为我们正在构建一个覆盖各个行业的综合性AI生态系统。总而言之，第三季度成果丰硕，所有业务线均按战略路线图稳步推进。平台用户增长势头强劲。核心零售业务稳健发展，拥有多个互补的长期增长动力，长期利润率提升潜力巨大。除核心零售业务外，包括外卖、京西以及国际零售业务在内的新业务，在财务和运营方面均保持健康发展。各业务协同运作，增强了我们对未来发展的信心。我们看到了进一步释放业务生态系统协同价值的巨大机遇，并为实现可持续的高质量增长奠定了坚实的基础。 Ian Su Shan首席财务官大家好，感谢各位今天参加电话会议。第三季度，我们各业务线均取得了稳健的业绩。总收入同比增长15%，超过了抵押贷款支持证券（MBS）零售总额的增长。这主要得益于我们核心零售业务两位数的收入增长。尽管电子产品和家电业务基数较高，但第三季度一般商品和服务收入均实现强劲增长，并创下自2023年第二季度以来的最快增速。利润方面，京东零售本季度毛利率和营业利润率均实现同比大幅提升。此外，外卖业务的投资规模也环比有所缩减。总体而言，我们的业务正朝着正确的方向发展，并处于更有利的地位，能够推动长期可持续增长。现在让我们来看一下第三季度的财务业绩。第三季度总净收入同比增长15%，达到人民币2990亿元。具体来看，产品收入同比增长10%。电子产品和家用电器收入同比增长5%，但由于促销活动带来的基数效应，增速较上一季度有所放缓。这一业绩符合我们的预期，我们有信心——凭借供应链优势，并持续专注于提升用户体验、降低成本和提高效率，我们将进一步巩固市场领先地位。本季度一般商品收入同比增长19%，成为我们第三季度业绩的一大亮点。一般商品业务已连续四个季度保持两位数增长，且增速较上一季度进一步加快。在一般商品领域，超市和时尚品类在第三季度的增长率均超过15%。这一业绩主要得益于我们持续提升运营能力、优化用户体验和扩大品牌认知度，以及不断增长的市场份额。这让我们有信心，随着我们充分挖掘该市场的巨大潜力，一般商品品类的强劲增长势头将持续下去。第三季度服务收入同比增长31%，较前几个季度实现显著增长。值得注意的是，市场和营销收入同比增长24%，连续七个季度环比增长。在这个领域，广告收入继续保持强劲增长，这主要得益于用户参与度的显著提高，以及我们为核心零售业务的供应商和商家提供的更好的广告工具。这表明我们的生态系统更加稳健，平台上的商家和用户数量也实现了强劲增长。我们预计第四季度市场和营销收入将继续保持稳健增长，从而推动营收增长和利润率提升。第三季度物流和其他服务收入同比增长35%，主要得益于外卖业务带来的配送收入增长。现在我们来看看各业务板块的表现。京东零售第三季度营收同比增长11%。我们的核心零售业务已建立起多个增长动力，我们相信，一般商品品类和增值服务（包括广告）的增长将是零售业务长期增长的重要支柱。京东零售本季度毛利率也实现了稳健增长。毛利率已连续14个季度同比增长，第三季度增长1.3个百分点至19.3%。这主要得益于产品组合向高利润业务的良好转变，以及利用规模效应和供应链优势优化采购成本。此外，京东零售第三季度非GAAP营业收入同比增长28%至人民币148亿元，营业利润率增长76个基点至5.9%，两项指标均延续了强劲的增长势头。接下来是京东物流。第三季度物流收入同比增长24%。内部和外部收入均保持稳定增长。此外，京东物流还受益于外卖业务带来的配送服务收入增长。就利润而言，京东物流本季度非GAAP营业利润同比下降39%至人民币13亿元，原因是公司持续投资于客户体验、服务能力和技术，以提升整个物流流程的效率。这些举措旨在提升京东物流在产品和服务方面的竞争力，并巩固其市场地位，长此以往，将转化为可持续的利润率增长。我们的新增业务净收入为人民币156亿元，较上季度保持稳定增长。这主要得益于我们的外卖业务——京喜国际业务的持续扩张。新业务的非GAAP营业亏损环比略微扩大至人民币157亿元。具体而言，外卖业务在第三季度的投资环比有所减少。凭借更健康的财务模式、更丰富的收入来源、更严格的用户支出和更高的运营效率，我们的外卖业务持续发展壮大。至于其他新业务，京商和国际业务的投资均较上季度有所增加。这些业务正处于快速发展阶段，是京东长期战略的重要支柱。未来，我们将继续扩大新业务规模，进一步释放协同效应，为未来的增长奠定基础。同时，我们致力于提升整体运营绩效，力求实现长期健康、可持续的盈利增长。第三季度综合盈利方面，毛利润同比增长12%至人民币500亿元。毛利率为17%，略微下降0.4个百分点。这主要是由于外卖业务和京东物流的毛利率下滑，抵消了京东零售本季度强劲的毛利率增长。第三季度归属于普通股股东的合并非GAAP净利润为人民币58亿元，非GAAP净利润率为1.9%，均同比下降。利润短期下滑主要反映了我们对食品配送业务的投资。截至第三季度末，过去12个月的自由现金流为人民币130亿元，而去年同期为人民币340亿元。这主要是由于与交易项目相关的现金流出以及营业收入下降所致。截至第三季度末，我们的现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为人民币2110亿元。总而言之，我们对核心零售和新业务的稳健进展感到鼓舞。零售业务已建立起多元化的增长指标，并朝着长期利润目标稳步迈进。外卖业务的财务模式也日趋健康，其他新业务，包括低端市场和国际业务，也正稳步迈向新的发展阶段。我们所有业务都走在正确的轨道上，彼此之间开始产生显著的协同效应，并共同为我们长期的高质量发展做出贡献。 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