供了一种在享受股票上涨潜力的同时，降低投资风险的方式。 所以可转换债券相当于同时持有债券和看涨MicroStrategy股票的期权，不过考虑到现在MSTR的股票价格只有434美元，到2027年2月股价需要上涨3.3倍以上投资者才有利可图。所以，一旦MSTR的股票，或者严格说来其实是比特币的价格从现在开始不能涨3倍以上 MSTR 相当于免费使用了这笔钱6年。 股票发行 MicroStrategy在2021年、2022年和2023年发行了总额为17.23亿美元的A类普通股，平均出售价格为 424美元/股。这些股票发行的主要用途是在所有股票发行季度购买比特币，以及在2023年第一季度偿还债务。 这些股票的发行时间分别是： 2021年第三季度通过配股计划融资4.04亿美元，发行价格平均为728美元/股 2021年第三季度融资5.96亿美元，发行价格平均为694美元/股 2022年第四季度融资0.47亿美元，发行价格平均为213美元/股 2023年第一季度融资3.41亿美元,发行价格平均为253美元/股 2023年第二季度融资3.35亿美元,发行价格平均为310元/股 图：MSTR 2021至今的股票发行价格及规模 在2023年8月1日随着二季报的公布，MSTR宣布启动新的7.5亿美元配股计划，为历史配股融资规模之最，目的仍是为了继续支持公司大规模购买和持有比特币的策略。 财务健康分析 MicroStrategy 的年度收入在过去几年相对稳定，2022年为4.99亿美元，不过从2013年以来基本都维持在5亿美元基本持平，作为一家软件公司在科技公司繁荣时期软件销售收入完全无法扩张这其实有些令人担忧。 图：MSTR年度总收入（年度） 并且在今年的头两个季度以来收入亦几乎没有变化，维持在1.2亿美元水平。 图：MSTR年度总收入（季度） 图：MSTR净利润（年度） 虽然财报上今年上半年MicroStrategy录得4.83亿美元净利润，但其软件业务的运营仍然没有盈利，上半年运营亏损为 3000 万美元。出现净利润主要是因为其记录了5.135亿美元的所得税收益。 这些收益并不等于公司实际收到的现金，而是公司在计算税前利润时，可以从总收入中扣除的各种税收优惠和抵免，主要因为之前的比特币减值导致。在会计处理上，一家公司的资产减值、业务亏损等，可能产生所得税收益，因为它可以将这些亏损用来抵消未来的税收。 图：MSTR净利润（季度） 此外，尽管收入有5亿美元水平，但公司其实没有多余的现金流。虽然平均负债成本仅有1.6%，负债每年产生3600万美元利息支出占公司现金储备的超过一半以上，让该公司不得不继续发行新债券或者发行新股来筹集利息。如过现金储备见底，有可能危及软件业务的投入，进一步影响运营收入。 图：MSTR现金及等价物储备（季度） 由目前MSTR的资产负债表来看，总资产33.63亿美元（23.46亿美元是BTC）实际是被低估的，这主要由于对BTC的价值计算只计算对比成本的减值，即便随后价格涨回也不会被纳入统计，所以产生了22亿美元的非永久性减值损失，实际按现在BTC接近3万美元的价格，MSTR的总资产应该有55.6亿美元，对应27.3亿美元的债务。 图：MSTR资产负债表（2023年2季度） 来源：TrendResearch, SeekingAlpha MSTR的业务模式虽然已经尽力的降低了债务压力，但是总体由于传统业务的表现不佳，所以整个公司的经营前景和比特币的价格已经深度捆绑，如果比特币价格不能在当前水平上实现持续上涨，MSTR的持续募资可能会变得困难，例如本季度MSTR宣布启动史上最大的7.5亿美元配股计划，目前尚不清楚落地情况如何，但消息宣布第二天该公司股票大跌6.4%。 从MicroStrategy 的具体情况来看，直接发行新股相对常规债券成本更低，而发行可转换债券的难度略高，需要精心设计条款来吸引投资者，在如今数字货币的熊市显然不容易。 可以看到MSTR的三期主要债券都发行于上轮BTC牛市顶峰期间（2020年12月~2021年6月），而2021年3季度以后以配股融资为主，这也体现出MSTR在债券市场融资可能面临难度，或者难以承当高昂的利率，毕竟现在美国垃圾债的收益率基准是8%+，用这个成本滚动现有债务是是无法持续的，只能押注BTC在2025偿债期来临之前大幅上涨。 来源：金色财经lg...
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