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冯柳、邓晓峰最新重仓股来了！

文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）冯柳的投资理念在市场上流传甚广，此前一次采访中，冯柳把自己的投资风格分为三种类型：一是买大家都知道它好的公司，投身大势之中，核心是把握宏观、把握牛熊、参与到风格牛市之中，这种能力最难得、要求也最全面，需要多因素多变量判断，回报也最高最快，但难点在于稳定，毕竟因子和变量都太多了，需要大师级的能力才能驾驭。二是买别人不知道它好但你知道、或者是别人都知道它好但你知道其实更好的公司，这需要对个股有深入的研究，通常是专业人士、资深的基金经理等，这种能力需要积累和机缘，回报高且效率也不低，但难点在于积累与机缘都是高门槛，且不容易重复，毕竟你懂这个公司不代表也能懂另一个公司。三是买大家都不知道它好的公司，你不知道我也不知道，但因为大家都不知道它好，所以它就没有相应的定价，如果还是不好，那也亏不了多少钱，而万一好了却可以挣到不少。这种方式从整体上看回报不高且效率最低，好处就是没有门槛，只要把心气放平就可以了，完全是一个碰运气的体系。如果这是一个经常会发生变化和有意外发生的增量世界，那这种方式会比较容易有意外之财，如果是一个固化的存量环境，就会很沉闷且没有惊喜，而如果是一个减量的环境呢，那就会有点危险。另一私募大佬邓晓峰的动向也浮出水面。截至8月31日，邓晓峰管理的高毅晓峰2号基金二季度进入5家A股前十大流通股东名单中，合计持股市值约为67.68亿元；晓峰鸿远集合资金信托计划二季度进入2家A股前十大流通股东名单中，合计持股市值约为37.54亿元。具体来看，高毅晓峰2号基金二季度加仓紫金矿业、云铝股份、TCL科技、京东方A；对河钢资源持股不变。晓峰鸿远集合资金信托二季度加仓紫金矿业、云铝股份。这位投资老手历来低调，甚少对外接受采访，此前邓晓峰有过部分投资经验的分享。在邓晓峰看来： 1.评估一家公司的时候，首先看容量和空间，然后根据公司的业务特点，判断公司的利润率水平，接下来再进一步判断公司的价值。本质上是两个维度：一是从需求的维度去判断，二是从竞争的维度去判断。需求的维度决定了你的容量，天花板和空间；竞争的维度决定了你的盈利水平。 2.投资要有前瞻性，在一些重大变化的行业中，市场没有真正看清楚方向、产业发展还没有真正明晰的时候要有前瞻性判断。因为中国市场空间很大，产业链非常丰富，但是投资者的共识却很单调，市场经常会出现无效空间，这就需要专业机构用相对逆向的思维，努力去发现机会。 3.好的机会往往出现在一些产业发生重大变化和价值转移的时候，或者新的产业在未来创造巨大的价值增量的时候。超额回报的来源，第一是跟上社会发展变迁，第二是找到变迁过程中的赢家。 4.市场是不断进化的，无论多好的策略，一旦被其他投资经理所认识到，形成市场共识之后，往往就不能再继续提供超额回报。 5.在二级市场，如果你认为这个产业的发展仍然有空间，赢家已经选出来了的话，不用担心没有投资机会。世界的发展永远会有各种各样的意外发生，竞争也会变得越来越残酷，持续成长的企业总会给你投资机会的，问题是你有没有准备好，对它商业的本质理解得够不够透彻，是否确定未来能真正地实现增长、带来股东回报，当机会到来时，你能不能够下决定？这是更有挑战的地方。二级市场不要担心买不到，只要担心买贵了或是买错了。 ... 回到当下市场，A股升温引发资金迁移？大额存单转让市场开始活跃随着股市持续升温，业内人士讨论也愈发激烈，有网友认为目前要谨慎，也有认为现在只是刚刚开始… A股突破3800点之际，业内专家深度分析了目前资本市场的变化本质。著名学者吴晓求指出，这轮行情并非无源之水，并非单纯由泡沫或资金炒作推动，而是改革红利的释放，是制度规则改革的重要体现。吴晓求表示：“通过房子让存量财富增值保值的时代已经结束了，很多人还要花很多的力气想维护房地产市场，我看不出来有多大的必要性，因为的确中国的房子供应太大了，过去的价格太高了。所以我不认为那是政策的重点，虽然很多人也会列举说房地产的产业辐射率有多么大。一个现代社会居民部门的财富65%以上都在房地产上，这是不正常的。所以未来应该慢慢地，要过渡到将居民部门的财富放在金融资产，特别是证券化金融资产上，我认为这是现代社会的一个基本标志。” 不仅关于股市讨论激烈，最近大额存单转让市场也开始变得活跃！过去很长时间以来，高利率大额存单“一单”难求，大量资金沉淀于稳健的理财品种。近期随着A股赚钱效应扩散，一些转让社区出现不少利率超过2%甚至3%的产品。其中，有持有短短几天就让利成交转让，也有即便到期日即将到来也想尽快出手，希望尽快搭上股市牛市快车。转让市场活跃背景下，不少网友在社交平台上晒出抢到的大额存单。与此同时，“存款搬家”也是多次登上社交媒体热搜。中国银行研究院研究员吴丹分析，在资金逐利性驱动下，部分投资者将资金从低收益存款转入资本市场以博取更高的潜在回报率，或直接通过基金、融资等方式进入股市，或转向银行理财、保险等非存款类产品，整体呈现“存款搬家”现象。一些持有早期高息存单的投资者为快速变现参与股市，愿意通过让利转让吸引买家，进一步活跃了转让市场。回顾历史，2005年以来，我国出现过五次明显的居民存款搬家，分别为2006~2007年、2009年、2012~2015年、2021年、2024~2025年。从历轮存款搬家来看，低利率是推动存款搬家的因素之一，而资本市场表现是其核心驱动因素。中信证券首席经济学家明明认为，虽然7月份居民存款同比大幅减少，但大规模的存款迁移目前并未发生。明明指出，长期视角下，居民资产配置的切换将是一个缓慢的变量，尤其是银行理财的主要负债本身大多为风险偏好最低的客群，其投资理财产品的核心诉求是对标存款收益，对股债市场的敏感性并不强，这部分资金流动性在两市场间并非完全自由流通。

格隆汇09-01 15:41

基金公司 “中考”成绩揭秘！盈利排名洗牌，广发、工银势头强劲

揭晓。 2025年上半年，公募基金取得投资收益6361.72亿元，其中股票型基金和混合型基金的投资收益合计超过3300亿元，是当之无愧的“盈利担当”。除了权益类基金外，债券型基金、货币型基金、QDII(海外投资）基金、商品型基金、FOF（基金中基金），以及其他类型基金等，全部实现正收益。尽管公募基金势头强劲，但从盈利上看，依旧有“冷热不均”的情况产生。Wind数据显示，截至8月28日，已有16家公募基金公司披露2024年上半年经营业绩：广发基金、华夏基金净利润双双突破10亿元；中欧基金、景顺长城基金、银华基金净利润均实现破亿；多数中小型公司实现盈利，但仍有4家小型公募陷入亏损。数据来源：Wind 截至：2025.09.01 强者恒强局面未改，但内部出现洗牌从数据来看，盈利超10亿的集中在5家头部基金公司，公募业“强者恒强”态势未改：头部稳占鳌头。其中，易方达基金、工银瑞信基金、南方基金、广发基金和华夏基金实现超10亿元净利润。数据来源：Wind 截至：2025.09.01 但是我们同时也注意到，头部基金也有“洗牌”现象产生。譬如广发基金可以说是今年表现最为强势的基金公司，其净利润同比大幅增长43.54%，增速在前十强中遥遥领先。其营收增速也高达22.17%。优异的业绩可能得益于其指基产品线的扩张（2025年二季度非货规模环比增长超8%）以及部分主动权益产品的突出表现（如广发成长领航一年持有A上半年收益率约68.29%）。 Wind数据显示，广发基金在管的817支产品中，年初至今取得正收益的产品为774支，上涨比例近95%，也从侧面显示了其优秀的产品管理能力。其中成长领航一年持有A/C表现尤为亮眼，年初至今收益率超100%，而一众创新药类产品也都有不错涨幅，也为上半年盈利打下坚实基础。广发基金年初至今表现较为亮眼的产品数据来源：Wind 截至：2025.09.01 除此之外，作为银行系的工银瑞信基金2025年上半年实现净利润17.45亿元，同比增长29.64%。同样表现亮眼，盈利增速排名第二。要知道工银瑞信整体管理规模甚至没破万亿，排在所有公募基金规模榜第13位，但是凭借其良好的管理以及对市场优秀的判断，整体盈利尤为出色。从产品看，除了本身三支稀缺的QDII类产品外，其主动管理产品，诸如工银健康产业A/C、工银成长精选A/C、工银医药健康A/C等整体收益优异，也成为了上半年盈利增速上涨的关键。工银瑞信基金年初至今表现较为亮眼的产品数据来源：Wind 截至：2025.09.01 多家中小型基金公司在净利润增速上实现反超一直以来，对于大多数中小型基金公司而言，业务较为单一，公司经营情况受市场影响较大，整体业绩波动较大。但今年头部和规模较大的基金公司依旧牢牢占据高收入、高利润的地位，但部分中小型基金公司在净利润增速上实现反超，成为市场“黑马”。宁波银行旗下公司永赢基金就是其中之一，其非货管理规模排名跻身行业前20的同时，今年上半年实现1.82亿元净利润，比去年同期增长80.2%，业绩增幅位居市场前列。旗下永赢科技智选A/C、永赢医药品创新智选A/C两大拳头产品，年初至今授予率均超过100%，其在主动管理类产品中的表现可圈可点。成为上半年最大“黑马”。永赢基金年主动管理产品表现突出数据来源：Wind 截至：2025.09.01 此外，中邮创业基金、诺安基金、财通基金、中金基金上半年净利润增长强劲，增幅均在40%以上。中邮创业基金上半年实现净利润2725.68万元，同比大幅增长106.3%，增幅位列行业前茅。财通基金上半年实现9172.55万元净利润，同比增长约80%，增幅位居市场前列。据公司股东财通证券介绍，财通基金总管理规模1048.19亿元，定增累计中标总额40.84亿元，累计中标定增项目36个，市场排名前列，公募新发实现突破，FOF产品取得历史突破，总规模创新高，较年初增长4倍。专户新发保持增长，专户新发产品125只、同比增长1.2倍，新发规模32亿元、同比增长3倍。截至今年上半年末，我国境内公募基金管理机构共164家，以上机构管理的公募基金资产净值合计34.39万亿元，较上年末增长4.75%，公募基金管理规模继续扩张。与此同时，居民财富不断向公募基金产品倾斜，指数化投资发展前景广阔，政策红利以及产品创新驱动行业向前发展。对于公募基金行业而言，机遇和挑战并存。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-01 15:40

中金黄金、湖南黄金、西部黄金等股批量涨停，黄金股ETF(159562)涨超7.8%

上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-01 15:40

两大利好突传、中国股市太疯狂！特朗普关税筹码不那么灵了？

回吐过去三个月近50%的涨幅。专注AI投资的软银集团下跌6%，带动日经指数下跌2%。中国投资者或许也受到鼓舞，因为特朗普总统的关税政策正面临法律挑战。虽然关税仍然有效，等待可能在10月进入最高法院上诉，但该裁决可能让一些贸易伙伴在与白宫谈判时采取拖延态度。实际上，那些已经达成的贸易“协议”几乎没有签署或批准，更多只是“框架协议”的设想。与日本的谈判因大米问题受阻，而与韩国的磋商尽管两国领导人近期会晤，仍然停滞不前。市场似乎假定最高法院的保守派多数将设法让特朗普维持关税。但如果法官最终支持上诉法院的裁定，那么许多协议可能自动失效，特朗普在新一轮谈判中的筹码将大大削弱。美国财政部还必须退还已征收的逾1000亿美元关税。由于这些资金很可能已经被使用，只能通过举债偿还。而且这笔钱会退还给缴纳关税的进口商，而非承担更高商品价格的美国消费者。那么，进口商会把价格调回关税前水平，还是继续维持高价以增加利润？原本要用来填补减税缺口的3万亿美元关税收入又将如何解决？贸易法真是让人“乐趣无穷”。周一可能影响市场的关键事件：欧元区8月PMI、7月失业率数据欧洲央行行长拉加德讲话，以及欧洲央行执委Piero Cipollone和Isabel Schnabel的公开发言

风起09-01 15:37

阿里巴巴FY2026Q1业绩电话会议分析师问答

于贵公司最近加大对快捷商务和外卖业务的投资。管理层能否与我们分享一下，您对中国快捷商务增长机遇有何展望？您对快商的投资计划是什么？这项巨额投资将持续多久？这项投资将如何为整个淘宝和您的中国电商平台带来长期价值？管理层能否分享一下快商业务的最新进展？到目前为止，你们实现了哪些协同效应？我们预计这项投资将如何影响我们未来几个季度的商品交易总额（GMV）和客户购买记录（CMR）增长？吴永明感谢您的提问。首先，我想回顾一下我们即时商务业务目前取得的一些进展，然后分享我们对即时商务未来的期望。自四个月前推出淘宝即时商务以来，我们相信我们在吸引用户和商家、构建物流能力和市场营销方面取得了巨大的成功。特别是从7月份开始，订单量、用户规模、商家供给量、配送能力的增长都超出了预期。事实上，如果单看外卖到家这个品类，我们现在的订单量已经是市场领先了。我先分享几个数据，第一，8月份我们的日订单量峰值达到了1.2亿单，周均日订单量达到了8000万单。第二，用户规模。快消月活跃消费者MAC在8月份达到3亿，较4月份之前增长200%。第三，商家供给。业务规模的快速增长也吸引了新的商家加入淘宝即时电商，尤其是优质商家供给已达到行业领先水平。第四，配送能力。每日活跃骑手数量已超过200万，较4月份增长了3倍。这也意味着我们创造了超过100万个新就业岗位。正如我上个季度所说，我们快商业务的第一阶段目标是扩大用户增长，并提升消费者心智份额。凭借过去几个月的进展，我们已经超出预期地实现了第一阶段的目标。接下来，我来谈谈快商务和我们电商业务的协同效应。首先，快商务是整体用户规模和活跃度的重要驱动力。8月份，快商务推动淘宝App的日活跃用户增长了20%。快商务的高频模式也推动了每用户平均购买天数的显著提升。随着用户活跃度的提升，我们看到快商务正在显著地推动我们电商业务的收入增长。具体来说，首先，流量的增长推动了广告和CMR的增长。其次，由于用户参与度提升、新用户获取和客户再互动的不断增加，我们可以降低销售和营销费用。我们预计这一趋势将持续下去，并在我们目前的运营中进一步扩大，并有信心这将推动电商业务收入的大幅增长。接下来，我想分享一下我对快商运营效率和单位经济效益（UE）的看法，因为我知道这些都是大家特别关注的方面。首先，谈到运营效率，不能忽视规模。过去，我们的规模市场份额只有同行的三分之一，在很多省市，我们的市场份额甚至还不到20%。市场份额差距这么大，谈效率毫无意义。但现在，我们的快商业务规模领先，运营效率可以快速提升。我们的同行在外卖行业表现优异，尤其是在效率方面，我们正在积极努力缩小差距。我们提升效率的空间很大。我们先从短期来看，然后再从长期来看。短期来看，我们的亏损将收窄，主要得益于以下几点：首先是客户结构的优化。过去四个月，我们加大了全国范围内用户增长的营销投入，并获得了大量新客户。获取新用户需要大量的前期投入，但我们在用户留存方面表现出色。随着回头客比例的提高，用户使用率（UE）也会随之改善。第二是优化订单结构。下一阶段，我们的目标是提升高价值订单（包括高价值餐食订单）的比例，并提高非食品类别订单的比例。因此，由于平均订单价值（AOV）的提高，UE（用户满意度）将有所提升。第三是优化履约效率和成本。初期，订单量增长了4倍，作为平台，我们把保障用户体验放在第一位。因此，在7、8月份，我们追加了一笔巨额投入，以应对短期内严重的配送能力不足。未来随着订单规模趋于稳定，我们的物流成本将大幅下降，从而进一步提升用户体验。因此短期内我们预计，通过物流和补贴效率的提升、订单结构的优化，继续保持对消费者利益的投入的同时，我们的UE损失可以减少一半。从长远来看，随着订单密度的增加，与4个月前相比，我们的物流成本有相当大的优化空间。此外，我们与线下商家的精准互动也有很大提升空间。我认为，规模是实现效率的首要因素。凭借我们新获得的规模和市场份额，我们有信心长期保持行业领先的效率。同时，我们不会仅仅关注快商配送的独立盈利能力。我们相信，如果结合快商配送对电商业务的增量收益，它将在保持价格竞争力的同时，为整个平台带来持续的正向经济价值。接下来我讲一下非食品类的发展。在快商里，我们把非食品配送分成两部分，一部分是原有的超本地化快商电商模式，另一部分是电商——快商加电商的混合模式。在超本地化方面，我们利用丰富的货源和强大的供应链，打造了闪电仓模式。过去几个月，这些仓库的货源迅速扩张。目前，我们拥有超过5万个闪电仓，订单量同比增长超过360%，其中25%的闪电仓货源来自阿里巴巴生态内的供应链。其次，我们拥有盒马鲜生为生鲜品类打造的前置仓的履约能力。盒马鲜生接入淘宝即时电商后，订单量已经突破200万单，同比增长70%。在混合模式方面，天猫超市正在从传统的B2C履约模式升级为快商模式，在保持价格竞争力的同时，实现更快的配送速度。我们正积极将天猫品牌线下门店纳入淘宝即时电商，为天猫品牌打造线上线下一体化的O2O运营模式。我们预计，未来将有多达100万家品牌线下门店加入淘宝即时电商。天猫与淘宝即时电商的整合将为品牌开辟新的增长动力，并为消费者带来全新的购物体验。总体而言，我们预计淘宝即时商务和快捷商务将在未来三年内为平台带来1万亿元人民币的年度增量GMV。我们还认为，外卖市场从单一主导转向多平台竞争，将为商家和消费者提供更多选择，这将使行业长期受益。在这一转型过程中，我们作为平台，正在投入实实在在的资金，并进行投资，创造超过100万个直接就业岗位，推动行业转型，刺激消费和更广泛的经济。谢谢。操作员下一个问题来自 Jefferies 的 Thomas Chong。 Thomas Chong 祝贺您取得了不错的业绩。我的问题是关于阿里云的。我们看到我们的云业务表现非常出色，本季度同比增长26%。我的第一个问题是，我们应该如何看待这种增长？我们是否应该预期未来几个季度以及2026财年的增长速度会持续加速？因为当我研究我们的增长速度并观察海外同行时，我们应该如何看待与美国相比的货币化速度？另一方面，我们的云计算利润率也达到了8.8%。我们应该如何看待未来的利润率前景？鉴于我们的增长速度非常惊人，我们能否谈谈不同行业在本季度的实际表现？我记得上个季度，我们谈到了多个行业，包括传统行业，也在拥抱云计算机遇。我们是否真的看到了一些不同的东西，或者取得了更大的进展？就本季度而言？关于资本支出，鉴于我们已经看到本季度的资本支出已经实现，我们应该如何看待我们的资本支出前景？吴永明好的。非常感谢您的提问。我记录下来的时候，发现有很多问题。首先，我想先问第一个问题，关于增长率的前景。因此，我们确实看到客户在使用AI产品方面呈现出非常明显的趋势。他们正在开发AI产品，这代表着非常强劲的需求。首先，随着AI模型能力的不断增强，越来越多的新AI应用程序正在被开发并应用于越来越多的新用例。与此同时，许多供应商最初的用例是在传统CPU上运行工作负载，现在开始利用大型模型，并使用AI来运行这些原始功能。因此，由于所有这些原因，需求非常强劲，并且持续强劲增长。最近几个季度，我们看到推理工作负载快速增长，训练和推理业务也持续增长。过去几个季度，除了推理业务的快速增长外，我们还观察到训练方面出现了一些新的行业趋势。除了市场上不断升级的大型基础模型之外，还有大量的训练正在进行，并创造了新的机遇。例如，汽车供应商、教育行业的公司或多媒体应用领域的公司。他们都有训练需求。他们利用自己的专有数据来训练专有模型，以满足他们的需求。这反过来又提高了我们整体人工智能基础设施的利用率。因此，这对基础设施的使用率是一个非常强劲的推动。同时，我们也看到了培训方面的新机遇，许多公司正在利用我们的开源模型，并且他们在培训方面有很多需求。例如，我们提到了教育公司、医疗保健公司、开发工具的公司和平台公司。因此，我们看到这些专有模型蕴含着许多绝佳的机会，它们可以利用自己的数据，通过对我们的第一季度模型进行后期训练或微调来满足自己的用例。在此基础上，它们正在利用我们的阿里云计算平台。同时，在此基础上，我们也可以逐步开始开发商业化服务，为我们的开源模型提供后期训练服务。您的另一个问题与毛利率以及与海外市场的对比有关。所以，或许我可以与您分享一下我对中国云市场的整体判断。我认为中国的市场集中度会比海外市场更高，因为中国的开发者需要他们所开发的产品具备全面的功能，而我们拥有涵盖传统云计算、计算存储、AI计算或AI模型的全栈能力。当然，我们也拥有一个对开发者非常友好的开放生态系统。因此，我们的目标是保持高于市场平均增长率的增长率，同时提升我们的市场份额。就我们的战略目标而言，我们的首要任务是增加用户数量并拓展新的用例，而不是短期内提高毛利率。现在谈谈我们的资本支出，即人工智能的资本支出。我们将继续执行三年计划，在云计算和人工智能领域投资3800亿元人民币。但是，根据不同季度的供应链情况，可能会出现季度波动。同时，根据人工智能芯片和供应方面政策的变化，我们制定了备用方案，以便与不同的合作伙伴合作，并能够应对供应链方面的不同情况。因此，我相信，无论行业发生什么变化，我们都将按计划和预期继续推进3800亿元人民币的资本支出计划。操作员下一个问题来自瑞银的 Kenneth Fong。 Kenneth Fong 鉴于我们在外卖业务中已经取得的交叉销售成果，我们是否计划加强本地服务的到店部分，即[音频不清晰]，因为我们注意到饿了么[覆盖范围]店内优惠券在某些地区正在加强推广。那么，除了外卖业务之外，我们未来几个月应该如何考虑对到店业务进行进一步投资或扩张？吴永明是的，谢谢。让我来回答这个问题。首先我想说的是，这与我刚才分享的我们在快消领域取得的规模息息相关。现在，我们的快消渠道每天都拥有庞大的用户规模，基本上每天有1.5亿活跃用户。在这些用户中，有一些会亲自到店自提，也包括使用优惠券进行团购。因此，从满足我们用户需求的角度来看，特别是那些线下到店消费的用户，两者之间存在很大的协同效应。因此，我们也会考虑为这些用户提供更多样化的服务。事实上，我们已经在某些选定的城市进行了测试和试点。操作员下一个问题来自美国银行的 Joyce Ju。 Joyce Ju 我的第一个问题是关于未来的投资节奏。您提到了三年计划，将在云计算和人工智能领域投资3800亿元人民币。我想问一下，您能否介绍一下未来在商业领域的投资计划？在消费领域，这些投资的节奏会是怎样的？除了快速商业之外，您还考虑在供应链或用户方面进行哪些投资？这些投资的节奏会是怎样的？其次，我想问一下CMR（客户购买量）。本季度CMR增长强劲，同比增长10%。但我们知道，进入9月份，你们去年开始实施的软件服务费的积极影响将会减弱。那么展望未来，QZT的渗透率会对CMR增长产生多大的积极影响？除此之外，快速商务带来的流量和商品交易总额（GMV）的增量，对CMR又会有多大的积极影响？徐宏谢谢。让我来回答这个问题。鉴于今天投资消费市场的历史性机遇，我们当然会抓住这个机会。但我们对消费市场的投资并非才刚刚开始。我们一直在用户端进行投资。当然，淘宝和天猫集团一直在供应链端投资用户，不仅仅是淘宝和天猫集团，还有盒马鲜生和我们的其他业务，我们也在投资供应链。所以，我们目前在消费市场投入了500亿元人民币用于发展快速商务，这笔巨额投资是渐进式的，是在我们之前已有投资的基础上进行的一项新投资。我们将根据市场情况和发展情况调整投资节奏，以确保其合理性。谢谢。您的第二个问题与客户转化率 (CMR) 有关。我认为关键点在于转化率的影响。正如我们所说，本季度 CMR 增长强劲，积极向上。这主要归功于转化率的大幅提升。主要有两个原因：一是 0.6% 的软件服务费；二是 QZT，它本身由人工智能驱动，正在持续实现更深层次的渗透。我认为，在未来几个季度，我们有望看到这些方面对CMR产生积极影响。同时，快捷商务也将对CMR产生积极影响，我们正在推动用户增长和用户使用频率的提高，这将带来更高的转化率。因此，我们预计，在未来几个季度，CMR将出现与现在一样相对快速的增长。操作员下一个问题来自中信证券的廖远。廖元我们一直在密切关注你们模型的发展，并着眼于 Qwen3 模块，我们发现它标志着一个从专注于训练的时代向完全以代理为中心的时代（以代理为中心）的过渡。所以我的问题是，在这个过渡时期，我们需要哪些额外的能力、资源或投资？能否介绍一下你们在代理产品和代理应用方面的最新进展？徐宏我来回答这个问题。我们确实看到了模型的整体演进路径，从简单的聊天机器人到代理。在代理时代，我们可以看到几个趋势。首先，当然是模型需要更大的上下文窗口，才能执行更复杂、思维链更长的任务。它们需要能够使用多种不同的工具或工具链，而代理需要能够访问不同的系统，调用企业内部不同的系统。因此，这些发展也为我们作为基础设施提供商创造了新的机遇。许多代理需要虚拟服务器，或者需要同时打开多个浏览器窗口，或者需要多个移动虚拟机和沙盒环境。因此，对于像阿里云这样的云供应商来说，这些都是非常积极的发展。我们为众多不同行业的客户提供支持，并且我们能够为所有这些客户提供一款名为 AgentBay 的新产品，它专门为代理提供了沙盒环境。因此，人工智能和云开发领域正处于一个由代理驱动的时代。对我们来说，这是一个绝佳的机会。在此基础上，我想分享一些我们对模型与代理驱动型人工智能相关问题的思考。我认为编码能力将变得非常重要，因为拥有强大编码能力的模型可以连接到许多不同的工具，以及许多不同的企业内部系统。这样，他们就能解决企业内部的许多任务，甚至能解决消费者方面的一些更复杂的任务。关于代理产品，我还想补充一点，我们有不少产品可以与之匹配，因为它们在阿里巴巴生态系统中非常出色。例如，很多企业，尤其是电商企业，除了提供计算和基础设施外，还需要阿里云的客户服务产品。我们还可以与淘宝、钉钉、高德地图甚至支付宝进行协同，以便在业务层面提供更多种类的自动化解决方案。通过这些工具，企业可以开发人工智能代理，更好地解决企业内部的各种任务。操作员下一个问题来自摩根大通的 Alex Yao。 Alex Yao 我有一个关于快消或即时商务的问题，因为这不是阿里巴巴第一次尝试进入这个市场。从2018年收购饿了么开始，我们投入了大量的时间和精力来扩大我们在该领域的市场份额，但似乎在两三年的时间里，最初的战略意图并没有真正实现。于是我问DeepSeek，为什么阿里旗下的饿了么还是打不过美团，做不大？DeepSeek告诉我，富商之子，也斗不过寒门养出来的创业狼。所以，DeepSeek 的正确与否并不重要。但我相信，在新一轮的战斗中，我们已经做了大量的反思和思考。我相信你们会采取一些不同的策略或方法来最大限度地取得胜利。你能简单告诉我们，这次有什么不同吗？我们采取了哪些不同的策略？吴永明嗯，我想，你可以再问DeepSeek一次，但我还是试着回答一下。我们确实投资了。我们收购了饿了么，并且已经投资了很多年。但我想首先要说的是，饿了么这些年来确实取得了很大的进步。这可能不会反映在市场份额上，因为市场份额与我们的投资、战略以及流量都息息相关。但我想说，饿了么这些年在基础设施建设和能力建设方面确实取得了巨大的进步。如果没有这些进步，淘宝即时商务不可能在这么短的时间内取得如此快速的发展。我们不可能从零开始，在短短2到4个月内就服务1.2亿单，而且不仅仅是1.2亿单，还要保持卓越的用户体验。我认为这都归功于饿了么以及我们在收购后积累的经验和能力。要做好这项业务，你需要拥有足够多的商家。你需要拥有足够的履行能力或配送能力，你需要拥有足够多的消费者——消费者端的用户。如果你缺少其中任何一项，你的投资效率就会很低。就我们目前的状况而言，在饿了么整合到淘宝应用程序之后，我们在淘宝上拥有了大量的用户，而且这些用户都非常活跃。我们也在饿了么上建立了商家基础。同时，我们也拥有履行能力和我们已经建立的物流系统。这就是我们进行这项投资的基础。其次，我想说的是，我们的投资逻辑和思考方式与我们的投资逻辑有关，因为我们不是简单地从单一角度看待快消业务。我们真正关注的是它能做什么，以及它能在短期、中期和长期为我们整体电商业务带来哪些整体的增量正效益。所以，我们的逻辑和我们思考这个问题的方式与过去不同。当然，为了做好这项业务并成功实现所有目标，我们还有很多工作要做。操作员下一个问题来自摩根士丹利的 Gary Yu。 Gary Yu 我有一个关于投资回报率的问题。考虑到我们目前在快消领域可能几个月内就投入了近500亿元人民币，我们应该如何看待这些投资的回报率？因为我可以想象，如果同样的金额投入到人工智能领域，而且该领域的潜在市场规模更大、云计算的增长速度更快，我们或许能够获得更好的投资回报率。那么，未来我们应该如何考虑在零售和人工智能投资之间进行内部资本分配呢？徐宏正如我和艾迪在电话会议上提到的，我们今天面临着两大历史性机遇。第一个是我们一直在讨论的人工智能。第二个是消费。这个机遇在于将消费从电商转变为本地化，从超本地化电商转变为即时商务。我们绝对需要牢牢抓住这两个机遇。它们都至关重要。因此，就我们在这两个领域的投资而言，我们谈论的是一项非常重大、非常庞大的投资。从我们自身的角度来看，这些都是历史性的投资。正如我在准备好的发言中所说，无论是从我们的能力还是资源的角度来看。我所说的资源，可能包括我们的现金储备、现金流以及我们整个资产负债表上的资源。正如Eddie所说，我们拥有充足的资源，能够对这两个巨大的机遇进行大规模投资。因此，对我们来说，关键在于如何平衡短期回报和长期回报，以及应该优先考虑哪些方面。我们可以结合我们一直以来在人工智能领域的投资来看待这个问题。我想各位也已经非常清楚地看到，这些投资已经推动了我们云业务的增长率。正如之前所说，这不仅仅是本季度，我们预计接下来几个季度云计算业务的增长率也会上升。当然，我们也会从EBITDA利润率的角度来看待业务。但目前我们的首要任务是进行这些投资，而不是盈利——利润率是两者中较高的一个。当然，这并不意味着我们不关注或不在乎利润率。就人工智能投资和快速商务投资而言。正如李剑锋刚才所说，我们目前还没有从即时商务的投资中盈利，但我们已经非常清楚地看到，随着即时商务与淘宝应用的整合，流量正在增加，购买频率也在提高。因此，平台上的广告收入也随之增加。因此，随着电子商务向即时商务的演进，所有这些投资都将在未来带来丰厚的回报。我相信，我们拥有足够的资源来实现这一目标，并专注于真正关键的事情。我认为需要注意的是，我们不应只关注短期回报，否则就会错失获得长期回报的机会。因此，这确实需要适当的平衡。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券09-01 15:32

阿里巴巴FY2026Q1业绩电话会议高管解读财报

的购物及生活服务消费平台。我们将规模化投资，把握机遇。这也标志着阿里巴巴26年后开启了新的创业篇章。为此，我们于今年2月宣布，未来三年将投资3800亿元人民币，用于构建云计算和人工智能基础设施。7月，我们宣布计划在消费领域投资500亿元人民币。人工智能对各行各业的变革性影响，加上人工智能与云计算的深度融合，将为未来十年科技领域带来最重大的机遇。阿里巴巴拥有全球第四大、亚洲领先的云基础设施，以及涵盖AI算力、AI云平台、AI模型、开源生态和AI应用的全栈技术能力。本季度，我们在AI和云基础设施方面的资本支出达到386亿元人民币。过去四个季度，我们在AI基础设施和AI产品研发上的累计投入已超过1000亿元人民币。我们在AI方面的投入已开始取得切实的成果，阿里云在AI需求的驱动下重回快速增长，以及我们在消费者和企业场景中AI增强的体验，都证明了这一点。因此，我们看到AI驱动阿里巴巴强劲增长的路径越来越清晰。我们在中国——全球最大的电商市场和最具潜力的服务消费市场——也占据着有利地位。中国拥有发达的电商基础设施、高人口密度和强劲的服务消费需求，这为我们的快商业务与淘宝App的整合提供了坚实的基础。我们相信，这种融合将满足消费者对一站式消费体验的需求，并满足商家跨场景服务消费者的需求。这将提升商业效率，并为打造一体化消费AI助手铺平道路。阿里巴巴在快消领域的战略定位远不止于单一品类的竞争。我们的目标是满足10亿消费者的一站式消费需求，并塑造人工智能时代综合消费平台的商业模式。在消费领域，我们的长期目标是打造一个能够满足10亿消费者全方位购物和日常生活需求的综合消费平台，为最庞大、购买频率最高的消费者群体提供最佳体验，最终引领30万亿元人民币的潜在市场。未来三年，阿里巴巴将以企业家精神开启新的征程，围绕消费和AI+云两个战略领域持续投入，推动业务强劲增长。我们坚信，这些对核心业务的投入将进一步提升我们的竞争优势，并助力公司实现长期增长。徐宏谢谢，Eddie。正如Eddie所说，我们正通过投资“人工智能+云”的两大消费战略支柱，开启创业的新篇章。这代表着我们正在系统性地把握的两大长期机遇。为了体现这种更加清晰的聚焦，我们也对财务报告进行了相应的调整。从本季度开始，我们将淘宝和天猫集团、饿了么和飞猪战略性地合并，组建阿里巴巴中国电商集团，将我们的价值主张转变为一个综合消费平台。这不仅仅是一次组织架构的变革，更是一次重大的战略投资，旨在重新定义消费者体验，并释放我们整个生态系统的长期价值。本季度，我们在这方面取得了有意义的进展，我们加大了对快捷商务的投入，并探索了日益重要的用例，以捕捉新需求并塑造未来的消费者体验。我们的快捷商务业务取得了关键的里程碑，并推动淘宝应用程序月活跃用户在8月前三周同比增长25%。与此同时，我们正在构建“AI+云”基础设施，以支持下一波技术变革，将阿里巴巴定位为各行各业企业应用AI的关键赋能者。我们的云业务实现了加速增长，分部收入和外部客户收入均增长了26%，这得益于AI需求的激增以及客户越来越多地采用公有云服务来支持AI工作负载。同时，我们继续专注于提升运营效率和盈利能力。本季度，AIDC取得了稳健进展，接近盈亏平衡，同时保持了强劲的增长势头。现在，我们来看看合并后的财务业绩。总收入为人民币2477亿元。若不计高鑫零售和银泰百货的收入，同比收入将增长10%。调整后EBITDA下降14%，主要原因是我们战略重点是扩大快速商务规模，以抓住新的消费模式并推动未来的货币化机会，但包括汉能集团在内的多个业务部门的利润率提高以及其他运营效率持续提升的部门抵消了部分影响。我们的 GAAP 净收入增长了 76%，主要由于我们的股权投资的按市价计价的变化以及处置 Trendyol 本地消费者服务业务所产生的收益。经营现金流为人民币207亿元。自由现金流流出人民币188亿元。这主要得益于我们加快扩张AI+云基础设施的步伐，资本支出已增至约人民币390亿元，以及在近500亿美元净现金的支持下对淘宝即时商务的投资，加上稳健且低杠杆的资产负债表以及我们强大的资本市场渠道，使我们拥有充足的灵活性来支持长期战略投资，同时保持财务韧性。本季度，我们根据股票回购计划回购了约700万股美国存托凭证，总价值8.15亿美元。我们将继续致力于通过股票回购、股息和增长投资等方式为股东带来回报，并将继续根据市场状况和战略重点调整回报的节奏。现在我们来看看分部业绩，首先是阿里巴巴中国电商集团。阿里巴巴中国电商集团收入为人民币1401亿元，增长10%。电商业务的客户管理收入增长10%，主要得益于佣金率的提升。我们成功举办了“6·18”购物节，淘宝App用户增长强劲，这得益于我们实施了用户友好的促销机制，并加大了对提供优质产品和客户服务的商家的支持力度。我们的高消费群体88VIP会员数量同比增长两位数，超过5,300万。快商业务收入增长12%，主要得益于4月底推出的淘宝即刻电商带来的订单增长。自该服务上线以来，我们的业务取得了令人鼓舞的进展，反映出用户接受度高，订单增长势头强劲。与此同时，我们扩大了非食品类商品的供应范围和前置仓覆盖范围，以提升用户体验和运营效率。我们实施了计划，通过利用供应链、用户和会员权益，在快商务和阿里巴巴其他生态系统之间产生协同效应。 8月，淘宝App上线了一项分级会员计划，连接阿里巴巴集团旗下中国电商、快商和旅游平台。阿里巴巴中国电商集团的调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降了21%。若不计快商业务的投资，阿里巴巴中国电商集团的EBITDA同比增长。AIDC的收入增长了19%，这主要得益于跨境业务的强劲表现。AIDC的调整后EBITDA亏损大幅收窄，接近盈亏平衡。随着我们运营效率的持续提升，UE of choice和Trendyol的国际业务环比均显著改善。展望未来，我们致力于提升运营和投资效率，盈利能力将持续提升。云业务收入增长26%，主要得益于公有云收入的增长。随着人工智能需求持续快速增长，人工智能收入继续保持三位数增长。我们也看到，为支持人工智能的普及，对计算、存储和其他公有云服务的需求也在不断增长。调整后的EBITA利润率同比保持相对稳定，为8.8%。我们将继续投资于客户增长和技术创新，包括人工智能产品和服务，以提升人工智能在云领域的普及率，并保持我们的市场领先地位。如前所述，我们已更新分部报告，以更好地反映我们的业务重点。我们简化了财务报告结构，将菜鸟、高德地图和沪京DME重新归类为“其他”。所有其他分部收入下降28%，主要由于出售高鑫零售和银泰百货。所有其他调整后EBITDA亏损人民币14亿元，主要由于科技业务投入增加，但部分被盒马鲜生等业务业绩改善所抵消。其他所有业务板块涵盖一系列创新举措，其中包括多项战略性人工智能驱动的技术基础设施和业务。我们持续提升各业务线的效率，同时投资人工智能领域，以保持竞争优势并推动未来增长。总而言之，本季度标志着我们在两大支柱上的战略投资取得了有意义的进展，这将推动阿里巴巴的下一阶段增长：我们的综合消费平台和AI +云基础设施。在商业方面，阿里巴巴中国电子商务集团旗下多项业务的整合，正在推动供应链、用户网络和会员计划之间更强大的协同效应，使我们能够更好地满足不断变化的消费者需求并抓住长期增长潜力。云计算业务方面，得益于强劲的人工智能驱动需求，收入增长加速。随着我们不断扩展基础设施容量，我们正在帮助更多客户部署和扩展其人工智能工作负载。我们正以清晰的思路和坚定的信念投资于未来的两大历史性机遇——人工智能和国内消费。我们承诺的3800亿元人民币技术投资反映了我们构建人工智能普及所必需的基础设施的长期愿景，而我们专注于快速商务的扩张旨在释放中国的新需求和长期消费潜力。凭借强劲的资产负债表、经营现金流和业务发展势头，我们已做好准备，支持这些投资，推动可持续增长，并增强决定阿里巴巴未来发展的核心能力。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券09-01 15:32

A+H丨业绩持续走强、海外营收占比过半，山推股份(000680.SZ)拟赴港IPO！

达到近3000亿美元在基建回暖、矿业投资扩张、设备更新周期及电动化、智能化加速的多重推动下。据弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球工程机械市场规模达2135亿美元，预计2030年将增至2961亿美元，2024–2030年复合年增长率为5.6%。其中，中国工程机械市场规模由2024年的234亿美元增至预计2030年的570亿美元，占全球市场比重升至19.3%，复合年增长率高达16.0%。而海外市场体量庞大。2024 年海外工程机械市场规模1901亿美元，占全球89.0%；预计2030年达2390亿美元，占比80.7%，复合年增长率3.9%。此外，目前智能化与电动化正成为行业趋势。在5G、物联网、无人驾驶及 AI 技术加持下，智能整机与系统融合的智慧施工方案快速普及。弗若斯特沙利文预计，全球智慧施工市场规模将由2024年的120亿美元增至2030年的576 亿美元，复合年增长率29.9%；其中中国市场规模从28亿美元跃升至205亿美元，复合年增长率39.0%。与此同时，新能源工程机械渗透率也在加速提升。全球新能源工程机械市场预计由2024年的31亿美元增至2030年的268亿美元，渗透率从1.5%升至9.1%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-01 15:31

“电风扇”行情愈演愈烈，布局创业板ETF天弘(159977)、科创综指ETF天弘(589860)及中证A500ETF天弘(159360)等优质宽基指数

上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-01 15:31

ETF市场日报 | 黄金股相关ETF接近涨停？明日将有3只ETF上市

已来袭，资金或重新回流，看好黄金板块的投资空间。4月以来黄金在高位震荡，政治政策风险使得资金流向白银、钯、铜等金属，但美联储释放的降息信号或将成为金价的新催化剂，使得资金重新回流黄金，持续看好金价的上涨空间。跌幅方面，港股汽车、金融地产多板块回调多家外资金融机构普遍看好中国市场前景。高盛维持对中国股票“增持”立场；渣打银行在《2025年下半年全球市场展望》中维持对中国股票的“超配”评级。国际投行也真金白银“做多”A股市场，对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票，中国是8月份全球对冲基金净买入量最大的市场。活跃度方面，中韩半导体ETF(513310)换手率持续居首成交额方面，短融ETF(511360)今日成交额居首，达361亿元。可转债ETF(511380)、银华日利ETF(511880)、华宝添益ETF(511990)成交额居前。港股创新药ETF(513120)成交额居股票类产品第一。换手率方面，中韩半导体ETF(513310)换手率居首，达330%。5年地方债ETF(511060)、黄金股票ETF基金(159322)、基准国债ETF(511100)换手率居前。 ETF发行市场方面，明日将有3只产品上市具体来看，明日上市的为港股通央企红利ETF天弘(159281)、港股创新药ETF鹏华(159286)、创业板综增强ETF华宝(159292)。分别跟踪中证港股通央企红利指数、国证港股通创新药指数、创业板综合指数。对于追求稳健现金流和资产保值的保守型投资者，港股通央企红利ETF天弘(159281)是较好的选择，其聚焦低估值、高股息的港股央企，防御性较强；而对于看好生物科技长期发展、能承受较高波动以博取高弹性的进取型投资者，港股创新药ETF鹏华(159286)则提供了参与创新药出海及AI医药等前沿机会的工具；此外，希望全面覆盖创业板个股、并相信量化模型能创造超额收益的积极型投资者，可关注创业板综增强ETF华宝(159292)，它旨在通过主动管理策略力争超越市场平均表现。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-01 15:31

金属的“疯狂星期一”？黄金逼近历史高点，白银创十余年新高

和金融状况不确定的背景下，贵金属受益于投资者对避险资产的强烈兴趣，其中包括特朗普对美联储的频频攻击，这引发了人们对美联储独立性的担忧。关于特朗普解雇美联储理事库克一事的紧急听证会已于上周五结束，但未做出裁决，预计至少在周二之前不会有关于她能否继续履职的裁定。该案法官并未透露她倾向于哪一方，这一决定很可能决定美联储的未来，对一个独立性减弱的货币当局的担忧将侵蚀投资者对美国的信心，这种情况可能会提振对黄金等避险资产的需求。另外，一家联邦上诉法院裁定，特朗普的全球关税是根据一项紧急状态法被非法征收的，维持了国际贸易法院5月份的一项裁决。但法官们允许在案件审理期间保留这些征税，这表明任何禁令的范围都可能被缩小。金银铜齐飞今年4月，在特朗普公布其初步的关税计划后，金价曾飙升至每盎司3500美元左右的历史高点。自那以后，随着特朗普收回一些他最激进的贸易提议，避险需求降温，金价基本保持区间震荡。尽管如此，流入交易所交易基金（ETF）的资金帮助支撑了对这种贵金属的长期支持。对于白银，其还因在太阳能电池板等清洁能源技术中的工业用途而受到重视。据行业组织白银协会称，在此背景下，市场将迎来第五年的供应短缺。投资者也纷纷涌入白银ETF。8月份，白银持有量连续第七个月增加，创下2020年以来最长的流入周期。这导致伦敦的白银库存减少，并使得市场持续紧张。除了黄金和白银，LME铜价也逼近每吨10000美元的重要关口，铜价上次突破10000美元还在7月。尽管一些人在特朗普没有对这种交易最广泛的金属征收进口关税后，预测铜价会下跌，但铜价一直相对具有弹性。美国铜期货价格仍高于全球基准的伦敦铜价，且铜材仍源源流入美国。非农数据成为市场焦点本周，投资者将聚焦一份关键的就业报告，该报告将证实或颠覆市场对美联储将在本月恢复政策宽松的押注。经济学家预计，周五公布的数据将显示美国经济在8月份新增了7.5万个就业岗位，失业率则小幅走高至4.3%，这为劳动力市场更为疲软的观点增添了证据。上周五公布的数据显示，美国通胀依然顽固，美国个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，符合市场预期。在上周五的一篇社交媒体帖子中，旧金山联储主席戴利暗示，决策者们将很快准备降低利率，并补充说由关税引发的通胀可能将被证明是暂时的。交易员们认为9月份降息的可能性很高。较低的借贷成本通常有利于无收益的黄金。根据芝加哥商品交易所的“美联储观察”工具，交易员们目前定价美联储在本月晚些时候将利率下调25个基点的可能性为87%。在贸易方面，美国贸易代表格里尔上周日表示，尽管一家美国上诉法院裁定特朗普的大部分关税为非法，但特朗普政府仍在继续与贸易伙伴进行谈判。 City Index的高级分析师Matt Simpson表示，“戴利的鸽派言论，帮助交易员们忽略了上周五较高的核心PCE数据，并为本月降息25个基点敞开了大门。此外，一家美国上诉法院也裁定特朗普的大部分关税为非法，这在今天进一步打压了美元，并将黄金推至四个月高点。”

金融界09-01 15:30

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