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单季首次全面盈利、AI价值释放：知乎（2390.HK/ZH.US）专业内容成“硬通货”

及形成的交流氛围，无疑是知乎独特的内容护城河，也是其坚守这么多年的底气。然而，长期以来，这些专业“资本”的商业价值并未得到充分的体现，甚至有被汹涌的AI浪潮所吞没的隐忧。但事实证明，现阶段加速爆发的AI技术，不仅未能如市场猜疑的颠覆知乎，反倒被其抓住这波机遇，加速奔向盈利，并逐步修正市场对于知识社区商业天花板的认知。但正如公司CEO周源所言，“AI放大专业内容的价值，而非取代它，知乎的未来在于将专家网络与技术深度融合。” 财报显示，截至第四季度末，知乎累计内容创作者达7770万名，同比增长约9%；累计创作量达到8.7亿，同比增长越13%。与此同时，第四季度的营运开支则同比下降38%，其中销售费用同比减少40%，说明内部管理效率显著提升。当然，平台能留住内容创作者，并激发他们持续输出优质内容的动力，根本上需要靠内容投入产出比来拉动。数据显示，2024年在知乎上获得收入的内容创作者总数同比增长20%。 02 社区与AI加速融合，打开商业化新空间可期如果说专业内容是“发动机”，那AI就是“涡轮增压”。从国内首批发布自研大模型、拿到备案，并在自研大模型“知海图AI”基础之上不断迭代各项模型能力，包括开源自研大模型推理框架ZhiLight，到卡位AI搜索赛道，再到接入“满血版”Deepseek-R1，基本勾勒出了知乎在AI战场差异化的路线。（信息来源：公开资料整理）过去这一年，知乎已基本跑通了从模型层、应用层再到实际业务层的完整链路，并完成了以“知乎直答”为核心的AI工具的多次迭代。尤其是前几日刚发布的最新版，直击AI幻觉这一大行业痛点，给出了自己的最优解。 AI的大规模应用也面临着普遍存在的AI幻觉问题。对此知乎基于自身优势不断提出和优化解法。前不久，知乎直答接入了DeepSeek-R1模型，融合专业内容和推理能力两大优势，优质答案产出效率或将提升40%。 AI虽“能说会道”，但常常胡说八道。目前主流大模型的幻觉率在10-35%之间。而根据斯坦福大学AI伦理研究中心数据显示，2024年全球知识类AI幻觉率平均达23.7%。这若是发生在医疗、法律等对准确性要求极高的领域，误导公众，后果将不堪设想。（来源：公开资料） AI高幻觉率的背后，一个很重要的原因在于模型是基于概率预测，当信息密度不够，或者训练数据比较少的情况下，AI就容易产生幻觉。反观知乎直答，因为背靠知乎，有内容社区作后盾，尤其是汇聚内行人士的专业讨论更是知乎的核心优势和壁垒。比如在AI、数学、机器人等前沿科学技术领域，持续引领专业风向，像马化腾、张益唐、王兴兴、DeepSeek等一线从业者和企业大佬都在知乎分享和讨论。不夸张地讲，知乎不仅是“学术后花园”，现在也成了技术趋势最前沿阵地。（来源：知乎APP）也正因手握丰富的“专业资本”，知乎直答在有效缓解AI幻觉方面具备天然优势。另外，再加上有Deepseek-R1这样高性能、低成本的大模型加持，可谓“如虎添翼”。机构认为，由于DeepSeek-R1模型以逻辑推演与结构化输出能力见长，在问答等文字生成场景中的表现瞩目，同时知乎直答拥有社区庞大的优质语料和超过5000万篇中英文文献数据。二者结合之后，模型推理过程在社区专业可溯源语料加持下，将更加准确精密；社区专业内容会通过更强大的推理能力得到结构化输出，实现搜索结果和解答质量的全面提升。根据公开资料显示，知乎通过DeepSeek-R1来进一步盘活其内容生态，短期将优质答案的产出效率或大幅提升40%。而这一效率的增益将转化为更高的内容生态活跃度和更大的商业化潜力，例如广告、付费咨询等场景的优化。事实上，知乎已经开始尝到甜头了。在用户增长层面，过去半年间，知乎直答的月活已从百万飙升至千万，增长近10倍；在内容创作方面，到2024年底，知乎社区中的AI相关讨论及创作者数量也以两位数的同比增速快速增长。而在内容营销层面，得益于专业讨论的“土壤”，知乎成了家电、消费电子行业的重要营销和消费阵地。根据艾瑞报告显示，知乎产品的推荐转化率（从阅读到消费）达到了50%。同时，考虑到近期知乎亮相AWE2025，进一步预示其将借助AI为家电消费“内循环”助力，并有望吃到增长红利，从而为其营销服务收入重拾增长奠定了基础。而在社区生态和商业化潜力展现出新活力和更大的商业想象空间的同时，知乎也逐渐形成了稳固的“模型+优质数据+应用场景”能力三角。财报显示，到去年第四节度末，知乎的现金类资产（含现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资）余额合计约49亿元。显然，大量的现金储备既是“安全垫”，也为知乎AI的进一步商业化提供了试错空间。 03 AI时代的“知乎范式”：重构信任机制和价值再分配当AI泛化，“无AI认证”内容可能变成稀缺高端产品，类似当今的“有机食品”认证。根本上可能在于虚拟世界越繁荣，人类追求真实体验的渴求越强烈、价值也就越大。因此主打“保真”和“确权”作用的各种内容溯源技术或功能正悄然兴起或上线。最新上线的知乎直答就是一个缩影。不过从这个角度来看，知乎直答的新版本所带来的意义，或许不止是停留在技术层面，更可能是一场社区生态的重塑和价值的再分配。（来源：知乎直答最新版界面）所谓“溯源答主”，意味着通过将创作者个体知识库纳入系统，平台实质上赋予了答主对其内容的“数字主权”。知乎管理层曾坦言，此举意在“让知识贡献者的专业价值获得更精准的量化与回报”，暗示未来可能基于溯源数据推出创作者收益分配机制。这一变革与Web3.0时代的内容权属理念不谋而合，或为知识付费模式开辟了新维度。据业内人士分析，在信息爆炸与AI泛化的当下，知乎直答的溯源技术实验，本质上是知识生产信任机制的重构尝试。通过将“人”重新嵌入AI知识网络，平台不仅回应了用户对可信内容的需求，更在技术维度为创作者权益提供了新型保障。这一路径或成为知识社区可持续发展的关键范式，但其长远价值仍需在技术迭代与伦理调适中持续验证。另外，知乎管理层的话中还道出了一个关键变化，即AI时代的知识定价将变得十分精确。而这场以“知识定价权”为中心的争夺战，表面是流量和技术的争夺，实则是“谁值得用户信任”的竞争。最终胜出者，或许是能同时解决“可信度+可持续性”的生态构建者，而非短期流量赢家。 04 结语知乎不仅用业绩自证了商业模式，也证明专业内容在AI时代不可替代的价值，或许也算是为担忧走向“数字楚门世界”的人带来了一些觉醒和光亮。靠着在专业内容生产一线阵地长期精耕细作，再加上有AI火种助力，知乎总算要“熬出头”了。如同深海中的珊瑚礁，知乎用十年沉淀构筑“内容护城河”，并迎来AI浪潮焕发新活力。当然，这或许恰恰说明内容公司想要真正长成“参天大树”，可能需要放在更长周期内来评估和审视，因其核心资产的积累需要时间，而短期财务指标可能无法反映其长期壁垒和变现潜力。最典型例子可能莫过于有百年IP沉淀的迪士尼。而当知乎的商业天花板被打开，同时伴随“春天”的到来，价值有望迎来重估。而那些坚守专业内容价值的公司可能最终也会在AI浪潮中迎来属于自己的“主升浪”。（全文完）

格隆汇03-28 16:51

解码山高新能源(1250.HK)2024年财报：风光双擎驱动下的提质增效与战略跃升

再者，运营效能的系统性提升构筑起成本护城河。山高新能源开发了基于AIoT（人工智能物联网）和数字孪生技术的智慧运维平台，实现新能源场站的“智能化、标准化、可视化”管理。例如，在山东的光伏试点项目中，融合高空巡检无人机、室内设备监控及大数据分析，实现全场景精准巡检、缺陷自动研判与报告生成。这些精细化管理措施帮助山高新能源在压缩成本的同时，提升了发电效率，从而显著优化其盈利能力。二、战略生态构建：多维裂变下的综合能源服务升级在新能源行业从单一发电竞争转向系统服务能力较量的关键阶段，行业竞争的核心已从装机规模转向全生命周期价值创造能力。作为国内领先的新能源综合服务商，山高新能源凭借全产业链布局的先发优势，正以创新驱动重塑产业价值链，深度拓展产业链的高附加值赛道。当前，公司正在以储能布局为支点，以交能融合为纽带，以技术合作为引擎，构建起覆盖“源网荷储”全链条的能源服务生态，展现出巨大的竞争优势和成长潜力。具体来看，公司的战略布局呈现出三个维度升级：其一，技术生态构建，为升级注入持续动能。为了强化交能融合领域的产学研转化能力，公司联袂北航共同成立“北航山高交能融合研究中心”。当前，公司已经完成《北航山高交能融合示范应用研究中心短期发展规划》，并正在推进包括氢能与新能源融合、交能融合等多项新业务试点。其二，横向拓展应用场景。去年三月份，公司携手世纪互联与乌兰察布市政府正式签署大数据及新能源框架协议，旨在加强三方在新能源项目开发、产业协同等方面的合作，打造“绿色能源供给+算力基础设施”的“源网荷储一体化”能源综合体，为电力消纳开辟了新路径。此外，依托山东高速集团丰富的新能源开发和应用场景，山高新能源还深入开拓高速公路及服务区等地域的光伏市场，首批六个高速服务区项目已全部并网发电。与此同时，山高新能源正在推进山东高速集团临滕高速84兆瓦光伏项目备案，当前已取得实质进展。其三，纵向延伸储能价值链，实现业务协同。今年一月份，由山高新能源投资建设的新泰共享储能电站一次性送电成功，标志着该电站正式并网运行，这也是山高新能源首个独立运行的储能项目。该项目并网后，有效提升了电网新能源接纳与调控能力，这种物理耦合产生的协同效应，使得储能不再是成本负担，而是利润增长点。可以看到，山高新能源通过“技术革新、场景融合、价值链延伸”三位一体的战略布局，构建起贯穿能源全链条的生态体系。这种多元化、立体化的发展模式，既强化了电网协同调控能力，又开辟了绿色能源与产业数字化融合的创新路径，为行业升级提供了可复制的实践样本。三、ESG评级和核心业绩数据共振，有望打开新的增量空间回顾过去几年，山高新能源始终将ESG理念深度融入战略内核，并取得了优异成果。截至2024年12月31日，山高新能源在境内外拥有54座集中式光伏发电站，19座风力发电站以及200余座分布式光伏电站。公司以及其联营、合营企业所持有或管理的项目累计总营运发电量约为65.2亿度，同比增长4.6%。清洁供暖面积达3532.1万平方米，与去年相比同比增长4%。此外，公司目前在建及已获核准待兴建的发电项目总装机容量超过5.5吉瓦，其中规模100兆瓦或以上的项目达20个，为后续进一步提升发电量打下了深厚基础。值得重视的是，在巩固国内市场份额的同时，山高新能源加速全球版图拓展。良好的ESG表现，可作为集团拓展海外国际业务的一张新名片。公司成立专项国际工作组，制定《国际业务战略规划》，重点布局东南亚、南亚及中东等新兴市场。这些地区兼具政策红利与资源禀赋：东南亚光照资源丰沛，中东国家正推进能源转型计划，而南亚地区电力缺口持续扩大。通过“技术输出+本地化合作”模式，公司正在与当地伙伴共同探索、开发一系列新能源项目。透过此次的布局，也可以清晰的看到，山高新能源的全球拓展之路已经开启。以东南亚、南亚、中东等地区为抓手，先把其在国内市场的商业模式复制过去，进一步推动当地能源转型，一旦后续持续兑现商业成绩，凭借其模式的可拓展性和适应性，山高新能源有望在更多的国际市场中稳步推进其业务，深化其全球布局。对于山高新能源而言，国际化战略不仅分散市场风险，更通过技术标准输出强化品牌影响力。有理由期待，未来，山高新能源也将在全球新能源领域占据重要的一席之地。在多项优质项目的推进下，山高新能源正积极助力各地区的低碳绿色发展，不仅使自身业务得到进一步提速，更是不断提升了公司的可持续发展预期。而鉴于在可再生资产运营上的突出表现，山高新能源在ESG方面连续获得正面外部评价。 2024年，公司标普全球ESG评分提升7分至42分，万得ESG评级保持A级，更获惠誉常青ESG主体评级2级（75分）。四、结语最后回归到资本市场估值层面来看，笔者观察到，截至2024年12月31日，山高新能源拥有现金及现金等价物约为36.46亿元，流动比率为1.87。资产负债率也从去年同期的65%进一步下降至60%。而与之相悖的是，截至2025年3月27日，公司的市值约为35亿元人民币。通常来说，市值反映了市场对公司未来盈利能力和成长潜力的预期，而现金及现金等价物则代表了公司的现金储备和流动性。当前公司的现金及现金等价物已经超过了公司市值，说明市场对山高新能源的估值已经偏离了它们的实际价值，很可能存在着某种错位现象。与此同时，机构的认可也印证了这一点。去年，公司成功获得国内顶级评级机构联合资信授予的AAA级主体长期信用评级，评级展望为“稳定”。这一评级结果表明公司在战略布局、财务稳健性及可持续发展能力方面已获得权威认可，其成长潜力在专业评估体系中得到充分验证。事实上，当前市场估值尚未完全反映这一评级，两者间的显著背离再次揭示了资本市场对其价值的认知滞后性。这种评级与估值的剪刀差，实则构筑了难得的价值洼地——当行业政策红利加速释放、技术壁垒效应显现时，山高新能源有望迎来价值重估的黄金窗口，值得投资者的追踪关注。

格隆汇03-28 16:10

天融信华为深化战略协同昇腾智算+鲲鹏信创开启新里程碑

客户基础等资源禀赋的科技公司拥有更强的护城河和不可替代性，在AI应用兴起的浪潮中具备更高的竞争壁垒。

金融界03-28 14:40

防守行情看黄金，西部黄金涨停，四川黄金、晓程科技、赤峰黄金、盛达资源跟涨，梳理黄金题材产业链企业

精炼全链条，上海金交所认证精炼资质构筑护城河； ③ 2023年业绩扭亏为盈，叠加金价突破历史高位，资金抢筹推动单日换手率5.20%。二、四川黄金（001337.SZ）：稀缺资源驱动估值重塑最新价：23.78元（+6.40%）｜流通市值：68.6亿元核心看点： ① 四川省最大黄金矿山企业，保有金矿石资源量987万吨，对应黄金金属量3140Zkg； ② 金精矿产能进入释放期，受益于西南地区资源整合政策红利； ③ 技术面放量突破，单日换手率8.65%，资金博弈资源重估预期。三、晓程科技（300139.SZ）：非洲金矿“隐形冠军” 最新价：17.66元（+6.26%）｜流通市值：41.3亿元核心看点： ① 加纳三大金矿总储量超54吨（AKROMA 5.8吨/AKOASE 16.8吨/FGM 32.2吨）； ② 海外矿山低成本优势显著，金价上涨直接转化为利润弹性； ③ 股东减持利空未改资金热情，17.59%高换手凸显题材稀缺性。四、赤峰黄金（600988.SS）：全球化布局的“含金量之王” 最新价：21.58元（+3.55%）｜流通市值：359.1亿元核心看点： ① 境内高品位金矿（吉隆、五龙矿业）叠加海外资产（老挝、加纳），总资源量425吨； ② 克金成本控制能力领先，金价每涨100美元/盎司，净利润或增厚超5亿元； ③ 机构重仓标的，3.41%温和换手反映长线资金锁仓意愿。五、盛达资源（000603.SZ）：金银共振下的价值洼地最新价：15.84元（+2.86%）｜流通市值：105.6亿元核心看点： ① 荣园子铜金矿贡献17吨黄金资源，形成“白银+黄金”双轮驱动； ② 贵金属价格联动上涨，当前市盈率不足20倍，估值修复空间显著； ③ 技术面底部放量，2.67%换手率暗示主力资金悄然布局。

金融界03-28 14:39

天融信×华为双线突破：昇腾智算一体机+鲲鹏信创重磅亮相

客户基础等资源禀赋的科技公司拥有更强的护城河和不可替代性，在AI应用兴起的浪潮中具备更高的竞争壁垒。

证券之星03-28 14:29

中核国际(02302.HK)2024年财报：铀贸易规模持续扩张，ROE及现金流全面提升

铀业集团提供天然铀产品，因此发展自带“护城河”。在铀价长期上行、国内需求爆发、供应格局趋紧的背景下，有望充分受益。核电复兴周期之下，持续巩固市场地位今年的政府工作报告提出，要培育壮大新兴产业、未来产业，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。核能的战略地位愈发凸显，成为推动能源转型和科技创新的关键领域。回顾近些年，我国核能按照“热堆—快堆—聚变堆”的“三步走”战略稳步推进，一批先进核能技术得到了加快推进。比如热堆代表“华龙一号”，截至目前，“华龙一号”全球在建、在运机组达到33台，成为全球三代核电在建、在运机组最多的机型。同时，高温气冷堆投入商运、模块化小堆“玲龙一号”即将建成，这背后是中国正逐步引领全球核能发展格局。蓝皮书预计，未来我国的核电装机规模有望进一步扩大，核能利用将扮演多重角色，核技术应用产业有望成为我国新的经济增长点。在此背景下，天然铀资源的稳定供应，以及如何更好开展对铀矿资源的探索和利用成为重中之重。因此长期来看，中核国际作为产业重要参与者，其价值潜力还未被充分挖掘，成长空间不容小觑。财报透露，根据2024年框架协议，中核国际作为中国铀业集团的天然铀产品独家供应，同时承担海外铀资源代理采购及分销角色。这有助于中核国际进一步加强铀贸易业务，扩大全球市场的覆盖范围，确定更有利的战略地位，为长期盈利增长奠定基础。同时，中核国际将继续积极参与国际市场投标买卖，增加市场曝光度，并探索多种资源渠道，以进一步扩大业务规模。随着中核国际积极探索出更多贸易机会，寻求优质铀资源项目，将为自身成长注入强劲动能，也能够在资本市场上呈现更大的价值潜力。值得一提的是，政策端正持续推动国有资本和国有企业做强做优做大，以及加强国有上市公司市值管理，推动提升上市公司投资价值。由此，中核国际的价值有望得到重估。结语在全球能源转型与核电复兴的浪潮中，中核国际凭借其战略定力与资源整合能力，在2024年交出一份亮眼的答卷。面对天然铀市场的波动与挑战，公司通过扩大贸易规模、优化资产结构及深化协同效应，表现出十足的经营韧性。未来，随着全球铀资源供需格局趋紧、国内核电需求放量，叠加公司国际市场拓展与新项目布局，中核国际有望在能源安全与绿色转型的双重机遇下，稳固市场地位，展现长期价值。

格隆汇03-28 11:30

AI重构投顾生态：九方智投控股(09636.HK)如何以技术引擎破解行业困局

惠化浪潮已经掀起的当下，单一技术优势的护城河正在消融，投顾行业的竞争已经从技术能力的单项竞赛升级为"技术基底×生态打法"的系统性战争：只有将AI算力深度融入更深层维度，才能将技术势能转化为真正的市场统治力。通过布局抖音、微信视频号、B站等主流核心平台，九方智投控股构建起全域流量矩阵，通过内容吸引感兴趣的用户。要做到这一点必然需要足够丰富的内容来支撑，九方金融研究所恰恰可以为此提供业务逻辑闭环。九方金融研究所以"聚焦金融、着力创新、引领行业、打造品牌"为指引，强调"升维做研究，降维做服务"。作为一个超百人的研究团队，九方金融研究所的规模可以与顶级机构相媲美，研究领域覆盖20+行业、4000+公司，其中深度覆盖400+公司，能够保障为账号提供持续优质的内容供给。完成用户吸引还不够，如何针对用户千人千面的需求提供针对性产品和服务，才是最大的难题。通过公司自研的一站式智能化营销平台，九方智投控股可以智能化处理客户信息，实时更新标签与行为数据，构建全景客户画像，进而洞察客户真实需求。在此基础上，基于投资者资产规模、风险偏好、知识水平等多维度标签，通过机器学习模型自动划分用户个性化需求，针对不同需求用户自动生成差异化营销内容，实现客户分层服务，比如"超级投资家"等高端产品线聚焦高净值客户深度需求，小额产品覆盖大众投资者，实现对各类用户的需求覆盖。值得一提的是，在业务快速拓展的同时，九方智投控股始终坚持合规底线，并将AI技术应用到智能合规风控平台，针对各类投顾行业乱象给出了自己的解决方案。比如，依托AI监测官、AI巡查官系统，平台可以针对日常业务各个环节进行追踪，确保全流程风险可控，每个展业行为都符合相关规定。自动化审核过程还能有助于降低人工成本、提高审核效率。再比如，建立风险客户模型，从资产、年龄、疾病等维度识别不合格投资者，实现用户从准入到退出的闭环管理。这一实践不仅使九方智投成为智能合规标杆，也为投顾行业提供了从"野蛮生长"到"规范精耕"的转型样本。四、结语中国金融科技的进化，正经历从"流量狂欢"到"价值深挖"的认知跃迁。九方智投的实践揭示了一个底层逻辑：在技术平权时代，真正的竞争力不在于算法参数的堆砌，而在于技术势能与商业生态的共振能力。更深层的启示在于，金融科技的终极价值并非替代人类，而是构建"人机协同"的系统——AI负责信息降噪与风险预警，人类投顾专注情感共鸣与复杂策略，二者的深度融合正在定义"智能投顾2.0"的服务标准，让投资从传统走向智能。谁能更善于使用这股力量，或将成为中国智能投顾市场的"规则定义者"，而九方智投控股至少已经拿到了一张通过未来的船票。

格隆汇03-28 11:10

对话百奥赛图CEO沈月雷博士：迈向自我造血的2.0时代来临

及服务和抗体开发两大核心业务板块”构建护城河？能否应对跨国巨头的竞争压力？沈月雷博士：从仿制药，到快速跟进，再到创新药研发这条路程，我国仅仅是经过了10年时间。总体来看，中国的药物研发基本上还是处于跟随式的研发，做原创药的企业凤毛麟角。如今，中国药企在研发效率上的优势正在持续放大，未来全球创新分子的源头将更多向中国倾斜。其中，欧美MNC仍会是重要买家。真正的创新必须经得起全球市场的价值验证，过去十年行业存在的“伪创新”泡沫将被戳破，能存活下来的必是手握硬技术的企业。相信随着中国不断改进的新药研发政策推陈出新，我国将有越来越多的企业加入到全球创新药物研发的大家庭中，开始做真正的全球创新药物。以百奥赛图为例，公司的“Born Global”的基因在立项之初即对标国际顶尖药企需求，让公司在创新质量与速度上与同业逐渐拉开差距。百奥赛图的战略定位是成为全球药企的“创新苗圃”，通过“卖青苗”模式嵌入国际研发链条。百奥赛图不做‘全产业链’的野心家，而要当全球创新药的‘军火商’，成为全球创新药生态的关键参与者。

格隆汇03-28 08:59

蓝思科技发布 2024 年报：营收近 700 亿，净利润增长 19.94%，各业务板块均实现增长

快速交付能力。创新引擎锻造核心竞争力护城河蓝思科技的业绩增长并非偶然，其背后是一套以技术创新为内核、覆盖全产业链的竞争力体系。截至报告期末，公司累计获得有效专利2249件、软件著作权127件，构建了从材料工艺到智能制造的完整技术生态。在消费电子领域，公司凭借深厚的技术储备、扎实的制造能力及研发，与苹果、三星、华为等全球头部客户形成深度绑定；在智能汽车赛道，其全产业链垂直整合能力赢得30余家车企青睐，实现从单一部件供应商向智能座舱系统方案商的跨越。更值得注意的是，公司自主研发的“蓝思云”工业互联网平台串联起生产全流程，推动物联网、大数据与智能制造的深度融合，使得良率、效率指标持续优化。而这一系列能力的形成，离不开其国际化管理团队推行的精益管理模式——通过设立脆性材料、金属及其他非脆性材料事业部、模组三大事业部，公司实现资源高效配置，在降本增效中巩固行业领先地位。由此可见，蓝思科技正以“技术+制造+客户”的三重优势，在智能终端产业变革中占据战略高地。其通过垂直整合打通产业链上下游，不仅降低了外部依赖风险，更在整机组装等高附加值环节开辟新增量；而持续加码的研发投入与智能制造升级，则为应对折叠设备、AI硬件等新兴需求提供了技术储备。在消费电子回暖与智能汽车爆发双轮驱动下，这家深耕精密制造二十年的企业，正朝着全球智能硬件平台型龙头的目标稳步迈进。

金融界03-28 08:40

巴菲特投资思想三阶段进化：从雪茄烟蒂到护城河

转型（1972-1989）第三阶段：护城河与全球化（1990至今）巴菲特投资思想进化概览沃伦·巴菲特的投资思想在其超过70年的职业生涯中经历了显著的阶段性进化，从早期的“雪茄烟蒂”捡便宜货，到中期的优质企业长期持有，再到后期的“护城河”与全球化投资，展现了一位大师不断自我突破的轨迹。传统划分以合伙公司和伯克希尔阶段为界，但更准确的视角应聚焦其思想内核的变化：从格雷厄姆的安全边际，到费舍与芒格的品质驱动，再到规模化后的战略精炼。以下按时间与思想脉络分为三阶段剖析。第一阶段：雪茄烟蒂时代（1949-1971） 1949年至1971年（19-41岁），巴菲特深受本杰明·格雷厄姆影响，奠定了“安全边际”为核心的价值投资基础。他自嘲为“雪茄烟蒂”策略，即以低价买入被市场低估的资产。1949年，19岁的巴菲特读到《聪明的投资者》，将其视为“找到上帝”的启示，开始系统学习格雷厄姆理论。1970年，他在给格雷厄姆的信中反思早年“靠腺体而非大脑”投资，确立“以40美分买1美元”的哲学。关键事件包括1950年师从格雷厄姆、1956年创立合伙公司、1965年接管伯克希尔·哈撒韦，以及1969年解散合伙企业专注伯克希尔。此阶段投资分为三类，后增至四类：1）Generals（低估类），占比最大；2）Workouts（套利类），依赖公司行为；3）Control（控制类），影响经营决策；4）1965年新增Generals-Relatively Undervalued（相对低估类），如1964年投资美国运通。巴菲特在合伙人信中坦言，格雷厄姆策略虽成功，但价值实现困难，机会随股市上涨减少。1969年，查理·芒格与费舍的《普通股与非凡利润》启发他突破局限。第二阶段：优质企业转型（1972-1989） 1972年至1989年（42-59岁），巴菲特在芒格推动下转向优质企业投资，标志性事件是1972年以2500万美元收购喜诗糖果。他意识到“好企业自由发展比修复差企业更高效”，融合格雷厄姆的安全边际、费舍的品质理论与芒格的扩张价值观，形成独特风格。此阶段减少套利和廉价股操作，聚焦优秀企业并购（如喜诗、内布拉斯加家具店）和伟大公司股票持有（如可口可乐、华盛顿邮报），并利用保险浮存金放大回报。巴菲特1985年总结：“我更愿为好行业和管理多付钱，重视无形资产。” 第三阶段：护城河与全球化（1990至今） 1990年至今（60岁后），伯克希尔规模膨胀，巴菲特面临“钱多机会少”的困境，投资思想进一步升华。1993年，他在致股东信中首次提出“护城河”概念，强调企业持久竞争优势。1995年，他细化描述护城河为“深且危险的屏障”，以可口可乐和吉列为例。投资策略转向集中持股和选择性反向投资，如2003年投资中石油5亿美元、2006年以40亿美元收购以色列伊斯卡尔。他还发展“挥棒”理念，仅在最佳时机出手，并将业务分为伟大、优秀、可憎三类。此外，跨国投资与非常规操作（如白银、外汇、CDS）展现其开放性。阶段时间核心思想代表案例第一阶段 1949-1971 安全边际，雪茄烟蒂美国运通第二阶段 1972-1989 优质企业，长期持有喜诗糖果，可口可乐第三阶段 1990至今护城河，集中投资中石油，伊斯卡尔编辑总结巴菲特投资思想从“雪茄烟蒂”到“护城河”经历了三阶段进化：早期（1949-1971）奠基格雷厄姆价值投资，中期（1972-1989）在芒格引领下转向优质企业，后期（1990至今）以护城河为核心，兼顾全球化与集中策略。他的成长证明了从量变到质变的哲学跃迁，融合安全边际与品质评估，适应规模化挑战。如今，巴菲特的思想不仅是投资指南，更是对企业本质的深刻洞察。名词解释安全边际：以低于内在价值的价格买入资产，确保投资风险可控。护城河：企业持久的竞争优势，如品牌、技术或市场地位。挥棒：类比棒球，仅在最佳机会出手的投资策略。巴菲特投资生涯大事件（倒序） 2006年5月：以40亿美元收购以色列伊斯卡尔，开启大规模跨国并购。 2003年4月：投资中石油5亿美元，首次涉足中国市场。 1993年2月：首次在股东信中提出“护城河”概念。 1972年1月：以2500万美元收购喜诗糖果，转型优质企业投资。 1965年5月：正式接管伯克希尔·哈撒韦，开启企业化经营。专家与巴菲特原话点评 “巴菲特从格雷厄姆的捡便宜货到芒格的品质投资，是思想的飞跃。”——彼得·林奇，富达基金经理。 “查理让我从猩猩进化到人类，否则我将贫穷得多。”——沃伦·巴菲特，1998年股东会。 “护城河每年加宽的企业会经营得很好。”——沃伦·巴菲特，2000年股东会。 “喜诗是我们首次按品质收购，若无此步，就不会有可口可乐。”——查理·芒格，1997年股东会。 “我现在更愿为好行业和管理多付钱。”——沃伦·巴菲特，1985年采访。来源：今日美股网

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