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一切都是借口！惠誉引发股市连环抛售美元空头头寸却遭暴击

此前财政部公布了在未来几个季度增加债券拍卖规模的计划。日本股市周三录得今年最糟糕的一天，受日本央行上周迈向政策正常化、美国长期公债收益率上升和美元走强的三重打击。但是，更大的前景并没有那么令人担忧。日元基本持平，美元/日元波动率较周五日本央行行动前的水准轻松回落。

风起2023-08-03

打破用户体验不佳困局：“意图计算”如何改变 Web3 交互?

能。 SUAVE 是用于价值表达的统一拍卖协议。SUAVE 试图赋予用户权力，并实现公共区块链的最大去中心化。SUAVE 将内存池和区块构建角色从现有的区块链中解耦，并提供了一个高度专业化和去中心化的即插即用替代方案。共享相同的排序层使得加密货币保持去中心化，区块构建者可以捕获跨领域的 MEV，验证者可以最大化收入，用户可以进行最佳执行的交易，同时减少对每个领域的经济集中压力。SUAVE 是一个集成环境，促进了在表达、执行和结算偏好方面的去中心化协作。核心概念是偏好，用户签署的消息用于表达目标，实现在多个区块链上进行简单转账或复杂序列的功能。求解器竞争提供最佳执行，包括捕获 MEV 和提供去中心化的订单流价值。 Essential 正在开发一系列产品，推动区块链生态系统从价值提取向意图满足的转变。他们正在创建一种用于表达意图的领域特定语言（DSL），一种面向意图的账户抽象的以太坊标准，以及一个模块化的意图层。DSL 允许标准化的意图表达和优化求解，增强了意图为基础的应用的组合性和开发性。面向意图的账户抽象标准赋予求解器根据用户意图构建有效交易的能力，将意图功能引入现有的 EVM 链。模块化的意图层确保了仅意图的架构、聚合的订单流、MEV 抵抗和跨链意图执行的可能性。Essential 的使命是赋予用户权力，消除剥削，促进以用户为中心和公平的区块链未来。 CoW Protocol 技术为交易者和求解器构建了一个网络，实现了无需信任和高效的点对点交易。CoW Protocol 通过将批量拍卖作为一个关键概念，将自己独特地定位为离散时间结算层（如以太坊）的原生交易基础设施，并为用户提供公平和可访问的交易。交易可以直接通过底层的链上 AMM 进行结算，也可以通过 DEX 聚合器进行结算，具体取决于哪个池 / 路径提供最佳价格。因此，它本质上是 Dex Aggregator 的 Dex Aggregator。CoW Protocol 通过 Coincidence of Wants（CoWs）实现批量拍卖，以最大化流动性，并在需要时利用所有可用的链上流动性。协议不断运行批量拍卖，因为求解器，即负责找到最优批量结算的各方，竞争解决它。意图实验项目概述下面的插图提供了一份非详尽的意图实验项目概述。然而，需要承认的是，不同类别之间可能存在一些重迭，并且这个展示是简化的。目前引起重大关注的意图特定应用的典型例子是 1inch Fusion 或 UniswapX。由于这个领域还很年轻且快速发展，这个插图可能在短短几个月内发生很大变化。结束语对于最终用户来说，Web3 中当前基于 Tx 的方法被证明是复杂且耗时的。它涉及在各种基础设施之间指定执行路径，导致用户体验令人沮丧，并可能被更复杂的参与者利用。基于意图的应用程序提供了从命令式范式到声明式范式的有希望的转变，增强了用户体验并最小化了 MEV。虽然账户抽象（AA）和特定意图的应用程序带来了令人兴奋的进展，但它们也存在一些限制，特别是在多链世界中。为完全以意图为中心的世界构建一个意图层面面临着重大挑战，因为我们需要克服当前系统的复杂性，并创建一个用户友好、高效和去中心化的基础设施来表达和执行意图。因此，我们离这个范式还有很长的路要走。然而，有几个项目正在致力于这个努力，我们预计未来会有更多项目涌现。随着意图的采用不断增长（在 ERC4337 的推动下），用户可能会转向替代内存池。谨慎管理至关重要，以防止中心化风险和寻租中介机构的崛起。来源：金色财经

金色财经2023-08-03

债市海啸来袭！美财政部将发债规模骤增至1030亿美元美债收益率跳升

续重建现金储备，“预计未来几天美国国债拍卖规模将进一步温和增加”。在周三发布的一份声明中，财政部借款咨询委员会表示，在一段时间内超过建议的账单比例不会构成问题。该委员会表示:“鉴于市场对国库券的需求强劲，委员会对国库券在总可流通债务中所占比例可能暂时升至建议区间上方的可能性表示满意。” 除5年期外，通胀保值债券(TIPS)的发行计划保持稳定，10月的新债标售规模将增加10亿美元。浮动利率票据拍卖规模增加了20亿美元。至于下周的标售计划，具体情况如下: 8月8日发行420亿美元的三年期国债，相比之下，5月份的再融资和7月份的最后一次标售规模为400亿美元； 8月9日发行380亿美元的10年期国债，而上季度为350亿美元； 8月10日发行230亿美元30年期债券，5月为210亿美元；此次标售将筹集约190亿美元的新现金。（图源：彭博社）财政部还详细说明了未来几个月其他期限名义债务的增加情况: 未来三个月，两年期和五年期国债标售每月将分别增加30亿美元； 3年期债券的发行每月将增加20亿美元；未来三个月，7年期国债的利率将以每月10亿美元的速度增长；从8月开始，新的和重新开放的20年期债券拍卖规模都将增加10亿美元；从8月开始，新发行和重开的10年期国债拍卖规模均增加30亿美元；从8月开始，将新的和重新开放的30年期债券拍卖规模增加20亿美元；另外，在5月份宣布将在2024日历年启动一项回购计划后，美国财政部表示，该计划的设计工作取得了“重大进展”。财政部在一份声明中表示，最初，这些业务将被设定为每季度最高300亿美元。回购有两重目的，一是增强部分市场的流动性，二是在管理现金余额时，帮助平复票据发行的波动性。财政部表示，将在未来的季度再融资公告中提供进一步的公开指导。

财经风云2023-08-03

美国财政部将再融资债券发行规模提高至1030亿美元未来或继续增加

步增加息票发行规模。虽然这些调整将在使拍卖规模与中长期借款需求取得一致方面获得实质性进展，但未来几个季度，进一步逐步增加或许是必要的，”财政部在一份声明中说。“增加的幅度将取决于各种因素，包括财政前景的变化，以及未来美联储系统公开市场账户（SOMA）赎回的速度和持续时间。”财政部将“通过调整例行的国库券拍卖规模和/或现金管理票据，应对下一季度借款需求的任何季节性或意外变化。” 财政部计划将8月份30年期TIPS的续发行规模维持在80亿美元，9月的10年期TIPS续发行规模维持在150亿美元。财政部计划将10月份的5年期TIPS新债发行规模增加10亿美元，至220亿美元。在国库券方面，“未来几天招标规模将进一步温和增加。财政部还打算继续例行的6周期现金管理票据的发行，至少持续到本日历年度结束。” 关于回购计划，财政部计划继续收集市场参与者的反馈，并在未来提供更新。为了测试其基础设施，“在未来三个月的某个时候，财政部打算使用其应急拍卖系统进行小额测试拍卖”测试细节将在未来某个日期公布，小额拍卖不应被视为政策将进行调整的信号。

金融界2023-08-02

深入研究RWA协议机制及生态系统

议进行了改进，包括对其清算机制的抵押品拍卖过程进行了重大更新。除了清算机制外，现有的DeFi协议还设有与清算相关的风险参数，以预防违约。在一家名为Gauntlet的代币经济建模公司的帮助下，MakerDAO和AAVE等DeFi协议已经为清算设定了贷款价值比（LTV）阈值，并在他们认为市场处于熊市时调整这些参数，以确保保护其抵押品资产。例如，2022年12月，为了应对加密市场的放缓，AAVE社区增加了稳定币贷款所需的抵押品数量。 1.1.2 小结在之前的DeFi中，如果协议的代币资产价格正常并以该价格处置其抵押品，则不会发生违约。换句话说，在传统的DeFi模型中，如果一个协议出现了违约情况，那么这就是协议设计的问题，这意味着协议设计很糟糕，或者没有合理考虑到协议可能出现的风险。 1.2 RWA协议的贷款头寸违约 1.2.1 借款人违约意识处理RWA的协议对违约的看法略有不同：它们认识到每个RWA代币抵押品都可能发生违约，并且它们不认为协议有义务防止这种情况发生。在传统的DeFi中，当抵押代币的价格低于一定水平时，可以将其出售给链上市场。然而，RWA代币没有一个可以立即以固定价格出售的市场。因此，即使RWA的价格下跌，协议也很难适当出售抵押品来保护协议资产的价值。此外，无论RWA的代币化程度如何，区块链上的代币所有权是否能反映实际RWA的所有权，目前还不清楚。这两个因素使得在需要清算RWA代币抵押品时，实际上是不可能快速清算区块链上的抵押品并赎回借款人的贷款头寸的。 1.2.2 Tranche分级：一种违约响应机制出于这个原因，RWA协议假设违约随时可能发生，并且重点不是通过清算来防止协议违约，而是在发生违约时如何将资产损失分配给贷方。更具体地说，一些贷款人可能愿意存款，因为他们希望获得高利息回报，即使可能会有一些资本损失，而另一些贷款人可能宁愿不承担任何损失，即使回报率很低。RWA协议根据贷方的风险偏好对贷方及存款进行分类，即使是对同一金库也是如此。这种结构在传统金融中称为tranche（分级），大多数RWA协议在接收贷款人的存款时采用分级结构，通常分为高级分级和初级分级。高级分级是一种可以预防损失但获得的回报有限的融资形式，而初级分级是一个可以获得更高回报的资金池，但也是首先遭受损失的资本。以分级结构接收贷款人存款的金库的设计方式也与传统金融使用的分级相同。当借款人偿还他们所借的本金和利息时，还款首先分配给高级分级，然后再分配给在初级分级存款的贷款人。剩余的全部金额将分配给初级分级。在借款人破产的情况下，未偿金额损失将首先由初级分级承担。当初级分级无法单独收回所有未偿金额时，损失再由高级分级承担。 1.2.3 GoldFinch Finance的高级分级 TrueFi的结构化信用金库和Centrifuge Tinlake的Tin & DROP的每个金库都有高级和初级分级。然而，GoldFinch Finance的分级结构略有不同：将资产直接存入特定金库的贷款人被称为backer（支持者），支持者的所有存款都被视为初级分级。相反，将钱存入GoldFinch协议而非特定金库的贷款人被称为流动性提供者，他们的存款被视为高级分级。各金库中有多少支持者存入资金决定了高级分级中的资金将有多少分配给各金库。这样带来的结果就是，每个金库都能够借入比支持者提供的资金更多的流动性，从这个意义上说，这种模型称为杠杆模型。让我们推测一下为什么GoldFinch使用与其他RWA协议不同的高级分级结构。首先，GoldFinch的目标借款人都是发展中国家的企业（即使它们有各自不同的特点），所以把GoldFinch的所有贷款金库捆绑在一起，为它们的风险和回报创建一种存款产品，然后把高级分级打包成发展中国家金融产品的多元化投资提供给用户，这似乎是自然而然的做法。另一方面，其他RWA协议在贷款对象方面是如此不同，我认为将协议中的所有贷款捆绑成一个单一的存款产品是没有意义的。 1.3 分级结构的设计考虑 1.3.1 为初级分级提供资金很重要如上所述，在RWA代币抵押贷款协议中，如果借款人无法偿还贷款，那么协议将面临无法偿还的损失，并且这些金库的贷款人可能无法收回他们的代币。考虑到贷款人主要是代币持有者，他们存入稳定币，并希望在相对较小的资产损失风险的情况下获得回报，因此在借款人破产的情况下，需要有一种方法来限制贷款人的损失规模。在当前的RWA代币支持的贷款协议中，初级分级充当了这一角色。初级分级发挥了缓冲损失的作用，让普通投资者可以相对轻松地投资RWA协议。换句话说，在RWA代币支持的贷款中，并不是“无风险”的，初级分级是每个贷款头寸的保险。RWA协议需要关注确保初级分级存款的规模，监控每个金库的初级分级是否为初级分级存款人提供了足够的回报。 1.3.2 设置好初级和高级分级大小比例如果初级分级的规模相对于源自金库的贷款规模来说太小，那么初级分级将无法吸收足够的损失；所以，初级分级的规模不应太小。相反，如果初级分级的规模太大，那么由于初级分级的结构，你有可能无法获得足够的利息收入来投资初级分级。这意味着你需要适当地设置初级分级与高级分级的大小比例。这个比例可以通过考虑以下因素来设定：借款人不还款的概率和预期损失。你的金库不还款的概率越高，初级分级规模就应该越大。想要确定借款人不还款的可能性，你可以使用以下信息：借款人过去的贷款和还款历史，借款人质押的RWA的价格稳定性和处置难易程度，以及总体市场状况。初级分级的收益竞争力。可以预期的初级分级利息收益率自然应该高于高级分级，并且至少适度地高于其他DeFi中稳定币可以获得的利息收益率，以便代币持有者有动力将其资产存入高级分级。 RWA协议应该持续监控上述因素，以跟踪初级分级是否可以维持其规模。如果初级分级存款回报率很低，建议使用协议中的代币来奖励初级分级存款人。 1.4 案例分析 1.4.1 违约案例 2022年，关于RWA协议金库违约的消息接连不断：首先是TrueFi向Blockwater Capital提供的340万美元贷款违约。从TrueFi借钱的加密货币基金Invictus Capital也未能按时偿还100万美元的贷款。Maple Finance也未能收回借给加密货币基金Auros Global的2,400 wETH。此外，由Celsius、Alameda、Orthogonal Trading、M11和其他公司管理的一系列金库违约导致Maple Finance在2022年12月发生了5400万美元的贷款违约。除了Maple Finance之外，TrueFi和Centrifuge也分别发生了440万美元和250万美元的违约。 2022年10月之后发生的违约有一个共同点，那就是借款人都是加密货币基金，他们经常将借来的资产放在FTX等交易所。他们计划利用RWA借贷协议中的贷款来执行他们的策略，如做市和套利，赚取利润来偿还贷款和利息。然而，当FTX崩溃时，他们的贷款被冻结在该交易所，他们无法偿还RWA协议中的贷款。除了FTX，还有一个案例就是Invictus Capital，其在Terra稳定币崩溃后遭受了巨大损失，无法偿还贷款。在RWA协议中，一旦金库违约，损失将由为金库提供资金的贷方分担。当Babel Finance从Maple Finance获得的1000万美元贷款在2022年7月违约时，未偿还的违约金额被记入金库的贷方，导致约3.2%的损失。 1.4.2 协议机制改进 Maple Finance在去年的违约事件之后改变了其机制方向，为RWA协议除了上述机制之外可以考虑的其他违约风险管理方法提供了见解。借款人多样化——Maple Finance去年经历如此大规模的贷款违约（超过5000万美元）的原因之一是加密货币基金高度集中于借款人一方。由于借款人都是受加密市场影响的参与者，当像FTX崩溃这样的事件发生时，许多金库都会同时出现无法还款的情况。从协议的角度来看，一下子如此大量的未还款给协议带来了沉重负担，需要通过协议创建的金库来收回这些未还款。Maple Finance也意识到了这一问题，并决定从2023年开始实现借款人的多样化。赋权金库管理员——以前，金库管理员不能在借款人不还款的情况下立即声明违约，需要等上一段时间之后才可以。从表面上看，这似乎不是个问题，因为违约是由协议定义的机制触发的。然而，由于没有办法清算借款人的抵押品以迫使他们偿还贷款，所以RWA协议要求贷款人在确定金库已失去偿还能力时尽快冻结金库资产，以尽可能保护贷款人的资产。鉴于这一点，Maple Finance修改了协议，允许金库管理员在其认为借款人已失去偿还能力的情况下立即声明违约。调整金库管理员激励机制——2022年违约期间出现的一个问题是，一些金库管理员并没有分享有关他们所管理的金库状态和借款人还款状态的准确信息。鉴于RWA协议的性质——不仅依赖协议逻辑，还依赖使用协议的贷款人、借款人和管理员之间的信任关系——金管理员的这种行为可能会导致更大的违约损失。在这方面，还需要规则来强制金库管理员在创建金库时将大量资产存入初级分级。 2、DeFi协议进军RWA抵押贷款市场自2022年下半年以来，RWA生态系统中最受关注的问题之一就是，在现有的DeFi协议中出现了几个项目，这些项目宣布了纳入RWA的意图。MakerDAO和AAVE就是最突出的例子，而Frax Finance也在积极讨论与RWA相关的机制。在本节内容中，我们将讨论MakerDAO和AAVE试图引入RWA的背景环境，以及采取了何种形式引入。 2.1 MakerDAO 2.1.1 引入RWA的目的协议的稳定增长——MakerDAO社区的主要议程之一一直都是创造一种稳定增加DAI发行的途径。MakerDAO自2018年运营稳定币以来面临的一大问题就是，它无法仅凭ERC20代币抵押品继续增长DAI。MakerDAO认识到，只接收代币抵押品会使DAI的发行过于依赖于对加密货币的长期需求。通过纳入RWA抵押品，MakerDAO希望DAI将为想基于RWA或信贷借款的实体提供作为借贷工具的效用。在这一战略下，MakerDAO将不再仅仅依赖于加密货币市场条件，还将能够基于实体经济创造DAI需求。因此，DAI的发行将能够更加稳定地增长。货币化——MakerDAO最初还通过协议提供的DAI存款费用（即DSR）创造了DAI需求，基于这种需求，借款人支付的利息成为协议的主要收入来源。然而，MakerDAO社区很快就意识到代币的收益不高，也不可持续，于是他们开始转而关注RWA的收益，这是相当高且可持续的收益，他们开始直接向想要抵押RWA借款的实体发行DAI，并使RWA收益成为协议的主要收入来源。 2.1.2 采用标准每当MakerDAO为特定RWA创建金库或向特定借款人提供由RWA担保的贷款时，它都会依赖社区成员的支持来做出决定。在做这些决定时，MakerDAO社区决定使用以下评估标准：可扩展性：首先，MakerDAO要求RWA必须有足够高的发行量和足够大的市场规模来增加DAI的发行。稳定性：由于RWA被用作发行DAI的抵押品，因此抵押品保持价值稳定是非常重要的。为此，MakerDAO社区要确定RWA的价格是否足够稳定，以及市场上是否有足够的流动性来处理它们。此外，协议还要评估是否存在任何可能危及MakerDAO稳定性的风险。需求：即使MakerDAO接收RWA作为抵押品并发行DAI，如果在利息和其他财务成本方面，从传统金融机构借钱要更好，那么接收RWA作为MakerDAO的抵押品并没有多大意义。在这方面，MakerDAO社区将从RWA所有者的角度评估在MakerDAO上借款的效用，即MakerDAO和RWA所有者是否能够互惠互利。监管风险：除了处理RWA之外，MakerDAO团队还考虑在将资产纳入协议的过程中是否需要涉及更多监管或法律实体，以及是否存在额外的技术、经济或监管风险。 2.1.3 实施步骤此外，MakerDAO总结了采用RWA所需的具体步骤。如何将RWA资产转换为MakerDAO上的可交易资产？为了将RWA作为协议的抵押品，用户需要能够对其进行代币化，并要有适当的法律机制，允许他们在需要进行清算时处理RWA。在传统金融世界里，有可能阻止DAI借款人再次抵押同一资产吗？由于代币化RWA的合法权利与实体经济中的权利是分开的，因此借款人可能会用他们的RWA从MakerDAO借款，然后在传统金融机构中再次借款。如果发生这种情况，借款人就不太可能偿还他们从RWA协议获得的贷款。鉴于这方面，MakerDAO试图阻止借款人使用他们的RWA作为抵押品来获得另一笔贷款。能否可靠地检索价格信息等？Oracle将如何设计？即使在清算过程中处理抵押品的方式存在差异，由于RWA充当抵押品，因此RWA的价值仍然对借款人的还款潜力有重大影响。在这方面，MakerDAO关心的是如何可靠地获取这些RWA资产的价值。 2.1.4 采用情况 2022年7月，MakerDAO创建了现实世界金融核心部门，旨在提高MakerDAO对现实世界金融的影响力。通过这个部门，该协议团队一直在向现实金融领域的参与者提供RWA支持的贷款，并继续为他们创建金库。这些金库的运作方式是直接向需要贷款的借款人发放DAI。主要金库如下（截至2023年3月）。在MakerDAO上作为RWA抵押品发行的DAI金额目前已超过6亿美元，DAI的发行速度一直在快速增长，特别是自2022年年底以来。像RWA009-A这样的金库特别重要，因为它们直接从MakerDAO提供资金，而不是由政府监管的银行借出。在协议收入方面，它也有助于提高协议的净收入，截至2023年1月，作为RWA抵押品发行的DAI价值约6.5亿美元，约占协议总费用收入的75%。在此背景下，MakerDAO不断审查评估将DAI作为RWA抵押品借出的金库，如短期债券、机构信贷和能源生产设施。 MakerDAO社区表示，每个RWA都必须通过治理来决定是否处理资产，这是低效和缓慢的。因此，MakerDAO正在寻求与RWA代币化和Centrifuge（+ Tinlake）等RWA抵押贷款协议合作，以允许RWA协议负责RWA资产处理的必要步骤。MakerDAO还在与Maple Finance洽谈合作事宜。在此合作中，Maple Finance将再次被用作基础设施，以促进基于RWA的抵押贷款，MakerDAO可能会向Maple Finance发行DAI，并根据各金库的风险调整各金库的DAI发行限额和违约利率等参数。在与RWA协议的合作中，MakerDAO期望其他协议发挥如下作用：（1）吸引和管理借款人，（2）负责法律程序或组织法律结构，以及（3）处理违约。 2.2 AAVE 2.2.1 背景 GHO的崛起——2022年7月，Aave治理论坛在一个名为“介绍GHO”的议项中，提出了一项基于Aave协议发行一种名为GHO的稳定币的计划。与其他稳定币一样，GHO将得到多种资产类别的支持。不过，值得注意的是，它不是特定于加密货币的，而是一组相互关联程度较低的资产组合，比如RWA和信用评分。在GHO机制中，一个被称为Facilitator的实体被授权发行GHO代币，而不是由单个实体管理所有抵押品。Facilitator向社区提议GHO的发行方法，如果提案通过，则可以在一定范围内按照该Facilitator提议的方法发行GHO。有趣的是，Facilitator不必坚持发行加密货币担保的稳定币；事实上，GHO可以以每个Facilitator定义的任何方式发行/销毁，包括针对多种资产类别的抵押、算法、基于信用或基于delta中性头寸，Facilitator越多样化，GHO的价格就越稳定。 RWA在DeFi领域的重要性——2022年11月和12月，Aave社区开始探讨RWA的重要性。在“帮助Aave思考RWA”一文中，来自Warbler Labs的Punia指出，RWA可以通过两种方式帮助Aave协议：通过加密货币之外的稳定币抵押品的多样化提供稳定性，并通过利用比加密货币更大的资产池为GHO扩展为全球稳定币铺平道路。在“为什么RWA对DeFi很重要”一文中，作者认为，虽然DeFi可以通过专注于原生加密货币来实现一定程度的增长（约10倍），但加密货币市场的规模有明显的限制，RWA是实现更大增长（约100倍）所必需的。DeFi需要从TradFi那里获取部分市场份额，才能最终进入主流。 DeFi和TradFi类似于电子商务和实体店交易之间比例的反转，因为有了互联网，人们更喜欢电子商务而不是实体店交易。DeFi和TradFi也是如此：随着区块链技术的发展以及变得越来越活跃，人们会将会更喜欢DeFi而非TradFi。金融领域始终都存在用户需求，人们在金融应用和资金上总是希望有更加灵活的方式，这是一个普遍的现象。DeFi可以在所有这些方面更好地为他们服务。 DeFi的可见性和互操作性使其比中心化协议更安全，波动性更小，从而更好地为整个经济系统服务。 MakerDAO的成功——MakerDAO的成功进一步加强了基于Aave协议的RWA的用例。从DeFi协议中获得稳定的收入流对其可持续性至关重要，根据文章“概述Aave的RWA战略”描述，截至2022年11月，MakerDAO从RWA中获得了超过50%的协议收入。上图显示了MakerDAO按资产划分的收入变化情况，截至2023年3月，RWA占收入的50%以上。随着时间的推移，RWA在总收入中所占的份额越来越大，显然RWA比我们想象的要重要得多。 2.2.2 效果及预期结果根据文章“概述Aave的RWA策略”所述，Aave仅将链上资产作为GHO的抵押品的风险如下：在市场低迷期间，如果相关资产缺乏市场流动性，则协议存在累积负债的风险，即，如果仅将加密资产视为抵押品，则存在协议违约的风险。协议缺乏流动性最终使其容易受到经济攻击或清算。加密货币资产对市场状况高度敏感，在市场低迷期间，由于杠杆需求降低，借贷协议的现金流可能会恶化。最终，当RWA资产作为GHO的抵押品提供时，Aave社区希望看到以下效果，这与MakerDAO社区决定接受RWA时所期望的效果大体一致。由于RWA比加密资产更稳定，波动性更小，所以其风险更依赖于宏观经济流，并且对加密市场本身的波动性更强。 RWA借款人的筹资通常用于生产性业务，而不是投机性交易。这比加密货币投机的规模要大得多，无论是牛市还是熊市都是如此。 2.2.3 Aave的RWA采用策略与传统加密货币相比，RWA是一种完全不同的资产类别。在Aave社区中有很多关于RWA应该如何实现的讨论。在文章“概述Aave的RWA策略”中，作者详细阐述了DeFi的不同元素，以说明哪些元素是被提倡的。资产类型：作者主张首先引入风险较低、收益较低的RWA，以了解它如何在加密市场中发挥作用，从而建立对RWA Facilitator的长期信任，然后逐步引入风险较高、收益较高的资产。资产类别不应直接与加密市场相关，例如，排除对做市商、矿工、DAO等的贷款。债务上限：在现实世界中，采用GHO作为法定代币需要时间，因此我们必须假设所有借款人最初都会将GHO兑换为现有的法定代币（USDC、USDT、USD……）。这就是为什么指定的债务上限应该与可用于出售或赎回现有稳定币的流动性成正比，因为最终，GHO保持与美元的软挂钩以维持其价值是很重要的。总而言之，债务上限应该是这样的：即如果大量的GHO被出售给市场，债务上限也不会贬值。利率：作者认为，Aave目前的利率模型不应适用于RWA，利率应基于包销和类似TradFi的交易。这是因为Aave的Facilitator可以为RWA设定不同于其他资产类别的利率。 2.2.4 采用情况 2021年12月28日，Aave与Centrifuge合作推出RWA市场，以实现RWA的代币化。RWA市场在Aave服务中提供了Centrifuge Tinlake的TIN & DROP模型，允许存款人通过稳定的加密相关RWA抵押品获取收益，Centrifuge发行人通过Aave借贷将加密市场作为一种流动性来源。由于RWA市场是一个封闭的市场，只有通过KYC流程验证成为存款人的用户才能作为投资者参与其中。发行人（Centrifuge发行人）可以为他们的资产创建池，LP代币对应Centrifuge Tinlake的DROP。存款人（投资者）可以存入USDC进行存款质押，从该池中购买DROP。 RWA市场一经推出便迅速增长，于2022年4月突破2000万美元，但随后在市场低迷期间，市场规模萎缩，截至2023年3月，总市场规模约为750万美元。幸运的是，没有发生资金违约，协议本身也按预期有条不紊地运作。通过RWA市场的运作，Aave了解到，要真正将RWA引入DeFi，需要解决几个关键的挑战。它需要与风险评估(RA)或包销相关的各领域专家。贷款人应该认真考虑他们的策略，考虑RWA抵押品的寿命和流动性，因为它本质上是一种不同于加密货币等高流动性类型的资产。 RWA筹资依赖于Aave的稳定币流动性，而这通常会受到Aave以外因素的影响。 RWA Facilitator。RWA市场的例子向我们展示了将RWA引入DeFi的潜力。我们已经看到，关于将RWA Facilitator作为GHO发行推动因素之一的讨论正在取得进展。截至2022年12月，Centrifuge将继续尝试成为提供全方位服务的GHO RWA Facilitator。我们在之前的文章中确定了需要解决的一些关键挑战，以使RWA具有可扩展性。在Aave协议中，我们期望RWA Facilitator具有以下特性：与DeFi的兼容性：这是指确保RWA抵押品很好地集成到链上生态系统中。可信的基础设施：进行涉及RWA抵押品的中介服务需要在健全的法律框架内具有高度的透明度。要成功地将RWA纳入链上生态系统，需要一个值得信赖的专业经纪框架。 Centrifuge目前正在开发一个基于Centrifuge池持有资产的指数代币。指数代币购买者将购买Centrifuge资产组合，这是生态系统内信贷群体集体智慧考虑后的风险分散的结果。RWA池也可以作为指数的投资组合构成，这可能是作为Aave GHO Facilitator的RWA的最佳案例。 3、RWA抵押贷款市场的现状和未来到目前为止，我们已经描述了处理RWA代币的协议所采用的机制，以及为什么要如此设计。在本节内容中，我们将快速看一下处理RWA代币的协议的当前状态。我们将首先来看贷款额的整体趋势，然后再看各协议的表现。 3.1 TVL和整体贷款额趋势 3.1.1 加密货币基金贷款的增长和紧缩下图显示了基于RWA代币借贷的协议的活跃贷款量。在2022年之前，TrueFi占RWA抵押贷款的大部分份额，部分原因是因为TrueFi是第一个RWA抵押贷款协议。此后，Maple Finance快速增长，到2022年下半年，Maple Finance和TrueFi各占RWA抵押贷款市场的半壁江山。在此期间，Maple Finance和TrueFi的借款人主要是从事基于加密货币的做市和交易的加密基金，如MGNR、Auros capital、Folkvang Trading和Alameda Research。直到2022年下半年，Maple Finance和TrueFi似乎经历了快速增长，因为加密货币牛市中，交易公司需要更多资金。然而，随着我们进入2022年下半年，Terra协议崩溃和FTX银行挤兑等事件对主要加密基金造成了重大影响，对加密基金的贷款量也相应减少。因此，从2023年起，上图中Maple Finance和TrueFi的权重几乎消失不见了。 3.1.2 非加密基金贷款稳定增长虽然Centrifuge和GoldFinch没有像Maple Finance那样出现爆炸式增长，但自2022年以来它们一直呈现稳步增长，并且在去年下半年的重大事件中似乎维持了总体贷款额，没有受到太大损害。Centrifuge提供各种资产类别的贷款，包括由房地产担保的贷款和由货运发票担保的贷款。GoldFinch向发展中国家的金融科技公司和房地产公司提供贷款。下图显示了Centrifuge提供贷款的各领域，他们实际上是向各个领域贷款，包括房地产、发展中国家和机构。 Centrifuge和GoldFinch去年似乎没有受到太大损害，因为它们的贷款并不集中于加密公司，而是集中于非加密公司，鉴于此，从它们那里借款的需求仍然强劲，并且无论加密市场的状况如何，借款需求都在稳步增长。 3.1.3 在DeFi借贷协议中增加RWA抵押此外，如上所述，MakerDAO、AAVE和FRAX等稳定币和借贷协议正在积极进军RWA抵押贷款领域，并在各自协议内缓慢增加RWA资产的比重。自去年6月份以来，FRAX一直在通过治理论坛讨论将FRAX分配给RWA抵押贷款池，并就与TrueFi和PropFi等公司合作事宜进行投票。虽然我们对DeFi中的RWA抵押贷款机制还很陌生，但见证该领域在2023年的快速增长将会非常有趣。 3.2 使用RWA的好处 3.2.1 吸引实体经济玩家加入DeFi生态系统 DeFi和NFT等产品的大多数用户仍然集中于长期拥有和交易加密货币的少数人，因此为了发展Web3生态系统，我们需要让更多用户进入Web3生态系统。各种相关计划正在进行中，例如Web2 X Web3合作以及RWA代币支持的贷款都可能是其中一员。如果RWA抵押贷款能够为投资公司和机构提供传统金融无法提供的价值，并将其流动性带入DeFi生态系统，那么它可能会再次推动Web3生态系统的整体规模增长。通过RWA协议渐渐将更多机构带入Web3空间，区块链可以定位为新兴金融技术的基础设施。将RWA代币引入DeFi生态系统是扩大用户基础的重要一步。 3.2.2 除代币外，DeFi还可以有其他货币化方式如前所述，RWA抵押品允许区块链项目从加密货币以外的来源产生收益。传统的基于加密货币的激励措施的问题在于，它们过于依赖市场条件，而且不能提供有意义或可持续的回报。然而，通过利用来自RWA的利息收入作为新的收入流，DeFi协议可以拥有除了新发行的代币之外的收入流，从DeFi的角度来看，这可能是有吸引力的，特别是如果与RWA相关的风险被很好的理解和管理。事实上，如果你浏览rwa.xyz网站，将会看到由DeFi协议处理的RWA的平均利息收益率为10%。MakerDAO的大部分收入来自其RWA金库，所以如果正确使用RWA的话，协议可以扩大自己的收入流。 3.2.3 不受DeFi加密货币市场影响的安全需求在任何领域，无论是DeFi还是NFT，区块链项目的一个最大问题就是，它们都极易受到以比特币为代表的加密货币市场的影响。对于DeFi借贷协议来说，这个问题更加严重，因为在DeFi借贷协议上存储法定代币（ETH、UNI等）并试图放贷的人通常是试图通过借贷来利用多头头寸的人。相反，在DeFi贷款协议上存储稳定币并希望借入法定代币的人代表的是空头头寸。因此，如果你看一看像MakerDAO或AAVE这样的DeFi协议，就可以看到协议的规模会根据市场情况急剧增加或减少。但是，如果协议的用户群中有拥有RWA的实体，那么这些协议的需求则会相对不受加密市场的影响，并且允许在对协议规模具有一定程度可预测性的情况下进行操作。 3.3 使用RWA的缺点或局限性 3.3.1 出现信任问题除了在成本和交易速度方面的优势外，通过区块链和智能合约而无需信任中心化一方实现预期结果的能力，一直是DeFi最重要的价值之一。然而，大多数使用RWA代币作为抵押品的DeFi活动都是基于信任的。当贷款人把钱存入金库时，他们必须信任第三方，他们还必须相信借款人会诚实地偿还贷款。看看过去的一年RWA协议都发生了什么，金库违约以及借款人不能赎回本金，因为金库中的第三方行为不端。我们已经经历过这样的情况，我们还将继续面对这些信任问题，直到围绕RWA代币形成更坚实的法律和制度基础，即使这样，与完全加密原生的DeFi相比，我们使用的协议可能仍然具有一定程度的信任问题。 3.3.2 只有部分用户有资格获得贷款在RWA借贷协议中，我们提到贷款人、借款人和第三方之间需要一定程度的信任，并且RWA代币支持的贷款确实用于低抵押贷款。然而，由于各主体之间需要信任，能够通过RWA借贷协议借款的用户群体仍然集中于某些机构。看看Centrifuge、GoldFinch、Maple Finance等产品，你会发现通过该协议借用或充当管理员的实体大多是具有一定声誉和专业知识的机构。没有一个市场可以让普通人能够轻易地抵押RWA进行借款。 3.3.3 真的能降低成本吗？智能合约确实可以降低金融交易中的很多仲裁成本。然而，就RWA协议而言，RWA代币化过程、识别借款人以及RWA风险会产生额外成本，因为它需要具有RWA知识的专家和处理法律及管理任务的实体。事实上，有些协议要求为每个金库建立一个专用工具。从这方面来说，仍然存在与RWA相关的多种成本。这种限制将继续存在，直到每个RWA的基础设施到位，并且基本形成各资产的风险评估标准。 3.4 对RWA协议的个人看法 RWA有很大的价值，因为它可以同时解决区块链生态系统的一些限制和传统金融的部分低效问题。一旦我们在2023年获得一些关于RWA的行政指导方针，RWA将得到区块链市场的更多关注，这就是为什么RWA代币如今吸引了很多关注以及市场将在未来增长的原因。 3.4.1 需要识别与传统金融或Web3产品不同的身份但是对于处理RWA的协议来说，它说基于的理念与许多DeFi或区块链项目大有不同。这是因为一切都不是像现有的Web3产品那样通过智能合约来处理的，而是某种程度上，你必须信任某人并接受随之而来的问题。这与处于Web3领域的人所见过的现有Web3产品有很大的不同，处理RWA的协议介于现有金融系统和Web3产品之间。从这方面来看，当协议处理RWA时，它们不仅需要清楚地了解它们通过其服务可以为现有金融部门和区块链生态系统带来的价值，还需要清楚地了解它们为什么要尝试处理RWA，以及在此过程中可能出现的各种问题和限制，无论是对于现有金融部门还是区块链生态系统来说。协议应该意识到在运行过程中由于信息的透明度和中心化程度可能出现的问题，并对这些问题进行改进，使RWA市场发展成为一个更加成熟的行业。 3.4.2 风险管理的重要性正如我在本文中不断提到的，处理RWA的协议仍然以借贷协议为中心，这里发生的借贷基于一种信用形式。由于贷款本身往往是出于杠杆目的，在过度扩张和投资的过程中，借贷系统本身随时可能出现不稳定状况。这种风险对协议的破坏性更大，特别是因为这种借贷不像传统金融那样受到监管和监控，而是可以由各金库中的第三方自行决定。大多数RWA协议还没有完全准备好处理这些风险，因此协议目前被迫依赖于不透明的信息披露（与传统的Web3产品相比）、某些主体的行为以及其机制不受监管的特性。在这一背景下，各协议都必须始终关注这些风险的管理方法。来源：金色财经

金色财经2023-08-02

专访1inch：Uniswap接连出击 1inch如何应对？

上宣布，即将推出跨 AMM、基于荷兰式拍卖的聚合协议：UniswapX。对于这一款即将上线的新产品，社区和市场做出的评价褒贬相半。Paradigm 研究员 Dan Robinson（@danrobinson）在社交媒体上对 UniswapX 的改变给予高度评价：「我认为 UniswapX 改变了去中心化交换、MEV 和互操作性的游戏规则」，且详细列举出了五个原因。但 Curve Finance 官方账号却做出了不同的评价，他们的看法带有一丝别样的韵味：「恕我直言。游戏规则在很久以前就已经改变了：当 1inch 第一次进行高质量聚合时，当 CoWSwap 推出 Solvers 模型时。UniswapX 是不错，但它并不是开创者，甚至也不是第二个玩家。」无疑，Curve Finance 认为 Uniswap 在抄袭。一些社区成员也纷纷发出疑问：「UniswapX = CoWSwap + 1inch？」粉色阴影 BlockBeats：你提到了 Uniswap，他们最近发布了其重要的 V4 版本以及 UniswapX。尽管其他协议早就提出了类似的创新，但 Uniswap 对这些创新的二次采用还是让其他协议黯然失色。我想听听你对这个问题的看法，一个 DEX 团队作为 Uniswap 的对手，现在应该如何在 DeFi 领域发展？ Anton Bukov：当我第一次听说 UniswapX 时，我的第一反应是想知道为什么它和 1inch Fusion 看起来如此相似。当我们深入研究了他们的白皮书后，我们发现 1inch Fusion 是他们最重要的参考之一。我认为这是一种肯定，这再次证明我们和其他在市场上做类似事情的参与者正朝着正确的方向前进。这也再次强调了我们总是领先一步。我坚信，我们的解决方案将继续领先于行业。 BlockBeats：许多不同的 DeFi 协议进行了很多创新，但市场并没有给予他们足够的关注。但当 Uniswap 实施了类似的创新后，整个市场就突然觉得这就像一场革命一样。 Anton Bukov：是的，我认为有些项目已经具有了不公平的优势，这里的不公平优势是指他们有一些审计师，由于品牌效应，这些审计师成为了他们服务的敲门砖。但这种情况正在慢慢得到解决，因为市场在自我调整。人们开始意识到聚合器的存在，当他们看到 DEX 聚合器时，几乎立刻就能理解到 DEX 虽然不错，但 DEX 聚合器总是领先一步。市场上的不平等和不公平几乎无处不在，在自由市场和非严格监管的市场上，这种情况得到了改善。非监管市场的增长速度远快于监管市场，而且它们的不平等状况随着时间的推移也在逐渐改善。 BlockBeats：我还想谈谈商业许可证的问题。在 Fusion 发布后，你们宣布了 MIT 许可，这与 Uniswap 采用的 BSL 许可有很大的区别，MIT 许可更加开放。你怎么看 Uniswap 在许可证方面的做法，为什么选择 MIT 许可？ Anton Bukov：我们并不特别害怕竞争，我们的大部分智能合约解决方案都是完全开源的。MIT 许可允许任何人使用我们编写的代码做任何事情。我们认为，不是所有的软件工程师，特别是匿名的软件工程师，都会尊重你的许可。我在 Uniswap V3 的商业许可到期之前就已经看到了一些不知名的团队的分叉。商业许可可能会阻止一些公开团队或公平的竞争者进行分叉，但它无法阻止一些随机的公开分叉。我们认为，如果有人受到我们的想法的启发，那是件好事。我们开发了这个产品，即使有人复制或稍作修改，我们仍然是领先的。当我们发布新版本时，我们通常会已经在开发下一个版本，并且每个新版本都比前一个版本更先进。所以我们通常不太担心被复制，我们把这看作是对公众利益的贡献。 BlockBeats：在 DEX 领域，Uniswap 正在走向极致，并且正朝着垄断性的方向前进。现在的 DeFi 领域，还有哪些方向对于创业者来说仍有发展空间？ Anton Bukov：我认为创新仍然有空间，仍然有东西可以发明。但从技术角度发明出一些重要的东西之前构建项目或产品可能没有什么意义。仅仅对 Uniswap 或其他项目进行细微的改变，这可能行不通。这样根本无法扩大市场份额。但是好的一面是如果你能找到一个很好的设计，XS AMM 就能得到关注，因为如果你的协议相对于其他协议能提供更好的价格，你的协议就会立即被聚合器所采纳。如果它能提供优秀的价格和对 LP 有吸引力的收益，你就可以取得成功。有可能会有某个天才想出一个天才的方法，发布一个协议，吸引几十万左右的流动性。这个新的 AMM 或 DEX 可能会被聚合器所接纳，从而获得其首批交易量，为 LP 带来丰厚的收益。随着更多的 LP 的加入，项目将逐步发展壮大，在市场上占据数万的份额是有可能的。在聚合器出现之前，新建的 DEX 之间会有很多竞争对手。某个 Hackathon 的参赛者可能会想出一个非常好的解决方案，它被投入使用并在市场上获得竞争份额。以前要获得市场的 10% 份额是不可能的，仅凭一个想法和一点流动性是不够的。你必须吸引用户，因为没有人会进行兑换，但现在，你可以自动获得交易量。所以聚合器的市场定位与 Uniswap 目前的业务有所不同。在聚合器发明之后，有很多 DEX 出现了，而以前很多 DEX 因为没有用户而消亡，但是当聚合器出现时，很多 DEX 能够生存下来并取得成功，获得一些份额继续生存。 BlockBeats：目前大家对 1inch 的印象主要还是一个 DeFi 聚合器，未来你们如何在 DeFi 市场中定义自己？ Anton Bukov：是的，1inch 的主要业务仍然是聚合器，我们不认为 Uniswap X 的发布会有很大的变化。我们已经在市场上看到了其他的聚合器，过去三年半我们与他们竞争得相当成功。在最初的半年里，我们几乎是市场上唯一的玩家。我相信事情会有所改变，但并不像有些人想象的那么剧烈。我们有一些并非仅仅是聚合器的产品，还将拥有更多不同的产品。次级 DeFi 可能会针对不同的市场进行监管，比如美国和欧洲的次级 DeFi，也应该添加针对中国的次级 DeFi，因为这是一个非常庞大的市场。可能还有其他市场，比如日本，也是一个庞大的经济体，我们可以通过国家或国家联盟的经济规模来看待它。 BlockBeats：你是否担心未来 Uniswap 的流动性过强，进而影响到 1inch 的大规模采集和使用呢？ Anton Bukov：他们一直有很多不公平的交易量，所谓不公平是指聚合器按照不同 DEX 提供的价格公平地分配交易量。当一个用户群体在 Uniswap 上交易，却不使用其他 DEX 或聚合器时，他们可能会有一些交易量。如果这些交易量相对于他们的流动性和价格而言过高，那就是我所说的不公平交易量。从我们在一两年前的测量结果来看，这个问题非常严重，但现在正在逐渐好转。这个市场，和其他所有市场一样，正在变得更好。很多人在 Uniswap 上交易，是因为他们在 TikTok 上听说过它，并不知道其他 DEX 或聚合器的存在，但无论如何，他们最终会为此付出代价，因为这个市场实在太疯狂了。如何看待 DeFi 的未来？ BlockBeats：有些人表示，他们正将策略转向在 V4 hooks 上构建一些东西，而不是开发新的 DeFi 应用。从你的角度来看，什么是最好的策略？ Anton Bukov：你可以通过 V4 hooks 来引入去中心化交易平台的一些创新，可以在现有的去中心化交易平台之上进行创新，增加额外的功能，如预言机或类似的东西。Uniswap 看到他们的协议被分叉了很多次，而这些变化很小，实际上并没有改变 Swap 的逻辑，他们改变的是其他方面。这个带有分叉的 V4 将允许其他开发者在顶部添加自己的功能，收费或不收费，或者其他任何东西，而无需分叉他们的代码，他们仍然能够通过这些池进行交易，只是带有一些 hooks，现在他们不会通过 SushiSwap 或其他任何平台进行交易。 Anton 在 ETHCC 会场 BlockBeats：但这会缩小市场或者降低人们建立自己的交易平台并利用聚合器获得即时流动性的积极性，从而导致市场上的技术堆栈减少吗？ Anton Bukov：讨论的重点并不是减少交易平台的数量，而是减少现有交易平台的分叉。你可以拥有你自己的 Hooks，我们会很高兴收取费用或其他任何东西。但是如果你想在没有任何重要创意的情况下复制 Uniswap，请不要制造分叉，这没有任何意义。我们可能会看到更少的 Uniswap 分叉，但可能会有更多的 Hooks。 BlockBeats：很多开发者都放弃了创建 DEX 的计划，转而研究 Hooks。 Anton Bukov：他们在某种程度上仍然可以通过 DEX 来实现，但是与 Uniswap 的 V3 和 V4 解决方案相比，竞争确实变得更加困难，我相信 V4 会比 V3 更强大，V3 并没有完全取代 v2，可能是因为 V2 的 GAS 费用要低得多，这就是为什么 v2 仍然具有大量流动性，而 Uniswap 及其路由器仍然支持 v2 和 V3。但很可能 V3 会完全转移到 V4，因为 V4 比 V3 更好，在 V3 中保留流动性没有意义了，不过我相信他们的路由器会支持 V3。我们曾经有过一些关于自有预言机和其他事物的想法，但我们总是在为我们需要维护一个全新的 AMM 及其所有流动性而挣扎。然而我们认为 Uniswap 在改善这个市场方面做出了很好的举措。因此，我们正在探讨我们到底能提供什么，我们可以开发哪些能够大幅改善某些方面的 Hooks，改进预言机，或者提高 LP 的利润。我们正在探索这一切，并且可能会想出一些组合，这些组合可能会成功，并将大量流动性吸引到我们开发的 Hooks 上。 BlockBeats：这或许会是聚合器发挥作用的地方，它不一定是 DEX 聚合器，还可以是很多其他东西？ Anton Bukov：是的，已经有了收益、DEX、桥接的聚合器。我认为每个市场都是不同的，聚合 DEX 时我们并没有增加用户的风险。我们可以从第一天开始添加很多 DEX，用户不会承担任何新的风险，因为我们的智能合约在处理所有的风险。但当我们谈论到收益聚合时，这会给用户带来新的风险，从本质上讲这不应该像 1inch 那样。我们可以将一切隐藏在一个交易的幕后，但我认为他们仍然应该向用户展示选择性，用户应该决定使用哪个桥接，哪个更快，多得 10 美元还是在 2 分钟而不是 20 分钟内完成一切，你不能替用户做决定。 BlockBeats：我记得你去年在 ETH Denver 上也提到了关于 DeFi 的监管问题，但最近关于监管的讨论越来越多，比如与 RWA 等相关的问题。你是否仍然认为 DeFi 可能需要在诸如稳定币之类的问题上寻求自己的解决方案？ Anton Bukov：关于监管，我可以说的是，不同的国家和地区对于监管有不同的要求和想法。但问题是如果他们试图通过让协议或用户遵循与非监管 DeFi 不兼容的规则来进行监管，这不会损害 DeFi，这会创造一个 DeFi 的子市场，这是一种子 DeFi。 DeFi 允许用户和协议的子集在自我限制和监管方面进行互动，所以他们不能监管 DeFi，只能以某种方式创造一个受监管的子 DeFi。我们可能会看到针对美国、欧洲地区的受监管子市场，我们已经有了一个相当庞大的 DeFi 市场，如果一些国家希望他们的经济与这个新兴行业融合，就需要接受它。监管是有可能的，但它应该非常微弱，不应是阻止接受现有 DeFi 的东西。例如，我们前几个月看到巴黎银行创建了稳定币，人们在推特上嘲笑它。它的代币看起来像是 ERC 20 ，但与 ERC 20 完全不兼容，也绝对不会与现有 DeFi 的大部分现有协议一起使用。你可以试着让它运行，但它可能会破坏事物。因为现有协议假定 ERC 20 按照标准中的描述工作，如果你的代币运行方式不同，就可能会破坏它。例如，Uniswap V3 根本无法运行，因为它们在追踪存款用于交换或提供流动性时的余额变化时，之前的版本从源头或智能合约转移，会认为转移发生了，余额已经更新，但实际上并没有，所以奇怪的事情可能会发生，他们的代币无法接入现有 DeFi。他们正在创建一种新的市场，我很好奇是否会出现至少一个支持他们解决方案的协议。很可能不会发生这种情况，他们不会成功的。来源：金色财经

金色财经2023-08-02

智能账户的 3 个发展趋势：模块化、专业化和多链化

EV 熟练的捆绑者，他们从用户的交易中拍卖 MEV，并作为回扣返还。 NFT：作为一个充斥着欺诈行为的领域，下一个专注于 NFT 的模块化智能账户将在安全性方面结合交易模拟和防骗功能，同时通过前端的策划和个性化促进 NFT 的发现。社交：去中心化社交的关键是可互操作的身份。因此，专注于社交的智能账户需要在社交网络之间实现互操作性（而不是内嵌）。移动钱包可以提供更好的可访问性，但需要通过聚合、API 或移动浏览器扩展（类似于 Dawn Wallet）提供对一系列社交网络的访问。在各个垂直领域中，我们预计捆绑交易和 Gas 补贴将作为专业智能钱包的默认功能而被商品化和普及。重度链上用户、机构 / 组织和高净值个人也可能倾向于与隐私模块集成的钱包，以保护他们的链上足迹。然而，为了使隐私获得主流用户采用，私人交易的过程必须完全无摩擦。终局：多链展望未来，模块化智能账户要取得成功，我们需要以下几点：互操作性，通过确保模块可以相互组合的标准（EIP-6900 正在起草中）。发现性，通过上述的「模块应用商店」和注册表，如 Rhinestone。安全性，可能通过一种最低可行标准来确保模块遵守，以防止存储冲突等问题。重要的是，在未来，用户将在多个链上部署多个智能合约账户时，我们需要抽象出多链体验。例如，如果用户需要在多个链上签署多个交易来更改他的监护人或添加授权模块，那将非常繁琐。他应该只签署一次，并允许 dApp/ 钱包在多个链上执行多个用户操作。 Vitalik 建议智能账户密钥可以位于一个链上（例如 L1 或 L2），在那里部署一个「密钥存储合约」。其他链上账户的验证逻辑将指向密钥存储合约，从其他链上的账户支出将需要提供一个证明（例如 zk-snark）提交给合约。 Biconomy 还正在构建一个名为「Multichain Session Keys」的模块，允许 dApp 嵌入智能账户，通过构建 Merkle 树以单个签名在多个链上执行用户操作。为了简化在不同链上向不同地址转移资金的体验，Peanut Protocol 利用 Axelar 实现了通过 URL 进行跨链转账的功能。在更遥远的未来，我们预计智能账户将整合意图和 AI 代理。我们设想未来的智能钱包能够：使用 LLMs 生成意图。允许用户在自定义的限制范围内委托交易执行给智能钱包，同时保持自我托管。读取用户的意图并提示用户批准。通过分布式的 AI 代理 / 求解器网络抽象出跨链体验并执行用户的意图。要实现这一愿景，我们需要：一个逐步去中心化、无需许可的 AI 代理网络，以寻找用户实现意图的「最佳路径」，类似于 CoW Protocol 的求解器。通过嵌入到不同链上的应用程序来实现，可能通过 AMP（任意消息传递）协议（例如 Axelar、Layer Zero）。关键挑战在于构建一个以意图为中心、由 AI 驱动的协议，允许用户将执行委托给第三方 AI 代理，同时保持自我托管，并确保求解器网络具有足够的去中心化。如果成功，它可能成为用户在多链世界中交互的默认方式。第一个基于 AI 的跨链智能账户可能是通用的，但之后可能会变得特定于垂直领域。Banana Wallet 团队也在整合 Axelar，为 Safe 智能账户抽象出多链体验，并破解了 ETHcc 上一个以意图为中心的钱包应用程序。总之，我们预计智能账户将从单一的整体式转变为模块化的、专业化的。它们可以抽象出多链体验并整合意图，成为 Web3 用户在多链世界中交互的默认方式。推动这一转变的将是模块构建者。虽然批量交易和 Gas 补贴是改善加密体验所必需的功能，但模块构建者的创新，特别是那些专注于抽象多链体验的构建者，将推动加密从 EOA 向模块化智能账户的重大转变。钱包只是作为签名工具的日子已经一去不复返了，现在，它们是无需许可和可组合创新的新战场。来源：金色财经

金色财经2023-08-02

8月1日大公司动向追踪：京东辟谣全资收购永辉，目前没意向！义乌警方通报蔚来车撞上路柱起火……

阿里资产房产交易中心上海站成立阿里拍卖官微消息，7月31日，阿里巴巴淘天集团阿里资产、上海市住房置业融资担保有限公司、上海德壹金融信息服务有限公司三方合作签约仪式暨阿里资产房产交易中心上海站成立仪式，在杭州阿里巴巴西溪园区举行。阿里巴巴副总裁、阿里资产总经理卢维兴表示，在未来，阿里资产将探索用技术、用数据、用AI为用户提供更优的交易体验，让天下没有难卖的房子。极氪汽车7月交付12039辆同比增长139.7% 吉利控股旗下高端智能电动品牌极氪宣布，7月公司交付12039辆，同比增长139.7%，环比增长13.4%；截至7月，极氪累计交付132620辆。蔚来：7月交付新车20,462台同比增长103.6% 蔚来公告，2023年7月，蔚来交付新车20,462台，同比增长103.6%，环比增长91.1%，交付量创历史新高。义乌警方通报蔚来车撞上路柱起火：驾驶员经抢救无效死亡 8月1日晚间，义乌市公安局通报，8月1日14时48分许，义乌市公安局接到报警称，机场路凌云立交路段发生一起交通事故。经查，车辆驾驶员沈某驾驶小型普通客车途经环城西路和机场路辅道叉口时撞上路柱，造成车辆起火。目前，驾驶员沈某经抢救无效死亡，车内无其他人员，事故原因正在进一步调查中。（中新经纬）赛力斯：7月新能源汽车销量6934辆同比下降47.83% 赛力斯披露产销快报，7月销量12039辆，同比下降45.99%；本年累计销量104202辆，同比下降29.57%。其中，7月新能源汽车销量为6934辆，同比下降47.83%；本年累计销售51734辆，同比下降12.19%。雅化集团：与特斯拉续签氢氧化锂供货协议雅化集团公告，2020年下属全资子公司雅安锂业与美国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货协议。双方拟在原协议的基础上以雅安锂业为主体与特斯拉修订并延长原协议。2023年7月31日，双方共同签署《修订和重述的电池原材料生产定价协议》。合同履行期限为2023年8月1日至2030年12月31日，交易数量合计约20.7万吨-30.1万吨。众泰汽车：公司实控人没有失联众泰汽车在互动平台表示，公司实控人没有失联，公司能正常的与实控人联系并沟通公司相关业务，实控人与公司董事会及相关人员也保持着密切的联系。公司实控人在多地有办公场所且出差较多，办公地点不完全固定。

金融界2023-08-01

8月1日晚间要闻盘点：重磅利好！不用提前还房贷了？央行刚刚表态，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行

阿里资产房产交易中心上海站成立阿里拍卖官微消息，7月31日，阿里巴巴淘天集团阿里资产、上海市住房置业融资担保有限公司、上海德壹金融信息服务有限公司三方合作签约仪式暨阿里资产房产交易中心上海站成立仪式，在杭州阿里巴巴西溪园区举行。阿里巴巴副总裁、阿里资产总经理卢维兴表示，在未来，阿里资产将探索用技术、用数据、用AI为用户提供更优的交易体验，让天下没有难卖的房子。极氪汽车7月交付12039辆同比增长139.7% 吉利控股旗下高端智能电动品牌极氪宣布，7月公司交付12039辆，同比增长139.7%，环比增长13.4%；截至7月，极氪累计交付132620辆。蔚来：7月交付新车20,462台同比增长103.6% 蔚来公告，2023年7月，蔚来交付新车20,462台，同比增长103.6%，环比增长91.1%，交付量创历史新高。

金融界2023-08-01

超越治理代币探讨Rollup的货币化设计

选举/轮换的方法：Sequencer 拍卖、基于 PoS 的随机选取、DPoS 投票等。根据以太坊的实践，很显然 PBS 会是更优解。领导者选举/轮换机制，加上开放的区块构建市场，即以太坊 L1 上 Enshrined PBS 或者 Proposer 采用 MEV-Boost的情况。一些特定机制，例如 FCFS (First Come First Serve)。FCFS 最终会导致延迟竞赛，类似于传统高频交易中的 Colocation。Arbitrum 当前采用 FCFS，并在研究 Time-Boost 等变体。Time-Boost 在 FCFS 的基础上引入了优先费用，可以支付费用让交易加快最多 0.5 秒。这是一种延迟与费用之间的二维权衡。 Rollup 团队可以采用以上选项内部构建 DS，也可以考虑外包 Sequencing： Espresso/Astria 等项目提出了它们的 DS/SS 服务； Flashbots 正在构建 SUAVE，一个域间通用的加密内存池； Justin Drake 提出的 Based Rollup，直接借助 L1 共识，由以太坊 L1 的 Proposer 把 Rollup 区块包含到 L1 区块中，继承 L1 等同级别的去中心化和活跃保证。选择内部构建或外包有一些利弊权衡，本文将在稍后进一步讨论。 DS 语境下的 Rollup MEV Source: odos.xyz/arbitrage 如果我们有了一个开放区块构建的 DS 市场，那么现在以太坊上的 MEV 供应链就会在 Rollup 上复现。其中，域内 MEV （Intradomain MEV）指发生在 Rollup 内部的 MEV，这与以太坊 L1 的 MEV 并没有太多差异。例如 DEX 中的三明治攻击、跨 DEX 套利等等。因为目前 Rollup 还没有实现 DS ，上图以以太坊 L1 上的跨 DEX 套利作为举例。更有趣的可能是跨域 MEV （Cross-domain MEV）。我们把跨域 MEV 分为普通跨域 MEV 和 Shared Sequencer （SS）下的跨域 MEV。普通领域 MEV Source: odos.xyz/arbitrage 普通跨域 MEV 在以太坊 L1 和 Rollup、Rollup 和 Rollup 之间发生。在 DS 的语境下，各个域之间都有各自的 MEV 管道，涵盖不同角色。上图是跨域套利的一个示例。在 Searcher 端，跨域 MEV 涉及到复杂的执行风险，因为不同域有不同的确认时间和最终性，无法确定交易是否会被如愿包含。为此，Primev 正在构建一个通讯网络，Searcher 可以向多个域的多个 Builder 提交出价，为其 Bundle 获取预先确认（Pre-confirmation）保证。这样一来Searcher 可以量化并管控它们的执行风险。跨域 MEV 存在中心化的趋势。如 Flashbots 所指出，同时在多条链上进行区块构建的 Builder 与仅在一条链进行区块构建的 Builder 相比，在跨域 MEV 方面具有更大的优势，因此容易导致中心化。在 Rollup-centric Roadmap 之下，这是未来几年需要面对的话题。 SS 下的 MEV 如果多个 Rollup 使用同一个 SS，情况有所不同。 Source: IOSG SS 的特性之一是它可以实现跨 Rollup 原子套利。原先 Searcher 在分别提交交易 1 和交易 2 的时候，不确定这两笔交易是否会按它的期望被包含（例如刚好在下一个区块被包含）。有了 SS 之后，Searcher 可以提交类似上图的Bundle，当交易 1 和交易 2 能够同时满足时才进行执行，否则两笔交易都不执行（当然，需要满足交易不是无效交易）。这种实施减少了 Searcher 的执行风险。理想情况下，SS 将会实现「整体大于部分之和」。例如，一笔交易涵盖的信息在单个 Rollup 上可能没有价值，但在多 Rollup 共享排序的情况下可以与其他 Rollup 上的交易进行排列组合，从而充分利用一些「无效信息」并实现正和游戏。尽管有众多好处，但 Sequencing 涉及到复杂的商业问题，故笔者认为 SS 短期内不会得到头部 Rollup 采用，而可能在长尾的 App-specific Rollup 中率先实施和验证，或者作为 Rollup-as-a-Service 项目的可选项提供给开发者使用。围绕 MEV 的 Rollup 经济 Source: IOSG 在 DS 得到实施之后，问题回归到如何围绕 MEV构建经济模型和价值捕获机制。在上文我们讨论了 Rollup 的开销。这种开销的源头是 DA 资源和运营 Rollup 本身的物理资源。这些有限资源构成了区块空间的稀缺性。MEV 反映了对区块空间稀缺性的支配权。Rollup 可以对该支配权进行定价。 Fuel Network 认为一个优化的代币模型应该合理地对区块空间的价值进行捕获。用户使用 Rollup 代币支付交易费用，是价值捕获的其中一种方式（即赋予了代币 Utility）。但这也引入了额外的用户侧摩擦。Fuel 的想法也是对区块空间的稀缺性进行代币化，但代币化的是「收取区块空间内费用的权利」。这是从区块生产者和 MEV 的角度而言的，并不影响终端用户。对应上述 DS 的选项，笔者认为可能有以下设计空间： MEV Auction (MEVA)。Sequencer 参与拍卖来确定特定区块、或特定时间内的区块的交易排序权。拍卖的出价作为 Rollup 的收入。 PoS。质押 Rollup 代币，随机选择 Sequencer；质押越多，成为 Sequencer 的概率越大。注意 Rollup 仍由 Validity/Fault Proof 和以太坊保证安全，并不需要依赖于 PoS 提供的经济安全。PoS 仅作为选择领导者的方式。质押代币为 Rollup 提供了价值捕获，这种锁仓本质上也是对区块空间稀缺性的反映。 SS。相较上述两点而言，SS 是一个有趣的新话题，目前还没有定论。假设 Rollup 选择外包 Sequencing 给 SS，同时意味着出让了自己捕获域内 MEV 的权利 —— 尽管这样做的好处是多个域间会产生网络效应，从而形成正和。但从另一个角度来说， Rollup 完全可以选择把自己的 MEV 留在自己的生态内部，由自己捕获或是对域内 MEV进行代币化。因此，笔者认为 SS 应该以某种方式对其各个域间捕获的 MEV 进行再分配。在多个 SS 争夺他们的 Rollup 客户的情况下，这种再分配的激励显得尤为重要。在这种情况下，再分配的 MEV 可以作为 Rollup 的收入。 “欺诈”证明 (Fault Proof) 欺诈证明的普遍设计是在挑战期内，人们（称为挑战者）可以对状态转换提出质疑；一旦该质疑被验证为正确，作恶者会被罚没，挑战者获得部分罚没的资金作为奖励。其余被罚没的资金可能会被销毁，如果被罚没的资金是 Rollup 的代币，这被视为对于所有代币持有者的一种补偿（而非对于攻击的受害者）。Arbitrum 和 Optimism Cannon 目前都采用交互式欺诈证明。在 Arbitrum 上观察状态转换和提出挑战的一方称为验证者（Validator），观察状态转换的一方称为观测者（Watchtower Validators）。两者的主要区别在于前者可以提出挑战，后者可以以任意方式提出警告（例如通过社区或社交媒体）。成为验证者需要白名单的权限。观测者则无需许可。 Arbitrum 可能在未来去中心化验证者（也即挑战者）这一角色。但实际上挑战者只需要 1 of N 的信任假设，一个诚实的挑战者对于网络来说是足够的。因此，笔者认为去中心化挑战者只是满足去中心化的要求，除了上述提到的挑战者获得部分罚没的资金之外，在经济学上没有太多的设计空间，更多可能是出于设计冗余的考虑。证明者网络/市场 (Prover Network/Market) Source: Figment Capital Figment Capital 在其文章中对 Prover Network 和 Prover Market 进行了概念区分：Prover Network 是仅为单个应用（例如 Scroll）提供服务的 Prover 集合。Prover Market 是开放的市场，多个应用（例如 Scroll、Succinct）可以向该市场提交证明请求。这篇文章已经概括了 Decentralized Prover 的方方面面，因此本文不会重复增添过多笔墨。证明网络（Prover Network） Scroll 在两年前提出了去中心化 Prover 的想法。 Source:Scroll Prover （Scroll 称为 Roller）需要质押代币以获得初始的声誉，该声誉与质押的代币成正比例。在网络需要生成证明的时候，由 Sequencer 按声誉随机选择多个 Prover，要求他们在时间 T 内生成证明 —— 如果证明无效将被罚款；如果证明有效但晚于时间 T，将降低其声誉；如果证明有效且在时间 T 内，有机会获得奖励。引入限定时间 T 的设计，而非简单地采用「最快」来进行衡量，是为了避免最快的 Prover 赢家通吃的局面，因为只要能够在时间 T 内完成，最快的 Prover 和稍慢的 Prover 获得奖励的概率是相同的。这种机制鼓励最快的 Prover 并行生成其他区块的证明，以最大化利润。证明市场（Prover Market） Source:=nil; =nil; 提供了构建电路和证明市场的通用化服务。构建电路的开发者和生成证明的 Prover 各自获得一部分收入。作为一个开放市场，=nil; 与现货市场类似，有两方角色：证明请求者和证明生产者。前者可以发布买单，后者可以发布卖单。挂单的参数包含 Statement （如 Mina 或 Solana 的状态证明电路）、成本、订单超时时限和证明生成时间。 =nil; 也采用了类似的声誉系统，没有按时生成证明和生成错误证明的 Prover 会被降低评级甚至罚没。 Scroll 和 =nil; 都采用了 Staking-slashing 和声誉系统的设计，区别在于面向的需求端群体不同。前者服务于 ZKRollup 本身，后者服务于多个 ZK 应用。这两个实例分别对应内部构建 Prover 和外包 Prover 的两种形式。 Closing Thoughts 综合以上讨论，笔者提出几个观点：交易费用是简单有效的商业模式，而 Rollup 对以太坊进行扩容的主要卖点之一就是低费用，因此它们在交易费用上面并不会做太多文章。随着 EIP-4844 的采用和各类 DA 方案的成熟（Celestia、EigenDA 等），Rollup 交易费用将进一步得到降低。这对用户而言是好事情。在 Rollup 方面，笔者认为，主流 Rollup 在两到三年内会逐渐走向 DS，一些长尾 Rollup 可能更快一步。MEV 作为较隐晦的商业模式，会成为 Rollup 收入的主要增长点。其中，如果内部构建 DS，则关系到代币经济学设计；如果选用 DS & SS ，如何对其中的 MEV 进行合理分配是 Rollup 和 DS & SS 项目都需要考虑的点。Rollup 上的 MEV 重要性目前被严重低估。去中心化往往是渐进式的过程，去中心化也有不同的程度。无论去中心化 Sequencer 或是 Prover，主要有两种选项：由团队进行内部构建或外包。前者的设计空间较为广阔，主要建立在 Staking-slashing 的加密经济原语之上，已经有一些成熟的机制设计可供参考。笔者猜测后者可能依赖于类似 DA 的付费模型。 DS 在机制设计上可能是更复杂的，而 Prover 相对直观。因为我们很难说 Sequencer 返回的交易序列是正确或错误的，而数学证明是确定性的东西，可以定量地被衡量，例如时间、成本等参数。DS 更多是从 MEV 经济的角度出发去考虑。 Rollup 如何选择上述两种方式，根据项目所处阶段不同有所差异，至少需要考虑资本效率、开发者资源等因素。对于早期的 Rollup，包括一些 App-specific Rollup，外包这项去中心化的工作，快速进行 Bootstrap 可能是最优解（通过 DS & SS 或 EigenLayer）。而相对成熟的 Rollup 一方面有更加充足的开发者资源和资金，另一方面会更多地考虑代币价值捕获和资源连接，并借此构建护城河和飞轮效应。 Reference 1.https://joncharbonneau.substack.com/p/rollups-arent-real 2.https://mirror.xyz/0x59567ea31347ba1430939E8a8aC58fDa014aBed9/I12E6Jf9X6HE_DuegZG4gmy8j-4RGAX4AdMZ71MnANY 3.https://figmentcapital.medium.com/decentralized-proving-proof-markets-and-zk-infrastructure-f4cce2c58596 4.https://dba.mirror.xyz/LYUb_Y2huJhNUw_z8ltqui2d6KY8Fc3t_cnSE9rDL_o 5.https://hackmd.io/@EspressoSystems/EspressoSequencer 6.https://mirror.xyz/electriccap.eth/SD0wT7qSSfis9gLT_Ki1gY6_oTYEqgwcGE0hDw7kMDY 7.https://hackmd.io/@yezhang/SkmyXzWMY 8.https://nil.foundation/ 9.https://fuel-labs.ghost.io/token-model-layer-2-block-production/ 10.https://offchain.medium.com/time-boost-a-new-transaction-ordering-policy-for-arbitrum-5b3066382d62 11.https://docs.google.com/presentation/d/1KCcJv5m8NlbSMv4UiWSaRkKOBfiiHeaOBe444vVL_fQ/edit#slide=id.g22387294055_1_237 12.https://forum.celestia.org/t/ethereum-rollup-call-data-pricing-analysis/141 13.https://ethresear.ch/t/mev-auction-auctioning-transaction-ordering-rights-as-a-solution-to-miner-extractable-value/6788?ref=alex-beckett 14.https://vitalik.ca/general/2021/01/05/rollup.html 15.https://twitter.com/sreeramkannan/thread/1637496244317880321 16.https://twitter.com/jon_charb/thread/1637488620729774080 17.https://barnabe.substack.com/p/understanding-rollup-economics-from 18.https://developer.arbitrum.io/intro/ 来源：金色财经

金色财经2023-08-01

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