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英伟达成交469亿美股第一，特斯拉Meta苹果重挫，关税阴云笼罩市场

英伟达仍受益于AI热潮，2025年预计收入增长超30%。然而，其市盈率已超60倍，高于行业平均水平。瑞银集团分析师蒂莫西·阿库里（Timothy Arcuri）表示：“英伟达的长期增长潜力毋庸置疑，但短期内市场波动可能加剧，需警惕回调风险。” 特斯拉、Meta、苹果的困境特斯拉以455.11亿美元的成交额排名第二，股价下跌7.27%，此前一日曾大幅反弹22.7%。特斯拉中国3月批发销量为78828辆，同比下降11.5%，显示需求疲软。叠加关税政策可能推高零部件成本，市场对其盈利能力表示担忧。特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）近期表示：“我们将优化成本结构以应对外部压力，但市场环境充满挑战。” Meta Platforms跌幅达6.74%，成交额154.33亿美元。Meta最新发布的Llama4模型引发争议，一名内部员工爆料称，团队通过混淆测试数据“修饰”性能，导致Llama4与Llama3.2无实质进步。TechCrunch等媒体质疑其评估排名的公正性，动摇了市场对Meta AI战略的信心。Meta首席执行官马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）回应称：“我们致力于透明创新，Llama4的潜力将在实际应用中显现。” 苹果下跌4.24%，成交额231.5亿美元。美国银行研报指出，若将iPhone组装线迁回美国，成本将上升25%，若叠加关税，总成本或飙升91%。分析师认为，除非关税长期不可逆，苹果不会轻易调整供应链。苹果首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook）表示：“我们将平衡全球供应链效率与政策合规，保护消费者利益。” 公司核心问题市场反应特斯拉中国销量下滑，关税成本压力股价波动剧烈，投资者信心不足 Meta Platforms Llama4性能争议，信任危机股价重挫，AI战略受质疑苹果供应链成本上升，利润空间压缩股价回调，市场担忧长期影响市场前景与投资策略当前市场受关税政策、经济衰退担忧和技术面调整的多重影响，短期内波动可能持续。科技股高估值面临考验，英伟达、特斯拉等龙头需证明其增长可持续性。黄金等避险资产表现强劲，反映资金流向防御性配置。摩根士丹利首席投资官迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）表示：“投资者应关注基本面稳健的行业，如消费必需品和公用事业，同时谨慎对待高估值科技股。” 从技术面看，标普500指数跌破5000点后，短期支撑位在4800点，阻力位在5200点。投资者需密切关注4月11日摩根大通等金融机构的财报，以及美联储的货币政策信号。长期来看，科技股仍是增长引擎，但需平衡风险与回报。编辑总结美股成交额前四名英伟达、特斯拉、苹果和Meta Platforms均录得显著跌幅，反映市场对关税政策和经济前景的担忧。英伟达受益于出口管制缓和但未能摆脱市场压力；特斯拉受销量下滑和成本上升双重打击；Meta因Llama4争议失去信任；苹果则面临供应链成本激增的挑战。当前市场情绪低迷，投资者需审慎评估风险，关注政策变化与企业基本面表现，以制定合理策略。名词解释成交额：某只股票在特定交易日内的总交易金额，反映市场活跃度和关注度。关税政策：政府对进口商品征收的税收，可能推高企业成本并影响股价。避险资产：在市场不确定性增加时，投资者青睐的低风险资产，如黄金。市盈率：股票价格与每股收益的比率，用于评估估值水平。供应链：企业从原材料采购到产品交付的完整流程，受政策和成本影响较大。 2025年相关大事件 4月10日：美股科技股重挫，英伟达成交额469.44亿美元居首，标普500指数跌超3%。 4月5日：特朗普宣布对进口商品加征10%关税，美股盘后暴跌，科技股领跌。 3月30日：特斯拉中国3月销量同比下滑11.5%，股价日内波动超10%。 3月15日：Meta发布Llama4模型，市场预期高涨但随后爆出性能争议。 2月20日：苹果供应链成本压力显现，美国银行下调其目标价，股价跌超5%。国际投行与专家点评 “科技股的回调反映了市场对关税和衰退风险的重新定价。英伟达和特斯拉的高估值需更多基本面支撑，短期内波动可能加剧。” ——高盛集团首席市场策略师 David Kostin，2025年4月9日 “Meta的Llama4争议暴露了AI竞争中的伦理问题，投资者对其创新能力信心下降，需更多实际成果来扭转局面。” ——摩根士丹利科技分析师 Brian Nowak，2025年4月8日 “苹果的供应链挑战在关税环境下尤为严峻，成本上升可能压缩利润空间，长期投资者应关注其战略调整。” ——美国银行全球研究主管 Wamsi Mohan，2025年4月7日 “特斯拉中国市场表现不佳叠加关税压力，短期内股价仍有下行风险，但其长期增长潜力仍值得关注。” ——瑞银集团汽车行业分析师 Joseph Spak，2025年4月6日 “当前市场环境复杂，科技股需突破高估值瓶颈。建议投资者增加防御性资产配置，如公用事业和黄金，以对冲风险。” ——花旗集团首席投资策略师 Tobias Levkovich，2025年4月10日来源：今日美股网

今日美股网04-12 00:11

摩根大通一季度营收460亿超预期，股票交易激增48%，戴蒙警告美国经济动荡

元，创历史纪录，远超预期。固定收益交易收入增长8%至58亿美元。杰米·戴蒙近期表示：“市场波动为交易业务提供了机遇，但客户在不确定性加剧时更趋谨慎。” 消费与社区银行（CCB）承压，净利润同比下降8%至44.25亿美元。信用卡净冲销率升至3.58%，反映消费者财务压力初现。存款余额下降导致利息收入减少，部分被财富管理费增长抵消。花旗银行零售业务分析师张丽近期评论：“信用卡冲销率上升可能是经济放缓的早期信号，需密切关注。” 资产与财富管理（AWM）保持强劲势头，净利润增长23%至15.83亿美元，管理资产规模达4.1万亿美元，净流入900亿美元。高盛财富管理专家李文表示：“全球高净值客户对多元化投资的需求推动了资产管理业务的增长。” 投资银行费用同比增长12%至22亿美元，但因市场波动影响并购和IPO，增幅低于预期。戴蒙指出：“投行客户面对波动性增加时更加谨慎，这对业务构成挑战。” 风险与展望摩根大通对未来风险保持高度警惕，一季度信贷成本达33亿美元，其中净冲销23亿美元，同比增长19%，主要来自信用卡业务；准备金净增9.73亿美元，反映对经济前景的谨慎预期。公司为潜在贷款损失计提33亿美元准备金，同比激增75%，显示其对借款人违约风险的担忧。杰米·戴蒙在4月8日致股东信中警告：“地缘政治紧张、持续通胀和高财政赤字可能导致经济动荡，关税政策或进一步加剧不确定性。”他强调维持“堡垒式资产负债表”的重要性，称：“超额资本和流动性是应对潜在冲击的关键。” 展望全年，摩根大通预计净利息收入约945亿美元，略高于此前预期；总支出维持在950亿美元。公司预计经济环境可能继续承压，但凭借多元化业务和稳健资本，具备较强的抗风险能力。戴蒙在4月9日接受FOX商业频道采访时表示：“衰退概率已升至60%，企业需为多种情景做好准备。” 编辑总结摩根大通一季度财报展现了其在复杂环境下的盈利韧性，股票交易收入创纪录增长，资产管理业务持续扩张，资本实力稳固。然而，消费银行业务的疲软和信用卡冲销率上升暗示消费者财务状况可能面临压力。信贷准备金大幅增加反映了对经济不确定性的高度警惕，结合戴蒙对地缘政治和通胀的警告，表明银行在乐观业绩背后仍保持审慎。市场对财报的积极反应显示投资者对其核心业务的信心，但宏观风险可能限制股价上行空间。未来，全球经济走势和政策变化将成为影响摩根大通表现的关键变量。名词解释 CET1比率：核心一级资本充足率，衡量银行抵御风险的能力，监管要求通常为7%。净冲销：银行确认无法收回的贷款损失，从账面中剔除的部分。管理资产规模：资产管理业务中客户委托管理的资金总额，反映业务规模和市场信任度。股东回报率（ROE）：净收入占股东权益的比例，衡量企业盈利效率。 2025年相关大事件 2025年4月11日：摩根大通发布一季度财报，营收460亿美元超预期，股票交易收入激增48%。（来源：公司财报） 2025年3月20日：美联储维持利率不变，市场对降息预期降温，摩根大通股价波动加剧。（来源：彭博社） 2025年2月15日：摩根大通宣布与Visa合作推出新数字支付平台，强化零售业务竞争力。（来源：路透社） 2025年1月10日：杰米·戴蒙在达沃斯论坛警告全球经济面临“新冷战”风险，呼吁加强金融韧性。（来源：CNBC）机构点评 “摩根大通的交易业务表现证明其在市场波动中的独特优势，但消费信贷压力需警惕，可能预示经济放缓。” ——花旗银行分析师 Susan Katz，2025年4月11日 “股票交易收入的爆发式增长反映了摩根大通对市场时机的精准把握，资本实力为其提供了战略灵活性。” ——高盛首席策略师 David Kostin，2025年4月10日 “戴蒙对经济的谨慎表态与准备金大幅增加一致，显示银行在为潜在衰退做准备，投资者应关注风险敞口。” ——摩根士丹利经济学家 Ellen Zentner，2025年4月9日 “资产管理业务的强劲增长表明摩根大通在高净值客户市场的领先地位，长期增长潜力可期。” ——瑞银财富管理专家 Michael Ryan，2025年4月11日 “尽管业绩超预期，宏观不确定性可能限制银行股估值，摩根大通的多元化业务是其抗风险的关键。” ——巴克莱银行分析师 Jason Goldberg，2025年4月10日来源：今日美股网

今日美股网04-12 00:10

美股周涨5%：特朗普缓关税，AppLovin、Palantir飙20%，金价创新高

：利用人工智能提升广告投放精准度，增强收入增长潜力。 2025年相关大事件 2025年4月10日：特朗普表示希望与中国达成贸易协议，科技板块受提振大涨。（来源：白宫声明） 2025年4月9日：特朗普宣布暂缓部分对等关税，美股三大指数单日暴涨超10%。（来源：彭博社） 2025年3月20日：美国通胀数据放缓，金价突破每盎司2550美元，创历史新高。（来源：路透社） 2025年2月15日：特朗普承诺国防预算接近1万亿美元，Palantir市值快速攀升。（来源：CNBC）机构点评 “AppLovin的AI广告技术展现出强劲增长潜力，非游戏广告将成为其盈利新引擎。” ——摩根士丹利分析师 Brian Nowak，2025年4月10日 “Palantir在国防预算扩张中的战略定位使其成为AI军工领域的核心受益者。” ——瑞银分析师 Joseph Spak，2025年4月9日 “金价创历史新高为纽曼矿业与金田提供了坚实支撑，避险需求将推动矿业股持续走强。” ——渣打银行分析师 Lily Wang，2025年4月8日 “特朗普的关税缓和为市场提供了短期喘息，但贸易谈判的不确定性可能引发新的波动。” ——高盛经济学家 Jan Hatzius，2025年4月10日 “科技股在本周反弹中表现抢眼，但宏观风险可能限制其估值进一步扩张。” ——花旗银行分析师 Thomas Singleton，2025年4月9日来源：今日美股网

今日美股网04-12 00:10

美股盘前速递：三大期指微涨，科技中概股领跑，金价再创新高，FDA政策引爆医药股

行营收201.5亿美元，预计全年净利息收入增长1%-3%，盘前涨超1.5%。高盛银行分析师理查德·布朗表示：“银行股财报显示稳健盈利能力，缓解了市场对经济放缓的担忧。” 全球宏观热点全球宏观事件持续影响市场情绪，以下为关键动态对比：事件市场反应潜在影响中国关税上调至125% 中概股仍上涨贸易战升级风险特朗普寻求协议科技股反弹缓解供应链压力欧盟威胁数字税科技股波动跨国企业成本上升美联储票委警告美元指数下跌滞胀担忧加剧中国将对美关税从84%上调至125%，但中概股盘前仍强劲，反映市场对贸易缓和的乐观预期。特朗普表示希望与中国达成协议，提振科技与消费板块。欧盟警告若90天谈判失败将对美科技公司征税，引发市场对跨国企业成本的关注。芝加哥联储主席古尔斯比称关税可能带来“滞胀性冲击”，美元指数跌破100，美债收益率升至4.45%。摩根大通首席策略师戴维·凯利表示：“关税不确定性仍是市场最大阻力，短期反弹难掩长期风险。” 编辑总结周五美股盘前三大期指微涨，科技与中概股领跑，FDA政策引爆医药板块，金价与比特币双双反弹，银行财报提振市场信心。特朗普缓关税及寻求贸易协议的表态缓解了供应链与通胀担忧，但中国上调关税、欧盟威胁数字税及美联储警告滞胀风险令市场保持谨慎。黄金突破3230美元/盎司创历史新高，显示避险情绪仍存。即将公布的3月PPI数据及美联储官员讲话将进一步影响市场预期。投资者需关注贸易谈判进展、通胀数据及货币政策信号，以判断反弹持续性及板块轮动机会。名词解释股指期货：基于股票指数的金融衍生品，反映市场开盘预期。中概股：在美国上市的中国企业股票，受政策与宏观影响较大。净利息收入：银行从贷款与投资中获得的利息收入减去存款利息支出。滞胀：经济停滞与高通胀并存的状态，对货币政策构成挑战。 2025年相关大事件 2025年4月11日：FDA宣布放弃动物试验原则，医药开发概念股盘前暴涨超20%。 2025年4月10日：特朗普表示希望与中国达成贸易协议，中概股与科技股大涨。 2025年4月9日：中国将对美关税上调至125%，市场关注贸易战升级风险。 2025年3月15日：金价突破3000美元/盎司，黄金股受避险需求推动走强。机构点评 “FDA政策转向将加速医药研发效率，AI驱动的公司如Simulations Plus将显著受益。” ——巴克莱分析师 Emily Chen，2025年4月11日 “中概股反弹反映了市场对贸易缓和的乐观预期，但关税风险仍需警惕。” ——瑞银分析师 James Lee，2025年4月11日 “金价创历史新高显示避险需求旺盛，黄金股短期仍有上行潜力。” ——渣打银行分析师 Alan Zhang，2025年4月11日 “银行股财报展现稳健盈利能力，缓解了市场对经济放缓的担忧。” ——高盛分析师 Richard Brown，2025年4月11日 “关税不确定性仍是美股最大阻力，短期反弹难掩长期波动风险。” ——摩根大通策略师 David Kelly，2025年4月11日来源：今日美股网

今日美股网04-12 00:10

摩根大通公布的季度收益强于预期，但警告经济动荡，衰退可能性更大

%，达到38亿美元。摩根士丹利股票业务收入增长45%，达到41.3亿美元。但近期的波动预计将冲击投行业务，因特朗普经济政策的不确定性抑制了交易达成。摩根大通投行费用收入增长12%，达到22亿美元，不过戴蒙警告客户开始变得更加谨慎。经济放缓很可能会波及摩根大通的核心银行客户，并抑制他们的支出。第一季度，摩根大通在Chase业务中为潜在损失额外拨备4.75亿美元，理由是经济前景发生变化。这拖累了消费银行的利润。戴蒙在周五与记者的电话会上表示，目前消费者仍在积极消费。他说，消费“保持相当稳定”，但其中部分可能是消费者在抢先购买，以应对未来可能加征的关税。另一项担忧是美国国债收益率上升。自4月2日的公告以来，美国政府债务在动荡时期作为“避风港”资产的地位有所下降。通常在市场波动加剧时，国债收益率会下降，但本周收益率实际上多次跳升，投资者正在抛售债券。戴蒙承认，一些投资者已经撤出国债市场，但他表示美国依然是金融支柱。他在周五对记者表示：“美国依然是这个星球上最繁荣的国家，拥有全球最深、最广的资本市场。在这个动荡的世界里，如果你要投资，美国依然是不错的选择。” 截至周四收盘，摩根大通股价年内下跌5%，表现好于下跌幅度达到两位数的其他银行。来源：加美财经

加美财经04-12 00:00

腾讯：从抠门的回购谈起，超级 AI 是明晃晃的阳谋？

入的low-teens，按照目前9%的收入增长预期，也就是对应着最低720亿，最高1080亿元的资本开支（Capex）。再收缩一下范围，也就是中位数900亿左右。这个数字，到底算多还是少？市场争论不休，双方各执一词，但说到底取决于自己的屁股坐哪儿。要海豚君说，至少在腾讯视角，这个预算增速实际并不算少，虽然表面上没有阿里的3年3800亿喊得激情澎拜，但并不妨碍这是腾讯这几年“最舍得花钱”的一次。 1. 实际翻番的资本开支乍一看，今年900亿的Capex中位数，相比去年的768亿，只增长了17%。但要知道，Q4 Capex一口气拉爆到了367亿，是临时需求激增导致的紧急备货，同时也不排除是高端芯片限购升级下的提前抢订（这部分采购的芯片主要用于训练）。不管是哪种因素导致，都不影响Q4的情况是特例。海豚君估算，如果按照此前的投入力度，应该全年也就是原先指引的高个位数收入占比下的规模，即500-550亿左右，也就是2024年实际比预算“多花”了200多亿。因此如果按照腾讯自己的投入节奏来看，今年实际对应900+200=1100亿的资本开支，相比去年的500-550亿，其实是翻番的节奏。这对于过去几年到处收紧口袋的腾讯而言，这种投入力度已经算腾讯近十年罕见。但遗憾的是，线性推演的市场预期早已跑在更前面：对于Q4/2024全年的投入，结合四季度腾讯买卡的新闻，市场预期相应抬高了100亿，和更新后的预期相比，实际beat了100亿（=200-100）。 2025年的资本开支，腾讯的指引落在800-1000亿区间，如果加回Q4多花的100亿，那今年的预算也只是900～1100亿。这仍然要比算力产业链投资者们，通过对标阿里、字节的Capex，心中期望的1200亿要低的多，更不用说，更乐观的直接盲拍到了1500亿。显然，相比于阿里的“顺势而为”，腾讯的“谨慎”太令人扫兴。 2. 但回购打折，总量不增反减少花了钱，那么腾讯的股东们高兴了吗？然而也没有。算力上比预期少花的钱，并未相应加在股东回报（回购+分红）上，反而整体股东回报还比去年少了200亿港元（1210亿vs 1440亿）。在点评中海豚君也强调——“萎缩的股东回报，在市值走高后，收益率意味着会大打折扣。腾讯去年的千亿回购吸引了不少价值投资者以及追求稳定收益的险资，如果后续回购不加码，仅2.5%的股东回报，投资吸引力已经今非昔比。” 在价值投资者视角，自然也是不满的——你可以增加Capex，但不能因此砍掉我的收益。譬如，Meta和Google在这两年扩大Capex预算时，同时也对价值投资的股东做了“大礼包式”的安抚——大额回购+首次派息。虽然相较于万亿美金的市值来说，两家的股东回报也不高，但好歹回报规模的绝对值是增加的。但有意思的是，结合<(1)-(2)>，如果看股东回报和资本开支的总额，腾讯的总资金规划反而是萎缩的：去年的1440亿HKD+768亿RMB，合计2093亿RMB的“总经营外现金支出”，与今年的2013亿元（1210亿HKD+900亿RMB）相比，似乎腾讯的资金配置反而有点“小心翼翼”了起来。这显然不符合常规判断。毕竟，如果明年还有9%的收入增长，12%-15%的净利增长，那么经营性现金流应该也有个同比例的扩张。为什么还要对经营之外的支出那么苛刻呢？在电话会上，管理层提及，资本开支会有个200亿的缓冲带，这个200亿来自股东回报减少的200亿。但问题是，从股东回报+资本开支整体对外现金支出的视角，也就是2213亿，相比去年增长不到6%，仍然低于今年的潜在利润/经营现金流增速。那么，腾讯把多余的钱花到哪里了？二、“存钱族”腾讯vs“月光族”Meta 2023年底，当腾讯宣布1000亿港元回购计划的时候，海豚君在《腾讯再举枪：一二三，谁是木头人?》中讨论过腾讯的资金配置问题。我们主要简单算了一笔账，并得出结论：腾讯要从容地满足正常经营和千亿回购的，需要对投资组合进行高效管控，包括ROI驱动的新增对外投资，以及及时处置存量资产池中的资产来满足对外投资所需的现金流。这和2022-2023年减持京东、Sea、美团搞实物分红不一样，千亿回购需要的是真金白银，而且最好是美金，这样少了外汇管控的不便。后来我们也看到了腾讯过去1年的减持动作，非上市的不太好追踪，但上市公司部分，就已知的比如Nubank、蔚来、BOSS直聘以及Reddit，都是美股上市标的，减完可以立即拿到美金用于回购。那么2025年，在腾讯额外需要多增加资本开支的情况下，基本经营、对外投资、资本支出、股东回报以及偿债付息等这五个关键的资金需求上，管理层又是如何配置的呢？当下的配置背后，又隐含了管理层怎样的战略思考？对标同样是因为AI开启巨额投资的社交巨头Meta，在资金配置思路上与腾讯又有什么差异呢？（1）Meta：价值成长兼备的配置思路——多赚就多花，投资自己、回馈股东 Meta整体资金配置思路是收支同步，即在经营面不错的时候，资金支出也会同比例扩张，最终控制净现金变动在很小的区间范围。除了2023年净现金增加异常，主要是偶发性开源节流的效果（美国经济前低后高+中国跨境电商/游戏公司的广告增量，同时在股东的要求下减少对VR的投入）。在具体的现金净流出上，Meta主要花在了软硬资产的投入、股东回报。尤其是在2021年大幅提高股东回报之后，两项主要支出几乎一半一半。这实际上是最合理的配置思路——经营赚到的钱，要么投入发展，要么分给股东。（2）腾讯：精算ROI的配置思路——多赚但少花，投资内外平衡腾讯的资金配置则与Meta有很大差别，从净现金变动来看，腾讯更希望保持现金净流入大于净支出，尤其是2022年互联网集体“勒紧裤腰带”之后，腾讯集团内的经营效率有了比较明显的提升，净现金增加占比也在持续升高。在具体的资金支出上，2021年是一个分水岭。 2021年之前，腾讯最大的资金流出就是对外投资，其次才是投资自己。股东回报则更是从2022年起才初有起色，直到市场估值极度被压制的2024年，股东回报才勉强接近现金流出的一半。而软硬支出上，撇开2H24、1H23、2H20几个异常时期的数值，历史数上似乎并不完全跟随经营面波动，相比其他支出的大涨大跌，更像是腾讯稳如狗的锚定了一个绝对规模区间，比如2020年至今每半年变动区间在200-300亿。上述这种配置思路，无论是2021年之前，还是2022-2024年，其实都体现了腾讯管理层“审慎”的资金管理态度： a. 2021年之前，腾讯是投资人思维。虽然这个时期腾讯内部业务高速发展，因此不在乎现金是否净流出，配置态度比较积极，但管理层喜欢从“回报率”的角度权衡内外部投资的偏好，将内部团队的投入成果和外部企业放在一起比较ROI，也是另一种赛马机制的诠释。因此有时候会出现，相比直接投资自己做业务扩张，也更偏向于利用生态流量的数据优势，对外掐尖式投资。 b. 2022年后的两年，腾讯是会计人思维，大思路是“节流”，因此直接一个更加谨慎、精打细算的会计员思维，修剪业务的不同分支，使其更加聚焦，减少资源浪费。问题是，在国内AI Agent注定要大展拳脚的2025年，腾讯在资金使用上还会是原来的“审慎”态度吗？海豚君认为，腾讯仍然是逐步出牌的节奏，但给自己留下了高至350亿的后手。这350亿的后手，其中200亿是公司认定的属于资本开支的buffer，但剩下的150亿用于打满回购的可能性也不高，还是用于投资优先，无论是对内还是对外。原因在于两点：（1）美元存款储备有限，直接换汇用来回购下，资金进出摩擦成本较高（2）AI是“微信级别”的大机遇，投资ROI可能更高下面海豚君来分别阐述。三、腾讯的“美元账” 前两年，行情极端承压时，中概互联网掀起一股“分红回购”潮，用真金白银来为自己站台。这显然是一个成熟企业，表达看好自身发展的最好举措。但当真正开始落实时，一个尴尬的问题也来了。中概企业中，大部分公司的主营业务都在中国，正常经营下，花的是人民币，赚的也是人民币，这没毛病。但中概由于在境外上市，回购需要的真金白银是美元或者港币。如果没有充足的外币： a. 换汇时不仅要遵守外汇管理局的资金进出规定； b. 同时因为涉及到VIE架构，境内运营实体（子公司）赚的资金要汇出到境外控股的上市实体（母公司），也需要缴纳一笔5%-10%的预提分红税（视作子公司向母公司的分红行为）。 c．更不用提，市值波动较大需要临时回购时，还需要忍受一些汇兑损益的成本。除非有境外业务（运营实体），能够直接赚取美元的话，才没有上述的烦恼。因此我们看到，去年的阿里等中概公司在宣布完大幅提高回购后，都临时发过美元债。 1. 腾讯的美元哪里来？但相比于其他中概资产，腾讯获取美元的方式会更多样一些：（1）无损失：海外直接创收腾讯也有国际业务，主要收入来源是海外游戏收入，2024年创收580亿人民币，合80多亿美金。但在2021年“被迫” 执行加速出海战略之前，腾讯的海外游戏收入最高也就一年40亿美金。如果剔除30-50%的开发商分成，那么实际上也就是不到30亿美金的净收入。（2）低息成本：外借美元没有美元创收，那就需要向外部“借”了。在借美元上，腾讯主要通过两个渠道进行： 1）发行美元债这也就是阿里、京东临时换美元回购的主要操作方式，但具体执行上存在区别。正是之前的“投资者”战略，需要外汇去做全球化的投资，腾讯颇有“远见”地对外汇资金来源做了提前规划。2014年腾讯推出了《全球中期票据计划》，该《票据计划》授权，腾讯可以以相对优惠的利率条件（相对当时的市场利率），不定期地向高盛、汇丰等国际投行组成的财团发行多币种债券，来获得所需外汇。《票据计划》最初只有50亿美元额度，但很快就逐年调高到今天的300亿美元额度。而在这十年中，腾讯一共发行了257亿美元票据，另外30亿港元票据。由于这些票据基本上都是5年以上，最高40年期限的债券，一旦发行，就锁定了多年的利息成本，因此非常考验腾讯的长期业务规划眼光。实际上，腾讯确实很会“择机”，发行时点基本选择在全球利率较低的时间，比如2014-2015年，2018-2019年以及2020-2021年，并且锁定的周期越来越长。而在2022年全球加息周期开启之后，腾讯就暂停了发行动作。截至2024年末，腾讯发行在外未到期的美元票据本金余额为195亿美元。 2）直接向国际投行借款除了长期票据之外，腾讯还会和国际银行直接借外汇。其中长期美元为主（在整体外币借款规模中占了90%以上），短期则是多币种借款都有，临时应急的需求居多。一般而言，腾讯签的都是浮动利率，同时利用利率掉期合约对冲部分利率变动带来的损失风险。（3）不得已的最后一招：资产净卖出一般而言，外借美元就可以满足腾讯的外汇需求，毕竟主业的市场还是以中国大陆为主，正常经营和常规投资无需太多的美元。但如果碰到非常时刻，外借成本太高的情况下，除了换汇承受更多的税费损失外，腾讯还可以通过变卖资产（尤其是美股上市公司）的下策来获得美元。众所周知，腾讯投资是常胜将军，投资收益率令人艳羡。买入卖出基本遵循一套严格的估值算法，不到万不得已，是不会强行割肉只为套现美元的。但这毕竟也是一个渠道。尤其去年开始，千亿回购的压力下，对投资组合的“自给自足”提高了要求，即不会额外动用主营的经营现金来增加追加投资标的。从2024年的执行情况来看，腾讯投资部门甚至“超额完成目标”——资产处置规模大于增加的投资。从部分上市公司披露的腾讯持股占比来看，腾讯去年主要对Reddit、NuBank、蔚来等公司进行了减持。但从处置的资产类型来看，参照下图，2024年抛售的大部分还是非上市公司——以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产。 2. 储备的外汇够回购吗？无论是借来的还是资产抛售换来的美元，总归是要花出去的。从最终腾讯持有的美元存款来看，存款余额逐年走高，但2024年末美元存款余额近170亿美元（折合1222亿元人民币，均为短期），明显少于这几年积累的美元债务（借款+票据）357亿美元。虽然357亿美元中，一年内待偿还的只有40亿。这显得170亿的短期存款对比40亿的债务，绰绰有余。但扣除40亿短债后130亿美元的存款，加上今年海外游戏收入预计可以留存约35亿美金（=90亿毛收入*（假设40%的开发商分成+20%的海外渠道费”），合计也就是165亿美金的可用款。另外如果投资组合依然是自给自足模式，不做净卖出的假设，那么这165亿美金的即用款（随时可用，按7.2汇率，约1200亿人民币），是理论上可以直接用于回购（无需通过换汇，并额外付分红税的方式）的最大额度。但腾讯实际上肯定不会这么操作，留存一定的美元储备是必要的，无论是用于最早26年的还债还是其他经营相关的临时需求。因此如果按照过去2022-2023年的情况，留存一部分美元的话，比如80亿美金（600亿人民币），那么就出现了至少25亿美金的回购缺口（允诺800亿回购，也就是110亿美金，存款耗用85亿，还剩25亿）。由于全球融资利率还偏高，从腾讯凡事追求ROI和性价比的过往操作来看，海豚君认为当下大规模外借的动力并不高。因为只要接近5%，且人民币短期没有升值动力的话，那这里面加上给投行的手续费等摩擦成本，都不如直接换汇来的划算了（需上缴预提分红税5%）。因此这个缺口，盘来盘去就两个来源来补，一个是直接换汇，一个就是减持能够收到美元的投资组合，比如持股比例较高的拼多多、富途等，以及估值不低或存在重复持股的公司，比如Spotify、Sea。当然这里面，腾讯会优先筛选出未来发展潜力不大的标的。鉴于当下川普关税搅乱了市场，腾讯投资组合中大多数的资产都属于估值偏低状态，海豚君这里不再像之前的系列文章一样列出死亡名单3.0。我们相信，擅长择时和择股的腾讯，就算选择甩卖资产，估计也会等一波修复，慎重精选标的后，才会真正动手。因为这其中涉及到被投公司市值波动的问题，需要和对方管理层做深入沟通，以便对方做好及时的应对。而如果在此过程中，美联储进一步开启降息周期，那么后面等着直接借美元则更能皆大欢喜。总而言之，目前手中130亿的美元净现金（扣除要偿还的短债），以及有望稳享35亿美元的海外游戏创收（扣除开发商、渠道分成），是腾讯可以不用着急在高利率周期借美元的底气。参考去年阿里去年底发行的美元票据，利息成本（4.875%~5.625%）显然要比腾讯历史融资成本要高。但与此同时，一方面美元储备也并非完全充足，另一方面，历史上看，同为高成长时期，腾讯与Meta相比，对股东回报在主观意愿上就不算高。因此，去年的千亿回购，更像是业务上没发展+大股东连续抛售下的“托底之举”，并不能视作一个未来将常态化增加回购的主观态度转变。除此之外，腾讯今年的回购意愿（无论是主观还是被迫），从这次关税引发全球股灾的小视角也能或多或少的看出来： ——关税发布后的4.7，腾讯市值单日跌了12%，但腾讯并没有像2023年底的网络游戏新规、2025年初的美国防部制裁名单两个事件窗口期那样，当天显著加大回购力度。四、AI是“再造微信”级别的产业机遇再回到最开始的问题，海豚君可以给出答案。150亿元人民币的“备用”资金，最可能分配方式——继续加码业务投资（包括资本开支），而非回购。对于这一轮的AI变革，实际上从去年底以来，腾讯就已经一改2023年以来“观望跟随”态度。或许是看到了元宝流量一路走高，或许是看到了Deepseek V1版本已经带来的“算力通缩”趋势。而春节期间DeepSeek一炮打响之后，腾讯终于不藏了，全面高调宣发，将整个集团生态的顶配流量资源都给到了“元宝”。如果说当初的“元梦之星”是给了十亿级别的资源，那么“元宝”一定是百亿级别。回想上一个值得全集团下场并得到一号位Pony站台的产品，还是微信。海豚君认为，对于腾讯而言，做下一个超级Agent是势在必行。这可能也不仅仅在于看好AI发展，更关键的是守住流量第一入口的位置。 AI一定会诞生出一个超级入口，类同于十亿用户级别的微信。但这个超级入口是不是出自腾讯，相信没人会拍着胸脯下判断。毕竟，在过去十年，谁也没想到在绝对优势的微信严防死守下，抖音能够靠新的内容形态（视频信息流）和沉迷算法（隐私侵入式的精准推荐），来击破“两微一端”的社交防守链（当然“一端”的今日头条是抖音自家兄弟），位列另一个10亿级别的“社交+内容”平台，加上TikTok也撕开了Meta的社交，甚至可以看齐微信。也就是说，新杀手随时会诞生。谁胜出的概率最大？海豚君来聊一聊自己的几个主观判断，不怕打脸、仅供讨论，毕竟AI时代没有100%。判断一：AI超级入口不会出现新势力海豚君对于AI超级入口的定义，并不在于这个AI入口是无所不能。恰恰越想“无所不能”，下场越有可能变成用户口中的“鸡肋”。对于垂类Agent，我们认为中小企业甚至独立工作室的机遇并未减少。但通用级别的超级Agent，更能落地的产品形态是——在解决通用检索的功能基础上，还能作为背后千万个垂类Agent的统一调用前端。简单而言，也就是一个AI Agent时代的“应用商店”。因此，回到AI Agent上，超级入口的决赛圈，也只能是这些巨头。原因有二：（1）场景需求大于模型跑分。当史诗级里程碑DeepSeek的出现，一定程度上拉齐了国内大厂们的AI起跑线，至少大模型卷跑分的意义快速下降。这给过去砸重金投入做自有大模型的平台来说，是很难受的。资源浪费倒是小事，关键是面对DeepSeek和自家大模型，如何平衡的问题。前端加一个DeepSeek很简单，但背后的团队部署会很拧巴。毕竟，大厂们不可能完全放下自家大模型的开发，但在算力等基础设施、推广位资源有限甚至排他的情况下，怎么去做内外部的分配，是一个很大的问题。但能够确定的是，当由国家下场做宣传的DS，帮忙做了用户教育的第一步（截至2025年2月，AI chatbot月活合计2.58亿，渗透率已经超过20%，这个普及速度远超当初的短视频），那么接下来的竞争核心，从技术切换到了抢占用户的使用场景时，就又回到了巨头们最擅长的事情。这样一来，反而筑高了大厂们现有的流量入口优势——有基础流量更容易赢在起跑线，比如豆包。在抖音十亿级别的流量资源扶持下，模型跑分并不是最优的豆包，花了一年时间就已经和同行们拉开了明显差距。（2）资本门槛可能并未降低。已有入口的大厂同样有这样的防守需求，也会更加主动的去加速推动用户渗透，甚至更准确是抢用户的过程。而一款超级Agent，随着用户粘性的升高，推断调用量会同步指数级增加。这种需求背后所需要的算力成本以及用户推广成本，看看阿里、腾讯、字节在这一块的资本开支规模量级就知道，这还是一笔巨款。也就是说，DeepSeek推动的“算力通缩”，可能反而加速了大厂们亲自下场的脚步，实际并未瓦解决赛圈的资金门槛，这导致中小厂乃至前期需要靠资本输血的独角兽非常难受。判断二：终局对抗即腾讯vs字节前面我们说，超级入口，一要有流量，二要有能够调用垂类Agent的号召力和基础设施，而平台自己，则有足够的资本去承担前期的用户习惯培养。无论是流量还是调用能力，就目前来看，如果平台能够直接“拿来主义”无疑是给这场竞争增加了胜算。中国AI决赛圈的几个巨头，在ToC这里具备做超级入口潜力的玩家，具备上述能力的，一只手能数得过来，腾讯、字节、阿里、百度：（1）有10亿级别且高粘性流量的，也就是腾讯和字节。（2）有调用能力的（能够让垂类Agent愿意把自己的API接口交出来的平台），主要就是有小程序的微信（腾讯）、支付宝（阿里）、抖音（字节），以及类似的百度中间页。不过提一嘴，由于支付宝仅有功能调用，并不具备用户聊天+搜素信息的使用场景，用户习惯很难再去打磨，因此阿里AI ToC上在选择将宝押在了“夸克超级框”。但具体落地上，巨头们之间也存在区别：（1）内外大模型资源分配：更看重赛马ROI，并已经熟练平衡内外部相同赛道项目同台竞争下的资源配置的腾讯，毫无例外，在当下对DeepSeek更加看重。百度其次，作为第一个推出大模型的All in AI公司，要放弃自研是完全不可能的，这是传统搜索故事衰落后的唯一支柱。只不过原入口太弱，不得不需要DeepSeek作为必备噱头引入。但阿里和字节，选择坚持相信自己。阿里在C端虽然选择了流量更弱的夸克，但并未引入DeepSeek。字节的豆包中也没有嵌入DeepSeek。海豚君认为，内外大模型同时开发，短期总是会考验管理层的资源分配和团队人员的平衡能力。在调整过程中，很可能会有人员的动荡，从而打乱产品推进节奏。阿里、字节没有这个问题，但也是建立在本身模型还不错以及母体公司持续导流的情况下。腾讯会遇到问题，但考虑它有比较多的赛马经验，因此可能最终并不会出太大的问题。（2）前端产品形态打法：这四家基本可以分为两个阵营。腾讯和字节的打法类似，依靠自己社交流量根基，AI+赋能和独立App同时推进。阿里和百度打法类似，更多的是依赖搜索引擎流量做赋能，虽然百度也有独立App，但在本身传统搜索流量也在被慢慢侵蚀下，文心一言App已经跑出第一梯队。 AI+赋能显然是考虑到场景结合下终极产品形态。目前独立App的出现，海豚君认为，很可能只是一个过渡期的选择。实现一个真正实用型Agent，需要很多背后内容、第三方应用的融合，以及界定超级Agent和垂类Agent分别能够完成的任务节点，这需要持续的多方测试、讨论过程。因此当下立即融合并推出来，一方面伤害用户对产品的初始印象，另一方面可能也会影响原先产品的用户体验。因此最终超级入口，会依附在现有产品上的可能更大。这就需要各家拿出自己的拳头产品来比拼，从功能调用的流量分布来看，显然微信>抖音>百度>夸克。但流量的粘性和产品力，决定了这场决赛，字节同样有能力追赶并胜出。一旦形成超级Agent，这不仅仅意味着传统搜索的消失，也更意味着应用商店没有存在的意义。这Agent可以存在于任何物理设备上，代替千万个应用成为与用户一对一交互的最频繁入口。缩短了用户与所实现功能（终端商户）之间的跳转链条，并拥有最集中的流量分配权——它不能完成的任务，也由它来决定调用哪一个垂类Agent。而当用户一旦习惯一个知晓自己所有喜好的AI助手，那么这个迁移成本也将是巨大的。当产业链越短，价值越集中在离用户最近的那一端。总而言之，2025年的AI Agent是一个腾讯最有潜力收获，但失败的话也会面临的威胁也最大的产业机遇，因此砸上最高级别的资源也在所不惜。用腾讯惯行的公式来说，相比于直接回购分红，显然投资当下的自己会获得更高的ROI。 2025年，不要期待腾讯的保守托底，而是期待腾讯在AI上打出更多的牌。当然留后手的原因，也表现了腾讯管理层的危机意识。除非贸易战期间真的有极端情况发生，比如这两天财政部长贝森特打嘴炮的退市要挟，亦或是限制投资，这可能会在短期因流动性带来股价承压，从而让管理层选择临时回购救场。先预告下，同样是出于谨慎考虑，近期海豚君会专门对中概资产进行梳理，采用非常时期的非常思维来演绎最坏情况下的投资机会，届时也会对腾讯做更清晰的价值判断更新，敬请期待。

海豚投研04-11 19:51

广告韧性+估值洼地：解析Meta“短期波动”与“长期增长”的博弈点

源：Seeking Alpha 巨大的收入增长潜力部分归因于Meta在人工智能方面的进步。公司通过LLAMA生成式人工智能模型改进了广告指标。目前对Meta持负面看法的主要原因是，当额外的人工智能资本支出无法带来更高的收入以证明更高的支出是合理的。然而，目前该公司有将更高投资转化为更好结果的历史。每股收益（EPS）提升 – 广告疲软 Meta仍有通过削减Reality Labs支出提升每股收益的机会。考虑到去年收入仅增长1.5亿美元至21亿美元，公司需要在未来某个时候在这些财务数据上显示出一些改善。来源：Meta 正如Meta全年所承诺的那样，公司将继续在开发元宇宙和未来智能眼镜上投入更多资金。该公司在这一年中在这项业务上亏损了近180亿美元。鉴于Meta目前有26亿股流通股和15%的税率，Meta因投资这一水平的智能眼镜和元宇宙建设，每股收益受到近6美元的打击。当然，智能眼镜长期以来一直被宣传为有潜力取代智能手机的产品，2025年的全球市场机会约为6000亿美元。与资本支出类似，Meta正在积极投资以构建巨大的市场机会。与此同时，公司预计今年将实现每股收益25美元，并在2026年接近29美元。来源：YCharts 基于调整后的每股收益（加上Reality Labs的亏损）是一个不错的价格。到2026年，Meta的每股收益将接近35美元，这使得该股票在550美元的价格下显得荒谬地便宜，目前仍仅以调整后每股收益目标的16倍进行交易。公司将于4月30日公布第一季度财报，投资者应预期结果喜忧参半。当前的每股收益预期为5.21美元，较去年同期增长近11%。正如过去一段时间的情况一样，Meta可能会从TikTok的禁令中轻松受益。如果TikTok被禁，Instagram可能会看到使用量的显著提升，并从TikTok的禁令中获得更多广告收入。考虑到中国是当前关税战争中被明确提及的国家，关税提高了145%，TikTok的禁令很容易实施。 Meta可能只会看到广告需求的一些短期波动。该股票在500美元附近是买入机会，任何需求驱动的疲软都是买入时机，期待股价反弹至750美元。总结 Meta Platforms再次具有吸引力。投资者应预期广告需求的一些短期波动会影响短期业绩，但基于通过强劲的未来投资提升长期业绩的前景，该股票目前被低估。 $Meta Platforms, Inc.(META)$

老虎证券04-11 19:20

淳厚基金调研广电计量，旗下淳厚信泽A(007811)成立以来基金收益率优于业绩基准

、商业航天和低空经济等领域，带动公司的收入增长。公司通过持续的技术创新，使得代表公司服务能力和服务范围的 CNAS、CMA等资质参数持续快速增长，以创新的服务能力促进了公司的收入增长。公司实施精细化管理，通过有效的人效管控、设备投入的精准管控，产能利用率有所提高，实现各专业的毛利率的改善。公司实施内部业务结构优化，生命科学业务实现扭亏为盈。　　2.公司未来经营计划？　　答：2025 年，公司坚持服务国家战略性产业，除加强特殊行业、汽车、新能源、集成电路等优势领域拓展之外，加大航空航天、数字经济等高增长领域拓展，提升深海装备、先进核能、机器人、人工智能等新兴领域业务规模。　　公司坚持服务国家科技创新，持续加大研发投入，锚定“无人+智能+网络+数据+能源”方向，持续保持公司 CNAS、CMA 等资质参数和计量检测能力的快速提升，构建“计量检测+产品认证+标准开发+科研创新+工具研制”的综合型业务格局。构建创新业务能力。　　公司继续坚持精细化管理，持续围绕人效和机效核心指标，提高运营效率，有效应对市场挑战，提高毛利率和净利率。　　公司持续强化“产业+资本”双轮驱动，积极投资布局优质项目，积极运用数字技术改造提升存量业务，以做强做优存量带动增量，实现新旧动能转换。　　3.公司的主要下游行业 2025 年度的景气度如何？　　答：公司的主要下游是特殊行业、汽车、新能源、通信、集成电路、航空航天等行业。公司受益下游客户的科技创新和研发活动，整体保持乐观态度。　　在特殊行业，2025 年是十四五发展规划的最后一年，为了完成十四五既定研发任务，装备研发活动保持活跃，并有明显加速趋势，公司对 2025 年充满信心。　　在汽车领域，随着新能源汽车的快速渗透，新能源成为国内新车型的主流趋势。新能源汽车正由价格竞争向质量竞争、技术竞争、服务竞争转变。传统车型向新能源转型，以及通过技术创新打造竞争优势成为各大车企的共识，公司对 2025 年汽车领域充满信心。　　在通信、集成电路、航空航天等领域，均是国内近几年科技创新的主要领域，均保持着较高的研发活跃度，公司对主要下游领域的检测需求保持乐观预测。　　4.公司 2024 年单独披露的数据科学业务情况如何？　　答：公司的数据科学业务包括软件系统测试、网络与信息安全测试、数据治理与咨询、数据资产入表等服务。2024 年，数据科学业务增长率约 29%。　　未来，随着数字经济的发展，数据、算法、模型、系统、网络等在未来数字经济中的作用越来越突出，各环节的安全性要求越来越高，公司围绕数据安全、信息安全和网络安全，全面布局相关技术保障能力，目标成为公司未来重要的业务增长点。　　5.公司数字化赋能的具体体现？　　答：公司持续以信息化和智能化手段，提高工作效率和人均产出，大力促进经营降本增效。　　一是数字化生产持续升级。公司建设针对材料产品测试和集成电路测试的数字化工具，实现从样品接收、流转、检测、留样、归还及销毁的全流程数字化管控；优化检测报告自动化生成方式，提升报告出具效率；探索自动化机器人作业、实验视觉辅助等创新性应用方案，有效提升实验室技术水准和服务质量。　　二是数字化管理不断优化。公司积极推动内部的数字化系统建设，目前已经形成“经营管理决策系统+业务管理系统+辅助系统”的矩阵，同时依托“桌面云平台”实现全国一体化管理及协作。　　三是数字化营销成效明显。公司依托官方电子商城持续发力网络营销，网络引流效果显著提升。　　6.2024 年公司人员情况及未来招聘计划？　　答：2024 年公司全面实施精细化管理，适度控制整体人员规模，以人效提升为主要管理目标，在整体人员数量保持稳中有降的策略下，通过内部人员结构优化，实现公司业务规模的扩张。同时，公司持续以信息化和智能化手段，提高工作效率和人均产出。　　2025 年，公司继续调整人才结构，不断向新兴产业和创新能力方面倾斜，整体人员数量继续保持谨慎的增长政策，目标实现人工成本增幅低于收入增幅，不断提高人均效能。　　7.公司在航空领域的布局如何？　　答：公司在航空领域的业务包括三块业务，分别是：　　一是在低空经济领域，公司构建“数智云”一体化低空飞行装备测试评价与应用验证公共服务平台，通过智慧低空、数字低空、安全低空、互联低空四大技术路线赋能智慧城市和智能出行等领域，覆盖无人机、eVTOL、飞行汽车等低空飞行产品全供应链，拓展无人巡检+运维、应急救援等场景应用验证和测试评价技术咨询业务，提升低空经济+多应用场景领域的质量保障服务行业影响力。　　二是在民用航空领域，公司紧跟国产大飞机的研发步伐，从设计、制造到验证，承担 C919 大飞机多个系统部件的复杂环境试验、电磁兼容试验及软件测试项目。公司致力为航空产业链各单位提供全链条、全寿命周期的质量管控技术服务，构建一站式计量检测服务能力，提供伴随式服务，保障国内高端装备的质量、安全和舒适。　　三是在商业航天领域，公司构建卫星互联网空天地一体化技术创新成果验证与测试评价公共服务平台，覆盖商业航天通信卫星关键系统及组件、关键芯片及核心元器件和新材料，拓展通信卫星系统电子载荷及元器件的极端环境适应性和可靠性验证业务；建设覆盖卫星平台、发射平台及卫星载荷部件级、组件级、子系统及系统级数字孪生仿真平台，建设覆盖不低于 60GHz 以及 KA、V 波段天线的 OTA 测试能力的卫星天线、通信终端功能验证平台；建设覆盖元器件结构分析，无损检测、功性能测试，板级通用验证综合试验能力的商业航天元器件及零部件质量保证认证体系及验证平台。　　通过低空经济、民用航空和商业航天领域的业务布局，公司努力打造“十五五”期间的业绩增长点。　　8.公司的集成电路业务的发展情况如何？　　答：集成电路测试与分析是公司持续投入和培育的新兴产业领域，2024 年，该业务实现营业收入 25,570.40 万元，同比增长 26.28%。公司通过技术创新引领业务增长，依托行业领先的技术水平与开发能力，成功开发出 4 纳米先进制程芯片解剖技术，超大规模集成电路测试系统投入使用，实现AEC-Q100 等标准的高端复杂芯片测试能力覆盖，推动业务保持较快增长趋势。　　在集成电路测试领域，公司持续聚焦高功率、高速度、高集成和高算力的先进半导体及超大规模集成电路国产自主可控需求，构建性能功能测试、可靠性及失效机理分析评估、芯片设计与制程分析、质量等级认证、功能安全评估和量产与批产测试筛选等全栈式技术咨询服务，拓建智能算力芯片CoWoS 封装工艺评价技术能力，发展人工智能等大功耗芯片分析测试前沿领域，突破高集成度芯片检测能力。淳厚信泽A（基金代码：007811）是淳厚基金旗下的一只混合型基金，成立于2019年8月21日。现任基金经理由薛莉丽和廖辰轩共同担任，其中薛莉丽自2019年8月21日起任职，总管理规模达23.98亿元。该基金在注重风险和流动性管理的前提下，力争获取超越业绩比较基准的投资收益。截至2025年4月10日，淳厚信泽A近一年回报达13.61%，跑赢基金比较基准增长率（8.98%）和中证混合型基金指数回报（4.37%），在混合型基金中排名前20%。拉长时间看，截至2025年4月10日，基金在长期收益方面表现优秀，成立以来收益排名同类混合型基金前10%。详细来看，成立以来基金收益率为82.68%，优于业绩基准（5.92%）。从风控能力来看，截至2025年4月10日，近三年基金最大回撤为23.08%，最大回撤优于同类混合型基金平均水平；基金最大回撤修复天数为238天，排名同类混合型基金前15%。从基金规模来看，截至2024年12月31日，该基金的规模已达到2.20亿元。基金份额方面，最新公告显示截至2024年12月31日基金份额为1.19亿份。从持有人结构来看，根据2024年年度报告数据，该基金的机构持有人比例达23.15%。从基金持仓来看，2024年年报数据显示，当前共有2只基金持有人，持有规模达804.61万元，当期持有占比达3.66%。再看2024年三季报数据，共计1只基金持有人，持有规模达981.58万元，当期持有占比达1.17%。薛莉丽在定期报告中表示：我们预计国内经济政策以稳增长为主基调，中央财政仍有发力空间。海外经济体进入降息通道，虽然国际贸易政策仍有不确定性，但整体全球经济、金融环境有所改善。展望后市，我们认为A股估值已经较低，积极看好后市表现，可转债市场也呈现了较好的配置价值。DeepSeek等黑马的出现，亦让全球重新评估了中国科技资产的价值。我们看好全年市场风险偏好提升，同时期待在财政与货币政策加持下迎来基本面的拐点。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-11 13:10

A股上演 “内需突围”大戏，消费ETF成时代变局大赢家

贴息计划覆盖绿色家电等领域，生育补贴与收入增长政策双管齐下，目标直指社零增速回升至6%以上。这种“外压内托”的格局，使得消费板块成为资金避险的首选。确定性二：需求刚性，具备抗风险能力消费行业具有需求相对稳定的特性，即便在经济下行周期，诸如食品饮料等必选消费的需求也不会出现大幅下滑，这为消费ETF（510150）提供了一定的抗风险能力。确定性三：估值洼地与增量资金共振，配置窗口开启当前消费板块的估值性价比凸显。以消费ETF（510150）跟踪的消费80指数消费指数为例，其PE-TTM处于近五年9.83%分位，低于历史中枢水平。而“国家队”增持ETF、社保基金加仓消费龙头的动作，与外资近期通过沪股通回流食品饮料板块的趋势形成共振，或有望持续带动指数估值回升。站在当下时点，当关税战迫使企业向内而生，当14亿人口的消费潜能加速释放，当政策红利与产业创新形成合力，消费板块的行情绝非昙花一现。而借道消费ETF（510150）布局，既能规避个股波动风险，又可分享内需战略升级的时代红利——这或许是在不确定性中寻找确定性的最佳答案。作者：ETF红旗手

金融界04-11 11:10

科创芯片设计ETF(588780)上涨3.10%，领涨科创芯片类ETF，权重股澜起科技(688008)一季度业绩大幅预增

持续提升，以及公司高性能运力芯片的销售收入增长。中信证券指出，我国半导体产业国产化正稳步推进，美国半导体进口关税的增加有利于已实现技术突破的细分领域加速实现份额提升或盈利能力改善。中原证券表示，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，在此背景下，国内半导体产业自主可控的进程有望加速推进，国内半导体产业链国产化率较低、美企占比较高的环节有望充分受益。科创芯片设计ETF(588780)，紧密跟踪上证科创板芯片设计主题指数，涵盖50只芯片设计的优质上市公司，含“芯”量高达95.7%，覆盖半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试等全产业链，其中芯片设计含量达54.9%。同时，半导体ETF(512480)是目前唯一跟踪中证全指半导体指数的ETF，能较好兼顾半导体上市企业龙头和黑马公司的成长性机会，为投资者提供了一键布局中国半导体行业增长红利的高效便捷工具。场外联接(A类：007300；C类：007301)。伴随AI在芯片领域广泛应用，“中国制造”加速向“智造”转型，投资者可借助科创芯片设计ETF(588780)、半导体ETF(512480)参与国产芯片自主可控产业发展红利。风险提示：以上所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-11 10:50

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