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行业百科丨开创“非托管+DAO”新范式——BUYCOIN交易所及其生态通证BCT
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强力通缩闭环。 3）价值共享机制平台收入将通过智能合约自动分配给BCT权益值持有者。用户通过销毁BCT等行为获得权益值，直接对应未来的平台股份分红权，真正实现“全民持股”，共享生态成长红利。三、产品介绍 1）非托管交易网络作为生态核心，提供安全、高速的交易体验。用户资产完全自主，所有操作均需私钥签名。 2）BCTFi（去中心化金融平台）集成流动性挖矿、质押借贷、合成资产等功能，是生态的价值流动心脏。 3）BCT Launchpad 社区驱动的公平发射平台，持有BCT即可获得优质项目的早期参与额度。 4）DBUY（生态社交中枢）安全合规的Web3社交平台，实现聊天、社群、生态动态与挖矿的无缝衔接，是凝聚社区共识的枢纽。 5）ChainArena & BCTForge 融合“边玩边赚”的游戏化矩阵与AI驱动的数字内容创作平台，丰富生态娱乐与创作维度。 6）BCTPay 轻量级跨境支付协议，支持即时、低成本的全球转账与商业结算，打通链上资产与实体经济的桥梁。相关数据信息市场代码：BCT 代币类型：TOKEN（部署于BSC链）所属板块：交易所平台币 / 非托管交易 / DAO治理当前流通量：动态变化，受销毁证明挖矿机制影响核心价值支撑：BUYCOIN交易所手续费收入分红、生态全景应用场景、强力通缩销毁机制、DAO治理权利。行业竞争格局介绍与传统的中心化交易所（CEX）巨头和早期的去中心化交易所（DEX）相比，BUYCOIN开创了一条独特的“中间道路”。它既具备了CEX的高性能和良好用户体验，又通过非托管和DAO继承了DEX的安全与去中心化精神。在非托管交易所赛道中，BUYCOIN凭借其完备的合规牌照和全景生态布局构建了显著的护城河。其“全民持股”的权益值系统，将用户利益与平台发展深度绑定，形成了强大的社区凝聚力和网络效应。竞争对手对比 VS 中心化交易所优势：资产自主，无托管风险；收益共享，用户可享平台发展红利；治理透明，社区共决。挑战：用户教育成本，需要适应私钥自我管理的模式。 VS 去中心化交易所优势：交易速度更快，费用更低（得益于BSC链及混合引擎）；生态功能更为多元和集成；合规化程度高。挑战：需要持续创新以保持技术和模式的领先性。作为集合规、安全、社区治理与丰富生态于一身的创新型平台，BCT的价值捕获来源于整个BUYCOIN生态的繁荣。其独特的通缩经济和权益共享模型，使其在众多平台币中具备差异化竞争优势和长期增长潜力。随着生态各模块的陆续上线与全球合规进程的推进，BCT的市值表现值得期待。
Focus10-26 15:36
信达证券：给予九号公司买入评级
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三季度报告。2025年前三季度公司实现收入183.90亿元（同比+68.6%），归母净利润17.87亿元（同比+84.3%），扣非归母净利润17.99亿元（同比+91.9%）；25Q3实现收入66.48亿元（同比+56.8%），归母净利润5.46亿元（同比+45.9%），扣非归母净利润4.86亿元（同比+37.0%）。　　电动两轮车延续增长势头，新品牌将稳步推进。分产品看，25Q3公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收44.54/9.57/3.30亿元，分别同比+71.8%/+38.1%/+27.4%。25Q3公司电动两轮车营收占比67.0%，销量达148.7万辆（同比+58.8%），单车ASP约2996元（同比+8.2%），环比亦明显提升，25Q3销量增速环比25Q2有所放缓，我们认为可能因为9月进入新旧国标切换周期，电动自行车出货放缓，静待后续新国标产品；我们认为单车ASP提升显著或因为产品结构变化，即电摩销售占比提升，我们预计电动两轮车业务盈利能力趋势良好；APP业务方面，我们预计其收入随着已售车辆增加有望持续提升。渠道端，公司在中国区电动两轮专卖门店持续扩张，大店模型（综合服务中心）在北京、上海等多地推出，提升品牌势能与市占率。展望26年，我们预计公司电动两轮车销量有望进一步提高，保持渠道扩张速度；此外，Segway电摩新品牌将会稳步推进。我们认为公司多措并举，有望保证电动两轮车业务较快增长。　　割草机器人业务表现亮眼，2026年预期乐观。我们看好公司2025年以及2026年割草机器人销售表现。产品端，公司持续迭代割草机器人新产品，我们预计26年公司将全面布局中级及以上价格带，并增大相关营销投入。渠道端，公司海外市场主要在欧美、澳新等主流市场，线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台与独立站，线下已入驻主流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店等，我们预计公司2026年将持续开拓线下渠道，发力线上渠道实现增长。　　盈利能力受多重因素拖累，营运能力持续优化。2025年前三季度公司实现毛利率29.9%（同比+0.2pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/5.5%/4.7%/-1.5%，分别同比-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct/-0.9pct。25Q3公司实现毛利率29.0%（同比+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/5.5%/5.3%/0.5%，分别同比-0.3pct/+0.4pct/+0.6pct/+0.5pct，我们认为管理及研发费用率提高主要系公司发力扩张团队所致，财务费用率提高主要系汇兑损益影响。营运能力方面，公司2025年前三季度存货周转天数约36.7天，同比减少约6.7天；现金流方面，公司2025年前三季度实现经营活动所得现金净额48.40亿元。　　盈利预测及投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.1/25.9/32.1亿元，PE分别为23.4X/18.1X/14.6X，维持“买入”评级。　　风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。最新盈利预测明细如下：以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星10-26 15:33
东吴证券：给予松原安全买入评级
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度报告。2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比增长39.98%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.93%。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76%。公司2025Q3业绩符合我们的预期。　　2025Q3业绩符合预期，毛利率水平环比稳定。营收端，公司2025Q3单季度实现营业收入6.86亿元，环比增长12.08%。从主要下游客户2025Q3表现来看：奇瑞批发71.58万辆，环比增长16.62%；吉利批发76.10万辆，环比增长7.88%；上通五菱批发40.44万辆，环比基本持平；长城汽车批发35.36万辆，环比增长12.97%；理想L6批发3.84万辆，环比下降26.15%。毛利率方面，公司2025Q3单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平。期间费用方面，公司2025Q3期间费用率为11.68%，环比提升0.23个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，环比分别-0.27/+0.14/+0.34/+0.02个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3单季度归母净利润为1.02亿元，环比增长15.76%；对应归母净利率14.82%，环比提升0.47个百分点。　　安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元的预测，对应的EPS分别为0.83元、1.10元、1.48元，2025-2027年市盈率分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍，维持“买入”评级。　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券股份有限公司邓健全研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.11%，其预测2025年度归属净利润为盈利4.29亿，根据现价换算的预测PE为14.09。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.18。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星10-26 15:03
开源证券：给予九号公司买入评级
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37%），营收表现超预期，利润增速低于收入主要系季节性因素+割草机计提费用影响。考虑到长期两轮车持续优化渠道和店销，我们调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润20.18/28.04/37.58亿元（原值分别为20.18/26.91/36.83亿元），对应EPS为28.13/39.10/51.39元，当前股价对应PE为23.3/16.7/12.5倍。随着保有量增加带动APP利润提升以及九号品牌渠道持续优化+新品牌导入，我们预计两轮车经营利润长期仍将保持较高双位数增长。2026年新品已有储备+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。　　2025Q3两轮车&滑板车持续超预期表现，割草机器人淡季下预计保持高增长　　2025Q3收入拆分：（1）两轮车营收45亿元（+72%），销量149万台（+59%），均价2996元（+8%），均价提升幅度较Q2环比提升，主要系高客单价电摩占比提升以及旗舰高端新品表现亮眼所致。截至Q3期末网点数量已超9700家。（2）零售滑板车营收10亿元（+38%），销量42万台（+16%），均价2288元（+19%），持续超预期表现系行业需求回升+公司份额提升。（3）ToB渠道营收2亿元（+17%）。（4）全地形车营收3.3亿元（+27%）、销量0.75万台（+28%），均价44000元（同比持平）。（5）其他产品及配件（含割草机器人）营收6.6亿（+36%）。其中割草机器人仍实现较高增长，行业高景气。在2025年园林工具渠道基础上，公司有望进一步开拓3C渠道以及进驻北美KA线下渠道，领先优势将持续。　　同口径下规模效应驱动毛利率持续提升，费用率阶段性提升　　2025Q3毛利率29.0%（同口径下+1.9pct），规模效应+APP续费收入增加下预计两轮车毛利率持续提升。费用端，2025Q3期间费用率19.6%（同口径下+2.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.35/+0.57/+0.53pct，财务费用率同比提升主要系汇率影响，单季度销售/管理/研发费用率阶段性提升（主要考虑到研发人员环比增加以及渠道返点补贴费用增加等因素综合影响）。综合影响下2025Q3公司归母净利率8.2%（-0.6pct），扣非净利率7.3%（-1.1pct）。　　两轮车长期仍有利润弹性，产品和渠道拓展有望支撑割草机器人2026年增长　　两轮车方面，双十一抢先购阶段动销翻倍以上增长，短期新国标新品发售+发力电摩+库存走低，看好2026Q1出货实现较高增长。长期随着九号品牌渠道优化+店效提升+价格带拓宽以及新品牌发力高端，2026-2027年仍有增长空间。且随着保有量增长，看好APP利润弹性。割草机器人方面，当前公司线下渠道布局广+产品稳定性高于同行。2026年公司将实现多技术路径和多价格带产品矩阵布局，叠加海外产能落地并发力北美KA线下渠道，继续看好该业务持续高增。　　风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。最新盈利预测明细如下：以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星10-26 14:53
开源证券：给予东山精密买入评级
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　东山精密(002384)　　前三季度收入/利润均稳健增长，AI算力释放业绩弹性，维持“买入”评级公司发布2025年三季度报告。（1）2025年前三季度，公司实现营收270.71亿元，同比+2.28%；归母净利润12.23亿元，同比+14.61%；扣非归母净利润10.71亿元，同比+6.22%；销售毛利率13.79%，同比-0.19pcts；销售净利率4.52%，同比-1.40pcts。（2）2025年第三季度，公司实现营收101.15亿元，同比+2.82%，环比+21.10%；归母净利润4.65亿元，同比-8.19%，环比+53.99%；扣非归母净利润4.14亿元，同比-15.86%，环比+59.32%；毛利率14.11%，同比-0.53pcts，环比+1.08pcts；净利率4.60%，同比-0.57pcts，环比+0.98pcts。（3）公司2025年前三季度收入和利润均实现稳定增长，单三季度收入同比增长而利润有所下滑的原因主要系泰国生产基地新产能转化不足和管理费用增加等因素。2026年，随着子公司Multek的PCB产能释放和索尔思光模块业务完成并表，公司利润有望保持快速增长。我们下调公司2025年盈利预测（归母净利润原值为30.67亿元），上调公司2026/2027年盈利预测（归母净利润原值为36.16/42.03亿元），预计公司2025/2026/2027年归母净利润为19.63/43.52/59.60亿元，当前股价对应PE为64.5/29.17/21.2倍，维持“买入”评级。　　新产能转化不足叠加费用因素导致2025Q3利润下降，消电/新能源稳定增长分板块看，客户消费电子新机型需求增长拉动公司软板业务2025Q3收入实现稳定提升，但因泰国新产能转化不足，利润没有增长；AI对高多层和HDI板的需求则使公司硬板业务持续受益；触控显示业务保持平稳；LED业务经营状况同比减亏；精密制造业务因客户进展低于预期，导致稼动率下降，利润同比减少。公司25Q3整体增收不增利原因主要系新产能转化不足和管理费用增加。新能源相关业务方面，公司海内外业务出货稳定、逐步增长，积极拓展汽车散热领域。　　PCB和光模块业务持续推进，内生+外延收并购打造AI算力新增长曲线随着AI算力中心持续升级，高速高多层PCB和高速光模块需求高速增长，公司聚焦高端AI PCB市场，持续提升产品技术水平并深化与核心客户合作。光通信方面，公司于2025年6月公告计划收购索尔思光电，其产品涵盖10G到800G及以上速率各类光模块，客户群体包括全球知名互联网数据中心运营商、电信设备制造商和通信服务提供商等，有望与AI PCB业务共同打造公司AI算力增长曲线。目前索尔思收购进展顺利，股权变更即将完成。　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为30.72%，其预测2025年度归属净利润为盈利26.85亿，根据现价换算的预测PE为44.04。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为70.61。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星10-26 14:43
东吴证券：给予苏美达增持评级
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5年三季报。2025Q1-3，公司实现收入874.23亿元，经公司调整后同比+0.52%（以下同比数据均为调整后同比）；归母净利润11.04亿元，同比+10.0%；扣非净利润10.42亿元，同比+16.4%。对应2025Q3，公司实现收入323.2亿元，同比+4.2%；归母净利润4.58亿元，同比+6.58%；扣非净利润4.48亿元，同比+12.43%。　　产业链板块增速更高，因此公司利润率提升：2025Q1-3，公司销售毛利率为6.45%，同比-0.12pct；销售净利率为3.19%，同比+0.24pct。公司业务主要分成供应链和产业链两大板块，其中供应链板块主要经营大宗品随行业需求仍有压力；产业链板块包含大环保、先进制造、大消费，利润率更高且增速更高，带动公司整体利润率提升。　　产业链方面，先进制造、大消费领域增速较快：2025H1，公司产业链板块实现收入155.4亿元，同比+6.0%；其中，大环保板块实现收入22.4亿元，同比-11.0%；先进制造实现收入65.3亿元，同比+8.0%，主要受益于柴油发电机组收入同比+22%、船舶制造于行业收入同比+14%；大消费板块收入47.6亿元，同比+17.8%，主要受益于服装类收入同比+30.8%。　　苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：①2021~24年分红率均超40%。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备持续的成长能力，尤其是造船、柴发等领域，兼具行业竞争优势和较高的景气度。　　盈利预测与投资评级：考虑公司前三季度产业链业务表现出色，且后续随着上游反内卷、供应链有望复苏，我们将公司2025-27年归母净利润预期从12.4/13.3/14.1亿元，上调至12.6/13.6/14.6亿元，2025-27年归母净利润预计同比+9%/9%/7%，对应10月24日收盘价为11/10/9倍P/E。维持“增持”评级。　　风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期，地缘和海外经营风险等。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星10-26 14:33
国金证券：给予东方电缆买入评级
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点确立：前三季度海底电缆与高压电缆实现收入35.5亿元，同比增长35.8%，其中Q3收入15.9亿元，环比增长109.2%，海缆交付确收节奏较上半年明显加速。截至报告期末，公司合同负债（预收货款）15.7亿元，同比增长83.1%，存货规模36.3亿元，同比增长105%，环比Q2末增长16.4%。公司重点项目如青洲五七、帆石一、山东半岛北L、英国Inch Cape等均已陆续进入交付、安装敷设阶段，有望带动业绩弹性持续释放。其他业务方面，Q3电力工程与装备线缆业务实现收入13.4亿元，环比增长2.2%；海洋装备与工程运维约0.78亿元，环比下降62.9%。　　在手订单维持高位，26年业绩增长可期：截至2025年10月23日，公司在手订单约196亿元，环比8月12日在手订单规模基本持平，但结构有所优化；其中海底电缆与高压电缆约117亿元，环比提升6.7%，电力工程与装备线缆约39亿元，环比下降22.3%，海洋装备与工程运维约39亿元，环比提升9.1%。近期公司中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆、阳江三山岛五、六海上风电场集中送出工程项目500kV海缆供货及敷设等多个标段，有望在26年逐步实现交付并贡献业绩弹性。　　盈利预测、估值与评级　　根据公司三季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净润分别为15.4、20.5、25.5亿元，对应PE为30、22、18倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券王子璕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.38%，其预测2025年度归属净利润为盈利16.39亿，根据现价换算的预测PE为27.82。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级20家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为61.74。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星10-26 14:13
民生证券：给予中航高科买入评级
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10.60%，主要受研发投入增加、利息收入减少等因素影响。除传统业务外，公司积极承接国家未来产业战略布局，抢先布局人形机器人赛道，已系统调研业内标杆企业，重点聚焦复合材料在人形机器人领域的创新应用路径，旨在以复合材料技术革新赋能人形机器人产业升级。公司已在大湾区进行业务布局，设立深圳轻快世界，拓展复合材料在低空经济、3C、人形机器人、新能源等多领域的应用场景，实现产业化发展。　　期间费用率保持在较低水平；经营净现金流改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比增加1.97ppt至11.28%：1）销售费用率同比减少0.11ppt至0.41%；2）管理费用率同比增加0.44ppt至7.11%；3）财务费用率为-0.24%，去年同期为-0.50%；4）研发费用率同比增加1.37ppt至4.00%；研发费用1.50亿元，YOY+49.97%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据42.21亿元，较年初增加14.84%；2）预付款项0.40亿元，较年初增加97.95%；3）存货13.85亿元，较年初增加8.65%；4）合同负债0.59亿元，较年初减少64.74%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为10.21亿元，去年同期为1.42亿元。　　投资建议：公司是我国航空碳纤维复材龙头企业，处于产业链枢纽位置。先进航空装备的复材使用比例不断提高。同时公司受益于以C919为代表的国产民机商业化进程加快和“低空经济”等新质生产力发展，复合材料有了更多的市场需求和应用前景。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是13.00亿元、15.29亿元、17.80亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是25x/21x/18x。　　我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.51。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星10-26 14:03
电科蓝天科创板IPO，聚焦宇航电源等产品，客户集中度较高
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A）数据，2024 年全球卫星产业的总收入约2930亿美元，其中卫星制造业总收入为 200亿美元，占比6.8%。卫星主要由平台和载荷两部分构成，卫星平台又包括姿控系统、电源系统、结构系统、星务系统、测控系统、热控系统。平台的核心作用是为卫星提供机动能力和电力，因此姿控系统和电源系统的成本占比也最大，据艾瑞咨询数据，姿控系统和电源系统的成本之和约占全卫星平台的60%以上。随着我国载人航天工程、探月工程等重大航天工程的深入推进，以及商业航天市场的快速兴起，我国航天产业迎来高速发展期，宇航电源产业也随之受益。电科蓝天主要从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，拥有发电、储能、控制和系统集成全套解决方案，产品应用领域实现深海至深空广泛覆盖。公司主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。具体来看，2022年至2025年上半年（简称“报告期”），电科蓝天来自宇航电源的营收占比从53.96%提升至74.13%，占比较大；而来自特种电源、新能源应用及服务的营收占比均有所下降。公司主营业务收入构成情况，图片来源：招股书电科蓝天的宇航电源产品主要包括空间太阳电池阵、空间锂离子电池组和电源控制设备及其构成的电源系统，应用于航天器和临近空间飞行器。作为国内宇航电源的核心供应商，公司宇航电源产品在国内市场覆盖率超过50%。其特种锂离子电池组主要应用于携行装备、特种车辆、特种无人机和工业机器人，燃料电池主要应用于携行装备、应急电源等国防领域。公司还积极开拓光伏、储能两大市场，新能源应用及服务板块主要产品包括微电网解决方案、储能系统及储能EPC服务、光伏解决方案、电源检测服务，以及锂电正极材料和消费类锂电池等。公司主要产品应用场景，图片来源于招股书值得注意的是，宇航电源领域，我国国家航天项目通常由政府和科研院所主导，服务于国家航天战略目标，有着较强的技术壁垒，但随着商业航天产业快速兴起，新理念、新模式、新产品的出现使公司宇航电源业务的市场竞争格局更加激烈和复杂。此外，近两年，受锂电价格下行及军工行业宏观因素及周期性影响，特种电源订单受到一定冲击，新能源应用及服务领域竞争激烈，如果公司未能将现有的核心技术转化为更多的市场订单，可能会影响公司的盈利能力。 02 处于航天产业链上游，客户集中度较高电科蓝天的宇航电源业务属于航天产业链。航天产业链上游主要为卫星、空间站、飞船等航天器及火箭的制造厂商，参与者除了电科蓝天之外，还包括中天火箭、斯北图、智星空间、中国火箭、中国卫星、航天环宇、上海沪工等。中游为火箭发射与卫星运营服务厂商，其中，卫星运营服务商进一步分为遥感、通讯与导航三类。相关企业有海格通信、中国火箭、中科星图、航天宏图、北斗星通、航天科技、蓝箭航天、星际荣耀等。下游为应用环节，传统应用场景包括通信（广播电视传输、邮电、远程医疗、应急救灾等）、导航（海陆空交通运输、精准农业、智慧城市、自动驾驶、应急救援、气候监测等）、遥感（基础设施测绘、环境监测、自然资源管理等），新兴应用场景包括卫星互联网、太空旅行、太空采矿、深空探索等。航天产业链，图片来源于招股书电科蓝天需要采购太阳电池阵生产材料、电池组及储能系统材料、锂离子电芯材料、新能源电站工程材料、电子元器件等原材料，供应商包括航天科技集团下属单位、云南鑫耀半导体材料、扬州乾照光电、中国电科集团下属单位等，且航天科技集团下属单位天津恒电、中国电科集团下属单位为公司关联方。报告期内，公司向前五大供应商采购金额占当期采购金额的比例分别为57.19%、44.95%、44.40%和54.01%。电科蓝天的客户包括航天科技集团下属单位、中国化学与物理电源行业协会、上海格思航天科技、中国电科集团下属单位、中国科学院下属单位等。报告期内，公司向前五大客户销售金额占当期营业收入的比例均超70%，其中，对第一大客户航天科技集团的销售占比均超40%，集中度较高，主要是公司下游客户的市场集中度较高导致。值得注意的是，报告期内，公司关联销售的金额占营业收入的比重分别为50.88%、47.52%、 52.79%和64.85%，占比较大，面临关联交易风险。此外，随着宇航电源等业务的增长，公司应收账款规模也逐年增加。2022年末至2025年6月末，公司应收账款账面价值从约11.41亿元增长至24.64亿元，占流动资产的比例也从20.74%飙升至42.82%，存在应收账款回收风险。 03 业绩存在波动，主营业务毛利率低于同行均值近几年，电科蓝天的业绩存在一定波动。 2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，电科蓝天的营业收入分别约25.21亿元、35.24亿元、31.27亿元、11.13亿元，对应的净利润分别约2.14亿元、1.9亿元、3.38亿元、0.59亿元。报告期内，电科蓝天的主营业务毛利率分别为23.92%、20.66%、24.83%和20.87%，存在波动。其中，2023年公司主营业务毛利率下降，主要系毛利率水平较低的新能源应用及服务收入占比增加所致。 2025年上半年公司毛利率较2024年下降，主要系公司在下半年集中交付宇航电源产品，部分高毛利业务收入集中在下半年乃至第四季度确认，且公司商业航天领域收入占比提升导致。电科蓝天报告期内毛利率低于同行业可比上市公司平均值，其中2023年明显较低，主要系当年公司新能源应用及服务业务收入占比提升，而近年来储能、光伏行业市场竞争激烈，且公司进入该领域时间较短，毛利率水平相对较低进而拉低主营业务毛利率所致。公司与同行业可比上市公司主营业务毛利率对比情况，图片来源于招股书电科蓝天的产品技术体系涵盖发电、储能、控制以及系统集成等多个维度，对技术创新的要求较高。报告期各期，公司的研发费用率分别为6.46%、6.52%、6.40%和7.44%，整体低于可比上市公司均值。 04 天津冲出一家IPO，拟募资15亿电科蓝天注册地位于天津市滨海高新技术产业开发区，其前身为1992年设立的全民所有制企业蓝天电源，2014年蓝天电源改制为有限责任公司，并在2022年整体变更设立股份有限公司。本次发行前，中国电科直接持有公司48.97%的股份，通过间接持股及一致行动人方式合计控制公司84.5%的表决权，为控股股东、实际控制人。值得注意的是，电科蓝天与中国电科下属的红太阳新能源、嘉科新能源在光伏电站工程建设方面存在同业竞争，与十八所在锂氟化碳电池产品领域存在潜在同业竞争。管理层方面，电科蓝天的董事长郑宏宇出生于1968年，她毕业于电子科技大学电子材料与元器件专业，本科学历。郑宏宇曾历任中国电科第十三研究所专业部技术干部、副主任、主任、副总工程师、副所长等职务，还担任过中国电科质量安全与社会责任部副主任、中国电科经济运行部副主任、空间电源董事长。总经理朱立宏也出生于1968年，他毕业于西安理工大学测试计量技术与仪器专业，本科学历。朱立宏曾历任十八所研究室技术干部、副主任、主任、所长助理、副所长、所长，还兼任过上市公司电科芯片董事。本次IPO，电科蓝天拟使用募集资金15亿元，用于宇航电源系统产业化（一期）建设项目。整体而言，电科蓝天身处“航天强国”战略下的黄金赛道，凭借其在宇航电源领域的领先地位，成为当前航天投资热潮中的焦点。但投资者在看好其“国家队”背景与赛道红利的同时，也需审慎评估其客户集中度高、业绩波动、市场竞争等潜在风险。
格隆汇10-26 11:43
国金证券：给予登康口腔买入评级
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2025 年三季度报告， 3Q25 收入 3.86 亿元，同比+10.49%；归母净利 0.51 亿元，同比+11.43%；净利率 13.13%，同比+0.11pct。　　经营分析　　3Q 医研系列大单品迭代放量，线下增长相对稳健，线上主动优化渠道投放。冷酸灵“医研 7 天” 系列持续放量，焕色美白/重组蛋白等新品迭代， 9 月重组蛋白抖音销额 489 万，单品排名第一。分区域看，预计线下基本盘仍能超越行业表现，实现一定增长；根据久谦数据， 3Q 牙膏品类中冷酸灵线上 GMV1.1 亿元,同比+14.1%，分平台看，天猫京东增长相对强势，猫东抖分别 0.53/0.21/0.36 亿元，同比+60%/+97%/-32%，预计主因公司主动优化渠道投放，阶段性减少抖音的费用投入；其中 7 月/8 月/9 月分别线上 GMV0.28/0.41/0.42 亿元，同比-1.6%/+23.2%/+17.8%。　　毛利率短期承压，费用管控优异，整体盈利表现有所改善。毛利率短期承压，费用管控优异，整体盈利表现有所改善。 25Q1-3 毛利率 50.50%，同比+1.24pct；其中 Q3 毛利率 45.9%，同比-8.03pct，毛利短期承压，预计主因促销力度加大单价降低。 25Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 33.04%/3.82%/3.27%/- 0.66%，分别同比+1.77/-0.37/-0.37/+0.10pct；其中 Q3 分别为 25.51%/4.76%/3.73%/-0.68%，同比-8.00/+0.38/-0.07/-0.15pct。综合影响下， 2025Q1-3 公司净利率为 11.06%，同比-0.14pct； 2025Q3 单季净利率 13.13%，同比+0.11pct，环比+2.92pct，预计主要受益于主动的渠道费用投放策略调整。　　短期看依托大单品驱动份额提升逻辑清晰，中长期布局口腔医疗与美容护理类打造新曲线。公司作为抗敏感细分龙头（市占率超60%），短期看，依托爆品驱动&线下渠道深耕，高端产品推动盈利结构优化，份额提升逻辑有望加速兑现，营销端不断优化，积极推动年轻化转型（签约吴磊、合作《快乐向前冲》等）；中长期依托研发积淀及渠道基础，积极向口腔医疗、美容护理等高潜力领域延伸，有望打开第二增长曲线。　　盈利预测、估值与评级　　预计公司 25-27 年归母净利分别为 1.9、 2.3、 2.8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 40、 33、 28X，维持“买入”评级。　　风险提示　　市场竞争风险；新品放量不及预期风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为48.04。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星10-26 10:43

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