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中成药公司现代中药集团即将上市，投资价值几何？

其中加味藿香正气丸2020年主要受益于新冠疫情刺激而销量大幅增长。图：分产品收入结构，来源：招股书行业层面，中国的传统中医药市场大致分为（1）中成药；（2）传统中药饮片；以及（3）中药保健品三类，其中，中成药乃以中药材料作为主要成份，并根据《中国药典》及《部颁标准》所记载的标准、质量和配方制造，产品可为各种形式，如药丸、胶囊、药片、散剂、口服液及药水。中成药占据国内中医药市场的最大份额，按生产销售额计，2019年，中成药**国传统中医药市场约63.4%。此外，传统中药饮片乃按传统中医药工序（包括煮、蒸、炒、斩、切）以草药及动物组织加工而成。按生产销售额计，2019年，传统中药饮片**国传统中医药市场约14.7%。中药保健品的有效成份为传统中药萃取物或草药及动物组织。中药保健品通常分为两类：功能性产品及养生产品。按生产销售额计，2019年，中药保健品**国传统中医药市场约21.9%。从行业规模上看，随着中国经济增长及老龄化的提升，中成药行业规模将保持持续增长，而2020年受到疫情影响，中成药需求有所爆发，带动行业规模增速反弹至7.8%，随后增速将逐年下降。根据招股书，中国中成药总市场规模由2015年的约人民币6252亿元增至2019年的约人民币8149亿元，复合年增长率约为6.8%。中成药总市场规模预期将由2020年约人民币8785亿元进一步增至2024年约人民币11375亿元，复合年增长率约为6.7%。资料来源：招股书，欧睿从竞争格局上看，在公司主要的市场——东北地区，2019年，根据东北非上市QDBS中成药（药丸）制造商的市场规模，公司A仍独占鳌头，市场份额约为6.29%。现代中药集团排名第二，市场份额约为1.96%。公司B位列第三，市场份额约为1.60%。公司C及公司D分别排名第四及第五，市场份额分别约为1.37%及1.07%。而根据东北非上市CC中成药（胶囊）制造商的市场规模，公司A是首屈一指的制造商，市场份额约为3.06%。公司E、公司F及公司G分别位列第二、第三和第四。现代中药集团位列第五，市场份额约为0.43%。整体来看，东北地区，前五大非上市QDBS中成药丸生产商占约12.29%市场份额，前五大非上市CC中成药胶囊生产商占约5.60%市场份额，市场相对分散。而分产品来看，公司七大主要产品中，有三种在2019年的市场份额超过10%，具有一定的竞争优势。图：分产品市场份额，来源：招股书相对于竞争者，公司主要采用批发模式向分销商提供药品，并不涉及零售业务，同时公司给予分销商更大的折扣，这导致公司产品价格及毛利率要低于同行。同时，公司也提供非金钱营销激励，可以提供免费制造服务。这种策略有利于公司进一步扩大分销网络。图：公司产品批发价，来源：招股书此外，公司的原材料成本占比也要高于其他竞争者，主要原因是其他中国中成药上市公司主要使用草药，而公司的原材料包括动物组织；同时，人蔘及鹿茸等主要原材料与其他中成药公司（主要使用草药）使用的原材料相比价值相对较高。从客户上看，2017财年、2018财年、2019财年及2020年九个月，公司前五大客户的销售总额分别占各年度总收入的79.6%、64.0%、40.2%及43.4%，其中单一最大客户收入占比约为44.6%、16.9%、10.7%及11.2%。随着分销网络的扩张，公司客户集中度在不断改善。公司未来的成长点在于，1、扩大心血管类中成药的产能，2、通过激励等措施持续扩大分销网络，公司准备在深圳设立地区总部，深入挖掘华南市场。根据招股书，用于治疗及╱或舒缓心脑血管类不适症状的中成药（包括山玫胶囊及心安胶囊）的市场规模经历显著的增长：由2015年至2019年，该市场规模由2015年的约人民币1537亿元增至2019年的约人民币2265亿元，复合年增长率约为10.2%，且预计于2020年至2024年，中国心脑血管类不适症状中成药的市场规模将以约9.6%的复合年增长率增长，并于2024年达约人民币3626亿元。此外，与公司的非处方药比较，山玫胶囊及心安胶囊有相对较高的毛利率。2017财年、2018财年、2019财年、2019年九个月及2020年九个月，山玫胶囊的毛利率分别约为68.0%、53.4%、56.3%、55.5%及62.8%，及心安胶囊的毛利率分别约为60.2%、45.5%、35.5%、37.0%及29.6%，而该两种处方产品的整体毛利率分别约为65.0%、50.4%、50.0%、49.8%及49.3%，而于该相同年度╱期间非处方药的整体毛利率分别约为37.9%、41.7%、44.3%、45.4%及41.7%。而该两种药品的产能利用率已经相对接近产能上线，未来公司将扩大该产品的产能，从而带来公司整体收入的增长及毛利率的提升。图：山玫胶囊及心安胶囊产量及利用率，来源：招股书此次招股股价为0.92港元-1.47港元，对应市值为5.52亿港元-8.82亿港元，对应PE(TTM)区间为7.9-12.7倍，对比$中国中药(00570)$ 的11.6倍，港股$白云山(00874)$ 的10.3倍，估值相对合理，而且中药行业本身估值也相对偏低。考虑到公司的成长性，如果上市定价定在下限，且上市后低位徘徊的话则会具备一定的投资价值，否则吸引力较弱。

老虎证券04-16 19:30

迪斯尼：是时候卖掉ESPN了？

的问题。地球上最快乐的地方重新开放新冠疫情对于迪士尼的影响就不用多说了，疫情防控的需求，让影院、主题公园不得不暂时关门，而游轮航行、体育赛事也纷纷取消。但在经历了一轮恐慌性抛售后，随着这个“全地球最欢乐的地方”重新开放，资本市场又很快重新拾起对迪士尼的宠爱。来源：seeking alpha 被压抑许多的娱乐需求，让迪士尼迎来了一波报复性增长。无论是持续增加的Disney+ 订单，还是开始回归的邮轮项目，都让投资者看到了迪士尼收益大幅回升的曙光。来源：seeking alpha 消费者信心是预测衡量消费者指出的指标。而根据上图可以看出，其实人们的支出已经高于疫情之前的水平，但是信心还是比较滞后。所以市场预计，随着消费者信心恢复到平均值，消费支出依然会持续一段时间的上涨趋势。这个数据对迪士尼和它的投资者来说可是一个好消息，毕竟又可以吹一波了。Morgan Stanley、Tigress Financial这两家公司在最近几天也发出了看涨消息。大家都知道，好消息说多了，肯定会有转折，所以我要开始转折了。虽然迪士尼目前的前景乐观，但是这次的牛市还是有不同的，因为ESPN。如果是长期跟踪迪士尼的投资者应该还记得，ESPN在16、17年的业绩真的让人直接跌碎了眼镜。官方给的回应是因为节目制作成本的提高，还有体育赛事播放率的下降，广告收入大幅下滑。针对这个情况，很多人都在猜测，假如没有ESPN的拖累，迪士尼是否会会过的更好？所以，根据Next Level Finance的数据，自2013年以来，ESPN一直在以年均2.5%的速度流失有线电视用户，长期以来一直处于直接面向消费者(DTC)流媒体和传统节目之间。这似乎是自然“掐线”趋势的一部分。图片：根据Next Level Finance数据创建的图表在17年二季度财报电话会议时，会议主席Robert A. Iger表示：“这些损失来自于那些不包括ESPN在内的平台上的“无线者”、“断线者”和“轻包”的迁移。这是一种混合，而且相当稳定，这就是为什么我们继续专注于这些新平台的推广，我们认为这些平台能够以多种方式为我们和消费者提供机会。” Robert A. Iger继续表示，"现场体育在这些平台上有效，年轻的消费者想要现场运动。“但事实真的是这样的嘛？为了继续发展，迪士尼的ESPN业务每年将不得不越来越严重地依赖ESPN+的收入。对个人用户的依赖使我的谨慎雷达上升有几个原因，而我的阴谋雷达上升有一个相反的理由。与政治无关：不可能——NBA总决赛收视率继续暴跌美国体育运动员表达自己对时事的看法，而ESPN的人才则以自己的观点作为回应，因此ESPN经常被推到聚光灯下。它在2017年达到了沸点，时任ESPN总裁的John Skipper这样回应道： “鉴于最近发生的事件，我们需要提醒自己，我们是一个新闻机构，我们不应该做任何损害这一地位的事情，”他继续说，并指出，“ESPN是关于体育的。” 话说的很漂亮，但是并没有很好的落实。美国国内的政治争议仍在继续。这促使ESPN新任总裁詹姆斯·皮塔罗在2019年发布了多份备忘录，要求停止政治讨论。网络根本承受不起疏远一大片意识形态景观的代价。几十年来，美国运动员一直在利用自己的平台表达一些政治言论。但现在有两个关键区别。一是消费者过多的娱乐选择，二是个人可以很简单就可以移除平台以表示**。社交媒体的存在也会引发争议，组织那些不同意网络的人。在美国的国歌**期间，从商业角度来看，NFL及其合作电视网(如ESPN)处于一种双输的局面。他们是冒着疏远和激怒一方球员和球迷的风险，还是冒着激怒另一方球迷的风险?他们最终激怒了几乎所有人。当时的总统特朗普甚至呼吁抵制该联盟。NFL的收视率确实受到了冲击，但作为体育世界之王，NFL可能会像其网络合作伙伴和广告商一样从容应对收视率的冲击。美式足球对美国运动迷来说就像一种瘾，NFL就是解决办法。即使有些人关掉电视以示**，绝大多数人还是会回来。另一方面，NBA更容易受到政治因素导致收视率下降的影响。ESPN和NBA在2024-2025赛季一直保持着联系。 NBA最近采取了几个进步的立场，包括“黑人的生命也是重要的”，这是联盟在2020年批准的。许多教练都曾就社会问题发表过言论，而专员也非常支持球员的**权利。虽然有很多人支持这一做法，但也有相当一部分体育迷不支持这一做法。哈里斯民调(Harris Poll)在2020年的一项调查显示，近40%的人看NBA篮球的时间减少了，其中大多数人给出的原因是政治。7月6日NBA总决赛第一场的收视率比2019年总决赛第一场低37%，比2018年总决赛第一场低50%，令人瞠目。事实上，正如下图所示，这些年来，评级一直呈螺旋式下降。不要被这个在2020年增加的网络所愚弄。2020年的决赛是在没有球迷的情况下进行的，而且是在非常不寻常的时期。图：近几年NBA总决赛第一场的收视率政治两极化可能已经达到顶峰，紧张局势将得到缓解，但这可能只是一厢情愿的想法。新的不幸事件随时可能发生，重新引发紧张局势。这给迪士尼整体带来了额外的风险。在社交媒体、24小时新闻循环、议题讨论领袖和双方政客迅速呼吁企业提出要求、推动抵制，并向广告商施压的情况下。迪士尼最不希望看到的就是体育界的政治影响到其他业务。不过，政治本身并不能解释收视率下降的原因。因此，这可能是一个更大的长期困境。不要责怪千禧一代千禧一代观看体育直播的时间比前几代人少，但Z一代却抓住了这一趋势。Z一代的观看习惯与前几代人有很大的不同，而观看完整的直播体育比赛并不是他们的习惯之一。大多数人没有传统的有线电视或卫星电视。他们习惯了随时随地流媒体播放他们想看的任何内容，而且他们的注意力持续时间要短得多。近一半的美国人说他们根本不喜欢体育运动，而63%的美国成年人认为自己是严肃或休闲的体育迷。 “如果你失去了一代人，它会摧毁价值和结缔组织，”华盛顿球队的老板Ted Leonsis说。这些球队在NBA、NHL和WNBA中竞争。“这正是一些大型体育联盟担心的问题。我们会因为没有给他们机会、给他们想要的产品和服务而失去一代人吗?” 这一观点与罗伯特•伊格尔(Robert Iger)在上述关于年轻消费者对体育直播的需求量的观点形成了直接的对比。虽然这一趋势可能不会对收入产生立竿见影的影响，但它可能会导致广告收入的长期稳定下降，尤其是在关键的广告人口吸引越来越少的体育直播观众的情况下。ESPN如果专注于精彩节目和其他快节奏的节目，而不是为转播权支付巨额费用，可能会更好。我们相信体育直播的力量，相信我们达成的多平台转播权协议将在现在和未来为我们带来巨大的价值。——CEO Bob Chapek在2021年第二季度财报电话会议上表示。当许多联盟在收视率方面苦苦挣扎时，ESPN等电视网为转播权支付的费用却比以往任何时候都高。ESPN每年将为NFL支付27亿美元，比之前的交易增加43%，这超过了福克斯的23亿美元。ESPN还将在2024-2025赛季为NBA每年支付近15亿美元。这使得MLB的交易看起来很便宜，然而MLB正走向劳工摊牌，大多数人预计会导致某种形式的关闭，而这正是美国职业棒球大联盟和ESPN现在不需要的。再加上某些NCAA赛事的5亿美元，以及每年与美国证券交易委员会(SEC)达成的3亿美元的交易，我们就清楚了，ESPN为什么面临着削弱迪士尼运营利润的风险。他们还增加了PGA、NHL、UFC等赛事的电视转播合同。迪士尼没有单独公布ESPN的营收，但人们普遍认为ESPN每年的营收在100 - 120亿美元之间。体育博彩赢了吗? 就在不久前，体育联盟还将赌博视为体育运动的一个令人厌恶的后果，这远低于他们的尊严。他们甚至不会在拉斯维加斯举办全明星赛。现在在拉斯维加斯有两支职业球队，第三支也可能即将到来。体育电台谈话节目中最常听到的一句话就是“这部分由Fanduel (DUEL)带来。”自2020年年中IPO以来，DraftKings Inc.的回报率已达到48%。选秀收入从2017年的1.9亿多美元增长到2020年的6亿多美元，预计2021年将达到11.7亿美元。体育博彩在疫情期间爆发，美国越来越多的州已经将其合法化，以产生税收。提供软件解决方案的GAN Ltd.等其他幕后公司的收入也在迅速上升。来源：seeking alpha 由于2018年最高法院的一项裁决以及随后在多个司法管辖区的合法化，博彩业务自2018年以来增长了两倍多。像ESPN这样以精彩集锦和跑步数据闻名的电视网，应该很好地利用这股热潮。然而，他们应该谨慎地假设，即使是赌徒也想看完整场比赛。由于不断的干扰和游戏内置广告，现场观看体验非常糟糕。因此，许多观众观看NFL红区比赛的人数要比观看整个橄榄球比赛的人数多得多。NFL红区是一个节目，在这里球迷可以看到每一场比赛的每一次触地得分。ESPN要想成为迪士尼的利润中心，就必须提供粉丝们渴望的体验，并控制在转播权上的资金投入。 ESPN在这一点上“全心投入”赌博，并且在一般的节目中急剧增加了专门用于赌博和赌博讨论的节目数量。这是一个很好的举动。据说他们也在探索自己的体育书籍。这可能是非常令人兴奋和潜在的利润。然而，其他提供商，如DraftKings、Fanduel和William Hill (CZR)，在一个日益饱和的市场中占据了很大的优势，并牢牢地占据了一席之地。我最大的担忧是，公司通常不能很好地追逐趋势。相关的成本是巨大的，趋势变化得非常快。举个例子，网上的德州扑克在21世纪初风靡全国，2003年业余选手Chris Moneymaker赢得世界扑克系列赛后风靡全国。目前仍有许多业余选手，但这种狂热很快就从巅峰时期的一小部分退去了。接下来是梦幻体育。曾经有一段时间，我所知道的每个男人，还有几个女人，都在一个联盟里，而且很多人都在多个联盟里。现在只剩下顽固派了。剩下的人觉得无聊，就离开了，很多人去了体育博彩。就这样。由于时尚的本质，这是不可避免的，在我们快节奏的数字世界里，高峰和低谷发生得更快。当新的体育投注者意识到唯一始终如一的赢家是庄家时，会发生什么?或者他们只是觉得无聊?我知道有很多人大赚一笔的事例，但总的来说，随着时间的推移，绝大多数投注者会输掉大量的钱。总结迪士尼成功地度过了新冠疫情期间最糟糕的阶段。美国也逐渐复工复产，被压抑的需求正在浮出水面。Disney+已经取得了巨大的成功。未来是光明的。不幸的是，由于体育景观的变化和球迷的疏离，ESPN可能再次成为运营利润的锚。利用赌博是一个高利润网络的最大希望。如果迪士尼能在ESPN仍有价值的时候，探索出让自己的选择，并把原本用于转播权的现金投入利润更高的领域，或许会更好。文章翻译自《Disney: Time ToSell ESPN? Politics, Trends May Again Hurt Profitability》，有兴趣的小伙伴可以自行前往阅读，如有侵权，请联系删除。

老虎证券04-16 19:08

拜登1.9万亿撒钱后再推2万亿“大基建”，原材料掀涨价潮

.05万亿美元，创下了历史同期新高，而新冠疫情爆发前的去年同期预算赤字为6245亿美元。这反映出政府为缓解大流行病冲击所作的努力，而新的大规模刺激方案料将使预算赤字进一步扩大。国会预算办公室周三表示，刺激法案将会使今年的赤字进一步扩大1.16万亿美元，令2022财年的赤字扩大5285亿美元。日本央行据悉在政策评估后将寻求令收益率更为自由地波动知情人士称，日本央行官员正在考虑在政策评估中让国债收益率更加自由波动的方案，部分官员希望日本10年期国债收益率能在日本央行的目标区间内保持更大的波动性。然而，尽管官员们认为更多的波动性能够帮助债市运作，但是在下周的政策评估前尚未对此做出最终决定。美国CPI月率录得7个月以来最快增速美国2月季调后CPI月率环比增长0.4%，和预期持平，连续第9个月维持增长。中国央行：2月社融规模及各类货币余额同比大增中国央行公布，初步统计，今年2月社会融资规模增量为1.71万亿元，比上年同期多8392亿元。2月末，广义货币余额同比增长10.1%；狭义货币余额同比增长7.4%；流通中货币余额同比增长4.2%。当月净投放现金2299亿元。我国2月CPI环比上涨0.6%，居民消费价格同比下降国家统计局城市司高级统计师董莉娟解读我国2月份CPI和PPI数据称，从环比看，CPI上涨0.6%，涨幅比上月回落0.4个百分点。其中，食品价格上涨1.6%，涨幅回落2.5个百分点。国家统计局还表示，2月份，全国居民消费价格同比下降0.2%。产业动态【能源化工】 EIA报告美国上周原油出口增加28.2万桶/日至263.3万桶/日。除却战略储备的商业原油库存增加1379.8万桶至4.984亿桶，增加2.8%。上周美国国内原油产量增加90万桶至1090万桶/日。金融博客零对冲评美国3月5日当周EIA原油库存数据尽管EIA原油库存连续第二周大幅增加，WTI原油期货仍然延续盘中涨势。经纪商PVM的分析师Stephen Brennock表示，在提振石油市场情绪方面，几乎没有什么能与后疫情时代的经济复苏相提并论。此外，预计风暴驱动的需求和生产问题的影响将继续反映在本周的数据中。宽货币+生产复苏+供不应求，原材料掀涨价潮今年以来，57种主要的大宗商品中，30种商品涨幅超过10%，原油、聚合MDI、阔叶橡胶等11种商品涨幅超过30%，纯苯年内涨幅更是超过50%。首先，美联储的量化宽松是导火索；另一方面，发达经济体率先实现大面积疫苗接种带来了需求和生产的复苏，而资源国并没有，进而供给仍然处于低位，从实体层面激化了供需矛盾；其三，在2012年后持续的工业品通缩导致了国内原材料企业大幅度的去产能，也是本次原材料价格上涨的一大原因。沙特外长：将采取必要措施确保石油供应，防止石油设施再度遭袭沙特阿拉伯外交大臣周三在利雅得表示，沙特将采取措施确保全球能源安全，制止对其石油基建的袭击。“沙特将采取必要和威慑性措施，保护国家资源，从而维护全球能源安全，停止恐怖袭击，以确保能源供应稳定和石油出口安全，”他与俄罗斯外长举行联合新闻发布会时表示。费萨尔亲王称，国际社会需要以坚定姿态防范此类袭击，此类事件仍然在发生，主要原因是伊朗仍然向胡塞武装供应武器，包括无人机和弹道导弹。 $A50指数主连(CNmain)$ $恒生指数主连(HSImain)$ $恒生指数主连(HSImain)$ $NQ100指数主连(NQmain)$ $黄金主连(GCmain)$

老虎证券04-16 18:18

股价暴跌折射出波音管理层的道德风险

失事，全年只上涨3.68%。然而在今年新冠疫情带来的危机中，波音的股价首当其冲，标普500跌了30%，波音跌了67%。完美地避开了上涨，下跌却一个都不落。回顾波音2019年初至今的走势，2019年3月，波音737 Max在埃塞尔比亚的失事终结了持续创新高的股价。要知道，波音在2019年头两个月可是上涨了38.28%。不过这并不是737 Max首次出现失事，早在2018年10月份由印尼狮航（Lion Air）运营的737 Max也出现过失事。不过印尼狮航曾被列入过欧盟禁飞的黑名单，当时也难以断定是飞机问题还是航空公司问题。$波音(BA)$ 随后，更加刺激的事情发生了，在2019年10月份，从波音两名员工的通讯记录发现，内部员工早就知道737 Max存在安全问题，股价两天下跌了10%。不过看起来，还在没有跌破震荡区间，似乎有某股神奇的力量托住股价。在2019年12月16日，波音宣布停产737 Max，股价又跌了4.32%。和之前的大幅下跌相比，似乎市场消化了坏消息。停产让波音付出了沉重的代价，波音的商用飞机板块收入从2018年的575亿美元下降44%至322.6亿美元，并且该板块的运营利润由赢转亏至66.6亿美元，直接带崩了2019年的业绩。 ▲来源：波音2019年报就在大家觉得祸不单行的2019年终于结束，波音又碰上了新冠疫情。疫情直接打击了与出行相关的产业，飞机制造业肯定也逃不掉。这对波音究竟有多糟糕？3月17日，外媒有消息传出波音正在请求美国政府的短期援助，如果不能达成援助，可能会造成250万个岗位失业。与其说这是请求援助，不如说像在威胁。明眼人都知道美国政府很关心就业率，特别是临近大选的美国政府。在经历2019年多次空难、停产主力机型和新冠疫情之后，债务成为压垮波音的最后一根稻草。波音的债务对业绩的影响一年比一年大，2018年利息及债务费用达4.75亿美元，2019年增长至7.22亿美元。如果2019年主力机型没出意外的话，这还是可以cover掉的，但是主力机型停产，7.22亿的债务显得非常庞大。 ▲来源：波音2019年报从资产负债表上还能看到，波音2019年长短债加在一起一共有273亿美元，2018年长短债一共138.5亿美元。可见，去年的事故就已经让波音的债务翻一番了。即使在这样的情况下，波音寻求短期救助在管理层内部似乎都不能达成一致。3月16日，在波音干了10年的董事会成员Nikki R. Haley提出了辞职，在辞职信中就指出了不能接受政府援助。就在今天（3月25日），波音宣布5月份将复产737 Max，随即，金融市场欢腾起来。盘前涨幅接近20%。波音的经营问题似乎随着主力机型的复产而解决，但是波音的问题真的是停产吗？我认为是美国大公司长久以来的代理人问题。从2019年的现金流量表可以看到，2018年经营活动所产生的净现金流是153亿美元，投资到生产设备的是17亿美元，90亿美元用来回购股票，39.5亿美元用来分红。这三项加起来一共是146.5亿美元，一年的生产经营现金流基本就这样花完，回溯几年前，也大抵如此。 ▲来源：波音2019年现金流量表部分仔细看，用于回购和分红的钱远远超过购买设备花的钱。再瞄一眼32亿左右的研发费用，依然远小于回购和分红的钱。有人可能说，波音都成为全球飞机制造的龙头老大了，赚来的钱拿来回馈股东不是很好吗？这逻辑确实没错，不过为什么是回购花了90亿美元，分红花了39.5亿美元，而不是二者调换顺序呢？回馈股东，分红更多不是更好的吗？如果往代理人方向去思考问题的话，就会发现管理层需要在二级市场回购股票，从而减少二级市场的流通股，在稳定股价的同时，还能提升每股收益（EPS）。这就可能理解为什么2019年事故如此严重，飞机停产的情况下，股价可以在高位震荡。此外，回购还能让某些财务指标失真。2010年到2018年，波音净利润从33亿美元增长至104.6亿美元，增长3倍。在这期间，每股收益从4.49美元增长至18.05美元，增长4倍。并且，疯狂的回购让2019年的所有者权益变为负值。 ▲来源：波音2019年资产负债表部分上市公司在二级市场上回购股票，在会计上会计入资产负债表的库存股中，库存股在其中作为负值列示。所有者权益降低导致市净率提高，但是EPS因为回购而提升又导致市盈率降低，因此会看到波音的估值指标非常奇怪。估值指标的不协调，从而不能一眼看出估值情况，不过从股息率来看，股息率一直徘徊在低位，要知道估值高时，股息率就显得低了，管理层财务玩得溜。别看因暴跌瞬间拉起的股息率，在今年的环境下，能不能发股息，发多少都成问题。市场饱和，明眼人也能看得出，波音要继续增长，需要开拓新的业务线。但是开拓新的业务线是有风险的，反正华尔街要的只是盈利水平，用回购达到这一目标的风险低多了，那为什么还要开拓新业务？这种代理人制度导致波音员工早就知道737 Max有问题，管理层却还一直隐瞒。等真的出事了，却寻求政府救助，政府救助的钱可是来自纳税人，那岂不是用纳税人的钱给波音管理层埋单？这种道德风险是复产737 Max能解决的吗？

老虎证券04-16 18:17

手握周杰伦演唱会制作权的长信传媒，将在新加坡上市

长信传媒拥有如此强大的IP，想必明年在新冠疫情大面积缓解之后，演唱会制作业务将会为长信传媒带来可观的收入。财务数据长信传媒的增长非常快，2019年总收入6600万新币，同比增长1817.5%。2020上半年虽然受到疫情的影响，总收入同比下降10.7%至3715.2万新币。不过盈利能力没有降低，2020上半年毛利为1955.8万元，同比增加64.1%。毛利率为52.6%，对比2019上半年提升了24个百分点。来源：长信传媒招股书同时，2020上半年的净利润为1301万新币，已经超过了2019全年的净利润。从增长如此强劲的业绩可以看出，首先电视剧业务并没有受到疫情影响，预计2021年电视剧业务依然保持稳定增长。接着，演唱会制作业务是长信传媒业绩的爆点，在受到疫情影响的2020上半年，净利润已经超过2019全年。未来疫情缓解后，长信传媒的业绩肯定能再创新高。怪不得长信传媒的创始人郭靖宇认为，“好的公司不用担心上市的时间点”。正是因为有如此强劲的业绩，才有这样的底气。基石投资者预计在长信传媒完成上市后，市值将达到7.087亿新币，也将成为今年第三家在新加坡主板上市的非房地产信托公司。在此次IPO中，也不乏国内外知名机构成为长信传媒的基石投资者，例如：爱奇艺国际、完美世界、金刚传媒制作公司等，基石投资者将认购1.627亿股。相信在长信传媒完成上市后，将有更充足的资金，为观众创造更多高品质的影视作品及演唱会演出。

老虎证券04-16 18:09

启明医疗旗下创新器械TriGUARD 3(TM)达成主要安全终点

，预计在今年内正式开展临床。尽管受到新冠疫情影响，TriGuard 3TM在德国，法国等欧洲主流国家销售仍迅速上升。今年三季度，已新开14家医疗机构采购，预计今年内销售量达到数百套。 TriGUARD3TM是全球首个也是唯一一个，通过覆盖整个升主动脉弓的设计来预防脑栓塞的脑保护装置。相较于已经上市的另一款产品，TriGUARD3TM完整覆盖三条通向大脑的动脉，可以最大程度降低TAVR和其他心血管手术过程中出现的脑损伤风险，有效预防围术期卒中事件，对脑组织进行全面保护。除TAVR手术外，TriGUARD 3TM还将在启明医疗主动脉修复产品Leaflex的临床研究中提供脑保护。中国医学科学院阜外医院主任医师、博士生导师吴永健教授表示，“TAVR术中脑保护的发展前景广阔，对于临床有重要的实际应用价值，期待TriGUARD3TM在中国尽快开展临床研究，造福患者。” （完）

老虎证券04-16 18:00

蔚来2020Q1业绩电话会议实录

发费用达到了一个新低，这个主要是收到了新冠疫情的影响。可否了解一下你们对于接下来几个季度运营支出的预测？第二个问题，截至第一季度最后一天，资产负债表显示的现金余量大概是24亿人民币，但是蔚来中国的注资要求是在6月22日之前注入25亿元人民币的投资。你们是否有考虑发行新的可转债或定向增发？曲玉：对于第一个问题，在2020年第一季度通过组织优化和结构调整等降本工作，一季度结果符合预期。第二季度的费用和一季度相比，环比会有所增加，主要是由于研发和市场营销活动的活跃。但是随着毛利改善，我们预计经营性亏损将大致与第一季度持平。我们预计2020年会保持这一趋势。奉玮：对于你的第二个问题，我们现在资产负债表余额24亿元，我们接下来也要向蔚来中国注资25亿。首先，我们会利用之前几轮可转债的现金余额作为 NIO Inc. 向蔚来中国的注资。我们也会密切关注市场动态，确定未来的融资计划，保证后续的注资。这是我们的回答。谢谢。提问：因为你们在第一季度大概每月有5亿元的OPEX支出。对于之后几个季度，你们的支出预期是什么？是会更高还是更低呢？曲玉：OPEX在第二个季度会有环比的增长，主要是因为研发和市场活动的恢复。但是总体来说，从我们整个运营来说，我们会继续降低我们的经营性亏损。魏裕：对于具体数字来说，不应该披露第二季度的运营支出的具体指引，但是我们会通过正毛利带来的收益和持续的效率提升来收窄经营性亏损。提问：我来自高盛。首先祝贺你们取得良好成绩，第一个问题关于整车毛利，你们是如何实现超过5%的整车毛利的？到2020年底，是否还预期实现两位数的整车毛利。第二个问题是蔚来中心和蔚来空间汽车销量的对比情况是怎样的？曲玉：关于第一个问题整车毛利，我们到今年年底，会实现两位数的整车毛利，我们会实现一些物料成本的减少，包括电池包成本的减少，同时我们也会促进高毛利产品组合的销售和持续优化我们的制造成本。李斌：我们还会保持两位数的毛利率的预测，也就是说在今年年底之前实现，现在我们是非常有信心完成这个的。但是你问的第二个问题，关于蔚来中心和蔚来空间的汽车销量的比例。目前来说，大部分的车还是通过蔚来中心和线上的leads结合卖出去的。因为我们的蔚来中心主要还是在大的城市，所以这个主要和销售区域有关系。但蔚来空间对于在二线三线城市拓展客户有意义的，我们预计在第三季度会看到蔚来空间的一些作用，在渠道拓展方面的帮助。目前总体来看的话，应该是70%以上的车还是通过蔚来中心卖出去的，或者说蔚来中心作为一个触点，虽然是线上的leads，但是会通过蔚来中心作为一个触点。提问：感谢您的时间，祝贺你们取得的成绩，我的第一个问题，你们具体什么时候开始交付EC6以及价格是什么？第二个问题你们打算什么时候开始交付一百度电的电池包？搭载了100度电后整车性能会发生什么表现，重量以及续航里程表现等等？比如和现在84度电的重量相比是怎样的？我之所以问重量是因为我想了解蔚来是不是有考虑用一些先进电池技术，比如说CTP的技术，那么这样即便电池包的体积变大了，电池重量不会增加太多。下一个问题关于和合肥市政府的合作，除了合肥的投资，我相信当地政府也会给你们许多的支持，那你是否可以具体介绍一些有什么合作和支持？李斌：目前计划还是在9月份交付EC6，一百度电池包预计在四季度交付，目前计划没有变化。我们的电池包，我们现在的都是在一种尺寸下迭代的，但是重量不会有什么特别大的差别，里面的整包能量密度肯定变高的，但是重量不会变的，不会影响整车性能，这个是我们技术边界条件。所以这个其实也是我们的这样一个技术能力的体现，同样大小的电池包我们在基本同样重量下，我们从70度电到84度电，到今年发布100度电也是我们很重要的理念。第二个问题就是对于蔚来中国在合肥当地的运营和发展，我们会和合肥市的政府和一些相关部门共同探讨对我们的一些支持政策，当然在符合市场化的这样一个条件下，我们相信会能够得到一些必要的支持和帮助。提问：我还有一个追问。也许现在问还太早，但是对于今年年底的蔚来日，你们是否考虑发布新产品？还是像你们之前的指引所说的，可能下一款轿车产品会推迟到2021年或者2022年，而年底不会发布轿车或者其他车型？李斌：从开发效率角度来讲，我们从2017年蔚来日开始，我们每年都发布一款新车，我们并不想打破这个传统，当然还是要期待一下的。今天没有办法透露太多的细节。摩根大通：感谢你们接受我的问题，我知道我们所剩时间不多了，那么我想问几个笼统的问题。第一个关于现金流，可否介绍一下全年的现金流流入和流出的情况？你们说到了第一季度，大概发布了4.35亿美元的可转债，约合30亿人民币。但是对于NIO Inc.向蔚来中国的最初两笔注资是从6月份开始的，总计 25亿左右。之后每季度的注资大概在15到20亿人民币。因此，可否就每季度的现金流入流出情况提供一些指引？另外，基于这样的现金流情况，接下来的一年是否可以认为蔚来将不需要在资本市场融资？第二个问题是关于销量。在之前的财报中提到2019年年底有在手大定约5000个，可否更新一下一季度的在手订单数量？同时，对第二季度的交付量指引是9500-10000台，ES6和ES8的各自情况是否会和一季度类似？另外EC6的销量如何？是否会与ES6类似？魏裕：我先回答你们第一个问题。是的，到了一季度末，我们的账上有24亿人民币，因为可转债的帮助我们在第一季度融得的资金支持了我们的资金需求和运营需求。那么我们目前还有一些资金可以满足NIO Inc.向蔚来首笔注资。对于以后的注资计划我们会持续关注未来的市场动态，找到合适的时间和机会做进一步融资。我们也会尽力的争取充足的资金支持之后的业务发展和扩张，这是关于现金流的问题。李斌：我们还没有公布具体订单数量，经历交付之后，我们手上目前还有的订单肯定会超过刚才说的数的。从ES8和ES6的角度来讲，因为毕竟ES8的起售价格比ES6高的，所以肯定会低的。至于交付，因为4月19日开始交付全新ES8以后，它的爬坡需要一定的过程，交付量会逐步提升，整体上来说如果是从比例来说，我们认为长期的比例大概在1比3这样的比例。如果从他们的细分市场角度看的话，我们目前看每天新增订单大概在这个比例。我们因为还没有公布EC6定价，我们还在思考EC6的一些用户群和最合适的定价策略，肯定EC6的需求肯定要看到最终定价出来会更加确认一些，还是和价格有直接关系的，根据产能、整体战略去综合的，包括市场竞争情况。现在已经有不少意向金的用户，但是还没有收取大定。这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见

老虎证券04-16 18:00

8月10日-8月16日当周重磅经济数据和风险事件前瞻

3130万，这表明在美国抗击重新反弹的新冠疫情之际，劳动力市场复苏陷入停滞状态。劳工部公布，截至8月1日当周，初请失业金人数经季节调整后减少24.9万人至118.6万人，这是自3月中旬以来的最低水平，但仍远高于2007-2009年大衰退期间69.5万的峰值。另有数据显示，7月美国公司宣布的裁员数量较前月增加54%。周五(8月14日)关键词：法国7月CPI，欧元区第二季度季调后GDP，欧元区6月季调后贸易帐，美国7月零售销售 07:30 澳洲联储主席洛威出席众议院经济常设委员会会议 09:30 国家统计局发布70个大中城市住宅销售价格月度报告日内首先留意法国7月CPI。数据显示，法国6月消费者在商品上的支出较2月份（疫情前）上升了2.3%，不过从第二季度整体来看仍下降了7.1%。消费者支出回升至封锁前水平之上，这对法国这个欧元区第二大经济体来说是一个积极迹象。此外，关注欧元区第二季度季调后GDP数据。欧元区GDP录得最大的收缩，为12.1％（记录始于1995年），略低于预期的12％，而年率则显示收缩15％，而预期为-14.5％。作为回应，欧元相对低迷，而DAX的交易价格处于预先宣布的水平，因为该数据主要是从后视镜看待欧元区经济，因此在很大程度上已被纳入考虑范围。纽约时段，关注美国7月零售销售。美国零售销售连续第二个月大增，可能反映在更广泛的消费者支出上升方面，尽管近期的高频数据表明这一势头在6月下旬开始放缓，可能是因为财政刺激的减弱以及新冠肺炎病例的上升。预计美国7月非农就业人口仅增长50万（远低市场预期的150万）。

老虎证券04-16 17:46

加剧美股波动的零日到期期权是什么？末日期权和VIX指数如何相辅相成？

od等交易平台的普及，尤其是2020年新冠疫情期间和2021年迷因股热潮中，投资人寻求在市场波动加剧期间捕捉机会，零日到期期权便产生了。 2022年，CBOE增加了标普500指数和纳斯达克100指数的零日到期期权。零日到期期权的采用变得更加广泛，标指零日期权占据标指所有期权的比例从几年前的20%升至超50%。散户可能会被认为是推动0DTE热潮的强大力量，他们往往偏好这种低成本、高杠杆、操作变得更便捷化、可供快速决策和获得快速回报的短期交易工具。但实际上，摩根大通曾指出，机构投资人一度占标指末日期权的95%左右。机构青睐末日期权的原因可能包括对冲短期风险、平衡长期敞口、自动化交易策略、Delta中性策略、Gamma Scalping策略等。另外，末日期权可用于针对特定短期事件的投机或对冲，如公司财报发布、非农和CPI等数据的发布、Fed决议等。末日期权买方和卖方的投资逻辑有何不同？末日期权的买方和卖方的投资出发点有所区别，买方多数是为了捕捉短期波动、低成本参与市场，而卖方是为了赚取期权费，或从时间价值衰减重获利（又名Theta收益）等。据国盛期货研究，末日期权买方更像是采用「彩票策略」，卖方像是采用「捡烟头策略」。末日期权买方：预期标的资产价格短期出现大幅波动；花小钱博巨大收益，而最大损失仅为期权费。末日期权卖方：预期标的资产价格不会在期权到期前大幅波动；往往以较低价格卖出深度虚值期权，等待虚值期权到期价值归零，获得全部权利金。他们的收益往往小额但胜率高，但潜在损失可能无限大。就具体交易策略而言，末日期权交易策略与普通期权类似。买方策略：单边押注（买入call或买入put），跨式组合（straddle或strangle）等。买方策略：卖出跨式或宽跨式（short straddle或strangle），铁鹰或蝶式组合（iron condor或butterfly）等。末日期权为何加剧市场波动？至于末日期权会否加剧市场波动的问题，华尔街的观点不一。摩根大通曾发出强烈警告，末日期权交易爆炸性增长是市场的「定时炸弹」。由于末日期权交易灵活且时间短，末期期权到期当天会迎来集中化的交易活动，因为参与者会决定是否行权或平仓。另外，做市场的频繁对冲行为、投机性和高杠杆交易增加、流动性骤变和恐慌跟风行为都会加剧标的资产买卖的频率。而另一方面，美国银行和瑞银曾指出，末日期权对市场的影响被夸大了。 CBOE曾解释过，在市场抛售过程中，做市商大多持有多头Gamma，他们「逆流而行」，在股价下跌时买入股票。这种对冲活动是稳定市场的因素，而不是抛售的主要驱动因素。末日期权和VIX指数相辅相成？一提到市场波动性加剧，末日期权和VIX恐慌指数常常被点名。在市场恐慌时，它们有时会互相影响。值得注意的是，VIX指数并不衡量零日期权的波动性。 1、末期期权对VIX指数的推动作用。当末日期权接近到期日时，由于Gamma效应和对冲需求增加，标的资产价格的波动性可能会上升。这种波动性反映在期权的隐含波动率中，VIX指数上升。 2、VIX指数对末日期权定价的影响。当VIX恐慌指数上升，期权的隐含波动率往往也上升，末日期权的价格也可能上涨。高波动率环境下，末日期权的吸引力有所提升。 3、做市商的对冲行为。越接近期权到期期限，Gamma值飙高，做市商需要频繁调整对冲头寸（买入或卖出），从而加剧市场波动，这也反映在VIX恐慌指数中。原文链接

TradingKey04-16 17:17

特朗普关税阴影下，路威酩轩跌落全球最大奢侈品公司宝座，被爱马仕超越

大，截至收盘市值为2481亿欧元。在新冠疫情后的短暂繁荣后，奢侈品行业再度陷入低迷，而美国总统特朗普咄咄逼人的贸易战现在又加剧了不确定性。路威酩轩周一（4月14日）晚些时候发布的第一季度业绩显示，其关键的时尚和皮革制品部门的销售额下降了5%，远低于分析师预期的1%的增长。相比之下，爱马仕的超级富豪客户群、精心设计的独家产品和严格控制的生产，使其比竞争对手更好地经受住了最近的经济放缓。然而，其他奢侈品类股周二受到的打击更大，普拉达（Prada）下跌4.2%，开云集团（Kering）下跌4.8%。在路威酩轩集团的业绩暗示美妆业务整体放缓后，欧莱雅和普格（Puig）的股价也出现下跌。爱马仕一直在稳步缩小与路威酩轩的市值差距。它的顾客准备在名单上排上几个月、有时甚至几年的队，只为买到该集团令人垂涎的Kelly包，这些包的售价高达8000欧元以上。爱马仕的手袋在转售市场上往往能卖出更高的价格。这种排他性反映在该公司的估值上。爱马仕的股价预期市盈率为50倍，远高于其他奢侈品品牌。巴克莱分析师卡罗尔·马乔（Carole Madjo）表示：“由于其无与伦比的品牌吸引力，爱马仕可以说享有最高的定价权。”她补充说，爱马仕不需要像竞争对手那样大幅提价，以抵消特朗普关税对其利润率的影响。路威酩轩的首席执行官兼董事长、法国亿万富翁伯纳德•阿尔诺（Bernard Arnault）已将该集团打造成一家拥有80多个品牌的集团，生产手袋、珠宝和高端烈酒。相比之下，爱马仕一直是一个单一品牌集团。2010年，阿尔诺秘密积累了该公司的股份，希望将其纳入自己公司旗下，但他的提议遭到爱马仕董事会的拒绝。在更广泛的奢侈品行业出现动荡之际，特朗普对数十个贸易伙伴征收了全面的“对等”关税，此举震动了市场，动摇了美国消费者的信心。本月早些时候，特朗普宣布对从欧盟进口的商品征收20%的关税。这一税率后来降至10%，作为对最高关税实施90天暂停的一部分。特朗普的贸易战引发了人们对全球经济陷入衰退的担忧。这些关税比人们普遍预期的更为激进，导致伯恩斯坦和汇丰的分析师上周下调了他们对今年下半年奢侈品复苏的预期。花旗集团分析师托马斯·肖维特表示，由于特朗普的关税带来的经济不确定性，“很难建立一个可信的情景”，即路威酩轩和奢侈品行业的收入在未来几个季度总体上有所改善。

金融界04-16 15:15

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