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黄金暴跌近300美元：SPDR持仓稳定但避险需求骤减，市场聚焦美联储与CPI数据

价剧烈波动之际显得格外引人注目，反映出机构投资者在短期内尚未出现显著的赎回行为。然而，市场人士普遍认为，若金价继续下行，不排除ETF出现被动减仓的可能。现货黄金暴跌走势分析 10月21日，现货黄金经历罕见暴跌。金价在盘初一度逼近4380美元/盎司的历史高点后急转直下，最低跌至4085.17美元/盎司，盘中最大跌幅接近300美元，收报4124.84美元/盎司，创下2020年8月以来最大单日跌幅。这场大幅调整被认为是金价自2013年以来最剧烈的一次回调，显示出市场情绪从极度乐观迅速转向谨慎防御。市场驱动与宏观因素解析分析指出，近期贸易紧张局势缓和成为压制金价的关键因素，投资者对避险资产的需求明显减弱。与此同时，美元指数持续走强、美债收益率回升以及技术面超买信号，共同推动了金价的快速回调。下表对比了主要影响金价的宏观因素：影响因素当前表现对黄金价格影响美元汇率持续走强抑制金价上行美联储政策预期预计降息50个基点长期利多黄金贸易紧张局势出现缓和迹象削弱避险需求美国政府关门关键持仓数据缺失加剧市场不确定性盛宝银行大宗商品策略师 Ole Hansen 指出：“由于美国政府关门，市场无法获得CFTC每周持仓报告，这使得投机者可能无意中累积了过大的单向多头头寸，增加了市场波动风险。” 黄金技术面与支撑位分析从技术角度看，尽管金价短线大幅下挫，但中期上涨趋势仍未被破坏。分析人士认为，当前的下跌更像是一次修正性调整，为潜在买家提供了更具吸引力的入场机会。技术指标显示，日线图中动能指标仍处于正值区域，超买状况得到缓解；4小时图表明价格接近超卖区，但下行动能仍强。关键支撑与阻力位如下：位置价格区间（美元/盎司）意义第一支撑位 4100 短期买盘防线第二支撑位 4059 历史高点转换支撑 20日均线支撑 4000 中期趋势关键上方阻力位 4200–4300 修复性反弹目标白银走势对比与市场联动在黄金暴跌的同时，白银亦出现显著调整。今年以来白银累计上涨近80%，但在10月21日盘中自高点52.59美元/盎司跌至47.87美元/盎司，单日跌幅高达8.7%，为2021年2月以来最大。白银此前的涨势受益于宏观资金共振与伦敦市场供应紧张，但随着黄金回调，白银同样遭遇大规模获利了结。编辑总结总体来看，本轮黄金暴跌主要受避险需求削弱、美元走强与市场技术性超买三重因素推动。虽然短期波动加剧，但中长期基本面尚未显著恶化。若未来美联储降息预期兑现，黄金或再度获得支撑。目前市场仍需关注即将公布的美国CPI数据及政策会议结果，这将决定贵金属价格的下一步方向。常见问题解答问1：黄金价格为何在创历史高位后突然暴跌？答：暴跌主要源于避险需求下降、美元走强及技术性获利了结。当贸易局势缓和后，市场风险偏好上升，使得资金从黄金撤出。问2： SPDR Gold Trust 持仓未变是否意味着机构仍看多？答：当前持仓稳定说明机构未出现恐慌性抛售，但若金价持续下跌，不排除未来出现被动赎回的风险。问3：美联储降息预期为何对金价有支撑？答：降息会降低持有黄金的机会成本，使投资者更倾向于配置无收益但保值的资产，从而利多金价。问4：美国政府关门对金价的影响是什么？答：政府停摆导致CFTC持仓报告缺失，使市场缺乏透明度，投机性头寸可能积聚，从而加剧价格波动。问5：白银为何跟随黄金下跌？答：白银与黄金在宏观逻辑上高度联动，金价的回调引发了贵金属整体获利平仓，加之前期涨幅过大，导致白银短期回调幅度更深。来源：今日美股网

今日美股网10-23 00:11

从害怕错过到担心追加保证金，黄金的疯狂走势进入新阶段

希尔斯指出：“这种思维同样适用于长期机构投资者，他们可能触及投资组合配置上限，因此需要降低风险，减持黄金。” 分析人士也警告，如果2026年投资热情降温，实体黄金供应可能过剩，叠加关键消费市场珠宝需求下滑，金价将面临下行压力。贸易数据监测机构数据显示，今年1至9月中国黄金进口按吨计算下降26%。印度1至7月进口也下降了25%。来源：加美财经

加美财经10-23 00:00

红杉资本首席运营官因合伙人肖恩·马奎尔针对曼达尼的种族主义言论辞职，后者还支持各种极右政党，与马斯克交好

·罗宾逊，引发了红杉部分投资公司高管和机构投资者的私下不满。超过1000名创业者和科技从业者签署公开信，要求对马奎尔进行处分。随后也有一封支持他的信，签名人数相当。这一事件也令红杉与部分中东重要投资者的关系受损。一位曾与红杉合作的中东金融人士表示，马奎尔的言论“令人羞辱”。 “这个地区的许多主权财富基金以后绝不会再与他合作……他在这里不受欢迎。”这位人士说，“你为LP和创业者工作，是投资者委托巨额资金给你管理的。这对品牌非常不利。” 来源：加美财经

加美财经10-22 22:00

深圳：力争到2027年底境内外上市公司总市值突破20万亿元，培育形成千亿级市值企业20家

资本及境外投资者通过战略投资、合格境外机构投资者（QFII）、合格境外有限合伙人（QFLP）等方式参与我市企业并购重组。（牵头单位：市地方金融管理局；责任单位：前海管理局、人民银行深圳市分行、深圳证监局、各区）（六）联通香港资本市场打通境内外并购资源。支持符合条件的行业龙头企业赴港上市或再融资，提升跨区域并购重组实施效率，拓宽资源整合范围。创新运用跨境资产转让、跨境双向股权投资、跨境银团贷款等工具，促进境内外企业有序开展双向并购整合，对企业通过跨境换股收购资产予以支持。引导深港合作设立股权投资基金投入产业并购项目。支持深圳证券交易所与香港联合交易所加强合作，探索并购重组及股债融资机制互联互通，先行丰富并购融资工具、提升支付灵活性，争取推动创新并购案例落地。支持辖区证券公司联合境外分支机构，通过投融资、财务顾问、跨境并购等专业服务，助力中资企业开展跨区域布局。（牵头单位：市地方金融管理局；责任单位：市委港澳办、市发展改革委、市商务局、前海管理局、人民银行深圳市分行、深圳金融监管局、深圳证监局、深圳证券交易所）（七）搭建一流并购重组服务平台。支持深圳证券交易所构建适配上市公司并购重组的服务体系，为项目提供全周期、一站式服务；加大并购重组制度供给与研究成果转化，开展“一带一路”及粤港澳大湾区上市公司并购重组的专项研究；打造并购重组全链条培训服务体系，发布并购重组典型案例，助力企业把握政策导向和监管理念。支持深圳证券交易所科技成果与知识产权交易中心持续深化科创企业梯度培育、科技成果转化、辅导培训、路演推介、融资对接等服务，将科技成果转化业务与股权激励、技术并购和投融资对接等业务相结合，提升科技成果的可交易性和转化效率。支持深圳前海股权交易中心深化科创企业规范培育体系建设，高质量建设“专精特新”专板，支持科技型中小企业通过多种方式实现内外部资源整合。（牵头单位：市地方金融管理局；责任单位：前海管理局、深圳证监局、深圳证券交易所、深圳前海股权交易中心）（八）优化并购重组市场服务生态。支持金融机构加大对并购重组专业服务团队的培养，加快形成一批行业领先的专业服务头部机构。支持证券公司通过并购重组提升核心竞争力，加快建设一流投资银行。鼓励聚焦并购重组业务的全球性投资银行和机构在深设立总部或分支机构。加强中介服务机构在法律、财务、咨询、评估、托管、担保等方面的专业支撑作用。依托上市公司并购重组标的项目库搭建多层次对接平台，常态化组织并购重组业务沙龙。建立并购重组人才滚动培养计划，纳入“深圳市百千万金融人才培养工程”。引进一批具有“产业+金融”复合背景的高层次并购重组人才，支持符合条件的优秀人才及优秀团队成员按规定落户，并按相关政策做好住房、教育、医疗等服务。支持有条件的协会、机构设立并购重组专业委员会，凝聚各方力量促进行业高质量发展。积极承办全国并购重组行业交流论坛活动。（牵头单位：市地方金融管理局；责任单位：市商务局、市国资委、市教育局、市人力资源保障局、市住房建设局、市卫生健康委、深圳证监局、各区）（九）加强对并购重组活动的风险防控。强化风险监测，加强保密管理，提升并购项目税务、财务、信息披露等合规审查质效，审慎评估标的资产质量、交易定价真实性及交易意图正当性，重点防范恶意收购及违反商业伦理的不道德并购行为。依法依规惩戒交易中的违规举牌、内幕交易、利益输送等违法行为，维护金融安全与社会稳定。督促企业严格履行反垄断申报义务，从严审查可能导致市场垄断或阻碍技术创新的并购交易。倡导上市公司在确保资产债务稳健的前提下审慎推进并购重组，避免盲目扩张与违规操作。支持具备拯救价值的尾部上市公司通过并购重组、破产重整等方式提升经营质效、出清风险。健全涵盖调解、仲裁等多元化纠纷化解机制，优化争议解决服务效能。（牵头单位：深圳证监局；责任单位：市地方金融管理局、市市场监管局、深圳证券交易所、深圳国际仲裁院、各区）（十）强化并购重组工作机制和保障措施。建立市委金融委领导下的专项协调机制，协调推进上市公司并购重组相关工作。鼓励市、区各部门在重点产业链并购重组项目立项、环评等方面建立绿色通道，对并购后成功落地我市的重点产业项目，在用地、能耗、人才、研发等方面加强配套服务。简化上市公司再融资、并购重组业务无违法违规证明的申请流程。支持专业管理能力强、政策支持力度大、要素集聚程度高的区或园区打造产业并购集聚区，搭建并购重组综合服务平台。（牵头单位：市地方金融管理局；责任单位：市发展改革委、市科技创新局、市工业和信息化局、市人力资源保障局、市规划和自然资源局、市生态环境局、市市场监管局、市国资委、深圳市税务局、人民银行深圳市分行、深圳金融监管局、深圳证监局、深圳证券交易所、各区）

金融界10-22 18:34

特朗普即将与习近平会晤，这对中国股市意味着什么？

源是那些大型全球基金，包括部分美国大型机构投资者。

风起10-22 18:32

会员

自动赎回期权风险特征比较

下跌时仍可获得票息的收益特征，受到众多机构投资者和高净值投资者的青睐。然而，在权益市场整体向下波动的情况下，敲入事件开始增加，或导致投资者承受损失。为了更有效地抵御市场风险，自动赎回期权近年来出现了多种创新设计，各类创新的设计目标是在产品收益性和控制风险之间寻找新的平衡。投资者需结合自身风险承受能力和市场研判进行审慎选择，并持续关注风险。本文将着重分析5种常见自动赎回结构的风险防御能力，以及比较不同结构在存续期的估值变化，具体包括：经典雪球、降敲雪球、欧式障碍自动赎回、凤凰、FCN。一、收益结构介绍和票息参考以挂钩中证500指数的两年期结构为例，敲入价格系数70%，敲出价格系数103%，预付金比例100%，第一个月开始观察敲出，其中降敲雪球每个月敲出价格下降1%，不同结构的收益结构特点和票息情况如下：二、不同行情下收益差异下文将应用四种行情走势详细展现五种结构的损益情况。 1）标的价格在敲入价格、敲出价格内震荡，到期终止：所有结构到期日获得持有期（24个月）的票息。此时票息最高的经典雪球收益最高，票息最低的FCN则收益最低。 2）标的震荡调整后上行，于第18个月敲出（降敲雪球第13个月敲出）：降敲雪球第13个月敲出，敲出观察日获得持有期（13个月）的票息，其余结构第18个月敲出，敲出观察日获得持有期（18个月）的票息，票息最高的经典雪球收益最高，票息最低的FCN则收益最低。 3）标的于第3个月跌破过敲入价格，后回升但未敲出至到期终止：经典雪球、降敲雪球仅承受亏损，无票息收益，收益率为负。凤凰、FCN虽也承担最后的跌幅亏损，但均有一定的票息收益的补偿。欧式障碍自动赎回则无需观察历史敲入情况，该情境中期末价格高于敲入价，则并没有触发敲入事件，无需承担跌幅亏损且获取全部票息。在以上情节假设中票息收益大于跌幅损失，其中凤凰和欧式障碍自动赎回收益最高。 4）标的于第7个月跌破敲入价格，后持续在敲入价格以下至到期终止：所有结构均需承担标的较大的下跌亏损，最终收益均为负，但此时凤凰和FCN因票息收益的补偿，亏损较小。我们汇总各种市场走势下5种自动赎回结构的期末收益率：综上所述，根据各结构的损益情况，可将结构收益大致分为三种类型： 1）经典雪球：在最终敲出的情境下收益最高，但相应的在敲入后且未敲出的情形中损失也最大，即该结构具有最强的进攻性和较弱的防御性； 2）降敲雪球和欧式障碍自动赎回：票息相对较高，且在到期跌幅不深或在下跌反弹的情况（情景三）时，带来了一定的安全垫，但是无法防御标的一路下跌带来的极端风险； 3）凤凰和FCN：在未敲入未敲出的情境下收益最低，但是在敲入之后尤其是一路下跌的极端行情（情景四）中也带来了最大的保护。三、存续期的价值变化如前所述，五类结构若未发生敲出、持有至到期，在特定市场情景下或需承担一定亏损，所以对于投资者来说，在期间观察估值并择时赎回也是风险管理的重要手段。因此，五类结构在存续期间的价值变化，尤其是在下跌行情中的价值变化，也是投资者考量该结构抵御风险的能力、进行决策的重要标准之一。下文将介绍上述五种不同结构存续期间的时点估值变化。假设持有一个两年期结构，敲入价格系数为70%，敲出价格系数为103%，预付金比例100%，其中，降敲雪球每个月敲出价格下降1%，观测在合约未到期时，以下2种未触发或已触发敲入事件的情形下，分析在分别持有时点1年和持有时点1.5年时，不同结构的时点估值变化，未触发敲入事件：持有1年时/持有1.5年时，已触发敲入事件：持有1年时/有1.5年时， 1）未触发敲入事件时：未触碰过敲入价格时，在持有时点当天，经典雪球的标的价格越低，其时点估值也下跌的越深，且相比其他结构其时点估值更低；对比下，欧式障碍自动赎回、凤凰的时点估值下跌较少。 2）已触发敲入事件时：注：此处假设凤凰存续期间有50%的派息观察日获得票息跌破敲入价格后，经典雪球没有其他收益，再敲出的难度也较大，其时点估值相比其他结构最低； FCN与凤凰由于仍可能有票息收益，其时点估值下跌有限；降敲雪球其敲出价格逐月下降，因此再敲出的概率大于其他结构，在跌幅较少时具有一定保值性，当其他结构时点估值已为负时仍可能维持在正数。但标的继续下跌后价值也会加速下降；欧式障碍自动赎回只观察到期日是否跌破敲入价格，其估值受影响较小，为跌破敲入价格后最保值的结构。四、总结本文以几种最常见自动赎回期权结构为例，展示了这一类场外期权的收益结构、风险特征及估值变化特征。对于投资者来说，应在交易前提前了解风险，尤其应加强对估值（赎回价值）变化的了解，从而更加完整地理解所投产品的收益风险，并在合约存续过程中逐步加深理解，使风险管理更加精准有效。对于产品发行机构来说，应加强投资者教育和相关风险揭示，进一步保护投资者，促进场外衍生品业务高质量发展。【免责声明】本文信息仅用于投资者教育之目的，不构成对投资者的任何投资建议，投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策。本文信息力求准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。本文雪球指一种自动赎回型期权结构。

金融界10-22 18:14

某国外量化交易公司被处罚事件对我国金融市场发展的启示

境外投资者制度的优势和吸引力，便利境外机构投资者特别是配置型资金运用适配的风险管理工具，有利于提升外资机构投资行为的稳定性，促进其对A股的长期投资。对我国金融市场发展的启示该事件深刻揭示了数字金融时代管理机构面临的新型治理挑战。当专业机构蓄意利用市场结构性缺陷，将技术与资金优势转化为系统性的操纵工具时，传统管理框架在应对此类复杂操纵行为，可能显现出适应性不足与响应滞后的问题。此次事件同时印证了金融市场管理正进入“微观治理深化期”。针对高频算法交易的穿透式管理需求，如何平衡市场流动性管理与公平交易，在守住创新活力的同时筑牢投资者保护防线，已成为金融管理机构共同面临的考验。 ▍合法套利与操纵市场的界定长期以来，合法套利与操纵市场之间的界限一直是金融市场中比较模糊的领域之一。SEBI对此案的处罚体现了其管理逻辑的转变，让这一模糊界限成为焦点。 SEBI依据《禁止欺诈和不公平交易行为条例》（PFUTP Regulations），采用穿透式定性——从行为本质而非单纯交易结果判定性质。调查发现，该公司在15个实施“日内指数操纵”的交易日中，现货与期货市场累计亏损19.97亿卢比，这部分亏损被认定为操纵期权市场的“战略性成本”；这种以“指数操纵服务期权获利”的刻意设计，直接证明其交易并非正常套利或投资行为。据此，SEBI明确其违反两项核心原则：一是制造虚假或误导性市场表象，二是直接操纵证券价格与基准指数。该公司依托算法模型、交易系统、资金规模及境内外多主体协同等综合优势，通过扭曲市场价格、左右走势来牟利，其动机已脱离“发现市场定价偏差并获利”的正常套利范畴，本质上属于不公平交易中的市场操纵行为。而其在印度市场远超同业的超额利润，恰恰成为印证这一行为本质的鲜明证据。 ▍强化基准指数的规范化管理当前，我国金融市场投资策略正经历深刻变革，被动投资的兴起使基准指数的可信度与治理水平成为市场稳定与诚信建设的核心支柱。作为金融资产定价锚点、投资组合业绩基准及风险管理工具，基准指数的公正性与透明度直接关系资本市场根基，其规范化管理是维护市场公平、筑牢投资者信心的关键。针对复杂套利策略带来的挑战，可从以下三方面强化管理。一是深化指数调整的事前风险评估。对指数样本调整、权重变动开展系统性影响评估，不仅测算调整可能引发的市场冲击规模与传导路径，也可以纳入量化交易、套利策略等市场主体的潜在反应，提前预判策略性操纵风险。二是构建智能化监测防控体系。依托大数据与AI算法搭建跨市场监测网络，重点完善指数收盘时段、期权交割日等关键时点的异动实时监测机制，建立大额交易分级预警体系；针对现货、期货、期权的跨市场“异常价格联动”现象，设计涵盖波动率偏离度、大额资金流向等维度的监测指标，实现风险早识别、早预警。三是健全多方协同治理机制。推动管理机构、编制单位与中介服务机构建立常态化信息共享机制，强化各方在监测预警、风险处置等环节的协同响应，提升指数的抗操纵能力。 ▍强化期权交易的规范化管理该公司通过跨市场交易和股指期权操纵市场实现超额收益，这对我国日益发展的期权市场提出新课题。加强期权市场及工具的管理，需在完善制度规则体系的基础上，以科技赋能提升管理效能，构建“早识别、早预警、早发现、早处置”的全链条管理框架，筑牢市场公平与风险防线。 1、早识别-构建跨市场的穿透式风险识别体系一是开发多维度交易行为监测模型，通过智能化手段对大额交易、频繁报撤单、异常挂单等行为实施自动化筛查，重点追踪“大额交易-指数异动-衍生品头寸变化”的异常关联，尤其在期权到期日等风险高发时段，强化跨市场价格传导的实时识别。二是实施动态市场准入管理，加强投资者适当性与期权风险等级的分层审核，通过穿透核查资金来源与交易目的，严防利用多账户协同、跨市场操作等方式实施操纵。 2、早预警-建立智能化风险预警机制一是动态整合场内外期权交易数据，结合宏观经济指标、标的资产价格波动、市场流动性变化及期权合约要素，构建实时风险评估模型。二是对临近到期的场内期权合约以及标的资产价格显著偏离行权价的场外合约实施分级标记与重点监控，及时向交易所及中介服务机构推送风险预警信息。三是定期开展极端波动率、流动性枯竭等场景的压力测试，模拟极端行情下的风险传导路径，提前储备应对预案。 3、早发现-强化信息披露与市场透明度建设一是通过穿透式管理厘清合法套利与违规操纵的边界，对利用跨市场价格联动等方式影响标的价格与期权定价的操纵行为，明确认定标准与惩戒依据，强化市场行为约束。二是建立跨机构负面交易主体数据库共享机制，汇总欺诈交易、操纵行为等违规记录，减少信息不对称导致的风险外溢。三是充分披露衍生品产品设计的潜在风险情况，提升其交易结构的透明度。对于各类结构化理财产品，还应评估其潜在的极值风险情况，并向投资者进行充分的风险揭示与信息披露。 4、早处置-构建全链条响应体系一是建立智能化快速响应机制，依托大数据监测平台对跨市场联动交易实施穿透式追踪，一旦捕捉到大额异常订单模式，立即触发跨部门调查程序，通过“临时限制交易+资金冻结”等措施及时干预。二是优化适配新型交易的处罚机制，针对涉及衍生品与跨市场等复杂的违规形式，细化量罚梯度标准；对策略合规性存疑的边缘行为，采用“限期整改+风险警示”的柔性处置方式。同时，建立“处罚结果-市场反馈”动态评估机制，确保惩戒力度与违规危害相匹配，既通过严厉惩处恶意操纵行为形成震慑，又为金融创新预留发展空间。 ▍加强投资者保护与教育根据SEBI的报告显示，广大普通投资者在复杂的衍生品市场中处于弱势，缺乏足够的风险认知。 1、加强投资者适当性管理针对衍生品等复杂产品，严格限制风险承受能力不足的普通投资者参与，强化在期权开户环节实施知识测验、模拟亏损与心理评估的三维测试；同时加强投资者教育，普及市场操纵的常见手段与风险，引导理性投资，避免盲目跟风交易。针对市场专业投资者，进一步强化“合法套利”与“操纵红线”的边界教育。 2、加强投资风险教育市场中介服务机构要加强构建风险教育体系，通过“规则拆解+情景分析+案例警示”的立体形式，系统揭示衍生品投资的复杂性风险。一是利用投教基地、官方自媒体等多元渠道，普及指数编制、量化策略、衍生品杠杆与流动性风险等知识。二是引导证券公司、资管机构、私募公司等机构加强产品说明书中对策略原理、情景分析与潜在风险的信息披露。三是引导媒体和研究机构理性解读热点产品与投资机会，减少投资者盲目跟风，引导投资者在风险认知与自身承受能力匹配的前提下理性参与。 3、推动行政处罚与民事赔偿的衔接一是可以建立行政处罚与民事赔偿责任认定的协同规则，确保两者对违法事实、责任主体、行为性质等认定标准协同统一。二是适时突破“先行政处罚、后民事赔偿”的惯常顺序限制，允许在行政处罚调查期间，只要事实责任基本清晰，投资者即可提起民事赔偿诉讼，并简化投资者诉讼举证程序。三是若发现违法违规行为可能导致投资者损失，应及时告知投资者相关权利及救济途径。【免责声明】本文信息仅用于投资者教育之目的，不构成对投资者的任何投资建议，投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策。本文信息力求准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。

金融界10-22 18:14

中欧基金许欣：探索资管“工业化”，应对低利率周期挑战

系，以更契合客户需求、更可持续的方式为机构投资者提供优质配置工具，共同推进行业高质量发展”。险资挑战：低利率周期下的资产配置难题许欣指出，在当前低利率环境下，保险资管等机构投资者正面临“负债端成本相对刚性”与“资产收益率快速下行”的经营压力。首先，从资产端来看，可覆盖负债成本的高息资产明显减少。一方面，非标等固收资产进入量价齐跌的通道，配置红利逐渐消失，资产配置难度加大；另一方面，保险资管前期配置的定期存款近年来面临集中到期，市场缺乏足够的高息资产来承接，保险公司的再投资风险加大。其次，权益类风险资产中，主流宽基指数的风险收益特征并不适配险资需求。根据目前的精算假设，保险公司对权益类资产的预期年化回报约为8%-10%。但沪深300、中证800、万得全A为代表的宽基指数，自2017年以来的年化收益偏低，分别仅为6.4%、5.6%和4.5%（数据来源：wind，截至2025/9/30），却承受着与年化回报不对等的波动和回撤，整体来看三大宽基指数的卡玛比率偏低。这也对基金公司提出了新的挑战，如何为机构客户提供风格清晰、超额收益稳定的权益配置工具。第三，股债二元对冲在宽基层面的效果并不理想。历史数据显示，宽基指数和长债滚动回报的相关性并不稳定，长期呈现弱正相关，但近五年又出现弱负相关。如果按照股票资产收益来源进行解构而形成的因子维度来看，不同因子与长债滚动回报的相关性却是相对稳定的，质量因子与长债呈现负相关性，而红利因子则是正相关性，更加便于机构客户进行资产配置和调整。保险公司当前面临的另一大挑战是新会计准则下，利润表波动风险的增加。按照新准则，保险公司投资投资公募基金计入TPL（交易性资产类）科目，如果所投资的基金净值波动大、且风格漂移，将会导致保险公司利润波动大，也不利于保险公司构建可预期的投资组合。那么，如何在提升收益率的同时降低波动？许欣给出了解决方案的探索路径。对于固定收益类投资，积极寻找并参与在化债过程中出现的长久期优质资产，适度加大交易机会的把握，探索REITs和ABS等新工具的使用，提升固定收益投资回报。对于权益投资，权益配置由宽基指数转向更符合保险资金风险收益特征、风格稳定、长期有超额收益的Smartβ产品。比如，将股票资产拆分成红利、价值、景气、质量等风格因子，险资根据市场风格进行适时配置，长期来看其年化回报和波动率都会有所改善。解决方案：探索资管行业的“工业化” 解题思路明确后，公募基金作为制造方，需要重点攻克定位不清晰、风格漂移和超额收益不稳定等问题。许欣认为，这也意味着基金公司必须从过去依靠个人能力和经验主导的时代，走向“资管工业化”的时代，即通过专业化、工业化、数智化的方式，实现大规模资金管理的质量稳定。具体来看，专业化体现在投研人员的长期聚焦、精细分工，中欧基金打造了“10+10”投研培养体系，即通过十年深耕研究和十年积累投资经验，培养出相对成熟的基金经理。目前，中欧基金已经拥有超过240人的专业投研团队，超过90位10年以上从业经验的专家，覆盖了超20项细分领域，初步实现精细化专业分工。（见注）工业化则是通过统一投资理念和标准化流程，形成内部 “共同语言”，提升“洞见”传递与落地效率，让好洞见高效转化为好决策，把握市场机会，满足客户需求，实现超额收益。以中欧基金多资产团队正在实践的“MARS工厂”为例，该体系将投研流程分为四个核心车间，形成工业化生产线，力争提升良品率。第一车间是设计车间，负责拆解客户需求，制定战略资产配置方案；第二车间是生产车间，负责将股、债、另类等资产分解为不同的细分策略并进行持续优化；第三车间是组装车间，由投资经理将各类策略进行有机组合；第四车间是检测车间，对投资组合进行归因分析、回测和持续迭代。在AI时代，数智化应用是提升投研效率与质量的新变量。许欣以可转债投资为例，指出传统自下而上的研究方式难以应对转债数量多、条款复杂、转债生命周期短的特点。中欧基金通过引入人工智能与机器学习技术，优化定价模型，将实时条款信息与市场数据输入系统，帮助投研人员对转债品种快速、精准定价。 “转债定价就像是向迷宫里撒黄豆，十万颗黄豆撒进去，最终输出70或80颗黄豆，代表了最终的模拟定价结果。转债定价的核心不是怎么‘撒黄豆’，而是如何 ‘建迷宫’。相比于过去只能通过人工去研究各种转债条款，设计迷宫，现在可以借助AI去读取条款文本，并随时动态调整迷宫的设计，极大提升了定价效率和质量。”许欣形象地比喻道，“数智化不是替代人的智慧，而是将AI（人工智能）与HI（人的智慧）相结合，提升整体投资效率和质量。” 在许欣看来，未来行业将通过专业化、工业化、数智化方式不断升级投研能力，生产出定位清晰、风格稳定、超额收益可持续的产品，为机构投资者提供更适配的投资工具，推动资管行业共同迈向高质量发展。注：数据来源：专业投研团队人员数据来自中欧基金，超10年经验专家是指金融从业年限超10年的中欧基金投研团队成员。截至20250630。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

金融界10-22 18:04

在A股3900点徘徊不前的关键时刻，华尔街大鳄高盛发声！再次明确看多A股，未来两年有望涨30%

的看法不同，数据显示，中国本土和海外的机构投资者一直是本轮反弹的关键资金提供方。多家机构看好A股除了高盛之外，近日，摩根士丹利首席中国股票策略师王滢公开看多A股，其认为中国在人形机器人、自动化、生物科技以及人工智能等方面均取得了长足的进步。然而，从全球投资人的总体配置来看，中国股票资产的仓位仍处于相对较低的水平。从长期来看，投资人对中国资产的进一步增持将是大势所趋。王滢表示，股票配置方面，对于中国市场，摩根士丹利建议长期关注高科技板块，包括人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等，同时建议投资者持续配置高质量红利股，以抵御短期的市场波动。此外，A股策略七连冠“白金分析师”荀玉根也表示当前A股基本面开始好转，行情远未到结束时。荀玉根认为，本轮股市行情起于2024年9月24日，行情开启的契机在市场漫长调整、情绪处在冰点时。本轮股市行情从货币、地产、资本市场政策组合拳出发，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策来抗通缩、扩内需。他认为，行情远未到结束时。展望未来，荀玉根认为，当前A股基本面开始好转。只不过目前还是点状的基本面改善，科技板块表现强势，而部分周期、传统消费行业表现较弱。展望未来，在更多宏观政策的落地之下，当前基本面的点状改善也有望逐渐扩散到其他行业。

金融界10-22 17:54

ETF甄选 | 三大指数集体收跌，银行、家电、工程机械等相关ETF逆势走强

电、工程机械等相关ETF表现亮眼！【机构：投资者风险偏好回落，银行成为资金配置的重要选择】展望四季度，中信证券表示，近期投资者风险偏好回落，银行兼具相对和绝对收益，成为资金配置的重要选择，预计四季度开始，绝对收益资金将布局明年，带动银行板块性价比显著提升。东莞证券表示，中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催化，顺周期主线或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。相关ETF：银行ETF基金(515020)、银行ETF指数基金(516210)、银行ETF(159887)、银行ETF龙头(512820)、银行ETF南方(512700) 【前三季度家电零售同比增长近50%，机构：家用电器行业内销增长良好】消息面上，近日国家税务总局最新增值税发票数据显示，消费品以旧换新政策成效明显。今年前三季度，日用家电零售业、家具零售业销售收入同比分别增长48.3%和33.2%。新扩围的手机等通信设备零售业销售收入同比增长19.9%。广发证券表示，2025年三季度家用电器行业呈现内销增长良好、外销放缓的态势。白电方面，内销在低基数和以旧换新政策推动下保持较好增长，空调表现最优，但价格竞争激烈导致均价下滑；外销受关税和高基数影响有所放缓，其中冰洗仍实现正向增长，空调同比下滑。黑电产品量价增速放缓，但通过结构优化维持均价提升趋势。相关ETF：龙头家电ETF(159730)、家电ETF龙头(560880)、家电ETF(561120)、家电ETF(159996)、家电ETF易方达(159328) 【9月工程机械进出口贸易额大涨，机构：重视结构改善带来的利润弹性】消息面上，近日中国工程机械工业协会公布，据海关数据整理，2025年9月我国工程机械进出口贸易额为55.05亿美元，同比增长29.1%，其中：进口额2.34亿美元，同比增长18.5%；出口额52.71亿美元，同比增长29.6%。东吴证券表示，9月挖机国内外销量大超预期，重视结构改善带来的利润弹性。9月共销售挖机19858台，同比增长25%，其中国内销量9249台，同比+22%；出口销量10609台，同比+29%，国内外均大超市场预期。国内来看：6-9月国内挖机表现已经强势证明上行周期方向明确，即使地产、基建基本面较弱，但机器替人、水利资金保障等因素支撑小挖持续向好。参考欧美日等发达国家挖机结构，未来我国小挖结构占比会越来越高，小挖将持续为国内挖机提供托底保障。出口来看：大挖同比继续高增，判断主要系印尼、非洲矿山需求旺盛（与小松分地区销量可以对应）。相关ETF：工程机械ETF(159542)、工程机械ETF(560280) 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-22 15:54

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