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Bing Ventures：万字长文解说Cosmos DeFi全景

是可以跨多个链利用资产和机会。抵押的权益资产: Umee的一个独特特点是可以使用权益证明(PoS)区块链的权益资产作为抵押。这意味着用户可以抵押他们的权益资产，而不失去潜在的权益奖励。这是一个双重的好处 — 从权益中获得收益，同时获得流动性。算法利率: Umee采用算法确定的利率。这些利率根据市场条件进行调整，确保为用户提供公平和动态的借贷利率。安全性和效率: 通过利用Gravity Bridge等桥接解决方案，Umee确保了跨链互动的安全性和效率，这对于DeFi领域的信任至关重要。 2. 提振Cosmos借贷市场: 流动性涌入: 通过允许其他链的资产，尤其是像以太坊这样受欢迎的链，被用于Cosmos生态系统，可能会有大量的流动性涌入。更多的流动性通常意味着更强大的借贷市场。上图显示了Umee支援的其他链的资产。增加質押资产的效用: Cosmos有接近70%的资产被質押。Umee使用这些質押资产作为抵押的模型可以解锁大量的价值，推动Cosmos借贷市场的更多活动和增长。吸引新用户: 跨链功能可以吸引其他生态系统的用户到Cosmos。如果他们可以轻松地在链之间移动和使用他们的资产，那么进入Cosmos DeFi空间的摩擦就会减少。创新的借贷机制: Umee的通用资本设施，旨在跨链促进借贷，可以引入新的金融产品和服务，进一步丰富Cosmos的借贷生态系统。 Lending市场的展望基本上遇到与DEX同样的情况－取决于Cosmos质押资产的发展，以及生态的限制。简单而言，质押资产在未来亦会是决定借贷市场价值释放的重要因素，而该市场同样受限于专注Cosmos生态资产的现象，虽然协议于Umee和Tectonic都有融入其他链上资产的借贷服务，但始终不是用户主要的借贷对象。上图可见，两个主要的借贷协议主要的服务仍然是稳定币和Cosmos上的资产（stATOM,OSMO)，未见其他链的资产有被大量交易的表现。这种局限性可能会阻碍市场的进一步发展。 Vault：智能金库与跨链技术推动流动性和多样性的增长 Sommelier Sommelier是一个去中心化的资产管理协议，在DeFi领域引入了“智能金库”的概念。与可能因市场变化而变得过时的传统静态策略不同，Sommelier的金库旨在根据实时的DeFi市场条件进行预测、反应、优化和演变。它基于Cosmos SDK构建，并桥接到高价值的EVM网络，允许在不同的区块链生态系统之间进行无缝集成。项目的TVL自从Real Yield ETH Cellar推出后稳步上升，是Cosmos生态连接外部利息生成协议的必备桥梁。 Sommelier的价值主张: 智能金库: Sommelier金库的特点是它们可以适应变化： — — 预测 — 使用预测方法估算未来的收益。 — — 反应 — 对主要市场变化进行调整，调整头寸和杠杆比率以防止潜在的清算。 — — 优化 — 实施高效的杠杆解决方案，减少相关费用。 — — 演变 — 通过更新其算法和协议来挖掘新的收益机会。链下计算: Sommelier的架构允许进行链下重新平衡计算。这不仅确保策略保持私密，而且还可以使用复杂的数据建模技术，类似于传统金融中使用的技术。无桥资产: Sommelier提供了多链访问，无需桥接资产，减少了与资产桥接相关的复杂性和潜在风险。去中心化治理: Sommelier上的交易和操作由验证器集合管理，确保用户资金的安全性和对用户偏好的响应性。这种去中心化的方法确保平台保持抗审查性。 2. 提振Cosmos借贷市场: 增加流动性: 通过桥接到高价值的EVM网络并引入智能金库，Sommelier可能会为Cosmos生态系统带来更多的流动性，这对于繁荣的借贷市场至关重要。创新的借贷机制: Sommelier金库的可调整性意味着它们可以适应市场条件，可能会引入新的借贷策略，从而丰富Cosmos的借贷生态系统。降低成本: Sommelier对交易的聚合和批处理可以导致天然气费用降低，使在Cosmos上的借贷更加经济高效。 Vault市场的展望 Sommelier的智能金库和跨链功能不仅为用户提供了更高级的资产管理工具，而且还为Cosmos生态系统带来了更广泛的流动性和多样性。 Sommelier的独特架构，特别是其链下计算和无桥资产的能力，为DeFi提供了一个更加高效、安全和经济的解决方案。这种模型可能会吸引更多的开发者和项目到Cosmos平台，因为它提供了一个更加灵活和可扩展的环境来构建和优化DeFi应用。此外，Sommelier的去中心化治理和验证器集合确保了其协议的透明性和安全性，这将进一步增强用户对Cosmos DeFi生态系统的信任。总之，随着Sommelier的进一步发展和完善，相信它将为Cosmos DeFi的繁荣和成长做出重要贡献，为整个加密货币领域带来新的机会和可能性。深入观察流动性集中度：对于ATOM的高度依赖，进一步加大了其代币叙事压力流动性集中度与协议价值的关联性在区块链和去中心化金融（DeFi）领域中，流动性是一个关键指标，它可以反映一个协议或平台的健康状况和吸引力。流动性越高，用户在该平台上进行交易的成本就越低，交易速度也越快。 Cosmos主链的原生资产ATOM在多个DeFi协议中都有广泛的应用。如果一个协议中ATOM的流动性占比很高，这意味着该协议高度依赖Cosmos主链的资产。换句话说，如果Cosmos主链的资产（ATOM）在该协议中被大量移除，该协议的价值可能会受到严重影响。 ATOM与协议价值的关系如果一个协议的大部分价值都集中在ATOM上，那么我们可以说该协议的价值在很大程度上依赖于ATOM。这意味着任何影响ATOM价值的因素，无论是市场动态、技术更新还是治理决策，都可能间接影响到该协议的价值。 Cosmos生态中的流动性集中度显示了其对原生资产ATOM的高度依赖。从数据上看，以ATOM资产（包括stATOM, qATOM等质押资产）组成的LP池比例平均约占四成。这意味着Cosmos生态中的协议在流动性方面相对高度集中于ATOM资产，有别于主流流动性提供者于Uniswap，Balancer等专著于提供不同资产的流动性。流动性的重要性在DeFi领域中，流动性是一个关键指标。高流动性意味着用户可以更容易、更快速地进行交易，而且交易成本也较低。对于任何DeFi协议来说，保持高流动性都是非常重要的，因为这可以吸引更多的用户和资金。而ATOM有着较高的LP池比例为其发挥了一个良好的壁垒效应，稳定地为资产提供资金来源。 Cosmos的特点 Cosmos利用其Cosmos SDK和超级链特性，允许各种区块链自由地互相通信和交互。这使得Cosmos生态中的协议能够更好地为Atom提供流动性。此外，由于Cosmos的跨链特性，它可以与其他链的资产进行互动，进一步增强其流动性。作为辅助例子，Polkadot生态中的流动性集中度相对较低。这意味着Polkadot生态中的协议在流动性方面的对于Dot依赖度较低，或者说Polkadot生态中的其他资产在流动性方面的贡献较大。这一点与Cosmos形成了鲜明的对比，显示了Cosmos上原生资产（Atom)壁垒效应的优势。跨链资产交易活跃度：大生态没有显现出应有的交互活跃，反而反映了一定的封闭性为了了解跨链资产交易的活跃度，我们选择了IBC Network上市值最高的三个公链来观察它们的跨链表现。从宏观角度看，这三个公链基本上都以生态资产作为主要的链上资产。其中，Injective的生态资产占比更是接近100%。这表明IBC Network上的公链目前更倾向于专注于发展自己的内部生态。 Osmosis 的跨链资产总值最高，几乎是 Injective 的两倍多，并且是 KAVA 的近三倍。这表明Osmosis在跨链交易的活跃度和吸引力上领先于其他两个公链。跨链活跃度的反映 Osmosis的高跨链资产总值反映了其作为DEX的核心优势，以及其在吸引跨链流动性和交易方面的能力。这也意味着Osmosis的用户和项目更倾向于进行跨链交易。Injective 虽然跨链资产总值低于Osmosis，但其值仍然相当高，这反映了其在某些特定资产或交易对上的跨链交易活跃度。KAVA 的跨链资产总值最低，这与其作为借贷平台的核心业务有关。其更侧重于链内的借贷活动，而不是跨链交易。原生资产为主的特点 Osmosis、Injective和KAVA这三个公链主要以原生资产为主，这反映了Cosmos生态在当前阶段的发展重点。原生资产的高占比可能意味着这些公链更加重视自己的生态建设和内部应用的发展。 BTC和ETH的缺乏尽管BTC和ETH是加密货币市场上的两大主要资产，但在Osmosis、Injective和KAVA上的流動性相对较少，特别是在Injective和KAVA上几乎没有。这意味着Cosmos生态在跨链资产的引入上还处于初级阶段。 Cosmos生态的封闭性 Cosmos生态的这种封闭性可能是有意为之，以保护其内部生态免受外部市场波动的影响。另一方面，这也反映了Cosmos生态在技术和策略上的选择，即更加重视IBC Network内部的链与链之间的交互。借贷市场的健康度：对于主流资产缺乏吸引力，缺乏激进创新在当前的加密货币生态中，借贷协议已经成为了一个不可或缺的部分，它们为用户提供了一个去中心化的方式来借入或出借资产。为了更深入地了解Cosmos生态中的借贷协议的表现，这次对比会从Umee、Kava Lend与其他生态中的Aave和Compound入手。通过这种对比，我们可以更清晰地看到Cosmos生态在借贷领域的地位和潜力，以及它与其他主流借贷协议之间的差异和特点。 Cosmos上借贷抵押率基本上与大众相同，约在75%的水平。 Umee作为Cosmos上其中之一主要的借贷协议，其提供的BTC利息都高于其他著名的项目，但在ETH和USDT方面则由Aave领先。 KAVA Lend更是未有ETH和USDT的数据。显言Cosmos上的借贷协议更加专注于自家生态的资产借贷，而其较低的利率亦未能吸引投资者进场。为了在竞争激烈的DeFi市场中取得成功，这些协议可能需要考虑调整其策略，提高利率或引入其他激励措施来吸引用户。从流动性的角度观察，Cosmos生态中的借贷协议确实存在明显的局限性。Umee和Kava Lend的流动性主要集中在Cosmos生态的代币上，这与主流的BTC、ETH和USDT相比存在明显的差距。自家生态资产的流动性优势 Cosmos生态的代币在Umee和Kava Lend上的流动性明显优于其他资产。这种高流动性为Cosmos生态的代币提供了一个稳定的市场，有助于维持其价值和需求。这种流动性的集中也为Cosmos生态的代币提供了一定程度的价格稳定性，减少了市场波动的影响。流动性的局限性尽管Cosmos生态的代币在这些协议上享有高流动性，但这也限制了其他主流资产和稳定币的流入。BTC和ETH作为加密货币市场的两大主导资产，其流动性对于任何DeFi协议都是至关重要的。Umee和Kava Lend的这种策略可能短期内有其优势，但从长远来看，它会限制这些协议吸引更广泛用户和资金的能力。市场竞争与策略调整当前的DeFi市场竞争激烈，各个公链和协议都在努力提供更多的资产配对和服务，以吸引用户和资金。在这种环境下，过于依赖自家生态的资产可能会使Cosmos生态的借贷协议在竞争中处于劣势。为了应对这种竞争，Cosmos生态的借贷协议需要调整其策略，引入更多的主流资产和稳定币，以及提供更有竞争力的利率和服务。结论与展望总的来说，Cosmos的DeFi生态并不是单一DeFi项目的堆叠。Cosmos所构建的是一个大型基建生态，每个DeFi项目可以是一条公链，也可以是公链上的一个项目；这样的情况也令Cosmos的DeFi生态比较复杂。项目即可以是链，后续发展出自己的生态；又可以是项目，可以跨链到其他链上使自己的单一细分赛道（如DEX，Lending等）更加庞大。释放ATOM价值 Cosmos DeFi市场正处于一个关键的发展阶段，其中Stride和Osmosis等运用LST资产的引入为整个生态系统带来了新的活力和机会。Stride提供了ATOM作为LST资产的机会，Osmosis则提供了LSTFi的平台，为Cosmos提供了一个强大的基础，使其能够更好地与其他区块链生态系统互操作。但Cosmos的Staking生态与Ethereum相比有较大的差距，且Staking生态对于核心主网生态的依赖度高，所以Cosmos的Staking生态会很大程度上取决于Cosmos生态本身的发展。对于ATOM的Staking Derivatives创新类项目来说，不仅要思考为ATOM持有者提供机会，将其抵押在验证者上，同时要考虑通过跨链衍生品市场获取流动性。这不仅增加了ATOM的流动性，还能为生态外的用户带来额外的收益。简言之，Cosmos现在缺一个Terra一样的黑洞。跨链资产管理的创新 Sommelier，凭借其智能金库和跨链功能，为用户提供了先进的资产管理工具，同时也为Cosmos生态系统带来了更广泛的流动性和多样性。其独特的链下计算和无桥资产能力为DeFi提供了一个高效、安全和经济的解决方案，吸引了更多的开发者和项目到Cosmos平台。此外，原生USDC的引入亦解决了Cosmos长期缺乏稳定币的问题，为市场参与者提供了更好的链上交易策略和风险管理工具。我们关注的赛道交易聚合器和跨链桥：在多链世界中，交易聚合器和跨链桥为用户提供了无缝的体验，能够在不同的链之间轻松进行资产转移。Cosmos的IBC (Inter-Blockchain Communication) 是一个完美的例子，但在实际的应用中，有更多的空间来拓展这一领域。稳定币和货币市场： Cosmos的ATOM作为一个原生代币，在生态内部有着不可替代的价值。但是，为了更大的稳定性，需要一个稳定币系统。这里的机会在于开发一个和ATOM紧密结合的稳定币体系，同时结合不同领域和类型的货币市场，如RWA等。从总体市场角度看，目前Crypto市场整体处于熊市阶段，流动性相对匮乏。Cosmos生态的DeFi项目收到整体市场环境的影响，目前TVL普遍不高。而Cosmos本身的生态基于其特殊的异构架构，其代币ATOM的Utility一直是被市场和社区争论的一点。但是Cosmos的独特性与变化性也吸引了很多开发者参与到Cosmos生态中。同时，随着Crypto生态的发展，非常多的老牌项目会选择从单一项目转到开发自己的公链，而Cosmos的SDK组件以及对开发者相对友好的环境让Cosmos生态成为了被选择的对象之一。与此同时，Ethereum的DeFi创新正转向第二层，由于没有原生的互操作性，流动性将继续碎片化，整体生态系统的增长有着一定的阻碍。相比之下，Cosmos DeFi凭借其原生的IBC互操作性正在蓬勃发展。总的来说，Cosmos DeFi市场的发展势头强劲，各种创新和项目的推出为其带来了巨大的增长潜力。随着更多的项目和技术的引入，相信Cosmos DeFi市场将继续扩张，前提需要有效地释放质押资产的价值，以及解決协议流动性的问题。来源：金色财经

金色财经2024-01-04

2024年，富国银行依旧稳健

所需的最低比率高50个基点，考虑到风险权益资产的增长以及应力资本缓冲的下降以及新的全球系统重要性银行（G-SIB）缓冲计算变化的影响。如果理解正确，富国银行将看到CET1资本充足率要求激增到10.5%，相当于资本要求提高约260个基点。监管机构目前正在与各大银行就大幅提高资本充足率进行讨论。去年，富国银行将普通股数量减少了1.575亿股，较22年第三季度减少了4%。这家大型银行仅在第三季度就回购了3380万股普通股，价值15亿美元。富国银行在回购了大量股票的同时提高了资本充足率。此外，该银行还为股东提供近3%的股息收益率。否则，在最坏的情况下，由于巴塞尔协议III的实施，资本充足率要求大幅提高，富国银行将继续减少股票数量，同时增加资本。好处可能是降低巴塞尔协议III的要求，为大型银行提供即时的过剩资本，从而导致更多的股票回购。盈利状况富国银行的每股收益达到了5美元，但市场普遍认为这家大型银行正遭遇利润瓶颈。市场并没有真正期望银行能恢复到这样的利润水平，但市场似乎大大偏离了目标，这表明尽管人们一直预期减持股票会提高每股收益，但数字不会改善。长期以来，该公司一直有潜力在效率提高的基础上实现每股收益6至8美元。富国银行的目标是削减高达100亿美元的成本，但在大幅加息推高净投资收入和通货膨胀之前，大幅削减成本几乎是不可能的。净投资收入最近每个季度持有约130亿美元。富国银行面临的一个大问题是，这么多年过去了，资产上限仍然存在。美联储在五年前将资产上限设定为19.5亿美元，管理层表示，2025年的现实目标是取消资产上限。在此期间，富国银行的季度收入维持在200亿美元左右，而行业领导者摩根大通的收入增长至近400亿美元，几乎是富国银行的两倍。数据来源：YCharts 显然，最大的问题在于，富国银行一直无法在运营支出得到更大控制的情况下提高收入。该公司的目标是2023年的支出在515亿美元左右，但目前的收入只有800多亿美元。即使每年信贷成本略有增加，达到55亿美元，富国银行仍然可以通过略微提高营收和降低股份数量轻松实现每股6至7美元的盈利。预计这家大型银行不会因为通货膨胀等原因而削减运营费用，而是通过保持成本不变，随着营收上升，产生可观的杠杆效应。来源：作者最大的问题仍然是，资产上限何时最终被取消，富国银行最终才能再次实现业务增长。一旦取消资产上限，这家大型银行将具有稳健的增长潜力。结论富国银行的股价仅为正常每股收益目标的约10倍，而该公司的每股收益增长很容易，因为营收增长有限，股票回购稳健。即使有了新的《巴塞尔协议III》规定，这家大型银行也应该有资本回购股票，最终富国银行将取消资产上限，从而使业务最终再次增长。 $富国银行(WFC)$

老虎证券2024-01-04

红利ETF易方达(515180)开年两连涨，红利投资大时代酝酿

红利类产品优越的风险收益比特征契合居民权益资产底仓配置需求。如若未来低利率环境成为常态，红利类资产有望成为中国居民权益类资产配置的底仓品种。红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020），管理费率、托管费率分别为0.15%/年、0.05%/年，综合费率仅为0.20%/年，助力投资者低成本布局A股红利资产。相关产品：红利ETF易方达（515180），场外联接（A类：009051；C类：009052）红利低波动ETF（563020）本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2024-01-04

【启程】招商策略：2024年A股资金净流入规模可能超千亿

行理财半年数据，2023年中银行理财对权益资产的配置比例约3.2%，据此估算，2023年1-10月银行理财贡献增量资金约-55亿元。展望2024年，随着内外部环境改善带来市场投资机会增加，预计银行理财规模有望延续稳步回升的趋势。保守假设年末理财产品规模回升至28.5万亿，权益投资比例以3.2%为基础，则2024年银行理财有望为股市带来增量资金规模约192亿元。 ▶ 信托产品截止2023年6月末，资金信托余额15.7万亿元，较年初增加6655亿元；其中投资股票的比例为4.34%，较年初略有下降。根据9月末信托贷款余额及其占资金信托的比例估算，9月末资金信托规模约为16万亿元。据此估算，2023年1-9月信托贡献增量资金约510亿元。展望2024年，假设全年同比增速5%，投资股票比例以目前4.5%为基础，则2024年信托产品对股市增量贡献规模为350亿元。 ▶ 保险资金 2023年以来保费收入好转带动保险资金运用余额增速企稳回升。截至2023年9月，保险资金运用余额27.2万亿元，同比增速10.8%；较年初增长了8.5%。其中投资股票和基金的比例12.82%，相比年初提升了0.12%。据此估算，2023年1-9月保险资金贡献增量资金约1926亿元。展望2024年，预计保费收入端延续改善，在此情况下，保险资金运用余额预计保持温和增长，假设全年保险资金运用余额规模增速10%，以股票和基金投资比例平均12.5%计算，则2024年有望带来增量资金约2500亿元。 ▶ 社会保障资金不考虑股份划转的情况下，社保基金的资金来源主要包括彩票公益金分配和中央财政预算拨款。2022年划拨给社保基金的彩票公益金为402亿元，中央财政预算拨款每年200亿元，考虑股权分红再投资，股票投资比例按照20%计算，则2023年社保基金增量资金165亿元。基本养老保险基金方面，基本养老金委托投资快速推进。截至2023年9月，基本养老保险委托投资合同规模超过1.64万亿元，较2022年末提高了约200亿元。假设股票投资比例20%，则保守估计全年增量资金规模53亿元。截至2023年6月，全国企业年金实际运作金额为3.03万亿元，按照8%的股票投资比例计算，上半年贡献增量资金约156亿元。保守估计2023年全年增量资金规模300亿元。截至2022年底，全国31个省（自治区、直辖市）、新疆生产建设兵团和中央单位职业年金基金投资运营规模超过2.11万亿元。相比2021年底的1.79万亿元增加了3200亿元，增速17.9%。如果按照年增速15%计算，假设职业年金投资股票比例与企业年金相当为8%，则2023年度贡献增量资金约250亿元。综合以上各类保障类资金，大概能够维持年均770多亿相对稳定的增量贡献。就个人养老金而言，人社部数据显示，截至2023年一季度末，全国3038万人开立个人养老金账户，实际缴费人数仅为参加人数的31.37%；储存总额182亿元，相比2022年末的142亿元增加了40亿元，据此估算全年个人养老金新增缴费规模可能120亿元，初期按照股票投资比例5%估算，则全年给股市带来增量资金约6亿元，边际贡献相对有限。综合养老金三支柱，预计2023年全年可以带来增量资金规模合计约776亿元。 ▶ 境外资金 2023年以来，受美联储货币政策节奏及其预期的变化、以及市场对中国经济增速预期和现实反复修正等因素的影响，外资在A股呈现前高后低的走势。2023年北上资金年内累计净流入437亿元，属于历年同期较低水平。展望2024年，随着美联储加息周期结束，甚至可能在2024年开启降息周期，预计美元指数和美债收益率将进入下行通道。外围流动性环境改善，外资有望重新回流A股。如果外资持A股流通市值占比回升至2022年初的水平，则保守估计2024年带来增量资金约2250亿元。 ▶ 融资资金自2023年9月融资政策放松后，融资资金转向连续净流入。截止2023年11月，融资资金净流入1260亿元，目前融资余额占A股流通市值的比例约2.42%，较8月末的2.24%已经明显回升。展望2024年，假设我们在前文中的逻辑能够如期兑现，股票市场企稳回升，参考历史，融资余额占A股流通市值的比例平均为2.4%左右，据此估算，则2024年融资资金有望净流入2000亿元。 ▶ 股票回购 2023年上半年上市公司回购规模相对平稳，9月以来上市公司回购规模明显扩大，截止目前年内累计回购规模约724亿元。展望2024年，假设保持最近两年的平均水平，按照月均回购90亿元计算，保守估计全年回购规模为1080亿元。 2、资金需求端：政策调控下的阶段性放缓 ▶ IPO 2023年2月17日，A股全面注册制时代正式开启，随后3-7月IPO整体回暖；从8月底证监会调整资金需求端政策以来，从9月开始IPO明显放缓。以发行日期为参考，截至目前，年内累计共有289家公司进行A股IPO发行，对应融资规模3384亿元。其中主板、创业板、科创板、北交所分别IPO规模681亿元、1160亿元、1409亿元、133亿元，科创板IPO规模占比较高。展望2024年，考虑到目前资本市场政策对IPO发行节奏的调整，预计2024年IPO规模可能前低后高，如果按照月均200亿元计算，则预计全年IPO规模合计约2400亿元。 ▶ 再融资 2023年以来上市公司定增实施规模整体保持中等水平，不过9月开始整体有所放缓。以发行日期为参考，截止目前定增融资规模合计为4276亿元，其中货币认购定增规模3321亿元。展望2024年，目前处于正常流程且为现金认购的增发项目合计募资规模为8200亿元，其中房地产行业的再融资项目609亿元，非房地产和非金融行业的不受(破净、破发、连续亏损)等约束的项目合计募资规模为5157亿元，如果剔除计划募集规模较大超过100亿元的项目，则对应为4693亿元。但实际上因为还有募集资金投向、前次募集资金使用情况、财务行投资比例偏高等约束，实际不受限的项目会低于这个规模。因此，假设房地产行业的再融资项目都能够在2024年实施，以上统计到的非地产金融行业不受限项目中的50%能够实施（剔除募资规模超过100亿的项目），则合计募集规模为2955亿元。此外，配股和优先股发行也会构成市场的资金需求。年内配股已实施募资规模114亿元，优先股发行80亿元。展望2024年，目前已经处于证监会通过状态的配股项目预计募资规模近25亿元；参考历史往年数据，保守估计配股和优先股发行规模125亿元。 ▶限售解禁与重要股东减持 2023年以来，重要股东二级市场减持整体有所放缓。截止目前年内重要股东二级市场累计增持457亿元，减持3537亿元，累计净减持3080亿元。以当前价格计算，2024年A股解禁规模3.4万亿元，相比2023年解禁规模4.5万亿元明显下降。从历史数据来看，重要股东减持规模与A股走势存在高度相关性。减持规模6个月滚动平均规模与万得全A的相关系数高达0.7，部分阶段减持的拐点相比A 股的拐点存在一定时滞。另外重要股东减持规模与A股限售解禁规模高度相关，相关系数达到0.79。展望2024年，解禁规模下降有助于减持规模下降，另一方面，考虑到减持行为规范的约束作用，综合两个因素，保守估计2024年净减持规模为2400亿元。 ▶ 其他（手续费、印花税、融资利息） 2023年至今A股成交总额170万亿元，如果分别按照调整前的佣金费率和印花税率，以及调整后的经纪业务平均佣金费率0.285‰、印花税率0.5‰计算，则佣金费和印花税为2548亿元。融资余额平均约1.5万亿元，按照融资利率平均8%计算，则1-10月融资利息为1000亿元。展望2024年，预计股市成交额会有所回升，假设成交额平均提高5%，则佣金费和印花税为2200亿元。平均融资余额根据前文的测算大约为1.64万亿，对应融资利息为1300亿元。 05 总结回顾2023年，国内货币政策总体保持宽松，货币市场利率波幅扩大，利率中枢先抑后扬。相比美联储激进加息，国内货币政策始终保持定力，坚持以我为主，坚定稳健的货币政策取向，并配以灵活适度的调节。信用派生方面，全年新增社融增速6月滚动同比小幅波动，社融回升的幅度大幅缩小，持续时间缩短，结构上政府部门中长期融资需求回升明显，成为加杠杆的主要部门。总体来看，目前央行呵护资金面态度明确，不管从目前的经济数据还是降低实体经济融资成本目标来看，货币政策仍有望保持相对宽松。 2024年内部增量资金有望温和流入，资本市场有望迎来资金新结构与新均衡。1）活跃资本市场政策落地，新的资金供需格局正在形成。资金供给端，引导长期资金入市、降低融资保证金比例、鼓励上市公司回购，为市场注入源头活水。资金需求端，降低交易费用、调节IPO及再融资节奏、规范减持三箭齐发缓解市场资金压力。展望2024年，随着市场风险偏好回暖，资金供给端的规模有望较2023年明显改善。资金需求端在政策调节下将整体放缓，新的资金供需格局正在形成。2）2024年ETF仍有望保持扩张趋势。展望2024年，预计随着A股转好，在企业盈利分化加大和结构性行情下，新兴行业和主题ETF仍可能是投资者参与结构性机会的重要工具；另外，在震荡的市场行情下，ETF往往也是投资者进行逆势布局和波段操作的工具。3）2024年北向资金有望重回净流入。海外2024年美联储走向降息和扩表应该是大概率事件，美债收益率下行趋势有望进一步强化，北上资金风险偏好有望改善。国内经济基本面改善有望支撑人民币重回升值吸引外资流入。4）上市公司回购有望继续发力。回购规则优化，回购门槛进一步降低，股份回购有望继续发力贡献增量资金。 2024年外部流动性有望持续改善，美元指数和美债收益率“双降”，成长风格或相对占优。随着美联储加息周期逐渐进入尾声，降息预期升温，美元指数和美债收益率有望呈现“双降”格局。如果国内政策发力带动社融上行，则对A股形成有利支撑。从A股的风格来看，若2024年美债收益率和美元指数均加速下行，A股上涨概率较大，成长风格有望相对占优。 2024年股市流动性展望：外资回流，资金需求受限，资金面温和改善。展望2024年，随着美联储结束加息甚至开启降息，外部流动性环境对A股的约束明显减弱，叠加国内政策发力和经济好转，市场风险偏好将回暖，资金供给端的规模有望较2023年明显改善，其中外资有望回流，保险资金入市规模随着保费收入改善而扩大。资金需求端在政策调节下整体放缓，IPO、再融资、股东减持等或较2023年收窄。综合供需测算，2024年 A股资金或净流入3000多亿元。

金融界2024-01-04

喜人外表下，暗流涌动！美银警告：2024年美股将面临9大“黑天鹅”

近20年前首次发现两者之间的联系以来，权益资产波动性与利率之间的滞后关系从未过期，至今仍然如此。也就是说，美联储加息对股市的影响还没有真正开始发酵。如果美联储在2022年开始加息，并预计在2024年开始降息，那么波动性将在2024年上升，直到2026年才会达到峰值。（图源：美国银行）风险四：高利率将影响垃圾债市场美国银行指出，到2026年，全球将有超过6000亿美元的高收益债券到期，占全球市场的近1/3。受加息影响，这些即将到期的垃圾债不得不支付更高的利率。目前高收益债券的收益率约为9%，是两年前的两倍多。与此同时，大量债务将在未来几年到期。据标普全球评级统计，2021年垃圾债发行规模达到1.2万亿美元，但2023年到期的只有约2000亿美元，但到2026年和27年，大量垃圾债将密集到期。利息支出的增加可能会产生溢出效应，导致企业资本支出减少。与此同时，大量垃圾债的批量到期也可能引发企业违约潮。（图源：美国银行）风险五：美国陷入衰退随着美联储大举加息，今年以来美国经济能否避免衰退一直是市场的未解之谜。不过，随着美国经济数据表现持续强劲，软着陆的可能性似乎越来越高，市场正在逐渐将衰退叙事抛在脑后。美国银行警告：“就像那个喊狼来了的男孩一样，当投资者不再相信经济衰退时，经济衰退就来临了。” 分析师表示，回顾过去100年的市场表现，一旦出现衰退，就会对市场造成毁灭性影响，而且很难提前预测：如下图所示，81%的损失发生在实际经济衰退期间。（图源：美国银行）风险六：科技股泡沫破灭 2023年，在AI热潮的推动下，引领美股的七大科技股度过了辉煌的一年。苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达和特斯拉今年迄今平均涨幅达 112%，创造了5.2万亿美元的新市值。（图源：美国银行）市场集中度处于历史最高水平。目前，标普500指数中前100只股票的权重集中度接近30年来的最高水平。（图源：美国银行）美国银行分析师写道：“人工智能无疑将对经济生产力产生深远的影响，但可以说个人电脑和互联网的发明也会对经济生产力产生深远的影响。历史表明，最初的狂欢反应常常被误导，随着经济萧条和最终赢家的诞生，泡沫将会消退。70 年代美丽的50泡沫告诉我们估值的重要性——七巨头已经太贵了。” 美国银行认为，七大泡沫的破裂可能会导致整个市场崩溃。该行认为，购买标普看跌期权可以克服科技股的下行风险。风险七：地缘政治危机美国银行11月发布的全球基金经理调查显示，多数机构将地缘政治危机列为明年市场最大的下行风险。当前的俄乌冲突和巴以冲突对全球经济产生了显着的负面影响，而近期在巴以冲突中幸存下来的红海航线的封锁更有可能推动复苏在全球通货膨胀中。美国银行表示：“除了影响投资者信心的不确定性之外，地缘政治紧张局势加剧可能会减缓或扭转2023年通胀下滑的趋势，也再次束缚了央行行长的手脚。” 风险八：主权债务危机再度浮现 11月，国际信用评级机构穆迪宣布，由于美国利率持续上升以及美国国会政治两极分化加剧，该机构决定将美国主权信用评级前景从“稳定”下调至“负面”。主权信用风险再次浮现。显然，高赤字支撑的发展道路注定是不可持续的。美国银行指出，健康的财政路径意味着一个国家的债务/GDP比率随着时间的推移趋于平稳或下降，但包括美国和意大利在内的一些经济体正处于不可持续的财政轨迹，特别是考虑到持续的高利率。如果主权信用风险再次爆发，也将对股市产生不利影响并推高波动性。（图源：美国银行）风险九：零日期权利引发波动性结束零日权（0DTE）是一种距行权日不到24小时的期权产品。它为投资者提供了一种对冲短期风险和超短期押注的方式，让散户投资者可以用少量资金进行大额押注。是一种被称为“滚滚而来”的高风险投资工具。《华尔街新闻》此前的一篇文章指出，零日期货交易量持续创下历史新高，最近已占标普 500 指数期权交易量的一半。市场一直在争论零日期权利的危险。美国银行指出，仅人们的恐惧就可能导致更大的风险。推测部分投资者正在做空零日权，类似2018年2月市场大幅下跌的“伏尔米吉登”（Volmageddon）可能会重演。 2018年2月，一只追踪波动性的基金因市场跌至接近赎回线而被抛售。危机导致道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数暴跌，市场称“波动结束”（Volmageddon）。然而，分析师认为，实际上，标准普尔500指数零日期期权的规模非常平衡。对ETF头寸的彻底分析表明，尽管交易量巨大，但标普零日期权交易保持了良好的平衡——没有被卖家或买家压垮。然而，我们看到的一个潜在风险是，随着时间的推移，一些投资者开始大量采用单边的零日期权益策略，或者将零日期权益“武器化”，追逐大涨大跌，甚至出现严重的仓位失衡。尤其是后者，零日期权的流动性波动可能会导致投资者平仓，并影响提供此类产品的做市商。

Peng2023-12-30

可转债ETF(511380)盘中成交额再破10亿，换手率16.34%，市场交投活跃

，并且从半年的维度来看，安全性很强，在权益资产下行的过程中，转债难得的布局点开始出现，提前布局来年，是这段时间应该重视的配置思路。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-12-29

练习时长两年半的人形机器人能否引领科技创新浪潮？

期美债利率的下行趋势有望确立，作为全球权益资产的分母端参考基准，美债利率的下降对高估值中枢的科技创新资产提振更为显著。整体来看，人形机器人作为可能与智能手机、新能源车同等级的现象级设备，当前时点迎来技术突破催化，有望拉动电子、新能源、机械设备等行业景气度；国内重要会议定调科技创新引领现代化产业体系建设，将通过举国体制突破关键核心领域，AI+医药的产业升级浪潮趋势确定性高；美国12月暂停加息，预计2024年进入降息通道，且节奏有望超预期，带来美债利率下行趋势确立后，全球科技创新高估值资产估值中枢有望上移。整体当前科创100ETF（588190）跟踪的科创100指数布局科创板中小市值个股，有望受益于产业升级浪潮、让投资者分享从小到大的红利，中长期配置价值突出。如果投资者更偏好场外基金，银华上证科创板100联接A（019859）和银华上证科创板100联接C（019860）值得关注。风险提示尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-12-28

“圣诞老人行情”持续，纳斯达克100指数续创历史新高！资金借道纳斯达克100ETF(159659)布局美股科技股

率大幅攀升，10月底一度登上5%上方，权益资产的吸引力随之下行，美股纳斯达克100指数在2022年下跌32.97%。而随着美联储暂停加息，10年期美债收益率快速回落，自10月低点以来，纳斯达克100指数快速上涨近20%，可见利率对权益市场的影响之大。来源：Wind，截至2023.12.27 长城证券表示，随着美国风险因素逐渐消除，消费韧性强于预期，科技进步带动投资，通货膨胀稳步回落，货币紧缩接近尾声，多重积极因素的作用下，美国经济向着软着陆的方向运行。平安证券指出，随着技术逐步落地，预计后续以AI为核心的众多相关产业有望被带动，众多被提振的产业叠加一条明确的AI技术发展路径，预计本轮AI带动的美股科技板块牛市将带来3-5年的周期机会。【“全球科技龙头风向标”——纳斯达克100ETF（159659）】作为美国市场代表性市场指数之一，纳斯达克指数又被称作“美国科技指数”的代表，纳斯达克100指数以纳斯达克指数为基础并加以精华提炼，选取其中100家非金融公司作为成分股，在市值加权的基础上按相应的指数编制规则计算出来的、反映纳斯达克整体市场或者美国高科技走势的指数。纳斯达克100ETF（159659）紧密跟踪纳斯达克100指数，高效布局海外优质科技股，并设有场外联接基金（A类：019547，C类：019548），可供场外投资者选择。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。纳斯达克100ETF可以投资境外市场。本基金除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临因投资境外市场所带来的汇率风险等特有风险。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。纳斯达克100指数近五年表现分别为-1.04%（2018）、37.96%(2019)、47.58%(2020)、26.63%(2021)、-32.97%(2022)。纳斯达克100指数由纳斯达克股票市场公司编制和发布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-12-28

首只基准国债ETF(511100)上市，盘中交投活跃，成交额突破3.9亿！

投活跃，成交额突破3.9亿！今年以来权益资产波动较大，国内市场股债“跷跷板”显著，整体被债券牛市主导，投资者对债券等固收类资产的配置需求明显上升。上周大行下调各期限存款利率，央行也加大了基础流动性投放力度，受此影响债市表现较好。资金方面，央行开始进行跨年资金14天逆回购投放，全市场流动性情绪短期尚可。机构认为，存款利率下调有助于缓解银行成本端压力，释放消费需求。回顾过去几年，每逢年初债市通常都有一波行情：一是由于跨年之后流动性考核压力得到缓解，大行融出增多；二是通常年初都会有宽货币操作，存款利率超预期下调后，可以期待1月份降准降息。站在当前时点上，我们可以更乐观的心态看待债市。对于短端利率，考虑到前期资金紧张带动曲线平坦，当前点位配置中短债具有较高性价比，年初资金转松后可以期待曲线变陡机会。基准国债ETF（511100）是当下市场唯一涵盖全久期国债的ETF。目前成分券数量为14只，均为关键期限国债，涵盖短、中、长、超长期限国债，是一只偏向综合性的中期国债指数。相较权益类产品，基准国债ETF（511100）仅参与债券市场投资，波动风险较低；相较普通信用债类产品，基准国债ETF底层聚焦国债，具有明显的信用安全性。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-12-26

沪深300ETF易方达(510310)：经济复苏，A股未来走向如何？

股权风险溢价近期持续处于高位，代表当前权益资产性价比较高。与此同时，沪深300的滚动市盈率处于历史低点，截至12月20日，最新数据为10.48倍，位于近5年1.96%的较低百分位点，具备较高安全边际。结合上面的指标，我们可以看出，当前A股市场持续磨底时间较长，底部特征较为明显，结合“积极的财政政策要适度加力、提质增效。”等积极政策信号看，随着稳增长政策的推进，经济有望企稳复苏，推动市场回暖。岁末年初的春季躁动。回顾历年 A 股行情，我们不难发现，在岁末年初的节点上，市场往往有一波上涨行情。而站在当下，12月是“日历效应”较为显著的一个月，具体来看，一方面，展望2024年一季度，随着下半年稳增长政策落地推进，叠加2023年一季度的基数效应，一季度经济有望对A股行情提供正向催化。另一方面，近期政策持续释放积极信号，通常而言，政策对行情的催化具有累积效应，近期政策的正向催化及其累积效应或将推动“跨年行情”。在岁末年初的当下，“日历效应”助推，政策释放积极信号，沪深300有望受益于政策发力。而经济指标表现出的复苏态势下，囊括龙头优质资产的沪深300具有较好盈利优势，是经济弱复苏时期的优质投资标的。沪深300ETF易方达（510310，联接A/C：110020/007339）具有费率优势，是投资者分享经济复苏红利的得力工具！本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-12-26

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