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掘金港股，低波红利正当时！港股通红利ETF(159220)4月17日起开售

有连云04-17 10:37

锚定安全边际：胡奕的低波动“固收+”实战密码

我会逆向买入。组合管理的科学与艺术：波动率控制的实践路径问：最近受美国关税政策影响，全球资本市场都面临较大不确定性，如何在组合层面实现你的波动率目标？胡奕：对于低波产品来说，我的目标是力争控制最大回撤2%以内，主要有几个方法。 1）仓位控制，组合的权益仓位在10%附近，以此来控制权益风险过高暴露。我们不做频繁的择时，因为频繁择时带来的收益并不稳定，但会在关键时刻、置信度很高的时候做大类资产的偏离。组合会做到多维度均衡，把红利、质量、成长、行业等多个因素考虑进去后，稳定性就会比较强。我们的股票以大市值的价值类资产为主，而转债主要是中小盘的成长类资产，形成了组合中的市值对冲。 2）底层资产选择，债券是高等级信用债为主，不暴露信用风险；股票核心仓位是红利价值和低估的稳定成长股，股息率和估值保证了下行风险可控；转债核心仓位是低价转债，债底附近下跌空间较小。 3）被动控制，组合回撤较大时，需要对产品的风险暴露、未来操作进行检视；如果极端情况下，组合回撤接近目标，会立刻降低仓位控制风险暴露。问：不同的市场环境下，资产的波动率特征也会发生变化，如何使得组合能够在不同环境下都体现出较低的波动率特征？另一方面，组合层面如何在控制回撤的前提下，还能给投资者带来相对满意的收益率？胡奕：我也一直在思考，如何在不同市场环境下，都能选到风险收益比较好的资产，控波动的前提下给投资者带来收益。我认为关键在于定价能力。首先，在高置信度的时候，需要做有定价能力的择时。如果明确判断经济上行期，则降低债券久期，提高顺周期类资产比例；如果经济压力较大的时候拉长债券久期，同时降低权益仓位。但很多时候，宏观环境是模糊的，各类资产在相似环境下的历史表现也存在概率分布，会影响投资决策的胜率。我认为更重要的是要结合各类资产的特征、影响因素、历史估值水平综合考虑，来判断其处于什么阶段。我会花更多时间，去理解资产处在历史上的什么位置。本质上是要对各类资产的估值、驱动因素、未来大概率走势有正确判断，就需要建立对资产的定价能力，这又回归到构建底层细分资产的阿尔法能力上。其次，在底层资产被低估的时候，要敢于定价。我选择的底层资产，共同点是关注估值因子、质量因子和风险收益比，以此来做到底层资产的超额收益。不同点是底层驱动力的分散，把质量、红利、成长、行业等多个因素考虑进去后，稳定性就会比较强，由于淡化景气度，组合中就会同时有顺势、逆势的均衡。此外，转债主要是中小市值股票，这样和组合股票层面做到了大盘、中小盘的再平衡，增强组合的稳定性和对市场变化的适应性。问：能否谈谈投研环节中，团队的赋能和支持？我们团队的负责人是吴江宏，他在投资上经验丰富、能力很强，尤其是对各类资产的本质理解和定价能力，我从他身上学习到很多。此外，我们团队还有五名基金经理，每人都有各自最擅长的领域，大类资产配置、债券、转债、股票都有人覆盖，会持续对团队输出观点。固定收益部有四名转债研究员和一名量化研究员，为转债投研提供了全方位的支持。在汇添富基金内部，我们一直有很强的分享文化，站在公司大的研究平台上，也能帮助我们更好的对各类资产进行覆盖和跟踪。我们的固定收益团队和股票投资团队，都互相开放彼此的研究资源、内部会议、研究成果。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。

金融界04-17 10:36

金价飙至3261.8美元新高，贸易战升级推升避险需求

车跌超6%。标普500濒临熊市，VIX波动率指数飙升至60，为8月以来最高。美元指数4月15日跌1%，人民币兑美元跌至2007年低点，增强黄金吸引力。Obchakevich Research创始人亚历克斯·奥布恰克维奇警告：“贸易战可能使黄金短期承压，若投资者转向其他避险资产如美元或债券，金价可能回调。”以下表格展示近期金价与市场指标变化（截至2025年4月16日）：指标最新值变化历史高点现货黄金（美元/盎司） 3258.2 +1.2% 3261.8 美元指数 103.5 -1.0% 104.8 标普500 4850 -2.5% 5100 VIX波动率指数 60 +20% 65 编辑总结金价4月16日突破3261.8美元/盎司，创历史新高，受特朗普政府关键矿产关税调查和美中145% vs. 125%关税战驱动。全球衰退概率升至61%，中国黄金ETF流入激增，凸显避险需求。黄金年内涨超22%，高盛预测年底达3700美元/盎司，但印度市场消费疲软和潜在市场回调构成风险。短期内，金价可能因贸易谈判和通胀数据波动，长期看，黄金作为“数字黄金”的地位在不确定性中持续增强。投资者需关注特朗普政策、中国需求及美联储利率路径，谨慎应对高位波动风险。名词解释现货黄金：实时交易的黄金价格，通常以美元/盎司计价，反映市场供需。避险资产：在经济或地缘政治动荡时保值能力强的资产，如黄金、美元、国债。贸易战：通过关税等措施限制贸易的行为，可能引发通胀和经济衰退。关键矿产：对能源、国防和科技至关重要的稀有资源，如锂、钴、稀土。 2025年相关大事件 2025年4月16日：金价突破3261.8美元/盎司，特朗普启动关键矿产关税调查，推高避险需求。 2025年4月14日：金价创3245.48美元/盎司纪录，中国黄金ETF4月流入29.1吨，超第一季度总和。 2025年4月9日：美国对华关税升至145%，中国报复性关税达125%，金价突破3200美元/盎司。 2025年4月7日：港股恒生指数跌13.2%，标普500濒临熊市，黄金ETF流入创2020年以来新高。专家点评 2025年4月16日，世界黄金协会高级市场策略师John Reade：“中国黄金需求主导第二季度，金价上涨受贸易战和通胀预期双重推动。” 2025年4月15日，瑞银分析师Giovanni Staunovo：“关税战加剧本地黄金溢价，中国ETF流入或持续支撑金价。” 2025年4月14日，高盛分析师Daan Struyven：“金价年底可能达3700美元/盎司，贸易战是主要催化剂。” 2025年4月13日，摩根士丹利分析师Lisa Shalett：“黄金避险地位增强，但高位回调风险需警惕。” 2025年4月12日，TD证券分析师Bart Melek：“若贸易战持续，金价可能突破3500美元/盎司。” 来源：今日美股网

今日美股网04-17 00:10

高盛2020Q2业绩电话会会议记录分析师问答（上）

毫无疑问，在过去十年中，在利率非常低且波动率较低的时期，这是一种更加商品化的服务，正如您所说的那样，在市场发生巨大变化和波动极大的时期，我们变得非常忙碌，因为我们的客户非常忙。您之所以看到这种活动增加是因为我们的客户进行了很多活动。我不一定认为这是永久性的。但同时，它向您展示了，无论是处于较为安静的环境中，我们处于有利的地位以发展融资业务来满足客户需求，还是处于客户更容易获得流动性的时期，我们的特许经营权可以很好地为他们服务。我认为本季度我们将从这一定位中受益。鉴于环境的不确定性，显然很难预测，这种情况将如何持续，我先要说，因为我知道你们当中的一个问题是，我们在活动中看到的活动水平3月底和4月，我们真的非常出色。自6月初以来，我们在过去五六周内没有看到相同水平的活动，但是我要说的是，与2019年的活动水平相比，过去五六周的活动水平，或者2018年看起来仍然很活跃。因此，我们继续看到客户非常非常地参与我们的市场业务。我认为Stephen应该就资助CCAR以及我们如何考虑这一问题发表评论。因此，我将转给斯蒂芬。斯蒂芬·谢尔谢谢大卫，谢谢格伦。只是为了摆脱David的评论，我要说的是，在活动的背景下要考虑的重要事情是，正如David所言，我们正在以更高的出价进行大量交易。高盛（Goldman Sachs）有点进入市场，并没有撤退和退出市场。通过这样做，我们获得了市场份额，尽管市场动态，但我认为这将产生持久影响。我要指出的另一件事是，在处理这些流程时，我们确实很好地管理了风险，这意味着我们没有增加库存，我们看到为满足客户的中介需求而产生的风险高速增长，我认为这是重要的一点。在整个企业的融资方面，重要的是要牢记融资，FICC增长了约71％。我们看到回购和结构性信贷均具有相当大的实力。我们在股权融资方面也看到了类似的活动。就SCB和CCAR而言，我认为公司的敏捷能力和将我们的资本比率提高到13.6％的能力就使SCB脱颖而出，而就我们展现自己的能力而言，资本也就不那么可取了。第三季度及以后，我们已经准备好并愿意扮演我们在第二季度所做的角色，这已经准备好满足客户的中介和交易需求。我认为我只想谈谈资本的最后一句话是，我们在“投资者日”期间说，我们将保持敏捷，这意味着我们将在公司业务及其周围进行资本配置时变得敏捷。现在，当时我们遇到的问题更多是关于从证券业务中撤出资金的能力，而不是向其投资的问题。在本季度，我们将资金转移到了证券业务上，收益非常丰厚，极具吸引力，我们能够您知道吗，将其作为一种灵活的组织来解决，我们将根据市场机会向我们展示的内容，继续做下去。格伦·肖尔非常有帮助，谢谢您的帮助。另一个问题是，您提到出售Global Atlantic。我认为这将在几个季度后结束。我认为你们基本上应该从零开始就对此予以尊重。只是好奇，您拥有多少股份，高盛拥有什么比例，而不是私人客户，高盛拥有游戏的规模，多少RWA可以释放您可以为此提供的帮助？因为这是一项好生意，所以我猜它真的是非常密集的RWA吗？斯蒂芬·谢尔不，我的意思是，Glenn，我想您的特征很好，您达到了重点，这是我们进行销售本身的动力，这是一家始于2004年的业务。 13年第四季度。随着时间的流逝，由于其作为金融机构的实力，它变得更加资本密集。因此，显然，我们的动机是释放资本并将其部署到其他地方。如果我们卖出的所有权中约有25％，即使不是全部，我们在这笔交易中的头寸将释放约22亿美元的风险加权资产和约4亿美元的归属权益。我还要指出，这是整个一年中将采取的更大举措的一部分，这将是资产负债表外约40亿美元销售额的一部分，全部着眼于降低资本强度，降低资产负债表，进行大量投资并更多地转向第三方基金的更广泛战略。因此，我们将在今年年底之前将其减少约40亿美元。这将使我们免除约20亿美元的资本和约130亿美元的风险加权资产，同样，Global Atlantic也是其中的一部分。我可以粗略地说，其中将近一半完成了，另一半已宣布，并预计在整个今年余下的时间里都将完成。操作员您的下一个问题是克里斯蒂安·博卢与自治的关系。请继续。克里斯汀，请继续检查您的电话，看看它是否处于静音状态。克里斯蒂安·博卢也许只是跟进刚刚提出的资本问题。我想我想想您的CET1，还有可能会增加GCP附加费50个基点。也许您可能希望将其作为最小SCB数量的管理缓冲区，但实际的资本要求在标准化方面可能接近15％。因此，也许可以帮助我们考虑一下您如何将这个数字降低到-更像是13％，13.5％，这是一个长期目标。然后，您可能需要减少这么多的资金，这是什么战略或对您的战略增长计划有什么影响？斯蒂芬·谢尔当然。谢谢，克里斯蒂安。因此，正如我在准备好的发言中所说的那样，我们在中期保持承诺的范围是13％至13.5％。我认为我们目前正在执行，这意味着我们正处于大流行之中。显然，有关CCAR和SCB修复的结果高于我们的预期，也许反映了我们对当前市场状况的看法。但是，我认为我们的战略与“投资者日”是明确的，坦白地说，我在降低资产负债表投资的资本密集度的过程中所描述的一切，都是我们的承受能力的一部分，否则，这将代表我们的能力。在SCB中达到峰谷。因此，我们现在要执行，我们的资金比率已经回到了所需的狭窄范围之内。但是，那是片刻，我不会固定永久性的资本缓冲，也不会修改我认为是我们业务概况的中长期目标，这将得益于关键战略计划，这将降低我们要去的资本强度。我认为这是前进的道路。因此，与之相关的我们将保持脚步。但是，我只想告诉您公司本身的前进方向是什么。克里斯蒂安·博卢太好了谢谢。在成本方面，我相信您提到过，在成本方面，该季度的核心成本控制非常强大，您会期望后半期有更多的非补偿性收益。那么也许可以帮助我们量化这一点？然后，也许看起来比较长远，您现在就有机会了解一下后COVID的世界。那么，您如何看待某种结构性支出轨迹，尤其是考虑到13亿美元的目标，那么在这个数字上有多少上升空间？谢谢。斯蒂芬·谢尔当然。当然。因此，正如您建议的免诉讼那样，一笔不算账的费用是我们不算账的费用增长了大约9％。增长的很大一部分归因于诸如BC＆A之类的可变费用。因此，这是费用，显然与我们在业务中经历的活动的性质和水平有关。增长的另一部分主要与一年前相比，与新业务或规模较大的业务有关。可以这样想，收购与之相关的联合资本支出，即Apple Card。因此，费用控制一直在我们的脑海中。我预计将在下半年发挥作用，就像我们之前说的那样，与伦敦和班加罗尔两处房地产的房地产相关的双重入住费用减少将带来收益因此，正如我们长期以来计划和预期的那样，这将使我们从整体上减少非公司费用方面受益。从一个更具结构性的层面上，回想一下我们坦率地说的13亿美元的费用削减，我认为我们现在是这个数字，对这个数字有更大的信心，坦率地说，有能力在中长期内超过这个数字-术语。其中一部分是通过我们正在进行的判断和分析而得知的，这不仅涉及公司的规模，还涉及公司的实际位置。这就是我们聚集人员或整个企业，并希望将其转移到世界各地或全国各地的能力。而且我认为，我们在过去几个月中所看到的灵活性和敏捷性，只会使我们对这样做的能力充满信心，因此，我们有能力实现13亿美元甚至更高的目标时间。操作员下一个问题来自Wolfe Research的Steven Chubak。请继续。史蒂文·丘巴克想问一下你们之前谈论过的资金优化工作的后续情况。当然，无论是在消费者方面还是在交易银行业务中，存款增长都继续令人惊讶。现在，鉴于某些增长似乎已经超出计划，或者听起来您对“投资者节”的费用节省目标非常有信心。我希望您能在资金方面向我们提供最新信息，您是否仍然对那十亿美元的储蓄目标抱有信心，因为您将意识到这很大程度上取决于曲线的期限结构形状。斯蒂芬·谢尔当然。因此，对于存款，您的观察是正确的。我的意思是，该公司的总存款现在为2680亿美元，比上一季度增加480亿美元。现在，马库斯通过零售渠道的存款再次达到920亿美元，比第二季度增加了200亿美元。而且，我们也看到交易银行存款方面的存款开始或尚未开始运作。因此，存款渠道的总体增长非常非常积极。我们能否获得我们所预测的10亿美元的确切储蓄水平，主要取决于市场的发展情况。我的意思是，从财务的角度来看，当前的零售存款目前比1月投资者日的存款少，这意味着我们已经看到美联储的资金减少了约150个基点，但我们尚未在零售存款渠道的下行经历过相应的beta。随着时间的推移，随着我们与零售客户之间建立一种更实质性和更深层次的互动关系，对费率的依赖将越来越少，并且我们将能够重新获得我们所处的位置。但是我要说的是，我们以“投资者日”演讲为前提的大部分假设是关于正常市场不是正常市场的，利率的急剧下降而不是存款的相应下降将减少部分储蓄，但我不会对此，我们有太多永久性的结论，让我们等到达到正常市场的更永久性状态时再进行判断。顺便说一下，相比之下，我们确实在其他以这种方式发挥作用的渠道中看到了积极的beta，特别是在高净值渠道中。但是我认为我们只需要评估幅度即可。顺便说一句，所有这些都不是要剥夺该消费者的战略价值和整个存款渠道，这坦率地说，这使我们比我们认为摆脱批发融资渠道的速度更快。仅作为参考，我们在今年余下的债务中约有100亿美元处于批发或到期状态，我们可以采取行动，减少持有的全部流动性。总体来说，这是存款渠道增长的结果。史蒂文·丘巴克感谢您提供的有用的观点Stephen。David，关于并购前景，也许这对您是个问题。我们听到的人们担心的一个问题是，鉴于首席执行官的信心水平低下以及选举和未来税收政策的不确定性，充满挑战的并购背景可能会持续存在。而且，我希望您能就从高层管理人员那里听到的消息做出一些修饰，例如对并购的兴趣和进行交易的意愿，以及可能需要哪些成分来帮助重振交易活动。大卫·所罗门谢谢你的问题。当然，您是正确的。我们一直这样说，推动并购活动的第一件事是首席执行官的信心。而且在这种环境下，毫无疑问，由于存在高度不确定性，因此很难看到这些相同的信心水平，正如我们在开篇评论中强调的那样，并购交易量-并购宣布的第二季度并购交易是下降75％。因此，正如您所期望的，我们看到了活动的退出。显然，我们之前的活动已关闭。但是我们没有看到通常会看到的咨询交易中的补货。我想说的是，在三月和四月，尤其是在五月上半月，围绕首席执行官进行前瞻性战略决策的对话非常非常有限。人们处于危机模式，我们非常专注于应对医疗危机和危机的紧迫性，因为危机正在影响他们的业务。在过去的六周左右的时间里，随着全球经济开始重新开放，或者客户和CEO的前瞻性战略重新参与，我们已经看到了这一过程。我要说的是，目前的对话水平特别强劲。我不认为我们会看到短期活动，但我希望在接下来的2到4个季度中，这些活动水平将会提高，因为我们对医疗保健问题的总体方向有了清晰的了解我们都面临的挑战，以及由此带来的整体经济影响。随着人们的信心增强，他们将能够前进，您在上周的过程中确实看到了一两个重大的并购交易。我想清楚一点，它没有关闭，但是我认为您需要一个更加确定的环境，需要对医疗保健状况和经济状况有更深入的了解，才能看到补货正常化。我的猜测是，我们会明白的，但是肯定要花几个季度。操作员您的下一个问题来自美国银行的Mike Carrier。请继续。迈克·卡里尔首先，就今年的私募股权销售而言，我想您提到了释放大约20亿美元的资本。如果我没记错的话，我认为在投资者日期间，你们提到我认为三年内大约有40亿。因此，只是好奇吗，这个机会会更加加速吗？只是想了解这种战略转变的步伐？斯蒂芬·谢尔是。所以，你有事实，对。我的意思是，到年底，如我所说，将释放大约20亿美元，占实现四个目标的方式的50％。我要说的是，我不认为任何四个方面都是可行的，我们所能完成的工作越有限，我们就可以越进步并提高对低资本密度投资的迁移步伐，那么越好我们将继续追求这一目标。显然，这两个方面都在进步。我的意思是，一方面，我们正在进行的销售会减轻我们的资金负担，但我们这样做的目的并不是让自己陷入活动的峡谷，正如我们在准备好的讲话中所说的那样，我们确实取得了进步在30天内募集了第一笔资金，首次收盘价超过60亿美元，目标是大于10。同时，我们设定了在不同范围内进行约1000亿美元融资的目标基金，我认为我们都希望会超过我们认为今年将达到的200亿美元的目标，并希望在我们认为适当的时候对所有这些目标进行修订。但是，这是向前迈进的良好步伐，我们决心要实现这一目标。迈克·卡里尔好的，这很有帮助。然后只是交易活动的跟进。大卫，我想您甚至在过去的几周中都提到了每年较高的活动量。显然，当您在该产品客户端上考虑这一问题时，我们就会遇到持续的波动性和不确定性，这将使整个行业受益。但是，您是否看到任何一点，就高盛股票的收益，更多地使用电子平台，其他客户关系而言，这是一次结构性转变，一旦其中一些波动浮出水面，这种关系可能会更加可持续。大卫·所罗门我很欣赏这个问题，迈克尔。我们已经强调了很多事情，但总结一下，或者将其放在与您的问题不同的框架中。在过去两年中，我们要做的一件事是，我们非常仔细地考虑了我们的全球市场特许经营权，这是我们想以该特许经营权为中心的方式，这实际上是围绕我们的客户。我们投资了一种我们已经讨论过的GF方法，这实际上是在尝试改善该系列产品中的客户的客户体验。我们开始在这些关系上进行投资，以改善钱包差距，提高份额。那是我们两年前开始的一项投资，当时是在分红。但我想您所看到的，鉴于我们客户不断增加的波动性和活跃度，我认为实际份额在那里增长。我直接从客户那里得到很多反馈，他们非常感谢我们为该业务以客户为中心进行投资的方式，我们保持大量投资并真正满足其需求的方式。而且我认为我们从这项投资中获得了一些好处。现在，随着这种情况的继续，我们将努力保护这些份额收益。但我也要强调一点，当我看到该行业中最大的100家公司时，我仍然认为我们还有上升的空间，并且我查看了这100家最大公司中我们所占的份额，而我们在100家最大公司中排名前三。尽管我们取得了进展，但鉴于我们的特许经营实力和广度，如果我们继续执行我们的战略以占据更多钱包份额的话，我认为我们在中期仍具有上升空间，并且我们将继续保持专注在那。操作员您的下一个问题来自与摩根士丹利（Morgan Stanley）的贝茜·格拉塞克（Betsy Graseck）。请继续。Betsy，请继续检查您是否处于静音状态。贝茜·格拉塞克（Betsy Graseck）因此，仅需回答几个问题。我知道，其中一个问题是关于资本以及如何最有效地利用资本的问题。我想提高一下我在过去一个季度中看到VAR轨迹的方式。我想知道，鉴于您无法做到的资本产生以及RWA，我们倾向于VAR并保持VAR相对较高的压缩率，这里是否有机会？我知道该季度环比增长显着。但是其中有多少与市场有关？您预计运行它的VAR可能会比过去高，您拥有多少资本灵活性。斯蒂芬·谢尔因此，我认为您提出问题的前提是Betsy提出了这样的答案，那就是，我们确实具有资本灵活性，可以使用VAR作为基础或指标（如果您愿意）提高VAR，以扩展到客户需求。因此，既要响应中介的需要，又要对头寸配置资金，并且同样要响应市场膨胀的可能性，以至于在具有特定信用的虚构头寸膨胀的情况下，VAR会增加。因此，我认为我们感到非常自在，这是将我们的资金投入到相对于我们将要达到的水平的适当水平的部分原因，我的意思是，这使我们更有信心看到VAR膨胀到我们所能达到的程度正如David在市场上广泛谈论的那样，它可以在持续不确定的时期为我们的客户提供服务。贝茜·格拉塞克（Betsy Graseck）特别是本季度有什么东西，那就是[行] [ph] VAR，我想上个季度是A1平均VAR，这个季度是122，我知道总数是VAR，但是在各个类别中总体上是上升的。可能会讲到您在本季度看到的推动VAR增长的因素，以及您认为可以持续到下半年的因素，以及这对交易收入的影响。杰米[听不清]我应该将您的交易收入减少一半，到第三季度，但是您对这种问题持何立场？斯蒂芬·谢尔好吧，我认为我们每个人都无法对整个下半年的交易收入的确切方向做出这样的声明性判断。我认为，我们需要做的是将自己设置为为客户服务，并利用我们的股东从他们所提供的机会中受益。我认为David很好地描述了这一点，即下半年的不确定性要强于预测市场本身的任何能力。而且我认为，从资金的流动性和风险的角度来看，我们处于有利地位，能够发挥自己的作用。我想说的一件事是，当我们想到这样的市场风险时，就在区分什么是流动性和什么不是流动性之间进行区分。因此，当我查看该公司时，我认为库存的管理在追求贸易业务的中介方面表现得异常出色。长期以来，我们一直在寻求与证券领导层合作的速度，这是为了看到库存中更快的周转率以支持交易活动。当我查看流动性不佳时，从风险的角度来看，这是一个领域，我们利用市场机会来降低例如交易簿中的承诺，并降低该书并降低风险，现在将自己定位为承担更多风险在这些下半年出现的范围内，风险会持续到下半年。因此，我对自己所处的风险状况感到非常满意，并且充满信心，不仅限于我们在交易活动中所做的事情，交易活动会自我呈现，但在公司的其他领域也同样存在，结构性风险和流动性较小参加。这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见

老虎证券04-16 19:10

8月10日-8月16日当周重磅经济数据和风险事件前瞻

先CPI住宅分项17个月。除上述三项对波动率贡献较大的分项外，美国非农周薪与进口价格指数对核心CPI的解释度也较高。根据上述5项指标拟合美国CPI预测的五因子模型，模型R Square达到0.77，模型中除原油价格仅领先1期外，其余因子至少领先7期，因此对原油价格半年内的走势做出预判后即可利用该模型估算半年内美国CPI走势。此外，日内还需留意OPEC月报。OPEC在7月石油产量增加约100万桶/日，因沙特阿拉伯和其他海湾国家结束了在OPEC主导的减产协议基础上自愿额外减产，且其他成员国在遵守协议方面进展有限。调查发现，由13个成员国组成的石油输出国组织7月平均日产量为2，332万桶，较6月修正后的日产量增加97万桶，6月产量为1991年以来最低。周四(8月13日)关键词：澳大利亚7月失业率；德国7月CPI；欧洲央行7月货币政策会议纪要；美国截至8月8日当周初请失业金人数 19:30 欧洲央行公布7月货币政策会议纪要周四亚洲时段，先留意澳大利亚7月失业率。澳大利亚总理莫里森6日表示，澳大利亚此前的失业率曾达到9.25%，但在维多利亚州墨尔本市进入六周封锁期后，失业率将达到10%。据报道，如果算上接受政府工资补贴计划的人数，这个数字将会上升。在先前预计高达11％的高位之后，估计有效失业率将攀升至13％以上。欧洲时段，重点留意欧洲央行7月货币政策会议纪要。欧洲央行决定何时退出抗疫刺激计划将主要取决于通胀形势的发展，言外之意是该计划的持续时间可能会久于最初的预期。将刺激计划的命运与消费价格水平挂钩意味着计划不会如期在2021年6月寿终正寝，因为通胀水平未来若干年料会一直维持在欧洲央行的目标水平之下。欧洲央行另一位决策者、芬兰央行行长Olli Rehn近日甚至表示，央行正在苦苦应对疫情引发的通缩风险。欧洲央行首席经济学家Philip Lane告诫不要过度解读最新的经济数据，警告称全球新冠病毒病例重新攀升将拖累消费者和企业一段时间。7月份采购经理指数显示，制造业在裁员，因需求持续疲软迫使制造商在成本方面采取激进举措。经济不景气的程度仍然极高，前景高度不确定。纽约时段，投资者留意美国初请失业金人数。美国上周初请失业金人数有所下降，但7月中旬领取失业救济的总人数达到了惊人的3130万，这表明在美国抗击重新反弹的新冠疫情之际，劳动力市场复苏陷入停滞状态。劳工部公布，截至8月1日当周，初请失业金人数经季节调整后减少24.9万人至118.6万人，这是自3月中旬以来的最低水平，但仍远高于2007-2009年大衰退期间69.5万的峰值。另有数据显示，7月美国公司宣布的裁员数量较前月增加54%。周五(8月14日)关键词：法国7月CPI，欧元区第二季度季调后GDP，欧元区6月季调后贸易帐，美国7月零售销售 07:30 澳洲联储主席洛威出席众议院经济常设委员会会议 09:30 国家统计局发布70个大中城市住宅销售价格月度报告日内首先留意法国7月CPI。数据显示，法国6月消费者在商品上的支出较2月份（疫情前）上升了2.3%，不过从第二季度整体来看仍下降了7.1%。消费者支出回升至封锁前水平之上，这对法国这个欧元区第二大经济体来说是一个积极迹象。此外，关注欧元区第二季度季调后GDP数据。欧元区GDP录得最大的收缩，为12.1％（记录始于1995年），略低于预期的12％，而年率则显示收缩15％，而预期为-14.5％。作为回应，欧元相对低迷，而DAX的交易价格处于预先宣布的水平，因为该数据主要是从后视镜看待欧元区经济，因此在很大程度上已被纳入考虑范围。纽约时段，关注美国7月零售销售。美国零售销售连续第二个月大增，可能反映在更广泛的消费者支出上升方面，尽管近期的高频数据表明这一势头在6月下旬开始放缓，可能是因为财政刺激的减弱以及新冠肺炎病例的上升。预计美国7月非农就业人口仅增长50万（远低市场预期的150万）。

老虎证券04-16 17:46

加剧美股波动的零日到期期权是什么？末日期权和VIX指数如何相辅相成？

零日到期期权交易的激增放大了标普指数的波动率。什么是末日期权？期权是一种金融衍生合约，允许持有人在特定日期或之前以约定的价格买入或卖出某种资产的权利，但没有义务；期权的卖方有义务在买方选择行使权利时履行卖出或买入标的资产的义务。「零日到期期权」（Zero Days to Expiraton, 0DTE）与其他期权合约相似，都具有标的资产、执行价格、到期日和权利金等基本要素，只不过，这种期权的到期日和交易日是同一天。狭义的「末日期权」（Expiry Options）指的是交易当天到期的零日到期期权，由于距离合约到期的时间不多，投资人很难在此期间行使购买或出售标的资产的权利。广义的末日期权指剩余存续时间短（可能就一两天）的期权。除了存续时间短，就像处于生命末期外，这类期权被冠以「末日」之称还因为在2018年2月发生的「波动性末日」（Volmageddon）——将波动性和世界末日结合，当时短期期权交易的激增使得标普2周大跌10%。期权的价值由内在价值和时间价值组成。通常来说，距离到期日越短，时间价值越少，期权费（premiums）越低，因此零日到期期权的定价主要依赖标的资产的内在价值。价内期权（实值期权）有内在价值，而价外期权（虚值期权）和价平期权则仅有时间价值，判断依据是当买方行使权利时是否有利可图。价外期权：标的资产价格＜执行价格的看涨期权；标的资产价格＞执行价格的看跌期权。价内期权：标的资产价格＞执行价格的看涨期权；标的资产价格＜执行价格的看跌期权。价平期权：标的资产价格=执行价格。比如，当SPY（标普500ETF-SPDR）的价格为500，执行价格为$490的看涨期权为价内期权，而执行价格为$510的看涨期权为价外期权。前者以$490买入价值$500的资产并卖出，获利$10；后者以$510的价格买入$500的资产，出现亏损，但一般这种情况期权买家不会行使权力，只是损失购买期权所付出的期权费。期权到期后，价外期权将自动作废、价值归零，价内期权则自动执行买入或卖出资产的交易。零日到期期权对到期前的交易操作的速度和方向精准度等要求高，更适合投机性的日内交易者。末日期权的特点末日期权具有极短的期限、时间价值快速衰减、高杠杆效应、流动性可能受限等特点，是一种短时且高风险的金融工具。 1、极短的期限。末日期权，尤其零日到期期权的存续期非常短，其价格波动几乎完全取决于当天的市场走势。 2、时间价值快速衰减。末日期权的时间价值随着到期日的临近而缩减，期权价值构成中的时间价值比例变小，因此期权价格更受到市场价格波动而加剧震荡。由于交易日即为到期日，零日期权的时间价值几乎没有时间价值。 3、高杠杆效应。由于权利金相对便宜、Gamma效应显著等因素，末日期权往往能以小博大——用较少的资金放大盈利或损失。彭博指出，0DTE能够将1美元的投资成本变成1000美元的股票押注。 4、风险与收益非对称。与普通期权一样，末日期权的买方的潜在收益是无上限的，最大亏损是期权费；而卖方的潜在亏损是无下限的，最大收益仅为期权费。 5、流动性可能受限。一般来说，末日期权吸引大量短期交易者，流动性较高。但由于剩余日太短，某些末日期权的交易量可能减少，尤其是深度实值或深度虚值的期权，投资人可能难以快速买入或卖出期权。末日期权为什么具有高杠杆性？末日期权越来越受到投资人青睐和关注，一个关键原因是其高杠杆性，投资者能够以较低的期权费放大市场波动带来的收益。 1、末日期权的期权金低。期权价格受到标的资产波动性的影响——波动性越高，期权价格的时间价值越高，因为标的资产有更大的机会达到有利的执行价格。期权的时间价值反映了期权在未来可能产生收益的潜力。末日期权的存续期极其短暂，标的资产价格发生有利变动的机会减少，时间价值下降。这种时间价值快速衰减的期权定价决定了末日期权的期权费比存续期更长的期权价格更低。这就好比超市的罐头，距离限期使用日期越近，可能会因打折促销而价格变低。这样一来，投资人能够以较低的成本参与期权交易，提供了高杠杆的窗口。 2、Gamma效应放大价格波动。末日期权的高杠杆体现在Gamma值很高，标的资产的较小变化就能导致期权价格的较大变化。 Delta和Gamma是期权的重要风险指标，Delta表示期权价格对标的资产价格的敏感度，Gamma表示Delta对标的资产价格的敏感度，即Delta的Delta。若将期权交易比作开车，当踩油门时（资产价格变动），车子的速度（Delta）将会变化；若油门灵敏度高（Gamma高），轻踩油门便能迅速提高车速（Delta），若油门灵敏度低（Gamma低），重踩油门车速也很难加快。在交易上，Delta越大，期权价格变化越大；Gamma越大，盈利速度越大。理论上，在平值期权（标的资产价格接近执行价格）附近，Gamma值最高，Delta变化最快。末日期权的Gamma值高的原因有二：时间价值衰减：时间价值的减少，使得标的资产价格的小幅变化更敏感地反映在期权价格上，导致Gamma值变高；行权可能性变化：末日期权的标的资产价格接近执行价格的可能性极高，期权从虚值变为实值，或从实值变为虚值的可能性加大，行权可能性的快速变化导致Delta变化幅度增大、Gamma值升高。末日期权为什么这么受欢迎？末日期权的雏形是CBOE在2005年推出的Weekly Options，这类期权到期时间为一周。随着期权市场的成熟和Robinhood等交易平台的普及，尤其是2020年新冠疫情期间和2021年迷因股热潮中，投资人寻求在市场波动加剧期间捕捉机会，零日到期期权便产生了。 2022年，CBOE增加了标普500指数和纳斯达克100指数的零日到期期权。零日到期期权的采用变得更加广泛，标指零日期权占据标指所有期权的比例从几年前的20%升至超50%。散户可能会被认为是推动0DTE热潮的强大力量，他们往往偏好这种低成本、高杠杆、操作变得更便捷化、可供快速决策和获得快速回报的短期交易工具。但实际上，摩根大通曾指出，机构投资人一度占标指末日期权的95%左右。机构青睐末日期权的原因可能包括对冲短期风险、平衡长期敞口、自动化交易策略、Delta中性策略、Gamma Scalping策略等。另外，末日期权可用于针对特定短期事件的投机或对冲，如公司财报发布、非农和CPI等数据的发布、Fed决议等。末日期权买方和卖方的投资逻辑有何不同？末日期权的买方和卖方的投资出发点有所区别，买方多数是为了捕捉短期波动、低成本参与市场，而卖方是为了赚取期权费，或从时间价值衰减重获利（又名Theta收益）等。据国盛期货研究，末日期权买方更像是采用「彩票策略」，卖方像是采用「捡烟头策略」。末日期权买方：预期标的资产价格短期出现大幅波动；花小钱博巨大收益，而最大损失仅为期权费。末日期权卖方：预期标的资产价格不会在期权到期前大幅波动；往往以较低价格卖出深度虚值期权，等待虚值期权到期价值归零，获得全部权利金。他们的收益往往小额但胜率高，但潜在损失可能无限大。就具体交易策略而言，末日期权交易策略与普通期权类似。买方策略：单边押注（买入call或买入put），跨式组合（straddle或strangle）等。买方策略：卖出跨式或宽跨式（short straddle或strangle），铁鹰或蝶式组合（iron condor或butterfly）等。末日期权为何加剧市场波动？至于末日期权会否加剧市场波动的问题，华尔街的观点不一。摩根大通曾发出强烈警告，末日期权交易爆炸性增长是市场的「定时炸弹」。由于末日期权交易灵活且时间短，末期期权到期当天会迎来集中化的交易活动，因为参与者会决定是否行权或平仓。另外，做市场的频繁对冲行为、投机性和高杠杆交易增加、流动性骤变和恐慌跟风行为都会加剧标的资产买卖的频率。而另一方面，美国银行和瑞银曾指出，末日期权对市场的影响被夸大了。 CBOE曾解释过，在市场抛售过程中，做市商大多持有多头Gamma，他们「逆流而行」，在股价下跌时买入股票。这种对冲活动是稳定市场的因素，而不是抛售的主要驱动因素。末日期权和VIX指数相辅相成？一提到市场波动性加剧，末日期权和VIX恐慌指数常常被点名。在市场恐慌时，它们有时会互相影响。值得注意的是，VIX指数并不衡量零日期权的波动性。 1、末期期权对VIX指数的推动作用。当末日期权接近到期日时，由于Gamma效应和对冲需求增加，标的资产价格的波动性可能会上升。这种波动性反映在期权的隐含波动率中，VIX指数上升。 2、VIX指数对末日期权定价的影响。当VIX恐慌指数上升，期权的隐含波动率往往也上升，末日期权的价格也可能上涨。高波动率环境下，末日期权的吸引力有所提升。 3、做市商的对冲行为。越接近期权到期期限，Gamma值飙高，做市商需要频繁调整对冲头寸（买入或卖出），从而加剧市场波动，这也反映在VIX恐慌指数中。原文链接

TradingKey04-16 17:17

VIX恐慌指数或已见顶，华尔街美股抛售潮迎来逆转？

历历史性大涨并触及60关口，而这一衡量波动率的指数现已腰斩。美国财长贝森特表示，VIX恐慌指数可能已经见顶。周一（4月14日），贝森特接受采访时表示，市场可以放心，美国政府正在采取强有力的政策。如果用VIX指数衡量不确定性，市场的不确定性可能已经达到顶峰。美国总统唐纳德.特朗普的关税政策反复不定，公布的对等关税计划使得美国有效关税税率飙高至一百多年来最高，经济前景蒙阴令投资人的恐慌情绪飙升。 VIX恐慌指数一度飙升至60.3，创8个月以来新高。然而，这种恐慌情绪随着特朗普暂缓部分关税的「让步」、美国财长贝森特多次发话稳定市场等而有所缓和。截至16日，VIX指数已回落至33.45。 Bespoke Investment Group周二发布的报告称，可以肯定地说，抛售的严重阶段已经结束。该机构提到，VIX恐慌指数连续三天下跌，并在周二曾跌破30关口。恐慌指数的回落可能预示着市场买气的回归，存在美股反转的希望。据美国银行去年的研究，在1997年至2024年8月期间，VIX指数出现过11次数值超过45的情况。在历次VIX指数飙升超45后，标普500指数会在接下来的四到八周走势不佳，但在13周内存在80%的上涨概率，平均涨幅为5.46%，中位数也超过5%。原文链接

TradingKey04-16 16:37

对美出口占比早已下降！A500ETF(159339)今日低开回调，实时成交额突破2.2亿元

PU及新型显示技术等。最后，考虑到市场波动率上升的风险，投资者可以关注具有较强防御性的大盘价值股，这类股票在市场不确定性较高的时期往往表现出更好的稳定性。相关产品：A500ETF（159339）、A50ETF基金（159592）以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-16 11:47

泰康北交所精选两年定开混合：把握高弹性机遇，专业投研护航成长

科技进展，以及美股在高通胀环境下导致的波动率加大，开始逐步改变对于中国资产估值的看法；估值角度，目前宽基指数仍处于中性水平。因此，2025年的A股市场或将是具备结构性行情的一年。北交所作为专精特新小市值股票的集中地，面对相应的结构性机会具备更大的弹性。后续可注重北交所中的先进制造业公司，在伴随AI诞生的新的硬件需求中，挖掘潜在的投资机会。基金经理陆建巍管理的同类产品还包括：泰康弘实3个月定开混合，该基金成立于2018-08-23，该基金历任基金经理及任期为：桂跃强自2018-08-23起至今；陈怡自2018-08-23起至今；蒋利娟自2018-08-24至2020-01-14；陆建巍自2024-01-12起至今。根据该基金2019-2024年年报，其年度净值增长率/业绩比较基准增长率分别为：30.70%/21.92%、63.07%/13.90%、-6.72%/-5.69%、-15.99%/-15.41%、-18.15%/-9.12%、7.84%/14.15%。泰康招泰尊享A一年持有期混合，该基金成立于2020-05-20，该基金历任基金经理及任期为：蒋利娟自2020-05-20起至今；陆建巍自2021-12-13起至今；桂跃强自2020-05-20至2023-02-07。根据该基金2020-2024年年报，其年度净值增长率/业绩比较基准增长率分别为：3.49%/2.10%、4.31%/0.81%、-3.10%/-2.63%、3.46%/-0.09%、5.40%/6.54%;C类3.30%/2.10%、3.99%/0.81%、-3.39%/-2.63%、3.15%/-0,09%、5.09%/6.54%。风险提示：本材料仅作宣传所用，不作为任何法律文件。泰康北交所精选两年定期开放混合型发起式基金以定期开放方式运作，每两年开放一次申购和赎回，投资者只能在开放期提出申购和赎回申请，面临在封闭期内无法申购和赎回的风险。本基金资产投资于北京证券交易所发行上市的股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险；本基金资产可投资于港股，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，基金资产并非必然投资港股。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。市场有风险，投资需谨慎，投资者购买基金时应认真阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。投资人在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-16 10:56

日本央行警告全球市场波动，短期流动性未现大幅下滑

场的表现。2025年初，标普500指数波动率（VIX）一度升至25，远高于2024年均值15，但仍低于危机时期的40。奥野强调，市场波动主要源于投资者对经济增长前景和通胀预期的分歧，而非系统性风险。奥野在日本国会表示：“我们观察到市场情绪波动，但整体交易活跃，尚未出现恐慌性抛售。”此言论反映了日本央行对全球金融体系韧性的信心，同时也暗示对潜在风险的警惕。短期流动性分析短期流动性是金融市场稳定的关键指标，指市场参与者获取短期资金的能力。奥野指出，与2008年金融危机期间银行间市场冻结不同，当前全球金融体系的短期流动性保持相对稳定。例如，美元融资市场（如LIBOR-OIS利差）在2025年初仅小幅扩大至20个基点，远低于危机时期的200基点。此外，全球主要央行通过回购操作和流动性工具为市场提供了支持。日本央行自身也在每日市场操作中维持日元流动性，2025年一季度向市场注入约50万亿日元。以下为当前与危机时期的流动性对比：指标 2025年现状 2008年危机 LIBOR-OIS利差 20基点 200基点央行流动性注入稳定供应紧急大规模干预银行间拆借活跃度正常严重萎缩尽管如此，奥野警告，持续的波动可能导致局部市场出现流动性压力，尤其是在高杠杆的衍生品市场。日本央行政策应对日本央行（BOJ）在当前环境下保持高度警惕，承诺密切监控市场动态。奥野表示，央行将继续通过公开市场操作确保日元流动性，同时评估市场波动对日本经济的影响。2024年底，日本央行已逐步调整其超宽松货币政策，将短期利率目标从-0.1%上调至0.25%，以应对通胀压力。2025年，央行可能进一步收紧政策，但幅度预计有限，以避免对经济复苏造成冲击。此外，日本央行与美联储、欧洲央行等保持沟通，随时准备协调行动以稳定全球市场。奥野在国会强调：“我们的首要任务是维护金融市场稳定，同时确保货币政策支持经济增长。”这一表态显示了日本央行在波动环境下的平衡策略。对全球与日本经济的影响市场波动对全球经济的影响主要体现在贸易、投资和消费信心上。2025年初，全球经济增长预测下调至2.8%，低于2024年的3.2%，部分原因是市场不确定性抑制了企业投资。亚洲市场受波动影响较小，但日本作为出口导向型经济，面临日元汇率波动的挑战。2025年一季度，日元兑美元波动区间在145-155之间，较2024年均值150略有扩大。国内方面，日本2025年通胀率预计维持在2.5%，接近央行目标，但市场波动可能推高进口成本，影响中小企业。以下为市场波动对日本经济的潜在影响对比：领域短期影响长期影响出口订单小幅下降供应链调整通胀进口成本上升通胀预期稳定消费信心波动支出逐步恢复奥野表示：“全球经济的相互关联性要求我们审慎应对市场变化，日本经济的基本面依然稳健。” 编辑总结全球金融市场的波动反映了多重不确定性，但短期流动性的稳定性为政策应对提供了空间。日本央行通过灵活操作和国际协调展现了维护市场稳定的决心。尽管经济增长面临压力，日本经济在通胀和汇率方面的表现仍具韧性。未来，市场波动可能持续，但系统性危机的风险较低。央行需在支持增长与控制通胀之间保持平衡，同时关注外部风险对国内经济的传导。整体来看，全球金融体系的适应能力正在经受考验，政策精准性将是关键。名词解释短期流动性：金融市场中短期资金的可得性，影响交易和融资效率。全球金融危机：2008年由次贷危机引发的全球经济衰退，特征是流动性枯竭。日本央行：日本的中央银行，负责货币政策和金融稳定。 LIBOR-OIS利差：衡量银行间融资成本的指标，反映市场压力。市场波动：资产价格的快速变化，通常由不确定性驱动。 2025年相关大事件 2025年4月15日：日本央行货币事务负责人奥野晶夫在国会表示，全球市场波动加剧，但短期流动性未现大幅下滑，央行将继续密切监控。——来源：东京国会听证会 2025年3月10日：美联储主席杰罗姆·鲍威尔警告，全球市场波动可能影响美国经济复苏，承诺维持流动性支持。——来源：华盛顿记者会 2025年1月15日：国际货币基金组织下调2025年全球经济增长预测至2.8%，称市场波动是主要风险之一。——来源：达沃斯论坛专家点评 Haruhiko Kuroda，前日本央行行长，2025年4月12日： “当前市场波动与2008年危机有本质区别，全球央行的协调能力显著增强。日本央行的谨慎态度是正确的，过早收紧政策可能削弱经济复苏，而流动性支持为市场提供了缓冲。未来几个月，关注能源价格和汇率波动将是关键。” Christine Lagarde，欧洲央行行长，2025年4月8日： “全球市场的波动反映了经济转型期的阵痛，但流动性危机尚未浮现。日本央行的审慎监控有助于稳定亚洲市场。欧洲与日本面临相似挑战，央行间的合作至关重要，以防止波动演变为更广泛的不稳定。” Mohamed El-Erian，Allianz首席经济顾问，2025年4月10日： “日本央行的评估准确捕捉了市场现状：波动而非崩溃。短期流动性虽稳定，但高债务水平和地缘风险可能放大市场反应。日本需平衡通胀目标与增长支持，避免重蹈1990年代的紧缩误判。” Janet Yellen，美国财政部长，2025年3月20日： “全球金融市场的韧性得益于过去十年的监管改革，日本央行的流动性管理为亚洲经济提供了稳定锚。市场波动可能持续，但通过国际协调，各国能够有效应对潜在风险。” Stephen Roach，耶鲁大学高级研究员，2025年4月5日： “日本央行的表态反映了对全球经济的深刻洞察。市场波动源于结构性问题，如能源转型和供应链重构，而非单纯的金融失衡。日本的低利率政策仍具必要性，但需警惕日元贬值对进口成本的推升。” 来源：今日美股网

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