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亚马逊Q3财报前瞻：AWS云回暖与零售广告亮眼，能否推动估值修复？

业务增长能否提速、关税等宏观不利因素下消费者支出和广告业务的韧性如何、亚马逊在扩大资本支出和裁员等降本增效措施之间如何取得利润率的平衡等。 AWS云业务增长相对慢、但足够强亚马逊AWS（Amazon Web Services）目前以三分之一的市场份额位居全球云市场第一，几乎是第二名微软和第三名谷歌云市场份额的总和。但是，亚马逊二季度财报披露的17.5%的云收入同比增长率远低于谷歌的32%和微软的39%，令人们怀疑亚马逊在未来几年内会否失去第一宝座。亚马逊AWS在全球云市场份额已从2018年的50%下滑至2024年的38%，预计今年会进一步下滑。伯恩斯坦分析师Mark Shmulik指出，很难反驳亚马逊AWS趋于“垫底”的说法，尤其是在微软凭借与OpenAI的早期合作关系着加速云业务增长、谷歌云增长得益于全栈的产品组合、新兴AI公司和云服务公司带来激烈竞争的背景下，亚马逊仍受困于产能限制。这种担忧使得亚马逊股价在7月底暴跌，而此后的股价波动反复，年内股价涨幅为科技七巨头中最逊。在“云三巨头”公布三季度业绩前，分析师预计亚马逊、微软和谷歌的云业务分别年增18%、38.4%和30.1%。微软和谷歌在周三实际上分别报告了39%和34%的云增速，这可能会给亚马逊随后一日的云业绩披露带来压力。不过，尽管目前增速相对落后，分析师对这位云领导者的前景保持乐观。据Zacks Investment数据，业内预计三季度AWS同比增长17.8%至323.3亿美元，增速低于去年同期的19%。伯恩斯坦的Shmulik称，“垫底”并不是“死刑”，AWS正在显现出进步的迹象，比如AWS和Anthropic的合作将成为关键的增长催化剂。摩根大通分析师表示，AWS的增长将会继续加速，AI供应链缺口将会得到缓解。瑞银表示，随着产能限制等多个不利因素在未来减弱，他们继续看到亚马逊云业务的上升潜力。亚马逊AWS在上周经历了约15个小时的宕机并导致全球多个行业“断网”，部分观点认为这一故障证明了多云策略的重要性、并将推动各大企业向微软等企业的云服务分散。也有分析认为，这验证了亚马逊AWS在云市场的不可撼动的地位。凭借AWS根深蒂固的云计算产品生态、加上云迁移的高昂成本和技术挑战，多数企业仍会对多云策略望而止步，AWS的客户留存仍乐观。 Summit Research分析称，挑战也是机遇，只要AWS保持足够的芯片供应并扩大算力规模，就仍具备在中短期收复市场份额的有利条件。AWS目前的积压订单高达1950亿美元，年增25%。由于订单积压增速超过云部门收入增速，若供应能力跟上来，这将是AWS加速增长并收复失地的关键驱动力。零售与广告或现惊喜 AWS增长落后的消息很大程度上掩盖了亚马逊零售销售和广告业务的持续增长态势，以零售为重的北美业务就贡献了整个公司60%的收入。分析师预计，亚马逊三季度在线商店销售额年增8.3%至665.2亿美元，实体商店销售额年增6.2%至55.5亿美元，广告部门年增20.5%至172.7亿美元。美国银行分析师Justin Post认为，亚马逊零售业务存在1%-2%超预期的空间，预计亚马逊北美部门营收年增10%至1051亿美元。 Post援引消费者信用卡和借记卡的数据支出，亚马逊在线支出在三季度加速，彭博的相关指标同样显示这一迹象。瑞银报告称，随着这家电子商务公司扩大“一日和当日Prime交付”，商品总价值增长和市场份额增长可能会更快。在关税成本可能侵蚀零售利润率的情况下，持续强劲的广告业务可能是亚马逊保持盈利能力的亮点。亚马逊广告二季度年增23%，超过同行的Meta和谷歌。 Benchmark相信，亚马逊广告和Prime视频生态将释放更大价值，广告业务增速和利润率甚至有望超过AWS。美银指出，健康的零售销售、强劲的在线广告业务、以及7月亚马逊AWS部门的裁员等因素将推动亚马逊三季度GAAP营业利润达到204亿美元，超过市场共识预测的197亿美元。资本支出扩大力克AI产能瓶颈亚马逊二季度的资本支出达到创纪录的314亿美元，较去年同期增长90%。当时CFO表示，这一支出规模很大程度上能够代表他们在下半年的支出水平。亚马逊CEO指出，他们在AI领域的持续进展，正全方位改善用户体验、提升创新速度、增强运营效率、并推动业务增长。除了收入结构向高利润率业务转型对营业利润率的提振作用和广告业务持续的增长态势，Wedbush分析师较为关注还包括，支撑基础设施和AI投资的资本开支需求、以及AWS增长动能和新兴AI业务的变现能力。既然产能限制是投资人极为关注的亚马逊AWS云增长的“瓶颈”，如果该公司的资本开支继续扩大并主要投资于AI基础设施建设，那上调资本开支对亚马逊股票应是一个积极因素。亚马逊被低估？今年以来，亚马逊股价上涨了5%，远逊于标普500指数的17%和纳斯达克指数的24%。据TradingKey数据，分析师对亚马逊股价的平均预期为267.08美元，较最新价隐含16%的上涨空间。尽管“云落伍”形象仍刻在投资人的心中，但在覆盖亚马逊股票的71名分析师中，没有一位给予“卖出”评级，给予“买入”评级的分析师高达69位。【亚马逊股票分析师评级，来源：TradingKey】上周将亚马逊目标价从250美元上调至280美元的Wedbush分析师Scott Dvitt表示，得益于强大的云积压订单和对新数据中心的大量投资，亚马逊长期增长故事完好无损，其零售业务的稳定势头和广告实力依然不可小觑。最新强调买入评级和目标价260美元的Benchmark指出，AWS增长将会加速、营业利润率有望提高。原文链接

TradingKey10-30 19:06

服装大消费头部品牌，海澜之家2025年前三季度实现营收超155亿元

国民品牌海澜之家”的形象不断深入广大消费者的内心。海澜之家成为服装行业内首个连续三年入选中央广播电视总台“品牌强国工程·领跑品牌”这一殊荣的品牌。公司财报数据显示，海澜之家主品牌实现主营业务收入108.49亿元。另外根据欧睿国际数据显示，自2014年以来，海澜之家在中国男装行业中，市场占有率连续11年保持第一。公司加码研发科技投入，持续优化升级“科技功能、时尚IP、品质环保”三大产品系列，不断丰富产品阵营，为消费者提供更具质价比的消费选择。报告期，推出了远行冲锋甲硬核户外系列、艺术家ZOLA联名系列、墨羽轻壳皮肤衣系列、诠释随心而动的态度的揽跃系列等，从功能性、潮流性、舒适性等方面进行服饰研发，加大产品和科技面料的研发力度。报告期，公司在研发方面的费用为1.57亿元。与此同时，公司积极推动品牌“出海”，在深耕东南亚的同时，积极调研新市场、探索新渠道，扩大海外市场版图。9月20日，HLA澳洲悉尼首店璀璨开幕。此次入驻悉尼Westfield集团旗下大型购物中心Westfield Eastgardens，标志着HLA迈出海外市场拓展的关键一步，旨在为全球男性消费者带来“高性价比、全场景、有质感”的穿搭新选择。依托在地文化与运动热潮，HLA ZOLA为年轻人打造定制化社群体验。在马来西亚，结合新兴运动热潮，组织匹克球与板式网球社群活动，强化潮流社交属性。契合菲律宾当地文化氛围，开展尊巴舞蹈活动，为年轻人提供释放活力的平台。围绕都市健康生活方式，在越南发起主题城市慢跑，鼓励在运动中探索城市。引发热烈反响，吸引多方积极参与，激发更多跨界合作的可能。多品牌+全品类，与国际化品牌深度合作随着消费群体个性化需求不断升级，消费方式呈现多元化发展。为满足消费者的多元需求和个性表达，海澜之家集团已发展成为中国大型服饰生活零售集团，业务包括自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购定制以及京东奥莱等业务。除主品牌海澜之家外，公司旗下品牌还包括女装品牌“OVV”、潮流品牌“黑鲸（HLA JEANS）”、婴童品牌“英氏（YeeHoO）”、职业装定制业务“海澜团购定制”等，覆盖男装、女装、职业装等服装细分领域。同时携手合作伙伴，根据不同城市的消费需求，精选优质大牌和商品打造“品牌服饰集合店”，持续探索服装零售新可能。从自有品牌孵化向品牌深度合作延伸，海澜之家加强和全球优质品牌深度合作，构建多元品牌矩阵，积极拓展运动服饰领域。目前，海澜之家已经和HEAD（海德）、阿迪达斯等全球优质品牌建立起战略合作伙伴关系。今年是HEAD品牌成立75周年，品牌自创立以来，已逐渐成长为高端体育装备领域的全球领导者，其在网球、滑雪与板式网球领域的表现尤为瞩目。在过去七十五年里，HEAD始终是领先性能、精准工艺与尖端创新的代名词，深受世界顶级运动员及全球数千万运动爱好者的信赖。阿迪达斯Future City Concept（FCC）业务是阿迪达斯中国与公司共同推出的针对新兴市场的全新产品线，该产品线定位于为消费者提供更高性价比的产品。与阿迪达斯携手推出的FCC概念店，分别在品牌运营、供应链管理和渠道运营上展开深度合作。此外，公司还与京东强强联合，依托双方的资源优势打造“京东奥莱”，主打“大牌低价”的策略，在线下开设京东奥莱折扣店，旨在让消费者在身边就可以购买更高性价比的大牌正品。从服饰、轻奢、运动户外到靴鞋，让更多消费者在「家门口」就能轻松体验和购买到全球大牌好货。凭借母公司强大的品牌管理和运营能力，多年来子品牌一直保持持续增长。公司财报显示，团购定制实现主营业务收入18.82亿元，同比增长28.75%，其他品牌实现营业收入24.13亿元，同比增长37.19%。主要得益于阿迪达斯代理业务扩张，反映出公司“多品牌、全品类”战略的持续见效。直营门店扩张，线上线下联动发展近年来，公司根据终端营销渠道的升级和变革，不断优化线下门店的渠道布局，加大购物中心门店的拓展力度，加速线上线下全渠道的互通，构建起顺应新零售时代发展的营销网络体系。公司线下的门店遍布全国31个省（自治区、直辖市），覆盖80%以上的县、市，并进一步拓展到东南亚海外市场。同时，公司努力抓住线上线下融合的新机遇，聚焦个性化需求，将品牌的优势与互联网思维相结合，实现了主要传统电商、社交电商及自媒体的多平台运营，为消费者提供了多触点、便捷化的多场景购物方式，有效推进线上和线下融合、优势互补、相互加持的全渠道发展。国内市场方面，公司以“精布局、高品质、强体验”为指引，加速进军地标性商业综合体，报告期，公司旗下品牌门店共计7241家，其中海澜之家直营门店1583家，净增115家，直营门店占比达27.85%；其他品牌直营门店共计637家。运动赛道，公司通过授权代理阿迪达斯FCC系列产品及专业运动品牌HEAD持续深耕布局运动领域，持续推进阿迪达斯FCC门店拓展；报告期内HEAD全国首家旗舰店登陆上海PAC购物中心，拓展重庆、南京等一线城市渠道，继续以门店为核心，开展“头号玩家俱乐部”门店会员活动，吸引更多运动爱好者，扩大品牌影响力。公司与京东战略合作联手打造的“城市奥莱”新业态，凭借“大牌低价”精准定位，依托供应链的高效协同，深耕“质价比”折扣零售市场，产品覆盖运动户外、男女装、童装、轻奢及美妆等品类，今年以来，京东奥莱在江苏、山东、河南、河北、安徽、山西、广东等地加速布局，以丰富的品牌产品矩阵、持续为消费者提供优质的产品选择及卓越的购物体验。海外市场方面，公司积极推动品牌“出海”，在深耕东南亚的同时，积极调研新市场、探索新渠道，扩大海外市场版图；下半年有序推动中亚、中东、非洲市场的布局，9月20日在悉尼开出澳大利亚首店。针对海外市场，公司制定因地制宜的产品设计策略，优化出海产品组合，为海外消费者提供更好的购物体验；拓展符合品牌定位的核心商圈，采用简约轻快且更具国际质感的门店设计风格，通过与不同领域的达人进行合作，提升品牌在海外市场的影响力和国际竞争力。近年来，公司持续推进线上业务全域布局，通过完善产品矩阵、深耕内容生态及精准营销策略。报告期，公司实现线上渠道主营业务收入30.93亿元。紧密围绕“内容传播高价值”核心策略，公司以精准营销推动品牌声量与销售转化协同增长。6月借势父亲节，聚焦国潮“山不在高”系列，通过抖音KOL层层渗透，以“父亲节送山不在高”为传播核心，深化“父爱如山”主题，多维度诠释父爱内涵，成功实现产品与节日心智强绑定。“海澜之家父亲节”相关搜索达1.8亿次，海澜之家父亲节&父亲节礼物荣登抖音行业联想份额排行TOP1。618期间，抖音、快手平台男装店铺榜登顶，斩获抖音商城男装品牌榜、成交榜双第一及快手电商男装店铺成交榜第一。公司构建长效曝光基础，形成高效内容供给体系，助力品牌与销量双增长。华源证券分析师丁一表示，公司深耕男装主业多年基本盘稳固，未来有望在线上及直营渠道营收占比提升驱动下实现营收及利润双升，且有望在夯实现有海外市场基础上扩大海外市场覆盖范围，并通过入股方式切入运动零售及京东奥莱渠道，业绩增长新驱动较多。

金融界10-30 18:36

“稳进变”加持优等生，江苏银行三季报彰显硬实力

乐节、独家特约呈现南京DNA音乐节，为消费者带来了全新的服务体验。在数字化转型与居民财富管理需求不断迭代升级背景下，江苏银行立足“全客群、全渠道、全产品”三大发展要素，搭建起零售金融服务的稳固“三角”，零售金融业务实现质效双升。三季报显示，江苏银行零售AUM（管理客户总资产）突破1.6万亿元，新增近2000亿元，规模和增量均位列城商行第一。其子公司苏银理财产品规模突破8000亿元，持续稳居城商系理财子公司第一。风险防控持续夯实，资产质量行业居前资产质量是银行稳健经营的前提和基础，江苏银行实现了“规模增长”与“风险可控”的精准平衡。进一步查阅其三季报，报告期末，江苏银行集团口径不良贷款率为0.84%，较年初下降0.05个百分点，处于上市以来最优水平；关注类贷款比例为1.28%，较年初下降0.12个百分点；拨备覆盖率322.62%，风险抵补能力充足。从长期趋势看，自2016年上市以来，江苏银行资产质量始终呈现稳中趋优的发展趋势，不良率连续9年呈现下降趋势。从42家A股上市银行看，江苏银行不良率水平排名最优序列，在总资产规模超过4万亿元的上市银行中，江苏银行不良率更处于最优水平。亮眼表现的背后是风控基础的持续夯实，据悉，今年以来，江苏银行深入推进风险管理体制改革，持续完善风控管理体系，智慧化防控体系快速迭代、日益成熟，风险防控水平不断提升，为稳健经营提供坚实支撑。资本市场热度不减，投资价值持续凸显作为国内优质城商行代表，江苏银行凭借亮眼的业绩在资本市场持续“圈粉”。据WIND统计，今年以来，国内外券商分析师已通过多渠道发布其相关研报近70篇。该行半年报亦显示，上半年江苏银行组织开展路演交流37场，参与交流的投资者超300家次。与此同时，截至2025年上半年，公募基金、保险等主流机构共1263只产品持仓江苏银行，在上市银行中排名第二。另据权威评级与榜单排名显示，江苏银行在“全球银行1000强”中位列第56位，较上年大幅提升10位，在中资银行中排名第16位，排名攀升彰显其在全球银行业中的综合实力和竞争力稳步增强。还发现，在2025年《财富》中国500强榜单中，江苏银行成功入选并以第162位的排名蝉联国内城商行首位。

金融界10-30 17:45

蒙牛奶粉增长密码：读懂三代人，做对三件事

，品牌的战场早已从单纯的产品功能转向了消费者心智的争夺。蒙牛敏锐地捕捉到这一趋势，其品牌沟通已超越单纯的功能宣讲，升级为与目标人群在情感、兴趣和价值上的深度共鸣，实现了对银发族、新生代父母等核心群体的精准心智渗透。比如，蒙牛悠瑞跳出“补钙壮骨”的传统话术，以广场舞为载体，为中老年群体打造了兼具专业性与趣味性的全民体育盛事《劲舞开跳吧！》，精准触达银发经济。并在全渠道以#和悠瑞把广场舞跳上央视#为主线，陆续在安徽、江西、四川、江苏、湖南、湖北六省开展线下百场广场舞比赛。同时，悠瑞品牌代言人杨紫也为该活动发声，呼吁年轻一代“换我们来做爸妈的后盾”“给父母骨力鼓励”。不仅将产品功能（骨力）升华为情感价值（鼓励），提升了品牌好感度与销售转化，还成功触达了为人子女的年轻消费群体，实现了高效的跨代沟通。最终，这场以情感为核心的品牌沟通收获了扎实的市场回报，累计到9月已实现全网曝光超10亿次的巨大声量。而在婴幼儿与儿童营养领域，蒙牛同样展现出优秀的与用户对话能力。今年蒙牛瑞哺恩与国漫顶级IP《哪吒2》联名合作，首创行业动画电影广告，“重塑肉身”创意引发全网热议，同时为响应国家号召，瑞哺恩启动全国百万宝宝养育无忧普惠行动，面向全国消费者派发新生普惠礼包并开展万场公益课堂，助力提升养育质量降低养育成本。近期，瑞哺恩进一步通过抖音创新营销，推出首部奇幻育儿短剧《天庭傲娇三太子沦为人间保姆》，以年轻父母喜爱的内容形式，在轻松幽默的氛围中传递专业喂养理念，广泛告知普惠行动，短剧总曝光超2.5亿，实现了品牌与新生代父母的情感连接。面向儿童成长赛道的一米八八品牌，则携手全球顶级体育IP——NBA，打造「灌篮吧！少年强」篮球赛事，巧妙地将NBA蕴含的拼搏精神与品牌“助力成长”的核心诉求相结合，通过线上线下联动的赛事体验，成功将体育精神注入品牌内涵，最终获得全网超2.6亿的曝光，实现了从“流量场”到“心智场”的跨越。可见，无论是深入社区的广场舞、国民信赖的央视舞台，还是大众喜爱的国漫IP、风靡全球的NBA，蒙牛的营销策略都体现了对消费者生活场景的理解与尊重，并让品牌成为目标消费者情感表达或兴趣圈层的一部分。这种基于共鸣的深度互动，让品牌从“被选择”变成了“被喜爱”，进而实现了品牌力与销售力的双重提升。这正是蒙牛在多元化的市场中，能够与三代人同频共振，赢得持久青睐的沟通智慧。 03 结构和渠道聚焦：亮眼业绩印证“品效合一” 在乳业整体面临挑战的背景下，蒙牛奶粉业务逆势上扬，引人瞩目。具体来看，在“结构聚焦”的打法下，蒙牛上半年主动对线下成人粉长尾产品进行了战略性调整，同时加码线上线下渠道的精细化运营。于是我们能看到，在线下，婴配粉通过“黄金门店”策略实现门店铺市同比翻倍，8月末门店总数同比增长达130%，核心市场如安徽、河南等省份的销售实现了同比超30%的高增长。据尼尔森IQ数据披露，2024年婴配粉销售额整体下降7.4%；在今年1-7月，线下婴配粉市场销售额同比下滑2.1%，销量同比下滑3.4%。而据蒙牛2025年上半年财报数据显示，其奶粉业务上半年收入16.76亿，同比增长2.5%。其中，进口品牌贝拉米增长30%，国产品牌瑞哺恩等婴配粉增长也超过30%。这意味着，在婴配粉行业增长面临挑战的当下，蒙牛凭借瑞哺恩与贝拉米的共同发力，实现了婴配粉业务的持续增长，显著跑赢行业大盘。与此同时，线上战场也成为蒙牛奶粉结构优化的主阵地。其中，悠瑞的表现尤为突出，其骨力金装大单品在9月全渠道销售额突破7千万元，环比增长超过20%，创下历史新高。在抖音渠道，悠瑞更是连续八个月蝉联中老年营养奶粉的店铺与单品双料冠军，在8月份实现抖音平台和线上总体份额领先。通过对抖音渠道和兴趣电商趋势的精准把握，据悉进入2025年，蒙牛儿童粉开始确定线上渠道份额第一位置，而蒙牛成人奶粉线上份额也在9月登顶细分行业第一。到这里不难看出，蒙牛奶粉业务在三季度的表现与业绩答卷，印证了一条清晰的逻辑链：首先，以尖端科技打造“精准营养”产品，解决用户核心痛点；接着，用“深度共情”的沟通策略，与用户建立情感连接；最终，这份由“信任”与“喜爱”构筑的品牌资产，在市场上兑现为可持续的商业成功。这不仅是短期业绩的突围，更是以用户为中心的长期主义胜利。蒙牛用实践证明了，在充满不确定性的时代，唯有回归用户价值和需求原点，才能找到通往未来的确定之路。

格隆汇10-30 17:36

Consensys荣耀之旅：从ETH生态建设者到资本市场焦点

eFi 交易和硬件钱包支持等功能。作为消费者端入口，它为 Consensys 带来最直接的品牌认知和流量基础。今年8月21日，MetaMask 宣布正式推出其原生稳定币 MetaMask USD（mUSD）。MetaMask 表示，mUSD 将由 Stripe 旗下的稳定币发行平台 Bridge 发行，并通过 M0 的去中心化基础设施铸造。10月8日，MetaMask 宣布在其移动应用上正式推出 Perps 交易功能。10月28日，MetaMask表示已上线多链账户，用户资产加载速度提高了30倍。 2.Linea 2023 年 3 月 28 日，ConsenSys 向所有开发人员、用户或协议打开了测试网的大门，并将 ConsenSys zkEVM 正式更名为 Linea。Linea 是 Consensys 自研的 zkEVM Layer-2 扩展方案，目标是降低以太坊交易成本、提升执行效率。Linea 基于 zk-rollup 技术打造，完全兼容以太坊虚拟机，开发者可无需修改代码直接迁移应用。Linea 与 MetaMask、Infura 深度互通，用户可通过钱包无缝访问，开发者可直接使用 Infura 连接网络。 7月29日，Linea宣布将成为首个在协议层面实施以太坊燃烧机制的二层网络，平台将燃烧20%的净交易费用。Linea还发布了代币分配计划，将85%的代币分配用于生态建设，其中包括75%的开发基金和10%的早期用户激励。9月10日，Linea 正式进行TGE。 10月21日，ConsenSys创始人 Joseph Lubin称，“将为 @LineaBuild 带来下一代代币经济（tokenomics）平台与启动平台（launchpad）。而且，若我们能推动 @Polymarket、@MyriadMarkets 等预测市场在全球的渗透速度，就能将群体智慧与市场力量融入社会各层面的治理与决策过程中。 3.Infura Infura 是区块链基础设施平台，于2016年推出。为以太坊、IPFS 和 Layer-2 提供稳定的 API 与节点接入服务。被视为“以太坊的 AWS”，支撑了 Uniswap、Aave、MetaMask、OpenSea 等主流应用。 Infura 为开发者提供可靠的 RPC 访问，使他们无需自建节点即可部署与运行 dApp。10月6日，Consensys创始人、以太坊联合创始人Joseph Lubin表示，“代币驱动的经济”即将进入Consensys的产品体系，包括Infura。 4.Besu 2018 年，Consensys Besu（原名 PegaSys）问世，旨在打造企业级以太坊客户端，以支持公共链与许可链（私有链）两种部署场景。2019 年 8 月，PegaSys 团队正式将其核心产品 Pantheon 捐赠给 Linux 基金会的 Hyperledger 项目，并更名为 Hyperledger Besu。2020 年，Consensys 继续主导 Besu 的研发与商业支持，将其整合入 Consensys 的企业服务部门，并提供长期维护、安全审计与合规咨询。摩根大通在其 Onyx 区块链平台上曾与 Consensys 合作，利用 Besu 技术进行企业网络建设；欧洲投资银行（EIB）与法国央行的数字债券实验项目，也采用过基于 Besu 的私链架构。 5.Codefi 2019 年 9 月，ConsenSys 推出了 Codefi。Codefi 是 Consensys 的企业级金融科技平台，致力于帮助银行、资产管理公司和企业客户在区块链上构建资产管理、结算与合规流程。Codefi 曾参与过法国央行数字货币实验、摩根大通 Onyx 项目的技术合作，以及欧洲多家银行的链上债券发行试点。 6.Mesh 2020 年 2 月，Lubin 宣布成立 Consensys Mesh，“一个全球性的去中心化创业生态网络”，旨在通过投资、孵化与加速器计划支持以太坊生态发展。Mesh 曾投资过 Gitcoin、Livepeer、Phantom、MetaMask Snaps 等项目，专注于基础设施、DeFi、DAO、NFT 与隐私计算等领域。二、天时已至：Consensys 迎上市窗口 1.加密企业迎上市潮今年6 月 5 日，Circle 在纽约证券交易所上市。业内人士指出，像 Circle 这样规模庞大的 IPO 的成功可能会刺激其他公司迅速效仿稳定币的脚步。诸如Ionic Digital、Gemini Space Station, Inc.、BitGo, Inc.等公司都提交了IPO申请。Circle、Coinbase成功的IPO之路正在为加密企业提供参照。 2.监管政策持续宽松在特朗普政府的领导下，美国对加密货币的态度变得更加友好。SEC 批准了现货比特币ETF，并驳回多起针对加密公司的诉讼。同时，国会正在推进稳定币立法，为整个行业奠定更清晰的合规框架。5天前，特朗普还刚刚任命Mike Selig担任CFTC主席，推进美国加密货币监管现代化。另外，特朗普本人“以身作则”，是加密货币的既得利益者。据英国《金融时报》调查报道，特朗普及其家族在过去一年中通过加密货币业务获得超10亿美元税前利润。调查显示，特朗普家族的加密货币帝国包括数字交易卡、Meme 币、稳定币、代币和去中心化金融平台等多个项目。 3.传统金融机构入场贝莱德、Visa 等巨头不仅支持加密货币公司，还主动推出与加密货币相关的业务。如贝莱德曾计划参与Circle 的 IPO，金额为1.5 亿美元以上，贝莱德的动作不仅为 Circle 带来大额资金信任背书，也向市场释放“传统金融愿意并准备介入加密资产公司”的信号。昨天，Visa刚发布计划为四种不同区块链上的四种稳定币提供支持的消息；7月30日，Visa(V.N)首席执行官表示：使用稳定币消费的最佳方式是通过Visa。传统金融机构的入场有助于加密叙事从边缘至主流的演变，并且可以为加密公司降低融资难度，利好行业发展。三、结语 Circle 上市带来的轰动效应可以被视为加密金融与传统金融真正融合的成功案例。在过去一年中，Circle、Galaxy Digital、eToro和Exodus等加密货币原生公司相继上市，标志着数字资产业务正在进入主流金融领域。对于普通投资者而言，这一浪潮带来了更多的投资机遇。如今的市场涵盖了公开交易的交易所、自托管钱包、机构基础设施提供商以及集成加密货币交易和质押功能的金融科技应用程序。这种多元化反映了加密货币行业的日趋成熟，其发展不再以投机交易为主导，而是以真正的商业模式和长远的战略愿景为核心。重要的是，上市也带来了更高的问责制。上市公司必须满足更高的财务报告、合规和治理标准，这反过来又使它们对机构资本更具吸引力。上市使这些公司能够在监管机构和公众股东的监督下，以负责任的方式获得资金并扩大规模。简而言之，加密货币企业进入公开股票市场标志着在建立机构信誉、市场纪律和实现可持续增长方面迈出了关键一步。

金色财经10-30 16:17

西南证券：给予承德露露买入评级

第二成长曲线。目前新品仍处于市场导入和消费者培育阶段，公司正加大广告投放与渠道推广力度。2、分地区看，公司核心市场仍在北方，同时积极推进“南拓”战略。为配合南方市场扩张，公司在建的杭州淳安15万吨产线项目正顺利推进，截至25Q3末项目主体结构工程已完成85%，建成后将有效辐射江浙沪皖等核心区域。3、分渠道看，公司在巩固传统渠道的同时，推出玻璃瓶装新品并配合扫码红包活动，重点发力餐饮渠道，强化“上饭店下馆子喝露露”的消费场景。　　成本红利显著释放，盈利能力稳步提升。1、25年前三季度公司毛利率为45.6%，同比+4.1pp。毛利率改善主要得益于核心原材料野山杏仁采购价大幅下降。2、25年前三季度销售/管理费用率分别为18.7%/2.0%，分别同比+3.6/+0.3pp。销售费用率提升主因公司加大对草本养生水等新品的市场推广和渠道建设投入；管理费用率提升部分源于股权激励相关费用的摊销。3、25年前三季度净利率为19.6%，同比+0.2pp。毛利率提升带来的利润弹性基本被销售费用的增长所抵消。25Q3净利率达21.9%，随着成本红利加快兑现，盈利改善幅度增大。　　股权激励到位，新品积极布局。公司已落地股权激励和员工持股计划，深度绑定管理层及核心骨干利益，业绩释放动力增强。公司近年来加大研发创新，顺应健康化趋势，及时推出草本养生水系列，抢占新兴赛道发展先机。随着公司在北方市场加快铺市，并依托“南拓”战略和杭州生产基地的产能支撑，新品有望在更多消费场景实现突破，为公司长期增长注入新的活力。　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为6.3亿元、7.1亿元、7.9亿元，EPS分别为0.60元、0.68元、0.75元，维持“买入”评级。　　风险提示：市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、新品推广不达预期等风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.19%，其预测2025年度归属净利润为盈利7.2亿，根据现价换算的预测PE为13.1。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为10.26。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星10-30 14:55

OpenAI投资的人形机器人预订开启，2万美元改写家庭生活史！“全市场唯一两百亿规模”机器人ETF(562500) 午后低位横盘，分时均线下方震荡

为全球首款为改变家庭生活而设计的、可供消费者使用的人形机器人。招商证券表示，特斯拉机器人产业的持续推进不仅在于单一产品的迭代升级，更体现在其对整个机器人市场格局的潜在重塑。全球服务机器人市场正处于高速增长阶段，人形机器人作为其中最具前景的细分领域，有望率先实现应用落地并带动行业估值提升。特斯拉凭借在人工智能、自动驾驶及硬件制造方面的综合优势，有机会在这一新兴赛道中占据先发地位。短期来看，特斯拉内部生产计划与相关试点的推进，将持续增强市场对机器人产业化进展的关注。中长期来看，若Optimus实现规模化量产并逐步形成稳定的商业模式，其业务占比有望快速提升，成为特斯拉新的核心增长极。同时，这也可能带动全球机器人产业链相关环节迎来新的发展机遇，推动服务机器人产业整体进入量价齐升的新阶段。机器人ETF(562500) 是全市场唯一规模超两百亿的机器人主题ETF，成分股覆盖人形机器人、工业机器人、服务机器人等多个细分领域，帮助投资者一键布局机器人上中下游产业链。场外联接(华夏中证机器人ETF发起式联接A：018344；华夏中证机器人ETF发起式联接C：018345)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 14:46

谷歌2025Q3业绩电话会议高管解读财报

，我们还推出了全新的智能体结账功能，让消费者能够利用类似智能体人工智能的技术从商家网站购买商品等等。我们与PayPal建立了合作关系，帮助商家构建智能体商务体验。我们还推出了用于智能体间交易的全新开放协议等等。桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事我之前也在思考同样的问题。我计划几周后和团队开会，就此进行一番讨论。的确，现在正值激动人心的时刻。Waymo显然正在加速扩张，尤其是在2026年。正如你所说，Gemini项目，特别是结合多模式体验以及像YouTube这样的服务，我认为它确实有机会大幅提升车内体验。我们对此感到非常兴奋，而且可以肯定的是，在2026年，你会看到更多全新的体验。道格拉斯·安穆斯摩根大通公司研究部 Philipp，或许您可以更详细地谈谈推动核心搜索优势的一些因素。我想，尤其是在谈到AI概览和AI模式时，我们知道查询量的增长正在加速。但您能否帮助我们理解，在这些AI驱动的搜索形式中，每次查询的点击量、转化率和定价等方面的情况如何？那么，Anat，您能否谈谈您认为在核心成本基础方面有哪些机会，以便为未来基础设施和折旧的快速增长腾出空间？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官首先，让我简单介绍一下垂直领域的数据。第三季度，搜索和其他收入在所有主要垂直领域均实现了增长，正如我们之前提到的，零售和金融服务领域增长最为显著。医疗保健领域也为增长做出了贡献。您提到的全新人工智能体验——AI概览和AI模式——持续推动整体搜索量增长，包括商业搜索量，从而创造了更多变现机会。AI概览正在不断扩展，并惠及我们所有的用户。目前，我们的用户规模已超过20亿，并且我们正在继续将AI概览中的英文广告推广到更多国家，覆盖桌面、移动等各种平台。正如我之前分享的，即使在AI概览目前仅展示AI响应下方和AI响应内的广告，其整体变现速度也基本保持不变。因此，随着时间的推移，我们对人工智能模式和人工智能概览中更丰富的体验充满期待，这将为更丰富的广告位展示带来更多可能性。正如我在之前的电话会议中所说，我们致力于为用户带来卓越的成果，并为广告主创造可观的投资回报率。我们并没有刻意追求付费点击量和每次点击费用（CPC）的目标。但正如您将在10-Q报告中看到的那样，付费点击量和每次点击费用均同比增长了7%。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官道格，关于你提出的“我们还能在哪些方面看到更多提高效率和生产力的机会”这个问题，我想你之前也听我说过，这不是一次性的努力，而是我们持续经营业务的方式。关键在于，我们越是提高整个业务的生产力，我们就能越投入到业务增长中，并显然会继续推动损益表的改善。有些方面我们之前也讨论过，比如控制员工增长速度、优化办公场所布局，以及随着我们对技术基础设施投入的不断增加，确保优化现有基础设施的建设和整体运行。例如，我们自己建设的许多数据中心都经过优化，确保以最高效的方式运行。Sundar 在之前的电话会议上提到过，利用人工智能提升谷歌的生产力。例如，现在近一半的代码都是由人工智能生成的，这正是我们利用人工智能进一步提升整个业务生产力的一种方式。显然，我们始终致力于确保在提供服务或产品时，能够获得合理的经济效益和价值。一个很好的例子是短线业务，其收入占比低于散户收入，这有助于提高我们的毛利率。这是我们一直在努力的方向。正如我之前提到的，我们面临着折旧方面的挑战，折旧成本随着资本支出的增加而上升。因此，我们正努力在整个组织内开展各项工作，以确保以最严谨、最高效的方式运营业务，同时持续投资以促进未来的增长。埃里克·谢里丹高盛集团研究部如果可以的话，也许可以给2分。桑达尔，当你思考公司内部的定制芯片项目时，你能否谈谈每一代定制芯片在提升公司内部运营效率以及潜在地增加公司外部盈利能力方面所带来的机遇？第二个问题想问Philipp。显然，我们可以在公布的业绩报告中看到YouTube的广告收入数据。您能否谈谈YouTube订阅业务的规模化发展，以及这两部分如何结合起来，为我们思考YouTube的盈利模式（即广告和订阅相结合的模式）提供一个有趣的框架？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事埃里克，总的来说，我认为我们看到市场对我们的人工智能基础设施产品（包括基于 TPU 和 GPU 的解决方案）有着巨大的需求。这是我们过去一年增长的关键驱动力之一。我认为展望未来，我们将继续看到非常强劲的需求，并且我们正在加大投资以满足这些需求。我认为谷歌云真正与众不同的关键在于，我们采用了全面的全栈式人工智能解决方案。这一点确实体现在我们自身优势的发挥上，对吧？我们是唯一一家真正基于自身模型构建产品的超大规模云服务提供商，而且我们的技术也具有高度差异化。所以，回答你的问题，我认为这确实让我们有机会像过去一样，继续推动云业务运营利润率的增长。此外，我认为从收入角度来看，这也将使我们的基础设施业务在未来成为增长的驱动力。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官至于你问题的第二部分，我们先简单回顾一下，我们经常把 YouTube 的商业模式比作飞轮。显然，首先，一切都始于创作者，我们在这方面投入了大量资源，力求将 YouTube 打造成创作者真正归属的地方。这是至关重要的，是第一要素。当然，观众也很重要，YouTube 每月有数十亿登录用户，每天人们观看的视频时长高达数十亿小时。我们也讨论过，我们的推荐系统是如何推动观看时长强劲增长的，等等。因此，在盈利方面，YouTube 的业务实际上是依靠一种双引擎盈利策略驱动的，即结合其广告业务和不断增长的订阅服务。本季度 YouTube 的广告和订阅业务都实现了强劲增长。从 YouTube Music 和 Premium 来看，用户平均而言为创作者、音乐合作伙伴、媒体合作伙伴以及 YouTube 本身创造的价值甚至超过了广告支持用户。换句话说，平均而言，YouTube Music 和 Premium 的订阅用户比单纯的广告用户能带来更高的毛利润。粉丝来自世界各地。您也知道，这种通过广告和订阅实现的互动为 YouTube 带来了收入，并为我最初创立的这些创作者提供了资金，而这反过来又会带动更多的观看量和互动，如此循环往复。这就是飞轮效应。因此，我们的工作重点仍然是保持这种增长循环。我们对这种双引擎盈利策略感到满意。 Mark Shmulik，Sanford C. Bernstein & Co., LLC.，研究部 Sundar，鉴于 Gemini、AI 模式和概览功能在用户群体中的广泛应用，在整个 Google 生态系统中，这些用户的行为和参与深度方面是否存在任何值得关注的显著差异？Philipp，我知道我们几乎每个季度都会问到这个问题，但我很好奇你观察到的 AI 概览和 AI 模式的采用情况，你如何看待随着商业搜索量和总搜索量的增长，搜索的经济效益会如何变化，以及与提供这些结果的增量成本相比，其表现如何？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事马克，你看，我认为很显然，AI概览是谷歌体验的自然组成部分，所以用户参与度非常高。AI模式的用户群体很广泛，既有偶尔看看的普通用户，也有真正喜欢AI模式、充满热情的核心用户，也就是早期用户。这款产品反响非常强烈，用户们都在主动寻找它。所以，我认为这就是两者之间的区别所在。同样，Gemini 也拥有一批积极主动的用户群体，他们会主动寻找产品等等。但总的来说，我认为其发展轨迹是这样的：在每种使用场景下，我们都能看到早期用户群体不断壮大，然后越来越多的用户加入，而这些用户会随着时间的推移持续使用，并反馈很高的用户满意度。因此，我认为其基础产品指标也相当令人鼓舞。 Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官关于您问题的第二部分，我想我们之前已经讨论过了——Sundar 讲解了查询开发。正如我刚才所说，对于 AI 概览，即使在我们目前的广告基线水平下，无论是在 AI 响应的上方、下方还是内部，整体而言，我们看到的变现速度都大致相同。这为进一步创新奠定了良好的基础。我们讨论过这一点，我们对它的未来发展充满期待。在AI模式方面，我们正在进行测试，并且会在进一步扩展之前持续测试和学习。这与我们之前提到的商业查询整体开发相结合。我认为我们目前进展顺利。您也可以说，对于那些历史上未能有效变现的查询，我们认为这里存在潜在的机会，您可以想象，我们可以通过智能AI集成来构建这一功能。 Michael NathansonMoffettNathanson LLC 我这里有两个问题，一个是给Philipp的，一个是给Anat的。Philipp，很明显，当人们使用AI模式时，查询长度会更长。你能谈谈更长的查询长度可能会如何影响你提升广告支出回报率（ROAS）的能力，以及你从查询长度更长的早期效果中观察到了哪些好处吗？安娜特，你之前在一家制药公司工作，现在加入Alphabet已经一年多了。你能谈谈你们公司内部是如何衡量投资回报率（ROIC）的吗？你看到了哪些早期迹象，让你相信这些支出确实能带来更好的长期回报？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官正如桑达尔所说，AI模式目前在美国拥有超过7500万日活跃用户，自上线以来，用户使用量每周都保持强劲且稳定的增长，搜索量在本季度翻了一番。正如我之前提到的，我们正在AI模式下测试广告。在进一步推广之前，我们会继续进行测试。现在谈论测试细节还为时过早。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官是的。关于投资回报率（ROIC）以及我们如何看待整体业务，以及我们目前在哪些方面看到了令人鼓舞的早期迹象，这个问题值得关注。首先，我想说这不仅仅是早期迹象，因为我们显然已经在云业务中看到了回报。您也听到我们提到，本季度我们已经从人工智能领域获得了数十亿美元的收入。此外，我们还有一个全面的框架和方法来评估这些长期投资，其目的有两个：一是确保我们为公司构建了稳健的增长模式；二是确保我们能够满足客户在中短期内的需求。所以我们会从整个业务角度来审视这个问题。我们会评估每一项投资的潜在回报，无论是在云端还是在广告业务方面。显然，从外部来看，这一点更加显而易见，因为您可以看到我们产生的收入，以及我们目前无法满足客户需求的事实。我们的需求远大于供应。在我们的广告业务方面，正如您从 Philipp 和 Sundar 那里听到的，我们正在投资变革搜索，例如 AIO 和 AI 模式。因此，我们很高兴看到我们的投资成果——以及这些投资如何帮助广告商；例如，在 YouTube 上，这些投资正在助力提升推荐效果。所以，当我们做出长期投资决策时，我们会经过非常严格的评估流程，分析可能的回报以及回报将在多长时间内实现，从而让我们有足够的信心进行长期投资。所以，这是一种非常严谨的方法。罗斯·桑德勒巴克莱银行有限公司研究部好的。谷歌搜索查询中，商业查询历来占比约20%，您在这次电话会议上多次提到AI概览如何拓展了搜索查询的范围。您能否谈谈像AI Max这样的盈利性新产品，是如何有可能提高商业查询比例的？ Philipp Schindler，谷歌高级副总裁兼首席商务官所以，AI Max（我之前在电话会议中也提到过）能够提升广告主定位更广泛搜索查询的能力。另外，还有一个问题是，AI模式是否真的能增加搜索查询量，Sundar也谈到了这一点，并提到了他看到的其中的机遇。所以我认为区分这两点很重要。我个人也看到了这一点，就像我刚才说的，随着时间的推移，我们可以利用一些并非完全商业化但可能具有潜在商业价值的搜索查询，将其转化为更具吸引力的广告产品，同时还能创造真正有趣的用户体验。桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事是的。我唯一想补充的是，从更宏观的角度来看，我认为人工智能概览和人工智能模式正在显著提升搜索体验。我们可以从用户满意度、用户体验质量以及所有指标中看出这一点，而且它们具有普适性，能够满足人类的普遍需求。所以我认为我们正在见证这种普适性的提升。因此，随着时间的推移，它自然也会应用于商业类别。 Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部请允许我问两个问题。首先，越来越明显的是，所有新模式——例如谷歌的 Gemini 概览、AI 概览、AI 模式，甚至 ChatGPT——都在扩大用户互动和类似搜索行为的目标市场。您能否谈谈是什么让您确信这些新模式也能扩大营销活动的目标市场，并最终带来与此相关的整体收入？这是第一个问题。第二个问题是关于您如何看待人工智能模式、人工智能概览和传统谷歌搜索。您认为在未来12到24个月内，这些功能会同时存在吗？用户最终会选择他们想要的模式吗？还是由算法来选择？您能否谈谈您认为未来12到24个月内这些功能会如何发展？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事肯，谢谢。你看，我认为现在正处于一个充满活力的时期，我们正在努力满足用户当下的需求。显然，搜索技术正在不断发展，通过人工智能概览和人工智能模式，我认为我们能够为用户提供丰富的体验。随着时间的推移，你们会期待我们简化用户体验，就像我们多年前推出通用搜索一样，我们可能先推出了文本搜索、图像搜索、视频搜索等等，然后将它们整合为通用搜索。所以你会看到类似的演变，但我认为我们始终要关注用户的需求，确保满足他们的需求。我认为 Gemini 让我们能够打造一个更个性化、更主动、更强大的 AI 助手，满足用户当下的需求。而且，Gemini 的双界面搜索功能让我们能够真正满足用户各种各样的需求。当然，随着时间的推移，我们也会持续关注并寻找提升用户体验的机会。关于第一部分，我想概括地说，正如我们一直以来所强调的，这是一个扩张时期，我们看到人们的参与度越来越高。我认为，当用户参与其中时，自然而然地，他们获取的信息中会包含一部分商业信息。所以我预计这种情况会随着时间的推移而持续下去。贾斯汀·波斯特美国银行证券研究部太好了。就几个问题。桑达尔，我记得你提到过 Gemini 3 即将问世。你能不能谈谈前沿模型的创新速度？创新是否依然非常迅猛？还是有所放缓？你还提到过去九个月里签署了不少云服务方面的大单，这很棒。这些交易的经济效益，从长期盈利能力来看，是否有任何变化？有什么需要我们注意的地方吗？桑达尔·皮查伊首席执行官兼董事谢谢，贾斯汀。首先，我想谈谈前沿模型研发的进度。我认为有两点可以同时成立。团队的执行速度和我们改进模型的速度都让我印象深刻。但与此同时，我们试图改进的每一个旧模型本身也在变得越来越强大。所以我认为，虽然研发速度在加快，但有时我们需要时间来推出一个显著改进的模型，这可能需要稍长一些时间。但我确实认为，整体的研发速度令人惊叹。我对今年晚些时候发布的 Gemini 3.0 版本感到非常兴奋。在云计算领域，我想指出，今年前三个季度我们签署的超过10亿美元的交易数量超过了过去两年的总和，这足以说明我们目前的强劲势头。因此，我们无疑看到了强劲的发展势头，并且正在快速推进。就长期经济效益而言，我认为，作为一家全栈人工智能公司，我们基于自主技术开发高度差异化的产品，将有助于我们保持良好的发展轨迹，正如过去几年您所看到的。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:36

谷歌2025Q3业绩电话会议高管解读财报

自然搜索结果和广告中添加个性化注释）让消费者更容易享受优惠。着眼于盈利模式。企业现在可以充分利用我们最强大的AI搜索体验。借助我们最先进的AI模型，我们可以以前所未有的方式理解和预测用户意图，从而开辟全新的商业途径，建立更有价值的消费者联系，并帮助我们更高效地实现盈利。 AI Max 和搜索功能于 9 月在全球范围内推出，目前已被数十万广告主使用，是增长速度最快的 AI 搜索广告产品。仅在第三季度，AI Max 就带来了数十亿次的新增搜索查询。通过在各种平台上投放最相关的广告，并将广告主的广告与之前未触达的搜索查询进行匹配，AI Max 帮助广告主在客户需要产品或服务的恰当时机精准触达新客户。例如，Kayak 希望在保持 ROAS 目标不变的情况下提升转化率。启用 AI Max 和搜索功能后，他们在早期测试中转化价值提升了 12%。我们持续将生成式 AI 功能融入营销流程的每个环节。我们在 Asset Studio 和 Product Studio 中推出了 Imagen 4，帮助企业制作更多更优质的创意素材。在衡量方面，我们为支持 Meridian（我们的营销组合模型）的模型添加了更多变量，并且 PMax 中更精细的报告功能也提高了竞价效率。金融服务公司 SoFi 一直使用 PMax 来实现其雄心勃勃的增长目标，并帮助其转化率同比增长了 39%。迁移到 YouTube 后，我们看到了收入的加速增长。我们的推荐系统在短视频和客厅娱乐等关键盈利领域推动了观看时长的强劲增长。随着我们利用 Gemini 模型，用户发现率也得到了进一步提升。在直接响应广告方面，我们对收入的增长感到振奋，尤其是来自采用需求生成策略的中小广告主的收入增长。我们还通过 100 多次投放提升了需求生成广告的效果，帮助在 YouTube 上使用定向竞价的广告主将转化价值提高了 40% 以上。零售垂直领域继续引领我们在 YouTube 上的增长，需求生成广告帮助我们进一步实现了购物相关类别的变现。展望我们长期关注的客厅领域，越来越多的广告主开始采用互动式直接响应广告，使得该广告形式的全球年收入超过 10 亿美元。对于我们的观众，我们持续提供更丰富的体育赛事观看渠道，同时充分利用 YouTube 的产品创新和创作者主导的内容。Sundar 提到，我们扩大了与 NFL 的合作，首次在全球范围内独家直播了一场 NFL 比赛。品牌商们非常看好这个机会，我们的所有广告位在短短几周内就全部售罄。关注创作者。YouTube创作者经济蓬勃发展的一大推动力在于创作者与品牌之间的合作。诸如直接链接到优惠活动、网站和短视频，以及长视频中可替换的品牌片段等工具，将很快帮助创作者展示他们如何为品牌创造巨大价值。得益于与Dude Perfect的合作，Comcast和Xfinity的搜索排名提升了8%，超过了Xfinity的其他广告，短视频的品牌回忆率也提升了34%。与此同时，与效果次佳的广告相比，该广告的单用户转化成本降低了50%。我们持续投资于人工智能驱动的功能，帮助创作者提升创作效率并发展业务。通过 Veo 3 集成和语音转歌曲功能，创作者可以更快地将想法转化为作品，而全新的频道洞察功能则能帮助他们更好地了解作品表现。最后，我们来看看YouTube的订阅产品。YouTube Music、YouTube Premium和YouTube TV等产品也呈现强劲增长势头。此外，我们还在内部应用Gemini，以更快的速度、更高的智能度和效率服务客户。我们的销售团队利用Gemini整合广告知识，简化客户互动流程。这种效率提升超过10%，带来了数亿美元的增量收入，并使销售人员能够更深入、更具战略性地与更多客户互动。在我们的客户支持部门，基于Gemini的解决方案今年迄今已处理超过4000万次客户会话，并解决了数十万个客户咨询，而这仅仅是个开始。和往常一样，最后我想谈谈我们在合作伙伴关系方面取得的进展，我们的客户正在利用谷歌产品的强大功能和广泛覆盖面来加速转型。全球金融服务公司 Revolut 利用谷歌云的 Vertex AI 平台和 Gemini 模型，为其先进的客户服务聊天机器人提供支持，开发全新的高度个性化金融产品，并提供预测性洞察。Revolut 还通过采用 Veo 3 来增加其在 YouTube 上的投入，从而打造个性化广告素材，这使得谷歌成为其实现增长和开拓新市场的关键广告合作伙伴。最后，我要感谢所有谷歌员工为我们的成功所做出的贡献，也要一如既往地感谢我们的客户和合作伙伴的持续信任。当然，值此谷歌广告25周年之际，还要衷心感谢大家。 Anat Ashkenazi高级副总裁兼首席财务官除非另有说明，我的发言将主要围绕第三季度同比数据展开。我将首先介绍Alphabet整体业绩，然后介绍各业务部门的业绩。最后，我会对2025年第四季度的业绩展望做一些评论。第三季度业绩表现卓越，延续了全年强劲的增长势头，搜索和YouTube广告、订阅、平台和设备以及谷歌云业务均实现了两位数的收入增长。合并收入达到1023亿美元，同比增长16%，按固定汇率计算增长15%。总收入成本为414亿美元，增长13%。总获取成本（TAC）为149亿美元，增长8%。其他收入成本为265亿美元，增长16%，主要增长来自YouTube的内容获取成本，其次是折旧和其他技术基础设施运营成本。总运营支出增长28%至297亿美元。研发支出增长22%，主要来自与人工智能相关的薪酬和折旧费用。销售和营销费用持平，而一般及行政费用显著增长，主要原因是与欧盟委员会罚款相关的35亿美元支出（详见盈利新闻稿）。本季度营业收入增长9%至312亿美元，营业利润率为30.5%。若不计入欧盟罚款，营业收入增长22%，营业利润率为33.9%。营业利润率的提升得益于强劲的收入增长和持续的成本控制效率，但部分被法律费用和大幅增加的折旧费用所抵消。其他收入和支出为128亿美元，主要来自非上市权益证券组合的未实现收益。净利润增长33%至350亿美元，每股收益增长35%至2.87美元。第三季度，我们实现了245亿美元的自由现金流，过去12个月累计自由现金流为736亿美元。第三季度的自由现金流受益于强劲的经营现金流以及近期关于研发成本费用化和资产折旧时间安排的税收政策变化。但部分增长被更高的资本支出所抵消。第三季度末，我们持有现金及有价证券共计985亿美元。接下来看各业务板块的业绩。谷歌服务收入增长14%至871亿美元，主要得益于谷歌搜索、YouTube广告和订阅业务的强劲增长。谷歌搜索及其他广告收入增长15%至566亿美元，再次展现了强劲的季度业绩，所有主要垂直领域均持续增长，其中零售和金融服务贡献最大。YouTube广告收入增长15%至103亿美元，主要由直接响应广告推动，其次是品牌广告。网络广告收入为74亿美元，下降3%。订阅、平台和设备收入本季度增长21%至129亿美元，主要得益于YouTube和Google One订阅业务的强劲增长。 Google 服务业务的营业收入增长 9% 至 335 亿美元。由于健康的营收增长和持续的费用效率提升被欧盟罚款的影响所抵消，营业利润率同比下降至 38.5%，该罚款已完全反映在 Google 服务业务板块中。再来看谷歌云业务，该业务在本季度再次取得强劲业绩，云业务持续受益于我们针对企业级人工智能优化的技术栈，包括我们自主研发的TPU和业界领先的人工智能模型。第三季度云业务收入增长34%至152亿美元，主要得益于GCP的强劲表现，其增速远高于云业务整体收入增速。GCP的增长主要由企业级人工智能产品驱动，这些产品每季度都能创造数十亿美元的收入。企业级人工智能基础设施和企业级人工智能解决方案业务实现了强劲增长，这得益于市场对我们行业领先模型（包括 Gemini 2.5）的需求。核心 GCP 也为增长做出了重要贡献。此外，Workspace 业务也实现了两位数增长，这主要得益于平均每席位收入和席位数量的增加。云业务运营收入增长 85% 至 36 亿美元，运营利润率从去年第三季度的 17.1% 提升至本季度的 23.7%。云业务运营利润率的增长主要得益于强劲的营收表现和持续的成本优化，但部分被更高的技术基础设施使用成本所抵消，其中包括折旧费用和其他运营成本，例如能源消耗。谷歌云的积压订单环比增长 46%，同比增长 82%，在第三季度末达到 1550 亿美元。这一增长主要得益于企业级人工智能的强劲需求。正如 Sundar 此前提到的，谷歌云在 2025 年前 9 个月签署的十亿美元级订单数量超过了过去两年的总和。在其他投资领域，第三季度营收为3.44亿美元，运营亏损为14亿美元。在其他投资领域，我们将继续加大对Waymo等企业的投入，因为我们看到这些企业有机会创造巨大的价值。在资本支出方面，第三季度我们的资本支出为240亿美元。绝大部分资本支出投资于技术基础设施，其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。第三季度，我们通过股票回购向股东返还了115亿美元，并支付了25亿美元的股息。接下来谈谈我们的展望。我想就一些可能影响我们2025年第四季度业务表现的因素以及全年资本支出（CapEx）的最新展望做一些说明。首先，就收入而言，我们对业务的整体发展势头感到满意。按目前的即期汇率计算，我们预计第四季度的收入将受益于外汇汇率的利好。然而，汇率波动可能会影响外汇对第四季度收入的影响。就我们的业务板块而言，在谷歌服务（Google Services）方面，由于2024年第四季度美国大选期间的巨额支出，尤其是YouTube上的广告支出，广告业务的同比数据将受到负面影响。在云领域，市场对我们产品的需求依然旺盛，这体现在营收加速增长以及第三季度云业务积压订单环比增加490亿美元。在GCP领域，我们看到市场对企业级AI基础设施（包括TPU和GPU）、企业级AI解决方案（主要由Gemini 2.5和其他AI模型的需求驱动）以及核心GCP基础设施和其他服务（例如网络安全和数据分析）的需求强劲。正如我在之前的财报电话会议上提到的，尽管我们一直在努力提升产能，并加快了服务器部署和数据中心建设的速度，但我们预计第四季度和2026年仍将面临供需紧张的局面。接下来谈谈投资。由于云客户的需求以及公司各业务领域的增长机遇，我们将继续积极投资。我们现在预计2025年的资本支出将在910亿美元至930亿美元之间，高于此前850亿美元的预期。需要注意的是，现金支付的时间可能会影响最终公布的资本支出数据。展望2026年，我们预计资本支出将大幅增长，更多详情将在第四季度财报电话会议上公布。就费用而言，首先，正如我在之前的财报电话会议上提到的，我们对技术基础设施的大幅投资将继续对损益表造成压力，具体表现为更高的折旧费用和相关的数据中心运营成本（例如能源成本）。第三季度，折旧费用同比增长16亿美元至56亿美元，增幅达41%。鉴于资本支出整体增长，我们预计第四季度折旧费用增速将略有加快。其次，我们预计销售和营销费用将更多地集中在年底，部分原因是需要支持产品发布和假日季的销售。第三季度业绩强劲，我们欣喜地看到，在团队快速创新和出色执行的推动下，我们的人工智能产品得到了广泛应用。这转化为搜索、YouTube广告、订阅、平台和云端设备的强劲增长势头，使我们首次实现了营收突破1000亿美元的季度业绩。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:36

飞科电器三季报营利双降，剃须刀增长乏力，高端化突围艰难

品高端化，实现品牌升级。但长期以来在消费者认知中，飞科电器始终以“高性价比”和“海外大牌平替”的形象存在。公司在切入高端市场、产品价格上探的过程中，消费者对公司高端产品的接受度尚未完全建立。从电商平台的销售数据来看，200元以下的产品仍是公司最畅销的品类。2025年上半年，公司中高端产品收入为11.93亿元，同比下滑20.69%，销售占比为56.37%，较去年同期下降8.51个百分点。此外，产业观察家梁振鹏指出，公司的高端化更多体现在价格层面，而非价值或技术层面的升级。与国际品牌如飞利浦、松下相比，飞科在刀头材质、动力调节及智能感应等核心技术方面仍有提升空间，若无法实现突破，将难以在高端市场形成真正竞争力。而主打“高质量低成本”的“POREE博锐”也面临激烈竞争。在性价比赛道上，该品牌上有小米等互联网品牌以生态链与流量优势快速抢占市场，下有白牌厂商凭借极低价格持续挤压空间，博锐在中间地带难以形成差异化优势。 2025年上半年，博锐品牌实现收入4.11亿元，同比下降18.07%，销售占比降至19.48%，较去年同期下滑2.22个百分点。在业内人士看来，由于飞科电器的高端化成效有限，加之个护电器中低端市场竞争白热化，公司为稳固份额被迫参与价格战，进而削弱了公司整体盈利能力。反映到毛利率上，2025年Q3，公司销售毛利率为56.1%，同比下滑了0.82个百分点。剃须刀增长乏力证券之星注意到，盈利能力承压之际，飞科电器的收入已连续七个季度出现下滑。收入下滑的背后，既与其传统优势品类剃须刀增长失速有关，也受到经销商渠道收缩的影响。从渠道端来看，近年来，飞科电器从过去的以经销模式为主，逐渐转化为经销和直销并存的销售模式。在这一背景下，公司经销商的数量持续精简，由2022年的484家下滑至2024年的457家。截至2025年6月底，公司经销商数量进一步下滑至374家。值得注意的是，在经销商体系收缩的同时，公司直销渠道并未能有效承接业务缺口。公司去年直销的收入同比下滑了16.82%，为21.64亿元。产品端，剃须刀作为公司的优势品类，当前市场格局已基本稳定，增长空间逐步收窄，难以继续支撑公司业绩的高增长。证券之星注意到，自2022年起，公司剃须刀销量已跌破5000万只；而到2024年，销量进一步下滑至4190.67万只。2025年上半年，公司虽未披露剃须刀销量情况，但该产品收入14.18亿元，同比下滑5.64%，占当期总营收的比重为67%。在剃须刀增长见顶的背景下，飞科电器电吹风产品表现亦不容乐观。随着追觅、徕芬等品牌的快速成长，公司的市场竞争力被进一步削弱。2024年，公司电吹风产品销量为877.65万只，同比下滑42.37%。2025年上半年，该产品实现收入3.97亿元，同比下滑3.21%。为寻求新的增长点，公司也在积极拓展生活电器和厨房电器等品类。今年9月，公司联营企业纯米科技获准在新三板挂牌，厨电能否成为公司新的增长引擎成为外界关注的焦点。但有分析指出，双方在技术路线、供应链体系、品牌定位乃至消费场景上，均存在差异，且业务关联度较低。短期内，飞科电器难以借助纯米的业务解决自身面临的结构性增长困境。结合业绩来看，2025年上半年，电动剃须刀和电吹风两大品类为公司贡献超八成的收入，这意味着公司多元化成效有限。(本文首发证券之星，作者|李若菡)

证券之星10-30 14:36

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