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3800点关头，是上车良机还是高位陷阱？成长投资实力派沈若雨拆解迷局
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Q：南向资金今年以来流入超过940亿港元，创历史新高。您更看好港股哪些方向？沈若雨：我们主要看好两类港股资产：一是A股市场稀缺的优质资产，包括互联网平台、创新药、新消费等领域的龙头企业；二是低估值、高股息资产，如金融、公用事业、交通运输等板块的公司。特别是在无风险利率下行的背景下，高股息资产的吸引力进一步提升。高端制造：中国优势的新体现 Q：除了科技板块，您还看好哪些投资方向？沈若雨：我们十分看好高端制造领域的投资机会。中国制造业在全球范围内具备显著优势：一方面我们有丰富的工程师红利，另一方面在成本效率方面也表现出色。具体来说，我们关注几个细分领域：一是工程机械，很多企业的出口比例持续提升，国内外基建需求产生共振；二是汽车零部件和整车出海，中国电动车企业正在实现弯道超车，品牌力进入世界第一梯队；三是人形机器人产业，这是AI应用的终极形态之一，融合了AI大模型和硬件技术。 Q：您特别提到人形机器人产业，这个产业现在处于什么发展阶段？沈若雨：人形机器人还处于比较早期的阶段，在这个阶段，我们需要重点关注产业链中技术壁垒最高的核心环节，比如传感器、芯片等关键零部件。这些环节不仅技术难度大，而且对人形机器人的性能起到决定性作用，未来有望保持较好的盈利水平。我们注意到，国内很多企业已经参与到人形机器人产业链中，其中不少是传统的汽车零部件企业。这些企业主业竞争力强，盈利能力好，如果人形机器人市场起来，将为这些公司带来第二增长曲线。投资策略：平衡收益与风险，追求可持续回报 Q：您管理的汇添富ESG可持续成长基金取得了亮眼的业绩回报，您是如何做到穿越市场周期的？沈若雨：要实现长期稳定的投资回报，需要兼顾进攻和防守两个方面。就像竞技体育中说的：“进攻赢得掌声，但防守赢得总冠军。” 以我管理汇添富ESG可持续成长基金为例，我采用哑铃型策略：一端配置高成长性的行业和公司，另一端配置低估值的价值型资产，特别是高股息资产。这种策略的好处是能够在不同市场环境下都找到机会，淡化择时的影响，更专注于个股的alpha机会。在我的投资框架中，首先会进行宏观分析，在全市场中选择占优的行业；然后在确定的行业中选择优质个股，重点关注公司的商业模式、竞争能力、盈利能力和公司治理等因素。通过这种方式，既能够把握行业的beta机会，又能够通过个股选择获得alpha收益。 Q：您即将发行新基金“汇添富成长优选混合”，这只产品有什么特点？沈若雨：这是一只均衡成长型全市场基金，适合希望把握全市场成长股投资机会的投资者。这只产品的一个创新点是管理费率设计，也就是费率与投资者持有期限和取得的年化收益率挂钩，真正实现与投资者利益共担。在投资方向上，我们将重点关注三类资产：一是以AI为代表的科技行业；二是高端制造领域，比如整车、人型机器人产业链；三是受益于资本市场回暖的方向，比如互联网金融等。我们将通过灵活建仓策略，在控制波动的基础上争取为投资者创造更好的回报。【结语】市场总是在波动中前行，3800点既可能是过往行情的终点，也可能是新篇章的起点。在无风险利率下行、资产配置转移的大背景下，从AI科技到高端制造，从港股价值到创新产业，市场机会无处不在。对投资者而言，选择适合自己的投资策略，找到能够穿越周期的产品和管理人，或许比预测市场走势更为重要。在这个充满机遇的时代，保持理性、坚持长期主义，才能更好地分享市场成长的红利。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金可投资港股通标的，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。具体发行时间以公告为准。本基金的管理费由固定管理费、或有管理费和超额管理费组成，其中或有管理费和超额管理费取决于基金份额持有人每笔认/申购份额的持有时间和年化收益率与同期业绩比较基准年化收益率的情况，因此投资者在认/申购本基金时无法预先确定该笔基金份额适用的管理费水平。由于本基金在计算各类基金份额净值时，按前一日基金资产净值的1.20%年费率计算管理费，该费率可能高于或低于不同投资者最终适用的管理费率。在基金份额赎回或基金合同终止的情形发生时，基金投资者实际收到的赎回款项或清算款项的金额可能与按披露的该类基金份额净值计算的结果存在差异。投资者的实际赎回金额和清算资金以登记机构确认数据为准。本基金采用浮动管理费的收费模式，不代表基金管理人对基金收益的保证。有关浮动管理费机制的特定风险详见招募说明书“风险揭示”章节。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。汇添富ESG可持续成长股票A历任基金经理为赵鹏程(2021.6.10至2024.11.8)、沈若雨(2023.12.28至今)，自2021-06-10成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：-1.05/-4.73、-31.35/-14.54、-25.51/-8.19、16.92/5.19、12.41/6.56。沈若雨在管同类产品：汇添富创新活力混合A自2016.04.19成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：0.7/1.93、7.06/2.75、-0.28/2.75、59.22/13.5、23.67/-1.21、-10.66/-8.77、9.29/14.45、9.19/3.68;汇添富互联网核心资产六个月持有混合A自2021.1.25成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：-16.81/-11.99、-24.69/-14.58、-14.56/-5.33、13.64/17.65、9.86/7.72;汇添富移动互联股票A自2014.8.26成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：16.1/14.68、75.62/48.47、-29.87/-22.52、-9.72/2.52、-34/-26.11、52.46/46.26、59.66/34.13、11.48/3.47、-32.09/-27.79、-6.24/6.98、2.72/15.97、3.37/1.69。数据来自基金历年定期报告和2025年二季报，截至2025/6/30。
金融界08-28 08:30
音频 | 格隆汇8.28盘前要点—港A美股你需要关注的大事都在这
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16、南下资金净买入港股153.7亿港元，大幅加仓阿里、美团； 17、公告精选︱信捷电气：拟投资8亿元建设机器人智能驱控系统生产项目；中国人寿：上半年净利润为409.31亿元，同比增长6.9% 上半年取得总保费5250.88亿元； 18、公告精选(港股)︱美团发布2025年Q2财报：营收918亿元，用户交易频次再创新高。
格隆汇08-28 07:43
摩根士丹利下调九毛九目标价至2.1港元预计股价30天内下跌
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近日发布研报，将九毛九的目标价由2.3港元下调至2.1港元，并维持“减持”评级。该行同时预期，公司股价将在未来30天内下跌。主要原因在于恒指公司宣布自9月8日起将九毛九从恒生综合指数中剔除，这意味着该股将被移出港股通范围，势必影响资金流入。盈利与收入预测下调摩根士丹利在研报中将2025至2027年每股盈利预测分别下调9%、6%及10%，同时将2025至2026年收入预测下调13%-14%，并将2027年下调10%。研报作者指出，需求疲弱与外送平台的价格竞争是导致公司盈利能力承压的核心因素。以下为关键预测数据对比：年份原每股盈利预测下调幅度最新预测 2025年 1.00 (基准) -9% 0.91 2026年 1.05 (基准) -6% 0.99 2027年 1.10 (基准) -10% 0.99 餐饮行业压力与九毛九策略研报指出，自今年二季度以来，外送平台的价格竞争加剧，进一步挤压了餐饮企业堂食的需求。作为连锁餐饮品牌，九毛九的整体盈利承受双重压力：一方面需求低于预期，另一方面成本结构趋紧。摩根士丹利预计，公司未来将采取以下措施：关闭表现欠佳的门店，优化资源配置；压缩总部开支，强化财务健康度；加大对成本控制的执行力度，以应对盈利压力。业内分析人士表示：“九毛九必须通过门店精细化管理和供应链优化，才能抵御外部环境压力，否则盈利下滑将不可避免。” 与其他餐饮企业对比在港股餐饮板块中，多家公司也因需求疲软与成本压力遭遇挑战。以下表格展示了九毛九与其他主要餐饮企业的对比：公司最新目标价评级面临挑战九毛九 2.1港元减持需求疲弱、被剔除恒生综合指数海底捞约17港元中性高成本压力与门店扩张放缓呷哺呷哺约2.8港元减持外卖竞争、盈利能力弱编辑总结摩根士丹利下调九毛九目标价与盈利预测，凸显市场对餐饮行业复苏的不确定性担忧。九毛九面临需求疲软与外卖竞争加剧的双重挑战，预计未来通过关店与压缩成本来应对。然而，剔除恒生综合指数对资金流动的负面影响或将加速股价承压。整体而言，九毛九短期承压，未来能否稳定市场份额和盈利能力仍有待观察。常见问题解答问1：为什么摩根士丹利下调九毛九目标价？答：主要因为需求疲弱、外卖竞争激烈以及被剔除恒生综合指数，导致公司短期内股价承压，盈利预测被全面下调。问2：被移出港股通范围对九毛九意味着什么？答：移出港股通意味着南向资金无法再直接买入该股，可能导致流动性下降和股价下行压力。问3：九毛九未来的主要应对措施有哪些？答：公司或将关闭亏损门店、压缩总部开支，并优化供应链，以提升经营效率，缓解盈利压力。问4：餐饮行业整体面临的共性问题是什么？答：整体餐饮行业受到外卖价格竞争、消费者需求减弱以及成本上涨的影响，盈利模式面临挑战。问5：投资者应如何看待九毛九未来走势？答：短期内需谨慎，股价可能继续承压。长期能否恢复增长取决于公司能否通过成本控制和业务优化实现稳定盈利。来源：今日美股网
今日美股网08-28 00:11
港股高开低走恒生指数跌1.27 科网及物业股承压新消费板块普遍下行
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跃，港股通（南向）净流入153.71亿港元。高成交额的股票多为科网及消费类个股，显示机构及散户资金活跃度较高。机构观点与目标价分析高盛：上调赣锋锂业（01772.HK）H股目标价至28港元，维持“中性”评级，短期业绩逊于预期但长期潜力仍在。高盛：上调华虹半导体（01347.HK）目标价至53.4港元，长期潜力积极，但短期催化剂有限，维持“中性”评级。海通国际：上调舜宇光学科技（02382.HK）目标价至90.53港元，维持“跑赢大市”评级，预计公司盈利能力稳健，智能手机及汽车业务增长可期。编辑总结港股今日高开低走，恒生指数收跌1.27%，恒生科技指数跌1.47%，国企指数跌1.40%。科网股涨跌互现，物业服务、药品、生物技术及互联网医疗板块普遍下行。农夫山泉和蓝思科技等个股表现亮眼，显示绩优股仍受到市场关注。港股通资金净流入表现活跃，但整体市场仍承压，投资者应关注板块轮动、个股业绩及宏观政策动态。常见问题解答问：今日港股整体呈现什么走势？答：港股高开低走，恒生指数收跌1.27%，恒生科技指数跌1.47%，国企指数跌1.40%，市场整体承压。问：科网股和新消费板块表现如何？答：科网股涨跌互现，商汤-W涨8.9%，美团-W跌3.08%；新消费板块多数下跌，沪上阿姨跌6%，蜜雪集团跌5%，显示短期市场谨慎情绪。问：物业服务及药品股为何普遍下行？答：主要受盈利承压、市场预期下降及整体经济不确定性影响，板块情绪偏弱。问：港股通资金流向情况如何？答：今日港股通（南向）净流入153.71亿港元，显示机构资金仍保持积极布局。问：投资者在当前市场应注意哪些风险？答：应关注板块轮动、个股财务表现及宏观政策动态，同时谨慎管理波动风险和流动性风险。来源：今日美股网
今日美股网08-28 00:10
格隆汇公告精选(港股)︱美团发布2025年Q2财报：营收918亿元，用户交易频次再创新高
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K)香港IPO发行价定为每股10.92港元筹集11.99亿港元【财报业绩】中国海洋石油(00883.HK)上半年归母净利695亿元同比减少13% 中国人寿(02628.HK)中期归属股东净利润409.31亿元同比增长6.9% 中国财险(02328.HK)：上半年归母净利润244.54亿元同比增长32.3% 中信银行(00998.HK)：上半年归母净利润364.78亿元同比增长2.78% 中国人民保险集团(01339.HK)上半年归母净利润266.71亿元同比增长14.0% 中国铝业(02600.HK)：上半年净利润为70.71亿元国泰君安国际(01788.HK)中期普通股股东应占溢利5.5亿港元同比跃升182% 晶泰控股(02228.HK)公布中期业绩营业收入大幅增长403.8% 首次实现半年盈利经调整净利润达1.42亿元 IGG(00799.HK)公布中期业绩 APP业务营收同比增长30% 将持续推进游戏与APP业务增长信和置业(00083.HK)：年度股东应占基础溢利为51.18亿港元末期息每股43港仙山东黄金(01787.HK)：上半年归母净利润28.08亿元同比增长102.98% 日均订单量同比提升11.4%！奈雪2025上半年靠“健康产品”打开增长空间信达生物(01801.HK)公布中期业绩：营收劲增50.6%至59.53亿元，实现转亏为盈至8.34亿元巨子生物(02367.HK)公布中期业绩净利润同比增长20.6% 依然心怀理想迈步向前中国重汽(03808.HK)公布中期业绩权益股东应占溢利增加4.0% 将加快海外产品升级知乎-W(02390.HK)第二季度经调整净利润达9130万元核心用户留存率和创作者活跃度均有显著提升沪上阿姨(02589.HK)公布中期业绩利润增长20.9% 将进一步渗透现有市场敏实集团(00425.HK)中期拥有人应占溢利增长约19.5%至约12.77亿元毛戈平(01318.HK)上半年收入达25.88亿元净利润增长36.1%至6.7亿元汤臣集团(00258.HK)：上半年纯利为7.82亿港元同比增加654.5% 周生生(00116.HK)：上半年股东应占溢利上升71%至9.02亿港元爱康医疗(01789.HK)上半年净利润增长15.3%至1.606亿元公司产品的手术量需求持续增长【运营数据】香港科技探索(01137.HK)上半年订单总商品交易额略微下跌1.2%至41.83亿港元【医药创新】荣昌生物(09995.HK)：泰它西普(商品名：泰爱)治疗IgA肾病中国III期临床研究A阶段达到主要终点【收购出售】中广核电力(01816.HK)拟93.8亿元收购惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权及湛江核电100%股权希教国际控股(01765.HK)拟出售上海普梦职川100%股权最高对价6.5亿元【股权激励】亚信科技(01675.HK)授出1840万份购股权基石药业-B(02616.HK)授出合共480万份购股权【增发供股】新天绿色能源(00956.HK)拟溢价约16.55%配发3.07亿股新H股筹资15.1亿港元铸帝控股(01413.HK)拟折让约10%配售最多2亿股净筹1210万港元【回购注销】腾讯控股(00700.HK)8月27日耗资5.5亿港元回购90.9万股宁德时代(03750.HK)8月27日耗资1.87亿元回购66.34万股A股汇丰控股(00005.HK)8月26日耗资1.56亿港元回购154.72万股渣打集团(02888.HK)8月26日耗资724.92万英镑回购52.16万股贝壳-W(02423.HK)8月26日耗资400万美元回购63.3万股保诚(02378.HK)8月26日耗资296.1万英镑回购30.26万股恒生银行(00011.HK)8月27日耗资2349.1万港元回购21万股美高梅中国(02282.HK)8月27日耗资1601.8万港元回购100万股布鲁可(00325.HK)8月27日耗资1157万港元回购10.5万股 VITASOY INT'L(00345.HK)8月27日注销1090万股购回股份信义玻璃(00868.HK)8月27日注销622.7万股购回股份
格隆汇08-27 23:40
新消费，还能涨吗？
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股价却震荡下行，市值较最高点的1108港元下调超30%，其他一些茶饮巨头的股价也较最高点下调超20%。老铺黄金股价走势图源：富途而另一方面，随着国务院第九次全体会议再次提出，要“系统清理消费领域限制性措施”，再次传递出稳消费、促内需的信号，白酒板块近一段时间显著回暖。传统消费，再次被摆上台面。那么，新消费的行情，涨到头了吗？ 01 近日，几大新消费龙头接连公布上半年业绩。 2025年上半年，泡泡玛特实现营收138.76亿元，同比增长204.4%，净利润47.1亿元，同比增长362.8%。随后，王宁在业绩会上宣布，推出mini版labubu，新品星星人再度引发抢购热潮。泡泡玛特股价也再度扶摇直上，一周内再度上涨20%。同期，老铺黄金也实现营收123.54亿元，同比增长251%，净利润23.5亿元，同比增长291%。老铺黄金业绩数据来源：wind 随后，老铺黄金宣布全渠道提价，北京SKP的老铺黄金店铺再次大排长龙。在传统消费的投资逻辑下，渠道往往是带动公司业务增长的主要因素。而新消费的逻辑下，产品才是公司业务增长的主要原因。例如，在突飞猛涨的业绩背后，泡泡玛特旗下有5个IP上半年收入过亿。如果说消费原来更多地是基于周期和地产成交的逻辑去进行投资，那么现在的逻辑则更多地倾向于产品。单从新消费的代表企业来看，不难发现，新消费企业的业绩和发展，和产品的持续推出及品牌的溢价能力不无关系。每个新消费的突出领域背后，都是一类消费者的个性化需求。只要能够满足消费者“情绪价值”的“情绪消费”，均能被纳入新消费的范畴。也是因此，新消费并没有一个固定的划分标准，甚至可能随着时代变化产生天翻地覆的改变。这样的改变背后，既来源于销售渠道的变革，同样也来源于社会人群结构的改变。过去的很长一段时间里，消费者能够接触和消费到品牌的渠道都相对单一，因此过往消费公司最为重要的就是铺设渠道，得渠道者得天下。正如茅台经销商之于茅台，娃哈哈经销商之于娃哈哈，都是整个动销体系中相当重要的构成成分。而随着电商和短视频的兴起，信息传播和销售渠道迅速变化，让消费者能够更为“主动”地决定自己的消费模式和品牌，渠道在销售中被逐渐弱化。也是因此，Z世代在互联网上的话语权逐渐转移到消费领域。尽管Z世代在人群中的占比仅不到20%，但目前，Z世代产生的经济影响却远超这一比例。 Z世代历年出生人口图源：方正证券对于Z世代而言，消费选择极为丰富，消费渠道极为便利，因此，对于Z世代而言，消费并非为了满足生活需求和单纯的物质积累，而是对于精神生活和精神满足的投资。在这样的消费习惯下，新消费往往更为实用低价和具备情绪价值，简单概括为“相对高溢价”以及“较低客单价”。而在Z世代的引领下，如今已经有64% 的消费者在做出购买决策时会将情感满足置于优先地位。由于人口结构的变化，如今的消费需求更为多元、更为细分。在Z时代对于新颖低价产品的需求不断涌现之时，老龄化背景下，相关的消费品或许也将逐渐释放出潜力。因此，未来，新消费领域的机会，或许将转向银发经济。 02 近年来，银发经济越来越多地引起人们注意。伴随着人口结构的不断变化，银发人群的消费需求正在成为社会消费的重要组成部分。以商场这一传统消费的集成和代表来看可以发现—— 过去几年，在传统商场陷入困顿之时，不少商场通过主动贴近二次元，打造以“谷子经济”核心的泛二次元商场来重获生机，重新赢得人流量。近一段时间来，以银发族群为目标客群的特色商场也正在逐渐落地，不少传统商场都在开始进行适老化改造，甚至打造康养服务区。事实上，在工作日的商场里，到处都是逛街的老人，已经不再是新鲜新闻。从人群特点来看，Z世代和老年人也有相当多的共同之处，简而言之就是——“有钱有闲”。相比疲于工作的年轻上班族和需要养家糊口的青壮年消费者，高中生、大学生以及退休老人，有着相对更多的自由支配时间，以及相对自由的经济支配能力。不仅如此，根据预测，哪怕以全球来看，未来30年里，50岁以上人口都将是是唯一数量不断增长的群体，且年龄越大的部分，增长速度越快。根据2025年《中国老龄事业发展报告》的预测，我国60岁及以上老年人口数量已然突破了3亿大关，占全国总人口的比例接近21%。 60岁以上老年人口数量及占比图源：万联证券随着时间流逝，1962至1980年婴儿潮期间出生的人群逐渐进入老年，预计有4.2亿人加入老龄化群体，“适老化产品”越来越多样，相关产业链和供应链都会日趋完善，进而带来中国中老年消费市场的大爆发。不仅如此，70后也就是现在的50+人群，正是承上启下的一代，无论是生活方式还是心理状态上，这一代老年人都和之前不同。随着互联网的发展，越来越多老年人也更为看中自己的独特需求，比以前更会消费也更愿意消费。银发经济也会不再仅仅局限于医疗、养老，老年人的个性化消费需求，也势必会成为新消费中，相当重要的一环。足力健就是老年消费品的最佳代表。由于提前抢占了老人鞋领域的用户心智，足力健在过去一段时间飞速发展，甚至一度成为老人鞋的代名词。哪怕如今老人鞋领域竞争愈发激烈，足力健仍旧保有一席之地。事实上，从日本经验看，老年人很关注自身的健康问题，并且愿意在健康运动中进行消费，所以日本的健身运动机构非常多，而且大部分都是加盟连锁的经营模式。此前，AgeClub的采访也显示，2/3的50+老年人每月都会在健身运动上有消费，国内的中老年健身领域也有较大的发展空间。和如今Z世代的新消费相比，属于银发人群的新消费或许将聚焦于极致性价比和线下服务或者体验。相比年轻人，老人更追求“平价化”以及“品质化”，关注健康、安全而非品牌溢价，这样的需求下，品牌成长或将更慢，但或许更为持久。随着老年人的需求升级，未来服装、日化、家电等，都有可能出现类似老年鞋之类的全新品类的大好机会。相比传统消费，新消费具备相当大的想象空间。因为其代表了新的消费人群、消费理念以及新产品甚至新的渠道的崛起，甚至相当有可能从无到有，迅速步入爆发式增长。因此，未来的“泡泡玛特”，此时可能还未出现。 03 结语总的来看，新消费并非一个固定范畴，而是会随着时代变迁，而不断迭代。不仅如此，由于新消费在国内外都显现出同样的特质，新消费在出海方面也更有优势。正如泡泡玛特在国内大获成功之后，同样能够掀起全球热潮，蜜雪冰城在国内开疆拓土之后，出海也比其他品牌更为容易。关于新消费的未来走势，问题的核心在于市场对新消费未来增长的预期是否合理。从如今新消费企业的分化能够发现，到底那些企业的估值仅仅基于短期潮流炒作，而那些企业又真正具备品牌溢价，能够持续推出有吸引力的产品。只要避免短期炒作，捕捉公司真正的长期价值，新消费仍旧有着一定的投资价值。但短期来看，新消费赛道仍旧受到情绪驱动，股价波动较大。但有一个问题是确定的，那就是，未来新消费对于传统消费的冲击都不可避免，且新消费的发展也绝对不止于此。（全文完）
格隆汇08-27 22:00
资金动向 | 北水爆买港股近154亿港元，大幅加仓阿里、美团！
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7日，南下资金净买入港股153.71亿港元。其中，净买入盈富基金55.5亿、恒生中国企业30.43亿、阿里巴巴-W 21.78亿、美团-W 17.83亿、南方恒生科技9.53亿、康方生物5.73亿、华虹半导体3.58亿；净卖出中芯国际6.58亿、小米集团-W 2.97亿。据统计，南下资金已连续9日净买入腾讯，共计69.2464亿港元；连续6日净买入美团，共计48.3983亿港元；连续4日净买入阿里巴巴，共计44.9676亿港元；连续4日净卖出小米，共计28.0031亿港元；连续3日净卖出中芯国际，共计24.5265亿港元。北水关注个股阿里巴巴：消息面上，8月26日，国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见。东方证券认为，此次政策将成为AI产业链的强心针，类似2015年的“互联网+”政策，从上游算力到中游模型再到下游的AI应用有望迎来需求与渗透的全面提升，且商业化进程将迎来明显加速，政策红利已至，看好AI产业链全面势能释放。美团：消息面上，二季度美团实现营收918亿元，同比增长11.7%，展现出稳健的发展态势，进一步巩固了市场领先地位。本季度，美团继续为消费者提供更加便捷高效的即时消费体验，美团App的月活跃用户突破5亿。同时，用户年均交易频次再次创下历史新高。康方生物：消息面上，公司上半年总收入为14.12亿元，同比增长37.75%。其中，商业销售收入为14.02亿元，较2024年同期的9.39亿元增长49.20%。毛利为11.21亿元，同比增加18.82%。但公司在此期间的亏损为5.88亿元，较2024年同期的亏损2.49亿元显著增加。华虹半导体：消息面上，Deepseek官方发布DeepSeek-V3.1版本。东方证券指出，新一代的国产芯片纷纷开始支持FP8，包括沐曦690、芯原VIP9000、寒武纪690、摩尔线程MUSA 3.1 GPU、海光深算三号等。该行认为，随着国产AI芯片设计技术、制造工艺等方面的提升，且随着国产大模型的持续发展以及对国产芯片的适配和支持，国产算力的市占率有望持续提升，国产芯片的行情有望持续推进。中芯国际：消息面上，昨日权威部门印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》(下称《意见》)，其中提到支持人工智能芯片攻坚创新与使能软件生态培育，加快超大规模智算集群技术突破和工程落地，优化国家智算资源布局。小米集团：消息面上，海通国际表示，看到小米集团的汽车和物联网部门毛利率扩张及更快营运杠杆的上升空间，但因2025年下半年补贴暂停及互联网服务增长温和，对需求动能持谨慎态度。海通国际预测全年智能手机出货量为1.71亿台。
格隆汇08-27 19:00
低估值、高成长、稳分红：TCL电子(1070.HK)的“三重收益”投资逻辑
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上半年，TCL电子实现收入547.8亿港元，同比增长20.4%；经调整归母净利润达10.6亿港元，同比大幅增长62.0%。更值得关注的是经营质量的全方位提升：费用率优化至11.5%，现金储备同比增长30.4%至114.4亿港元，净额资本负债比率保持0%的健康水平。在业绩公布后的数个交易日，公司股价持续飙涨。这份业绩不仅超出市场预期，更验证了“行业结构升级+公司份额提升+盈利弹性释放”的核心逻辑。笔者认为，TCL电子此次中期业绩，不仅展现了短期经营成果的改善，更凸显了公司中长期成长逻辑的持续兑现。长期以来，显示业务被视作“慢行业”。那么，当下投资者更应关注的关键问题是：产业是否依旧发展缓慢？而TCL电子又是如何创造“快变量”？一、为什么看好显示业务与TCL电子？要理解这种跳跃，先回答一个老问题：电视还是“慢行业”吗？显示行业似乎正从过去的“苦生意”，向创新活跃、技术密集且利润潜力抬升的“好生意”转型。。首要因素是换机潮来了。从需求端来看，消费者对电视的要求不仅仅局限于传统的观看功能，而是逐渐转向对智能化、多元化应用场景，以及沉浸式观影体验的渴求，因此对智能化大屏的需求与日俱增，而Mini LED电视的出现正好匹配上了消费者的需求；从供给侧来看，对于掌握Mini LED技术的头部电视品牌厂商来说，Mini LED技术成本曲线快速下移，毛利率空间随着成本下探而增厚，刺激着供给端的充分供应。需求提升，供应充足，推动Mini LED电视渗透率指数式提升，从而形成“技术降本-需求放量-规模降本”的正循环。根据奥维云网，25年Q2，Mini LED电视线上渗透率Q2达到34%，相较于24年Q4水平提升近五个百分点。Mini LED电视带动行业客单价提升，已成行业回暖核心动力。其次，竞争格局正在发生深刻变化。过去行业陷入无序价格战，而今巨头间的竞争大幅收敛，行业利润率也随之回升。此外，过去面板周期极强，常常“过山车式”涨跌，对下游终端厂商成本控制与财务预测都造成挑战。但如今LGD、三星等韩国面板厂逐步退出大尺寸LCD市场后，产能向国内头部大厂集中，使得面板价格波动显著减弱。面板价格的相对稳定将下游终端厂商从采购成本的不确定性中解放出来，能够将更多重心投入到强化产品、品牌、用户等维度的建设上，从而推动整个消费电子行业走向更健康、更可持续的发展道路，盈利稳定性也持续提升。第二个要回答的问题，为什么买TCL电子？最核心的原因是，它不仅是行业龙头，更是龙头中的“稀缺标的”。先看数据。2025年上半年，公司显示业务收入达334.1亿港元，同比增长10.9%；其中大尺寸显示收入283.5亿港元，同比增长9.4%。同期，其电视全球出货量1,346万台，同比增长7.6%，稳居全球前二；高端产品线Mini LED电视出货量137万台，同比激增176.1%，市占率位居全球第一。数据充分印证其龙头地位。再看产品。TCL电子在显示技术前沿持续突破，引领Mini LED技术创新。其旗舰机型融合“蝶翼华曜屏”、“万象分区”等核心技术，以超高对比度和低反射率显著提升画质。2025年更率先推出行业首创的第四代液晶电视，以“极景无黑边”实现100%全面屏，进一步强化沉浸体验。与此同时，公司通过“TCL+雷鸟”双品牌战略，不仅覆盖以家庭为中心、注重极致沉浸观影体验的消费群体，还吸引了热爱电竞等新应用场景的年轻一代目标人群，实现销量扩张与品牌心智的双重锁定。第三是渠道。TCL电子将全球分为六大区域，每个区域启用当地人才，通过文化高度融合，实现渠道与市场的突破。在北美市场，TCL电子积极调整渠道结构，提升Best Buy、Costco等中高端渠道出货占比，提升盈利能力；在欧洲市场，TCL电子则实行“一国一策”，对重点市场进行突破，上半年成功进入了德国MediaMarkt和英国Currys渠道，品牌电视在欧洲市场出货量同比增长13.3%，在法国、波兰市场零售量稳居前二，在西班牙、瑞典等地位列前三；新兴市场亦表现亮眼，上半年出货量同比增长17.9%，65吋以上产品出货量大增45.8%，在菲律宾、澳大利亚、沙特居首位，巴西、泰国则稳居前二。综上，TCL电子技术优势带来产品溢价，渠道深耕转化为规模销量，供应链优势则确保盈利韧性。由此，它在未来的行业格局中具备长期的确定性和稀缺性。二、三重收益带来确定性在全面拆解了“行业从慢到快”以及“TCL电子凭何成为稀缺龙头”之后，我们已经把“为什么值得买”的逻辑夯实；接下来，就轮到回答“现在买入到底能赚哪几份钱”，让投资路径与收益来源一一落地。 1、赚业绩上涨的钱： TCL电子于2025年4月9日宣布推出2025年附带业绩兑现条件的奖励股份授予计划。以最乐观的情况计算，2025年/2026年/2027年经调整归母净利润分别不低于2024年的45%/75%/100%的增长比率，获激励的核心骨干可获得100%股权归属。因此，2025年公司的业绩目标可相当于23.2亿港元。2024年的EPS为0.72港元，若2025年增长45%，EPS将达到约1.04港元。从各大券商的研究报告看，利润预测虽然存在差异，但整体趋势与公司业绩激励目标高度一致。值得一提的是，TCL电子发布业绩后，再获多家头部券商密集覆盖。截至发稿，已有中金公司、华泰证券、国投证券等十三家机构发布最新评级，全部为正面观点，形成“全员推荐”阵势。其中，中信证券给出“买入”评级，并将目标价设在13.00港元，较TCL电子最新收盘价存在显著上行空间。（2）赚估值修复的钱以最新的收盘价计算，对应2025年EPS，TCL电子只有约10倍市盈率（PE），历史中枢是 17倍。根据Choice金融终端数据，最新收盘价对应的市盈率明显低于自身历史均值，仅仅处于近三年以来估值的8.84%分位！这意味着过去超过90%的时间，市场给它的估值都比现在贵。（3）赚分红的钱需要强调的是，前述超过80%的潜在收益仅包含“股价上涨”带来的资本利得，并未计入现金分红。纵观公司自2000年至今的完整财报周期，TCL电子累计分红次数达23次。在历经全球金融危机、行业周期波动以及新冠疫情等多重考验后，依然维持如此高频率的持续分红，彰显了公司稳健的现金流和管理层回报股东的坚定意愿。其平均分红支付率高达42.33%，在全球科技制造企业中极为罕见。因此，市场完全有理由相信，TCL电子在2025年及未来仍将延续慷慨且可预期的分红政策，为投资者提供稳定而长期的现金流回报。总而言之，TCL电子具备高增长业绩的确定性、估值修复的空间和稳定分红的保障，构成了高确定性与多样化的投资回报来源。三、从SOTP估值视角看估值溢价空间前文的估值框架，依然基于“消费电子周期股”的保守逻辑，以PE为估值工具。但如果换一个角度，采用 SOTP（Sum of the Parts，分部加总估值法）——即把公司不同业务板块单独估值，再加总得到整体价值——就会发现，TCL电子的核心价值被低估。因为公司不仅有显示业务这种传统硬件板块，还同时具备互联网与创新业务等高成长、高估值属性的部分，不能再简单套用消费电子的估值模型。首先看互联网业务。随着硬件销售规模扩张，该板块正成为利润“稳定器”，具备“轻资产、高盈利”的特征。2025年上半年该板块的收入14.6亿港元，同比增长20.3%，毛利率提升至54.4%，特别是海外互联网业务同比涨幅达到46.3%。再看创新业务。上半年整体收入同比增长42.4%至198.8亿港元，成为最大亮点。其中光伏业务实现“裂变式”增长，收入同比飙升111.3%至111.4亿港元，毛利率稳定在10%左右。公司采用轻资产模式，通过探索电力市场化交易以及加快创新场景应用落地，不断适应市场的需求变化，实现高质量发展。另外，TCL电子还不断开拓海外市场，目前光伏产品已在欧洲落地，标志着出海战略实现实质突破。行业对“消费电子没有增长”的共识，并不适用于TCL电子。公司把“慢行业”拆解为三条“快变量”：显示业务的量价齐升、互联网的规模化平台化、创新业务的高增长溢价重估。市场仍按照传统硬件逻辑给它10倍PE，但只要这三条成长期权中的任意一条兑现，估值体系就会发生“跳轨”，而这正是当下最大的反共识红利。
格隆汇08-27 18:11
港股补涨性价比如何？“科技双雄”异动，港股通创新药ETF(520880)溢价高企，港股互联网ETF(513770)吸金超7亿
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市回调，南向资金单日净买入额超150亿港元。重仓港股互联网龙头的港股互联网ETF（513770）冲高回落，场内价格一度涨逾1%，午后回落收跌1.4%。上交所数据显示，港股互联网ETF（513770）近日持续吸金，连续10日获资金净流入合计7.73亿元。图片来源：Wind 创新药则延续连日来的回调态势，创新药新势力——港股通创新药ETF（520880）场内价格跌超3%，全天溢价高企，收盘溢价率0.25%，显示买盘资金态度积极。图片来源：Wind 回顾近期表现，6月以来，与强势突破的A股相比，港股表现明显逊色。分析认为，港元汇率持续弱势导致香港金管局流动性收紧是重要原因。但随着美联储9月降息预期大增，港股流动性拐点或已临近。此外，在美联储开启降息空间后，国内有望打开相关宽松和利好政策空间，政策预期亦将成为支撑港股估值的另一个支柱。方正证券表示，多重利好因素下港股后市补涨行情可期。一是港股在估值上具备充足吸引力。截至8月22日，恒生指数的市盈率(TTM)为11.5x，大幅低于道琼斯工业指数(31.6x)、标普500(28.6x)、英国富时100(20.3x)、日经225(19.6x)等全球其他主要股票指数，恒生科技的估值(21.8x)也大幅低于纳斯达克指数(41.2x)。二是外资有望回流。港股的资金结构可以分为外资(国际中介机构)、港资(香港本地中介机构)和内资(中资中介机构和陆股通)。随着美联储近期偏鸽派的表态以及中美关系的缓和，预计外资对港股的资金流量会有所改善。三是南向资金有望持续流入。今年以来南向资金大幅流入港股，年度累计流入规模创近年新高。截至8月22日，南向资金年内累计流入金额已达到8910.9亿元，大幅高于2021年以来的同期水平。此外，内地主动权益基金对港股的配置比例也在不断增加。四是港股具备看一定的稀缺性。本轮A股行情具有鲜明的“科技牛”特征，行情主要围绕AI、机器人等成长品种展开。港股中的人工智能、创新药等品种本身不仅代表着新兴产业的发展趋势，且具有一定的稀缺性。配置方面，互联网龙头及创新药被机构集中看好。招商证券表示，建议聚焦与A股存在差异化的方向，节奏上建议先创新药（流动性宽松+BD数据持续向好），再互联网（业绩压力被充分定价），最后新消费（等待宏观与盈利拐点出现）国元国际表示，近期可以关注新消费和互联网板块，以及受益于政策引导的国产化替代概念或者受到外部融资环境改善的创新药行业等，这些题材板块在市场上行期间更容易受到资金关注。把握港股补涨机会，关注港股科技双雄！资料显示，港股互联网ETF（513770）及其联接基金（A类 017125；C类 017126）被动跟踪中证港股通互联网指数，通过重仓港股互联网龙头，成为港股AI核心标的。根据基金二季报，截至6月末，港股互联网ETF（513770）持仓前4大个股分别为小米集团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W，合计权重占比54.74%，前十大持仓股合计权重超72%。截至7月末，港股互联网ETF（513770）基金规模超74亿元，年内日均成交额5.93亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳！港股通创新药ETF（520880）被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，是全市场首只跟踪该指数的ETF。恒生港股通创新药精选指数精准聚焦创新药产业链，成份股以创新药研发企业为主，重仓股集中度较高，龙头优势显著。注：以上个股均为恒生港股通创新药精选指数前15大权重股，仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。年内至7月末，恒生港股通创新药精选指数累计上涨101.58%，领涨一众创新药指数，较恒指（23.50%）、恒科指（22.05%）分别超额78.08和79.53个百分点，超额表现突出。恒生港股通创新药精选指数基日为2020.12.31，发布日期为2023.7.17，恒生港股通创新药精选指数发布以来各个完整年度涨跌幅为：2021年，-22.72%；2022年，-16.48%；2023年，-19.76%；2024年，-14.16%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。数据来源：沪深交易所等。风险提示：港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金投资有风险，基金投资须谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云08-27 18:10
登陆港股新征程：奥克斯“成长+全球+盈利”价值逻辑解析
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上半年，香港IPO市场共集资1071亿港元，同比上涨近7倍，超越去年全年募资水平，再度巩固了香港全球金融中心地位。良好的市场氛围让赴港上市的新股获得了更高的关注度，尤其是那些本就有扎实基本面作为支撑的企业，价值有望得到更充分地挖掘。比如，即将登陆香港主板的奥克斯，依托三十余年深耕空调赛道的丰富经验，早已成长为空调行业的领先者，为港股带来了一个极具成长性的新标的。一、万亿赛道中的领航者随着全球经济的稳步发展以及居民生活水平的不断提高，人们对于生活品质的追求也日益增长，空调不再是简单的“降温工具”，而是成为改善居住和工作环境舒适度、保障健康生活的重要家电，市场需求呈现出持续攀升的态势。这种需求的增长，既来自新兴市场的增量空间，也源于成熟市场的存量更新，形成了全球空调行业长期向好的基本面。从全球范围来看，新兴市场国家如印度、巴西、东南亚诸国等，正处于城市化进程加速阶段，大量人口从农村向城市迁移，城市基础设施建设不断完善，新建住宅和商业建筑数量激增，这些场景都离不开空调的配套需求。同时，随着这些地区居民可支配收入的提升，原本对空调“可买可不买”的消费观念逐渐转变，空调从“奢侈品”向“必需品”转变，带来了广阔的增量空间。在发达国家，虽然空调普及率已经较高，但由于产品更新换代需求以及消费者对更高能效、更智能化产品的追求，空调市场依然保持着稳定的增长态势。叠加环保理念的深入人心，各国对于空调能效标准的要求愈发严格，这促使消费者加速淘汰老旧、低效的空调产品，转而购买符合新能效标准的新型空调。同时，智能家居概念的兴起，也让具备智能互联功能的空调受到消费者的青睐，进一步推动了空调市场的更新换代需求。据弗若斯特沙利文报告，2024年全球空调市场规模达到1.3万亿元人民币，预计2028年将突破1.5万亿元人民币。在如此广阔的赛道中，奥克斯取得了令人瞩目的业绩。2022-2024年，奥克斯的营收从195.28 亿元上升到297.59亿元，复合增速达到23.4%，远高于同期行业规模增速；同期净利润方面则从14.42亿元提升至29.1亿元，复合增速达到42%。优秀的业绩表现，也反映在市场地位方面。按2024年的销量计算，奥克斯已成为全球第五大空调提供商，市场份额达7.1%。能够在激烈的市场竞争中脱颖而出，得益于其成熟的商业模式。奥克斯精准定位大众市场，以高性价比产品满足广大消费者的需求。通过优化生产流程、整合供应链等方式，有效降低生产成本，从而能够以相对较低的价格将产品推向市场，让更多消费者能够享受到舒适的空调体验，并成为中国大众市场家用空调第一品牌。从更高维度来看，这一系列成绩与其极具前瞻性的全球化战略密不可分。一方面，全球市场空间巨大，不同国家和地区处于不同的经济发展阶段，空调市场的饱和度和需求特点各异，通过全球化布局，奥克斯能够拓展市场边界，寻找新的业务增长点，分散单一市场的风险。另一方面，参与国际竞争有助于奥克斯提升自身的技术水平和管理能力，学习借鉴国际先进企业的经验，提升品牌的国际影响力，实现从区域品牌向全球品牌的跨越。目前奥克斯电气的空调业务已覆盖150多个国家和地区，2023年起，公司先后进入马来西亚、泰国、美国、阿联酋、越南、沙特阿拉伯等市场。通过组建本地化团队，深入了解当地市场需求和文化特点，制定针对性的市场营销策略，提升品牌在当地的知名度和市场份额。招股书显示，在2022年、2023年、2024年及2025年前三个月，其海外销售收入分别为83.86亿元、104.12亿元、146.81亿元、53.36亿元，分别占同期公司总收入的42.9%、41.9%、49.3%、57.1%，海外市场已经成为奥克斯的重要增长引擎，这充分证明了其全球化布局战略的正确性和有效性。可以看到，随着空调市场持续扩容，奥克斯凭借清晰的市场定位、强劲的业绩增长和深入的全球化布局，已然确立了领航者地位，为其在港股市场的价值释放奠定了坚实基础。二、综合竞争优势铸就行业强者在科技飞速发展的今天，技术创新已成为企业在市场竞争中立足的关键。奥克斯深知这一点，多年来持续加大研发投入，从团队建设到研发平台搭建，从核心技术突破到产品创新迭代，打造了一套强大的技术研发体系，为企业的长期发展提供技术支撑。近3年研发累计投入超过16亿元，分别在宁波、珠海和日本设立了研发中心，研发技术人员超过1600人。截至2025年3月末，奥克斯拥有超过12000项注册专利，超过2800项发明专利，有2项国家CNAS实验室认证，并参与制定超过160项国家标准及行业标准，强大的研发实力为产品创新提供了坚实保障。奥克斯还积极引入先进的智能制造技术，对生产流程进行全面升级改造，打造智能化生产体系，极大地提高了生产效率和产品质量。例如，公司在注塑过程中引入“黑灯工厂”模式，从原材料到成品的整个周期均实现无缝自动化。奥克斯还创新性搭建以流程为中心的端到端管理平台——奥克斯工业互联网平台，实现了全方位的企业运营及管理决策效率的提升。该平台在战略决策、质量控制、生产监控分析、工艺优化等方面发挥着重要作用，应用层涵盖异常预警、研发、设备监控、成本监控分析、销售、能耗优化、采购生产、仓储物流、售后等多个领域。智能化生产和数字化管理让奥克斯的生产运营更加高效、精准。比如，在供应链管理方面，利用数字化技术实现了对供应商的实时监控和协同管理，根据生产需求及时调整原材料采购计划，确保原材料的及时供应和库存的合理控制，将存货周转天数压缩至67.8天；在客户服务方面，通过智能化客服系统，能够快速响应客户咨询和售后问题，24小时安装维修响应率超过90%。此外，奥克斯创新性地构建了“网批新零售”模式，对传统销售渠道进行了颠覆式变革。在传统销售模式下，产品从生产厂家到消费者手中，需要经过层层经销商和零售商，中间环节繁多，这不仅增加了产品的流通成本，还导致产品价格层层加码，最终转嫁到消费者身上。 “网批新零售”模式整合了线上线下资源，线上平台提供产品展示、销售、售后服务等功能，线下门店则作为体验中心和配送节点，为消费者提供产品体验和快速配送服务。这种模式使得奥克斯能够以更直接的方式将产品销售给消费者，有效降低了产品价格，提升了产品的性价比，增强了市场竞争力。奥克斯的“小奥直卖”生态系统便是实现这一模式的重要载体，通过线上平台直接与消费者建立联系，减少了中间环节，降低了渠道成本。截至2025年3月末，约98.4%的中国经销商在过去十二个月期间通过“小奥直卖”APP直接向奥克斯下达订单，大大提升了销售效率。技术研发的持续深耕、智能制造的高效落地与创新销售模式的深度渗透，共同构筑了奥克斯难以复制的综合竞争优势。这种优势并非单一环节的领先，而是贯穿“研发-生产-销售”全链条的系统性能力，让奥克斯在行业竞争中能够持续保持领先地位。三、结语奥克斯登陆港股，为市场观察中国制造业的高质量发展提供了重要样本。其“高成长”的内核，在于对空调行业趋势的深刻洞察与精准布局。此外，其“全球化”战略的深度推进，打破了地域边界的限制，从生产基地到研发中心的全球网络布局，不仅拓宽了市场空间，更构建起应对区域波动的韧性，让企业在全球市场的风浪中稳步前行，成为支撑长期发展的重要支柱。 “强盈利”的底色，则是技术研发、智能制造与渠道创新的协同发力，通过全链条的效率提升构筑起竞争壁垒，形成“研发投入-产品迭代-市场反馈”的正向循环，为盈利增长提供坚实保障。对于港股市场而言，奥克斯的登场带来的不仅是一个新标的，更是“高成长+全球化+强盈利”价值逻辑的鲜活实践。
格隆汇08-27 18:00

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