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营收利润双增，心动公司（2400.HK）如何续写盈利故事？
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亿元，39.4%的同比增速远超同期中国游戏市场销售14.08%的整体增长水平（《2025年1-6月中国游戏产业报告》数据）。与此同时，平均月活跃用户和月付费用户分别提升19.7%和21.1%的运营数据，更是凸显出公司精品化战略已形成差异化竞争壁垒。尤其在今年新游获批数量持续创下新高导致市场竞争加剧的环境下，心动游戏业务的增长表现更具含金量。业绩增量主要来自《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》及《火炬之光：无限》三款自研游戏的梯次发力，构建起经典IP焕新、新品类突破的产品矩阵。其中，上线已超8年的《仙境传说M：初心服》的海外扩张成为最大亮点，成功上线东南亚及港澳台市场。从市场潜力来看，Sensor Tower指出，今年第一季度东南亚以19.3亿次新增游戏下载量位居全球第二大移动游戏市场，印尼市场以8.7亿次下载量位居榜首，同比增长9%，显示出该区域仍具备可观的增长潜力，也为该游戏的持续扩张提供了广阔空间。而去年上线的《心动小镇》作为模拟生活品类的创新之作，其当前在TapTap接近5000万的下载量及多次登顶应用商店下载榜的表现，不仅验证了新品类拓展的精准判断，更通过持续版本更新策略。以内容迭代维系用户活跃度，彰显出长线运营爆款的潜力，正是心动研发实力的直接体现。付费游戏业务的14.2%同比增长，则揭示了另一条增长曲线。当行业巨头将买断制游戏视为“小众情怀补充”时，心动在TapTap平台探索的路径已见成效。在买断制单机游戏成为国内市场潜力赛道背景下，《大侠立志传》、《全面憨憨战争模拟器》等买断制产品通过TapTap平台形成的口碑效应，既提升了用户付费意愿，更反哺了平台生态建设。当然，研发管线的持续布局为增长提供长效动能。上半年，公司研发开支为5.49亿元，同比增长30.8%，加上超1000名研发人员的人才储备，在为产品长线运营奠定基础的同时，更通过资源聚焦实现市场突围。截至上半年，公司还有一款网络游戏处于研发阶段，多款新游戏处于预研发阶段，延续精品化、多平台化的核心战略，为公司在模拟生活、买断制等优势领域的持续突破提供了保障。例如，下半年即将上线的《火山的女儿》手机与PC版，以及《潜水员戴夫》双端版本铺平了道路，有望进一步巩固付费游戏业务线的增长势能，彰显研发投入向长期价值转化的清晰路径。 TapTap生态破壁，从流量平台到创作基建的进化而作为连接游戏业务与用户生态的核心枢纽，TapTap平台的商业化突破与战略升级，进一步夯实了公司“内容+渠道”的双轮驱动模式。上半年，通过广告算法升级与用户参与度提升，TapTap平台在用户规模稳定的情况下实现收入37.6%的同比增长，达10.11亿元，成功将流量获取成本转化为社区沉淀价值。这一增速在游戏买量成本高企的背景下，凸显出社区化运营带来的流量红利，正在重塑渠道盈利的底层逻辑。这种商业化能力的跃升，一方面源于平台战略从分发渠道向生态基础设施的深层变革。 4月，公司发布的TapTap PC版，正是顺应目前大型游戏多端互通的行业趋势，通过手机端与PC端的协同，构建起覆盖多终端的服务网络。尤为关键的是，其不联运、不分成、不强制接入SDK的开放政策，在Steam等平台主导的PC市场中打出差异化牌。通过降低开发者的商业分成压力，TapTap得以在服务型游戏等细分领域快速积累资源，形成与传统平台错位竞争的优势。与此同时，平台战略的多维拓展还体现在对新兴赛道的敏锐捕捉。7月上线的小游戏平台精准卡位AI创作时代的机遇，扩充内容形态。据《2025年1-6月中国游戏产业报告》数据显示，上半年小程序游戏实际销售收入达232.76亿元，同比增速高达40.20%，用户规模突破近5亿，可见小游戏已成长为核心增量市场。而TapTap的布局不仅是对市场规模的追逐，更是通过轻量化内容降低用户准入门槛，有望形成小游戏获客、中重度游戏转化的用户生命周期管理闭环，为平台生态注入增量用户。另一方面，技术创新则为平台进化提供了底层支撑。在技术层面，AI的深度渗透正为平台进化注入新动能。当前公司已在TapTap中接入AI助手模块，并正在探索通过AI实现交互式的游戏推荐。这种技术应用的本质是通过数据智能提升“人货匹配”效率，在用户获得更精准内容推荐的同时，开发者也能降低获客成本。通过生态扩容、技术提效的布局，正在推动TapTap完成从单纯的游戏分发渠道，逐步进化为服务整个创作链条的基础设施。生态协同开启价值新周期，心动的长期主义答卷心动的这份中期业绩报告揭示的不仅是短期财务数据的亮眼，更是一套完整商业逻辑的验证。以游戏业务产生的稳定现金流支持TapTap生态建设，进而通过平台能力反哺内容创作，形成良性循环，展现出独特的抗周期能力。随着PC版、小游戏平台及AI工具的协同推进，TapTap正从游戏分发渠道，升级为覆盖创作、分发、运营全链条的生态枢纽，有望打开第二增长曲线的巨大空间。从投资视角看，心动基本面的持续改善与资本市场的积极布形成共振。据中原证券研报，2025年第二季度，公募基金在传媒子板块中对游戏板块的重仓市值达215.03亿元，占比59.17%，位居榜首。游戏板块超配比例达28.82%，环比上升6.47个百分点，延续2024年以来的超配态势。万联证券同样指出，游戏板块已成为传媒行业基金重仓的核心标的，机构资金抱团效应显著，凸显出板块在高景气度下的投资价值。由此，在政策支持、消费复苏与资金加仓的多重利好下，随着新游戏储备陆续释放和TapTap创作者生态持续完善，心动正进入价值加速释放阶段。行业景气度与公司业绩增长的深度契合，使其投资潜力值得投资者持续关注。
格隆汇09-01 09:00
恺英网络半年报：营收稳站25.78亿游戏出海点燃增长引擎
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深耕与积累。传奇游戏 IP 是中国网络游戏市场的标志性产品，拥有巨大的市场影响力。根据艾瑞咨询，自进入中国市场以来，传奇游戏已累计创造流水达到3713亿元，且传奇 IP 的价值还在持续增长，预计到 2030 年，IP 整体价值将超过 5600 亿元。恺英网络发力传奇盒子，联合多方打造专注于传奇用户的平台社区生态，旨在解决传奇用户找服难、沟通散、适配烦、稳定性差等痛点问题，提供包括游戏下载、交易行、云手机在内的一站式服务，实现传奇生态整合，创造了一个包括玩家社交、直播、赛事在内的垂类社区。业内人士指出，直击痛点，关注用户需求，此举有望盘活经典IP社区生态，打开新的市场增长空间。国内新品方面，上半年，公司利用自研及代理IP优势，推出了《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》《热血江湖：归来》等多款产品，取得了亮眼的成绩。旗舰手游《龙之谷世界》上线首日即登顶App Store游戏榜Top1，总榜Top2；次元冒险手游《数码宝贝：源码》同样在上线后迅速登上国区免费榜第二，显示出公司在新品研发与用户获取上的双重优势。此外，据公司消息，目前仍有《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《古龙群侠录》《笑傲江湖：群侠传》《彩虹岛：冒险》《仙境传说之约定好的冒险》《境界：魂之激斗》《神奇冒险团》《斗罗大陆：魂师大作战》《大富翁：头号赢家》等多款新品已获版号，预计今年下半年至明年初将迎来集中性发布。利器出鞘，多场景AI应用落地 2025年上半年，AI技术深度渗透游戏研发与应用，成为产业升级的重要推力。政策端也传递出积极信号，上海、青岛等多地陆续出台支持“AI+”高质量发展的政策，提出缩短审批周期、加强精品项目扶持。在产业升级的窗口期，恺英网络通过“AI+”的延展，打造出多层次的创新矩阵。《SOON》是恺英网络自主研发的“独立交付型游戏生成工具”，区别于传统辅助办公类 AI 工具，可通过一句话需求生成完整可玩的游戏，将传统数月的游戏研发周期压缩至小时级，不仅大幅提升生产效率与开发灵活性、降低游戏从业门槛，更重塑了游戏制作思维和流程。此外，平台还推出了游戏预设师机制，提倡“人人皆可成为预设师”，鼓励预设师通过游戏创意变现，为游戏爱好者、开发者提供灵活的创作增收渠道。产品目前已进入内测阶段，收获了比高集团、横店资本等战略投资，SOON视频号上线30天累计播放破200万，打破多项首测产品上线记录，预约用户超8万人，展现了市场的热烈反应与高期待。除专业游戏工具外，恺英网络也针对广大用户推出了“AI+IP”的系列AI陪伴产品。 “暖星谷梦游记”是公司推出的治愈系AI潮玩品牌，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式，主打12-35岁人群的情感陪伴需求。品牌提出“数字生命体”概念，旗下晚安羊和不忧鸟两款“星之子”智能玩偶，内置AI芯片，具备情绪识别、体感互动、智能交流等基本功能，并能保留长时记忆，随着互动深入解锁新玩法。配套软件打造了暖星谷奇幻世界，整合轻休闲游戏、情绪疗愈功能及个性化装扮系统，形成“硬件交互+软件养成”生态闭环，实现玩偶数据继承、虚实场景联动等功能，且将持续提供增值内容，该产品预计2025年内上线。公司投资企业自然选择旗下的EVE作为全球首款3D AI智能陪伴应用，内置高品质3D虚拟角色与商业游戏级剧情系统，全方位实现语言、视觉与情感的沉浸式体验。其独特的“现实世界感知模块”，能够依据用户所处的时间、地点、环境、日程与事件背景，实现与用户生活同步的陪伴行为，将AI陪伴从感性情绪价值拓展至理性结构化生活支持，为用户带来逼近电影《Her》中真实陪伴般的体验。目前已发布3D AI男友PV，其通过一套基于十余个专业Agent模型的系统架构，实现了虚拟与现实的深度融合，受到业内广泛关注，预计今年上线。此外，恺英网络参投的DPVR发布首款AI眼镜产品DPVR AI Glasses，深度集成百度智能云千帆大模型平台，搭载DeepSeek-R1/V3系列模型，为用户带来语音识图、内容问答、场景识别等智能交互功能，强化了公司在AI+硬件生态上的战略延伸。分析人士指出，随着AI应用逐步落地，恺英网络的业务边界已突破传统游戏行业，正在构建“技术壁垒+多元场景”的新型生态护城河。内生共融，治理与回馈双轮驱动恺英网络在业务和研发上的成果，离不开公司治理水平的持续提升。近年来，公司不断完善治理体系，夯实治理基础，推动企业持续健康发展。同时通过回购、股东增持、现金分红等手段，持续用真金白银回馈广大投资者。 8月29日晚间，公司发布公告，将使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于回购股份的资金总额不超过（含）人民币20,000万元且不低于（含）人民币10,000万元。据公开数据显示，2019年至今，公司累计回购超6亿元。此外，公司控股股东及高管严格履行关于将2024年1月1日-2028年12月31日期间收到的公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份的相关承诺。相关人员2024-2025年现金分红累计增持超1.3亿元。上市以来，恺英网络已累积现金分红9次，累计现金分红12.12亿元。恺英网络在公司治理方面的显著成就，得到了广泛的认可。中证、华证等多家权威机构给出评级。其中，Wind ESG评级显示，上半年恺英网络从A级跃升至AA级，在Wind娱乐行业105家纳评公司中排名第一。从当前的规划与储备来看，恺英网络的发展方向已然清晰。在可持续发展理念指引下，其通过多元业务蓄力形成的增长势能，终将转化为推动行业向前的新动能。
金融界08-29 20:30
心动公司：游戏频出 “黑马”，TapTap 加速赚钱
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apTap PC 版的推出，顺应了当下游戏市场多端发行、运营的大趋势，有望构筑一个更完整的生态，为开发商提供一个更全面的用户行为数据和推广转化。从估值角度，我们一直认为，心动更多的上升空间来自于 TapTap。但同时，只有 TapTap 打破用户对其工具属性的认知，建立一个封闭/循环的生态，才有望跳出当下的业绩，从长远角度重塑 TapTap 估值。目前来看，趋势是好的，通过账号互通 + 社区运营，TapTap 生态壁垒正在进一步加强。游戏预期因为打得比较足，海豚君就简单聊一聊。除了《火炬之光》调整后回春，上半年就是《仙境 RO：初心服》在海外超预期的爆了。按目前趋势，全年流水有望超公司原本就相对乐观的预期（全年流水 35 亿），这在《初心服》4 月上线之前，市场完全没有预料。《初心服》的核心特色就是 “怀旧”。与仙境系列其他款产品不同，《初心服》圈定的目标用户 30-40 岁的老玩家们，内容也还原端游特色，设定了月卡制。这可能会从购买到消耗确认周期可能比一般的 MMO 长一点，但月卡的优点是，随着内容正常更新填充，可以使得流水走势更平稳，延长生命周期。因此这也让市场开始对明年的《守爱 2》期待值拉高。《守爱 2》是开放世界游戏，面向年轻用户，有望帮助仙境 IP 破圈，也同时面临更强的竞争环境。明年腾讯《王者荣耀世界》、网易《无限大》来势汹汹，虽然《守爱 2》并不能归为一类，但如果要挑起明年的增长大梁，直面竞争是必不可少的。不过，就如海豚君在此前的业绩预告点评中坦言《心动 1H25 预告点评：盈喜大涨，超预期在哪？》，相比于年初，经过心动的两次 “黑马” 洗礼，让我们对其的研发内功有了改观（至少从研发效率和精品率上大大提升，研发人数削减一半，但爆款率明显增加），经验教训是，至少在 20 亿流水级别的垂类精品上，不再敢小觑它的实力。当然，从股价变动来看，预期发生大幅变化的投资者显然不是少数。这是好事，能够在心动低谷时带来更多的信任支撑，但同时也给未来心动要不断创造 “超预期” 的成绩带来了更多的挑战。以下为财务指标图表
海豚投研08-29 16:52
年收12亿美元占MENA市场两成沙特游戏产业冲刺全球电竞中心
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r Intelligence预测，全球游戏市场规模预计将在2025年达到2690.6亿美元，到2030年将达到4354.4亿美元，复合年均增长率为10.37%。该机构强调，移动设备的加速普及、5G和云直播技术的推广正吸引众多新参与者进入游戏与电子竞技产业，推动收入多元化与平台融合进程。据Savvy Games的年报，沙特游戏市场2024年营收约11.9亿美元，预计到2028年将达16.4亿美元，复合年均增长率为8.2%。报告指出，沙特所有的游戏细分板块均呈现强劲增长势头，2023至2028年主机游戏、移动游戏和PC游戏复合年均增长率预计分别为8.27%、7.29%和4.01%。整个中东和北非地区也呈现显著增长态势，预计2024至2027年间视频游戏营收将实现7.3%的复合年增长率，2024年达到56.2亿美元，到2027年将增至69.4亿美元。报告还强调了沙特正引领地区增长，以11.9亿美元的2024年游戏收入位居中东和北非地区之首，玩家基数超过2581万人。而实现这一增长领跑的核心是沙特“国家游戏与电子竞技战略”，作为“2030愿景”的重要部分旨在激发国民创造力与活力，推动游戏产业转型为重要经济部门。另外，为实现沙特游戏电竞野心而创立的Savvy Games集团在此次增长中也发挥了关键作用。其子公司Scopely在全球游戏公司中位列第二，旗下爆款游戏《大富翁Go!》创收30亿美元，荣获2024年Pocket Gamer移动游戏大奖的“年度游戏”奖项。自2011年创立以来，Scopely累计营收已达100亿美元，其《绊倒人》等游戏正扩展登陆至Xbox One和Xbox Series X/S等平台。沙特持股的其他子公司包括ESL FACEIT集团、Steer工作室、持股8.1%的Embracer集团、持股30%的Hero电子竞技公司以及G1riffin，凸显了沙特在全球游戏与电竞领域的扩张足迹。 Savvy Games集团首席执行官Brian Ward表示“影响力”是公司的核心理念，这一特质贯穿公司的生产价值链，为全球游戏社群持续提供卓越的产品与体验。利雅得去年举办了首届电子竞技世界杯，1500名运动员在22款游戏的23项赛事中角逐，赛事总奖金逾6000万美元，彰显了沙特阿拉伯打造全球顶级电竞赛事中心的雄心。
金融界08-29 15:20
游戏行业重回增长曲线，游戏传媒ETF(517770)上涨近1%，聚焦港股游戏龙头
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速重回2021年的出海高峰期，领跑全球游戏市场的增量赛道。华源证券指出，2025年中报披露进入高峰阶段，建议重视中报业绩超预期公司所指引出的产业发展方向，及短期交易弹性。目前高景气度板块方向仍较为明确，建议继续关注新游带动下高频数据不断修正的游戏公司，同时前置关注后续重点游戏的预期交易；潮玩仍是新消费高热方向，关注新IP和产品形态的孵化，及IP价值的培育升级；AI应用加速落地且创造收入，关注大厂超级APPAI化进度，及垂直场景AI产品渗透率的提升。游戏传媒ETF紧密跟踪中证沪港深游戏及文化传媒指数，中证沪港深游戏及文化传媒指数从内地与香港市场中选取50只业务涉及游戏、影视、广播电视、营销、出版、教育以及文化演出等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场游戏及文化传媒主题的整体表现。数据显示，截至2025年7月31日，中证沪港深游戏及文化传媒指数(931580)前十大权重股分别为快手-W(01024)、腾讯控股(00700)、分众传媒(002027)、哔哩哔哩-W(09626)、岩山科技(002195)、巨人网络(002558)、昆仑万维(300418)、恺英网络(002517)、光线传媒(300251)、中国儒意(00136)，前十大权重股合计占比52.86%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云08-29 13:20
迈威尔科技 Marvell：云大厂花钱更慷慨，ASIC 为何没 “借上力”？
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数据中心和消费者业务。其中消费者业务受游戏市场需求回暖的驱动，数据中心业务的增长则主要来自于 AI 业务及电光互联产品的带动。 2.毛利率：本季度毛利率为 50.4%，环比基本持平。由于$迈威尔科技(MRVL.US) 毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，海豚君参考调整后的毛利率看，公司本季度调整后的毛利率为 58.7%。受定制 ASIC 等相关业务毛利率相对较低的影响，公司整体毛利率呈现下滑的趋势。 3.数据中心业务：是市场关注的重点。本季度收入 14.9 亿美元，环比增长 3.5%，增长主要来自于 AI 业务的带动，本季度数据中心业务占比为 74%。海豚君预估公司本季度 AI 业务收入约为 8.6 亿美元，环比增长 0.3 亿美元。公司当前处于定制 ASIC 新品的空窗期，收入仍主要来自于 2024 年量产的老产品，AI 收入环增继续放缓。 4.下季度指引：收入 20.6 亿美元，低于市场预期（21.2 亿美元），环比增长主要来自于企业网络及运营商基础设施业务的回暖，数据中心环比不增长；毛利率（GAAP）51.5-52%，环比提升，主要来自于下季度定制 ASIC 业务环比下滑，带来的结构性影响。海豚君整体观点：低迷指引，戳破了市场信心迈威尔科技 Marvell 虽然本季度财报基本符合预期，然而下季度的低迷指引直接影响了市场信心。海豚君分拆来看，公司下季度收入指引中环增的 0.6 亿美元，将主要来自于企业网络和运营商业务的回暖。数据中心业务在环增持续收窄之后，下季度更是出现环比持平的情况，这严重影响了公司成长性的看点。而在数据中心业务中，市场关注的定制 ASIC 业务，公司预期下季度将出现环比下滑。定制 ASIC 业务的当前收入主要来自于 2024 年量产的亚马逊的 Trainium2 和谷歌的 Axion CPU 产品，而第三个客户微软的产品仍需在 2026 年才能量产。虽然公司的定制 ASIC 业务处于新品真空期，但在各家大厂提升资本开支的情况下，给出环比下滑的指引，还是令人失望的。此前 Marvell 曾在 6 月举办一场定制 ASIC 芯片的发布会，其中主要关于两个方面的变化： a）数据中心业务的 TAM（可获得市场）：公司将 2028 年的预期从此前的 750 亿美元上调至 940 亿美元（其中定制 ASIC 的预期从 430 亿美元也提高到了 550 亿美元）； b）定制 ASIC 业务的客户：公司当前与三家核心云服务大厂（亚马逊、微软、谷歌）建立稳定合作基础上，又新添了 2 家新兴超大规模数据中心厂商的 AI ASIC XPU 需求；综合（a+b）来看，无论是未来预期空间的上修，还是定制 ASIC 客户数目的增加，都给市场带来了信心的支撑，公司股价也在本次 AI Day 后上涨至 80 美元左右。随着二季度财报后，云服务大厂陆续上调资本开支，公司股价曾达到 85 美元，但还是难以站稳在 80 美元上方。这主要是因为在 AI 芯片市场中，Marvell 非首选的合作伙伴，并还面临着 AIchip 的竞争。然而在本次财报后公司给出的 “低迷” 指引，更是印证了两方面的担忧：一方面，从客户产品发布节奏看，公司当前定制 ASIC 收入仍主要来自于亚马逊的 Trainium2 和谷歌的 Axion CPU 产品，这两款产品都是从 2024 年开始量产爬坡。而公司第三个客户微软的 Maia 新品需要等到 2026 年开启量产，在缺乏新品助力的情况下，下半年定制 ASIC 业务缺乏亮点；另一方面，面临着 AlChip 的竞争，当前亚马逊的 Trainium 芯片是公司定制 ASIC 业务的主要收入来源。然而亚马逊下一代 Trainium 3 芯片的供应商仍有争议，公司至今也未明确披露相关情况。如果 Trainium 3 最终丢单，那么公司定制 ASIC 的能力将再被质疑。结合当前市值（666 亿美元），对应公司 2027 财年净利润约为 34 倍 PE（假定收入 +28%，毛利率 52.4%，税率 15.8%）。参考英伟达当前大约对应 2027 财年 29 倍 PE 左右，相比而言，Marvell 较高的估值中，体现出市场对公司定制 ASIC 业务的更高成长性和争取 AI 芯片市场份额的期待。由于 Marvell 的产品已经打入了云大厂的 AI 芯片市场，将同样受益于大厂资本开支提升的推动。但值得注意的是，Marvell 在 AI 芯片采购次位方面仍是落后于英伟达、博通的次选，还在大客户的产品上面临着 Alchip 的竞争，因而 Marvell 的业绩确定性相对较弱。虽然 Marvell 在此前的 AI Day 给出了更为乐观的展望，但股价的支撑，还需要公司能给出更为实际的表现和信息，比如微软新品进展超预期，亚马逊 Trainium 3 等新品的确定性回应。而在本次如此 “差劲” 的指引预期之后，在带来股价下跌的同时，市场也将再次考虑 Marvell 的美好愿景究竟能落地多少。海豚君对迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 财报的具体分析，详见下文：一、迈威尔科技 Marvell 业务迈威尔科技 Marvell 公司凭借存储技术起家，后续通过一系列的 “外延并购” 实现业务拓展，数据中心业务已经成为公司最大的收入来源。具体业务情况： 1）数据中心业务（75% 左右）：高成长业务，受益于数据中心及 ASIC 需求的推动，是当前市场最主要的关注点。业务中包括光电互联产品、SSD 控制器、定制 ASIC 业务（亚马逊 AWS、谷歌 Axion CPU 等定制化芯片）等，主要应用于云服务器、边缘计算等场景； 2）其他业务（25% 左右）：三季度开始将 “企业网络、运营商基础设施、消费、汽车 + 工业” 整合为通信及其他” 板块。其中①企业网络及运营商基础设施业务在 5G 大规模基建后，出现明显回落；②消费电子业务受下游电子产品及家庭宽带等需求影响；③汽车与工业，业务中的汽车以太网业务将在第三季度完成，业务整体占比将更小。二、核心数据：收入&毛利率，符合预期 2.1 收入端迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度实现营收 20.1 亿美元，环比增长 5.8%，符合市场预期（20.1 亿美元）。由于市场主要关注 AI 业务给公司带来的成长性看点，因而环比角度会比同比更为直观。公司本季度营收端的增长，主要来自于消费者业务和数据中心及 AI 业务的带动。 2.2 毛利端迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度实现毛利 10.1 亿美元，同比增加 72%。其中 Marvell 在本季度的毛利率为 50.4%。由于公司毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，海豚君参考调整后的毛利率看，公司本季度调整后的毛利率为 58.7%。公司实际的毛利率表现呈现出趋势性向下的情况，主要是因为定制 ASIC 相关业务的毛利率较低，而随着业务占比提升，会结构性拉低公司整体毛利率。 2.3 经营费用及利润迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度实现净利润 1.9 亿美元。公司调整后的毛利率靠近 60%，但公司财报的净利润却在此前较长时间都是亏损的状态，这主要是受收购摊销、重组费用以及其他因素影响。而在剔除这些因素（重组费用及收购摊销等）影响后，公司调整后的净利润能反映出公司更真实的经营状况。本季度公司调整后的净利润为 4.24 亿美元，环比小幅增加。公司本季度经营费用率为 35.9%，环比基本持平。其中公司费用端主要投向于定制 ASIC 和光模块的技术研发，研发费用保持稳健。三、各业务情况：新品空窗期，定制 ASIC 面临下滑迈威尔科技 Marvell 从 2018 年起陆续收购了 Cavium、Innovium 等公司，从而增强了公司 AISC 及数据中心的相关能力。而随着亚马逊、谷歌等公司对定制 ASIC 和光电互联产品需求的增长，公司的数据中心业务已经成长至公司整体收入的 75% 左右，是公司业绩的最大影响项。此外，传统业务中的企业网络、运营商基建、消费电子和汽车及工业的收入占比都下滑至 1 成及以下。 3.1 数据中心业务迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的数据中心业务实现营收 14.9 亿美元，环比增长 3.5%，低于市场预期（15.2 亿美元）。公司数据中心业务本季度的增长主要来自于光电互联产品的增长。本季度数据中心业务环比增量继续缩窄至 0.5 亿美元，主要受定制 ASIC 业务增长明显放缓的影响。对于下季度，公司更是给出了数据中心环比持平的预期，这将直接影响市场对公司成长性的看法。当前 AI 业务已经占据数据中心业务中的大部分，海豚君预期公司本季度 AI 收入约为 8.6 亿美元，环比增长 0.3 亿；而非 AI 业务的存储等产品本季度预期环比也有所回升。当前 AI 业务占总收入的占比已经提升至 40% 以上，而公司管理层的目标就是将 AI 收入占比提升至 50% 以上。而不同于英伟达还有主权 AI、创业公司、机器人等叙事场景，而 Marvell 将更加依托于 CSP 云服务大厂的资本开支。公司的主要逻辑就是围绕于云服务大厂的需求，提供定制 ASCI 产品，在 AI 芯片市场中争取一定的份额。在二季度财报后，多家大厂陆续提高了下半年的资本开支，海豚君预期四大核心云厂商（Meta、谷歌、微软和亚马逊）在 2025 年的资本开支有望提升至 4000 亿美元左右，同比增加接近 60%。而在各家上调资本开支期间，Marvell 的公司股价也曾上涨至 85 美元左右。然而本次公司却给出了下季度环比下滑的预期，这 “一升一降” 的对比，将让市场再次质疑公司定制 ASIC 产品的竞争力。虽然公司在 6 月 AI Day 上给出了 “提高了 2028 年数据中心 TAM 的增长预期” 和 “新增 2 个定制 ASIC 客户” 的美好展望，然而最终仍需要落实地体现在业绩上。而今公司处于新品空白期，还面临着 Alchip 的竞争，即使描绘了远期愿景，但现阶段的经营面的乏力仍难以给市场带来信心的支撑。 3.2 其他业务 1）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的企业网络业务和运营商基建业务分别实现营收 1.94 亿美元和 1.30 亿美元。两项业务总额在本季度继续增长，反映出客户库存正常下，公司及园区的网络产品需求、运营商的光通信芯片和 5G 基站芯片等相关需求有所回升。 2）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的消费电子业务实现营收 1.16 亿美元，同比增长 30%。公司消费电子业务，主要包括存储控制器、WiFi 芯片等产品。本季度游戏需求及其季节性特征是业务增长的主要动力，反映出游戏硬件市场（如游戏主机、高性能 PC 相关芯片）的需求回暖。 3）迈威尔科技 Marvell 在 2026 财年第二季度的汽车/工业业务实现营收 0.76 亿美元，同比持平。公司汽车/工业业务，主要涵盖自动驾驶、车载娱乐系统、工业机器人等领域，公司主要提供车载以太网等相关产品。公司将在三季度汽车以太网业务进行剥离，其中采用全现金交易模式，交易金额达 25 亿美元，为后续资本配置提供充足资金。而在剥离之后，主要剩下工业类业务，预计下季度业务整体营收降至约 3500 万美元。工业业务长期年化营收预期为 1 亿美元左右，占比相对较小，是公司非核心但稳定贡献的业务。
海豚投研08-29 10:21
从经典IP长线运营到新品全球化布局，百奥家庭互动（2100.HK）的增长逻辑
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改善且业绩扭亏的这一积极转变，恰逢国内游戏市场整体呈现强劲增长态势之际。今年以来，利好政策加持、技术升级深化、跨界应用拓展消费潜力等多重因素共同驱动中国游戏产业热度攀升。《2025年1-6月中国游戏产业报告》指出，上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增幅高达14.08%，创下历史新高。其中，自研游戏在国内市场实际销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%，凸显出本土研发实力与创新活力的显著提升。在行业整体创新驱动、规模与效益同步增长的周期，百奥上半年盈利改善与业绩扭亏的背后，正是折射出其对游戏IP生命力的深刻理解与创新运营逻辑。聚势创新筑根基，经典IP长线运营彰显韧性百奥上半年的业绩改善，正是源于其对经典IP的长线运营能力，这种韧性在旗下多款历经市场考验的产品中已得到充分验证。以创新为核，公司围绕内容迭代、文化赋能、社群共鸣等多维度运营模式的持续投入，通过精准把握用户需求变化，让经典产品不断焕发新活力，从而稳固基本盘。譬如，《奥奇传说》IP上线超过13年，是百奥游戏IP长线运营的一大典型代表。财报显示，上半年其页游与手游流水均实现同比大幅增长，IP营收占比达到45.1%。这一数据背后，是产品在内容与社群运营上的双重发力。《奥奇传说》手游上半年发布新年版本“英雄挽歌”和“烈虹焕岁”等版本，通过推出多款全新精灵和皮肤，优化调整底层玩法机制，提升付费体验，以内容迭代的方式深度绑定核心玩家，显著提升留存率。与此同时，游戏还与知名IP奶龙展开跨界联动，推出联动皮肤和萌宠，联动PV播放量破百万，更带动玩家自发创作的二创内容量同比增加，社群活跃度大幅提升。这种游戏IP与大众IP的创新结合，在为产品带来流量增长的同时，更通过破圈传播让奥奇传说的品牌价值得到持续升华。运营长达16年的奥比岛IP，同样展现出强大的生命力。上半年《奥比岛：梦想国度》手游流水持续增长，月活屡创新高，凸显出女性向游戏的精细化运营重在情感价值供给思路的有效性。该游戏通过季节限定场景与玩家共创计划等差异化版本内容，搭配丰富的活跃玩法保持用户吸引力，同时还紧扣模拟经营用户的社交需求，将优势赛道做到极致。从“奥比岛莫奈花园”、“奥比岛潮流小熊节”等全民创作大赛，到“闯港城”版本的限定场景玩法，产品已从单纯的玩法设计延伸至社交生态构建，形成用户自驱的增长模式，让IP在与用户的互动中不断沉淀情感连接。上线即将17年之久的《奥比岛》页游，在上半年创新游戏内容，提升用户体验，核心用户付费及活跃保持稳定。此外，奥拉星IP上半年同样表现亮眼，手游及页游流水均表现亮眼。值得关注的是，上半年其手游与页游持续聚焦非遗文化传承，联合非遗香云纱技艺展开联动，在为产品注入文化厚度的同时，更凭借独特的价值表达提升了游戏口碑，进一步夯实IP市场影响力。新产品矩阵成型+全球化布局深化，奠定增长引擎长期而言，百奥的增长动能并非单纯依赖现有IP的长线运营，而是源于其对新游研发的持续深耕与全球化布局的系统推进，二者共同构筑起公司可持续发展的坚实基础。一方面，百奥持续聚焦投入，通过储备多元化新品矩阵，为市场注入新鲜感。上半年公司研发开支约0.9亿元，预计多款产品将于年底及明年推出。例如，7月上线的浮空岛模拟经营手游《米姆米姆哈》，由前摩尔庄园核心团队打造，依托团队在休闲模拟品类的成熟经验，上线首日曾进入App Store免费榜、TapTap热门榜及B站游戏热度榜榜首位置，初期市场反馈一定程度上体现出产品在题材与玩法上的潜在吸引力。尽管当前产品整体进展与预设目标存在一定差距，其中底层技术架构仍有优化提升空间，对后续版本更新、玩法迭代及用户体验升级形成了一定挑战。但公司表示后续将以稳妥思路推进项目，一方面积极协同研发团队，优先推进技术架构优化，另一方面结合市场实际反馈与数据表现，科学规划和稳步推进项目节奏。此外，已获版号的自研潮流卡牌手游《乱涂彩世界》，其高辨识度的潮流美术风格与创新玩法，精准卡位年轻消费群体的审美偏好与娱乐需求，有望成为撬动年轻市场的关键产品。同样获得版号的内容型卡牌手游《夜幕之下》则凭借新颖题材与玩法创新，在测试阶段便积累了高活跃度的核心玩家社群，预示着其上线后有望凭借差异化优势快速打开市场。另一方面，百奥的全球化布局亦在持续深化，通过定制化精品策略拓展海外增量市场。面对全球不同区域玩家的多元需求，公司依托核心自研IP影响力，采取强化区域化市场推广与定制化内容开发的策略，覆盖全球市场，并通过定制化创新精品切入海外细分领域，填补市场空缺，逐步增强全球竞争力。目前，公司多款储备产品已进入海内外研发测试与市场筹备阶段，为其海外营收增长注入新势能，且有助于通过全球市场的反馈反哺产品创新。结语从老产品的生态化长线运营、新产品的品类突破，再到全球化的定制化布局，百奥正在构建一个短期业绩有支撑、长期增长有动力的发展格局。
格隆汇08-28 19:11
海外收入占比超30%、小游戏成增长极，中手游（0302.HK）战略调整打开盈利新周期
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小游戏，两大聚焦开辟增长新航道在国内游戏市场竞争白热化的背景下，中手游的全球化战略迎来收获期，成为对冲国内市场压力的核心抓手。报告期内，公司海外业务收入达2.35亿元，同比激增33.2%。这一比例不仅远超自身历史水平，更跑赢同期中国自主研发游戏在海外市场11.07%的实际销售增速（《2025年1-6月中国游戏产业报告》数据）。更关键的是，该收入占总营收比重从去年同期的14.1%跃升至30.8%，成为名副其实的业绩支柱。这一突破并非偶然。上半年公司无双动作手游《鬥破蒼穹：無雙》在港澳台及新马地区上线首月便登顶iOS免费榜，《斗罗大陆：史莱克学院》越南版则跻身越南苹果商店免费榜、畅销榜及谷歌商店免费榜前列。此外，授权亦树游戏发行的《斗罗大陆：逆转时空》港澳台版、上线4天即登顶港台新三地免费榜的《牛头人GO》，进一步丰富了全球产品矩阵。市场热度印证了国漫IP通过“文化输出与本地化适配”出海策略的有效性，针对不同市场优化玩法设计，正在形成可复制的商业模型。在全球化布局快速落地的同时，中手游同样敏锐捕捉到小游戏市场的爆发机遇。《2025年1-6月中国游戏产业报告》数据显示，上半年小程序游戏实际销售收入达232.76亿元，同比增速高达40.20%。用户规模更延续2024年月活首超APP手游的势头，今年已突破近5亿。轻量化、低门槛的特性，让小游戏成为覆盖下沉市场与泛用户群体的关键赛道，也为游戏企业提供了低成本获客的新路径。中手游在这一赛道的布局精准贴合行业趋势。例如，自研的《春秋玄奇》上线三个月就实现流水破亿，微信畅销榜从第24位攀升至第10位。而《凌霄战纪》、《消个锤子》等存量产品则同样运营稳健，为公司持续贡献利润。借助小游戏的低门槛特性扩大用户基数、通过APP端的深度内容提升用户留存与付费转化，中手游在该赛道已构筑出差异化竞争壁垒。二、IP深运营与技术前瞻，生态筑墙打开潜力当下，IP运营的深度已成为直接决定游戏企业穿越周期的能力。优质IP不仅能降低用户认知成本，更能通过跨场景延伸形成持续变现能力，中手游在上半年的布局恰好印证了这一点。今年恰逢“仙剑奇侠传”IP三十周年，中手游以此为契机深化全产业链运营，最终实现IP授权收入3310万元，同比激增134.8%。这一数据的背后，是一套覆盖内容生产、场景落地、文化衍生的系统化布局。首先在内容端，与腾讯视频、哔哩哔哩合作开发《仙剑奇侠传一》动画番剧，同步推进《仙剑染归尘》等真人剧集筹备，通过影视化放大IP影响力。其次看到场景端，通过打造覆盖十省的“仙剑一面”巡回漫展，让用户从线上虚拟体验延伸至线下互动。最后在文化衍生端，创新推出非遗越剧改编版，既赋予经典IP传统文化内涵，也触达更广泛的跨年龄层用户。这种立体运营模式，打破了传统游戏IP仅靠衍生品变现的单一路径，既放大IP商业价值，又培育出从Z世代到70后的跨代际用户群体。在夯实IP运营根基的同时，中手游也将技术创新作为IP生态的延伸，其Web3布局正从概念走向实质落地，且始终紧扣“IP价值兑现”核心。 Markets and Markets指出，2025年全球区块链游戏市场规模预计将达到650亿美元，CAGR为70%，可见链游市场的巨大增长潜力。这一趋势下，中手游依托自身IP优势制定差异化路径，正推动仙剑IP的RWA（现实世界资产）上链计划，计划推出Web3聚合支付工具并打造去中心化电竞平台“KKFun Esports”，并与香港稳定币沙盒试点发行人等行业领先者达成战略合作。这一动作既规避了加密货币价格波动的风险，也契合香港Web3政策合规导向，让技术创新始终扎根于商业实际。可以说，中手游将新技术转化为IP生态的新增长极，进一步加固其长期竞争壁垒。三、结语不可否认，短期的业绩波动难以掩盖中手游战略调整的成效。经营性现金流转正印证运营优化的成效，海外与小游戏双引擎持续发力提供稳定增长支撑，IP生态深化与Web3布局更打开了新增长曲线。下半年，随着《火影忍者：木叶高手》、《代号：暗夜传奇》、《新镇魂街》、《代号：仙》和《代号：传说》等多款新游戏上线，仙剑IP三十周年庆典持续放热、Web3项目逐步落地，中手游有望实现扭转局面，向盈利迈进。
格隆汇08-28 18:11
业绩会直击|青瓷游戏（6633.HK）：长线运营显韧性，新游蓄势、全球化布局谋增长
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年1-6月中国游戏产业报告》显示，国内游戏市场实际销售收入突破1680亿元，同比增长14.08%；自研游戏海外收入同步攀升至95.01亿美元，同比增长11.07%，两大核心指标均创下历史新高，为行业内企业发展提供了良好景气环境。在此背景下，8月27日晚，青瓷游戏发布2025年中期业绩并举办业绩发布会。上半年，公司在核心产品长线运营、海外市场拓展及成本控制方面成效显著，实现收入2.47亿元，利润净额同比大增90.2%至7267万元；销售及营销开支同比大幅缩减58.3%至5504.1万元，研发开支优化10.8%至4201.6万元。运营端数据同样凸显增长韧性，公司累计注册玩家突破1亿大关，每付费用户平均收入（ARPPU）达289.79元，均实现稳步提升，彰显出强劲的业务竞争力与发展潜力。一、核心矩阵稳中有进，长线运营与降本增效双驱动上半年，青瓷游戏凭借精细化运营策略，推动多款核心产品持续贡献稳定收益。旗舰产品《最强蜗牛》迎来上线五周年，通过推出如全新角色“呱呱”、第九国家“波斯”等全新剧情、角色及周年庆专属活动，成功激活用户生态，不仅吸引大量老玩家回流，更推动付费指标大幅提升。财报显示，周年庆期间该游戏的ARPPU从约200元跃升至近300元，增幅达50%，截至6月该游戏境内外累计流水已突破37.86亿元，累计注册玩家达2940万人。持续内容创新的运营模式，成为公司对抗产品生命周期规律的关键抓手。而产品矩阵的多元化布局则进一步夯实业绩根基。例如，《阿瑞斯病毒2》作为续作产品表现亮眼，依托俯视视角及独特清新的圆珠笔画风，上线至今累计流水达6395万元，报告期内收入达2985万元；而日本市场独代产品《肥鹅健身房》经过一年多深耕，累计流水突破8255万元，上半年推出周年庆及多个新版本，贡献收入2171万元，验证了公司对区域市场的精准把握。值得关注的是，运营九年的经典IP《不思议迷宫》通过Steam平台免费版迭代，斩获全球热门免费游戏榜第六名以及好评如潮的成绩，不仅实现391万元收入，更展现出IP长线运营的巨大价值。二、全球化布局提速，新品储备与平台拓展打开增长空间面向未来，青瓷游戏将重点推进全球化深化与产品多元化布局。上半年，公司海外市场表现稳健，收入占比达40.9%，与去年基本持平，成为支撑业绩的重要支柱。在现有产品出海方面，《最强蜗牛》韩国版本已进入最后筹备阶段，《魔卡少女樱：回忆钥匙》计划登陆越南及日本市场，有望复制该作在中国港澳台地区的成功经验。同时，新平台与新品类探索成为战略重点。接下来，公司计划在Steam平台上线养成类休闲游戏《神金鹅》，融合猎奇美术风格与放置合成玩法，瞄准年轻玩家圈层，是继《不思议迷宫》之后公司在PC端轻度市场的又一重要尝试。而战略级自研旗舰《项目E》开启“普朗克测试”，其创新的地图探索与资源管理玩法获得核心玩家高度评价，公司将以“全球竞争力大作”为目标持续打磨，有望成为下一个里程碑产品。总体而言，从用户运营到全球化发行，从成本控制到研发创新，青瓷游戏正通过存量精耕、增量突破的策略构建长期竞争力。随着长青游戏的稳健运营、新品储备的逐步释放、海外市场版图的持续扩张，公司有望在游戏行业深度调整期实现高质量增长，为全球玩家带来更多具有青瓷特色的精品内容。 Q&A环节 Q1：在现有游戏自然回落的情况下，公司未来的增长点在哪里？ A1：目前公司已经为未来增长做好充分准备。主要增长点包括重磅自研项目的推出，如融合地图探索、背包管理、资源收集等创新玩法的《项目E》，目前研发团队已超过100人，并预计今年第四季度进行更大规模测试，2026年上半年获取版号，预计年底正式上线，目标是成为超越《最强蜗牛》的旗舰产品。此外，还包括《最强蜗牛》韩语版、《魔卡少女樱：回忆钥匙》越南版及日本版的筹备上线，以及《神经鹅》等储备产品的发行。同时，《项目W（基于天山土豆《大主宰》IP改编的产品）预计2026年上线。还有部分合作项目正在洽谈中，有望进一步增加收入。 Q2：公司上半年净利润大幅增长90%，主要驱动因素是什么？盈利能力是否可以持续？ A2：公司上半年盈利大幅改善的主要因素有，一是降本增效，销售及营销开支下降58.3%，通过精细化管理缩减低效推广项目；二是主力游戏进入稳定运营期，推广费用大幅降低。非经营性收益方面，日元升值带来的汇兑收益显著，去年同期的日元贬值导致亏损，因此今年有所改善。此外，外汇管理和投资收益保持稳健，主营业务现金流持续为正流入，基本面扎实。下半年若有新游戏上线，可能增加营销收入，但不会改变公司长期盈利能力，预计全年盈利势头将持续，未来运营和盈利能力仍有提升空间。 Q3：新游戏的整体产品开发情况及比较重磅的产品竞争力进展如何？ A3：《项目E》是由董事长杨煦亲自带队研发的SLG游戏，是青瓷下一代的核心产品，目前团队扩充至约150人，包括音乐和动画支持团队。游戏已开启面向核心玩家的“普朗克测试”，并计划今年第四季度进行更大规模测试，以完善核心玩法和数值平衡，目标2026年上半年获取版号并于下半年正式上线。公司致力于通过这款产品实现营运能力的跨越，尽管开发周期较长，但相信精品化道路的正确性，并将持续认真交付新的答卷。 Q4：公司账上的现金充裕，除了现有游戏之外，是否考虑增加分红、进行其他投资或开展新业务？ A4：公司将谨慎使用现金，优先聚焦主业，具体表现为四个方面：一是确保项目如《项目E》等重点资源的充足投入；二是支持海外市场的拓展，完善全球发行能力；三是进行优质游戏内容的授权引进和运营资金准备；四是提升技术能力，尤其是AI技术的提升和团队建设。在投资方面，公司将进行稳健的理财产品的配置与投资组合，同时谨慎评估游戏产业链上的投资机会，保持充足的现金储备以应对未来市场变化。在稳定的盈利前提下，也会考虑实施分红方案回馈股东。 Q5：从《不思议迷宫》到《神经鹅》，公司近期在Steam业务平台上有所发展，这是否代表公司战略的转变？ A5：这并非战略转变，而是战略延伸和能力建设。公司采取多平台布局策略，Steam等PC平台仍有较大增长空间，并能反哺手游版。例如，公司自研手游《不思议迷宫》Steam版上线后获得“好评如潮”的评价，手游DAU增加显著，作为一个上线接近十年的游戏来说是相当不错的成绩，这也为未来大作如《项目E》的全平台发行积累经验。《神经鹅》项目的投入较小，主要目标是培养Steam发行能力，积累用户基础，预计流水体量不大。整体上，公司核心战略不变，仍以移动游戏为主，Steam为补充，多平台策略是为了触达更广泛的玩家群体，重点仍是精品化和全球化。 Q6：《最强蜗牛》作为公司基本盘，上半年五周年版本的表现如何？未来境内外的展望如何？ A6：上半年《最强蜗牛》境内外贡献收入约为1.47亿元，累计流水已突破37.86亿元。五周年版本取得超预期成功，核心数据包括付费能力大幅提升、核心用户活跃度增加以及首周流水再创新高，比去年同期增长超过20%。未来展望方面，国内市场将对该游戏持续进行内容创新和版本迭代，维持核心玩家社群活跃度，目标保持国内流水长期稳定并可能在重要版本更新节点实现增长。在海外市场，游戏即将进入韩国市场的最后筹备阶段，预计年底或明年初上线，进一步扩大全球版图，并将持续精耕细作日本市场和欧美市场等已上线地区，确保这些地区稳定攻陷利润。
格隆汇08-28 15:31
净利润大增90.2%，青瓷游戏（6633.HK）如何靠“产品+运营”站稳高景气赛道？
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持续迸发。伽马数据显示，单看7月，国内游戏市场规模达290.84亿元，同比增长4.62%，暑期档运营活动成为增长核心动能。其中移动端同比增长0.92%，客户端同比增长16.56%，保持较好活力，游戏消费需求稳步释放，双端协同发力印证产业长期健康发展的良好态势。在此背景下，多家券商机构明确指出，游戏板块仍是市场中高景气度特征较为明确的领域。近日，青瓷游戏发布2025年中期财报，上半年实现营收2.47亿元，毛利约1.54亿元，净利润7266.5万元，同比大增90.2%，盈利能力大幅提升。多项核心指标不仅印证了企业自身的成长韧性，更折射出中国游戏产业在全球竞争中的核心优势与文化影响力。运营数据同样亮眼，截至2025年6月30日，青瓷游戏累计注册玩家超1亿名，同比增长7.56%。玩家社群“青瓷铁粉”规模达1620.36万人，同比增长8.22%，形成产品迭代与用户反馈的良性循环。通过精准的内容更新与精细化社群运营，公司成功提升用户付费意愿，每付费用户平均收入（ARPPU）达289.79元，同比增长5.26%，在用户规模稳定增长的同时实现商业价值的高效转化。行业高景气周期下，不妨来看看青瓷游戏是如何实现盈利能力与用户规模及粘性的提升？老游焕新，为产品注入“长青基因” 核心产品的长线运营能力正是青瓷游戏实现增长的关键支撑。作为公司旗舰产品，《最强蜗牛》今年迎来内地及港澳台地区上线五周年，以持续迭代的内容创新与全球化布局，构筑起长青游戏的运营标杆。截至今年6月30日，该游戏境内外累计流水突破37.86亿元，累计注册玩家达2940万人，庞大的用户基数与商业价值充分印证其长线运营的市场潜力。在玩法创新上，《最强蜗牛》推出全新角色“呱呱”和第九国家“波斯”等内容更新，成功激活玩家社群活力。其中，“呱呱”角色设计贴近玩家的偏好反馈；“波斯”国家场景则融入地域文化元素，拓展游戏世界观边界。这一更新在有效吸引新用户入局的同时，更实现了老玩家的高效召回，也解释了为何周年庆期间多项运营指标能创下近期新高。周年庆期间，游戏ARPPU从约200元大幅提升至近人民币300元，增幅约50%。从商业转化看，内容创新直接带动用户活跃度提升，上半年，该游戏境内外合计贡献收入约1.47亿元。另一款经典产品《不思议迷宫》的长线生命力同样值得关注。这款2016年上线的Rogue-like RPG，截至今年6月30日累计注册玩家已超2500万人。值得注意的是，在今年3月，公司时隔八年推出免费下载的Steam畅玩版本，通过降低体验门槛，快速激活平台存量用户需求，同时吸引新玩家体验经典玩法，最终推动游戏一度登上全球热门免费游戏榜第六名，收获“好评如潮”的评价。一方面，免费畅玩模式契合Steam平台用户对“低门槛体验”的需求，避免因付费门槛流失潜在用户；另一方面，在保留核心Rogue-like玩法的基础上，通过版本优化适配平台操作习惯，既维护老玩家对IP的情感认同，又降低新用户上手难度。这种运营思路，让这款上线九年的老游戏仍具商业活力，上半年贡献收入约391万元，其经验也为行业同类经典产品如何通过平台运营升级延续生命周期，提供了可复制的参考范例。当下，青瓷游戏的长线运营策略已形成体系化布局，从2021年上线的《提灯与地下城》，到2023年推出的《新仙剑奇侠传之挥剑问情》《魔卡少女樱：回忆钥匙》，再到2024年上线的《肥鹅健身房》《迷途之光》《阿瑞斯病毒2》等，公司通过持续的内容优化与运营创新，最大化释放各产品线的生命周期价值。相信基于《最强蜗牛》五周年运营经验的沉淀与复用，青瓷游戏正将单点成功复制为体系能力，为更多产品注入长青活力，构筑起穿越行业周期的核心竞争力。为增长注入“新燃料”，新游矩阵与全球布局进化论在夯实存量产品竞争力的同时，青瓷游戏通过持续拓展产品矩阵与市场边界，积累多平台发行经验、验证差异化用户需求的战略作用，为后续全球化布局储备运营能力。例如，近期引进授权的《神经鹅》(Tingus Goose)计划登陆Steam平台，其核心玩法围绕道具布置、合成变异与挂机放置展开，玩家可通过低强度操作获得持续成长反馈，精准贴合当前市场持续上升的轻量化、碎片化娱乐需求。同时，游戏融合独特的视觉风格与调性设计，能够匹配Steam平台年轻用户对个性化、趣味性内容的偏好。这是青瓷游戏继《不思议迷宫》上线Steam平台后，在PC端中轻度市场的又一尝试。更重要的是，《神经鹅》背后的核心运营逻辑更在于通过全新IP实践，探索跨文化语境下的内容表达与社区运营模式，比如如何针对海外Steam用户调整社群互动节奏、优化本地化沟通话术，这些经验将为未来更多精品项目的全球化落地提供实操参考。而战略级自研产品《项目E》则定位SLG品类，融合地图探索、背包管理与资源收集等多元玩法，这一设计直指当前SLG市场的竞争痛点。传统SLG多聚焦于“战报数值”，玩法同质化严重，而《项目E》通过加入探索与资源管理元素，有望在品类中形成差异化记忆点。目前游戏开启的“普朗克测试”，采用小范围核心玩家定向测试模式，能够高效收集目标用户对玩法平衡性、美术风格适配度的反馈。这也是青瓷游戏过往产品迭代中“用户反馈前置”策略的延续，比如《最强蜗牛》的内容更新即多次依赖核心玩家社群的建议。从测试反馈来看，玩家对《项目E》创新玩法与美术风格的认可，印证其在品类创新上的可行性，若后续优化能持续贴合用户需求，《项目E》有望成为公司的下一个里程碑式产品，进一步完善长线运营品类矩阵。与此同时，青瓷游戏的全球化布局亦在稳步推进，不断带来多元收入来源，并且也能通过不同区域的运营实践，积累本地化经验，为后续全球化战略的深化打下基础。在既有海外版本运营基础上，公司将《最强蜗牛》韩国版本的上线时间定在今年下半年，进一步提升在核心市场的影响力。而《魔卡少女樱：回忆钥匙》则正在筹备越南、日本地区的发行。其中，日本市场对二次元IP改编游戏接受度高，越南市场休闲游戏用户增长迅速，通过产品特性匹配区域需求，能有效降低海外市场拓展风险。无论是新品引进的经验积累、自研项目的差异化探索，还是全球化布局的区域深耕，本质上都是青瓷游戏围绕“长线增长”构建的系统性策略，最终形成存量稳固、增量可控的增长格局，为公司穿越行业周期提供支撑。资本聚焦游戏高景气赛道，成长逻辑获强支撑站在当下，随着游戏行业政策红利持续释放与消费需求稳步回升，资本市场对游戏板块的关注度正不断升温。中原证券研报数据显示，2025年第二季度公募基金对传媒子板块的重仓配置中，游戏板块以215.03亿元的重仓市值位居榜首，占比高达59.17%，环比提升10.36个百分点。从配置结构看，游戏板块超配比例达28.82%，环比进一步提升6.47个百分点，延续了2024年以来的持续超配态势。万联证券亦指出，游戏板块已成为传媒行业基金重仓的核心标的，机构资金抱团效应显著，凸显板块高景气度下的投资价值。资本市场的积极布局与青瓷游戏的基本面改善形成共振。公司上半年盈利能力提升、游戏运营向好，不仅展现存量产品的商业韧性，更验证了公司对用户需求的精准把握能力。从内容创新、用户活跃，再到商业转化的正向循环，正是机构资金青睐的核心逻辑。不难判断，在政策红利、消费复苏与机构资金加仓的多重驱动下，青瓷游戏凭借成熟的长线运营体系、清晰的全球化战略和可期的新品管线，正逐步释放内在价值。随着行业景气度与公司业绩增长的深度绑定，其投资潜力值得投资者持续关注。
格隆汇08-28 15:31

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