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新规落地在即，私募量化CTA收益大揭秘！林园“破例”投科技股，“木头姐”重返阿里… | 私募透视镜
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资参与度回升，美国投资人对华股市兴趣达疫情后最高。而“出水”资金仍处于较低水平，IPO、再融资规模处于历史低位，大股东减持“克制”。淡水泉认为，近期A股震荡回调是资金与情绪阶段性休整，当前市场整体“进水”大于“出水”，充裕流动性将为行情延续提供支撑。林园“破例”投科技股，力挺A股看好两大新赛道近日，百亿私募大佬林园在“凤凰湾区财经论坛2025”论坛上透露，其旗下基金为满足科创板新股申购市值要求，被动配置了科创板股票，如寒武纪，这与此前其不碰科技股的风格大相径庭，还直言投资科技股让他备受煎熬，甚至睡不着觉。林园一直坚持满仓策略，偏好消费、医药等刚性需求赛道的行业龙头。此次被动投资科技股，他表示投入可忽略不计。同时，林园分享了最新投资策略，认为未来稀缺的是人的快乐与生命，投资需规避无限生产领域，核心是投人。他提出颜值经济和老年养生与生命延缓两大投资方向。对于当下市场，林园看好中国股市，认为A股正处于向牛市演变中，风险可控，且股市上涨带来的财富效应能增强居民消费意愿，盘活经济。 “木头姐”重返阿里，加码中国科技看好AI未来近日，“木头姐”凯茜·伍德阔别4年后再次出手，其掌舵的ARK在阿里股价创新高之际，通过两只ETF买入约1630万美元的阿里股票，此前她早在2014年阿里IPO后便首次买入。同日，ARK还增持百度至4700万美元，显示对中国科技的持续看好。目前，ARK还持有比亚迪、Pony AI和京东物流等中国相关公司股票，但规模较小。在本周一接受彭博采访时，“木头姐”直言中国科技股估值仅为美国一半，且开源软件与电动车产业的迭代速度令人印象深刻。对于AI，她认为行业正在经历出清，盈利关键在于能否转化为企业生产力提升。二季度末，其持仓规模约137亿美元，增持AMD等成长股，阶段性减持特斯拉等“高热”股。景华资产：市场机遇深度解码在“市场行情还有多久？——未来财富机会探讨”主题系列沙龙专场中，景华资产创始人、投资总监叶本茂围绕市场趋势、驱动因素及投资策略展开深度分享，核心观点如下： 1）关于市场行情延续性与涨幅空间，叶本茂表示，从时间维度看，本次市场行情的延续周期有望超过2019-2020年行情的513个交易日；从涨幅维度看，大概率具备超越2014-2015年行情涨幅空间的潜力。结合“行情三段论”框架，他进一步指出，当前市场正处于个股主导的分化上涨阶段，未来有望逐步过渡至“经济好转带动的全面拉升阶段”。 2）在市场核心驱动因素分析层面，叶本茂明确，本轮行情的核心驱动力源于“多周期共振”——具体涵盖政策周期、货币周期及企业盈利改善周期等综合因素。他强调，当前内部环境持续改善已成为市场运行的主要支撑，推动市场走势呈现“上行阻力最小”的特征。 3）针对投资风险与策略，叶本茂特别提示，即便市场行情向好，不同程度的风险仍客观存在，投资者需警惕“牛灾”风险。同时，他系统介绍了景华资产的精品投资体系，重点从“安全性、确定性、收益性”三大维度，阐述如何践行长期主义投资理念，以及在行情中实现优质收益的具体路径。他最终指出，当前市场已进入价值投资的良机阶段，为投资者提供了获取收益的重要窗口期。企业动态民生证券现有投资银行项目迁移并入国联民生承销保荐 9月23日晚间，国联民生（601456.SH）发布重要公告，民生证券现有投资银行项目自当日起正式迁移并入国联民生承销保荐。此举标志着国联民生在投行业务整合上迈出关键一步，备受市场关注。与此同时，据21世纪经济报道，国联民生内部也进行了人事调整。公司聘任周纪庚、姜晓林为总裁助理，分别兼任证券投资部总经理和机构客户部总经理，继续分管自营投资和财富管理业务。此次调整是国联民生今年8月新一届核心领导班子亮相后的首次人事变动，旨在简化管理层级，不再设置“首席”管理序列。此次整合与人事调整，无疑将为国联民生未来发展注入新动力。云投集团终止转让红塔证券股份 9月24日，红塔证券公告称，云投集团与云投资本协商一致，双方决定解除此前签署的《关于红塔证券股份有限公司股份转让协议》，并终止非公开协议股份转让交易及相关后续工作。目前，云投集团持有红塔证券8.17亿股份，占后者总股本的17.33%。按照此前的股份转让协议，云投集团拟将所持红塔证券股份全部转让给云投资本。浙商证券等多家券商上调融资业务上限近期，券商融资类业务规模上限调整动作不断，浙商证券成为最新参与者。9月24日晚间，浙商证券公告显示，为促进信用业务发展及做好融资类业务规模管控，董事会同意调增融资类业务规模，将融资类业务规模由400亿元提高至500亿元。据不完全统计，2025年以来，包括浙商证券在内，已有华林证券、兴业证券、山西证券等四家券商，先后上调融资类业务规模上限。其中，华林证券年内两度“提额”，3月将信用业务总规模上限调至62亿元后，9月再度上调至80亿元。
金融界09-28 13:00
经济不确定性加剧，美国房主搁置大型翻新项目，转向小型改造
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示，尽管翻新支出仍在增长，但增速已不复疫情期间的水平。与此同时，常规改造项目的成本可能继续上升：本周四，特朗普总统宣布对进口橱柜和浴室洗手台征收 50% 的新关祱。 “我们几乎在实时应对（关祱与定价问题），因为这是前所未有的情况，” 劳氏首席执行官马文・埃里森在 8 月公司最新财报电话会议上表示，“当前市场环境充满变数。” “维持生计已成本高昂” 得克萨斯州奥斯汀市 Premium Siding & Painting 公司的顾问加布里埃尔・佩雷斯近期生意清淡。几年前，这家家族企业的订单量足以让三支施工队忙个不停，而如今通常只有一支队伍有活可干。佩雷斯发现，消费者开始推迟昂贵的非必要改造项目，比如全屋外墙板更换 —— 该地区一套普通住宅的外墙板更换费用在 1.3 万至 2 万美元之间 —— 转而选择进行简单维修。窗户更换业务的表现相对较好（1 万美元即可更换一套房子的所有窗户），屋顶更换业务也保持稳定，因为这类项目更常由保险公司赔付。 “我觉得现在人们更倾向于存钱，而非花钱，” 佩雷斯说，“总体而言，维持基本生计的成本已经很高了。” 专注于房屋翻新的承包商对未来前景也愈发缺乏信心。全美住宅建筑商协会 / 西湖皇家翻新市场指数（NAHB/Westlake Royal Remodeling Market Index）是衡量翻新市场状况的重要指标。该指数在今年第二季度降至 59，较三年前的 77 大幅下滑。指数高于 50 表明认为市场状况 “良好” 的翻新商多于认为 “糟糕” 的群体。从项目咨询量和未完成工作量来看，翻新商对未来的预期仅略呈积极态势（指数为 51），远低于 2022 年的 70。 “现在大家都在降价，” 佩雷斯表示。许多客户可以通过向多家公司询价，或与同一家承包商打包签订多个项目以换取折扣，从而获得更优惠的报价。 “客户在这种情况下有一定主动权，因为很多公司已经相当急切了，” 他补充道。房地产市场低迷拖累翻新需求哈佛大学住房研究中心翻新未来项目主任雷切尔・博加德斯・德鲁指出，房屋翻新支出放缓，部分可归咎于房地产市场的低迷。许多房主会在准备卖房时优先进行翻新，而另一方面，新业主通常最有动力重新改造新住房的空间布局。但当前房地产市场深陷低迷：2025 年有望成为三十年来房屋销售最为冷清的一年。 “房屋销量下降意味着，会对房屋进行这类（翻新）工作的人也减少了，” 博加德斯・德鲁说。明尼苏达州的劳拉・瓦尼曾计划翻新厨房，但她清楚，从经济角度来看，完全拆除重建是不现实的。她和丈夫买下这套 20 世纪 90 年代建造的房子才几年，且即将迎来一个宝宝。 “我们没有足够的预算把厨房和客厅彻底拆改，改成更开阔的格局，或是调整布局之类的，” 瓦尼说。于是，两人选择了 DIY（自己动手）的方式，通过社交媒体和 ChatGPT 获取灵感与指导。在一年的时间里（期间因女儿出生暂停了一段时间），他们重新粉刷了墙壁、橱柜和天花板，更换了灯具，安装了新水槽，并翻新了厨房 backsplash（防溅板）。对于一些自己没把握完成的工作，他们还是找了承包商，比如拆除大型吸顶灯，以及将旧的花岗岩台面换成石英石台面。最终，这次翻新的总花费约为 1.1 万美元，略高于他们最初 1 万美元的预算，但远低于厨房翻新的平均成本：家得宝的数据显示，小型厨房升级的平均费用为 2.4 万美元，而包括安装厨房中岛和新家电在内的大型改造，平均费用则高达 6.9 万美元。需求旺盛，但限于小型项目家得宝首席执行官泰德・德克尔在上个月的财报电话会议上表示，承包商和倾向于 DIY 的房主都反馈，“推迟大型项目的首要原因是整体经济的不确定性”。家得宝高管称，公司观察到小型改造项目的需求旺盛，但客户通常需要贷款融资的大型非必要翻新项目，支出则 “较为疲软”。劳氏近期对建筑行业专业人士的调查显示，他们也在专注于小型项目，尤其是维修和维护类工作。劳氏首席财务官布兰登・辛克在 8 月表示，尽管公司 “仍在应对一些短期挑战”，包括 “消费者态度谨慎”，但对家装行业的长期前景仍有信心。如今，明尼苏达州的瓦尼又开始用类似的 DIY 方式升级浴室。她原本还想拆除家中一楼的爆米花天花板（表面呈凹凸纹理的天花板），但在一位承包商报价约 8000 美元后，她搁置了这个想法。 “我觉得这件事没那么重要，” 瓦尼说。她补充道，考虑到其他开支（比如当地每年高达 2 万美元的日托费），她在家庭改造方面会谨慎预算。对于担心成本或对自己 DIY 能力缺乏信心的房主，瓦尼的建议是 “从小处着手”。 “说实话，我发现花最少的钱就能带来最大改变的方法就是刷漆。其次是基础的电路改造，比如更换开关、插座和灯具，” 她说，“这类项目的花费都相当合理，但能给房间带来巨大的变化。”
金融界09-27 09:31
美联储副主席Bowman：应将资产负债表规模降至尽可能低
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归到只持有国债的资产组合，”她说。在疫情之后，美联储的资产负债表膨胀至接近9万亿美元，当时美联储大量购买国债和MBS以支撑市场和经济。此后规模已降至6.6万亿美元，但近几个月美联储放缓了缩表的步伐，担心从金融体系抽走过多准备金并引发市场压力。紧急借贷 Bowman表示，她也赞成将美联储紧急借贷权力和工具的使用严格限定为在危机期间。 “将本来创立的宗旨是临时应对紧急状况的活动制度化，实质上等于把对市场流动性不足的极端紧急反应常态化，”Bowman说。虽然她在2021年支持设立常备回购便利，但她表示当时“有重大保留意见”。Bowman称，她支持对该工具作出调整，以强化其只应在市场功能失调时期作为后盾使用。 Bowman重申，她认为美联储的利率决策委员会应“果断且前瞻性地采取行动，以应对劳动力市场活力下降和正在出现的脆弱迹象”。在7月，当同僚维持利率不变时，Bowman赞成降息。上周她支持将利率下调四分之一个百分点的决定。
金融界09-27 09:30
Medline计划50亿美元IPO 有望成为2025年美国最大规模上市交易
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白支票公司)已募资320亿美元，略低于疫情前十年同期平均水平，但已远超2024年全年募资总额。若Medline此次IPO顺利完成，将在资本市场产生重大影响，并对医疗用品行业及私募基金退出策略提供重要示范。编辑总结 Medline拟进行50亿美元IPO，有望成为2025年美国最大规模上市交易。这不仅体现了医疗用品行业的资金吸引力，也为私募投资机构提供了退出路径。随着高盛、摩根士丹利等主承销商加入，以及美国市场相对低波动性背景下的投资热情，Medline上市成功将对美股IPO市场和医疗用品行业产生深远影响。常见问题解答问1：Medline此次IPO计划募集多少资金？答：据知情人士透露，Medline计划通过IPO募集约50亿美元，这将超过2025年迄今美股的其他IPO规模，并可能成为年度最大IPO。问2：Medline的估值是多少？答：市场预计此次IPO估值可能高达500亿美元，显示投资者对公司业务前景及行业潜力的高度认可。问3：哪些机构参与此次IPO承销？答：高盛集团和摩根士丹利为主承销商，摩根大通、美国银行等机构也参与承销，协助发行和市场推广。问4：Medline的主要业务和市场表现如何？答：Medline主要生产医疗用品，如手套、手术衣和检查床等。公司在全球拥有超过4.3万名员工，2024年净销售额约为255亿美元，长期财务稳健，具备较强市场竞争力。问5：此次IPO对市场和投资者有何意义？答：Medline IPO不仅为投资者提供了参与大型医疗用品上市机会，也为私募机构提供退出路径，有助于美股IPO市场活跃度提升，并对医疗用品行业资本配置和未来投资产生示范效应。来源：今日美股网
今日美股网09-27 00:11
人口降温经济承压，加拿大移民政策或再迎调整
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已转入买方市场，但房价负担能力仍远低于疫情前水平。德杰丹强调，移民政策的外溢效应极为复杂：减少国际学生削弱租赁需求，却同时减少学费收入；减少临时工缓解住房紧张，却可能拖累医疗、农业和建筑等关键行业的劳动力供应。省际差异亦日益突出。安大略省和卑诗省非永久居民降幅最大，住房市场最受影响，卑诗省甚至在二季度出现总人口下降——成为唯一人口负增长的省份。而魁北克房地产依然活跃，且对高移民规模持续表达担忧。专家认为，无论渥太华是否调整目标，矛盾都将存在：减少新移民意味着缓解住房压力，但同时减少了维持经济增长的学生、消费者与劳动者。政策制定者必须在住房承受力与经济活力之间作出艰难取舍。
Lisa09-26 23:57
华尔街开始反思：2026年多次降息有必要吗？
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ian Mulberry说。 “那些在疫情期间拥有房产、将抵押贷款再融资至2.5%到3%、偿还了贷款并且不感受到通货膨胀价格压力的消费者，和那些在这五年期间没有拥有房产或其他资产的消费者，他们正在遭遇困境，这使得经济出现了分化，”Mulberry在电话采访中表示。“我们可以认为资产拥有者仍在推动经济增长。但如果他们转为悲观，开始储蓄并停止消费，可能会面临增长放缓或滞涨的风险。” 上周，美联储官员将利率下调25个基点至4%至4.25%，以应对就业下行风险，并表示到12月可能会再降两次相同幅度的利率，预计2026年会有第三次降息。相比之下，联邦基金期货交易员预计到明年10月可能会有多达五次25个基点的降息，尽管在周四下调预期后，仍维持对六次或七次降息的较小预期。周四美国政府债券的抛售使得对政策敏感的2年期国债收益率上涨了6.5个基点，达到3.66%，是约一个月来的最高水平。30年期国债收益率基本保持不变，收于4.75%。
风起 1评论09-26 20:15
创纪录水价上涨终结，但欧洲水价异军突起
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全球水价平均涨幅为 6.2%，终结了后疫情高通胀时期创纪录的涨势。不过，在水价上涨的地区，推动决策的因素更多是长期投资需求，而不再像后疫情初期那样，主要是为了弥补运营成本。不同寻常的是，欧洲处于今年水价上涨的前沿，新的立法以及在气候变化适应能力方面的投资推动了高于以往的涨幅。与欧洲一同位列涨幅榜首的是土耳其与哈萨克斯坦。在 2025 年水价涨幅最大的十个地区中，两国共占据了七个席位。在哈萨克斯坦，主管当局为满足老旧基础设施改造和提升适应能力的投资需求，毅然决定转向计量水价。然而，尽管涨幅巨大，但其绝对水价仍然很低。在亚洲其他地区，GWI 调查了 40 个国家和地区的 172 座城市，结果显示这些地区的水价增长缓慢。印度虽出现几次显著上调，远不足以提升该国在水价排行榜上的名次：南亚目前依旧是全球水价最为低廉的地区。在拉丁美洲和撒哈拉以南非洲地区，经历了过去几年的持续增长后，今年的涨势相对平缓，但南非和阿根廷等国依然保持了强劲的增长。至于北美地区，水价增长平稳，其支撑因素是许多城市为应对更极端的天气事件而增加了雨水处理费。立即成为 GWI 会员，即可访问完整数据集，包括 200 个国家和地区 641 座城市的详细水价概况、深度分析文章，以及 2011 年以来的所有往期水价调查数据：www.globalwaterintel.com。关于 Global Water Intelligence Global Water Intelligence 是一家服务于国际水务行业的领先市场情报和活动策划公司。在过去 25 年里，我们致力于成为客户与其市场之间值得信赖的沟通桥梁，为客户提供高水准的情报，使其能够为业务做出最明智的战略决策。我们的业务范围涵盖市政市场、所有垂直工业领域以及技术、金融和经济等多个方面。联系人：Emilie Filou公司： Global Water Intelligence电话：01865 204208邮箱： sales@globalwaterintel.com网站：https://www.globalwaterintel.com
GlobeNewswire09-26 17:41
【一周科技动态】AMZN PE历史低位，AWS成最大驱动点；英特尔走上翻身路
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得益于精简物流和Prime增强，超过了疫情前水平。国际业务也扭亏为盈，并在新兴市场如印度和巴西的推动下增长。Q3预期总零售将贡献整体收入同比增长11.7%至1774亿美元风险点：大客户集中采购的合约排他性：OpenAI 这样的客户在云商之间达成排他或准排他合约（尤其是在训练层面），AWS 即使后续拼设施、拼性能，也可能被边缘化。折扣吞噬毛利：为争取大客户，云商可能给予极大折扣或收入分享，这可能会压缩单位利润空间。换句话说，收入增长并不必然体现为利润增长。项目落地容量释放的不确定性。竞争者先动优势与伙伴锁定：Azure当前已在OpenAI上形成深度绑定；Google 在 TPU / 推理层面也有竞争优势。AWS若不能抢占关键客户或被拉入“后手”位置，其 AI 弹性机会将被压缩。从估值上来看，目前AMZN的PE TTM为33.2倍，也是历史上相当低的水平，同时它还是Mag7里面唯一从PE（未来两年平均而的EPS）上看低于过去一年的平均值-1个标准差的。现在能影响未来EPS变化的主要还是Capex的折旧摊销，而这一数值将会影响所有Mag7公司。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：英特尔的回头路正式开启？ $英特尔(INTC)$ 本周股价表现强劲，完全是正向的消息带动。英特尔接触苹果寻求合作，类似于上周Nvidia的50亿美元投资，推动股价周三上涨6%、周四飙升8.87%。Nvidia合作延续影响，认可英特尔晶圆厂能力，尤其在AI需求激增背景下。政府通过CHIPS法案提供股权支持，期权市场看涨信号强劲，如11月35美元看涨期权买入量大，隐含波动率升至60.44%。此外，英特尔与Trust Stamp合作发布AI简报，Micron需求回暖间接利好。而最新特朗普芯片关税计划进一步放大影响，该政策要求芯片公司在美国生产与进口相当的芯片（1:1比率），否则面临关税惩罚。作为本土制造商，英特尔晶圆厂优势突出，可能提升产能利用率，减少关税风险，强化其“美国芯片冠军”地位。从期权上来看，除了”嗅觉灵敏“的部分大单提前布局了35的CALL之外，INTC价格目前在整个价格区间中枢之上，从9月最后一周到11月的期权订单皆是如此，虽然本周到期可能成为价内数量超过34万股，是此前的数倍，但近期交易量提升后也只占日交易量的0.18%，影响极小，因此接下来更多大单涌入依然可期。给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2971.89%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报284.95%，超额收益2686.93%，仍然在高位。今年以来大科技收益再创新高，回报为19.73%，超过SPY的13.26%。
老虎证券09-26 16:01
【直击亚市】特朗普新关税威胁突袭市场！美联储内部分歧加剧，今日PCE驾到
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况：分别是互联网泡沫和2020年夏季的疫情反弹，当时美联储将利率降至接近零。 “七大巨头”指数周四下跌近1%。全球投资者也在减少对韩国芯片股的投资，此前这些股票本月大幅上涨，尤金投资证券的分析师Huh Jae-Hwan表示。三星电子股价下跌超过3%，为五天来的首次下跌，而SK海力士（SK Hynix）则下跌了5%。彭博策略师认为，特朗普重新施加的关税可能会为印度和欧洲的资产带来挑战。美国股市可能会忽视这些关税。但投资者现在会更多关注行业性和非美国的影响，而不是像上半年那样大幅压低美国资产价格。投资者的注意力现已转向周五的PCE通胀报告，因为强劲的美国GDP数据使得未来降息的前景变得更加复杂。在GDP数据发布后，市场将美联储降息的预期略微下调，预计年内会降息40个基点。美联储内部对于利率路径的分歧也增加了不确定性。美联储理事米兰(Stephen Miran)表示，如果美联储不迅速降息，将会对经济造成损害。他对上周美联储决定降息25个基点提出异议，主张降息半个百分点。 “我不认为经济即将崩溃，”米兰周四在彭博电视上表示。“但鉴于风险，我宁愿提前采取行动并降息，而不是等到发生巨大的灾难时才采取行动，”他说。与此同时，美联储理事鲍曼(Michelle Bowman)表示，通胀已接近美联储的目标，足以支持更多的降息，因为劳动力市场正在疲软。芝加哥联储主席古尔斯比(Austan Goolsbee)继续对关税驱动的通胀表示担忧，并反对“提前降息”的提议。堪萨斯城联储主席施密德(Jeff Schmid)则表示，美联储可能不需要很快再降息。本交易日来看，市场关注美国PCE通胀报告。预计美联储最看重的核心通胀指标可能会放缓增长，给政策制定者留下喘息空间，以应对就业市场降温。预计周五的报告将显示，剔除食品和能源的个人消费支出物价指数（PCE）在8月上涨了0.2%，相比之下7月为0.3%。在年率上，这一核心指标预计将保持在2.9%的高位。其他方面，油价预计将迎来三个月以来最大的周度涨幅，因为特朗普加大了对俄罗斯能源买家的压力。黄金价格略低于历史纪录，预计将迎来连续第六个周度涨幅。
云涌09-26 12:33
中产也 “萎” 了，Costco 也遇迎头风？
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收窄。 3、线上客流却逆势走高作为后疫情时代的增长新动力，Costco 本季电商销售额同比增长 13.6%，相比门店销售增速，表现明显更平稳。原因是，本季 Costco线上站点流量同比增长 27%，比上季的 20% 的反而有不小提速。结合起来看，线下门店客流增长走弱，线上流量却明显增加（但线上的销售转化率也是下降的），看起来确实暗示着消费者有转向更 “实惠低价” 购物渠道的倾向。 4、整体上，如上文所述，虽然更 “真实” 的同店销售在走弱，但名义上的同店增长依然平稳。并且本季度内新增了 9 家门店，开店节奏依旧较快，对收入增长有拉动作用，因此本季度 Costco 整体商品销售收入仍同比增长了 8%，和上季持平。二、会费收入加速但续费率下降绝对体量不高但贡献可观利润的会员费收入本季约$17 亿，同比大幅增长 14%，明显提速，也跑赢预期。价量驱动上，本季度付费会员环比增加了 140 万人，同比增长 6.3%，增长势头比较平稳。相比之下，本季平均单会员付费价格$85（年化），同比大增 7.3%，价格因素是本季会费收入增长强于预期的核心原因。海豚认为，一方面，公司在去年 9 月执行的会员提价，以及高等级 Executive member 的占比的持续提升，是会费上升背后的原因。本季共 140 万的新增会员中，Executive 等级用户就占了 110 万。不过，相对的公司的会员续费率则连续三个季度持续下滑，无论是在北美市场，还是全球范围都是如此。虽然公司对此的解释是，因先前 23 年推出的线上会员和折扣会进入会员续费期，而这部分用户的续费意愿并不高的影响。但海豚猜测，会费的提升、对会员身份检查的严格、和通胀压力下客流量增长的放缓，这些因素也有可能是续费率下滑的诱因。三、通胀下毛利率和费用率双升，但后者影响更大拖累利润增长 1、财务指标上，本季 Costco 实现总收入$862 亿，同比增长 8.1%，表现平稳且符合预期。 2、更可能产生预期差的毛利润和费用支出上，由于近期油气价格的下降和人力成本的上升，Costco 进入了毛利率和费用率双双上升的情况。具体来看，本季度商品销售毛利率为 11.13% 同比提升了 13bps，使得商品毛利润额$94 亿，同比增长 9.3%，跑赢收入增速且略好于市场预期。据公司的解释，本季毛利率同比走高的 13bps 中绝大部分（10bps）是来自油气价格的下降。除此之外，公司核心业务毛利的提高，被附加业务毛利的下滑和后进先出（LIFO）规则下成本的上升所大部分抵消，贡献了剩下 3bps 的零售毛利率上升。 3、类似的，本季公司的销售&管理费用占收入比重为 9.21%，同比扩大了 17bps，高于毛利扩张的幅度。结合公司披露，剔除油气价格的影响，门店扩张，人力成本上升，经营时间增长等其他经营性因素则贡献 9bps 的费用率扩张。 4、因此，整体上由于费用率同比扩张的幅度高于销售毛利率扩张幅度，且费用中非油气价格的中长期因素的影响更多。这使得一方面短期内公司的利润率受到拖累（因会费收入的增长，公司整体的经营利润率还是走高的），另一方面也让市场对公司中期内的利润率展望会有担忧。具体看，本季公司的经营利润为 33.4 亿，小幅跑输预期的 33.8 亿。并且经营利润的同比增速也跌至个位数的 9.8%，不再明显领跑收入增速。净利润上，则因本季的税率由上季的 26.2%，下滑到了 25.6%，因此净利润为 26.1 亿，同比增速更高达 10.9%，也反过来稍高于了市场预期。
海豚投研09-26 10:32

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